[公告]广安爱众:2014年公司债券（第一期）2019年跟踪信用评级报告
. 受来水量减少及机组利用小时数下降影响，公司发电量有所减少，加之电价下调， 电力业务收入有所下降。受渠江等上游来水量减少影响，2018年公司发电机组平 均利用小时数为 3,276.12小时，同比下降 4.18%，实现发电量 131,844.07万千瓦时， 同比减少 4.18%，加之电价下调，实现电力收入 94,182.66万元，同比减少 1.24%。 公司电站发电量对降雨量、上游来水情况、自然灾害等自然条件依赖程度较高， 业绩易受自然条件的影响而波动。 . 公司电力、天然气主营业务毛利率持续下降，后续仍需关注电价下调对公司盈利 的影响。受售电价格下调，以及购气成本上升等因素影响，2018年公司电力业务 毛利率为 26.88%，同比下降 2.27个百分点；天然气业务毛利率 16.00%，同比下 降 1.40个百分点。受收入占比较高的电力业务毛利率下滑影响， 2018年公司综合 毛利率为 31.22%，较上年降低 0.90个百分点。 主要财务指标（单位：万元） 项目2019年3月2018年2017年2016年 总资产793,839.02 794,915.66 764,038.21 796,690.50 归属于母公司所有者权益合计376,686.23 371,383.64 350,603.73 327,200.47 有息债务162,344.44 167,279.00 158,133.46 230,845.60 资产负债率50.51% 51.23% 51.86% 56.72% 流动比率0.85 0.88 1.06 1.10 速动比率0.72 0.78 0.98 1.03 营业收入55,219.70 217,840.60 206,715.99 188,703.92 营业利润6,299.45 31,918.54 33,623.15 15,019.25 净利润5,167.95 24,819.40 27,843.52 22,731.22 综合毛利率24.65% 31.22% 32.12% 31.08% 总资产回报率-5.06% 5.58% 5.73% EBITDA -62,287.91 65,138.79 61,143.45 EBITDA利息保障倍数-7.42 6.30 4.37 经营活动现金流净额1,071.80 44,813.06 75,451.73 57,502.96 注：2017年和 2016年数据分别采用 2018年和 2017年审计报告期初数（上期数）。 资料来源：公司 2017年、2018年审计报告及未经审计的 2019年一季度财务报表，中证鹏元整理 一、本期债券募集资金使用情况 公司于 2014年10月28日发行7年期3.00亿元公司债券（第一期），募集资金用于偿还公 司银行贷款和补充流动资金。截至 2018年末本期债券募集资金已全部使用完毕。 二、发行主体概况 2018年公司注册资本、实收资本、主营业务、控股股东和实际控制人均未发生变化。 截至 2019年 3月 31日，公司注册资本和实收资本仍均为 94,789.21万元，控股股东仍为四 川爱众发展集团有限公司（以下简称“爱众集团”），直接持股比例为 15.51%，并通过一致 行动人北京领瑞投资管理有限公司 “领瑞投资·安瑞 1号基金”持股 1.76%，合计持有公 司 17.27%股权，公司实际控制人仍为广安市广安区人民政府。截至 2019年 3月末，控股 股东爱众集团已质押所持公司股份 6,500.00万股，占其直接持股的 44.20%。 图1截至2019年3月末公司产权及控制关系 广安市广安区人民政府四川省水电经营集团有限公司 四川爱众发展集团有限公司 四川广安爱众股份有限公司 56.27% 43.73% 12.15% 17.27% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 根据公司 2019年 1月 5日公告的《关于公司董事及高管辞职的公告》，罗庆红先生因 个人原因无法继续履行董事职责，申请辞去公司第五届董事会董事职务、董事会战略与投 资委员会委员职务；金晟先生因个人原因，申请辞去公司副总经理职务。上述事项未导致 公司董事会低于法定最低人数。根据公司 2019年 2月 1日公告的《关于公司董事长辞职并 选举新任董事长的公告》，2019年 1月 31日公司原董事长袁晓林因工作调整申请辞去公司 第五届董事会董事长职务，但仍将担任公司董事、审计委员会委员职务。同日公司召开第 五届董事会第三十九次会议，同意选举张久龙先生为公司第五届董事会董事长，任期自本 次董事会通过之日起，至本届董事会任期届满为止。根据公司《章程》的相关规定，董事 长为公司的法定代表人，截至 2019年 4月 30日公司已完成法定代表人的工商变更登记手 续。2019年 5月 29日公司公告第五届董事会和监事会任期已届满，将进行董事会和监事 会换届选举，中证鹏元将持续关注公司董事会和监事会人员变更对公司经营管理等影响。 2018年公司无新增合并子公司，减少合并范围子公司 1家昭通华成水电开发有限公司， 系公司之控股子公司云南昭通爱众发电有限公司的全资子公司，其成立是为了处置原红石 岩水电站震后资产，无其他经营业务， 2017年其总资产和净资产均为 4.27亿元，于 2018 年 10月 16日完成工商注销登记。此外， 2019年 4月 23日公司第五届董事会四十一次会 议同意通过公开拍卖的方式转让控股子公司云南省德宏州爱众燃气有限公司持有的德宏爱 众高达压缩天然气有限公司（以下简称“爱众高达”）51%股权，受让价格不低于 48.399万 元。爱众高达自 2013年 12月成立以来收入无法满足基本运营需要，截至 2019年 2月 28 日账面总资产和净资产分别为 1,682.76万元和 851.87万元，而评估净资产为 94.90万元， 本次股权转让属于公开拍卖交易，受让方尚未确定。 三、运营环境 得益于全社会用电量较快增长影响，2018年我国水电发电量保持增长，新增装机容量 有所收缩，发电设备利用小时数有所提升，弃水问题有所改善 在高技术及装备制造业、软件和信息技术服务业和城乡居民生活等用电快速增长支撑 下，2018年全国全社会用电量6.84万亿千瓦时，同比增长 8.5%、同比提高 1.9个百分点，为 2012年以来最高增速。得益于全国用电量较快增长，2018年全国全口径发电量 6.99万亿千 瓦时，同比增长 8.4%；其中水电发电量 1.23万亿千瓦时、同比增长 3.2%，占全国发电量的 17.60%。 图2 2018年水电发电量有所增长 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从装机容量来看，截至 2018年底，全国水电装机容量 35,226万千瓦，同比增长 2.5%， 增速持续放缓。2018年水电新增发电装机容量 854万千瓦，同比下降 33.7%，主要系前期投 资的大型水电站已陆续完工投产，目前剩余待开发水电站多集中在西南地区上游等偏远地 区，工程建设和输电成本高，新增装机建设成本和难度较大；另一方面弃水压力等制约中 小水电开发。此外部分小水电站出现设备老化、产能低下以及受到环保政策影响退出发电， 短期内水电新增装机容量将收缩。 图 3 2018年我国水电新增装机容量收缩 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从发电设备利用小时数来看， 2018年全国水电发电设备平均利用小时 3,613小时，较上 年增加34个小时。随着水电新增装机建设减缓，电网建设推进，市场及跨区交易电量加大， 以及加强全网消纳等可再生能源消纳政策多方面推进，弃水问题有所改善。 图4 2018年我国水电发电设备平均利用小时有所提升 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2018年我国天然气消费持续快速增长，但对外依存度进一步提升，总体供需仍呈现紧 平衡；全社会用水量仍然保持低速增长 受环保政策和政府“蓝天保卫战”行动推进、煤改气以及冬季气温等因素影响，2018 年 我国天然气市场需求继续保持高速增长。根据中国石油经济技术研究院发布的《 2018 年国 内外油气行业发展报告》， 2018年我国天然气消费量 2,766亿立方米，同比增长 16.6%；全 年天然气生产量 1,602.7亿立方米，比上年增长 8.3%；全年天然气进口量 9,039万吨，比上年 增长31.9%，2018年超过日本成为世界最大的天然气进口国，对外依存度升至 45.3%。 我国天然气总体供需紧平衡，天然气供应保障体系建设推进，季节性供需紧张有所缓 解，市场化改革进一步深化。2018年国务院及有关部门相继出台了《关于促进天然气协调 稳定发展的若干意见》、《2018年能源工作指导意见》、《关于加快储气设施建设和完善 储气调峰辅助服务市场机制的意见》、《关于理顺居民用气门站价格的通知》等一系列深 化天然气改革的重要文件，从上游气源生产供应、中游基础设施配套、接收站和储气库建 设、下游市场、销售价格以及应急保障体系完善等各方面，全面部署天然气产供储销体系 建设。此外，政府计划新组建国家石油天然气管网公司将整合中石化、中石油、中海油等 国有大型油气企业的管道资产，实现管输和销售分开，推进油气管网运营机制改革。 2018年我国水资源总量 27,960亿立方米，较上年下降 2.49%。全年总用水量 6,110亿立方 米，比上年增长 1.1%。其中，生活用水增长 1.4%，工业用水增长0.6%，农业用水增长1.1%， 生态补水增长 3.8%。万元国内生产总值用水量 73立方米，比上年下降 5.1%；万元工业增加 值用水量 45立方米，下降 5.2%；人均用水量 439立方米，比上年增长 0.6%。近年来，随着水 资源短缺和水环境污染等问题日渐突出，我国污水处理亦有一定发展。整体来看，随着国 内经济增速放缓，经济结构调整加快，供水行业保持低速平稳发展。 广安市经济保持增长和城市化率持续提高，支撑当地电力、天然气和水务等公用事业 的发展 广安市系四川省地级市，2018年广安市全市实现地区生产总值（GDP）1,250.2亿元， 同比增长 8.0%，依然保持较快增长。其中，一、二、三产业增加值分别为 173.5亿元、 575.2 亿元和501.5亿元，分别增长 3.5%、7.9%和9.8%，三次产业结构由上年的 14.5：46.5：39.0 调整为13.9：46.0：40.1。2018年广安市人均GDP为38,520元，同比增长8.4%，是全国人均 GDP的59.58%。 2018年末广安市全市常住人口 324.1万人，其中，城镇人口 135.7万人，乡村人口 188.4 万人，城镇化率 41.9%，比上年末提高1.6个百分点。广安市经济发展和城市化率的提高为 当地电力、城市燃气、水务等公用事业的发展奠定了良好的基础。 表1广安市主要经济指标（单位：亿元） 指标名称 2018年 金额增速 2017年 金额 增速 地区生产总值（GDP） 第二产业增加值 其中：第一产业增加值 第三产业增加值 固定资产投资 社会消费品零售总额 存款余额 1,250.2 173.5 575.2 501.5 1,237.6 500.0 1,868.3 8.0% 7.9% 3.5% 9.8% 3.2% 12.2% 2.1% 11.5% 贷款余额 809.6 人均 GDP/全国人均 GDP 人均 GDP（元） 资料来源：广安市2017年、2018年国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理 59.58% 38,520 60.40% 36,034 四、经营与竞争 2018年公司主营业务未发生重大变化，公司仍为广安市主要的供电、燃气及供水公用 事业运营平台，收入依然主要来源于电力业务、天然气业务、自来水业务及上述三项业务 的配套工程安装业务。得益于安装劳务、天然气和自来水业务增长，2018公司实现营业收 入217,840.60万元，同比增长 5.38%，其中电力业务仍是公司的第一大收入来源，占营业收 入比例为43.23%。安装劳务及其他业务主要系公司为销售水、电、气配套提供的水、电、 气仪表校验安装和调试服务，负责客户工程安装，仪表安装和调试等，近年收入规模保持 稳定增长，由于安装材料成本上涨，毛利率略有下降。 从毛利率来看，受收入占比较高的电力业务毛利率下滑影响，2018年公司综合毛利率 1,173.8 8.1% 546.1 7.8% 169.8 3.4% 457.9 10.3% 1,513.3 16.5% 525.0 12.0% 1,829.8 10.0% 725.9 13.6% 为31.22%，较上年略有降低。 表 2公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 产品类别 电力 安装劳务及其他 天然气 自来水 其他业务 2018年 2017年 收入 94,182.66 66,368.73 38,494.33 17,165.72 1,629.16 毛利率 26.88% 46.30% 16.00% 29.94% 41.19% 收入 95,366.42 59,727.25 33,667.23 15,572.85 2,382.24 毛利率 29.15% 47.78% 17.40% 25.36% 54.61% 合计 217,840.60 31.22% 206,715.99 32.12% 注：2017年数据较上年披露数据差异，系公司 2018年将 2017年计入其他业务收入的税收返还等追溯调 整计入其他收益所致。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司是在主管部门核定水、电、气的经营区域内唯一的经营机构，具有一定区域垄断 优势。公司电力销售及安装业务覆盖了广安市的大部分区域；天然气销售及安装业务覆盖 了广安市大部分区域及南充市西充县、云南省德宏州等；而自来水销售及安装业务覆盖了 广安市的全部区域，公司业务具有一定的区域竞争优势。此外，公司的水电站主要分布于 四川广安市、绵阳市及新疆富蕴县。 从收入的区域构成来看，来自于广安市的收入依然是公司主要收入来源， 2018年广安 市收入占公司主营业务收入的比重为 76.33%，占比有所下降。 表 3公司主营业务收入区域占比情况 项目 2017年 2018年 四川省广安市 76.33% 86.68% 四川省绵阳市平武县12.96% 3.08% 四川省南充市西充县 4.79% 3.87% 云南省德宏州1.35% 0.87% 新疆富蕴县 4.58% 5.51% 合计100.00% 100.00% 资料来源：公司 2017年、2018年报，中证鹏元整理 受来水量减少及机组利用小时数下降影响，公司发电量有所减少，加之售电价格下调， 公司电力业务收入和毛利率均有所下降 公司电力行业的主要业务为：一是发电业务，主要集中在四川广安市和新疆富蕴县； 二是自有电网的配供电销售业务及配套安装，主要集中在广安市。 发电业务方面，公司发电机组均为中小水电机组，截至 2018年末共有 11座水电站在运 营，装机容量共计 402,440.00千瓦，较上年保持稳定，2018年末公司电站及装机容量情况如 表4所示。由于公司大部分电站为径流式和坝后引水式水电站，发电机组利用小时数受渠江、 额尔齐斯河、泗洱河等所在流域径流量的影响，降雨量偏小、降雨过分集中均会导致影响 公司发电机组的利用效率，且地震、山体滑波、泥石流等自然灾害也会影响电站的稳定运 行，未来公司的发电业务可能受自然环境影响存在一定波动性。 电站名称装机容量机组数量 25,500.00 表4截至2018年末公司电站及装机容量情况（单位：千瓦、台） 四九滩电站 上网方式 3自发自供，余电上国网 凉滩电站 29,100.00 5 自发自供，余电上国网 20,000.00 2 泗洱河一级电站 全电上国网 泗洱河二级电站 36,000.00 2 全电上国网 25,000.00 2 泗洱河三级电站 全电上国网 天池湖电站4,000.00 2全电上自有电网 富流滩电站39,000.00 3全电上国网 大高滩电站1,040.00 3自发自供 高低坑电站2,000.00 2自发自供 大桥电站800.00 2自发自供 哈德布特电站220,000.00 4全电上国网 合计402,440.00 30 - 天池湖电站4,000.00 2全电上自有电网 富流滩电站39,000.00 3全电上国网 大高滩电站1,040.00 3自发自供 高低坑电站2,000.00 2自发自供 大桥电站800.00 2自发自供 哈德布特电站220,000.00 4全电上国网 合计402,440.00 30 - 资料来源：公司提供 公司部分电站（富流滩电站、子公司四川星辰水电投资有限公司及新疆富远能源发展 有限公司相应电站）为全电上网模式，部分电站（凉滩电站、四九滩电站）为自发自供、 余电上网模式。受渠江等上游来水量减少影响， 2018年公司发电机组利用小时数有所下降， 公司发电机组平均利用小时数为 3,276.12小时，同比下降4.18%，实现发电量 131,844.07万千 瓦时，同比减少4.18%，外送上网电量104,086.80万千瓦时，同比减少3.18%，这部分电量 均上国家电网进行销售，上网价格由国家电网确定， 2018年上网电价略有下降，公司详细 发电量、售电量及电价情况如表5所示。 配供电业务方面，2018年公司自有电网供电区域较上年无变化，供电区域仍为广安市 广安区、岳池县、前锋区、经开区、枣山园区和协兴园区等，受公司自身发电量不足及国 家电网规定供电的影响，公司在该区域每年均会向国家电网趸购电力并通过自有供电网络 供给当地用户，购电价格由国家电网确定，供电价格由当地政府确定。 2018年公司供电销 售电量为135,467.67万千瓦时，同比增长 12.67%，其中外购电量为124,735.59万千瓦时，同 比增长21.00%。2018年根据《广安市发展和改革委员会转发关于再次降低我省一般工商业 电价有关事项的通知》广安发改【 2018】271号文件等，公司供电均价和购电均价亦有所下 降，分别同比下降 3.38%和1.16%。 受发电量、外送上网电量减少及售电价格下调等影响， 2018年公司实现电力收入 94,182.66万元，同比减少1.24%，电力业务毛利率为 26.88%，同比下降2.27个百分点，主要 系上网电价及供电价格下调，以及人力、维修费用和购电成本有所增加等所致。考虑到在 全社会工商业用电降成本背景下，未来上网电价上调的可能性不大。 表 5公司发电量、售电量及电价情况 项目 2018年 2017年 公司发电侧： 装机容量（千瓦）402,440.00 402,440.00 机组平均利用小时数（小时）3,276.12 3,418.95 131,844.07 137,592.31 公司自发电量（万千瓦时） 外送国家电网销售电量 104,086.80 107,506.01 0.2329 0.2355 上网平均价格（元/千瓦时） 公司配供电侧： 135,467.67 120,233.64 自有电网供电销售电量（万千瓦时） 其中：外购电量（万千瓦时） 124,735.59 103,086.82 0.6744 0.698 供电平均价格（元/千瓦时） 购电均价（元/千瓦时） 0.3931 0.3977 注：表中价格为含税价格。 资料来源：公司提供 公司供气能力和供气量持续提升，天然气收入保持增长，但毛利率略有下降 公司仍是建设主管部门核定的供气经营区域内唯一的供气经营机构，供气区域主要在 广安市，在核定区域内经营天然气销售，从事客户工程安装，仪表安装和调试等。随着广 安市城镇化建设及发展，截至2018年末公司拥有供气管线长度为 2,129.11公里，同比增长 4.32%，储配气设施 35座，年输供气能力达到 69,569万立方米，公司输供气能力进一步提升。 2018年公司继续加强需求侧的管理，积极发展用户等，截至2018年末拥有供气客户 54.15万户，较上年增加 5.60万户。2018年公司完成售气量 18,738.97万立方米，同比增长 6.91%，天然气采购量 19,612.82万立方米，同比增长 6.14%。公司天然气销售价格和采购价 格均由四川省发改委下发文件指导定价，可在一定范围内浮动，2018年公司售气均价和采 购均价分别同比增长 5.01%和8.57%。 受天然气销量增长影响，公司2018年实现天然气收入 38,494.33万元，同比增长 14.34%， 由于购气成本有所上升以及管网增加导致维修折旧等输配成本增加，天然气毛利率同比略 有减少1.40个百分点。 表 6公司天然气业务主要运营指标 项目 2018年 2017年 管网长度（公里）2,129.11 2,041.03 69,569 46,076 输供气能力（万立方米/年） 供气户数（万户）54.15 48.55 18,738.97 17,527.45 售气量（万立方米） 销售均价（元/立方米）2.265 2.157 19,612.82 18,478.52 天然气采购量（万立方米） 天然气采购均价（元/立方米）1.507 1.388 注：上表天然气销售均价为含税价，与收入确认计价不同，因而该数据与年报相关数据计算值略有差异； 上表天然气采购价格为加权平均价格。 资料来源：公司提供 公司售水量有所提升，售水收入和毛利率保持增长 随着公司持续对各供水区域进行管网改造建设，截至 2018年末，公司共有供水客户 52.68万户，同比增长 14.60%，拥有9座水厂，日供水能力 26.00万吨，在广安市市场占有率 达100%。2018年公司实际供水量 7,856.57万吨，较上年增长 7.37%，售水量达到6,685.71万 吨，较上年增长 9.77%，漏损率下降至14.90%。 随着环保监管日趋严格及水资源趋紧，源水质量要求逐步提高，2018年公司原水采购 均价为0.568元/吨，同比增长 4.60%。公司一方面持续提高供水质量和供水保障力度，2018 年原水和半成品水采购 7,856.57万吨，同比增长 6.46%；另一方面在政府主管部门的统筹下， 公司有序推进阶梯水价制度， 2018年公司平均售水价格略有增长。2018年公司供水业务收 入为17,165.72万元，同比增长 10.23%，受益于售水价格上调以及漏损率下降，供水业务毛 利率同比提升 4.58个百分点至 29.94%。 表 7公司自来水业务主要运营指标 项目 2018年 2017年 自来水厂数量（座） 9 9 供水客户（万户） 销售情况： 日供水能力（万吨） 年实际供水量（万吨） 年实际售水量（万吨） 漏损率 平均售水价格（元/吨） 采购情况： 原水和半成品水采购量（万吨） 原水和半成品水采购均价（元/吨） 资料来源：公司提供 52.68 26.00 7,856.57 6,685.71 14.90% 2.654 7,856.57 0.568 45.97 26.00 7,317.46 6,090.87 17.46% 2.634 7,379.49 0.543 此外，公司还拥有1座位于邻水县的污水处理厂，日处理能力为2万立方米，较上年无 变化，2018年公司实际污水处理量为589万吨，同比有所下降。 表 8公司污水处理业务情况 项目 污水处理厂数量（个） 2018年 1 2017年 1 2 2 处理能力（万立方米/日） 年实际污水处理量（万吨） 589 688 资料来源：公司提供 公司安装劳务及其他业务收入稳定增长，对公司盈利形成较大补充 公司安装及其他业务主要为销售水、电、气配套提供的水、电、气仪表校验安装和调 试服务及工程施工等业务。安装业务方面，公司主要与房地产开发商或相关政府项目签订 合同，承接房地产、保障安居房等工程项目的水电气户表安装。工程施工方面，公司的工 程施工业务营业收入主要来自于建筑工程施工燃气、煤气、热力及水系统压力管道安装施 工等。2018年供应商包括特变电工（德阳）电缆股份有限公司、重庆市宇邦线缆有限公司、 四川能投物资产业集团有限公司、四川秦巴电气有限责任公司等。2018年公司实现安装劳 务及其他收入66,368.73万元，同比增长 11.12%，毛利率 46.30%，同比下降 1.48个百分点， 仍能对公司盈利形成较大补充。 表 9 2018年公司安装劳务及其他业务收入构成情况（单位：万元） 项目 2018年 电力安装28,182.87 水务安装19,286.28 燃气安装16,966.85 其他1,932.73 合计66,368.73 资料来源：公司提供 2019年6月11日公司公告拟通过承债式方式作价 19,400万元收购四川省江油市龙凤水 电有限公司（以下简称“龙凤水电”）100%股权，收购完成后，龙凤水电将成为公司的全 资子公司，同时公司此次收购龙凤水电 100%股权与为龙凤水电的融资租赁的债权人提供连 带责任保证担保及股权质押担保互为前提，属于一揽子协议。 龙凤水电的水电站共3台机组，总装机规模为 5.4万千瓦，2018年龙凤水电实现营业收 入和净利润分别为5,054.86万元和1,022.43万元，截至2019年2月28 日，龙凤水电资产总额 为42,537.86万元，净资产为 12,050.33万元。若此次收购能够顺利完成，公司拥有的电力总 装机容量和发电能力将进一步提高，有利于带动公司业务规模增长。但同时需关注标的公 司发电量受上游来水量等影响较大，业绩或存在波动，以及公司存在新增或有负债等债务 风险。本次交易已签署股权转让协议，但尚需公司股东大会审议批准。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 留意见的2018年审计报告以及未经审计的 2019年一季度财务报表，报告均采用新会计准则 编制。为保持数据前后可比性， 2017年数据采用的是 2018年审计报告期初数。 2018年公司 无新增合并子公司，减少合并范围子公司 1家，2018年末子公司明细如附录二所示。 资产结构与质量 公司资产规模有所增长，仍以水电气类的固定资产及在建工程为主，资产质量较好 随着公司经营积累及水电气管网建设投入等， 2019年3月末公司总资产规模为 793,839.02万元，较 2017年末增长3.90%，资产结构仍以非流动资产为主。 公司流动资产主要由货币资金等构成， 2018年末货币资金为64,816.45万元，同比下降 37.25%，其中受限资金 106.72万元，主要系质押借款、保证金款项等。2018年末应收票据及应 收账款同比增长 14.99%，主要为应收水电气安装工程款以及电费等，应收账款中前五大欠 款方合计6,891.94万元，占应收账款年末余额合计数的 25.03%，账龄主要在 1年以内。 2019 年3月末公司存货较2017年末增长98.18%，主要系安装业务中未完工和结算的安装工程增加 所致。其他流动资产主要系公司购买的银行理财产品， 2018年末同比增长402.68%。 公司非流动资产主要由固定资产和在建工程等组成。公司可供出售金融资产规模近年 保持稳定，主要系对西藏联合资本股权投资基金有限公司股权投资 10,000.00万元（持股 10.00%）和德阳经济技术开发区金坤小额贷款有限公司股权投资 10,000.00万元（持股 20.00%），均按成本计量，2018年可供出售金融资产在持有期间的投资收益 61.07万元。2018 年末长期股权投资为 26,290.05万元，同比增长 30.44%，主要系公司当年新增对广安爱众枣 园新能源有限公司投资1,800.00万元、对华蓥市华油天然气有限责任公司投资1,500.00万元 等，2018年权益法下确认的投资收益2,151.86万元。 公司固定资产主要为房屋及建筑物、线路、管道及设备和机器设备，2018年末达到 520,475.42万元，同比增长 3.86%，主要系水电气管网升级改造工程等在建工程转入，其中 已用于抵押借款和融资租赁借款固定资产 146,090.18万元、未办妥产权证书固定资产 4,840.04万元，合计占总资产的18.99%。公司在建工程主要为水电气管网建设，随着每年水 电气管网建设工程等滚动投入增加， 2019年3月末公司在建工程增长至 51,794.16万元。 总体来看，2018年公司资产规模有所增长，期末受限的货币资金、固定资产以及所持 子公司股权合计234,438.77万元，占当期末总资产的 29.49%，公司资产仍以水电气类的固定 资产及相关在建工程为主，未来仍将为公司带来相关业务收入，资产质量较好。 表 10公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目 2019年3月 2018年 2017年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 51,336.38 6.47% 64,816.45 8.15% 103,300.18 13.52% 应收票据及应收账款 其他应收款 存货 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 非流动资产合计 资产总计 23,896.71 3,800.92 22,266.88 38,339.15 147,154.67 22,365.00 26,474.22 514,941.78 51,794.16 646,684.35 793,839.02 3.01% 0.48% 2.80% 4.83% 18.54% 2.82% 3.33% 64.87% 6.52% 81.46% 100.00% 24,497.41 3,165.01 17,161.55 38,671.78 156,301.87 22,360.00 26,290.05 520,475.42 37,957.03 638,613.79 794,915.66 3.08% 0.40% 2.16% 4.86% 19.66% 2.81% 3.31% 65.48% 4.77% 80.34% 100.00% 21,304.51 2.79% 3,456.27 0.45% 11,235.91 1.47% 7,693.13 1.01% 153,075.35 20.04% 22,365.00 2.93% 20,155.66 2.64% 501,108.89 65.59% 35,587.69 4.66% 610,962.86 79.96% 764,038.21 100.00% 资料来源：公司 2018年审计报告及未经审计的 2019年一季度财务报表，中证鹏元整理 资产运营效率 公司营运资金压力仍较小，运营效率和资产周转效率略有提高 公司所经营的水电、自来水、天然气等业务收入一般主要按月结算，回收速度较快， 因而应收账款的周转天数相对较小，2018年应收账款周转天数有所上升，主要是由于应收 水电气安装工程款增加所致。受工程安装业务备料及管网等建设投入增加，2018年应付账 款增加导致应付账款周转天数同比延长 8.32天，因而净营业周期为 -28.43天，公司营运资金 压力仍较小。 公司所经营的水电、自来水、天然气等业务具有重资产、前期投资规模大、回报期长 的特点，因而固定资产周转天数和总资产周转天数较长， 2018年有所缩短，但整体资产周 转效率仍表现一般。 表 11公司资产运营效率指标（单位：天） 指标名称 2018年 2017年 应收账款周转天数37.85 32.91 34.12 30.55 存货周转天数 应付账款周转天数100.40 92.08 -28.43 -28.62 净营业周期 流动资产周转天数 255.64 316.55 固定资产周转天数844.13 853.89 总资产周转天数1,288.15 1,359.02 固定资产周转天数844.13 853.89 总资产周转天数1,288.15 1,359.02 资料来源：公司 2018年审计报告及未经审计的 2019年一季度财务报表，中证鹏元整理 盈利能力 公司营业收入保持增长，但盈利能力略有下滑 2018年公司收入依然主要来源于电力业务、天然气业务、自来水业务及上述三项业务 的配套工程安装业务， 2018公司实现营业收入 217,840.60万元，同比增长 5.38%，上述业务 合计收入占比为99.25%，主营业务可持续性较好，随着水电气管网等在建项目建设完工， 公司未来供电、供气和供水能力或将得到一定提升。 从毛利率来看，受收入占比较高的电力业务毛利率下滑影响， 2018年公司综合毛利率 为31.22%，较上年略有降低。 2018年公司期间费用率略有下降，但受投资收益减少等影响， 2018年公司净利润同比减少10.86%。 表 12公司主要盈利指标 项目 2019年1 3月 2018年 2017年 营业收入（万元）55,219.70 217,840.60 206,715.99 投资收益（万元）643.23 3,514.40 5,086.86 营业利润（万元）6,299.45 31,918.54 33,623.15 利润总额（万元）6,605.60 31,011.27 33,177.20 净利润（万元）5,167.95 24,819.40 27,843.52 综合毛利率24.65% 31.22% 32.12% 期间费用率13.62% 17.18% 18.19% 营业利润率11.41% 14.65% 16.27% 总资产回报率-5.06% 5.58% 净资产收益率-6.57% 7.81% 营业收入增长率-5.38% 9.55% - -10.86% 22.49% 净利润增长率 资料来源：公司 2018年审计报告及未经审计的 2019年一季度财务报表，中证鹏元整理 现金流 公司主营业务回款仍较为及时，经营活动现金流状况保持良好 虽然净利润有所下降，但公司电力、天然气及自来水业务收款均较为及时，主营业务 现金获取能力相对良好。此外，公司营运资本控制能力较好，使得2018年经营活动现金净 流入44,813.06万元。 因水电气管网工程建设等投入增加及当年购买结构性存款 138,000.00万元， 2018年公司 投资活动现金净流出79,306.81万元。2018年9月17日公司新发行 “18爱众01”公司债券 20,000.00万元，期限 5年（3+2），票面利率 6.20%，但受当年偿还到期债务本息规模较大影 响，筹资活动现金净流出4,094.69万元。 表 13公司现金流情况（单位：万元） 项目 净利润 其中：存货减少（减：增加） 经营性应付项目的增加（减：减少） 投资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 2018年 24,819.40 -5,670.37 -6,322.97 -79,306.81 -38,588.44 2017年 27,843.52 1,326.98 12,305.11 6,697.44 684.77 营运资本变化-10,769.59 20,099.04 经营性应收项目的减少（减：增加）1,223.75 6,466.95 经营活动产生的现金流量净额44,813.06 75,451.73 筹资活动产生的现金流量净额-4,094.69 -81,464.40 资料来源：公司 2018年审计报告，中证鹏元整理 资本结构与财务安全性 公司资产负债率持续下降，但有息债务规模有所增长 受2018年新增发债融资影响，2019年3月末公司负债规模为 400,929.41万元，较2017年 末增长1.20%。得益于公司自身经营积累， 2019年3月末所有者权益合计为392,909.61万元， 较2017年末增长6.81%，受此影响，2019年3月末产权比率下降至102.04%，公司净资产对 负债的保障程度有所提高。公司负债仍以非流动负债为主。 表 14公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称 2017年 2018年 2019年3月 负债总额 400,929.41 407,198.93 396,194.72 所有者权益 392,909.61 387,716.73 367,843.49 产权比率 102.04% 105.02% 107.71% 资料来源：公司 2018年审计报告及未经审计的 2019年一季度财务报表，中证鹏元整理 流动负债方面， 2018年末公司已偿还全部短期借款，2019年3月末新增短期借款 5,000.00 万元。因工程建设投入增加，应付工程款及材料款增加， 2019年3月末应付账款达到42,660.37 万元。2019年3月末预收账款较2017年末增长10.11%，主要系预收安装工程款和水电气费等 增加；其他应付款近年变动不大，主要系应付相关工程保证金及押金、往来款和水资源费 等。随着公司部分长期借款等债务将到期，2019年3月末一年内到期的非流动负债增长至 33,835.16万元。 公司非流动负债主要为长期借款、应付债券和专项应付款等。随着公司部分长期借款 到期，2019年3月末长期借款减少至65,265.14万元。应付债券为本期债券及2018年9月17日 新发行的“ 18爱众01”公司债券 20,000.00万元。2019年3月末公司长期应付款合计下降至 87,174.93万元，其中主要系公司收到的农网升级改造项目等专项资金的专项应付款 78,542.77万元，融资租赁等长期应付款 8,632.16万元；递延收益主要为与公司管网等资产相 关的政府补助， 2019年3月末有所增长，专项应付款和递延收益无较大偿付压力。 表 15公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目 短期借款 应付票据及应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动 负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 递延收益 非流动负债合计 负债合计 其中：有息债务 2019年3月 金额 5,000.00 42,660.37 39,966.33 41,263.15 33,835.16 0.00 173,649.51 65,265.14 49,611.98 87,174.93 24,626.85 227,279.90 400,929.41 162,344.44 占比 1.25% 10.64% 9.97% 10.29% 8.44% 0.00% 43.31% 16.28% 12.37% 21.74% 6.14% 56.69% 100.00% 40.49% 2018年 金额 0.00 45,070.25 35,863.05 41,080.06 39,335.16 0.00 177,532.67 67,865.14 49,596.98 87,297.99 24,306.01 229,666.26 407,198.93 167,279.00 占比 0.00% 11.07% 8.81% 10.09% 9.66% 0.00% 43.60% 16.67% 12.18% 21.44% 5.97% 56.40% 100.00% 41.08% 2017年 金额 占比 400.00 0.10% 36,297.37 9.16% 9,703.03 2.45% 144,945.49 29,870.91 21,643.65 396,194.72 36.58% 7.54% 5.46% 100.00% 38,497.03 9.72% 41,634.25 10.51% 2,166.17 0.55% 105,317.64 26.58% 93,728.81 23.66% 251,249.23 63.42% 158,133.46 39.91% 资料来源：公司 2018年审计报告及未经审计的 2019年一季度财务报表，中证鹏元整理 截至2019年3月末，公司有息债务规模为 162,344.44万元，较2017年末增长2.66%，占期 末总负债的40.49%，其中2019年有息债务偿还额为39,335.16万元，此外2019年本期债券面 临上调票面利率选择权及投资者回售选择权，公司短期有息债务规模或有所增加。 从偿债能力指标来看，随着公司偿还部分债务，资产负债率下降至 2019年3月末的 50.51%。公司资产以电站等非流动资产为主，流动资产规模相对较小，流动比率和速动比 率均略有下降，考虑到公司流动负债中预收款项规模较大，公司实际短期偿债能力尚可。 受利润总额有所下降影响， 2018年公司 EBITDA同比下降4.38%，公司盈利及经营性净现金 流对债务保障程度略有下降。 表 16公司偿债能力指标 流动比率0.85 0.88 1.060.72 0.78 EBITDA（万元）-62,287.91 65,138.79 -7.42 有息债务/EBITDA -2.69 2.43-6.54 经营性净现金流/流动负债0.01 0.25 0.52 指标名称 2017年 2018年 2019年3月 50.51% 51.23% 51.86% 资产负债率 0.98 速动比率 6.30 EBITDA利息保障倍数 6.08 债务总额/EBITDA 0.00 0.11 0.19 经营性净现金流/负债总额 资料来源：公司 2018年审计报告及未经审计的 2019年一季度财务报表，中证鹏元整理 六、其他事项分析 （一）过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，从 2016年 1月 1日至报告查询日（ 2019年 5月 8日），公 司本部不存在未结清不良类信贷记录，公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付 或逾期偿付情况。 （二）或有事项分析 2018年9月公司之子公司四川省广安爱众新能源技术开发有限责任公司（以下简称 “爱 众新能源”）与广安深能爱众综合能源有限公司（以下简称 “深能爱众 ”，公司持有其 35% 股权，其实际控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会）的另外两个法人股东共 同为深能爱众向深圳能源财务有限公司的借款提供最高额为 4,850万元的连带担保。根据约 定，爱众新能源按持股比例 35%承担的连带担保份额不超过 1,697.50万元。截至2018年12月 31日，深能爱众向深圳能源财务有限公司的借款余额为 595万元。截至2018年12月31日，公 司对深能爱众提供担保金额1,697.50万元，占同期末净资产的0.44%，担保期限为2018年9 月17日至2021年9月17日。 七、评级结论 跟踪期内，随着广安市的经济发展和城市化率进一步提高，公司自来水、天然气销量 及其配套工程安装业务持续增长，主营业务收入保持稳定增长，且业务资金回收较快，经 营活动现金流持续净流入，经营活动现金流状况保持良好。但中证鹏元也关注到公司电力、 天然气主营业务毛利率持续下降，后续仍需关注电价下调对公司盈利的影响，且公司电站 发电机组利用小时数、发电量及其业绩对降雨量、上游来水情况等自然条件依赖程度较高， 易受自然灾害等自然条件的影响而波动。 基于以上情况，中证鹏元对本期债券信用等级维持为 AA，公司主体长期信用等级维持 为AA，评级展望维持为稳定。 附录一公司主要财务数据和财务指标（合并口径） 财务数据（单位：万元）2019年3月2018年2017年2016年 货币资金51,336.38 64,816.45 103,300.18 127,613.40 应收票据及应收账款23,896.71 24,497.41 21,304.51 16,484.41 存货22,266.88 17,161.55 11,235.91 12,577.67 其他流动资产38,339.15 38,671.78 7,693.13 34,964.46 可供出售金融资产22,365.00 22,360.00 22,365.00 37,087.69 长期股权投资26,474.22 26,290.05 20,155.66 1,379.72 固定资产514,941.78 520,475.42 501,108.89 479,519.97 在建工程(合计) 51,794.16 37,957.03 35,587.69 40,353.45 无形资产24,713.56 24,953.22 25,430.17 19,937.85 资产总计793,839.02 794,915.66 764,038.21 796,690.50 短期借款5,000.00 0.00 400.00 13,850.00 应付票据及应付账款42,660.37 45,070.25 38,497.03 33,283.47 预收款项39,966.33 35,863.05 36,297.37 36,419.74 其他应付款(合计) 41,263.15 41,080.06 41,634.25 40,424.56 一年内到期的非流动负债33,835.16 39,335.16 9,703.03 24,080.20 长期借款65,265.14 67,865.14 105,317.64 119,785.13 应付债券49,611.98 49,596.98 29,870.91 29,856.64 长期应付款(合计) 87,174.93 87,297.99 93,728.81 88,909.05 递延收益-非流动负债24,626.85 24,306.01 21,643.65 21,557.27 负债合计400,929.41 407,198.93 396,194.72 451,879.78 有息债务162,344.44 167,279.00 158,133.46 230,845.60 归属于母公司所有者权益合计376,686.23 371,383.64 350,603.73 327,200.47 所有者权益合计392,909.61 387,716.73 367,843.49 344,810.71 营业收入55,219.70 217,840.60 206,715.99 188,703.92 营业利润6,299.45 31,918.54 33,623.15 15,019.25 净利润5,167.95 24,819.40 27,843.52 22,731.22 经营活动产生的现金流量净额1,071.80 44,813.06 75,451.73 57,502.96 投资活动产生的现金流量净额-9,668.48 -79,306.81 6,697.44 -129,555.21 筹资活动产生的现金流量净额-4,885.41 -4,094.69 -81,464.40 128,433.72 财务指标2019年3月2018年2017年2016年 应收账款周转天数-37.85 32.91 29.30 存货周转天数-34.12 30.55 31.77 应付账款周转天数-100.40 92.08 88.98 净营业周期（天）--28.43 -28.62 -27.91 流动资产周转天数-255.64 316.55 284.68 固定资产周转天数-844.13 853.89 879.18 总资产周转天数-1,288.15 1,359.02 1,375.14 综合毛利率24.65% 31.22% 32.12% 31.08% 期间费用率13.62% 17.18% 18.19% 21.61% 营业利润率11.41% 14.65% 16.27% 7.96% 总资产回报率-5.06% 5.58% 5.73% 净资产收益率-6.57% 7.81% 8.39% 营业收入增长率-5.38% 9.55% 10.97% 净利润增长率--10.86% 22.49% 59.27% 资产负债率50.51% 51.23% 51.86% 56.72% 流动比率0.85 0.88 1.06 1.10 速动比率0.72 0.78 0.98 1.03 EBITDA（万元）-62,287.91 65,138.79 61,143.45 EBITDA利息保障倍数-7.42 6.30 4.37 有息债务/EBITDA -2.69 2.43 3.78 债务总额/EBITDA -6.54 6.08 7.39 经营性净现金流/流动负债0.01 0.25 0.52 0.30 经营性净现金流/负债总额0.00 0.11 0.19 0.13 注：2016年和2017年分别来自2017年和2018年审计报告期初数。 资料来源：公司2017-2018年审计报告及未经审计的2019年一季度财务报表，中证鹏元整理 应付账款周转天数-100.40 92.08 88.98 净营业周期（天）--28.43 -28.62 -27.91 流动资产周转天数-255.64 316.55 284.68 固定资产周转天数-844.13 853.89 879.18 总资产周转天数-1,288.15 1,359.02 1,375.14 综合毛利率24.65% 31.22% 32.12% 31.08% 期间费用率13.62% 17.18% 18.19% 21.61% 营业利润率11.41% 14.65% 16.27% 7.96% 总资产回报率-5.06% 5.58% 5.73% 净资产收益率-6.57% 7.81% 8.39% 营业收入增长率-5.38% 9.55% 10.97% 净利润增长率--10.86% 22.49% 59.27% 资产负债率50.51% 51.23% 51.86% 56.72% 流动比率0.85 0.88 1.06 1.10 速动比率0.72 0.78 0.98 1.03 EBITDA（万元）-62,287.91 65,138.79 61,143.45 EBITDA利息保障倍数-7.42 6.30 4.37 有息债务/EBITDA -2.69 2.43 3.78 债务总额/EBITDA -6.54 6.08 7.39 经营性净现金流/流动负债0.01 0.25 0.52 0.30 经营性净现金流/负债总额0.00 0.11 0.19 0.13 注：2016年和2017年分别来自2017年和2018年审计报告期初数。 资料来源：公司2017-2018年审计报告及未经审计的2019年一季度财务报表，中证鹏元整理 附录二截至 2018年 12月 31日纳入合并范围的子公司 公司名称 注册资本 （万元） 持股比例主营业务 13,000.00 70% 四川省爱众能源工程有限公司4,600.00 91.00%电力工程施工与发电机组设备安装 8,000.00 86.87% 广安爱众公用事业服务有限公司90.00 100%电力行业维护的相关技术咨询服务 500.00 100% 四川省邻水爱众燃气有限公司3,000.00 100%输入、储存、供应天然气 1,000.00 100% 四川省武胜爱众燃气有限公司2,000.00 100%民用、商业及工业用天然气供应 1,000.00 100% 四川华蓥爱众发电有限公司500.00 69.24%电力生产 2,100.00 100% 四川西充爱众燃气有限公司2,000.00 100%天然气、CNG的供应 2,000.00 100% 四川省绵阳爱众发电有限公司9,206.35 75.86%水电项目投资、开发 27,000.00 76.61% 新疆富远能源发展有限公司10,000.00 100.00%水力开发、水力发电 10,000.00 100% 四川省广安爱众新能源技术开发有限 责任公司 10,000.00 100%新能源开发 云南省德宏州爱众高达压缩天然气有 限公司 2,000.00 44.31%天然气安装、供应 盈江县爱众燃气有限责任公司2,000.00 100%天然气安装、供应 广东爱众售电有限公司5,000.00 100.00%售电 四川省前锋爱众燃气有限公司2,000.00 100.00%天然气供应 广安市前锋区爱众新能源销售有限责 任公司 500.00 100.00%新能源项目建设等 四川省爱众工程设计咨询有限公司3,000.00 100.00%工程勘察设 成都爱众燃气投资中心（有限合伙）-99.34%项目投资、投资咨询 四川岳池爱众电力有限公司 云南省德宏州爱众燃气有限公司 四川省前锋爱众水务有限责任公司 四川省邻水县爱众水务有限责任公司 四川省武胜爱众水务有限责任公司 四川省华蓥爱众水务有限责任公司 四川省岳池爱众水务有限责任公司 云南昭通爱众发电有限公司 深圳爱众资本管理有限公司 电力生产 液化天然气、天然气（含 CNG 和 LNG）、 车用 CNG天然气的输入、储存和供应 生活饮用水（集中式供水）；供水管 道安装等 生产、供应自来水 生产、销售自来水 水力发电，电力供应，天然气供应， 生活饮用水（集中式供水）等 自来水生产 水力开发、水力发电 投资管理 注：四川星辰水电投资有限公司于 2018年 12月 11日更名为四川省绵阳爱众发电有限公司。 资料来源：公司 2018年审计报告，中证鹏元整理 附录三主要财务指标计算公式 指标名称 计算公式 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额 +期末应收账款余额+期初应收票据余额 应收账款周转天数 +期末应收票据余额）/2）] ｝ 存货周转天数360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]｝ 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额 +期末应付账款余额+期初应付票据余额 应付账款周转天数 +期末应付票据余额）/2] ｝ 净营业周期应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 流动资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ 固定资产周转天数360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ 总资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额） /2]｝ 综合毛利率（营业收入－营业成本）/营业收入×100% 期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用） /营业收入×100% 营业利润率营业利润/营业收入*100% 净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% 总资产回报率 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额） /2）×100% EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 产权比率 负债总额/所有者权益×100% 资产负债率负债总额/资产总额×100% 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率（流动资产合计－存货）/流动负债合计 短期借款 +一年内到期的非流动负债 +长期借款 +应付债券 +长期应付款 +其他 有息债务 非流动负债+计入其他流动负债中的有息债务 附录四信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 债务安全性极高，违约风险极低。 AAA AA债务安全性很高，违约风险很低。 债务安全性较高，违约风险较低。 A BBB债务安全性一般，违约风险一般。 BB 债务安全性较低，违约风险较高。 B债务安全性低，违约风险高。 CCC 债务安全性很低，违约风险很高。 CC债务安全性极低，违约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用 “+”、“－”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 二、债务人主体长期信用等级符号及定义 符号 定义 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AAA AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 A BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用 “+”、“－”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 三、展望符号及定义 类型定义 正面存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳定情况稳定，未来信用等级大致不变。 负面存在不利因素，未来信用等级可能降低。 中财网
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