[公告]浙江恒逸集团有限公司:18恒集01：浙江恒逸集团有限公司公司债券2019年跟踪评级报告
3 ． 2018 年，公司收入规模和盈利规模进一 步提高，经营活动现金流状况较佳， 收入实现 质量较高。 关注 1 ．公司贸易业务收入规模持续扩大，但 易 受行业 价格波动 影响，盈利能力弱 。 2 ．公司权益结构中少数股东权益占比较大， 且归属于母公司所有者权益中，未分配利润规 模较大，公司所有者权益稳定性有待提高。 3 ．公司短期债务占比 虽有 下降 ， 但 整体 仍 面临 一定的短期偿债压力。 4 ．公司 文莱 PMB 石油化工项目投资规模 较大，不同国家经济政策环境不同， 同时， 海 外项目易在跨国管理、地缘政治及汇率变动等 方面临一定的经营及管理风险 。 分析师 任贵永 电话： 010 - 85172818 邮箱： rengy @unitedratings.com.cn 樊 思 电话： 010 - 85172818 邮箱： fans @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w.unitedratings.com.cn 一、主体概况 浙江恒逸集团有限公司 （以下简称“公司”或“恒逸集团”）成立于 194 年 10 月 18 日， 前身 为 1974 年创办的 萧山县衙前公社针织厂 。公司于 201 年 6 月 8 日完成重组世纪光华科技股份有限 公司（股票简称“世纪光华”，股票代码“ 00703 .SZ ”），由此实现主营业务整体上市，成立恒逸石 化（股票代码“ 00703 .SZ ”）。 截至 201 9 年 3 月底，公司注册资本 5 , 180.0 万元， 公司股东包括邱建林等 11 位自然人和杭州 万永实业投资有限公司 （以下简称“ 万永实业 ”） ，其中邱建林和邱奕博持股比例同为 26.19% ，方贤 水 持股比例为 7.83 % ，其他 8 位自然人邱利荣、周玲娟、徐力方、方伯根、俞兆兴、邱杏娟、潘伟 敏和项三龙合计 持股 12.75 % ，万永实业 持股 27.04% 。万永实业股东为邱祥娟和朱军民，分别持有其 95 .0 % 和 5 .0 % 的股权 ， 邱祥娟女士是邱建林先生 的 姐姐。邱建林与一致行动人邱奕博 、 万永实业、 邱杏娟 、 邱利荣合计所持 公司 的股权比例为 84.17% 。公司 实际控制人为邱建林 。截至 2019 年 4 月 2 5 日，恒逸集团及其子公司共持有恒逸石化股份累计被质押 8.59 亿股，占所持公司股份总数的 62.96% ，其中 6.71 亿股用于国家开发银行向文莱项目银团贷款的股权质押，该质押不补仓不平仓。 图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图 邱建林 浙 商 银 行 浙 商 产 业 基 金 海 宁 恒 逸 热 电 巴 陵 恒 逸 己 内 酰 胺 香港天逸 恒 逸 高 新 材 料 福 建 逸 锦 化 纤 恒 逸 聚 合 物 大连逸盛投资 海 南 逸 盛 浙 江 逸 盛 大 连 逸 盛 文 莱 恒 逸 佳 柏 国 际 宁波工程管理 周玲娟 邱杏娟 邱利荣 邱奕博 方贤水 万永实业 朱军民 邱祥娟 徐力方、方柏根、俞兆 兴、潘伟敏、项三龙 恒逸集团 恒逸石化 （000703) 石化有限 1.42% 1.42% 3.94% 26.19% 7.83% 5.97% 27.04% 5% 95% 41.06% 99.72% 70% 100% 13.93% 84.60% 42.5% 100% 56.07% 30% 100% 53.43% 50% 65% 香 港 逸 天 浙 江 恒 逸 锦 纶 70% 宁 波 恒 逸 贸 易 杭 州 恒 逸 投 资 60% 上 海 恒 逸 纺 织 42.5% 绍 兴 神 工 包 装 恒 逸 日 本 恒 逸 石 化 国 际 100% 6.94% 鑫 君 睿 康 俊 博 盛 明 100% 100% 杭 州 河 广 投 资 杭 州 逸 暻 杭 州 信 恒 投 资 恒 鸣 化 纤 51% 恒 逸 石 化 销 售 浙江逸昕化纤 100% 26.19% 宁 波 麟 毅 100% 上 海 恒 逸 聚 酯 6.05% 浙 商 产 融 股 权 2.64% 海南逸盛贸易 100% 海 宁 恒 逸 新 材 料 100% 2.71% 香港逸盛石化 100% 恒逸实业国际 100% 100% 浙 江 逸 盛 新 材 料 50% 恒逸国际贸易 宿 迁 逸 达 新 材 料 宁 波 恒 逸 物 流 100% 100% 杭 州 逸 宸 化 纤 99.8% 恒凯能源 100% 宁波恒逸实业 60% 杭 州 逸 旭 投 资 1.42% 41.91% 100% 24.99% 65% 29.98% 99.99% 浙 江 恒 逸 物 流 恒逸工程管理 恒 澜 科 技 100% 浙 江 逸 智 信 息 18.02% 1.28% 100% 90% 51% 100% 100% 100% 嘉 兴 逸 鹏 化 纤 100% 51% 太 仓 逸 枫 化 纤 浙 江 双 兔 新 材 料 100% 100% 100% 100% 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司经营范围未发生变化。截至 201 9 年 3 月 底， 公司 下设 战略投资部 、 财务管理部、 行政办公室、人力资源部和审计部共五 个职能部 门以及各下属子公司 （ 详见 附件 1 ） ，公司 在职员工 19,59 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 775.86 亿元，负债合计 538.93 亿元，所有者权益（含少数 股东权益）合计 236.93 亿元，归属于母公司的所有者权益 88.87 亿元。 2018 年，公司实现营业收入 940.56 亿元，净利润（含少数股东损益） 1 6.31 亿元，归属于母公司所有者的净利润 4.34 亿元；经 营活动产生的现金流量净额 23.5 亿元，现金及现金等价物净增加额 22.07 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 832.70 亿元，负债合计 56.83 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）合计 265.87 亿元，归属于母公司的所有者权益 92.6 亿元。 2019 年 1~3 月，公司实 现营业收入 231.25 亿元，净利润（含少数股东损益） 4.05 亿元，归属于母公司所有者的净利润 0.91 亿元；经营活动产生的现金流量净额 4.91 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 6. 70 亿元。 公司注册地址：萧山区衙前镇项漾村；法定代表人：邱建林。 二、债券发行及募集资金使用情况 公司于 2018 年 9 月 4 日发行“浙江恒逸集团有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债 券（第一期）”（以下简称“ 18 恒集 01 ”），并于 2018 年 10 月 10 日起在深交所挂牌交易；于 2018 年 10 月 26 日发行“浙江恒逸集团有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）”（以 下简称“ 18 恒集 02 ”），并于 2018 年 11 月 15 日起在深交所挂牌交易；于 2018 年 11 月 2 日发行“浙 江恒逸集团有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第三期）”（以下简称“ 18 恒集 03 ”）， 并于 2018 年 11 月 28 日起在深交所挂牌交易；于 2018 年 11 月 16 日发行“浙江恒逸集团有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第四期）”（以下简称“ 18 恒集 04 ”），并于 2018 年 12 月 7 日起在深交所挂牌交易；“ 18 恒集 01 ”、“ 18 恒集 02 ”、“ 18 恒集 03 ”和“ 18 恒集 04 ”均无担保 ， 具体债券信息如下表所示。 截至 2019 年 3 月末，“ 18 恒集 01 ”、“ 18 恒集 02 ”、“ 18 恒集 03 ”和“ 18 恒集 04 ”已按照募集 说明书中载明的用途使用完毕。截至本次评级报告出具日，“ 18 恒集 01 ”、“ 18 恒集 02 ”、“ 18 恒集 03 ”和“ 18 恒集 04 ”均尚未到第一个付息日。 表 1 公司债券发行 情况（ 单位：亿元、年、 % ） 债券简称 证券代码 发行规模 期限 发行利率 到期日期 112764.SZ 18 恒集 01 3.8 2+1 7.50 2021 - 09 - 06 112785.SZ 18 恒集 02 5.0 2+1 7.35 2021 - 10 - 29 112793.SZ 18 恒集 03 1.0 2+1 6.90 2021 - 11 - 06 112803.SZ 18 恒集 04 6.6 2+1 7.30 2021 - 11 - 19 资料来源： W ind 三、行业分析 公司及下属子公司主要经营涤纶 生产、销售 业务，所处行业 为化学纤维行业中的涤纶细分行业 。 1 ． 行业概况 涤纶行业 是顺 周期 行业。 从申万行业指数（涤纶）与我国宏观经济经济景气指数（先行指数） 看，二者整体走势趋同。 2018 年，涤纶行业仍处于景气周期，涤纶长丝的价格较 2017 年增长 25% ， 但受上游原油价格波动、 P TA 装置检修等因素影响， 行业指数年内波动较大。 图 2 20 8 年以来我国宏观经济经济景气指数（先行指数）和涤纶行业指数情况 资料来源： W ind 注：截至 2019 年 3 月底，国家统计局尚未公布 2018 年宏观经济经济景气指数（先行指数）相关数据。 涤纶丝等轻纺原料以 PTA1为主，而 PTA 的主要原料 PX2多为石油化工路径生成，与国际原油 价格走势相关度高，2016 年以来国际油价上行影响，涤纶长丝价格随之大幅上涨，行情好转。 2017~2018 年三季度，涤纶长丝行情持续向好。2018 年四季度开始，受国际原油价格快速下跌以及 前期聚酯产品价格被炒作过高影响，涤纶长丝产品价格大幅下降，截至 2018 年底，POY3（150D/48F） 价格在 8,200 元/吨左右，较 2018 年 9 月价格最高时下跌了约 34%。进入 2019 年，随着油价触底反 弹，涤纶长丝行情好转。 1 精对苯二甲酸（Purified Terephthalic Acid），为生产聚酯（PET）的原料之一。 2 对二甲苯（Para-Xylene），为生产精对苯二甲酸（PTA）的原料之一。 3 涤纶预取向丝（Pre-oriented Yarn），为涤纶（PET）的下游产品之一，可直接用于纺织业。 C:\Users\HUAWEI\AppData\Local\Temp\1560657434(1).png 图 3 近年来 我国 涤纶、涤纶 与 PTA 价差 和原油价格情况（ 单位 ： 元 / 吨、美元 / 桶 ） 资料来源： Wind ， 联合评级整理 。 上游方面，我国 PTA 产能在 2016 迎来落后产能出清，最终在 2017 年下半年后迎来供应平衡。 截至 2018 年底，PTA 产能约为 5,129 万吨，较上年底变化不大，年内并未有新投产产能，不过扬子 石化 35 万吨装置复产，有效产能较去年增长。2018 年，PTA 产量约为 4,073.6 万吨，考虑到 PTA 部分产能长期停滞，2018 年 PTA 供需大致均衡，实际开工率进一步提升。PTA 消费量受下游涤纶 需求增长整体呈增长趋势，2017 年，PTA 表观消费量约 3,370 万吨，消费量上年同期增长约 6%； 2018 年 PTA 表观需求量超过 3,800 万吨，同比上涨超过 11%，PTA 消费需求的增长也促使行业供需 矛盾的改善。 随着 PTA 产能和产量的增长，作为 PTA 的主要原材料 PX，长期以来在我国发展较为滞后，长 期依赖进口，国内 PX 进口依赖度保持 50%以上，以日、韩为首的 PX 厂家议价能力较强，获得了产 业链大部分利润，但同时如荣盛石化股份有限公司、恒力石化股份有限公司（以下简称“恒力石化”） 和恒逸石化股份有限公司（以下简称“恒逸石化”）等国内涤纶行业巨头已经关注到 PX 滞后对我 国涤纶产业链的束缚，纷纷向上游延伸，投建炼化一体化项目，截至 2019 年 3 月底，恒力石化 450 万吨/年 PX 产能，已经成功投放了 225 万吨/年的生产线，荣盛石化控股子公司浙江石油化工有限公 司（以下简称“浙江石化”）4,000 万吨/年炼化一体化项目（一期）目前已完成工程建设、设备安 装调试等前期工作，相关装置已具备投运条件。随着项目投产来带的 PX 产能释放，未来国内需求 缺口有望逐渐收窄，PX 相对于 PTA 环节的话语权将继续减弱，行业利润格局有望重塑，从上游往 PTA 环节转移。2019~2021 年中国 PX 新增产能呈现井喷式增长，新增产能或将达到 1,870 万吨。亚 洲 PX 供需将迎来新格局，我国 PX 高进口依存度将得到扭转。 下游方面，2018 年，受益于全球经济复苏，我国服装行业仍处于复苏阶段，下游织造工厂开机 率仍保持 70%左右的较高水平。2018 年 1~8 月，纺织市场仍处于繁荣期，呈现高利润和低库存状况， 纺织开工率高企，纺织产量保持两位数增长，对涤纶行业景气度的提高形成持续支持。 总体看，2018 年，受益于原油价格整体上行，涤纶长丝价格处于近年来高位，2018 年四季度， 国际原油价格快速下跌，涤纶价格随之大幅走低；进入 2019 年，随着油价触底反弹，涤纶长丝行情 好转。国内涤纶行业企业加强向上游产业链延伸，行业利润格局有望重塑；下游纺织行业处于复苏 阶段，对涤纶行业景气度的提高形成持续支持。 2 ． 行业关注 （1）行业周期性强、易受上下游景气度影响 涤纶长丝行业作为化纤行业的细分子行业，介于石化工业和纺织工业之间，石化工业和纺织工 业特点均较为鲜明，属典型的周期性行业和出口导向型行业。上下游产业链的不稳定加剧了化纤行 业的经营风险。 （2）上游原材料价格波动影响 涤纶长丝产品的主要原材料为石化产品中的 PTA、MEG4、PET5，与原油价格存在联动性；且 上游石油炼化企业集中度和垄断性较强，涤纶长丝企业对上游议价能力偏弱。因此，石油价格波动 会给涤纶长丝行业的成本控制带来压力，对行业整体经济效益的影响显著。 4 乙二醇（Ethylene Glycol），为生产聚酯（PET）的原料之一。 5 聚对苯二甲酸乙二酯（简称涤纶）（Polyethyl Eneglycol Terephthalate），也称聚酯，可以通过熔体直纺成为涤纶牵伸丝（FDY）、涤纶预 取向丝（POY）等产品。 （3）产品价格易被实施反倾销措施 从出口来看，我国涤纶长丝出口增长较快，在欧美经济复苏乏力的背景下，主要国家贸易保护 倾向明显，欧、美、日等发达经济体以及印度、土耳其等国频繁对我国化纤及其制品的出口采取反 倾销、特保等贸易救济措施，加上技术壁垒、知识产权、碳排放等新的贸易保护形式的运用，使我 国化纤产品的出口受到了一定影响。 3 ． 未来发展 （1）产能将进一步集中规模化 涤纶长丝产能目前已经出现向行业领先企业集中的趋势，但是由于涤纶民用长丝技术的逐渐成 熟，产品利润空间较小并且投资规模较大，大规模并以较低成本生产已经成为行业发展的必然趋势。 再加上涤纶行业盈利水平随上游原材料波动较大，中小型企业在技术水平、资金实力等方面均处劣 势，将会在市场周期波动过程中逐渐被淘汰，使得产能将进一步集中。 随着聚酯工业技术水平的提高，聚酯装置趋向大型化、自动化和节能化，生产效率不断提高， 单位投资、能耗和加工成本不断降低。涤纶长丝生产企业只有具有一定的规模优势，才能在充分竞 争的行业中取得竞争优势。 （2）产业链投建重点转移到 PX 环节 PX—PTA—聚酯产业链中，国内 PX 供给不足，由于进口依赖度高，以日韩为首的 PX 厂家议 价能力较强，获得了产业链大部分利润。受我国 PX 审批权下放影响，部分民企已开始投建 PX 装置， 加之国内大型炼化一体化项目的顺利推进，其中恒力化纤 2,000 万吨/年炼化一体化项目已于 2018 年 底正式投料开车，浙江石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目（一期）已经投料试产，未来我国 PX 自 给率将有望大幅提高。 （3）产品的差异化程度、高科技程度、附加值将显著提高 随着经济全球化进程的加快，世界化纤产业已经向中国转移。美国、日本、欧洲已经退出常规 品种的生产，转向发展高科技和高附加值产品，强化高新技术纤维的研发与生产应用。产品差别化 有望成为未来涤纶纤维的发展方向；超细纤维纺丝技术、各种截面纤维纺丝技术、微小粒子混合纺 丝技术、聚合物改性技术、复合纤维技术、热处理技术和化学处理技术等新合纤开发的关键技术是 未来技术的发展方向。目前，常规丝的竞争日趋激烈，而高附加值的差别化、功能性纤维市场发展 空间较大，国内主要涤纶纤维企业已不断地在技术研发上增加投入，加大新产品开发力度，提高产 品附加值。未来，我国涤纶长丝行业将致力于提高涤纶长丝产品的差别化、功能化率和附加值。 总体看，为 提高 原料自给率 ， 行业 内企业已开始将投建重点转移至产业链上游 ；同时产能规模 化、产品差异化和功能化、应用广泛化是涤纶长丝行业的主要发展方向。 四、公司管理 跟踪期内，公司主要管理制度和高级管理人员未发生变化。 五、经营分析 1 ．经营概况 目前 ， 公司已形成了以化工业务为主，贸易业务为辅的产业布局，其他业务涉及物流运输等业 务。 2018 年，公司营业收入为 940 . 56 亿元，同比增长 29.71% ，主要系公司聚酯产能规模增加；公 司实现营业利润 20.13 亿元，同比增长 28.13% ；实现净利润 16.31 亿元，同比增长 17.58% 。 表 2 公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、 % ） 板块 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1~3 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 化工板块 24.24 72.21 4.94 335.18 46.2 2 7. 09 481.21 51.16 7.38 129.67 56.07 7.42 PTA 149.36 44.16 3.61 168.98 23.30 4.89 163.97 17.43 6.8 39.72 17.18 4.04 PET 71.42 21.1 6.61 120.39 16.60 8.68 258.83 27.52 7.34 76.21 32.95 8.41 DTY 6 21.71 6.42 9.01 26.64 3.67 14.68 35.24 3.75 10.21 8.6 3.74 9.79 PA6 7 1.75 0.52 4.57 19.17 2.64 5.89 23.17 2.46 6.96 5.08 2.20 14.95 贸易 92.97 27.49 - 0.7 387.74 53.47 0.7 454.42 48.31 - 0.4 10.03 43.26 0.38 其他 1.04 0.31 0.34 2.23 0.31 21.52 4.93 0.52 29.01 1.5 0.67 49.73 合计 338.26 10.0 3.38 725.14 10.0 3.75 940.56 10 .0 3.71 231.25 10 .0 4.6 6 涤纶变形丝（ Draw Textured Yarn ），为涤纶预取向丝（ POY ）的再加工产品，可直接用于纺织业。 7 聚酰胺（ Polyamide ） 6 ，俗称尼龙 6 ，是半透明或不透明乳白色粒子，具有热塑性、轻质、韧性好、耐化学品和耐久性好等特性，一般用 于汽车零部件、机械部件、电子电器产品、工程配件等产品。 资料来源：公司提供 从主营业务收入构成来看，受公司聚酯产量增加及销售规模提升影响 ， 2018 年公司化工板块收 入同比大幅增长 42.69% 至 481.21 亿元，化工板块收入占主营业务收入比重上升 4.65 个百分点至 51.16% 。 2018 年贸易板块收入同比增长 19.35% 至 454.42 亿元，受化工各板块收入大幅上升影响， 贸易板块占主营业务收入比重下降 4.2 0 个百分点至 48.31% 。 从主营业务毛利率及构成来看， 2018 年化工板块毛利率小幅上升 0.29 个百分点至 7.38% ，贸易 板块毛利率为 - 0.4% ，主要系产品价格波动所致。受贸易板块毛利率影响， 2018 年公司综合毛利率 小幅下降 0.04 个百分点至 3.71% 。 201 9 年 1~ 3 月，公司实现营业收入 231.25 亿元，较上年同期增长 24.63 % ，主要系公司产品产 销规模进一步提升，同时公司贸易板块的经营规模扩大所致。同期，实现净利润 4.05 亿元，较上年 同期下降 44.45 % ，主要系财务费用和研发费用增加所致；其中归属于母公司所有者的净利润 0.91 亿元。 总体看， 受公司聚酯产量增加及销售规模提升影响 ， 公司化工板块收入大幅上升， 是公司 营业 利润 的主要来源 。 贸易业务收入规模持续扩大，但易受行业价格波动影响，盈利能力弱。 2 ．化工板块 （ 1 ） 产品生产 公司 PTA 产品的生产主体仍然为浙江逸盛石化有限公司（以下简称“浙江逸盛石化”）、逸盛大 化石化有限公司（以下简称“逸盛大化”）和海南逸盛石化有限公司（以下简称“海南逸盛石化”） 三家企业，其中浙江逸盛石化为恒逸石化控股子公司，逸盛大化、海南逸盛石化为公司参股企业。 浙江逸盛石化位于宁波市北仑区，拥有四条大型 PTA 生产线。截至 201 9 年 3 月底，浙江逸盛石化 PTA 年产能达 540 .0 万吨，逸盛大化 P TA 年产能达 60 .0 万吨，海南逸盛石化 P TA 年产能达 210 .0 万吨。 公司 PET 产品生产实体为浙江恒逸高新材料有限公司（以下简称“恒逸高新”）、浙江恒逸聚合 物有限公司（以下简称“恒逸聚合物”）、 杭州逸暻化纤有限公司（以下简称“杭州逸暻”）、嘉兴逸 鹏化纤有限公司（以下简称“嘉兴逸鹏”）、太仓逸枫化纤有限公司（以下简称“太仓逸枫”） 、福建 逸锦化纤有限公司（以下简称“福建逸锦”）、宿迁逸达新材料有限公司（以下简称“宿迁逸达”）和 浙江双兔新材料有限公司（以下简称“双兔新材料”）共 8 家子公司。 201 9 年 3 月底，公司合计 P ET 产能 51 0 .0 万吨 / 年。 公司 DTY 生产实体为浙江恒逸石化有限公司（以下简称“浙江恒逸石化”）和 杭州逸暻。 截至 201 9 年 3 月底， D TY 产能 45.0 万吨 / 年。 公司 PA6 业务主要经营主体为浙江恒逸锦纶有限公司（以下简称“恒逸锦纶”），截至 201 9 年 3 月底，公司 P A6 产能仍旧为 16.5 0 万吨 / 年。 表 3 截至 201 9 年 3 月底公司化工板块主要经营主体及产能概况 （ 单位：万吨 / 年 、 % ） 项目 经营主体 控股产能 PTA 浙江逸盛石化 540.00 PET 恒逸高新 160.00 恒逸聚合物 60.00 杭州逸暻 75.00 嘉兴逸鹏 20.00 太仓逸枫 25.00 福建逸锦 30.00 宿迁逸达 40.00 双兔新材料 100.00 DTY 浙江恒逸石化 35.00 杭州逸暻 10.00 PA6 恒逸锦纶 16.50 资料来源：公司提供 从产能来看， 2018 年， 公司 PTA 和 P A6 产品产能无变动； 公司 P ET 产品产能由 330 .0 万吨 / 年增长至 51 0 .0 万吨 / 年，主要系 公司新增福建逸锦 3 0 .0 万吨、恒逸高新 10 .0 万吨、宿迁逸达 40 万吨 以及 双兔新材料 10 .0 万吨产能 所致； 2018 年公司 DTY 产品产能未发生变动， 2019 年一季度， 浙江恒逸石化涤纶加弹产能由 30 .0 万吨 / 年 扩建至 35 .0 万吨 / 年 ， DTY 产能达到 45 .0 万吨 / 年 。 从产能利用率来看，随着行业产能集中度的提高，公司 PTA 产能利用率逐步改善， 2018 年，公 司 P TA 产能利用率为 91.91% ； 2018 年，公司 PET 产品和 DTY 产品产能利用率下降，主要系公司 新增产能开工负荷率不高所致； 201 8 年， PA6 产品产能利用率为 88.01 % ，较上年提升 8.54 个百分 点；综合上述因素影响， 2018 年 公司 PTA 、 PET 、 DTY 和 P A6 产品产量分别为 496.3 万吨、 357.21 万吨、 35.81 万吨和 14.52 万吨。 表 4 公司化工产品生产概况（单位：万吨 / 年、万吨、 % ） 产品 类型 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1~3 月 PTA（浙江逸盛） 产能 540.00 540.00 540.00 540.00 产量 467.36 491.49 496.33 127.55 产能利用率 86.55 91.00 91.91 94.48 PET 产能 140.00 330 .0 51 0.0 51 0.0 产量 137.78 194.57 357.21 12.10 产能利用率 98.41 95.8 88.57 95.76 DTY 产能 30.00 40 .0 40.0 45.0 产量 27.94 31.92 35.81 10.67 产能利用率 93.24 98.20 89.54 94.85 PA6 产能 16.50 16.5 0 16.50 16.50 产量 2.55 13.1 14.52 3.70 产能利用率 61.82 79.47 88.01 89.70 注： 1. 2019 年 1~3 月各产品产能利用率按 3 个月产能进行折算； 2. 公司 PET 、 DTY 和 PA6 产能利用率计算时根据实际开工时间进行加权调整。 资料来源：公司提供 总体看， 2018 年，公司参控股 PTA 和 P A6 产能未发生变化，受新增产能和合并范围扩大影响， PET 产能大幅增长； 公司各产品产量均有所提升，但受产能释放影响，部分产品产能利用率有所下 降。 （ 2 ）原材料采购 2 018 年 ， 公司原材料采购模式未发生重大变化 。 从采购量来看， 2018 年 ，公司 主要原材料采购量均有所上涨，其中 M EG 采购量受公司 P ET 产 品产量大幅增长影响上升 10.12% 。 从采购均价来看，受油价上涨影响，公司 PX 采购均价大幅上涨 35.32% ；公司 M EG 和 C PL 8采 购价格与市场价格走势基本吻合，受煤制 M EG 新产能 2018 年三季度集中投产、库存不断累积影响， M EG 价格快速下行，公司 M EG 采购均价同比下降 10.02% ，公司 C PL 采购均价同比下降 6.09% 8 己内酰胺（ Caprolactam ），为聚合生成聚酰胺切片（通常叫尼龙 - 6 切片，或锦纶 - 6 切片）的原料之一 。 9 PX 原材料采购口径包含部分少量原材料贸易量。 10 MEG 原材料采购口径包含部分少量原材料贸易量。 表 5 公司化工业务主要原材料采购情况（单位：万吨、元/吨） 原材料名称 项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1~3 月 PX 采购量9 310.56 321.93 334.03 86.81 采购均价 5,435.02 5,192.35 7,026.15 7,469.28 MEG 采购量10 52.11 66.15 132.38 45.29 采购均价 5,167.91 6,887.54 6,197.58 4,428.06 CPL 采购量 2.75 13.11 14.47 3.29 采购均价 11,490.91 14,832.78 13,929.62 11,623.56 资料来源：公司提供 在采购集中度方面， 2018 年，公司前五大供应商采购额占当期采购总额比例 为 25.5% ， 公司由 于贸易额增加，当期关联方采购额明显增加，但总体采购集中度仍较低。 表 6 公司五大供应商情况（单位：亿元、%） 年份 序号 供应商名称 种类 金额 占比 是否关联方 2016 年 1 宁波中金石化有限公司 PX 55.43 23.88 否 2 中国石化化工销售有限公司宁波经营部 PX 19.40 8.36 否 3 MITSUI&CO,LTD PX 16.09 6.93 否 4 福建联合石油化工 PX 14.94 6.44 否 5 浙江前程石化股份有限公司 MEG 10.40 4.48 否 合计 -- 116.26 50.09 -- 2017 年 1 宁波中金石化有限公司 PX 76.30 10.93 否 2 厦门象屿物流集团有限责任公司 PTA 31.18 4.47 否 3 上海纺投贸易有限公司 PTA 28.90 4.14 否 4 MITSUI&CO.,LTD PX 25.81 3.70 否 5 逸盛大化石化有限公司 PTA 25.32 3.63 是 合计 -- 187.51 26.87 -- 2018 年 1 宁波中金石化有限公司 PX 100.87 11.14 否 2 逸盛大化石化有限公司 PTA 38.98 4.30 是 3 GM (SINGAPORE) PTE LTD 原油 32.63 3.60 否 4 中石化化工销售（宁波）有限公司（中 石化宁波经营部） PX 23.43 3.49 否 5 浙江巴陵恒逸已内酰胺有限责任公司 己内酰胺 20.16 3.01 是 合计 -- 216.07 25.55 -- 资料来源：公司提供 总体看， 2018 年 公司化工产品产量大幅 增长 ，带动公司主要原材料采购量 增长；受油价上涨影 响，公司 PX 采购均价大幅上涨， MEG 和 CPL 采购价格与市场价格走势基本吻合； 2 018 年 ，公司 由于贸易额增加， 关联方采购额明显增加，但总体 采购集中度仍较低。 （ 3 ）产品销售 2 018 年 ， 公司销售 模式未发生重大变化。 受公司合并范围扩大影响， 2018 年公司 P ET 销量较上年明显增长，同比上升 83.65% 至 354.38 万吨； 2018 年 P TA （ 浙江 逸 盛）、 DTY 和 PA6 产品销量也均有不同程度的增长。 从产销率来看， 201 8 年，公司 PTA （浙江逸盛）、 PET 、 DTY 和 P A6 产品产销率仍保持较高水 平。 从销售价格来看，受益于供给侧改革及油气价格回升等因素，公司 P TA 、 P ET 、 D TY 和 P A 6 销 售均价均明显上升。 表 7 公司化工产品销量情况（单位：万吨、元/吨、%） 产品 指标 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1~3 月 PTA （ 浙江 逸盛） 销量 465.96 493.28 495.62 128.26 销售均价 3,979.0 4 , 448.97 5 , 116.4 5,287.8 产销率 99.70 99.64 99.86 10.56 PET 销量 138.92 192.97 354.38 120.1 销售均价 6,128.0 6,238.70 7,303.68 6,34.6 产销率 10.83 99.18 99.21 98.37 DTY 销量 28.92 30.98 36.41 10.87 销售均价 8,462.0 8,598.10 9,678.3 7 ,, 963.8 1 产销率 103.38 97.08 101.67 101.90 PA6 销量 2.42 13.08 14.51 3.63 销售均价 12,137.0 14,653.46 15,971.1 13,91.29 产销率 94.90 99.75 99.91 98.1 资料来源：公司提供 在销售集中度方面， 2017 ~ 2018 年，公司前五名客户销售金额占比分别为 2 2.10 % 和 10.29% ，公 司客户集中风险仍较低。 总体看，公司化工板块主要产品产销率均稳定保持较高水平；受公司合并范围扩大影响， 2018 年公司 P ET 销量较上年明显增长；公司客户集中风险仍较低。 3 、贸易 板块 公司依托内部 PTA — 聚酯产业所形成的渠道和规模优势， 利用香港提供转口贸易及融资成本低 等优惠条件，以及为 调控库存的价格波动风险， 通过香港贸易平台开展 PX 、 MEG 、原油等原料贸 易和 PTA 、 PET 产品 贸易。 公司开展石化贸易主要是配合生产原料库存管理需要，自身生产用料多 余部分，对外进行贸易，所以结构相对简单。近年来公司贸易量逐步增加， 主要基于公司产能的扩 张对原料、辅料、燃料等大宗商品的需求不断扩大，价格波动幅度大，库存管理难度高，通过贸易 获取原料市场信息，了解产品及原料贸易流向，掌握市场动态。 公司 PX 、 MEG 原料大部分以进口为主，长期与国外供应商合作，可以签署较市 场优惠的采购 合约，为公司开展石化贸易不仅提供了货源，而且成本较市场价低 ， 公司根据库存及市场情况，在 满足内部原料 P X 、 M EG 需求的情况下，将余量对外销售。 PTA 采购主要来自联营企业 及其他国内 主要 PTA 生产企业 。公司贸易收入主要来源于 P TA 和 M EG ， 2018 年起公司原油贸易业务规模有所 增加 ，公司 开展的原油贸易的目的在文莱炼化工厂即将投产的背景下，提前与全球各大原油供应商， 成品油及其他化工产品客户及当地金融机构等利益相关方建立联系，为恒逸文莱炼化工厂提供原油 原材料做好准备。 2018 年，受 P TA 、 M EG 和原油等大宗 商品 价格波动 较大影响 ，公司贸易业务出 现小幅亏损 。 表 8 2016~2019 年 3 月公司主要贸易产品销售情况（单位：亿元） 贸易产品 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1~3 月 P X 5 .65 8 .75 2 1.31 1 .95 P TA 4 5.48 23 . 54 18.7 19.31 M EG 3 2.13 1 19.35 137.34 17.72 原油 - - 6 5.79 5 6.14 其他 9 .70 2 6.10 4 1.21 4 .91 合计 9 2.97 3 87.74 454.42 1 00.03 资料来源：公司提供 公司 对外销售客户主要是石化纤企业，销售集中度一般。销售价格采用市场价格， 公司境外 购销商品均以信用证方式结算；国内采购采用票据及现金方式结算。 公司对外开立信用证融资均用 于企业进口生产用原料结算。 总体看， 公司为提高市场定价权，同时调控库存的价格波动风险， 2018 年公司 贸易规模 进一步 扩大 ， 但易受行业价格波动影响，盈利能力弱。 4 ．重大事项 （ 1 ） 恒逸石化拟 非公开 发行股票 购买资产并募集配套资金 经中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）《关于核准恒逸石化股份有限公司向浙江恒 逸集团有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》（证监许可 [2018]1937 号）核准，恒逸 石化通过发行股份购买公司所持有的嘉兴逸鹏 10% 股权和太仓逸枫 10% 股权及兴惠化纤集团有限 公司（以下简称“兴惠化纤”）和富丽达集团控股有限公司（以下简称“富丽达集团”）持有的双兔 新材料 10% 股权，同时募集配套资金不超过 30,0 万元。 截至 2018 年 12 月 28 日，恒逸石化发 行股份购买资产部分的新增股份已在结算公司完成登记并 上市。变更后恒逸石化持有嘉兴逸鹏、太 仓逸枫和双兔新材料 10% 的股权。 公司于 2018 年 12 月在境内非公开发行人民币普通股 213,768,15 股，发行价格为每股人民币 13.80 元，募集资金总额为人民币 29.50 亿元。上述募集资金已于 2019 年 1 月 29 日到位，并经瑞华 会计师事务所（特殊普通合伙）审验出具了瑞华验字 [2019] 第 010901 号验资报告。 本次交易不会 导致上市公司 控股东和 实际控制人发生变化。 本次募集配套资金拟用于由标的公司嘉兴逸鹏实施 的“年产 50 万吨差别化功能性纤维提升改造项目”、“智能化升 级改造项目”和“差别化纤维节能降 耗提升改造项目”、标的公司太仓逸枫实施的“年产 25 万吨环保功能性纤维升级改造项目（ 二期）” 和“智能化升级改造项目”以及支付相关中介费用及相关税费，计划使用募集资金 29.2 亿元， 截 至 2019 年 3 月 31 日，公司实际投入募集资金 11.5 亿元，募集资金余额 17.6 亿元。 2019 年 4 月 25 日，公司第十届董事会第二十九次会议审议通过了《关于变更部分募集资金用 途暨关联交易的议案》， 公司拟取消使用募集资金用于年产 25 万吨环保功能性纤维升级改造项目（二 期）和智能化升级改造项目（太仓逸枫），将该两项目剩余募集资金投入新项目。 拟变更募集资金总 额为 15 . 63 亿元，拟将该等金额用于投资海宁恒逸新材料有限公司（以下简称“海宁新材料”）年产 10 万吨智能化环保功 能性纤维建设项目 （使用募集资金 7.56 亿元） 和收购杭州逸暻 10% 股权 （使 用募集资金 8.07 亿元） 。 （ 2 ）恒逸石化已开始有序提取文莱 PMB 石油化工项目银团贷款 2018 年 8 月 20 日，恒逸石化发布《关于文莱 PMB 石油化工项目银团贷款相关事项的公告》， 恒逸石化拟近期提取国家开发 银行和中国进出口银行联合牵头银团（银团组成方包括国家开发银行、 中国进出口银行、中国银行股份有限公司、中国工商银行股份有限公司、招商银行股份有限公司） 对文莱项目的贷款，提取金额为不超过 17.5 亿美元或等值境外人民币。为落实银团贷款以 增加资金 流动性 ，加快 文莱项目的建设进度， 恒逸石化、恒逸文莱及恒逸集团等相应主体为上述项目贷款提 供相应担保。其中，恒逸集团为项目银团贷款提供 6.71 亿股恒逸石化股票质押担保。恒逸集团已在 办理该次质押前解除了部分质押给金融机构的股权。同时，恒逸集团将其直接持有的浙商银行股权 全部质押给该 笔借款银团作为担保。 2018 年 8 月 23 日，恒逸石化已开始有序提取文莱 PMB 石油化 工项目银团贷款。 总体看 ， 2 018 年，恒逸石化拟 非公开 发行股票 购买资产并募集配套资金 ，将用于收购三家聚酯 工厂及募集配套资金，有利于公司进一步扩大经营规模，截至目前 相关 登记手续已全部完成；恒逸 石化已开始有序提取文莱 PMB 石油化工项目银团贷款，有利于文莱项目的 稳步推进。 5 ．在建项目 截至 2019 年 3 月底，公司在建工程为文莱 PMB 石油化工项目和海宁新材料建设项目。 表 9 截至 2019 年 3 月底在建或计划新建项目情况 项目名称 规划总投资 2019 年 3 月底 累计投资 未来投资计划 金额 其中：自筹 2019 年 3~12 月 2020 年 2021 年 文莱 PMB 石油化工项目（单位：亿美元） 34.45 10.00 27.00 4.50 3.40 -- 海宁新材料建设项目（单位：亿人民币） 63.60 19.00 16.70 25.00 18.00 3.90 资料来源：公司提供 （ 1 ）文莱 PMB 石油化工项目 文莱 PMB 石油化工项目 建于文莱达鲁萨兰国大摩拉岛， 建设内容为 80 万吨 / 年常减压装置、 220 万吨 / 年加氢裂化装置、 150 万吨 / 年芳烃联合装置、 150 万吨 / 年柴油加氢装置、 10 万吨年航煤 加氢装置、 4 万吨 / 年硫磺回收装置，及配套公用工程：码头、罐区、电站（ 4 × 380 吨 / 小时）、海水 淡化（ 5 万立方米 / 天）等。 文莱 PMB 石油化工项目总投资额为 34.45 亿美元，其中 30% 为资本金。 公司持股 70% ，文莱方 持股 30% ，其中 10 亿美元为资本金，已全部到位，主要通过 2016 年恒逸石化定增 38 亿元完成。剩 余 24.45 亿美元中 17.5 亿美元现在主要由国开行为首提供银团解决，已提取约 14.3 亿美元。此外公 司已于 2019 年 4 月完成国家发改委 审批的 15 亿“一带一路”企业债发行，于 2018 年 3 月由上市公 司恒逸石化完成 5 亿“一带一路”公司债的发行。目前合计融资 27.5 亿美元左右，未来资金主要通 过提取银团贷款以及首先考虑伊斯兰金融及文莱本地银行贷款，目前正在积极落实各项合同条款， 其次考虑丝路基金及其他等金融机构，其间文莱股东跟进并协助尽快落实本地金融机构的贷款条件。 截至 2019 年 3 月末， 文莱 PMB 石油化工项目 进入快速的全面实施阶段，各项工作均有序推进， 项目新建 14 套炼油装置， 118 个实体单元，单元开工率 10% ，各单元正按计划陆续中交。工艺管 道安装 进入收尾、试压阶段，电站及海水淡化装置已全面投用，公用工程、储备单元全面中交，部 分公用工程已开车运行。项目公司人员到位 1 , 935 人，岛上施工人员 12 , 276 人。项目总体进度累计 完成 95% 以上， 预计的 2019 年二季度进入投料试车阶段，三季度进入商业运营。 目前工程建设进度 正常。 （ 2 ）海宁新材料建设项目 海宁新材料建设项目位于海宁市剑山新区内，采用国产化大容量柔性化聚合技术、聚酯熔体直 纺技术、智能制造技术以及绿色制造技术，建设聚酯生产装置 5 套（ 3 × 25 万吨 / 年， 2 × 12.5 万吨 / 年），引进高速 POY 卷绕机 3 , 2 16 台（纺丝位 2 , 016 位）、高速加弹机 48 台以及配套的国产生产装置 及公用工程设备，形成年产智能化环保功能性纤维 10 万吨的生产能力。 海宁新材料建设项目计划 总投资额 63.60 亿人民币，建设期 2 年，资金来源为公司自有资金、银行项目贷款、公开发行 A 股 可转换债券等，截至 2019 年 3 月底， 海宁新材料建设项目 累计投资 16.7 0 亿人民币。 总体看 ， 公司通过文莱项目向上游石化行业扩张，并扩大下游聚酯及长丝产能 ， 项目完成后， 公司将打通石化上下游产业链，同时逐步形成炼化一体化产业格局 。 但是文莱项目投资规模较大， 未来炼化项目仍 需投入较大规模资金，加之聚酯纤维的改扩建项目， 行业波动等因素可能导致项目 投产不及预期，存在资金周转压力 。 6 ．经营效率 2017~2018 年，公司应收账款周转率分别为 53.94 次和 49.80 次，整体周转效率高；公司 存货周 转率分别为 30.19 次和 31.73 次 ； 同期，公司总资产周转率分别为 1.63 次和 1.47 次，略有下降，主 要系公司资产总额快速增长。 总体看，公司 整体经营效率 较高。 7 ．经营关注 产业链延伸和拓展的风险 公司已形成 PTA 、聚酯、纺丝、加弹上下游一体化的涤纶长丝全产业链，并不断通过扩建项目 优化产品结构。产业链的延伸和拓展对公司的管理、营销、技术等方面提出了更高要求，目前，公 司在建项目 规模较大， 后续的资金投入压力较大。同时，相关项目的产能释放程度以及项目能否实 现预期收益存在一定不确定性。 截至 2018 年末，文莱项目已累计投入 151.25 亿元。文莱项目的建 成将极大的推动公司的发展，但是如果文莱当地的政治环境、经济环境以及市场利率、汇率、货币 政策发生重大变化或项目运营收益情况未达到预期，则可能对公司的海外投资及盈利情况产生一定 影响。 原材料和产品价格波动的风险 涤纶行业是石化产业链的中端行业，经营业绩受国际原油价格波动影响明显。影响国际油价的 因素较多，虽然公司可以将部分原材料价格波动的风险转移给下游客户，但原材料和产品价格宽幅 波动仍将增大公司存货管理的难度，以致面临存货跌价损失的风险，进一步影响公司盈利稳定性。 贸易业务毛利率波动风险 近年来，公司贸易业务规模逐年大幅增长，但贸易业务毛利率低 ， 2018 年 ， 公司贸易业务毛利 率呈成本倒挂态势 ，对于公司 主营业务利润形成侵蚀， 同时贸易业务对公司资金产生一定占用。 安全及环保风险 涤纶在生产过程中会产生一定量的废水、废气和废渣等污染物，随着整个社会环境保护意识的 不断增强，政府可能会颁布更为严格的环保法规，从而加大公司经营成本，此外，公司可能因管理 疏忽、操作不当、不可抗力等因素造成环境污染而受到政府主管部门的行政处罚。 PTA 工艺流程复 杂，在生产、运输、销售过程中存在一定的安全风险。 汇率波动风险 近几年，公司在化工板块的采购、销售以及贸易板块均涉及海外市场，同时公司海外市场均以 美元、欧元等币种结算。目前，人民币汇率呈现震荡趋势，汇率波动对公司盈利状况存在一定影响。 8 ．未来发展 公司 制订了《 浙江恒逸集团有限公司“五”战略规划纲要（ 2016~2020 年） 》，力争五至十年 建立形成石化产业、石化金融、石化贸易和石化物流的“石化 + ”产业战略布局。 未来，公司将继续坚持巩固、突出和优化主营业务的核心竞争力，做大、做强石化纤产业链， 完善“涤纶 + 锦纶”双轮驱动的产业链。全力促进文莱炼化项目投产，创新投融资方式，投资高新技 术纤维，共建化纤产业大数据平台，推行智能制造，实施精益生产，提升品质品牌实现资源共享、 产业协同、同创共享，全面提升综合竞争力，努力把公司建设成为国内领先、国际一流的石化产业 集团之 一。 总体看， 跟踪期内， 公司发展战略 未发生重大调整，仍沿着既定路线推进 。 六、财务分析 1 ． 财务概况 公司 2018 年 度 审计 报告已经 立信中联会计师事务所（特殊普通合伙） 审计 ，并出具了标准无保 留审计意见。 201 9 年一季度财务 报表未经审计。 公司财务报表按照财政部颁布的《企业会计准则 — — 基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定编 制财务报表。 从合并范围看， 2018 年 ， 公司子公司恒逸石化以发行权益性证券获得双兔新材料 10%（未完）  |