[公告]华明装备:公司债券2019年跟踪评级报告
关注 1 ． 2018 年， 受光伏新政影响， 公司电力工 程 业务规模 大幅 收缩，使公司营业收入和净利 润 大幅下降。 2 ． 公司债务规模增长较快 ， 且短期债务占 比较高，面临着一定 短期偿债压力 ；期间费用对 利润存在一定侵蚀 。 3 ． 公司应收账款规模仍 然较大，对公司资 金占用 明显 ， 且 1 年以上账期应收账款规模 大幅 增长 ， 存在一定回收风险 。 4 ． 2 019 年 6 月 ， 公司 完成 收购长征电气 ， 长 征电气 2 018 年 净利润 为 - 728.8 万元 。 分析师 戴非易 电话 ： 010 - 85172818 邮箱： daify @unitedratings.com.cn 罗 峤 电话 ： 010 - 85172818 邮箱： luoq @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： // ww.unitedratings.com.cn 一、主体概况 华明电力装备股份有限公司（以下简称“华明装备”或“公司”）前身为 202 年 8 月成立的山 东法因数控机械有限公司（以下简称“法因有限”），初始注册资本为 30 .0 万元，其中李胜军、 郭伯春、管彤、刘毅各出资 75 .0 万元，各占注册资本的比例为 25 .0 % 。 207 年 6 月，法因有限整 体变更 为股份公司 并更名为山东法因数控机械股份有限公司（以下简称“法因 数控 ”） ， 股本 总额 为 10 , 90 .0 万 元，股东持股比例保持不变。 208 年 7 月，根据中国证券监督管理委员会《关于核准 山东法因数控机械股份有限公司首次公开发行股票的批复》（证监许可 [208]975 号）， 法因数控 公 开发行 A 股 36 , 50 0,0 .0 股，并于 208 年 9 月 5 日在深圳证券交易所挂牌交易， 证券简称 为 “法 因数控”，证券代码 为 “ 00270.SZ ”， 公开发行后，法因 数控 股本总额增至 14,50 .0 万元；后经资 本公积转增股本， 法因数控 股本总额增至 18,915 .0 万元。 2015 年 12 月，根据中国证券监督管理委员会《关于核准山东法因数控机械股份有限公司向上 海华明电力设备集团有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》（证监许可 [2015]2489 号），法因数控 实施重大资产重组，向上海华明电力设备集团有限公司（以下简称“华明集团”）等 发行 280,7,537 股份购买其持有的上海华明电力设备制造有限公司（以下简称 “ 上海 华明” ） 10% 股权，同时定向发行 36,231,83 股新股募集配套资金； 本次 发行 后，法因 数控 股本总额增至 50 , 615 .94 万 元。 2017 年 7 月， 法因数控 更名为 华明装备 。截至 2018 年 底， 公司总股本为 50,615.94 万 股 ， 控 股 股东为华明集团，持股 33.34% ，实际控制人为肖日明 家族 1。 1 肖日明、肖毅、肖申为一致行动人，肖日明为肖毅和肖申父亲。 图 1 截至 2018 年 底 公司股权结构 情况 资料来源：公司 年报 截至 2018 年底，公司经营范围和部门设置较上年底均未发生变化，下辖子公司共 17 家，拥有 在职员工 1,662 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 40.50 亿元， 负债总额 17.02 亿元 ，所有者权益 （含少数股东权 益） 23.48 亿元 ，其中归 属于母公司 所有者权益 22.81 亿元 。 2018 年 ， 公司实现营业收入 11.59 亿元， 净 利润 （ 含少数股东损益 ） 1.71 亿元， 其中 归属于母公司所有者的净利润 1.64 亿元 ； 经营 活动现金流量 净额 4.34 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 0.10 亿元 。 截至 2019 年 3 月 底，公司合并资产总额 4 0. 6 3 亿元， 负债总额 16.86 亿元 ，所有者权益 （含少数股 东权益） 23.7 亿元 ，其中归 属于母公司 所有者权益 23. 0 8 亿元 。 2019 年 1~ 3 月 ， 公司实现营业收入 2.48 亿元， 净利润 （ 含少数股东损益 ） 0. 3 8 亿元，其中 归属于母公司所有者的净利润 0. 36 亿元； 经营 活动 现金流量净额 - 1.02 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 0.3 0 亿元 。 公司注册地址： 山东省 济南市天辰大街 389 号；法定代表人： 肖毅 。 二、 债券 发行情况及募集资金使用 经中国证监会 证监许可 [ 201 8 ]1808 号文核准，公司于 201 8 年 5 月 11 日完成 “ 华明电力装备股份有 限公司 201 8 年 面向合格投资者公开发行 公司债券” （以下简称“ 本次 债券”） 的发行 。 本次债券为 5 年期债券，第 3 年末附 公司 调整票面利率选择权及投资者回售选择权。 本次债券发行 规模 7.0 亿元 ， 票面利率 6.38 % ，每年付息一次，到期还本，最后一期利息随本金偿还，起息日为 201 8 年 5 月 14 日， 付息日为 201 9 年至 2023 年每年的 5 月 14 日。债券简称 “1 8 华明 01” ，证券代码“ 112673.SZ ” 。 本次债券由 深圳市高新投集团有限公司（以下简称 “ 深 圳高新投”）提供全额无条件不可撤销 的连带责任保证担保。 截至 2019 年 5 月底，本次债券募集资金剩余资金为 6.42 万元，其他募集资金已按募集说明书 约定使用完毕。 公司已于 2019 年 5 月按期支付第一次利息。 三、行业分析 公司主要收入来源为分接开关和电力工程，其中分接开关属于电力行业，电力工程以光伏项目 为主，属于光伏行业。 1 ． 分接开关行业 从细分行业来看，分接开关行业属于输变电设备行业下三级细分行业，目前，90%以上的变压器 需要安装有载分接开关。有载分接开关作为变压器在带电情况可动作的核心组件，其技术性能好坏 与可靠性的高低，对变压器在电力系统中正常运行会产生直接的影响。随着我国输变电设备制造行 业的技术日趋成熟，产品的国际竞争力逐步增强，我国部分分接开关的技术水平已经达到了国际先 进水平，相较国外分接开关企业，国内企业具有较显著的成本优势，产品价格仅为国外厂商的 1/2 至 1/3，为国内分接开关设备企业带来了巨大的发展机遇。 分接开关行业整体规模较小，目前国内分接开关行业市场规模约为 10 亿元，其中华明装备占据 了绝大部分市场份额。从国际市场上看，目前国际市场上的最主要参与者是莱茵豪森（Reinhausen） 集团（简称“德国 MR”），其发展历史悠久，是全球领先的分接开关技术及服务供应商。 目前，国内 220KV 及以下产品基本实现了国产产品对进口产品的替代，国内市场上国外产品的 市场占有率降幅明显。但是，在超高压、特高压领域，行业存在较强资质壁垒，高端产品仍需大量 进口，500KV 及以上电压等级的分接开关几乎由进口产品垄断。从我国电网安全和产业发展考虑， 分接开关高端产品的进口替代势在必行，这将给国内相关厂商带来新的机遇。 分接开关的上游主要是 基础原材料行业和基础电子元器件行业（如：电缆线、焊条、钢板、铜 管、铝棒、电阻、玻璃纤维、真空泡等材料）。铜、铝等有色金属形成了较为成熟的国际市场交易， 全球化的供给与采购体系使得铜、铝供需处于相对均衡的状态，采购量及价格随着全球经济的发展 周期性波动。由于铜、铝等有色金属占产品总成本比重较小，其价格波动对产品成本影响较小。基 础电子元器件行业的价格相对较为稳定，对行业的影响较小。 从下游情况看，2019 年，我国电网基本建设投资完成额 5,373 亿元，同比增长 0.60%；发电新 增设备容量 12,439 千瓦时，同比下降 4.60%，全国社会用电量为 68,449 亿千瓦时，同比增长 8.49%。 下游整体情况较为稳定。 总体看，分接开关行业作为输变电设备行业下的细分行业，市场规模较小，市场集中度较高； 目前我国企业在分接开关 220KV 及以下产品已达到国际先进水平，在高压和特高压领域中，国内产 品仍处于待市场接受阶段，2018 年，我国电力投资基本保持平稳，分接开关外部发展环境较为稳定。 2 ． 光伏行业 2 018 年 ， 全年光伏发电新增装机 4 , 426 万千瓦，仅次于 2017 年新增装机，为历史第二高。其中， 集中式电站和分布式光伏分别新增 2 , 330 万千瓦和 2 , 096 万千瓦，发展布局进一步优化。 截至 2 018 年底 ，全国光伏发电装机达到 1.74 亿千瓦，其中，集中式电站 12 , 384 万千瓦，分布式光伏 5 , 061 万 千瓦。 2018 年，全国光伏发电量 1 , 775 亿千瓦时，同比增长 50% 。平均利用小时数 115 小时，同比增 加 37 小时；光伏发电平均利用小时数较高的地区中，蒙西 1 , 617 小时、蒙东 1 , 523 小时、青海 1 , 460 小时、四川 1 , 439 小时。 2018 年，全国光伏发电弃光电量同比减少 18 亿千瓦时，弃光率同比下降 2.8 个百分点，实现弃 光电量和弃光率“双降”。弃光主要集中在新疆和甘肃，其中，新疆（不含兵团）弃光电量 21.4 亿 千瓦时，弃光率 16% ，同比下降 6 个百分点；甘肃弃光电量 10.3 亿千瓦时，弃光率 10% ，同比下降 10 个百分点。 我国光伏上网电价根据国家政策按照不同地区实行了 0.9~1 元 /kwh 的标杆上网电价。目前国内 光伏发电的平均发电成本为 0.7~0.9 元 /kwh （单晶则更低），正在逐步接近我国火电 上网标杆电价。 根据《电力发展“十三五”规划》，到 2020 年，我国太阳能发电装机达到 110GW ，其中光热发 电总装机规模为 5GW ，分布式光伏总装机规模达到 60GW 以上。截至 2018 年底，我国的国内光伏发 电累计装机总量 已超过 1 70 GW ， 已超过《电力发展“十三五”规划》的 110GW ， 装机容量已经饱 和 ，市场竞争将更加激烈。 总体看， 2018 年，我国光伏发电装机容量快速增长， 但装机容量有趋于饱和的现象，市场竞争 激烈 。 四 、 管理分析 2018 年，公司董事 吕大忠 先生因工作调整及个人原因辞去 公司董事职务，吕大忠先生的辞职不 会导致公司董事会成员低于法定最低人数，未影响公司正 常运作 。 主要内控制度和组织结构未发生 重大 变化。 总体看，公司主要董事会、监事会及管理层人员 基本 保持稳定，内部管理制度延续上年，管理 运作正常。 五 、 经营分析 1 ．经营概况 2018 年，公司实现营业收入 11.59 亿元，较 2017 年大幅下降 3 5.93 % ；实现净利润 1 .71 亿元 ， 较 2 017 年下降 4 3.89 % ，公司营业收入和净利润同比大幅下降，主要系 二季度光伏新政影响，公司 主动压缩电力工程业务规模所致 ；主营业务收入占公司营业收入的 9 7.71 % ，主营业务突出。 表 1 201 6 ~ 2018 年公司营业 收入、占比及毛利率 情况 （单位：亿元 ，%） 项目 2016 年 2017 年 2018 年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 电力设备 5.90 56.90 65.19 6.6 36.80 64.63 6.53 56.35 63.09 数控设备 2.31 22.26 31.5 2.52 13.94 30.19 1.7 15.28 20.3 电力工程 1.94 18.74 18.48 8.59 47.47 16.21 3.02 26.08 14.87 其他 0.22 2.10 15.41 0.32 1.79 33.64 0.27 2.29 42.94 合计 10.37 10.0 47.94 18.09 100.00 36.29 11.59 100.00 43.52 资料来源：公司年报 从 收入构成看 ， 2018 年，公司营业收入依然来自电力设备、电力工程和数控设备板块，同时随 着电力工程营业收入的大幅 下降 ，电力设备 收入 在营业收入的占比均明显 上升 ， 其中电力设备实现 营业收入 6.64 亿元， 占营业收入的 5 6.35 % ；数控设备实现营业收入 1.77 亿元， 较 2 017 年有一定下 降 ， 主要系 市场不景气及产品更新换代不及时 所致， 占营业收入的 比重为 1 5.28% ；电力工程 业务实 现营业收入 3.02 亿元， 占公司营业收入的 2 6.08 % 。 从毛利率来看， 2018 年，公司综合毛利率为 43.52 % ，较 2017 年 上升 7 .23 个百分点 ，主要系毛 利相对较低的电力工程业务规模 下降所致 ；具体来看， 2018 年，电力设备、数控设备和电力工程业 务毛利率分别为 6 3.09 % 、 20.33 % 和 14.87 % ， 其中数控设备业务毛利下降较多， 主要系 销售结构变化， 销售 毛利 较低 的产品 较多 所致 。 2019 年 1 ~ 3 月，公司实现营业收入 2.48 亿元， 较 2018 年同期增长 5 8 .0 2 % ；实现净利润 0. 3 8 亿 元 ，较 2018 年同期 增长 3 5 . 81 % ， 营业收入和净利润增长主要系合并范围变化所致 。 总体看 ， 201 8 年， 受公司主动压缩电力工程业务影响， 公司营业收入 同比下降明显，同时由于 电力工程业务毛利较低，其规模的缩减也使公司综合毛利 率 有所提升。 2 ． 电力设备业务 公司 电力设备 业务 主要 包括 变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其它输变电设备的研发、 制造、销售和服务，主要产品 包括 SHZV 型、 VCM 型及 VCV 型真空有载分接开关等。 （ 1 ）原材料采购 公司电力设备板块 建成了低压钢模精密浇铸生产系统，实现了从 原材料 到最终产品的全产业链 制造。除真空泡、 触头和铜材料 等少数零部件 和 标准件 需要外购，大部分 产品零配件 均可自行生产。 原材料 成本 约占 电力设备 板块 营业成本 的 75% 左右 ， 华明高压 采购原材料包括铜材料和零部件 / 电器件，其中零部件 / 电器件包括真空泡和触头，占原材料采购成本比例高（约占 80% ～ 90% ），铜 等原材料采购相对较少 。 2018 年， 公司真空泡、触头等原材料采购量下降较为明显 ， 主要原因是 2 017 年公司备货较多以 及产品结构变化 和技术变化， 部分 产品所需 真空泡数量下降所致 ； 采购均价随市场行情变化。 表 2 201 6 ~ 2018 年 电力设备 原材料采购情况 名称 项目 2016 年 2017 年 2018 年 真空泡 采购量（件） 20,263 27,035 15,92 采购均价（元/件） 2,190.73 2,201.53 2,209.61 铜材料 采购量（千克） 167,82.92 189,682.97 184,736.17 采购均价（元/千克） 44.19 47.41 49.48 触头 采购量（件） 634,274 773,389 472,267 采购均价（元/件） 17.12 14.17 20.54 资料来源：公司提供 从供应商集中度看， 2018 年，电力设备板块前五大供应商采购金额为 0. 55 亿元， 前五大 采购金 额占电力设备板块采购金额的 26.49 % ， 较 2 017 年有一定下降 。 公司采购中对真空泡的采购仍主要来 自 天津港保税区鼎恒国际贸易有限公司 （以下简称“ 鼎恒贸易公司 ”） ，真空泡采购对单一供应商依 赖性依然较高。 总体 看， 2 018 年 ， 公司原材料整体采购量下降较为明显 ，采购均价随市场行情波动，供应商集 中度较 2017 年有 一定 下降 ，其中 真空泡采购对单一供应商依赖度较高。 （ 2 ）产品 生产 2018 年，公司电力设备板块仍 主要 采用 “ 以销定产 ” 模式 ， 计划部每月会根据订单情况并结合 经验预测来制定生产计划。 产量方面，2018 年，公司电力设备板块主要产品有载分接开关，受公司并购长征电气，客户产 生观望情绪，订单暂时延后影响，产量有一定下降，达到 6,118 台，产能利用率为 59.44%；高压电 器及其他产品产量也有一定下降，主要原因是市场需求下降和产品销售结构变化所致，产能利用率 为 88.94%；无励磁分接开关非公司电力设备板块主要产品，其生产情况对公司经营影响有限。 表 3 201 6 ~ 2018 年 电力设备产品生产情况（单位：台、 % ） 产品 项目 2016 年 2017 年 2018 年 有载分接开关 产能 8,792 8,792 10,292 产量 5,190 6,492 6,18 产能利用率 59.03 73.84 59.4 无励磁分接开关 产能 552 552 702 产量 271 35 383 产能利用率 49.09 64.31 54.56 高压电器及其他 产能 6,706 6,706 6,706 产量 6,462 6,397 5,964 产能利用率 96.36 95.39 88.94 资料来源：公司提供 总体看 ， 2018 年，公司电力设备板块主要产品 的 产量和产能利用率均较 201 8 年有 一定下降 ， 整 体 生产情况较 2 017 年有所下降 。 （ 3 ）产品销售 从销售 情况来看， 2018 年，有载分接开关销量 为 6, 075 台，较 2017 年 下降 8 . 15 % ； 销售均价为 10.06 万元 / 台，较 2017 年 增长 11. 1 1% ， 主要系高端产品销售较多 所致 ； 高压电器及其他产品销量销 量 5 , 874 台， 较 2 017 年下降 8 .35 % ； 销售均价为 0. 55 万元 / 台，较 2017 年 下降 2 2.54 % ，主要系 本年 度销售的产品种类价格较低 所致。 由于电力设备板块主要采用“以销定产”的生产模式，各产品产销 率 均较高。 表 4 201 6 ~ 2018 年 电力设备 产品 销售情况 （单位：台、 % 、万元、万元 / 台） 产品类别 项目 2016 年 2017 年 2018 年 有载分接开关 销量 5,048 6,614 6,075 产销率 97.25 101.8 99 .30 销售金额 52,564.13 60,62.26 61,09.92 销售均价 10.41 9.17 10 .06 无励磁分接开关 销量 269 356 381 产销率 98.89 10.28 99.48 销售金额 660.40 1,192.29 1,231 销售均价 2.45 3.35 3 .23 高压电器及其他 销量 6,38 6,409 5,874 产销率 98.85 10.19 98 .49 销售金额 3,606.46 4,568.49 3,219 销售均价 0.56 0.71 0.5 资料 来源：公司提供 从 销售集中度看， 2018 年，公司 电力设备前五大客户 销售金额 2.0 1 亿元， 与 2017 年 基本持平 ， 前五大客户 销售集中度 为 37.0 % ， 销售集中度有所上升 。 销售结算方面， 2018 年，公司电力设备板块销售结算方式无变化。 从新签合同情况来看， 2019 年 3 月底，公司电力设备业务新签合同金额 2.3 亿元 ，较 上年同期 增 长 71% 。 总体看， 2018 年， 公司有载分接开关 销量有一定下降 ， 但由于销售价格的上升 ， 整体销售金额 保持稳定， 高压电器及其他 产品销量及销售均价均有一定下降； 2 019 年 ，公司电力设备订单规模同 比增长较快 ，为公司 未来发展提供了可靠保障 。 3 ． 电力 工程 业务 公司 于 201 6 年新增电力工程业务 ， 主要 包括光伏电站 PC （采购和施工） 业务 和集成变电站 业务 。 在这两类电站承包业务中，公司与客户签订工程承包合同，并成立相应的项目小组，根据合同约定 及电站设计方案进行施工建设。光伏电站的建设主要分为土建施工和机电安装两部分。光伏电站建 成后，部分电站投资企业的股东会考虑将其持有的该电站投资企业股权出售给第三方（通常称为“收 购方”），在此情况下，公司一般会与电站投资企业及其股东、收购方签署相应协议，由收购方将公 司应收取的合同款直接汇入 公司账户，公司 扣除相应收入后再返还至土建施工方及业主。 收入确认方面，公司采取项目竣工验收后一次性确认收入的模式，未来随着项目的逐步竣工验 收，公司电力工程业务收入规模将实现较大幅度的增长。 截至 2018 年底 ，公司电力工程 共包含 7 个在建项目， 已完成投资 8.9 亿元 ， 尚需投资 0.25 亿 元 ， 累计 收到 回款 3.4 亿 元 ，未来资金支 出 压力 不大 。 表 5 截至 2018 年底公司电力工程项目情况（单位：万元） 项目名称 总投资 已完成投资 尚需投资额 截至 2018 年底累 计收到回款金额 2018 年收入确认 收入金额 A 项目 24,70.0 24,70.0 -- 24,125.0 -- B 项目 14,756.14 14,587.14 169 40.0 -- C 项目 12,583.95 11,653.95 930 50.0 3.68 D 项目 7,090.0 7,090.0 -- 8,40.0 -- E 项目 993.60 993.6 -- 90.0 -- F 项目 23,650.24 22,784.94 865.3 23,64.98 G 项目 6,146.58 5,640.0 506.58 - 5,518.2 0 合计 89,920.51 87,49.63 2,470.8 34,365.0 29,16.87 资料来源：公司提供 总体 看， 2018 年， 公司电力工程业务 规模 明显收缩 ，未来资金压力 不大 。 4 ． 数控 设备 公司 数控 设备 业务的 经营主体为 法因数控 。法因 数控 主要生产钢结构数控成套加工设备，产品 主要用于钢结构件的加工与制造。 法因数控 生产采取 按 订单式生产 的 模式 ，产品均为定制化产品 ，其 业务收入规模存在一定波动。从采购集中度看， 2 018 年 ， 法因数控采购集中度为 1 8.17 % 、 销售集中 度为 2 1.24 % ，采购和销售集中度均不高。 2 018 年 ， 法因数控实现营业收入 1 .7 亿元 ，同比下降 2 9.76 % 。 总体看， 2018 年， 法因数控收入同比出现一定下降 ；法因数控采购和销售集中度均不高，不存 在对单一客户或供应商的依赖。 5 ． 重大事项 201 8 年 8 月，公司发布重大资产重组 公告 ， 拟以现金方式收购贵州长征天成控股份有限公司（以 下简称“天成控股”）持有的贵州长征电气有限公司（以下简称“长征电气”） 10% 股权，收购总 价为 39,80 万元。 2 019 年 6 月 1 8 日 ，公司发布公告，以完成长征电气 1 00 % 股权收购事宜。 截至 2 018 年 底，长征 电气 总资产 6.62 亿 元 ， 净资产 2.46 亿 元 ，营业收入 2.82 亿 元 ， 净利润 - 0.07 亿 元 。长征电气 经营范围 包括 电力设备、有色金属；电器元件及电子产品的设计、研制、生产、销售及 售后服务；电气技术开发、咨询及服务；对外贸易；机械加工。 长征电气主要业务与公司主业 重 合 度高，公司主业规模有望通过此次收购扩大。 2 019 年 1~ 3 月 ， 长征电气实现营业收入 0 .9 0 亿元 ， 实现净利润 0 .14 亿元 ， 整体经营情况较 2 018 年 同期明显改善 。 总体看，公司收购长征电气，有助于扩大公司经营规模和综合竞争力， 联合评级将持续关注此 次资产重组的进展情况。 6 ．经营关注 （ 1 ） 电力设备业务所需 真空泡采购来源单一，议价能力弱 2018 年， 公司真空泡采购 主要 供应商 仍 为鼎恒贸易公司，公司被动接受价格，议价能力较弱。 （ 2 ） 数控设备行业景气度 较低 近年 来，数控设备 行业 景气度较低，公司数控 设备 板块 盈利 情况一般， 若 未来 数控 设备 行业景 气度 无明显 改善 ， 公司 数控设备业务将对公司 的整体 盈利能力造成一定影响。 （ 3 ） 电力工程业务受政策影响较大 受 二季度光伏新政影响 ，公司主动缩减了电力工程业务规模，虽然通过缩减该业务规模可缓解 公司资金压力，但同时也造成公司业绩波动较大 7 ．未来发展 电力设备业务 方面 ， 公司未来将着重发展以下几点 ： （ 1 ）挖掘协同效益，更好服务客户。华明制造和长征电气同为国内生产变压器分接开关领域的 主要厂商，公司收购长征电气可以使双方产生协同效应。未来公司将会在研发、采购、生产、销售 和融资等环节对华明制造和长征电气进行资源整合、互相学习、良性竞争，确保为客户持续提供更 优质的产品和服务，进一步提升公司的全球竞争力。 （ 2 ）开拓服务市场，做深做强主业。 2018 年，公司投资设立上海华明电力设备检修服务有限公 司，检修公司主要提供电力设备的检测、监测、改造和技术服务等业务。在中国电力行业的高速发 展，设备的基础保有量极其巨大的市场环境 下，公司将充分发挥自身优势，不断开拓分接开关服务 市场。 （ 3 ）拓展海外市场，加大辐射范围。公司目前在海外市场占有率仍然较低，海外市场是公司未 来发展的重点，公司积极寻求海外合作伙伴，并与伯克希尔哈撒韦能源公司签署了《谅解备忘录》， 公司将积极推进双方合作的开展，提升公司在国际市场的份额。 （ 4 ）顺应行业趋势，探索开发泛在电力物联网相关产品。公司将积极跟随国家泛在电力物联网 领域的发展步伐，以自身产品为出发点，开展技术研究与创新，探索 5G 、 AI 、物联网等技术在公司 产品上的应用，为客户提供优质的产品和服务。 数控设备 业务方面 ， 公司将在高铁、核电、新能源汽车、环保等国家重点发展的行业加大投入， 以新旧动能转换为契机，贯彻高端智能制造理念，不断创新升级产品，不断加大服务深度和广度， 一如既往地为客户提供优良的产品和服务。 电力工程业务方面， 受 2018 年光伏新政影响的影响，整个光伏市场需求急速下降，国内光伏企 业受到较大影响，补贴政策是最大的不确定因素。公司将采取“以我为主、稳健经营”的策略，主动 有效控制风险，寻求优质项目开展合作。 总体 看，公司未来发展 方向 明确，发展 计划 可行。 六 、 财务 分析 1 ． 财务概况 公司提供的 201 8 年度合并财务报表经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了 标准无保留审计意见。公司财务报表按照财政部颁布的《企业会计准则 —— 基本准则》和各项有关 规定编制。 2018 年，根据修订后的《企业会计准则第 16 号 — 政府补助》，与企业日常活动相关的政 府补助按照经济业务实质计入其他收益或冲减相关成本费用，与企业日常活动无关的政府补助计入 营业外收支；公司对 2018 年 1 月 1 日存在的政府补助采用未来适用法处理，对 2018 年 1 月 1 日前 发生的政府补助不予追溯调整。公司在利润表中新增“资产处置收益”项目，并对净利润按经营持 续 性进行分类列报，并且按照《企业会计准则第 30 号 — 财务报表列报》等的相关规定，对可比期间 的比较数据进行调整。根据《企业会计准则第 42 号 — 持有待售的非流动资产、处置组和终止经营》 及财政部《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》的规定，公司在利润表中新增“资产处置 收益”项目，并对净利润按经营持续性进行分类列报，并且按照《企业会计准则第 30 号 — 财务报表 列报》等的相关规定，对可比期间的比较数据进行调整。根据财政部《关于修订印发 2019 年度一般 企业财务报表格式的通知》（财会 [ 2019 ]15 号），对“应收票据”、“应收 账款”、“应收利息”、 “应收股利”、“其他应收款”、“固定资产”、“固定资产清理”、“在建工程”、“工程物资”、 “应付票据”、“应付账款”、“应付利息”、“应付股利”、“其他应付款”、“长期应付款”、 “专项应付款”、“管理费用”、“研发费用”、“财务费用”等科目进行拆分及合并。会计政策变 更对公司净利润无实质影响。 截至 2018 年底，公司 纳入合并财务报表范围的子公司共 17 家， 与 2 017 年底相比 ，因非同一控 制下企业合并增加贵州长征电气有限公司、江苏隆基云能电力科技有限公司 2 家，因新设增加 HUA MING POWER ELECTRONICS EQUIPMENT HONG KONG LIMITED 、 Hua Ming Power Grid Limited 、 上海华明电力设备检修服务有限公司 3 家，因处置减少济南华明数控设备有限公司 1 家。 公司合并 范围变化较大，对其财务数据可比性有一定影响。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 40.50 亿元， 负债总额 17.02 亿元 ，所有者权益 （含少数股东权 益） 23.48 亿元 ，其中归 属于母公司 所有者权益 22.81 亿元 。 2018 年 ， 公司实现营业收入 11.59 亿元， 净 利润 （ 含少数股东损益 ） 1. 71 亿元， 其中 归属于母公司所有者的净利润 1.64 亿元 ； 经营 活动现金流量 净额 4.34 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 0.10 亿元 。 截至 2019 年 3 月 底，公司合并资产总额 4 0. 6 3 亿元， 负债总额 16.86 亿元 ，所有者权益 （含少数股 东权益） 2 3 . 77 亿元 ，其中归 属于母公司 所有者权益 2 3 . 0 8 亿元 。 2019 年 1~ 3 月 ， 公司实现营业收入 2.48 亿元， 净利润 （ 含少数股东损益 ） 0. 3 8 亿元，其中 归属于母公司所有者的净利润 0. 36 亿元； 经营 活动 现金流量净额 - 1.02 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 0.3 0 亿元 。 2 ． 资产质量 截至 2018 年底，公司资产总额为 40.50 亿元，较 年初大幅 增长 27.64 % ， 主要系 非 流动资产增 长 所致， 其中流动资产占比 70.61 % ，非流动资产占比 2 9 . 39 % ，公司资产 仍 以流动资产为主。 （ 1 ）流动资产 截至 2018 年底，公司流动资产 2 8.59 亿元， 较 年初 增长 9.26 % ，主要系应收账款增长所致 ； 公 司流动资产 主要由货币资金（占比 19.34 % ）、应收票据 及应收账款 （占比 59.75 % ）和存货（占比 14. 53 % ）构成。 截至 2018 年底，公司货币资金 5. 53 亿元，较 年初增长 2.7 % ； 公司货币资金主要由银行存款 （占比 8 3.8 % ）和其他货币资金（占比 16.06 % ） 等 构成 ； 其中其他货币资金为各类保证金 ， 全部受 限， 受限程度 尚可 。 截至 2018 年底，公司应收票据 及应收账款合计 1 7.09 亿元 ， 其中 ， 应收票据 6. 06 亿元，较 年初 下降 1 0 . 6 7 % ， 公司应收票据 以银行承兑汇票为主；应收账款 1 1.03 亿元 ， 较年初增长 2 1.94 % ， 主要 系 合并 范围变化 所致 ；应收账款计提坏账准备 1 .72 亿元 ， 计提比例为 1 3.5 % ，计提金额和计提比例 均较年初有较大上升 ， 公司应收账款中，账龄 1 年以内的占 5 5.89 % ， 1~ 2 年的占 3 9.47 % ，账 龄 1 年 以内的占比较年初明显下降，账龄 1~ 2 年的 应收账款 较年初明显增长 ， 主要原因是 光伏新政后，回 款周期拉长所致 。截至 2 018 年底 ， 公司应收账款前五名期末余额合计 7.36 亿元，占应收账款期末余 额的 66.68 % ，集中度 很 高。 截至 2018 年底，公司存货账面价值 4.16 亿元，较 年初 增长 1 1.63 % ， 原材料及库存商品余额均 有一定增长 ； 公司存货主要由原材料（占比 17.48 % ）、在产品（占比 39.32 % ）、库存商品（占比 21.13 % ）和光伏电站项目（占比 20.65 % ）构成 ； 公司对存货 累计 计提跌价准备 0.0 5 亿元。 （ 2 ）非流动资产 截至 2018 年底，公司非流动资产 11.90 亿元， 较年初增长 1 14 .2 0 % ， 主要系可供出售金融资产 和商誉增长所致。公司非流动资产 主要由 可供出售金融资产（占比 3 3.16 % ）、 固定资产（占比 28.90 % ） 、 在建工程（占比 7.26 % ） 、 无形资产（占比 13.7 % ） 和商誉（占比 8 .38 % ） 构成。 2 018 年 ， 公司 新增 可供出售金融资产 3 .95 亿元 ， 投资对象包括对 贵州遵义汇川农村商业银行股 份有限公司 （ 1 .38 亿元 ）和 TPG Sevile Partners I, Limited Partnership （ 2 .56 亿元 ）。 截至 2018 年底，公司固定资产账面价值 3. 44 亿元，较 年初 增长 4 .60 % 。公司固定资产主要由厂 房、办公楼等房屋建筑物（占比 59.7 % ）和机器设备（占比 3 5.84 % ）构成，累计提折旧 2. 7 4 亿 元，固定资产成新率 51.03 % ，成新率较低。 截至 2018 年底，公司在建工程 0. 86 亿元，较年初大幅增长 123.8 % ， 主要系募投项目 持续投入 以及新增 110KV 集成预装式变电站 投资 所致，但 整体规模较小 。 截至 2018 年底，公司无形资产账面价值 1. 98 亿元，较 年初 增长 2 0.93 % ，主要系 合并范围变化 新增专利权所致 ； 公司无形资产仍以土地使用权为主（ 7 7.02 % ）。 2 018 年 ， 公司新增商誉 1 .0 亿元 ， 主要系 收购 长征电气 形成。 如未来被收购单位经营业绩未达 预期，公司商誉将面临一定减值风险。 受限资产方面，截至 2018 年底，公司受限资产合计 1.96 亿元，占资产总额的 4.83 % ，受限 比例 较低。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 40.63 亿元，较 上年底 下降 0.10 % ，资产结构 仍 以流动 资产为主。 总体看， 2 018 年底 ， 公司资产规模 有一定 增长，资产结构 仍 以流动资产为主；公司资产中应收 账款 持续增长 且规模较大，对公司资金形成占用， 应收账款计提比例较高，同时账龄结构也发生较 大变化。 公司 整体 资产质量一般。 3 ． 负债及所有者权益 （ 1 ）负债 截至 2018 年底，公司负债总额 17.02 亿元，较 年初大幅 增长 71.57 % ，主要系 非 流动负债 增长 所 致，其中流动负债占比 57.39 % ，非流动负债占比 42.61 % ，公司负债以流动负债为主。 截至 2018 年底，公司流动负债总额 9.7 亿元，较 年初 增长 0.75 % ； 流动负债主要由 短期借款 （占比 32.49 % ）、 应付票据 及 应付账款（占比 48.63 % ） 、其他应付款（占比 6 .91 % ） 和 应交税费（占 比 6.91 % ）构成。 截至 2018 年底，公司短期借款 3.17 亿元， 较年初下降 2 6.3 % ； 公司短期借款主要 为保证借款 和国内信用证融资 。 截至 2018 年底，公司应付票据 及应付账款 4.75 亿元， 其中，应付账款 2 .06 亿元 ， 较年初下降 4 .1 % ； 应付票据 2 .69 亿元 ， 较年初大幅增长 9 2.9 % ，主要系合并范围变化所致。 截至 2018 年底，公司 其他应付款 0.69 亿元， 较年初增长 1 18.02 % ， 主要系新增应付债券利息所 致 。 截至 2018 年底，公司应交税费 0.67 亿元，较 年初 下降 27 . 74 % ， 主要系 公司收入 下降，应交企 业所得税减少 所致。 截至 2 018 年底 ， 公司非流动负债 7 .25 亿元 ， 较年初的 0 .23 亿元大幅增长 ， 主要系新增应付债 券所致 ，公司非流动负债主要为应付债券（占比 9 6.12 % ）。 截至 2 018 年底 ， 公司应付债券 6 .97 亿元 ， 全部为 “ 1 8 华明 0 1 ”。 截至 2018 年底，公司全部债务合计 14.89 亿元，较年初的 5.70 亿元 大幅增长 ， 主要系 发行“ 1 8 华明 0 1 ” 所致 ；其 中， 短期债务占 5 3.19 % ，长期债务占 4 6.81 % 。随着公司债务规模的扩大， 截至 2 018 年底 ， 公司 资产负债率 、 全部债务资本化比率 和长期债务资本化比率 均 大幅上升， 分别为 42.02 % 、 38.81 % 和 2 2.89 % ，分别较年初上升 13.83 个百分点 、 17.81 个百分点 和 2 2. 8 9 个百分点 ， 公司 整体债 务负担 大幅加重，但仍处于合理水平 。 截至 2019 年 3 月底，公司负债合计 16.86 亿元，较 上年底 下降 0.92 % ， 负债结构较上年底变化 不大 ， 仍 以流动负债为主 。 总体看， 2018 年 底 ，公司负债规模 大幅 增长 ， 负债结构 以流动负债为主 ， 整体 债务负担明显加 重 。 （ 2 ） 所有者权益 截至 2018 年底，公司所有者权益 23.48 亿元，较 年初 增长 7.6 % ， 其中 归属于母公司所有者权 益 22.81 亿元；归属于母公司所有者权益中，股本 占比 3.96 % 、 资本公积占比 41.85 % ，盈余公积占 比 0. 7 5 % ， 未分配利润占比 53.42 % ， 其他综合收益 占 0 .02 % 。 未分配利润占比较高，权益稳定性一 般。 截至 2019 年 3 月底，公司所有者权益 23.7 亿元，较上年底 增长 1. 24 % ，其中归属于母公司所 有者权益 2 2 . 0 7 亿元 ，构成较上年底变化很小 。 总体看， 2018 年底，公司所有者权益有一定增长，未分配利润占比较高，权益稳定性一般 。 4 ． 盈利能力 2018 年，公司实现营业收入 11.59 亿元， 较 2017 年 下降 3 5.90 % ， 主要系 公司 主动 缩减光伏 电 力工程业务 规模 所致； 2018 年，公司实现净利润 1.71 亿元，较 2017 年 下降 43.89 % ，其中归属于母 公司所有者的净利润 1.64 亿元 ，较 2017 年 下降 4 6 . 4 8% 。 期间费用方面， 2018 年，公司期间费用总额 2. 89 亿元，较 2017 年增长 14.01 % ，主要系 财务费 用增长所致 ； 其 中 销售费用 占比 42.23 % ， 管理费用 占比 27.69 % ，财务费用占比 20.1 % 、研发费用 占比 9 .7 % 。 2018 年，公司销售费用 1. 23 亿元，较 2017 年增长 3.51 % ； 公司管理费用 0.80 亿元， 较 2017 年增长 3.60 % ；财务费用为 0.58 亿元，较上年 大幅增长 2 50.17 % ，主要系 发行公司债 所致 ； 研发费用 0 .28 亿元 ， 较 2 017 年下降 3 1.43 % ， 主要系公司将部分研发费用资本化所致 。 2018 年，公 司 费用收入比 为 24.96 % ，较 2017 年 上升 10.93 个百分点 ，公司费用控制能力 有 待 提升。 非经常性损益方面， 2018 年，公司投资收益和营业外收入分别为 0.18 亿 元和 0.24 亿 元， 其中 投资收益主要来自处置长期股权投资产生的投资收益， 持续性一般；营业外收入主要来自政府补助 ， 具有一定可持续性 。 盈利指标方面， 2018 年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 6.8 % 、 6 . 61 % 和 7.56 % ，较 2017 年的 13.60% 、 14.30% 和 15.04% 明显下降 。 2019 年 1~3 月，公司实现营业收入 2.48 亿元，同比增长 58.02%，实现净利润 0.38 亿元，同比 增长 35.81%，主要系合并范围变化所致。 总体看， 2018 年公司营业收入 和净利润均明显下降，期间费用对公司利润侵蚀明显 ，公司整体 盈利 能力 明显下降 。 5 ． 现金流 从经营活动看， 2018 年，公司经营活动现金流入 14.02 亿元，较 2017 年增长 58.92 % ，主要系 公司 应收票据托收、货币资金回款增加以及合并范围变化所致 ；公司经营活动现金流出 9.68 亿元， 较 2017 年下降 15.13 % ，主要系 电力工程业务减少 所致。 综上 ， 2018 年，公司经营活动现金流净 流 入 4 .34 亿元 。 从收入实现质量来看， 2018 年，公司现金收入比分别为 10.21 % ， 较 2017 年的 47.02 % 大幅 上升 ，公司收入实现质量 大幅 改善 。 从投资活动看， 2018 年，公司投资活动现金流入 0 .91 亿元 ， 同比 增 长 191.56% ，主要 系公司 处 置子公司和收回国债逆回购投资所致； 投资活动现金流出 7 .27 亿元 ， 较上年同期的 0 .3 亿元大幅增 长 ， 主要系 收购 长征电气 和投资巴西电力项目所致 。综上， 2 018 年 ，公司投资活动现金净流出 6 .36 亿元 。 从筹资活动看， 2018 年，公司筹资活动现金流入 12.17 亿元， 同比增长 7 9.42 % ，主要系 发行“ 1 8 华明 0 1 ” 所致；筹资活动现金流出 10.29 亿元，较 2017 年的 4.07 亿元大幅增长，主要系偿还债务 和 分配股利 所致。综上， 2018 年，公司筹资活动现金净流入 1.8 亿元。 2019 年 1~ 3 月，公司经营活动 现金流 净流 出 1 .20 亿元 ； 投资活动现金流 净流 入 0. 04 亿 元； 筹 资活动 现金流 净流 入 0. 4 1 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 0.3 0 亿元。 总体看， 2018 年，公司经营活动现金流 大幅净流入 ， 收入实现质量大幅改善， 投资活动现金流 净流出规模较大 ，公司 存在较大 对外筹 资 需求 。 6 ． 偿债能力 从 短期偿债能力指标看， 截至 2018 年底， 流动比率和速动比率分别为 2 .93 倍和 2 .50 倍 ，较 2017 年 底 的 2.70 倍和 2.32 倍略有上升 ； 现金短期债务比 为 1.46 倍 ， 较 2017 年的 2.13 倍 有一定 下降， 公 司短期偿债能力 仍较强 。 从长期偿债能力指标看， 2018 年，公司 EBITDA 为 2.75 亿元，较 2017 年 下降 35.2 % ，主要系 利润总额 下降 所致，其中折旧占 10.80 % ，摊销占 2.45 % ，计入财务费用的利息支出占 20.13 % ，利润 总额占 66.62 % 。 2018 年， 公司 EBITDA 利息保障倍数 为 4.97 倍，较 2017 年的 31.63 倍下降较多， 主要系利息计入财务费用的利息支出大幅增长所致， EBI TDA 对利息的保障能力 仍属 较 强； EBITDA 全部债务 比 为 0. 18 倍，较 2017 年的 0.75 倍 大幅 下降， EBITDA 对全部债务的保护能力一般 。 截至 2019 年 3 月底，公司 无重大 未决诉讼事项。 截至 2019 年 3 月 底，公司不存在对外担保 事项 。 根据中国人民银行企业信用报告（ 信用机构代码： G 1037010208670 ），截至 2019 年 1 月 2 3 日，公司已结清业务和未结清业务均不存在关注类和不良 / 违约类信息，公司信用状况良好。 截至 201 9 年 3 月底，公司授信总额为 7.5 0 亿元，已使用额度 4.08 亿元 ，未使用额度 3.42 亿元 ， 间接融资渠道有待拓宽 ；公司作为深圳证券交易所上市公司，直接融资渠道畅通。 总体看， 2018（未完）  |