[公告]华鑫证券有限责任公司:16华证01：华鑫证券有限责任公司2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告
华鑫证券有限责任公司 2016 年公司债券 ( 第一期 ) 跟踪评级报告 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 编号：【 新世纪 跟踪 [ 20 1 9 ] 100 302 】 跟踪评级概述 跟踪对象： 华鑫证券有限责任公司2016年公司债券（第一期） 本次跟踪 前次跟踪 首次评级 主体 / 展望 / 债项 / 评 级时间 主体 / 展望 / 债项 / 评级时间 主体 / 展望 / 债项 / 评级时间 16华证01 AA+/稳定/AA+/2019年6月21日 AA+/稳定/AA+/2018年4月28日 AA+/稳定/AA+/2015年6月12日 主要财务数据 项 目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 一季度 金额单位：人民币 亿元 总资产（亿元） 165.15 151.02 178.48 226.27 总资产 * （亿元） 79.15 89.56 122.81 144.57 股东权益（亿元） 36.4 7 52. 46 50.62 50.69 归属于母公司所有 者权益（亿元） 33.73 48.78 47.43 47.71 净资本（亿元） 40.69 41.36 42.07 4 1.71 总负债 * （亿元） 42.68 37.10 72.19 93.89 营业收入（亿元） 14.69 12.19 8.48 3.05 净利润（亿元） 2.82 0.57 - 0.88 0.4 0 资产负债率 * （ % ） 53.93 41.42 58.78 64.94 净资本 / 总负债 * （ % ） 95.34 111. 47 5 8.28 4 4.43 净资本 / 有息债务 （ % ） 141.05 155.13 78.79 - 员工费用率（ % ） 39.96 43.42 47.77 - 资产管理业务净收 入与基金管理业务 净收入 / 营业收入 （ % ） 6.69 6.2 1 4.68 2.70 营业利润率（ % ） 23.42 8.34 - 16.98 - 平均资产回报率 （ % ） 3.34 0. 67 - 0.83 - 平均资本回报率 （ % ） 7.92 1.27 - 1.70 - 注：根据华鑫证券经审计的 20 16 - 20 1 8 年 年度 财务 报表 及 2019 年 一季度未经审计的财务报表 、 20 1 6 - 20 1 8 年末 及 2019 年 3 月末 净资本计算表、风险资本准备计算表及风险控 制指标监管报表等整理、计算，其中，净资本及风险控 制指标为母公司数据；净资本 / 总负债 * 、净资本 / 有息债 务两项数据中净资本 为 母公司口径数据，总负债 * 和有息 债务为合并口径 数据 。 . 分析师 艾紫薇 azw @shxsj.com 王隽颖 wangjy@shxsj.com Tel ： (021) 6350134 9 Fax : (021)63500872 上 海市汉 口路 398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评 级机构）对 华鑫证券有限责任公司 （简称 华鑫 证券 或公司） 及其发行的 16 华证 01 的跟踪评级反映了 2 018 年 以来 中原 证券 在 证券业务 方面保持 的 优势， 同时也反映了 公司在 股票 质押业务 信用 风险 管理 和 证券 自营业务市场风险管理 等方面继续面临压 力 。 主要优势 . 资本补充渠道拓宽，资本 实力持续增强 。 成为 主板上市 公司 华鑫股份全资子公司 后 ，华鑫证 券 资本补充渠道进一步拓宽。 通过 转让出 售下 属 物业 等方式 ，华鑫股份 所 募资金将进一步 增 强 公司资本 实力 。 . 股东 支持 。 作为上海仪电控股的唯一证券公司 和金融板块重要子公司，华鑫证券能够在资本 补充、业务支持和业务协同等方面获得股东的 有力支持。 主要风险 . 宏观经济风险。 我国经济正处在结构调整和增 速换挡的阶段，经济下行压力较大，证券业运 营风险较高。 . 市场竞争风 险。 国内证券公司同质化竞争较严 重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公 司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公 司业务构成冲击，华鑫证券将持续面临激烈的 市场竞争压力。 . 业务相对集中。 华鑫证券收入及利润主要依赖 传统经纪业务和投资银行业务，业务结构有待 进一步优化。 . 风险管理要求提高。 创新业务品种的不断丰富 与创新业务规模的逐步扩大，将对华鑫证券的 风险管理能力提出更高要求。 . 未来展望 通过对 华鑫 证券 及其发行的 本期 债券 主要信用风 险要素的分析， 新世纪公司给予公司 AA + 主体信用 等级，评级展望为稳定；认为本 期 债券还本付息安 全性 很 强，并给予本 期 债券 AA + 信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 华鑫证券有限责任公司 2016 年公司债券 ( 第一期 ) 跟踪评级报告 跟踪评级 原因 按照 华鑫证券有限责任公司 2016 年公司债券 ( 第一期 ) （以下简称 “16 华证 0 1 ” ） 信用 评级的跟踪评级安排，本评级机构根据 华鑫 证券 提供的经审计的 201 8 年财务报表 、 未经 审计的 2019 年 一季度财务报表 及相关经营数据，对 公司 的财务状况、经营状况、现金流 量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素， 进行了定 期 跟踪评级。 华鑫 证券 于 201 6 年 1 月完成 16 华证 01 的发行 ， 本次跟踪对象 详细信息见图表 1 。 图表 1. 本次跟踪 评级 债券概况 债项名称 发行金额（亿元） 期限（年） 发行利 率 （ % ） 起息日 本息兑付情况 16 华证 0 1 6 .00 5 4.50 2 016/1 /2 1 无异常 资料来源： 华鑫 证券 公司管理 华鑫证券前身为西安证券有限责任公司，由上海仪电控股（集团）公司（自 2015 年 2 月 11 日起更名为上海仪电（集团）有限公司（以下简称“上海仪电”））、邯郸钢铁集团 有限公司、邯郸钢铁股份公司、 上海金陵股份有限公司（于 2013 年 1 月 24 日起更名为 上海华鑫股份 有限公司） 、上海飞乐音响股份有限公司、上海飞乐股份有限公司和上海贝 岭股份有限公司，经中国证监会证券机构字 [2000]219 号文《关于西安证券有限责任公司 股权变更的批复》批准，共同出资组建。 2001 年 3 月，公司经证监会证券机构字 [2001]34 号文批准，取得了中国证券业务经营许可。 2001 年 7 月，公司受让原上海浦东联合信托 投资有限责任公司 13 家证券营业部。 2017 年，上海华鑫股份有限公司（以下简称“华鑫股份”， 600621.SH ）通过资产置 换和发行股份购买资产的方式置入华鑫证券 92% 的股权。公司已成为华鑫股 份的全资子 公司。重组完成后，上海仪电（集团）有限公司直接持有华鑫股份 27.49% 股权，通过华 鑫置业（集团）有限公司和上海飞乐音响股份有限公司间接持有上市公司 25.78% 的股权， 合计持有华鑫股份 53.27% 的股权，为其实际控制人。截至 201 9 年 3 月 末，公司注册资 本为 28.70 亿元。 2019 年 3 月 华鑫 股份 第九届董事会第十五次会议 审议通过了《公司关 于对全资子公司华鑫证券有限责任公司增资的议案》 ， 其 将 对 公司 增加注册资本 73,000 万元 。 截至 2019 年 5 月末 ， 公司 已收到 华鑫 股份 缴纳的新增注册资本（实收资本） 合计 人民币 40,000 万元 ， 注册 资本 增至 32.70 亿元 。 图表 2. 华鑫股份 前十大股东情况 序号 股东名称 持股数（股） 持股比例（%） 1 上海仪电 ( 集团 ) 有限公司 291,637,170 27.49 2 华鑫置业 ( 集团 ) 有限公司 139,517,522 13.15 3 上海飞乐 音响股份有限公司 134,012,096 12.63 4 上海国盛集团资产有限公司 60,000,000 5.66 5 中国太平洋人寿保险股份有限公司 - 中国太平洋人寿股票 主动管理型产品 ( 保额分红 ) 委托投资 ( 长江养老 ) 40,000,000 3.77 6 上海由由 ( 集团 ) 股份有限公司 12,200,770 1.15 7 国华人寿保险股份有限公司 - 分红三号 7,019,654 0.66 8 上海贝岭股份有限公司 5,587,675 0.53 9 陶美英 5,382,032 0.51 10 丁碧霞 4,261,183 0.40 - 合计 699,618,102 65.95 资料来源：华鑫 股份 （截至 2019 年 3 月末 ） 作为中小型综合类证券公司，华鑫证券业务资质较齐全。公司业务范围涵盖证券经 纪、证券投资咨询、与证券交易和证券投资活动有关的财务顾问、代销金融产品、证券 自营和证券资产管理等业务，并先后获得网上证券委托业务、约定购回式证券交易、代 办股份转让、期货 IB 和融资融券等创新业务资格。 2011 年，摩根士丹利与公司成立摩根 士丹利华鑫证券有限责任公司，将股票（包括人民币 普通股、外资股）和债券（包括政 府债券、公司债券）的承销与保荐、债券（包括政府债券、公司债券）的自营平移至摩 根华鑫证券。另外，公司通过旗下控股和参股子公司开展期货经纪、直投和基金管理等 业务。 图表 3. 华鑫证券旗下控股、参股子公司情况（单位：亿元， % ） 公司名称 公司简称 注册 资本 持股 比例 经营业务 是否并 表 摩根士丹利华鑫证券有限 责任公司 摩根华鑫证券 10 . 2 0 51.00 股票和债券承销保荐； 债券自营 是 华鑫证券投资有限公司 华鑫投资 0.5 9 100.00 实业投资，资产管理，金融产品投资，投 资咨 询，投资管理 是 华鑫期货有限公司 华鑫期货 2 .00 100.00 商品期货经纪 , 金融期货经纪 是 华鑫宽众投资有限公司 华鑫宽众 2.00 100.00 使用自有资金或设立直投基金，直投，财 务顾问等 是 摩根士丹利华鑫 基金管理有限公司 摩根华鑫基金 2 . 2 8 39.56 基金管理 否 资料来源：华鑫证券（截至 2018 年末） 截至 2018 年末，华鑫证券经审计的合并会计报表口径资产总额为 178.48 亿元，所有 者权益为 50.62 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 47.43 亿元）。 2018 年实现营 业收 入 8.48 亿元，净利润 - 0.88 亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润 - 0.39 亿元）。 截至 2019 年 3 月末，华鑫证券经审计的合并会计报表口径资产总额为 226.27 亿元， 所有者权益为 50.69 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 47.71 亿元）。 2019 年一季度 实现营业收入 3.05 亿元，净利润 0.40 亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润 0.61 亿元） 。 业务运营 2018 年 ，受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响，加之美国的关税政策及美联储 持续收紧的货币政策带来的全球性信用收缩，我国股票市场成交量持续萎 缩，证券指数 持续下跌。在此背景下，证券 行业 营收和利润均较去年同期有所减少。经纪业务及 证券 自营业务受市场波动影响较大；新股及再融资规模的下降亦导致投行业务收入的降低； 资管新规对资产管理业务的监管影响逐步减小，业务盈利 水平 有一定回升。 同 年，受股票市场震荡加剧的影响，证券 公司 股票质押业务的风险有所加大，业务 规模增速 相应 放缓 ， 使得 信用业务 占比较高的证券公司 整体资产负债规模增速 下滑；同 时 ，债券 市场 收益率持续 下行 ， 大部分证券公司固定收益类投资杠杆 有所 增加。 整体 来 看， 证券 公司 资产端自营业务规模 占比 提高 ，资本中介业务规模 占比波动较大； 为满足 投资 需求 ， 负债端 融资 规模均有不同程度上升，其中卖出回购金融资产规模随债券市场 行情好转增长较快 ， 但 证券 公司 债务水平仍较低，整体流动性较为宽松。 综合来看， 证券行业经营业绩虽受市场周期影响较大 ，整体盈利 大幅 收窄，但随监 管环境转变及 非通道 业务的稳定 贡献 ， 行业 收入结构有所优化。债务融资工具的多样化 发行使得证券公司整体流动性风险可控，但在债市的大幅波动以及信用风险持续暴露的 背景下，固定收益自营业务占比较大的证券公司面临的市场风险和流动性风险管理压力 明显上升。 华鑫证券经营资质较为齐全，具有较好的业 务发展基础 ，目前公司拟转让摩根华鑫 证券 2% 股权，转让完成后公司投资银行业务资质需重新申请，债券投资业务有望重新开 展，后续公司业务结构将发生一定调整，进而影响公司整体营收和利润结构 。 从营业 收入和营业利润 业务结构 看 ，近年来 ， 凭借 营业 网点的 快速 扩张和摩根华鑫 较强 的业务能力， 华鑫 证券 经纪业务 、信用 业务 和投行 业务 稳定 发展 。 受 金融去杠杆和 监管趋严 的影响， 公司资管业务受托资金规模有所 下降 ，营业收入 有所 波动 。 同时， 受 市场持续震荡影响， 公司 证券投资业务 营业 收入 亦 持续波动 。营业利润 方面， 随着 营业 网点 逐步 铺开， 公司经纪业务佣金 率逐步 下滑 ，叠加证券 市场 股基交易额持续 下 降，该 项业务营业利润率有 一定下降 。 同时 ，市场 两融 余额持续下降， 公司 信用业务盈利水平 亦有所下滑。 在市场 持续震荡下行的情况下， 公司 证券投资 业务 盈利水平 有所下降 。 公 司 投行业务成本 较高 ，资 管 业务通道 类 业务占比较高， 两 项业务 盈利水平 仍 有待提升 。 综合来看 ， 随着业务 转型 的 持续推进， 公司业务 结构 有所 优化，但仍较易受市场环境及 监管 环境影响， 各项业务 波动性较大 。 图表 4. 华鑫证券营收及利润结构（单位：亿元， % ） 营业收入 2016年 2017年 营业收入 2017年* 2018年 金额 金额 金额 金额 经纪业务 5.45 4.39 经纪业务 4.39 3.31 信用业务 0.96 1.28 信用业务 1.28 0.86 自营业务 0.22 0.63 证券投资业务 0.32 -0.97 资管业务 0.97 0.39 资管业务 0.39 0.18 新三板业务 0.05 -0.15 投行业务 3.19 1.75 投行业务 5.14 3.19 期货业务 1.13 1.12 期货业务 0.81 1.13 其他业务 1.48 2.22 其他业务 1.1 1.31 - - - 合计 14.69 12.19 合计 12.19 8.48 营业利润 2016年 2017年 营业利润 2017年* 2018年 金额 金额 金额 金额 经纪业务 1.71 0.98 经纪业务 0.98 0.41 信用业务 0.81 1.13 信用业务 1.13 0.37 自营业务 0.08 0.47 证券投资业务 -0.43 -1.55 资管业务 0.46 -0.12 资管业务 -0.12 -0.17 新三板业务 -0.21 -0.9 投行业务 -0.81 -1.32 投行业务 0.31 -0.81 期货业务 0.19 0.04 期货业务 0.04 0.19 其他业务 0.08 0.79 其他业务 0.24 0.07 - - - 合计 3.44 1.02 合计 1.02 -1.44 资料来源：华鑫证券 注 ： 2018 年华鑫 证券报告分部有所调整， 2017 * 数据根据 2018 年 年报调整 后 追溯 。 1. 证券 经纪 业务 证券 经纪业务为华鑫证券最主要的收入来源， 201 8 年公司经纪业务对公司营业收入 和营业利润的贡献分别为 3 6.06 % 和 28.21 % 。 自 2013 年起，华鑫 证券 新设营业部速度 逐步加快 ，以上海和西安 两地为主要经营地 的布局有所 改善 ，目前在全国多个大中城市尤其是经济发达的长三角、珠三角等地均设 有营业部，经营区域范围得到 了一定的扩大 并形成了以一家营业部为核心辐射当地的综 合金融业务经营模式。 2017 年 及 2018 年 ， 公司分别各 新设 2 家 营业部； 截至 201 8 年末， 公司共有 11 家分公司和 63 家证券营业部， 分布于全国 22 个主要省、直辖市和自治区及 40 余个主要城市，基本覆盖了经济较为发达的华东地区以及长三角、珠三角、 环渤海三 大经济圈的主要城市，营业网点的战略性布局已经阶段性完成 ，其中上海市营业部数量 为 14 家 。 依托于营业 部的扩张和互联网金融创新，华鑫证券开户的投资者数量持续增长， 2016 - 2018 年末分别为 51.38 万户、 65.06 万户、 66.63 万户。 但近年来 受 市场 股基 交易 量 持续 下降的影响， 公司传统 经纪业务 股基 交易量 及 市场份额 亦有所 减少 ， 2016 - 2018 年 公 司 经纪业务市场 份额 分别为 0 .41 % 、 0.39 % 和 0.35 % 。 同时，互联化 金融的持续推广和 经 纪 业务同质化竞争的加剧， 公司经纪业务 净 佣金率 亦有所下滑 ， 2016 - 2018 年 分别为 0.0 32 % 、 0.0 29 % 和 0.027 % 。此外， 随着 公司 新设营业部的增加，公司 部均代理 买卖证券 业务净收入 亦 持续 下降 ， 2016 - 2018 年分别为 616.01 万元 / 家 、 453.11 万元 / 家 和 2 96.15 万 元 / 家 。 图表 5. 华鑫证券经纪业务国内市场金额和份额情况（单位：亿元， % ） 类别 2016年 2017年 2018年 金额 份额 金额 份额 金额 份额 股票 11058.54 0.43 9340.90 0.42 6713.52 0.37 基金 207.19 0.09 154.59 0.08 304.95 0.15 股基交易量合计 11265.73 0.41 9495.49 0.39 7018.47 0.35 经纪业务净佣金率 0.032 0.029 0.027 部均代理买卖证券业务 净收入（万元/家） 616.01 453.11 296.15 资料来源： Wind 资讯、华鑫证券 注 1 ：经纪业务 净 佣金率 = 代理买卖证券净收入 / 股基交易额 *100% ； 注 2 ：部均代理买卖证券业务净收入 = 代理买卖证券业务净收入 / 营业部家数。 华鑫证券 于 2013 年获批代销金融产品业务资格， 对 公司 传统 经纪业务 收入形成 一定 补充 。 2018 年公司开发火星系列产品及联合金融科技团队提供 “AI 产品 - α 波 ” 设计 理念， 该年公司 代理销售金融产品 总金额和销售 总收入 分别为 44.83 亿元和 0.16 亿元 ，销售 总 收入 维持 较好增长 。 图表 6. 华鑫证券经纪业务代销金融 产品 情况（单位：亿元） 类别 2016年 2017年 2018年 销售总金额 销售总收入 销售总金额 销售总收入 销售总金额 销售总收入 基金 75.92 0.10 37.18 0.12 33.46 0.15 银行理财产品 9.16 0.003 13.58 0.005 10.54 0.01 信托 - - - - 0.83 0.002 合计 8 5.08 0. 10 50.76 0.13 44.83 0.16 资料来源：华鑫证券 整体来看， 华鑫证券经纪业务 净 佣金率 虽 呈现一定波动， 但 公司 营业部 的逐步扩张 和互联网业务的创新 亦对 其 经纪 业务发展 形成 了一定补充。 随着未来证券行业传统业务 逐步向 财富管理 转型，公司仍需持续推动 营业部业务和收入的多元化发展 ，培育差异化 竞争力。 2. 信用交易 业务 华鑫证券信用业务主要包括融资融券业务以及股票质押业务。公司于 2012 年取得融 资融券业务牌照， 2013 年获得股票质押业务资质以及转融通业务资质。 2 018 年，公司实 现融资融券利息收入 2.43 亿元，占营业收入的比重 28.60 % ，信用 交 易业务分部实现 营业 收入 0.86 亿元 ， 收入 贡献 占比 为 10.14 % 。 近年来 ， 随市场持续 震荡，融资融券 余额 亦 持续波动 。华鑫 证券融资融券业务规模 整体保持平稳， 但受 2018 年 证券市场持续震荡下行 影响 ， 该年末 公司两融余额 下降 幅度 较大，为 21.61 亿元 ，较上年末下降 31.05 % 。 在 融资融券业务 维持稳定 的基础上 ，华鑫证券 适度 拓展股票质押式回购业务。截至 201 8 年末，公司 股票 质押式回 购交易业务规模为 23.64 亿元 ， 自有 资金出资的 股票质押 式回购交易业务规模为 2.42 亿元，其余为资管资金对接。 201 8 年公司股票质押式回购业 务 实现利息收入 0 .18 亿元。同年末 ，公司买入返售金融资产 减值 准备为 264.49 万元 。 2018 年 下半年， 市场持续 震荡下行， 公司鑫南 5 号定向资产管理计划与宁波坚瑞新能源投资 合伙企业（有限合伙）（以下 简称 “ 坚瑞新能源 ” ）的三笔股票质押回购交易发生 违约 。作 为通道 管理人，公司 已于 2018 年 8 月起诉陕西坚瑞沃能股份有限公司（坚瑞沃能， 300116.SZ ）第二大股东坚瑞新能源，涉案金额 为 7. 58 亿元 。 图表 7. 华鑫证券信用交易业务情况（单位：亿元，户） 2016年末 2017年末 2018年末 融资余额 33.77 31.2 7 21.55 融资融券余额 33.84 31.34 21.61 股票质押回购业务交易规模 0.30 3.35 2.04 2016年 2017年 2018年 融资融券利息收入 2.87 2.64 2.43 股票质押式回购利息收入 0.13 0.08 0.18 资料来源：华鑫证券 除 自有资金 外 ，华鑫证券信用业务还通过 转融通及收益权转让进行融资。公司转融 通 额度为 6 亿元，申请后 1 - 2 周 到账， 按天 计息 ， 年化利率为 3. 5% - 3.7% ；收益权 转让 由公司财务部根据 公司 整体 业务 资金需要 统筹安排。由于融资融券业 务易随市场行情的 变化而 出现 大幅波动，加之 股票质押式回 购业务 也 较依赖于质押标的 估 值 的 稳定 性 ， 公 司仍需 持续加强 资金和 对该项业务信用风险的 管理能力。 3. 投资 银行 业务 华鑫证券投资银行业务主要通过合资子公司摩根华鑫证券开展。公司股票（包括人 民币普通股、外资股）和债券（包括政府债券、公司债券）承销与保荐由摩根华鑫证券 开展，新三板业务由本部开展。摩根华鑫证券成立以来，以摩根士丹利的国际投资银行 架构为基础，一直致力于构建客户关系管理体系，摒弃传统的投资银行团队承包制运作 模式，以维持运营的稳定性。 凭借良好的公司治理结构、逐 步完善的客户关系管理体系和较为市场化的考核机制， 摩根华鑫证券在行业内维持了较高的人员稳定性。并且借助摩根士丹利的风险管理和定 价经验，摩根华鑫证券投资银行业务稳步发展。 2017 年 9 月，华鑫证券完成向摩根士丹利转让 15.67% 股权，该次股权转让完成后， 公司 持有摩根士丹利华鑫证券 51% 股权，仍为摩根士丹利华鑫证券的控股股东。 2018 年 10 月，上海联合产权交易所发布预披露项目， 公司 拟转让摩根士丹利华鑫证券有限公司 2% 股权。 本次股权转 让将使得公司投资银行业务结构发生调整，进而影响公司整体盈利 水平。 债券承销业务收入 是近年来摩根华鑫证券的主要收入来源 。 2016 年摩根 华鑫证券作 为主承销商共完成 56 只 债券的发行工作 ， 同时作为受托管理人及 副主承销 帮助越秀交通 基建完成了国内首 只 公募交易所熊猫债的发行 ，全年 债券承销金额为 1428.30 亿元 ，实现 营业收入 2.75 亿元 。 2017 年 ，受市场 收益率持续 上升 债券 发行难度加大影响 ， 摩根华鑫 证券 债券 承销家数和金额 均 有所下降。 2018 年 ，公司 完成首只 私募熊猫金融债 - 三菱东京 日联银行金融债 以及 上海首只绿色公司债 / 全国 首只以绿色建筑为募投项目的绿色公司 债 - 上海临港绿色公司债的发行工作。同 年 ，公司 也 参 与了 国电电 力、华电国际、中国中铁、 南方航空、龙湖地产等多个优质发行主体的债券承销工作。 但 2018 年 15 新光 01 、 15 新 光 02 、 16 新光债违约，摩根华鑫在债券 承销 项目筛选和质量 控制方面 仍有待进一步加强。 股权 承销方面， 随着 2016 年 IPO 发行 速度 逐步 加快， 摩根华鑫证券完成了 首单 A 股 IPO 和 可交换债券项目的发行，同时全年共为 9 家 上市公司完成 股权 融资项目， 总 承销 金额 合计 206 亿元 。 2017 年摩根华鑫证券完成了中铁工业、北京银行、光大银行等项目。 其中，作为独家保荐机构及联席主承销商，完成了北京银行 206.4 亿元定增 。 2018 年 受 健全 趋严及 IPO 发审收紧 的影响， 公司股权 承销 业务总 承销金额 有所 下降， 全年仅 作为 主承销商完成蓝帆 医疗 18 亿元发行 股份 购买 资产 项目 。 财务 顾问业务方面， 2016 年摩根华鑫证券共完成 9 家财务顾问项目，涉及领域涵盖 资产重组、 海外 融资和资产证券化等， 共 实现营业收入 0.90 亿元。同年 ， 摩根 华鑫证券 与 摩根 士 丹利 合作 ，共参与完成跨境项目 8 个 。 在监管 趋严的环境下， 跨境 并购业务 审 核 趋严 ， 2018 年公司财务顾问 业务 亦 有所收缩 ， 主要 完成项目 包括 蓝帆 医疗重大 资产 重 组 ， 洛阳玻璃重大资产 重组，中建材 和 中材 合并 以及 C lear lake 间接 收购 鲁阳 节能等项目 。 根据证券业协会统计，摩根华鑫证券 2016 年、 2017 年及 2018 年股票主承销金额分 列全行业第 19 名、第 26 名及第 33 名；债券主承销金额分列全行业第 34 名、第 26 名及 第 45 名。 新三板 业务方面， 华鑫证券本部 新三板推荐业务 聚焦 中小 企业 ，专注 服务中小企业 ， 充分利用 公司 国内和国际两个市场的业务优势， 促进 中小企业实现产业与资本市场的 有 效对接。近年来 ，公司 推荐 挂牌业务稳定发展， 2016 - 2018 年， 公司 新增 挂牌企业 分别 17 家 、 9 家 和 3 家。 图表 8. 华鑫证券投资银行业务情况 2016年 2017年 2018年 股票 主承销家数 7 10 2 股票 主承销金额（亿元） 192.03 98.80 18.37 债券主承销家数 43 25 2 0 债券主承销金额（亿元） 405.43 349.85 122.24 资料来源： Wind 、 证券业协会 注：债券主承销家数指证券公司主承销国债、企业债、公司债、可转债、短期融资券及特种金融 债项目家数。 4. 证券 投资 业务 华鑫 证券投资业务主要包括以自有资金开展权益类证券及衍生金融工具的投资交易 和新三板做市业务等。 2 017 年 及 2018 年 ，公司证券投资业务 分 别 实现营业收入 0.32 亿 元 和 - 0.97 亿元，分别 实现营业利润 - 0.43 亿元 和 - 1.55 亿元 。 证券自营 业务 证券自营业务是华鑫证券盈利的重要来源之一，但易受外部市场波动及内部投资决 策影响，收益波动较大，对公司营业收入和利润总额的贡献不稳定。权益类投资业务由 公司设立 的上海证券自营分公司 专门开展， 固定收益 类 业务由 公司金融同业 部 开展。 华鑫证券权益类投资规模较为 稳定 ， 主要投资于上市公司股票、可转换债券、基金 以及其他权益类证券及其衍生品。 2018 年在结构性分化的市场格局下，通过增加风险对 冲工具、加强团队配置、与研究 部门形成投研一体化的工作体系，以蓝筹股为重点配置， 投资收益好于市场平均水平。 2 017 年末 及 201 8 年末，公司股票投资规模分别为 8.79 亿 元和 4.67 亿元。 2018 年 ，债券市场收益 率 持续下行， 华鑫 证券 固定 收益类 投资 规模快速增长，致使 债券 类及其他类投资 占比快速 提升 。 公司新增债券类 投资 以期限 为一年以内的 AAA 级 公 司债为主 ， 其他类投资 主要为 同业存单 （ AA + 及 以上 ） 及 AAA 级 资产证券化产品 。截至 201 8 年末，公司两类 投资投资规模分别为 17.30 亿元 和 46. 15 亿元， 在公司 证券 自营规模 占比亦 分别 提升至 23.74 % 和 6 4.46 % 。 未来 ， 摩根华鑫股权划转完成 后， 公司 债券自营职 能回收， 母公司 固 定收益 类 业务 投资 范围将得到 拓展。 近年来，股票市场波动加剧，受此 影响，华鑫证券 综合 投资 收益 亦持续 波动， 2016 - 2018 年公司分别实现综合投资 收益 1.08 亿元、 1.17 亿元 和 0.18 亿元，综合投资收益率分别为 6.62 % 、 6.38 % 和 0.39 % 。 图表 9. 华鑫证券自营证券投资情况 2016 年末 2017 年末 2018 年末 证券自营业务规模（亿元） 15.54 21.26 72.88 其中：债券（ % ） 1.96 1.42 23.74 股 票（ % ） 38.11 41.13 6.40 基金（ % ） 2.13 14.03 5.40 2016 年末 2017 年末 2018 年末 其他（ % ） 57.80 43.42 64.46 净资本/证券自营业务规模（ % ） 261.92 194.54 57.73 综合投资收益（亿元） 1.08 1.17 0.18 其中：可供出售金融资产公允价值变动（亿元） - 0.06 0.37 - 0.85 公允价值变动收益（亿元） - 0.27 - 0.42 0.06 综合投资收益率 （ % ） 6.62 6.38 0.39 资料来源：华鑫证券 注 1 ：证券自营业务 规模 = 交易性金融资产 + 可供出售金融资产 - 以成本法计量的可供出售金融资 产 + 持有至到期投资； 注 2 ：证券自营业务收益 = 投资收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 + 公允价值变动收益 + 可供 出售金融资产公允价值变动净额； 注 3 ：证券自营业务收益率 = 证券自营业务收益× 2/ （期初证券自营业务规模 + 期末证券自营业务 规模）× 100% 。 衍生品量化交易业务 华鑫证券 于 2017 年上半年开始筹备衍生品量化交易业务，组建经验丰富的业务团队， 并于 2017 年 9 月正式成立金融市场部，发展衍生品量化交易业务； 2017 年， 公司 衍生品 量化交易业务 团队完成了管理制度、风控制度、操作流程和交易对手方管理体系的建立， 正式开展了场内量化投资和场外衍生品交易业务，并取得了较好的成绩。 2018 年以来， 公司 衍生品量化交易业务团队完成投资系统建设、基础数据库搭建，并上线了多个策略， 取得了较好的收益。 场内量化投资业务 方面 ， 华鑫证券场内量化投资业务主要采取基本面选股 Alpha 策 略、量化选股 Alpha 策略、多因子选股策略、方向策略等量化交易模型，运用各类场内 金融工具从而实现较好收益。 公司 于 2017 年 10 月起开展场内量化投资业务，通过采取 量化交易模型投资场内金融工具，主 要投资品种为股票、股指期货、 ETF 等交易所产品。 2018 年，在投研团队和信息技术团队的高效合作下， 华鑫 证券 完成开发、测试以及 实盘上线股票中性策略 7 个、 CTA 策略、场内 50ETF 期权策略，最高管理资金规模 10 亿元，平均管理资金规模 7 亿元，实现综合收益 2714 万元（包含场外）。 场外衍生品交易业务 方面 ， 华鑫证券于 2017 年 12 月起开展场外衍生品交易业务。 2018 年 1 月至 5 月，公司场外期权累计交易名义本金规模 17 亿元，开展交易 1 300 余笔， 实现平均年化收益率 13.96% 。 2018 年 5 月后场外期权业务受到监管政策 影响暂停开展。 公司在场外期权业务的替代模型上进行积极转型，结合金融产品部的共同努力，发行了 6 期保本浮动型收益凭证。 新三板做市 业务 华鑫 证券 于 2014 年 7 月获准开展全国股转系统做市业务，是首批开展做市业务的券 商之一。公司做市业务始终坚持以研究为基础，投资为逻辑，立足精品企业，挖掘企业 价值及成长性，为挂牌企业的股票提供双边报价，实现股东价值最大化。 2018 年新三板 市场持续低迷，流动性缺乏，交易较为清淡，公司及时调整做市业务整体结构。 2018 年， 公司新增做市企业 1 家，退出做市企业 27 家，截至 2018 年末仍参与做 市企业 8 家。 5. 资产管理 业务 华鑫证券资产管理业务始于 2010 年， 2014 年四季度公司确立了资产管理业务作为核 心业务的发展定位，通过大力发展资产管理业务推动公司业务尤其是传统经纪业务的发 展转型。同时，公司通过市场化手段引入全新的资产管理团队，并将积极开展金融机构 和产业结构化融资以及固定收益为核心的第三方资产管理业务。 近年来， 受 资管新规和 金融去杠杆的影响， 公司资 管业务 营业 收入 和 利润持续波动， 2018 年 该业务营业收入为 0.18 亿元， 营业收入贡献占比为 2.17 % 。 截至 2018 年末，公司集合资产管理产品 19 只， 定向资 产管理产品 55 只，专项资产管理产品 7 只 ， 受托管理资金总额 为 380.27 亿元 。 华鑫 证券 资产 管理业务以定向资管 业务 为主 。 近年来， 受金融去杠杆 和资管 行业监 管政策持续收紧 的 影响， 加之 银行业委外资金的收紧，公司定向资管业务规模 快速 下滑， 201 8 年末公司 定向资产管理业务受托规模 降至 307.71 亿元 ， 整体 定向 资产管理业务净收 入亦 有所 下滑，全年 定向 资产管理业务净收入 为 0.22 亿元 ， 较 上年下降 47.61 % 。在 监管 趋严 的 背景下，定向资管 通道类 业务发展 仍将 持续受 到影响 ， 公司 需 持续 加强主动管理 能力。 专项资管 业务方面， 华鑫证券重 点聚焦以 ABS 为主的一、二级市场联动的主动管理 业务类型。 2 016 - 2018 年 ，公司分别 发行 4 单 、 2 单 和 12 单 资产证券化产品 。 201 8 年末 ， 公司 专项资管 业务 受托规模为 57.54 亿元 。 集合 资管 业务方面 ， 华鑫证券集合资产管理业务发展 平稳 。 2 018 年 ， 公司 不断加强 与金融机构合作，创新型主动管理产品种类不断增加，期权挂钩类产品、智能量化 FOF 类 产品均完成成立运作。 2 018 年末 ，公司集合 资管业务受托规模为 15.01 亿元 。 同年末， 公司自有资金投入集合资管业务为 1.89 亿元，其中 约定 先行承担亏损 0.89 亿元。此外 ， 公司 对 “ 华鑫证券鑫诚 1 号集合资产管理计划 ” 计提 预计负债 34 9.50 万元， 若 该 集合计 划 资产 净值 不足以支付 其他 委托人 本金的 ，公司将以自有 资金 认购 的集合 计划份额 总额 为 限 向 其他委托人 进行补充 。 图表 10. 华鑫证券资产管理业务情况 2016年末 2017年末 2018年末 期末受托管理资金总额（亿元） 1178.06 605.98 380.27 其中：集合资产管理业务受托规模 43.81 29.38 15.01 定向资产管理业务受托规模 1071.27 541.12 307.71 专项资产管理业务受托规模 62.98 35.48 57.54 2016年 2017年 2018年 受托客户资产管理业务净收入（亿元） 1.02 0.76 0.40 资料来源：华鑫证券 图表 11. 华鑫 证券 存续 正在运作集合资产管理 计划 序 号 产品名称 成立日期 产品 规模 （亿元） 净值 投资类型 1 鑫智 FOF 集合资产管理计划 2018/12/18 0.43 1.0002 混合类 2 东疆租赁华鑫一号集合资产管理计划 2018/5/22 0.30 0.9889 固定收益类 3 华鑫证券鑫诚 1 号集合资产管理计划 2017/5/17 1.62 1.0 174 固定收益类 4 华鑫证券鑫仪利享 1 号集合资产管理计划 2016/12/6 0.35 1.0140 固定收益类 5 华鑫证券新安 1 号集合资产管理计划 2016/4/18 0.56 1.0318 权益类 6 华鑫证券志道 1 号集合资产管理计划 2016/1/14 1.47 0.6114 权益类 7 鑫益智享 16 号集合资产管理计划 2015/9/1 5.52 1.1572/1.0305 固定收益类 8 华鑫证券鑫三板 3 号集合资产管理计划 2015/5/19 0.31 0.9657 权益类 9 华 鑫证券鑫益智享季季发集合资产管理计划 2015/5/8 0.47 1.1858/1.5035 固定收益类 资料来源： W ind 咨讯 （ 截至 2 018 年末 ） 注 ： 仅 列示 2018 年 12 月 31 日 前成立的产品。 总体而言，华鑫证券资产 管理业务以定向资管业务为主， 存量大集合产品数量较为 有限， 专项资管业务增速有所 回升 。在强 监管的背景下， 加之资管新规 和金融去 杠杆 的 持续发酵 ，未来公司 仍需 加强 主动管理能力 。 6. 其他 业务 华 鑫证券还通过下属全资子公司华鑫期货开展期货经纪、 华鑫宽众开展 私募投资 基 金 业务和 华鑫投资开展另类投资业务。 华鑫 期货 是由华鑫证券独资控股的国有金融企业，注册资本 为 2 亿元，是上海期货 交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所的会员，同时也是中 国期货业协会会员单位、上海市期货同业公会的理事单位。华鑫期货的经营范围主要为 商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询，资产管理。 华鑫宽众主要为企业提供资金支持、产业协同和投后管理服务，经营范围 包括 使用 自有资金或设立直投基金，对企业进行股权投资或债权投资，或投资于与股权投资、债 权投资相关的其他投资基金，为客户提供与股权投资、债权投资相关的财务顾问服务。 华鑫投资根据 《公司法》、《证券法》、《证券公司监督管理条例》、《关于证券公司证 券自营业务投资范围及有关事项的规定》及其他有关法律法规和监管规定，以自有资金 从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品、股权等另类投资业 务。 风险管理 华鑫证券基本建立了适应证券市场和监管要求的风险管理政策、体系和实施举措。 2016 - 201 8 年在中国证券监督管理委员会证券公司分类评价中分别被评为 B 类 BBB 级 、 B 类 BBB 级 和 B 类 BB 级 。面对监管趋严的环境，公司仍需加强内部控制及风险管控能 力。 华鑫证券已建立了符合自身业务特点的风 险管理架构，但内外部环境存在的不确定 性和个体信用风险迁移将持续挑战其市场和信用风险管理能力，且公司仍需持续提升流 动性风险管理能力。另外，创新业务迅速发展亦对传统的风险计量评估和控制方式形成 挑战，公司需不断完善风险管理的组织体系、人才团队和信息技术支持。 1. 市场与信用风险 华鑫证券面临的市场风险指因证券价格、利率和汇率等变动而导致所持有的权益类 投资、固定收益类投资和衍生品投资产生潜在损失的风险，以及以短期负债支持长期投 资时，由于期限错配而面临的利率风险。公司信用风险主要源自银行间及交易所债券市 场开展固定收益业务 所带来的交易对手履约风险和交易品种不能兑付本息的风险以及融 资融券业务客户违约风险。 华鑫证券主要通过严格的分级授权、分级决策机制来管理证券自营业务的市场风险。 公司目前对市场风险的管理主要针对自营业务，公司要求自营业务须遵循稳健投资的理 念，并基于财务状况、业务发展规模和风险承受水平等因素合理进行风险资产配置。公 司在年初确 定整体及各投资品种的最大投资规模和风险限额，并在此基础上实行分级授 权和监控管理，适时对权益类仓位进行控制和调整，并利用股指期货进行套期保值，通 过集中度控制、止盈止损政策、敏感性分析和压力测试、 VAR 计算等风险指标动态监控 和风险预警。 在信用风险管理方面，华鑫证券通过信用风险限额控制总体风险暴露，公司明确了 业务规则和流程，健全业务规模授权体系，确保投资业务和信用交易业务信用风险可控。 在固定收益类投资信用风险管理中，摩根华鑫证券严格控制债券的投资品种、久期和持 仓量，并选择信誉良好、资本实力强、盈利状况好、管理和运作规范的交易对手来控制 交易对手风险 ； 公司 母公司 目前 尚未建立 信用 评级体系 。在融资融券等信用交易业务信 用风险管理中，公司重点关注客户提供虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结 构违反合同约定、 交易行为违反监管规定、提供的担保物资产涉及法律纠纷等问题，并 已建立客户资质审核与征信流程，审慎选择信用条件较好的客户参与上述业务，同时公 司加强了对客户授信额度的集中管理 ，对客户授信进行逐个审批，在担保证券管理方面 选择资质好、流动性高的证券充当担保证券，并根据单个证券的各自情况计算相应的折 算率。公司运用预警通知制度（警戒线 150% ）、强制平仓制度（平仓线 130% ）等对客户 进行事后风险控制。 2016 - 2018 年 末 ，华鑫证券权益类证券及其衍生品规模（未完）  |