[公告]四川广安爱众股份有限公司:18爱众01：四川广安爱众股份有限公司2014年公司债券（第一期）2019年跟踪信用评级报告
四川广安爱众股份有限公 司 2014 年公司债券 ( 第一期 ) 2019 年跟踪信用评级报 告 LOGO (全称).jpg . 受来水量减少及 机组利用小时数 下降影响，公司发电量有所减少， 加之 电价下调 ， 电力业务收入有所下降。 受渠江等 上游 来水量减少 影响， 201 8 年公司发电机组平 均利用小时数为 3,276.12 小时，同比下降 4.18% ，实现发电量 131,84.07 万 千瓦时 ， 同比减少 4.18% ， 加之电价下调， 实现电力收入 94,18 2.6 万元 ，同比减少 1.24% 。 公司电站发电量对降雨量 、 上游来水情况 、自然灾害 等自然条件依赖程度较高， 业绩易受自然条件的影响而波动 。 . 公司 电 力 、 天然 气主营业务毛利率 持续 下降 ，后续 仍 需关注电价下调对公司盈利 的影响。 受 售电价格 下调 ， 以及 购气 成本 上升等因素 影响 ， 201 8 年 公司 电力业务 毛利率 为 26.8% ， 同比下降 2.27 个百分点；天然气业务毛利率 16.0% ， 同比下 降 1 . 40 个百分点 。 受收入占比较高的电力业务毛利率下滑影响， 201 8 年公司综合 毛利率为 31.2% ，较上年降低 0 .90 个百分点 。 主要财务指标 （ 单 位 ：万元） 项目 201 9 年 3 月 201 8 年 201 7 年 201 6 年 总资产 793,839.02 794,915.6 764 , 038 . 21 796 , 690 . 50 归属于母公司所有者权益合计 376,686.23 371,383.64 350 , 603 . 73 327 , 20 . 47 有息债务 162,34.4 167,279.0 158 , 13 . 46 230 , 845 . 60 资产负债率 50.51% 51.23% 51 . 86 % 56 . 72 % 流动比率 0.85 0.8 1 . 06 1 . 10 速动比率 0.72 0.78 0 . 98 1 . 03 营业收入 55,219.70 217,840.60 206,715.9 18 , 703 . 92 营业利润 6,29.45 31,918.54 33 , 623 . 15 15 , 019 . 25 净利润 5,167.95 24,819.40 27 , 843 . 52 22 , 731 . 22 综合毛利率 24.65% 31.2% 32 . 12 % 31 . 08 % 总资产回报率 - 5.06% 5 . 58 % 5 . 73 % EBITDA - 62,287.91 65 , 138 . 79 61 , 143 . 45 EBITDA 利息保障倍数 - 7.42 6 . 30 4 . 37 经营活动现金流净额 1,071.80 44,813.06 75 , 451 . 73 57 , 502 . 96 注 ： 2 01 7 年 和 2 016 年 数据 分别 采用 2 01 8 年 和 2 017 年 审计报告期初数 （上期数） 。 资料来源：公司 201 7 年、 201 8 年审计报告及未经审计的 201 9 年一季度财务报表， 中证 鹏元整理 一、本期债券募集资金使用情况 公司于 2014 年 10 月 28 日发行 7 年期 3 . 00 亿元公司债券 （第一期） ，募集资金用于偿还公 司银 行贷款和补充流动资金 。截至 2 018 年末 本期债券募集资金已全部使用完毕。 二、发行主体概况 2 01 8 年 公司 注册资本、实收资本、 主营业务、控股东和实际控制人 均 未发生变化。 截至 201 9 年 3 月 3 1 日 ，公司注册资本和实收资本 仍 均为 94 , 789 . 21 万元， 控股东 仍为四 川爱众发展集团有限公司 （以下简称“爱众集团”） ， 直接 持股比例为 1 5 . 51 % ， 并通过一致 行动人 北京领瑞投资管理有限公司 “ 领瑞投资·安瑞 1 号基金 ”持股 1 . 76 % ，合计持有公 司 17.27 % 股权，公司 实际控制人仍为广安市广安区人民政府 。 截至 2 019 年 3 月末 ， 控 股 股东 爱众集团已质押所持公司股份 6 , 50 . 00 万股，占其直接持股的 44.20% 。 图1 截至2019年3月末公司产权及控制关系 广安市广安区人民政府 四川省水电经营集团有限公司 四川爱众发展集团有限公司 四川广安爱众股份有限公司 5 6.27 % 43 . 73 % 12 . 15 % 17 . 27 % 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 根据 公司 2 019 年 1 月 5 日公告的《 关于公司董事及高管辞职的公告 》， 罗庆红先生因 个人原因无法继续履行董事职责，申请辞去公司第五届董事会董事职务、董事会战略与投 资委员会委员职务；金晟先生因个人原因，申请辞去公司副总经理职务。 上述事项 未导致 公司董事会低于法定最低人数。 根据公司 2 019 年 2 月 1 日公告 的《 关于公司董事长辞 职并 选举新任董事长的公告 》， 2019 年 1 月 31 日公司原董事长袁晓林因工作调整申请辞去公司 第五届董事会董事长职务，但仍将担任公司董事、审计委员会委员职务。同日公司召开第 五届董事会第三十九次会议，同意选举张久龙先生为公司第五届董事会董事长，任期自本 次董事会通过之日起 ， 至本届董事会任期届满为止。 根据公司《章程》的相关规定，董事 长为公司的法定代表人， 截至 2 019 年 4 月 3 0 日 公司 已 完成法定代表人的工商变更登记手 续。 2 019 年 5 月 2 9 日公司公告第五届董事会和监事会 任期已届满 ，将进行董事会和监事 会换届 选举，中证鹏元将持续 关注 公司董事会和监事会人员变 更对公司经营管理等影响。 201 8 年 公司 无新增合并子公司， 减少合并范围子公司 1 家 昭通华成水电开发有限公司 ， 系 公司之控股子公司云南昭通爱众发电有限公司的全资子公司， 其 成立是为了处置原红石 岩水电站震后资产，无其他经营业务， 2 017 年其总资产和净资产均为 4 .27 亿元 ， 于 2018 年 10 月 16 日完成工商注销登记 。 此外， 2019 年 4 月 23 日公司第五届董事会四十一次会 议同意通过公开拍卖的方式转让 控股子公司 云南省德宏州爱众燃气有限公司 持有的德宏爱 众高达压缩天然气有限公司（以下 简称“爱众高达”） 5 1% 股权， 受让价格不低于 48.39 万 元 。 爱众高达 自 2 013 年 1 2 月成立以来 收入无法满足基本运营需要 ，截至 2 019 年 2 月 2 8 日账面总资产 和净资产分别为 1 , 682.76 万元和 851.87 万元，而评估净资产为 94.90 万元， 本次股权转让属于公开拍卖交易，受让方尚 未 确定。 三、运营环境 得益于 全社会用电量 较快 增长影响， 201 8 年我国水 电 发电量 保持 增长， 新增 装机容量 有所收缩 ，发电设备利用小时数有所 提升 ， 弃水 问题 有所改善 在高技术及装备制造业 、 软件和信息技术服务业 和城乡居民生活 等 用电快速增长支撑 下 ， 2018 年全国全社 会用 电量 6.84 万亿千瓦时 ，同比增长 8.5% 、同比提高 1.9 个百分点 ， 为 2012 年以来最高增速 。 得益于 全国用电量较快增长 ， 2 018 年 全国全口径发电量 6.9 万亿千 瓦时，同比增长 8.4% ；其中 水电发电量 1.23 万亿千瓦时、同比增长 3.2% ， 占全国发电量的 17 . 60 % 。 图 2 2018 年水电发电量有所增长 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从装机容量来看，截至 201 8 年底，全国 水 电装机容量 3 5 , 226 万 千瓦 ， 同比增长 2 . 5 % ， 增速 持续放缓 。 2 018 年 水电新增发电装机容量 85 4 万千瓦，同比下降 33.7 % ， 主要系 前期投 资的大型水电站已陆续完工投产， 目前剩余待开发水电站多集中在西南地区上游等偏远地 区，工程建设和输电成本高，新增装机建设成本和难度较大；另一方面弃水压力 等 制约 中 小水电开发。此外部分小水电站出现设备老化、产能低下以及受到环保政策影响退出发电， 短期内水电新增装机容量将收缩。 图 3 2018 年我国水电新增装机容量收缩 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从 发电设备 利用小时数 来看， 201 8 年 全国 水电发电 设备 平均 利用小时 3 , 613 小时， 较上 年 增加 34 个小时 。 随着 水电新增装机建 设减缓 ， 电网建设 推进 ，市 场及 跨区交易 电量 加大， 以及加强全网消纳等 可再生能源消纳政策 多方面推进，弃水问题有 所 改善。 图 4 201 8 年我国水 电 发电设备平均利用小时 有所提升 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2 01 8 年 我国 天然气消费 持续快速 增长，但对外依存度 进一步 提升 ， 总体供需 仍呈现 紧 平衡 ；全社会用水量 仍然 保持低速增长 受环保政策和政府“蓝天保卫战”行动推进、煤改气以及冬季气温等因素影响，2018 年 我国天然气市场需求继续保持高速增长。根据中国石油经济技术研究院发布的《2018 年国 内外油气行业发展报告》，2018年我国天然气消费量2,766亿立方米，同比增长16.6%；全 年天然气生产量1,602.7亿立方米，比上年增长8.3%；全年天然气进口量9,039万吨，比上年 增长31.9%，2018年超过日本成为世界最大的天然气进口国，对外依存度升至45.3%。 我国天然气总体供需紧平衡，天然气供应保障体系建设推进，季节性供需紧张有所缓 解，市场化改革进一步深化。2018年国务院及有关部门相继出台了《关于促进天然气协调 稳定发展的若干意见》、《2018年能源工作指导意见》、《关于加快储气设施建设和完善 储气调峰辅助服务市场机制的意见》、《关于理顺居民用气门站价格的通知》等一系列深 化天然气改革的重要文件，从上游气源生产供应、中游基础设施配套、接收站和储气库建 设、下游市场、销售价格以及应急保障体系完善等各方面，全面部署天然气产供储销体系 建设。此外，政府计划新组建国家石油天然气管网公司将整合中石化、中石油、中海油等 国有大型油气企业的管道资产，实现管输和销售分开，推进油气管网运营机制改革。 2018年我国水资源总量27,960亿立方米，较上年下降2.49%。全年总用水量6,110亿立方 米，比上年增长1.1%。其中，生活用水增长1.4%，工业用水增长0.6%，农业用水增长1.1%， 生态补水增长3.8%。万元国内生产总值用水量73立方米，比上年下降5.1%；万元工业增加 值用水量45立方米，下降5.2%；人均用水量439立方米，比上年增长0.6%。近年来，随着水 资源短缺和水环境污染等问题日渐突出，我国污水处理亦有一定发展。整体来看，随着国 内经济增速放缓，经济结构调整加快，供水行业保持低速平稳发展。 广安市经济保持增长和城市化率持续提高，支撑当地电力、天然气和水务等公用事业 的发展 广安市系四川省地级市，2018年广安市全市实现地区生产总值（GDP）1,250.2亿元， 同比增长8.0%，依然保持较快增长。其中，一、二、三产业增加值分别为173.5亿元、575.2 亿元和501.5亿元，分别增长3.5%、7.9%和9.8%，三次产业结构由上年的14.5：46.5：39.0 调整为13.9：46.0：40.1。2018年广安市人均GDP为38,520元，同比增长8.4%，是全国人均 GDP的59.58%。 2018年末广安市全市常住人口324.1万人，其中，城镇人口135.7万人，乡村人口188.4 万人，城镇化率41.9%，比上年末提高1.6个百分点。广安市经济发展和城市化率的提高为 当地电力、城市燃气、水务等公用事业的发展奠定了良好的基础。 表1 广安市主要经济指标（单位：亿元） 指标名称 201 8 年 201 7 年 金额 增速 金额 增速 地区生产 总值（ GDP ） 1 , 250.2 8 .0% 1 , 173 . 8 8 . 1 % 其中：第一 产业增加值 173.5 3.5% 169 . 8 3 . 4 % 第二产业增加值 575.2 7.9% 546 . 1 7 . 8 % 第三产业增加值 501.5 9.8% 457 . 9 10 . 3 % 固定资产投资 1 , 237.6 3.2% 1 , 513 . 3 16 . 5 % 社会消费品零售总额 50.0 12.2% 525 . 0 12 . 0 % 存款余额 1 , 868.3 2.1% 1 , 829 . 8 10 . 0 % 贷款余额 809.6 11.5% 725 . 9 13 . 6 % 人均 GDP（元） 38 , 520 36 , 034 人均 GDP/全国人均 GDP 5 9.58% 6 0 . 40 % 资料来源：广安市 201 7 年、 201 8 年国民经济和社会发展统计公报， 中证 鹏元整理 四、经营与竞争 201 8 年公司主营业务未发生重大变化， 公司 仍 为广安市主要的供电、燃气及供水公用 事业运营 平台，收入依然主要 来源 于电力业务、天然气业务 、自来水业务及上述三项业务 的配套工程安装业务。 得益于 安装劳务、天然气和自来水业务增长 ， 201 8 公司 实现 营业收 入 217,840.60 万元，同比增长 5.38% ，其中电力业务仍是公司的第一大收入来源，占 营业收 入比例为 43.23% 。 安装劳务及其他业务主要系公司为销售水、电、气配套提供的 水 、 电 、 气仪表校验安装和调试 服务，负责 客户工程安装，仪表安装和调试等 ，近年收入规模保持 稳定增长 ，由于 安装材料成本上涨， 毛利率略有 下降 。 从毛利率来看， 受 收入占比较高的电力业务 毛利率 下滑 影响， 201 8 年公司综合 毛利 率 为 31.2% ， 较上年略有 降低 。 表 2 公司 营业 收入构成及毛利率情况（单位：万元） 产品类别 2018 年 2017 年 收入 毛利率 收入 毛利率 电力 94,182.6 26.8% 95 , 36 . 42 29 . 15 % 安装劳务及其他 66,368.73 46.30% 59,727.25 47.78% 天然气 38,494.3 16.0% 33 , 667 . 23 17 . 40 % 自来水 17,165.72 29.94% 15 , 572 . 85 25 . 36 % 其他业务 1,629.16 4 1.19% 2 , 38 2 . 24 54 . 61 % 合计 217,840.60 31.2% 206 , 7 15 . 9 9 32 . 12 % 注： 2 017 年 数据 较上年披露数据差异，系公司 2 018 年将 2 017 年计入其他业务收入的 税收返 还 等 追溯调 整 计入其他收益 所致 。 资料来源：公司 提供 ， 中证 鹏元整理 公司是在主管部门核定水、电、气的经营区域内唯一的经营机构，具有一定区域垄断 优势。公司电力销售及安装业务覆盖了广安市的大部分区域；天然气销售及安装业务覆盖 了广安市大部分区域及南充市西充县、云南省德宏州等；而自来水销售及安装业务覆盖了 广安市的全部区域，公司业务具有一定的区域竞争优势。此外，公司的水电站主要分布于 四川广安市、绵阳市及新疆富蕴县。 从收入的区域构成来看，来自于广安市的收入依然是公司主要收入来源，2018年广安 市收入占公司主营业务收入的比重为76.33%，占比有所下降。 表 3 公司 主营业务收入区域占比情况 项目 201 8 年 201 7 年 四川省广安市 76.3% 86 . 68 % 四川省绵阳市平武县 12.96% 3 . 08 % 四川省南充市西充县 4.79% 3 . 87 % 云南省德宏州 1.35% 0 . 87 % 新疆 富蕴 县 4.58% 5 . 51 % 合计 10 . 00 % 10 . 00 % 资料来源：公司 201 7 年、 201 8 年报， 中证 鹏元整理 受来水量减少及 机组利用小时数 下降影响 ，公司发电量 有所减少，加之 售电价格下调， 公司 电力业务 收入和 毛利率 均有所 下降 公司电力行业的主要业务为：一是发电业务，主要集中在四川广安市和新疆富蕴县； 二是自有电网的配供电销售业务及配套安装，主要集中在广安市。 发电业务方面，公司发电机组均为中小水电机组，截至2018年末共有11座水电站在运 营，装机容量共计402,440.00千瓦，较上年保持稳定，2018年末公司电站及装机容量情况如 表4所示。由于公司大部分电站为径流式和坝后引水式水电站，发电机组利用小时数受渠江、 额尔齐斯河、泗洱河等所在流域径流量的影响，降雨量偏小、降雨过分集中均会导致影响 公司发电机组的利用效率，且地震、山体滑波、泥石流等自然灾害也会影响电站的稳定运 行，未来公司的发电业务可能受自然环境影响存在一定波动性。 表 4 截至 201 8 年末公司电站及装机容量情况（单位：千瓦、台） 电站名称 装机容量 机组数量 上网方式 四九滩电站 25 , 50 . 00 3 自发自供，余电上国网 凉滩电站 2 9 , 10 0 . 00 5 自发自供，余电上国网 泗洱河一级电站 20 , 00 . 00 2 全电上国网 泗洱河二级电站 36 , 00 . 00 2 全电上国网 泗洱河三级电站 25 , 00 . 00 2 全电上国网 天池湖电站 4 , 00 . 00 2 全电上自有电网 富流滩电站 39 , 00 . 00 3 全电上国网 大高滩电站 1 , 040 . 00 3 自发自供 高低坑电站 2 , 00 . 00 2 自发自供 大桥电站 80 . 00 2 自发自供 哈德布特电站 220 , 00 . 00 4 全电上国网 合计 40 2 , 4 40 . 00 30 - 资料来源：公司 提供 公司部分电站（富流滩电站、子公司四川星辰水电投资有限公司及新疆富远能源发展 有限公司相应电站）为全电上网模式，部分电站（凉滩电站、四九滩电站）为自发自供、 余电上网模式。受渠江等上游来水量减少影响，2018年公司发电机组利用小时数有所下降， 公司发电机组平均利用小时数为3,276.12小时，同比下降4.18%，实现发电量131,844.07万千 瓦时，同比减少4.18%，外送上网电量104,086.80万千瓦时，同比减少3.18%，这部分电量 均上国家电网进行销售，上网价格由国家电网确定，2018年上网电价略有下降，公司详细 发电量、售电量及电价情况如表5所示。 配供电业务方面，2018年公司自有电网供电区域较上年无变化，供电区域仍为广安市 广安区、岳池县、前锋区、经开区、枣山园区和协兴园区等，受公司自身发电量不足及国 家电网规定供电的影响，公司在该区域每年均会向国家电网趸购电力并通过自有供电网络 供给当地用户，购电价格由国家电网确定，供电价格由当地政府确定。2018年公司供电销 售电量为135,467.67万千瓦时，同比增长12.67%，其中外购电量为124,735.59万千瓦时，同 比增长21.00%。2018年根据《广安市发展和改革委员会转发关于再次降低我省一般工商业 电价有关事项的通知》广安发改【2018】271号文件等，公司供电均价和购电均价亦有所下 降，分别同比下降3.38%和1.16%。 受发电量、外送上网电量减少及售电价格下调等影响，2018年公司实现电力收入 94,182.66万元，同比减少1.24%，电力业务毛利率为26.88%，同比下降2.27个百分点，主要 系上网电价及供电价格下调，以及人力、维修费用和购电成本有所增加等所致。考虑到在 全社会工商业用电降成本背景下，未来上网电价上调的可能性不大。 表 5 公司发电量、售电量及电价情况 项目 2018 年 2017 年 公司发电侧： 装机容量（千瓦） 402,40.0 402,40.0 机组平均利用小时数（小时） 3 , 276.12 3,418.95 公司自 发电量（万千瓦时） 131 , 84.07 137,592.31 外送国家电网销售电量 104,086.80 107,506.01 上网平均价格（元 / 千 瓦时） 0.2329 0.235 公司配供电侧： 自有电网供电销售电量 （万 千瓦 时） 135 , 467.67 120,23.64 其中：外购电量 （万千瓦时） 124,735.59 103,086.82 供电平均价格（元 / 千瓦时） 0.674 0.698 购电均价 （元 / 千 瓦时） 0.3931 0.397 注： 表中价格为含税 价格 。 资料来源：公司提供 公司供气能力和供气量持续提升，天然气收入保持增长，但毛利率略有下降 公司仍是建设主管部门核定的供气经营区域内唯一的供气经营机构，供气区域主要在 广安市，在核定区域内经营天然气销售，从事客户工程安装，仪表安装和调试等。随着广 安市城镇化建设及发展，截至2018年末公司拥有供气管线长度为2,129.11公里，同比增长 4.32%，储配气设施35座，年输供气能力达到69,569万立方米，公司输供气能力进一步提升。 2018年公司继续加强需求侧的管理，积极发展用户等，截至2018年末拥有供气客户 54.15万户，较上年增加5.60万户。2018年公司完成售气量18,738.97万立方米，同比增长 6.91%，天然气采购量19,612.82万立方米，同比增长6.14%。公司天然气销售价格和采购价 格均由四川省发改委下发文件指导定价，可在一定范围内浮动，2018年公司售气均价和采 购均价分别同比增长5.01%和8.57%。 受天然气销量增长影响， 公司 201 8 年实现天然气收入 38,494.3 万 元 ，同比增长 14.34% ， 由于 购气 成 本 有所上升 以及管网增加导致维修折旧 等 输配成本 增加 ，天然气毛利率同比 略 有 减少 1 . 40 个百分点。 表 6 公司 天然气 业务 主要运营指标 项目 2018 年 2017 年 管网长度（公里） 2,129.1 2 , 041 . 03 输供气能力（万立方米 / 年） 69,569 46 , 076 供气户数（ 万户 ） 54.15 48 . 55 售气量 （万 立方米） 18,738.97 17 , 527 . 45 销售均价（元 / 立方米） 2.265 2 . 157 天然气采购量（万立方米） 19,612.82 18 , 478 . 52 天 然 气采购均价（元 / 立方米） 1.507 1 . 38 注：上表天然气销售均价为含税价，与收入确认计价不同，因而该数据与年报相关数据计算值略有差异； 上表天然气采购价格为加权平均价格。 资料来源：公司提供 公司 售水量有所提升，售水收入 和 毛利率 保持 增长 随着公司 持续 对各供水区域进行管网改造建设，截至 201 8 年 末，公司共有供水客户 5 2. 68 万户，同比增长 14.60% ，拥有 9 座水厂 ，日供水能力 26 . 00 万吨，在广安市场占有率 达 10 % 。 201 8 年公司 实际供水量 7,856.57 万吨，较上年增长 7.37% ， 售水量达 到 6,685.71 万 吨，较上年增长 9.7% ， 漏损率下降 至 14.90% 。 随着 环保监管日趋严格 及 水资源趋紧 ，源水质量要求逐步提高 ， 2 01 8 年公司 原水 采购 均价为 0.568 元 / 吨，同比增长 4.60% 。 公司一方面 持续 提高供水质量和供水保障 力度 ， 201 8 年原水和半成品水采购 7,856.57 万吨 ， 同比增长 6.46% ； 另一方面在政府主管部 门 的统 筹下 ， 公司 有序推进阶梯水价制度， 201 8 年公司平均售水价格 略有 增长。 201 8 年公司供水业务收 入为 17,165.72 万元， 同比增长 10.23% ， 受益于售水价格上调以及漏损率下降 ， 供 水业务毛 利率 同比提升 4.58 个百分点至 29.94% 。 表 7 公司 自来水业务 主要运营指标 项目 2018 年 2017 年 自来水厂数量（ 座 ） 9 9 供水客户（万户） 52.68 45 . 97 销售情况： 日供水能力（万吨） 26 . 00 26 . 00 年实际供水量（万吨） 7 , 856.57 7 , 317 . 46 年实际售水 量（ 万吨） 6 , 685.71 6 , 090 . 87 漏损率 14.9 0 % 17 . 46 % 平均售水价格（元 / 吨） 2.654 2 . 634 采购情况： 原水 和 半成品水采购量（ 万吨） 7 , 856.57 7 , 379 . 49 原水和半成品水采购均价（元 / 吨） 0.568 0 . 543 资料来源：公司提供 此外 ，公司 还 拥有 1 座位于邻水县的污水处理厂，日处理能力 为 2 万立方米，较上年无 变化 ， 201 8 年 公司 实际污水处理量 为 589 万吨， 同比 有所下降 。 表 8 公司 污水处理业务情况 项目 2018 年 2017 年 污水 处理 厂数量（ 个） 1 1 处理能力（万立方米 / 日） 2 2 年实际污水处理量（万吨） 589 68 资料来源：公司提供 公司安装劳务及其他业务收入稳定增长，对公司盈利 形成 较大 补充 公司安装及其他业务主要 为 销售水、电、气配套提供的 水 、 电 、 气仪表校验安装和调 试 服务 及工程施工等业务。 安装业务方面，公司主要与房地产开发商或相关政府项目签订 合同，承接 房地产 、保障安居房等工程项目的水电气户表安装。工程施工方面，公司的工 程施工业务营业收入主要来自于建筑工程施工燃气、煤气、热力及水系统压 力管道安装施 工 等 。 2 018 年 供应 商包 括 特变电工 （ 德阳 ） 电缆股份有限公司 、 重庆市宇邦线缆有限公司 、 四川能投物资产业集团有限公司 、 四川秦巴电气有限责任公司 等。 2 018 年公司 实现 安装劳 务及其他 收入 66,368. 73 万元，同比增长 11.12% ，毛利率 46.30% ，同比下降 1 .48 个百分点， 仍能对公司 盈利形成较大补充 。 表 9 2 018 年 公司 安装劳务及其他业务 收入构成情况（单位：万元 ） 项目 201 8 年 电力安装 28,182.87 水务安装 19,286.28 燃气安装 16,966.85 其他 1,93 2.73 合计 66,368 .7 3 资料来源：公司提供 2 019 年 6 月 1 1 日公司公告拟通过承债式方式作价 19 , 40 万元收购四川省江油市龙凤水 电有限公司（以下简称“龙凤水电”） 10% 股权，收购完成后 ，龙凤水电 将 成为公司的全 资子公司 ， 同时公司此次收购龙凤水电 10% 股权与为龙凤水电的融资租赁的债权人提供连 带责任保证担保及股权质押担保互为前提，属于一揽子协议。 龙凤水电的水电站 共 3 台机组， 总装机规模为 5.4 万千瓦 ， 2 018 年 龙凤水电 实现营业收 入和净利润分别为 5,054.86 万元和 1,02.43 万元 ， 截至 2019 年 2 月 28 日，龙凤水 电 资 产 总额 为 42,537.86 万元 ， 净资产为 12,050.3 万元 。 若此次收购能够顺利完成，公司拥有的电力总 装机容量 和 发电能力 将进一步 提高， 有利于带动 公司业务规模 增长。 但 同时 需关 注 标的公 司发电量受上游来水量 等 影响较大， 业绩或存在波动， 以及公司存在新增或有 负债 等债务 风险。 本次交易已签署股权转让协议，但尚需公司股东大会审议批准。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的 经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙） 审计并出具 标准 无保 留意见的 201 8 年审计报告以及未经审计的 201 9 年一季度财务报表，报告均采用新 会计 准则 编制 。 为保持数据前后可比性， 2017年数据采用的是2018年审计报告期初数。2018年公司 无新增合并子公司，减少合并范围子公司1家， 2 018 年末 子公司明细 如 附录 二 所示。 资产结构与质量 公司资产规模 有所 增长 ， 仍 以 水电气类的固定资产及在建工程 为主， 资产质量 较好 随着公司经营积累及 水电气 管网建设投入等， 201 9 年 3 月 末 公司总资产规模 为 793,839.02 万 元，较 201 7 年末 增长 3 . 90 % ，资产结构仍以非流动资产为主。 公司流动资产主要由货币资金等构成， 201 8 年末货币资 金为 64,816.45 万元 ，同比 下 降 3 7.25% ，其中 受限资金 1 06 . 72 万 元 ， 主要 系 质押借款、保证金款项 等 。 201 8 年末 应收票据及应 收账款 同比增长 14.9% ，主要为 应收水电气安装工程款以及电费等， 应收 账款 中 前 五大 欠 款方 合计 6 , 891 . 9 4 万 元 ， 占应收账款年末余额合计数的 25.03% ， 账龄主要在 1 年以内。 201 9 年 3 月 末 公司 存货 较 2 01 7 年末 增长 98.18% ，主要系安装业务中未完工和结算的安装工程增加 所致。其他流动资产主要 系 公司 购买 的 银行理财产品， 201 8 年末 同比 增长 402.68% 。 公司非流动资产主要由 固定资产和在建工程 等 组成。公司可供 出售 金融资产 规模近年 保持稳定，主要系对 西藏联合资本股权投资基金有限公司 股权投资 10 , 00.0 万元（持股 10.0 % ）和 德阳经济技术开发区金坤小额贷款有限公司 股权投资 1 0 , 00.0 万元（持股 20.0 % ） ， 均 按成本计量 ， 2 018 年 可供出售金融资产在持有期间的投资收益 61 . 0 7 万元 。 2 01 8 年末长期股权投资为 26,290.05 万元，同比增长 30.4% ，主要系公司当年新增对 广安爱众枣 园新能源有限公司 投资 1 , 8 00 . 00 万元、 对 华蓥市华油天然气有限责任公司 投资 1 , 50 0. 00 万元 等 ， 2 018 年 权益法下确认 的投 资 收 益 2 , 151 . 8 6 万元 。 公司固定资产主要为房屋 及建筑物 、 线路、管道及设备 和机器设备 ， 201 8 年末 达到 520,475.42 万元 ，同比增长 3.86% ，主要 系 水电气管 网 升级改造工程等在建工程转入， 其中 已用于抵押 借款和融资租赁借款 固定资产 146,090.18 万元、 未办妥产权证书固定资产 4,840.04 万元 ， 合计 占总资产 的 18.9% 。 公司在建工程 主要为水电气管网建设 ， 随着 每年 水 电气管网建设 工程等 滚动 投入 增加， 2 019 年 3 月末公司在建工程增长至 51,794.16 万元 。 总体 来看， 2 01 8 年 公司资产 规模有所 增长 ， 期末 受限的货币资金、固定资产以及所持 子公司 股权 合计 234,438.7 万元，占当期 末 总资产的 29.49% ，公司 资产 仍以 水电气类的固定 资产及相关在建工程 为主 ， 未来仍将为公司带来相 关业务收入， 资产质量 较好 。 表 1 0 公司 主要 资产构成 情况（单位：万元） 项目 201 9 年 3 月 201 8 年 201 7 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 51,36.38 6.47% 64,816.45 8.15% 103 , 30 . 18 13 . 52 % 应收票据及应收账款 23 ,896.71 3.01% 24 ,49 7.41 3.08% 21,304.51 2.79% 其他应收款 3,80.92 0.48% 3,165.01 0.40% 3,456.27 0.45 % 存货 22,26.8 2.80% 17,161.5 2.16% 11,235.91 1.47% 其他流动资产 38,39.15 4.83% 38,671.78 4.86% 7,693.13 1.01% 流动资产合计 147,154.67 18.54% 156,301.87 19.6% 153,07 5.35 20.04% 可供出 售金融 资产 22,365.0 2.82% 22,360.0 2.81% 22,365.0 2.93% 长期股权投资 26,474.2 3.3% 26 ,290.05 3.31% 20,15.6 2.64% 固定资产 514,941.78 64.87% 520,475.42 65.48% 501,108.89 65.59% 在建工程 51,794.16 6.52% 37,957.03 4.7% 35,587.69 4.6% 非流动资产合计 646,68 4.35 81.46% 638, 613 .79 80.34% 610,962.86 79.96% 资产总计 793,839.02 10.0% 794,915.6 10.0% 764,0 38.21 10.0% 资料来源：公司 201 8 年审计报告及未经审计的 201 9 年一季度财务报表， 中证 鹏元整理 资产运营效率 公司 营运资金压力仍较小， 运营效率 和 资产周转效率 略有提高 公司所经营的水电、自来水、天然气等业务 收入一般主要按月结算， 回收速度较快， 因而应收账款的周转天数 相对 较 小 ， 201 8 年应收账款周转天数有 所上升，主要是由于应收 水电气安装 工程款 增加所致。受工程安装业务备料 及管网 等 建设投入 增加， 2 018 年 应付账 款增加导致应付账款周转天数同比延长 8.32 天， 因而 净营业周期为 - 28.43 天，公司营运资金 压力 仍 较小。 公司所经营的水电、自来水、天然气等业务具有 重资产、 前期投资规模大 、 回报期长 的特点，因而固定资产周转天数和总资产周转天数较长， 2 018 年有所缩短，但整体 资产周 转效率 仍表现 一般 。 表 1 1 公司 资产运营效率指标（单位：天） 指标名称 2018 年 2017 年 应收 账款周转天数 37.85 32.91 存货周转天数 34.12 3 0.5 应付 账款周转天数 10.40 92.08 净营业周期 - 28.43 - 28.62 流动资产周转天数 25.64 316.5 固定资产周转天数 84.13 853.89 总资产周转天数 1,28.15 1,359.02 资料来源： 公司 201 8 年审计报告及未经审计的 201 9 年一季度财务报表，中证鹏元整理 盈利能力 公司营业收入 保持 增长， 但 盈利能力 略有下滑 201 8 年公司收入依然主要来源于电力业务、天然 气业务、自来水业务及上述三项业务 的配套 工程安装业务， 201 8 公司实现营业收入 217,840.60 万元，同比增长 5.38% ，上述业务 合计 收入 占比为 99.25% ，主营业务可持续性较好 ， 随着 水电气管网 等 在建项目建设完工， 公司未来供电、供气和供水能力 或 将得到 一定 提升 。 从毛利率来看，受收入占比较高的电力业务毛利率下滑影响， 2018 年公司综合毛利率 为 31.2% ，较上年略有降低。 2018年公司期间费用率略有下降，但受投资收益减少等影响， 2 01 8 年 公司 净利润同比 减少 10.86% 。 表 1 2 公司主要盈利指标 项目 2 01 9 年 1 - 3 月 201 8 年 2 01 7 年 营业收入（万元） 55,219.70 217,840.60 206,715.9 投资收益 （万元） 643.23 3,514.40 5 ,086.86 营业利润（万元） 6,29.45 31,918.54 33,623.15 利润总额（万元） 6,605.60 31,01.27 33,17.20 净利润（万元） 5,167.95 24,819.40 27,843.52 综合毛利率 24.65% 31 .2% 32.12% 期间费 用率 13.62% 17.18% 18.19% 营业利润率 11.41% 14.65% 16.27% 总资产回报率 - 5.06% 5.58% 净资产收益率 - 6.57% 7.81% 营业收入增长率 - 5.38% 9 .5 % 净利润增长率 - - 10.86% 2 2.49 % 资料来源： 公司 201 8 年审计报告及未经审计的 201 9 年一季度财务报表，中证鹏元整理 现金流 公司 主营业务 回款 仍 较为及时， 经营活动现金流状况保持良好 虽然 净利润 有所下降 ， 但 公司电力、天然气及自 来水业务收款均较为及时，主营业务 现金获 取能力 相对 良好 。 此外，公司营运资本控制能力较好， 使得2018年经营活动现金净 流入 44,813.06 万元。 因 水电气管网 工程建设 等 投入增加 及当年购买 结构性存款 138 , 00.0 万元， 2 01 8 年公司 投资活动现金净流 出 79,306.81 万元 。 2018年9月17日公司新发行 “18爱众01”公司债券 20,000.00万元，期限5年（3+2），票面利率6.20%，但受当年偿还到期债务本息规模较大影 响，筹资活动现金净流出4,094.69万元。 表 1 3 公司现金流 情况 （单位：万元 ） 项目 201 8 年 201 7 年 净 利润 24,819.40 27 , 843 . 52 营运资本变化 - 10,769.59 20 , 09 . 04 其中：存货减少（减：增 加） - 5,670.37 1 , 326 . 98 经营性应收项目的减少（减：增加） 1,23.75 6 , 46 . 95 经营性应付项目的增加（减：减少） - 6,32.97 12 , 305 . 11 经营活动产生的现金流量净额 44,813.06 75 , 451 . 7 3 投资活动产生的现金流量净 额 - 79,306.81 6 , 697 . 44 筹资活动产生的现金流量净额 - 4,094.69 - 81 , 464 . 40 现金及现金等价物 净增加额 - 38,58.4 684 . 77 资料来源： 公司 201 8 年审计报告 ，中证鹏元整理 资本结构与财务安全性 公司资产负债率 持续 下降， 但有息债务规模有所增长 受 2 018 年新增发债融资 影响 ， 2 01 9 年 3 月 末 公司负债规模为 40,929.41 万元，较 2 01 7 年 末 增长 1 . 20 % 。得益于公司自身经营积累， 2 01 9 年 3 月末 所有者 权益合 计为 392,909.61 万元 ， 较 2 01 7 年末增长 6 . 81 % ，受此影响 ， 2 01 9 年 3 月末 产权 比率 下降至 102.04% ，公司 净资产对 负债的保障程度有所提高 。 公司负债仍以 非流动负债为主。 表 1 4 公司 资本结构情况（单位：万元） 指标名称 201 9 年 3 月 2018 年 2017 年 负债总额 40,929.41 407,198.93 396,194.72 所有者权益 392,909.61 387,716.73 367 ,843.49 产权比率 102.04% 105.02% 107 .71 % 资料来源： 公司 201 8 年审计报告及未经审计的 201 9 年一季度财务报表，中证鹏元整理 流动负债方面， 201 8 年 末 公司 已偿还全部 短期借款 ， 2 019 年 3 月末新增短期借款 5,0.0 万元 。因工程建设投入增加，应付工程款及材料款增加， 2 019 年 3 月末 应付账款 达到 42,60.37 万元 。 201 9 年 3 月 末预收账款 较 2 01 7 年末 增长 10 . 1 1 % ，主要系预收安装 工程 款和水电气费 等 增加；其他应付款 近年 变动不大 ，主要系 应（未完）  |