[公告]双环传动:可转换公司债券2019年跟踪评级报告

时间:2019年06月12日 19:11:34 中财网


4

公司债务规模
有所
扩大,
整体债务负担
较重

期间费用对利润存在一定侵蚀










分析师





宁立杰


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李彤


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2



PIC
大厦
12
层(
102



Htp

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一、主体概况





浙江双环传动机械股份有限公司(以下简称“双环传动”或“公司”)前身为浙江双环传动机械
有限公司(以下简称“双环有限”),系由浙江双环齿轮集团股份有限公司(现名为“浙江双环实业
股份有限公司”)、吴长鸿、蒋亦卿于
205

8

25
日共同出资设立,初始
注册资本为
6,280.0

元,
持股
比例分别为
77.78
%

14.81
%

7.41
%


206

6
月,双环有限整体变更为股份公司,并更
名为现名,双环有限各股东成为双环传动的发起人,并按其持有的双环有限出资比例持有双环传动
的股份。



2010

9

10
日,公司首次公开发行
3
,
00
.0
万股票并在深圳证券交易所中小企业板上市,
股票简称“双环传动”,股票代码“
002472
.SZ
”。

历经多次增资及股权转让

截至
2018
年底,公司

册资本
6.87
亿元,
其中吴长鸿、叶善群、陈菊花、陈剑峰
、蒋亦卿和
玉环

亚兴投资有限公司
持股
比例
分别

8.7
3
%

6.
87
%

4
.02
%

3.98
%

4.24%

6.27%
,吴长鸿、陈菊花、陈剑峰、蒋亦卿签署
一致行动协议,共同成为公司实际控制人


截至
2019

3
月底,
公司
实际控制人及一致行动人


善群

吴长鸿

蒋亦卿
的质
押股票数量

其持有股票数量的比重分别为
41.15%

51.3
%

34.17%


公司股权结构如下图所示。







1
截至
20
18
年底公司股权结构图





资料来源:公司提供





2018

,公司经营范围
与组织架构均未发生
变化。

截至
2018
年,
公司纳入合并报表范围的子公
司共
7
家,较上年新增
1
家子公司,为
大连环创精密制造有限公司


公司拥有在职员工
4,5
22
人。



截至
201
8
年底,公司合并资产总额
79.24亿元,负债合计
42.41
亿元,所有者权益(含少数股东权
益)合计
36.82
亿元,其中归属于母公司的所有者权益
35.89
亿元。

201
8
年,公司实现营业收入
31.51
亿
元,净利润
(含少数股东损益)
1.95
亿元,其中归属于母公司所有者的净利润
1.95
亿元;经营活动产
生的现金流量净额
0.07
亿元,现金及现金等价物净增加额
-
11.85
亿元。



截至
201
9

3
月底,公司合并资产总额
8
3
.02
亿元,负债合计
45.80
亿元,所有者权益(含少
数股东权益)
37.2
亿元,其中归属于母公司的所有者权益
36.31
亿元。

201
9

1~3
月,公司实现营
业收入
7.56
亿元,净利润
(含少数股东损益)
0
.39
亿元,其中归属于母公司所有者的净利润
0.40
亿
元;经营活动产生的现金流量净额
-
0.29
亿元,现金及现金等价物净增加额
1.31
亿元。



公司注册地址:浙江省玉环

机电产业功能区盛园路
1
号;法定代表人:吴长鸿。









二、本次债券概况及募集资金用途





经中国证券监督管理委员会证监许可
[
2
017
]
2202
号文核准

公司于
2017

12

25
日公开发行

2017
年浙江双环传动机械股份有限公司可转换公司债



募集资金
9.79
亿元,
期限
6


本次可转
债采取累进利率,第一年为
0.3
0
%
,第二年为
0.5
0
%
,第三年为
1.0
0
%
,第四年为
1.5
0
%
,第五年为
1.8
0
%

第六年为
2.0
0
%
。本次可转债
采用每年付息一次的付息方式,计息起始日为其发行首日,即
2017

12

25
日,每年的付息日为本次可转债发行首日起

满一年的当日。本次可转债为固定利率债券,票
面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平由公司股东大会授权董事会在发行前根据国家政
策、市场状况和公司具体情况与保荐机构(主承销商)协商确定

到期归还本金和最后一年利息。

本次可转债已于
201
8

1

25
日在深圳证券交易所上市交易,债券简称:“双环转债”,债券代码:

128032.SZ






公司已于
2018

12

25
日支付
2017

12

25
日至
2018

12

24
日的利息,下一支付日为
2019

12

25





转股期限方面,
双环转债

转股期限自发行结束之日起满
六个月后的第一个交易日起至可转换
公司债券到期日止,即
2018

6

29
日至
2023

12

25
日。



转股价格方面,
双环转债”经历多次转股价格调整,截至
2018

5

2
日,“双环转债”由初始
转股价格
10.07

/
股调整至
10.05

/
股;截至
2018

6

8


双环转债”转股价格由
10.05

/
股调整

9.9

/


截至
2019

6

6
日,“双环转债”的最新转股价格为
9.93

/
股。



转股及股份变动方面,
2
019

1~
3

,“双环转债”因转股减少
44,20
.0
元,转股数量为
4,420
股;
截至
2019

3
月底
,公司
剩余可转债余额为
99,8
83
,6
00.0





截至
2018
年底,“双环转债”募集资金均按照募集说明书约定用途,用于募投项目。

具体情况见
下表。







1
双环转债
募集资金运用概况
(单位:万元

%



项目名称

募集资金
总投资

2018 募集资
金投入金额

截至 2018 年底

投资进度

项目设计产能

项目达到
预定

可使用状
态日期

自动变速器齿轮二期扩
产项目

43,500.00

35,746.94

82.18

年产 40 万套自动变速器齿


2019 年
12 月

嘉兴双环 DCT 自动变
速器齿轮扩产项目

29,423.36

26,621.38

90.48

年产 36 万套 DCT 自动变速
器齿轮

2018 年
12 月

江苏双环自动变速器核
心零部件项目

25,000.00

25,004.04

100.02

年产 22 万套 CVT 行星排总
成和 300 万件自动变速器齿


2018 年
12 月

合计

97,923.36

87,372.36

--

--

--



资料来源:公司
提供





三、行业分析





1

行业概况


目前
齿轮
国内市场中,国产品占据大部分的市场,但是在中高端产品市场中,外资、合资企
业占比较大,个别产品主要由国外生产厂家提供。

目前

双环已经逐步实现国产代替进口


201
8
年,



中国齿轮累计产量为
258.0
万吨,同比下降
6.04
%








2
201
2
~201
8

我国齿轮行业市场情况(单位:万吨、
%






资料来源:国家统计局公开数据
,联合评级整理





从上游钢铁行业来看,钢价
价格
影响齿轮行业成本较为明显。

钢材产量方面,
201
6
~201
8
年,我
国成品钢材总产量分别为
11.
38
亿吨

10.
50
亿吨

1
1.06
亿吨

201
8

成品钢材总产量较上年增长
5.65
%


截至
201
8

12

29
日,兰格钢铁全国钢材综合价格指数为
147.80
,较年初下降
11.07
%
;其中,
长材价格指数为
159.50
,较年初下降
11.59%
;板材价格指数为
134.80
,较年初下降
11.84
%
;型材价格
指数为
157.0
,较年初下降
7.54
%
;管材价格指数为
159.20
,较年初下降
7.98%




价格方面,
201
7
~201
8
年钢铁行业下游需求
相对稳定

钢材价格稍有回落,
但相对平稳。

同时随
着“行政去产能”和“市场化去产能”措施的推进,
钢铁行业产能和供需矛盾
得到
一定缓解,整体


供需结构性失衡的局面有明显改善。







3
201
4

~201
9

3
月钢价指数和齿轮钢价格变动情况(单位:点、元
/
吨)


资料来源:
Wind
,联合评级整理





从下游汽车行业来看,
中国汽车市场已进入产品周期阶段,行业进入低速增长期

201
6
~201
8
年,
我国乘用车销量分别为
2,4
29.2
万辆

2
,
474.40
万辆

2
,
367.15
万辆,
201
8

乘用车销量同比
下降
3.14%


虽然
2018
年汽车产销量有所下降,但工程机械行业发展良好,主要工程机械产品销量大幅提高,

定程度
带动
齿轮需求的增加















4
2013
~
2018

我国乘用车销量变动情况(单位:万辆、
%






资料来源:
Wind
,联合评级整理





从行业集中度看,国内齿轮行业集中度较低,单个企业占整体市场份额较小。各企业专注于不
同的应用领域:如陕西法士特汽车传动集团公司主要产品是重型汽车变速器

汽车齿轮及其锻、铸


南京高精齿轮集团有限公司主要产品是风电、建材、冶金机械齿轮箱,重庆齿轮箱有限责任公
司主要产品是风电、建材和大功率船用齿轮箱,大连重工起重集团有限公司通用减速机厂主要产品
是风电齿轮箱,万里扬集团有限公司主要产品是汽车变速器,宁波东力传动设备股份有限公司主要
产品是矿山和冶金齿轮箱,杭州前进齿轮箱集团股份有限公司主要产品覆盖船舶、工程机械、风电、
汽车、建材等。



总体看,
跟踪期内,
受汽车行业景气度下行影响,
齿轮行业发展速度过快导致产能过剩,齿轮
行业仍存在库存去化压力,行业产量增速放缓;受钢价波动影响齿轮企业成本控制压力加大,且行
业存在自主品牌市场竞争力不足、行业集中度较低等问题。






2

行业关注



1
)上下游行业的双重挤压对齿轮生产企业的经营造成较大压力


近年来我国汽车市场已经逐步发展成为买方市场,整车市场价格不断下降
,汽车行业景气度下
行,
为了转嫁降价压力,整车厂持续降低采购成本。同时,能源价格上涨,增加了生产成本,而且,
钢材价格波动增加了生产经营的不确定性,若钢材价格上涨过快,齿轮生产企业将面临生产成本上

的压力。上述因素对企业的经营造成较大的压力。




2
)高档产品生产技术及自动化水平将成为我国齿轮行业发展的障碍


目前,我国齿轮行业虽然取得了长足的发展和进步,但我国产齿轮产品大多还是中低档产品。

高档齿轮产品对技术、生产、材料的要求更加苛刻,利润率也较高,目前主要还是由国外大型企业
生产。因此高档齿轮产品生产目前对国内企业来说还存在一定的门槛。




3
)大型国际企业进入国内市场,市场竞争更加剧烈


近年来,诸多大型国际整机企业开始进入国内市场,并在国内开设工厂,直接在国内市场进行
采购和销售,他们凭借在全球范围内的资
金、品牌、研发、装备上的优势,对众多国内整机企业构
成了直接的威胁,但是对于高端的齿轮厂商是个发展的机遇。




4
)齿轮外包
趋势


目前,齿轮外包趋势显著,整机公司
更加集中注意力在整机的研发上,并逐步将齿轮外包给专
业齿轮厂。






3

行业发展


未来,居民消费水平的提升与环保压力的加大,促使乘用车市场正加速从低环保、手动

转向
清洁能源车和自动

市场。新能源车将是我国车用市场的下一个发展领域,在可预测的几年内,随
新能源汽车的快速发展,对齿轮行业内企业的技术要求也将逐步凸显,能否快速适应新能源汽车
行业发展将对行业内企业既是机遇,也是挑战。随着行业技术水平和研发力度不断提升,我国有望
将在自动变速器研制上取得突破,相关的零部件如齿轮的市场将加剧扩大,国造代替进口将成为行
业大趋势。同时,中国高铁、城轨、城际铁路等轨道交通发展正将触角延伸至世界,仅就我国的城
镇化建设的加速,已使得整车和零部件市场成为我国产业的新一极,该类部件特别是核心件国产化
率越来越高,未
来我国齿轮生产企业会更加注重高端产品的研发与制造能力,提高国产零部件的市
场竞争力。



总体看,我国齿轮行业受限于研发、制造、设计
等综合技术水平落后和钢价上涨的影响,整体
行业的增长态势趋于平缓,行业高端化进程开始,国产化率逐步提高,需关注在此进程中企业转型
升级能否成功对企业经营的影响。






四、管理分析





管理制度方面,2018 年,公司严格按照《公司法》、《证券法》和中国证监会《上市公司治理
准则》等法律、法规的要求,不断完善公司法人治理结构、规范公司运作。公司在 2018 年 4 月和 6
月分别对公司章程进行 2 次修订,公司主要生产管理制度未发生变化。


2018 年 9 月 17 日,章良忠离任独立董事;聘任张国昀为独立董事。2019 年 4 月,叶松离任副
总经理、董事会秘书职务,Ming Zhang 离任副总经理职务;由陈海霞担任副总经理、董事会秘书职
务。除此之外,公司其他高管、董事和监事未发生变动。


总体看,跟踪期内,公司对公司章程进行了修订完善,高级管理层部分职位发生变动,对公司
相关管理架构及生产经营影响不大,管理运作正常。





五、经营分析





1

经营概况


公司主营业务为机械传动齿轮的研发、设计与制造,主要产品涵盖乘用车、商用车、
工程
机械、
电动工具等多个领域。

2018
年,
公司实现营业收入31.51亿元,较上年增长
19.39%,主要系钢材、工
程机械齿轮、乘用车齿轮销售增长所致
;公司实现净利润(含少数股东损益)
1.95亿元,较上年
下降
18.87%,主要系可转债费用及股权激励费用增加所致



从营业收入构成来看,乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮和钢材
贸易
在营业收入中
仍占
比较高,为公司收入的主要来源


201
8
年,公司乘用车齿轮实现收入
10.47
亿元,

上年
增长
10.98
%

主要系公司加大乘用车齿轮市场拓
展力度、
投资扩产
以及产品价格提升
所致,占营业收入的比重为
33.24
%

公司工程机械齿轮收入
5.81
亿元,
较上年增长
36.27
%
,主要系工程机械行业景气度

高所
致,占营业收入比重为
18.45
%

公司商用车齿轮收入
4.6
亿元,

上年
增长
11.13
%
,主要系
公司
加大市场开拓力度所致,
占营业收入比重为
14.78
%

公司电动工具齿轮收入
1.2
2
亿元,较上年
基本
持平;
公司钢材
贸易
收入
7.4
亿元,

上年
增长
29.37
%
,主要系钢材市场景气度上行,公司主动加
大钢材贸易力度所致
,占营业收入比重为
23.63
%

摩托车齿轮销售收入
0.81
亿元,
较上年
变动不



大。

其他主要为减速器等产品,规模较小但逐年增长








2 2016~2018
年公司营业收入及毛利率情况(单位:万元、
%





项目



2016 年

2017 年

2018 年

收入

占比

毛利


收入

占比

毛利


收入

占比

毛利


乘用车齿轮

65,192.92

37.41

21.62

94,353.11

35.75

24.21

104,712.25

33.24


20.58

电动工具齿轮

9,745.36

5.59

33.69

12,105.85

4.59

34.71

12,196.68

3.87


34.26

工程机械齿轮

22,400.05

12.85

32.26

42,665.28

16.17

32.53

58,139.78

18.45


27.35

摩托车齿轮

10,262.82

5.89

18.24

8,484.39

3.22

16.46

8,136.37

2.58


16.28

商用车齿轮

27,056.12

15.53

27.55

41,907.82

15.88

27.38

46,572.44

14.78


24.17

钢材贸易

36,729.25

21.08

10.46

57,541.20

21.80

5.35

74,438.76

23.63


4.11

其他

2,880.94

1.65

--

6,837.04

2.59

--

10,873.91

3.45


--

合计

174,267.47

100.00

22.45

263,894.70

100.00

22.72

315,070.19

100.00

20.31



资料来源:公司提供





从毛利率水平看,
201
8
年,公司业务综合毛利率为
20.
31
%

较上年下降
2.41
个百分点,
主要

公司近两年固定资产投资规模增加,产能释放需要一定的周期,折旧费用与人力成本上升所致


分业务板块来看,
201
8


公司
乘用车齿轮

工程机械齿轮

商用车齿轮分别为
20.58
%

27
.35
%

24.17
%
,较上年分别下降
3.63
个百分点、
5.18
个百分点

3.21
个百分点

受钢材市场价格波动影
响,钢材
贸易
毛利率为
4.1
%
,较上年下降
1.24
个百分点

电动工具齿轮
和摩托车齿轮
毛利率
分别

3
4.26
%

16.28%
,较上年变化不大。



2019年1~3月,公司实现营业收入7.56亿元,较上年同期增长4.33%;实现净利润0.39亿元,较上
年同期下降30.53%,主要系期间费用增加所致。


总体看,
201
8
年,
公司除摩托车齿轮外,各项业务整体收入规模均有所增长;综合毛利率
小幅
下降







2
.业务运营



1
)产品生产


公司目前的齿轮零件产品主要配套供应给大型整车和整机生产厂商。生产模式方面,2018年,
公司仍基于精益制造理念采取“以销定产+安全库存”的生产模式。为保障品质的稳定和交期的可控,
公司核心工序以自主生产为主,部分非核心加工工序采用外协加工模式。2018年,公司已从“来单
加工”转变为与车厂“合作开发”、“独立开发”的合作模式。


从产能上看,2018年,受公司多项涉及产能扩张的在建项目进度逐步推进影响,公司除摩托车
齿轮业务外的各项业务产能均有所提升,具体情况见下表。


从产量上看,由于公司采用“以销定产”生产原则,公司各产品产量与销量变化基本趋于一致。

2018年,乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮及电动工具齿轮产量均实现了大幅增长;摩托车
受淘汰落后产能及市场需求量下降影响,产量同比下降15.99%。从产能利用率上看,公司各产品产
能利用率均处于80.00%以上,产能利用率较高。

















3 2016~20
18
年公司各产品产能及产量情况
(单位:万只
/
年、万只、
%



产品

项目

2016 年

2017 年

2018 年

乘用车齿轮

产能

2,638.00

3,710.23

4,275.36

产量

2,406.86

3,276.13

3,520.76

产能利用率

91.24

88.30

82.35

商用车齿轮

产能

394.20

546.50

600.38

产量

317.70

497.46

526.17

产能利用率

80.59

91.03

87.64

摩托车齿轮

产能

992.50

861.31

753.03

产量

921.26

745.03

625.92

产能利用率

92.82

86.50

83.12

工程机械齿轮

产能

333.25

521.49

667.80

产量

265.61

498.69

653.50

产能利用率

79.70

95.63

97.86

电动工具齿轮

产能

1,200.00

1,622.92

1,711.91

产量

1,137.80

1,477.34

1,536.44

产能利用率

94.82

91.03

89.75



资料来源:公司提供





总体看,
2
018


摩托车齿轮受行业景气度影响,公司主动缩减了产能及产量;公司其他
齿轮
产品产能产量均有所提升

各产品产能利用率
较高





2
)原材料采购


公司采购的主要原材料包括钢材、锻件、辅料等

2018

,公司主要采购模式、采购制度、无
重大
变化

结算方式方面,公司考虑到资金成本等因素,采用银行承兑汇票结算占比大幅增加

2018
年银行承兑汇票结算占比
26.35%




从采购量来看,公司生产经营主要原材料为齿轮钢,如
20CrMnTi

20CrMo

20MnCr5
等。

2018


随着公司业务规模的扩大
与增加备货
,钢材采购量
24.50
万吨
,较
上年
增长
38.90
%


采购均价
方面,
近几年,国内钢材价格波动较大,直接影响公司采购价格


2018
年,公司齿轮钢平均采购价

与上年基本持平,平均采购价格为
0.46
万元
/









4
2
01
6~201
8

公司
原材料
采购情况

单位:


万元
/
吨)


材料名称

项目

2016 年

2017 年

2018 年

齿轮钢

采购量

130,190.56

176,363.58

244,968.06

平均采购价

0.38

0.47

0.46



资料来源:公司提供





从上游供应商集中度来看,
201
8
年,公司前五大供应商采购金额合计
68,912.64
万元

占当年采
购总额的比例为
32.49
%

较上年下降
2.30
个百分点,
供应商集中度
较高




总体看,
2
018




钢材
采购
均价变化不大

采购量有所
大幅
上升

供应商集中度
较高





3
)产品销售


公司产品销售以国内销售为主,同时也出口至德国、美国、英国、韩国、意大利等多个国家。

201
8
年,公司内销收入为
26.94
亿元,占营业收入比重为
85.50
%
,较
上年提升
0.65
个百分点。公司
主要客户仍
为国内外知名大型整车(整机)生产厂商及其零部件供应商。



2
018


公司销售模式、产品定价方式无重大变化

公司销售模式仍以直销为主,其中,国内



销售均采取直销模式。

结算方式方面,
公司与主要下游客户采用银行承兑汇票方式结算占比
3
0.0%

较上年
下降
9.0
个百分点




从销量来看,
201
8
年,
乘用车、商用车

工程机械等各类齿轮销量均有增长,各项产品产销率
均处于较高水平。

受公司主动缩减摩托车齿轮产品产能影响,摩托车销量有所下降。电动工具销量
较上年变动不大。



从平均售价
1来看,
2018
年,
公司乘用车
齿轮

摩托车
齿轮
和电动工具齿轮
平均售价
较上年均

所提升

主要系产品
制造费用和人工成本提升推动售价上升所致;
2018
年,公司
商用车
齿轮
和工程
机械
齿轮
平均售价
较上年均
有所下降,
主要系产品结构有所改变所致。



1
为更好体现公司成品销售变化趋势,各主要产品平均单价系剔除齿轮毛坯件、正火件等半成品后齿轮产品的平均单价。






表 5 2016~2018 年公司各产品销量情况(单位:亿元、元/只、%)

产品

项目

2016 年

2017 年

2018 年

乘用车齿轮

销量

2,404.87

3,102.46

3,307.30

平均售价

44.93

51.68

53.77

产销率

99.92

94.70

93.94

商用车齿轮

销量

320.11

462.85

518.80

平均售价

85.48

90.74

89.77

产销率

100.76

93.04

98.60

摩托车齿轮

销量

904.31

700.75

647.42

平均售价

11.35

12.11

12.57

产销率

98.16

94.06

103.43

工程机械齿轮

销量

264.48

444.33

616.69

平均售价

84.69

96.02

94.28

产销率

99.57

89.10

94.37

电动工具齿轮

销量

1,136.70

1,499.31

1,479.97

平均售价

8.57

8.07

8.24

产销率

99.90

101.49

96.32



资料来源:公司提供


注:上表中各主要产品平均单价系剔除齿轮毛坯件、正火件等半成品后齿轮产品的平均单价。






从客户集中度来看,
201
8
年,公司前五大客户销售额合计
5.9
亿元
,占当年营业收入的比例为
19.0
%

较上年下降
2.97
个百分点,
客户集中度

较低








6
2017
~
2018
年公司齿轮板块前五大销售客户情况(单位:万元、
%



时间

客户名称

销售额

占营业收入比重

2017 年

第一名

22,450.06


8.51


第二名

13,240.39


5.02


第三名

7,951.82


3.01


第四名

7,905.53


3.0


第五名

6,429.39


2.4


合计

57,97.18


21.97


2018 年

第一名


16,67.08


5.29


第二名


16,218.35


5.15


第三名


11,986.80


3.80


第四名


7,720.54


2.45





第五名


7,264.16


2.31


合计


59,856.92


19.0




资料来源:公司提供





总体看,
2
018
年,
公司
主要产品销量均有所增长

销售均价基本保持稳定,整体
销售情况保持
良好





4
)钢材贸易


公司全资子公司杭州环都贸易有限公司(以下简称

环都贸易


)专业从事钢材贸易。环都贸易
为公司统一钢材采购平台,在采购价格上拥有较强的议价能力。销售客户主要
为公司外协生产厂家
和附近其他齿轮生产企业。

201
8
年,公司钢材贸易收入
7.4
亿
元,占营业收入的比重为
23.63
%

较上年增长
29.37
%


201
8
年,钢材贸易毛利率为
4.1
%

较上年有所下降,系
市场价格波动
所致


近年来国内钢材市场仍处于去产能、限产量阶段,价格波动较大,钢材贸易虽然对公司主业形成了
一定补充,但未来盈利能力的不确定性较大。



总体看,
2
018
年,公司钢材贸易
业务规模
有所
增长,毛利率
较低且稍有下降,需关注
其价格波
动及客户违约风险







3
.经营关注



1

资金
占用风险


结算方式上,公司对上游钢材供应商主要采用预付款模式,对下游客户采用赊销模式,
形成较
大规模的应收账款规模
对公司营运资金形成一定占用。如果未来公司销售规模进一步扩大,公司可
能会面临短期内营运资金不足的问题。




2

原材料价格波动风险


公司业务的最主要上游原材料为齿轮钢,齿轮钢价格直接受钢材价格影响,若钢材价格发生较
大幅度波动,将对齿轮钢价格产生影响,进而使公司生产成本控制压力加大。




3
)新领域拓展和技术升级换代


公司加紧募投项目的建设工作,对公司项目开发提出更高要求。未来,随着募投项目的顺利投
产,公司的产能将进一步扩大,公司可能面临着产能不能有效释放、市场培育期不确定
等风险





4
)汽车行业景气度下行对上游零部件行业影响


公司产品主要应用于汽车、工程机械等相关行业领域,上述领域受宏观经济影响较大。公司所
在汽车齿
轮行业的市场竞争力主要表现在资金实力、设计开发、产品质和及时配套能力等各个环
节,随着汽车市场消费低迷,汽车产业发展放缓,则市场竞争加剧,公司可能
存在
跟随下游需求量
下降的风险。同时,公司合作的汽车生产企业受到经济周期的影响,若客户的经营状况恶化,则公
司也将面临存货

值等经营风险。






4
.未来发展


公司结合外部变化环境与公司发展规划,在有效利用现有资源和产业经验
基础上
,积极主动地
推进内涵式增长和外延式发展“双轮驱动”战略,推动公司的持续、快速发展。

公司未来发展战略
主要
分为以下三个部分:



1
)“创新”谋先。公
司推进组织创新、管理创新、产品创新和工艺技术创新。公司将以科技为
先导,以信息技术为手段,推进智能制造的全面铺开,发力减速器总成件的技术难点攻克,最终实
现高精度减速器的完全进口替代,同时,与国内外重要整车厂及相关总成企业合作,合力推进新能



源车部件及总成件的研制与产业化





2
)“精益”谋实。公司通过供应链的整合、产品与客户结构的优化,以调思想、调结构、调人
才,降成本、降库存,省人化的“三调二降一化”为抓手,持续提升公司精益化生产管理水准,提高
投入产出比。公司积极推动集团化管理模式的打造,健全多业务单元协同效应,提升资源内循环的
有效性。




3
)“转型”谋局。驾驶的智能化、动力的清洁化将是未来汽车发展的趋势。公司利用多年积
累的齿轮研制经验,以及与“未来车”发展处于领先地位的国内外车企多年合作关系的基础上,紧
跟汽车行业的“智能网联”发展趋势,积极参与相关技术的研发和攻关,以实现在“明
日之星”细分
业务上的先动竞争优势,巩固公司在本行业领先地位。



总体看,公司未来发展思路明确,有利于公司长远发展。







、财务分析




公司提供的
2
018

合并财务报表经天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计,并出具了标准无
保留审计意见的审计报告

201
9
年一季度报表未经审计
。公司财务报表按照财政部发布的《企业会
计准则》及其相关规定编制。

2018

,公司执行财政部
2018

6
月发布

《关于修订印发
2018

度一般企业财务报表格式的通知》(财会〔
2018

15
号),对企业财务报表格式进行相应调整,


该项会计政策变更涉及的报表项目进行了追溯调整。



从合并范围变化来看,
2018
年底,公司纳入合并报表范围的子公司共
7
家,较上年新增
1
家子
公司,为
大连环创精密制造有限公司

考虑到
新增子公司规模不大且
公司主要经营业务未发生变化,
主要会计政策连续,财务数据可比性较强。



截至
2018
年底,公司合并资产总额
79.24
亿元,负债合计
42.41
亿元,所有者权益(含少数股东权
益)合计
36.82
亿元,其中归属于母公司的所有者权益
35.89
亿元。

2018
年,公司实现营业收入
31.51
亿
元,净利润(含少数股东损益)
1.95
亿元,其中归属于母公司所有者的净利润
1.95
亿元;经营活动产
生的现金流量净额
0.07
亿元,现金及现金等价物净增加额
-
11.85
亿元。



截至
2019

3
月底,公司合并资产总额
83.02
亿元,负债合计
45.80
亿元,所有者权益(含少数股
东权益)
37.2
亿元,其中归属于母公司的所有者权益
36.31
亿元。

2019

1~3
月,公司实现营业收入
7.56
亿元,净利润(含少数股东损益)
0.39
亿元,其中归属于母公司所有者的净利润
0.40
亿元;经营
活动产生的现金流量净额
-
0.29
亿元,现金及现金等价物净增加额
1.31
亿元。





1

资产质量


截至
2018
年底,公司资产规模
79.24
亿元,较年初增长
5.83
%
,主要系
非流动资产增长
所致;
其中,流动资产占
39.79
%
,非流动资产占
60.21
%
,流动资产占比
有所下降
,资产结构由上年的流动
资产为主变更为非流动资产为主。




1
)流动资产


截至
201
8
年底,公司流动资产合计
31.53
亿元,较年初
下降
22.58
%
,主要系货币资金大幅
减少
所致;
公司流动资产主要由货币资金(占
19.62
%
)、应收票据
及应收账款
(占
31.02%

、存货(占
36.35
%
)和其他流动资产(占
7.9
%
)构成。



截至
201
8
年底,公司货币资金
6.19
亿元,较年初
下降
66.40
%

主要系募集资金用于募投项目
设备投资支出增加所致

公司货币资金以银行存款(占
90.17
%
)为主,其余为库存现金(占
0.
02
%




和其他货币资金(占
9.81
%
);公司其他货币资金全部为使用权受限的货币资金,

承兑汇票保证金

外币掉期业务保证金
,受限比例较低。



截至
20
18
年底,公司
应收票据及应收账款
9.78
亿元,较年初增长
9.83%

其中
应收票据
2.93
亿
元,
较年初
变化
不大


银行承兑汇票


96.85
%
)为主


截至
20
18
年底,
公司应收账款
6.85
亿
元,较年初增长
14.95
%
,主要系
公司业务规模扩大
所致

从账龄来看,
公司按账龄分析法计提坏账
准备的应收账款
7.27
亿元,其中
1
年以内占比
97.90
%

账龄较短


截至
20
18
年底,
公司累计提
坏账准备
0.4
亿元,计提比例
6.02%
,计提比例较为合理

从集中度看,按欠款方归集的前五名应
收账款合计
1.56
亿元,占年末余额的
21.4%
,集中度一般。公司应收账款规模
较大
,对运营资金形
成占用。



截至
201
8
年底,公
司存货
11.46
亿元,较年初增长
18.71
%
,主
要系公司为应对未来可能出现的
原材料价格上涨趋势,主动提前增加备货所致;公司存货由原材料(占
21.84
%
)、在产品(占
1
7.76
%
)、
库存商品(占
34.73
%
)、发出商品(占
21.39
%
)和委托加工物资(

4
.28
%
)构成,公司计提跌价
准备
0.35
亿元,计提比例
2.95
%


公司存货存在一定跌价风险。



截至
20
18
年底,公司其他流动资产
2.5
2
亿元,较年初
变动不大。

公司其他流动资产主要

理财
产品
(占比
31.7%

和待抵扣增值税进项税额
(占比
57.93%
)和
预缴企业所得税
(占比
10.30%

构成。



(2)非流动资产

截至 2018 年底,公司非流动资产合计 47.71 亿元,较年初增长 39.72%,主要系固定资产和在建
工程大幅增长所致;公司非流动资产主要由固定资产(占 51.23%)和在建工程(占 38.58%)构成。


截至 2018 年底,公司固定资产账面价值 24.44 亿元,较年初增长 33.65%,主要系购买设备所
致;公司固定资产主要由房屋及建筑物(占 16.10%)和专用设备(占 82.60%)构成;公司固定资产
累计计提折旧 10.74 亿元,累计计提减值准备 52.22 万元,固定资产成新率为 68.34%,成新率一般。


截至 2018 年底,公司在建工程账面价值 18.40 亿元,较年初增长 68.58%,主要系公司使用募集
资金对募投项目持续投入所致。


截至 2018 年底,公司所有权或使用权受限资产合计 9.22 亿元,主要用于短期借款、长期借款、
应付票据抵押,公司受限资产占资产总额的 11.64%,受限比例一般。


截至 2019 年 3 月底,公司资产合计 83.02 亿元,较年初增长 4.78%;其中流动资产占比 40.11%,
非流动资产占比 59.89%,较年初变动不大。


总体看,2018 年底,公司资产规模略有增长,非流动资产占比大幅提升;流动资产中应收账款
和存货占比较高,存在一定的资金占用,且存货存在一定的跌价风险;非流动资产中固定资产和在
建工程占比较高,公司资产受限规模不大,整体资产质量一般。




2

负债及所有者权益


(1)负债

截至 2018 年底,公司负债合计 42.41 亿元,较年初增长 4.07%;其中,流动负债占 52.65%,非
流动负债占 47.35%,仍以流动负债为主。


流动负债


截至
201
8
年底,公司流动负债合计
22.3
亿元,较年初
下降
16.89
%
,主要系
偿付短期借款


;公司流动负债主要由短期借款(占
52.43
%
)、应付票据

应付账款(占
35.53%

构成。



截至
201
8
年底,公司短期借款
11.71
亿元,较年初
下降
2
5.08
%
,主要系
部分到期偿还
所致;其



中抵押借款占
11.14
%
,保证借款占
31.39
%
,信用借款占
50.38
%
,质押借款占
2.81
%
,抵押及保证借
款占
4.27
%




截至
201
8
年底,
公司应付票据

应付账款为
7.93
亿元,
较年初下降
6.28%

主要系
公司为避免
原材料持续上涨导致经营成本上升,集中于上年底采购,导致上年应付票据及应付账款基数较大所
致。

截至
20
18
年底,
应付票据
3.58
亿元,
全部为银行承兑汇票;
公司
应付账款
4.36
亿元

主要

货款(占
72.8
%
)和长期资产购置款(占
23.18
%

和其他(占
3.94%

构成。



非流动负债


截至 2018 年底,公司非流动负债合计 20.08 亿元,较年初增长 44.63%,主要系新增长期借款所
致。截至 2018 年底,公司非流动负债以长期借款(占 50.65%)、应付债券(占 39.46%)和递延收
益(占 5.88%)为主。


截至 2018 年底,公司长期借款 10.17 亿元,较年初大幅增长 115.96%,主要系因在建工程增加、
生产规模扩大等原因导致资金使用需求增加,相应增加借款所致;公司长期借款为抵押及保证借款。

公司长期借款余额中,2020 年到期金额为 5.45 亿元,2021 年到期金额 0.80 亿元,2022 及以后到期
金额为 3.92 亿元。公司存在一定的集中偿付压力。


截至 2018 年底,公司应付债券 7.92 亿元,较年初增长 5.89%,主要系可转债溢折价摊销减少所
致。


截至
2
018
年底,公司递延收益
1.18
亿元,较年初增长
18.92
%
,主要系政府补助增长所致。



截至
20
18

底,公司全部债务
34.48
亿元,较年初增长
6.16
%
,主要系长期借款增长
所致;其
中短期债务和长期债务占比分别为
47.52
%

52.48
%
,债务结构
较为
均衡
。截至
20
18
年底,公司资
产负债率

全部债务资本化比率
分别

53.53
%

48.36
%
,较上年分别下降
0.9
0
个百分点和
0.41

百分点;长期
债务资本化比率
32.95
%
,较
年初
上升
6.62
个百分点


公司
整体债务负担较重
,但仍

于合理
水平




截至
201
9

3
月底,公司负债合计
45.80
亿元,较年初
增长
7.98
%
;其中流动负债
22.61
亿元(占比
49.37
%
),较年初变化不大;
非流动负债
23.19
亿元(占比
50.63
%
),较年初增长
15.48
%
,主要系长期
借款增长所致。

截至
2019

3
月底,
公司全部债务
37.43
亿元;其中短期债务
16.28
亿元

长期债务
21.15
亿元;
债务结构
较年初
变化不大。



总体看,
201
8
年底,
公司
负债规模略有增长,
负债结构

以流动负债为主,
整体
债务负担较






2

所有者权益


截至
2018
年底,公司所有者权益合计
36.82
亿元,较年初增长
7.93%
,其中,归属于母公司所
有者权益
35.89
亿元

由股本(占比
19.12%
)、资本公积(占比
41.98%
),
其他权益工具(占
6.49%
)、
盈余公积(占比
3.89%
)和未分配利润(占比
30.61%
)构成,公司所有者权益中
股本和
资本公积占
比较高,所有者权益稳定性尚可。



截至
2019

3
月底,公司所有者权益合计
37.2
亿元,权益结构较年初变动不大。



总体看,
2018
年底
,公司所有者权益规模较年初有所增长,
股本和
资本公积占比较高,所有者
权益结构稳定性尚可。






3
.
盈利能力


2018年,受公司钢材
、工程机械齿轮及
乘用车齿轮业务销售规模增长的影响,
公司实现营业收
入31.51亿元,较上年增长19.39%;公司营业成本25.11亿元,较上年增长23.11%,与收入变动一致。

2018年,公司实现营业利润2.19亿元,较上年下降17.47%,主要系期间费用增长较快所致;公司实现


净利润(含少数股东损益)1.95亿元,较上年下降18.87%。


期间费用方面,2018年,公司期间费用合计4.70亿元,较上年增长36.78%,主要系财务费用、管
理费用和研发费用增长所致。2018年,公司期间费用中销售费用占比22.26%、管理费用占比32.61%、
财务费用占比21.23%,研发费用占比23.90%,以研发费用和管理费用为主。2018年,公司销售费用
1.05亿元,较上年增长6.04%;公司管理费用1.53亿元,较上年增长32.83%,主要系股权激励费用增
加所致;公司财务费用1.00亿元,较上年增长19.28%,主要系公司借款利息及计提可转债相关费用增
加所致;公司研发费用1.12亿元,较上年增长37.18%,主要系公司持续储备战略性新项目、新技术,
不断增加投入所致。2018年,公司费用收入比为14.93%,较上年上升1.90个百分点,公司费用控制能
力一般。


从非经营性损益来看

2017~2018

,公司投资收益分别为
0.2
4
亿元和
0.2
0
亿元,占利润总额
的比例分别为
9.14
%

8.92
%

2018
年投资收益较上年减少
0.0
5
亿元
,主要为投资理财产品收益减
少所致。



2017
年起,政府补助分别计入递延收益、其他收益和营业外收入或冲减成本费用;资产处置收
益由营业外收入调整至资产处置收益科目。

2017
年和
2018
年,公司其他收益
分别
0.13
亿元和
0.41
亿元

占利润总额的比重分别为
4.85
%

18.68
%
,主要为
政府补助款


2017
~2018
年,公司营业外
收入
,分别为
0.02
亿元和
0.06
亿元,
占利润总额的比例分别为
0.7
%

2.79
%
,主要为质量赔款收
入。

整体看,公司利润对非经营性损益依赖程度
不大




从盈利指标来看,2018 年,受公司近两年增加固定资产投资

折旧费用

人力成本
增长较快的
影响
,公司营业利润率 19.91%,较上年下降 2.36 个百分点。2018 年,公司总资本收益率、总资产报
酬率和净资产收益率分别为 4.75%、4.60%和 5.50%,较上年分别下降 0.87 个百分点、0.86 个百分点
和 1.98 个百分点,公司盈利能力指标略有下降。


2019年1~3月,公司实现营业收入7.56亿元,较上年增长4.33%;实现净利润0.39亿元,较上年同
期下降30.53%,主要系期间费用增加所致。


总体看,2018 年,随着公司产能提升及经营规模的扩大,公司收入规模有所增长,但受期间费
用大幅增长影响,盈利能力有所下降。




4
.
现金流


从经营活动看,2018 年公司经营活动产生的现金流入为 26.33 亿元,较上年增长 49.01%,主要
系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致;公司经营活动产生的现金流出为 26.26 亿元,较上年增
加 68.73%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。受上述因素影响,2018 年公司经营活
动产生的现金流量净额为 0.07 亿元,较上年下降 96.71%。从收入实现质量来看,2018 年公司现金
收入比为 76.37%,较上年上升 13.09 个百分点,收入实现质量仍较低。


从投资活动看,
201
8
年,
公司投资活动产生的现金流入
14
.75
亿元,
较上年下降
5.49
%
,主要系收
回投资收到的现金
减少
所致;
公司投资活动现金流


27.68
亿元,
较上年
变动不大。

受上述因素影
响,
2018
年,公司投资
活动产生的现金流量净额

-
12.94
亿元,
净流出
规模进一步扩大




从筹资活动看,
201
8
年,公司筹资活动现金流入为
20.47
亿元,
较上年下降
43.92
%

主要系

年公司发行可转债导致
资金流入基数较大所致
;公司
筹资活动现金流出
19.52
亿元,
较上年
增长
73.05
%
,主要系偿还
债务现金支出
规模增加所致
。受上述因素影响,
201
8
年,
公司筹资活动产生的
现金流量净额为
0.95
亿元,
较上年大幅下降




201
9

1
~
3
月,公司经营活动现金流净额
-
0
.29
亿元;投资活动现金流净额
-
1.79
亿元;筹资活动现



金流净额
3.43
亿元。



总体看,
2
018
年,
公司经营活动现金流净额大幅下降,但仍为净流入状态,但
收入实现质量较
低;投资活动现金呈持续净流出状态,公司对外融资需求较大。





5

偿债能力


从短期偿债能力指标看,截至 2018 年底,公司流动比率和速动比率分别由年初的 1.52 倍和 1.16
倍下降至 1.41 倍和 0.90 倍;受公司现金类资产大幅减少的影响,公司现金短期债务比由年初的 1.05
倍降低至 0.56 倍,现金类资产对短期债务覆盖程度一般。整体看,公司短期偿债能力有所下降。


从长期偿债能力指标看,2018 年公司 EBITDA 为 6.12 亿元,较上年增长 21.60%,主要系公司
折旧增加所致;其中利润总额占 36.27%、计入财务费用的利息支出占 21.60%、摊销占 1.49%、折旧
占 40.64%,以折旧和利润总额为主。2018 年,公司 EBITDA 全部债务比由上年的 0.15 倍上升至 0.18
倍,EBITDA 对全部债务的保障能力有所增强;EBITDA 利息倍数由上年的 10.78 倍下降至 4.10 倍,
EBITDA 对利息的保障能力较强。整体看,公司长期偿债能力较强。


截至 2018 年底,公司获得银行综合授信额度为 49.85 亿元,尚未使用额度为 25.47 亿元,公司
间接融资渠道畅通;公司为深圳证券交易所中小板上市公司,具备直接融资渠道。


根据中国人民银行征信中心《企业信用报告》(机构信用代码:
G1031021074390U
)显示,截

201
9

4

23
日,
公司未结清
信贷业务中

关注类、不良和违约
记录




截至 2018 年底,公司无重大未决诉讼事项,无对外担保。


总体看,公司短期偿债能力指标有所弱化,但考虑到公司过往债务履约情况良好,未使用银行
授信额度较大,公司整体偿债能力仍很强。






、可转换公司债券偿债能力分析





从资产情况来看,截至
201
9

3
月底,公司现金类资产(货币资金、交易性金融资产、应收票
据)为
10.58
亿元,约为
双环转债

债券
本金合计(
10.0
亿元)的
1.06
倍,公司现金类资产


环转债
的覆盖能力较高
;公司净资产为
37.2
亿元,约为
双环转债

债券
本金合计(
10.0
亿元)

3.72
倍,公司较大规模的净资产能够对
双环转债

的按期偿付起到

强的保障作用。



从盈利情况来看,
201
8
年,公司
EBITDA

6.12
亿元,约为
双环转债

债券
本金合计(
10.0
亿元)的
0.61
倍,公司
EBITDA

双环转债

的覆盖程度
尚可




从现金流情况来看,公司
201
8
年经营活动产生的现金流入
26.3
亿元,约为
双环转债

债券
本金合计(
10.0
亿元)的
2.63
倍,公司经营活动现金流入量对
双环转债

的覆盖程度较高。



综合以上分析

并考虑公司在客户资源、技术水平和产能规模等方面具备较强的综合竞争优势

联合评级
认为,
双环转债

到期无法还本付息的风险
很低







八、
综合评价





2
018


公司
整体经营情况良好,收入规模保持增长,主要产品产销量均有所增长,销售价格
基本维持稳定;但受期间费用大幅增长影响,公司盈利规模有所下降。

同时,联合评级也关注到

司所处
齿轮行业竞争激烈
以及下游汽车行业景气度下行
、原材料价格波动较大、
大额
应收账款和存
货对营运资金形成占用
以及整体债务负担较重
等因素可能给公司信用水平带来的不利影响。



未来,随着公司技术实力的提升和自动变速器等产品产能规模的扩大,公司经营规模有望保持



增长,
综合实力
有望得到提升。



综上,联合评级维持公司
主体信用等级为 AA,评级展望“稳定”;同时维持“双环转债”的债
项信用等级为 AA。




































































































附件
1
浙江双环传动机械股份有限公司


组织结构图









附件
2
浙江双环传动机械股份有限公司


主要财务指标





项目

2016 年

2017 年

2018 年

2019 年 3 月

资产总额(亿元)

39.05


74.87


79.24


83.02

所有者权益(亿元)

30.14


34.12


36.82


37.22

短期债务(亿元)

3.36


20.29


16.38


16.28

长期债务(亿元)

1.30


12.19


18.10


21.15

全部债务(亿元)

4.6


32.48


34.48


37.43

营业收入(亿元)

17.43


26.39


31.51


7.56

净利润(亿元)

1.86


2.40


1.95


0.39

EBITDA(亿元)

3.74


5.03


6.12


--

经营性净现金流(亿元)

2.08


2.11


0.07


-0.29

应收账款周转次数(次)

4.25


4.88


4.61


--

存货周转次数(次)

2.08


2.48


2.32


--

总资产周转次数(次)

0.45


0.46


0.41


0.09

现金收入比率(%)

76.50


63.28


76.37


67.73

总资本收益率(%)

5.67


5.62


4.75


--

总资产报酬率(%)

5.68


5.46


4.60


--

净资产收益率(%)

6.3


7.48


5.50


1.04

营业利润率(%)

21.71


22.27


19.91


18.45

费用收入比(%)

11.23


13.03


14.93


14.91

资产负债率(%)

22.82


54.43


53.53


55.16

全部债务资本化比率(%)

13.40


48.77


48.36


50.14

长期债务资本化比率(%)

4.13


26.33


32.95


36.24

EBITDA 利息倍数(倍)

23.57


10.78


4.10


--

EBITDA 全部债务比(倍)

0.80


0.15


0.18


--

流动比率(倍)

2.92


1.52


1.41


1.47

速动比率(倍)

1.97


1.16


0.90


0.99

现金短期债务比(倍)

0.97


1.05


0.56


0.65

经营现金流动负债比率(%)

30.93


7.48


0.31


-1.28

EBITDA/待偿本金合计(倍)

0.37


0.50


0.61


--




注:
1

本报告中数据不加特别注明均为合并口径;
2

本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;除特别说
明外,均指人民币

3
、公司
2019

1~3
月财务
报表数据未经审计,相关指标未年化

4

EBITDA/
待偿本金合计
=EBITDA/
本报告所跟踪债
项合计待偿本金




















附件
3
有关计算指标的计算公式

















增长指标





年均增长率



1

2
年数据:增长率
=
(本期
-
上期)
/
上期
×10%



2

n
年数据:增长率
=
[
(
本期
/

n

)^

1/(n
-
1)

-
1
]
×10%


经营效率指标





应收账款
周转次数


营业收入
/ [(
期初应收账款余额
+
期末应收账款余额
)/2]


存货周转次数


营业成本
/
[(
期初存货余额
+
期末存货余额
)/2]


总资产周转次数


营业收入
/
[(
期初总资产
+
期末总资产
)/2]


现金收入比率


销售商品、提供劳务收到的现金
/
营业收入
×10%


盈利指标





总资本收益率


(净利润
+
计入财务费用的
利息支出

/
[
(期初所有者权益
+
期初全部
债务
+
期末所有者权益
+
期末全部债务)
/2]
×
10%


总资产报酬率


(利润总额
+
计入财务费用的利息支出)
/[
(期初总资产
+
期末总资产)
/2]
×
10%


净资产收益率


净利润
/
[
(期初所有者权益
+
期末所有者权益)
/2]
×10%


主营业务
毛利率


(主营业务收入
-
主营业务成本)
/
主营业务收入
×10%


营业
利润率


(营业收入
-
营业成本
-
营业税金及附加)
/
营业收入
×10%


费用收入比


(管理费用
+
营业费用
+
财务费用
+
研发费用

/
营业收入
×10%


财务构成指标





资产负债率


负债总额
/
资产总计
×10%


全部债务资本化比率


全部债务
/
(长期债务
+
短期债务
+
所有者权益

×10%


长期债务资本化比率


长期债务
/
(长期债务
+
所有者权益

×10%


担保比率


担保余额
/
所有者权益
×10%


长期偿债
能力指标





EBITDA
利息倍数


EBITDA/
(资本化利息
+
计入财务费用的利息支出)



EBITDA
全部债务比


EBITDA/
全部债务


经营现金债务保护倍数


经营活动现金流量净额
/
全部债务


筹资活动前现金流量净额债务保护倍数


筹资活动前现金流量净额
/
全部债务


短期偿债能力
指标





流动比率


流动资产合计
/
流动负债合计


速动比率


(流动资产
合计
-
存货)
/
流动负债合计


现金短期债务比


现金类资产
/
短期债务


经营现金流动负债比率


经营活动现金流量净额
/
流动负债
合计
×10%


经营现金利息偿还能力


经营活动现金流量净额
/
(资本化利息
+
计入财务费用的利息支出)


筹资活动前现金流量净额利息偿还能力


筹资活动前现金流量净额
/
(资本化利息
+
计入财务费用的利息支出)


本次债券偿债能力





EBITDA
偿债倍数


EBITDA/
本次债券到期偿还额


经营活动现金流入量偿债倍数


经营活动产生的现金流入量
/
本次债券到期偿还额


经营活动现金流量净额偿债倍数


经营活动现金流量净额
/
本次债券到期偿还额







注:
现金类资产
=
货币资金
+
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
+
应收票据


长期债务
=
长期借款
+
应付债券
+
长期应付款


短期债务
=
短期借款
+
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
+
应付票据
+
应付短期融资款
+
一年内


到期的非流动负债


全部债务
=
长期债务
+
短期债务


EBITDA=
利润总额
+
计入财务费用的利息支出
+
固定资产折旧
+
摊销


所有者权益
=
归属于母公司所有者权益
+
少数股东权益






附件
4
公司主体长期
信用等级设置及其含义







公司主体长期信用等级划分成
9
级,分别用
AA

AA

A

BB

BB

B

CC

CC

C
表示,其中,除
AA
级,
CC
级(含)以下等级外,每一个信用等级可用

+




-


符号进行微调,表示略高或略低于本等级。



AA
级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低;


AA
级:偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低;


A
级:偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低;


BB
级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般;


BB
级:偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高;


B
级:偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高;


CC
级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高;


CC
级:在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务;


C
级:不能偿还债务。



长期债券(含公司
债券

信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。










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