[公告]浙商创投股份有限公司:19浙投01：浙商创投股份有限公司公开发行2019年创新创业公司债券（第一期）信用评级报告
保对本次公司债券的信用水平具有显著提升作 用。 关注 1 ． 公司所 在行业为私募投资基金 行业，行 业整体风险较高 。 2 ． 近年来，公司在管项目逐年增长，对公 司的投资管理能力提出挑战 。 3 ． 公司在管项目较多 ， 未 来 若投资项目出 现退出困难等情况，将对公司正常经营产生较 大影响 。 分析师 戴非易 电话： 010 - 85172818 邮箱： daify @unitedratings.com.cn 范 琴 电话： 010 - 85172818 邮箱： fanq @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： / /w.unitedratings.com.cn 一、主体概况 浙商创投 股份有限公司（以下简称“浙商创投”或“公司”） 前身为浙江浙商创业投资管理集团有 限公司（以下简称“浙江浙商投资”） ，由 浙江中鉴传媒科技有限公司（以下简称“中鉴传媒”）和杭州 荣利投资管理有限公司（以下简称“荣利投资”）于 207 年 11 月出资 设立 ，初始注册资本为 50 万 元，注册地为杭州。后经多次增资扩股，截至 2015 年 2 月 底 ，公司注册资本为 5,0 万元。 2015 年 3 月，公司增资扩股引 入国资股东浙江省综合资产经营有限公司 （以下简称“浙江资产经营”）和省属集 体企业浙江省二轻集团公司（以下简称“浙江二轻”）。 2015 年 4 月，浙江资产经营变更名称为浙江省 国有资本运营有限公司（以下简称“国资运营公司”）。 2015 年 6 月，经浙江浙商投资股东会决议，浙 江浙商投资以经审计的原账面净资产折合成股本 6.0 亿元，整体变更为浙商创投。 2015 年 11 月，公 司在全国中小企业股份转让系统（以下简称“股转系统”）挂牌（代码： 834089 .OC ）。 后经历次增资扩 股， 截至 201 8 年 9 月底 ，公司注册资本为 7.2 亿元， 公司第一大股东为浙江 中鉴传媒 科技有限公司， 实际控制人为陈越孟 。 图 1 截至 2018 年 9 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司 经营范围为实业投资，投资管理及咨询服务，资产管理，企业管理服务，技术开发、技术服 务、技术咨询，工程管理服务，房地产中介服务，从事进出口业务。 截至 201 8 年底，公司 设有 新智造投资部 、 高科技投资部、新消费投资部、大健康投资部、风险 控制部、法 务部 和投后管理部等职能部门 （见附件 1 ）， 截至 2018 年 9 月 底 ，公司员工人数合计 81 人 ；纳入合并范围子公司共计 1 7 家。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 186,976.34 万元，负债合计 12 , 042.73 万 元，所有者权益（含 少数股东权益）合计 174 , 93.61 万元，其中归属于母公司的所有者权益 17 5 , 47 4 . 5 6 万元。 2017 年， 公司实现营业收入 12 ,642 . 3 2 万元，净利润（含少数股东损益） 4 ,6 38.71 万元，其中归属于母公司所 有者的净利润 4,707.39 万元；经营活动产生的现金流量净额为 - 10,305.5 万元，现金及现金等价物净 增加额为 - 40, 0 75.14 万元。 截至 2018 年 9 月底，公司合并资产总额 19,47.34 万元，负债合计 33,142.42 万元，所有者权 益（含少数股东权益）合计 1 66 , 3 34.93 万元，其中归属于母公司的所有者权益 172,835.62 万元。 2018 年 1~9 月，公司实现营业收入 8 ,373 . 75 万元，净利润（含少数股东损益） 4,974.52 万元，其中归属于 母公司所有者的净利润 4,965.16 万元；经营活动现金流量净额为 - 22,24.41 万元，现金及现金等价物 净增加额 - 90,75.3 万元。 公司注册地址： 浙江省杭州市西湖区西溪路 5 27 号钱江浙商创投中心 B 座 9 楼 9 01 室 ；法定代 表人： 陈越孟 。 二、 本期 债券 概况 及债券募集资金用途 1 ． 本期 债券概况 本期 债券 名称为 “ 浙商创投股 份有限公司公开发行 201 9 年创新创业公司债券 （第一期） ” ，本期 发 行不超过 1.5 0 亿元。 本期 债券的期限不超过 5 年， 附第 3 年末公司调整票面利率选择权和投资者回售 选择权。 本期 债券采用单利按年计息，不计复利，逾期另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最 后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期 债券票面利率将以公开方式向具备相应风险识别和承担能力 的合格投资者进行询价，由浙商创投和簿记管理人根据利率询价情况确定利率区间后，通过簿记建档 方式确定。 本期 债券由 北京中关村科技融资担保有限公司（以下简称“中关村担保”） 提供全额无条件 不可撤 销的连带责任保证担保。 2 ． 本期 债券募集资金用途 本期 债券募集资金主要通过直接投资、或设立契约型基金、公司型基金、以及设立有限合伙企业 等方式专项投资于种子期、初创期、成长期的创新创业公司的股权。 三、行业分析 公司主要业务为 私募基金管理、股权投资和投资咨询服务 等 ，属于私募股权投资行业。 1 ． 私募基金行业 （ 1 ）行业概况 私募股权投资（ privatequity ，简称 PE ）是指向具有高成长性的非上市企业进行股权投资，并 提供相应的管理和其他增值服务，以期通过合理途径退出，实现资本增值的资本运作的 过程。为了 分散投资风险，私募股权投资通过私募股权投资基金进行。私募股权投资基金从大型机构投资者和 资金充裕的个人手中以非公开方式募集资金，基金的募集者和管理者有私募股权基金公司担当。目 前，我国私募股权投资基金的退出模式主要有（ 1 ） IPO （首次公开发行股票）或 RTO （反向并购上 市，或称借壳上市）。这是私募股权投资获利最大的退出方式，但退出价格受资本市场本身波动的干 扰大。（ 2 ）新三板挂牌交易退出。在新三板挂牌的企业如果成功 IPO ，私募股权投资基金可以实现直 接退出；如果未能成功 IPO ，依靠新三板的流动性进行转让交易 也可实现私募股权投资基金的退出。 （ 3 ）并购退出。私募股权基金可将股份转卖给下家。（ 4 ）管理层收购。私募股权基金可将其所持 有的、所投资公司的股权出售给该公司的管理层，从而退出所投资的公司。（ 5 ）清算退出。企业经 营不善导致破产时，私募股权投资将通过破产清算的方式退出被投资企业。 近年来，我国私募基金行业总体发展较快，行业规模不断扩大，业务模式持续创新。截至 2018 年底， 中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”） 已登记私募基金管理人 24 , 448 家，较 2017 年 末存量机构增加 2 , 002 家，同比增长 8.92% ；已备 案私募基金 74 , 642 只，较 2017 年末在管私募基金 数量增加 8 , 224 只，同比增长 12.38% ；管理基金规模 12.78 万亿元，较 2017 年末增加 1.68 万亿元， 同比增长 15.12% ；私募基金管理人员工总人数 24.57 万人，较 2017 年末增加 7 , 42 人，同比增长 3.12% 。 从 不同机构类型私募基金管理人 和不同基金类型私募基金相关情况看， 截至 2018 年底，已登记 私募证券投资基金管理人 8 , 989 家 ；私募股权、创业投资基金管理人 14,683 家；其他私募投资基金 管理人 776 家。截至 2018 年底，已备案私募证券投资基 金 35 , 68 只，基金规模 2.24 万亿元；私募 股权投资基金 27 , 176 只，基金规模 7.71 万亿元；创业投资基金 6 , 508 只，基金规模 0.89 万亿 元 ；其 他私募投资基金 5 , 270 只，基金规模 1.94 万亿元。 从私募基金管理人地域分布来看， 截至 2018 年底，已登记私募基金管理人数量从注册地分布来 看（按 36 个辖区），集中在上海、深圳、北京、浙江（除宁波）、广东（除深圳），总计占比达 71.68% 。 其中，上海 4 , 806 家、深圳 4 , 629 家、北京 4 , 356 家、浙江（除宁波） 2 , 071 家、广东（除深圳） 1 , 662 家，数量占 比分别为 19.6% 、 18.93% 、 17.82% 、 8.47% 、 6.80% 。 从 私募基金管理人管理基金规模情况 看， 截至 2018 年底，已登记私募基金管理人管理基金规模 在 10 亿元及以上的有 234 家，管理基金规模在 50 亿 ~ 10 亿元的 274 家，管理基金规模在 20 亿 ~ 50 亿元的 671 家，管理基金规模在 10 亿 ~ 20 亿元的 801 家，管理基金规模在 5 亿 ~ 10 亿元的 1 , 15 家， 管理基金规模在 1 亿 ~ 5 亿元的 4 , 308 家，管理基金规模在 0.5 亿 ~ 1 亿元的 2 , 332 家。截至 2018 年 底，已登记的私募基金管理人有管理规模的共 21 , 381 家，平均管理基金规模 5.98 亿元。 总体看 ， 不论从私募基金管理人数量还是管理基金规模变化情况看 ， 我国私募基金行业发展较 快 。 （ 2 ）行业竞争 国内 PE 市场可分为外资 PE 和内资 PE ，而内资 PE 又因主导者不同而分为券商直投、产业基金 和民营资本。这四大力量为国内 PE 竞争市场的主要代表。其中民营资本和产业基金由于机制更加活 跃，目前处于优势地位。 外资 PE 的优势在于雄厚的资本实力和投管退三个环节多年积累的经验和能力，代表机构有淡 马锡控股有限公司、美国华平投资集团、 KKR 、凯雷投资集团和老虎环球基金等，然而外资 P E 在中 国市场上发展主要受到外汇管制、产业限制等几大限制，种障碍限制了外资 PE 在中国的竞争力， 使得外资 PE 发展受到一定限制，尤其是在争取项目资源的方面。内资 PE 中的券商直投机构具有两 大特点：一是资金实力雄厚，二是具有退出通道优势，正因为这两个特点，使得券商直投目前将主 要投资领域锁定在 PRE - IPO 上，代表机构有海通开元投资有限公司、广发信德投资管理有限公司、 天风天睿投资股份有限公司和金石投资有限公司等；产业基金是另一大类 PE 机构，主要锁定某个或 某几个行业进行投资，这类基金资金实力较大，往在某些行业或某些地 区具有资深行业背景，在 项目获取上有较大优势，代表机构有中信产业投资基金管理有限公司、中国文化产业投资基金管理 有限公司和金浦产业投资基金管理有限公司等；民营资本是国内 PE 的主要类型，资金实力参差不 齐，但在搜寻项目和抢夺项目等前端能力上比较强，代表机构有昆吾九鼎投资管理有限公司、中科 招商投资管理集团股份有限公司、阿里资本、上海云锋投资管理有限公司和新天域资本等。 总体看，以券商直投和产业基金为代表的内资 PE 因资金实力雄厚等因素具有较强的竞争优势。 （ 3 ）行业政策 我国私募基金行业快速发展的同时，相关法律法规和监 管体制不断完善。 2014 年 1 月，基金业 协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，开启私募基金备案制度，标志着私 募管理人拥有合法身份，同时私募作为管理人可以独立自主发行产品。 2014 年 3 月，基金业协会为 首批 50 家私募机构发放私募基金管理人登记证书，取得资格的私募可以从事私募证券投资、股权投 资、创业投资等业务，私募基金行业逐步正规化。 2014 年 6 月，证监会审议通过《私募投资基金监 督管理暂行办法》，在备案制的基础上，进一步对包括阳光私募在内的私募基金监管做出全面规定。 2016 年以来，中国基金业协会 陆续发布《私募投资基金管理人内部控制指引》、《私募投资基金信息 披露管理办法》、《私募投资基金募集行为管理办法》等私募行业自律规则，内容涉及募集行为、登 记备案、信息披露、投固业务、托管业务、外包服务、从业资格、内部控制和基金合同。同时，基金 业协会发布了《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，并从 2016 年 11 月开始公布 了 8 批失联私募名单，对兑付危机频出的有限合伙企业的风险进行披露。 2017 年 7 月，为了规范私 募投资基金的募集行为，促进私募基金行业健康发展，基金业协会发布了《私募投资基金募集行为 管理办 法》。 2017 年 8 月，国务院发布了《私募投资基金管理暂行条例 ( 征求意见稿 ) 》，对私募基金 管理人和托管人的职责做出了明确规定，同时明确了管理人、销售机构的适当性管理义务，以及管 理人、托管人、服务机构及其从业人员从事私募基金业务的禁止行为。 总体看，我国私募股权投资行业的监管体系日趋完善，有力的保障了私募股权投资行业有序、 规范的发展。 （ 4 ）行业关注 宏观环境及相关行业波动的风险 私募投资基金行业与国家宏观经济形势及相关行业发展态势密切相关，国家宏观经济及相关行 业形势在一定程度上会影响被投资公司和投资机构的生存 发展环境。宏观经济增速放缓或相关行业 发展态势低迷可能导致被投资公司盈利能力下降、投资机构基金估值下降，从而导致公允价值变动 损失，影响投资人的盈利能力。 市场竞争加剧风险 较高的 投资回报率使得越来越多的机构和个人拟进入 股权投资行业 ， 导致 竞争日益激烈 ，从而 可能会在一定程度上影响投资人的谈判能力。同时，激烈的竞争可能导致的 投资决策时间缩短将加 大投资风险。 此外， 我国经济的快速发展，不仅加速了本土 股权投资行业 的发展，同时也吸引了外 资 投资 机构大举进入 并 进一步加深 参与程度 。外资 投资 机构所具备雄厚的资金实力、丰富的管理经 验 、广泛的国际营销网络、先进的技术和有效的激励手段 ，可能 会进一步加剧国内 股权投资 行业的 竞争，从而 对投资 人的盈利能力 造成一定不利影响 。 股权投资项目退出的风险 股权投资面临外部环境和内在收益的不确定性，从而导致项目退出的风险。由于政策和经济形 势等外部环境的不确定性，以及国内多层次资本市场体系建设有待进一步完善，投资人不能保证以 合适的投资渠道高效退出投资项目。同时，股权投资内在收益的不确定性，使得投资人不能准确预 测投资退出的最佳时机。以上因素可能会导致投资人不能以合理的价格退出投资并获得相应收益。 此外，退出困难和 资金沉淀有可能影响投资人的盈利情况及市场形象，不利于投资人管理私募基金 规模的进一步扩大。 总体看，股权投资行业面临宏观经济变化、市场竞争加剧以及投资项目不确定等风险。 （ 5 ）行业发展 私募股权投资已进入中国三十余年。当前， PE 投资市场仍处在发展的黄金时期，环境因素、政 策因素、市场因素、投融资供求因素等都为行业发展提供了有利的条件。国家对股权投资的管理、 扶持与发展政策日益完善，经过修订的《证券法》、《公司法》、《合伙企业法》等为股权投资机构的 设立、管理、运作提供了必要的法律依据。国内外企业兼并和重组的浪潮带来 了市场机会，吸引社 会资金流向 PE 行业，这均为股权投资提供了持续的动力与发展的空间。十八届三中全会指出要深化 经济体制改革、积极发展混合所有制经济、推动国有企业改革、完善现有的金融市场体系等一系列 制度。近年来，政府多次号召“大众创业”、“万众创新”，旨在为经济发展注入新动力，各地政府纷 纷出台科技扶持政策，设立创业投资引导基金，全面推进创业创新。 我国多层次资本市场已初步建立并处于不断完善中，《 2017 年政府工作报告》明确提出发展多层 次资本市场，加大股权融资力度，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规 范发展 区域性股权市场。随着中国经济市场化的不断深入， PE 行业的投资空间将不断扩大。 总体看，未来，随着中国经济的发展及改革的不断深入， PE 行业将迎来发展机遇期。 2 ． 浙江省和杭州市 区域经济 从浙江省情况看，根据《 2018 年浙江省国民经济和社会发展统计公报 》， 2018 年 浙江 省 5‰ 人口 变动抽样调查推算， 截至 2 018 年底 ， 全省常住人口 5 , 737 万人，比上年末增加 80 万人。其中，男性 人口 2 , 939 万人，女性人口 2 , 798 万人，分别占总人口的 51.2% 和 48.8% 。全年出生人口 62.8 万人， 出生率为 11.02 ‰；死 亡人口 31.8 万人，死亡率为 5.58 ‰；自然增长率为 5.4 ‰ 。城镇化率为 68.9% 。 初步核算，全年地区生产总值（ GDP ） 56 , 197 亿元，比上年增长 7.1% 。其中，第一产业增加值 1 , 967 亿元，第二产业增加值 23 , 506 亿元，第三产业增加值 30 , 724 亿元，分别增长 1.9% 、 6.7% 和 7.8% ， 第三产业对 GDP 增长的贡献率为 56.2% 。三次产业增加值结构由上年的 3.7 ： 43.0 ： 53.3 调整为 3.5 ： 41.8 ： 54.7 。人均 GDP 为 98 , 643 元（按年平均汇率折算为 14 , 907 美元），增长 5.7% 。 年末全 部金融 机构本外币各项存款余额 116 , 513 亿元，比上年末增长 8.6% ，其中人民币存款余额增长 9.4% 。住户 本外币存款余额 46 , 458 亿元，增长 13.9% 。全部金融机构本外币各项贷款余额 105 , 775 亿元，增长 17.2% ，其中人民币贷款余额增长 17.5% 。年末主要农村金融机构（农村信用社、农村合作银行、农 村商业银行）人民币贷款余额 13 , 946 亿元，比年初增加 1 , 82 亿元。 从杭州市情况看 ，根据《 2018 年杭州市国民经济和社会发展统计公报 》， 2 018 年 ，杭州市 地区 生产总值 13 , 509 亿元，比上年增长 6.7% 。 其中第一产业增加值 306 亿元，第二产业增加值 4 , 572 亿 元，第三产业增加值 8 , 632 亿元，分别增长 1.8% 、 5.8% 和 7.5% 。三次产业结构由上年的 2.5 ： 34.6 ： 62.9 调整为 2.3 ： 33.8 ： 63.9 。全年人均地区生产总值为 140 , 180 元（按年平均汇率折算为 21 , 184 美 元）。全年金融业增加值 1 , 197 亿元，增长 9.0% ， 年末全市金融机构 525 家，当年新增 26 家。年末 金融机构本外币存款余额 39 , 810.5 亿元，增长 9.1% ；贷款余额 36 , 598.3 亿元，增长 25.0% 。 浙江省政府于 2 017 年印发 《 浙江省推进企业上市和并购重组“凤凰行动”计划》 ， 到 2020 年， 浙江省力争 上市公司和重点拟上市企业总数达到 1,0 家，通过境内外资本市场融资额实现倍增； 浙江省上市公司累计并购达到 1,0 起，金额达到 4,0 亿元以上。 总体看， 浙江省和杭州市经济实力极强，第三产业发达， 政策导向明确， 为私募股权基金的发 展创造了良好的外部环境 。 四 、基础素质分析 1. 规模与竞争力 浙商创投系浙江省股权 投资行业协会长单位和中国创业投资专业委员会联席会长单位， 自 201 年以来一直位列清科评选的中国创业投资机构 50 强（本土 ），在私募股权市场上具有 一定 的行 业地位。 公司 较早从传统 Pre - IPO 为主的 PE 投资逐步向前延伸到 VC 乃至天使阶段， 在 以大消费、 大文化、大健康和新制造四大 板块 为主的新兴产业积累了丰富的投资经验。 在 投资业绩及品牌 方面， 得益于领先机构在投资理念、产业布局、项目储备等多个方面的先发 优势。经过多年的发展， 公司 在投融资能力、综合服务能力、客户资源等方面逐渐积累，管理资产 规模不断扩大，投资业绩突出，品牌影响力逐渐扩大。 截至 2018 年底，公司管理的基金投资的项目 中 36 个实现了全部或部分退出，该 36 个项目累计投资金额 97, 904 万元，累计退出金额 382,192.32 万元。其中 28 个项目实现了全部退出 。 表 1 截至 2 018 年 9 月 底 公司已退出项目情况 （单位：万元、 % ） 序号 项目名称 投资金额 退出金额 退出时间 IR 退出方式 1 郑煤机 8,45.50 40,585.29 201.12 55.24 上市 2 华数传媒 11,178.0 48,049.02 2 012.12~ 2018.1 20.94 股权转让 3 迪威视讯 624.24 3,83.17 2014.2 68.49 上市 4 贝因美 2,0 .0 12,24.16 2012.9 76.50 上市 5 华策影视 3,404.82 61,038.64 2013.5 121.32 上市 6 喜临门 3,60.0 16,583.70 2014.2 36.80 上市 7 上海企源科技 股份有限公司 2,0.0 2,89.86 2015.2 8.06 回购 8 慈星股份 1,60.0 2,432.29 2013.12 13.74 上市 9 广汇汽车 9,0.0 12,35.84 2013.7 11.75 回购 10 跃 岭股份 80.0 3,294.06 2015.2 41.67 上市 11 山东常林农业 装备股份有限 公司 6,0.0 7,386.0 2013.1 9.42 回购 12 荣成市黄海饲 料鱼粉有限公 司 1,0.0 1,250.0 2014.1 19.70 回购 13 四川三洲特种 钢管有限公司 3,636.54 4,164.83 2015.7 2.58 回购 14 江苏汉邦科技 有限公司 30.0 487.59 2015.1 18.90 回购 15 学宇教育 370.0 494 .90 2015.10 13.27 回购 16 莱源环保 2,0.0 3,80.0 2016.12 17.80 股权转让 17 飞利信 1,257.90 1,819.16 2016.10 8.37 上市 18 联创电子 3,0.0 16,632.45 2016.12 43.35 上市 19 中新科技 6,0.0 23,683.34 2016.12 - 2017.3 28.35 上市 20 东方时尚 10,145.0 65,814.60 2017.3 36.53 上市 21 奥 蒂电控 1,0.0 1,10.0 2016.1 ~ 2017.5 10.0 回购 22 浙里金服 30.0 528.30 2017.7 . 8 31.01 股权转让 23 中南卡通 909 .0 1 , 580.75 2017.1 . 4 10 .0 回购 24 中健网农 1 , 00 .0 1 , 080.2 2017.1 - 2018.3 10 .0 回购 25 纳百科创 1 , 00 .0 196.8 2017 .10. 11 - - 清算 26 德州中钿 4 , 00 .0 204.97 2018.9 - - 清算 27 灵犀科技 10 . 00 0 .0 2018.12 - - 清算 28 奇果科技 50 .0 125 .0 2018 .3. 5 - - 股权转让 合计 85 , 181.0 33,635.03 -- -- -- 资料来源：公司提供 在股东背景方面 ，公司 于 2015 年初引入了浙江省国有资产运营有限公司及浙江省二轻集团作为 战略投资人入股，完成了混合所有制改造。国资股东的引进将大提升 公司 在募资和投资渠道的公 信力，同时提升 公司 对于国有资本的影响力，有利于 公司 募资渠道的多元化，增强 公司 募资的 稳定 性，从而为 公司 业务规模的进一步扩大奠定基础。 在项目资源方面 ， 浙商创投的 LP 多为在各自行业有广泛影响力的浙商企业家，拥有丰厚的业内 资源，熟悉各自行业产业价值链分布，可以为创业企业发展提供资源支持，帮助创业企业更快确立 适合自己发展的战略思路。浙商创投在创投行业多年高速发展获得了宝贵的经验和资源，并与众多 券商、银行、中介机构建立战略合作，通过对投资项目有效稳健的把控和多种形式的投资组合以及 退出安排，优化投资运作，助力企业快速发展壮大。 总体看，公司在私募股权投资行业中 有一定 地位，过往成功投资案例较多；引入国 资背景股东 后，公司募资渠道进一步多元化，有利于公司进一步发挥项目资源优势，提高投资业绩 。 2 ． 人员素质 截至 201 8 年 9 月 底，公司 管理层包括 董事会成员 5 人， 监事会 3 人 ， 高级管理人员 1 1 人 （ 包 括董事兼任情况 ） ，公司核心管理 团队 从事相关 业务 和管理工作多年，行 业经验 丰富， 专业 素 质较 高。 公司董事长兼总经理陈越孟先生， 中国籍，无境外永久居留权， 1969 年出生。 191 年至 197 年就职于浙江省政协办公厅、浙江省委宣传部，干部身份； 197 年至 207 年就职于宁波惠康集团有 限公司，任董事、执行总裁； 207 年至今 ，历任 浙江浙商投资 执行董事、 公司 董事长 兼 总经理。 截至 201 8 年 9 月底 ， 公司 员工人数合计 81 人，包括博士及以上学历 2 人，硕士学历人员 31 人， 本科学历人员 31 人，本科以下学历人员 17 人；其中拥有特许金融分析师资格人员 1 人，律师资格 人员 4 人，注册会计师 8 人。 总体 看，公司管理层具有丰富的管理经验， 公司员工学历整体处于较高水平，能为公司的经营 管理及未来发展提供有力支持。 五 、公司管理 1 ． 治理结构 公司 严格按照《公司法》、《证券法》、《非上市公众公司监督管理办法》、《全国中小企业股份转 让系统业务规则（试行）》 和有关法律、法规的要求，不断完善公司法人治理结构、建立现代企业制 度、规范公司运作。 公司制定了《公司章程》， 明确了 股东大会 、董事会、监事会 和管理层的权责 。 股东大会 是公司的权力机构，主要职能是决定公司的经营方针和投资计划；选举和更换非由职 工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项；审议批准董事会的报告；审议批准监事 会报告等。 公司设董事会，对 股东大会 负责。董事会由 5 名董事组成， 设董事长一名 ，全部由股东大会选 举产生。 董事 每届 任期三年 ， 任期届满，可连选连任。董事会的主要职能是召集 股东大会 ，并向 股 东大会 报 告工作；执行 股东大会 的决议；决定公司的经营计划和投资方案；制订公司的年度财务预 算方案、决算方案等。 公司设监事会，监事会 3 名 ，包括监事会主席 1 人 ；监事会承担 对董事、高级管理人员执行公 司职务的行为进行监督 ， 检查公司财务 ，组织企业年度财务决算审计等工作 。 公司 设总经理 1 名， 由董事长提名，董事会聘任或解聘。总经理每届任期三年，连聘可以连任 。 总经理对董事会负责，主要职能是主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议，并向董事 会报告工作；组织实施公司年度经营计划和投资方案等。 总体看，公司 建立了 较为完善的法人 治理结 构 ， 有利于公司持续经营 。 2 ． 管理体制 截至 201 8 年底，公司设有新智造投资部、高科技投资部、新消费投资部、大健康投资部、风险 控制部、法务部和投后管理部等职能部门 。各职能部门之间职责划分较为明确，涵盖公司经营管理 的主要环节。 在募集资金方面，公司 依照《公司法》、 《证券法》 等法律、法规、规范性文件以及 公司章程 的规 定，结合公司实际情况， 制定了《募集资金管理制度》，对募集资金的存储、使用、用途变更和管理 与监管均做出了详细规定，以 提高募集资金的使用效率，最大限度地保护投资者的合法权益 。 在对外投资方面 ， 公司制定了 《对外投资管理制度》，对外投资的分工及授权和执行与实施做 出了明确规定，以保证对外投资活动的规范性、合法性和效益性，切实保护公司和投资者的利益。 在风险隔离和利益冲突防范方面，公司 根据《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行 办法》、《私募投资基金管理人内部控制指引》等法律法规、规范性法律文件及相关监管要求，结合 公司业务开展、组织结构、内部控制等方面的实际情况制定 了《风险隔离及利益冲突防范制度》 ， 以 建立健全浙商创投有限公司自有资金投资与受托管理资产之间的风险隔离、防范公司直投业务与基 金之间、受托管理的不 同基金之间的利益冲突，防范内幕交易和利益输送风险，维护基金持有人及 公司的合法权益，保障管理的不同基金得到公平对待。 在对外担保方面 ， 公司根据 《 公司法 》 、 和 《中华人民共和国担保法》 等法律、行政法规和规范 性文件及公司章程 ， 制定了 《对外担保管理制度》， 以加强公司对外担保的内部控制、规范对外担 保行为，降低经营风险。 在控股东及关联方管理方面，公司根据《公司法》、《证券法》等相关法律法规定，并结合 公司章程，制定了《 防范控股东及关联方资金占用制度 》，以防止出现股东、控股东或实际控制 人及关联方占用公司资金的行为 ，维护股东和债权人的合法权益。 总体看，公司相关管理制度较为完善，为公司经营发展提供了良好制度保障。 六 、经营分析 1 ．经营概况 201 5 ~2017 年，公司营业收入分别为 15,02.24 万 元 、 15,361.27 万元 和 12,642.32 万 元， 2017 年 公司营业 收入 下降主要系 部分基金进入退出期或延长期，依据合伙协议不再收取管理费， 同时 新募 集基金尚未开始收取管理费，导致投资管理业务收入减少 所致 ；同期，公司分别实现净利润 8.094 . 12 万 元 、 4,495.32 万元 和 4 ,638.71 万 元 ， 其中 2 016 年公司净利润 下降 ， 主要系公司营业支出增长 所致 。 从收入构成看，公司收入主要来自投资管理业务收入， 2 015 ~ 2017 年 ， 公司投资管理业务收入占 营业收入的比重分别为 82.79 % 、 9 8.1 % 和 9 9.62 % 。 表 2 2 015~2017 年 公司 营业 收入构成 情况（单位： 万 元、 % ） 业务类型 2015 年 2016 年 2017 年 收入 占比 收入 占比 收入 占比 投资管理业务收入 15,318.8 82.79 15 , 070.39 98.1 12 , 594.28 99.62 其他服务 3,183.36 17.2 1 290.8 1.89 48.04 0.38 合计 - 15,02.24 10.0 15,361.27 10.0 12,642.32 10.0 数据来源 ：公司 提供 2018 年 1~9 月，公司实现营业收入 8,373.75 万 元，同比 下降 2 3.06 % ；实现净利润 4,974.52 万 元 ， 同比 增长 0. 33 % ， 经营情况 稳定 。 总 体看， 公司营业收入主要来自投资管理收入，近年来，公司营业收入净利润水平有一定波动， 但考虑到行业特征，属于正常波动。 2 ． 投资管理业务 公司 投资管理业务收入 主要包括基金超额业绩报酬、基金管理费收入、项目投资收益和其他服 务收入 ， 其中基金超额业绩报酬 和基金管理费是 主要 收入 构成。基金超额业绩报酬是公司在基金投 资项目退出且获利时提取的业绩报酬，提取比例一般为已实现收益的 20.0% ； 基金管理费收入是公 司作为基金管理人收取的管理费用，于每年初向投资者收取一次，收取比例一般为投资者实缴资 金规模的 2.0% 。 在业务流程方面， 公司作为私募创业投资基金管理人，通过私募的方式募集合格投资人的资金， 寻找潜在项目并筛选、投资，择机退出以获得收益。按照私募创业投资基 金的运作流程，公司的商 业模式 主要包括 “募、投、管、退” 四个环节 ，即募资、投资、管理和退出四个主要部分。 图 2 公司业务流程图 数据来源 ： 公司 提供 在募资方面 ， 公司作为基金管理人，并通过非公开的方式，向潜在的投资人募集资金，同时公 司出资一部分，共同设立股权投资基金。股权投资基金一般采用有限责任公司、股份有限公司或有 限合伙企业的组织形式。公司受托管理基金，向基金收取一定比例的管理费用及项目收益分成。私 募基金的资金来源广泛而丰富，公司管理私募基金的投资人（ LP ） 主要包括：高净值人群和机构投 资者。公司一直坚持稳健的发展战略，坚持挑选具有高素质的 LP 。 在投资方面 ， 公司投资管理部各产业项目组通过各种渠道寻找有投资价值的成长型和创新型企 业。按照公司的投资决策流程，经过项目组尽职调查，并通过内部风险评估、两级投资决策委员会 等程序后，将基金资金投入标的企业并获得标的企业的股权。 在投资管理方面， 公司管理的基金对目标企业实施投资后，公司设投后管理部门与企业保持信 息沟通，全面、及时了解被投资企业的发展状况，并按照约定额方式对企业进行适当的管理，为其 提供发展战略咨询、现代企业制度 构建、人力资源筹划、资本市场运作等方面的增值服务。 在退出方面， 公司根据项目和基金的投资计划，在合适的时机，将基金投资入股企业形成的股 权通过 IPO 、新三板挂牌、并购、回购或清算等方式退出，基金从中获得投资收益后，基金管理人和 基金投资人按照约定的方式进行分配。 从具体项目情况看 ， 截至 2 018 年 9 月底，公司在管基金 数量合计 2 7 只 ， 实缴总规模为 5 32.85 亿元 ， 其中 2018 年公司基金实缴总规模大幅上升，主要原因是 宁波鸿煦投资管理合伙企业（有限合 伙）和杭州奋 华投资管理合伙企业（有限合伙）这两只较大规模的综合性基金的 设立所致 。 截至 2 018 年 9 月底，公司 前十大在管基金实缴金额 5 13.39 亿元 。 表 3 截至 2 018 年 9 月底公司在管基金情况 （ 单位：只、万元 ） 项目 2 015 年 2 016 年 2 017 年 2 018 年 9 月底 在管基金数量 18 20 22 27 认缴总规模 543,026.00 565,386.00 584,186.00 5,522,021.00 实缴总规模 353,926.00 376,086.00 390,686.00 5,328,521.00 数据来源 ： 公司 提供 表 4 截至 2 018 年 9 月底 公司前十大在管基金情况 （ 单位：万元 ） 序号 基金名称 成立时间 认缴规模 实缴规模 投资方向 组织形式 1 杭州奋华投资合伙企业（有限合伙） 2018.9 2,501,000.00 2,501,000.00 综合性 有限合伙 2 宁波鸿煦投资管理合伙企业（有限合伙） 2018.6 2,400,010.00 2,400,010.00 综合性 有限合伙 3 浙江信海投资合伙企业（有限合伙） 2011.5 41,000.00 41,000.00 综合性 有限合伙 4 杭州牵海投资合伙企业（有限合伙） 2015.6 40,300.00 40,300.00 综合性 有限合伙 5 浙江浙商长海创业投资合伙企业（有限合伙） 2010.12 33,500.00 33,500.00 综合性 有限合伙 6 深圳韬略新能源股权投资基金合伙企业（有限合伙） 2018.5 28,000.00 28,000.00 综合性 有限合伙 7 杭州利海互联创业投资合伙企业（有限合伙） 2014.6 26,000.00 26,000.00 综合性 有限合伙 8 杭州钱江浙商创业投资合伙企业（有限合伙） 2009.6 22,000.00 22,000.00 综合性 有限合伙 9 浙江浙商诺海创业投资合伙企业（有限合伙） 2010.4 22,100.00 22,100.00 综合性 有限合伙 10 浙江浙商利海创业投资合伙企业（有限合伙） 2012.7 20,000.00 20,000.00 综合性 有限合伙 合计 -- 5,13,910.0 5,13,910.0 -- -- 数据来源 ： 公司 提供 从在管项目行业分布看， 公司投资项目 以大消费、大文化、大健康和 高端制造与环保四大行业 为主。 表 5 截至 2 018 年 9 月底公 司在管基金情况 （ 单位：万元、 % ） 投资行业 项目数量 投资规模 占比 大消费与新经济项目 69 1,430,150.04 58.31 文化娱乐行业 27 65,217.19 2.66 大健康行业 17 171,182.88 6.98 高端制造与环保行业 19 770,633.61 31.42 其他行业 2 15,300.00 0.63 合计 134 2,452,483.72 100.00 数据来源 ： 公司 提供 截至 2 018 年 9 月底，公司在管项目合计 1 34 个 ，包括拟 I PO 或新三板项目 4 3 个 、 已 在新三板 挂牌未退出项目 2 3 个 等。公司在管项目中，包括问题项目 4 个， 分别为侨联风电科技有限公司、浙 江中博展览股份有限公司 、 老树根茶油开发股份有限公司 和 新影数讯（北京）网络科技有限公司 ， 投资金额合计 4,160 万元，项目产生问题主要由于被投资方经营不当导致亏损。公司积极处理问题 项目，通过对被投资方实际控制人的起诉和股权转让挽回部分损失。截至 201 8 年底 ，公司已收回 85 万元的损失。 表 6 截至 2 018 年 9 月底公司在管项目情况 （ 单位：个、 % ） 项目进展 项目数量 数量占比 拟 IPO 或新三板项目 43 32.09 培育项目 32 23.88 新三板项目 23 17.16 拟被并购项目 28 20.89 问题项目 4 2.99 已上市未退出项目 4 2.99 合计 134 100.00 数据来源 ： 公司 提供 总体看，公司业务模式清晰， 在管基金规模整体增长较快 ，投资方向明确，投资管理业务整体 发展情况较好。 3 ． 经营关注 （ 1 ） 证券市场波动及发行政策变化 风险 公司主要业务为私募股权投资管理 ， 公司的主要收益来自于项目退出以后的收益分成。通过被 投资企业上市在证券市场减持股票是私募股权投资最主要的退出方式。我 国证券市场的整体波动较 大 , 如果相关股票大幅下跌 ， 将对项目通过证券市场减持股票造成一定影响 ， 从而对公司的业绩造成 影响。证券市场股票发行政策、减持政策的变化也往会导致项目退出周期的不确定 ， 进而影响项 目的内部收益率。 （ 2 ） 在管项目数量增加导致的管理风险 随着公司所管理规模不断扩大 ， 对公司投后管理能力提出了较高的要求。公司能否有效管控项 目风险 ， 对公司经营业绩影响较大。 （ 3 ）项目退出困难、投资金难以回收风险 公司在管项目较多 ， 在各种可预见与难以提前预见的因素的作用下 ， 将来不排除会有少数项目 出现退出困难 ， 不能按 约定退出的情况。 4 ．未来发展 未来， 公司将围绕以下方面不断努力，提升自身竞争力 。 在私募股权投资业务方面，浙商创投将完成互联网产业基金、医疗并购基金、浙江大学校友母 基金等多支重要基金的设立及备案 登记工作，坚持重点关注领域的股权投资，保证公司业务主线稳 健发展。 在并购重组业务方面，浙商创投将即将向此领域转型的上市公司并购重组，打造行业整合平台， 助力产业升级。 在财务顾问业务方面，浙商创投将利用公司在大消费、大文创、大健康等领域积累的优势，加 大同相关领域上市公司的合作，提供财务顾问服务，帮助其寻找并购标的， 撮合并购交易。 在做市试点业务方面，浙商创投将按照股转系统的要求，积极配合全国股转系统做市试点验收。 在通过验收后，按照相关业务制度及风险控制规范的要求，公司稳步推进做市试点业务。 总体 看 ， 公司 制定了切实可行的发展战略，明确了各项业务的发展方向，有利于差异化竞争优 势的逐步形成和自身行业地位的提升。 七 、财务分析 1 ． 财务概况 公司 201 5 ～ 201 7 年 的财务报表由 天健会计师事务所（特殊普通合伙） 进行了审计，并 出具了标 准无保留意见的审计报告。公司 201 8 年 1 ～ 9 月财务报表未经审计。 公司财务报告遵照 财政部发布 的 《企业会计准则》及其后颁布和修订的 42 项具体会计准则、企业会计准则应用指南、以及企业会 计准则解释及其他相关规定的披露规定编制 。 截至 201 8 年 9 月 底，公司纳入合并范围的子公司共 1 7 家 ， 公司相关会计政策连续， 合并范围变化不大，财务数据可比性较强 。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 186,976.34 万元，负债合计 12 , 042.73 万元，所有者权益（含 少数股东权益）合计 174 , 93.61 万元，其中归属于母公司的所有者权益 175 , 474.56 万元。 2017 年， 公司实现营业收入 12 ,642 . 3 2 万元，净利润（含少 数股东损益） 4 ,6 38.71 万元，其中归属于母公司所 有者的净利润 4,707.39 万元；经营活动产生的现金流量净额为 - 10,305.5 万元，现金及现金等价物净 增加额为 - 40,075.14 万元。 截至 2018 年 9 月底，公司合并资产总额 19,47.34 万元 ，负债合计 33,142.42 万元 ，所有者权 益（含少数股东权益）合计 1 66 . 334.93 万元 ，其中归属于母公司的所有者权益 172,835. 62 万元 。 2018 年 1~9 月，公司实现营业收入 8 ,373 . 75 万元 ，净利润（含少数股东损益） 4,974.52 万元 ，其中归 属于 母公司所有者的净利润 4,965.16 万元 ；经营活动现金流量净额为 - 22,24.41 万元 ，现金及现金等价物 净增加额 - 90,75.3 万元 。 2 ． 资产质量 2 015~2017 年 ， 公司总资产波动增长， 年均复合增长 0 .80 % ， 截至 201 7 年底，公司资产合计 186,976.34 万元 ，较年初 下降 30 .9 2 % ，主要系 流动资产减少 所致。其中流动资产占比 33.61 % ；非流 动资产占比 66.39 % 。公司资产以非流动资产为主 。 （ 1 ） 流动资产 2 015 ~ 2017 年 ， 公司流动资产逐年下降 ，年均复合减少 6 2.58 % ，主要系货 币资金减少所致。 截 至 2017 年底，公司流动资产 62,845.89 万元 ，较年初 下降 52 . 43 % 。截至 2017 年底，公司流动资产 由货币资金（占比 25.79 % ） 、其他应收款（占比 2 2.43 % ）和其他流动资产（占比 5 1.70 % ）构成 。 图 3 截至 2017 年底公司流动资产构成 数据来源：公司年报 2 015 ~ 2017 年 ， 公司货币资金逐年下降 ， 年均复合减少 6 2.58 % 。 截至 2 016 年底 ，公司货币资金 5 6,730.18 万元 ， 较年初下降 5 0.9 % ， 主要系公司对募集资金进行管理 ， 购入保本型短期结构性存款 所致 （计入其 他流动资产）； 截至 2017 年底，公司货币资金 16,205.04 万元 ，较年初下降 71.43 % ，主 要系 公司 2017 年 8 月提前终止了“中海信托 - 浦江之星 209 号股票收益权信托”，归还信托融资 38 , 70 . 00 万 元及相应的信托费用 所致。 公司货币资金以银行存款为主 ，无受限情况。 2 015 ~ 2017 年 ， 公司其他应收款逐年小幅下降 ， 年均复合减少 4 .76 % 。 截至 2017 年底，公司 其 他应收款账面价值为 14,095.48 万元 ， 较年初 下降 8 .05 % ，计提比例为 0 .16 % 。公司其他应收款主要 为对 关联方 浙江浙创置业有限公司的拆借款 1 0,427.0 万元 和对万向信托有限公司的质押保证金 3,2 75.85 万元 。 2 015 ~ 2017 年 ， 公司其他流动资产波动下降 ， 年均复合减少 0 .51 % 。 截至 2 017 年底 ， 公司其他 流动资产为 3 2,545.54 万元 ， 较年初下降 45.82 % ， 主要系短期理财产品减少所致 。公司其他流动资 产以短期理财产品（ 3 2 , 50.0 万元 ）为主。 （ 2 ） 非流动资产 2 015 ~ 2017 年 ，公司非流动资产波动增长，年均复合增长 1 52.16 % ，主要系可供出售金融资产增 长所致。 截至 201 7 年底，公司非流动资产合计 124 , 130.46 万元 ，较 年初减少 1 0.39 % 。公司非流动 资产主要由可供出售金融资产（占比 8 7.96% ） 和 长期股权投资（占比 8.58 % ） 构成。 2 015~2017 年 ， 公司可供出售金融资产波动增长， 年均复合增长 2 43.28 % 。 截至 2016 年底 ， 公 司可供出售金融资产 1 28,430.92 万元 ， 较年初的 9 2 , 653.65 万元大幅增长 ， 主要系 公司将大部分 2015 年增资扩股募集到的资金投资于前期储备的项目中，且这些股权投资均未获得被投资企业的控制权， 因此计入可供出售金融资产 所致。 截至 2017 年底，公司可供出售金融资产 109,186.21 万元 ，较 年初 下降 1 4.98 % 。公司可供出售金融资产 全部为可供出售权益工具 ， 其中按公允价值计量的 8 1,949.85 万 ， 按成本计量的 2 7 , 23 6.36 万元 ， 公司投资较为分散 。公司未对可供出售金融资产计提减值准备。 2 015 ~ 2017 年 ， 公司长期股权投资小幅波动增长 ， 年均复合增长 3 .41 % 。 截至 2017 年底，公司 长期股权投资 10 ,650.04 万元 ， 较年初增长 9 .14 % ， 全部为对联营企业投资 。主要被投资单位为上海 杭创实业有限公司 。 总体看，近年来，公司总资产规模有一定波动，资产结构以非流动资产为主，非流动资产中 可 供出售金融 资产规模较大， 但考虑到 公司 股权投资以非上市公司为主，受外部经济及市场环 境影响 较大，公司整体资产质量 有待提高 。 3 ．负 债 及所有者权益 （ 1 ）负债 2 015 ~ 2017 年 ， 公司负债逐年下降 ， 年均复合减少 6 3.53 % ，主要系其他非流动负债下降所致。 截至 2017 年底，公司负债合计 1 2 ,042 . 73 万元 ，较年初 大幅下降 8 2.83 % 。公司负债中流动负债占比 87.04 % ，非流动负债占比 12.96 % ， 负债结构以流动负债为主 。 流动负债 2 015 ~ 2017 年 ， 公司流动负债逐年大幅下降 ， 年均复合下降 6 5.97 % ，主要系其他应付 款减少所 致 。 截至（未完）  |