[公告]佳都科技:2018年佳都新太科技股份有限公司可转换公司债券2019年跟踪信用评级报告
合计 2.00亿元，同比增长 39.49%，占当年营业收入比重为 4.28%，实现了包括车 辆识别、人群及行为检测、智能运维及安全应用、站台及车辆异常行为检测、运 维设备智能识别等技术成果，技术实力进一步增强。截至 2018年末，公司已获得 56项专利（其中发明专利 34项）、软件著作权 591项。 关注： . 广州市 11号线及十三五新线项目收入确认方法及时点和具体线路的建设、开通日 期存在不确定性。目前广州市 11号线及十三五新线项目尚未签署正式合同，收入 确认方法及时点需根据后续正式签署的合同具体条款判断，且具体线路的建设和 开通日期存在不确定性，可能会出现工期计划延后的风险，需关注未来项目资金 回收情况及预期收益实现情况。 . 需关注本期债券募投项目实施进度情况和预期收益实现情况。因募投项目投资周 期较长，投资规模较大，工程项目管理、预算控制、设备引进等因素都可能影响 项目如期竣工投产，需关注项目实施进度情况及预期收益实现情况。 . 公司存货和应收款项对营运资金占用较多，整体资产运营效率有所下降。公司存 货以工程项目为主， 2018年末公司应收票据及应收账款和存货合计 34.74亿元， 占期末总资产比重为 46.23%，对营运资金占用较多，需关注应收款项回款情况。 由于应收账款周转效率下降， 2018年公司净营业周期为 171.78天，同比提高 16.87 天，整体资产运营效率有所下降。 . 公司 EBITDA对债务本息的保障程度减弱。本期债券成功发行使得公司负债规模 大幅增长，2018年公司 EBITDA利息保障倍数及年末有息债务与 EBITDA的比值 分别为 60.35和 2.27，较 2017年分别变动 -39.63和 2.26，EBITDA对债务本息的 保障程度减弱。 公司主要财务指标（单位：万元） 项目2019年3月2018年2017年2016年 总资产768,247.86 751,368.52 620,086.07 491,867.31 归属于母公司所有者权益合计427,190.40 359,496.88 320,584.05 359,496.88 有息债务74,011.15 78,062.60 178.60 0.00 资产负债率43.69% 51.46% 47.59% 44.02% 流动比率2.21 1.97 1.70 1.86 速动比率1.65 1.42 0.98 1.16 营业收入84,959.65 468,014.72 431,195.64 284,819.49 营业利润22,877.76 27,203.38 21,853.69 11,283.70 净利润19,775.57 26,204.01 21,556.54 12,470.65 综合毛利率13.42% 14.82% 13.63% 16.33% 总资产回报率-4.17% 4.29% 3.60% EBITDA -34,456.02 28,376.94 18,742.10 EBITDA利息保障倍数-60.35 99.98 104.00 经营活动现金流净额-55,942.16 17,382.38 -20,672.45 -17,784.30 资料来源：公司 2016-2018年审计报告和未经审计的 2019年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 一、本期债券募集资金使用情况 公司于2018年12月19日发行6年期8.75亿元可转换公司债券，募集资金原计划用于城 市视觉感知系统及智能终端项目和轨道交通大数据平台及智能装备项目，截至本报告出具 日，本期债券尚未到转股期。截至 2018年末，本期债券募集资金专项账户余额为 8.66亿元。 二、发行主体概况 2018年公司控股股东、实际控制人及主营业务均未发生重大变化。 2018年公司收到8 名激励对象认缴的出资款 978万元，其中 200万元计入实收资本，因2017年限制性股票激励 计划的11名激励对象因离职已不符合激励条件，公司对该部分激励对象已获授但尚未解锁 的550,000.00股限制性股票进行回购注销处理。截至2019年3月末，公司注册资本为 16.19 亿元，控股股东为广州佳都集团有限公司（以下简称“佳都集团”），自然人刘伟直接持 有公司4.11%股权、间接持有公司 16.00%股权，为公司实际控制人。截至 2019年3月末，公 司控股股东及实际控制人合计股票质押数量占其总直接持股数量比例为61.87%，前十大股 东情况如下表所示： 表 1截至 2019年 3月末公司前十名股东情况 股东名称股东性质持股数量（股）质押数量（股）持股比例 广州佳都集团有限公司境内非国有法人168,046,096 110,000,000 10.38% 重庆中新融鑫投资中心 (有限合伙) 其他107,840,017 -6.66% 堆龙佳都科技有限公司境内非国有法人103,103,099 73,500,000 6.37% 广州市番禺通信管道建设 投资有限公司 国有法人75,810,785 -4.68% 广东粤财信托有限公司- 堆龙佳都可交换债投资(1 期)集合资金信托计划 其他70,754,716 -4.37% 刘伟境内自然人66,604,509 35,170,000 4.11% 广州腾昱投资合伙企业 （有限合伙） 其他32,375,772 -2.00% 国华人寿保险股份有限公 司-万能三号 其他23,873,835 -1.47% 何娟境内自然人18,469,688 -1.14% 郑尔城境内自然人15,642,070 -0.97% 合计-682,520,587 218,670,000 42.15% 资料来源：公司2019年一季度报，中证鹏元整理 2018年公司投资设立北京佳都邦华科技有限公司、山东佳都恒新智能科技有限公司； 与子公司共同投资设立广州佳都智慧城市股权投资合伙企业（有限合伙）；子公司投资设 立广州华佳软件有限公司；孙公司投资设立广州小优信息服务有限公司。截至 2018年末， 公司纳入合并范围的子、孙公司合计 23家（详见附录三）。 表 2 2018年公司新纳入合并报表范围子公司情况（单位：万元、%） 子公司名称 注册资本 持股比例 直接 间接 主营业务 合并方式 2,000.00 100.00 广州华佳软件有限公司 技术服务、软件开发 投资设立 北京佳都邦华科技有限公司 500.00 51.00 轨道交通智能机电系 统项目的运作、承接、 服务 投资设立 广州佳都智慧城市股权投资 200.00 99.00 1.00 股权投资 投资设立 合伙企业（有限合伙） 广州小优信息服务有限公司 100.00 39.67 信息电子技术服务、信 息技术咨询服务、网络 技术的研发 投资设立 山东佳都恒新智能科技有限 智能化安装工程服务； 5,000.00 51.00 投资设立 公司 信息系统集成服务 注：公司对广州小优信息服务有限公司表决权比例为 51.00%。 资料来源：公司 2018年审计报告及国家企业信用信息公示系统，中证鹏元整理 2018年5月24日，公司及相关人员收到广东证监局出具的《关于对佳都新太科技股份 有限公司采取出具警示函措施的决定》及《关于对梁平、尤安龙、王淑华采取出具警示函 措施的决定》，公司存在关联交易事项披露不规范和关联方担保审议程序违规情况。具体 情况为： 1、公司子公司广州高新供应链管理服务有限公司原总经理龙涛2014年涉嫌违法损害 了公司利益，触发控股股东佳都集团的相关承诺事项，在相关事项中，公司受让佳都集团 及其相关方代垫款项，属于应及时披露的关联交易，但公司未按规定予以临时公告，也未 按规定在相关定期报告中披露上述关联交易事项； 2、2016年1月7日至4月19日期间，公司分 9笔向关联方深圳市天盈隆科技有限公司（以 下简称“天盈隆”）以预付款的名义付出资金共计 2,300万元，于 2016年12月全部收回，并 于2017年6月收到利息 99.96万元，但是公司延迟至 2016年6月29日召开第七届董事会 2016 年第十次临时会议审议并对外披露相关事项，存在关联交易事项审议程序倒置、信息披露 延迟的情况； 3、2015年9月24日、2015年10月29日，公司分别与招商银行深圳分行、中国银行深圳 分行签订《最高额不可撤销担保书》、《最高额保证合同》，为原控股子公司天盈隆（持股 比例51%）向招商银行深圳分行借款 800万元、向中国银行深圳分行借款 2,500万元提供保 证担保，借款期限均为 1年，相关担保事项经董事会、股东大会审议通过并对外披露。 2015 年12月，公司对外转让天盈隆 33%股权，在转让完成后持有天盈隆 18%股权，且因公司总 裁梁平兼任天盈隆董事，天盈隆成为公司的关联方，但公司未对关联担保履行审议程序及 信息披露义务。 2018年8月，上海证券交易所因公司2016年度天盈隆关联交易审议、信息披露不及时 等原因对公司及时任公司董事会秘书尤安龙予以监管关注。 三、运营环境 受国家对信息化需求提升的推动，智慧产业拥有较好的应用前景，因行业具有技术更 新快、应用领域广等特点，若业内企业无法及时进行技术创新和业务模式创新，则会面临 被淘汰的风险 智慧产业是一种数字化、网络化、信息化、自动化、智能化程度均较高的产业。近年 信息化和工业化融合战略正在加快实施，企业和政府对信息化的需求越来越高，利用信息 技术改造提升传统产业成为普遍共识，城市道路拥堵、治安问题、交通诉求也使得建立健 全智能交通、平安城市、数字城管等系统成为迫切任务。 近年智慧产业受到高度重视，政府出台了一系列支持政策。2016年 11月，国务院印 发了《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，提出到 2020年，力争在新一代信息技 术产业薄弱环节实现系统性突破，总产值规模超过 12万亿元。在此背景下，智慧产业将 迎来广阔的发展空间。此外，智慧产业与城市建设的融合也日益加深，在智能交通、智能 安防、智能建筑、智慧环保、智慧医疗等智慧民生服务和智慧城市建设各方面得到应用。 1、“平安城市”和“雪亮工程”建设加速推动我国安防行业市场规模不断扩张，智 能安防行业作为安防行业未来发展目标，2018年市场规模进一步扩大 近年“平安城市”和“雪亮工程”建设加速推动我国安防行业市场规模不断扩张， 2018 年我国“雪亮工程”持续推进，当年各地公安局合计采购雪亮工程项目 1,859个，加之政 法委、公安厅、各管理局等在内的采购单位， 2018年我国雪亮工程项目采购数量合计 3,559 个。中国安防行业网数据显示， 2018年我国安防产品总收入约为 3,432亿元，占安防行业 收入比重为52%；安防集成与工程市场预计达到 3,102亿元左右，占比47%；运营服务及其 他约为60亿元左右，占比1%。截至2018年末，中国安防企业约为 3万家，从业人员达到160 万人，安防企业年总收入达到 6,600亿元左右，同比增长约10%。根据智研咨询集团发布的 《2019-2025年中国安防行业市场专项调查及发展趋势分析报告》， 2019年我国安防行业 市场规模预计达到 7,251亿元，市场规模年增速将超过 10%，2022年我国安防行业市场规模 将达到9,737亿元。 图 1近年中国安防行业总收入情况 资料来源：中国安防行业网，中证鹏元整理 智能安防作为安防行业未来发展目标，有着广阔的市场前景， 2018年我国智能安防市 场规模达到300亿元，同比增长 16.28%。我国安防行业经历了模拟监控阶段、数字监控阶 段、网络监控阶段、高清监控阶段，直至如今的智能监控阶段，现阶段随着 AI技术的导入， AI+安防产品落地，实现行业与新技术融合的重大突破。 2018年10月，华为推出搭载昇腾 310，可实现毫秒级人脸检测的智能摄像机；同月大华发布“大华 HOC城市之心”战略， 以全感知、全计算、全智能、全生态的“四全”能力为地区提供智慧警务整体解决方案。 图 2近年中国智能安防行业市场规模统计情况 资料来源：前瞻产业研究院，中证鹏元整理 目前我国AI+安防仍面临部分挑战，如安防场景样本数据推演到实战中的融合程度存 在未知性、数据资源分散对 AI智能分析将产生不利影响、目前视频结构化及人脸识别仍是 主流应用，未来 AI技术纵深发展能否带来新的技术应用具有不确定性等。但随着国民经济 增长以及城镇化推进带来的城市人口密度提高及安全隐患增加，政府在公共安全方面支出 持续增加，并提出到 2020年逐步实现“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控 ”的视 频监控目标，未来智慧安防行业仍有极大成长空间。 2、我国智能交通行业投资超千亿元，预计未来市场规模仍将快速扩张 智能交通在交通领域中充分运用物联网、云计算、互联网、人工智能、自动控制、移 动互联网等技术，通过高新技术汇集交通信息，对交通管理、交通运输、公众出行等交通 领域全方面以及交通建设管理全过程进行管控支撑，使交通系统在区域、城市甚至更大的 时空范围具备感知、互联、分析、预测、控制等能力，以充分保障交通安全、发挥交通基 础设施效能、提升交通系统运行效率和管理水平，为通畅的公众出行和可持续的经济发展 服务。 近年我国智能交通应用场景扩大，智能交通在交通信息采集与处理、交通信号控制、 应急管理等多领域实现应用。根据智研咨询集团《 2019-2025年中国智能交通行业市场专 项调查及发展趋势分析报告》，2017年我国智能交通行业投资规模为 1,413.81亿元，预计 2018年投资规模将超过 1,600亿元。此外， 2017年中国城市智能交通市场规模为 540亿元， 预计2018年达到 703亿元，此后各年以 30%左右增速增长，至2022年市场规模有望达到 1,992 亿元，行业成长前景较好。 3、轨道交通行业发展形势良好，智能轨道交通系统普及为轨道交通智慧出行和智慧 运营提供更广阔的应用前景 轨道交通建设是城市现代化的标志，城市轨道交通智能化系统包括综合监控系统、乘 客资讯系统、综合安防系统、通信系统、自动售检票系统和信号系统。 根据中国城市轨道交通协会发布的《城市轨道交通 2018年度统计和分析报告》，截至 2018年末，中国大陆地区共有35个城市开通城市轨道交通，运营线路185条，线路总长度 5,761.4公里，其中拥有 4条及以上运营线路，且换乘站 3座及以上，实现网络化运营的城市 16个。2018年末我国地铁运营线路 4,354.3公里，当年新增运营线路长度 728.7公里。进入 “十三五”三年来，累计新增运营线路长度为 2,143.4公里，年均新增运营线路长度 714.5 公里。2018年我国完成城市轨道交通建设投资 5,470.2亿元，同比增长14.9%，在建线路总 长6,374公里，截至 2018年末，共有 63个城市的轨道交通线网规划获批，其中在实施的城 市共61个。2015年起我国城市轨道交通项目固定资产投资规模持续增加，结合现有在建项 目和新获批项目情况，预计未来 1-3年轨道交通项目固定资产投资规模仍将扩大。 图 3近年中国城市轨道交通项目固定资产投资情况 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2018年6月中国移动通信集团四川分公司、成都智元汇信息技术股份有限公司、华为 技术有限公司三方联合发布《智慧轨交运营解决方案白皮书（2018版）》，提出利用轨交 大数据与移动信令大数据融合的优势，从数据采集、分析挖掘到数据应用等方面总结了移 动大数据应用于智慧轨交的解决方案。从我国轨道交通投资规模及规划、在建线路看，近 年轨道交通行业发展形势良好，而技术科技企业通过技术的应用推广促进各领域融合，为 轨道交通智慧出行和智慧运营提供更广阔的应用前景。 整体而言，受国家对信息化需求提升的推动，智慧产业拥有较好的应用前景。因行业 具有技术更新快、应用领域广等特点，随着研发投入的不断提升，我国软件和信息技术产 品升级换代速度较快，若业内企业不能正确判断、把握市场动态和发展趋势，不能根据技 术发展、行业标准和客户需求及时进行技术创新和业务模式创新，则会面临被淘汰的风险。 四、经营与竞争 公司是国内专业的人工智能技术与产品提供商，从事计算机视觉、智能大数据等人工 智能技术、产品与解决方案的研发及应用，专注于智能轨道交通、以公共安全为核心的智 慧城市、服务与产品集成三大业务板块。 2018年公司提出 “AI赋能，构筑城市智慧新生态” 的战略主题，将计算机视觉、智能大数据等人工智能技术应用到城市中的轨道交通、公共 安全、城市交通三大场景，为客户提供面向实战的智能软件产品、软硬一体产品以及行业 级解决方案。 2018年公司各收入板块占比无重大调整，得益于市场拓展及自主新品销售增加，智慧 城市解决方案业务实现收入 19.65亿元，同比增长 35.61%；受新签合同跨期影响，智能轨 道交通解决方案业务实现收入 7.61亿元，同比下降 26.01%；跟踪期内公司继续与上游厂商 保持良好合作关系， ICT服务与产品解决方案业务收入规模较 2017年持平，为 17.34亿元。 综合上述主要业务发展情况， 2018年公司实现营业收入 46.80亿元，同比增长 8.54%，营业 收入有所提升。因公司控制低毛利率的智慧城市项目承接， 2018年该业务毛利率同比提高 1.10个百分点至 14.54%，推动当年公司综合毛利率小幅提升至 14.82%。 表 3公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目 金额 196,515.23 智慧城市解决方案 智能轨道交通解决方案 76,126.26 173,407.13 ICT服务与产品解决方案 行业智能化产品及运营服务 20,917.56 466,966.18 主营业务合计 其他业务合计 1,048.54 合计 468,014.72 注：2018年公司业务统计口径有调整。 资料来源：公司 2018年审计报告，中证鹏元整理 2018年 毛利率 14.54% 8.91% 14.75% 15.19% 63.57% 45.80% 14.82% 2017年 金额 毛利率 144,910.32 13.44% 173,529.73 9.74% 430,464.05 13.60% 431,195.64 13.63% 102,888.69 15.12% 9,135.30 72.60% 731.59 26.39% 2018年公司智慧城市解决方案业务收入规模提高，业务市场范围扩大，单体金额较大 的PPP建设项目对公司融资、项目管理、运营等方面能力要求较高 公司智慧城市解决方案业务面向公共安全、交通管理两大智慧城市细分领域，承接多 地的大型平安城市、雪亮工程、智能交通项目，提供从城市顶层规划到垂直行业落地的可 视化解决方案，业务涵盖方案设计、智能化系统开发、系统集成和维保服务，目前已经累 计覆盖广东、新疆、山东、贵州等17个省份。 2018年公司扩大自主产品导入规模，在公共安全领域，公司在稳固华南地区市场基础 上，拓展以山东、贵州为代表的华东、西北、西南等地区城市，中标诸城、青岛、黔西、 龙里等地区社会治安防控体系建设项目，加之公司控制低毛利率的智慧城市项目承接， 2018年公司智慧城市解决方案业务实现收入 19.65亿元，同比增长 35.61%；实现毛利率 14.54%，同比提高 1.10个百分点。 此外，在城市交通领域，公司探索如城市交通大脑、车管数据校验等智能交通产品及 信息增值服务，以培育新的业务增长点。由于公司承接的各项目规模不同，建设期在几个 月至2年不等，维护期在几个月至 10年不等，对于单体金额较大的 PPP建设项目，项目交付 要求高、资金回收期长，对公司融资、项目管理、运营等方面能力要求较高，如果不能持 续保持和提升解决方案规划与设计、采购、交付、质量控制、成本管控等方面的管理能力， 公司可能面临成本上升、盈利能力不及预期的风险。 受项目进度影响和新签合同跨期影响，2018年智能轨道交通解决方案业务收入下降， 但新签订的大额订单将成为公司新的收入增长点，因新项目收入确认方法及时点和具体线 路的建设、开通日期存在不确定性，需关注项目资金回收情况及预期收益实现情况 公司智能轨道交通解决方案业务主要面向地铁、城际轨道、有轨电车、 BRT快速公交 等城市轨道交通细分市场，涵盖智能化系统的规划、研发、设计、产品集成和维保服务。 公司提供自动售检票系统（AFC，含清分系统和移动支付子系统）、站台屏蔽门系统（PSD）、 综合监控系统（ ISCS）和通信系统（ CBN，含视频监控子系统）四大智能化系统解决方案， 目前业务已累计覆盖广州、武汉、青岛、天津、宁波、厦门等 20座城市。 公司2018年确认收入的项目主要系以前年度订单，受项目进度和新签合同跨期影响， 2018年智能轨道交通解决方案业务实现收入 7.61亿元，同比下降 26.01%。2018年公司完成 广州14号线、广州21号线、武汉7号线等多个项目的交付，中标广州8号线北延段、宁波4 号线、厦门 3号线、佛山2号线等多个轨道交通项目。 2019年3月1日，公司发布《关于全资子公司项目中标公告》，全资子公司广州新科佳 都科技有限公司中标广州市11号线及十三五新线项目，中标价格为 118.89亿元。中标项目 涵盖广州市在建及规划待建的十一号线、十号线、十二号线、十八号线等多条新建线和已 建线路延长线共 10条线路，项目综合建设周期暂定为 2019-2023年，建设内容包括自动售 检票、站台门、综合监控、车站设备监控等多项智能化系统和设备，运维期为 2020-2038 年。 整体而言，新项目中标将成为公司新的收入增长点，有益于提升公司品牌知名度及行 业内竞争力，但目前广州市11号线及十三五新线项目收入确认方法及时点需根据后续正式 签署的合同具体条款判断，且具体线路的建设和开通日期存在不确定性，可能会出现工期 计划延后的风险，需关注未来项目资金回收情况及预期收益实现情况。 公司ICT产品与服务解决方案业务发展相对稳定， 2018年公司继续与上游厂商保持良 好合作关系 公司ICT产品与服务解决方案业务主要面向企业信息化领域，包括网络及云计算产品 与服务、 IT综合服务两部分，其中网络及云计算产品与服务以信息化建设为主，包括网络 设备、 IT设备、云计算产品的系统集成业务，产品主要包括路由器、交换机、服务器等硬 件设备，以及信息安全、云计算等系统软件； IT综合服务以信息化设施运维服务为主，包 括信息基础设施外包运维和运营服务，涵盖硬件维护、 IT系统运维管理、原厂商授权服务 等。具体业务开展方面，公司通过代理新华三、宇视、 ORACLE、迪普等知名厂商的 ICT 产品，为各级经销商、终端政企客户提供基于上述厂商产品的渠道、设计、集成服务。此 外，公司是惠普等厂商的授权维保服务商，为企业提供运维外包服务。 2018年公司继续与 上游厂商保持良好合作关系， ICT服务与产品解决方案业务收入规模较 2017年持平，为 17.34亿元。 2018年公司行业智能化产品及运营服务收入增长较快，且毛利率水平较高，有助于提 升公司整体利润水平，但如果错判技术发展趋势或研发产出效益不及预期，公司可能面临 业绩下滑、产品及解决方案失去竞争力的风险 除上述公司三大板块业务外，行业智能化产品及运营服务是公司推进“自研产品 +行 业解决方案”的业务升级，通过人工智能新产品叠加轨道交通、公共安全、城市交通三大 行业解决方案提升业务盈利能力。如智能轨道交通方面，在系统解决方案基础上，实现扇 门模块、逻辑控制单元、门控单元等核心模块和平台的国产化和产品化；公共安全方面， 依托人脸识别、视频结构化、视频大数据等核心技术，研发形成面向公安实战的“警务视 频云”系列软硬件产品，目前公司人脸识别商用智能设备已在某项目落地；智能交通方面， 利用计算机视觉和智能大数据技术，形成“车道级”的可计算路网和一体化指挥平台，科 学治堵，公司“城市交通大脑”在广州、宣城、合肥等多地试点。 2018年自研产品及平台的应用推广和运维服务为公司带来相关业务收入 2.09亿元，较 上年同期增长 128.98%，业务毛利率为 63.57%，未来若公司行业智能化产品能够在三大专 业领域广泛推广应用，将有助于提升公司整体利润水平。由于智能化业务属于知识密集型 行业，对技术产品及解决方案的创新开发有较高要求，如果错判技术发展趋势或研发产出 效益不及预期，公司可能面临业绩下滑、产品及解决方案失去竞争力的风险。 公司收入主要来自于南方地区， 2018年公司客户集中度有所下降，需关注下游款项回 收情况，原材料、设备采购来源较为稳定 收入区域分布方面，公司业务收入主要来自以广东省为首的南方地区，随着智慧城市、 智能轨道交通等业务在全国范围内拓展，公司在保持华南地区根据地市场优势的基础上， 持续拓展北方地区市场。 2018年公司南方地区主营业务收入 31.34亿元，同比增长 11.62%， 占总收入比重为 67.11%；北方地区主营业务收入 15.36亿元，同比增长 2.59%。 表 4公司主营业务收入区域分布情况（单位：万元） 2018年 2017年 金额 占比 金额 占比 项目 南方 313,366.72 67.11% 280,745.29 65.22% 北方 153,599.46 32.89% 149,718.75 34.78% 合计 466,966.18 100.00% 430,464.05 100.00% 资料来源：公司 2017-2018年审计报告，中证鹏元整理 结算方面，公司智慧城市及智能轨道交通业务客户主要系政府机构及大型企事业单 位，订单业绩较易受到国家宏观政策和政府部门投资计划的影响。公司智慧城市、智能轨 道交通项目主要采用 BT模式运营，一般情况下，公司项目结算方式为客户于项目实施初 期支付部分首付款，项目建设期间随项目进度支付款项，待项目竣工验收、审计核算完成 后支付尾款，部分项目根据合同要求提取一定比例质保金， 1-3年质保期结束后结清全部 款项。ICT服务与产品解决方案业务结算方式主要分为两类：原厂商授权服务业务中，公 司在原厂商授权范围内对其产品及设备进行保修期内的维保等后期工作，备件由厂商提 供，厂商按照维保的业务单量与公司进行结算；专业服务业务中，公司以自建服务网络承 接IT设备在保修期外的维修、维护等后期服务工作，备件由公司提供，直接由客户与公司 予以结算。 2018年公司对前五名客户销售额为 8.56亿元，占年度销售总额的 16.02%，占比较 2017 年下降10.51个百分点，客户集中度有所下降。考虑到公司在手订单主要系广州市 11号线 及十三五新线项目，未来客户集中度或将提高。回款方面， 2018年末公司应收票据及应收 账款合计 17.67亿元，同比增长 38.01%，其中前五名应收对象应收账款合计 6.72亿元，占款 项期末余额的36.45%；一年以内的应收账款占总款项比重为 80.47%，整体而言，公司应收 账款主要应收对象为政府机关及事业单位，坏账风险较低，但仍需关注回款时间。 表 5 2017-2018年公司前五大客户情况（单位：万元） 2018年客户销售板块销售金额占主营业务收入比重 客户一智能轨道交通解决方案50,650.60 9.47% 客户二智慧城市解决方案16,606.94 3.11% 客户三智慧城市解决方案9,450.25 1.77% 客户四智慧城市解决方案4,502.17 0.84% 客户五ICT服务与产品解决方案4,430.00 0.83% 合计-85,639.96 16.02% 2017年客户销售板块销售金额占主营业务收入比重 客户一智能轨道交通解决方案57,750.37 13.42% 客户二智慧城市解决方案26,664.43 6.19% 客户三智能轨道交通解决方案14,861.80 3.45% 客户四智慧城市解决方案7,688.38 1.79% 客户五智慧城市解决方案7,256.42 1.69% 合计-114,221.40 26.53% 注：2018年销售额占比以含税收入统计。 资料来源：公司提供 采购方面，公司在智慧城市及智能轨道交通项目运营中负责相关算法、核心模块设计， 除自研产品外，需外购 IT设备、系统软件、电子元器件和工程施工、设备安装服务等，2018 年公司原材料、设备采购来源较为稳定。对于长期合作的供应商，如新华三技术有限公司、 杭州海康威视数字技术股份有限公司等，公司与之签订采购框架协议，根据商定条款，按 项目需求采购；对于项目其他采购需求，公司与相关供应商进行接洽，根据业务情况签订 采购合同。2018年公司对前五名供应商采购额为 16.83亿元，占年度采购总额的 39.57%， 占比较2017年下降 7.92个百分点，供应商集中度有所下降。 表 6 2017-2018年公司前五大供应商情况（单位：万元） 2018年供应商 供应商一 供应商三 供应商五 供应商二 供应商四 合计 2017年供应商 供应商一 供应商二 供应商三 供应商四 供应商五 合计 资料来源：公司提供 金额 101,578.70 8,658.91 3,984.62 48,129.35 5,973.18 168,324.76 金额 160,376.82 16,718.83 4,675.32 43,001.59 5,166.97 229,939.53 占公司总采购金额比重 23.88% 2.04% 0.94% 11.31% 1.40% 39.57% 占公司总采购金额比重 33.12% 3.45% 0.97% 8.88% 1.07% 47.49% 2018年公司加大研发投入力度，本期债券发行有益于推动募投项目开展，需关注项目 实施进度情况和预期收益实现情况 研发方面，公司智慧城市业务及智能轨道交通业务均处于知识密集型行业，对技术与 解决方案的创新开发有较高要求。 2018年公司推动视觉智能产品技术、大数据认知智能技 术、知识图谱基础支撑平台等方面的研究，实现了包括车辆识别、人群及行为检测、智能 运维及安全应用、站台及车辆异常行为检测、运维设备智能识别等技术成果。2018公司年 研发费用大幅提高，合计 2.00亿元，同比增长 39.49%，占当年营业收入比重为 4.28%。2018 年公司研发人员数量增至 599人，其占员工总人数比例由 2017年的18.96%增至27.64%，公 司对研发投入重视程度较高。截至2018年末，公司已获得 56项专利（其中发明专利 34项）、 软件著作权591项。考虑到研发情况对公司智能化业务发展影响重大，如果误判技术趋势 或研发产出效益不达预期，将对公司发展产生不利影响，需关注公司可能面对的技术创新 风险。 表 7公司研发投入情况（单位：万元、人） 项目 2017年 2018年 20,039.11 14,365.67 研发投入合计 研发投入总额占营业收入比例 4.28% 3.33% 599 421 研发人员数量 研发人员数量占公司总人数比例 27.64% 18.96% 资料来源：公司 2017-2018年年报，中证鹏元整理 本期债券发行成功对募投项目“城市视觉感知系统及智能终端项目”和“轨道交通大 数据平台及智能装备项目”起到良好推动作用，上述项目计划总投资 10.55亿元，其中本 期债券募集资金 8.75亿元，其余部分由公司自筹，截至 2018年末，募集资金专项账户款项 尚未投入项目。根据《公开发行可转换公司债券募集资金投资项目可行性分析报告》，城 市视觉感知系统及智能终端项目建设周期3年，预计税后内部收益率为 20.01%，税后投资 回收期（含建设期）为 6.46年；轨道交通大数据平台及智能装备项目建设周期 3年，预计 税后内部收益率为23.84%，税后投资回收期（含建设期）为 6.07年。考虑项目投资周期较 长，投资规模较大，工程项目管理、预算控制、设备引进等因素都可能影响项目如期竣工 投产，未来需关注项目实施进度情况及预期收益实现情况。 表 8截至 2019年 3月末募投项目投资情况（单位：万元） 项目 已投资 总投资 66,480.95 6,030.53城市视觉感知系统及智能终端项目 轨道交通大数据平台及智能装备项目 38,978.63 1,443.91 合计 105,459.58 7,474.44 资料来源：公司提供 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准 无保留意见的 2017-2018年审计报告和未经审计的2019年1-3月财务报表，报告均采用新会 计准则编制。 2018年公司新增 5家子公司纳入合并范围；2019年3月公司与禾田投资集团有 限公司共同投资设立长沙佳都禾田智能科技有限公司，其中公司持股 60%，新增子公司尚 未开展业务。 根据财政部于2018年6月15日发布的《财政部关于修订印发 2018年度一般企业财务报 表格式的通知》（财会〔 2018〕15号），公司按照最新企业会计准则和通知要求编制 2018 年度及以后期间的财务报表，以下2017年数据采用 2018年审计报告期初数。 资产结构与质量 公司资产规模有所增长，仍需关注应收款项回收及存货周转情况对资产流动性的影响 随着借款规模提高及收入增加， 2018年末公司资产规模同比增长 21.17%至75.14亿元， 其中流动资产 60.80亿元，占总资产比重为 80.92%，同比提高 1.97个百分点，整体资产结构 无重大变化。 公司流动资产主要包括货币资金、应收票据及应收账款、存货和其他流动资产。2018 年本期债券成功发行，公司货币资金规模大幅增加， 2018年末为 18.83亿元，其中 2.20亿元 其他货币资金为结构性存款、银行承兑汇票保证金等，使用受限，2019年3月末公司货币 资金合计11.87亿元。公司应收票据及应收账款随业务开展有所增长， 2018年末为17.67亿 元，同比增长 38.01%，其中应收票据 0.33亿元、应收账款 17.34亿元。 2018年末公司对前五 名应收对象应收账款合计 6.72亿元，占期末余额的 36.45%。账龄方面，公司一年以内应收 账款占总款项比重为 80.47%。公司一般按照项目进度结算后申请客户付款，客户主要为政 府机关和事业单位等，坏账风险较低，此外公司应收款项账龄偏低，有益于降低资金回收 风险，但考虑到客户付款结算审批流程较长，仍需关注回款时间。随着项目推进， 2019 年3月末公司应收票据及应收账款规模增至 21.48亿元。 公司存货主要系建造合同形成的已完工未结算资产、已发货但尚未确认收入结转成本 的商品及库存商品，随着工程、产品等交付完成， 2018年末公司存货规模同比下降 17.70% 至17.06亿元，其中工程项目账面价值 13.10亿元。公司其他流动资产主要是待抵扣增值税 进项税金及一年以内保本理财产品， 2018年末为 3.14亿元，其中待抵扣增值税进项税金 1.46 亿元、理财产品 1.68亿元。 2019年3月末公司其他流动资产为 1.04亿元，同比下降 66.98%， 主要系会计政策变更，理财产品纳入交易性金融资产科目核算所致。 表 9公司主要资产构成情况（单位：万元） 2019年3月 2017年 2018年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 项目 84,157.79 13.57% 货币资金 118,675.88 15.45% 188,267.23 25.06% 应收票据及应收账款 214,756.88 27.95% 176,742.87 23.52% 128,067.08 20.65% 207,332.39 33.44% 存货 139,264.83 18.13% 170,631.97 22.71% 其他流动资产 10,378.13 1.35% 31,429.59 4.18% 34,716.91 5.60% 流动资产合计 长期应收款 商誉 非流动资产合计 可供出售金融资产 长期股权投资 其他非流动金融资产 资产总计 543,068.94 0.00 32,863.72 20,106.47 28,968.68 83,547.08 225,178.92 768,247.86 70.69% 0.00 4.28% 2.62% 3.77% 10.88% 29.31% 100.00% 608,008.37 16,622.23 38,927.10 20,106.47 22,091.06 0.00 143,360.15 751,368.52 80.92% 2.21% 5.18% 2.68% 2.94% 0.00 19.08% 100.00% 489,559.03 78.95% 42,813.61 6.90% 20,106.47 3.24% 130,527.04 21.05% 18,572.23 3.00% 17,979.21 2.90% 0.00 0.00 620,086.07 100.00% 资料来源：公司 2017-2018年审计报告和未经审计的 2019年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 公司非流动资产主要包括可供出售金融资产、长期股权投资、长期应收款和商誉。公 司可供出售金融资产及长期股权投资系公司对外投资形成。可供出售金融资产方面， 2018 年公司减少对广州市番禺汇诚小额贷款股份有限公司投资 0.20亿元，故年末可供出售金融 资产余额为 1.66亿元。 2018年末公司投资对象包括广州云从信息科技有限公司（以下简称 “云从科技”）0.53亿元、广东粤商高新科技股份有限公司0.42亿元等。因非交易性股权 投资重新分类，2019年3月末公司可供出售金融资产转入其他权益工具投资和其他非流动 金融资产科目列示。 2018年末公司长期股权投资合计 2.21亿元，变动原因系 2018年公司追 加对苏州千视通视觉科技股份有限公司、潍坊佳太君安项目管理有限公司和北京睿帆科技 有限公司投资0.43亿元，减少对深圳市华视佳都智能新媒体有限公司投资0.15亿元。2018 年末公司长期股权投资对象包括广东粤科佳都创业投资中心（有限合伙） 0.75亿元、清远 市智城慧安信息技术有限公司 0.40亿元等。公司长期应收款为应收分期收款商品款项， 2018年末账面余额为3.89亿元，主要应收对象为青岛市公安局市南分局和湛江市公安局， 2019年3月末账面余额为 3.29亿元。公司商誉为收购广东华之源信息工程有限公司和广东 方纬科技有限公司形成， 2018年末余额 2.01亿元，较上年无变动。 2019年公司实施新金融 工具准则，原以成本计量的可供出售金融资产，以公允价值重新计量，且分类到其他权益 工具投资和其他非流动金融资产，2019年3月末公司其他非流动金融资产包括对云从科技 投资7.69亿元和对广州佳都数据服务有限公司投资0.66亿元，合计8.35亿元。 截至2018年末，公司包括其他货币资金和部分涉诉投资性房地产在内的受限资产合计 2.58亿元，占期末资产总额的 3.44%。整体来看， 2018年公司债券发行和收入增加，提高 了公司资产规模，考虑到公司应收款项及存货占比仍较高，整体资产流动性一般，未来仍 需关注款项回收及存货周转情况。 资产运营效率 受应收账款周转效率降低影响，公司整体资产运营效率有所下降 2018年公司营业收入有所增长，但业务回款情况一般，应收账款周转天数由 2017年 88.28天增至 115.01天，加之存货、应付账款周转情况影响，2018年公司净营业周期为 171.78 天，同比提高 16.87天，整体资产运营效率有所下降。 2018年公司资产规模增幅超过营业收入增幅，且资产增加部分主要系货币资金，故 2018年公司流动资产周转天数提高 55.33天至422.13天，固定资产周转天数减少至 3.78天。 综合上述因素影响， 2018年公司总资产周转天数为 527.47天，同比增加 63.29天。 表 10公司资产运营效率指标（单位：天） 项目2018年2017年 应收账款周转天数115.01 88.28 170.66 171.10 存货周转天数 应付账款周转天数113.89 104.47 171.78 154.91 净营业周期 流动资产周转天数422.13 366.80 3.78 6.02 固定资产周转天数 总资产周转天数 527.47 464.18 资料来源：公司 2017-2018年审计报告，中证鹏元整理 盈利能力 公司营业收入规模有所提高，新签订项目有益于提高未来收入水平，2019年一季度公 司对云从科技投资增值，当期营业利润较上年同期大幅增长 2018年公司营业收入仍主要来自智慧城市解决方案业务、智能轨道交通解决方案业务 和ICT服务与产品解决方案业务，全年营业收入合计 46.80亿元，同比增长 8.54%，其中智 慧城市业务随市场拓展，收入规模同比增长 35.61%至19.65亿元；智能轨交业务受新签合 同跨期影响，收入规模同比下降 26.01%至7.61亿元； ICT业务收入规模较上年持平，为17.34 亿元。得益于自主产品研发销售及对低毛利率项目承接控制，2018年公司综合毛利率为 14.82%，同比提高 1.19个百分点。 期间费用方面，2018年公司期间费用率为 9.29%，较2017年无重大变动，其中销售费 用略有减少，管理、研发及财务费用有所增加。此外， 2018年公司计入资产减值损失 0.56 亿元，主要系坏账损失；计入其他收益 0.70亿元，主要系重庆市财政扶持补助和软件退税 款。综合上述因素， 2018年公司实现营业利润 2.72亿元，同比增长 24.48%；实现净利润 2.62 亿元，同比增长 21.56%。公司对云从科技投资成本合计 5,333.33万元，持股比例为10.99%， 2019年公司实施新金融工具准则，对云从科技的投资以公允价值计量，得益于云从科技投 资增值， 2019年1-3月公司实现公允价值变动收益 1.62亿元（不含税），推动当期净利润至 1.98亿元。 整体来看， 2018年公司收入水平有所提高，以广州市11号线及十三五新线项目为代表 的新签订项目有益于提高公司未来收入水平，需关注未来项目资金回收情况及预期收益实 现情况。 表 11公司主要盈利指标（单位：万元） 项目2019年1 3月2018年2017年 营业收入84,959.65 468,014.72 431,195.64 公允价值变动收益19,117.64 0.00 257.72 营业利润22,877.76 27,203.38 21,853.69 利润总额22,933.56 27,999.42 23,554.94 净利润19,775.57 26,204.01 21,556.54 综合毛利率13.42% 14.82% 13.63% 期间费用率-9.29% 9.05% 营业利润率-5.81% 5.07% 总资产回报率-4.17% 4.29% 净资产收益率-7.60% 7.18% 营业收入增长率-8.54% 51.39% 净利润增长率-21.56% 72.86% 资料来源：公司 2017-2018年审计报告和未经审计的 2019年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 现金流 公司业务收现比提高，经营性现金流有所好转 2018年公司盈利情况良好，净利润有所增长，计入非付现费用及非经营损益调整后， 公司FFO为3.60亿元，同比增长 38.04%，现金生成能力有所提高。2018年公司经营性应收 账目及应付项目随业务规模扩大而增加，存货规模有所下降，当年公司营运资本变化为 -1.99亿元。综合上述因素影响， 2018年公司经营活动现金净流入 1.74亿元，收现比为 1.05， 较2017年有所好转。 投资活动方面，公司现金流主要产生自委托理财产品的本金支出及收益回收，2018 年投资活动现金净流入 1.75亿元。筹资活动方面，公司现金流入主要来自债券发行，现金 流出主要用于偿还债务本息及分配股利， 2018年筹资活动现金净流入8.71亿元。 表 12公司现金流情况（单位：万元） 项目2018年2017年 净利润26,204.01 21,556.54 36,047.72 28,613.15 7,679.15 17,464.75 121,986.45 1.05 26,113.97 -63,142.7875,601.01 24,253.45 33,169.00 0.82 FFO 营运资本变化-19,917.61 -46,786.42 其中：存货减少（减：增加） 经营性应收项目的减少（减：增加）-56,209.91 -59,244.65 经营性应付项目的增加（减：减少） 投资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 经营活动产生的现金流量净额17,382.38 -20,672.45 筹资活动产生的现金流量净额87,086.37 29,588.32 收现比 资料来源：公司 2017-2018年审计报告，中证鹏元整理 资本结构与财务安全性 债券发行使得公司负债规模大幅提高，由于 EBITDA增速不及债务扩张速度，导致公 司EBITDA对债务本息的保障程度减弱 本期债券成功发行使得公司负债规模大幅增长， 2018年末公司负债总额 38.67亿元， 同比增长 31.03%；得益于利润积累， 2018年末公司所有者权益提高至 36.47亿元，产权比 率受上述因素变动影响同比提高15.22个百分点至 106.02%，所有者权益对负债的保障程度 有所下滑。 2019年3月末公司所有者权益增至 43.26亿元，主要系公司将 2019年1季度及以 前年度对云从科技股权投资公允价值变动损益计入未分配利润所致，受此影响，期末公司 产权比率回落至 77.60%。 表 13公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称 2017年 2018年 2019年3月 负债总额 335,664.56 386,665.42 295,091.68 所有者权益 432,583.30 364,703.09 324,994.39 产权比率 77.60% 106.02% 90.80% 资料来源：公司 2017-2018年审计报告和未经审计的 2019年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 公司流动负债主要包括短期借款、应付票据及应付账款和预收款项。截至 2018年末， 公司短期借款 0.54亿元，均为信用借款；应付票据系银行承兑汇票，合计 13.33亿元；应付 账款主要为采购货款，合计 12.83亿元，其中一年以内应付账款为 9.99亿元。随着项目完工 结算，2018年末公司预收款项规模为 1.95亿元，同比下降 59.84%。 公司非流动负债主要包括应付债券及预计负债。2018年末公司应付债券余额7.27亿 元，系本期债券本息，截至2018年末，公司包括短期借款和应付债券在内的有息债务合计 7.81亿元；预计负债包括新太大厦 1号综合楼房产未决诉讼及待执行的亏损合同，合计 0.39 亿元。本期债券于 2018年12月19日发行，按照发行条款，本期债券转股期限为自发行结束 之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止，若本期债券在债券转股 期内成功转股，则转股部分无需还本付息，将在一定程度上减少公司偿付压力，但需关注 股价下跌等因素致使债券持有人未进行转股的可能。 表 14公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目 2019年3月2018年2017年 金额占比金额占比金额占比 短期借款403.02 0.12% 5,383.02 1.39% 178.59 0.06% 应付票据及应付账款207,256.67 61.75% 261,566.55 67.65% 222,245.19 75.31% 预收款项18,609.89 5.54% 19,548.22 5.06% 48,670.86 16.49% 流动负债合计245,360.46 73.10% 308,315.28 79.74% 288,780.45 97.86% 应付债券73,608.13 21.93% 72,679.58 18.80% 0.00 0.00% 预计负债3,813.76 1.14% 3,868.80 1.00% 4,129.85 1.40% 非流动负债合计90,304.10 26.90% 78,350.14 20.26% 6,311.23 2.14% 负债合计335,664.56 100.00% 386,665.42 100.00% 295,091.68 100.00% 其中：有息债务74,011.15 22.05% 78,062.60 20.19% 178.60 0.06% 资料来源：公司 2017-2018年审计报告和未经审计的 2019年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 从偿债能力指标看， 2018年本期债券发行，公司负债规模及货币资金规模提高，短期 偿债指标随之变动。 2018年末公司资产负债率为 51.46%，同比提高 3.87个百分点；流动比 率和速动比率分别增至 1.97和1.42。得益于收入增加， 2018年公司 EBITDA有所增长，但其 增速不及债务扩张速度，导致公司EBITDA对债务本息的保障程度减弱，2018年公司 EBITDA利息保障倍数及年末有息债务与EBITDA的比值分别为 60.35和2.27，较2017年分 别变动-39.63和2.26。此外， 2018年公司经营性现金净流入 1.74亿元，较 2017年有所好转， 但其对负债的保障程度仍较弱， 2018年末公司经营性净现金流与流动负债之比为 0.06。 表 15公司偿债能力指标 指标名称2019年3月2018年2017年 资产负债率43.69% 51.46% 47.59% 流动比率2.21 1.97 1.70 速动比率1.65 1.42 0.98 EBITDA（万元）-34,456.02 28,376.94 EBITDA利息保障倍数-60.35 99.98 有息债务/EBITDA -2.27 0.01 债务总额/EBITDA -11.22 10.40 经营性净现金流/流动负债-0.06 -0.07 经营性净现金流/负债总额-0.04 -0.07EBITDA利息保障倍数-60.35 99.98 有息债务/EBITDA -2.27 0.01 债务总额/EBITDA -11.22 10.40 经营性净现金流/流动负债-0.06 -0.07 经营性净现金流/负债总额-0.04 -0.07 资料来源：公司 2017-2018年审计报告和未经审计的 2019年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 六、其他事项分析 （一）过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，从2016年1月1日至报告查询日（2019年5月21日）， 公司本部不存在未结清不良类信贷记录，公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期 未偿付或逾期偿付情况。 （二）或有事项分析 截至2018年末，公司涉诉案件包括北京洪硕威华通信技术有限公司诉讼案、山东昭瑞 电子科技有限公司诉讼案和北京海文嘉业科技发展有限公司诉讼案等，诉讼原因均系对手 方未按合同约定支付公司货款，上述诉讼事项涉及货款合计超过1,500万元。因各项涉诉 金额较小，对公司正常经营无重大影响。 此外，截至2018年末，公司存在对武汉地铁集团有限公司对外担保 0.25亿元，担保到 期日为2020年12月25日，该项担保无反担保措施。 七、评级结论 2019年3月公司中标广州市 11号线及十三五新线项目，中标价格为 118.89亿元，加之其 他项目在手订单，公司业务持续性有较好保障。得益于市场拓展及自主新品销售增加， 2018 年公司实现营业收入 46.80亿元，同比增长 8.54%，实现净利润2.62亿元，同比增长 21.56%。 此外， 2018年研发费用大幅提高，实现了包括车辆识别、人群及行为检测等技术成果，技 术实力进一步增强。 但我们也关注到，广州市 11号线及十三五新线项目收入确认方法及时点和具体线路的 建设、开通日期存在不确定性；本期债券募投项目投资周期较长，投资规模较大，需关注 项目实施进度情况及预期收益实现情况。此外， 2018年末公司应收票据及应收账款和存货 合计34.74亿元，占期末总资产比重为 46.23%，对营运资金占用较多，且EBITDA对债务本 息的保障程度减弱。 基于以上情况，中证鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，评级展望维持为稳定； 本期债券信用等级维持为 AA。 附录一公司主要财务数据和财务指标（合并口径） 财务数据（单位：万元）2019年3月2018年2017年2016年 货币资金118,675.88 188,267.23 84,157.79 46,964.41 应收票据及应收账款214,756.88 176,742.87 128,067.08 87,063.66 存货139,264.83 170,631.97 207,332.39 146,693.60 总资产768,247.86 751,368.52 620,086.07 491,867.31 短期借款403.02 5,383.02 178.59 0.00 应付票据及应付账款207,256.67 261,566.55 222,245.19 155,051.76 应付债券73,608.13 72,679.58 0.00 0.00 总负债335,664.56 386,665.42 295,091.68 216,518.41 有息债务74,011.15 78,062.60 178.60 0.00 所有者权益合计432,583.30 364,703.09 324,994.39 275,348.90 营业收入84,959.65 468,014.72 431,195.64 284,819.49 营业利润22,877.76 27,203.38 21,853.69 11,283.70 净利润19,775.57 26,204.01 21,556.54 12,470.65 经营活动产生的现金流量净额-55,942.16 17,382.38 -20,672.45 -17,784.30 投资活动产生的现金流量净额-28,251.73 17,464.75 24,253.45 -100,328.75 筹资活动产生的现金流量净额-5,030.52 87,086.37 29,588.32 102,217.15 财务指标2019年3月2018年2017年2016年 应收账款周转天数-115.01 88.28 97.94 存货周转天数-170.66 171.10 210.19 应付账款周转天数-113.89 104.47 141.23 净营业周期-171.78 154.91 166.90 流动资产周转天数-422.13 366.80 426.17 固定资产周转天数-3.78 6.02 9.42 总资产周转天数-527.47 464.18 533.86 综合毛利率13.42% 14.82% 13.63% 16.33% 期间费用率-9.29% 9.05% 11.95% 营业利润率-5.81% 5.07% 3.96% 总资产回报率-4.17% 4.29% 3.60% 净资产收益率-7.60% 7.18% 5.91% 营业收入增长率-8.54% 51.39% 6.79% 净利润增长率-21.56% 72.86% -29.14% 资产负债率43.69% 51.46% 47.59% 44.02% 流动比率2.21 1.97 1.70 1.86 速动比率1.65 1.42 0.98 1.16 EBITDA（万元）-34,456.02 28,376.94 18,742.10 EBITDA利息保障倍数-60.35 99.98 104.00 有息债务/EBITDA -2.27 0.01 0.00 债务总额/EBITDA -11.22 10.40 11.55 经营性净现金流/流动负债-0.06 -0.07 -0.08 - 0.04 -0.07 -0.08 经营性净现金流/负债总额 资料来源：公司 2016-2018年审计报告和未经审计的 2019年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 附录二主要财务指标计算公式 指标名称 计算公式 应收账款周转天数 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ 存货周转天数360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]｝ 应付账款周转天数 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额 +期末应付账款余额）/2] ｝ 净营业周期应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 流动资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计） /2]｝ 固定资产周转天数360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ 总资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ 综合毛利率（营业收入－营业成本）/营业收入×100% 期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用 +研发费用）/营业收入×100% 营业利润率营业利润/营业收入*100% 净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% 总资产回报率 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额） /2）×100% EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 产权比率 负债总额/所有者权益 资产负债率负债总额/资产总额×100% 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率（流动资产合计－存货）/流动负债合计 有息债务 短期借款+应付债券 附录三截至2018年末公司合并报表范围内企业情况（单位：万 元、%） 子公司名称注册资本 持股比例 主营业务取得方式 直接间接 广州新太技术有限公司5,000.00 100.00 - 计算机软硬件及系统 集成的开发研究及技 术服务 投资设立 广州高新供应链管理服 务有限公司 1,000.00 100.00 -供应链管理 同一控制下的 企业合并 广州佳众联科技有限公 司 5,000.00 100.00 - 为基于中国惠普有限 公司授权的多品牌IT 运维服务及IT基础 架构外包服务等 同一控制下的 企业合并 广州新科佳都科技有限 公司 40,000.00 100.00 - 城市智能化轨道交通 三大系统产品；智能 化产品集成业务的经 营及相应商品的销售 同一控制下的 企业合并 广州佳都科技软件开发 有限公司 3,000.00 100.00 -专业技术服务业投资设立 新疆佳都健讯科技有限 公司 5,000.00 100.00 - 系统集成投资设立 广东华之源信息工程有 限公司 25,100.00 100.00 - 城市轨道交通通信系 统及CCTV子系统 非同一控制下 的企业合并 广州佳都创汇股权投资 管理有限公司 5,000.00 100.00 - 投资科技型企业、股 权投资与受托管理 投资设立 广东方纬科技有限公司2175.38 51.00 - 城市交通相关软件研 发及服务 非同一控制下 的企业合并 广州佳都慧壹号股权投 资合伙企业（有限合伙） 75,000.00 99.00 1.00股权投资投资设立 梅州市佳万通置业发展 有限公司 1,000.00 60.00 40.00房地产开发投资设立 西藏佳都创业投资管理 有限公司 5,000.00 100.00 -创业投资管理投资设立 重庆新科佳都科技有限 公司 10,000.00 100.00 - 智能化产品集成业务 的经营及相应商品的 销售 投资设立 广州市佳众联信息服务 有限公司 50.00 -100.00 电脑备件、IT外包、 电脑维修、网络维护、 电脑周边产品 投资设立 广州佳都信息技术研发 有限公司 500.00 -100.00技术服务、软件开发投资设立 香港佳都科技有限公司 5,500.00（港元）-100.00 香港轨道交通智能机 电系统项目的运作、 承接、服务 投资设立 广州小马达信息科技有 限公司 2,285.7143 -39.67城市交通数据服务投资设立 广州方纬智慧大脑研究 开发有限公司 5,000.00 -51.00 城市交通平台、算法 的研发 投资设立 广州华佳软件有限公司2,000.00 -100.00技术服务、软件开发投资设立 北京佳都邦华科技有限 公司 500.00 51.00 - 轨道交通智能机电系 统项目的运作、承接、 服务 投资设立 广州佳都智慧城市股权 投资合伙企业（有限合 伙） 200 99.00 1.00股权投资投资设立 广州小优信息服务有限 公司 100.00 -39.67 信息电子技术服务、 信息技术咨询服务、 网络技术的研发 投资设立 山东佳都恒新智能科技 有限公司 5,000.00 51.00 - 智能化安装工程服 务；信息系统集成服 务 投资设立 广州方纬智慧大脑研究 开发有限公司 5,000.00 -51.00 城市交通平台、算法 的研发 投资设立 广州华佳软件有限公司2,000.00 -100.00技术服务、软件开发投资设立 北京佳都邦华科技有限 公司 500.00 51.00 - 轨道交通智能机电系 统项目的运作、承接、 服务 投资设立 广州佳都智慧城市股权 投资合伙企业（有限合 伙） 200 99.00 1.00股权投资投资设立 广州小优信息服务有限 公司 100.00 -39.67 信息电子技术服务、 信息技术咨询服务、 网络技术的研发 投资设立 山东佳都恒新智能科技 有限公司 5,000.00 51.00 - 智能化安装工程服 务；信息系统集成服 务 投资设立 注：公司对广州小马达信息科技有限公司表决权比例为 51%。 资料来源：公司 2018年审计报告及国家企业信用信息公示系统，中证鹏元整理 附录四信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 债务安全性极高，违约风险极低。 AAA AA债务安全性很高，违约风险很低。 债务安全性较高，违约风险较低。 A BBB债务安全性一般，违约风险一般。 BB 债务安全性较低，违约风险较高。 B债务安全性低，违约风险高。 CCC 债务安全性很低，违约风险很高。 CC债务安全性极低，违约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 二、债务人主体长期信用等级符号及定义 符号 定义 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AAA AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 A BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用 “+”、“－”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 三、展望符号及定义 类型定义 正面存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳定情况稳定，未来信用等级大致不变。 负面存在不利因素，未来信用等级可能降低。 中财网
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