[公告]台州市国有资本运营集团有限公司2019年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 关 注 . 债务规模快速扩大，债务压力有所加大。 2015~2017 年及 2018 年 9 月末，公司总债务 分别为 92.71 亿元、 152.45 亿元、 148.36 亿元 和 174.97 亿元；同期末，总资本化比率为 29.90%、 39.69%、 40.01%和 44.84%，均呈快 速增长趋势。 . 公司在建项目后续投资规模较大，面临一定 的投资压力。公司基础设施建设业务和路产 建设业务在建项目较多，投资规模比较大， 部分项目业务模式还未确定，公司面临一定 的投资压力。 . 下属子公司较多，经营管理面临较大挑战。 2016 年以来，公司新并入及设立的企业较 多，截至 2018 年 9 月末，公司下属子公司共 计 92 家，对其管理水平提出更高要求 。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项 目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的 关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由 保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该 而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进 行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 概 况 发债主体概况 台州市国有资本运营 集团 有限公司（以下简 称 “台州国资 ”或 “公司 ”） 成立于 2008 年 1 月 23 日，公司 前身为 台州市三立创业投资有限 公司， 系 台州市人民政府国有资产监督管理委员会（以 下简称 “台州市国资委 ”） 出资组建的国有独资公 司，初始注册资本 3,000 万 元。 2010 年 5 月 25 日，公司出资人变更为台州市国有资产投资集团 有限公司，同时注册资本减少 至 1,000 万元。 2014 年 1 月 16 日，公司更名为台州市国经商贸有 限公司。 2014 年 3 月 13 日 ， 根据修订后章程， 公 司 注册资本增加 至 3,100 万元，全部由台州市国有 资产投资集团有限公司出资。 2016 年 9 月，根据 台州市人民政府《台州市人民政府关于同意组建 台州市国有资本运营集团有限公司的批复》 （台政 函 [2016]104 号） 文件 ， 公司出资人变更为台州市 国资委。 根据 2016 年 12 月修订后的公司章程， 公司股东决定以资本公积转增资本形式将注册资 本增加至 18.00 亿元，工商变更手续于 2016 年 12 月 8 日完成，同期公司更为现名。 此外， 为转变国有企业监管模式和满足台州 市建设资金需求，台州市国资委于 2016 年发布 《关于组建台州市国有资本运营集团有限公司的 通知》（台国资 [2016]114 号文件），将其持有的台 州市基础设施建设投资集团有限公司（以下简称 “台州基投 ”） 80%的股权、台州市交通投资集团有 限公司（以下简称 “台州 交投 ”） 100%的股权、台 州市开发投资集团有限公司（以下简称 “台州开 投 ”） 100%的股权、台州市绿心建设发展有限公司 （以下简称 “绿心建设 ”） 100%的股权、台州市金 融投资有限责任公司（以下简称 “台州金投 ”） 100%的股权 以及 台州国投 100%的股权无偿划转 给公司。 同时 ，根据《资产授予及委托经营管理 合同》，台州恩泽医疗中心（集团）将浙江恩泽医 药有限公司的净资产权益以及经营管理权无偿授 予台州国资 （期限为 2016 年 9 月 30 日 ~2026 年 9 月 30 日） 。 2017 年 12 月 28 日，经台州市国资委 【 2017】 187 号文件批准，公司持有的台州开投、 绿心建设股权无偿划转至台州市国资委持有 ，自 2017 年 12 月 31 日起不再将上述两家公司纳入合 并财务报表范围 。 截至 2018 年 9 月末，公司实收 资本为 18.00 亿元，台州市国资委为公司唯一股东 及实际控制人； 同期，公司 子公司 92 家。 从定位及业务范围来看， 公司作为台州 市 重 要的 国有资本运营主体，目前业务主要包括台州 市城市基础设施建设、 房地产业务、 交通基础设 施建设 、 路产运营和金融投资 等。 截至 2017 年末，公司资产总额 460.08 亿元， 所有者权益（含少数股东权益） 222.50 亿元，资 产负债率为 51.64%。 2017 年，公司实现营业总收 入 45.24 亿元，净利润 8.73 亿元，经营活动净现 金流为 - 5.28 亿元。 截至 2018 年 9 月末，公司资产总额 489.57 亿 元，所有者权益（含少数股东权益） 215.25 亿 元，资产负债率为 56.03%。 2018 年 1~9 月，公司 实现营业总收入 32.49 亿元，净利润 3.19 亿元， 经营活动净现金流 - 7.57 亿元。 本期债券概况 表 1：本期债券基本条款 基本条款 发行主体 台州市国有资本运营集团有限公司 债券名称 台州市国有资本运营集团有限公司 2019 年公 开发行公司债券（第一期） 发行规模 不超过 5 亿元 债券期限 本期债券期限为 5 年期（3+2），附第 3 年末 发行人调整票面利率选择权和投资者回售选 择权 债券利率 固定利率 付息方式 采用单利按年计息，不计复利。每年付息一 次，到期一次还本，最后一期利息随本金的 兑付一起支付 募集资金 用途 本 期 发行公司债券的募集资金拟用于偿还公 司债务，补充流动资金 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 区域经济 台州市区域经济 台州市地处浙江省沿海中部，东濒东海，南 邻温州，西连丽水、金华，北接绍兴、宁波，陆 地总面积 9,411 平方公里，领海和内水面积约 6,910 平方公里。沿海区有椒北平原等三大平原为 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 台州主要产粮区。大陆海岸线长约 740 公里，岛 屿 928 个，海岛岸线长约 941 公里，岛陆域面积 约 273.76 平方公里，主要有台州列岛和东矶列岛 等。台州市行政区辖椒江、黄岩、路桥 3 个直属 区与临海、温岭、玉环 3 个市和天台、仙居、三 门 3 个县。 凭借良好的区位优势，近年来台州市经济持 续保持较快发展， 2015~2017 年 ， 台州市分别实现 地区生产总值 3,558.13 亿元、 3,842.81 亿元和 4,388.22 亿元，据可比价格 计算，增速分别为 6.5%、 7.7%和 8.1%，呈持续增长态势。 2017 年， 台州市完成第一产业增加值 268.26 亿元，同比增 长 2.8%；第二产业增加值 1,938.37 亿元，同比增 长 9.6%；第三产业增加值 2,181.59 亿元，同比增 长 7.5%，三次产业结构从 2015 年的 6.5:44.2:49.3 调整为 2017 年的 6.1:44.2:49.7。同期，台州市工 业生产稳中有进， 2017 年，实现工业增加值 1,684.41 亿元，按可比价格计算，较上年增长 10.8%。 2018 年前三季度，台州市实现地区生产总 值 3,419.41 亿元，按可比价格计算，同比增长 8.1%。分产业看，第一产业增加值 156.05 亿元， 同比增长 2.4%；第二产业增加值 1,491.35 亿元， 增长 9.2%；第三产业增加值 1,772.01 亿元，增长 7.7%。三次产业增加值比例为 4.56:43.61:51.82。 固定资产投资方面， 2015~2017 年，台州市分 别完成全社会固定资产投资 1,996.03 亿元、 2,272.63 亿元和 2,518.26 亿元，同比增速分别为 13.0%、 13.9%和 15.5%，固定资产投 资保持较快 增长。分产业看， 2017 年，台州市固定资产投资 中第一产业完成投资 19.32 亿元，增长 20.9%；第 二产业完成投资 915.36 亿元，增长 9.3%；第三产 业完成投资 1,583.58 亿元，增长 19.4%。固定资产 投资中，工业性投资 912.65 亿元，比上年增长 9.2%；基础设施投资 989.50 亿元，同比增长 33.5%；民间投资 1,511.87 亿元，较上年增长 12.3%。 2018 年前三季度，全市固定资产投资较去 年同期增长 9%，其中，交通投资下降 16.5%，生 态环境和公共设施投资下降 3%，民间投资增长 32.2%，高新技术产业投资增长 19.3%，重点制造 业投资增长 42.9%。 图 1：2012~2017 年台州市 GDP、固定资产投资及增速 单位：亿元 资料来源：台州市各年度统计公报，中诚信证评整理 工业生产方面， 2017 年，台州市工业生产稳 中有进，全市实现工业增加值 1,684.41 亿元，同 比增长 10.8%。全市年主营业务收入 2,000 万元及 以上工业企业（以下简称规模以上工业企业）家 数为 3,706 家，实现工业增加 值 1,007.62 亿元，比 上年增长 11.6%。全市规模以上工业增加值总量 排在前五位的行业中，汽车制造业、通用设备制 造业、电力热力生产供应业、医药制造业、橡胶 和塑料制品业分别完成工业增加值 142.78 亿元、 134.40 亿元、 126.14 亿元、 84.51 亿元和 82.03 亿 元，较上年分别增长 38.6%、 13.0%、 13.2%、 2.4%及 8.3%。 台州市财政实力 近年来，在经济快速发展的有力支撑下，台 州市地方财政收入实现较快增长， 2015~2017 年， 台州市一般公共预算收入分别为 298.02 亿元、 343.28 亿元和 382.25 亿元，同比分别增长 5.6%、 10.7%和 11.1%；同期，税收入分别为 258.26 亿 元、 292.19 亿元和 331.3 亿元，分别占一般公共预 算收入的 86.66%、 85.12%及 86.67%。财政支出方 面， 2015~2017 年，全市一般公共预算支出分别为 457.21 亿元、 486.87 亿元及 563.1 亿元。从收支平 衡来看， 2015~2017 年台州市财政平衡率（一般公 共预算收入 /一般公共预算支出）分别为 65.18%、 70.51%及 67.88%，财政平衡能力一般。 2018 年前 三季度，台州市实现一般公共预算收入 369.1 亿 元，同比增长 17.7%，其中税收入完成 315.9 亿 元，同比增长 18%，占一般公共预算收入的 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 85.59%；一般公共预算支出 475.9 亿元，同比增长 16.8%。 表 2：2015～2017 年台州市财政收支情况 单位：亿元 项目 2015 2016 2017 （一）一般公共预算收入 298.02 343.28 382.25 其中：税收收入 258.26 292.19 331.3 非税收收入 39.76 51.09 51 （二）政府性基金预算收入 139.25 172.34 341.9 （三）国有资本经营收入 0.79 10.73 5.34 一般公共预算支出 457.21 486.87 563.1 政府性基金支出 159.37 169.30 353.7 资料来源：台州市财政局，中诚信证评整理 总体看，近年来，台州市区域经济实现了较 快的增长，产业结构持续优化，综合实力持续增 强。同时，经济发展带动区域财政实力增强，为 保障和持续改善民生、促进经济转型等提供了有 力的资金保障。 竞争优势 公司作为 台州市重要的国有资产运营主体 ， 战略地位 显著，同时持有较为优质的经营资产 ， 整体竞争优势较为突出 。 一方面， 公司作为台州市最大的国有资本投 资经 营主体，承担授权范围内国有资产的经营管 理任务，战略地位较为显著； 另一方面， 公司还 持有优质的经营资产， 公司在股东方台州市国资 委的大力支持下获得收费公路、国有金融资产股 权等优质经营性资产，该些优质资产为公司带来 稳定收入。 业务运营 公司 作为台州 市 重要的 国有资产运营主体 ， 业务范围主要涉及台州市城市基础设施 建设、房 地产业务、交通基础设施建设、路产运营和金融 投资业务等 ，同时，如前所述， 2016 年 10 月，台 州恩泽医疗中心（集团）将浙江恩泽医药有限公 司的净资产权益以及经营管理权 （期限为 2016 年 9 月 30 日 ~2026 年 9 月 30 日） 无偿授予台州国 资， 公司收入大幅增加，与此同时 ，药业板块亦 成为公司 最 主要 的 收入来源 之一 。从 目前 收入情 况来看，公司收入主要由 基础设施建设、路产建 设及运营、房地产开发、金融投资、药品药材销 售五大板块构成。 其中， 2017 年，公司实现营业 总收入 45.24 亿元，其中药品药材销售 24.28 亿 元，占营业总收入比重为 53.66%；车辆通行费收 入 5.40 亿元，占营业总收入比重为 11.93%；工程 施工收入 1.95 亿元，占营业总收入比重为 4.31%；商品房销售收入 5.82 亿元，占营业总收入 比重为 12.87%；服务类收入为 2.59 亿元，占营业 总收入比重为 5.73%。 除上述五大板块以外，公 司还经营中介咨询评估、酒店服务、物业管理、 停车管理服务等业务，但在收入中占比较小。 图 2：2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司营业收入 构成情况 单位：亿元 注：服务类收入包括旅游服务、酒店服务、中介咨询评估、试验 收入、物业服务、停车管理服务、货运服务、广告服务、文 化与体育服务等。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 基础设施建设业务 公司基础设施建设业务主要由子公司台州基 投负责运营，台州基投是台州市主要城市基础设 施建设投融资主体之一，承担着大量的城市基础 设施项目开发和建设任务。 2015 年 ~2017 年及 2018 年 1- 9 月，台州基投基础设施建设板块实现 工程施工收入分别为 0.05 亿元、 0.95 亿元、 0.20 亿元和 0.00 亿元。 运营模式方面， 台州基投的基 础设施建设业务运作模式主要分为代建模式和 PPP 模式 两种 。 业务 流程及模式方面， 代建模式下， 台州基 投 受委托方（主要为台州市卫生局、台州市行政 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 服务中心等）的委托开展基础设施建设业务，在 与委托方签订 协议后，再通过招标的方式将工程 外包给具有专业资质的施工企业来建设。而台州 基投则负责整个工程的投融资职能、管理、工程 建设组织等工作，同时根据协议约定的总投资获 得代建费用（包括项目建设成本和代建收益（一 般为 0~61%左右不等）。资金方面，公司负责前期 融资并垫付项目建设费用，项目完工后进行竣工 计算并移交委托方。 1 因台州基投承接的项目基本均系台州市范围内的基础设 施建设项目，公益性质较强，因此部分项目不收取代建管 理费，具体以协议约定为准。 账务处理方面， 台州基投基础设施建设项目 记账模式分为两种： 1） 2016 年及以前的项目，公 司将建设期间支付的工程款、利息成本等各项费 用通过 “存货 - 开发成本 ”核算；每年按照与委托方 核定的相关价款确认收入，借记 “应收账款 ”，贷 记 “主营业务收入 ”，同时结转成本，在实际收到 项目回购款项时直接冲减 “应收账款 ”； 2） 2017 年 及以后的项目，台州基投将因基础设施项目代建 项目发生的成本支出暂确认为存货，收到委托方 支付 的建设资金时计入其他应付款，在代建项目 竣工并与业主方交接后公司将该代建项目相关的 存货与其他应付款核销， 根据代建合同约定，在 此类代建项目建设过程中， 公司 按照当期实际发 生的工程支出金额及约定的管理费率向业主方收 取代建管理费， 同时 根据与 委托方 的代建管理费 结算单确认代建管理费收入。 PPP 模式为引入社会资本参与基础设施项目 建设。台州基投现有 PPP 项目为现代大道及浙江 大学台州研究院，项目由政府相关部门、政府出 资方及社会资本方签订三方协议，社会资本方均 通过招投标的方式确定，台州基投作为政府出资 方按照 PPP 项目合同出具一定比例的资本金。 截 至 2018 年 9 月末，台州基投的基础设施建设项目 以代建为主，少量在建项目采取 PPP 模式， 代建 模式下，项目每年根据建设情况 确认收入；回款 则根据台州市财政情况或委托代建单位的资金情 况而定 。 从近年 已完工项目的 回款情况看， 2015~2016 年，台州基投基础设施代建项目 已完工 项目主要有三个， 2015 年及 2016 年 分别实现回款 0.00 万元及 9,360.00 万元 。具体看， 2015 年台州 基投已完工项目主要系其子公司台州市椒江水利 投资开发有限公司 2承做的台州市椒江区十一塘围 垦工程，该项目于 2015 年完工，但尚未结转，故 2015 年未 实现回款及 收入 确认 。 2016 年，台州基 投已完工项目主要系甲南大道工程及市直单位处 级领导干部周转房装修工程，上述两个项目总投 资 9,360.00 万元，目前已全部回款完毕，累计实 现回款额 9,360.00 万元； 受建设周期等因素影 响， 2017 年台州基投无已完工项目。 2 台州市椒江水利投资开发有限公司已于 2018 年 12 月划 出公司。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 表 3：2015~2016 年，台州基投主要已完工基础设施项目的回款情况及回款计划 单位：万元 年份 项目名称 项目主体 累计投资 确认收入 已回款金额 2015 台州市椒江区十一塘围垦工程 台州基投 88,100.00 0 0 2015 年小计 - 88,100.00 0 0 2016 甲南大道工程 台州基投 8,460.00 8,460.00 8,460.00 市直单位处级领导干部周转房装修工程 台州基投 900.00 900.00 900.00 2016 年小计 - 9,360.00 9,360.00 9,360.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 在建项目方面， 公司在建基础设施项目 仍 以 代建模式和 PPP 模式为主。代建项目方面，公司 代建项目总投资 68.18 亿元，已投资 49.67 亿元， 项目资金来源以公司自筹和财政拨款为主，主要 为东官河综合治理工程、台州东部新区青龙浦区 块填碴及道路建设项目和台州市中心城区五条河 道水环境治理工程。 PPP 项目方面，公司 PPP 项 目总投资 69.60 亿元，已投资 35.49 亿元，为现代 大道和浙江大学台州研究院（台州科技城综合 区）项目。现代大道于 2016 年 9 月开工建设，计 划三年内完工。该路线全长 22.31 公里，采用双向 六车道一级公路标准，兼顾城市道路功能。现代 大道项目计划总投资 44.60 亿元，通过可用性服务 费及运营服务费实现项目回报。浙江大学台州研 究院项目位于台州 市椒江区芷东路与市府大道交 汇西北角，占地面积 20 万平方米，总建筑面积 38 万平方米（含地下部分），计划总投资 25.00 亿 元。浙江大学台州研究院项目由台州市科学技术 局指定的承租人支付直接租金及台州市财政局进 行租金补贴实现资金回流，此外，台州市财政局 在运营期前三年将提供补贴。 此外，公司自建项目为台州市图书馆东南侧 停车楼项目，计划总投资 2.47 亿元，截至 2018 年 9 月末，公司已投资 1.31 亿元，项目拟于 2019 年 完工，目前停车场收费价格和政府补助金额尚未 确定，无法估算项目回本时间。 表 4：截至 2018 年 9 月末台州基投主要在建基础设施项目情况（万元） 建设主体 项目名称 总投资 已投资 资金来源 预计完工时间 建设 模式 台州基投 台州市中央商务区基础设施工程 51,673.00 51,614.00 企业债券、自筹 2018 年 代建 台州基投 台州市中心城区五条河道水环境 治理工程 72,377.00 70,000.00 自筹、借款 2018 年 代建 台州基投 台州市公共卫生中心 41,458.85 6,634.00 自筹、财政拨款 2019 年 代建 台州基投 妇女儿童医院（一期） 9,743.03 7,303.00 财政拨款 2019 年 代建 台州基投 妇幼保健院（一期） 18,219.46 12,227.00 财政拨款 2019 年 代建 台州基投 椒江区人民小学葭沚校区 17,620.00 7,334.00 自筹 2018 年 代建 台州基投 台州学院椒江校区艺术大楼 9,155.98 4,216.00 自筹、财政拨款 2018 年 代建 台州基投 台州学院椒江校区实训大楼 2,121.41 1,479.00 财政拨款 2018 年 代建 台州基投 东官河综合治理工程 232,924.27 186,323.00 自筹 2020 年 代建 台州基投 台州东部新区青龙浦区块填碴及 道路建设项目 218,000.00 142,000.00 企业债券、自筹 2019 年 代建 台州基投 台州学院 1#2#3#公寓楼项目 8,507.00 7,602.00 台州学院支付 已完成竣工验 收，正在结算 代建 代建项目小计 681,800.00 496,732.00 - - - 浙大研究院 项目公司 浙江大学台州研究院（台州科技 城综合区） 250,000.00 132,320.00 自筹 2020 年 PPP 现代大道 项目公司 现代大道 446,000.00 222,600.00 自筹 2020 年 PPP PPP 项目小计 696,000.00 354,920.00 - - - 台州基投 市图书馆东南侧停车楼 24,737.20 13,073.00 自筹 2019 年 自建 自建项目小计 24,737.20 13,073.00 - - - 总计 1,402,537.20 864,725.00 - - - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 拟建项目方面，公司主要的拟建基础设施项 目为台州市国际博览中心，计划总投资 46.00 亿 元，目前建设模式、建设周期和资金来源尚未确 定。由于台州基投在建项目主要为基础设施建设 项目，项目建设进度由台州市市政府把控，分年 度计划投资规模尚未确定。 总体来看，子公司台州基投作为台州市主要 的城市基础设施建设投融资主体，承担着大量的 基础设施建设任务，在建及拟建基础设施项目投 资额仍较大，公司未来或面临一定的资金支出压 力。 路产建设及运营业务 公司路产建设及运营业务主要由台州交投和 台州基投下属台州院路公路建设开发有限公司 （以下简称“台州院路”）和浙江台州高速公路集 团有限公司（以下简称“台州高速”）负责。 路产建设业务 路产建设方面，台州交投为台州市重要的交 通基础设施项目的投资建设主体，主要负责路产 项目的建设和投资。台州交投的路产建设模式主 要为 PPP 模式，由政府方与社会投资人组建 SPV 公司，SPV 公司在一定期限内享有公路特许经营 权，项目资产在特许经营期限结束后需要移交， 具体运营模式和协议安排因项目而异。 截至 2018 年 9 月末，台州交投在建项目主要 为杭绍台高速公路工程台州段和鄞州至玉环公路 椒江洪家至温岭城东段公路工程等，在建项目计 划总投资 211.21 亿元，已投资 79.53 亿元。其 中，杭绍台高速公路台州段和台州湾循环经济产 业集聚区路桥至椒江沿海公路工程采用 PPP 模 式，以上两个项目由政府相关部门（交通局）与 社会资本方签订相关协议。社会资本方均通过招 投标的方式确定，台州交投作为政府出资方之一 按照协议出资，出资比例因项目而异，一般为项 目资本金的 15%。该模式下项目建设及运营维护 均由 SPV 公司承担。公司自建项目为鄞州至玉环 公路椒江洪家至温岭城东段公路工程和台金高速 公路台州市区连接线工程。 表 5：截至 2018 年 9 月末台州交投路产在建项目情况（万元） 项目名称 建设 模式 总投资 已投资 资本金到位 情况 资金来源 预计完工 时间 杭绍台高速公路工程台州段 PPP 863,000.00 444,841.00 9,918.42 资本金、自筹 2020 年 鄞州至玉环公路椒江洪家至温 岭城东段公路工程 自建 653,485.27 245,878.00 119,506.00 资本金、银行贷款 （国开贷款） 2020 年 台州湾循环经济产业集聚区路 桥至椒江沿海公路工程 PPP 341,000.00 55,204.00 7,014.80 资本金、自筹 未确定 台金高速公路台州市区连接线 工程 自建 254,633.00 49,391.00 61,133.00 资本金、政府专项 债券 2020 年 合计 - 2,112,118.27 795,314.00 197,572.22 - - 注：鄞州至玉环公路椒江洪家至温岭城东段公路工程项目原本采用政府购买服务模式，项目资金来源为国开行项目贷款和项目资本金，目 前该项目建设模式和回款方式待定。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司拟建项目共 6 个，总里程为 205.80 公 里，项目计划总投资为 604.80 亿元，项目包括杭 绍台高速二期，杭绍台高速三期和高速温岭联络 线。拟建项目拟采用 PPP 模式，目前上述项目均 处于项目初期阶段，公司仍作为政府出资方，但 具体的运作模式和协议安排尚未确定。 表 6：截至 2018 年 9 月末台州交投路产拟建项目情况 单位：亿元 项目名称 里程 （公里） 建设 模式 资金来源 公路 性质 估算 总投资 建设周期 2018 年 10~12 月 计划投资 2019 年 计划投资 高速三门联络线 29.00 PPP 社会投资人 经营 73.10 36 个月 0.05 5.00 高速温岭联络线 31.50 PPP 社会投资人 经营 136.80 36 个月 - - 台金高速东延二期 5.60 PPP 社会投资人 经营 11.90 36 个月 - - 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 杭绍台高速二期 55.80 PPP 社会投资人 经营 143.00 36 个月 - - 杭绍台高速三期 52.40 PPP 社会投资人 经营 160.00 36 个月 - - 高速天台联络线 31.50 PPP 社会投资人 经营 80.00 36 个月 - - 合计 205.80 - - - 604.80 - 0.05 5.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司路产在建项目后续投资规模 较大，拟建项目运作模式及协议安排未确定，中 诚信证评对公司路产建设在建项目融资和项目实 施情况保持关注。 路产运营业务 公司公路运营管理业务的运营主体主要为台 州基投下属子公司台州院路公路建设开发有限公 司（以下简称“台州院路”）和浙江台州高速公路 集团有限公司（以下简称“台州高速”）。此外公 司还有少量通行费收入来自台州交投下属子公司 台州市大环线经营有限公司（以下简称“台州大环 线”）。2015~2017 年及 2018 年 1~9 月，公司分别 实现通行费收入 4.82 亿元、5.01 亿元、5.40 亿元 和 4.07 亿元。其中，台州基投实现的通行费收入 在总通行费收入的 90%以上。 收费公路资产方面，截至 2018 年 9 月末，台 州基投运营的收费公路主要包括甬台温高速公路 台州一期（以下简称“甬台温高速公路”）和院桥 至路桥一级公路，该两条公路均为经营性公路， 其中，甬台温高速公路为通行费收入主要来源。 具体看，甬台温高速公路于 1988 年通车，收费期 限截至 2025 年 2 月 11 日。甬台温高速公路周边 路产主要有诸永高速和台金高速，对甬台温高速 公路的分流影响较小，近年来其通行量和通行费 收入均小幅增加。院路公路于 2007 年 1 月开始通 车，在台州基投的通行费收入中占比较低。 公路收费方面，台州基投目前按照《关于调 整完善全省高速公路客车车辆通行费车型分类事 宜的通知》（浙交〔2012〕85 号）、《关于进一 步规范高速公路收费站车型分类和车辆通行费标 准公示内容的通知》（浙交〔2012〕230 号）等文 件执行收费标准。 表 7：截至 2018 年 9 月末台州基投运营管理的收费公路基本情况 序号 路产名称 路段名称 总投资 （亿元） 收费里程 （公里） 现行有效 收费年限 收费起止时间 公路 性质 1 甬台温高速公路台州 段一期（甬台温高速 公路） 黄岩院桥至温岭 大溪 14.22 16 25 年 1998.1.18~2023.1.17 经营 性 临海青岭至黄岩 浦西 12 25 年 1999.2.23~2024.2.22 黄岩浦西至院桥 12 25 年 2000.2.12~2025.2.11 2 院桥至路桥以及公路 院桥至路桥 2.48 13 - - 经营 性 合计 - - 16.70 53 - - - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 8：2015~2017 年及 2018 年 1~9 月台州基投收费公路经营情况（万元、万辆） 路产名称 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~9 月 收入 日均通行量 收入 日均通行量 收入 日均通行量 收入 日均通行量 甬 台 温 高 速 公 路 台 州 段 一 期 （ 甬 台 温 高 速 公 路） 42,987.94 4.21 44,654.00 4.49 48,430.46 4.67 37,042.52 5.00 院 桥 至 路 桥 一级公路 602.79 0.45 647.29 0.49 698.87 0.54 578.99 0.58 合计 43,590.73 4.66 45,301.29 4.98 49,129.33 5.21 37,621.51 5.58 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 总体来看，公司路产运营产生的通行费收入 较为稳定，是公司重要的收入来源之一；但同 时，中诚信证评关注到公司承担着大量的路产建 设任务，未来资金支出压力较大。 金融投资业务 公司金融投资业务的运营主体为台州金投， 主要业务包括股权投资、基金投资管理、融资租 赁和金融服务四大板块。 股权投资 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月，台州金投股 权投资收益分别为 0.58 亿元、1.88 亿元、2.15 亿 元和 2.41 亿元。直接股权投资方面，截至 2018 年 9 月末，台州金投持有市级国有金融资产股权包 括：台州银行股份有限公司（以下简称“台州银 行”）5.00%股权、浙商证券股份有限公司（以下 简称“浙商证券”）3.41%股权、财通证券股份有限 公司（以下简称“财通证券”）2.96%股权和台州基 投 20%股权。其中，台州金投先后于 2014 年 11 月、2015 年 5 月出资参与财通证券增资扩股，为 第六大股东。目前，浙商证券、财通证券均已成 功登陆主板市场。除此之外，台州金投子公司台 州市创业投资有限公司作为股权投资人直接投资 了新立科技股份有限公司、万邦德制药集团股份 有限公司和浙江海德曼智能装备股份有限公司等 7 家企业，总账面价值为 2.07 亿元。 表 9：截至 2018 年 9 月末台州金投主要股权投资基本情况（万元） 项目名称 账面价值 持股比例（%） 股权获取方式 抵质押情况 台州市政府花园招待所有限公司 7,344.06 50.00 国有股权无偿划转 - 财通证券股份有限公司 96,440.80 2.96 无偿划转和现金购入 - 浙商证券股份有限公司 84,522.78 3.41 国有股权无偿划转 71,974.41 台州银行股份有限公司 70,832.85 5.00 国有股权无偿划转 53,539.92 台州市基础设施投资集团有限公司 289,584.77 20.00 国有股权无偿划转 - 合计 548,725.26 - - 125,514.33 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 基金投资及管理 私募股权投资基金方面，根据《台州市人民 政府关于印发台州市基础设施与政府产业发展基 金管理办法（试行）的通知》（台政发 33 号）文 件要求，台州市政府合作型基金定向委托台州金 投下属子公司台州市金控基金管理有限公司（以 下简称“金控基金”）作为基金管理人，负责台州市 基础设施与政府产业发展基金的日常经营管理。 目前，金控基金受托管理的基金有省市合作设立 的台州市政企合作投资基金（PPP 基金），总规模 15.00 亿元，定向投资于杭绍台高速公路台州段 PPP 项目、台州现代大道 PPP 项目和浙江大学台 州研究院项目。 此外，公司其他基金均以担任有限合伙人的 形式参与投资，不对基金做实际性管理，也未收 取管理费。私募股权基金的投资流程、管理方式 等均按照合伙协议约定方式执行。公司私募股权 投资基金投资主要以 IPO、新三板、并购、回购或 其他方式实现投资退出，通过股权增值和股息收 取等方式实现收益。截至 2018 年 9 月末，台州金 投作为有限合伙参股基金总规模为 116.18 亿元， 基金已投资规模为 38.97 亿元，目前尚未有退出项 目。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 表 10：截至 2018 年 9 月末台州金投作为有限合伙人参股基金概况（万元） 基金名称 设立时间 基金编号 基金管理人 总规模 已投资规模 台州产业转型升级股权投资基 金合伙企业（有限合伙） 2015/4/2 S33292 浙江天堂硅谷资产管理 集团有限公司 80,000.00 16,160.00 台州稳晟股权投资合伙企业 （有限合伙） 2015/9/21 S83537 兴业国信资产管理有限 公司 50,000.00 22,592.00 台州尚颀汽车产业并购成长投 资合伙企业（有限合伙） 2015/8/14 SE8082 上海尚颀投资管理合伙 企业（有限合伙） 23,556.53 23,273.30 台州谱润股权投资合伙企业 （有限合伙） 2016/9/9 SX5769 上海谱润股权投资管理 有限公司 83,200.00 26,762.00 台州祥耀股权投资基金合伙企 业（有限合伙） 2016/7/25 SX4005 深圳市平安德成投资有 限公司 231,500.00 210,499.00 台州创新股权投资合伙企业 （有限合伙） 2017/4/25 SW1207 台州创新投资管理中心 （有限合伙） 23,510.00 9,365.00 台州国禹君安股权投资合伙企 业（有限合伙） 2017/8/1 SCF130 上海国禹资产管理有限 公司 50,000.00 10,196.50 台州市安芙兰创业投资合伙企 业（有限合伙） 2016/7/27 SCK142 北 京 安 芙 兰 投 资 中 心 （有限合伙） 10,000.00 6,100.00 台州禧利股权投资合伙企业 （有限合伙） 2017/8/28 SY9175 宁波梅山保税港区碧鸿 投资管理有限公司 50,000.00 13,430.00 台州南科创业投资合伙企业 （有限合伙） 2018/1/24 SCR955 台州市金控基金管理有 限公司 10,000.00 1,300.00 台州金投大高投资管理合伙企 业（有限合伙） 2017/9/7 SCS282 林奇（北京）资产管理 有限公司 50,000.00 - 国开装备产业投资基金（天 津）合伙企业（有限合伙） 2017/12/12 SCG424 上海普罗股权投资管理 合伙企业（有限合伙） 500,000.00 50,000.00 合计 - - - 1,161,766.53 389,677.80 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 融资租赁及其他业务 融资租赁方面，台州金投自 2016 年开始开展 融资租赁业务，2016~2017 年及 2018 年 1~9 月分 别实现融资租赁业务收入 0.27 亿元、0.64 亿元和 0.82 亿元；其业务为直接融资租赁和售后回租， 业务周期以 3~5 年为主，并根据收租进度确认收 入。金控租赁的业务模式以售后回租为主，少量 采取直接融资租赁的方式。 2017 年，金控租赁放款金额合计 12.24 亿 元 ， 其 中 公 用 事 业 和 传 统 制 造 业 占 比 分 别 为 44.18%和 55.82%；笔均放款金额为 2,782.90 万 元，户均放款金额为 5,323.83 万元。其中直租业 务 1 笔，投放 0.11 亿元，在新增放款额中占比 0.90%；售后回租业务 43 笔，投放 12.13 亿元，占 比 99.10%。截至 2018 年 9 月末，金控租赁放款金 额合计 11.58 亿元，其中公共事业和传统制造业占 比 分 别 为 8.12%和 73.48%， 笔 均 放 款 金 额 为 2,337.68 万元，户均放款金额为 3,636.11 万元，均 为售后回租业务。同期，前五大客户应收融资租 赁款余额为 4.61 亿元，占比为 39.78%，客户集中 度较高。 表 11：截至 2018 年 9 月末，公司融资租赁前五大客户情况 单位：万元 客户名称 应收融资租赁款余额 占比 行业 天台县新时代城镇建设开发有限公司 13,000.00 11.23% 基础设施建设 台州市路桥区滨海污水处理有限公司 10,664.63 9.21% 水务 内蒙古锦联铝材有限公司 8,944.37 7.72% 铝业 浙江巨科实业有限公司及其关联企业 8,850.61 7.64% 铝合金轮毂 浙江永太科技股份有限公司及其关联企业 4,597.88 3.97% 氟精细化学品 合计 46,057.49 39.78% - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 公司金融服务业务主要为产权交易和转贷基 金业务，分别由台州市产权交易所有限公司运营 和台州金控投资咨询有限公司运营。台州市产权 交易所有限公司为立足台州、面向浙江省全省的 依法从事企事业产权交易的专业性机构，是集物 权、债权、股权、知识产权等一体的综合性交易 平台，为台州市目前规模最大的产权交易市场， 业务内容包括国有企业的产权转让和资本运作、 社会采购的招投标等。该业务所取得的收入主要 为面向产权交易、招投标等活动而收取的服务 费，以及为台州区域内正常经营的中小微企业和 经 营 客 户 提 供 转 贷 服 务 而 收 取 的 服 务 费 ， 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月，公司分别实现佣 金收入 150.17 万元、193.96 万元、1,300.51 万元和 2,987.94 万元，其中 2016 年以来大幅增加，主要 原因系公司新增转贷业务规模扩大所致，公司佣 金收入大幅增长。 总体来看，公司股权投资业务每年为公司贡 献稳定的投资收益，同时，公司的其他金融业务 目前处于起步阶段，规模较小，中诚信证评将对 公司业务发展及持续性保持关注。 房地产开发业务 公司房地产开发业务主要由台州基投及台州 开投负责运营。其中，台州基投主要经营商业地 产开发和保障房建设，台州开投主要经营经济适 用房业务。2015~2017 年及 2018 年 1~9 月，公司 商品房销售收入分别为 18.63 亿元、2.31 亿元、 5.82 亿元和 2.77 亿元；同期，公司经济适用房业 务收入分别为 4.77 亿元、0.28 亿元、0.06 亿元及 0.00 亿元。 公司房地产项目主要位于台州市内，近年来 公司商品房销售的项目包括汽摩工业园区标准厂 房、云岗小区及其商铺、华彩 1128 项目、工业综 合办公大楼、中央商务区 02-02 南项目、天和壹号 和中央山公馆。2015 年公司房地产板块收入大幅 增加，主要系当年天和壹号项目销售情况较好， 随着该项目销售工作不断接近尾声，2016 年起其 实现的销售收入开始回落。 除商品房外，公司还有部分保障房项目。台 州基投保障房项目主要系台州市教师公寓项目 （以下简称“教师公寓”），为台州市教育局委托台 州基投建设。教师公寓位于市府大道西侧，面积 约 8.04 万平方米，共 1,312 套公寓。该项目概算总 投资 3.90 亿元，资金来源为台州基投自筹和台州 市教育局分期筹款。完工后由台州市教育局直属 管辖的大中小学教师按项目建设成本价购买公 寓。2015~2017 年，公司经济适用房业务收入分别 为 4.77 亿元、0.28 亿元和 0.06 亿元。 在建项目方面，截至 2018 年 9 月末，台州基 投在建的房地产开发项目为文鼎苑和黄岩区雅林 村项目，总投资 25.57 亿元，已投资 14.57 亿元。 公司目前尚无拟建项目。 表 12：截至 2018 年 9 月末公司在建房地产项目情况 单位：万元 项目名称 类型 开发时间 项目总投资 已投资金额 资金 来源 2018 年 10~12 月 预计投资 2019 年 预计投资 2020 年 预计投资 文鼎苑 住宅 2016.11 87,700.00 78,253.00 自筹 1,889.40 7,557.60 - 黄岩区雅林村项目 商业、住宅 2018.07 168,000.00 67,500.00 自筹 11,166.67 44,666.67 44,666.66 合计 - - 255,700.00 145,753.00 - 13,056.07 52,224.27 44,666.66 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司房地产开发项目不多，板块 整体收入受项目销售进度的影响，呈现一定的波 动性，中诚信证评对公司未来房地产项目承接情 况予以关注。 药材药品销售 药材药品销售业务方面，根据台政函 [2016]104 号文件，公司与台州恩泽医疗中心（集 团）、恩泽医药于 2016 年 9 月 30 日签订了《资产 授予及委托经营管理合同》，根据合同，公司无偿 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 取得恩泽医药的净资产权益和经营管理权（期限 为 2016 年 9 月 30 日 ~2026 年 9 月 30 日）。 恩泽医药拥有台州恩泽大药房连锁有限公司 一家子公司，拥有 7 家分支机构，通过连锁公司 销售给终端客户，客户主要为台州当地公立医 院。 业务模式方面，恩泽医药从事医药零售和批 发，隶属于医药流通行业。公司从上游厂家采购 货物，根据协议日期支付药品药材采购的款项， 协议日期一般为 30 天、 45 天、 60 天不等；批发 销售给下游经销商或直接出售给医院、药店等零 售终端客户，公司根据协议县级公立医疗机构为 90 天、乡镇卫生院为 60 天支付其销售款项。 2017 年，恩泽医药前五大供应商分别为华东 医药股份有限公司药品分公司、阿斯利康 （ 无 锡 ） 贸易有限公司及浙江英特药业有限责任公司 等，采购金额占比为 14.29%；同期，前五大客户 分别为浙江省台州医院、台州恩泽医疗中心（集 团）恩泽医院、天台县人民医院、仙居县人民医 院和台州市第一人民医院，销售金额占比为 35.83%。公司药材药品销售业务供应商和客户分 散情况良好，业务集中度风险较低。 表 13：2017 年公司药品药材销售前五大客户（万元、%） 序号 客户 销售额 销售金额 占比 1 浙江省台州医院 43,284.10 17.83 2 台州恩泽医疗中心 （集团）恩泽医院 15,262.90 6.29 3 台州市第一人民医院 10,105.55 4.16 4 天台县人民医院 9,644.46 3.97 5 仙居县人民医院 8,700.48 3.58 合计 - 86,997.49 35.83 资料来源：公司提供 2016~2017 年及 2018 年 1~9 月公司药材药品 销售收入分别为 53,258.23 万元、 242,762.14 万元 和 174,677.12 万元， 2016 年药材药品销售较少主 要系恩泽医药于 2016 年 10 月份开始纳入合并范 围内。恩泽医药收入基本为药材药品销售收入， 药材药品由中药材、普通药品、生物制品、计生 药品四部分组成；其中普通药品占比较高， 2016~2017 年及 2018 年 1~9 月，公司普通药品销 售收入占比分别为 97.31%、 97.12%和 95.24%。 2014 年 4 月 1 日起，浙江省开始施行以取消 “以药 补医 ”机制为切入口的省级公立医院综合改革，实 现公立医院全部药品（中药饮片除外）按实际进 价零差率销售（以下简称 “药品零差价销售 ”），并 在 2017 年 7 月 1 日起在浙江省公立医院药品全面 实行零差率销售政策，恩泽医药的主要客户均为 台州市公立医院，随着药品零差价销售政策的推 进，恩泽医药除在 2017 年因过往年度药品差价的 集中返还，造成毛利率显著提高外，其他会计 年 度，药品药材销售业务的毛利率均维持在 3%至 4%之间。 其他业务 除以上五大板块以外，公司还经营污水处理 业务、酒店服务、旅游服务、停 车场及投资咨询 等业务，收入规模相对较小。污水处理业务运营 主体为台州市路桥污水处理有限公司， 2015~2017 年，分别实现收入 0.28 亿元、 0.19 亿元和 0.29 亿 元。由于污水处理成本高于污水处理收费价格， 该业务在 2015~2017 年均呈亏损状态。根据《浙 江省污水处理费征收使用管理办法》（浙财综 [2015]39 号文件），污水处理费包含在水价之中， 由自来水公司代收后直接上缴财政，再由财政拨 付给污水公司。 2018 年 1 月 1 日，台州市国资委 将公司原持有台州市路桥污水处理有限公司 60% 股权划出，故 2018 年以来营业收入 中无污水处理 业务收入。 整体看，公司目前已形成包括基础设施建 设、路产建设及运营、房地产开发、金融投资、 药品药材销售等在内的五大业务板块，业务结构 较为多元化，各板块业务开展亦较为顺畅，但考 虑到公司基础设施建设板块在建及拟建项目规模 较大，资金压力需关注。 战略规划 为更好地适应台州市经济社会发展需要，台 州国资实现以管企业为主向管资本为主的转变， 主要通过股权运作、价值管理、有序进退等方 式，促进国有资本合理流动，提高资金使用效 率，实现国有资产的安全运行和保值增值。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 公司将着力提升公司规模。计划到 2020 年， 公司资产总量年均增长 15%左右，净资产总量年 均增长 12%左右，营业收入年均增长 9%左右，利 润总额年均增长 5%左右，公司资产负债率控制在 合理水平。公司的整体资产规模进一步提升，各 子公司的主营业务更加突出。 业务方面，公司的基础设施建设业务将以基 础性、战略性和成长性重大项目为重点，主要发 展对全市经济社会发展具有较强影响力和带动力 的大工程、大项目，有效提升服务社会的能力； 同时，公司将以 “引领发展、服务民生 ”为导向 ， 着力构建升级版的立体式、便捷化的综合交通大 框架。建成沿海高速公路、杭绍台高速公路一 起、台金高速东延二期、台金高速东延市区连接 线、中央通道等，开工建设杭绍台高速二期、上 三高速东延等，努力构建 “四纵三横一连 ”的高速 公路网。 公司将进一步健全运营机制，并按照台州市 国资委要求，建立完善 “产权清晰、权责明确、政 企分开、管理科学 ”的母子公司体系构架和现代企 业运行机制。 公司治理 根据《公司法》及其他有关法律、行政法 规、规范性文件及公司章程的要求，公司已建立 健全了董事会、监事会和管理层，建立了规范的 公司治理结构。公司董 事会由 3 名董事构成，由 台州市国资委派。董事每届任期 3 年，任期届 满，可连任。设董事长 1 人，由台州市国资委从 董事会成员指定，董事会是公司经营管理的决策 机构，对出资人负责，根据出资人授权范围行使 职权，决定公司重大事项。公司设监事会，由 5 名监事组成，其中非职工代表 3 名由台州市国资 委委派，职工代表出任的监事 2 名由职工代表大 会选举产生；件事任期每届 3 年，任期届满，可 连任。监事主要负责检查公司财务， 并 对董事、 高级管理人员执行公司职务的行为进行监督等。 公司设总经理 1 名，对董事会负责。公司自设立 以来，股东会、董事会、监事会等机构和人员均 能够按照有关法律法规、公司章程和相关议事规 则的规定进行运作并切实履行应尽的职责和义 务，没有违法、违规的情形发生。 财务管理方面，公司严格按照《会计法》、 《企业会计制度》以及《企业会计准则》等政策 及相关法规制度的规定处理会计事项，制订公司 财务制度，达到建立健全财务内控制度，进一步 完善和加强财务管理的作用。 投资管理方面，公司制定了《台州市国有资 本运营集团有限公司投资管理制度》，明确公司本 部重大投资项目由集团公司总经理办公会议和董 事会审议决定 ，并由集团公司总经理和各项目经 理负责组织实施。集团属下各子公司的重大投资 项目原则上由各子公司自行组织可行性调研及分 析论证，经子公司总经理办公会议和董事会审议 决定后上报集团，并经集团总经理办公会议和董 事会审议通过、向台州市国资委报备后，由各相 应子公司总经理和项目经理负责组织实施。 在对子公司管理方面，公司制定《台州市国 有资本运营集团有限公司子公司管理制度》，公司 依据对子公司资产控制和上市规范运作要求，行 使对子公司的重大事项管理。公司通过子公司股 东会行使股东权利，委派或选举董事、监事及重 要高级管理人员。子公司在 公司总体方针目标框 架下，独立经营和自主管理，合法有效的运作企 业法人财产，建立相应的内部控制度，同时应 当执行公司对子公司的各项制度规定。 人员管理方面，公司制定了《人力资源管理 制度》，包括《员工聘任（用）管理办法》、《员工 培训管理办法》、《考勤管理制度》等，并制定了 《绩效考核管理制度》。制度明确由公司统一负责 制定人力资源中长期规划，并形成公司年度人力 资源管理计划：强化了劳动合同管理制度流程， 规范了合同文本格式；制订并优化了员工流动制 度和员工培训制度；明确了薪酬福利制度和绩效 考核制度，建立了薪酬设计原则和岗位。 总体上看，公司在财务、投资、融资及日常 经营管理方面已建立起必要的规章制度，可为其 履行业务运营和发展提供必要的制度保障。公司 组建时间较短 ，下属子公司运营相对独立，中诚 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 信 证评 对公司对下属子公司的管控能力保持关 注。 财务分析 以下分析基于公司提供的经 中汇 会计师事务 所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见 的 2014 年 ~2016 年 三年连审的 审计报告 3、 2017 年 审计报告 以及未经审计的 2018 年 9 月财务报表。 3 由于公司组建于 2016 年，该审计报告为模拟的审计报 告；同时，公司 2017 年审计报告对 2016 年部分财务数据 做了会计差错更正，中诚信证评亦对该部分数据进行了追 溯调整。 资本结构 近年来， 随着 项目推进 的 与对外投资 的 增 加 ，公司资产规模持续增长， 2015~2017 年末 及 2018 年 9 月末 公司资产总额 分别为 369.79 亿元、 459.65 亿元、 460.08 亿元和 489.57 亿元； 净资产 方面，近年来 受 资本公积变动等因素影响 ， 公司 所有者权益规模 呈逐年下降态势 ， 2015~2017 年末 及 2018 年 9 月末， 公司所有者权益分别为 217.37 亿元、 231.66 亿元、 222.50 亿元和 215.25 亿元； 同期末，公司资本公积分别为 173.05 亿元、 165.79 亿元、 135.06 亿元和 139.99 亿元 。 资本公 积构成方面，公司 资本公积 主要由台州市政府注 入的 土地 使用权构成 ，其中 2017 年末，公司资本 公积大幅下降主要系 子公司 台州开投 及台州绿心 建设等公司无偿 划出所致。 财务杠杆方面， 随着在建工程的不断推进， 公司对外融资规模亦随之上升， 2015~2017 年末及 2018 年 9 月末，公司负债总额分别为 152.42 亿 元、 227.99 亿元、 237.58 亿元和 274.32 亿元； 资 产负债率分别为 41.22%、 49.60%、 51.64%和 56.03%， 整体呈现上升态势 。同期，总资本化比 率分别为 29.90%、 37.96%、 39.76%和 44.84%。 图 3：2015~2017 年及 2018 年 9 月末公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从资产构成来看，公司资产以 流动资产为 主。 2015~2017 年及 2018 年 9 月末，公司流动资 产分别为 298.07 亿元、 360.99 亿元、 325.35 亿元 和 352.75 亿元，占总资产比重分别为 80.61%、 78.54%、 70.72%和 72.05%。公司流动资产主要由 存货、其他应收款、货币资金和其他流动资产 构 成 ，截至 2017 年末，上述科目占公司流动资产的 比例分别为 55.83%、 18.76%、 11.69%及 7.03%。 2015~2017 年及 2018 年 9 月末，公司存货分别为 178.81 亿元、 200.92 亿元、 181.65 亿元和 192.76 亿元 ， 主要包括 土地 4及 各项业务在建项目的开发 支出等 。 其中， 2016 年， 受 台州基投的中央山公 馆项目、文鼎苑项目、临海城东办事处项目等项 目及绿心建设的内环线项目、示范小区项目工程 等项目新增的开发成本以及台州基投浙大台州研 究院新增的土地 等因素影响，公司存货增加至 200.92 亿元，同比增长 12.36%； 2017 年，公司存 货较上年末有所减少 则 主要系台州开投和绿心建 设划出 所致 。货币资金方面， 公司货币资金主要 系银行存款，截至 2017 年末，公司 货币资金为 38.05 亿元， 其中 受限货币资金合计 12.21 亿元 （占比 32.09%） ，主要为质押的定期存单 ，整体 受限比例较大 。其他应收款方面， 公司其他应收 款主要系往来款， 2015~2017 年及 2018 年 9 月 末，分别为 63.84 亿元、 97.64 亿元、 61.03 亿元和 53.83 亿元 ， 主要往来对象为台州经济开发区管理 委员会、台州经济开发区土地储备中心和台州循 4 土地主要系十一塘以西、三山北涂南隔堤以北地块和白 云山北路以西、市政府大楼以北地块，二者均为商业、住 宅用出让地。 说明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y 环经济发展有限公司等 ，账龄大部分集中在 3 年 以内 。其他流动资产方面， 2015~2017 年及 2018 年 9 月末，公司其他流动资产分别为 13.80 亿元、 10.81 亿元、 22.86 亿元和 25.65 亿元，主要为银行 理财产 品和不良资产包构成； 其中 2017 年，公司 其他流动资产大幅增加主要由台州金投新增不良 资产包和委托贷款。 图 4：2015~2017 年及 2018 年 9 月末公司流动资产 构成分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 非流动资产方面， 2015~2017 年 末 及 2018 年 9 月末，公司非流动资产分别为 71.72 亿元、 98.66 亿元、 134.73 亿元和 136.82 亿元 。 从构成方 面看，公司非流动资产 主要由 可 供出售金融资 产、长期股权投资、其他非流动资产和长期应收 款构成，截至 2017 年末，上述科目占公司非流动 资产的比例分别为 51.78%、 18.51%、 5.00%及 7.70%。 2015~2017 年 末 及 2018 年 9 月末，公司可 供出售金融资产分别为 20.99 亿元、 21.35 亿元、 69.76 亿元和 49.80 亿元，主要包括对台州循环经 济发展有限公司、浙江台州市沿海开发投资有限 公司、财通证券及浙商证券等公司的投资。 其 中， 2017 年末同比增长 226.68%，主要系新增按 公允价值计量的可供出售金融资产 所致 ； 截至 2018 年 9 月末 有所下降则系 受 其所持有的 浙商证 券及财通证券股价下跌 所致 。 2015~2017 年及 2018 年 9 月末，公司长期股权投资分别为 21.21 亿元、 44.40 亿元、 24.93 亿元和 37.49 亿元，有所 波动，主要为对台州银行股份有限公司、浙江台 州甬台温高速公路有限公司、台州市椒江大桥实 业有限公司等的投资； 其中， 2016 年公司长期股 权投资同比增长 109.34%，主要系公司 当年 新增 对浙江南洋科技股份有限公司 19.72 亿元投资所 致； 截至 2017 年末，公司长期股权投资较上年末 同比下降 43.85%，主要系 公司减持了浙商证券股 份有限公司、台州市浙能油气发展有限公司等公 司的股权所致； 2018 年 9 月末公司长期股权投资 大幅增长 则 主要系台州金投新增投资基金 所致 。 其他非流动资产方面， 2015~2017 年及 2018 年 9 月末，分别为 3.62 亿元、 4.10 亿元、 6.74 亿元和 13.98 亿元， 2016 年以来持续增长主要系子公司台 州金投委托贷款和信托贷款规模增长所致。此 外，近年来受台州金投融资租赁业务规模扩大影 响，公司长期应收款持续增长， 截至 2018 年 9 月 末达 13.36 亿元。 从负债结构来看， 2015~2017 年及 2018 年 9 月末，公司总负债增长较快，分别为（未完）  |