[公告]金能科技:关于金能科技股份有限公司公开发行可转换公司债券告知函有关问题的回复
关于金能科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券告知函有关问题的回复 中国证券监督管理委员会： 根据贵会2019年3月19日下发的《关于请做好金能科技股份有限公司公开 发行可转债发审委会议准备工作的函》（以下简称“告知函”）的要求，中信证 券股份有限公司（以下简称“中信证券”或“保荐机构”）作为金能科技股份有 限公司（以下简称“金能科技”、“发行人”、“公司”或“申请人”）本次公 开发行A股可转换公司债券的保荐机构（主承销商），会同发行人及发行人律 师北京市中伦律师事务所（以下简称“律师”）和发行人审计机构瑞华会计师事 务所（特殊普通合伙）（以下简称“会计师”）等相关各方，本着勤勉尽责、诚 实守信的原则，就告知函所提问题逐项进行认真讨论、核查与落实，并逐项进行 了回复说明。具体回复内容附后。 说明： 1、如无特殊说明，本回复中使用的简称或名词释义与募集说明书一致。 2、本回复中若出现总计数尾数与所列数值总和尾数不符的情况，均为四舍 五入所致。 目 录 问题1 ............................................................................................................................ 3 问题2 .......................................................................................................................... 13 问题3 .......................................................................................................................... 52 问题4 .......................................................................................................................... 62 问题5 .......................................................................................................................... 66 问题6 .......................................................................................................................... 77 问题 1 关于前次募集资金投资项目 。 申请人前次募集资金为 2017 年首发，募投项 目 “ 5×4 万吨 / 年高性能炭黑项目 ” 与 “50 万吨 / 年煤焦油加氢 精制 项目 ” 。炭 黑项目两条生产线已于 2018 年 3 月投产， 2018 年 3 - 9 月实现效益 3 , 713.27 万 元。 2018 年 4 月，申请人变更部分募投项目，终止另外三条高性能炭黑生产线 项目和煤焦油加氢精 制项目，变更比例为 81.31% 。请申请人：（ 1 ）结合高性能 炭黑与绿色炭黑的区别、应用领域、主要客户、炭黑生产线产能利用率、在手 订单、原有炭黑项目可行性变化等情况，进一步说明变更高性能炭黑生产线项 目的原因及合理性；（ 2 ）结合煤焦油加氢精制项目产品的市场容量、价格走势、 竞争格局等因素，说明可研报告中可行性及经济性发生变化的时点及趋势，终 止该项目的原因及合理性。请保荐机构和会计师发表核查意见。 回复： 一、结合高性能炭黑与绿色炭黑的区别、应用领域、主要客户、炭黑生产 线产能利用率、在手订单、原有炭黑项目可行性变化等 情况，进一步说明变更 高性能炭黑生产线项目的原因及合理性 （一） 绿色炭黑 与高性能炭黑均属于高端炭黑 产品 ， 两者 在产品结构和 应 用 上 区别不大 ，但 公司根据实践经验不断完善炭黑生产工艺，炭黑新项目生产 工艺进一步改进，炭黑品种更加丰富 ， 生产过程更加清洁， 产品主要性能 有所 提升，产品品质 更加稳定 1、绿色炭黑与高性能炭黑在产品结构和应用上无本质区别 绿色炭黑相较于原项目的高性能炭黑，在产品结构和应用上区别不大。两者 均属于高端炭黑产品，主要适用于绿色轮胎。绿色轮胎与普通轮胎相比，滚动阻 力更低，更加节油，使汽车二氧化碳的排放量有所下降，其他性能如耐磨耗、低 噪音、干湿路面抓着力等均保持良好水平，因此对轮胎所需原材料炭黑提出了更 高的性能要求。与普通炭黑相比，5×4万吨/年高性能炭黑项目生产的高性能炭黑 与新项目的绿色炭黑均在性能上优势明显。 2、公司根据实践经验改进炭黑生产工艺，丰富炭黑规格，提升生产过程的 清洁度，优化产品性能，提高产品质量的稳定性，绿色炭黑更加符合绿色轮胎 的要求 因国内炭黑产业迈入向绿色环保、多功能化方向发展的时间不久，目前仍处 于发展阶段，在炭黑性能的改进上仍处于摸索前进、根据以往实践经验不断改善 相关指标的过程中。目前我国炭黑产品仍存在两大主要问题：一是品种不全，对 轮胎技术改进和新型轮胎开发极为不利；二是产品质量不稳定，同一规格不同批 次的炭黑性能差异较大，对轮胎生产的影响极大。针对这两大问题，公司一直以 来保持研发投入，根据实践经验不断改进炭黑生产工艺，丰富炭黑生产规格，提 升产品品质，提高产品质量的稳定性。 由于公司原IPO募投项目设计时间较早（50万吨/年煤焦油加氢精制项目的 可行性研究报告编制于2012年4月，5×4万吨/年高性能炭黑项目编制于2014 年3月），公司根据近年来的炭黑生产经验，在新募投项目炭黑产品的生产工艺、 产能等方面的设计上进行了改进。与IPO原募投项目生产的高性能炭黑相比， 新项目生产的炭黑产品种类增多，炭黑加工过程更加智能化，生产过程更加清洁， 炭黑主要性能有所提升，产品质量的稳定性更强。 新 募投项目的炭黑生产与 5 × 4 万吨 / 年高性能炭黑项目的区别具体如下： （ 1 ） 炭黑品种 增加 从炭黑品种来看，公司新IPO募投项目生产的炭黑规格更加齐全。新募投 项目拟生产的绿色炭黑型号主要为N134、N234、N375、N339、N330、N351、 N326、N550、N660、N220、N774等，与5×4万吨/年高性能炭黑项目相比，增 加了N220和N774型号。 N220 是中超耐磨炭黑，耐磨性比 N330 高 10 - 20 % ， 能赋予胶粒 较高 的拉伸 强度和抗撕裂强度，并有一定的导电性 ， 主要 应用 于汽车载重胎、乘用胎的胎面 胶 以及 高强度、高耐磨的橡胶制品 。与 市场 普通炭黑 产品 相比， N220 的市场价 格相对较高 。 N774 属于 非污染高定伸半补强炭黑 。 N774 适用于各种橡胶， 主要应用 于轮 胎胎体的缓冲层和帘布层胶料、胶管、压出制品、各种工业橡胶制品以及电线、 电缆等 。 N774 的 市场需求总体稳定并保持增长，盈利能力略优于普通 炭黑 产品。 目前， N134 、 N2 34 、 N375 、 N339 、 N330 、 N351 、 N326 、 N550 、 N660 相 关型号产品 的 销售情况良好 。 N134 、 N234 、 N375 、 N339 、 N330 、 N351 、 N326 主要以轮胎终端客户为主， N550 和 N660 以轮胎终端和橡胶制品客户为主，其 中，轮胎终端客户主要包括普利司通、大陆、中策、赛轮、双星、锦湖、玲珑、 森麒麟等。 协议签订方式 包括年度 框架协议 和 订单 式 两种 。 公司新 IPO 募投项目生产的炭黑品种增加 N220 和 N774 ，将补齐公司炭黑 产品种类，增加高端 轮胎 市场、橡胶制品领域的订单量。 N220 和 N774 适用 于 轮胎和橡胶制品，因此目标客户与其他型号基本一致。鉴于公司目前已经与 众多 轮胎和橡胶制品客户进行了长期的合作，该炭黑项目投产后公司 将 针对轮胎和橡 胶制品客户进行新型号认证工作，新增炭黑品种的产能消化具有良好的保障。 （ 2 ） 生产 工艺 更加智能化、 绿色 化，符合绿色炭黑更加环保的 市场 定位 从核心工艺看，与原IPO募投项目相比，新项目的绿色炭黑装置所采用的 生产工艺系在实践中实现了技术与装置的再升级，并且整个项目采用“丙烷脱氢 装置-炭黑装置-余气综合利用分布式能源装置”循环生产模式。 具体来说，新募投项目的绿色炭黑加工过程更加智能化、绿色化。新炭黑项 目与5×4万吨/年高性能炭黑项目在具体工艺和装备配置方面的区别如下： 项目 5×4 万吨 / 年高性能炭黑项目 （高性能炭黑） 新 I PO 募投 项目炭黑 （绿色炭黑） 一、工艺对比 反应炉点火系统 人工点火烘炉 自动点火烘炉 燃料系统 采用焦炉煤气燃烧 采用富氢尾气燃烧 干燥工艺 直接干燥工艺 间接干燥工艺 小包装系统 半自动 全自动 二、设备对比 反应炉 耐火材料内衬喉 金属喉管 主袋 小箱体主袋 大箱体主袋 干燥机 直接式干燥机 间接式干燥机 小包装机 人工套袋、卸 料、码垛包装机 全自动机械手码垛包装机 新炭黑项目采用先进的燃烧技术方案为反应过程提供最佳温度，反应炉燃料 采用丙烷脱氢装置的富氢尾气，使燃烧更加稳定，提高了质量指标的稳定性；收 集、造粒工序引进新型环保滤袋，提高过滤效率；全自动小包装机真正实现了无 人操作，大大提高了智能化程度；同时，炭黑尾气燃烧生产的高温高压蒸汽将供 给丙烷脱氢装置作为蒸汽驱动，实现了循环经济链，大大提高了能源的综合利用 效率。此外，新募投项目主要以周边丰富的煤焦油资源为原料生产炭黑，同时优 化环保处理设施，炭黑生产过程更加清洁、环保。 在此生产工艺下，公司生产的炭黑产品的主要性能有所提升，且稳定性更强， 同时颗粒强度指标得到更好的优化，大大降低了粉尘含量。新IPO募投项目生 产的炭黑与5×4万吨/年高性能炭黑项目生产的炭黑相比，产品性能的提升主要 体现在以下几个方面： 指标 5×4 万吨 / 年高性能炭黑项目 （高性能炭黑） 新 I PO 募投 项目炭黑 （绿色炭黑） 灰份 ≤ 1 ,000 ppm ≤ 2 00 ppm 总硫含量 ≤ 2% ≤ 0 .5 % 多环芳烃 ≤ 5 0 ppm ≤ 2 0 ppm 重金属 ≤ 1 ,000 ppm ≤ 1 00 ppm 氯化物 - ≤ 5 0 ppm 筛余物 ≤ 1 ,000 ppm ≤ 1 00 ppm P H 值 6 - 10 7 - 8 由上表可知，新IPO募投项目生产的绿色炭黑符合更加环保的市场定位， 更好地满足绿色轮胎对炭黑的要求。 （二）公司现有炭黑产品产能利用率接近饱和，为满足 高端 炭黑市场的巨 大需求 、 顺应炭黑集约化发展趋势 ，扩充炭黑产能 1、我国高端炭黑市场存在缺口，亟待开发与绿色轮胎产业相适应的绿色炭 黑 我国炭黑行业存在一定的结构性产能过剩的情况，低端过剩、高端短缺，同 质化竞争较为严重。在低端炭黑产品市场，市场竞争激烈，产品价格调整难度较 大，行业利润空间有限，而在高端产品市场，如绿色轮胎需要的低滚动阻力炭黑， 仍有很大的需求缺口，保持着较高的利润水平。 2017年我国炭黑产量553万吨，出口73万吨，进口10万吨，出口均价940 美元/吨，进口均价2,411美元/吨，进口产品均价约为出口产品的2.6倍，差距明 显。由此可看出，我国在橡胶用超耐磨、低生热、低滚动阻力、低噪音等高端炭 黑产品的生产上处于劣势。 新时期下，消费者的环保和节能意识日益提高，汽车工业对轮胎产品的转动 制动性能、燃油消耗等方面提出了更高要求，以高性能绿色轮胎为代表的新型轮 胎正逐步成为主流。2017年11月，山东省经济和信息化委员会发布的《山东省 制造业“十三五”发展规划》提出：到2020年，绿色轮胎产品的比重达到50%。 根据专家估计，2020年全球绿色轮胎需求量预计将在2015年的基础上增长一倍 以上，国内市场则由于目前绿色轮胎比重低以及轮胎总量增加，绿色轮胎产量有 望从1.35亿条激增至4.81亿条，实现256%的增长。然而，目前国内炭黑生产企 业存在的产品规格不全、产品质量不稳定等问题，对下游轮胎行业的技术改进、 新型轮胎开发和生产稳定性造成了不利影响。为了顺应绿色轮胎产业的发展，国 内炭黑产业亟待开发与之相适应的绿色炭黑。 2、供给侧改革和环保督查高压加速行业整合，炭黑行业供需改善，集约化 发展趋势明显 在供给侧改革的推动以及环保督查高压的影响下，炭黑行业中的小微型企业 及作坊式生产企业，受生产规模、产品品质及稳定性、品牌效应、资金实力等因 素的制约，逐步淘汰出局，尤其是产能规模在2万吨以下的炭黑企业逐渐退出， 利好大型炭黑生产企业，减少低价位低端产品的恶性竞争；同时，近年来，国内 汽车保有量持续增长，汽车保有量的增加将直接带来汽车替换胎的增长，汽车存 量市场的替换胎需求将更加庞大，从而促使与轮胎行业景气度密切相关的炭黑市 场将继续保持高需求水平。因此，炭黑行业供需有所改善，集约化发展趋势明显。 3、公司炭黑产能利用率接近饱和，扩大产能势在必行 公司炭黑产品的产能利用率接近饱和。报告期内，公司炭黑产品的产能利用 率及产能情况具体如下： 单位：吨 项目 2018 年 1 - 9 月 2017 年 2016 年 2015 年 产量 173,432.89 200,075.79 193,387.71 181,590.00 加权平均产能 175,000.00 220,000.00 220,000.00 220,000.00 产能利用率 99.10% 90. 94% 87.90% 82.54% 从行业近年来的发展趋势看，炭黑企业正向集约化方向发展。公司自2008 年涉足炭黑业务至今，在炭黑生产、经营、技术等方面积累了宝贵的经验，建立 起区别于其他炭黑生产企业的差异化优势。近年来，公司在炭黑行业的发展势头 强劲，金狮品牌的炭黑在市场的影响力不断提升，客户的订单量充足，且订单结 构合理，长期框架协议、月度订单和季度订单相结合，大额订单与小额订单互补。 目前，公司与47家客户签署了月度或季度订单，明确了月度或季度的炭黑采购 量，其中，公司与普利司通、大陆、玲珑轮胎、中策、山东金宇、赛轮等8家企 业签署了长期炭黑采购框架性协议。 公司现有炭黑产能无法满足产品目前的品牌影响力和客户的需求。为顺应炭 黑行业集约化的发展趋势、进一步满足客户对订单数量及交付能力的要求，公司 需要扩充炭黑产能，因此，本次募投项目拟建设48万吨/年的炭黑项目。项目投 产后，公司炭黑市场占有率将会显著提升，话语权增强，产品综合竞争力将进一 步提升。 （ 三 ） 48 万吨炭黑与 90 万吨丙烷脱氢制丙烯之间能源匹配度高 ， 更具成本 优势和环保优势 基于对全球产业变革的深度思考，顺应国家新旧动能转换大势，加之对公司 未来发展战略、转型升级、 产业规划和市场布局的综合考虑，公司在专业化发展 战略的指引下，加快外延发展，向石油化工领域拓展 ，目前重点布局丙烯产业链。 为充分利用公司产品 种类 丰富这一优势、进一步降低成本费用、构筑区别于 业内其他丙烯生产企业和炭黑生产企业的差异化发展模式，公司 在 新 I PO 募投 项目 “ 90 万吨 / 年丙烷脱氢与 8 × 6 万吨 / 年绿色炭黑循环利用项目 ” 的设计上， 打造 了独特的循环生产模式： （1）丙烷脱氢装置副产的富氢尾气送至炭黑装置作为燃料使用，用于生产 高端炭黑产品； （2）丙烷脱氢装置副产的部分尾气作为燃料供余气综合利用分布式能源装 置热电联产使用，满足化工生产用电用热的需求； （3）利用炭黑装置副产的炭黑尾气通过尾气锅炉产生的蒸汽，供丙烷脱氢 装置使用，用于生产丙烯产品； （4）丙烷脱氢装置使用的另一部分蒸汽来自于余气综合利用分布式能源热 电联产装置。该循环生产模式图如下： 根据上述循环产业链的能源匹配测算，产能为48万吨/年的炭黑装置及余气 综合利用分布式能源装置的燃料全部来自于90万吨/年丙烷脱氢产出的富氢尾 气，炭黑尾气锅炉燃烧产生的蒸汽可继续供丙烷脱氢装置使用，48万吨/年炭黑 装置和90万吨/年丙烷脱氢装置的搭配生产具有理想的经济效益。关于能源匹配 测算详见本告知函回复“问题2”之“四、说明募投项目独特循环生产模式的具 体情况及成本优势，循环产业链能源匹配测算的过程及其合理性”之“（三）循 环产业链能源匹配测算的过程及其合理性”。 此循环模式大大提高了资源利用效率，在最大程度减少资源与能源浪费的同 时，进一步放大了循环经济效应，巩固公司资源高效、绿色低碳的优势，形成了 区别于传统石油化工和煤化工企业的差异化盈利模式，成本优势和环保优势更加 突出。 （四） 青岛区位优势更加明显，降低原料采购及产品销售的运输成本 ，助 力扩大市场布局 本次募集资金投资项目的实施地点为青岛市西海岸新区董家口经济区。董家 口经济区承接青岛东部城区和新区中心区传统产业转移，建设国家石化产业基地 和国家级循环经济示范区，同时也是天然优良深水港。 1、原料采购更具优势 鉴于丙烷脱氢制丙烯的原材料丙烷全部进口，因此项目需要依港而建，青岛 则为公司新项目原材料丙烷的进口提供了可靠的运输保障，为构筑独特的循环经 济生产模式，炭黑项目同地建设；同时，青岛市董家口经济区周边煤焦油资源丰 富，炭黑产品原料煤焦油的采购更加便捷，为炭黑项目的顺利实施提供了有力保 障。 2、省内外销售及海外市场开拓更具优势，扩大市场布局 青岛地处炭黑市场腹地，是我国橡胶轮胎工业最发达地区，聚集众多知名橡 胶轮胎企业，可满足区域内橡胶轮胎企业对炭黑的需求，公司炭黑的运输半径进 一步缩短。同时，公司将充分发挥青岛海运、内陆、公路、铁路优势，进一步拓 展省外市场，同时辐射“一带一路”国家，开发泰国、印尼、越南等国家的大型 轮胎企业客户，扩大炭黑产品的市场布局。 综上，经公司管理层对市场发展趋势、炭黑技术发展以及公司业务发展规划 的审慎研究，公司决定变更部分首次公开发行股票募集资金用途，终止原5×4 万吨/年高性能炭黑项目未建的三条生产线及配套项目50万吨/年煤焦油项目，将 结余募集资金中79,362.88万元用于新项目90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿 色炭黑循环利用项目的建设。 二、结合煤焦油加氢精制项目产品的市场容量、价格走势、竞争格局等因 素，说明可研报告中可行性及经济性发生变化的时点及趋势，终止该项目的原 因及合理性 根据IPO可研报告，煤焦油加氢精制项目生产的主要产品包括炭黑油、优 质轻油和改质沥青，项目原计划达产后新增的生产能力如下： 单位：吨/年 项目 炭黑油 优质轻油 改质沥青 产量 294,100 87,050 125,000 其中，炭黑油系“5×4万吨/年高性能炭黑项目”的原材料，全部自用；优质 轻油和改质沥青全部对外销售。 （一） 煤焦油加氢精制项目主要系 作为 5×4 万吨 / 年高性能炭黑项目的配套 ， 炭黑 新 项目 的原料供应来源变更， 不再需要煤焦油加氢精制项目 生产的炭黑油 煤焦油加氢精制项目主要系出于配合炭黑生产、同时提高公司副产的煤焦油 和焦炉煤气的潜在价值的考虑而建设，其生产的炭黑油是5×4万吨/年高性能炭 黑项目生产炭黑的主要原料。 5×4万吨/年高性能炭黑项目的实施发生了变更，新炭黑项目实施地点和生 产工艺与5×4万吨/年高性能炭黑项目有所区别，不再需要煤焦油加氢精制项目 生产的炭黑油，具体分析如下： 1、原项目实施地点位于德州市，公司在德州市采用炼焦—化产—煤焦油深 加工—炭黑循环生产模式。为提高公司自产的煤焦油的附加值，提升公司上述产 品链的整体效益，公司选择将煤焦油进一步加工，并用其得到的炭黑油为原料生 产炭黑。 2、变更后，新项目实施地点位于青岛，公司在青岛无炼焦生产线，其生产 炭黑的煤焦油来自于外购。公司基于青岛项目整体效益测算、市场环境的变化、 原料供应格局及工艺进步的综合考虑，选择主要以外购的煤焦油为原料直接生产 炭黑。因此，炭黑新项目不再需要煤焦油加氢精制项目的配套。 （二） 可行性研究报告编制时间较早 ， 优质轻油和改质沥青的市场环境 发 生 变化 ，后期运行难度加大 50万吨/年煤焦油加氢精制项目的可行性研究报告编制于2012年4月，编制 时间较早。可研报告出具日至今，优质轻油和改质沥青的市场环境发生变化，具 体如下： 1、优质轻油：煤焦油加氢精制项目所产优质轻油用于燃油的调和用油（添 加剂），其价格与原油价格存在一定程度的关联。2012年至2014年上半年，国 际原油价格保持在较高水平，优质轻油价格也随之相应较高，市场价格大约在 8,000-8,500元/吨左右。2014年下半年开始，国际原油价格暴跌，优质轻油价格 相应大幅下降，虽然2016年原油价格止跌回升，但2017年末、2018年初，原 油价格仍然远低于2011年和2012年价格水平。近几年来优质轻油价格大约在 4,500-5,500元/吨左右，且价格竞争激烈，部分企业长期面临亏损。 2、改质沥青：2012年至今，煤焦油深加工产能大幅扩张，根据2018年数 据统计，改质沥青产量约600余万吨，而下游终端市场需求量仅400万吨左右， 产量过剩。同时，2012年至今，原材料煤焦油和改质沥青的价差波动较大，盈 利能力较不稳定，甚至出现煤焦油平均价格高于改质沥青平均价格的情况，部分 改质沥青生产企业运行较为艰难。 煤焦油和改质沥青近年来的市场平均价格如下（单位：元/吨）： 公司若继续建设煤焦油加氢精制项目生产优质轻油和改质沥青，后期运行难 度较大，不利于股东回报的最大化。 三、核查意见 保荐机构、会计师对比了变更前后炭黑募投项目的可行性研究报告，查阅了 炭黑行业、煤焦油加氢精制行业的研究报告、炭黑行业可比上市公司公告、发行 人有关前次募投项目的相关公告；对发行人管理层、相关销售人员进行了访谈， 了解前次募投项目变更的具体原因和必要性。 经核查，保荐机构、会计师认为： 高性能炭黑生产线项目的变更系公司根据行业发展趋势、国家政策环境、公 司业务发展现状以及发展战略规划而做出的决定，在实践经验的基础上对炭黑产 品生产工艺、产能等方面进一步进行了改进升级，产品更具市场竞争力；50万 吨/年煤焦油加氢精制项目主要系作为5×4万吨/年高性能炭黑项目的配套，炭黑 新项目的原料供应来源变更，不再需要煤焦油加氢精制项目的配套，且优质轻油 和改质沥青的市场环境发生变化，故而公司终止了50万吨/年煤焦油加氢精制项 目的建设。前次募投项目的变更有利于公司业务的长期发展及股东利益的提升， 其变更原因具有合理性。 问题 2 关于本次募集资金投资项目。申请人本次募投项目为 “90 万吨 / 年丙烷脱氢 与 8×6 万吨 / 年绿色炭黑循环利用项目 ” ，投资总额 68.36 亿元，其中前次募 集资金变更后投入约 8 亿元，此次可转债募集资金拟投入 15 亿元，尚需投入 45 亿元，资金缺口较大。丙烷脱氢制丙烯项目采用世界上最先进的 CB&I LUMMUS 美国公司的 CATOFIN 技术，装置更加大型化、智能化和低碳化，工艺技术业内 领先，将形成独特的循环生产模式，提高经济效益。申请人已于 2018 年 3 月与 LUMMUS TECHNOLOGY LLC. 签订技术许可和工程技术服务合同，丙烷脱氢技术转 让费（含技术工艺包） 8,875.91 万元。本次募投项目预计效益中丙烯、炭黑价 格按 7,849 元 / 吨、 7,416 元 / 吨测算。请申请人：（ 1 ）说明 LUMMUS TECHNOLOGY LLC. 与 CB&I LUMMUS 美国公司的关系，该技术许可是否存在 涉及 知识产权相关 纠纷的情形，后续执行中是否受中美贸易摩擦影响；（ 2 ）该技术许可服务合同 主要内容、双方权利义务、违约责任 ， 目前进展情况，合同无法履行的风险因 素以及应对措施；（ 3 ） CATOFIN 技术在国内外的主要应用情 况，该技术与丙烯行 业其他同类技术相比存在的优势和局限性；（ 4 ）说明募投项目独特循环生产模 式的具体情况及成本优势，循环产业链能源匹配测算的过程及其合理性；（ 5 ） 结合行业发展趋势、市场容量、竞争格局、国内采用 CATOFIN 技术的煤化工企 业生产能力及经营业绩、申请人客户需求及在手订单情况，说明申请人募投项 目的市场前景，以及新增 90 万吨 / 年丙烯及 48 万吨炭黑的产能消化措施；（ 6 ） 结合丙烯、炭黑市场价格变动情况及趋势，说明募投项目效益测算中价格选取 的合理性以及预计效益的可 实行 性，申请人是否具有切实可行的应对措施；（ 7 ） 请结合行业现状、申请人自身财务状况、银行授信等情况说明自筹资金的计划 安排和具体措施，是否具有可行性，是否存在影响募投项目进度的情形，以及 募投项目无法正常推进对申请人后续经营的影响。请保荐机构、律师、会计师 发表核查意见。 回复： 一、说明 LUMMUS TECHNOLOGY LLC. 与 CB&I LUMMUS 美国公司的 关系，该技术许可是否存在涉及知识产权相关纠纷的情形，后续执行中是否受 中美贸易摩擦影响 LUMMUS TECHNOLOGY LLC.（以下简称“LUMMUS 公司”）与CB&I LUMMUS系同一家公司，LUMMUS TECHNOLOGY LLC.系CB&I LUMMUS 更名而来。 CB&I LUMMUS系原纽交所上市公司CHICAGO BRIDGE & IRON COMPANY N.V.（以下简称“CB&I”）的子公司。CB&I成立于1889年，是一 家为全球能源基础设施建设提供概念设计、技术、工程、采购、施工和维护服务 的公司，注册地位于荷兰，纽交所上市代码代码CBI.N。2018年5月，CB&I被 McDermott International, Inc.（美国纽约证券交易所上市公司，代码MDR.N）合 并并退市，CB&I LUMMUS相应更名为LUMMUS TECHNOLOGY LLC. 本次募投项目采用的CATOFIN技术已十分成熟，LUMMUS公司已先后对 全球数十家公司进行了技术许可和授权，我国目前亦已有多个采用CATOFIN技 术的丙烷脱氢制丙烯（PDH）项目在运行。 截至目前，该技术服务合同大部分已执行完毕，执行过程顺利，核心技术信 息及工艺包已交付。经核对美国最新的对华技术限制情况，丙烷脱氢技术及相关 专利不在美方限制出口清单之列，结合目前合同实际履行进展，本次技术服务合 同的进一步履行预计不会受中美贸易摩擦的影响。 二、该技术许可服务合同主要内容、双方权利义务、违约责任 ， 目前进展 情况，合同无法履行的风险因素以及应对措施 （一）技术许可服务合同的主要内容、双方权利义务、违约责任 发行人于2018年3月10日与LUMMUS TECHNOLOGY LLC.签署了《鲁 姆斯技术有限责任公司和青岛金能新材料有限公司就中国山东省青岛市丙烷脱 氢装置的技术许可和工程技术服务合同》，并已取得青岛市黄岛区商务局出具的 编号为：370211-35643的《技术进口合同登记证书》。该合同就LUMMUS公司 服务和授权范围、签约双方权利义务及违约责任、不可抗力、技术数据的出口及 合规等方面作出了全面约定。合同主要条款概况如下： 1、服务和授权范围 LUMMUS公司授予发行人非排他性权利以使用LUMMUS公司的技术信息 和专利权，以便在发行人本次募投项目90万吨/年丙烷脱氢装置或未来复制性扩 建中实践工艺，除非另有约定，本次许可不可转让。LUMMUS公司同意提供发 行人本次募投项目丙烷脱氢装置的工艺设计服务，并遵守规定进度。 LUMMUS公司同意提供对本次募投项目丙烷脱氢装置投料试车方面的咨询 服务和发行人要求的额外会议，并在本次募投项目丙烷脱氢装置现场对发行人的 技术工程师和操作人员提供培训服务。 除约定的由LUMMUS公司或其关联方提供的服务外，与本次募投项目丙烷 脱氢装置设计、工程、施工和操作有关的所有必须的服务、材料和设备都由发行 人提供。 自合同生效之日起十年内，若LUMMUS公司对技术信息做出改进并将此改 进投入工业化实践或编入技术信息中，LUMMUS公司都应该告知发行人该等改 进的存在。如发行人希望在本次募投项目丙烷脱氢装置或未来复制性扩建装置中 运用该等改进，LUMMUS公司将在许可产能范围内且改进无需向第三方承担责 任的情况下免费向发行人提供。 2、签约双方权利义务及违约责任 LUMMUS公司保证将以专业的方式，按照普遍接受的有效工程惯例开展工 作。若LUMMUS公司完成的工作有缺陷，且发行人在工作执行完成后的36个 月内指出具体存在的问题，则在规定的责任限度下LUMMUS公司将重做工作， 且费用由LUMMUS公司承担。如果双方同意由于针对本次募投装置的技术文件 不足，发行人需要对本次募投装置进行任何修改、更换或增加设备，所产生的费 用由LUMMUS公司与发行人按约定的比例分担。 若由于LUMMUS公司的失误，其未能按照规定的进度交付工艺设计包，则 LUMMUS公司需要针对该延迟向发行人支付赔偿金。若由于LUMMUS公司的 失误，导致工艺设计包交付时间迟于规定进度12周，发行人可选择终止合同。 若发行人因任何理由未能按照合同要求付款，LUMMUS公司可中止其工作 直到发行人付款为止。若该等违约行为持续90天，则LUMMUS公司可以终止 合同。发行人应向LUMMUS公司支付中止工作或终止合同前已完成的工作相关 费用。根据合同应支付的款项如果未能根据合同规定按时支付，则应在违约期内 以6%的年利率计收利息。此外，支付给LUMMUS公司的款项每迟付一天，工 作进度自动顺延。 3、不可抗力 如果LUMMUS公司或发行人因超出合理控制范围的因素，包括但不限于战 争、敌对行动、改革或民众骚乱、罢工、劳资纠纷、火灾、爆炸、洪水、无力获 得原材料或燃料、禁运、船只沉没或其他行为、任何政府或政府机关（拥有或声 称拥有对本次募投装置或未来复制性扩建装置所在地或对本合同双方的管辖权） 公告、法令或法规、或任何超出任何一方合理控制的自然灾害而不能履行其任何 义务，则该一方将不为延误期间未能履行相应的义务而负责，延误一方的履行义 务的期限应根据延误的期限而相应延长。 4、技术数据的出口及合规 LUMMUS公司提供的所有技术信息的权利及授予使用该等技术信息的权利 受制于对此事项具有司法管辖权的相关出口管制机关的持续批准。发行人同意， LUMMUS公司在合同下的技术信息及改进仅可就合同项下的许可在本次募投装 置及未来复制性扩建装置中使用，未经LUMMUS公司事先书面同意，发行人不 得出口任何该等技术信息、改进或相关装置。发行人确认LUMMUS公司提供的 技术信息以及建设的丙烷脱氢装置将为民用目的。 （二）合同目前实施进展 该技术服务合同分为装置工艺许可部分、工艺设计部分及现场服务部分，截 至目前，工艺设计部分已全部履行完毕。工艺许可部分共5个履行阶段，具体包 括： 1、LUMMUS公司于2018年4月提供不需要出口许可证声明书； 2、LUMMUS公司于2018年5月提供初版长周期设备清单及签字的传送单； 3、LUMMUS公司于2018年8月提供工艺包设计文件及签字的快递单； 4、提交装置验收证明； 5、装置验收完成后的42个月提交平均单体消耗验收证明。 其中1-3项已履行完毕，发行人已向外方支付相应合同价款，4、5两项根据 项目建设计划，预计在装置建成验收后及运行42个月后分别履行。 该合同项下的现场服务部分包括投料试车咨询及装置现场培训等将根据未 来装置建成后实际需要另行履行。 综上，截至目前，该技术服务合同大部分已执行完毕，执行过程顺利，核心 技术信息及工艺包已交付，仅余部分内容因未到计划时点而未履行。 （三）合同无法履行的风险因素以及应对措施 根据合同约定，导致合同无法履行的风险因素主要包括签约双方自身违约及 超出双方合理控制范围的不可抗力。截至目前，发行人与LUMMUS公司合作顺 畅，LUMMUS公司按照约定进度及时提供了相关技术文档及支持服务，发行人 亦及时支付了相应款项，合同大部分内容已履行完毕，核心技术信息及工艺包已 交付，仅余部分内容因未到项目计划时点而未履行。 就不可抗力而言，当前国际局势趋于稳定，特别是中美贸易谈判进展顺利， 预计出现导致合同无法履行的不可抗力风险极低。另一方面，LUMMUS公司的 CATOFIN技术拥有数十年的研发历史，商业化应用十分成熟，LUMMUS公司 已对全球数十家公司进行过技术转让和授权，我国企业与LUMMUS公司进行过 多次合作，目前我国已有多个采用该技术的丙烷脱氢制丙烯项目在运行。2018 年以来发生的中美贸易摩擦中，美方出口管制机关未将丙烷脱氢相关技术列入限 制出口清单。 综合考虑合同无法履行的潜在风险因素与目前合同履行实际进展，合同出现 无法履行情况的概率极低，且发行人与LUMMUS公司已在合同中就延期、终止 等风险涉及的补偿措施作出了具体约定，预计本次募投项目的实施不存在重大不 确定性。 三、 CATOFIN 技术在国内外的主要应用情况，该技术与丙烯行业其他同类 技术相比存在的优势和局限性 （一） CATOFIN 技术与丙烯行业其他同类技术相比存在的优势和局限性 丙烯的主要生产技术包括蒸汽裂解、煤制烯烃（CTO）或煤经甲醇制烯烃 （MTO）、丙烷脱氢制丙烯（PDH），三种生产工艺的对比具体如下： 生产 工艺 优点 缺点 蒸汽 裂解 石脑油裂解是传统丙烯的主 要来源 ，单套装置产能大， 其盈利能力、市场影响力也 较强 增产潜力有限 ，主要原因为： 该工艺主产乙烯， 丙烯是副产品，收率较低，且随着原料轻质化进 程的加速（ 2011 年美国页岩气革命推动乙烷产 量大增），乙烷代替石脑油作为蒸汽裂解原料的 比重上升，导致蒸汽裂解副产丙烯产量不断下 降。在一般情况下，以石脑油为原料的裂解乙烯 生产路线对应的乙烯收率为 31% 左右，丙烯 16% ；而以乙烷为原料的裂解乙烯路线对应的乙 烯收率约 80% ，丙烯约 3% 。因此，由于最近几 年全球受美国页岩气革命的冲击，乙烷供应大 增、价格 低廉，蒸汽裂解生产丙烯路径受到限制， 丙烯产量随之降低 煤 （经 甲醇 ） 制 烯烃 1 、 可作为以石油为原 料生产 丙烯 的替代或补充，有利于改 善原 料成本结构 ； 2 、发挥国内丰富的煤炭资源 优势 1 、煤制烯烃主要原料为煤，存在阶段性和区域性 的原材料供给不足，成本较高，并且生产过程存 在环保问题，下游产品综合竞争力不强。以 60 万 吨的丙烷脱氢装置为例，大约需要投资 30 亿元左 右，而煤制烯烃工艺的煤炭到甲醇工艺段的投资 极大，同等产能规模的煤制烯烃装置（乙烯 + 丙烯 合计 60 万吨）大约需要投资 50 - 70 亿元（不含下 游衍生物装置）； 2 、 煤化工主要分布在煤炭产地，中国目前富煤的 地方通常缺乏水资源，而煤化工是高耗水的行业， 因此，水资源的缺乏在一定程度上限制了煤（ 经 甲醇）制烯烃工艺的发展 生产 工艺 优点 缺点 丙烷脱氢 1 、 产品收率高，工艺路线简 单稳定、能耗低、安全、环保 ； 2 、 原料丙烷主要来自油田伴 生气和页岩气，供应充足 1 、 起步晚、积累少，由 渤海石化 投建的国内首套 PDH 装置于 2013 年投产，距今时间较短，技术及 人才储备相对不足 ； 2 、 PDH 装置对丙烷纯度要求极高，国内供应量 难以满足，高度依赖进口（对外依存度达到 90% ）。 国内丙烷主要来自炼厂副产，由于我 国湿性油田 伴生气资源较匮乏，而石油炼制副产液化气硫含 量较高，因此丙烷质量无法满足丙烷脱氢工艺原 料 的 要求。进口丙烷的标准参照国际（沙特）标 准，丙烷纯度为 95% （实际检测可高达 98% 左右）。 因此，在国内建设丙烷脱氢装置必须进口以国外 油田伴生气为来源的非炼油厂生产的高纯度液化 丙烷 就PDH具体技术方案而言，目前全球范围内可供选择的主要有5种，分别 为LUMMUS公司的CATOFIN技术、UOP公司的OLEFLEX技术、Uhde公司 改进的STAR技术、Linde公司的PDH工艺和Snamproggetti-Yarsintez公司的FBD 技术。其中，仅CATOFIN技术与OLEFLEX技术已进行了大规模商业化应用， 是最主流的PDH技术方案，其余三种技术均未规模化推广。CATOFIN技术相比 于OLEFLEX技术的优势在于： 1、CATOFIN技术丙烯单耗低、能耗低，装置运行经济性好； 2、装置运行周期长。OLEFLEX工艺采用径向移动床技术，反应器内外网 易被催化剂粉尘堵塞，需要停工定期清理，而CATOFIN工艺采用固定床，不存 在反应器压差因堵塞而异常升高的问题； 3、装置运行负荷率高。OLEFLEX工艺四台反应器串联运行，反应系统压 降大，限制了装置负荷率提升。CATOFIN工艺反应器并联运行，反应压降低， 装置高负荷运行有保障； 4、CATOFIN技术对丙烷原料品质的要求低。 CATOFIN技术相比OLEFLEX技术的局限性在于，CATOFIN技术建成的 装置反应系统一直处于交变工况（即短时间内发生以脱氢、蒸汽吹扫、空气再热、 抽真空、还原步骤为一个完整周期的循环，需多次切换操作），对工程设计、设 备设计及制造的要求相对更高。 （二） CATOFIN 技术在国内外的主要应用情况 CATOFIN技术发展至今已十分成熟，已进行过大规模商业化验证，根据公 开检索信息，截至本告知函回复出具日，LUMMUS公司已对全球数十家公司进 行过技术许可和授权，全球范围内已建成投产的应用CATOFIN技术的PDH装 置有十余个，遍布美洲、中东、亚洲等能源产地或消费集中地。据不完全统计， 目前全球范围内在运行的项目如下： 建设单位 国家/地区 技术方案 产能（万吨/年） 投产时间 Brorealis Kollo 比利时 CATOFIN 25 1991年 Premex Morelos 墨西哥 CATOFIN 35 1994年 沙特聚烯烃公司 沙特 CATOFIN 45 2004年 国家聚丙烯公司（Alfasel） 沙特 CATOFIN 45 2008年 PetroLogistics 美国 CATOFIN 54.5 2010年 渤海石化 中国 CATOFIN 60 2013年 宁波海越 中国 CATOFIN 60 2014年 哈斯克斯坦石化工业公司 （KPI） 哈萨克斯坦 CATOFIN 50 2015年 神驰化工 中国 CATOFIN 20 2015年 山东海力 中国 CATOFIN 60 2015年 海伟集团 中国 CATOFIN 50 2017年 齐翔腾达 中国 CATOFIN 10 2016年 SK Advanced 韩国 CATOFIN 60 2016年 四、说明募投项目独特循环生产模式的具体情况及成本优势，循环产业链 能源匹配测算的过程及其合理性 （一）循环生产模式的具体情况 在本次募投项目90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目 的设计中，公司在选择先进工艺技术的基础上优化再创新，构建了区别于业内其 他丙烯和炭黑生产企业的独特循环生产模式，具体概括如下： 1、丙烷脱氢装置副产的富氢尾气送至炭黑装置作为燃料使用，可节约能源， 并提高炭黑产品品质的稳定性； 2、丙烷脱氢装置副产的部分尾气作为燃料供余气综合利用分布式能源装置 热电联产使用，满足化工生产用电用热的需求； 3、利用炭黑装置副产的炭黑尾气通过尾气锅炉产生的蒸汽，供丙烷脱氢装 置使用，用于生产丙烯产品； 4、丙烷脱氢装置使用的另一部分蒸汽来自于余气综合利用分布式能源热电 联产装置。 该循环生产模式图如下： 综上，该模式将各单元的生产过程有机结合，形成了工序间的代谢和共生耦 合关系，并通过对三废的“减量化、再利用、资源化”处理，既达到了降低成本、 减少污染、节约资源的目的，又实现了产品品质的提升。 （二）循环生产模式的成本优势 在上述循环生产模式中，公司在传统尾气发电的能源循环利用方式的基础上 进一步创新，将丙烷脱氢装置的副产富氢尾气直接作为燃料用于炭黑生产，炭黑 生产装置尾气通过尾气锅炉产生高压蒸汽直接供丙烷脱氢装置使用，降低了传统 模式下装置尾气先发电再以电力驱动生产的多次能源转换带来的效率损耗，提高 了能源循环利用的效率，具体示意图如下： 注：其中标红部分为本次募投项目优于传统尾气发电模式的能源循环路径 公司将丙烷脱氢装置的富氢尾气直接作为燃料用于炭黑生产，置换出高热值 的炭黑尾气供丙烷脱氢装置使用，能源成本的节约测算如下： 项目 年均数量 / 金额 PDH 尾气（供炭黑）（万 m 3 ） 19,943 折合天然气 （万 m 3 ） 9,603 天然气价格（元 /m 3 ） 2.2 折合天然气成本（万元） 21,127 炭黑尾气（产蒸汽）（万吨） 131 蒸汽价格（元 / 吨 ） 212.39 蒸汽成本（万元） 27,8 80 炭黑和丙烯联合生产比单独生产 炭黑节约的 成本（万元） 6,753 炭黑营业收入（万元） 300,206 毛利率 贡献 2.23% 综上，本次募投项目通过将丙烷脱氢装置与炭黑装置联合生产，进一步放大 了装置尾气的回收价值，成本优势明显。 （三）循环产业链能源匹配测算的过程及其合理性 本次募投项目通过PDH装置与炭黑生产装置联合建设联合生产，可实现燃 料与蒸汽平衡，具体测算过程如下： 1、燃料平衡 丙烷脱氢装置所用的燃料，一部分来自装置自产的尾气，剩余的来自界外的 天然气。炭黑装置和余气综合利用分布式能源装置所用的燃料均来自丙烷脱氢装 置的尾气。本次募投项目燃料供应可靠，具体平衡状况如下： 装置名称 来源 能量 （MkJ/h） 用气点 能量 （MkJ/h） PDH装置 PDH尾气 258 进料加热炉 159 界外天然气 453 空气加热炉 417 反应器还原 135 炭黑装置 PDH尾气 433 反应燃烧室 433 余气综合利用分布式能源装置 PDH尾气 453 燃烧室 453 合计 - 1,597 - 1,597 由上表可以看出，PDH装置共产出1,144MkJ/h的燃料气，加上界外补充天 然气453MkJ/h，可满足PDH装置、炭黑装置、余气综合利用分布式能源装置1,597 MkJ/h的能量消耗需求。 2、蒸汽平衡 炭黑装置尾气通过管道送入尾气锅炉燃烧释放热量将锅炉给水加热成高温 高压的蒸汽，产生的蒸汽驱动PDH装置压缩机，少量剩余部分外送，炭黑尾气 燃烧后产生的锅炉烟气经脱硫脱硝后达标排放。PDH装置所用部分中压蒸汽由 燃机汽电联产装置补充提供，具体平衡情况如下： 序号 装置名称 9.8MPa 4.0MPa 产汽 用汽 产汽 用汽 1 90万吨/年丙烷脱氢装置 - 156.3 - 60.0 2 8×6万吨/年绿色炭黑装置 166.3 - - - 3 燃机汽电联产装置 - - 63.0 - 4 外供 - 10.0 - 3.0 合计 166.3 166.3 63.0 63.0 根据上述测算，产能为48万吨/年的炭黑装置及余气综合利用分布式能源装 置的燃料全部来自于90万吨/年丙烷脱氢产出的富氢尾气，炭黑尾气锅炉燃烧产 生的蒸汽可继续供丙烷脱氢装置使用，因此48万吨/年炭黑装置和90万吨/年丙 烷脱氢装置的搭配生产具有理想的经济效益，募投项目的设计测算过程具备合理 性。 此循环模式大大提高了资源利用效率，在最大程度减少资源与能源浪费的同 时，进一步放大了循环经济效应，巩固发行人资源高效、绿色低碳的优势，形成 了区别于传统石油化工和煤化工企业的差异化盈利模式，成本优势和环保优势更 加突出。 五、结合行业发展趋势、市场容量、竞争格局、国内采用 CATOFIN 技术 的煤化工企业生产能力及经营业绩、申请人客户需求及在手订单情况，说明申 请人募投项目的市场前景，以及新增 90 万吨 / 年丙烯及 48 万吨炭黑的产能消化 措施 （一） 公司 募投项目的市场前景 及竞争格局 本次募投项目的主要产品为丙烯和炭黑，其市场前景及竞争格局分析如下： 1、丙烯市场前景广阔 （ 1 ）国内丙烯市场存在一定的缺口 丙烷脱氢的主要产品是丙烯。丙烯是仅次于乙烯的重要石化基础原料，是塑 料、合成橡胶和合成纤维三大合成材料的基本原料，丙烯最大的下游产品是聚丙 烯，此外还包括环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸、丁/辛醇等，主要应用于包装、汽 车、家电等领域，市场广阔且成熟。 我国丙烯的消费量近年来呈现较快的增长。国内丙烯产能从2009年的约 1,600万吨增至2017年的约3,500万吨，年复合增速12.5%；产量从2009年的约 1,265万吨增至2017年的约2,840万吨，年复合增速11.5%；表观需求量从2009 年的约1,400万吨增至2017年的约3,140万吨，年复合增速11.1%。目前，国内 丙烯市场仍存在一定的缺口：2017年我国丙烯净进口量约310万吨，丙烯对外 依存度为10.23%。2017年扩产速度趋缓，新增产能仅171万吨，增速仅有4.7%， 而产量增幅明显，整体开工率回升至83%。 图表 ： 20 09 - 2017 年 国内 丙烯供需 情况 数据来源 ： 中石化经济 研究院、中信 建投 证券研究发展部 图表 ： 国 内 丙烯产能 产量及开工情况 数据来源 ： 中石化经济 研究院、中信 建投 证券研究发展部 （ 2 ） 国内 丙烯 供给区域特征明显， 市场集中度较低 丙烯供给区域特征明显。根据卓创资讯数据，截至2018年6月，我国共有 164 家企业生产丙烯，丙烯产能主要分布在以山东、浙江、江苏为主的东部地区， 三地产能均超过300万吨/年；而其他地区丙烯产能较低，如安徽、海南、青海、 云南的产能均低于30万吨/年，山西、重庆和贵州等地区均无丙烯产能。山东是 我国丙烯产能最大、丙烯企业数量最多的地区，共有57家企业生产丙烯，占全 国总产能的约18%。 目前，我国丙烯市场集中度较低，属于分散竞争型市场。截至2018年6月， 在164家丙烯生产企业中，位于宁夏的神华宁夏煤业集团有限责任公司的丙烯产 能最大，为160万吨/年，占全国总产能的约4%，遥遥领先于其他竞争者；全国 有26家企业的丙烯产能超过50万吨/年，占全国总产能的约46%；前30家企业 占全国丙烯总产能的约51%。 鉴于山东地区的丙烯产能最大、丙烯企业数量最多，公司可借助丙烯产业集 群效应，更好地发展丙烯产品链，同时因丙烯的产能与消费的地域分布高度一致， 公司生产的丙烯产品可以就近得到有效消化。此外，我国丙烯市场目前集中度较 低，意味着各类企业面临更多的机会与挑战，为综合实力较强、融资能力较强的 企业提供了抢占市场的机遇。 （ 3 ）丙烯的下游产品市场广阔，其中 聚丙烯 市场存在较大缺口 截至2017年，国内丙烯下游主要行业产能达3,881万吨，产量达3,374万吨， 2013年-2017年复合增速9.5%；当量需求约3,488万吨，2013年-2017年需求量 复合增速8.3%。丙烯整体下游行业增长趋势稳定。 1）聚丙烯 聚丙烯是丙烯最大的下游产品（2017年占比65%）。作为目前运用广泛的 高分子材料，聚丙烯具有良好的机械性能和化学稳定性，已具备成熟且广阔的市 场，主要用途包括编织袋、BOPP薄膜、家用电器、塑料管材、汽车零部件、无 纺布、塑料日用品、塑料饭盒/箱、塑料玩具、地毯、医用透明料等。随着生活 品质的提高，对聚丙烯的改性要求也在提高，新的应用领域和需求正在不断扩大。 2010-2017年我国聚丙烯产能复合增长率为10.2%，需求增长为7.8%，产能 增长高于需求，然而聚丙烯产量仍不能完全满足下游需求，我国仍需要从国外进 口大量的聚丙烯。2017年我国聚丙烯产量和需求存在较大缺口，全年国内聚丙 烯进口量约为475万吨。2018年全国聚丙烯产能约2,573万吨/年，产量约1,960 万吨，需求约为2,580万吨。 图表 ： 2 005 - 2017 年 我国聚丙烯 供需 情况 数据来源 ： 中石化经济 研究院、中信 建投 证券研究发展部 2）环氧丙烷 环氧丙烷的历史盈利水平一直较好，下游应用广泛，除聚氨酯行业外，还涉 及涂料、不饱和树脂、表面活性剂、日化等领域。2017年国内环氧丙烷产能约 350万吨/年，产量约263万吨，需求约286万吨，由于山东地区约150万吨氯醇 法工艺受环保因素的影响开工率受限、双氧水直接氧化法开工仍不稳定，环氧丙 烷的供给端受限，再加上我国聚氨酯行业的发展，将增加对环氧丙烷的需求，因 此预计未来环氧丙烷行业仍将维持良好的发展势头。 3）丙烯腈 丙烯腈是丙烯下游产品中门槛最高的产品，工艺较为复杂。丙烯腈的主要下 游为腈纶、ABS和SAN树脂、丙烯酰胺和聚丙烯酰胺、丁腈橡胶和精细化工等 行业。2017年丙烯腈的国内需求约218万吨/年，产量约188万吨，仍存在一定 的缺口。 4）丙烯酸 丙烯酸是一种重要的有机合成原料及合成树脂单体，是聚合速度非常快的乙 烯类单体。丙烯酸2017年产能约320万吨/年，产量约150万吨，表观需求约 160-180万吨/年。最近几年丙烯酸及下游产业链得到了快速发展，特别是丙烯酸 的下游产品，SAP（高吸水性树脂）的市场需求增长快,增加了对丙烯酸的需求。 图表 ： 中国丙烯和丙烯衍生物历年净进口量 数据来源 ： Wind 、 平安证券研究所 （ 4 ）丙烯及下 游产品的需求将持续增长，我国丙烯行业正在向绿色可持续 发展模式转变 鉴于中国目前的经济体量与增速，未来对丙烯和丙烯衍生物的需求拉动仍然 非常可观，未来几年我国丙烯和下游衍生产品的需求仍将保持增长态势。同美欧 等发达经济体相比，中国的人均聚烯烃（主要为聚乙烯和聚丙烯）消费量仍然偏 低，目前只有美国的一半水平。预计到2020年，中国的人均聚烯烃消费将达到 40-45kg/人。预计未来几年丙烯及丙烯衍生物每年的需求缺口维持在900-1,000 万吨左右。 图表 ： 中国和 全球其他地区聚烯 烃 人均消费对比 数据来源 ： Nexa nt 、 平安证券研究所 此外，为顺应丙烯行业未来发展趋势、提升竞争力，我国丙烯工业正逐渐转 变过去粗放的发展模式，开始重视环保、节能、减排等，提高资源利用率，走绿 色可持续发展道路。 （ 5 ） 国内采用 CATOFIN 技术的化工企业生产能力及经营业绩 目前我国采用CATOFIN工艺进行丙烷脱氢生产丙烯的企业包括宁波海越新 材料有限公司（以下简称“宁波海越”）、天津渤海石化有限公司（以下简称“渤 海石化”）、河北海伟交通设施集团有限公司（以下简称“海伟集团”）、山东 神驰化工集团有限公司（以下简称“神驰化工”）、山东海力化工股份有限公司 （以下简称“山东海力”）、淄博齐翔腾达化工股份有限公司（以下简称“齐翔 腾达”）等。 建设单位 国家/地区 技术方案 产能（万吨/年） 投产时间 渤海石化 中国 CATOFIN 60 2013年 宁波海越 中国 CATOFIN 60 2014年 神驰化工 中国 CATOFIN 20 2015年 山东海力 中国 CATOFIN 60 2015年 海伟集团 中国 CATOFIN 50 2017年 齐翔腾达 中国 CATOFIN 10 2016年 其中宁波海越、渤海石化及海伟集团在公开市场披露了丙烯的经营业绩。 ① 宁波海越 宁波海越系海越能源（600387.SH）的控股子公司，海越能源通过宁波海越 经营异辛烷、丙烯、甲乙酮等产品的生产业务。宁波海越主要以清洁轻质的丙烷 和碳四为原料来生产丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品，其中，丙烯具有60万吨/ 年的产能。 宁波海越2016年度、2017年度和2018年1-9月经审计的主要财务数据（合 并）如下： 单位：万元 项目 2018年1-9月 2017年度 2016年度 营业总收入 567,263.59 563,377.35 528,879.99 营业利润 22,144.13 -19,848.09 -16,716.20 利润总额 22,051.99 -24,713.64 -16,106.32 净利润 22,051.99 -24,785.58 -16,141.44 数据来源：《海越能源集团股份有限公司重大资产出售暨关联交易报告书（草案）》 报告期内，宁波海越主营业务主要包括丙烯、异辛烷、甲乙酮在内的石油化 工产品的生产与销售，其利润来源主要为丙烯的生产与销售业务。丙烯的销售业 务在2016年度、2017年度及2018年1-9月对宁波海越毛利润的贡献占比分别达 到103.03%、96.72%以及95.65%。 根据公告，宁波海越的丙烯业务经营业绩如下： 单位：万元 项目 2018年1-9月 2017年度 2016年度 营业收入 335,245.45 309,308.94 281,287.00 毛利 67,522.01 42,847.43 45,186.05 毛利率 20.14% 13.85% 16.06% 数据来源：《海越能源集团股份有限公司重大资产出售暨关联交易报告书（草案）》 根据《海越能源集团股份有限公司重大资产出售暨关联交易报告书（草案）》， 受石油化工行业大环境影响及市场竞争情况影响，宁波海越主营销售石油化工产 品中，仅丙烯在2016年度、2017年度及2018年1-9月的毛利率达到了16.06%、 13.85%及20.14%，其他产品在报告期内的毛利率水平较低。 根据公告，2016年度宁波海越出现较大幅度的亏损，主要是因为：（1）2016 年上半年丙烯、异辛烷市场低迷，较低的销售量及销售价格致使宁波海越当期亏 损严重，二季度后市场形势好转，但因2016年度上半年亏损过大，无法弥补前 期亏损；（2）2016年度人民币兑美元汇率持续贬值，幅度超过2015年。 2017年度宁波海越出现较大幅度的亏损，主要是因为：（1）宁波海越与丙 烷进口供应商签订的长期丙烷采购合约与丙烷现货价格倒挂，导致宁波海越在 2017年度向海外供应商采购了高于市场价格的丙烷原材料，使得原材料成本偏 高；（2）宁波海越于2017年6月下旬至8月上旬进行了停工大修，导致宁波海 越2017年度未能按照全年最大产能进行生产，使得全年营业收入减少，同时产 生了大修费用及报废损失导致2017年度费用增加，使得宁波海越2017年度呈现 亏损状态。 2019年3月，海越能源发布公告，拟向金发科技出售宁波海越51.00%股权， 本次交易前，金发科技的全资子公司万华石化和宁波银商持有宁波海越49.00% 的股份，本次交易完成后，海越能源不再持有宁波海越股权。根据公告，海越能 源拟出售宁波海越股权，系因为：（1）宁波海越处在石油化工行业产业链的中 间环节，受行业上下游挤压，议价能力较弱，导致宁波海越的主要产品的原材料 与产成品的价格联动存在一定的滞后性，宁波海越对自身产品的销售利润水平的 控制能力较弱；（2）通过宁波海越开展的异辛烷、丙烯、甲乙酮等石油化工产 品的生产业务受原材料供应紧张、原材料采购成本波动较大及产品市场价格波动 较大等因素，盈利能力稳定性较弱；（3）海越能源发展所需外部资金主要依靠 银行贷款等方式解决，资产负债率较高，财务负担较重，抗风险能力较弱。 综上，宁波海越的丙烯业务具备一定的盈利能力，其在《重大资产出售暨关 联交易报告书（草案）》中提到，“全球丙烯行业整体向好”，“PDH将逐步 成为丙烯产能主要增长来源。整体而言，未来3年全球丙烯需求维持500万吨/ 年的增幅，丙烯处于供不应求的阶段，行业保持高景气度”。但由于该公司对原 材料价格把控问题、产业链条较短、运营问题等原因，导致宁波海越整体经营业 绩波动较大。 ② 渤海石化 渤海石化系天津渤海化工集团有限责任公司（以下简称“渤化集团”）的全 资子公司，渤化集团是天津市国资委全资企业，同时间接控制天津磁卡 （600800.SH）28.09%股份，在响应深化国企改革号召的大背景下，天津磁卡拟 向渤化集团发行股份购买其持有的渤海石化100%股权，该交易构成关联交易， 目前尚未实施完毕。 渤海石化专注于丙烯的生产与销售，以来源于页岩气、油田伴生气的高纯度 丙烷为原材料，采用丙烷脱氢制丙烯技术，通过PDH生产装置直接裂解生产丙 烯，并副产氢气，目前拥有60万吨/年丙烯产品的产能。 渤海石化2016年度、2017年度和2018年1-6月经审计的主要财务数据如下： 单位：万元 项目 2018年1-6月 2017年度 2016年度 营业总收入 199,229.22 388,409.57 337,173.87 营业利润 21,911.68 39,124.40 21,936.73 利润总额 21,911.68 39,142.26 21,938.73 净利润 16,380.11 29,262.05 16,342.35 毛利率 16.85% 15.45% 13.18% 数据来源：《天津环球磁卡股份有限公司发行股份 购买资产并募集配套资金暨关联交易报告 书（草案）》 渤海石化2016年、2017年及2018年1-6月的营业收入构成如下： 单位：万元 项目 2018年1-6月 2017年度 2016年度 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业务 199,183.14 99.98% 388,409.57 100.00% 337,173.87 100.00% 丙烯销售 193,988.01 97.37% 379,226.70 97.64% 337,173.87 100.00% 氢气销售 5,185.14 2.60% 9,182.87 2.36% - - 其他业务 46.08 0.02% - - - - 租赁服务 46.08 0.02% - - - - 合计 199,229.22 100.00% 388,409.57 100.00% 337,173.87 100.00% 数据来源：《天津环球磁卡股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告 书（草案）》 渤海石化主要产品为丙烯，其产能、产量、销量及毛利率情况如下： 单位：万 吨 时间 产能 产量 销量 产能利用率 产销率 毛利率 2018 年 1 - 6 月 30.00 29.82 28.18 99.40% 94.50% 1 6.90% 2017 年 60.00 60.52 60.50 100.87% 99.97% 1 5.36% 2016 年 60.00 65.15 65.11 108.58% 99.94% 1 3.18% 数据来源：《天津环球磁卡股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告 书（草案）》 渤海石化主营业务突出，经营状况稳定良好，丙烯产品一直处于满负荷生产 状态，产销率及产能利用率较高。 ③ 海伟集团 海伟集团主营业务包括石化产品、电子材料、高级公路改性沥青业务和 BOPP包装膜业务，其中石化产品和电子材料为公司主要的收入和利润来源。其 石化产品主要包括丙烯、聚丙烯、普通聚丙烯和电工级聚丙烯，运营主体为海伟 石化有限公司。 海伟集团《主体与相关债项2018年度跟踪评级报告》披露，为保障丙烯单 体的及时供应，继续向上游延伸产业链，公司正在建设年产100万吨丙烷脱氢制 丙烯项目，该项目一期年产50万吨丙烷脱氢制丙烯项目已于2017年10月正式 投产运营，产量约为1,700吨/天，2017年，该项目产品丙烯自用比例为68.93%。 根据其公司债券2018年半年度报告披露，海伟集团2018年上半年丙烯业务 盈利水平如下： 单位： 亿元 营业收入 11.86 营业成本 8.46 毛利率 28.67% 综上，国内采用CATOFIN技术的可比公司的丙烯产品经营情况和运营效益 良好。 综上所述，公司将业务拓展至丙烯行业，且坚持绿色智能发展，项目市场前 景广阔。 2、炭黑市场前景广阔 （ 1 ）我国高端炭黑产品市场存在缺口 我国炭黑行业存在一定的结构性产能过剩的情况，高端炭黑，如绿色轮胎需 要的低滚动阻力炭黑等产品，仍有很大的需求缺口，详见本告知函回复“问题1” 之“一、结合高性能炭黑与绿色炭黑的区别、应用领域、主要客户、炭黑生产线 产能利用率、在手订单、原有炭黑项目可行性变化等情况，进一步说明变更高性 能炭黑生产线项目的原因及合理性”之“（二）公司现有炭黑产品产能利用率接 近饱和，为满足高端炭黑市场的巨大需求、顺应炭黑集约化发展趋势，扩充炭黑 产能”之“1、我国高端炭黑市场存在缺口，亟待开发与绿色轮胎产业相适应的 绿色炭黑”。 公司本次募投项目生产的高性能绿色炭黑产品规格齐全、性能指标稳定，符 合市场需求，可填补国内高端炭黑产品市场缺口，具有良好的市场前景。 （ 2 ） 我国炭黑行业企业数量较多， 供给侧改革和环保 督查高压 加速行业整 合，炭黑行业供需改善 ，集中度提升 我国炭黑行业准入门槛低，生产企业家数较多，生产规模较小，国内竞争激 烈。在供给侧改革的推动以及环保督查高压的影响下，炭黑行业中的小微型炭黑 企业及作坊式生产的企业，受生产规模、产品品质及稳定性、品牌效应、资金实 力等因素的制约，逐步淘汰出局，尤其是产能规模在2万吨以下的炭黑企业逐渐 消失，利好大型炭黑生产企业，减少低价位低端产品的恶性竞争，炭黑行业供需 有所改善。 2016年、2017年全国炭黑产能分别约为701万吨和708万吨，同比仅增长 了0.97%；产量分别约为522万吨和554万吨，同比增长了6.05%。2017年炭黑 开工率约为78%，产能利用率有所提高。截至2018年底，目前中国炭黑总产能 约766万吨，主要集中在华东和华北地区，2018年炭黑退出产能约20万吨。 公司本次募投项目在炭黑生产技术、区位、资源循环利用等方面拥有明显的 优势，将继续受益于供给侧改革和环保限产的影响，进一步提高产品议价能力、 产品竞争力和市场份额，有助于新增炭黑产能的消化。 （ 3 ）汽车和轮胎产业的发展将带动炭黑需求量的增长 近年来，随着我国国民经济的迅速发展，国内汽车保有量持续增长。截至 2018年底，全国汽车保有量达2.4亿辆，比2017年增加2,285万辆，增幅10.51%。 其中，小型载客汽车保有量达2.01亿辆，首次突破2亿辆，比2017年增长11.56%， 是汽车保有量增长的主要组成部分；私家车持续快速增长，2018年保有量达1.89 亿辆，近五年年均增长1,952万辆；载货汽车保有量达2,570万辆，再创历史新 高。此外，根据美国NOTCH咨询公司的预测，2014-2020年世界汽车产量年均 递增速率为4.1%，轮胎产量年均递增速率为4.4%，其中印度、东盟和中国的增 速最快。汽车产业的发展将会带动市场对轮胎的需求。 轮胎的需求主要来源于新车配套和旧胎替换市场，替换轮胎需求不论在我国 还是全球都已经成为需求的主力军。2016年国内乘用车替换胎、乘用车配套胎、 商用车替换胎、商用车配套胎占比分别为60%、29%、8%、3%，对比全球乘用 车替换胎、乘用车配套胎、商用车替换胎、商用车配套胎占比73%、17%、8%、 2%，国内乘用替换胎市场还有很大的上升空间，以后会是国内轮胎企业发展的 重中之重。替换市场的需求与汽车保有量相关，即使汽车销量出现负增长，只要 汽车保有量的增长为正，替换市场的轮胎需求就会相应增长。鉴于我国的汽车保 有量仍处于高速发展期，预计未来轮胎需求将持续增长。2017年我国轮胎产量 达9.26亿条，较2016年同比增长5.4%，其中，子午线轮胎产量5.91亿条，同 比增长4.6%，斜交胎0.44亿条，同比减少2.2%，子午化率93%。中国轮胎企业 增速强劲，全球75强轮胎企业中，中国企业由2007年的11家上升至2017年的 33家。因此，我国轮胎市场发展势头强劲。 同时，我国轮胎企业加快了“走出去”的步伐。目前，已经“走出去”的轮 胎企业得到了稳健发展，例如，赛轮金宇越南工厂、玲珑、中策、森麒麟、双钱 泰国工厂产能释放量呈二位数强劲增长。轮胎企业通过“走出去”实现了产销量 的增长，既拓展了新市场，又规避了贸易摩擦。我国准备“走出去”的企业加快 了步伐，例如，贵州轮胎在越南，三角轮胎、森麒麟轮胎在美国，浦林成山、肇 庆骏鸿在马来西亚的轮胎工厂建设都进入实质性阶段。另外，江苏通用到柬埔寨、 玲珑到东欧、风神到孟加拉国、四川海大到东南亚建厂都在积极筹划中，海外市 场渠道建设和服务水平也在不断提高。 此外，政府正积极引导中国轮胎企业转型，工信部、中橡协出台了相关政策 及法规积极引导国内的轮胎企业进行转型，同时环保部门对轮胎企业进行检查整 治，多家轮胎厂关停、限产、停产。山东省政府发布《山东省新旧动能转换重大 工程实施规划》，淘汰山东省东营市落后轮胎产能。由于轮胎行业供给端环保压 力以及落后产能淘汰加速，中小轮胎企业加速出清，有助于提高优质轮胎企业市 场份额和盈利能力，继而进一步提高绿色炭黑的市场需求，有助于公司本次募投 项目炭黑产品的产能消化。 汽车和轮胎产业的发展将带动国内炭黑行业需求量的增长。根据美国 Lucintel市场咨询公司的预测，到2023年，全球炭黑市场的市值预计将达到202 亿美元，2018年至2023年的年均复合增长率为5.6%，该市场的主要增长驱动力 是轮胎产量的增长，以及塑料、油墨和涂料应用，对特种炭黑需求的增加；同时， 乘用车和轻型商用车规模不断增加，轮胎用炭黑的需求量仍然是最大的。 （ 二 ） 新增 90 万吨 / 年丙烯及 48（未完）  |