[公告]深圳市怡亚通供应链股份有限公司:18怡亚02：深圳市怡亚通供应链股份有限公司公司债券2019年跟踪评级报告
3．2018 年，深圳投控成为公司第一大股东， 深圳投控作为深圳市国资委实际控制的公司，为 公司在融资、管理等方面提供了大力支持。 关注 1．公司业务仍集中于 IT 和通信、快速消费 品两大种类，业务集中风险较高。 2．受供应链业务模式影响，公司应收账款及 存货 规模很大，对营运资金形成占用；公司在经 营过程中涉及较多外币结算，存在一定汇率风险。 3．公司债务负担重且短期债务规模较大， 资产受限比例高，对外担保存在或有负债风险。 4．公司大额期间费用对营业利润侵蚀严重， 投资收益对营业利润贡献很大，整体盈利能力大 幅下降。 分析师 王进取 电话： 010 - 85172818 邮箱： wangjq @unitedratings.com.cn 李 彤 电话： 010 - 85172818 邮箱： lit @unitedratings .com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层 （ 102 ） Htp ： //w. unitedratings .com.cn 一、主体概况 深圳市怡亚通供应链股份有限公司（以下简称 “ 公司 ” ） 是 于 204 年 2 月经广东省深圳市人 民政府以深府股 〔 204 〕 4 号文件批准，由深圳市联合数码控股有限公司（后更名为 “ 深圳市怡 亚通投资控股有限公司 ” ，以下简称“怡亚通控股” ）、深圳市联 合精英科技有限公司（后更名为 “ 西 藏联合精英科技有限公司 ” ）、周丽红、周爱娟和周伙寿共同发起设立的股份有限公司 ； 207 年 10 月， 公司首次向社会公众公开发行人民币普通股 3,10 .0 万股，发行后公司注册资本 为 12,357.43 万元； 207 年 11 月公司 股票 在深圳证券交易所挂牌上市（股票简称：怡亚通，股票代码： 002183.SZ ） 。 怡亚通控股于 2 018 年 8 月 2 2 日和 2 018 年 1 0 月 1 8 日 先后将 所持 1 8.30 % 的公司股 份转让给深圳市投资控股有限公司（以下简称“深圳投控”），股份转让过户登记完成后，深圳投 控持有公 司 18.30% 股份，为公司第一大股东 ； 怡亚通控股 持有公司 17.85% 股份，为公司第二大 股东 。 截至 2018 年 底 ，公司 总股本为 2 1.23 亿元 ， 截至 2019 年 5 月 6 日， 控 股股东 深圳投控 所持 公司股份 无质押或冻结。 第二大 股东怡亚通控股所持有公司股份累计被质押 205,295,109 股，占其 所持公司股份的 54.17% ，占公司总股本的 9.67% 。 公司 实际控制人为深圳市人民政府国有资产监 督管理委员会 。 公司股权结构如下图所示。 图 1 截至 201 8 年底 公司股权结构 图 资料来源：公司提供 201 8 年 ，公司 经营范围 未发生 变化 ， 2019 年 1~ 3 月，公司 组织架构及管理分工有部分 变动 ， 组织架构方面， 公司 “总部职能体系” 重新 划分 为“总部专业职能体系”和“总部共享职能体系”， 其中，“总部专业职能体系”包括投资部、证券事务部、公共事务发展中心、战略发展中心（新设）、 市场营销中心（新设）和基地发展中心，原企宣中心合并到市场营销中心；“总部共享职能体系” 包括总裁办、财务管理中心、人力资源中心、内控管理中心和信息管理中心。公司增设“经管中 心”， 公司原 12 大平台调整为 “经管中心” 下的“ 综合商业事业群 ” 、 “ 新流通事业群 ”和“星链 平台、物流平台 、 科技平台和 供应链金融创新服务 平台 ” ，其中广度平台和 综合商业平台隶属于“ 综 合商业事业群 ”； 380 分销平台和 创新业务平台隶属于 “新流通事业群” 。 公司组织架构调整后 ， 将 实现总部后台一体化管理 和 资源整合共享 ； 管理分工方面 ， 公司增设“经营管理委员会”，负责 公司经营发展和经营管理重大事项审议决策 （详见“附件 1 ”） 。 截至 2018 年底， 公司合并范围内 子公司 572 家， 较上年增加 37 家，减少 25 家 ， 公司在职员工 16,486 人 。 截至 201 9 年 3 月底， 纳入公司合并范围的二级子公司 36 家。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 43. 92 亿元，负债总额 347.57 亿元，所有者权益（含少 数股东权益） 86.35 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.12 亿元。 2018 年，公司实现营业 总 收 入 70.72 亿元，净利润（含少数股东损益） 1.58 亿 元，其中归属于母公司所有者的净利润 2.0 亿元，经营活动产生的现金流量净额 16.37 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 12.70 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 417.68 亿元，负债总额 331.26 亿元，所有者权益（含 少数股东权益） 86.43 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.34 亿元。 201 9 年 1~ 3 月，公司实现 合并营业收入 158.07 亿元，净利润（含少数股东损益） 0.40 亿元，其中归属于母公司所有者的净 利润 0.42 亿元，经营活动产生的现金流量净额 7.39 亿元，现金及现金等价物净增加额 4.84 亿元。 公司注册地址：深圳市宝安区新安街道兴华路南侧荣超滨海大厦 A 座 1713 ；法人代表：周国 辉。 二、债券发行及募集资金使用情况 1 ． 1 4 怡亚债 “深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2014 年公司债券”于 2014 年 9 月 30 日完成发行 ，募集 资金总额为人民币 11.50 亿元，期限 5 年，附第 3 年末公司上调票面利率选择 权和投资者回售选 择权，发行利率为 7.0% 。于 2014 年 11 月 21 日起在深交所上市，债券简称为“ 14 怡亚债”，债 券代码为“ 1128.SZ ”。 截至 2 015 年 11 月 30 日， 公司已按照募集用途将 11.50 亿元募集资金使用完毕，其中 8.94 亿 元用于归还银行借款， 2.56 亿元用于补充流动资金。 2017 年 9 月 28 日，根据中国证券登记结算 有限责任公司深圳分公司对“ 14 怡亚债”债券回售申报登记的统计，回售有效申报数量为 6,582,93 张，回售金额为 704,373,831.0 元（含利息）， 剩余托管数量为 4,917, 067 张。 2017 年 9 月 29 日起 ， “ 14 怡亚债” 上调票面利率至 7.50% 。公司已于 201 8 年 10 月 8 日 （因 2018 年 9 月 29 日为周六， 且 2018 年 10 月 1 日至 2018 年 10 月 7 日 为节假日，故顺延至 2018 年 10 月 8 日） 支付“ 14 怡亚 债”自 2017 年 9 月 29 日至 2018 年 9 月 28 日期间的利息。“ 14 怡亚债” 将于 2019 年 9 月 29 日 到期兑付，待偿本金合计 4.92 亿元。 “ 14 怡亚债”无担保。 2 ． “ 1 8 怡亚 01 ”和“ 1 8 怡亚 0 2 ” “深圳市怡亚通供应链股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券” 于 20 18 年 12 月 7 日完成分期发行，募集资金总额为人民币 10.0 亿元 ， 均 采用单利按年计息，不计复利 ， 每年付息一次，到期一次还本 ， 最后一期利息随本金的兑付一起支付 ；于 2018 年 12 月 24 日在深 交所上市 。其中， “ 1 8 怡亚 01 ” （ 证券代码 为 “ 112817.SZ ” ）发行规模为 5 亿元，债券期限 为 3 年， 附第 2 年底公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权，发行利率为 5.80% ；“ 1 8 怡亚 0 2 ” （证 券代码为 “ 112818.SZ ” ） 为 3 年期固定利率债券，发行利率为 6.40% 。 截至 2018 年底 ， 公司已按照 募集用途将 “ 1 8 怡亚 01 ”和“ 1 8 怡亚 0 2 ”的 10.0 亿元 募集资 金 使用完毕， 全部 用于补充流动资金。 公司将于每年 的 12 月 11 日支付“ 1 8 怡亚 01 ”和“ 1 8 怡 亚 0 2 ”自 20 18 年 12 月 11 日至 20 21 年 12 月 10 日期间的利息，目前 尚未 到 第一个 付息日 。 “ 1 8 怡亚 01 ”和“ 1 8 怡亚 0 2 ”由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投”） 提供全 额、无条件、不可撤销的连带责任保证担保。 三 、 行业分析 供应链管理 业务是公司收入的主要来源。因此下文行业分析将围绕 供应链管理服务行业 展开。 1 ． 行业概况 供应链管理服务行业作为新经济的产物，属 于现代物流业的范畴，通过不同的供应链服务模 式，整合优势资源，帮助不同产业链的企业实现从研发、采购、生产、运输、仓储、供应链金融 到市场营销、分销终端等各个环节的全流程供应链管理和优化，汇集物流、贸易、资金、信息、 咨询等多重功能，从而促进企业价值及竞争力的提升。 中国经济持续高速发展，为现代物流及供应链管理外包服务行业的快速发展提供了良好的宏 观环境。 物流服务是供应链管理中的一项重要服务，物流服务收入是供应链管理企业的重要收入 来源。近年来中国物流业总体规模快速增长，服务水平显著提高，发展环境和条件不断改善。根 据中 国物流与采购联合会统计， 2018 年中国社会物流总额 283.10 万亿元，同比增长 11.9% ，增 速比上年提高 5.29 个百分点；从构成看，工业品物流总额 256.80 万亿元，同比增长 9.51% ，增速 比上年提高 2.91 个百分点；进口货物流总额 14.10 万亿元，同比增长 12.80% ，增速比上年提高 4.10 个百分点；农产品物流总额 3.90 万亿元，同比增长 5.06% ，增速比上年提高 1.16 个百分点； 再生资源物流总额 1.30 万亿元，同比增长 21.27% ；单位与居民物品物流总额 7.0 万亿元，同比 增长 616.70% 。 随着 行业结构调整和产业整合升级的持续深入，制造业采购、物流服务外包趋势的进一步增 强，带动了供应链服务领域的快速发展，同时物流服务也由单一环节的传统服务向产业链各个环 节延伸拓展，向供应链一体化、信息化和智能化转变，企业不断拓宽服务内容，完善服务模式， 贸易物流一体化发展、规模化运作已成为目前供应链管理服务企业的主要发展方向。 “互联网 + 传统行业”的有机融合将进一步推动我国经济发展，实经济提质增效。对于供应链 管理服务企业来说，积极探索商品电子商务平台发展，整合供应链核心信息和业务流程，建立管 控平台，实现信息流、资金流 和物流三者的融合共通将成为企业发展的重要任务。 总体看，供应链管理行业面临较大的市场需求，未来将进一步向产业链各个环节延伸拓展， 积极探索大宗商品电子商务平台发展，实现商流、物流、信息流、资金流和工作流的深度融合。 2 ． 行业政策 2017 年 10 月，国务院办公厅印发了《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》（以下简 称《指导意见》），国务院首次就供应链出台全面部署指导性文件，指明以提高发展质量和效益为 中心，以供应链与互联网、物联网深度融合为路径，以信息化、标准化、信用体系建设和人才培 养为支撑，创新发展供应链新 理念、新技术、新模式，高效整合各类资源和要素，提升产业集成 和协同水平，打造大数据支撑、网络化共享、智能化协作的智慧供应链体系，推进供给侧结构性 改革，提升我国经济全球竞争力。《指导意见》明确提出了“到 2020 年将培育 10 家左右的全球 供应链领先企业，重点产业的供应链竞争力进 入世界前列，中国成为全球供应链创新与应用的重 要中心”的发展目标 。 2018 年 1 月，国民经济行业分类明确了供应链管理服务单列统计类别，商业服务业 - 724 - 供 应链管理服务，是对供应链服务行业最大的认可，解决了供应链服务行业属性不清、政府法规缺 乏等痛点。供应链服务行业属于新经济、新业态，相对传统行业更注重轻资产运作，需具有相应 独立的研究评价供应链服务行业的风险、资产质量等指标体系，供应链服务企业的银行授信和政 策应用等会趋向于明朗化。 总体看，近年来国家积极鼓励供应链行业发展，供应链管理企业面临良好的政策环境。 四 、 管理分析 2018 年 ， 公司先后制定 并 完善 了 《内幕信息知情人登记制度》、《募集资金管理制度》、《年报 信息披露重大差错责任追究制度》、《资产减值准备计提及核销管理制度》等， 并 依法履行信息披 露义务，确保信息披露真实、准确、及时 和 完整，确 保所有投资者公平获取公司信息。 人事调整方面 ， 2018 年 ， 冯均鸿先生 因个人工作原因辞去董事、 董事会战略委员会委员 和财 务总监职务， 仍继续担任公司副总经理职务。由 姚飞先生 担任 董事，聘任莫京先生为 公司财务总 监 ； 公司 其他 董事、监事和高 级 管理 人员 未发生重大变化，经营团队保持稳定。 总体看 ， 2018 年，公司对部分 管理制度 进行了修订 完善 ， 个别 高级管理 人员发生变动 ，对公 司相关管理架构及生产经营影响 不大 ，管理运作正常。 五、经营分析 1 ． 经营 概况 201 8 年，公司主营业务未发生变化，仍分 为五大集群架构，业务服务范围涵盖 广 度供应链 业 务 、 深度 供应链业务 、 全球采购业务、 物流平台业务 、 宇商金控平台业务 和 其他 业务 。 2018 年公司实现营业总收入 70. 7 2 亿元， 较上年增长 2.27% 。 2018 年 公司实现 主营 业 务 收入 696.92 亿元， 较上年 增长 2.40 % ；实现净利润 1.58 亿元，较上年 降低 7 3.0 % ， 主要系 公司融资成 本上升，期间费用对利润侵蚀 严重 所致； 归属于 母公司所有者 的净利润 2.0 亿元 ， 较上年 下降 66.38 % 。 从收入构成上看， 广度业务、深度业务及全球采购 平台业务 为公司主要收入来源，近 两年 在 营业收入 中占比 均超 95 .0 % ，公司主营 业务十分突出。 受 公司 广度业务持续优化 、 “ 供应链运营 + 营销 ”服务不断 升级 的 影响 ， 2018 年 公司 广度业务收入 169.65 亿元，较 上年 增长 18.84% ， 占营 业 收入 比重为 24.34 % 。 随着公司深度 业务 的 380 分销平台 在流通领域 的 合理 规划 并 加强平台精细 化管理 ， 20 18 年深度业务收入 406.79 亿元， 较上年增长 1.39% ，占营业收入比重为 58.37 % 。 2 018 年 ， 公司 全球采购业务收入 114.39 亿元 ， 较上年 下降 12.7 % ， 主要 系 IT 、通讯行业收入和化工 行业收入规模减少所致； 全球采购业务收入 占营业 收入的 16.41 % 。 2 018 年 ， 公司 物流平台业务收 入 7.72 亿元，较上年增长 42.96% ，主要系平台推进精细化管理，帮助客户降低物流成本、提高物 流配送效率，促进客户销量提升所致； 其他业务收入规模较小，对收入影响不大。 从毛利率情况看，广度业务毛利率 4.20 % ，较上年 下降 0.2 7 个百分点； 380 分销平台毛利率 7.93% ，较上年上升 0.19 个百分点； 全球采购业务毛利率 3.43 % ，较上年 上升 0.46 个百分点 。综 上， 2 018 年 ，公司主营业务毛利率 6.62 % ， 较上年 上升 0.1 个百分点 ， 较为稳定。 表 1 近 几 年公司主营业务收入 、 构成及 毛利 率 情况（单位： 亿 元 ， % ） 业务分类 2016 年 2017 年 2018 年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 广度平台 159.83 55.71 7.68 142.75 20.97 4.47 169.65 24.34 4.20 380分销平台 32.63 27.60 4.10 401.20 58.95 7.74 406.79 58.37 7.93 全球采购平台 97.97 16.92 5.14 131.14 19.27 2.97 114.39 16.41 3.43 物流平台 4.41 0.76 23.13 5.40 0.79 18.39 7.72 1.1 17.69 宇商金控平台 0.10 0.02 50.0 0.96 0.14 41.15 0.1 0.02 76.39 其他平台 1.45 0.25 44.83 7.05 1.04 22.63 4.26 0.61 32.72 平台间关联交易 - 7.25 - 1.26 -- - 7.90 - 1.16 -- - 6.01 - 0.86 -- 合计 579.14 10.0 6 .58 680.60 10.0 6.51 696.92 10.0 6.62 资料来源：公司提供 201 9 年 1~3 月 ，公司实现营业 总 收入 15 8.07 亿元， 较上年同期 下降 14. 3 1 % ，主要系 公司为 提高资金使用效率，关停部分资金使用效率低、盈利能力低的项目所致 ； 实现营业利润 0.50 亿元， 较上年同期 下降 7 9.29 % ， 主要系财务费用大幅增长 ， 对利润侵蚀 严重 所致 ； 受营业利润 大幅 下降 影响， 净利润（含少数股东损益） 0.40 亿元， 较上年同期 下降 79.82 % 。 总体看， 2018 年， 公司营业收入 有所 增长， 毛利率水平变 化不大，但 受期间费用对利润侵蚀 的影响，净利润大幅下滑。 2． 业务运营 （1）广度供应链业务 广度供应链业务致力于为上下游企业搭建桥梁，专业承接企业供应链各环节非核心业务外包， 如料件采购、生产加工、成品销售、物流仓储、市场营销服务等中间供应链环节，扮演企业间“高 速公路”，提供优质的全程供应链服务，让合作 企业 专注于核心业务（产品技术研发、市场战略规 划等），实现总成本领先，提升竞争力及经营效率。平台经营模式围绕核心客户提供应链服务， 主要为采购及采购执行，销售及销售执行。 201 8 年 ， 广度业务平台营业收入为 16 9.65 亿元，较 上 年增长 18.84% ；业务毛利为 7.13 亿元， 较去年同期增长 11.72% ，主要系 公司 业务优化 ，推动 服务模式 升级 和 拓展 战略合作关系 所致 。 收入分布方面， 201 8 年，受行业景气度及相关产品利润率影响，公司对各行业板块进行了 战 略 调整。公司广度 业务新 增生鲜冷链 、酒饮、母婴 和 食品 类 ， 仍以 IT 、通信为主 ； 受下游消费需 求增强的影响， 家电类 稳定增长 ，占比由 上年 的 16.9 % 上升 至 17.15 % ；新增 母婴 类占比 20.90 % ， 占比仅次于 IT 、通信类， 具体如下表所示。 表 2 近几年公司广度收入行业分布（单位：万元、%） 项目 2016 年 2017 年 2018 年 收入 占比 收入 占比 收入 占比 IT、通信 1,297,306.76 81.17 1,067,701.53 74.80 771,528.48 45.48 家电 165,240.78 10.34 242,53.08 16.9 291,024.73 17.15 医疗 82,503.0 5.16 60,163.9 4.21 65,205.46 3.84 化工 -- -- -- -- 95,659.3 5.64 生鲜冷链 -- -- -- -- 37,175.94 2.19 酒饮 -- -- -- -- 15,983.89 0.94 母婴 -- -- -- -- 354,50.83 20.90 食品 -- -- -- -- 4,658.78 0.27 纺织品 4,702.3 0.29 21,809.60 1.53 18,07.71 1.06 其他 48,508.30 3.04 35,248.28 2.47 42,65.29 2.51 合计 1,598,261.17 10.0 1,427, 476.48 10.0 1,696460.4 10.0 资料来源：公司提供 总体看， 20 18 年 ， 公司 对 广度业务 进行 战略调整 并升级 “ 供应链运营 + 营销 ”服务模式 ， 业 务量和收入规模 有所 增长 ，行业分布 主要集中于 产品价值较高的 IT 、 通信、 家电 类和新增 的 母婴 类。 （ 2 ） 深度 供应链服务 3 80 分销平台供应链服务是公司深度业务的重要组成部分，公司最近几年重点发展的战略业 务， 将传统渠道代理商模式转变为平台运营模式，战略定位为整合型平台，通过整合分销、营销、 金融、物流 VMI （供应链库存管理）等多种服务对流通环节与服务模式进行升级改造，实现流通 行业扁平化、共享化和社区化的服务新模式，为品牌商、终端带来新流通的转型升级 。 该平台聚 焦于 快速消费品，涵盖母婴、日化、酒饮、食品、家电、医药等行业，服务网络达到 320 个城市， 目前在规模、服务网络、终端覆盖数、品牌合作数、团队人员数等多维度均处于全国领先水平。 380 分销平台持续加强流通领域各区域经销商整合力度，壮大优质分销合伙人经营团队，扩充流 通业不同分销渠道，深入覆盖 终端。 2018 年， 380 分销平台业务过程 上游品牌供应商 结算方式和 下 游客户 结算方式未发生明显变 化 ， 公司与上游品牌供应商签订分销协议，并获得指定商品的经营权；公司按照协定价格向供应 商提 货，并 支付全部或一部分货款；公司根据下游销售终端和经销商的要求，向下游配货并回收 货款；除去部分下游终端现款现结外， 一般 结算周期 为 15 至 120 天。 201 8 年，公司 380 分销平台 营业收入为 406.79 亿元，较去年同期增长 1.39 % ；业务毛利为 32.25 亿元，较去年同期增长 3.82 % ， 其中 家电和 母婴、日化、酒饮 、 食品 等快速消费品 在覆盖行业中 利润贡献较大。同时平台全力推进精细化管理，主导 “开源节流” 工 作，以提高人均产出、优化 资源配置 。 行业分布方面， 201 8 年， 380 分销平台 依然以快速消费品行业为主，快速消费品行业收入 为 331 . 90 亿元，增长较快， 核心地位稳定。快消产品中，依然以酒饮、食品、日化和母婴四个板块 为主， 板块分布较上年变化不大；快速消费品 占比 76.25 % ， 其 行业集中度仍 较 高。 表 3 380 分销平台行业收入行业分布（单位：万元、%） 行业 2016 年 2017 年 2018 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 家电 350 ,835.52 10.87 659,43.7 16.44 9 03,131.87 22.20 快速消费品 2,858,698.03 88.61 3,318,987.87 82.73 3,101,585.03 76.25 化工 -- -- 3,091.41 0.08 7,41.86 0.18 医疗 -- -- 6,580.51 0.16 35,693.03 0.8 其他 16,717.6 0.52 23,860.10 0.59 20,0 2.9 9 0.49 合计 3,226,251.21 100.00 4,011,953.66 100.00 4,067,854.78 10.0 资料来源：公司提供 总体看， 201 8 年，公司持续加大 380 分销平台 推广进度，平台数量、业务量和营业收入均大 幅增长， 规模效应较为明显； 公司 380 分销平台 业务依然以快速消费品为主， 板块分布较上年变 化不大。 （ 3 ） 全球采购平台业务 全球采购平台是深入行业整合上下游资源，形成一站式的采购与整合平台，实现原材料、半 成品、成品等资源的“全球买，全球卖”。从上游提供全球不同供应商的原材料、半成品以及成品 资源，到下游对全国或区域性渠道的整合，最终对接客户端，选择效率最高的供应链 运作模式， 加速资金的流转和提高毛利率。全球采购与产品整合服务是指依托全球服务网络及专业的供应链 服务，对资源配置进行优势整合，帮助全球商家实现全球范围的采购与销售。 2018 年， 公司全球采购业务收入 114.39 亿元 ，较上年 下降 12.7% ， 主要系 IT 、通讯行业收 入和化工行业收入规模减少所致 ； 全球采购业务收入占营业收入的 16.41 % ， 其他业务收入规模较 小，对收入影响不大。 总体看，公司全球采购业务主要采取孵化模式，目前在收入中占比不大，但未来有望成为公 司新的利润增长点。 3 ． 重大事项 深圳投控成为公司第一大股 东 2018 年 5 月 15 日， 公司原 控股东怡亚通控股就转让部分公司股份事项与深圳投控签署了 《股份转让协议书》（以下简称“协议书”），其主要条款如下：（ 1 ）怡亚通控股同意将其持有的怡 亚通 2.82 亿 股股份（占怡亚通股份总数的 13.3 0 % ）以及由此所衍生的所有股东权益转让给深圳投 控；（ 2 ）本次标的股份转让价款为人民币 18.21 亿元，均以现金方式支付，每股受让价格约为人 民币 6.45 元；（ 3 ）本次股份转让完成后，怡亚通控股持有怡亚通 4.85 亿 股股份，深圳投控持有怡 亚通 2.82 亿 股股份，持股比例分别为 22.85% 和 13. 30% 。 2018 年 5 月 31 日，怡亚通控股与深圳 投控就股份转让协议签署了《股份转让协议书之补充协议》（以下简称“补充协议”） ； 2 018 年 9 月 9 日，怡亚通控股就转让部分公司股份事项与深圳投控签署了《股份转让协议书》，根据约定， 怡亚通控股将其持有的公司 1 .06 亿股无限售条件流通股份 （ 占公司总股本的 5 .0 % ）转让给深 圳投控，每股转让价格为人民币 5 .5 0 元 ， 股份转让总价款为人民币 5 .84 亿元 。 2 018 年 1 0 月 1 9 日 ，公司收到怡亚通控股的通知，上述协议约定的股份交割已经办理完毕。本次股份转让过户登 记完成后，深圳投控 持有公司总股本的 1 8.30 % ， 为公司第一大股东 ； 怡亚通控股持有公司总股本 的 1 7.85 % ， 为公司第二大股东 。怡亚通控股拟将收到的部分转让款用于公司补充流通资金或偿还 有息债务。 总体看 ，深圳投控成为公司第一大股东后，公司股东实力大幅增强，有利于公司提升 融资能力、拓展业务资源。 公司收到深圳证券交易所 2018 年 年报问询函事宜 公司于 2019 年 4 月 26 日收到 深圳证券交易所 2018 年年报问询函，深圳证券交易所 针对 公司 2018 年年报 提出以下问题， 并要求公司作出相关说明。首先， 关于 公司扣除非经常性损益的净利 润 相对营业收入大 幅下降的原因。 其次， 针对公司筹资活动现金产生的现金流大幅下降 对公司后 续经营发展的影响以及 公司 已采取和拟采取的应对措施 ； 再次， 针对公司计提 应收账款坏账准备 情况 与 同行业其他上市公司对比 ，是否 计提充分且 符合审慎性原则， 和 公司拟采取的回款措施 ； 最后， 针对 公司调整非公开发行股票募集资金投资“深度分销 380 整合平台扩建项目”项目的实 施进度， 公司 对投资进度缓慢的原因 、后续投资安排 以及公司确保募投项目顺利实施并取得预期 收益的具体措施 。 4．经营关注 资金占用 风险 随着公司经营规模增大， 公司的应收账款和存货规模较大 ，存在 一 定的运营资金 占用风险。 业务集中风险 公司业务较集中于 IT 行业和快消品行业，受此两个行业发展的影响较大，存在一定的业务集 中风险。 流动性风险 公司经营过程中需要大量垫付和预收货款，因此公司收到其他与经营活动有关的现金以及支 付其他与经营活动有关的现金规模较大。若公司现金循环速度下降，或出现大额应收无法及时收 回，可能打破公司现金循环的平衡，影响公司日常经营活动，出现流动性风险。 汇率风险 公司在经营过程中涉及较多外币结算 ， 存在汇率波动风险 ， 在人民币汇率贬值时期 ， 外币借 款及欠款的汇兑收益将减少 ， 甚至发生汇兑损失 。 5．未来发展 公司对未来的发展战略主要体现在以下方面： （ 1 ）全力 推进综合商业（大广度）发展 经营原则上秉承安全为基，盈利为上的原则。积极推动与各地政府取得战略合作，成立综合 商业服务平台，积极引入外部及国资 / 地方政府金融及其他资源促进平台业务开展，夯实供应链基 础业务，并拓展新兴多行业市场，专注供应链非核心业务承接服务。广度传统业务将围绕核心大 客户“ 1+N ” 模式不变，坚持“采购执行 +VMI ”模式实现正现金流运作，降低资金占用风险；销 售平台利用供应链运营 + 平台分销 + 营销等增值服务促进业绩销量稳定增长。 （ 2 ）持续推动新流通战略的发展 新流通事业板块将继续夯实载体业务的专业能力建设，强化管理管控体系，逐步转型升级， 创新变革。联合伙人形成供应链综合服务能力（金融、营销、品牌等），输出个性化服务产品。 开放开源“供应链 + ”模式，实现资源端的内外整合及互补。业务创新方面将继续推进“分销 + 营 销”模式的发展，促进载体销量的增长。资金运作端推进流通保项目的逐步落地以匹配“供应链 载体 + 供应链金融服务”的发展。新经济业务方面将搭建 S2C 新零售体系业态场景，触达线上及 线下消费终端，打造共享经济平台。通过不断地聚合内外部资源优势， 深挖价值，协同集团丰富 供应链生态建设打造。 （ 3 ）建立供应链金融场景服务，推动供应链金融发展 以真实的供应链运作场景推动供应链金融发展，协助金融机构深入服务广大中小微实体经济， 推动供应链业务规模化外延式发展。目的是以供应链金融助力供应链业务创新，突破资金紧张制 约优质业务发展的瓶颈，促进供应链业务发展，推动公司、推动合伙人能量级的发展的同时达到 降负债及保持正现金流的战略目标。 （ 4 ）以“供应链 + ”模式，加速推动供应链商业生态模式形成 以“供应链 + ”作为新时期发展战略，致力于打造协同发展，共荣共生的共享经济平台 ，依托 怡亚通载体，孵化产业；供应链 + 互联网、供应链 + 科技，供应链 + 人工智能、供应链 + 营销、供应 链 + 智能零售等。 （ 5 ）围绕战略的全方位组织变革 精兵简政，开源节流，持续推进“小总部、精平台”，打造进攻型“铁三角”组织：推动分子 / 合资公司组织架构完成向“铁三角型”调整；持续推进平台 + 营销 / 合伙人模式，通过内部自然裂 变。 总体看，公司 未来 将 继续建设 分销 服务 平台， 提升 风险控制力 。 六 、 财务分析 公司 20 18 年财务数据已经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具无保留意见的审计 报告， 201 9 年一季度财务报表未 经审计。 2018 年 ，公司执行财政部 2018 年 6 月发布 的 《关于修 订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会〔 2018 〕 15 号），对企业财务报表格式进 行相应调整， 并 对该项会计政策变更涉及的报表项目进行了追溯调整。 201 8 年， 公司合并范围新 增子公司 37 家，减少子公司 25 家，截至 2018 年底，公司合并范围内子公司 572 家。 公司主营业 务范围未发生显著变化 ，合并报表数据可比性较强。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 43.92 亿元，负债总额 347.57 亿元，所有者权益（含少 数股东权益） 86.35 亿元，其中归 属于母公司所有者权益 59.12 亿元。 2018 年，公司实现营业总收 入 70.72 亿元，净利润（含少数股东损益） 1.58 亿 元，其中归属于母公司所有者的净利润 2.0 亿元，经营活动产生的现金流量净额 16.37 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 12.70 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 417.68 亿元，负债总额 331.26 亿元，所有者权益（含 少数股东权益） 86.43 亿元，其中归属于母公司所有者权益 59.34 亿元。 2019 年 1~ 3 月，公司实现 合并营业收入 158.07 亿元，净利润（含少数股东损益） 0.40 亿 元，其中归属于母公司所有者的净 利润 0.42 亿元，经营活动产生的现金流量净额 7.39 亿元，现金及现金等价物净增加额 4.84 亿元。 1 ．资产 质量 截至 20 18 年底，公司资产总额 43.92 亿元，较年初 下降 8.19 % ，主要系流动资产减少 所致 ， 其中，流动资产占 78.94 % ，非流动资产占 21.06 % ， 较年初变化不大 。 （ 1 ）流动资产 截至 20 18 年底 ，公司流动资产合计 342.54 亿元 ，较 年初 下降 9.13 % ， 主要系存货和货币资金 减少 所致 ； 公司 流动资产 主要由 货币资金 （占比 24.38 % ） 、 应收票据 及 应收账款 （占比 3 8.0 4 % ） 、 预付 款项 （占比 9.69 % ） 和存货 （占比 23.91% ） 构成 。 截至 201 8 年底 ，公司货币资金 83.52 亿元，较年初 下降 13.78 % ，主要 系偿还短期借款 所致； 其中 ，库存现金 0.1 亿元， 银行存款 17.85 亿元，其 他 货币资金 65.56 亿元，其 他 货币资金为存 入银行作为银行为公司提供短期借款、长期借款、远期外汇交易合约、提供等值且有追索权利的 融资额度及开具银行承兑汇票的质押，受限货币资金占比为 78.50 % ， 占比 很 高 。 截至 201 8 年底， 公司应收票据 及 应收账款 130.30 亿元 ， 较年初变动不大 ，其中 ，应收 票据 和 应 收账款账面价值 分别 为 1.52 亿元 和 128.78 亿元 。 公司应收票据 主要由 银行承兑票据 （占比 53.35% ）和 商业承兑票据 （占比 46.65% ）构成。 公司 应收账款账面余额为 132.40 亿元， 从账龄 结构看， 1 年以内的占 95.07% ； 公司依据信用风险特征组合认定法计提坏账准备的应收账款和单 项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款占比分别为 98.2% 和 1. 7 8 % ，坏账准备计提比例分 别为 2.06% 和 39.90% ，计提坏账准备合计 3.62 亿元，计提较充分。从集中度来看，应收账款前五 名合计 7.72 亿元，占应收账款总额的 5.8 2% ，集中度低。 截至 201 8 年底，公司预付款项余额为 33.20 亿元，较年初 增长 5.19 % ，主要系 业务 滚动结算 预付货款 增加所致 ；一年以内的占比 97.93% ， 预付账款前五名 占预付账款总额的 9.62% ，集中度 低。 截至 201 8 年底，公司存货账面价值 81.89 亿元，较年初 下降 18.52 % ，主要 系公司加强 存货管 控，提高存货周转率所致 ，存货跌价准备为 1.17 亿元， 计提比例为 1.41 % ， 主要为对快速消费品 计提的跌价准备， 考虑到公司业务集中于 IT 及快消品 行业 ，其存货 存在一定的 跌价 风险。 （ 2 ）非流动资产 截至 201 8 年底 ，公司非流动资产合计 91.38 亿元 ，较 年初 变动不大； 公司 非流动资产主要由 发放委托贷款及垫款（占比 22.05 % ）、 长期股权投资 （占比 19.26 % ）、固定资产（占比 17.01 % ）、 投资性房地产（占比 15.14 % ） 、 在建工程（占比 5.64% ） 和 无形 资产 （ 占比 12.19 % ） 构成 。 截至 201 8 年底，公司发放委托贷款及垫款 20.15 亿元，较年初 下降 28.05 % ， 主要系企业贷款 减少所致； 公司 长期股权投资 账面价值 17.60 亿元，较年初增长 13.49 % ，主要系 公司对 俊知集团 有限公司和伟仕佳杰控股有限公司 权益法确认的投资收益 增加所致 ； 公司 固定资产账面价值 15.54 亿元，较年初 下降 16.58% ，主要系 部分 固 定资产转为投资性房地产以及计提固定资产折旧所致 ； 公司 投资性房地产账面价值 13.84 亿元，较年初 增长 26.29 % ，主要系部分 存货 、 固定资产 及 在建 工程 的部分房屋建筑物 转入投资性房地产 所致； 公司 在建工程 5.16 亿元，较年初增长 22.37 倍， 主要系公司 前海总部基地 部分 土地使用权转在建工程 所致； 公司 无形资产 11.14 亿元，较年初 下 降 25.79 % ，主要 系 前海总部基地 部分 土地使用权转在建工程所致 。 截至 201 8 年底 ，公司 所有权或使用权受到限 制的资产 139.25 亿元，占资产总额的 32.09 % ， 受限资产占比 较 高 。 表 4 截至 2018 年底公司所有权或使用权受到限制资产情况 （ 单位： 万元 ） 科 目 期末账面价值 受限原因 货币资金 655,649.05 用于银行抵押贷款 存货 34,460.83 用于银行抵押贷款 固定资产 70,523.68 用于银行抵押贷款 无形资产 81,701.27 用于银行抵押贷款 应收账款及应收票据 247,744.03 用于银行保理借款 长期股权投资 135,414.95 用于银行质押贷款 发放贷款及垫款 79,593.98 用于银行质押、保理借款 投资性房地产 39,854.39 用于银行抵押贷款 在建工程 47,590.82 -- 合计 1,392,533.01 -- 资料来源：公司年报 截至 201 9 年 3 月底 ，公司资产 总计 417.68 亿元 ， 较年初 下降 3.74 % ， 资产 结构 较年初 变化不 大 。 总体看， 2018 年 底 ，公司资产总额有所减少，仍以流动资产为主；流动资产 中，应收账款 、 预付款项及 存货规模较大， 对公司营运资金形成 严重 占用；公司资产 抵质押比率 较 高， 货币资金 受限规模大，整体资产 质量 一般。 2．负债及所有者权益 （ 1 ）负债 截至 201 8 年底 ，公司负债合计 347.57 亿元 ，较年初 下降 9.98 % ，主要系 流动负债 减少 所致。 其中 ，流动负债与非流动负债分别占 92.28 % 和 7.72 % ，流动负债 占比 进一步 提升 。 流动负债 截至 201 8 年底 ，公司 流动 负债 为 320.75 亿元 ，较 年初 下降 9.08 % ， 主要系短期借款和应付票 据减少所致；流动负债以 短期 借款 （占 59.86 % ） 、 应付 票据 及应付账款 （ 占 23.14 % ） 和其他应付 款 （合计） （ 占比 6.03% ） 为主 。 截至 2018 年底，公司短期借款为 192.01 亿元 ， 较年初 下降 11.49% ， 主要系偿还 部分 短期借 款所致 。 短期借款主要由质押借款（占 27.92% ）、 信用借款 （占 0 . 52% ）、 抵押及保证借款 （占 56. 34 % ） 和 未到期票据 / 信用证贴现 （占 15.74% ）构成。 截至 2 018 年底 ， 公司 应付票据 及应付账款 74.24 亿元， 较年初下降 1 1.42 % ，主要为公司业务 滚动结算正常幅度内波动 ； 其中应付票据 61.13 亿元（占比 82.34% ）和应付账款 13.1 亿元 （占 比 17.6% ） 。 截至 2018 年底， 公司其他应付款 （合计） 19.3 亿元 ，较年初增长 64.6% ，主要系 非金融机 构借 款 增加所致 ； 公司其他应付款（合计） 主要由应付利息（占比 5.83% ）、应付股利（占比 0.19% ） 和其他应付款（占比 93.9% ）构成。 非流动负债 截至 201 8 年 底，公司 非流动 负债 为 26.82 亿元 ， 较 年初 下降 19.54 % ， 主要系应付债券减少所 致；公司非流动负债主要由 长期借款（占 比 43.27 % ）、应付 债券 （占 比 48.46 % ） 和递延 所得税负 债 （占 比 7.57 % ） 构成 。 截至 2 018 年底 ， 长期借款余额 11.61 亿元，较年初 增长 12.15 % ，主要是 新增 抵押和保证借款 所致 ； 长期借款于 2020 年 到期的金额 4.91 亿元， 20 21 年到期的金额为 0.3 亿元， 202 2 年以后到 期金额为 6.37 亿元， 公司 可能 面临一定集中偿付压力 。 截至 2018 年底，公司 应付债券 为 13.0 亿元，较年初 下降 37.85 % ， 主要 系部分 债券到期兑付 和部 分 债券 重分类至一年内到期的长期非流动负债 所致 。 截至 2018 年底， 递延所得税负债 2.03 亿元， 较 年初 增加 5.18 % ， 主要系 投资性房地产公允价 值变动 所致。 截至 201 8 年 底， 公司 全部债务合计 308. 52 亿元 ，较年初 下降 8. 11 % ， 主要系公司偿还部分 短 期债务 所致； 其中 ，短期债务为 283. 9 1 亿元 ，长期债务为 24.6 1 亿元 ， 仍 以短期债务为主 ； 公司 资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 80.10 % 、 78. 1 3 % 和 22.18 % ， 较 年初 分别 下降 1.59 个百分点 、 1. 3 8 个百分点 和 4.37 个百分点 ，债务负担仍 很 重。 截至 2019 年 3 月底， 公司负债 331.26 亿元 ，较年初 下降 4.69% ，其中流动负债占比 91.27 % ， 非流动负债占比 8.73 % 。截至 2019 年 3 月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务 资本化比率分别为 79.31 % 、 76 .92 % 和 23.58 % ，债务负担较年初略有减轻 。 （ 2 ） 所有者权益 截至 201 8 年底 ，公司所有者权益合计 86.35 亿元 ， 较年初 变动不大 ，其中归属于 母公司所有 者权益 占比 68 .46 % 。 截至 2018 年底 ， 归属于母公司所有者权益 中，实收资本占比 35.91 % ，资本 公积占比 21.75 % 、盈余公积占比 4.06 % 、未分配利润占比 29.07 % ，其它综合收益占比 9.2 % ，权 益 的 稳定性尚可。 截至 2019 年 3 月底 ，所有者权益 为 86.43 亿元， 较年初增长 0.09% ； 所有者权益 结构 较年初 变化 很小。 总体看 ， 截至 2018 年底， 公司 负债规模略有下降，流动负债占比仍很高，整体 债务负担 仍然 很 重 ，且短期偿债压力 很 大 ； 公司 国有资产权益规模保持稳定， 权益结构的稳定性 尚可 。 3．盈利能力 201 8 年，公司营业 总 收入稳定增长，全年实现营业 总 收入 70.72 亿元，较上年增长 2.27 % ； 公司实现营业利润 2.0 亿元， 较上年下降 73.25 % ， 主要系 公司融资成本上升 ，期间费用对利润侵 蚀 严重 所致； 受 营业利润下滑影响， 公司 净利润 下降 73.0 % 至 1.58 亿 元 。 费用方面， 201 8 年 ， 公司 期间费用 46.60 亿元，较上年增长 21.63 % ， 销售费用 、 管理费 、 财 务费用 和研发费用 均有 增加；其中 销售费用占比 13. 56 % 、管理费用占比 48.32 % 、财务费用占比 37. 55 % 、 研发费用占比 0.58% 。 2 018 年 ， 公司 销售费用 为 6.32 亿元 ， 同比 增长 15.59 % ， 主要系 产品 营销投入增加所致 ；管理费用 为 22.51 亿元 ， 同比增长 4.75 % ，主要 系 员工人数增加导致人工 费用增加 所致 ；财务费用 为 17.50 亿元 ， 同比增长 56.17 % ，主要 系 公司 融资成本上升 及 汇兑损益 变动 所致 ；研发费用 0.27 亿元，同比增长 80.10% ，主要系公司研发项目费用增加所致 。 201 8 年 ， 公司费用收入比为 6. 65 % ，较上年 上升 1. 0 6 个百分点，公司费用控制能力 较弱 。 201 8 年 ， 公司 公允价值 变动 收益 为 0.54 亿元 ， 较上年增加 2.08 亿元 ， 主要 为 以公允价值计 量的且其变动计入当期损益的金融 负债 。 201 8 年， 公司 投资收益为 1.42 亿元，较上年 下降 9 .83 % ， 主要 为权益法下 核算的长期股权投资收益 ； 公司 投资收益占营业利润的 比例为 70.81 % ， 对营业利 润贡献很大 。 盈利指标 方面 ， 2018 年 ， 公司 收入 规模 有所 增长 ，公司 主营业务毛利率 6.62 % ，较上年 提高 0.1 个 百分点 ；公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 4. 4 1 % 、 4.07 % 和 1.83 % ， 较上年 分别下降 0.47 个百分点 、 0.6 个百分点和 5 . 29 个百分点 ，公司盈利能力 大幅下降 。 201 9 年 1~3 月，公司实现营业 总 收入 15 8.07 亿元，较上年同期下降 14. 3 1 % ，主要系 公司为 提高资金使用效率，关停部分资金使用效率低、盈利能力低的项目所致 ；实现营业利润 0.50 亿元， 较上年同期下降 7 9.29 % ， 主要系财务费用大幅增长 ， 对利润侵蚀 严重 所致 ；受营业利润大幅下降 影响，净利润（含少数股东损益） 0.40 亿元，较上年同期下降 79.82 % 。 总体看， 2018 年 ， 公司（未完）  |