[公告]巴中市国有资产经营管理有限责任公司:PR巴中债：巴中市国有资产经营管理有限责任公司主体及“15巴中国资债PR巴国资”2019年度跟踪评级报告
巴中市国有资产经营管理有限责任公司主体及 “15巴中国资债/PR巴国资”2019年度跟踪评级报告 报告编号：东方金诚债跟踪评字【2019】110号 跟踪评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2019年 6月 24日 上次评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2018年 6月 25日 债券概况 债券简称：“15巴中国资债/PR 巴国资” 发行金额：13.00亿元 存续期：2015年 12月 2日至 2022年 12月 2日 偿还方式：按年付息，分期偿 还本金 评级小组负责人 张绮微 评级小组成员 卢宝泽 邮箱：dfjc-gy@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3号 兆泰国际中心 C座 12层 100600 评级观点 东方金诚认为，跟踪期内，巴中市经济保持较快增 长，工业经济平稳发展，经济实力不断增强；巴中市国 有资产经营管理有限责任公司（以下简称“公司”）是 巴中市最重要的基础设施建设及公用事业运营主体，业 务仍具有较强的区域专营性；公司在资产划拨和财政补 贴等方面继续得到股东及相关各方的有力支持。 同时，东方金诚也关注到，公司资产中变现能力较 弱的存货等占比较高，资产流动性依然较差；公司在建 和拟建的基础设施项目投资规模较大，面临一定的资本 支出压力；受应付巴中金砖城市基金管理中心的基金款 将于一年内到期影响，公司短期债务压力有所增加；公 司经营性现金流仍为净流入但规模大幅减少，筹资性现 金流净流出规模较大，现金流状况不佳。 综合考虑，东方金诚维持公司的主体长期信用等级 为 AA，评级展望为稳定；维持“15巴中国资债/PR巴国 资”的信用等级为 AA。 主要数据和指标 项目2016年2017年2018年 资产总额（亿元） 308.61 330.98 343.51 所有者权益（亿元） 151.69 142.22 149.83 全部债务（亿元） 106.55 120.77 114.66 营业收入（亿元） 11.63 11.73 12.43 利润总额（亿元） 3.98 3.39 2.36EBITDA（亿元） 6.13 4.99 3.94 营业利润率（ %） 37.98 35.11 38.57 净资产收益率（ %） 2.51 2.30 1.42 资产负债率（ %） 50.85 57.03 56.38 全部债务资本化比率（ %） 41.26 45.92 43.35 流动比率（ %） 1032.16 882.77 654.37 全部债务 /EBITDA（倍） 17.37 24.22 29.12EBITDA利息倍数（倍） 1.06 0.83 0.68 注：表中数据来源于公司 2016年～2018年经审计的合并财务报表。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 跟踪评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2019年 6月 24日 上次评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债券信用等级：AA 评级时间：2018年 6月 25日 债券概况 债券简称：“15巴中国资债/PR 巴国资” 发行金额：13.00亿元 存续期：2015年 12月 2日至 2022年 12月 2日 偿还方式：按年付息，分期偿 还本金 评级小组负责人 张绮微 评级小组成员 卢宝泽 邮箱：dfjc-gy@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3号 兆泰国际中心 C座 12层 100600 优势 .跟踪期内，巴中市经济保持较快增长，工业经济平稳 发展，经济实力较强； .公司为巴中市最重要的基础设施建设及公用事业运 营主体，业务仍具有较强的区域专营性； .公司在资产划拨和财政补贴等方面继续得到股东及 相关各方的有力支持。 关注 .公司资产中变现能力较弱的存货等占比较高，资产流 动性依然较差； .公司在建和拟建的基础设施项目投资规模较大，面临 一定的资本支出压力； .受应付巴中金砖城市基金管理中心的基金款将于一 年内到期影响，公司短期债务压力有所增加； .公司经营性现金流仍为净流入但规模大幅减少，筹资 性现金流净流出规模较大，现金流状况不佳。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 跟踪评级说明 2015年巴中市国有资产经营管理有限责任公司公司债券（以下简称“本期债 券”或“15巴中国资债/PR巴国资”）于 2015年 12月 2日发行。按照相关监管要 求及“15巴中国资债/PR巴国资”的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公 司（以下简称“东方金诚”）基于巴中市国有资产经营管理有限责任公司（以下简 称“巴中国资”或“公司”）提供的相关经营与财务数据以及公开资料，进行本次 定期跟踪评级。 主体概况 巴中国资前身是巴中市国有资产经营公司，是由巴中市国有资产监督管理委员 会（以下简称“巴中市国资委”）于 2003年 7月出资成立的国有独资公司，初始 注册资本为人民币 1218.00万元。历经数次增资，截至 2018年末，公司注册资本 和实收资本均为人民币 7.00亿元；巴中市国资委持有公司 100.00%的股权，为公 司的唯一股东及实际控制人，较 2017年末未发生变化。 跟踪期内，作为巴中市最重要的基础设施建设及公用事业运营主体，公司继续 从事巴中市基础设施及安置房代建、土地开发整理及公用事业运营等业务。 截至 2018年末，公司纳入合并范围的二级子公司共 11家 1（详见表 1），较 2017年末新设 2家，分别为恩阳管理与川陕振兴。 表 1：截至 2018年末公司下属二级子公司情况 单位：万元、% 公司名称公司简称实收资本持股比例取得方式 巴中源丰发展有限公司源丰发展 10000.00 100.00划拨 四川秦巴新城投资集团有限公司秦巴新城 120000.00 100.00划拨 巴中市国有资产投资集团有限责任公司国投公司 130000.00 100.00划拨 巴中市水务建设有限公司水务公司 4500.00 100.00划拨 巴中市交通建设有限公司交建公司 8150.00 100.00划拨 巴中市土地开发公司巴中土开 15200.00 100.00划拨 巴中圣泉水务股份有限公司圣泉水务 8054.46 87.53划拨 巴中市兴圣天然气有限责任公司兴圣天然气 738.34 32.28划拨 四川省巴中运输（集团）有限公司巴运公司 3212.06 12.44划拨 巴中市国有资产恩阳项目管理有限公司恩阳管理 1000.00 100.00设立 巴中川陕革命老区振兴发展投资有限公司川陕振兴 19300.00 60.00设立 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理 债券本息兑付及募集资金使用情况 1截至 2017年末，巴中国资分别持有巴中市兴圣天然气有限责任公司和四川省巴中运输（集团）有限公司 21.67%和 12.43%的股权。根据上述两企业的章程，巴中国资拥有其过半数的董事会成员，具有实质性控制 权，因此将其纳入合并范围。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 巴中国资发行的“15巴中国资债/PR巴国资”为 13亿元 7年期附息式固定利 率债券，票面利率为 5.13%。本期债券的起息日为 2015年 12月 2日，到期日为 2022 年 12月 2日，每年付息一次，分期偿还本金。截至本报告出具日，“15巴中国资 债/PR巴国资”到期本息均已按期支付，债券余额 10.40亿元。 本期债券募集资金分别用于巴中市巴州区回风北路二、三段安置房建设项目、 巴中市经开区兴文镇安置还房建设项目和巴中市经开区新城安置还房建设项目。截 至 2018年末，募集资金已全部使用完毕（详见表 2）。 表 2：截至 2018年末募集资金使用情况 单位：万元 项目名称 项目计划 总投资 募集资金 拟使用额度 募集资金已 使用额度 巴中市巴州区回风北路二、三段安置房建设项目 70023.80 40000.00 40000.00 巴中市经开区兴文镇安置还房建设项目 98088.35 48000.00 48000.00 巴中市经开区新城安置还房建设项目 87480.75 42000.00 42000.00 合计255592.90130000.00130000.00 资料来源：公司提供，东方金诚整理 宏观经济与政策环境 宏观经济 2019年一季度宏观经济运行好于预期，GDP增速与上季持平；随着积极因素 逐渐增多，预计二季度 GDP增速将稳中有升，上半年经济下行压力趋于缓解 今年宏观经济开局好于市场普遍预期。据初步核算，1～3月国内生产总值为 213433亿元，同比增长 6.4%，增速与上季持平，结束了此前的“三连降”，主要 原因是当季货物贸易顺差同比扩大，净出口对经济增长的拉动力增强，抵消了投资 和消费拉动力下滑的影响。值得注意的是，随着逆周期政策效果显现，中美贸易谈 判进展良好带动市场预期改善，3月投资和消费同步回暖，经济运行的积极因素正 在逐渐增多。 工业生产边际改善，企业利润下降。1～3月规模以上工业增加值同比增长 6.5%，增速较上年全年加快 0.3个百分点。其中，3月工业增加值同比增长 8.5%， 较 2月当月同比增速 3.4%大幅反弹，这一方面受春节错期影响，同时也与当月制 造业 PMI重回扩张区间相印证，表明制造业景气边际改善，逆周期政策带动效果较 为明显。受 PPI涨幅收窄影响，今年 1～2月工业企业利润同比下降 14.0%，结束 此前两年高增，但后期增值税下调或将缓解企业利润下行压力。 固定资产投资增速整体回升。1～3月固定资产投资同比增长 6.3%，增速较上 年全年加快 0.4个百分点。具体来看，基建补短板力度加大带动基建投资增速小幅 上升，1～3月同比增长 4.4%，增速较上年全年加快 0.6个百分点。在前期新开工 高增速支撑下，1～3月房屋施工面积增速加快，推动同期房地产投资同比增速较 上年全年加快 2.3个百分点至 11.8%。最后，因利润增速下滑、外需前景走弱影响 企业投资信心，1～3月制造业投资同比增长 4.6%，增速较上年全年下滑 4.9个百 分点。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 商品消费整体偏弱，企稳反弹迹象已现。1～3月社会消费品零售总额同比增 长 8.3%，增速不及上年全年的 9.0%，汽车、石油制品和房地产相关商品零售额增 速低于上年是主要拖累。不过，从边际走势来看，1～2月社零增速企稳，3月已有 明显回升，背后推动因素包括当月 CPI上行，个税减免带动居民可支配收入增速反 弹，以及市场信心修复带动车市回暖。1～3月 CPI累计同比上涨 1.8%，涨幅低于 上年全年的 2.1%；因猪肉、鲜菜等食品价格大涨，3月 CPI同比增速加快至 2.3%。 净出口对经济增长的拉动力增强。以人民币计价，1～3月我国出口额同比增 长 6.7%，进口额增长 0.3%，增速分别较上年全年下滑 0.4和 12.6个百分点。由于 进口增速下行幅度更大，一季度我国对外贸易顺差较上年同期扩大 75.2%，带动净 出口对 GDP增长的拉动率反弹至 1.5%，较上季度提高 1.0个百分点。 东方金诚预计，二季度基建领域补短板、减税降费等积极财政政策效应将持续 显现，叠加市场预期改善推动商品房销售回暖、汽车销量增速反弹，以及对外贸易 顺差仍将延续等因素，预计二季度 GDP增速将持平于 6.4%，不排除小幅反弹至 6.5% 的可能，这意味着上半年经济下行压力趋于缓解。 政策环境 M2和社融存量增速触底反弹，“宽信用”效果显现，货币政策宽松步伐或将 有所放缓 社会融资规模大幅多增，货币供应量增速见底回升。1～3月新增社融累计 81800亿，同比多增 23249亿，主要原因是表内信贷大幅增长以及表外融资恢复正 增长，表明“宽信用”效果进一步显现。此外，1～3月新增企业债券融资及地方 政府专项债也明显多于上年同期，体现债市回暖及地方政府专项债发行节奏加快带 来的影响。在社融同比多增带动下，3月底社融存量同比增速加快至 10.7%，较上 年末提高 0.9个百分点。3月末，广义货币（M2）余额同比增长 8.6%，增速较上年 末提高 0.5个百分点，主要原因是一季度流向实体经济的贷款大幅增加，以及财政 支出力度加大带动财政存款同比多减。3月末，狭义货币(M1)余额同比增长 4.6%， 增速较上年末提高 3.1个百分点，表明实体经济活跃程度有所提升。 货币政策宽松步伐或将边际放缓。一季度各项金融数据均有明显改善，表明前 期各类支持实体经济融资政策的叠加效应正在体现。考虑到伴随中美贸易谈判取得 积极进展，市场信心持续恢复，宏观经济下行压力有所缓和，金融数据反弹或促使 监管层放缓货币政策边际宽松步伐，二季度降准有可能延后，降息预期也有所降温， 而定向支持民营、小微企业融资政策还将发力。 减税带动财政收入增速走低，财政支出力度加大，更加积极的财政政策将在 减税降费和扩大支出两端持续发力 1～3月财政收入累计同比增长 6.2%，增速较上年同期下滑 7.4个百分点，体 现各项减税政策及 PPI涨幅收窄等因素的综合影响。其中，税收收入同比增长 5.4%， 增速较上年同期下滑 11.9个百分点；非税收入同比增长 11.8%，增速较上年同期 高出 19.3个百分点，或与央企利润上缴幅度增大有关。1～3月财政支出累计同比 增长 15.0%，增速高于上年同期的 10.9%，基建相关支出整体加速。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 2019年政府工作报告明确将实施更大规模的减税，全年减税降费规模将达到 约 2万亿，高于 2018年的 1.3万亿。4月起，伴随新一轮增值税减税的实施，财 政收入增长将面临更大的下行压力。支出方面，2019年基建补短板需求增大，二 季度基建相关支出力度有可能进一步上升，而科技、教育、社保和就业等民生类支 出也将保持较快增长，财政支出将保持较高强度。总体上看，今年财政政策在稳定 宏观经济运行中的作用将更加突出。 行业及区域经济环境 行业分析 我国城镇化进程处于快速推进的过程中，城市基础设施行业仍存在较大的发 展空间；2018年以来城投公司加快业务转型速度，经营性业务占比不断上升，市 场化程度持续提高 城市基础设施是城市正常运行和健康发展的物质基础，城市基础设施建设是城 市发展的关键环节，对于推进城镇化、增强城市综合承载能力、提高城市运行效率、 改善人居环境、促进消费结构升级等起到不可替代的重要作用。 20世纪 90年代以来，我国城镇化进程不断加快，城市基础设施投资规模也保 持快速增长。1995年～2018年，城镇化率由 29.04%增加至 59.58%，平均每年增长 1.3个百分点，意味着平均每年约 2000万农村人口流入城镇。1995年～2017年， 基础设施建设投资完成额由 0.41万亿元增加至 17.31万亿元，年均复合增长率为 18.52%；城市建成区面积由 19264.00平方公里增加至 56225.38平方公里，年均复 合增长率为 4.99%。 我国城镇化进程仍处于快速推进的过程中。2018年末 59.58%的城镇化率与发 达国家 80%的平均水平还存在较大差距。城市基础设施总量不足、标准不高、发展 相对滞后等问题仍很突出。如：2002年～2017年，城镇家庭平均每百户拥有的汽 车数量由 0.88辆增加至 37.50辆，而人均城市道路面积仅由 8.10平方米增加至 16.05平方米。整体来看，城市基础设施行业仍存在较大的发展空间。 城市基础设施建设一直受到国家层面的高度关注，中央不断出台相关政策文件 保障行业发展的健康有序。2014年 3月国家发改委发布的《国家新型城镇化规划 （2014-2020）》对提高城市可持续发展能力、推动城乡一体化发展等进行了中长 期系统规划。2016年发布的“十三五”规划则提出加快新型城镇化步伐、推进城 乡发展一体化。2018年又有《关于实施 2018年推进新型城镇化建设重点任务的通 知》、《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》等文件出台。 城投企业是进行城市基础设施建设的重要主体，近年来的大规模建设投资在促 进地方经济社会发展的同时，也使债务出现较快增长。为防范地方政府债务风险， 从国发【2014】43号文到新《预算法》，中央各部委出台了一系列政策措施清理 地方政府债务、规范地方政府举债，明确要求剥离城投公司的政府融资职能，城投 公司从政府融资平台逐步转为市场化的建设及经营主体。2018年以来，随着发改 办财金【2018】194号文和财金【2018】23号文的发布，政府委托代建项目的融资 难度不断增加，促使城投公司加快业务转型速度，经营性业务占比不断上升。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 城投公司的经营性业务涉及城市开发建设的方方面面，包括产业园区及厂房建 设、商业综合体开发、教科文卫等公共设施、停车场、地下综合管廊、保障房建设、 房地产开发、旅游景区开发等，以及水务、燃气、公交等公用事业。但与政府委托 代建模式相比，经营性项目主要通过项目自身的收入和现金流来平衡项目投入，面 临的不确定因素相对较多，城投公司面临的经营压力将有所上升。由于城投公司的 经营性业务大多与城市开发建设相关，对于促进地区经济社会协调发展具有重要意 义，地方政府对其仍保持很强的支持意愿，但具体的支持措施将通过股东支持或财 政补贴等更加规范化的方式来实现。 地区经济 跟踪期内，巴中市地区生产总值保持较快增长，依托产业扶贫等政策红利， 巴中市工业经济发展较快，经济实力不断增强 2018年，巴中市实现地区生产总值 645.88亿元，同比增长 8.0%，增速较上年 回落 0.1个百分点。同期，从产业结构来看，巴中市第二产业占比较高，对经济增 长的贡献率为 54.7%，仍是巴中市经济发展的主要动力。依托产业扶贫等政策红利， 巴中市工业基础较薄弱但发展较快，2018年工业增加值同比增长 9.8%。当期新培 育鑫鹏食品、天辰生物等规上企业 6户，规上工业总产值实现 125.85亿元。 表 3：2016年～2018年巴中市主要经济指标 单位：亿元、% 项目2016年2017年2018年 地区生产总值 544.66 601.44 645.88 地区生产总值增速 7.8 8.1 8.0 工业增加值 156.03 175.07 196.99 全社会固定资产投资 1194.57 1370.63 1127.01 社会消费品零售总额 287.42 324.23 321.45 三次产业结构16.5：46.6：36.915.5：48.8：35.715.2：49.0：35.8 资料来源：2016年～2018年巴中市国民经济和社会发展统计公报，东方金诚整理 跟踪期内，受非税收入大幅下降影响，巴中市一般公共预算收入有所回落； 上级补助收入基本稳定，政府性基金收入保持快速增长，整体财政实力依然较强 受非税收入大幅下降影响，巴中市一般公共预算收入有所回落，2018年实现 收入 45.46亿元，同比降低 0.15%。其中，税收收入 26.55亿元，同比增长 8.1%， 占一般公共预算收入的比重为 58.40%；政府性基金收入为 79.90亿元，同比增长 48.26%；同期，巴中市上级补助收入同比下降 3.81%，但仍保持较高规模，是巴中 市财政收入的主要构成。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 表 4：2016年～2018年巴中市财政收入及支出情况 单位：亿元 项目2016年2017年2018年 一般公共预算收入 44.29 45.53 45.46 其中：税收收入 23.69 24.55 26.55 上级补助收入 208.86 235.95 226.95 政府性基金收入 41.08 53.89 79.90 一般公共预算支出 267.87 281.48 313.92 政府性基金支出 49.14 53.18 79.57 资料来源：巴中市财政局，东方金诚整理 跟踪期内，巴中市一般公共预算支出规模将继续扩大至 313.92亿元，同比增 长 11.56%；政府性基金支出为 79.57亿元，同比增长 49.62%；财政自给率为 14.48%， 同比下降 1.69个百分点，一般公共预算收入对支出的覆盖程度继续减弱。 截至 2018年末，巴中市政府债务余额为 443.94亿元，较 2017年末增加 25.86 亿元。其中，一般债务余额 35.52亿元，专项债务余额 25.37亿元。 业务运营 经营概况 跟踪期内，公司营业收入主要来自于基础设施及安置房代建、旅客运输、天 然气供应等业务，营业收入与毛利润均略有增长，收入结构维持多元化 跟踪期内，公司继续从事巴中市基础设施及安置房代建、土地开发整理及公用 事业运营等业务。 跟踪期内，公司新增商品房、材料销售收入，主要来源于公司建设的安置房配 套商业等销售收入，公司营业收入结构更加多元化，当期主要来自于基础设施及安 置房代建、旅客运输、天然气供应等业务。2018年，公司营业收入为 12.43亿元， 同比增长 5.99%，其中基础设施及安置房代建、旅客运输、天然气供应和资本运作 收入占比合计为 64.64%。受当期承揽施工项目较少影响，公司工程施工收入大幅 下降，仅实现工程施工收入 0.41亿元；公司其他业务收入实现 1.88亿元，同比增 长 34.75%，主要是租金收入、开户费等。 表 5：公司营业收入、毛利润及毛利率情况 单位：万元、% 项目 2016年2017年2018年 金额占比金额占比金额占比 营业收入 116326.88 100.00 117264.95 100.00 124287.46 100.00 基础设施及安置房代建 15078.11 12.96 15181.17 12.95 12875.29 10.36 旅客运输 35039.60 30.12 35655.52 30.41 36035.71 28.99 天然气供应 13834.02 11.89 15758.61 13.44 18192.83 14.64 自来水业务 11395.61 9.80 13791.40 11.76 13233.18 10.65 工程施工22303.4519.1718622.5515.884120.953.32 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 投资与资产管理 3885.36 3.34 4294.83 3.66 6640.53 5.34 商品房销售 ----14376.93 11.57 其他业务 14790.74 12.71 13960.87 11.91 18812.03 15.14 毛利润 45347.24 100.00 43199.99 100.00 49750.52 100.00 基础设施及安置房代建 15078.11 33.25 15181.17 35.14 12875.29 25.88 旅客运输 11328.38 24.98 8921.97 20.65 10041.37 20.18 天然气供应 3720.84 8.21 4402.65 10.19 4301.89 8.65 自来水业务 5406.49 11.92 5517.21 12.77 5254.73 10.56 工程施工 1436.08 3.17 1552.27 3.59 1115.60 2.24 投资与资产管理 3605.46 7.95 4017.41 9.30 6358.80 12.78 商品房销售 ----756.16 1.52 其他业务 4771.88 10.52 3607.32 8.35 9046.66 18.18 综合毛利率 38.98 36.84 40.03 基础设施及安置房代建 100.00 100.00 100.00 旅客运输 32.33 25.02 27.87 天然气供应 26.90 27.94 23.65 自来水业务 47.44 40.00 39.71 工程施工 6.44 8.34 27.07 投资与资产管理 92.80 93.54 95.76 商品房销售 --5.26 其他业务 32.26 25.84 48.09 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理 2018年，公司毛利润为 4.98亿元，同比增长 15.16%；综合毛利率为 40.03%， 较 2017年增加 3.19个百分点。 2019年 1～3月，公司完成营业收入 2.59亿元；利润总额 0.41亿元。 基础设施及安置房代建 公司继续从事基础设施及安置房代建业务，该业务仍具有较强的区域专营性； 但在建和拟建项目规模较大，面临一定的资本支出压力 跟踪期内，公司基础设施及安置房代建业务仍主要由子公司交建公司和新城公 司负责，区域范围和业务模式均未发生变化。 2018年，公司确认基础设施及安置房代建收入合计 1.29亿元，主要来自于东 片二期棚户区改造项目、巴中核心区东区河道治理工程等项目。 截至 2018年末，公司在建的基础设施项目主要包括南环线项目、新区市政工 程、巴中经开区大众创业园、湿地公园、巴中市体育中心、规划 6路、商业写字楼、 兴文至奇章道路、东片河道整治工程、西片河道整治工程和规划 1路等，计划总投 资额为 94.57亿元，累计投资额为 51.63亿元。同期末，公司拟建项目详见下表， 计划总投资额 16.75亿元。公司在建项目和拟建项目依然规模较大，面临一定的资 本支出压力。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 表 6：截至 2018年末公司拟建项目情况 单位：亿元 项目计划投资额 规划 19路北沿线 0.80 规划 36路南二段 2.50 规划 51路及延伸段 1.03 秦巴文化活动中心 4.50 巴中市博物馆建设项目 2.20 巴中市图书馆建设项目 1.50 第三完全小学 1.00 双井 -沙溪城中村改造项目 1.92 西溪沟城中村改造项目 1.30 合计16.75 资料来源：公司提供，东方金诚整理 土地开发整理 跟踪期内，公司土地开发整理业务仍未实现收入，该业务易受政府土地出让 规划、土地收储政策及房地产市场波动等因素影响，存在一定的不确定性 跟踪期内，公司土地开发整理业务仍由子公司土地开发公司负责运营，业务模 式未发生变化。 2018年，受巴中市土地出让计划影响，公司所开发整理土地未实现出让，故 未确认土地开发整理收入。截至目前，公司账面上已整理完成但未实现出让的土地 面积为 69.0万平方米，账面价值为 11.95亿元。公司暂无在整理土地。公司土地 开发整理收入的实现易受政府土地出让规划、土地收储政策和房地产市场波动等因 素影响，存在一定的不确定性。 旅客运输 旅客运输业务依然为公司收入的最主要来源，收入和毛利基本稳定 公司旅客运输业务仍由子公司巴运公司运营。巴运公司具有国家二级客运资 质，主要从事客运、旅游运输及出租车客运和城市公交客运业务。 截至 2018年末，巴运公司共有 274条客运线路，较 2017年末无变化，由 585 辆班车运营，主要包括跨省线路 29条、跨市线路 69条、跨县线路 42条以及市际 旅游线路 4条和区内农村客运线路 130条等。2018年，巴运公司实现旅客运输收 入 3.60亿元，与 2017年基本持平，占营业收入的比重为 28.99%；毛利率为 27.87%， 较 2017年变化不大。 天然气供应 公司依然是巴中市区唯一的天然气供应企业，区域专营性很强 公司天然气供应业务仍由子公司兴圣天然气负责经营。兴圣天然气是巴中市区 唯一的天然气供应企业，在巴中市天然气供应及销售领域具有很强的区域专营性。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 兴圣天然气所供应的天然气仍全部由中国石油天然气股份有限公司西南油气 田分公司提供。截至 2018年末，兴圣天然气输气管线长度达到 850公里；拥有 5 个天然气配气站，日供气能力为 700000立方米；总驳用户达到 172152户，其中住 宅用户占比达 98.01%。2018年，兴圣天然气实现天然气销量 9900万立方米，实现 天然气供应收入 1.82亿元，同比增长 15.45%。 表 7：公司天然气供应业务运营情况 项目2016年2017年2018年 新驳用户数（户） 13447 19009 21602 总驳用户数（户） 131541 150550 172152 其中：住宅用户 126929 147368 168732 工商业用户 4612 3182 3420 天然气年销量（万立方米） 9332 8389 9900 管道长度（公里） 850 850 1558 供气能力（立方米 /日） 300000 300000 700000 天然气价格 -住宅用户（元 /立方米） 1.77 1.77 2.01 天然气价格 -工商业用户（元 /立方米） 3.30 3.30 2.93 资料来源：公司提供，东方金诚整理 自来水业务 跟踪期内，公司自来水供应业务仍具有较强的区域专营性，收入及毛利润均 略有下降 公司自来水供应业务仍由子公司圣泉水务负责经营，包括自来水销售业务和水 表安装业务。 自来水销售方面，截至 2018年末，圣泉水务拥有 3座水厂，日供水能力为 8.6 万立方米，用水人口达 58万人。2018年，圣泉水务供水量 3106万立方米，较 2017 年基本持平。同期，巴中市自来水价格较为稳定，综合水价为 2.35元/立方米。其 中生活用水价格为 2.15元/立方米；工业及经营服务用水为 2.75元/立方米；特种 行业用水为 4.8元/立方米。 水表安装方面，2018年，圣泉水务实现水表安装 21593户，其中新装水表 19974 户，老用户更换 1619户。安装价格方面，巴中市物价局规定自 2007年 5月 1日对 新建住宅“户表”安装工程每户包干收费标准为 2580元，对旧房“户表”改造工 程每户包干收费标准为 1300元，由用户自行承担相关费用。 2018年，公司自来水业务实现收入 1.32亿元，同比降低 3.65%，其中安装收 入为 5989.61万元，同比降低 0.18%；同期，公司自来水业务毛利率为 39.71%，同 比下降 0.29个百分点。 工程施工 跟踪期内，公司工程施工业务收入明显下滑，但因成本结转进度等因素影响， 该业务毛利率大幅增加 公司工程施工业务由孙公司巴中经济开发区市政工程有限公司（以下简称“巴 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 中市政”）负责。巴中市政拥有市政公用工程施工总承包贰级、建筑工程施工总承 包三级、公路工程总承包三级资质。区域范围和业务模式均未发生变化。 受当期巴中市经济技术开发区管理委员会（以下简称“巴中经开管委会”）安 排的市政工程建设项目较少所致，公司工程施工收入大幅下降，2018年同比下降 77.87%，主要来源于经开区城市基础设施建设工程、C、D、E、F地块和巴达铁路 及恩阳易地扶贫搬迁村组道路建设项目。同期，该业务毛利率为 27.07%，同比大 幅增加，主要系 2018年新增业务较少，当期确认收入项目大量成本已在工程前期 已确认，当期相应结转的成本较少所致。 投资与资产管理 跟踪期内，受公司管理资产增加影响，公司投资与资产管理业务收入大幅上 升 公司投资与资产管理业务收入主要包括巴中市国有资产管理运营收入以及孙 公司巴中市正德融资担保有限公司（以下简称“正德担保”）的担保收入、投资收 入与利息收入等。 受公司管理经营性房产增加影响，公司国有资产管理运营收入大幅上升，目前 公司经营性房产主要包括巴中市房地产交易中心门市及楼房、巴城江南门面、兴文 新区农贸市场、江北大道中段门市及巴运集团车站及附属门面等，共形成经营性房 产管理收入 4406.26万元，该业务收入可持续性较高。 担保方面，正德担保 2018年担保发生额为 850.00万元，累计代偿额为 3646.82 万元。截至 2018年年末在保余额为 12360.00万元，客户以中小企业和个人为主。 当期合计形成担保收入 529.43万元。 商品房销售 跟踪期内，公司新增商品房销售业务，主要为公司代建安置房项目中的配套 商业；公司待售商业配套规模较大，该业务具有一定的可持续性 跟踪期内，公司新增商品房销售收入，主要为公司代建安置房项目中配套商业 及产生材料的销售收入。2018年，公司商品房销售收入为 1.44亿元，毛利率为 5.26%。公司尚未出售的商品房账面价值为 10.49亿元，未来收入存在一定可持续 性。 外部支持 公司作为巴中市最重要的基础设施建设及公用事业运营主体，在资产划拨和 财政补贴等方面继续得到股东及相关各方的有力支持 除公司外，巴中市还存在一家基础设建设类国有企业，为巴中市城市建设投资 有限公司（以下简称“巴中城投”），负责巴中市基础设施、安置房和公益设施建 设，业务与公司有所重合但业务规模较小。公司是巴中市最重要的基础设施建设及 公用事业运营主体，在资产划拨和财政补贴等方面继续得到股东及相关各方的有力 支持。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 资产划拨方面，2018年，子公司源丰发展、交建公司及其他子公司共获得政 府投入的资本金合计 0.16亿元；同时，巴州区财政局将对源丰发展的借款 3.00 亿元转为资本金。财政补贴方面，2018年，公司获得政府财政补贴 0.95亿元。 考虑到公司未来将继续保持在基础设施建设及公用事业运营领域的区域专营 性，股东和相关各方对公司仍将保持较大的支持力度。 企业管理 截至 2018年末，公司注册资本及实收资本均为人民币 7.00亿元，同比未发生 变化；巴中市国资委仍为公司的唯一股东和实际控制人。 跟踪期内，公司治理结构和组织架构均未发生重大变化。 财务分析 财务质量 公司提供了 2018年合并财务报表。大信会计师事务所（特殊普通合伙）对公 司 2018年财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。跟踪期内 公司未更换审计机构。 截至 2018年末，公司纳入合并报表的二级子公司共 11家，较 2017年末新增 2家，分别为恩阳管理与川陕振兴。 资产构成与资产质量 跟踪期内，公司资产总额保持增长，仍以流动资产为主，但流动资产中变现 能力较弱的存货等占比较高，资产流动性依然较差 公司资产总额保持增长，2018年末同比增长 3.78%；仍以流动资产为主，占总 资产的比重为 74.96%。 表 8：2016年以来公司主要资产情况 单位：亿元 科目2016年末2017年末2018年末2019年3月末 流动资产总计 267.78 261.74 257.50 262.24 存货 164.62 176.14 179.16 181.01 其他应收款 51.89 60.63 59.23 60.14 货币资金 19.81 14.59 6.94 7.79 非流动资产总计 40.83 69.24 86.00 89.03 其他非流动资产 24.36 32.93 37.79 39.45 长期应收款 0.00 13.49 17.20 17.20 资产总计308.61330.98343.50351.27 注：表中其他应收款不含应收利息和应收股利并扣减相应坏账准备 资料来源：公司提供，东方金诚整理 2018年末，公司流动资产小幅下降 1.62%，仍主要由存货、其他应收款和货币 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 资金构成，上述三项合计占流动资产的 95.27%。 公司存货主要为土地使用权和基础设施及安置房项目未结算的工程成本。其中 土地使用权为 99.92亿元，土地性质均为出让，较上年末减少 7.48亿元，主要系 政府收回所致。其中，已整理未出让的土地使用权合计 11.95亿元；针对被收回土 地，政府给予公司货币资金加以补偿，公司借记“长期应收款”科目。同期末，存 货中基础设施及安置房项目未结算的工程成本为 78.90亿元，同比增长 15.14%。 公司其他应收款基本稳定，但规模仍较大，存在一定的回收风险。2018年末 公司其他应收款同比降低 2.31%，主要为往来款。公司其他应收款前五名欠款单位 分别为巴中市财政局（12.60亿元）、巴中市土地储备中心（8.35亿元）、巴中城 投（4.16亿元）、南江红鱼洞水库（3.40亿元）和巴州区科技园管理委员会（2.87 亿元），应收金额合计占其他应收款的 52.02%；同期末，公司共计提坏账准备 1.10 亿元。 公司货币资金同比降幅较大，2018年同比下降 52.42%。其中受限的货币资金 为 0.13亿元，主要为担保保证金。 跟踪期内，公司非流动资产规模继续增长，结构变动不大，主要由其他非流动 资产与长期应收款构成，分别占非流动资产的 43.94%与 20.00%。 公司其他非流动资产规模保持增长，2018年末同比增长 14.75%，主要是子公 司支付的建设项目的工程款 2。 公司长期应收款主要为应收巴中经开管委会的土地置换价款。2018年，巴中 经开管委会因规划调整及招商引资需要，将公司位于巴中经开区的账面价值 11.94 亿元的土地使用权收回，并拟用等额货币资金置换，但截至 2018年末货币资金尚 未到位。 2018年末，公司所有权或使用权受限制的资产共计 35.69亿元，占公司资产 总额的比例为 10.16%。其中存货中用于抵押融资的土地使用权合计 28.33亿元， 可供出售金融资产、投资性房地产、固定资产和无形资产用于抵押融资的账面价值 7.17亿元，受限的货币资金为 0.19亿元。 资本结构 跟踪期内，得益于巴中市财政局投入资本金，公司所有者权益略有上升 2018年末，公司所有者权益为 149.83亿元，同比增长 5.35%；公司实收资本 为 7.00亿元，较 2017年末无变化；资本公积为 116.36亿元，同比增长 2.78%， 主要系巴州区财政局对源丰发展借款转为资本金以及政府投入资本金所致；未分配 利润为 12.97亿元，同比增长 17.08%。 跟踪期内，公司全部债务有所减少但规模仍较大，短期债务压力有所增加 跟踪期内，公司负债总额保持增长，其中 2018年末非流动负债占比 79.68%， 同比下降 4.61个百分点。 2公司非流动资产主要为子公司秦巴新城 2014-2018年支付的公租房、棚改工程款。上述公租房及棚改项 目业主为秦巴新城，完工后由政府回购，但其中的商业配套在政府回购前交由公司代管，代管期间收取的 房租由公司享有，以补偿代管支出。故公司将支付的工程款暂列入其他非流动资产。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 表 9：2016年以来公司主要负债情况 单位：亿元 科目2016年末2017年末2018年末2019年3月末 流动负债总计 25.94 29.65 39.35 39.31 一年内到期的非流动负债 10.56 11.73 13.47 12.32 其他应付款 6.13 9.96 12.64 13.67 应付账款 1.60 1.97 5.87 5.46 非流动负债总计 130.98 159.12 154.33 161.73 应付债券 47.00 71.00 67.50 70.20 专项应付款 39.31 47.92 54.87 54.92 长期应付款 16.17 16.76 18.18 19.99 长期借款 26.46 21.62 12.09 14.91 负债总计156.92188.77193.68201.04 注：表中其他应付款不含应付利息和应付股利；长期应付款不含专项应付款 资料来源：公司提供，东方金诚整理 跟踪期内，公司流动负债增长较快，以一年内到期的非流动负债、其他应付款 和应付账款为主，2018年末分别占流动资产的 34.24%、32.13%和 14.92%。 2018年末，公司一年以内到期的非流动负债全部由一年以内到期的长期借款 和长期应付款构成，分别为 13.13亿元和 0.34亿元；其他应付款仍主要由政府往 来款构成，同比增长 26.96%；公司应付账款仍主要为应付工程款，同比增加 3.90 亿元，主要系基础设施项目建设投资加大所致。 跟踪期内，公司非流动负债略有下降，仍主要由应付债券、专项应付款、长期 应付款和长期借款构成，分别占公司非流动负债的比重为 34.24%、32.13%、14.92% 和 9.99%。 应付债券仍是公司非流动负债最主要的构成部分。2018年末，公司应付债券 同比下降 4.93%，主要系“14巴中国资债/PR巴国资”和“15巴中国资债/PR巴中 债”偿还部分本金所致；同期末，公司专项应付款为同比增长 8.46%，主要系巴中 经开管委会基建拨款增加所致，截至期末巴中经开管委会基建拨款已累积至 29.86 亿元；公司长期应付款同比增长 8.46%，主要为公司与巴中金砖城市基金管理中心 成立的产业基金和对四川城乡建设投资有限责任公司的往来款。 公司长期借款规模仍保持缩小趋势，同比下降 44.08%。其中，质押借款为 0.39 亿元，质押物为公司持有的部分股权和城市供水特许经营权；抵押借款 3.97亿元， 抵押物为公司房产与土地使用权；保证借款 3.00亿元，保证人为公司本部和秦巴 新城；信用借款 4.73亿元。 跟踪期内，公司全部债务规模有所降低，资产负债率小幅下降。2018年末， 公司全部债务为 114.66亿元，同比下降 5.06%，以长期有息负债为主。但受长期 应付款中巴中金砖城市基金管理中心的基金款（12.22亿元）将于 2019年到期影 响，公司短期有息债务增长至 29.65亿元，同比增长 113.77%，短期偿债压力有所 增加。同期末，公司资产负债率为 56.38%，同比下降 0.65个百分点；全部债务资 本化比率为 43.35%，同比下降 2.57个百分点。 截至 2018年末，公司为乐巴铁路有限责任公司提供担保 4.20亿元，该公司为 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 国有企业，公司对外担保代偿风险较小。 盈利能力 跟踪期内，公司营业收入略有增长，主要盈利能力指标略有下降且依然较弱 2018年，公司营业收入为 12.43亿元，较 2017年略有增长；营业利润率为 38.57%，较 2017年增加 3.47个百分点；期间费用为 3.16亿元，占营业收入的比 重分别为 25.44%，占比较为稳定。 公司利润总额继续下降，对政府财政补贴的依赖有所降低。2018年，公司利 润总额为 2.36亿元，同比下降 22.97%，其中政府补贴为 0.95亿元，占公司利润 总额的比重为 40.30%，占比较 2017年减少 28.33个百分点。 公司主要盈利能力指标略有下降但依然较弱。2018年，公司总资本收益率为 1.02%，较 2017年下降 0.36个百分点；净资产收益率为 1.42%，较 2017年下降 0.89 个百分点。 现金流 跟踪期内，公司天然气、自来水及旅客运输等业务现金流相对稳定，经营性 现金流仍为净流入但规模大幅减少，筹资性现金流净流出规模较大，现金流状况 不佳 受往来款形成的净现金流大幅下降影响，2018年公司经营活动净现金流同比 大幅下降 47.00%。从流入来看，2018年，公司经营活动现金流入小幅下降 14.62%， 主要是公司天然气、自来水、旅客运输等业务产生的现金流入；现金收入比为 83.25%，主营业务回款能力仍较强；经营活动现金流出同比小幅下降 4.50%。总体 来看，不考虑往来款影响的情况下，公司现金流相对稳定。 跟踪期内，公司投资活动现金流入主要由政府拨款与基础设施建设形成的现金 流入为主，同比增长 150.84%；投资活动现金流出仍主要为公司项目建设支出形成 的现金流出，同比下降 54.01%；受当期项目建设支出较少影响，跟踪期内公司投 资性净现金流转负为正。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 表 10：2016年以来公司现金流情况 单位：亿元 科目2016年2017年2018年2019年 13月 经营活动现金流入 14.30 14.74 12.58 0.00 经营活动净现金流 2.34 3.51 1.86 -0.19 其中：往来款形成的净现金流 -0.15 1.81 0.39 -0.10 投资活动现金流入 7.39 17.94 21.13 10.13 投资活动净现金流 -27.47 -24.35 2.16 2.61 筹资活动现金流出 32.63 33.10 27.95 9.17 现金及现金等价物净增加额 5.73 -4.91 -7.62 -6.43 经营活动现金流出 11.96 11.23 10.72 0.19 投资活动现金流出 34.85 42.28 18.98 7.52 筹资活动现金流入 63.49 49.03 16.32 0.33 筹资活动净现金流 30.86 15.93 -11.64 -8.84 资料来源：公司提供，东方金诚整理 跟踪期内，受政策影响，公司对外筹资力度下降明显，筹资活动现金流入大幅 下降 66.72%；筹资活动现金流出小幅降低，同比下降-15.55%，主要为偿还债务和 支付利息产生的现金流出；同期，筹资性净现金流为负且规模较大，经营与投资性 现金流无法覆盖筹资性净现金流缺口，现金及现金等价物净增加额仍保持为负，现 金流状况很差。 偿债能力 公司作为巴中市最重要的基础设施建设及公用事业运营主体，业务具有较强 的区域专营性，得到股东和相关各方的有力支持，偿债能力依然很强 跟踪期内，受公司债务结构向流动负债调整影响，公司流动比率和速动比率均 有所下降，2018年末同比分别下降 228.41个百分点与 89.62个百分点，且公司资 产中变现能力较弱的存货等占比较高，资产流动性较差；受当期筹资活动现金流入 规模较低影响，现金比率大幅下降，对流动负债的保障能力较弱。同期末，公司货 币资金与短期有息债务的比率分别为 0.23倍，货币资金对短期有息债务的保障程 度很低。 表 11：2016年以来公司偿债能力情况 单位：% 科目2016年2017年2018年2019年 3月末 流动比率 1032.16 882.77 654.35 667.04 现金比率 76.35 49.21 17.64 19.80 长期债务资本化比率 36.10 42.91 36.20 - 全部债务 /EBITDA 17.37 24.22 29.12 - 速动比率 397.61 288.69 199.07 206.61 资料来源：公司提供，东方金诚整理 从长期偿债能力指标来看，2018年末，公司长期债务资本化比率、全部债务 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 /EBITDA两个指标均持续走弱，EBITDA对全部债务的保障程度依然较弱。 截至 2018年末，公司各年到期债务如下表所示。 表 12：截至 2018年末公司全部债务期限结构 单位：亿元 债务科目2019年2020年2021年2022年 2023年及 以后 合计 短期借款 3.93 ----3.93 一年内到期的非流 动负债 13.47 ----13.47 短期有息债务合计 17.40 ----17.40 长期借款 1.27 1.03 2.72 2.93 4.14 12.09 应付债券 -27.60 21.60 6.70 11.60 67.50 长期应付款 12.56 0.36 0.36 0.37 3.99 17.64 长期有息债务合计 12.56 29.23 22.99 9.79 22.66 97.23 全部债务合计 29.96 29.23 22.99 9.79 22.66 114.63 资料来源：公司提供，东方金诚整理 考虑到公司是巴中市最重要的基础设施建设及公用事业运营主体，业务具有较 强的区域专营性，获得了股东和相关各方的有力支持，东方金诚认为公司的偿债能 力依然很强。 过往债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至 2019年 4月 28日，公司本 部借款均已结清，已结清贷款信息中无不良及关注类贷款记录。截至本报告出具日， 公司所发行各类债务融资工具本息均已按期兑付。 抗风险能力 基于对巴中市地区经济实力、股东和相关各方对公司各项支持以及公司自身经 营和财务风险的综合判断，公司抗风险能力很强。 结论 东方金诚认为，跟踪期内，巴中市经济保持较快增长，工业经济平稳发展，经 济实力较强；公司是巴中市最重要的基础设施建设及公用事业运营主体，业务仍具 有较强的区域专营性；公司在资产划拨和财政补贴等方面继续得到股东及相关各方 的有力支持。 同时，东方金诚也关注到，公司资产中变现能力较弱的存货等占比较高，资产 流动性依然较差；公司在建和拟建的基础设施项目投资规模较大，面临一定的资本 支出压力；受应付巴中金砖城市基金管理中心的基金款将于一年内到期影响，公司 短期债务压力有所增加；公司经营性现金流仍为净流入但规模大幅减少，筹资性现 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 金流净流出规模较大，现金流状况不佳。 综上所述，公司的主体信用风险很低，偿债能力很强，本期债券到期不能偿还 的风险很低。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件一：截至 2018年末公司股权结构图 100% 巴中市国有资产监督管理委员会 巴中市国有资产经营管理有限责任公司 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件二：截至 2018年末公司组织架构图 董事会监事会 总经理 财务审计部 人力资源部 项目投资管理部 项目评审部 综合部（党群办） Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件三：公司主要财务数据(单位：万元) 项目名称2016年末2017年末2018年末2019年 3月末 货币资金 198087.31 145914.50 69424.57 77852.35 其它应收款 518876.85 606272.12 592250.31 639133.97 存货 1646234.36 1761445.04 1791612.19 1810128.02 流动资产合计 2677761.33 2617413.61 2575028.72 2622398.20 长期应收款 0.00 134946.71 172047.68 172047.68 其他非流动资产 243593.20 329336.38 377901.95 394541.18 非流动资产合计 408329.43 692421.60 860029.95 890340.77 资产总计 3086090.76 3309835.21 3435058.67 3512738.97 其他应付款 61330.84 99584.07 126432.65 163439.52 一年内到期的非流动负债 105560.15 117290.17 134726.47 123221.80 长期借款 264643.46 216196.22 120895.11 149085.11 应付债券 470000.00 710000.00 675000.00 702000.00 长期应付款 161744.39 167628.25 181806.28 199884.46 专项应付款 393122.31 479169.29 548734.21 549157.61 负债合计 1569217.27 1887684.59 1936797.71 2010435.55 实收资本（或股本） 70000.00 70000.00 70000.00 70000.00 资本公积 1234104.80 1131867.41 1163353.68 1163589.53 未分配利润 97204.64 108821.50 127404.91 129411.01 所有者权益合计 1516873.49 1422150.62 1498260.96 1502303.42 营业收入 116326.88 117264.95 124287.46 25913.54 利润总额 39763.15 33891.13 23592.27 4113.40 净利润 38005.47 32747.90 21222.31 4015.04 经营活动产生的现金流量净额 23378.22 35068.48 18586.03 -1939.29 投资活动产生的现金流量净额 -274674.79 -243463.64 21561.58 26080.83 筹资活动产生的现金流量净额 308607.62 159289.21 -116357.97 -88428.94 营业利润率 (%) 37.98 35.11 38.57 - 总资本收益率 (%) 1.86 1.39 1.02 - 净资产收益率（ %） 2.51 2.30 1.42 - 资产负债率（ %） 50.85 57.03 56.38 57.23 全部债务资本化比率（ %） 41.26 45.92 43.35 - 流动比率（ %） 1032.16 882.77 654.37 667.04 速动比率（ %） 397.61 288.69 199.08 206.61EBITDA利息倍数 (倍 ) 1.06 0.83 0.68 - 全部债务 /EBITDA(倍 ) 17.37 24.22 29.12 - 筹资前现金流量净额债务保护 倍数 (倍 ) -0.24 -0.17 0.04 - 注：表中其他应收款不含应收利息及应收股利；其他应付款不含应付利息及应付股利；长期应付款不含专 项应付款。 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件四：主要财务指标计算公式 指标名称计算公式 盈利指标 毛利率（营业收入 -营业成本） /营业收入 ×100% 营业利润率（营业收入 -营业成本 -营业税金及附加） /营业收入 ×100% 总资本收益率 （净利润 +利息费用） /（所有者权益 +长期债务 +短期债务） ×100% 净资产收益率净利润 /所有者权益 ×100% 利润现金比率经营活动产生的现金流量净额 /利润总额 ×100% 偿债能力指标 资产负债率负债总额 /资产总计 ×100% 全部债务资本化比率全部债务 /（长期债务 +短期债务 +所有者权益） ×100% 长期债务资本化比率长期债务 /（长期债务 +所有者权益） ×100% 担保比率担保余额 /所有者权益 ×100% EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出 债务保护倍数（净利润 +固定资产折旧 +摊销） /全部债务 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 /全部债务 期内长期债务偿还能力 期内（净利润 +固定资产折旧 +摊销） /期内应偿还的长期债务 本金 流动比率流动资产合计 /流动负债合计 ×100% 速动比率（流动资产合计 -存货） /流动负债合计 ×100% 经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额 /流动负债合计 ×100% 筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额 /利息支出 筹资活动前现金流量净额本息保护倍数 筹资活动前现金流量净额 /（当年利息支出 +当年应偿还的债 务本金） 经营效率指标 销售债权周转次数营业收入净额 /（平均应收账款 +平均应收票据） 存货周转次数营业成本 /平均存货 总资产周转次数营业收入净额 /平均资产总额 现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金 /营业收入 ×100% 增长指标 资产总额年平均增长率 （ 1） 2年数据：增长率 =（本期 -上期） /上期 ×100% （ 2） n年数据：增长率 =【 (本期 /前 n年 )^（ 1/(n-1)） -1】 ×100% 营业收入年平均增长率 利润总额年平均增长率 注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务 短期有息债务=短期借款+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务 全部债务=长期有息债务+短期有息债务 EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销 利息支出=利息费用+资本化利息支出 筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额 Http://www.dfratings.com 跟踪评级报告 附件五：企业主体及长期债券信用等级符号和定义 符号定义 AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 Http://www.dfratings.com 中财网
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