[公告]天富能源:2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
工程的推进，公司对外部资金的需求持续增 长。截至 2018 年末，公司资产负债率及资本 化比率分别为 69.28 % 和 62.20% ，同比分别增 加 3.31 个百分点和 2.37 个百分点，财务结构 稳健性有所减弱。 . 公司火电机组利用率下降。 2018 年随着公司 2*60MW 机组的正 式投运，公司 发电量提升 明显，但受当年石河子地区用电需求增幅相对 于发电能 力增幅较小影响，当年 公司 发电 机组 利用小时数 4,607 小时，较上年减少 1,128 小 时。 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 行业关注 2018 年全国用电增速同比提高，服务业用电 量快速增长；全国发电装机结构进一步优化， 新增非化石能源发电装机容量创历年新高， 煤电装机增速放缓；发电量持续快速增长， 弃风弃光问题明显改善，风电和光伏发电设 备利用小时数同比提高 201 8 年以来，宏观经济总体延续稳中向好，工 业行业供需关系明显改善，企业产能利用率持续回 升，拉动工业用电回暖，高技术制造业、战略性新 兴产业等用电高速增长，工业、交通、居民生活等 领域推广的电能替代逐步推进，用电量较快增长。 2018 年全国全社会用电量 6.84 万亿千瓦时，同比 增长 8.5% ，较上年提高 1.9 个百分点，为 2012 年 以来最高增速；各季度同比分别增长 9.8% 、 9.0% 、 8.0% 和 7.3% ，增速逐季回落，但总体处于较高水平。 全国人均用电量 4,956 千瓦时，人均生活用电量 701 千瓦时。 从 电力消费结构来看，全国电力消费结构持续 优化， 201 8 年我国一、二、三产业及城乡居民生活 用电量占全社会用电量的比重分别为 1. 06 % 、 69.01 % 、 15.78 % 和 14.15 % 1；其中，与上年相比， 第三产业和居民生活用电量比重分别提高 1.78 和 0. 35 个百分点，受四大高耗能行业用电占比下拉的 影响 ， 第二产业比重同比降低 1.39 个百分点。 1 数据参考中国电力企业联合会发布的《2018 年全国电力工 业统计快报一览表》。 细分来看， 2018 年我国第二产业及制造业用电 量增长较快，高技术及装备制造业用电领涨。 2018 年，第二产业用电量 4.72 万亿千瓦时、同比增长 7.2% ，增速为 2012 年以来新高，同比提 高 1.7 个百 分点，拉动全社会用电量增长 5.0 个百分点。从几 大类行业来看，高技术及装备制造业用电量同比增 长 9.5% ，与同期技术进步、转型升级的相关产业和 产品较快增长态势基本一致；四大高载能行业用电 量增长 6.1% ，增速同比提高 1.2 个百分点；消费品 制造业用电量增长 5.5% ，与社会消费品零售总额增 速放缓趋势相吻合。第三产业用电量继续快速增 长， 2018 年全年第三产业用电量 1.08 万亿千瓦时， 同比增长 12.7% ，增速较上年提高 2.1 个百分点； 信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长 23.5% ，继续延续近年来的快速增长 势头，其中互 联网和相关服务业、软件和信息技术服务业用电量 增速均超过 60% ；批发和零售业用电量增长 12.8% ， 其中充换电服务业用电量增长 70.8% ；受电气化铁 路、城市公共交通运输、港口岸电、装卸搬运和仓 储业等用电持续快速增长拉动，交通运输、仓储和 邮政业用电量增长 11.7% 。随着城镇化率和城乡居 民电气化水平的持续提高，城乡居民生活用电快速 增长， 2018 年全年用电量 9,685 亿千瓦时，同比增 长 10.3% ，增速同比提高 2.6 个百分点。 图 1 ： 201 年以来我国电力消费与发电装机增长情况 资料来源： 中国电力企业联合会，中诚信证评整理 近年我国发电设备装机容量仍保持较快增速， 发电装机结构清洁化趋势明显。 截至 2018 年末，全 国全口径发电装机容量 19.0 亿千瓦，同比增长 6.5% 。 其中，非化石能源发电装机容量 7.7 亿千瓦，占总装 机容量的比重为 40.8% ，占比较上年提高 2.0 个百分 点。全国新增发电装机容量 1.2 亿千瓦，较上年减少 605 万千瓦，其中，新增非化石能源发电装机占新 增总装机的 73.0% 。 2 018 年 全国新增煤电 2 , 903 万千 瓦，较上年少投产 601 万千瓦，为 204 年以来的最 低水平。 根据国家发展改革委、国家 能源局发布的 《电力发展 “ 十三 五 ” 规划（ 2016~2020 年）》，我国将 加快煤电转型升级，积极发展非化石能源消费，按 照非化石能源消费比重达到 15% 的要求， “ 十三五 ” 期间力争淘汰火电落后产能 2,0 万千瓦以上，取消 和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦以上，到 2020 年全国 煤电装机规模将力争控制在 11 亿千瓦以内，占比降 至约 55% 。 从发电量来看， 全国全口径发电量 6.9 万亿千 瓦时，同比增长 8.4% 。其中，非化石能源发电量 2.16 万亿千瓦时，同比增长 11.1% ，占总发电量的 比重为 30.9% ，较上年提高 0.6 个百分点。水 电发 电量 1.23 万亿千瓦时，同比增长 3.2% ；火电发电 量 4.92 万亿千瓦时，同比增长 7.3% 。全国并网太 阳能发电、风电、核电发电量分别为 1 , 775 、 3 , 660 、 2 , 94 亿千瓦时，同比分别增长 50.8% 、 20.2% 、 18.6% 。新能源发电已成为内蒙古、新疆、河北、 山东、宁夏、山西、江苏、黑龙江、安徽、吉林等 14 个省份第二大发电类型。 从发电设备利用小时数看， 2018 年，全国发电 设备平均利用小时为 3 , 862 小时，较上年提高 73 小 时。其中，水电 3 , 613 小时，较上年提高 16 小时； 火电 4 , 361 小时，较上年提高 1 43 小时；核电 7 , 184 小时，较上年提高 95 小时；并网风电 2 , 095 小时， 为 2013 年以来新高，较上年提高 146 小时；并网 太阳能发电 1,212 小时，较上年提高 7 小时。 2018 年，各级政府和电力企业等多方共同努 力，多措并举推进清洁能源消纳。全国弃风电量 27 亿千瓦时，平均弃风率 7% ，同比下降 5 个百分点； 全国弃光电量 54.9 亿千瓦时，平均弃光率 3% ，同 比下降 2.8 个百分点。华北、西北、东北地区风电 设备利用小时分别比上年提高 102 小时、 215 小时 和 236 小时，西北、东北地区太阳能发电设备利用 小时分别提高 66 和 6 5 小时。 图 2 ： 2010~2 01 8 年全国 6,0 千瓦及以上电力设备利用 小时数 资料来源：中电联，中诚信证评整理 总体来看， 2018 年用电增速回升，电网峰谷差 加大，全国电力供需从整体宽松转为总体平衡。 以 煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国 电源结构中的主导地位，但在国家节能减排战略的 推进下，未来非化石能源占比将持续提升，火电企 业将持续承压，其设备利用小时数也将保持较低水 平；随着国家一系列促进新能源消纳政策发挥效 力，弃风、弃光现 象得到一定缓解，风电及太阳能 发电利用效率有所提升。 2018 年煤炭市场价格继续高位运行，煤电价 格联动政策未得到有效执行，火电企业仍面 临较大的经营压力；未来随着煤电联营的进 一步整合，大型煤电一体化集团市场竞争力 将更为凸显 煤炭为火电行业的主要原料，占火电企业生产 成本 50 %~80 % 左右，近年来上涨的煤炭价格不断 侵蚀火电企业的盈利能力。 201 8 年全年煤炭价格 维 持 高位震荡 ，截至 201 8 年末， 秦皇岛动力煤 5,50 大卡平仓价为 570 元 / 吨，同比 下降 9.5 % ，仍维持 在较高水平 。 此外， 随着 我国火电技术水平提升， 高参数、大容量、高效机组比例不断提高，供电煤 耗持续下降。 201 8 年， 全国 6,0 千瓦及以上火电 机组 供电标准煤耗由 201 7 年的 3 09 克 / 千瓦时下降 至 30 8 克 / 千瓦时。 图 3 ： 201 6 年 1 月 ~201 8 年 12 月秦皇岛动力煤 Q5,50 市场 价走势图 单位： 元 / 吨 数据来源： Wind 数据，中诚信证评整理 煤电价格方面， 2015 年 4 月国家发改委发布《国 家发改委关于完善煤电价格联动机制有关事项的 通知》（发改委价格【 2015 】 3169 号），对煤电价格 实行区间联动，以中国电煤价格指数 2014 年各省 平均价格为基准煤价（ 44 元 / 吨），当周期内电煤 价格（每期电 煤价格为上一次 11 月至当年 10 月电 煤平均数）与基准煤价相比超过每吨 30 元的，对 超出部分实行分档累退联动，上网电价调整水平不 足 0.2 分 / 千瓦时的，当年不实施联动，调整金额并 入下一周期。 2018 年 3 月，为进一步优化营商环境， 国家发改委发布了特急文件《关于降低一般工商业 电价有关事项的通知》，通知中称，决定分两批实 施降价措施，落实一般工商业电价平均下降 10% 的 目标要求，第一批降价措施全部用于降低一般工商 业电价，自 2018 年 4 月 1 日起执行，具体措施包 括全面落实已出台的电网清费政策；推进区域电网 和跨省跨区专项工程输电价 格改革；进一步规范和 降低电网环节收费及临时性降低输配电价。虽然根 据此前出台的煤电联动公式， 2018 年应上调火电标 杆上网电价，但为降低工商业电价，煤电联动没有 得到有效执行，一定程度上加剧了火电企业的经营 压力。 煤炭价格高企，煤电价格联动政策未得到有效 执行，加之电力市场化改革推进，火电企业经营压 力凸显。为降低燃料成本波动对电力企业的影响， 2018 年 1 月 5 日，国家发改委、国家能源局、国家 环保部等 12 部委联合印发了《关于进一步推进煤 炭企业兼并重组转型升级的意见》（以下简称 “ 意 见 ” ）。意见明确，支持有条件的煤炭企业之 间实施 兼并重组，支持发展煤电联营，支持煤炭与煤化工 企业兼并重组，支持煤炭与其他关联产业企业兼并 重组等，到 2020 年底，争取在全国形成若干具有 较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发 展和培育一批现代化煤炭企业集团。根据意见，促 进煤电联营、煤炭和煤化企业及其他关联企业的兼 并重组，将成为未来发展趋势，大型煤电一体化集 团竞争优势将更为凸显。 总体来看， 2018 年实体经济稳中向好，全国用 电需求增速回升，清洁能源装机占比进一步提高； 弃风弃电问题有所改善，风电及光伏发电设备利用 小时数同比提高。 2018 年全年煤价高企一 定程度上 压缩了煤电企业的利润空间，同时，电力市场改革 对电力企业盈利的影响值得关注。 业务运营 公司主营电力、热力 的 生产供应 及 天然气 供应 等业务，是石河子垦区唯一合法的电力供应商，也 是新疆唯一家采用 热电联产 模式 ， 涉及火电、 水 电 、光伏发电、垃圾焚烧发电 ，发供调配 一体化 的 能源工业企业。目前，电、热、天然气业务是天富 能源主要的收入和利润来源。 201 8 年， 公司 实现营 业收入 49.56 亿 元，同比增长 16.94 % 。分业务来看， 供电业务实现收入 36.43 亿元 ， 占总营业收入的 73.51 % ；供热业务实现收入 5.12 亿元，占总营业 收 入的 10.3 % ；天然气业务实现收入 3.63 亿元， 占 总营业收入的 7.32 % ； 建筑施工业务 实现收入 3.31 亿元，占营业收入的 6.68% 。 图 4 ： 201 8 年公司 各业务板块 收入 情况 单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2018 年，公司发电能力提升明显，发电量大 幅增加，对外购电量依赖程度继续下降；但 由于区域电力需求增长的相对不足，当年公 司火电发电机组利用小时数下降明显 201 8 年， 石河子 区域经济发展企稳向好 ，公司 加强 对 客户用电需求 的 预测 工作 ，及时对接客户 新 增用电需求 。 此外 ， 农业生产及灌溉用电等用电类 型均有所提升，使得公司电力业务收入增长较快 ， 当年实现 供电 收入 36.43 亿元，同比增长 19.30% 。 表 1 ：截至 201 8 年末公司主要电力资产 单位：兆瓦、 % 电站名称 装机 容 量 持股 比例 投运时间 上网方式 火电： 热电厂 100 100 2003 年 自有电网 南热电厂 250 75 2009 年 自有电网 南热电 2*30 660 100 2014 年 自有电网 天河 电厂 660 100 2015 年 自有电网 天 富发电 厂 2*60 1,320 100 2018 年 自有电网 小计 2,990 - - 自有电网 水电： 一级 电站 50 100 2007 年 自有电网 红山嘴水 电 81 100 1965 年 自有电网 小计 131 - - 自有电网 垃圾发电： 天富垃圾 焚烧 12 10 2015 年 自有电网 光伏 发 电 ： 金阳 新能 源 40 10 2015 年 自有电网 合计 3,173 - - - 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 装机结构方面 ， 公司主要电源类型为火 电，且 均为 热电联产机组 。 装机 容量方面 ， 截至 2018 年 末，公司发电装机总容量 3,173 兆瓦，较上年末无 变化，但由于 大功率 天富发电 2*60 MW 为 2017 年 第四季 度 陆续 投 入试运营 ， 其 发电能力 在当年未 有效体现 ， 2018 年随着 2*60 MW 发电机组的 全年 正式投运， 公司 当年度 发电能力提升明显 。 表 2：2017~2018 年公司火电机组运营情况 指标 201 7 201 8 201 9 . Q1 发电量（亿千瓦时） 101.61 136.08 36.1 上网电量（亿千瓦时） 91.58 12. 28 32.30 机组利用小时（小时） 6,012 4,709 1,249 供电标准煤耗（克/千瓦时） 313 293 - 厂用电率（%） 9.87 10.14 10.92 电费回收率（%） 101.47 103.20 74.09 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 火电 机组运营方面，受当地环境保护整改方案 影响，部分装机规模较小的机组转为备用或关停， 公司合理调度，发电出力向大机组倾斜。 2018 年公 司全年火电实现发电量及上网电量分别为 136.08 亿千瓦时和 12.28 亿千瓦时 ，同比分别增加 33.93% 和 3 3. 53 % ，主要系当年发电能力的显著提升所致。 但 由于区域 用电 需求 增幅相对 于当年发电能力增 幅而言 较小 ， 2 018 年公司 火电发电机组利用小时数 下降明显，当年公司火电机组利用小时数 4,709 小 时，较上年减少 1,303 小时。 201 9 年一季度，公司 火电机组发电量和上网电量分别实现 36.1 亿千瓦 时和 32.30 亿千瓦时。 供电标准煤耗方面 ， 随着环保整改 的推行 ， 公 司逐渐关停了高煤耗机组 ， 使得 供电标准煤耗呈下 降趋势 ， 2018 年公司供电标准煤耗 同比下降 6.39 % 至 293 克 / 每千瓦时。 从火电业务发电成本结构来看，公司 煤炭及其 运输成本为公司火电发电成本的主要 构成部分。 随 发电量 的增长， 201 8 年公司煤炭采购量 726.1 万 吨，同比增长 30.06 % 。 此外 ， 受国家持续对煤炭行 业去产能 ， 以及石河子地区对煤炭行业环保督查 以 及公路运输 两违治理趋严等因素影响，公司当年电 煤价格及公路运输成本均出现大幅上升 ， 2018 年公 司煤炭（含运费）成本 15.76 亿元， 同比增长 72.62% ， 对 盈利能力造成 较大 影响 。 同时 ，为保证热电 生产 的正常运作，公司每年均需做 一定的储煤 准备， 故 煤炭采购量持 续高于 耗 用量 。 表 3：2017~2019 年 3 月末公司控股火电厂煤炭采购情况 单位：万吨 指标 201 7 201 8 201 9 .Q1 采购量 558.27 726.1 24.54 耗用量 545.04 675.73 213.05 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 水电方面，公司下属的玛纳斯水电和红山嘴水 电均为径流式电站，位于 玛 纳斯河流域， 201 8 年来 水 量 14.14 亿立方米，平均流量 44.84 立方米 / 秒， 较上年分别下降 21.6% 和 21.65% 。 受来水量减少 影响 ， 201 8 年公司水电机组实现发电量 4.65 亿千 瓦时，同比 减少 7 .84 % ；实现上网电量 4. 5 3 亿千瓦 时，同比 减少 8.07 % ；利用小时数为 3,51 小时， 较上年度 减少 302 小时。 201 9 年 1~3 月，水电机组 实现发电量和上网电量分别为 0. 41 亿千瓦时和 0.3 8 亿千瓦时。 表 4：2017~2018 年及 2019 年 1~3 月公司水电机组 运营情况 指标 201 7 201 8 201 9 .Q1 发电量（亿千瓦时） 5.05 4.65 0. 41 上网电量（亿千瓦时） 4.93 4.53 0.3 8 机组利用小时（小时） 3,853 3,51 438 资料来源：公司提供 ，中诚信证评整理 光伏 发电方面， 201 8 年 公司 光伏机组实现发电 量 5, 591 万 千瓦时，同比增长 4.03 % ；实 现上网电 量 5, 55 万千瓦 时 ，同比增长 3.95 % 。公司光伏发 电通过自有电网输送，目前 享有 电价补贴。 垃圾发电方面 ， 201 8 年 公司垃圾发电机组实现 发电量 2,704 万千瓦时，同比 增加 28. 5 0 % ；实现上 网电量 1,753 万千瓦 时 ，同比 增加 23.02 % 。 整体来看 ， 2018 年公司装机结构及装机容量未 发生变化， 随着 天富发电 2*60MW 的全年度 投 运， 公司 当年 发电能力提升明显。此外，受区域用电需 求增幅相对较小影响，火电机组利用小时数 有所下 降 ；火电燃煤成本 的持续攀升侵蚀了公司主业的利 润空间，应予以关注。 2018 年公司供电量呈现较好增长态势，且随 着自发电量的大幅提升，公司外购电量进一 步减少。发电成本的增长及区域电价的进一 步下调，对公司电力主业的盈利能力产生了 较大影响 电 网 资产方面， 目前 公司 已建立起完善的输配 电体系。截至 201 9 年 3 月末，公司拥有 220 千伏 变电站 7 座， 220 千伏输电线路 340.54 公里， 110 千伏变电站 2 6 座， 110 千伏输电线路 951.1 8 公里， 35 千伏变电站 30 座， 35 千伏输电线路 563.24 公里， 公司已形成了多等级输配电网体系，有助于满足营 业区域内工、农、商业及居民生活用电。 表 5：2017~2019 年 3 月末公司电网资产及相关指标 指标 201 7 201 8 201 9 .Q1 电网建设投资（亿元） 0.65 3.30 0.91 输电线路长度（公里） 1,930 1,854 1,931 线损率（ % ） 2.15 2.20 1.45 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 供电业务方面， 因 发电能力显著提升， 2018 年 公司实现自发电量 141.5 6 亿千瓦时，同比增长 31.81% 。同时，公司供电区域内大宗工业用电需求 有所增长，当年公司实现供电量 134.1 亿千瓦时， 同比增长 18.65% ，售电量 131.16 亿千瓦时，同比 增长 18. 60 % 。 此外， 公司自有电网为区域性电网 ， 为保证区域电网的安全与稳定 ， 公司与国家电网签 订了长期购电协议 ； 出于成本考虑 ， 公司电网除 去 从公司下属火电厂和水电站购电以外，还从 石河子 市国能源投资有限公司外购较低成本电量。 201 8 年公司外购电量 6.56 亿千瓦时，较上年度 下降 58.59 % ，主要系 天富发电 2*60 发电机组 的 正式 投 运提升使得公司自发电量增长及外购电成本优势 减弱 ， 从而降低了外购电量的需求 。 表 6 ： 201 7 ~201 8 年 公司 供电 业务运 营情况 指标 2017 2018 装机容量（兆瓦） 3,173 3,173 自 发电量（亿千瓦时） 107.40 141.56 其中：火电 101.61 136.08 水电 5.05 4.65 光伏 0.54 0.56 其他（垃圾） 0.21 0.27 厂用电量（亿千瓦时） 9.28 14.02 供电量（亿千瓦时） 113.03 134.11 售电量（亿千瓦时） 110.60 131.16 外购电量（亿千瓦时） 15.84 6.56 售电单位成本 （元 / 千瓦时） 0.1519 0.1793 售电单位价格 （元 / 千瓦时） 0.2099 0.2070 服务客户数（万户） 37.1 43.4 注：1、由于存在输电线路损耗，故售电量与供电量存在差异； 2、发电量包含公司电厂自用电量。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 供 电价格方面， 由于公司主营业务为公共事业 性质，销售价格基本以政府定价为准 。 2018 年公司 按照发改委要求，进一步下调了 售电价格。 2018 年， 公司平均售电单位价格为 0.2070 元 / 千瓦时，同比 下降 1.38% 。 电价的下调， 进一步 影响了公司的利 润水平。 总的来看， 201 8 年， 随着 积极拓展增量市场以 及供电区域内用电需求的增加，当年供电量呈现增 长态势 ， 但随着发电能力及自发电量的大幅提升， 公司 外购电量进一步减少。 但发电成本的增长及区 域电价的进一步下调 ， 对公司主业的盈利能力产生 较大影响 。 2018 年，公司供热业务继续维持较高市场占 有率；供气管网保持增长，供气用户及供气 量进一步增加；建筑施工及其他业务稳步增 长 公司供热业务主要为石河子市 居民供暖 及 为 当地企业提供工业用蒸汽，目前已实现石河子市区 的集中供热。作为电力副产品，热力供应能力随供 电能力的增加而增加，由于公司采用的是电热联产 的生产模式，生产热力和电力的具体比例可以根据 实际需求情况进行灵活调节。 随着石河子市城镇化 建设的推进 ， 公司 热力业务配套设施及 工业面积均 有所增长 。 截至 201 9 年 3 月末，公司共有换热站 272 座 ， 较上年增加 52 座， 公司供热面积达 2,560 万平方米 ， 较上年 进一步扩大 ， 基本 已 覆盖整个石 河子市 地区 。 目前石河子市供热业务基本全 部由公 司运营，具有一定的垄断性。 供热量方面， 201 8 年， 公司完成供热量 2,07.93 万吉焦， 同比 下降 4.8% 。 201 9 年一季度，公司完成供热量 1,063 万吉焦。 公 司火电机组均为热电联产机组，目前公司供热能力 相对充足。公 司供热价 格包括采暖费和蒸汽费，由 政府统一制定 ， 截至 2018 年末，居民和非居民采 暖价格为 20.50 元 / 平方米 / 年；蒸汽费方面，民用蒸 汽 15.0 元 / 吉焦，工业蒸汽 38.94 元 / 吉焦，较上年 无变化 。 201 8 年 公司供热业务实现收入 5.12 亿元 ， 同比增长 6.03 % 。 公司天然气业务主要由 全资 子公司 新疆天富 天源燃气有限公司 （以下简称 “ 天源燃气 ” ） 负责运 营。公司因建设城市天然气管网而拥有石河子市的 居民、商服用天然气全部份额以及车用天然气市 场 近一半份额。 从供气资产来看 ，截至 201 8 年末，公司天然 气管网运输总长度 达 710.31 公里， 较 201 7 年末增 长 21.97 % ； 天然气输配能力 60 万立方米 / 天 ， 储气 能力达 14.4 万立方米 ， 均与上年持平；公司天然气 用户居民 18. 40 万户，同比增长 1.94 % ，覆盖面进 一步增长。 表 7：2017~2018 年公司天然气业务资产及业务范围 指标 20 1 7 201 8 管网长度（公里） 582.35 710.31 输配能力（万立方米/天） 60 60 储气能力（万立方米） 14.4 14.4 其中：居民用户（万户） 18.05 18.40 供气区县（个） 76 76 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 201 8 年， 公司将工业用气作为当年度天然气产 业主要的增长点 ， 强化供应客户营销 ， 同时 随着天 然气业务市场区域拓展及居民用户数持续增长， 公 司天然气供气量 大幅增长，当年 供气量达 18 ,0 66 立 方米，较上年度增长 28.41 % ； 201 9 年一季度，公 司天然气供气 量为 5,31 万立方米。 车用天然气业 务方面，截至 201 9 年 3 月末，公司在石河子地区 已经建成并运营了 19 座加气站， 当年 无新增， 其 中 CNG 加气站为 15 座，混合站 4 座 。 公司上游供应商 主要 为 中国石油天然气集团 公司 和中国石油化工集团公司，公司与其签订长期 购气合同，每年再根据 需求重新签订当年购气量。 201 8 年，公司天然气平均采购单价 1.3 元 / 立方米 ， 较 上年上涨 3.91% ； 同期公司天然气 销售单价为 2.0 3 元 / 立方米， 同比 增长 1.50 % ， 201 8 年公司 天然 气业务实现收入 3.63 亿元，同比增长 32.95 % ，主 要系供气量 和销售价格 较上年有所增长所致。 但销 购差价因政府 定 价由 上年的 0.72 元下降至 0.70 亿 元。 表 8：2017~2018 年及 2019 年 1~3 月公司天然气业务运营 情况 单位：万立方米、元/立方米 指标 201 7 201 8 201 9 .Q1 供气量 14,069 18,06 5,31 采购价 1.28 1.3 1.63 销售价 2.0 2.03 2.3 差价 0.72 0.70 0.70 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 此外， 201 8 年公司建筑施工实现营业收入 3. 3 1 亿元，同比增长 12.90 % ；其他业务方面， 201 8 年 共实现营业收入 1.07 亿元，主要由材料收入、劳务 收入及租赁收入构成。 总体来看， 201 8 年公司供热业务板块收入 保持 增长，区域地位突出；天然气 供气资产 及供气量均 保持增长 ，业务实力进一步提升 。 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经 立信会计师 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 见的 2016~ 201 7 年审计报告 ， 经天职国际会计师事 务所 （特殊普通合伙）审计并出具的标准无保留意 见的 2018 年审计报告 以及未经审计的 201 9 年一季 度 财务报表 。 以 下分析均基于合并口径财务数据。 资本结构 201 8 年， 随着 业务规模的扩大以及在建工程项 目 的 推进 ， 年末 公司 总资产 214.37 亿元，同比 增长 10.19 % ； 公司对外部融资的需求增加， 同期总负债 148.51 亿元，同比 增长 15.72 % ；同期 所有者权益（含 少数股东权益）为 65.86 亿元，基本与上年持平 。 财务 杠杆方面， 2018 年 公司新增多项电网 、 热 网等在建项目 ， 对 外部 资金需求 扩大 ， 使得当年 末 资产负债率和总资本化比率分别为 69.28 % 和 62.20 % ，同比分别 增加 3.31 个百分点和 2.37 个百 分点，财务稳健性 有所减弱 。截至 201 9 年 3 月末， 公司总资产为 212.57 亿元；所有者权益（含少数股 东权益）为 66.21 亿元 ，资产 负债率为 68.85 % 。 图 5 ： 201 6 ～ 201 8 年 末 公司资本结构 资料来源：公司 审计 报告，中诚信证评整理 资产结构方面，公司资产主要由非流动资产构 成，截至 201 8 年末，公司非流动 资产合计 167.4 亿元，占公司总资产比重为 78.1 % ， 主要由 固定资 产和在建工程 构成 ， 同期 末两者合计占非流动资产 总额的 96. 40 % ， 符合能源 行业的特 征 。 截至 201 8 年末， 公司 固定资产 余额 145.4 亿元， 同比 减少 2.92 % ； 同期末 在建工程 15.97 亿元， 同比大幅增长 414.86% ， 主要为 公司 新增电网 、 热电以及天河电 厂工程 等 项目所致 。截至 201 8 年末，公司流动资 产 46.93 亿元，主要由货币资金、 存货和其他流动 资产构成， 以上 三 项在 流动资产总额 中占比分别为 45.01 % 、 19.23 % 和 17.75 % 。 其中 货币资金 余额 21.12 亿元， 同比 大幅 增长 67. 50 % ， 主要系 银行借款增加 使得公司货币资金 大幅增加 ， 当年末公司受限制货 币资金余额 2.9 亿元，占比 14 .16% ；存货余额 9.02 亿元，同比 增长 43.08 % ， 主要为未完工结算的工程 施 工增加所致 ；其他流动资产余额 8.3 亿元， 主要 为银行理财产品、一年内到期的可供出售金融资产 及待抵扣进项税， 同比增长 11.07 % 。此外， 受部分 应收票据到期影响 ， 截至 201 8 年末， 应收票据 1.81 亿元，同比下降 65.59% ； 公司应收账款余额 3.40 亿元，同比 增加 50.69 % ， 公司应收账款 整体 账龄偏 长 ， 目前 已计提坏账 0.76 亿元，后期仍面临一定的 回收风险。 截至 201 9 年 3 月末，公司非流动资产 余额 165.75 亿元，流动资产余额 46.82 亿元， 其中 应收账款较年初大幅增长 126.47% 至 7.70 亿元， 应 予以关注。 负债 结构方面，截至 201 8 年末，公司总负债 为 148.51 亿元。 公司负债主要为非流动负债，截至 201 8 年末， 公司非流动负债余额 89.46 亿元，主要 由长期借款、应付债券和 长期应付款构成，上述三 项占非流动负债的比例分别为 58.31 % 、 11.47 % 和 17.73 % 。其中长期借款余额 52 .17 亿元，同比 增加 12.75 % ，主要系 新增的 银行借款 ；同期末公司应付 债券 10.25 亿元， 基本 与上年持平，由 公司债券 “ 16 天富 01” 构成 ；同期末公司长期应付款 15.86 亿元， 同比增长 28.01 % ，主要系 融资租赁 款 及 新疆生产建 设兵团农八师财务局 借款增加所致 。 流动 负债方 面 ， 受新疆气候 因素 影响，基础 建设类的项目的施 工期主要集中于年中， 致使 公司年中资金结算量较 大，同时 应收票据及应收账款的回款账期与应付票 据及应付账款支付的账期存在一定的时间差， 公司 需新增较大的短期借款以补充日常资金的支付，上 述因素使得 公司 对 外部 流动资 金的需求明显增长 ， 当年公司流动负债同比增长 32.07% 至 59.05 亿元 ， 主要 由 短期借款、 应付票据 、 预收款项和应付 账款 构成，上述四项占流动负债的比例分别为 30.82 % 、 10.84 % 、 14.83 % 和 21.63 % 。短期借款余额 18.20 亿 元，同比增长 208.47 % ； 应付票据 主要系银行承兑 汇票 ， 当年末余额 6.40 亿元，同比增长 114.05% ； 预收款项 主要系预收的电费及热费等款项 ，当年末 余额 8.76 亿元，同比 增加 12.60 % ， 随着供电量的 增长 ， 公司预收 电费有所增长 ；应付 账款 余额 12.7 亿元，同比 增长 70.72 % 。 2 018 年随着 公司 业务规 模的扩大 ， 公司 短期借款 、 应付票据 及应付账款 均 大幅增长 。此外，公司其他流动负债主要由 短期应 付债券构成，当年受 “17 天富能源 SCP03” 、 “17 天富能源 SCP04” 及 “18 天富能源 SCP01” 到期兑 付影响，公司其他流动负债同比减少 72.73% 至 3.0 亿元。 截至 201 9 年 3 月末，公司流动负债和非流 动负债分别为 54.57 亿元和 91.79 亿元 。 债务期限结构方面， 截至 201 8 年末 ， 公司总 债务为 108.36 亿元 。 其中，短期债务为 32.18 亿元， 长期债务 为 76.19 亿元。 截至 201 8 年末 ， 公 司 长短 期债务比（短期债务 / 长期债务）由上年末的 0.3 倍 增长 至 0.42 倍 ， 但 仍保持较 为 合理水平 。 图 6 ： 201 6 ～ 201 8 年 末 公司长短期债务情况 资料来源：公司 审计 报告，中诚信证评整理 总体来看， 201 8 年 随着 业务规 模的扩张 ，公司 总资产 规模有所增长 ， 自有资本实力 相对稳定 ； 同 时 负债规模 的 扩大 使得 财务稳健性有所减弱 ， 债务 期限结构仍相对合理 。 盈利能力 公司营业收入主要来自于电、热及天然气的销 售收入。 201 8 年公司实现营业收入 49.56 亿元， 同 比 增长 16. 9 4 % 。分业务板块来看， 201 8 年，公司 供电、供热及天然气主业规模均有所扩张，其业务 收入实现不同程度增长。公司全年 供电业务实现营 业收入 36.43 亿元，同比 增长 19.30 % ； 供热业务实 现营业收入 5.12 亿元，同比增长 6.03%；天然气业 务实现营业收入 3.63 亿元，同比增长 32.95%；建 筑施工实现营业收入 3.31 亿元，同比增长 12.90%； 其他业务实现营业收入 1.07 亿元。 表 9 ： 201 7 ～ 201 8 年公司 主要 板块 收入 及毛利率 构成 单位：亿元 、 % 项目 2017 2018 收入 毛利率 收入 毛利率 电力 30.54 33.1 9 36.43 25.49 供热 4.83 3.03 5.12 - 6.15 天然气 2.73 37.54 3.63 34.41 建筑施工 2.93 6.95 3.31 6.17 数据来源：公司 审计 报告，中诚信证评整理 营业毛利率方面， 201 8 年， 供电毛利率 受新疆 区内煤炭价格及运输成本大幅上升 影响 ，公司火力 发电成本攀升 ， 同时 ， 供热业务板块 因原材料燃气 采购价格大幅上涨 ，出现成本倒挂情况， 使得 当年 综合毛利率降至 21.92 % ，同比减少 6.36 个百分点。 期间费用方面， 201 8 年公司期间费用规模合计 为 9. 47 亿元，同比增长 22.35 % 。其中， 公司 销售 费用 受 折旧费及租赁费用增加 影响，同比增长 12.03 % 至 1.12 亿元 ； 财务费用 同比 增加 21.26 % 至 4. 88 亿元 ；管理费用受咨询费、折旧费以及无形资 产摊销等影响同比增长 27.79% 至 3.47 亿元 。 201 8 年， 公司三费在营业 收入 中占比为 19.10 % ， 较 上年 增加 0.84 个百分点 ， 三费管控能力有待加强 。 表 1 0 ： 201 6 ～ 201 8 年及 201 9 年 1~3 月 公司期间费用情况 单位：亿元 、 % 2016 2017 2018 2019.Q1 销售费用 0.72 1.0 1. 12 0.25 管理费用 2.78 2.72 3.47 0.72 财务费用 3.8 4.02 4.8 1.24 三费合计 7.38 7.74 9.47 2. 21 营业总收入 36.36 42.38 49.56 13.47 三费收入占比 20.30 18.26 19.10 16.43 资料来源：公司 审计 报告，中诚信证评整理 从利润总额的构成来看，公司利润主要来自经 营性业务利润。 201 8 年，公司利润总额为 0.71 亿 元， 同比下降 67.34 % 。其中，经营性业务利润为 0.76 亿元，同比 下滑 79.4 6 % ， 公司主营业务受成本 增长 、 电价下调 及 三费规模扩大影响盈利能力大幅 下降 ； 公司 资产减值损失 0.4 亿元， 主要 为 公司当 年计提 的 商誉及固定资产减值 ； 同期 营业外损益 - 0.21 亿元 。 图 7 ： 201 6 ～ 201 9 .3 公司利润总额构成 资料来源：公司 审计 报告，中诚信证评整理 总体来看 ， 201 8 年公 司 营业 收入规模 有所 提 升 ， 但 成本 及费用的增加使得 公司整体毛利水平 下 滑 明显 ；此外， 固定资产 资产减值 及 营业外损益 对 公司利润产生了一定的侵蚀 ，整体盈利能力有所下 降 。 偿债能力 从 EBITDA 构成来看， 公司 E BITDA 主要由利 润总额、利息支出及折旧构成。 201 8 年公司 EBITDA 为 16.08 亿元，同比 增加 25.23 % ，主要 系 折旧及利 息支出增加 所致 。 201 8 年公司总债务 /EBITDA 指 标为 6.74 倍 ， 同比减少 0.94 倍 ； EBITDA 利息保障 倍数为 3.37 倍 ， 同比 增加 0.25 倍 。公司 EBITDA 对债务 本息 的 覆盖能力 有所 改善 。 现金流方面， 201 8 年公司经营性现金净流入为 15.48 亿元，同期经营活动净现金流 / 总债务 从 0.0 3 倍 上升 至 0.14 倍 ，经营活动净现金流 / 利息支出 从 0.71 倍 增加 至 3.24 倍。总的来看，公司 EB ITDA 及 经营性现金流对债务本息的保障能力 增强 。 表 11 ： 201 7 ～ 201 9.3 公司偿债能力分析 单位：亿元 指标 201 7 201 8 201 9.3 总资产 153.76 162.24 161.90 总债务 98.61 108.36 - 资产负债率（ % ） 65.97 69.28 68.85 总资本化比率（ % ） 59.83 62.20 - 经营活动净现金流 2.92 15.48 0.96 经营活动净现金 / 总债务 （ X ） 0.03 0.14 - 经营活动净现金 / 利息支 出（ X ） 0.71 3.24 - EBITDA 12.84 16.08 - 总债务 /EBITDA （ X ） 7.68 6.74 - EBITDA 利息倍数（ X ） 3.12 3.37 - 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 授信方面 ， 截至 201 9 年 3 月 末，公司共获得 银行授信总额 40.50 亿元 ，未使用授信余额 6.17 亿 元， 备用流动性 一般 。 但 作为上市企业，公司在资 本市场融资渠道较为通畅。 或有负债方面， 截至 201 9 年 3 月 末， 公司无 重大未决诉讼 ； 合计为 控股 股东 新疆 天富集团 有限 责任公司 及其关联企业 提供担保 余额 77.4 0 亿 元 ， 存在一定或有负债风险 。 整体看来， 2018 年 公司业务规模有所扩大 ； 随 着 多项在建工程的推进 ， 公司财务杠杆 稳定性 减 弱 ， 同时 盈利能力受原材料价格上涨及电价下调的 影响较大。但良好的获现能力使得公司整体抗风险 能力和偿债能力依旧很强。 结 论 综上，中诚信证评维持天富能源主体信用等级 为 AA ，评级展望 稳定 ，维持 “ 新疆天富能源股份有 限公司 2016 年公司债券（第一期） ” 信用等级为 AA 。 附一：新疆 天富能源股份有限公司 股权结构图（截至 201 9 年 3 月 31 日） 附二：新疆 天富能源股份有限公司 组织结构图（截至 201 9 年 3 月 31 日） 附三：新疆 天富能源股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.3 货币资金 182,230.48 （未完）  |