[公告]翰宇药业:公司债券2019年跟踪评级报告
2 ． 公司部分产品销量波动较大，若未来销 量出现大幅下滑，公司业绩可能受到不利影响。 3 ． 公司子公司 未能完成业绩承诺，商誉 计 提 大额 减值 ， 给公司利润水平带来重大不利影 响 ；若 未来 其经营 业绩仍无法达到预期， 公司 商誉 仍 将面临减值风险。 4 ． 公司 在建项目所需资金 规模 较大，存在 较大 的 资金支出 压力。 5 ． 公司 债务规模增长较快，经营活动现金 流状况趋弱，收入实现质量有待提升，期间费 用对营业利润侵蚀严重。 分析师 唐玉丽 电话： 010 - 85172818 邮箱： tangyl@unitedratings.com.cn 戴非易 电话：010-85172818 邮箱：daify@unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 2 ） Htp:/w.unitedratings.com.cn 一、主体概况 深圳翰宇药业股份有限公司（以下简称“公司”或“翰宇药业”）前身是成立于 203 年的深 圳市翰宇药业有限公司，由深圳市翰宇生物工程有限公司与曾少强等三名自然人共同出资设立。 历经数次增资和股权变更，公司于 209 年 10 月变更为外商投资股份有限公司，并更为现名。 201 年 3 月，经中国证券监督管理委员会证监许可 [201]397 号文核准，公司在创业板公开发行 A 股 2,50.0 万股（证券简称：翰宇药业；股票代码： 3019 .SZ ），注册资本变更为 10,0 .0 万元。 2015 年 1 月，公司非公开发行 4,50.82 万股，募集资金总额 44,0.0 万元，以支付现金和 发行股份方式购买甘肃成纪生物药业有限公司（以下简称 “ 成纪药业 ” ） 10% 股权，总股本变更 为 44,50.82 万股。经资本公积转增股本，截至 2015 年底，公司总股本变更为 89,01.64 万元。 2016 年 4 月，公司以每股 23.30 元的发行价格，向广发证券资产管理（广东）有限公司和红土创新基 金管理有限公司非公开发行 2,832.62 万股，募集资金 6.45 亿元，公司注册资本变更为 91,834.25 万元。 2017 年，公司向袁建成等 56 人授予限制性股票 1 , 635.0 万股。截至 201 8 年底 ，公司股本 为 9 2, 774.20 万股，其中曾少贵、曾少强和曾少彬分别持有公司 2 3.54 % 、 19. 37 % 和 4.1 6 % 的股份， 以上三人为兄弟关系，为公司控股东及实际控制人。 截至 2019 年 6 月 5 日，公司控股东合计质押 3 4,396.15 股公司股份，占 其所持公司股份的 90.21% 。 图 1 截至 2018 年底公司股权结构图 C:\Users\admin\AppData\Roaming\Tencent\Users\652470912\QQ\WinTemp\RichOle\M9LL2Y0BXD%L7S4EH)(G2M7.png 资 料来源：公司年报 截至 2018 年底，公司共拥有控股子公司 8 家， 较 2017 年增加 1 家； 公 司拥有在职员工 1 , 059 人 ；2018 年，公司经营范围及组织结构较上年无变化。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 56.60 亿元，负债总额 22.69 亿元，所有者权益合计 33.92 亿元（ 无 少数股东权益）； 201 8 年，公司实现营业收入 12.64 亿元，净利润（含少数股东损益） - 3.41 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.47 亿元，现金及现金等价物净增加额 2.96 亿元。 2019 年 1~ 3 月，公司合并资产总额 54.61 亿元，负债总额 22.46 亿元，所有者权益合计 32.16 亿元（ 无少数股东权益） ； 2019 年 1~3 月，公司实现营业收入 1 .93 亿元，净利润 0.52 亿元；经营 活动产生的现金流量净额 0.07 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 3.12 亿元。 注册地址：广东省深圳市南山区高新技术工业园中区翰宇生物医药园办公大楼四层；法定代 表人：曾少贵。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会“证监许可［ 2017 ］ 2390 ”文核准，公司向合格投资者公开发行 债券。债券名称为：“ 深圳翰宇药业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第 一期）（品种二） ”（以下简称 “ 本期债券 ” ）。本期债券于 201 8 年 11 月 1 日完成发行， 债券规 模 5 .0 亿元，发行票面利率为 6.30 % ，期限 5 年，第 3 年末附发行人调整票面利率选择权和投资者 回售选择权，单利按年计息，不计复利。利息每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息随本 金的兑付一起支付。本期债券已于 201 8 年 1 1 月 2 7 日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称：“ 1 8 翰宇 02 ”，债券代码：“ 1 12791.SZ ”。 本期债券由深圳市高新投集团有限公司 （以下简称 “高新投” ） 提供连带责任保证担保。 截至本报告出具日，本期债券尚未到第一个付息日。 截至 201 8 年底，扣除发行费用后，本期债券募集资金已使用 2.80 亿元，用于补充公司流动 资金，符合募集说明书中的资金使用途。 三、行业分析 1. 行业概况 化药行业整体运行方面 ， 2018 年 1~9 月，化学制剂企业实现主营业务收入 6,485.4 0 亿，同比 增长 19.8% ，增速比去年同期提高 6.9 个百分点，主要系受一季度流感疫情带来部分企业绩增长 以及“两票制”后 “低开转高开” 影响；化学制剂企业实现利润总额 915.7 0 亿，同比增长 9.2% ， 增速同比去年同期下滑 12.9 0 % ，主要是系医保控费、限制辅助用药政策影响以及龙头企业研发投 入大幅增加带来的业绩压力所致。 总体看 ， 201 8 年，受医药政策影响，化药制剂行业增收不增利。 2 . 行业政策 行业政策方面， 2018 年，医改仍是影响整个医药行业的关键因素 ，医药制造行业政策导向可 分为生产端的去产能和消费端的调结构两大类 。 表 1 2018 年以来相关医药政策 、 事件汇总 时间 政策 主要内容 影响 2018 年 4 月 国务院办公厅《关于改革 完善仿制药供应保障及使 用政策的意见》 从仿制药研发、治疗效、支付三个层面提出框架性解决方 案，鼓励仿制药研发，为通过一致性评价工作的仿制药产品 后续落地提供了采购、医保、税收、宣传等各方面的支持 可视为仿 制药改革的顶层文件， 预计 未来 国产优质仿制药的进口替代” 速 度有望大幅加快 2018 年 12 月 “ 4+7” 城市集中带量采购 的拟中选结果正式公布 31 个通用名药品有 25 个拟中选，成功率 81% 。其中，通过 一致性评价的仿制药 22 个，原研药 3 个，仿制药替代效应 显著。与试点城市 2017 年同种药品最低采购价相比，拟中 选价平均降幅 52% ，最高降幅 96% ，全部刷新国内最低中标 价记录，降价效果明显 预计未来，政府集中采购、统一配送 的方式将大弱化企业销售能力对于 仿制药品种的影响，降低企业销售成 本，国内仿制药企业将逐渐回归制造 业的 价值本源 2018 年 12 月 卫健委发布《关于做好辅 助用药临床应用管理有关 工作的通知》 要求各省卫健委根据辖区内二级以上医疗机构上报的辅助 用药目录（按照通用名的年度用药金额由多到少排序形成， 原则上不少于 20 个）进行汇总，将排名前 20 的品种信息上 报国家卫健委。国家卫健委将制定全国辅助用药目录并公 布，明确医疗机构辅助用药范围 预计未来，正常的临床需求不会受到 限制辅助用药的影响，而部分治疗效 果不明显、大量消耗医保金额的品种 陆续退出医疗市场 资料来源： 联合评级整理 总体看， 2018 年，受医改政策影响，化药行业整 体呈现“增收不增利”的运行状况；按照政 策导向，预计未来，品种储备、资金实力、研发能力将对企业信用水平产生重要影响。 3 . 行业关注 （ 1 ）行业集中度低，兼并重组步伐加快，需关注商誉减值风险 中国医药制造业规模经济水平低， 呈 粗放型发展的态势，制药企业数量多、规模小，集中度 低，市场较为分散。目前中国医药龙头企业年销售额维持在百亿元左右（不包含医药综合类企业）， 与全球医药巨头 40 ～ 50 亿美元的业绩相比差距甚远。此外，中国医药生产企业数量众多，品种 雷同现象普遍，部分产品产能过剩。医药制造行业也面临“去产能”和 “调结构”，随着环保监管 趋严、一致性评价等政策调控，行业内资源不断向优势企业集中。为 实现规模化生产 、 获得优势 品种 、 拓宽销售网络 ， 整合并购将成为提高行业集中度的重要手段 ， 预计未来行业集中度将不断 提高 。 与此同时 ， 企业在兼并重组过程中存在一定整合风险和商誉减值风险 ， 一旦整合不达预期 ， 较 易发生计提商誉减值 情形。 2018 年，多家医药行业上市公司发生商誉减值，对企业利润水平造 成负面影响。 （ 2 ）研发和创新能力不足 中国大部分医药产品为仿制药，新药研究开发能力较弱。在化学原料药领域，虽然中国多数 化学原料药尤其是低端原料药 生产工艺水平已经接近世界领先水平，但在固体分散技术、纳米技 术、包合技术、乳化技术、脂质体制备技术、微囊微球技术等高端产品尤其是份额较大的专利药 物原料药与国外先进水平还有相当大的差距。从研发模式看，中国新药研发体系以高校和科研院 所为主，而西方发达国家的新药研发以企业为主。中国制药行业企业机制尚未形成，研发投入不 足，严重制约了中国医药制造业的国际竞争力的提高。 （ 3 ）一致性评价进程加快，配套政策逐步完善，随着带量采购落地，将加速企业间分化 自 2016 年一致性评价工作启动以来，国家陆续出台多项配套细则，保障一致性 评价工作持续 推进。 2018 年 2 月至 7 月 ，国家药监局陆续公布了第二批 至 第五批通过一致性评价的品种 ，每批 的品种品规不断增长， 评审和通过速度明显提升 。 《中国上市药品目录集》数据库显示， 截至 2019 年 5 月 18 日，共有 192 个品种完成一致性评价。 口服固体制剂的一致性评价尚未完成 ， CDE 于 2017 年 12 月发布了《已上市化学仿制药（注 射剂）一致性评价技术要求（征求意见稿）》（以下简称“《征求意见稿》”）。 相对于口服固体制剂 而言，注射剂的覆盖范围更广，终端金额更大，涉及企业更多。《征求意见稿》 虽未对开展范围、 时间节点等作 出详细说明，但可以预见，注射剂的一致性评价已经被提上日程。 在配套政策支持方面，通过一致性评价的品种，药品监管部门允许其在说明书和标签上予以 标注，并将其纳入《中国上市药品目录集》；对同品种药品通过一致性评价的药品生产企业达到 3 家以上的，在药品集中采购等方面，原则上不再选用未通过一致性评价的品种。此外，《国家基本 药物目录（ 2018 年版）》已建立动态调整机制，通过一致性评价的品种优先纳入目录，未通过一 致性评价的品种将逐步调出目录。 2018 年 11 月，中央全面深化改革委员会第五次会议通过了《国家组织药品集中采购试 点方 案》，选取了 31 种通过一致性评价的药品，在北京、上海、天津、重庆、广州、深圳、沈阳、大 连、厦门、成都、西安“ 4 直辖市 +7 重点城市”试点，采取带量采购的方式，单一货源，最低价 者中标。带量采购的目的是通过确定采购规模，降低交易成本，从而实现药品价格的降低，并有 利于实现仿制药替代。 2018 年 12 月 7 日，招标工作完成， 31 个试点通用名药品有 25 个集中采购 拟中选。其中，通过一致性评价的仿制药 22 个，原研药 3 个，仿制药替代效应显现；与试点城市 2017 年同种药品最低采购价相比，拟中选价平均降幅 52% ，最高降幅 96% ， 降价效果明显。 总体看 ， 仿制药一致性评价未来仍将成为医药制造企业工作的重点 ； 同时 ，预计随着“带量 采购”等配套政策的逐步落实，企业间市场份额、盈利能力和整体竞争力的分化将愈加明显。 4. 行业发展 总体看，未来医药制造行业仍将保持稳定增长的态势，政府对医疗事业投入的加大及对部分 细分领域的政策性倾斜将有效拉动未来药品市场需求。同时，随着 各项医改政策在 生产端去产能 和消费端调结构的各项 医改 政策陆续颁布且落地，药品价格下降趋势仍将持续， 企业间分化将继 续加大， 具备 规模优势、 研发实力、品种优势的医药制造企业将在竞争中胜 出， 行业集中度及企 业规模有望进一步提升 ， 行业将进入转型升级的新阶段 。从中 长 期看，医药市场持续扩容、行业 资源向龙头企业聚拢以及市场向基层倾斜这三大政策效应将逐步显现。 四 、管理分析 2018年，公司独立董事王菊芳女士因任期届满离任；经公司2018年第三次临时股东大会选举， 唐键先生担任第四届董事会独立董事。 总体看，2018年，公司核心管理人员未发生变更，管理制度连续，经营运作正常。 五、经营分析 1. 经营概况 公司主要从事化学合成多肽药物的研发、生产和销售，主要产品包括多肽药物制剂、多肽原 料药和客户肽（定制服务）三个系列，其中多肽药物制剂为公司主要产品。2015 年 1 月，公司以 现金及发行股份的方式收购成纪药业 100%股权，收购成纪药业后，公司新增药品组合包装产品、 器械类产品和固体类产品等医疗器械领域相关产品。2018 年，公司实现营业收入 12.64 亿元，较 上年增长 1.46%；实现净利润-3.41 亿元，较上年大幅减少 203.35%，主要系计提商誉减值所致。 2018 年，公司主营业务收入占营业收入的 99.00%以上，主营业务十分突出。 表 2 2016~2018 年 公司 营业收入 构成及毛利率情况 （ 单位：万元、 % ） 产品 2016 年 2017 年 2018 年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 制剂 33,778.59 39.50 76.49 62,169.87 49.89 83.58 72,476.69 57.32 84.36 原料药 12,658.77 14.80 80.12 19,034.94 15.27 79.25 12,568.88 9.94 82.66 客户肽 10,408.79 12.17 90.96 8,402.81 6.74 95.14 20,618.91 16.31 96.74 药品组合包装产品 12,473.99 14.59 70.84 13,378.28 10.73 75.61 9,010.47 7.13 73.84 器械类 15,698.12 18.36 91.93 21,055.99 16.90 93.45 10,479.72 8.29 92.14 固体类 361.90 0.42 -77.26 339.18 0.27 -38.80 545.62 0.43 -27.35 其他业务收入 124.64 0.15 100.00 242.29 0.19 99.96 744.17 0.59 74.68 合计 85,504.79 100.00 80.18 124,623.35 100.00 84.21 126,444.46 100.00 85.56 资料来源 ：公司年报 从收入构成看，2018 年，公司制剂业务收入为 7.25 亿元，较上年增长 16.58%，主要系公司 积极调整销售策略、产品价格提升较大所致；制剂业务作为公司最重要业务板块，收入占营业收 入比重增加至 57.32%。2018 年，公司原料药业务收入为 1.26 亿元，较上年大幅减少 33.97%，主 要系客户需求下降，销售量减少所致；原料药业务收入占比下降至 9.94%。2018 年，公司客户肽 业务收入为 2.06 亿元，较上年大幅增长 145.38%，主要系客户肽为客户定制的产品，客户需求增 加，因此销量增加所致；客户肽收入占比大幅提升至 16.31%。受医疗器械控费影响，2018 年，公 司药品组合包装产品销售收入为 0.90 亿元，较上年大幅减少 32.65%，收入占比下降至 7.13%；器 械类销售收入为 1.05 亿元，较上年大幅下降 50.23%，收入占比下降至 8.29%。公司固体类收入和 其他业务收入规模非常小，对公司收入贡献很有限。 从毛利率水平看，2018 年，公司各业务板块毛利率水平变化不大，综合毛利率较上年小幅提 升至 85.56%，仍保持在很高水平。 2019 年 1~3 月，受原料药、器械等市场客户需求减少影响， 公司实现营业收入 1.93 亿元，较 上年同期减少 28.22%；公司实现净利润 0.52 亿元，较上年同期减少 47.01%。 总体看 ， 2 018 年 ，公司收入规模有所减少，综合毛利率水平很高。 2. 原材料采购 2018年，公司主要原材料采购模式未发生变化。公司目前对使用量、需求量大的物料，如保 护氨基酸、西林瓶、胶塞等主要采取集中采购的模式；对于需求频率比较高的物料如试剂、低值 易耗品、气体等，主要采取合约采购的模式，通过事先选定合格的供应商，并议定供应价格及交 易条件等，以确保物料供应来源，简化采购作业，降低采购成本。 公司营业成本主要由原材料、费用（含折旧）、人工工资构成，其中费用（含折旧）占比较 高（约 60.00%），原材料占比较低（约在 30.00%）。 从原材料采购种类看，2018 年，公司前三大原材料分别为胶塞、西林瓶（均属内包材）和 Fmoc-Arg(Pbf)-OH（属于原料）。2018 年，胶塞的采购金额大幅增加至 211.80 万元，主要系 2018 年制剂生产量增加以及为 2019 年生产备货 导致采购胶塞数量增加 所致；西林瓶的采购金额为 508.31 万元，较上年变化不大；Fmoc-Arg(Pbf)-OH 采购金额大幅增长至 105.77 万元，主要系生产 需求加大、采购量增加所致。2018 年，公司前三大原材料采购单价较上年变化不大。 表 3 2016~2018 年 公司主要原材料 采购情况 （单位：万元、） 原材料名称 均价单位 2016 年 2017 年 2018 年 采购金额 均价 采购金额 均价 采购金额 均价 胶塞 元 / 只 98.72 0.09 94. 17 0.09 21.80 0.10 西林瓶 元 / 只 331.01 0.27 503.27 0.26 508.31 0.27 Fmoc-Arg(Pbf)-OH 元 / 克 46.90 3.90 20.92 3.74 105.77 3.85 资料来源：公司提供 从采购集中度看，2018年，前五名供应商采购额为4,071.03万元，占年度采购总额34.84%；前 五名供应商采购额中无关联方采购。 总体看， 201 8 年，公司主要原材料采购数量增加，采购均价较为稳定， 有利于公司控制成本； 公司原材料采购的集中度仍较高。 3. 产销情况 201 8 年，公司仍然采用“以销定产”的生产模式。 产量方面，公司产品以销定产，产量主要受销量影响。2018 年，公司制剂产品产能保持稳定， 产量增加至 1,687.37 万支，产能利用率提升至 30.13%，但仍处于较低水平；客户肽产量大幅增加 110.49%至 33,379.92 克，主要系销售需求增加所致；原料药产量大幅减少 50.43%至 22,743.70 克， 主要系销售需求下降所致；受国家取消耗材加成政策影响，药品组合包装产品和器械类产品产量 分别大幅减少 36.92%和 34.96%至 334.78 万盒及 170.42 万支。 表 4 2016~2018 年公司主要产品的产能、产量、产能利用率、销量、产销率情况 产品 项目 2016 年 2017 年 2018 年 制剂 产 能（万支） 5 , 60 .0 5 , 60 .0 5,60.0 产量 （万支） 1,386.94 1 , 526.5 1,687.37 产能利用率（ % ） 24.7 27.26 30.13 销量 （万支） 1,405. 14 1 , 663.15 1,679.59 产销率 （ % ） 1 01.31 1 08.95 99.54 客户肽 产量 （克 ） 27,621.98 15,858.50 33,379.92 销量 （克） 23,832.63 15 , 848.05 33,340.39 产销率 （ % ） 86.28 99.9 3 99.8 原料药 产量 （克） 31,275.15 45 , 881.48 22,743.70 销量 （克） 24 , 260.8 30 , 348 . 4 2 10,697.24 产销率 （ % ） 77.57 66.15 47.03 药品组合包装产品 产量 （万盒） 474.3 530.70 334.78 销量 （万盒） 485.16 526.58 350.76 产销率 （ % ） 1 02.28 99.2 104.7 器械类 产量 （万支） 150.79 262.04 170.42 销量 （万支） 141.35 214.20 120.65 产销率 （ % ） 93.74 81. 74 70.80 资料来源 ： 公司提供 注：除制剂以外，公司其他产品无法提供产能数据。 产品销量方面，2018 年，公司制剂产品销量小幅增加 0.99%至 1,679.59 万支；客户肽销量大 幅增加 110.38%至 33,340.39 克；原料药销量大幅减少 64.75%至 10,697.24 克；药品组合包装产品 和器械类产品的销量分别减少 32.62%和 43.67%至 350.76 万盒和 120.65 万支。 产销率方面，2018年，制剂产品和客户肽产销率处于较高水平，分别为99.54%和99.88%；受 客户需求下降影响，原料药产销率下降至47.03%，处于较低水平。由于成纪药业采用“以销定产” 的方式生产，产销水平较高，2018年，药品组合包装产品产销率为104.77%；受国家取消耗材加成 政策影响，器械类产品产销率较2017年有所下滑至70.80%。 从主要产品销售价格来看 ， 2018 年，受两票制影响，除注射用特利加压素外，其他主要制剂 类产品销售价格均有所增长；受医保控费、二次议价影响，注射用特利加压素价格下降 12.19%至 232.03 元/盒；由于客户肽主要系定制化产品，每年价格变动较大，2018 年客户肽销售价格增长 16.60%至 6.18 元/盒；2018 年，原料药销售价格大幅增长 87.40%至 11.75 元/毫克；药品组合包装 产品销售价格变化不大；受国家取消耗材加成政策影响，器械类产品销售价格下降 11.64%至 86.86 元/支。 表 5 2016 ~ 2018 年公司主要产品销售价格变动情况 主要产品 单位 2016 年 2017 年 2018 年 价格 销售收入 （万元） 价格 销售收入 （万元） 价格 销售收入 （万元） 注射用胸腺五肽 元/支 10.22 3,927.95 37.61 11,76.67 44.41 14,675.97 注射用生长抑素 元/支 24.11 8,706.18 35.71 18,894.1 41.53 23,919.20 醋酸去氨加压素注射液 元/支 8.02 2,458.10 17.03 5,283.16 23.06 5,765.40 注射用特利加压素 元/支 300.20 13,917.96 264.25 21,24.74 232.03 19,447.70 客户肽 元/毫克 4.37 10,408.79 5.30 8,402.81 6.18 20,618.91 原料药 元/毫克 5.22 12,658.7 6.27 19,034.94 11.75 12,568.88 药品组合包装产品 元/盒 25.71 12 , 473.9 25.41 13,378. 28 25.69 9,010.47 器械类 元/支 111.06 15 , 698.12 98.30 21,05.9 86.86 10,479.72 资料来源：公司提供，联合评级整理 注：销售价格均为不含税价格。 客户 集中度方面， 201 5~201 8 年 ，公司前五名客户销售额为 3.62 亿元， 合计占 销售总额 的比 重为 28.61 % ，集中度 一般 。 总体看， 201 8 年，公司 制剂和客户肽产销量总体增加，销售价格上涨；原料药产销量大幅下 降，但销售价格有所增长；药品组合包装产销量大幅下降，但销售价格保持稳定；器械类产品量 价齐跌；公司客户集中度一般。 4 . 重大事项 （ 1 ）因注射用生长抑素部分批次不合格受到监管处罚 根据公司于 2019 年 4 月 15 日发布的《关于行政处罚决定的公告》，经深圳市场稽查局（以 下简称 “ 稽查局 ” ）认定，公司生产的药品 “ 注射用生长抑素 ” （批号： 1123161204 ，规格： 2mg ） 其 “ 含量测定 ” 项目不符合《中国药典》的标准要求，药典标准规定其含量应为 “ 标示量的 90.0 - 110.0% ” ，但该批次产品含量被检出超出上限（最高的为 11.8% ，最低的为 110.6% ），违反 了《中华人民共和国药品管理法》有关 规定，对此稽查局对公司 做 出了如下决定：没收召回封存 的 “ 注射用生长抑素 ” （批号： 1123161204 ） 1,040 支；没收销售所得人民币 4,960,094.21 元；处以 货值金额一倍罚款人民币 5,037,70.4 元（以上合计人民币 9,97,864.61 元）。公司已于 2019 年 4 月 10 日根据相关通知缴纳相应罚金。鉴于相关处罚金额较小 ， 目前尚未对公司经营 影响较小 。 总体看，目前公司此次含量测定不合格事件涉罚金额不大，公对公司生产经营影响较小， 但 此事件可能给公司日后相关产品销售及市场口碑带来不利影响。 （ 2 ） 深圳证 券交易所问询 2019 年 5 月 13 日，深圳证券交易所向公司发出问询函，要求公司针对 2018 年年报中存在的 大额计提商誉减值和坏账准备 等 情况予以补充说明。 2 019 年 5 月 19 日 ， 公司 已 就 深圳证券交易 所 问询 予以 答复 。 5. 在建工程 截至 2018 年底，公司重大在建工程 总投资额 1 4.45 亿元，预计未来仍需投入 9.58 亿元。其中， 翰宇武汉生物医药生产基地项目预计于 2021 年完工；翰宇创新产业大楼项目预计于 2020 年完工。 表 6 截至 2018 年底公司重大在建项目情况（单位：亿元、 % ） 项目名称 投资总额 累计投入 金额 尚需投资 工程进度 资金来源 翰宇武汉生物医药生产基地项目 9.1 3.74 5.36 41.10 项目贷款、自 筹资金 翰宇创新产业大楼项目 5.35 1. 1 3 4.2 21.06 项目贷款、 自筹资金 合计 14.45 4.87 9.58 -- -- 资料来源：公司提供，联合评级整理 注 ：翰宇武汉生物医药生产基地项目和翰宇创新产业大楼项目披露的预算数，均不包括项目相关的土地使用权出让金及契税等。 总体看，公司重大在建项目未来尚需投资规模较大，公司面临较大的资金支出压力。 6. 经营关注 （1）商誉减值和业务整合风险 公司通过非公开发行股份并支付现金购买取得成纪药业，开始涉足医疗器械领域。2017~2018 年，受国家医改政策变化、完善质量体系、扩大产能、市场准入等原因影响，成纪药业未能完成 业绩承诺，公司累计对合并成纪药业形成的商誉计提了商誉减值 5.95 亿元，对净利润产生了严重 不利影响，公司面临业务整合与商誉持续减值的风险。 （2）产品销量不稳定风险 公司产品销量受市场需求以及政策影响有所波动，其中，客户肽作为定制化产品，下游客户 需求不稳定，业绩波动性较大。 （3）药品降价风险 目前，我国处于深化医疗体制改革的进程中，相关政策法规体系的逐步制定和不断完善，将 进一步促进我国医药市场有序、健康地发展。面对“两票制”、“营改增”、药占比、医药控费 等政策形势的急剧变化，药品价格下行压力明显，行业监管趋严，整个医药行业处于保持整体向 上的缓慢发展阶段。若公司对于药品降价政策应对不当，未能抓住价格下降、市场规模扩大带来 的市场机遇，有效扩大销售规模，将会影响公司的盈利水平。 （4）产品质量风险 公司因个别批次产品质量不合格受到监管处罚，可能给公司未来经营带来不利影响。 （5）在建项目资金支出压力较大 截至 2018 年底，公司重大在建项目预计仍需投资规模较大。考虑到公司经营活动现金流无法 满足未来项目开发投资需求，公司未来外部融资需求较大。 7 . 未来发展 面对行业、政策趋势，业务经营、企业管理、产品开发等风险，未来，公司将积极加强研发 项目管理工作，持续加大研发力度，集中推进核心药物的上市进展，积极拓展国内销售布局，强 化风险应对能力。同时，公司将继续推进国际注册工作，在持续开发非规范市场的同时，加强美 欧等规范市场注册与市场拓展工作，提升国际市场竞争实力。此外，公司将不断提升研发软硬件 实力，并注重知识产权和核心技术的整理和保护，进一步强化在研发方面的核心竞争力。 总体看，公司未来发展战略清晰，有利于 提高 公司的整体竞争力。 六、财务分析 1 ．财务概况 公司提供的 201 8 年度财务报告已经大华会计师事务所（特殊普通合伙 ）审计 ，并出具了 标 准 无保留审计意见；公司 201 9 年一季度数据未经审计。 2018 年 6 月 15 日，财政部发布《关于修 订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会 [2018]15 号）（以下简称“《修订通知》”）， 对一般企业财务报表格式进行了修订。根据上述会计准则的要求，公司对会计政策相关内容进行 了相应调整。 2018 年， 公司共拥有控股子公司 8 家， 较 2017 年增加 1 家， 公司财务数据可比性较强。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 56.60 亿元，负债总额 22.69 亿元，所有者权益合计 33.92 亿元（含少数股东权益），其中归属于母公司的所有者权益合计 33.92 亿元； 201 8 年，公司实现营 业收入 12.64 亿元，净利润（含少数股东损益） - 3.41 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.47 亿 元，现金及现金等价物净增加额 2.96 亿元。 2019 年 1~ 3 月，公司合并资产总额 54.61 亿元，负债总额 22.46 亿元，所有者权益合计 32.16 亿元（无少数股东权益）； 2019 年 1~3 月，公司实现营业收入 1.93 亿元，净利润 0.52 亿元；经营 活动产生的现金流量净额 0.07 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 3.12 亿元。 2 ．资产及负债结构 （ 1 ）资产 截至 2018 年底，公司合并资产总额 56.60 亿元，较年初增长 6.84% ，主要系流动资产的增加 所致，其中流动资产和非流动资产占比分别为 53.38% 和 46.62% ，流动资产占比较上年提高 4.3 个百分点，资产构成较为均衡。 截至 2018 年底，公司流动资产合计 30.21 亿元，较年初增长 16.27% ，主要系货币资金和 应收 账款增加 所致 ； 公司流动资产主要由货币资金（占比 51.7% ）和应收账款（占比 40.7% ）构成。 截至 2018 年底，公司货币资金为 15.64 亿元，较年初增长 23.32% ，主要系 贷款增加 所致，其 中银行存款占比超过 99.9% ，公司货币资金不存在 质押、冻结，或有潜在收回风险的款项 。 截至 2 018 年底， 公司 应收账款为 12.32 亿元 ， 较年初 增长 13.67% ， 主要系 海外客户处于制剂 产品注册申报阶段，公司出于长远商务合作考虑对客户给予相对宽松销售政策和较长的信用政策 所致 ；公司应收账款计提坏账准备 1 .03 亿元，计提比例 7.73% ； 从账龄看，一年以内的应收账款 占比 62.64 % ； 前五名应收账款年末账面价值为 6.04 亿元，占比 49.06 % ，集中度较高。 非流动资产方面，截至 2018 年底，公司非流动资产合计 26.39 亿元，较年初减少 2.24% ，主 要系商誉减少所致 ； 公司非流动资产主要由固定资产（占 29.25% ）、在建工程（占 21.07% ）、无 形资产（占 11.65% ）和商誉（占 13.02% ）构成。 截至 2018 年底，公司固定资产账面价值为 7.72 亿元，较年初减少 3.93% ，公司固定资产主要 由房屋及建筑物（占 59. 06% ）和机器设备（占 36.80% ）构成，累计提折旧 3.56 亿元，固定资 产成新率 68.41 % ，成新率一般；公司在建工程为 5.56 亿元，较年初增长 116.91% ，主要系对翰宇 武汉生物医药生产基地项目追加投资所致；公司无形资产账面价值为 3.07 亿元，较年初减少 7.14 % ， 主要系累计 摊销增加所致，公司无形资产主要 由土地使用权 （ 占 73.49% ） 、 专利技术权（ 占 3.97% ） 和药品文号（ 占 1 6.0% ） 构成 ， 累计摊销 1.62 亿元；公司商誉余额 为 3.4 亿元，较年初 减少 60.62 % ， 主要 系 计提 商誉减值准备所致， 根据《会 计准则第 8 号 — 资产减值》的相关规定，公司计提 甘肃 成纪生物药业有限公司 5.29 亿元 商誉 减值准备，未来，若 甘肃成纪生物药业有限公司经营业绩不 见好转 ， 公司商誉存在进一步减值风险 。 截至 2018 年底，公司受限资产主要为在建工程 、无形资产和固定资产 合计 7.74 亿元，占期 末总资产的比例为 13.67 % ，受限比例 较 低。 表 7 截至 2018 年底公司资产受限情况（单位：亿元） 项目 余额 受限原因 在建工程（在安装设备、建筑工程） 3 .29 抵押担保借款 无形资产（土地使用权） 1 .85 抵押担保借款 无形资产（土地 使用权） 0.10 抵押反担保 固定资产（房屋建筑物） 2 .49 抵押反担保 合计 7.74 -- 资料来源 ： 公司审计报告 截至 2019 年 3 月底，公司资产总额 54.61 亿元，其中流动资产占比 51.06% ，非流动资产占比 48.94% 。 总体看， 2018 年 底 ，公司资产规模有所增加，受货币资金 及应收账款增长的影响，流动资产 占比提升， 公司 商誉计提减值规模较大 ， ，公司 整体 资产质量尚可。 （ 2 ）负债 截至 2018 年底，公司负债合计为 22.69 亿元，较年初增长 60.53% ，其中流动负债和非流动负 债分别占 36.67 % 和 63.3% ，公司负债由以流动负债为主转为非流动负债为主，主要系长期借款 增加所致。 截至 2018 年底，公司流动负债合计 8.32 亿元，较年初减少 3.82 % ，流动负债主要以短期借款 （占 49.16% ）和其他应付款（占 2 6.08 % ）构成。截至 2018 年底，公司短期借款合计 4.09 亿元， 较年初增长 27.89% ，主要系公司增加借款所致；公司其他应付账合计 2.1 7 亿元，较年初增加 5.03 % ， 变化不大，主要系公司本期增加行政处罚所致 。 2019 年 1 月 9 日，公司收到深圳市场稽查局的 《行政处罚决定书》，因公司生产的批号为 1 123161204 的注射用生长抑素项目不符合要求，被处 罚 99.79 万元。 截至 2018 年底，公司非流动负债合计 14.37 亿元，较年初增加 162.09% ，主要是系长期借款 和应付债券增加所致。截至 2018 年底，公司非流动负债主要由长期借款（占 59.19% ）和应付债 券（占 34.63% ）构成，公司长期借款余额为 8.50 亿元，较年初增长 232.48% ，主要系公司在授信 额度内增加上海银行和中国银行借款所致；公司应付债券余额为 4.98 亿元，增长 149.70% ，主要 系公司新发行 公司债券 “ 18 翰宇 02 ”所致。 截至 2018 年底，公司全部债务合计 17.68 亿元，较年初增长 128.15% ，主要系长期借款和应 付债券增加所致 ； 公司资产负债率为 40.08% ，较年初 上升 13.41 个百分点；公司全部债务资本化 比率为 34.26 % ，较年初 上升 17.63 个百分点 ；公司长期债务资本化比率为 28.4 % ，较年初 上升 17. 9 6 个百分点 。公司 债务规模大幅增长， 整体债务负担 大幅 加重，但仍在合理范围内。 截至 2019 年 3 月底，公司负债 22.46 亿元，较年初下降 1.01% ，其中流动负债占比 34.23% ， 非流动负债占比 65.7% ，负债结构较年初变化不大，仍然 以非流动负债为主。公司全部债务合计 18.51 亿元，较年初 增长 4.73% ，主要系短期借款增加所致，债务结构以长期债务占比为主，整体 债务负担较年初变化不大。 总体看， 2 018 年底，由于借入长短期借款和发行公司债券，公司负债规模大幅增长，整体债 务负担大幅加重。 （ 3 ）所有者权益 截至 2018 年底，公司所有者权益合计 33.92 亿元，全部为归属于母公司所有者权益，较年初 减少 12.69% ，主要系 计提商誉减值导致净利润减少 所致 ；其中， 股本 占 27.35% ， 资本公积占 53.02% ， 其他综合收益占比 1.18% ，盈余公积占 1.6 7% ，未分配利润占 19.60% ；公司资本公积占比较高， 其中资本公积由 股本和资本公积构成， 所有者权益结构稳定性较强。 截至 2019 年 3 月底，公司所有者权益 32.16 亿元，较年初减少 5.19% ，所有者权益结构较年 初变化不大。 总体看， 2018 年 底 ， 受 商誉减值影响 影响， 公司所有者权益 有所下降， 以 股本和 资本公积为 主，所有者权益较为稳定。 3 ．盈利能力 2018 年，公司实现营业收入 12.64 亿元，较上年增长 1.46% ，主要系 制剂和客户肽的销售收 入持续增长所致 ；公司营业成本 1.83 亿元，较上年减少 7.25% ；公司实现 净利润 - 3.41 亿元，较上 年减少 2 03.35 % ，主要系成纪药业计提商誉减值所致。 期间费用方面， 2018 年，公司期间费用合计为 8.62 亿元，较上年增长 19.71 % ；其中销售费 用为 6.04 亿元，较上年增长 47.81% ，主要系公司会务费、 咨询费和市场推广费 等支出大幅增加所 致；管理费用为 1.54 亿元，较上年减少 25.12% ，主要系咨询费大幅增加所致；研发 费用为 0.95 亿元；财务费用为 0.09 亿元，较上年减少 44.78% ，主要系本期利息收入大幅增加所致。 2018 年， 公司费用收入比为 68.16% ，较上年上升 10.39 个百分点，期间费用控制能力较上年大幅下降，公 司期间费用对利润侵蚀 严 重。 2018 年，公司投资收益 0.06 亿元，较上年增长 1 , 425.48% ，主要系权益法核算 的长期股权投 资收益 增加所致，对公司营业利润存在一定影响。 2018 年，公司其他收益为 0.3 亿元，较上年 增长 101.23% ， 主要系公司收到的政府补助，对 公司 营业利润 影响 较大 。 2018 年， 公司 计提 商誉减值 5.29 亿元 ，受此影响 ， 实现净利润 - 3.41 亿元 ，导致盈利指标大 幅下滑 ，其中，总资本收益率为 - 6.17 % ，较上年下滑 12.30 个百分点；总资产报酬率为 - 5.40 % ，较 上年下滑 11.28 个百分点；净资产收益率分别为 - 9.37% ，较上年下滑 15.78 个百分点。 2019 年 1~3 月，受原料药、器械等市场客户需求减少影响，公司实现营业收入 1.93 亿元，较 上年同期下降 28.2% ，公司实现净利润 0.52 亿元，较上年同期下降 47.01% 。 总体看， 2018 年，公司营业收入小幅增长，但 由于受 计提商誉减值 和期间费用侵蚀影响，公 司盈利能力大幅下降 。 4 ．现金流 经营活动方面， 2018 年，公司经营活动产生的现金流入为 12.08 亿元，较上年增长 12.79% ， 主要系公司销售规模增长所致；公司经营活动产生的现金流出为 11.61 亿元，较上年增长 35.43% ， 主要系 销售费用增加 所致 。 受上述因素影响， 2018 年，公司经营活动现金流量净额为 0.47 亿元， 较上年减少 78.01% 。从收入质量上看， 2018 年，公司的现金收入比为 88.3 % ，较上年变化不大， 收入实现质量一般。 投资活动方面， 2018 年，公司投资活动现金流入为 0.06 亿元，较上年增长 1 , 64.65% ，主要 系处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金流入所致；公司投资活动现金流出为 4.26 亿元，较上年增长 9 0.15% ，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致 。 受上述因素影响， 2018 年，公司投资活动现金流量净额为 - 4.20 亿元， 净 流出规模 有所增长 。 筹资活动方面， 2018 年，公司筹资活动现金流入为 17.53 亿元，较上年增长 134.84% ，主要 系增加银行借款和发行债券所致；公司筹资活动现金流出为 10.9 亿元，较上年增长 224.47% ，主 要系公司偿还债务支付的现金增加所致 。 受上述因素影响， 2018 年，筹资活动现金流量净额为 6.5 亿元，较上年增长 60.43% ， 净 流入规模加大。 2019 年 1~ 3 月，公司经营活动产生的现金净流入为 0.07 亿元，较上年同期 减少 92.4% ，主 要系预付临床实验费增加所致 ；投资活动产生的现金净流出为 0.76 亿元，较上年同期 减少 26.72 % ； 筹资活动产生的现金净流出 2.40 亿元，较上年同期 减少 148.04% ，主要系借款的减少和股份回购 所致 ； 现金及现金等价物净增加额 - 3.12 亿元， 较上年同期 减少 158.59% ，主要系偿还借款和股份 回购所致 。 总体看， 2018 年，公司经营 活动产生的 现金净流入 规模大幅减少 ，收入实现质量 一般 ；投资 活动 现金净流出 规模 增长 ， 公司对外筹资 压力大幅增加 。 5 ．偿债能力 从短期偿债能力指标看， 受流动资产增加、流动负债减少影响， 截至 2018 年底，公司流动比 率由年初的 3.0 倍上升至 3.63 倍；速动比率由年初的 2.84 倍上升至 3.4 倍。 受经营活动现金流 量净额大幅减少的影响， 2018 年，公司经营现金流动负债比率由年初的 24.71% 下降到 5.65% ，经 营活动产生的现金流量净额对流动负债的保护 能力大幅下降 。 截至 2018 年 底 ，公司现金短期债务 比由年初的 4.1 倍下降至 3.74 倍，现金类资产对短期债务保护能力有所下降。整体看，公司短期 偿债能力有所减弱。 从长期偿债能力 指标来看， 2018 年，公司 EBITDA 为 - 1.95 亿元，较年初 减少 150.37 % ，主要 系利润总额为负所致。 201 8 年 ，公司 EBITDA 利息倍数由年初 1 4.28 倍下降至 - 2.76 倍， EBITDA 对利息的保障能力 弱 ； EBITDA 全部债务比由年初的 0. 62 倍 下降 至 - 0.1 倍， EBITDA 对全部债务 的覆盖能力较 弱 。整体看，公司长期偿债能力 大幅下降 。 截至 2018 年底，公司 作为原告方的未决 诉讼涉案总金额为 0.49 亿元 ， 目前 该 诉讼处于二审 审理状态。 截至 2018 年底 ，公司无 对外 担保 事项 。 截至 2018 年底，公司获得银 行综合授信 23.5 亿元，未使用额度 10.85 亿元，公司间接融资 渠道较为畅通；作为上市公司，公司 具备 直接融资渠道。 根据代码为 G10 4403050382610I 的人民银行征信报告，截至 201 9 年 5 月 5 日，公司无未结 清和已结清的不良或关注类信贷信息记录，公司过往债务履约情况良好。 总体看， 2 018 年， 公司 长短期 偿债能力 指标趋弱 。 七、公司债券偿债能力分析 从资产情况来看，截至 201 9 年 3 月底，公司现金类资产（货币资金、以公允价值计量且其变动 计入当期损益的金融资产、应收票据） 为 12.53 亿元，约 为“ 1 8 翰 宇 02 ”债 券 本金合计（5 .0 亿元） 的2.51 倍；净资产 为32.16亿元，约 为“ 1 8 翰宇 02 ” 债券 本金合计（5 .0 亿元）的6.43倍，公司较大 规模的现金类资产 和净资产 能够对“ 1 8 翰宇 02 ”的按期偿付起到 较 强的保障作用。 从盈利情况来看， 201 8 年，公司 EBITDA 为 - 1.95 亿元，约 为债券 本金合计（5 .0 亿元）的- 0.39 倍，公司 EBITDA 对 “ 1 8 翰宇 02 ”债券 本金不足以 覆盖 。 从现金流情况来看， 201 8 年，公司经营活动产生的现金流入 12.08 亿元，约 为债券 本金合计（5 .0 亿元）的2.42 倍，公司经 营活动现金流入量对本期债券的覆盖程度较强。 综合以上分析， 考虑到公司在产品种类以及市场渠道等方面具备的竞争优势，以及未使用授 信额度较大，过往债务履约情况良好等情况， 公司对“ 1 8 翰宇 02 ”的偿还能力 仍属 很强。 八、 债权保护条款分析 “18翰宇02”由高新投 提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，高新投的经营状况对“18 翰宇02”的到期偿付具有较大的影响。 1．担保人信用分析 （ 1 ）高新投概况 高新投 成立于 194 年 12 月，原名为深圳市高新技术产业投资服务有限公司，系由深圳市投 资管理公司（现已更名为深圳市 投资控股有限公司，以下简称 “ 深圳投控 ” ）、深圳市科学技术发 展基金会、深圳市国家电子技术应用工业性实验中心、深圳市生产力促进中心共同出资设立，初 始注册资本为 1 .0 亿元。 204 年，深圳市高新技术产业投资服务有限公司更名为 “ 深圳市高新投 术投资担保有限公司 ” ， 201 年更为现名。 高新投历经数次增资扩股， 2018 年 9 月末股本增至 72.7 亿元；深圳投控持有高新投 41.80% 股权，为高新投控股东，深圳市人民政府通过深圳投 控、深圳市财政金融服务中心、深圳市远致投资有限公司等 4 家企业间接持有高新投 68.1% 的股 权， 为高新投实际控制人。 高新投经营范围：融资担保、金融产品担保、保证担保、委托贷款、创业投资、小额贷款、 典当贷款等服务。 截至 2017 年末，高新投资产总额 134.70 亿元，所有者权益 11.96 亿元，其中归属于母公司 所有者权益为 11.96 亿元； 2017 年，高新投实现营业总收入 15.05 亿元，其中担保业务收入 7.23 亿元，实现净利润 8.35 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 8.35 亿元；现金及现金等价物净 增加 19.75 亿元，期末现金及现金等价物余额 30.14 亿元。 截至 2018 年 9 月末，高新投资产总额 196 .15 亿元，所有者权益合计 115.34 亿元，其中归属 母公司所有者权益为 115.23 亿元； 2018 年 1~9 月，高新投实现营业总收入 13.49 亿元，其中担保 业务收入 5.10 亿元，净利润 8.62 亿元，其中归属于母公司所有者的净流润 8.61 亿元；现金及现 金等价物净增加额 - 5.26 亿元，期末现金及现金等价物余额 24.87 亿元。 高新投注册地址：深圳市福田区深南大道 7028 号时代科技大厦 23 楼 2308 房；法定代表人： 刘苏华。 （ 2 ）经营分析 高新投现已发展成为全国性创新型类金融服务集团，主要为深圳市孵化期和初创期的科技 企 业提供融资担保服务。高新投通过多家子公司分别开展银行贷款担保、创业投资、保证担保、小 额贷款和典当业务；本部金融产品事业部负责开展直接融资担保业务。 担保业务 担保业务概况 高新投担保业务包括银行融资性担保业务、保证担保业务和金融产品担保业务，金融产品担 保主要包括保本基金担保和债券担保业务。 201 5 ~201 7 年，高新投担保业务规模波动较大， 2 016 年 ， 债券市场发行情况较好 ， 高新投积 极推进债券担保 、 保本基金担保业务 ，受此 影响 ， 高新投担保业务发生额大幅增 长， 金额为 982.39 亿元 ， 2 017 年受保本基金担保业务 政策调整以及债券发行市场不景气等综合影响 ， 高新投担保业 务发生额大幅下降 ， 金额为 4 89.10 亿元 ，受上述因素影响，高新投期末担保责任余额亦有所波动 ， 2 015 ~ 2017 年末 ， 高新投期末担保责任余额分别为 519.45 亿元 、 1 , 167.05 亿元和 9 74.2 亿元， 年 均复合 增长率为 36.95 % ； 2 015 ~ 2017 年末 ， 高新投在保户数分别为 2 , 610 户 、 2 , 573 户和 2 ,751 户 。 高新投担保业务存量业务以金融产品担保和保证担保业务为主， 截至 2017 年 末 ，保证担保期末担 保余额和金融产品担保期末担保责任余额分别 3 52.90 亿元和 5 65.52 亿元， 占比分别为 36.2 % 和 58.05 % 。融资性 担保放大倍数方面， 2015 ~ 2017 年末 ， 高新投融资性担保放大倍数分别为 2.32 倍 、 11.92 倍和 5.5 倍 ， 2 017 年 受 所担保的保本基金规模大幅下降影响以及股东增资的综合影响 ，高 新投 融资性担保放大倍数有所下降。 2018 年 1~9 月，高新投担保发生额 391.82 亿元，同比 增长 9 .76 % ，仍以保证担保业务及金融 产品担保业务为主，发生额分别为 2 12.91 亿元和 1 47.87 亿元 ， 同比分别 增长 1 .40 % 和增长 7 8.09 % ； 截至 2018 年 9 月 末 ，高新 投担保责任余额为 931.89 亿元， 较上年末小幅下降， 其中 银行融资性 担保、 金融产品担保 和 保证担保 期末担保责任余额占比分别为 5.98 % 、 4 1.20 % 和 52.81 % ； 融资性 担保放大倍数为 4.75 倍 。 总体看，近年来受保本基金政策调整及债券发行市场行情变动影响 ， 高新投担保业务规模有 所波动 ，但高新投担保业务仍以保证担保及金融产品担保为主。（未完）  |