[公告]美尚生态景观股份有限公司:18美尚01：美尚生态景观股份有限公司公司“17美尚01”2019年跟踪评级报告
关注 1 ． 受 P PP 政策收紧影响，公司放缓了 P PP 项目承接，跟踪期内，公司主营业务新签合 同额 有所 下降 ； 公司项目 西南地区占比较高 ， 后续回款受业主方资金影响较大 。 2 ． 公司应收类款项规模较大， 长期应收 款大幅增长， 对公司资金形成较大占用，涉 及欠款方较多，存在一定坏账风险。 3 ． 跟踪期内， 公司发生一定商誉减值， 期末 商誉规模仍较 高 ，未来 仍 面临一定商誉 减值风险。 分析师 倪 昕 电话 ： 010 - 85172818 邮箱： nix @unitedratings.com.cn 张 蔚 电话 ： 010 - 85172818 邮箱： zha ng w @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： // ww.unitedratings.com.cn 一、主体概况 2019 年 3 月， 美尚生态景观股份有限公司 （以下简称 “公司” ） 向特定投资者非公开发行人 民币普通股（ A 股） 79,487 ,178 股，募集资金总额为人民币 9.30 亿元， 发行价格 11.70 元 / 股， 实际 募集资金净额为 9.1 8 亿元，其中计入股本 0.79 亿元，计入资本公积 8.39 亿元 ，本次非公开发行公 司实际控制人未进行认购 。截至 2019 年 5 月底，公司总股本为 674,329,98 股，其中王迎燕女士持 股比例为 3 7.15 % ，徐晶 1先生持股比例为 3.15 % ，公司实际控制人为王迎燕夫妇。股权质押方面， 截至 201 9 年 5 月 29 日，王迎燕女士所持有公司股份累计被质押 137,40,154 股，占其持有股本的 54.87 % ，占公司总股本 2 0.38 % 。 1 王迎燕女士与徐晶先生为夫妇，为一致行动人。 跟 踪期内，公司经营范围 新增 “ 建筑工程 、 水利水电 工程施工 ” 和“环保 工程 ” 。 2018 年， 公司纳入合并范围的一级子公司共 1 3 家；公司合并口径在职员工共计 970 人 。 截至 2018 年末，公司合并资产总额 82.02 亿元，负债合计 49.52 亿元，所有者权益 32.51 亿元， 其中归属于母公司所有者权益 32.12 亿元。 2018 年，公司实现营业收入 22.9 亿元，净利润 3.87 亿 元，其中归属于母公司所有者的净利润 3.87 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.64 亿元，现金 及现金等价物净增加额 - 0.42 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公 司合并资产总额 90. 1 1 亿元，负债合计 48.29 亿元，所有者权益 41.82 亿 元，其中归属于母公司所有者权益 41.43 亿元。 2019 年 1 － 3 月 ，公司实现营业收入 2.43 亿元，净 利润 0.24 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.1 亿元；经营活动产生的现金流量净额 - 0.39 亿元，现金及现金等价物净增加额 7.43 亿元。 公司注册地址：无锡（太湖）国际科技园大学科技园清源路兴业楼 A 栋 518 号；法定代表人： 王迎燕。 二、债券发行及募集资金使用情况 2017 年 10 月 2 4 日，公司发行“美尚生态景观股份有限公司 2 01 7 年面向合格投资者公开发行 公司债券（第一期）”，发行规模为 5 .0 亿元， 票面金额 10 元 / 张，按面值发行 。本次债券 期限 为 5 年 （附第 3 年末 公司 上调票面利率选择权和投资者回售选择权） 。 本次债券利息每年支付一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券发行票面利率为 5.80 % 。本次债 券于 201 7 年 12 月 1 日 在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“ 17 美尚 01 ”，证券代码“ 112604 . SZ ”。 “ 17 美尚 01 ”付息日为存续期内每年的 10 月 2 4 日， 2018 年 10 月 24 日，公司已支付“ 17 美尚 01 ”首次利 息 2 , 90 万元。 “ 17 美尚 01 ”由深圳高新投提供全额不可撤销的连带责任保证担保，未设有特殊条款。 截至 201 8 年末 ，以上债券募集资金用于补充公司流动资金 4. 00 亿元，用于偿还金融机构借款、 调整债务结构 1 .0 亿元，根据中天运会计师事务所（特殊普通合伙）出具的中天运 〔 2017 〕 验字 第 9 0095 号验资报告，本次 债券 募集资金已按约定全部使用完毕。 三、行业分析 公司主要从事 生态修复与生态文旅 业务。 随着园林局“十三五”规划的推进，我国的建成区绿化覆盖率将会继续提高。根据 全国绿 化委员会办公室 发布 的《 2018 年中国土绿化状况公 报》，全国共完成造林 707.4 万公顷，森林抚 育 851.9 万公顷，治理退化草原 66 万公顷以上 ； 天然林资源保护工程完成造林 27.3 万公顷，后备 资源改造培育 11.2 万公顷，中幼林抚育 101.3 万公顷，管护森林面积 1.3 亿公顷；完成退化草原改 良 17.3 万公顷，围栏封育面积 228 万公顷，人工种草 29 万公顷。 2018 年， 全国共修复退化湿地 7.1 万公顷，湿地保护率达 52.2% ；全国生产可供造林绿化林木种子 2 , 70 万公斤，苗木 434 亿株。总 体看，国家针对生态修复与政治出台多项政策及规划， 国家发展改革 委等 4 个部委联合印发《全 国动植物保护能力提升工程建设规划（ 2017 － 2025 年）》国家林业局等三个部委联合印发《全国 湿地保护 “ 十三五 ” 实施规划》 ，为生态修复行业发展提供了机遇。 市政园林方面，受益于城市化推进过程中城市绿化配套设施需求的增加和社会发展过程中人 们对城市环境改善需求的日益增强，园林绿化建设投资将持续加大。 2017 年，我国城市园林绿化 投资额达到 1,759.64 亿元，较上年增长 5.36% 。随着 PP 模式的推广以及更多市政园林 PP 项目 的落地，预计园林绿化投资在未来几年还有进一步的增长空间。 地产园林 方面， 208 年到 2018 年，我国房地产开发投资完成额从 31,203.20 亿元增长到 120,263.51 亿元，年均复合增长 96.32% 。通常情况下，地产项目配套的景观园林的投资占地产总 投资的 1%~4% ，其中高层、小高层住宅投资比例为 1%~3% ，别墅类和酒店的比例略高，达到 2%~4% 。按照 2018 年我国房地产开发投资额 120,263.51 亿元计算，预计 2019 年地产园林领域的 园林市场规模将在 1,202.64~4,810.54 亿元之间。 行业竞争方面，园林绿化资质取消后，行业内竞争进一步加剧，但是行业经验丰富的 企业在 大项目的承接上，依然具有很明显的竞争优势，对于行业内规模较小，大项目经验较为欠缺的企 业，生存压力将会明显加大。同时，园林绿化资质的取消，降低了行业的进入门槛，较多资本实 力较强的央企等企业进入行业内，此类企业凭借其较高的项目施工能力以及资金优势等，具有较 为明显的竞争优势，进一步加剧了园林绿化行业的竞争，导致园林绿化行业利润空间压缩。 行业关注方面，园林绿化行业通常具有应收账款高、资金回笼困难的特点，市政园林项目往 往是政府投资，地方政府一般以财政收入来支付工程款，也有采用土地置换或者未来土地收益的 方式支付 ，即城市综合体模式，具有较高的信誉；再考虑到市政园林的投资额占财政收入相对较 小，因此出现违约的可能性很小；地产园林项目主要是社会投资，发包人为地产商，市场化程度 较高，付款基本按照合同进行，违约的风险也较小。但当政府财政吃紧时，或者房地产企业出现 现金流紧张时，园林绿化项目的付款很可能会被拖延，这可能会影响企业接受新的订单以及利润 水平。 在中央政策层面， 2 018 年 3 月，国家发改委发布《关于实施 2018 年推进新型城镇化建设重 点任务的通知》，要求加快农业转移人口市民化、提高城市群建设质量、提高城市发展质量、加快 推动 城乡融合发展等。地方政策层面以创建园林城市为契机，带动城市基础设施建设的发展，为 市民创造一个宜居的生活环境，成为越来越多地方政府的重要目标。在政府的大力拖动下，市政 园林市场空间巨大。 财政部下发《财政部办公厅关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严 格防范地方债务风险的通知》（发改办财金 〔 2018 〕 194 号文），针对 P PP 项目发行债券融资作 出规定，规范以政府和社会资本合作（ PP ）项目发行债券融资，严格 P PP 模式适用范围，审慎 评估政府付费类 P PP 项目、可行性缺口补助 P PP 项目发债风险，严禁采用 P PP 模式违法违规 或 变相举债融资。 总体看，随国家环境治理及绿化进程的各项政策出台，生态修复行业发展前景可观，园林 企业发展仍面临较为激烈的竞争格局。 四、管理分析 2018 年， 公司除 1 名独立董事更换外未发生其他高管、监事及董事变动。公司 2018 年 11 月 28 日发布独立董事辞职公告，其中公司原独立董事张洪发先生不再担任公司独立董事，经《关于 补选独立董事的议案》通过，同意赵珊女士新任公司独立董事。 赵珊女士， 1972 年生，博士学位，会计学副教授。 208 年 8 月至今，任职于南京审计大学， 自 2018 年 12 月 14 日任公司独立董事。 2 019 年 6 月 5 日，公司董事徐晶先生因个人原因申请辞去公司董事及提名委员会委员的职务， 辞职生效后，其将不在公司担任何职务。蒋青云先生因个人原因申请辞独立董事、提名委员 会主任委员及战略与发展委员会委员的职务。 五、经营分析 1．经营概况 2018 年，公司实现营业收入 22.9 亿元，较上年 变化不大 ； 公司于 2018 年 对 主营业务口径 进 行 调整，其中生态修复业务与之前年度披露口径保持一致，对原板块“市政景观”、“地产景观”、 “设计与养护”进行了重新调整，将“市政景观”、“地产景观”及“养护”纳入到“生态文旅” 板块进 行披露。 从主营业务构成来看，公司生态修复与生态文旅板块为公司最主要的收入来源 。 其中生态 修复业务实现收入 12.09 亿元，较上年增长 25.85% ，主要系公司在原有生态业务稳步推进的同时 发 展 矿山修复业务所致； 公司 实现生态文旅业务收入 10.19 亿元，较上年减少 19.8% ，主要系公 司放缓大型新项目的承接和推进，当年完成施工产值有所减少所致 。 表 1 2017 — 2018 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、 % ） 业务板块 2017 年 2018 年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 生态修复 9.6 1 41.74 29.10 12.09 52.63 34.31 生态文旅 12.71 55.19 24.86 10.19 44.32 33.51 生态产品 0.10 0.43 25.34 0.08 0.36 41.34 设计 0.61 2.63 49.54 0.52 2.26 51.26 苗木销售 0.0 0.01 - 52.01 0.10 0.42 8.9 其他 0.0 0.0 62.34 0.0 0.01 79.29 合计 23.04 10.0 27.27 22.9 1 0 0.0 0 34.26 资料来源：公司年报 从毛利率来看，公司各业务板块毛利率 2018 年均实现提升，其中生态修复、生态文旅业务 毛利率较上年分别增加 5.21 个百分点和 8.65 个百分点，主要系子公司重庆金点园林股份有限公司 （以下简称“金点园林”）业务由地产园林景观 向 市政园林景观 转型 ，毛利率有所提升所致 。 2019 年 1 — 3 月 ，公司实现收入 2.43 亿元，较上年同期减少 2.70% ；实现净利润 0.1 亿元，较 上年同期减少 5.93% 。 总体看，公司收入相较上年 保持平稳 ，受 公司战略转型影响，公司主营业务盈利能力有所 提升 ，整体毛 利率维持在较好水平。 2 ． 生态修复 公司生态修复业务主要为对生态湿地开发修复与保护、水环境生态治理、水土保持、山体 生态修复、生态农田等，主要通过生态工程技术和环保节能新材料对原有生态系统组成要素进 行修复、优化。 下游客户以各级地方政府及其下属直管单位为主。 2018 年，生态修复业务收入 较上年增长 25.85% 。 项目承揽方面， 公司主要通过施工总承包、 E PC 和 P PP 模式三种模式承揽项目 。受 P PP 政策 紧缩等影响， 2018 年公司生态修复业务新签合同以 E PC 模式为主，当期实现新签合同额 9.58 亿元， 较上年大幅减少 74. 19% 。 截至 2018 年末 ，公司生态修复业务在手合同额 58.12 亿元，较上年末增 长 18.08% ，其中 P PP 项目在手合同额 36.01 亿元。 会计处理方面，公司施工项目 按照建造合同准则中的完工百分比法确认当期工程收入，已进 行工程结算款项尚未收回款项，计入“应收账款”科目，未办理工程结算款项的部分在“存货 - 工程施工”中反映。 其中按协议约定结算时间不同，相应未 收回款项 分别计入“ 应收账款 ”和 “长期应收款”。 公司 P PP 项目承揽集中于 2017 年，主要集中于 云南、内蒙古等地， 项目均处于建设期， 大部 分项目 尚未有回款。 2018 年，公司生态修复 业务 收到回款 6.62 亿元， 主要源自于施工总承包、 E PC 、之前年度 B T 项目回款， 占当期收入的 54.69 % ，回款效率有所提升 ， 考虑到该板块业务主 要客户以各级地方政府及其下属直管单位，后续回款风险可控 。 表 2 2017 — 2018 年公司生态修复结转收入及款项收回情况 项目 2017 年 2018 年 当期结转收入金额（万元） 96,143.29 120,92.53 当期项目回款总金额（万元） 39,32.32 66,168.34 当期回款金额占当期结转收入比（ % ） 40.90 54.69 资料来源：公司提供 总体看， 公司生态修复收入有所 增长，受 P PP 政策紧缩、战略调整等因素影响 ， 生态修复业 务 新签合同额大幅下降， 需关注后续项目承接情况 。 3 ． 生态文旅业务 公司生态文旅业务主要为市政景观、地产景观及养护工程，主要由本部及子公司金点园林 负责。 下游客户主要为 各级地方政府及其下属直管单位 、地产开发商等，相对分散。 2018 年， 公司 实现生态文旅业务收入 10.19 亿元，较上年减少 19.8% 。 公司生态文旅业务承揽以施工总承包模式为主， 2018 年，公司进行战略调整，未来将重点 推进市政景观项目承接。 2 018 年， 公司生态文旅业务实现新签合同额 2.58 亿元， 基本与上年持平 。 截至 2018 年末，公司生态文旅业务在手合同额 32.76 亿元，较上年末减少 11.9% 。 其中 P PP 项目 2 个、 在手合同额 9.53 亿元； EPC 项目 1 个、 在手合同额 4.30 亿元。 从项目回款看， 2 018 年，公司生态文旅业务实现回款 6.04 亿元，占当期结转收入的 59.25 % ， 回款情况 一般。 表 3 2017 — 2018 年公司生态 文旅 结转收入及款项收回情况 项目 2017 年 2018 年 当期结转收入金额（万元） 127, 148 .7 5 1 0 1, 87 . 17 当期项目回款总金额（万元） 68,205.63 60,363.78 当期回款金额占当期结转收入比（ % ） 53. 64 59.25 资料来源：公司提供 总体看，公司生态文旅业务 收入较上年有所减少 ， 跟踪期内，公司积极推进市 政景观项目 承接，生态文旅新签合同额保持稳定，期末仍保有一定规模 在手 合同 。 4 ． 重大项目执行情况 2018 年， 公司 参与 多个 重大生态 修复项目、 生态文旅项目 ，主要包括泉水湖湿地公园项目 （ A 区）、羊横四线西延线（二标段）道路建设工程勘察 - 设计 - 施工总承包项目、莒县矿山生态 治理修复工程 第一批项目投融资、设计、施工一体化等。分地区来看，公司业务覆盖西南、华 东、华北地区， 2018 年收入占比分别为 55.67% 、 14.86% 和 25.06 % ，毛利率分别为 32.05% 、 31.40% 和 40.96% ，其中各地区业务毛利率均有不同程度提升。 表 4 截至 2018 年末 公司 重大 项目执行情况（ 单位： 万元、 % ） 项目名称 区域 合同签 署年份 合同 金额 合同执 行进度 昌宁县勐波罗河治理及 柯卡连接道路政府和社会资本合作项目 西南 2017 年 164,090.04 75.61 泸州学士山市政道路及公园绿化 旅游建设 EPC 项目 西南 2017 年 124,248.0 26.56 无锡古庄生态农业科技园 PP 项目 华东 2016 年 120,926.0 34.1 陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区 PP 项目 华北 2017 年 85,60.0 17.47 磴口县黄河风情特色小镇 PP 项目 华北 2017 年 60,0.0 81.45 罗江区 2017 年城乡设施提升改善工程项目 西南 2017 年 42,950.0 85.0 泉水湖湿地公园项目（ A 区）、羊横四线西延线（二标段） 道路建设工程勘察 - 设计 - 施工总承包 西南 2018 年 41,0.0 49.79 莒县矿山生态治理修复工程第一批项目投融资、设计、 施工一体化 华东 2018 年 32,87.0 64.61 遵义市汇川大道景观提升工程 西南 2016 年 28,380.67 10.0 道真自治县桑木坝河道综合治理建设项目（一标） 西南 2016 年 12,0.0 10.0 合计 -- -- 712,071.71 -- 资料来源：公司提供 截至 2018 年末 ，公司在手 PP 项目 4 个， 跟踪期内 未新增， 项目合计总投资 43.06 亿元，集中 在云南、内蒙古、无锡等地， 均正常开展，其中无锡古庄生态农业科技园 PP 项目和 陈 巴尔虎旗 中国草原产业集聚区 PP 项目后续支出较高，存在一定资本支出压力 。 表 5 截至 2018 年末 公司 P PP 项目情况（单位：万元 、年 、 % ） 项目名称 项目 总投资 完工 进度 工期 S PV 公司 股权占比 政府合作方 昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路 政府和社会资本合作项目 164,090.04 75.61 3+10 引入关联社会 资本方占比 90% 昌宁县柯街卡斯一体 化建设管理委员会 无锡古庄生态农业科技园 PP 项目 1 20,926.0 34.1 2+28 持股 85% 无锡长安古庄生态农 业发展有限公司 陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区 PP 项目 85,60.0 17.47 2+15 持股 69% 陈巴尔虎旗农牧业局 磴口县黄河风情特色小镇 PP 项目 60,0.0 81.45 2+10 持股 90% 磴口县住房和城乡规 划建设局 合 计 430,616.04 -- -- -- -- 资料来源：公司提供 注：公司 P PP 项目涉及的 S PV 子公司 除云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目外均已并表 此外，公司当期无在建拟建的自营项目。 总体看 ， 公司重大项目以西南地区为主，且主要合作方位于经济欠发达地区，后续项目回 款或受合作方影响较大； P PP 项目投资额较高，后续 仍 存在 一定 资本支出压力。 5 ． 其他 重大事项 （ 1 ） 2018 年 公司重获高新技术企业认定 2018 年 10 月 24 日，公司取得高新技术企业证书，有效期三年，所得税率减按 15% 征收， 公司 费用减轻 。 此外，跟踪期内，子公司 江苏绿之源生态建设有限公司（以下简称“ 绿之源 ” ） 也 获得了高新技术企业的认证，证书时间为 2018 年 12 月 3 日，有效期三年。 （ 2 ）高管 减持 2018 年，公司董事兼副总经理潘乃云先生减持其所持股份 350 万股，公司财务总监钱任勇 先生减持 其 所持股份 6.86 万股。 2019 年 5 月 16 日，根据公司发布的《关于公司董事、高级管理人员减持计划的预披露公告》， 公司董事兼副总经理王勇先生拟减持 不超过 175.79 万股、公司副总经理陆兵先生 拟减持不超过 286.20 万股、公司副总经理惠峰拟减持 不超过 98.4 万股。 6 ． 未来发展 2019 年，公司将聚焦“生态修复 + 生态文旅 + 生态产品”战略方向，以“坚持一条主线、强 化五大支撑”为实施路径，实现战略升级和市场布局。 公司将坚持创新研发，融合资源建设， 致力于成为生态修复龙头企业、生态文旅全产业服务商、木趣有机覆盖物与新优生态植物国内 领先集成生产商。 六、财务 分析 1 ． 财务概况 公司 201 8 年度财务报告经 中天运会计师事务所（特殊普通合伙 ）审计，并出具标准无保留 审计意见。 公司执行由财政部于 2018 年 6 月 15 日发布《财政部关于修订印发 2018 年度一般企 业财务报表格式的通知》 （ 财会〔 2018 〕 15 号），公司以此对一般企业财务报表格式进行了修订。 2018 年 9 月，财政部发布的关于 2018 年度一般企业财务报表格式有关问题的解读，企 业作为个 人所得税的扣缴义务人，根据《中华人民共和国个人所得税法》收到的扣缴税款手续费，应作 为其他与日常活动相关的项目在利润表的“其他收益”项目中填列。企业财务报表的列报项目 因此发生变更的，应当按照《企业会计准则第 30 号 —— 财务报表列报》等的相关规定，公司 2018 年度财务报表因此对可比期间的比较数据进行了调整。截至 2 018 年末 ，公司纳入合并范围的子 公司 19 家（其中一级子公司 13 家） 。 201 8 年 ， 注销子公司 2 家，公司主营业务并未发生改变， 财务数据可比性 强。 2 ． 资产质量 截至 2018 年末，公司合并资产总额 82. 02 亿元，较年初增长 18.58% ，主要系流动资产增长 所致；其中流动资产占 61.34% ，非流动资产占 38.6% 。公司资产以流动资产为主，非流动资产 较年初占比上升较大。 流动资产 截至 2018 年末，公司流动资产 50.32 亿元，较年初增长 5.49% ，主要系存货增长所致；公 司流动资产主要由货币资金（占 28.84% ）、应收票据及应收账款（占 38.09% ） 和 存货（占 29.32% ） 构成。 截至 2018 年末，公司货币资金 14.51 亿元，较年初增长 7.93% ， 其中存在 1.87 亿元受限资 金，受限比例为 12.87% ，主要为保函 及履约保证金、定期存单质押。公司应收票据及应收账款 账面价值 19.16 亿元，较年初下降 3.58% ；其中应收票据 1.27 亿元，存在应收票据质押 0.45 亿 元； 公司应收账款主要为应收工程款， 2018 年末为 17.89 亿元，较年初下降 3.25% ， 以 按账龄 法计提坏账准备的应收帐款 为主 。 其 中 1 年以内的占 47.54% 、 1~2 年的占 27.9% 、 2~3 年的占 13.09% ，其余为 3 年以上 ，平均账龄较长 。公司应收账款累计提坏账 3.31 亿元 ，计提比率 15.62% ，计提比率一般 ；应收账款前五大欠款方合计 余 额为 9.12 亿元，占比为 43 .02% ， 主要为 公司施工项目业主方，覆盖国有基础设施投资建设主体和民营企业 ， 集中度一般。截至 2018 年 末 ，公司存货账面价值 14.75 亿元，较年初增长 14.87% ，主要系已完工未结算资产增长所致； 存货主要由已完工未结算资产（占 93.01% ）构成，累计提跌价准备 221.73 万元。 非流动资产 截至 2018 年末，公司非流动资产 31.71 亿元，较年初增长 47.65% ，主要系长期应收款和其 他非流动资产增长所致；公司非流动资产主要由长期应收款（占 63.42% ）、商誉（占 23.10% ） 和 其他非流动资产（占 8.5% ）构 成。 公司长期应收款主要是应收项目工程款。截至 2 018 年末，公司长期应收款 20.1 亿元，较 年初 增长 75.31% ，主要系陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区 PP 项目、莒县矿山生态治理修复工 程第一批项目投融资、设计、施工一体化、泉水湖湿地公园项目（ A 区）、羊横四线西延线（二 标段）道路建设工程勘察 - 设计 - 施工总承包等项目当期结转收入所致。公司商誉 7.32 亿元，较 年初下降 7.6% ，主要系公司期末对金点园林与商誉相关资产组进行未来现金流分析，相应发 生商誉减值 0.6 1 亿元所致，期末金点园林商誉 6.7 2 亿元、江苏绿之源生态 建设有限公司（以下 简称“绿之源”） 0.57 亿元。公司其他非流动资产 2.71 亿元，较年初增长 306.70% ，主要系当期 新增 P PP 项目公司投资 2.05 亿元所致。 截至 2018 年末，公司受限资产 8.60 亿元，其中受限货币资金 1.87 亿元，应收账款质押 6.03 亿元、应收票据质押 0.45 亿元，其余为固定资产抵押和投资性房地产抵押；受限资产占总资产 比重为 10.48% ，受限比例一般。 截至 2019 年 3 月末，公司合并资产总额 90.01 亿元，较年初增长 9.74% ，其中流动资产占 63.07% ，非流动资产占 36.93% ，仍以流动 资产为主 ；其中货币资金 22.43 亿元，较年初增长 54.5% ，主要系当期非公开发行股票募集资金规模较高所致；应收账款 16.38 亿元，较年初变 动不大 。 总体看， 跟踪期内，公司资产规模增长明显， 仍以流动资产为主，应收账款和存货占比较 大 ， 非流动资产中长期应收款占比较大，对公司的资金形成较大的占用 ， 公司商誉 规模较大 ， 2018 年发生商誉 和应收账款减值 ， 公司资产质量一般 。 3 ．负债及所有者权益 负债 截至 2018 年末，公司负债总额 49.52 亿元，较年初增长 23.18% ，主要系流动负债增长所致； 其中流动负债占 79.49% ，非流动负债占 20.51% 。公司负债 仍 以流动负债为主，负债结构较年初 变化不大。 截至 2018 年末，公司流动负债 39.36 亿元，较年初增长 19.39% ，主要系 应付票据及 应付账 款增长所致；公司流动负债主要由短期借款（占 20.5% ）、应付票据及应付账款（占 55.85% ）、 其他应付款（占 6.07% ）、一年内到期的非流动负债（占 7.12% ） 和 其他流动负债（占 6.21% ） 构成。 截至 2018 年末 ，公司短期借款 8.09 亿元，较年初下降 16.59% ，主要为保证借款、抵押 + 担保借款和质押借款；公司应付票据及应付账款 21.9 8 亿元，较年初增长 44.42% ，主要系应付 工程款、材料款及采用银行承兑汇票方式支付相关款项增加所致 ，其中应付票据 2.25 亿元，较 年初增长 334.78 % ；公司其他应付款 2.39 亿元，较年初下降 3.03% ，主要为子公司金点园林向 原股东及其他 单位？ 借款、股权激励回购和收购子公司绿之源股权转让款；公司一年内到期的 非流动负债 2.80 亿元，较年初增长 13.43% ；公司其他流动负债 2.4 亿元，较年初增长 41.81% ， 主要系当期代转销项税增长所致 。 截至 2018 年末，公司非流动负债 10.16 亿元，较年初增长 40.50% ， 主要系当期新增发行企 业债券“ 18 美尚 01 ” （ 3.0 亿元 ） 所致；公司非流动负债主要由长期借款（占 21.42% ）、应付 债券（占 78.42% ）构成。截至 2018 年末，公司长期借款 2.18 亿元，较年初下降 2.81% ，较年 初变化不大，全部为保证借款。公司应付债券 7.96 亿元，较年初增长 60.12% ，主要系新发“ 18 美尚 01 ”所致。 截至 2018 年末，公司债务总额 24.69 亿元，较年初增长 17.15% ，主要系长期债务增长所致。 其中，短期债务占 58.93% ，长期债务占 41.07% ， 以短期债务为主。 短期债务 14.5 亿元 ，较年 初增长 4.96% ；长期债务 10.14 亿元，较年初增长 40.59% ，主要系当期新发债券所致。截至 2018 年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 60.37% 、 43.16% 和 23.7% ，较年初分别提高 2.26 个百分点、 1.06 个百分点和 3.85 个百分点。从债务期限结构来看， 2019 年存在一定较高集中偿付压力。 表 6 截至 2018 底公司债务期限结构（单位：亿元） 到期年份 短期借款 其他应付款 应付票据 一年内到期的 非流动负债 长期借款 应付债券 金额 2019 年 8.0 9 1.41 2.25 2.80 -- -- 14.55 2020 年 -- -- -- -- 1.2 -- 1.22 2021 年 -- -- -- -- 0.6 0.30 0.96 202 年 -- -- -- -- 0.18 5.60 5.78 2023 年及以后 -- -- -- -- 0.12 2.10 2.22 合计 8.09 1.41 2.25 2.80 2.18 8.0 24.73 资料来源：公司提供 注：公司应付债券按公开渠道剩余本金统计，与审计报告有些许差异 。此外，应付债券未 考虑行权因素 。 截至 2019 年 3 月末，公司负债总额 48.29 亿元，较年初变动不大 ；其中流动负债占 79.30% ， 非流动负债占 20.70% ，仍以流动负债为主。公司债务总额 21.70 亿元，较年初下降 12.12% 。其 中，短期债务 11.71 亿元（占 53.9% ），较年初下降 19.50% ； 长期债务 9.98 亿元（占 46.01% ）， 较年初下降 1.54% 。公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 53.65% 、 34.16% 和 19.27% ，较年初分别下降 6.71 个百分点、下降 9.01 个百分点和下降 4.50 个 百分点。 总体看， 跟踪期内， 公司负债规模有所增长， 债务负担处于可控水平， 但 2019 年存在一定 偿付压力，债务结构有待改善 。 所有者权益 截至 2018 年末，公司所有者权益为 32.51 亿元，较年初增长 12.19% ，主要系未分配利润增 长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为 98.80% ，少数股东权益占比为 1.20% 。归属于 母公司所有者权益 32.12 亿元，其中股本、资本公积和未分配利润分别占 18.71% 、 47.73% 和 35.07% ，未分配利润占比有所提升。 截至 2019 年 3 月末，公司所有者权益为 41.82 亿元，较年 初增长 28.64% ，主要系公司于 2019 年 3 月非公开发行股票所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为 99.07% ，其中股本、 资本公积和未分配利润分别占 16.42% 、 57.29% 和 27.46% 。公司股本 6.80 亿元，较年初增长 13.23% ，资本公积 23.74 亿元，较年初增长 54.82% ，主要系非公开发行股票所致，权益结构稳 定性有所提升。 总体看，跟踪期内，公司非公开发行股票使得所有者权益规模大幅增长，所有者权益 结构 稳定性有所提升。 4 ． 盈利能力 2018 年，公司实现营业收入 22.9 亿元，较上年 变化不大 ；营 业成本为 15.1 亿元，较上年 下降 9.79% ；营业利润率为 34.04% ，较上年提高 6.95 个百分点，主要系子公司金点园林业务转 型为以市政景观为主，单个项目毛利率有所提升所致。 从期间费用看， 2018 年，公司期间费用总额为 2.56 亿元，较上年增长 50.61% ，主要系财 务费用增长所致。从构成看，公司管理费用、研发费用和财务费用占比分别为 48.74% 、 14.39% 和 36.86% ，以管理费用和财务费用为主。其中管理费用为 1.25 亿元，较上年下降 4.26% ，变动 不大；财务费用为 0.94 亿元，较上年增长 138.01% ， 主要系利息支出增长所致。 2018 年，公司 费用收入比为 9.54% ，较上年增加 2.16 个百分点，公司费用控制能力一般。 2018 年，公司发生资产减值损失 1.49 亿元，较上年增长 32.85% ，主要 为 当期新增对金点 园林商誉的减值损失 和坏账损失 ，其中坏账损失 0.86 亿元、商誉减值损失 0.61 亿元。 2018 年， 公司实现营业外收入 0.83 亿元，较上年增加 0.81 亿元，主要系 2018 年新增金点园林原股东的 业绩补偿款 20.7 亿元所致。 2根据公司与金点园林原股东签署的业绩承诺协议，金点园林在业绩承诺期内（ 2016 、 2017 及 2018 年）累计应实现合并报表口径扣 除非 经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 52,760 万元 ， 2016 － 2018 年金点园林实际累计完成合并报表口径扣除非经常性损益后归属 于母公司股东的净利润为 47,020.52 万元，金点园林原股东需补偿金额 7 , 7 01 . 9 5 万 元。 2 018 年，公司实现营业利润 3.78 亿元，较上年增长 10.14% ；实现净利润 3.87 亿元 ，较上 年增长 36.1% ，其中归属于母公司 所有者 的净利润 3.87 亿元，较上年增长 36.1 3 % 。 从盈利指标看， 2018 年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 9.48% 、 7.69% 和 12.58% ，较上年分别提高 0.94 个百分点、 0.45 个百分点和 2.26 个百分点。公司盈利能 力有所提升。 2019 年 1 — 3 月，公司实现收入 2.43 亿元，较上年同期减少 2.70% ；实现净利润 0.1 亿元， 较上年同期减少 5.93% 。 总体看， 跟踪期内， 公司收入较上年相对平稳， 随主营业务盈利能力提升、金点园林业绩 补偿，带 动公司 利润规模增长， 公司整体 盈利能力有所提升。 5 ． 现金流 从经营活动来看， 2018 年，公司经营活动现金流入 12.41 亿元，较上年增长 5.06% ，主要 系公司销售回款 增加 所致，其中销售商品、提供劳务收到现金 12.01 亿元，较上年增长 4.80% ； 经营活动现金流出 10.78 亿元，较上年下降 21.79% ，主要系当期主要采用银行承兑汇票方式支 付工程款及材料款增加，导致付现有所减少所致。综上， 2018 年，公司实现经营活动 现金 由上 年的净流出状态转为净流入状态，净流入 1.64 亿元。 2018 年，公司现金收入比为 52.26% ，较 上年提高 2.50 个百分点，收入实现质量一般。 从投资活动来看， 2018 年，公司投资活动现金流入 0.01 亿元，规模较小；投资活动现金流 出 2.3 亿元，较上年增长 88.69% ，主要为 P PP 项目资本金投入。综上， 2018 年，公司投资活 动仍为净流出状态，净流出额 2.32 亿元。 从筹资活动来看， 2018 年，公司筹资活动现金流入 18.85 亿元，较上年增长 7.41% ，其中 发行“ 18 美尚 01 ”获现 2.98 亿元，取得借款 12.0 亿元，收到金点园林原股东及其他借款获现 3.50 亿元；筹资活动现金流出 18.59 亿元，较上年增 长 109.71% ，主要系当期偿还债务和归还金 点园林股东借款所致，其中当期偿还债务 13.67 亿元，金点园林归还原股东及其他借款 3.14 亿 元。综上， 2018 年，公司筹资活动仍维持净流入状态，净流入 0.27 亿元，较上年大幅下降 96.92% 。 2019 年 1 — 3 月 ，公司经营活动现金流量 - 0.39 亿元，投资活动现金流量 - 1.6 亿元，筹资活 动现金流量 9.48 亿元，主要系非公开发行股票募集资金 9.18 亿元所致。 总体看 ， 跟踪期内， 经营活动由上年净流出状态转为净流入 ， 但经营获现能力仍属一般； 公司 经营活动获现尚不能满足投资活 动， 随未来公司主业项目建设推进， 仍存在一定筹资需求。 6 ． 偿债能力 从短期偿债能力指标看，截至 2018 年末，公司流动比率与速动比率分别由年初的 1.45 倍和 1.06 倍分别 下降 至 1.28 倍和 0.90 倍，现金短期债务比由年初的 1.07 倍提高至 1.08 倍。截至 2019 年 3 月末，公司流动比率与速动比率分别为 1.48 倍和 1.10 倍，现金短期债务比为 2.0 倍，公司 短期偿债能力 强 。 从长期偿债能力指标看， 2018 年，公司 EBITDA 为 5.96 亿元，较上年增长 35.84% 。从构 成看，公司 EBITDA 由计入财务费用的利息支 出（占 20.45% ） 和 利润总额（占 77.08% ）构成。 2018 年，公司 EBITDA 利息倍数由上年的 5.35 倍下降至 4.89 倍， EBITDA 对利息的覆盖程度高； 公司 EBITDA 全部债务比由上年的 0.21 倍提高至 0.24 倍， EBITDA 对全部债务的覆盖程度 尚可 。 整体看，公司长期偿债能力较 强 。 截至 201 8 年末 ，公司获得的 授信 总额 21.81 亿元 ， 其中 ，已使用 1 4.3 亿元 ， 剩余额度 7.49 亿元， 公司间接融资渠道 有待 拓宽 。 对外担保方面，截至 201 8 年末 ，公司无对外担保。 关联交易方面， 2018 年，公司不存在重大关 联方资产转让、债务重组、资金拆借的情况， 仅存在大股东为公司提供担保的情况。 截至 201 8 年末 ，公司无重大诉讼或仲裁事项。 根据企业提供的代码 为 G10320210134840B 的 人民银行 征信报告 ， 截至 20 19 年 5 月 9 日， 跟踪期内， 公司 无未结清不良信贷 记录 。 总体看，公司短期偿债能力 强 ，长期偿债能力较 强 ， 并 考 虑到 公司作为上市园林企业 ， 融 资 渠道 多元且较 畅通， 项目建设的回款将逐步提升， 整体看公司偿债能力仍属 很 强。 7 ． 母公司概况 截至 2018 年末， 母公司资产总额 56.50 亿元，所有者权益 26.75 亿元。 201 8 年，母公司实现 营业收入 9.15 亿元，利润总额 1 .51 亿元。 截至 2019 年 3 月末，母公司资产总额 67.71 亿元，所有者权益 36.01 亿元，负债 31.70 亿元， 全部债务 18.6 亿元 ，其中应付债券 7.97 亿元，分别为 “ 17 美尚 01 ”和“ 18 美尚 01 ” ；资产负 债率 52.65 % ，全部债务资本化比率 34.14 % ； 2018 年，母公司实现营业收入 1.81 亿元，利润总额 723.60 万 元。 七、本次债券偿还能力分析 从资产情况来看，截至 201 9 年 3 月 末 ，公司现金类资产达 23.46 亿元，为“ 17 美尚 01 ”本 金（余额 5. 00 亿元）的 4.69 倍，公司现金类资产对“ 17 美尚 01 ” 贷偿本金 的覆盖程度较好； 公司净资产 41.82 亿元， 为“ 17 美尚 01 ”本金（余额 5.0 亿元）的 8.36 倍，公司现金类资产和 净资产对“ 17 美尚 01 ”按期偿付的保障作用较好。 从盈利情况来看， 201 8 年，公司 EBITDA 为 5.96 亿元，为“ 17 美尚 01 ”本金（余额 5.0 亿元）的 1.19 倍，公司 EBITDA 对“ 17 美尚 01 ”的覆盖程度较 高 。 从现金流情况来看，公司 201 8 年经营活动产生的现金流入量 12.41 亿元， 为“ 17 美尚 01 ” 本金（余额 5.0 亿元）的 2.48 倍，公司经营活动现金流入量对“ 17 美尚 01 ”的覆盖程度较 高 。 综合以上分析，考虑到公司作为上市园林企业，盈利能力尚可 、直融渠道畅通 等因素，公 司对“ 1 7 美尚 0 1 ”的偿还能力很强 。 八 、 担保分析 1 ．担保条款 “ 17 美尚 01 ”由深圳高新投提供全额无条件的不可撤销的连带责任保证担保，担保范围为 本次发行公司债的本金、利息、违约金和实现债权的费用。 2017 年 6 月 19 日，深圳高新投为本次 债券出具了担保函，并与公司签订了担保协议。 深圳高新投保证的范围包括“ 17 美尚 01 ”发行的票面金额不超过 5.0 亿元的公司 债券本金、 利息及违约金以及实现债权的费用。深圳高新投承担保证责任的期间为“ 17 美尚 01 ”的存续期 及债券到期之日起两年。债券持有人、债券受托管理人在此期间未要求担保人承担保证责任的， 深圳高新投免除保证责任。 2 ．担保人概况 深圳高新投成立于 194 年 12 月，原名为深圳市高新技术产业投资服务有限公司，初始注册 资本为 1.0 亿元。 201 年更为现名。历经多次增资及股权变动，截至 2 018 年 9 月末，深圳高新投 注册资本 7 2.7 亿元 ， 其中深圳投控持股 4 1.80 % 、 深圳致远富海持股 2 0.0 % 、 深圳 市 财政中心持 股 1 4. 94 % 、 恒大集团持股 9 .51 % 、 深圳致远持股 1 1.04 % 、 深圳海能达持股 2 .38 % 、深圳市中小企 业服务中心持股 0 .3 % ， 深圳市人民政府通过其控制的 4 家国有企业 （ 深圳 投控 、深圳市 财政中 心 、深圳 远致 和 深圳中小服务中心）合计 持有深圳高新投 6 8.1% 的股权，是深圳高新投的实际 控制人。 表 7 截至 2018 年 9 月末深圳高新投 股权结构 （单位： % ） 股东名称 持股比例 深圳市投资控股有限公司 41.80 深圳市致远富海三号投资企业（有限合伙） 20.0 深圳市财政金融服务中心 14.94 恒大企业集团有限 公司 9.51 深圳市远致投资有限公司 11.04 深圳市海能达投资有限公司 2.38 深圳市中小企业服务中心 0.3 合计 10.0 资料来源： 深圳高新投 提供 深圳高新投经营范围：从事担保业务；投资开发，信息咨询；贷款担保；自有物业租赁； 典当 / 小额贷款业务。 截至 201 7 年末，深圳高新投资产总额 134.70 亿元，所有者权益 11.96 亿元，其中归属于 母公司所有者权益为 1 11.9 6 亿元； 201 7 年，深圳高新投实现营业总收入 15.05 亿元，其中担保 业务收入 7.2 3 亿元，实现净利润 8.35 亿元 ，其中归属于母公司所有者的净利润 8 .35 亿元；现金 及现金等价物净增加 1 9.75 亿元，期末现金及现金等价物余额 3 0.14 亿元。 截至 2018 年 9 月末，深圳高新投资产总额 1 96.15 亿元，所有者权益合计 1 15.34 亿元， 其 中 归属母公司所有者权益 为 1 15.23 亿元 ； 2018 年 1 － 9 月 ，深圳高新投实现营业总收入 1 3.49 亿元，其中担保业务收入 5 .10 亿元 ， 净利润 8 .62 亿元 ， 其中归属于母公司所有者的净流润 8 .61 亿元；现金及现金等价物净增加额 - 5.26 亿元，期末现金及现金等价物余额 2 4.87 亿元 。 深圳高新投注册地 址：深圳市福田区深南大道 7028 号时代科技大厦 23 楼 2308 房；法定代表 人：刘苏华。 3 ．担保人经营分析 深圳高新投主营业务包括担保业务、委托贷款业务、创业投资业务、典当业务、小额贷款 业务和其他业务，其中担保业务分为银行融资性担保业务、保证担保业务和金融产品担保业务； 委托贷款业务主要系为深圳高新投曾提供担保服务或参与扶持上市的上市公司个人股东、融资 担保业务中小企业客户提供短期内资金需求的贷款服务，此外还包括政府委托贷款业务；创业 投资业务主要系深圳高新投对具有高成长性的科技型中小企业客户以参股方式投资。 2 017 年， 深圳高新投 实现总收益 1 5.92 亿元， 同期， 实现净利润分别为 8 .35 亿元 。 从总收 益 构成 来看，担保业务收入和委托贷款业务收入为深圳高新投 总收益 的主要来源。 2017 年 ， 深 圳高新投担保业务收入 7 .23 亿元 ，较上年增长 36.42% ； 银行融资性担保业务收入 1 .28 亿元， 较上年增长 23.08% ，系 2 017 年受 与鹏金所合作影响，业务规模短期内上升所致。 2017 年，深 圳高新投实现 金融产品担保业务收入 2 .62 亿元， 较上年增长 118.3% ； 实现保证担保业务收入 3 .3 亿元 ， 受工程履约担保业务规模有所上升 影响，保证担保 业务收入同比增长 8 .82 % ，收入 占比由 201 5 年的 33.03 % 下降至 201 7 年的 20.91 % 。 深圳高新投通过 挖掘融资担保客户潜力需求 开展业务协同， 大力推进委托贷款 、小额贷款和典当业务 发展， 2017 年实现 委托贷款业务实现 收入 6 .13 亿元， 较上年增长 49.8% ； 小额贷款业务 和 典当业务 发展较快，但整体收入规模仍较 小，占收入比重不大。 深圳高新投推行 “ 从初创期到 IPO ” 全链条服务模式， 2017 年创业投资 业务 实现营业收入 0 .85 亿元， 2 017 年受 资本市场低迷以及当年减少股权退出等影响，导致 2 017 年 深圳高新投创业投资 业务实现营业收入大幅下降，收入占比由 201 5 年的 14.78 % 逐年下降至 201 7 年的 5.34 % 。深圳高新投其他业务主要是 保证代收的银行手续费，占比偏低。 表 8 深圳高新投总收益构成情况（单位：亿元 、 % ） 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1－9 月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 担保业务 保证担保 3.62 33.03 3.06 24.06 3.33 20.91 2.95 21.07 金融产品担保 0.23 2.10 1.20 9.43 2.62 16.48 1.47 10.52 银行融资性担保 1.09 9.95 1.04 8.18 1.28 8.02 0.68 4.85 担保业务小计 4.94 45.08 5.30 41.67 7.23 45.41 5.10 36.44 委托贷款业务 3.81 34.76 4.09 32.15 6.13 38.54 5.63 40.25 创业投资业务 1.62 （未完）  |