[公告]大唐融资租赁有限公司:19唐租01：大唐融资租赁有限公司2019年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
大唐融资租赁有限公司 201 9 年公开发行公司债券 （第一期） 信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 声明 除因本次 评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级 机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系。 本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见。 本次评级所依据的评级方法是新世纪评级 《 信用评级方 法总论 》 及《融资租赁行业信用评级方法》。上述评级方法可于新世纪评级 官方网站查阅。 本评级 机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效。本次债券存续期内， 新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评 级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版 权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式 外。 大唐 融资租赁有限公司 201 9 年公开发行公司债券 （第一期） 信用评级报告 一、 公司概况 大唐融资租赁有限公司（以下简称“大唐租赁”或“公司”）是由 中国大唐集团资本控股有限公司（以下简称“大唐资本”）、大唐国际 发电股份有限公司（以下简称“大唐发电”，股票代码“601991”）、 中国大唐海外（香港）有限公司（以下简称“大唐海外香港”）和大唐 新能源（香港）有限公司（以下简称“大唐新能源香港”）于2012年 11月出资成立的外商投资租赁公司，初始注册资本为10亿元，各股东 持股比例分别为40%、20%、20%和20%。2014年6月，原股东分别按 照原出资比例进行货币增资，公司注册资本增至20亿元。截至2018年 9月末，公司实收资本增至22亿元1。由于大唐资本、大唐发电、大唐 海外香港及大唐新能源香港均为中国大唐集团有限公司（以下简称“大 唐集团”）全资、控股子公司，故公司受大唐集团间接控制，实际控制 人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）。公司股 权结构见附录一。 1 根据《 大唐融资租赁有限公司投资方 增资协议 》， 大唐租赁股东计划对公司同比例 货币 增资 5 .00 亿元 ， 截至 2 018 年 9 月末，大唐资本 增资款 2 .00 亿元 已到位 ， 其他各股东增资款暂未到 位 。 2 大唐租赁于 2015 年 3 月出资 3.50 亿元参股上海大唐融资租赁有限公司，持股比例为 3 5% 。 2 018 年 ， 根据 《关于上海大唐融资租赁有限公司注册资本金计划的批复》（大唐集团计 [2017]1200 号） ， 大唐租赁以现金 1 .75 亿元对上海大唐租赁增资 ， 增资后持股比例不变 。 大唐租赁和上海大唐融资租赁有限公司2（以下简称“上海大唐租 赁”）是大唐集团旗下仅有的两家具备融资租赁牌照的企业，二者在大 唐集团的统一协调下开展针对集团内企业的融资租赁业务，同业竞争压 力可控。其中上海大唐租赁于2015年3月31日在上海自贸试验区成立， 在融资及税收等方面具备一定优势，由于起步时间较晚，目前其业务规 模有限。而公司多年来凭借股东支持，获取境内外低成本资金，并以融 资租赁、商业保理和委托贷款等方式帮助大唐集团下属成员单位融通资 金、降低财务成本和拓宽融资渠道。除集团内业务外，公司自2016年 下半年开始开发市场化业务，以拓宽自身盈利空间。总体来看，依托大 唐集团在电力领域丰富的业务资源及行业运营经验，公司在电力设备融 资租赁领域已具备一定竞争优势。 2017年，大唐租赁与清控天诚资产管理有限公司、招商证券资产 管理有限公司、中国大唐集团有限公司投资设立了大唐（天津）投资合 伙企业（有限合伙）（以下简称“大唐天津”），实缴资本为50.50亿 元，其中公司与清控天诚资产管理有限公司为普通合伙人，其他出资人 为有限合伙人。公司对大唐天津持股比例为0.002%，但由于能对其实 施控制，故将其纳入合并范围3。 3 大唐租赁持有大唐天津比例不足 50% 纳入合并报表原因主要为公司为大唐天津的执行事务合 伙人，大唐天津最高决策机构为投资决策委员会，投资决策委员会委员共计 5 人， 上报投资委 员会决策的事项，赞成票达到 3 票即视为通过 。公司与关联方中国大唐集团有限公司委派 3 名 投资决策委员会成员，能够控制大唐天津。 4 应收融资租赁款净额为一年内到期的非流动 资产和长期应收款合计金额。 截至2017年末和2018年9月末，大唐租赁资产总额分别为252.26 亿元和278.84亿元，所有者权益分别为75.66亿元和79.52亿元，其中 归属于母公司所有者权益分别为25.11亿元和28.98亿元；应收融资租 赁款净额4分别为163.85元和183.02亿元，无不良应收融资租赁款。2017 年和2018年前三季度公司分别实现营业总收入 8.88亿元和10.24亿元， 净利润2.49亿元和3.99亿元，归属于母公司所有者净利润为2.43亿元 和1.87亿元。 二、 本 次 债项概况 （一） 债项概况 大唐 租赁拟申请公开发行公司债券事项已获公司执行董事批准同 意。本次公司债券拟发行规模不超过 1 0 亿元 （含 10 亿元） ，拟分期发行， 其中首期发行规模不超过 10 亿元，期限不超过 5 年期 。 截至报告出具日， 公司已发行待偿还 债券 余额为 45 .00 亿元。 图表 1. 拟发行的 本次 债券 概况 债券 名称： 大唐融资租赁 有限公司 201 9 年 公开发行公司债券 （第一期） 注册额度 ： 不超过 10 亿 元 （含 10 亿元）人民币 首期发行规模 ： 不超过 10 亿元人民币 债券 期限： 本次债券发行期限不超过 5 年（含 5 年），附第 3 年末发行人调整票面利率 选择权及投资者回售选择权。 定价方式： 簿记建档 增级安排： 无 资料来源： 大唐租赁 图表 2. 截至 本评级报告出具日 公司 已 发行 待偿还 债券情况 （单位：亿元、 % ） 债项名称 发行金额 期限 发行 利率 发行时间 本息兑付情况 18 大唐租赁 MTN 001 9.00 3 年 5.30 2018 - 09 - 26 正常还本付息 1 8 大唐租赁 SCP 005 7.00 2 67 天 4.12 201 8 - 09 - 05 正常还本付息 1 8 大唐租赁 SCP 006 5.00 2 66 天 4.18 201 8 - 09 - 13 正常还本付息 1 8 大唐租赁 SCP 007 10 .00 147 天 3.98 2018 - 11 - 21 正常还本付息 1 9 大唐租赁 SCP 001 9.00 2 69 天 3. 40 201 9 - 01 - 15 正常还 本付息 1 9 大唐租赁 SCP 002 5 .00 270 天 3. 2 4 201 9 - 02 - 22 正常还本付息 资料来源：大唐租赁 （二） 募集资金用途 . 补充 流动 资金 大唐租赁拟将所募集资金扣除发行费用后，拟用于补充流动资金。 三、 宏观经济和政策环境 2018 年 以来 ，全球经济增长步伐放缓，美国单边挑起的贸易冲突引 发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧，全球货币政策走向趋同，美 联储货币政策持续收紧带来的负外部效应愈加明显，新兴市场货币普遍 承压，全球金融市场波动明显加剧，热点地缘政治仍是影响全球经济增 长的不确定性冲击因素，我国经济发 展面临的外部环境日趋严峻且复杂 多变。我国产业结构继续优化，宏观经济运行总体平稳的同时增长压力 加大，宏观政策向稳增长倾斜且正在形成合力对冲经济运行面临的内外 压力与挑战。中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构 优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基 本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。 2018 年以来 ，全球经济增长步伐放缓，消费者物价水平普遍上升。 美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧， 全球货币政策走向趋同，美联储货币政策持续收紧带来的负外部效应愈 加明显， 新兴市场货币普遍承压，全球金融市场波动明显加剧，热点地 缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，我国经济发展面临 的外部环境日趋严峻且复杂多变。在主要发达经济体中，美国经济、就 业表现强劲，但增长动能已有所减弱，房地产和资本市场已开始调整， 美联储加息缩表持续推进，利率水平的上升将加大政府与企业的偿债压 力；欧盟经济缓慢复苏，欧洲央行货币政策正常化初现端倪，英国央行 近十年来再度加息，包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟内部政 治风险是影响欧盟经济复苏的重要因素；日本经济复苏放缓，有所回升 的通胀水平依然不高，增长 基础脆弱，较宽松的货币政策持续。在除中 国外的主要新兴经济体中，大多在增长乏力情况下为应对货币贬值、通 货膨胀而被动收紧货币政策；印度经济增长加快，就业增长缓慢及银行 坏账高企仍是痼疾；俄罗斯、巴西经济复苏随着大宗商品价格下跌而面 临挑战；南非经济增长依旧低迷，一系列的国内改革及新的经济刺激计 划能否扭转经济颓势仍有待观察。 我国就业情况良好、消费者物价水平上涨略有加快，产业结构继续 优化，宏观经济运行总体平稳，但受内外部因素短期内集中发酵影响， 经济景气度回落，供需两端同时走弱，经济增长压力加大。我国消费新 业态继续快速 增长，而汽车消费负增长拖累整体消费增速下降明显，个 税改革带来的税负下降效应一定程度上将会拉动居民消费增长，而社会 团体消费受去杠杆影响较大；创新驱动及前期产能利用率的提升推动制 造业投资持续回升，土地购置支出支撑房地产投资较快增长，而基建投 资增长大幅放缓导致固定资产投资增速下降至历史低位，随着基建补短 板的力度和节奏加快，整体固定资产投资有望探底企稳；以人民币计价 的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双走低，中美贸易战对出口的 影响将集中体现，非消费品领域面临的出口压力相对较大。我国工业生 产放缓但新旧动能持续转换，代 表技术进步、转型升级和技术含量比较 高的相关产业和产品保持较快增长；工业企业经营效益整体仍较好，但 将随着工业品价格的回落有所放缓，同时存在经营风险上升的可能。房 地产调控因城施策、分类指导，市场秩序整治加强，促进房地产市场平 稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划持续推进，中部地区对 东部地区制造业转移具有较大吸引力，“长江经济带发展”和“一带一 路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和新的增长 带正在形成。 随着国内经济增长压力加大及面临的外部环境日趋复杂，我国宏观 政策向稳增长倾斜，财政政策、货币政 策和监管政策的协同性明显提升， 正在形成合力对冲经济运行面临的内外压力与挑战。我国积极财政政策 取向更加积极，减税降费和基建补短板力度不断加大，在扩大内需及促 进结构调整上发挥积极作用；地方政府债务置换基本完成，防范化解地 方政府债务风险特别是隐性债务风险力度加大，地方政府举债融资机制 日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。货币政策维持稳健 中性操作的同时逆周期调节力度加大，政策的独立性和灵活性提升，市 场流动性合理充裕，但政策传导效果有待提升。宏观审慎监管框架根据 调控需求不断改进和完善，金融监管制度补齐的同时适 时适度调整监管 节奏和力度，影子银行、非标融资等得以有效控制，长期内有利于严守 不发生系统性金融风险的底线。人民币汇率形成机制市场化改革有序推 进，我国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率 提供有效支撑。 在“逆全球化”突起的情况下，我国依然坚持继续扩大改革开放， 外商投资准入进一步放松，金融业对外开放步伐明显加快，“引进来” 和“走出去”并重，正在构建开放型经济新体制。在扩大开放的同时人 民币国际化也在稳步推进，人民币跨境结算量明显扩大，国际社会对人 民币计价资产的配置规模也在不断增长。 我国经济已由高 速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处 在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。 2019 年，“稳 就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”将是我国经济工作 以及各项政策的重要目标。短期内虽然我国宏观经济因内外因素面临的 增长压力加大，但有望在各类宏观政策协同合力下得到对冲。从中长期 看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内 需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好并 保持中高速增长趋势。同时，在主要经济体货币政策调整、地缘政治、 国际经济金融仍面临较大的不确 定性以及国内金融强监管和去杠杆任 务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风 险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确 定性冲击因素的风险。 四、 公司所处行业环境 (一) 融资租赁行业 近年来，我国融资租 赁行业 发展较快 ，市场参与者和业 务规模逐年 扩大。政策支持、旺盛的企业需求和不断拓宽的融资渠道，为融资租赁 行业的发展创造有利的外部环境。但也需 关注到， 在金融强监管和去杠 杆的背景之下，融资租赁公司在业务拓展、流动性管理等方面持续面临 挑战。未来在行业转型的背景下，行业竞争格局或将进一步分化 。 融资租赁行业在发达国家是与“银行信贷”、“资本市场”并驾齐驱 的三大金融工具之一，在国家经济和金融体系发展中扮演着重要的角 色。我国现代租赁业始于二十世纪八十年代初，主要为进口先进设备及 技术提供资金。由于行业及监管结构重整，租赁业于九十年代经历了一 段停滞时期。 顺应 中国加入世界贸易组织的开放承诺， 随着 中国政府多 项法律及法规政策的颁布， 2004 年以来，我国融资租赁行业开始步入发 展正轨，并于 2009 年起进入快速发展阶段。 2015 年以来，随着国家各 项扶持、鼓励融资租赁行业发展政策的出台，融资租赁行业发展进一步 提速。 图表 3. 2006 - 2017 年末全国融资租赁业合同余额（单位：亿元） 资料来源： WIND ，中国租赁联盟 融资租赁有融资和融物相结合的特点。根据发达国家的发展经验， 融资租赁在拉动内需、推动区域和产业结构调整中具备明显的优势，在 解决中小微企业融资难、促进技术进步、分摊财务成本等方面有着不可 替代的作用。目前，我国租赁渗透率不足 5% ，与发达国家 15%~30% 的 租赁渗透率相比，仍有较大发展空间。 近年来，融资租赁行业注册公司数量呈指数式增长。 2 014 - 2017 年， 各类融资租赁公司数量年均复合增长率达 6 0.42 % 。但 2 01 7 年以来，随 着基数增长，加之金融监管和去杠杆压力，融资租赁公司数量增速有所 放缓。截至 201 7 年末，全国注册的各类租赁公司（不含单一项目融资 租赁公司）共 9090 家，同比增长 2 7.38% ，增速下降 3 0.91 个百分点。 此外，融资租赁行业规模增速也趋于放缓。其中，新增融资租赁合同金 额规模在 2 015 年达到顶点后，已连续两年下降。根据中国租赁联盟的 统计， 2 017 年全国融资租赁行业净新增合同金额为 7 300 亿元，净新增 合同金额下降 1 600 亿元。整体来看，国内融资租赁行业已结束了爆发 式增长阶段， 未来行业发展或趋于稳定 。在金融 强监管、去杠杆的背景 之下，行业或将面临较大的转型压力。 从行业集中度与行业竞争程度来看，据中国联盟数据统计，截至 201 7 年末全国融资租赁企业注册资金达到 32031 .0 0 亿元人民币，同比 增长 2 5.27% ；同期末，前十大租赁公司注册资本占比仍低于 5% ，行业 集中度仍然较低，行业竞争较为激烈。 根据监管主体和监管标准的不同，我国融资租赁公司可分为三种类 型：一是由中国银监会批准，属于非银行金融机构的金融租赁公司；二 是由商务部批准的外商投资融资租赁公司及内资试点融资租赁公司；三 是由商务部、国家税务总局联合审批的附属于制 造厂商、以产品促销为 目的的非金融机构内资试点租赁公司。总体来看，由于设立门槛与监管 要求存在一定差异，目前各类租赁公司发展存在一定的不均衡性。其中， 外商租赁公司由于设立门槛相对较低，数量占比最高，发展速度最快； 但其中部分企业也存在无实际开展业务、违法经营等问题。金融租赁公 司数量较少，且由于审批较严，增速相对较慢；但得益于股东背景和资 金优势，业务体量占比较大。内资试点租赁公司增资较为平稳， 2 017 年随着相关审批权限的下放，数量增幅较为明显。截至 2017 年末，金 融租赁公司数量占比为 0.76% ，业务规模占 37.62 % ；内资公司家数占行 业 3.04% ，业务规模占 31.02% ；外资公司家数占行业 96.20% ，业务规 模占 31.35% 。 图表 4. 2015 - 2017 年 末 全国融资租赁企业家数（单位：家， % ） 项目 2015年末 2016年末 2017年末 数量 占比 数量 占比 数量 占比 金融租赁 47 1.04 59 0.83 69 0.76 内资租赁 190 4.21 205 2.87 276 3.04 外资租赁 4271 94.74 6872 96.30 8745 96.20 总计 4508 100.00 7136 100.00 9090 100.00 资料来源： WIND ，中国租赁联盟 2 017 年以来，在金融强监管的背景之下，融资租赁行业多头监管格 局面临较大的调整。从监管格局看， 根据 2 017 年 7 月中央金融工作会 议精神，在突出功能监管的大背景下，商务部管辖范围内的外商租赁和 内资租赁公司将纳入中央金融监管部门统一监管之下，执行统一的监管 规则。但基于监管效率和成本上的考量，除金融租赁公司继续直接由中 央金融管理部门或其派出机构监管外，外商租赁公司和内资租赁公司 或 将由地方金融监管部门实施监管。此外，在监管方式上，未来在统一监 管 规则下，融资租赁行业或将进一步落实机构监管，并逐步强化行为监 管。监管环境的变化或将对融资租赁行业的发展生态产生深远影响。 2 018 年 5 月，商务部办公厅发布《关于融资租赁公司、商业保理公 司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》 ，自 2 018 年 4 月 20 日起， 商务部已将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管 规则职责划给中国银行保险监督管理委员会（以下称银保监会）。但相 应的统一监管规则尚在制定当中。 图表 5. 现阶段 三类租赁公司设立门槛 类别 监管机 构 法律依据 注册资本要求 杠杆上限 获批难度 金融租赁 银监会 《金融租赁公司》 1.00亿元 12.50 较大 内资租赁 商务部 《商务部国税总局关于从事融租 赁业务有关问题的通知》 1.70亿元 10.00 较大 外资租赁 商务部 《外商投资租赁业管理办法》 1000万美元 10.00 较小 资料来源：根据公开信息整理 按股东背景及国际惯例，融资租赁公司又分为金融租赁公司、厂商 系租赁公司和独立第三方租赁公司。根据融资租赁行业理论及国外的发 展实践，各类租赁公司的禀赋及重点发展领域存在一定差异，并在各自 细分市场中进行差异化竞争。然而，近年来受国内宏观经济及金融环境 的影响，国内各类背景的融资租赁公司业务差异化程度相对较低。一方 面，各类融资租赁公司的业务均呈现较为明显的类信贷特征。售后回租 业务在各类融资租赁公司中均占据绝对优势地位，融资租赁业务收入主 要来自于息差收益，融资租赁业务的融物特性较弱。另一方面，各类融 资租赁公司目标客户特征趋同。近年来，为控制业务风险、做大规模， 各类融资租赁公司普遍将客户瞄准基础设施、公用事业、医疗以及教育 等与区域经济、地方财政状况密切相关的行业领域，或是其他行业中的 大中型民营企业或国有企业，融资租赁在服务中小企业助推经济转型的 功能没有得到充分 发挥。随着行业进入稳步发展阶段，特别是在金融去 杠杆、地方债务控制进一步趋严的背景之下，各类融资租赁公司在业务 发展上面临较大的转型压力。 图表 6. 融资租赁公司按股东背景分类 类别 公司情况 金融租赁公 司 多具有较强的资本实力，并能依赖其股东的营销网络拓展业务，能通过母行投入资本金、 同业拆借、发行金融债券和租赁项目专项贷款等多种渠道获得资金，目前是国内融资租 赁行业规模最大的参与者，其业务往往集中于大型设备租赁，如飞机、船舶、电力、医 疗等，单笔金额多在亿元以上。 厂商系租赁 公司 受限于母公司的产品及客户，租赁标的及服务对象较为单一，产品灵活性不足，但借助 制造商对设备的熟悉度及其营销和售后网络，在租赁物的回收和再出售方面有一定优势， 对风险能起到一定缓冲作用。 独立第三方 租赁公司 在选择客户及经营策略等方面更独立，在利用自身行业经营积累及客户资源基础上，能 为客户提供更多的综合增值服务。 资料来源：根据公开信息整理 资金融通是融资租赁行业普遍关注的问题。长期以来，国内融资租 赁公司的资金来源仍主要来源于银行贷款等传统融资方式。随着政策层 面的放开和资本市场的成熟，融资租赁公司的融资渠道逐步多元化： 2009 年 8 月，中国人民银行 和银监会共同发布公告，允许合格的金融租 赁公司在银行间债券市场发行金融债券；而其他融资租赁公司纷纷通过 公开发行股份并上市、国内发行债券、赴香港发行人民币点心债、发行 资产管理计划、进行境外借款以及与信托公司合作等多种方式获取资 金，支持业务高速发展。其中 ， 2014 年以来，随着国内债券市场的高速 发展，直接融资渠道已成为融资租赁公司重要的融资方式。 据 Wind 统 计， 2015 - 2017 年国内融资租赁公司（含金融租赁公司）债券发行规模 分别为 540.5 亿元、 1071.3 亿元和 2130.1 亿元（其中金融租赁公司债券 发行规模分别 为 197 亿元、 280 亿元和 519 亿元）。此外，以租赁租金为 基础资产的资产证券化产品规模亦呈现井喷状态， 2015 - 2017 年，发行 规模分别为 591.93 亿元、 1035.23 亿元和 793.21 亿元，分别占同期企业 资产证券化规模的 29.17% 、 22.13% 和 9.99% 。整体来看，随着融资渠道 的扩宽，融资租赁公司负债管理工具进一步丰富。但是，也需关注到与 传统的银行贷款相比，债券、 A BS 等融资方式的可得性和成本受监管政 策及金融市场波动的影响较大，在金融强监管和金融去杠杆的背景之 下，融资租赁公司面临的流动性管理难度或将 进一步 加大 。 (二) 电力行业 2017 年以 来，全社会用电增速同比提高，全国用电结构继续优化， 新增装机容量中非化石能源类型占比明显提高，局部地区电力供应过剩 问题进一步加剧。此外，全国电力体制改革加快，有利于电力市场化交 易机制，促进电能替代。全国煤炭供需偏紧，煤炭价格仍然趋高，大部 分煤电企业经营利润持续下降。总体来看，全年我国电力供需宽松、部 分地区过剩，非化石能源装机量有所上升，大部分煤电企业持续亏损。 电力行业是国民经济发展中基础能源行业，该行业与宏观经济增长 情况息息相关，且其需求增速和宏观经济增速具有较强的同向性 。随着 近几年我国宏观经济增速逐步放缓，产业结构调整力度逐步加大，全国 用电需求呈现缓慢增长趋势，总体上我国电力供应较为宽松。 2017 年度我国全社会用电量 6.31 万亿千瓦时，同比增长 6.6% ，增 速较 2016 年提升 1.6 个百分点。用电需求结构进一步完善，第三产业和 城乡居民用电占比提升，第二产业用电占比下降。其中，第一、二、三 产业及城乡居民生活用电量分别为 1155 亿千瓦时、 44413 亿千瓦时、 8814 亿千瓦时和 8695 亿千瓦时，同比分别增长 7.3% 、 5.5% 、 10.7% 和 7.8% 。 2017 年，全国全口径发电量达 到 6.42 万亿千瓦时，同比增长 6.5% 。 其中，火力发电量累计 4.55 万亿千瓦时，同比增长 5.2% ；水力发电量 累计 1.19 万亿千瓦时，同比增长 1.7% ；核能发电量累计 2483 亿千瓦时， 同比增长 16.5% ；风力发电量累计 3057 亿千瓦时，同比增长 26.3% ；太 阳能发电量累计 1182 亿千瓦时，同比增长 75.4% 。我国各电源发电结构 改善，近年来随着风电与太阳能发电装机的快速增长，我国非水可再生 能源发电占比逐年提高，火电发电占比下降。水电由于开发渐入后期， 新增装机容量不高，水电占比保持在相对稳定的水平。 从行业竞争来 看，电力行业属于公共事业，具有一定的公益性质， 目前为止我国电力行业属于垄断行业。但是随着 2015 年 11 月中央政府 《关于印发电力体制改革配套文件的通知》，也就是业内所说的“六大 配套文件”的推出，我国电力行业将很可能一改目前的竞争格局，电力 市场将进一步放开，电力企业的竞争将加剧；在响应中央积极推行清洁 能源的号召前提下，成本控制等因素将成为影响企业竞争力的核心因 素。 目前，电力体制改革试点已覆盖除西藏以外的所有省份，以综合试 点为主、多模式探索的改革格局已初步形成，全国在电力交易机构注册 的售电公司已达 1859 家，启 动了 106 个试点项目。另一方面，电力体 制改革也面临一些突出问题，如市场化交易面临区域壁垒外，行政干预 市场化定价等。 根据中电联 2018 年 2 月 7 日披露的电力市场交易数据 来看， 2017 年，市场化交易电量合计为 16324 亿千瓦时，其中，各省内 市场交易电量 13400 亿千瓦时（含发电权交易电量），省间（含跨区） 市场交易电量合计 2924 亿千瓦时，交易电量占电网销售电量比重（即 销售电量市场化率）达到 33.5 % 。分区域来看，南方、西北、华北三个 区域销售电量市场化率较高，均超过了 35% ，华中区域、东北区域低于 全国水平。未来预计 我国市场化交易电量会有进一步增长空间。 电力行业集团化特征明显，行业内竞争激烈。个体企业在经营上的 差异主要体现在市场地位和营运能力两个方面。（ 1 ）整体装机规模大、 区域市场地位稳固以及区域基础条件优越的电力生产企业无疑处于较 有利的位置，同时还能更有机会收获一些额外的利益，如享有对上游企 业更强的议价能力，争取到更多的发电指标，在特定区域中位列前几位 的电力生产企业由于直接影响到区域电力和能源供应的安全，因而能获 得政府更多的政策支持。（ 2 ）发电企业机组运营的稳定性、综合厂用电 率、供电煤耗、自然资源利用效率等指标的稳 定性或变动趋势都直接影 响企业的持续经营能力和盈利水平。 财务方面，电力行业属于资本密集型行业，前期项目投资阶段对资 金要求最高，而且国内电力行业的投资主体仍以国有资本为主，良好的 外部信用支持预期使得电力行业债务总规模偏大，债务结构以长期债务 为主，但也不排除一些更强势的企业存在明显的“短贷长投”。因此大 部分的电力企业资产负债率在 60% - 80% 之间。此外，电力企业主要结算 对象为电网公司，应收账款规模和企业月发电量相对应，相较于其他行 业而言，整体维持了较好的现金回笼能力。 图表 7. 行业 内核心样本企业基本数据概览（ 2017 年 / 末， 亿元， % ） 核心样本企业名称 核心经营指标 核心财务数据（合并口径） 营业 收入 毛 利 率 发电量 （亿千瓦 时） 装机容 量 （万千 瓦） 总资 产 资 产 负 债 率 净利 润 经营 性净 现金 流 大唐国际发电股份有限 公司 646.08 16.79 1987.00 4803.10 181.42 74.57 24.49 181.42 安徽省皖能股份有限公 司 122.07 3.44 267.45 725.00 9.89 48.08 0.79 9.89 国电电力发展股份有限 公司 598.33 17.03 2022.0 2 5222.49 197.78 73.49 27.64 197.78 华电国际电力股份有限 公司 790.07 10.54 1917.19 4918.01 127.89 74.38 7.76 127.89 华能国际电力股份有限 公司 1524.59 11.31 3944.81 10432.10 291.97 75.65 21.47 291.97 上海电力股份有限公司 188.44 19.63 408.09 1289.78 41.52 76.24 14.29 41.52 北京京能电力股份有限 公司 122 .21 6.52 477.76 1045.00 17.29 56.60 2.60 17.29 浙江浙能电力股份有限 公司 511.91 11.74 1153.30 32137.58 99.86 39.05 47.45 99.86 山东中华发电有限公司 56.99 10.08 158.44 306.00 95.30 47.19 3.08 5.22 资料来源： 新世纪评级整理 总体上看 ，我国电力 行业整体信用质量稳定，但在需求及行业改革 等不确定性因素影响下，行业内企业的信用水平差异化或将加大。另一 方面 ， 随着 国内五大电力集团在火电领域的竞争日益激烈，重复 建设 、 同质化竞争、效率低下等问题逐步 暴露， 我国加强电 企重组力度 5，预 计 2018 年国企 公司 制改革 、混改和重组将适当提速。 短期内火电企业 5 8 月 28 日， 经国务院批准，国电集团与神华集团合并重组为国家能源投资集团有限责任公 司。 是电力行业供应的主要来源的事实 不会 改变，因此 ， 火电企业 的信用质 量 与行业整体信用质量联系紧密；水电企业近年来 经营业绩保持稳定 增 长，其信用 质量 将随之保持稳定；在 国家加强环境保护的政策环境下 ， 新能源发电企业面临一定 的发展机遇，但是 目前 新能源 发电 企业 很大程 度 上 依赖政府补贴，全社会弃风弃核现象仍有待 改善 ，发展面临多重瓶 颈，信用质量易 波动。 五、 公司自身素质 (一) 公司产权状况 大唐租赁 控股股东为大唐资本，并受 大唐集团 间接 控制 ， 实际控制 人为国资委。 截至 2018 年 9 月末 ，大唐租赁第一大股东为 大唐资本 6，持股比例 为 40 % ，大唐发电、大唐海外香港和大唐新能源香港并列为第二大股东， 持股比例均为 20% 。 由于大唐资本、大唐发电、大唐海外香港及大唐新 能源香港均为中国大唐集团有限公司（以下简称“大唐集团”）全资、 控股子公司，故公司受大唐集团间接控制， 实际控制人为国务院国资委 。 公司产权状况详见附录一。 大唐集团严格控制集团内企业的对外融资成 本，鼓励相关企业通过融 资租赁等融资方式进行融资，降低整体融资成 本，大唐集团成员企业的融资需求规模较大，为公司业务发展创造了较 好的条件。 6 大唐资本系大唐集团全资子公司，作为大唐集团的金融投资平台，其目前 控股 2 家租赁公 司、 1 家保险经纪公司， 1 家商业保理公司 。 截至 2018 年 9 月末 ， 大唐租赁 纳入合并报表子公司 共一家， 即 大 唐（天津）投资合伙企业（有限合伙） 。 大唐天津是 公司为配合 大唐集 团 整体战略规划，利用 东疆自贸区优势，引入社会资本 ， 降低 集团整体 杠杆水平而设立的有限合伙企业 。 截至 2017 年末， 大唐天津 资产总额 为 50.58 亿元，所有者权益 合计 50.55 亿元； 2017 年实现营业收入 0.09 亿元、净利润 0.06 亿元 。 大唐 租赁 涉及的 关联 交易主要 包括 为 大唐集团 及其 成员子公司发放 融资租赁款、委托贷款及保理款项。在资金方面，大唐集团及其子公司 以委托贷款形式向 公司提供长短期借款资金支持。 2017 年及 2018 年前三 季度，公司营收收入中来源于关联方的占比分别为 8 7.91 % 和 8 0.04 % 。 截 至 201 8 年 9 月 末，公司 应收融资租赁款中来自于关联方的金额及占比分 别为 1 46.89 亿元 和 8 0.69 % 。股东借款方面， 截至 2 018 年 9 月末，公司 来源于大唐集团短期借款余额为 50.00 亿元，来源于大唐资本短期借款余 额为 1. 7 0 亿元，来源于其他关联方短期借款余额为 3.45 亿 元。公 司关联 方借款的利率区间为 4.0% - 5. 0 % 。 图表 8. 大唐 租赁 主要 关联交易情况（单位：亿元） 项目名称 关联方 关联关系 2015年末 2016年末 2017年末 长期应收款 大唐观音岩水电开发 有限公司等 受同一控股股东及最 终控制方控制的其他 企业 159.19 157.72 138.28 应收账款 鄂尔多斯市国源矿业 开发有限责任公司等 受同一控股股东及最 终控制方控制的其他 企业 0.47 - 0.37 其他应收款 重庆上善置地有限公 司等 受同一控股股东及最 终控制方控制的其他 企业 0.01 13.63 3.0 1 短期借款 大唐 集团 最终控制方 50.00 70. 0 0 60.00 大唐 资本 控股股东 - 4. 0 0 5. 0 0 大唐 新能源 （香港） 有限 公司 等 其他关联方 28.70 - 2. 5 0 应付利息 大唐 集团等 最终 控制方及其他 关 联方 0.28 0.0 8 0. 0 1 资料来源： 大唐租赁 (二) 公司法人治理结构 大唐租赁设立有董事会、监事会等决策和监督机构，法人治理情况 良好。 大唐租赁不设股东会， 设有董事会 、监事会和总经理，《公司章程》 中就董事会和监事会的职权、选聘程序、人员构成、议事规则等作出了 明确的规定。 大唐租赁董事会由 6 名董事（包括 1 名董事长和 1 名副董事长）组 成，除 1 名职工董事外，其他 5 名董事由大唐资本委派 2 名，大唐发电、 大唐海外香港和大唐新能源香港各委派 1 名。公司监事会设 5 名监事， 其中职工监事 2 名，其余 3 名由大唐发电、大唐海外香港和大唐新能源 香港 3 家股东单位委派。公司设总经理 1 名，其他高级管理人员若干名， 其中总经理由董事长提名，其他高级管理人员由总经理提名，董事会决 定聘任或解聘。公司实行 董事会 领导下的总经理责任制，由总经理主持 公司的日常经营管理工作，并组织实施由执行董事决定的各项计划和投 资 方案等。 (三) 公司管理水平 大唐租赁设置了适应自身经营管理需要的组织架构，各项内部管理 制度有待完善。 大唐租赁根据自身经营特点，建立了现有的组织结构，并通过制度 化管理，明确了各部门之间的分工及权责。公司组织架构详见附录二。 大唐租赁制定了一系列内部控制制度及办法。围绕融资租赁业务的 开展，公司制定了《全面预算管理办法》、《租赁项目日常管理办法》、《项 目放款管理办法》。围绕融资管理，公司制定了《金融衍生业务管理办 法（试行）》、《结汇、购汇管理制度（试行）》。围绕资金运营管理，公 司制定了《资金计划与流动性管理办法（暂 行）》。 在风险管理体制上，大唐租赁经营管理层下设风险管理委员会，是 公司风险管理的独立决策机构，拥有一票否决权。合规与风险管理部是 公司风险控制政策的执行部门，在行政上直接由总经理和分管业务的副 总经理领导，负责业务开展中贯彻公司风险控制制度；同时，参照银监 会对商业银行的监管要求，对租赁资产进行五级分类管理，并对租赁资 产可能出现损失的项目开展的风险评估、预案管理、风险处置和监督检 查进行全过程跟踪管理。 从风险管理的具体措施看，大唐租赁将风险管理分为信用风险管 理、流动性 / 市场风险管理、操作风险管理等环节，针对各个 不同的风险 特征，公司制定了相应的风险管理措施。 1. 信用风险 信用风险管理上，大唐租赁实行严格的审批流程。首先，在贷前阶 段，公司业务人员对客户进行尽职调查，收集必要的评估资料并出具租 赁调查报告；经合规与风险管理部审核后，公司项目评审委员会进行表 决；评审会委员由公司领导班子成员、合规与风险管理部、融资管理部 和计划财务部的负责人组成，其中总经理担任主任委员，其他领导班子 成员担任副主任委员，主任委员和副主任委员均有一票否决权。其次， 在贷中阶段，公司业务部门人员对搜集资料的完整性、及时性和有效性 进行复核，并根据需要采用 现场考察的方式进行复核。最后，在贷后阶 段，业务部门对客户进行定期或不定期回访和巡视，跟踪资产的风险状 况。 客户筛选方面，针对大唐集团内外部客户，大唐租赁采用不同的评 判标准。针对集团内客户，公司规定承租人的评级需要达到内部评级的 BBB （含）以上时，可向评审会推荐；集团外客户，公司准入标准更为 谨慎，承租人必须满足公司内部的《立项标准》才能向评审会推荐。 截至 2018 年 9 月末 ， 大唐租赁 租赁资产质量较好，无不良且未计 提拨备覆盖准备金。 2. 流动性 / 市场风险 流动性风险管理上， 大唐 租赁主要通过资金台账管理、银行账户监 控 及资金配置来控制流动性风险。资金台账管理上，公司要求各部门根 据业务、管理工作需要，及时登记各类台账，确保资金计划落实到位。 银行账户监控上，计划财务部对银行账户进行监控，提醒融资管理部和 租赁业务部收付资金。资金配置上，计划财务部根据资金计划提醒融资 管理部做好下月代扣代缴税费、还本付息、贷款置换等准备工作，提醒 租赁业务部做好下月收取租金、投放项目等的准备工作。对于闲置资金， 公司计划财务部向融资部及租赁部反馈资金结余情况，在不影响资金安 全的前提下，与上述部们落实闲置资金使用方案。 市场风险主要是利率风险和汇率风险 。利率风险是指市场利率变动 的不确定性给公司造成损失的可能性。在利率风险管理的过程中，大唐 租赁一般选择使用中国人民银行基准利率作为资产和负债的利率基准， 大部分资产和负债均随着中国人民银行基准利率浮动而浮动，因此利率 风险基本实现对冲。 汇率风险又称外汇风险，是指以外币计价的资产(或债权)与负债(或 债务)，由于汇率的波动而引起其价值涨跌的可能性。大唐租赁董事会 下设外汇管理委员会，其在董事会批准的权限内，负责公司外汇业务管 理方案制订、风险监控及其他与外汇相关重大问题处理。融资管理部负 责制定年度外币借款融资和偿还计划，以及每笔远期外汇交易业务具体 操作。成立初期，公司融资渠道有限，主要以美元、欧元及日币计价的 外币借款为主，由于其融资成本较低且能实现汇率顺差，使得公司在息 差上具有一定优势，公司未采取汇率对冲机制，外汇风险敞口较大。2015 受“811”汇改影响，公司产生了大量汇兑损失，侵蚀了利润空间。此 后2016年开始公司通过股东借款以及人民币银行借款逐步置换外币融 资。截至2018年9月末，公司尚有两笔外币借款合计金额为1.80亿美 元，且与银行签订了锁定汇率和利率协议，故无外汇风险敞口。 3. 操作风险 大唐租赁操作风险主要是由于 人员、内部程序、系统的不完善或失 误，以及企业外部事件冲击而给公司带来损失的风险。公司的业务流程 和风险管控制度仍在持续搭建，各环节内外的相互监督和制衡关系尚在 梳理过程中。目前公司尚未出现过严重的操作风险事件。 (四) 公司经营状况 大唐租赁自身定位明确，依托于大唐集团 电力行业 资源渠道优势， 目前公司已在电力行业融资租赁领域具备一定的细分市场竞争力。成立 之初，公司主要为大唐集团旗下成员企业提供的融资租赁服务，客户质 量较好。 公司从 2016 年开始逐步开展市场化业务，拓宽利润空间 。 2017 年，公司市场化业务 发展较快 ，当年新增租 赁资产投放中集团外业务占 比 显著提升 。 1. 租赁业务 得益于近年来融资租赁行业良好的发展环境、大唐集团资源渠道优 势以及自身经验较丰富的运营团队，大唐租赁 自成立以来 业务取得了较 快的发展。 但 受 宏观经济增速 持续 放缓 等因素的影响 ， 加之杠杆运用 已 相对充分 ，公司近两年业务增速 有所 放缓。 201 5 - 201 7 年 末 及 201 8 年 9 月末 ，公司 存续 的租赁项目分别为 101 笔、 92 笔 、 1 09 笔 和 1 11 笔， 应 收租赁资产余额分别为 1 59.27 亿元、 162.94 亿元 、 162.89 亿元 和 181.65 亿元。 图表 9. 大唐租赁融资租赁项目投放情况（单位：笔、亿元） 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 前三季度 存续租赁业务笔数 101 92 109 132 当期投放租赁业务金额 78.10 37.55 28.70 63.22 累计投放租赁业务总额 210.44 247.99 276.69 339.91 其中：集团外项目投放金额 7.80 16.50 37.40 57.24 资料来源：大唐租赁 成立之初，大唐租赁主要针对大唐集团内企业开展融资租赁业务。 2016 年以来，公司开始积极拓展集团外租赁项 目，拓宽利润空间。 公司 市场化业务客户以集团参股企业、其他发电集团企业、电网公司、集团 上下游相关企业为主。 2017 年，公司市场化租赁业务 发展相对较快 ， 新 增项目投放和 存量租赁资产中集团外 项目金额 占比 显著 提升 。 201 7 年及 201 8 年 前三季度 ，公司分别完成集团外租赁业务 1 7 笔和 6 笔，新增投 放资金 2 0. 89 亿元和 21.05 亿元，占当期投放租赁资金的 7 2.82 % 和 33.30 % 。 截至 2 01 8 年 9 月末 ，公司集团外租赁资产占比约 为 19 % 左右 。 从业务行业分布看，大唐租赁业务定位明确，项目投放紧紧围绕着 电力行业，且主要集中 在传统的火电、水电、风电行业。 201 5 - 2017 年 末及 201 8 年 9 月末，公司投放上述三大传统电力行业的租赁资产余额 合计占比分别为 8 7 . 04 % 、 8 5 . 16 % 、 83 . 07 % 和 8 0 . 35 % ，合计占比有所下 降。随着国家对清洁能源重视程度进一步加强，大唐集团下属企业清洁 能源建设项目也有所增多，受此影响公司租赁项目投放也逐步拓展至节 能环保、太阳能发电、生物能和机 电机械等新兴电力相关行业。 公司集 团外项目亦以电力行业项目为主，但 相较而言，风电项目及光伏 项目占 比相对较高 。 图表 10. 大唐租赁业务承租人行业分布情况 ( 单位：亿元、 %) 行业 2015年末 2016年末 2017年末 2018年9月末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 风电 24.96 15.67 25.52 15.66 27.77 17.05 38.00 20.92 火电 55.96 35.14 57.26 35.14 61.48 37.74 63.07 34.72 水电 57.71 36.23 55.99 34.36 46.06 28.28 44.89 24.71 其他 11.01 6.91 16.82 10.32 17.19 10.55 23.49 12.93 太阳能发 电 3.45 2.17 2.96 1.82 6.92 4.25 10.54 5.80 机电机械 3.81 2.39 3.10 1.90 3.47 2.13 1.66 0.91 节能环保 1.50 0.94 1.30 0.80 - - - - 生物能 0.87 0.55 - - - - - - 合计 159.27 100.00 162.94 100.00 162.89 100.00 181.65 100.00 资料来源：大唐租赁 注 ： 节能环保行业包括再生资源开发、脱硫（脱硝）处理、能源管理、水处理等产业 从业务区域分布看，大唐租赁业务主要集中在云南、山西、内蒙古 和四川等地。 201 5 - 2017 年末及 201 8 年 9 月末 ， 公司上述四省租赁资产 余额合计占比分别为 5 1 . 77 % 、 51. 7 7 % 、 50 . 45 % 和 50. 74 % 。近年来，大 唐集团加大了在中西部地区电力项目投资建设力度，由于公司租赁业务 对大唐集团依赖 度高 ， 故而 中西部地区 项目 资金 投放占比 较高。 图表 11. 大唐租赁业务承租人区域分布情况 ( 单位 ：亿元、 %) 行业 2015年末 2016年末 2017年末 2018年9月末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 云南 38.79 24.11 34.19 20.98 29.54 18.14 28.21 15.53 山西 12.07 7.5 17.46 10.71 24.62 15.12 28.88 15.9 内蒙古 19.09 11.86 19.22 11.8 18.54 11.38 26.32 14.49 四川 13.35 8.3 13.49 8.28 9.46 5.81 8. 75 4.82 湖南 12.96 8.05 6.85 4.21 6.38 3.92 9.56 5.26 河北 11.35 7.05 8.88 5.45 7.39 4.54 6.2 3.41 辽宁 4.97 3.09 4.11 2.52 3.23 1.98 1.39 0.77 福建 8.81 5.47 7.94 4.88 7.04 4.32 6.33 3.48 广西 3.34 2.08 5.71 3.51 7.99 4.91 9.37 5.16 其他 34.55 21.69 45.09 27.67 48.69 29.89 56.65 31.18 合计 159.27 100 162.94 100 162.89 100 181.65 100 资料来源：大唐租赁 从租赁方式来看，大唐租赁融资租赁业务仍以售后回租为 主，截至 201 8 年 9 月末，售后回租项目租赁资产余额占比为 9 5 . 67 % 。从项目投 放期限分布看， 由于 电力项目建设周期较长，公司融资租赁项目期限 亦 相对 较长，多集中于 5 - 8 年 。 近年来， 由于项目增量放缓， 公司 应收融 资租赁款平均到期期限略有下降 。 截至 2017 年末，公司应收融资租赁 资产期限在 3 年以上占比为 4 0.99% 。 从客户集中度看，由于电力行业租赁项目单笔金额 较大 ， 大唐租赁 客户集中度相对偏高 。 但 随着租赁 本金 的逐期摊还 ， 公司客户集中度逐 步 下降 。 截至 201 8 年 9 月末，公司表内最大十家单一客户应收融资租 赁款余额合计和最大单一客户应收租融资租赁款余额分别为 69 . 3 6 亿元 和 17 . 08 亿元，占总租赁资产余额比例分别为 38 . 1 8 % 和 9.40 % ，占比分 别较 2017 年末下降 5.06 和 2.29 个百分点。 图表 12. 截至 2018 年 9 月末 大 唐 租赁前十大客户情况 ( 单位：亿元、 %) 承租方名称 租赁资产余额 占比 是否为关联方 大唐观音岩水电开发有限公司 17.08 9.40 是 云南大唐国际李仙江流域水电开发 有限公司 7.67 4.22 是 鄂尔多斯市国源矿业开发有限责任 公司 7.00 3.85 是 福建大唐国际宁德发电有限责任公 司 6.33 3.48 是 大唐吉林发电有限公司 6.13 3.37 是 华电忻州广宇煤电有限公司 6.00 3.30 否 山西漳电大唐塔山发电有限公司 5.62 3.09 是 四川金康电力发展有限公司 4.79 2.64 是 甘肃华能天竣能源有限公司 4.46 2.46 是 长春热电发展有限公司 4.28 2.36 是 合计 69.36 38.18 - 资料来源：大唐租赁 2. 其他 业务 除租赁业务外，大唐租赁还通过 保理、委托贷款等方式 支持集团内 其他 板块 业务开展。 2 017 年，公司将大唐天津纳入合并范围， 受此影响， 期末关联方委托贷款规模大幅上升。 截至 201 7 年末，公司 关联方 委托 贷款 和关联方保理款余额分别为 64.60 亿元 和 3 .01 亿元 。 其中，由大唐 天津委托银行向大唐集团发放的委托贷款余额为 5 0. 50 元 。 截至 2 018 年 9 月末，公司对关联方的委托贷款 7余额和保理款 8余额分别为 5 7. 9 9 亿元和 0 .60 亿元 。 7 计入财务报表中的其他非流动资产科目。 8 计入财务报表中的其他应收款科目。 9 计入财务报表中的应收账款科目。 图表 13. 截至 201 8 年 9 月 末 大 唐 租赁关联委托借款概况 ( 单位：亿 元、 % 、月 ) 借款人 委贷余额 占比 期限 是否为关联 方 大唐贵州发电有限公司 5.00 8.62 24-36 是 中国大唐集团煤业有限责任公司 2.49 4.28 12 是 中国大唐集团有限公司 50.50 87.10 36 是 合计 57.99 100 - - 资料来源：大唐租赁 此外，随着市场化业务拓展， 大唐 租赁 亦通过商业保理满足集团外 客户短期融资需求。 截至 201 8 年 9 月 末，公司应收保理款 9余额为 6. 19 亿元， 较 2017 年末减少 3.98 亿元 。 (五) 公司财务质量 信永中和会计师事务所对公司2015-2017年财务数据进行了审计， 均出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则（2006 版）、企业会计制度及其补充规定。公司在历次审计检查中未发现重大 问题、未出现重大资产损失，未接受过通报、批评等情况。 截至2016年末，大唐租赁无纳入合并范围子公司。2017年，公司 将大唐天津纳入合并范围。截至2017年末，大唐租赁经审计合并口径 资产总额252.26亿元，所有者权益为75.66亿元，其中归属于母公司所 有者权益为25.11亿元；应收融资租赁款净额为163.85亿元；2017年， 公司实现营业收入8.88亿元，净利润2.49亿元，其中归属于母公司所 有者净利润2.43亿元。 截至2018年9月末，大唐租赁未经审计合并口径资产总额278.84 亿元，所有者权益为79.52亿元，其中归属于母公司所有者权益为28.98 亿元；应收融资租赁款净额为183.02亿元；2018年前三季度，公司实 现营业收入10.24亿元，净利润3.99亿元，其中归属于母公司所有者净 利润1.87亿元。 截至2018年9月末，大唐租赁合并子公司大唐天津资产总额50.62 亿元，负债总额0.08亿元，所有者权益50.54亿元；2018年前三季度， 大唐天津实现营业收入2.18亿元，净利润2.12亿元。 六、 公司 盈利能力及偿债能力 （一）公司盈利能力 大唐租赁近年来营业收入保持平稳， 受业务结构和汇率波动影响， 公司 利润水平有所波动 。 2017 年，汇率波动 因素 消除 后，公司盈利水平 明显 回升 。 随着集团外市场化业务规模的扩大 ，公司 净利息收益率水平 有所（未完）  |