[担保]中国投融资担保股份有限公司:19中保01：中国投融资担保股份有限公司2018年公开发行公司债券（面向合格投资者）信用评级报告
关注 1 ． 在当前宏观经济持续低迷、国际经济环 境复杂多变的形势下，中小企业抵御风险和适应 环境变化的能力相对较弱，导致担保机构的代偿 风险增加 。 2 ． 公司担保业务 行业和 区域 集中度 高 ， 不 利于风险分散。 公司投资 规模较大 ， 面临 的 市场 风险和信用风险 需 关注 。 3 ． 随着《融资担保公司监督管理条例》及 四项配套制度的逐步施行，融资担保行业监管不 断趋于完 善，新的担保条例 使 担保公司业务经营 与发展将面临一定的机遇和挑战。 分析师 张 祎 电话： 010 - 85172818 邮箱： zhangy @unitedratings.com.cn 董日新 电话： 010 - 85172818 邮箱： dongrx @ unitedratings.com.cn 传真 ： 010 - 85171273 地址 ：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w.unitedratings.com.cn 一、主体概况 中国投融资担保股份有限公司 （以下简称 “ 公司 ”或“ 中投保 ” ） 前身为中国经济技术投资担保 有限公司，是经国务院批准特例试办，于 193 年 12 月在国家工商行政管理局注册成立的国内首家 以信用担保为主要业务的全国性专业担保机构。公司由财政部和原国家经贸委共同发起组建，初始 注册资本金 5.0 亿元， 20 年公司注册资本增至 6.65 亿元。 206 年，经国务院批准，公司整体并 入国家开发投资公司 （以下简称 “国投 公司 ” ） ，注册资本增至 30.0 亿元； 2010 年 9 月，公司通过 定向增发的方式引进投资者，从国有法人独资有限公司变更为中外合资有限责任公司，注册资本增 至 35. 21 亿元； 2012 年 9 月，公司以合计 9.79 亿元的资本公积、盈余公积及未分配利润转增实收资 本，注册资本增至 45.0 亿元； 2013 年 10 月， 中国经济技术投资担保有限公司 更名为中国投融资担 保有限公司； 2015 年 8 月，公司整体改制为股份有限公司，并更名为中国投融资担保股份有限公司； 2015 年 12 月，公司正式挂牌全国中小企业股份转让系统 ， 证券 代码 “ 8 347 ” 。截至 201 8 年 9 月 末，公司注册资本 45.0 亿元，前五大股东及持股情况见 下表， 公司控股东为国投公司，实际控 制人 国务院 国有资产管理监督 管理 委员会 。 表 1 截至 201 8 年 9 月底 公司 前 五大 股 东 持股情况（单位： % ） 股东名称 持股比例 国家开发投资集团有限公司 47.20 中信资本担保投资有限公司 11.14 建银国际金鼎投资 ( 天津 ) 有限公司 11.05 鼎晖嘉德 ( 中国 ) 有限公司 10.0 新政泰达投资有限公司 7.62 合计 87.01 资料来源：公司 定期报告 公司业务范围：融资性担保业务：贷款担保、票据承兑担保、贸易融资担保、项目融资担保、 信用证担保及其他融资性担保业务；监管部门批准的其他业务：债券担保、诉讼保全担保、投标担 保、预付款担 保、工程履约担保、尾付款如约偿付担保等履约担保业务，与担保业务有关的融资咨 询、财务顾问等中介服务，以自有资金投资；投资及投资相关的策划、咨询；资产受托管理；经济 信息咨询；人员培训；新技术、新产品的开发、生产和产品销售；仓储服务；组织、主办会议及交 流活动。 截至 201 8 年 9 月 末， 公司本部设有综合担保业务中心、小微金融担保中心、保证担保中心、亚 行项目业务中心、 财富管理中心、互联网金融中心、 资产经营中心、风险管理中心和法律事务中心 以及 8 个后台职能部门；在全国设有 4 个区域营销分公司，控股 6 家公司（含 5 家全资子公司） ，参 股 8 家公司；公司 合并口径 在职员工共 30 7 人。 截至 201 7 年末，公司资产总额 191.65 亿元， 股东 权益合计 10.29 亿元 ， 其中归属于母公司的 股东权益 97.86 亿元 ； 201 7 年，公司实现营业收入 16.89 亿元 ， 实现净利润 6.85 亿元；经营活动现 金流量净额 0.86 亿元，现金及现金等价物 净增加额 11.4 亿元。 截至 2018 年 9 月末，公司资产总额 204.15 亿元，股东权益合计 101.94 亿元，其中归属于母公 司的股东权益 10.01 亿元； 2018 年 1~9 月，公司实现营业收入 21.84 亿元，实现净利润 15.39 亿元； 经营活动现金流量净额 1.08 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 7.30 亿元。 注册地址：北京市海淀区西三环北路 10 号北京金玉大厦写字楼 9 层 ； 法定代表人： 兰如达 。 二、本次债券概况 1 ． 本 次债券概况 公司拟发行的公司债券名称为“ 中国投融资担保股份有限公司 2018 年公开发行公司债券（面向 合格投资者） ”，发行规模为不超过人民币 2 5.0 亿元（含） ，期限为不超过 1 0 年 （含） ；分期发行， 其中首期发行金额不超过人民币 15.0 亿元 。 本 次 债券面值 10 元，按面值平价发行。 本次公司债 券向合格投资者公开发行；具体发行 方式、发行对象和配售规则安排请参见发行公告。本次债券为 固定利率债券 ， 债券利率将由发行人与主承销商根据网下向合格投资者的簿记建档结果在预设区间 范围内协商确定 。本次 债券采用单利按年计息，不计复利， 逾期不另计息， 每年付息一次，到期一 次还本，最后一期利息随本金一起支付。 本次债券无担保。 2 ． 本次债券募集资金用途 本次债券的募集资金扣除相关发行费用后，主要拟 用于符合国家法律法规的用途，包括但不限 于偿还有息债务、优化债务结构，补充营运资金等。 三 、 运营环境 1 ． 宏观经济概况 2017 年，我国继续坚持稳中求进的 工作总基调，坚持新发展理念，以推进供给侧结构性改革为 主线，适度扩大总需求， 经济 有所回暖，整体增速 稳中向好 。据《 201 7 年国民经济和社会发展统计 公报》披露的初步统计数据， 2017 年，我国内生产总值（ GDP ） 82.71 万亿 元 ，同比增长 6.9 0 % ， 其中，第一产业增加值 6.5 万亿元，增长 3.9 0 % ；第二产业增加值 33.46 万亿元，增长 6.1 0 % ；第三 产业增加值 42.70 万亿元，增长 8.0 0 % 。 2017 年，全年固定资产投资增速持续放缓，全社会固定资 产投资 63.17 万亿元，同比增长 7.2 0 % ；全年实现社会消费品零售 总额 36.63 万亿元，同比增长 10.2 0 % ； 全年居民消费价格（ CPI ）比上年上涨 1.6 0 % ，工业生产者出厂价格（ PPI ） 上涨 6.30 % ， 结束了 自 2012 年 以来 连续 5 年 的 下降 态势。全年货物进出口总额 27.79 万亿元， 增长 14.20 % ， 扭转了 连续两 年下降的 局面。 201 7 年，全国社会融资规模增量 1 9.40 万亿元，同比增加 1.60 万亿元； 年末社会融 资规模存量 174.60 万亿元，比上年末增长 12.0% ； 全部金融机构本外币各项贷款余额 125.60 万亿 元，较上年末增长 12. 14 % 。 表 2 中国宏观经济主要指标（单位 ： % ） 指标 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 ~6 月 GDP 增长率 7.3 6.9 6.7 6.9 6.8 CPI 增长率 2.0 1.4 2.0 1.6 2.0 PPI 增长率 - 1.9 - 5.2 - 1.4 6.3 3.9 固定资产投资增长率 15.7 10.0 7.9 7.2 6.0 货物进出口总额增长率 3.4 - 8.0 - 0.9 14.2 7.9 资料来源： 国家 统计局，联合评级整理 2018 年 上半年， 国民经济延续总体平稳发展态势，质量效益稳步提升，经济迈向高质量 发展起 步良好。根据国家 统计局数据， 2018 年 上半年， 国内生产总值（ GDP ） 41.90 万亿元，按可比价格 计算，同比增长 6.8% 。分产业看，第一产业增加值 2.21 万亿元，同比增长 3.2% ；第二产业增加值 16.93 万亿元，增长 6.1% ；第三产业增加值 22.76 万亿元，增长 7.6% 。 2018 年 上半年， CPI 同比上 涨 2.0 % ， PPI 同比上涨 3.9 % ， 居民消费价格温和上涨，工业品价格涨势平稳；全国固定资产投资（不 含农户） 29.73 万亿元，同比增长 6.0% ，固定资产投资平稳增长；货物进出口总额 14.12 万亿元，同 比增长 7 .9% ，货物进出口顺差收窄，贸易结构继续改善。 2018 年 上半年，全国社会融资规模 1增量 9.69 万亿元，同比 减少 1.4 万 亿元； 半年末社会融资规模存量 186.52 万亿元，比上年末增长 6.76 % ； 全部金融机构本外币各项贷款余额 127.78 万亿元，较上年末增长 7.35% 。 1 2018 年 上半年全国社会融资规模和金融 机构本外币贷款数据来源于 中国 人民银行官网。 总体看，国内经济整体延续 “ 形有波动，势仍向好 ” 的大趋势，经济发展新常态已经步入攻坚 期， 2017 年以来 经济运行总体 平稳 。 2 ． 担保行业 行业概况 近年来， 随着市场对担保服务需求不断多元化，信用担保领域日益广泛，担保品种不断增加。 目前，担保机构经 营的业务品种主要包括中小企业贷款担保、住房置业担保、贸易履约保证、财产 保全担保、工程建设保证等。部分担保机构的业务也涉足金融担保业务。随着我国金融市场的快速 发展，担保机构债券担保规模持续上升；但受债券发行较为低迷的影响， 2017 年增速有所放缓。 根 据 Wind 数据统计，截至 2018 年 6 月末，债券担保责任余额为 5,561.27 亿元，较 2017 年末增长 11.85% ， 2018 年以来受政府金融去杠杆的政策影响，债券一级市场低迷，担保机构债券担保业务增速有所下 降。 由担保机构担保的债券中， 前十大担保机构占市场份额比重达 8 4.01% ，较 2017 年末上升 0.04 个百分点，行业集中度较高。 近年来，国内外经济下行压力较大，企业信用水平下降，银行不良贷款比例持续上升，担保公 司整体的代偿水平显著上升，同时导致担保责任拨备覆盖率大幅下滑。伴随着中国经济步入新常态， 我国债券市场的发债企业中，因被担保企业引发自身信用状况下滑的事件逐渐增加 ， 担保机构代偿 风险大幅 攀升 。 总体看，近些年，担保行业发展较快， 但 受宏观经济下行影响，行业整体 风险也随之攀升。 监管与政策 近年来，为引导、扶持和规范担保机构的发展，近年来国家相继出台了一些相关政策，主要 包 括： 银 保 监会、发改委、工信部、财政部、商务部、人民银行和工商总局等部委联合发布了《融资 性担保公司管理暂行管理办法》 、《中小企业发展专项资金管理暂行办法》、《融资担保公司管理条例》、 《国务院关于促进融资担保行业加快发展的意见》等相关规定。 2017 年 1 月， 中国证监会正式下发《关于避险策略基金的指导意见》（以下简称 “ 《指导意见》 ” ）， 该《指导意见》是对《关于保本基金的指导意见》的修订， 《指导意见》将 “ 保本基金 ” 名称调整为 “ 避险策略基金 ” 。《指导意见》指出，所谓避险策略基金，是指通过一定的避险投资策略进行运作， 同时引入相关保障机制，以在避险策略周期到期时，力求避免基金份额持有人投资本金出现亏损的 公开募集证券投资基金。 同时 ， 《指导意见》 取消了 相关 保障机制， 将基金管理人与保障义务人的各 自的权责相互剥离，各自独立，更加有利于保障投资者的正当权益 。 相对于 该意见 出台前，担保公 司风险大幅增加，因此担保 公司从事基金 担保业务造成了较大冲击。 2017 年 4 月，中国证券登记结算有限公司发布《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取 值业务指引（ 2017 年修订版）》， 2017 年 4 月 7 日（不含）后公布募集说明书的信用债券入库开展回 购，需满 足债项评级为 AA 级、主体评级为 AA 级（含）以上要求，中证登调整公司债质押式回购 政策，未来担保公司担保比重或进一步上升。 2017 年 8 月 21 日国务院出台了《融资担保公司监督管理条例》，该监督管理条例提高了设立融 资担保公司的门槛，且引入了风险管理指引，对国内融资担保公司 信用水平 而言具有正面影响。 2 018 年 4 月，银保监会下发 1 号文 — 关于印发《融资担保公司监督管理条例》四项配套制度的 通知，对国务院令第 683 号《融资担保公司监督管理条例》从经营许可、责任余额计量、资产比例 管理及银担合作等方面进行了进一步细化。 “一 号文”对融资担保公司的业务开展具有强有力的规范 作用 ，从长期看，对金融担保行业信用风险将产生较强正面影响。 2018 年 10 月 ， 银保监会作出 批复，由 国家 开发银行、 中国 进出口银行、 中国 农业发展银行和 中国 邮储银行 四家 银行 投资 设立 国家 融资 担保基金 有限 责任 公司 。 国家融资担保基金定位于 准公共 性金融机构 ，以缓解 小微企业、 “ 三农 ” 和创业创新企业 融资难、融资贵为目标，按照 “ 政策性导向、 市场化运作 ” 的运行模式，带动各方资金扶持小微企业、 “ 三农 ” 和创业创新。 总体看， 20 17 年 以来 ， 我国政府高度重视担保行业的发展，监管体系逐步健全 。 行业关注 近年来随着经济形势的下滑，担保代偿风险上升。 在当前宏观经济持续低迷、国际经济环境复 杂多变的形势下，中小企业抵御风险和适应环境变化的能力相对较弱，导致担保机构的代偿风险增 加。 担保公司 盈利能力偏弱，承接风险的能力有限。 担保机构间的同质化竞争，不仅削弱了行业的 整体市场议价能力，难以维持正常的担保费率水平及盈利能力。 从市场整体来说， 多数担保公司 资 本规模较小，担保实力有限， 沦落为银行的附属机构，担保对象大多信用等级 较低 ， 使得担保公司 面临很大的代偿风险 。 但是 ， 随着行业的发展，近年涌现一批信用度高、 资本实 力 雄厚的 融资担保 公司 ，国有控股担保机构数量及占比提高， 未来优质 担保 机构 资本实力和 信用水平 将 不断增强。 总体看 ，近年来 ，宏观经济环境不利于中小企业发展，担保机构代偿 风险加大 ； 但 随着 国有控 股担保机构数量 增加 ，行业 发展 将有所分化 。 四 、基础素质分析 1 ． 规模与竞争力 公司是国内首家全国性专业信用担保机构， 公司先后 组织 “中国担保论坛” 并 发起 成立 “中国 担保业联盟”，促进了国内担保机构的交流与合作。 2013 年，中国融资担保业协会正式成立，公司作 为主要发起人当选为协会长单位。 2017 年，公司连任会长单位，积极参与融 资担保行业监管政策 意见征询讨论，为行业税收优惠政策的落地起到积极作用。 公司在融资担保行业发展各项政策推进 方面 具有行业 领军地位 ，有助于提升 公司 市场竞争力和品牌知名度。 公司积极推进业务转型升级战略，在小微 担保业务方面，公司与地方担保机构合作打造地方中 小微企业融资担保平台；在绿色金融领域，由公司与 亚洲 开发 银行 （以下简称 “ 亚行 ” ） 和国投公司 共同发起亚行贷款“京津冀区域大气污染防治中投保投融资促进项目”；同时 ，公司 已与中国建设银 行、北京银行、交通银行、光大银行、招商银行、广发银行等多家银行以及其他金融或投资机构建 立 战略合作关系。截至 2018 年 9 月末，公司已获得银行 担保 业务授信额度 816 .0 亿元。 截至 2017 年末 ， 公司期末担保余额 1 , 263.98 亿元 ， 2017 年 实现 营业 收入 16.89 亿元 ； 截至 2018 年 9 月末 ，公司 期末 担保 余额 74 6.10 亿元 ， 2018 年 前三季度公司实现营业收入 21.84 亿元 。 公司 控股东为国投公司， 国投公司视公司为其金融板块中的重要组成部分，承诺将长期维持 控股东地位，并在公司经营与发展过程中面临流动性困难时给予必要的注资或流动性资金支持。 国投公司是国内最大的国有投资控股公司和 53 家骨干中央企业之 一，其业务范围涉及实业、金融服 务业、国有资产经营等领域。截至 2017 年末，国投 公司 资产总额 4,935.52 亿元，注册资本 338.0 亿元； 2017 年实现营业总收入 894.03 亿元，实现净利润 145.97 亿元。国投公司资本实力雄厚，对 公司支持力度较大，能够提升公司的担保实力和信用水平。 总体看， 公司 作为 首家全国性专业信用担保机构， 具有 很强 的 品牌知名度 和行业 龙头 地位，近 年来公司 业务不断多元化发展， 与 多家金融机构建立战略合作关系 ； 股东 实力雄厚，对公司 支持力 度较大 。 2 ．人员素质 公司党委书记 、董事长 系兰如达先生 ，高级会计师，毕业于厦门大学经济系，获得经济学士 学位。在加入公司前， 兰如达先生 曾先后任职于水电部、国家能源投资公司、 国投 公司 、国投煤炭 公司、国投华靖电力控股份有限公司、国投财务有限公司等单位，具有丰富的财务管理和公司管 理经验。 公司 总经理 石军 先生 ， 拥有特许金融分析师（ CFA ）、律师执业资格、高级经济师专业技术职务 任职资格，毕业于上海财经大学金融系，并先后获得清华大学工商管理硕士学位（ MBA ）、中欧国 际工商管理学院工商管理硕士学位。 石军先生现任 公司总裁 同时 兼任 中国际金融股份有限公司董 事、浙江互联网金融资 产交易中心股份有限公司（网金社）董事 长 、中投保信裕资产管理（北京） 有限公司 （以下简称“信裕资管”） 董事长 。 截至 201 8 年 9 月 末，公司在职员工共 307 人。从学历构成来看，硕士及以上学历 198 人，占比 64.50 % ；本科学历 107 人，占比 34.85 % ；大专及以下 2 人，占比 0.65 % 。从专业构成上，法律专业 31 人，占比 10.10 % ；财务专业 45 人，占比 1 4.6 % ；经济专业 60 人，占比 19.54 % ；金融专业 4 8 人，占比 15.64 % 。从事金融或担保工作从业年限看，工作三年及以下 28 人，占比 9.12 % ；三年至十 年 81 人，占比 26.38 % ；十年以上 198 人，占比 64.50 % 。 总体看，公司高管层具备丰富的金融行业管理经验，员工整体素质较高，能够满足公司目前业 务发展需要。 五 、公司治理与内控 1 ．公司治理 公司严格按照《公司法》、《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》、《公司章程》和“三 会”议事规则等的规定和要求，召集、召开股东大会，确保股东对公司重大事项知情权。 公司 最高权力机构为股东大会， 2015~ 2017 年，公司共召开 11 次股东大会， 分别 审议通过了年 度各项工作报告、 利润 分配方案、 发行公司债券、选举董事、 修订 董事会 专业委员会议事规则 和 日 常性关联交易等多项议案。 公司董事会由 11 名董事组成，其中独立董事 2 名。公司有 3 名董事在国投 公司 子公司国投资本 股份有限公司（以下简称“国投资本”）任职。 2015 ~ 2017 年，公司召开 22 次董事会议，审议通 过了京津冀大气污染治理项目、公司年度各项定期报告、发行可续期公司债券、董事提名、日常性 关联交易预估等多项议案。董事会下设战略发展、风险审计及薪酬 3 个专门委员会，各专门委员会 在董事会授权范围内，围绕战略规划、风险管理、薪酬考核体系、审计监督、依法治企等重大事项 向董事会提供专业意见 与建议，为董事会科学决策提供有力支撑。 公司监事会由 5 名监事组成，其中职工监事 2 名，公司监事会主席同时在 国投 资本 任职。 2015 ~ 2017 年，公司召开 11 次监事会议，审议通过了总经理工作报告、审计报告、年报等各项定 期报告。 公司高级管理层由 7 名人员组成，包括总经理 1 名，副总经理 2 名，财务总监 1 名，首席合规 官兼总法律顾问 1 名，首席风险官 1 名以及董事会秘书 1 名。高级管理层下设投资、风险管理、项 目审批、员工发展管理、薪酬与绩效、信息化 、 审计 和科技金融 8 个专业委员会，为公司运营管理 提供专业决策支持。 总体看，公司建 立了“三会一层”的公司治理架构，新三板成功挂牌后，公司治理运行机制逐 步完善，信息披露机制逐步健全。 2 ．内部 管理与 控制 公司实行前、中、后台分离的内控管理体系，并根据担保业务种类和风险属性对相关职能进行 了细化。公司前台包括综合担保中心、小微金融担保中心、保证担保中心、亚行项目业务中心 、财 富管理中心、互联网金融中心 和资产经营中心；中台包括风险管理中心和法律事务中心，分别负责 公司业务的审查、法律事务、风险管理等工作；后台主要负责公司人力资源管理、行政管理、内部 审计、子公司和分公司的日常管理、年度经营计划及会计 核算等工作。 目前，公司设有上海华东分公司、天津分公司、大连分公司和上海分公司，分公司主要负责其 所在地区的业务发展， 各分公司在 总部经营中心统一管理 下 开展业务 。除商业性担保业务外，公司 还受托承担部分政策性担保业务，由上海分公司负责运营 2。 2 鉴于 公司与上海市财政局合作模式的变化，目前上海分公司正在办理清算注销工作。公司拟以新模式与上海市政府所设立的中小微企业 政策性融资担保基金管理中心合作开展小微企业融资担保业务。 近年来，公司以挂牌新三板为契机，逐步完善治理结构，并对组织架构进行适应性调整，新设 亚行项目业务中心，负责亚行贷款“京津冀区域大气污染防治中投保投融资促进项目”的推广、拓 展及实施；按照公司战略布局和市场对标导向，优化绩效考核和薪酬分配办法，积极尝试建立以岗 定薪、业绩导向的激励 分配机制；加强公司人才梯队建设，试点中层管理人员轮岗，实施后备人才 计划，以业绩导向为标准进行人才选拔晋升，在校园招聘中首推“骏杰”管培生计划，为公司长期 持续发展奠定多层次人才基础；积极探索公司核心团队管理机制的建立，聚焦长效约束机制设计， 全面完善公司整体薪酬体系，为公司战略发展提供有效支撑；持续推进信息化建设，协同办公、全 面预算管理、财务、人力、资产管理业务等系统陆续上线，为业务发展和日常运行提供有力的技术 平台支持。 总体看，公司内控体系逐步完善，各项制度执行情况良好，信息化系统建设不断推进，有助于 业务整体 持续较快发展。 六 、业务运营 1 ．业务概况 公司自 201 5 年以来业务 规模 稳步增长 ， 主营业务 为担保业务和投资业务，主营 业务收入来自于 已赚保费 和投资收益。 201 5 ~2017 年，公司分别实现营业收入 13.83 亿元 、 14.02 亿元和 16.89 亿元， 复合 增长率为 10.49 % 。分业务收入来看， 2015~2017 年，公司已赚保费 分别 为 7.0 亿元 、 6.81 亿元 和 6.49 亿元 ， 三年 复合 减少 3.71 % ， 公司 投资收益分别为 6 .65 亿元 、 6 .91 亿元 和 9.69 亿元 ，复合增长率 20.71 % 。 2015~2017 年，公司担保 业务 收入逐年下降 ，主要 系 2017 年 以来受 经济 环境 和 政策影响，公司 暂停 保本 基金业务，同时主动收缩 公共 融资类项目规模所致 ； 公司 投资收益保持大幅增长，主要系 2017 年公司 增加投资规模使投资收益增长较快所致 。公司 其他业务收入主要系 公司存款 利息收入和 资管 等其他业务收入 ， 2015~2017 年，其他 业务收入分别为 0.18 亿元 、 0.27 亿元 和 0.56 亿元 ，规模较小 但增长较快。 从 营业 收入构成看， 担保 业务收入和投资 收益 系公司主要 收入 来源， 2015~2017 年，担保 业务 收入占比逐年下降，由 50.64 % 下降至 38.46 % ； 投资收益占 比由 48.05 % 上升至 57.38 % ，投资业务对 公司收入贡献度大幅提升 。 表 3 公司营业收入结构（单位：亿元，%） 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 ~ 9 月 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 已赚保费 7.0 50.64 6.81 48.57 6 .49 38.46 4.31 19.70 其中：担保业务收入 7.61 55.03 5.5 5 3 9.57 5.48 32.42 2 .51 11.49 减：提取未到期责任准备金 0.57 4.12 - 1.29 - 9.19 - 1.07 - 6.31 - 1.84 - 8.4 减：分出保费及收入返还 0 .04 0.29 0.03 0.19 0.05 0.27 0.05 0.21 投资收益 6.65 48.05 6.91 49.31 9.69 57.38 1 7.80 81.50 其他业务收入 0.18 1.31 0.27 1.96 0.56 3.3 0.87 4.0 合计 1 3.83 10.0 14.02 10.0 16.89 10.0 21 .84 10.0 资料来源：公司 年报 ，联合评级整理 。 20 1 5 ~201 7 年，公司分别实现净利润 6.03 亿元、 5.9 亿元和 6.85 亿元，复合 增长 6.54% ， 公司 净利润 稳步增长 。 201 8 年 1~ 9 月，公司实现营业收入 21.84 亿元，同比 增长 70.79 % ，主要 系 公司 持有中金公司股 权 会计 核算变更所致，由可供出售 金融 资产调整为 权益法 核算的长期股权投资导致 投资 收益 规模大 幅增长 ；受担保业务收缩和投资收益 规模 增长的影响，公司投资 收益 占比进一步 提升至 81.50 % 。 201 8 年 1~ 9 月，公司实现净利润 15.39 亿元，同比 大幅 增长 16 5.97 % 。 总体看，近年来，公司营业收入以担保业务 收入和投资收入为主，营业收入呈稳定增长趋势； 公司 业务 结构 有所变化，投资业务逐步成为公司最大业务收入来源 ， 2018 年 以来 ， 受会计 科目调整 影响，公司 投资收益增幅很大 ， 但该项 调整不具有持续性 ；联合评级关注到公司传统 担保业务 逐步 下降 ， 但 投资业务规模 仍 维持 在 较高水平， 面临 的 市场风险和信用风险 需 保持关注 。 2 ．担保业务 （ 1 ）担保业务概况 公司 担保业务包括 金融 担保业务和非金融担保业务， 此外 公司 与 地方政府合作开展受托担保业 务 。公司 金融担保业务主要 包括 保本投资类担保（含基金担保、专户理财担保）、公共融资类担保（含 债券担保 、信托计划担保）、房地产类金融产品担保及 其他金融产品担保 ； 非金融 担保 业务主要包括 诉讼保全担保、履约担保以及其他融资担保等。 除 传统 担保 业务之外， 近年来 ，公司加大担保业务 创新力度， 2017 年 及 2018 年 ， 公司积极研发 ABS 、 CMBN 担保项目，将传统金融产品担保的技术 和风控优势复制到 ABS 、 CMBN 担保领域， 并聚焦教育、商业地产等行业，所承保的首单 ABS 、 CMBN 项目均已成功发行 。 2018 年 以来， 《融资担保公司监督管理条例》及四项配套制度的逐步施 行， 对公司担保业务单一客户集中度、关联交易、担保放大倍数和资产比例管理进一步明确规定。 公司担保业务以金融担保为主，近年来在担保余额中的占比均超过 9 5 .0 % 。 2015 ~2017 年 ，公 司担保发生额 分别 为 958.1 亿元、 554.2 亿元和 168.30 亿元 ， 复合下降 58.09 % ；公 司期末 担保余 额波动下降， 2016 年 末 达到 1 , 8 57.31 亿元 ， 而在 2017 年 末，公司担保余额大幅下降 32.5 % 至 1 , 263.98 亿元。 担保代偿和回收方面， 2015 ~2017 年 ， 公司 当年担保代偿额 分别为 0.03 亿元 、 0.58 亿元 和 0.5 亿元 ，当年代偿回收额分别为 2.61 亿元 、 1.58 亿元 和 1.0 0 亿元 ； 近三年 ，公司代偿回收额 较大 ，主 要 系 公司 2013 年以来，受钢贸行业系统性风险影响， 代偿金额大幅上升 ， 近年来公司已逐步 回收。 20 15 年 以来，公司 代偿 规模较小， 2015 年 发生 1 笔 代偿 共计 0.03 亿元 ， 2016 年发生 2 笔 代偿 共计 0.58 亿元 ， 2017 年公司 发生 2 笔代偿 共计 0.5 亿元， 涉及被担保方 包括 高峰（迁安）糖业有限公司， 河南润博科技发展有限公司和河南省神农园林绿化有限公司， 目前公司已开展相应的资产保全工作 。 截至 2018 年 9 月末 ，公司 应收代位 追偿款 净额 0.05 亿元 ， 代偿 项目已基本完成 减值 和回收。 表 4 公司担保业务发展数据 （单位：亿元） 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 ~ 9 月 当年担保发生额 958.1 554.2 1 68.30 116.29 当年应解保额 386.5 391. 07 778.14 632.67 当年担保代偿额 0.03 0.58 0.5 0.0 当年代偿回收额 2.61 1 .58 1.0 0.28 期末担保余额 1 , 710.6 1 , 873. 82 1 , 263.98 746.10 其中：金融担保业务 1 , 686.70 1 ,857.31 1 , 246.07 725.29 非金融担保业务 23.96 16.51 1 7.91 20.81 资料来源：公司提供 ， 联合评级整理。 2018 年 1 ~9 月， 公司 担保 发生额 116.29 亿元；截至 2018 年 9 月末，担保 余额 746.10 亿元 ， 较 年初大幅下降 40.97 % ， 主要系存量 保本 投资类 产品到期使 公司 保本 投资担保业务 规模 大幅下降所 致 ； 担保余额中，金融担保业务余额占比 97.21 % 。 2018 年 以来，公司 未 发生代偿 事件 。 总体看， 目前公司担保业务主要为金融担保业务 ， 受监管 政策 和 经济环境波动影响 ， 公司主动 收缩 公共 融资类担 保业务，同时不再新增保本投资类 担保 ， 而 创新 业务 仍处于 起步 阶段 ，未来公司 主业处于 转型期， 应予以 关注 。 （ 2 ） 金融 担保 业务 公司金融担保业务主要 由 保本投资类担保（含基金担保、专户理财担保）、公共融资类担保（含 债券担保、信托计划担保） 和 房地产类金融产品担保 三大块业务 构成 。 201 6 年以来，公司根据经营 规划和政策及市场变化继续推进担保业务结构调整，对于存续期的保本基金，到期后不再新增；对 于公共融资类担保业务，根据债券市场发行情况进行调整；对于房地产类金融担保业务，遵循审慎 原则，适度控制此类业务的开展。 保本投资类业务 公司保本投资类业务是公司为基金公司的保本基金和专户产品提供保本担保。公司目前开展的 保本基金担保业务由公司和基金管理人共同承担连带责任，公司有权无条件向基金管理人进行追偿， 基金管理人实际对基金份额持有人的投资本金承担保本清偿义务。 2017 年 1 月，证监会发布《关于 避险策略基金的指导意见》，取消了连带责任担保机制， 担保 公司不再对保本投资产品 提供连带责任 担保， 对于存续的保本基金仍按基金合同的约定进行运作，但存续保本基金到期后，需调整产品保 障机制，并更名为“避险策略基金”。 受此 影响， 2017 年以来 ，公司 担保 业务余额 下降 明显 。 公共融资担保业务 公司公共融资担保业务分为公募和私募两类，主要为公开市场债券担保和非公开市场信托产品 担保。公募类主要 系对城投债进行债项 担保 ， 公司对城投债担保采取审慎态度，在区域方面 主要选 择 长三角、 珠三角 经济 发达地区县市开展业务，并实行足额反担保措施 。近年来，受地方债 政策变 动影响，公司主动收缩 公募类公共融资担保 业务规模，规避政策风险和潜在 集中 信用风险 暴露 。 房地产类金融产品担保业务 房地产类金融产品担保业务方面，公司遵循稳健审慎原则，严格筛选房地产行业排名靠前、实 力较强、经营状况良好的客户企业，严 格考察用款项目的合规性、市场前景，并设置具有良好流动 性的抵押物作为风险保障。受国家对房地产领域的商品房市场调控政策影响，公司逐步控制房地产 类金融担保业务，近年来房地产类业务规模波动下降 ， 但 2018 年 以来，房地产类业务规模有所上升 。 担保组合特征 分业务类型来看，公司 金融担保业务主要 由 保本投资类担保和 公募类 公共融资类担保 业务 为主 。 截至 2017 年末 ， 公司 金融担保业务余额 1 , 246.07 亿元 ，较 2016 年末减少 32.91 % ，其中保本投资类 担保 和公募类公共融资类担保 分别 为 456.27 亿元 和 713.08 亿元 ， 分别 占比 36.62 % 和 57.23 % ，系金 融担保业务主要 构成 ； 截至 2018 年 9 月末 ，公司金融担保业务余额 725.29 亿元 ，其中保本投资类 担保 和公募类公共融资类担保分别为 113.36 亿元 和 50.92 亿元 ，分别占比为 15.63 % 和 69.06 % ， 受 保本基金政策影响，公司保本投资类担保业务规模大幅下降， 业务 占比 下降 20.9 个 百分点至 15.63 % ， 但是 目前 仍为 公司 第二大 业务 类型 。 表 5 公司金融担保业务余额分布情况 （单位：亿元，%） 2017 年末 2018 年 9 月末 项目 担保余额 占比 项目 担保余额 占比 保本 投资类 担保 456. 27 36.62 保本投资类 担保 113.36 15.63 公共融资类 担保 - 公募 713.08 57.23 公共融资类 担保 - 公募 50.92 69.06 公共融资类 担保 - 私募 6.60 0.53 公共融资类 担保 - 私募 4.95 0.68 房地产类金 融担保 19.80 1.59 房地产类金 融担保 38.70 5.34 其他金融产 品担保 50.32 4.04 其他金融产 品担保 67.36 9.29 合计 1 ,246.07 10.0 合计 725.29 10.0 资料来源 ：公司提供 从 担保业务到期分布情况看， 截至 2017 年末 ，公司 于 2020 年 以内到期的 担保 业务规模占比 80.27 % ，其中 2018 年 内到期 46.75 % ； 2018 年前三季度 ， 公司 新增担保业务规模较小，随着 部分 担 保业务 于 2018 年到期， 公司担保余额大幅下降， 2019 年及 以上期限业务规模变动较小，截至 2018 年 9 月末 ，公司 于 2020 年 以内到期的 担保 业务规模占比 下降 至 59.25 % ，其中 2018 年 内到期 占比 下 降至 11.45 % ， 公司担保项目到期限 分布 较分散，以 3 年 以内为主。 表 6 公司担保项目到期分布情况 （单位：亿元，%） 2017 年末 2018 年 9 月末 名称 担保余额 占比 名称 担保余额 占比 2018 年 590.92 46.75 2018 年 85.45 11.45 2019 年 267.82 21.19 2019 年 216.03 28.95 2020 年 15.87 12.3 2020 年 140.62 18.85 2021 年 123.13 9.74 2021 年 119.85 16.06 202 年 58.12 4.60 202 年 62.92 8.43 2023 年 3 2.68 2.59 2023 年 39.28 5.26 2024 年 24.5 1.94 2024 年 28.45 3.81 2025 年 及以 后 10.89 0.86 2025 年 及以 后 53.5 0 7.17 合计 1 , 263.98 10.0 合计 746.1 0 10.0 资料来源：公司提供 从 前五大客户分布来看， 2017 年末 和 2018 年 9 月末， 前五大 客户 在保 余额分别 为 当期末净资 产规模的 3.52 倍 和 1.23 倍， 其中， 单一 最大客户 的 净资产倍数分别为 1.18 倍 和 0.3 倍 ， 2018 年 以 来 公司 客户集中度下降 明显 。 从 公共 融资类 前五大客户分布来看， 2017 年末 和 2018 年 9 月末， 公 共 融资类 前五大 客户 在保 余额分别 为 当期末净资产规模的 1.12 倍 和 1.0 倍 ，其中，单一最大客户净 资产倍数分别为 0. 25 倍 和 0. 23 倍， 公共融资类客户 集中度 变化不大。 表 7 公司金融担保业务前五大客户分布情况 （单位：亿元，倍） 2017 年末 2018 年 9 月末 名称 担保余额 净资产倍数 业务 类型 名称 担保余额 净资产倍数 业务 类型 诺安基金 管理有限 公司 118.2 1.18 保本投资 类担保 长城基金 管理 有限 公司 33.42 0.3 保本投资 类担保 长城基金 管理有限 公司 79.0 0.79 保本投资 类担保 中银基金 管理有限 公司 26.23 0.26 保本投资 类担保 华安基金 管理有限 公司 88.45 0.8 保本投资 类担保 嵊州市投 资控股有 限公司 23 .0 0.23 公共融资 类担保 中银基金 管理有限 公司 34.46 0.34 保本投资 类担保 新沂市交 通投资有 限公司 22.9 0 0.2 公共融资 类担保 中银国际 证券有限 责任公司 33.28 0.3 保本投资 类担保 中银国际 证券有限 责任 公司 20.14 0.20 保本投资 类担保 合计 353.41 3.52 合计 125.69 1.23 资料来源：公司提供 表 8 公司公共融资类担保业务前五大客户分布情况 （单位：亿元，倍） 2017 年末 2018 年 9 月末 名称 担保余额 净资产倍数 名称 担保余 额 净资产倍数 新沂市交通投资 有限公司 25.50 0.25 嵊州市投资控股 有限公司 23.0 0.23 嵊州市投资控股 有限公司 25.0 0.25 新沂市交通投资 有限公司 22.90 0.2 海盐县国有资产 经营有限公司 22.20 0.2 海盐县国有资产 经营有限公司 19.80 0.19 丹阳投资集团 有限公司 21.0 0.21 宿州市城市建设 投资集团（控股） 有限公司 18.70 0.18 宿州市城市建设 投资集团（控股） 有限公司 18.70 0.19 丹阳投资集团 有限公司 18.0 0.18 合计 112.40 1.12 合计 102.40 1.0 资料来源：公司提供 从区域 分布来看， 2017 年末 和 2018 年 9 月末，业务 分布前五大省份分别为广东、江苏、上海、 浙江和山东，主要系东南部 沿海 经济发达地区 ， 前五大省份 担保 余额占比分别为 76.35 % 和 72.65 % ， 公司业务区域集中度较高， 公共融资类 担保项目偏向于经济发达地区的 省市地区 ，同时保本投资类 担保 客户 主要系公募基金 ， 基本都分布在 上海 和深圳 。从 行业分布来看， 公司 金融担保业务主要分 布在水利、环境和公共设施管理业 和 金融 行业 ； 2017 年末 和 2018 年 9 月末，前两大行业 占比分别 为 96.62 % 和 90.47 % ， 行业集中度 较 高。 表 9 公司金融担保业务区域分布情况 （单位：亿元，%） 2017 年末 2018 年 9 月末 省份 担保余额 占比 省份 担保余额 占比 广东省 261.52 20.69 江苏省 231.01 30.96 江苏省 246.10 19.47 浙江省 98.53 13.21 上海市 213.28 16.87 广东省 74.69 10.01 山东省 123.42 9. 76 上海市 70.08 9.39 浙江省 120.87 9.56 山东省 67.78 9.08 安徽省 70.70 5.59 安徽省 63.56 8.52 北京市 41.02 3.25 湖南省 30.0 4.02 福建省 33.50 2.65 北京市 28.1 3.7 陕西省 29.60 2.34 河北省 25.95 3.48 湖南省 29.0 2.29 四川省 15.15 2.03 其他 94.97 7.51 其他 41.24 5.53 合计 1 , 263.98 10.0 合计 746.10 10.0 资料来源：公司提供 表 10 公司担保业务行业分布情况（单位：亿元，%） 2017 年末 2018 年 9 月末 行业 担保余额 占比 行业 担保余额 占比 水利、环境 和公共设施 管理业 719.71 56.94 水利、环境 和公共设施 管理业 506.87 67.94 金融业 501.49 39.68 金融业 168.12 22.53 房地产业 22.20 1.76 房地产业 41.10 5.51 批发和零售 业 6.68 0.53 建筑业 9.24 1.24 其他 1 3. 89 1.1 其他 20.7 2.60 合计 1 , 263.98 10.0 合计 746.10 10.0 资料来源：公司提供 总体看， 公司担保业务 以 公共融资类担保和 保本投资类业务为主 ， 近年来，公司金融担保业务 规模 降幅 较大 ； 担保项目到期限 分布 较分散，以 3 年 以内为主 ； 业务 特征方面， 由于 公司两大业 务特性所致，行业集中度和区域集中度 较 高 。 （ 3 ）非 金融 担保 业务 公司非金融担保业务主要包括诉讼保全担保、履约担保以及其他融资担保等。近年来，公司依 据宏观经济形势和公司集约发展的需要，不再新增诉讼保全担 保业务。 2015 ~2017 年 末 ，公司非金 融担保 业务 余额波动减少， 分别 为 23.96（未完）  |