[公告]中国林业集团有限公司公开发行2019年公司债券（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 中国林业集团 有限 公司（以下简称 “ 中林集团 ” 或 “ 公司 ” ）前 身系 1983 年经国务院批准，由原林 业部出资成立的国有企业 “ 中国林业对外工程公 司 ” ，初始注册资本 9,0.0 万元。 1985 年 1 月， 公司更名为 “ 中国林业国际合作公司 ” 。 191 年 10 月，因资产划出 公司 注册资本下降至 1,70.0 万元 。 196 年，经国家经济贸易委员会《关于同意成立中 林实业开发集团的批复》（国经贸企 [196]73 号） 批准，国家经济贸易委员会同意林业部以中国林业 国际合作公司为核心企业、连同中国林业物资供销 总公司、中国林产品经销公司、中国林木种子公司、 中林进出口有限公司、中林食品药材开发公司 、森 林国际旅行社、北京（国家）木材交易市场共组建 “ 中林实业开发集团 ” 。同年 11 月，公司更名为 “ 中 国林业国际合作集团公司 ” ，注册资本增加至 22,0.0 万元。 201 年 5 月， 根据《关于核定中 国林业国际合作集团公司 198 年度主要财务指标 的通知》（财农字 [19]42 号）， 经财政部审核， 公司注册资本增加至 65,871.10 万元。 206 年，公 司根据国务院国资委要求开展了清产核资，注册资 本下降至 63,648.70 万元。 207 年 1 月，公司更名 为 “ 中国林业集团公司 ” 。 201 年 7 月，根据《国家 发展改革委、财 政部关于将中国林业集团公司中央 财政委托贷款转为国家资本金的批复》（发改投资 [2010]920 号），公司注册资本增至 89,161 .0 万元。 2014 年 12 月，根据财政部《关于下达 2014 年中央 国有资本经营预算外经贸发展专项资金的通知》 （财资 [2014]8 号）， 公司获资本金注入 2,480.0 万元。 2017 年 11 月 9 日，根据 国务院国有资产监督 管理委员会（以下简称 “ 国务院国资委 ” ） 《关于中 国林业集团改制有关事项的批复》（国资改革 [2017]173 号）批准， 公司 由全民所有制企业改制 为国有独资公司，改制后公司名 称变更为 “ 中国林 业集团有限公司 ” 。改制基准日为 2016 年 12 月 31 日，以经审计的净资产出资，注册资本变更为 9.7 亿元， 国务院 国资委 为公司控股东及实际控制 人，持股比例为 10% 。 截至 2 018 年 9 月末，公司 注册资本及实际控制人均无变化。 公司 主营业务为林业及相关产品贸易，是林业 行业唯一由国务院国资委管理的集营林造林、林产 品加工和贸易于一体的大型综合性林业企业。具体 而言，公司主要从事国内速生丰产林培育，森林资 源的国际化经营与储备，木竹制品、林化产品和林 木种苗的生产、加工及进出口，同时提供森林旅游 服务并为大型国有 林区提供燃油和森林消防装备 等配套服务。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产为 801.2 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 284.91 亿元，资产负债率为 64.4 % ； 2017 年，公司实现 营业 总 收入 938.09 亿元，净利润 3.47 亿元，经营 活动净现金流 - 40.3 亿元。 截至 2018 年 9 月末，公司总资产为 924.86 亿 元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 294.14 亿元，资产负债率为 68.20 % ； 2018 年 前三 季度， 公司实现营业 总 收入 897.91 亿元，净利润 1.69 亿 元，经营活动净现金流 - 19.6 6 亿元。 本 期 债券概况 表 1 ：本 期 公司债券基本条款 基本条款 债券名称 中国林业集团有限公司公开发行 201 9 年公司债 券（面向合格投资者） （第一期） 发行 规模 本期债券品种一发行规模不超过 10 亿元（含 10 亿元），品种二发行规模不超过 10 亿元（含 10 亿元）；本期债券设品种间回拨选择权，回拨比 例不受限制，发行人和主承销商将根据本期债券 发行申购情况，在总发行规模内，由发行人和主 承销商协商一致，决定是否行使品种间回拨选择 权；本期债券品种一和品种二总计发行规模不超 过 10 亿元（含 10 亿元）。 债券期限 本期债券分 为两个品种。品种一为 3 年期；品种 二为 5 年期，附第 3 个计息年度末发行人调整票 面利率选择权和投资者回售选择权。 债券利率 本 期 债券为固定利率，在债券存续期内固定不 变。票面利率将由发行人和主承销商发行时通过 市场询价协商确定。本 期 债券票面利率采取单利 按年计息，不计复利。 偿还方式 本 期 债券采用单利按年计息，不计复利。每年付 息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的 兑付一起支付。 募集资金 用途 拟用于偿还公司（含下属公司）债务。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 国内林业概况 传统林业是指培 育、经营、保护森林资源，以 获取木材或其他林产的行业。现代林业是指培育、 保护和利用森林资源，维护并利用森林的多种效益 和多重价值，满足社会对林产品及生态产品多样需 求，促进人与自然和谐发展的基础性产业和社会公 益事业。随着我国可持续发展战略的确立，中国林 业的定位发生了重大转变，由 “ 既是重要基础产业， 又为重要的公益事业 ” 向 “ 改善生态环境 ” 转变。《中 国中央国务院关于加快林业发展的决定》中提出： 森林是陆地生态系统的主体，林业作为重要的公益 事业和基础产业，承担着生态建设和林产品供给的 重要任务。林业在生态环境建设中的主体地位 以及 在可持续发展中的关键地位越来越受到关注。 林业的发展以资源为基础。目前，我国已成为 全球森林资源增长最快、最具影响力的世界林产 品、贸易和消费大国。根据国家林业局数据显示， 过去五年我国共完成造林 5.08 亿亩，森林蓄积量达 151.37 亿立方米，成为同期全球森林资源增长最多 的国家。此外，我国林业产业发展迅速，继续保持 快速增长势头，产业规模不断扩大，产值不断增加， 2017 年我国林业生产总产值首次突破 7 亿万元， 林 产品进出口贸易额达 1 , 50 亿美元，五年来林业产 业总产值年平均增速 12.1% ，继续保持着全球林产 品生产 、贸易第一大国的地位。 图 1 ： 2010 ～ 2017 年 我国林业产业生产总值情况 单位：亿万元 资料来源：国家林业局，中诚信证评整理 然而，从资源有效供给来看，我国仍然为森林 资源总量不足、林业产业基础支撑能力较弱的国 家，根据《第八次全国森林资源清查》结果显示， 我国森林面积 2.08 亿公顷，覆盖率仅为 21.6% ， 低于全球 31% 的平均水平；人均森林面积 0.15 公 顷，仅为世界人均占有量的四分之一；人均森林蓄 积量 11 立方米，仅为世界人均蓄积量的七分之一。 同时，我国森林质量普遍偏低，全国林地利用率仅 为 52 % ，与发达国家 95% 的利用率存在着较大差 距。 总体来看，我国林业发展仍存在森林资源总量 相对不足、质量不高和林业产业综合竞争力较弱等 问题，我国林业发展仍面临着巨大的压力和挑战， 需进一步优化产业结构。 林业发展趋势 根据我国森林资源现状和国家产业政策导向， 林业产业发展在未来几年内将呈现以下趋势：一是 充分利用有限的土地资源，在条件适宜的地区，发 展集约林业，大规模建设以速生丰产用材林为主的 林业生产基地。二是产业结构调整加快，注重规模 化，大型林产工业企业或集团逐步涌现。三是林产 品加工业特别是精深加工快速发展，技术进 步加 快，产品种、规格增多，整体质量水平进一步提 高。四是充分利用我国地域辽阔、生物资源和劳动 力资源丰富的优势，各种名特优新经济林、竹藤花 卉、森林食品药材等特色林产品的生产培植以及野 生动物驯养繁殖和生物质能源开发利用等新兴产 业不断发展。五是加快实施林业 “ 走出去 ” 战略，鼓 励和支持林业企业开展境外投资，熟悉并尊重所在 国家的法律法规，积极应对林产品对外摩擦。六是 继续引进先进管理经验和技术，进一步优化林业利 用外资结构。 贸易 行业 概况 外贸行业概况 我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环 境的变化而有所波动。受 208 年 国际金融危机的 影响，进出口需求萎靡导致对外贸易受到严重冲 击，外贸行业陷入一段时期的低潮，但是进入 2010 年，随着世界经济的进一步复苏，我国经济企稳回 升，对外贸易实现了恢复性增长。 201 年，在全球 经济复苏乏力的背景下，我国对外贸易进出口稳中 有升，进出口额创历史新高。 2012 年欧洲主权债务 危机继续深化、国际市场需求下滑，我国 GDP 同 比增长 7.8% ，是进入 19 年以来增速的最低值； 当年，我国进出口总额 3.87 万亿美元，同比增长 6.2% 。 2013 年，我国对外贸易景气度适度回升，当 年进出口总额 4.16 万亿美元，扣 除汇率因素后同比 增长 7.6% ，增速较上年同期上升了 1.4 个百分点 ， 其中，出口 2.21 万亿美元，增长 7.9% ；进口 1.95 万亿美元，增长 7.3% ，进口增速显著提升 。 2014 年，我国外贸体量增速有所下降，一方面是由于 2013 年的套利贸易垫高了同比基数，另一方面，相 比于单纯追求高速增长， 2014 年我国更加注重外贸 结构的调整和优化，以及对外贸易和宏观经济的协 调发展。 2014 年我国进出口总额 4.30 万亿美元， 同比增长 3.4% ，其中出口总额 2.34 万亿美元，同 比增长 6.1% ，进口总额 1.96 万亿美元，同比增长 0.4% 。 2015 年我国进出口总额 3.96 万亿美元，同 比下降 8.0% 。其中，出口 2.28 万亿美元，同比下 降 2.8% ；进口 1.68 万亿美元，同比下降 14.1% 。 2016 年，受大宗商品价格低迷，发达经济体增速放 缓等因素影响，世界经济复苏缓慢，国内经济下行 压力仍较大， 2016 年我国进出口总额 3.7 万亿美元， 同比下降 6.8% 。其中，出口 2.1 万亿美元，同比下 降 7.7% ；进口 1.6 万亿美元，同比下降 5.5% 。 2017 年，全球经济温和复苏，国内经济回稳向好，我国 进出口总额 4.10 万亿美元，同比增长 11.37% ，扭 转了连续两年下降 的局面。其中，出口 2.26 万亿美 元，进口 1.84 万亿美元。 2018 年 1~9 月，我国进 出口总额 3.43 万亿美元，同比增长 14.4% ，其中出 口 1.83 万亿美元，同比增长 14.5% 。 对外贸易结构上，近年来我国进、出口增长并 不均衡，出口平均增速高于进口。 2012 年，相对于 出口增速，进口增速的回落更为明显，我国实现贸 易顺差 0.23 万亿美元，同比大幅增长 48.1% 。其中， 进口增速回落的主要原因是价格因素， 2012 年商品 进口量同比有所增加，而同期进口价格总体下跌了 0.7% 。另外，受国内经济下行压力增大的影响，国 内需求进 一步走低；发达国家在高新技术领域对华 出口限制也是造成我国进口下滑的重要原因。 2013 年，我国实现贸易顺差 0.26 万亿美元，同比增长 12.5% ； 2013 年随着国内外经济形势的低位回转， 我国对外贸易形势逐步趋稳，增速同比回落；从性 质上看，产业链长、增值率较高的一般贸易占我国 进出口总值比重有所上升，附加值低的加工贸易占 比有所下降；且民营企业贸易比重有所上升，对外 资企业的依赖减小，整体来看贸易结构趋于合理。 2014 年我国实现贸易顺差 0.38 万亿美元，同比增 长 47.7% ，增幅同比大幅扩大；一方面 2014 年以来 美国等 发达经济体经济状况有所好转，拉动了我国 出口需求的提升，另一方面全球大宗能源商品价格 持续走低，同时我国部分重工业产能严重过剩、房 地产市场降温使整体国内市场需求不足，从而导致 进口增长相对疲弱。 2015 年，我国实现贸易顺差 0.59 万亿美元， 同比增长 56.7% ； 在国务院 “ 稳增长、 调结构 ” 相关措施的大力推进下， 2015 年我国进出 口总额有所下降，贸易质量得到提升，贸易结构更 趋合理。 2016 年，我国实现贸易顺差 0.51 万亿美 元，同比下降 13.9% 。 2017 ，我国实现贸易顺差 0. 42 万亿美元 ，继续收窄 。 2018 年 1~9 月， 我国实现贸 易顺差 2,213.7 亿美元，较 2017 年同期下降 690 亿 美元。 图 2 ： 206 ～ 201 8 年 9 月 我国进出口总额和贸易顺差情况 单位：亿美元 资料来源：商务部，中诚信证评整理 从当前全球贸易环境来看，经过国际金融危机 后近十年的调整， 2017 年以来世界经济复苏态势好 于预期，经济增长逐步摆脱低速运行态势，工业生 产、国际贸易等领域持续复苏，经济增长动力增强。 此外， 2017 年，国际市场大宗商品价格整体呈现同 比上涨态势，带动我国进口价格指数上升至 109.4 ， 价格对进口增长的贡献率为 52.6% 。 同时进口原材 料价格上涨影响传导至出口制成品， 2017 年我国出 口价格指数为 103.9 ，价格对出口增长的贡献率为 37.3% 。同时，在国内经济稳中向好、外贸发展内 生动力增强等因素推动下，中国外贸总体形势向 好，但不确定不稳定因素有所增多。从国际看，世 界经济政治形势更加错综复杂， “ 逆全球化 ” 和贸易 保护主义势力抬头，主要经济体宏观经济政策调整 溢出效应凸显，地缘政治风险此起彼伏，世界经济 复苏基础并不稳固；从国内看，中国经济发展不平 衡不充分问题仍然突出。 近年来，人民币汇率双边波动加大，劳动力和 资金等要素成本上升，中小企业 经营困难增加，我 国外贸出口增长空间受到一定抑制。同时发达经济 体引导产业回归，并更加重视扩大出口，东盟等新 兴市场和发展中国家利用低成本优势加快发展外 向型产业，致使我国订单向外转移的趋势明显，中 国在国际市场竞争中压力加大。 但另一方面，国内经济结构调整持续推进，内 生增长动力有效增强；政府也通过推进丝绸之路经 济带和 21 世纪海上丝绸之路合作建设、扩大自贸 试验区布局、实行以备案制为主的对外投资管理方 式、完善出口退税负担机制 、完善扩大进口的财税 金融政策、鼓励先进技术设备和关键零部件进口、 提高贸易便利化水平等系列措施，推 进我国外贸转 型升级，构建开放型经济新体制。上述因素均对我 国未来外贸增长和质量优化形成了正面的支撑力 量，也对外贸企业的发展提供了良好的空间 。 内贸行业概况 从国内贸易情况来看，近几年我国经济规模保 持了不断扩大的良好势态，刺激国内贸易景气度不 断上升。 201 年国内生产总值达到 471,564 亿元， 同比增长 9.2% ；同期，社会消费品零售总额为 181,26 亿元，同比增长 17.1% （扣除价格因素，实 际增长 11.6% ）。 2012 年国内生产总值 519,32 亿元， 同比增长 7.8% ；全年社会消费品零售总额 207,167 亿元 ，同比增长 14.3% （扣除价格因素，实际增长 12.1% ）。 2013 年国内生产总值 568,845 亿元，同比 增长 7.7% ；社会消费品零售总额 237,810 亿元，同 比增长 13.10% （扣除价格因素，实际增长 11.5% ）， 增速均出现同比下滑。 2014 年国内生产总值 636,463 亿元，同比增长 7.4% ；社会消费品零售总 额 262,394 亿元，同比名义增长 12.0% （扣除价格 因素，实际增长 10.9% ）。 2015 年国内生产总值 676,708 亿元，较上年实际增长 6.9% ；全年社会消 费品零售总额 30,931 亿元，同比名义增长 10.7% （扣除价格因素实际增长 10.6% ）。 2016 年国内生 产总值 74,127 亿元，按不变价格计算，同比增长 6.7% ；社会消费品零售总额 332,316 亿元，同比增 长 10.4% 。 2017 年，国内生产总值 827,121.70 亿元， 按可比价格计算，同比增长 6.9% ；社会消费品零售 总额 36,261 亿元，同比增长 10.2% 。 2018 年 1~9 月，我国内生产总值 650,89 亿元，同比增长 6.7% ；社会消费品零售总额 274,29 亿元，同比增 长 9.3% 。 图 3 ： 206 ~201 8 年 9 月 我国内生产总值和社会消费品 零售额规模及其增速 单位：万亿元 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 内贸政策方面，商务部的《国内贸易发展规划 （ 201 - 2015 ）》中指出将着力加强流通基础设施建 设，重点加强农村和农产品流通基础设施建设；加 强现代流通体系建设，完善分销体系，推动内贸领 域改革与创新，全面提高国内贸易的服务水平。此 内贸规划从政策上加大对消费的开拓力度，形成扩 大消费的长效机制，更好地服务经济结构调整转 型。 2016 年 11 月，《国内贸易流通 “ 十三五 ” 发展规 划》发布，针对 “ 十三五 ” 期间我国内贸流通发展， 提出健 全管理体制机制、加大财政金融支持、调整 优化税费政策、优化土地要素支撑、推进人才队伍 建设、完善统计监测体系等措施，以推进实体商业 创新转型、提升流通供给水平、推动消费结构升级、 提高流通信息化水平、加强流通标准化建设、促进 流通集约化发展、统筹区域城乡协调发展、加强对 外开放合作、营造法治化营商环境，到 2020 年基 本形成现代化、法治化、国际化的大流通、大市场 体系。 2016 年 11 月，我国商务部等 13 部门印发了 《关于开展加快内贸流通创新推动供给侧结构性 改革扩大消费专项行动的意见》（商秩发〔 2016 〕 427 号），部署开展为 期两年的加快内贸流通创新推 动供给侧结构性改革扩大消费专项行动（以下简称 “ 专项行动 ” ）。为推进专项行动实施， 2017 年 6 月， 我国商务部印发了《 2017 年加快内贸流通创新推动 供给侧结构性改革扩大消费专项行动实施方案》 （商办秩函〔 2017 〕 184 号，以下简称 “ 方案 ” ），方 案提出以 “ 优商品、通商路、减商负、立商信 ” 为着 力点，促进消费需求扩大和消费升级。其中，在畅 通流通网络方面，提出融通线上线下渠道，支持和 引导融合型、共享型、智慧型和链条式创新，支持 流通与相关产业跨界融合等措施；在降低流通成本 方面，主要提出降低三大成 本，降低制度性成本， 继续推进降费减税，降低技术性成本，推动农产品 冷链物流标准化，降低组织性成本，鼓励流通企业 扩大连锁经营规模，全面启动 “ 农商互联 ” 。方案有 望从政策上促进消费需求扩大，推动消费升级，形 成长效机制，更好地服务经济结构调整转型。 总体上，近年来，我国劳动力、资金、环保等 投入要素价格继续高企，对国内生产要素流通和消 费品市场也形成了一定制约。但考虑到我国消费市 场起点较低，未来经济发展将会促进我国内需的释 放； 同时十九大报告提出乡村振兴战略及以城市群 为主体构建大中小城市和小城镇协调发展的战略， 有利于形成村 镇化和城镇化均衡发展，也为我国未 来国内贸易环境的长远和健康发展提供了良好的 政策空间。 行业政策 2015 年 5 月，国务院印发《关于加快培育外贸 竞争新优势的若干意见》（以下简称 “ 《意见》 ” ） 指出，中国要大力推动外贸由规模速度型转向质量 收益型，努力实现五个转变：货物出口向货物、服 务、技术、资本输出结合转变；价格优势向技术、 品牌、质量、服务为核心的综合优势转变；要素驱 动向创新驱动转变；政策引导为主向制度规范和营 造法制化国际化营商环境转变；遵守、适应国际经 贸规则为主向主动参与国际经贸规则制定转变。 《意见》提出六个任务 ：外贸结构调整、提高外贸 国际竞争力、与 “ 一带一路 ” 沿线国家深化贸易合 作、建造互利共赢的国际新格局、营造法制化、国 际化的营商环境和完善的政策体系。 2015 年 8 月，国务院办公厅促进内贸流通健康 发展的如干意见（国办【 2014 】 51 号）指出，支持 流通企业做大做强，推动优势流通企业利用参股、 控股、联合、兼并、合资、合作等方式做大做强， 形成若干具有国际竞争力的大型零售商、批发商、 物流服务商；推进内外贸易融合发展，扩展国内商 品市场对外贸易功能，借鉴国际贸易通行标准、规 则和方式，在总结试点经验的基础上，适当扩大市 场采购贸 易的试点范围，打造一批布局合理、功能 完善、管理规范、辐射面广的内外贸结合市场。 2016 年 5 月，国务院发布《关于促进外贸回稳 向好的若干意见》，从财税金融支持、巩固外贸传 统竞争优势、培育外贸竞争新优势、着力优化外贸 结构、进一步改善外贸环境等 5 个方面推出 14 条 政策措施。 2018 年 7 月，国务院发布《 关于扩大进 口促进对外贸易平衡发展的意见 》， 聚焦 了目前我 国 进口环节突出困难和问题，立足于优化进口结 构、优化国际市场布局、积极发挥多渠道促进作用、 改善贸易自由化便利化条件，提出了涵盖四个方面 的 15 条具体政策 。 中国正积极推 进的自由贸易园区战略和 “ 一带 一路 ” 建设，有望成为中国外贸新常态的方向和驱 动因素。 2016 年《政府工作报告》中针对 “ 一带一 路 ” 建设，提出 “ 构建沿线大通关合作机制，建设国 际物流大通道。推进边境经济合作区、跨境经济合 作区、境外经贸合作区建设 ” 。针对进出口下滑的 现状，在进出口政策、电子商务、优化贸易结构、 进一步整合优化海关特殊监管区域、贸易便利化等 方面提出要求；针对自由贸易去建设，提出加快进 程，推进贸易投资自由化等。 2017 年 5 月， “ 一带 一路 ” 国际合作高峰论坛在北京召开，共计 30 个国 际政府签署经贸合作协议，在扩大产 业投资、实现 贸易畅通、深化经贸合作方面签订了十六大具体的 合作成果，包括自贸协定文件、经济合作框架协议、 互助协议等，从宏观层面上对贸易行业带来了新的 发展机遇。 未来，随着贸易行业竞争的日益剧烈，贸易行 业的发展趋势要求贸易行业由简单中间商 向 综合 服务商转型。贸易企业通过提供物流、仓储、信息 等综合服务获得新的生存支点，服务链的延伸成为 未来的发展趋势，在新的竞争格局下资金实力雄 厚、业务规模大、专业性强、管理水平高的公司在 提供综合服务方面更具有优势，而中小贸易企业则 由于综合服务能力的欠缺而制约其未来的发展。 行业关注 对外贸易摩擦不断加剧 中国自 201 年加入世界贸易组织（以下简称 “ 世贸组织 ” ）起，不平衡的贸易格局导致中国与西 方发达国家的贸易摩擦居高不下。金融危机以来， 全球经济复苏乏力，各国更是通过提高关税、设置 非关税壁垒、滥用反倾销反补贴措施等手段明显提 高了对中国的贸易壁垒。多年来中国连续成为全球 反倾销调查的重点，根据世界贸易组织统计，我国 已连续 21 年成为遭遇反倾销调查最多的国家，连 续 10 年成为遭遇反补贴调查最多的国家，近年来， 全球约三分之一的反倾销调查将矛头指向中国。 2016 年，我国共遭遇来自 27 个国家（地区）发起 的 119 起贸易救济调查案件，其中反倾销 91 起， 反补贴 19 起，保障措施 9 起；涉案金额达 143.4 亿美元。其中立案数量最多的国家为印度、美国， 案件数量分别为 21 、 20 起。与 2015 年 （ 22 个国家 和地区 87 起案件，金额 81.5 亿美元） 相比，数量 上升了 36.8% ，金额上升了 7 6.0 % 。 2017 年，我 国共遭遇来自 21 个国家和地区发起的 75 起贸易救 济调查，其中反倾销 55 起，反补贴 13 起，保障措 施 7 起；涉案金额总计 110 亿元。案件数量和金额 较上年同比下降 37% 和 23% 。 2018 年以来， 我国 面临的贸易摩擦形势 愈发 复杂严峻， 1~1 月，我国 共遭遇来自 28 个国家和地区发起的 101 起贸易 救 济调查，其中反倾销 57 起，反补贴 29 起，涉案金 额总计 324 亿，与上年同期相比，案件的数量和金 额 分别增长了 38% 和 108% 。 目前来看 ， 我国仍为 全球贸易救济调查的最大目标国，依然面临复杂严 峻的贸易摩擦形势 ，同时 全球多边贸易体系正 处于 低谷，将进一步放大贸易摩擦带来的不确定性 。 竞争实力 公司是由国务院国资委管理的大型综合性林 业企业，国家产业政策支持力度较大 ，具备 进一步发展壮大的良好基础 中林集团是中国林业行业的龙头企业，是林业 行业唯一由国务院国资委管理的集营林造林、林产 品加工和贸易于一体的大型综合性林业企业。公司 改革发展成为市场主体的同时，仍可取得国家产业 政策的大力支持。国家林业局非常重视公司的发展 并从各方面给予大力支持，目前，公司在森林采伐 计划、林业贴息贷款、专项科研经费等方面均在国 家林业局单独列户，行业管理渠道比较顺畅，国家 对林业的扶持政策能够优先得到落实，企业的发展 有着良好的产业背景和外部环境。 公司旗下各家子公司特色明显，中国林产工业 公司获得了首批国家林业重点龙头企业的认定，为 中国林产工业协会红木分会理事长单位。中国林业 物资总公司为东北、内蒙古 国有林区统一组织供应 林业专项成品油和为全国各林区组织供应森林防 火车，市场占有率达 95% 以上。森林国际旅行社为 中国林业产业联合会森林旅游分会理事长单位、全 国森林旅行社中唯一经国家批准的国际组团社，其 资产规模和主要经济指标在全国 150 多个森林旅行 社中位居首位。 公司在国内林业行业的许多生产经营领域已 具有相当的优势和实力， 总体来看，公司具备进一 步发展壮大的良好基础。 公司木材贸易创新形成了 “ 境外森林资源 + 木 材进口贸易 + 港口物流 + 木材加工交易产业 园区 ” 一体化经营模式，整体经营效益居行业 领先地位 公司按照“承担生态责任，关爱全球森林，合 理利用资源，引领行业发展”的发展思路，在巩固 并逐步扩大国内森林资源占有量的同时，积极实施 “走出去”战略，建立了境外林木资源合作基地，加 强国际森林资源合作，先后在新西兰、俄罗斯、北 美等地扩张林业资源，初步形成了“国外林地控制+ 木材进口贸易+物流配套”一体化的木材进口经营 模式，由单纯贸易向资源控制加贸易推动方式转 化，创新了国内木材贸易的商业模式，提升了品牌 影响力。同时，公司充分发挥港口（口岸）、产业 园区的平台优势，不断提升园区综合服务能力。 2017 年公司木材经营总量约 5,000 万立方米，进口 木材占全国约 20%，位居国内首位。 业务运营 公司主营业务包括林业、森林工业和农林牧渔 服务业三大板块， 其中林业板块 为公司自营板块， 主营产品包括种子种苗、木材、 木片、养殖业及其 他 ；森林工业板块主要指公司开展森林相关产品贸 易 ， 包括木材贸易、纸品贸易、橡胶贸易等；农林 牧渔服务业板块主要包括 成品油贸易、煤炭贸易和 矿产品贸易等。近年来公司营业 总 收入呈持续增长 态势， 2015~2017 年分别为 513.09 亿元、 698.45 亿 元和 938.09 亿元 ， 其中 ， 营业收入分别为 5 13.09 亿元 、 6 98.4 亿 元 和 9 38.0 亿元 。从 公司营业收入 构成来看，森林工业和农林牧渔服务业占公司营业 收入比重较高，近三年来合计占营业收入的比重保 持在 98% 以上。其中森林工业收入占比持续增长主 要系 由于 公司近年来大力发展木材贸易和纸品贸 易，并开发橡胶业务带动该业务板块收入持续较快 增长。农林牧渔服务业板块收入整体有所增长，但 增长速度较森林工业板块低，其收入占比 从 2015 年 开始 有所下降。 2017 年，公司林业、森林工业和 农林牧渔服务业三大板块分别实现营业收入 9.6 亿元、 564.61 亿元和 362.49 亿元 ，占营业 收入的比 重分别为 1.03% 、 60.19% 和 38. 64% 。 2018 年 1~ 9 月， 公司 营业总收入为 8 97.91 亿元 ， 其中 营业收入 为 897.82 亿 元， 同比 增长 28.4% ，林业板块、森 林工业板块和农林牧渔服务业板块占 营业收入比 例 分别为 0.60% 、 60.76% 和 38.41% ，其他业务板块 占比 0.2% 。 表 2 ： 2 015~2018.9 公司 各业务板块 营业 收入 情况 单位：亿元、 % 板块 2015 2016 2017 2018.1~9 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 林业 4.35 0.85 8.55 1.22 9.66 1.03 5.43 0.60 种子种苗 1.65 0.32 4.04 0.58 3.30 0.35 1.10 0.12 木材 1.14 0.22 3.17 0.45 4.49 0.48 2.49 0.28 木片 0.46 0.09 0.43 0.06 0.40 0.04 0.28 0.03 养殖业 0.66 0.13 0.73 0.10 1.02 0.11 1.24 0.14 其他 0.44 0.09 0.17 0.02 0.44 0.05 0.31 0.03 森林工业 262.65 51.19 398.98 57.13 564.61 60.19 545.52 60.76 木材贸易 213.40 41.59 341.40 48.88 500.61 53.37 504.36 56.18 纸品贸易 29.34 5.72 35.82 5.13 37.37 3.98 23.42 2.61 橡胶贸易 7.74 1.51 3.17 0.45 2.81 0.30 4.15 0.46 其他 12.17 2.37 18.60 2.66 23.83 2.54 13.59 1.51 农林牧渔服务业 245.22 47.79 290.19 41.55 362.49 38.64 344.89 38.41 石油及石化产品 40.31 7.86 45.91 6.57 85.26 9.09 72.78 8.11 煤炭贸易 134.06 26.13 195.08 27.93 212.67 22.67 185.08 20.61 矿产品贸易 56.10 10.93 35.02 5.01 44.42 4.74 68.22 7.60 港口物流 2.77 0.54 3.48 0.50 4.32 0.46 4.57 0.51 旅游及餐饮 2.51 0.49 2.88 0.41 2.92 0.31 2.00 0.22 其他 9.48 1.85 7.83 1.12 12.91 1.38 12.24 1.36 其他业务 0.86 0.17 0.72 0.10 1.24 0.13 1.98 0.22 合计 513.09 100.00 698.44 100.00 938.00 100.00 897.82 100.00 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 林 业 作为 国务院 国资委唯一直接管理的林业公司， 公司 承担我国营林造林等业务 ， 公司林 业板块目前 收入规模 虽然 较小，但 该业务板块承担的 责任较为 重要。该板块下，公司主营产品包括种子种苗、木 材、木片、养殖业及其他。其中种子种苗、木材收 入 和养殖业 在林业板块中收入占比较高， 201 8 年 前 三季度 ，三 者在林业板块的收入占比分别为 20.26 % 、 4 5.86 % 和 22.84% 。 种子种苗 公司种子种苗业务采取 “ 以销定采 ” 的经营模 式 ，按在手订单采购商品，并根据成本加以一定的 加成确定销售价格，从中赚取货物的进销差价。 具 体而言，公司根据国内客户需求从国外进口 或国内 采购 树种、草种、花卉种球和果树苗等，在国内市 场进行销售 。公 司具备进口种子种苗的相关资质， 境外苗木过关检疫一般为 7 个工作日 左右 ，如遇样 品抽查送实验室检验为 20 个工作日 左右 ，由于种 子种苗属于特殊商品，对储存条件如温度、湿度等 都有要求， 若 存放时间过长， 则 会 导致 发芽率降低， 故 公司采取以销定采的模式。 近年来公司种子种苗进口数量位居国内第一。 由于种苗投入使用后， 需要经过一段时间试种 ， 客 户 在一定时期内不会连续购入， 导致 公司每年采购 量及采购品种会有较大变化。 公司 每年采购的种子 种苗品种高达百种，种苗价格不一，进而导致采购 均价波动较大 。 表 3 ： 2015~2018.9 公司种子种苗采购情况 产品 2015 2016 2017 2018.1~9 种子 产品采购量（吨） 12,838.34 23,617.71 22,405.45 5,374.03 其中：进口（吨） 5,072.45 3,520.0 16,251.0 2,521.0 产品采购均价（元/吨） 8,74.26 10,284.29 10,137.95 17,586.47 采购额（万元） 11,264.70 24,289.13 22,714.52 9,451.02 种苗 产品采购量（万株） 2 56.0 302.91 13.96 37.74 其中：进口（万株） 256.0 302.91 113.96 37.74 产品采购均价（元/株） 12.41 4.04 8.42 17.45 采购额（万元） 3,176.47 1,25.14 1,128.12 658.3 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 下游客户方面，公司种子、种苗客户 包括 各省 市林业部门、园林绿化单位、民企和散户。近年来 公司 种子种苗销售单价受产品类别、采购价格及市 场需求等因素影响波动较大 。 结算方面，公司种子种苗进货采 用货到付款方 式， 销售采用预收部分货款，发货前收取全部货款 方式，结算货币为人民币，其账款回收风险较小。 表 4 ： 2 015~2018.9 公司种子种苗销售情况 单位：万吨、元 / 吨、万株、元 / 株 产品 2015 2016 2017 2018.1~9 销量 单价 销量 单价 销量 单价 销量 单价 种子 1.28 10,205.04 2.36 16,525.51 2.24 14,184.36 0.54 19,140.26 种苗 256.0 13.34 302.91 4.67 133.96 9.29 37.74 19.04 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 木 材 公司自主生产并销售的木材产品包括桉树原 木及辐射松原木材。公司下属 子 公司 中林集团 雷 州林业局 有限公司 （以下简称 “ 雷州林业局 ” ） 拥有 雷州半岛 80 万亩桉树人工林培育基地的林场 及 林 地所有权。为国家无偿划拨土地 。 在该林地上所培 育的桉树人工林为工业原料用材林，受限采限伐政 策影响较小。 雷州半岛桉树林 是我国南方最大的国 有桉树速生丰产林基地， 由于当地气候雨水丰沛， 利于林木生长，加之公司开展桉树优良无性系推 广，极大地提升了林业经营水平，故 其桉树年平均 生长量 在最好时期 能 高出其他同类企业约 50% ，已 被列为国家木材储备基地。雷州半岛桉树林苗木来 源全部为自行生产 ， 其出产的木材产品采伐模式是 由各下属林场自行组织采伐， 采伐周期 一般为 4 - 5 年。 公司下属 子 公司中国林产品 有限 公司拥有新 西兰北岛 17 万亩辐射松林地的林地所有权，开采 年限为永久，采伐模式为自 行 种植，达到可采伐年 限通过专业采伐公司进行采伐， 采伐的辐射松 全部 对外 进行销售。公司对拥有的新西兰海外林业资源 已购买林业保险，涉及风险、火山灾害险、冰雹灾 害险、灭火险等。此外，公司持有辽宁、福建、湖 南、江西、甘肃、湖北、黑龙江等林业厅（局 ）、 林场联营造林项目。 2013 年以来，公司大力实施科技兴林战略，加 大科技投入和攻关力度，推动桉树无性系研发成果 转化为生产力，繁育的系列桉树品种抗逆性和生长 量均高出同类品种 30 - 50% ，多次获得省、部级科技 进步奖励。目前，公司已成功培育出近 20 个无性 系组培苗，年生产能力达 3,0 万株，广泛应用于 大规模造林。 受益于 在境外收购新西兰林地合并后整体产 能增大， 公司木材整体产能 及产量 近年来逐年增 长 。根据林木质量，公司生产的大径木材由林场向 本地区客户销售，小径切片材由林场自行加工木 片，销售区域涉及华南、华东和华北 等地区，集中 度较低，主要为国内林业贸易公司。近年来公司木 材销量整体有所增长，销售单价 根据市场行情有所 波动 ，其中 2015 年销售单价 较低 主要系 国内木材 受台风影响， 当年 木材质 受损。 结算方面，公司自产木材根据轮伐期砍伐，直 接对外销售，公司与下游客户采取现汇结算方式， 账期一般不超过 2 个月。 表 5 ： 2 015~2018.9 公司木材产能、产量情况 单位：万立方米 产品 2015 2016 2017 2018.1~9 产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量 木材 65.0 25.09 88 .95 53.46 88.95 76.73 66.71 38.71 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 6 ： 2 015~2018.9 公司木材销售情况 单位：万立方米、元 / 立方米 产品 2015 2016 2017 2018.1~9 销量 单价 销量 单价 销量 单价 销量 单价 木材 25.09 452.69 53.46 592.05 76.73 584.72 38.71 643.80 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 木 片 公司木片产品以自主生产的木材为原材料，通 过机械去皮、削片等工序加工 成木片，根据市场价 格向客户进行销售。 公司木片生产原材料全部源于在雷州半岛的 80 万亩自产桉树林原木，根据产量全额进行销售， 在中国境内仅在华南地区销售，客户主要为湛江晨 鸣浆纸有限公司和海南金海浆纸业有限公司等纸 业公司，其采取现汇方式结算，账期一般不超过 2 个月。 2015~2017 年 ，公司木片产能 均 为 18.0 万 绝干吨 1。 同期 ，公司实现木片产量分别为 4.86 万 绝干吨 、 4.48 万绝干吨 和 3.9 万绝干吨。 同期 ， 公 司所产木片其销售价格分别为 956.54 元 / 绝干吨 、 967.39 元 / 绝干吨 和 1,07.23 元 / 绝干吨 ，受 整体市 场行情影响其售价小幅 上升 。 2 018 年 1~ 9 月 ， 公司 木片产能为 13.50 万 绝干吨 ， 产量为 2 .69 万绝干吨 ， 销售价格为 1,040.39 元 / 绝干吨 。 1 绝干吨：零水分木片计量单位 。 养殖业 公司养殖业由下属子公司森林国际旅行社 有 限公司 负责经营，主要从事有机渔业养殖，生产的 “ 淳 ” 牌有机鲢、鳙鱼严格遵循有机标准，在国家一 级水体 — 千岛湖中自由生长。 公司定期向千岛湖 投掷 鱼苗， 捕捞时 按一定大 小特制的渔网 以 确保小鱼不会被 误捕 ，从而形成持 续循环供应 。 公司具有千岛湖的经营权，以放养为 主要养殖方式， 80 万亩水域理论上 全为 养殖基地。 公司按每年捕捞量确定产量 并全额销售，目前客户 分布全国 23 个省市 230 家宾馆酒店。公司渔业销 售 主要 实行直营直销政策，即淳鱼销售中心直接与 客户对接（不通过中间商），通过自有专业配送车 辆直接将公司淳牌有机鱼产品配送至客户。同时， 公司亦实行区域专卖政策， 2015~2017 年 ，公司 渔 业 分别实现销量 2,950.0 吨 、 3,162.0 吨和 3,847.26 吨 ，销售实现较快增长 ； 同期 ， 其销售单价 逐年上 升， 分别为 2.23 万元 / 吨 、 2.32 万元 / 吨 和 2.6 万元 / 吨 。 2 018 年 1~ 9 月 ， 公司渔业销量为 2,826.0 吨 ， 销售单价为 4.40 万元 / 吨 ，由 于养殖成本（包括鱼 苗进价、人工、运输等）上升，为保证 业务 盈利， 销售价格相应提升 。 结算方面，目前公司与淳牌有机鱼指定经销商 每年 签订一次《淳牌有机鱼指定经销协议》，在指 定经销期限内，公司向经销商供应淳牌有机鱼，并 基本做到按月持续均衡供应；货款结算实行预付 制，指定经销商每次要求提货前 需 将预付款汇至公 司指定账户，每次预付款数额按配送数量确定。考 虑到公司的配送成本，指定经销商每次需求数量需 在 750 公斤以上。 总体来看， 受益于在境外收购新西兰林地合并 后整体产能增大，公司木材业务近年来整体产销量 逐年上升，且种子种苗业务 收入 亦有所增长 ，得益 于此，林业板块收入稳步增长。 森林工业 森林工业板块主要指公司开展森林相关产品 贸易业务，属于公司的核心业务板块，包括木材贸 易、纸品贸易、橡胶贸易等业务。公司近年来大力 发展森林相关产品贸易，因此该板块营业收入逐年 增加且幅度较大。其中木材贸易收入在森林工业板 块中占比较高，为该板块主要收入来源。 2017 年， 公司木材贸易收入在森林工业板块的收入占比为 88.6 % 。 木材贸易 公司木材贸易主要采取 “ 以销定采 ” 的业务模 式 ， 从国内和国外采购木材，销售给国内客户，从 中赚取货物的进销差价。 公司将 “ 走出去 ” 开发境外森林资源确定为集 团核心发展战略。 2014 年公司完成收购如皋港务集 团有限公司（以下简称 “ 如皋港务” ） ，配合其海外 林场资源， 创新形成了 “ 境外森林资源 + 木材进口贸 易 + 港口物流 ” 一体化经营模式，利用海外资源基地 优势，扩大国内市场布局，增强企业 核心竞争力的 同时进一步带动境外资源的合作开发与利用 。目 前，公司木材经营品种已经发展为俄罗斯、新西兰、 美国、加拿大等国家和地区多材种的原木和板材， 经营网络遍布全国大部分省区，经营队伍向集群 式、网络化发展，经营领域不断向投资建设境外资 源基地、国内仓储物流延伸 。 此外 ， 公司已 在 环黄 渤海、长三角地区、东南沿海、华南、西部等地区 构建了近 30 个营销网点，木材进口到货合作港口 （ 口岸 ） 达到 30 个以上，主要客户超过百家，在 木材市场具有很强的影响力。 表 7 ： 2 015~2018.9 公司木材采购情况 产品 2015 2016 2017 2018.1~9 原木 产品采购量（万立方米） 1,954.84 3,625.63 5,060.66 4,624.50 其中：进口（万立方米） 759.67 1,547.96 1,378.03 993.19 产品采购均价（元/立方米） 896.74 856.45 884.42 943.24 板材 产品采购量（万绝干吨） 71.40 131.7 239.26 379.2 其中：进口（万绝干吨） 57.3 112.42 175.09 259.9 产品采购均价（元/绝干吨） 3,702.1 1,536.47 1,560.11 1,27.52 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 供应商方面，公司木材贸易的供 应商主要为国 外供应商 ， 但为了避免贸易制裁，通常通过国内贸 易商间接采购，供应商 较为集中， 2017 年 前五大供 应商 采购金额合计 213.19 亿元，占当期采购总额的 比例为 43.97 % ， 公司木材贸易业务 采购集中度较 高 。 表 8 ： 2017 年公司木材贸易前五大供应商情况 单位： 亿元 、 % 序号 供应商名称 采购 金额 占采购 总额比例 1 ZHI LIGHT CO.,LIMITED 66.56 13.73 2 PACIFIC FOREST PRODUCTS NZ LTD 55.46 11.44 3 TPT FORESTS LIMITED 34.48 7.11 4 宁波辉华国际贸易有限公司 29.11 6.00 5 上海威纳国际贸易有限公司 27.58 5.69 合计 213.19 43.97 数据来源： 公司提供，中诚信证评整理 近年来公司木材销量增幅较大，与公司近年来 大力发展木材贸易规模的发展方向相符。售价方 面， 公司与客户约定在供应商报价基础上加成收取 利润，售价在公司与供应商签订合同后制定，保证 一定的利润空间，总体上规避的价格波动风险， 公 司木材售价走势与木材采购价格变动基本一致，主 要系公司 “ 以销定采 ” 策略所致。由于林业行业门槛 较低，目前公司木材贸易业务销售客户较为分散， 客户主要为国内民营企业，销售区域主要集中在国 内华 东、华南 和华北地区 ， 2017 年，上述三区销售 收入占比分别为 48.30% 、 4.56% 和 8.95% 。 表 9 ： 2 015~2018.9 公司木材贸易销售情况 单位：万立方米、元 / 立方米、万绝干吨、元 / 绝干吨 产品 2015 2016 2017 2018.1~9 销量 单价 销量 单价 销量 单价 销量 单价 原木 1,954.84 954.29 3,625.63 883.80 5,060.66 911.93 4,624.50 979.48 板材 71.40 3,760.57 131.7 1,590.86 239.26 1,634.63 379.2 1,35.39 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 结算方面，目前公司木材的供应商为国 内 外供 应商，货款结算采用信用证结算，账期一般不超过 6 个月，结算货币主要以美元为主，少量使用人民 币结算。公司木材贸易下游客户全部为国内客户， 货款结算方式为现汇、承兑汇票等，回款周期控制 在 6 - 9 个月内。虽然公司采取 “ 以销定采 ” 的业务模 式有效控制了购销风险，但是受经营环境影响，为 与上游供应商及下游客户建立稳定的合作关系并 占有销售市场，公司近年来出现了一定的资金被 上、下游占用的情况。 纸品 贸易 公司纸品贸易模式分为纸张贸易和纸浆贸易。 其中纸张贸易为国内贸易，纸浆贸易为进口或转口 贸易，从中赚取货物的进销差价。 公司纸品贸易采取 “ 以销定采 ” 的业务模式。近 年来，公司纸品总采购量受下游客户的需求 影响有 所 上升 。采购价格方面，公司纸品采购价格近年来 有所 波动势 ，主要受 公司每期 采购纸浆的品种不同 所致。 表 10 ： 2 015~2018.9 公司纸品贸易采购情况 产品 2015 2016 2017 2018.1~9 纸品 产品采购量（万吨） 43.3 47.59 61.42 37.93 其中：进口（万吨） 28.97 30.78 28.75 16.03 产品采购均价（万元/吨） 0.6 0.73 0.59 0.60 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 供应商方面，公司纸品贸易供应商较为集中， 2017 年纸品贸易前五大供应商采购 金额合计 16.16 亿元，占当期采购总额的比例为 44.2 % 。公司纸品 贸易业务 采购集中度较高。 表 11 ： 2017 年公司纸品贸易前五大供应商情况 单位：亿元、 % 序号 供应商名称 采购 金额 占采购 总额比例 1 BALTIC SEA INTERNATIONAL LIMITED 10.57 28.92 2 HONG KONG PAPER SOURCES CO.,LIMITED 1.99 5.46 3 恒泰迦禾贸易有限公司 1.71 4.68 4 DP MARKETING INTERNATIONAL LIMITED-MACAO 1.04 2.83 5 香港三联林业产品有限公司 0.85 2.33 合计 16.16 44.22 数据来源： 公司提供，中诚信证评整理 近年来，公司纸品贸易销售单价 走势与采购价 格变动基本一致 。公司纸品贸易销售客户也较为集 中， 2017 年纸品贸易前五大客户 销售金额 合计 16.37 亿元， 占总销售额比例为 43.79 % ，公司客户 集中度 较高 ，对此应予以关注 。 表 12 ： 2 015~2018.9 公司纸品贸易销售情况 单位：万立方米、元 / 立方米 产品 2015 2016 2017 2018.1~9 销量 单价 销量 单价 销量 单价 销量 单价 纸品 43.3 0.68 47.59 0.75 61.42 0.61 37.93 0.62 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 13 ： 2017 年公司纸品贸易前五大客户情况 单位：亿元、 % 序号 客户名称 销售 金额 占总销售 额比例 1 Hong kong evro-chemical ltd 10.60 28.36 2 BOHAI INVESTMENT CONSULTANT LTD 3.03 8.12 3 恒天海龙（潍坊）新材料有限责任 公司 1.77 4.75 4 杭州西格玛贸易有限公司 0.50 1.33 5 GREENCELL CO.,LIMITED 0.46 1.23 （未完）  |