[公告]中航证券有限公司:19中航G1：中航证券有限公司面向合格投资者公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本期评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 中航证券有限公司（以下简称 “ 中航证券 ” 或 “ 公 司 ” ）原名江南证券有限责任公司（ 以下 简称 “ 江南 证券 ” ），成立于 202 年 10 月， 初始注册资本 5.41 亿元，由江西江南信托投资股份有限公司、郑州市 信托投资公司（后更名为：郑州百瑞信托有限公 司）、中国航空技术进出口深圳公司、深圳中航物 业公司（后更名为：深圳中航城发展有限公司 ）、 中国航空技术进出口总公司、江西洪都航空工业集 团有限责任公司 六家单位共同出资。 此后，通过股 东注资、股权受让以及引入新股东等方式，公司注 册资本不断增加，持股结构也发生了一定变化，期 间江南证券于 2010 年名称变更为 现用名 。 2018 年 11 月 23 日，公司召开股东会 2018 年第五次 临时 会 议，审议通过《关于中航证券增资扩股的议案》， 由中航投资控股有限公司（以下简称 “ 中航投资 ” ） 和中航资本按原持股比例 71.71% 和 28.29% 向公司 增资 30 亿元。公司注册资本由 19.85 亿元增至 36.34 亿元，增加资本公积 13.52 亿元，并已于 2019 年 1 月 16 日完成本次变更的工商变更登记。 截至 2019 年 1 月末， 公司控股东为中航投资，中航投资系 中航资本全资子公司，且两者均为 中航集团 下属 企 业 ， 故中航集团 为 公司 实际控制人。 公司 业务牌照较为齐全，目前公司主营业务包 括证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投 资活 动有关的财务顾问，证券承销与保荐，证券自 营，融资融券，资产管理业务 、期货业务、代销金 融产品业务 等。 截至 2018 年 9 月末，公司 拥有 7 5 家营业部，范围涵盖全国 25 个省市 ，其中 江西省 内营业部 2 8 家，省外 以 沿海 经济 发达区域 带为重 点，各地区中心城市为辅助， 基本 形成了面向全国 的 多元化 业务营销网络 。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产为 110.08 亿元，所有者权益为 36.19 亿元；剔除代理买卖证 券款后，公司总资产为 68.56 亿元，资产负债率为 47.2 % 。 2017 年，公司实现营业收入 8.37 亿元， 净利润 2.6 亿 元 ， 经营活动产生的现金流量净额 - 27.03 亿元。 截至 2018 年 9 月 30 日，公司的总资产为 146.20 亿元，所有者权益为 36.7 亿元；剔除代理买卖证 券款后，公司总资产为 107.5 亿元，资产负债率为 65.81 % 。 2018 年 前三季度 ，公司实现营业收入 5.10 亿元，净利润 0.93 亿元，经营活动产生的现金流量 净额 - 25.01 亿元。 本期 债券概况 表 1 ： 本期 债券基本条款 基本条款 发行主体 中航证券有限公司 债券名称 中航证券有限公司面向合格投资者公开发行 2019 年公司债券（第一期） 发行规模 本期债券发 行规 模为 不超过 人民币 9 亿元 债券期限 本期债券的期限为 3 年 债券利率 本期债券票面年利率将根据网下询价结果，由 公司与主承销商按照国家有关规定共同协商 确定。债券利率不超过国务院限定的水平 偿还方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年 付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本 金的兑付一起支付 募集资金用 途 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用 于补充公司营运资金 担保措施 本期债券由中航资本控股股份有限公司提供 全额不可撤销连带责任保证担保 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 证券市 场概 况 证券行业与宏观经济环境高度相关。近年来在 外围欧债危机、国内通胀高企和再融资等因素的影 响下，上证综指震荡下跌至 2013 年 6 月的 1,849.65 点，为近 4 年来的最低点。 2013 年是中国经济深化 改革转型升级不断深入的一年，当年全国 GDP 达 到 568,845 亿元，同比增长 7.7% 。受到国内经济结 构战略调整，境外经济局势低迷的影响， A 股市场 波动较大，而且表现继续分化，截至 2013 年末， 上证综指报收 2,15.98 点，同比下跌 6.75% 。 2014 年，股票指数和两市成交量均大幅增长，其中上证 综合指数收于年内新高 3, 23 4.68 点，较 2013 年末 上涨 52.87% ，深圳成份指数收于年内新高 11,014.62 点，较 2013 年末上涨 35.62% 。 2015 年上半年，中 国资本市场在改革红利不断释放、货币政策定向宽 松的宏观背景下，延续了 2014 年第四季度以来的 上涨势头，主要股指屡创新高，上证综指从 3,234.68 点上升至 5,178.19 点。但进入六月中旬后，市场在 融资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响下急促回 调，股市出现巨幅震荡。监管层密集出台多项措施 来稳定市场，取得初步成效，年末上证综指有所上 升。截至 2015 年 12 月 31 日，上证综指 为 3 ,539.18 点。 进入 2016 年以来，宏观经济下行压力加大， 股票市场继续进入震荡下行，从 2016 年前三季度 A 股表现来看，各大指数整体均表现为下跌。但进入 10 月份以后，随着国内各金融机构资产配置压力加 大以及国家对于房地产市场的连续政策调控，造成 国内无风险收益率持续下滑，导致大量机构资金进 入股票市场寻求高收益资产。推动股票市场指数持 续上升。截至 2016 年末，上证综指收盘收于 3,103.64 点，较年内最低点 2,638.30 点上涨 17.64% ，年初因 熔断造成的大幅下跌的影响有所修复。 2016 年底， 中央经济工作 会议 定调，要稳中求进、去杠杆，大 力发展实体经济， 2017 年 A 股出现慢牛格局。 2017 年全年，上证指数全年振幅 13.98% ，截至 2017 年 末，上证综指收盘收于 3,307.17 点，较年初上涨 6.56% 。 2018 年以来，受中美贸易战、国内经济增 速放缓等内外部因素影响，上证综指震荡下跌，截 至 2018 年末，上证综指收盘于 2,493.90 点，较年 初下跌 24.59% 。中诚信证评认为， 2018 年以来受 制于国内外贸易不确定性、金融去杠杆、信用环境 收紧等因素的影响，证券行业发展承压。 图 1 ： 2014 ～ 2018 年末上证综合指数变 化趋 势图 资料来源：东方财富 Choice ，中诚信证评整理 多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大 力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证 券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场 体系逐步壮大和完善。 2016 年以来， IPO 审核提速， 截至 2016 年末，我国境内上市公司数（ A 、 B 股） 增至 3,052 家，总市值下降至 50.82 万亿元。 2017 年前三季度， IPO 审核提速， 2017 年 10 月新一届 发审委履职以来， IPO 审核通过率大幅降低， 2017 年 IPO 企业数量创下历史记录。截至 2017 年末， 我国境内上市公司数 （ A 、 B 股）增至 3,485 家，总 市值下降至 44.93 万亿元。 2018 年， IPO 审核趋严， 众多企业主动终止审查、放弃 IPO ，同时 IPO 审核 趋缓， IPO 过会企业数量大幅减少。截至 2018 年末， 我国境内上市公司数（ A 、 B 股） 3,584 家，总市值 下降至 43.49 万亿元。与此同时，随着证券市场的 发展，证券投资品种日趋多元化，基金、债券、期 货等证券品种均得到了较大发展，多层次资本市场 体系建设逐步深入。 表 2 ： 2016 ～ 2018 年股票市场主要指标 单位：家、万亿元 指标 2016 2017 2018 上市公司总数 3, 05 2 3,485 3,584 总市值 50.82 44.93 43.49 总成交额 126.73 11.90 89.76 资料来源：中国证监会，中诚信证评整理 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展， 市场交易量呈现一定的波动。 2016 年，证券市场整 体较为低迷，两市成交额为 126.6 万亿元，较上年 大幅减少 50.21% 。 2017 年全年两市成交额 11.90 万亿元，同比减少 11.65% 。 2018 年，受中美贸易 战、国内经济增速放缓等内外部因素影响，证券市 场交易更为低迷，两市成交额 89.76 万亿元，同比 减 少 1 9.79% 。 从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确 立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和 资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收 入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态 势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大 程度的依赖于传统的经纪业务，因而整体的经营状 况与宏观经济及证券市场景气度息相关。随着市 场景气度的提升， 2013~2015 年，全行业证券公司 分别实现净利润 440.21 亿元、 965.54 亿元和 2,47.63 亿元，总体呈现上升态势。 2016 年，证券 公司整体经营情况受二级市场行情下滑 影响 显著， 2016 年全行业证券公司实现净利润 1,234.45 亿元。 受二级市场成交量及债券承销业务量下滑共同影 响， 2017 年证券公司实现净利润 1,129.95 亿元，同 比减少 8.47% 。受经济环境及监管政策影响，证券 公司业绩持续承压， 2018 年共实现净利润 66.20 亿元。 图 2 ： 201 ～ 2018 年证券公司营业收入和净利润情况 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的 发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历 程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规 管理 水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》， 将证券公司分为 A （ AA 、 AA 、 A ）、 B （ BB 、 BB 、 B ）、 C （ CC 、 CC 、 C ）、 D 、 E 等 5 大类 11 个级别。其中， A 、 B 、 C 三大类中各级别公司均为 正常经营公司， D 类、 E 类公司分别为潜在风险可 能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措 施的公司。自 2010 年起，证监会每年对证券公司 进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理 水平。据 2015 年 7 月证监会披露的分类结果显示， 在全行业 119 家证券公司中，剔除 24 家与母公司 合并评价的公司外，共有 95 家证券公司参与分类 评 价， 其中 AA 类公司 27 家， A 类公司 37 家， B 类公司 30 家， C 类公司 1 家，无 D 类及 E 类公司， 全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定 标准，且获得 AA 级和 A 级的券商数量较上年分别 增加 7 家和 19 家。但伴随着 2015 年证券行业的快 速发展，行业中亦出现了场外配资信息系统违规接 入、两融违规操作招来的罚单，以及新三板业务中 的违规行为等。为加强行业监管，证监会对多家券 商进行立案调查，根据 2016 年度公布的证券公司 分类结果， 95 家参评券商中， 58 家评级下滑、 30 家评级持平、仅 7 家评级上升。 2017 年 7 月，证监 会发布修订后的 《证 券公司分类监管规定》，提出 全面风险管理；新增 年度营业收入、机构客户投研 服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海 外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设 投入等评级加分项；提高净资本加分门槛等 。在 2 017 年分类评价中，有 97 家券商参评，其中 A 类 有 40 家、 B 类有 48 家、 C 类有 9 家，评级最高的 AA 级有 11 家。在 2018 年 7 月发布的分类评价中， 共有 98 家券商参评，其中 A 类有 40 家、 B 类有 49 家、 C 类有 8 家、 D 类有 1 家，评级最高的 AA 级 有 12 家。 2018 年的分类评价结果与 2017 年相比， 有 24 家评级上升、 2 4 家 评级下滑、 48 家评级持平， 并首次出现了 D 类评级。 中诚信证评认为，证券公司分类评价体系的进 一步完善有望促进证券市场健康稳定发展。同时， 2018 年公布的证券公司分类评级结果较 2017 年有 所改善，反映了在监管转型和行业发展的双重驱动 下，证券公司风险管理能力不断提升。 经纪业务 经纪业务作为证券公司的传统业务，一直以 来，在证券公司收入中的占比很高。随着 208 年 5 月券商新设营业部重新开闸，营业部网点扩展限制 的放开，证券公司争相新设营业部并升级服务部， 抢占经纪业务市场份额。 2014 年，证券公司营业部 数量达到 7, 19 9 家，较 2013 年增长 1,414 家，其新 增营业部多为轻型营业部。截至 2015 年底，我国 共有证券公司营业部 8,170 家，较 2014 年增加 13.49% 。轻型营业部的扩张态势仍在持续，但增速 略有放缓。 2016 年，证券公司已经公告获批新设的 营业部数达到 723 家。 2017 年二季度开始，监管部 门收紧对证券营业部新设申请的管理，截至 2017 年末，证券公司营业部合计 10,089 家。受经纪业务 不景气影响，券商放缓新设营业部节奏，截至 2018 年末，证券公司营业部合计 10,759 家。 受营业部数量不断增加的影响，证券经纪业务 竞争 日趋激烈，市场集中度呈现下降趋势。尽管证 券业协会于 2010 年 10 月下发了《关于进一步加强 证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通 知》，规范行业佣金的收取，避免恶意拉低佣金率 的不正当竞争，但随着证券公司经纪业务的竞争加 剧，全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑。据统 计， 2012 年行业平均佣金率继续下滑至 0.078% 。 2013 年 3 月 25 日，中国证券登记结算有限责任公 司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》， 从公布日起，投资者就可选择非现场方式申请开立 证券账户。 2014 年佣金率降为 0.06% 。 2015 年， 受 互联 网冲击和一人多户政策的放开，佣金率进一 步降至 0.050% 。 2016 年，行业平均佣金率进一步 下降至 0.040% 。 2017 年，行业平均佣金率下降至 0.038% ，下降幅度趋缓。 2015 年 A 股市场日均成交金额为 10,425 亿元， 同比增长 245.74% 。由于上半年牛市效应，市场活 跃，成交金额的放量式增长对冲了佣金率的下降， 所以总体来看， 2015 年经纪业务收入仍实现了 156% 的增长。 2016 年， 证券市场行情在经历年初 的急剧下跌后企稳回升，但整体较为低迷，市场交 易规模显著收缩， A 股市场日均成交金额为 5,191 亿元， 同比 减少 50.21% 。 2017 年 A 股市场绩优蓝 筹股表现抢眼，中小盘股表现低迷，市场结构分化 明显， 2017 年全年 A 股市场日均成交额为 4,586 亿 元，同比减少 11.65% 。 2018 年以来，受中美贸易 战、国内经济增速放缓、信用风险频发等内外部因 素影响，市场避险情绪增加，成交量进一步低迷。 2018 年全年 A 股市场日均成交额为 3,694 亿元，同 比减少 19.45% 。 图 3 ： 201 年以来市场日均成交额情况 单位：亿元 资料来源：东方财富 Choice ，中诚信证评整理 经纪业务发展趋势方面，为提升服务附加价 值，开拓盈利增 长点 ，未来国内券商经纪业务的发 展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值 服务。 201 年《证券投资顾问业务暂行规定》以及 2012 年《证券公司证券营业部信息技术指引》的颁 布实施，标志着政策正加速推进证券经纪业务向财 富管理职能方向转变。 中诚信证评认为，券商经纪业务目前激烈的竞 争态势必然推动该业务转型升级，未来随着证券市 场景气度的提升，经纪业务向财富管理型转型升 级，券商经纪业务收入亦将有所增长。 投行业务 209 年 3 月，随着《首次公开发行股票并在创 业板上市管理暂行办法》的颁布，创业板正式开启， 作为 A 股主板和 中小 板市场的重要补充，创业板的 开启一度为证券公司投行业务的发展打开了新的 市场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值 水平的下滑，国内企业 IPO 数量及融资金额均大幅 下滑，券商投行业务规模亦明显缩水，自 2012 年 10 月以来，国内证券市场经历了 A 股历史上时间 最长的 IPO 寒冬。直至 2013 年末，纽威阀门等 5 家公司获得新股发行批文后， IPO 市场开始升温好 转。 2014 年，在新股发行重启及市场回暖的利好因 素带动下， A 股市场一共发行了 453 个股权融资项 目，同比增加 96.10% ；融资金额为 5,206.24 亿元， 比 2013 年大 幅增 长 60.79% 。 2015 年， IPO 因受二 级市场异常波动影响而暂停近 4 个月，但总体而言， A 股一级市场扩容较快。全年 A 股市场一共发行了 1,082 个股权融资项目，同比增加 72.57% ；融资金 额为 15,350.36 亿元，同比大幅增长 101.02% ；其中， IPO 发行 224 家，融资金额 1,578.29 亿元，分别增 长 79.20% 和 135.96% 。 2016 年， A 股共计 227 家上 市公司取得批文并成功发行上市，累计募集资金 1,496 亿元，同比略有减少。 2017 年全年，沪深两 市 IPO 首发家数合计 421 家，首发募集资金 2,18 6. 10 亿元，同比分别增长 69.76% 和 33.82% 。 2018 年全 年，沪深两市 IPO 首发家数合计 103 家，首发募集 资金 1,374.8 亿元，同比分别减少 75.53% 和 37.1% 。中诚信证评认为，随着科创板的推出，证 券公司保荐业务业绩压力或将有所缓解。 图 4 ： 201 年以来 IPO 募集资金情况 单位：亿元 资料来源：东方财富 Choice ，中诚信证评整理 同时，国内资本市场融资品种逐步多元化，有 效地平滑了证券公司投行业务的波动。近年来随着 A 股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发 展，上市公司对增发、配股 、债 务融资需求不断增 加，券商投行业务已不再单纯依赖 IPO 业务。 2015 年债券融资规模达到 22.75 万亿元，同比增长近一 倍。二者的大幅增长为券商贡献了 394 亿元的承销 保荐收入，增长了 64% 。 2016 年我国债券融资规模 继续大幅增长，全年债券融资金额达 36.21 万亿元， 同比增长 59.17% 。 2017 年在稳健中性的货币政策、 金融监管持续趋严背景下， 2017 年债券市场扩容放 缓。 2017 年全年，新发行债券规模 40.54 万亿元， 同比增加 11.95% 。 2018 年，受去杠杆政策影响， 债券市场扩容持续放缓。 2018 年全年，新发 行债 券 43.76 万亿元，同比增长 7.94% 。 图 5 ： 201 年以来债券融资规模 单位：亿元 资料来源：东方财富 Choice ，中诚信证评整理 从市场集中度来看，虽然目前证券公司投行业 务仍处于高度集中的状态，但以中小项目见长的中 小券商的投行业务快速发展，大券商主导的市场格 局有所弱化。短期内，受 IPO 市场景气度回升及债 市扩容影响，投行业务的竞争将更为激烈，但总体 来看，历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大 中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。 自营业务 作为证券公司的传统业务之一，近年来直至 2015 年末我 国证 券公司自营规模持续增长， 2015 年 125 家证券公司实现证券投资收益（含公允价值 变动） 1,413.54 亿元，同比大幅增长 99.01% 。从自 营业务投资结构来看，由于前几年股票市场表现不 佳，因而券商将资金配置重心逐渐由权益类转向债 券类投资， 2014 年以来随着证券市场景气度的提 升，证券公司自营业务收入规模显著提升。 2016 年 受资本市场震荡、监管趋严影响，证券公司自营业 务规模及收益率显著回落，截至 2016 年末， 129 家 券商实现证券投资收益（含公允价值变动损益，下 同） 568.47 亿元，同比下降 59.78% 。 2017 年， 得 益于股市结构性牛市行情，证券公司共实现投资收 益 860.98 亿元，同比增长 51.46% 。 2018 年以来， 股票市场行情大幅下跌，债券市场迎来结构性牛 市， 2018 年 1~9 月，证券公司共实现投资收益 526.28 亿元。 为进一步扩大证券公司证券自营业务的投资 品种范围， 2012 年 11 月， 证监会公布《关于修改 〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事 项的规定〉的决定》，规定券商自营业务投资范围 扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证 券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到 全部）。 此外， 在新三板、区域性股权交易市场挂 牌转让的股票等产品纳入券商自营业务投资范围。 中诚信证评认为， 随着自营投资范围的扩 大， 可应用金融工具的增多以及对资产配置的有效把 控，券商自营业务的良好表现有望得到延续，但同 时也对券商风险管控能力提出了更高的要求。 资产管理业务 在完成综合治理后，证券公司的资产管理业务 在产品设计、投资策略与操作、营销服务等方面实 现了全面转型。目前，证券公司资产管理业务已形 成了涵盖集合理财、专项理财、定向理财等产品的 多元化产品线。 集合理财产品的发行始于 205 年，作为资产 管理的主要产品，其产品线也扩展到股票型、债券 型、货币市场型、混合型以及 FOF 型等多种系列。 随着人们财富的积累，对于理财的需求也不断增 长， 20 09 年以后券商集合理财产品规模逐年上升。 受益于政府对券商资产管理政策的松绑，截至 2013 年 12 月 31 日， 115 家证券公司受托管理资金本金 总额为 5.2 万亿元，比 2012 年末的 1.89 万亿元增 长了 1.75 倍。 2014 年，证券公司托管证券市值 24.86 万亿元，受托管理资金本金总额 7.97 万亿元。 2015 年券商受托管理资本金总额为 11.8 万亿元，同比 增长 49.06% ，增速与去年基本持平，保持较快增长。 从收入占比来看， 2015 年券商资管业务收入占行业 总收入的 4.78% ，与 2014 年保持一致，占比仍然较 低。截至 2 01 6 年末， 129 家证券公司托管证券市值 33.7 万亿元，受托管理资金本金总额 17.82 万亿元， 受托规模较 2015 年末继续大幅增长；同期券商资 管业务收入占行业总收入的 9.04% ，同比亦有较大 提高。截至 2017 年末，证券公司托管证券市值 40.3 万亿元，受托管理资金本金总额 17.26 万亿元，较 上年末减少 3.14% 。 2016 年以来监管部门明确去杠 杆、去通道的监管方向，资管行业迎来统一监管的 供给侧改革，券商从事通道业务的成本大幅度上 升， 2017 年券商资管规模近年来首次负增长。 图 6 ： 201 年以来受托管理资本金规 模 单位：万亿元 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 信用业务 证券公司信用业务主要包括融资融券业务和 股票质押式回购交易业务。融资融券业务于 2010 年正式推出，近年来发展迅速。据中国证券金融股 份有限公司（以下简称 “ 证金公司 ” ）统计数据显示， 自 2010 年 3 月中国证监会批准国泰君安、国信证 券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券六 家证券公司作为融资融券业务首批试点证券公司 以来，融资买入额占两市成交额的比例不断攀升。 融资融券业务在 2014 年表现抢眼，全年共实现收 入 446.24 亿元，占券商总收入的比例为 17 % ， 收入 增速高达 141.71% 。自 2014 年末融资融券余额迈上 1 万亿元的台阶后， 2015 年上半年该项业务继续维 持高速增长，两融规模最高突破 2.27 万亿元，其中 第二季度单季融资融券日均余额达到了 1.95 万亿 元。之后受市场大幅调整影响，两融规模回落至 9,0 亿元，随着市场企稳，年末两融余额达到了 1.17 万亿元，较 2014 年增长了 14.5% 。 2016 年以 来 A 股市场成交量萎缩，沪深两市两融余额有所缩 减，年末融资融券余额为 9,392 亿元，同比减少 20.02% 。 2017 年下半年 A 股市场成交量有所上升， 沪深两市两融余额 有所 增加，年末融资融券余额为 1.03 万亿元，同比增加 9.26% 。 2018 年以来，股票 市场大幅下跌，截至 2018 年末，沪深两市融资融 券余额 0.76 万亿元，较上年减少 26.36% 。 自 2013 年批准开展以来，证券公司股票质押 交易规模显现出高速增长趋势， 2014~2016 年末， 证券公司股票质押规模存续规模分别为 0.34 万亿 元、 0.71 万亿元和 1.28 万亿元。 2017 年 9 月，证 券业协会关于就《证券公司参与股票质押式回购交 易风险管理指引（征求意见稿）》公开征求意见， 同时上交所和深交所对《股票质押式回购交易及登 记结算业 务办 法（试行）》进行修订并公开征求意 见。截至 2017 年末，证券公司股票质押规模存续 规模 1.62 万亿元，较上年末增长 26.56% 。 2017 年 以来，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法 （ 2018 年修订）》及《证券公司参与股票质押式回 购交易风险管理指引》（以下合称 “ 股票质押新规 ” ） 于 2018 年 3 月起正式实施，对资金融入方资质、 资金用途、质押金额门槛、股票质押集中度、股票 质押率上限及证券公司以自有资金参与股票质押 业务融资规模作了限制。受国内经济增长放缓及中 美贸易战影响， 2018 年以来股票市场大幅下跌，部 分股票质押 率过 高，受股票市场行情大跌等因素影 响，质押股票平仓风险迅速暴露。 图 7 ： 201 年来证券公司信用业务规模 单位：亿元 资料来源：东方财富 Choice ，中诚信证评整理 创新业务 直投业务方面，为鼓励证券公司开展创新业 务，增强综合业务优势，证监会在 207 年开放券 商直投试点，并于 201 年 7 月颁布《证券公司直 接投资业务管理指引》，首次提出 “ 设立直投基金， 筹集并管理客户资金进行股权投资 ” 。这有助于券 商通过借助外部资金成立直投基金的形式进行直 接投资，从而降低对自有资金的约束。 私募股权投资业务方面，为规范证券公 司私 募 投资基金子公司的行为，有效控制风险，中国证券 业协会于 2017 年 1 月颁布《证券公司私募投资基 金子公司管理规范》，对证券公司私募基金子公司 的设立、业务规则、内部控制等予以规范。 证券行业关注 股市持续下行，股票质押业务承压 2017 年以来，股票质押业务规模大幅增长，相 应的券商股票质押业务利息收入增长；另一方面， 在结构性行情中，个股的风险有所暴露。 2017 年， 乐视、皇氏集团等多家上市公司股票质押违约。 2018 年以来，股市持续下跌，股票质押违约更为频 繁，股票质押业务形势更为严峻。 中国证券业协会 发布的《证券公司 参与 股票质押式回购交易风险管 理指引》，意在规范股票质押市场、控制质押比例 和质押率，加强风险控制。 通道业务受限，券商资管业务面临转型压力 受益于过去监管层对金融创新的大力支持，通 道型业务迎来最佳发展机遇，券商资管业务规模迅 速增长。近期，监管机构强调不得从事让渡管理责 任的通道业务， 2018 年 4 月 27 日，中国人民银行、 中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理 委员会、国家外汇管理局联合印发了《关于规范金 融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔 2018 〕 106 号），提出消除多层嵌套、强化资本约束和风险 准备金计提等 要求 。未来，通道业务的发展受到限 制，券商资管业务规模收缩短期阵痛不可避免，中 长期将倒逼通道业务向主动管理转型，对券商的投 资能力、产品设计能力等带来较大的挑战。 合规经营压力持续增加 2017 年证券行业延续全面监管、从严监管，重 罚各种违法违规行为，强化证券期货基金经营机构 合规风控和流动性管理，发布投行、股权质押和资 管新规等监管政策。预计对券商监管仍将全面从 严，资质较差的券商将面临更大的经营压力。 2017 年 7 月，国务院金融稳定发展委员会成立， 统筹和协调金融改革发展与监管，一行三会保持高 压监管态势，证监会、银监 会相 继开出史上最大罚 单， 2017 年证监会作出行政处罚决定超 20 件，罚 没款金额超 70 亿元。监管部门预计将保持高压监 管态势。 2017 年， IPO 发行常态化，新一届发审委履职 以来，审核更加严格， IPO 过会率大幅降低。 同时， 在金融强监管的背景下，近期针对资管行业、股票 质押业务、委贷业务的新政也密集出台，主要在于 抑制多层嵌套和通道业务，限制委贷业务，提高股 票质押业务要求。 总体看来，在防控金融风险和守住不发生系统 性金融风险的监管要求下，券商的合规经营压力将 持续增加。 金融牌照收紧，券商控股东门槛提升 2018 年 3 月， 证监会发布了《证券公司股权管 理规定（征求意见稿）》（下称 “ 《规定》 ” ），主要强 调了两方面内容，第一要引入优质股东给予券商支 持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托 资金、负债资金等非自有资金入股。其中针对控股 股东，《规定》提出了净资产不低于人民币 1,0 亿 元与最近 5 年原则上连续盈利，最近 3 年主营业务 收入累计不低于人民币 1,0 亿元，主业净利润占 净利润比例不低于 50% 的要求。 中诚信证评认为，虽然正式规定尚未公布，但 加强对金融牌照的管理，注重控股东对券商的支 持能力将成为监管的新方向，此举有利于提升 股东 质量，促使券商审慎经营，提升竞争力 。 行业竞争加剧，业内整合加快 受市场环境及监管趋严等因素影响，近年来证 券行业营业收入和净利润呈下降趋势，行业竞争日 趋激烈。随着业务资格普及，证券公司牌照红利逐 渐弱化，大型综合类证券公司在业务布局、渠道建 设、风控能力等方面拥有较大优势，市场集中度呈 呈上升趋势。未来，中小型证券公司竞争将更为激 烈，推动证券行业加快整合。 总体来看，证券行业竞争将更为激烈，大型证 券公司优势将进一步扩大，证券行业整合速度将有 所提升。 表 3 ：近年来证券业主要行业政策 时间 文件 说明 201 5 年 1 月 《公司债券发行与交易管理办法》 扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时全面建立非公开发行制度， 增加债权交易场所，简化发行审核流程，加强市场监管等。 2015 年 5 月 《证券公司及基金管理公司子公司资 产证券化业务信息披露指引》 规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业务， 保障投资者的合法权益。 2015 年 5 月 《证券公司及基金管理公司子公司资 产证券化业务尽职调查工作指引》 规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作，提高尽职调查工作质量。 2015 年 7 月 《香港互认基金管理暂行规定 》 规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注 册、销售、信息披露等活动。 2016 年 10 月 《证券公司风险控制指标管理办法》 建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。 2017 年 1 月 《证券公司私募投资基金子公司管理 规范》 规范证券公司私募投资基金子公司行为，有效控制 风险 。 2017 年 6 月 （ 2017 年 10 月执行） 《证券公司和证券投资基金管理公司 合规管理办法》 明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责，提高 合规履职保障，加大违法违规追责力度等措施，切实提升公司合规 管 理有 效性，不断增强公司自我约束能力，促进行业持续健康发展。 2017 年 7 月 《关于修改〈证券公司分类监管规 定〉》 促进证券公司提升全面风险管理能力，鼓励证券公司做优做强主营业 务。 2017 年 11 月 《关于规范金融机构资产管理业务的 指导意见（征求意见稿）》 确立资管产品的分类标准，降低影子银行风险，减少流动性风险，打 破刚性兑付，控制资管产品的杠杆水平，抑制多层嵌套和通道业务， 切实加强监管协调，合理设置过渡期。 2017 年 12 月 《规范债券市场参与者债券交易业务 的通知（银发 [2017]302 号文）》 督 促 各类 市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的 各项内控制度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水 平。 2018 年 1 月 《证券公司参与股票质押式回购交易 风险管理指引》 加强证券公司尽职调查要求；加强对融出资金监控；细化风控指标要 求。此规定于 2018 年 3 月 12 日实施。 2018 年 3 月 《证券公司股权管理规定》（征求意见 稿） 第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源， 禁止以委托资金、负债资金等非自有资金入股，股东在股权锁定期内 不得质押所持证券公司相关股权。 2018 年 4 月 《关于规范金融机构资产管理业务的 指导意见》 廓清资管行业和资管产品本质，并对刚兑和资金池概念进行界定，为 后续资管行业规范设立标准，主要对阻断监管嵌套、打破刚兑、非标 处置等方面做出规定，过渡期延长至 2020 年底。 2018 年 7 月 《关于规范金融机构资产管理业务的 指导意见》 规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效 防控金融风险，引导社会资金流向实体经济。 2018 年 9 月 《证券公司和证券投资基金管理公司 境外设立、收购、参股经营机构管理 办法》 规范证券公司、证券投资基金管理公司在境 外设立 、收购子公司或者 参股经营机构的行为。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 竞争实力 股东背景 实力雄厚，对公司的支持力度较强 公司作为中航资本金控平台旗下一员， 能 与同 一平台上中航信托股份有限公司（以下简称 “ 中航 信托 ” ）、中航国际租赁有限公司（以下简称 “ 中航租 赁 ” ）、中航期货有限公司（以下简称 “ 中航期货 ” ） 等 企业 形成紧密协同关系， 在资源、技术、资金、 人才、商业网络等各个方面都得到充分支持， 形成 了跨领域综合金融牌照的竞争优势 。 此外， 2019 年 1 月 16 日公司股东中航资本及中航投资按原持股比 例 71.71% 和 28 .29% 向公司增资 30 亿元，公司注册 资本由 19.85 亿元增至 36.34 亿元，增加资本公积 13.52 亿元，本次增资完成后，公司资本实力大幅 增强。 独特的战略定位和布局 公司实际控制人 中航集团 在我国军、民用飞机 制造领域占有主导性、决定性地位。公司作为 中航 集团 下属企业， 确立了 “ 立足航空工业，建设具有 综合金融服务能力、拥有广泛客户基础、中国军工 产业投融资首选的现代投资银行 ” 的发展战略。 公司定位于专业化、特色化的发展道路，尤其 在当前证券行业同质化竞争严重的环境中，为公司 形成独特竞争力、不断做强做优做大明确了方 向。 同 时，公司实施投行引领的业务策略，以投行带动 整体，打造投行引领的综合金融业务体系，准确切 中证券行业由通道服务向价值服务转型发展的趋 势，不断建立起公司的竞争优势 。 业务运营 公司作为全国性综合类证券公司， 业务条线齐 全， 包括证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问，证券承销与保荐， 证券自营，融资融券，资产管理业务、期货业务、 代销金融产品业务等 。 近年来，公司总资产、营业 收入和净利润等排名较为稳定。 2017 年公司总资 产、净资本、营业收入和净利润的排名分别为 第 79 位、第 85 位、第 74 位和第 6 3 位。 根据中国证监 会券商分类评级的结果，公司 201 6 ~201 8 年分别获 得 B 类 BB 级、 B 类 BB 级和 B 类 BB B 级。 近年来，公司在打造以经纪业务和投资银行业 务为主的传统业务体系的同时，加大了创新业务的 开拓，在各项业务均衡发展的同时，公司不断加强 各业务条线的合作与协同，致力于通过多元化全方 位业务平台为客户提供综合型金融服务，从而形成 自身的核心竞争优势。 2015 ~2017 年，公司分别实 现营业收入 19.68 亿元、 8.96 亿元和 8.37 亿元 ，收 入规模 逐年 下滑，主要系 2016 年以来证券市场整 体较为低迷 ，股基交易量有所下 降 ，经 纪业务手续 费收入受到影响 所致 。 从公司收入结构来看， 公司 收入主要 来自 经纪业务 、 投行业务 收入 、信用业务 及 自营业务 ， 资管 业务 的收入贡献相对较小。 2017 年， 公司 实现 经纪业务 手续费净 收入 2.4 亿元， 营 业收入占比 29.16% ，投行银行业务手续费净收入 2.47 亿元，收入占比 29.49% ，资管业务手续费净收 入 0.28 亿元，收入占比 3.31% ，实现利息净收入 1.8 亿元，收入占比 22.52% ，主要来自信用业务收入， 实现投资收益 1.1 亿元， 收入占比 13.31% ， 主要 来自营业务产生收益。 2018 年 以来 ， 受 A 股行 情震 荡下行 ，市场流动性下降、信用违约事件频发、 项目审核趋严趋缓以及资管新规冲击等因素的影 响， 2018 年 前三季度 公司实现营业收入 5.10 亿元。 表 4 ： 2015 ～ 2017 年及 2018 年 1~ 9 月 公司营业收入情况 单位：亿元 2015 2016 2017 2018.1~9 手续费及佣金净收入 13.66 5.36 5.26 2.26 其中：经纪业务手续 费净收入 10.30 3.29 2.44 1.34 投资银行业务 手续费净收入 3.04 1.80 2.47 0.50 资产管理业务 手续费净收入 0.22 0.12 0.28 0.39 利息净收入 3.57 2.40 1.88 1.27 投资收益 2.39 1.28 1.11 1.40 公允价值变动收益 0.04 -0.09 0.11 -0.03 汇兑净损益 0.01 0.01 -0.01 0.01 其他业务收入 0.01 0.00 0.00 0.19 资产处置收益 0.00 -0.00 0.01 0.00 营业收入合计 19.68 8.96 8.37 5.10 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 证 券经纪业务 证券经纪业务收入目前是公司 最 重要的 收入 来 源， 由于 201 6 年 以来 证券市场 行情较为低迷 ， 公司证券经纪业务收入 亦出现 回落， 2015 ~2017 年 分别实现 经纪业务手续费净收入 10.30 亿元、 3.29 亿元和 2.4 亿元。 受证券市场行情下行及经纪业务 竞争加剧影响，公司托管市值和客户资金余额排名 有所下滑， 2015 ~2017 年末，公司托管市值分别为 3,067.12 亿元、 2,781.07 亿元和 2,635.1 亿元，客 户资金余额排名分别为 61 名、 60 名和 66 名。 2015 ~2017 年，公司新开户数有所增长，分别新增 开户数 66.63 万户、 75.30 万户和 79.31 万 户。 2 018 年 前三季度 以来，证券市场延续低迷态势，截至 2018 年 9 月末，公司托管市值减少至 2,3 9 8.5 亿元。 表 5 ： 2015 ～ 2018. 9 公司经纪业务指标 项目 2015 2016 2017 2018.9 托管市值（亿元） 3,067.12 2,781.07 2,635.11 2,398.55 新开户数（万户） 66.63 75.30 79.31 81.26 客户资金余额排名 61 60 66 65 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司经纪业务主要包括股票经纪业务、基金经 纪业务和债券经纪业务 ，近年 来受证券市场波动较 大影响，股票、基金成交量波动显著 ， 2017 年公司 实现代理买卖股 票 交易量 7,297.57 亿元，较上年下 降 18.07 % ，股票市场份额较上年 减少 0.05 个百分 点至 0.65 % ；实现代理买卖基金交易量 581.48 亿元， 同比增长 34.57% ， 基金市场份额较 上 年上升 0.20 个百分点至 0.59 % ；实现代理买卖债券交易额 32.71 亿元， 同比减少 27.91% ，债券市场份额同比下滑 0.03 个百分点至 0.10 % 。 2018 年 前三季度 ，公司代 理买卖股票、基金和债券市场份额呈现不同程度下 滑。 表 6 ： 2015 ~2 01 7 年 及 2018 年 1~ 9 月 公司代理买卖证券交易金额和市场份额 单位：亿元、 % 证券种类 2015 2016 2017 2018.1~9 交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额 股票 18,973.49 0.74 8,907.26 0.70 7,297.57 0.65 4,315.99 0.60 基金 605.74 0.40 432.10 0.39 581.48 0.59 306.07 0.41 债券 39.95 0.13 45.38 0.13 32.71 0.10 43.46 0.09 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 佣金率方面，受行业竞争加剧以及互联网金融 冲击等影响，近年来公司证券经纪业务佣金率不断 下滑， 2015 ~ 2017 年 公司经纪业务 佣金率 分别 为 0.56‰ 、 0.42‰ 和 0.3 5 ‰ 。从趋势上看， 受互联网 开户的普及以及各大券商市场份额竞争的影响 ，未 来公司佣金率下调压力仍然较大。 2018 年 前三季 度 ，公司证券经纪业务佣金率降至 0.3 3 ‰ 。 网点建设方面， 截至 2018 年 9 月末，公司拥 有 7 5 家营业部，范围涵盖全国 25 个省市，其中江 西省内营业部 28 家，省外以沿海经济发 达区域带 为重点，各地区中心城市为辅助，基本形成了面向 全国的多元化业务营销网络。 管理模式上，公司采 用垂直管理模式，全部由总部直接管理 。 公司经纪业务服务的客户中个人客户的占比 较高，同时也 包含 银行、保险、基金等 机构客户 。 2015 ~2017 年末，公司代理买卖证券款中个人客户 资金占比分别为 85.65% 、 86.57% 和 84.57% 。近年 来， 为应对证券经纪业务行业竞争加剧， 公司 在为 个人客户服务的基础上， 通过建立和不断完善差异 化的客户服务体系， 加大对高净值客户和机构客户 的营销 和 投顾 服务 力度 。具体来说，公司从总部及 营业部两 个层面对 客户进行梳理，识别各等级客户 特征，重新划分客户层级，便于后续服务及营销。 其次，根据客户分层，搭建多层级服务体系，以客 户需求为导向，在现有服务及产品基础上，补短板、 填空白，构建多层服务产品体系。再次，基于服务 体系整体规划，构建服务产品序列，创建 “ 翼智汇 ” 财富管理计划，作为客户提供的服务产品具体形 态，将现有服务产品分层归类，统一管理。最后， 在渠道和运营上保障服务内容能够顺利触达客户。 在渠道拓展方面，公司 依托 中航 集团内的 丰富 渠道 资源，实现与银行等机构客户的对接。 总体来看，受益于 全国性网点布局及 中航 集团 的资 源支 持 ，公司在客户资源和经营效益方面具有 一定优势。但受 A 股市场震荡下行、 同业竞争进一 步加剧及互联网金融冲击，公司交易额及佣金率持 续下滑，传统证券经纪业务利润受到进一步挤压， 公司经纪业务竞争能力有待 提升 。 投资银行业务 投资银行业务 是公司传统核心业务之一，业务 范围包括为企业提供 IPO 、再融资、债券发行与承 销、 “ 新三板 ” 挂牌等场内外市场融资服务。 截至 2018 年 9 月末，公司投行业务团队共 1 43 人，其中 注册 保荐代表人 12 名 。 2015 ~2017 年度，公司分别 实现投行业务 手续费净 收入 3.04 亿元、 1. 80 亿元和 2. 47 亿元 ，收入规模 受市场行情影响有所波动 。 2018 年 前三季度 ，公司实现投行业务手续费净收入 0.50 亿元，受 IPO 审核趋严等因素影响，收入规模下滑 明显。 投资银行业务是公司军工特色最明显，最能体 现军工领域核心竞争力的业务。公司近年来在军工 领域积累了众多项目经验，总体发展思路主要包括 如下两个方面：一是立足 中航集团 ，建设具有综合 金融服务能力的、拥有广泛客户基础的、中国军工 产业投融资首选的特色、专业的投资银行；二是以 公司注册地江西省为基地，深耕江西省市场，充分 利用省内营业部，以及公司与江西有关省、市政府 签署战略合作 协议的机 会，协同开展各类投行业 务，获取各类投行业务资源。 具体来看， 股票承销方面， 2017 年公司完成股 票主承销项目 9 个， 较上年增 加 4 个 ， 分别涉及化 工、军工、电子元器件、社保卡等领域 ， 承销金额 合计 210.01 亿元，同比增长 73.19 % 。 其中，军工 企业 4 家， 包括 中国航发动力股份有限公司、江西 新余国科技股份有限公司 以及中航集团下属企 业 中航沈飞股份有限公司、中航空电子系统股份 有限公司。 2018 年 前三季度 ， IPO 节奏全面放缓， 公司仅完成 1 单再融资发行业务，承销金额 4.0 亿 元，业务规模显著下滑。 债券承销方面，受 公司债审 批趋严以及公司整 体项目储备较少影响， 2017 年公司共完成债券承销 项目 3 家，较上年减少 2 家， 其中 中航 集团内企业 2 家， 地方城投 1 家。 2017 年债券总 承销 额度 43.0 亿元，同比下降 7.03 % 。 2018 年 前三季度 ，公司完 成债券承销项目 5 家，承销金额 45 .0 亿元。 财务顾问业务方面， 2015~ 201 6 年公司 均 完成 3 家并购重组 财务顾问业务， 2017 年及 201 8 年 前 三季度 则无并购重组业务产生 。 新三板业务方面，受新三板扩容速度放缓及流 动性较弱影响， 2017 年公司新三班挂牌业务 家数 下 降，全年共完成 3 家企业挂牌 ， 同 比下降 8 家 。 2018 年 前 三季度 ，公司无新增新三板挂牌业务。 表 7 ： 2015 ~201 7 年 及 2018 年 1~ 9 月 公司投资银行业务情况 单位：亿元 2015 2016 2017 2018.1~ 9 股票承销业务 主承销家数（家） 7 5 9 1 承销金额 113.1 121.26 210.01 4.0 债券承销业务 主承销家数（家） 8 5 3 5 承销金额 52.01 46.25 43.0 45 .0 财务顾问业务 财务顾问项目家数（家） 3 3 0 0 新三板业 务 新三板项目家数（家） 10 11 3 0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看， 近年来 公司投资银行业务 凭借军工 特色背景及 中航 集团的资源支持，在相关行业形成 了一定的竞争优势， 但受 市场流动性下降、信用违 约事件频发、项目审核趋严趋缓等因素的影响 ，投 行 业务发展面临较大的压力 。 资产管理业务 公司资产管理业务主要为各种风险偏好的客 户提供集合理财计划、定向理财计划和专项理财三 大类资产管理账户类型。 2015 ~2017 年，公司分别 实现资产管理业务手续费净收入 0.2 亿元、 0.12 亿 元和 0.28 亿元， 收入规模 整体 有所增长， 但 规模仍 较小 。 2018 年 前三季度 ，公司实现资产管理业务手 续费净收入 0. 39 亿元。 截至 2017 年末，由公司管理的资管产品共计 32 只， 其中 31 只产品来自机构客户，主要为银行 及非银行金融机构， 资产管理业务总规模 141.63 亿 元，较上年 末 增加 27.97 % 。 截至 2018 年 9 月末， 公司资产管理业务规模为 117.49 亿元，较上年末略 有下滑。 分产品来看，截至 201 8 年 9 月 末，公司 集合 产品 5 只，规模 7.53 亿元，较 2017 年末增加 2.32 亿元 ；定向产品 2 7 只，规模 96.57 亿元，较上年 末 减少 28.3 1 亿元 ；专项 产品 4 只，规模 1 3.39 亿元， 较上年 末 减少 1.45 亿元 。 2015 ~2017 年末 及 2018 年 9 月末 ，公司 资产 管 理业务中主动管理规模分别为 34.75 亿元、 28.51 亿 元 、 88.27 亿元 和 73. 97 亿元 ， 2017 年以来 受去通 道化行业政策影响，公司调整产品结构，主动管理 规模有所提升。 表 8 ： 2015 ~ 201 8. 9 公司受托资金管理情况 单位：亿元 、只 2015 2016 2017 2018.9 资产管理净收入 0.22 0.12 0.28 0.39 其中： 集合计划规模 9.94 5.92 5.21 7.53 集合计划只数 9 5 5 5 定向计划规模 193.02 81.90 124.88 96.57 定向计划只数 40 27 23 27 专项计划规模 12.10 22.85 14.84 13.39 专项计划只数 3 6 4 4 产品总规模 215.06 110.67 141.63 117.49 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看， 公司 资产管理规模受政策影响呈现 波动态势，随着公司主动管理能力的提升，资管业 务保持良好发 展态势 ， 但整 体规模仍偏小 。 证券自营业务 公司证券自营业务主要由证券投资部负责 运 营管理，主要投资标的为股票、债券、基金和资产 管理计划以及衍生金融工具等产品 。 从制度建设来看，公司建立了由董事会、总经（未完）  |