[公告]深圳市远致投资有限公司:18远致01：深圳市远致投资有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
. 投资收益规模较大。2018年，公司取得投资收 益为21.84亿元，较上年增加6.33亿元，投资收 益主要系公司持有的资产退出产生收益和持 有的股权分红产生收益等，投资收益规模较 大。 关 注 . 盈利状况易受资本市场景气度影响。公司持有 的金融性资产受资本市场波动影响较大，资本 市场景气度可能会给公司利润造成一定影响。 . 债务规模增长较快，偿债压力有所增加。截至 2018 年末，公司债务规模为 77.51 亿元，较上 年末大幅增长 108.58%，其中短期债务为 51.35 亿元，较上年增长 76.58%，公司债务规模增长 较快，偿债压力有所增加。 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 募集资金使用情况 深圳市远致投资有限公司 2018 年面向合格投 资者公开发行公司债券（第一期） （债券简称为“18 远致 01”，证券代码为“112766.SZ”，以下简称为本 期债券）于 2018 年 9 月 13 日完成发行，发行规模 20.00 亿元，票面利率 4.50%，到期日为 2023 年 9 月 13 日。本期债券募集总额人民币 2 0 .0 亿元，拟 用于偿还有息 债务， 截至 201 8 年 末 ， 扣除发行费 用后 ， 募 集资金 19,810.96 万元以用于偿还公司金 融机构借款， 截至 2018 年末， 本期 债券募集资金 余额 4 7 ,90 2.9 0 元 。 行业分析 宏观经济 2 018 年，在内部去杠杆和外部贸易冲突的双重 压力下，中国经济运行稳中有变， GDP 增速逐季回 落，全年 GDP 同比增长 6.6% ，虽然达到预期目标， 但较上年回落 0.2 个百分点。 展望 20 19 年 ，高杠杆 下经济转型所面临的阵痛持续，政策托底力度依然 有限，供需两端仍有放缓压力， 预计全年 G DP 增 长 6 .3 % ，上半年下行压力较大，下半年随着 “ 稳增 长 ” 政策效果显现或略有企稳。 图 1 ：中国 GDP 增速 资料来源：国家统计局 ，中诚信证评整理 2018 年 ， 经济供需两端均有所放缓。从需求端 来看 ，土地购置费支撑下房地产投资保持较快增 长，制造业投资 回暖，但地方政府债务严监管导致 基建投资大幅下行 ， 拉低投资整体增速 ；居民收入 增长放缓叠加居民部门高负债，社零额增速跌至个 位数；全球经济复苏走弱和中美贸易冲突持续，出 口压力显现，外需对经济增长贡献率持续为负。从 供给端来看，工业生产缓慢回落，服务业生产走弱， 工业企业和服务业企业盈利增长均放缓，经济运行 微观基础恶化。从价格水平来看，通胀走势分化， CPI 中枢有所上移 ， 大宗商品价格涨势趋缓带动 P PI 回落。此外，严监管下社融收缩明显，流动性风险 加剧，信用风险抬升。 经济虽有下行，但积极因素仍存：第三产业对 经济增长的贡献率维持在 60% 以上，最终消费对经 济增长贡献率接近 80% ，产业与需求结构持续转 型；以高技术产业、战略性新兴产业等为代表的新 动能增长持续快于规模以上工业，工业内部结构优 化 ；民间投资保持较快增长，新动能投资占制造业 投资比重提升，投资结构继续改善。 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素 共同作用的结果 ， 是中国经济由高速增长转向高质 量发展不得不经历的 过程 ， 是高杠杆下的经济转型 所必须面临的阵痛 。在此经济下行与结构转型期， 结构性问题和风险仍需要高度警惕。短期来看，需 重点关注三大问题：其一，投资依旧面临多方面放 缓压力，或将对经济下行产生较大的影响；其二， 通缩压力下 ， 企业盈利或继续恶化 ， 制约企业扩大 再生产 ， 加剧经济下行 ；其三，新动能的发展面临 发达国家遏制加剧和财政收入增长放缓、财政资金 支持力度或减弱等不利因素，能否继续快速发展存 在不确定性。从中长期来看，需警惕四方面宏观风 险：全球经济回调和国际金融市场波动给中国经济 带来冲击的风险、经济下行和财政收支压力加大背 景 下的地方政府隐性债务风险、货币信贷传导机制 不畅导致的实体经济信用风险、经济下行期就业质 量下滑和失业增多的风险。 在当前经济转型与结构调整关键期，宏观政策 面临高杠杆等多重约束，依托基建、房地产投资稳 定经济增长的传统路径难以为继，宏观政策调整尤 需注重稳增长、防风险、 促改革的多重平衡 。 2 019 年 ， 政策将继续边际宽松 、 动态求稳 ，稳增长、稳 杠杆思路延续，总体呈现 “ 稳监管、宽货币、宽信 用 ” 特征。从货币政策来看，未来仍有降准可能， 政策利率或小幅下调，流动性有望合理充裕；财政 政策加力提效，考虑专项债后的 “ 赤字率 ” 或将出现 较 大幅度提升。此外，金融监管将以 “ 稳 ” 为主，避 免力度和节奏不当加大对金融体系的冲击。 中诚信 证评 认为 ， 经济转型与调整是长期过 程 ， 多重约束下宏观政策 “ 托底 ” 力度依然有限 ， 大 国博弈背景下外部不确定性仍存 ， 2 019 年中国经济 下行压力将继续显现 。但是，中国经济迈向高质量 发展的方向并未改变，未来随着改革开放政策效应 的持续释放，中国经济长期平稳健康发展仍具备一 定基础。 2018 年深圳市 总体经济规模稳中有增，经济 实力不断提高 ， 2018 年 深圳 市实现地区生产 总值 24 ,21.98 亿元，按可比价格计算，增长 7.6 % 深圳市地处广 东省南部，珠江口东岸，与香港 一水之隔，东临 大亚湾 和 大鹏湾 ，地理位置优越， 是我国华南沿海重要的交通枢纽。深圳是中国改革 开放和现代化建设先行先试的地区，作为中国的重 要国际门户，深圳是全球经济最活跃的城市之一， 是中国南方重要的高新技术研发和制造基地，是国 家创新型城市。深圳市全市面积 2,10 平方公里， 下辖 9 个行政区和 1 个新区，截至 2017 年末，深 圳市常住人口 1 ,302.6 万人。 改革开放以来，深圳市作为中国第一个经济特 区，凭借改革精神、政策红利以及地缘优势迅速发 展成为国内最发达地区之一。 201 8 年深圳市实现生 产总值 24 ,21.98 亿元，比 上年 增长 7.6 % ；人均 GDP 达 18.96 万元。分产业来看， 2018 年深圳市第一产 业增加值 22.09 亿元，增长 3.9 % ；第二产业增加 值 9 ,961.95 亿元，增长 9.3 % ；第三产业增加值 14 ,237.94 亿元，增长 6.4 % 。三次产业结构为 0.1 : 41.1:58.8 ，第三产业占比最高，第一产业占比不 足 1% 。深圳市以科技创新为主导， 20 18 年先进制 造业和高技术制造业增加值分别为 6 ,564.83 亿元和 6 ,131.20 亿元，分别增长 12.0 % 和 13.3 % 。 表 1 ： 2016 ~ 2018 年，深圳市主要经济指标 单位：亿元、 % 指标 2016 2017 2018 总额 增长率 总额 增长率 总额 增长率 地区生产总值 19,492.60 9.0 22,438.39 8.8 24,21.98 7.6 固定资产投资额 4,078.16 23.6 5,147.32 23.8 - 20.6 规模以上工业增加值 7,19.47 7.0 8,087.62 9.3 9,254.0 9.0 社会消费品零售总额 5,512.76 8.1 6,016.19 9.1 6,168.87 7.6 资料来源：深圳市统计局，中诚信证评整理 固定资产投资方面， 2017 年全市固定资产投资 5,147.32 亿元，增长 23.8% ，较上年提高 0.2 个百分 点，创 194 年以来 新高。其中，房地产投资 2,135.86 亿元，增长 21.6% ；基础设施投资 1,163.45 亿元， 增长 29.3% 。社会消费品零售方面， 2017 年全市社 会消费品零售总额 6,016.19 亿元，同比增长 1 个百 分点，创 2015 年以来新高，其中批发和零售业零 售额 5,35.28 亿元，同比增长 9.3% 。全年全市商品 销售总额 31,486.79 亿元，同比增长 10.1% ，比上年 提高 4.3 个百分点。 当年全年战略新兴产业增加值 合计 9,15.18 亿元，比上年增长 9.1% ，占地区生产 总值 37.8% 。 伴随着经济发展，深圳市财政收入同样 呈现稳 中有升的局面。 2 018 年深圳市完成一般公共预算收 入 3,5 38.41 亿元 ， 比上年增长 6.2% ，其中税收入 2,89.60 亿元，增长 9.2% 。 总体来看，深圳市地理位置优越，经济高度发 达，高新技术、新兴产业蓬勃发展，培育出了一大 批资质优秀的企业。此外，深圳市财政实力雄厚， 为市政府加快区域内社会建设、增强资源调度能力 和支持当地经济发展奠定了良好的基础。 业务运营 公司作为深圳市国资委全资子公司，承担深圳 市国有资本运作的专业化职能，立足于服务深圳市 国资委战略，积极推进市场化发展，不断完 善资本 运作专业化职能， 稳健探索并构建适应市场竞争趋 势的业务体系 。跟踪期间，公司仍 以并购重组、股 权投资、市值管理和产业基金 为 四大核心业务， 当 年 新增控股了广州纳斯威尔信息技术有限公司 （以 下简称 “ 纳斯威尔 ” ） ，截至 2018 年末 公司控股了万 和证券股份有限公司 （以下简称 “ 万和证券 ” ）、深圳 市建筑科学研究院股份有限公司 （以下简称 “ 建科 院 ” ）和纳斯威尔 。公司的营业收入主要来自于下 属控股子公司的业务营业收入。 2018 年公司营业收入为 8.83 亿元，较上年增长 36.51% ， 其中城市建筑规划设计咨询收入 3.9 9 亿 元 ， 占比为 45.16% ；手续费及佣金 收入 1.84 亿元， 占比 为 20.83% ；利息收入 2.23 亿元， 占比为 25.26% ；新 增 软件与信息技术服务收入 0.64 亿元 ，占比为 7.28% 。 2018 年公司实现投资收益 21.84 亿元 ，较上 年增加 6.3 亿元，主要系当年公司处置了持有华泰 保险集团股份有限公司 （以下简称 “ 华泰保险 ” ） 等 公司 的股权。 表 2 ： 201 6 ~201 8 年公司营业收入及投资收益情况 单位：亿元、 % 2016 2017 2018 金额 占比 金额 占比 金额 占比 城市建筑规划设计咨询收入 3.46 58.7 3.89 55.9 3. 99 45.16 手续费及佣金收入 1.50 25.41 1.82 26.26 1.84 20.83 利息收入 0.84 14.27 1.14 16.39 2.23 25.26 软件与信息技术服务收入 - - - - 0.64 7.28 其他收入 0.09 1.5 0.09 1.36 0.13 1.46 营业总收入 5.89 10.0 6.94 10.0 8.83 10.0 投资收益 13.54 - 15.51 - 21.84 - 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 注：其他收入 中包含 委托投资 管理费收入和市值管理费收入 2018 年公司 股权投资业务 平稳运行 ，政策性 股权投资业务方面，基于政策要求执行与合 作股权投资机构 “ 同股同价、共进共退 ” 的原 则， 当年新增 12 家企业、退出 7 家企业；战 略性股权投资业务中公司出售 所 持有 的 全部 华泰保险股权 公司的股权投资业务主要是 以 实现深圳市国 资布局战略性新兴产业和培育深圳市国资的利润 增长点为核心目标，对具备成为行业或区域领先企 业潜力的公司以股权投资的方式获取股权，并通过 增值服务促进其价值提升。 目前公司开展股权投资业务主要以公司本部 、 全资子公司深圳市远致创 业投资有限公司（以下简 称 “ 远致创投 ” ）、 深圳市亿鑫投资有限公司（以下简 称 “ 亿鑫投资 ” ）、深业投资发展有限公司（以下简称 “ 深业投资 ” ）进行。业务模式上主要分为两种，其 一是以远致 创投 为主的政策性股权投资，其二是公 司本部、亿鑫投资和深业 投资 所进行的战略性 股权 投资等。 政策性股权投资方面， 远致 创投 成立于 2015 年 6 月， 受托管理市战略性新兴产业和未来展业发 展专项资金担财政股权受托管理职责，协助市产业 主管部门实施 “ 投补结合 ” 的产业扶持政策（股权资 助政策） ， 截至目前 ，投资的项目标的 全部 是注册 地在深圳 市 的 从事 新 兴 产业 的企业 。 股权投资的资 金来源于政府，公司作为 受托 管理 机构 ， 根据协议 收取 委托投资 金额的 1% 作为 委托投资 管理费， 不 承担投资的风险也不享受投资的 收益 。目前，远致 创投 同深圳发改委、深圳市财政委员会、深圳市经 济贸易和信息化委员签订了相关委托投资协议。 根据股权资助政策 有关规定 ， 远致创投 在财政 股权投资与退出环节，执行与合作股权投资机构 “ 同股同价、共进共退 ” 的原则。 2018 年远致创投 新 增投资有深圳华大北斗科技有限公司、深圳贝特莱 电子科技股份有限公司和深圳市轻松到家科技股 份有限公司等 12 家企业，当年退出企业 7 家， 截 至 2018 年末， 远致 创投 股权投资企业 85 家，主要 以 科技、自动化、智能制造的产业为主。 表 3 ： 截至 2018 年末 远致 创投 持股前 10 大企业 单位：万元、 % 项目名称 注册资本 持股比例 深圳量子防务在线科技有限公司 2,464 13.0435 深圳市华讯方舟卫星通信有限公 司 11,50 13.0435 深圳市无牙太赫兹科技有限公司 5,625 11.1 深圳市正和兴电子有限公司 4,289 10.0193 深圳市美丽网科技有限公司 156 9.09 深圳市熙盛恒科技有限公司 165 9.0101 深圳市 志凌伟业技术股份有限公 司 4,275 8.719 深圳乾泰能源再生技术有限公司 6,765 8.696 深圳市迪博企业风险管理技术有 限公司 3,80 7.5616 深圳市贝特尔机器人有限公司 1,927 7.0935 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 战略性股权投资方面， 2018 年 公司 在深圳市联 合产权交易所挂牌出让所持有的华泰保险 4.939% 股权 。 截至 2018 年末，公司参股 企业 16 家，其中 公司本部参股企业 15 家、亿鑫投资参股 1 家、深 业投资参股 1 家，参股企业主要为 成长性良好的企 业，涉及的行业有保险、创投、资产管理、担保、 小额贷款、公用事业等。 表 4 ： 截至 2018 年末公司参股企业情况 单位：万元、 % 序号 投资项目 注册资本 持股比例 所属行业 1 前海再保险股份有限公司 30,0 20.0 保险 2 深圳市创新投资集团有限公司 420,25 16.10 创投 3 深圳市高新投集团有限公司 727,735 11.04 担保业务、贷款担保、投资开发等 4 深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司 30,0 25.0 资产管理等 5 深圳市特发小额贷款有限公司 30,0 40.0 小额贷款行业 6 乾能投资管理有限公司 10,0 20.0 投资管理 7 香港汉石投资管理有限公司 6,525 17.24 投资管理及不良资产处置等 8 前海股权交易中心（深圳）有限公司 117,740 2.97 金融产品交易中心 9 深圳巴士集团股份有限公司 95,143 0.20 公交客运等 10 深圳市水务投资有限公司 90,0 30.0 水务行业 11 喀什深圳城有限公司 66,0 7.58 城市基础设施及配套 项目开发等 12 深圳市赛格集团有限公司 153,142 26.12 电子产品 13 深圳深爱半导体股份有限公司 19,90 6.0 生产、销售功率半导体器件等 14 深圳市天之宝生物科技股份有限公司 1,960 45.0 农作物和中药材的组培等 15 广州纳斯威尔信息技术有限公司 5,0.0 40.0 软件和信息技术服务 16 龙炎能源科技（杭州）有限公司 5,208.34 16.0 先进制造业、新能源、光伏 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 注 1 ： 公司本部和亿鑫投资分别持有 深圳市创新投资集团有限公司 12.79% 股权和 3.31% 的股权；香港汉石投资管理有限公司 为深业投资持 股。 注 2 ： 香港汉石投资管理有限公司注册资本为港币 、龙炎能源科技（杭州）有限公司注册资本为美元 ，其余企业均为人民币 。 投资分红方面 ， 2018 年公司持有的战略性股权 投资业务中的企业分红收入为 1.10 亿元，与上年基 本持平，当年的分红收入主要来自于 深圳市创新投 资集团有限公司、 深圳市 水务投资有限公司 和华泰 保险集团股份有限公司 。 跟踪期间 ， 为配合深圳市国资委战略调整 ， 公司 无偿划转农产品 ； 为战略布局智能电网 及储能行业， 公司 投资 科陆电子 公司 的市值管理业务主要是公司对二级市场 的判断，主动 对优质上市公司 择机增持或者减持 ， 公司投资的标的主要是行业龙头，公司也积极介入 新股申购、上市公司定增、再融资等一级市场业务。 为推动深圳市属国资粮农企业整体战略调整， 深圳市人民政府于 2018 年 1 月 18 日下发深府函 （ 2018 ） 17 号文件，同意深圳市属国资开展整体性 变更，根据深圳市人民政府国有资产监督管理委员 会通知， 公司 将持有的深圳市农产品股份有限公司 股份 （以下简称 “ 农产品 ” ） 无偿划转至深圳市福德 国有资本运营有限公司，本次无偿划转已于 2018 年 4 月 3 日办理证券过户登记 。 此外 ， 为了战略布 局智能电网及储能行业， 当年 公司 投资深圳市科陆 电子科技股份有限公司（以下简称 “ 科陆电子 ” ）， 2018 年 6 月 4 日公司与科陆电子控股东绕陆华签 订《股份转让协议》以 10.34 亿元受让绕陆华持有 科陆电子 10.78% 的股份， 截至 2018 年末，公司共 计持有科陆电子 15.76% 的股权。 2019 年，公司继 续投资科陆电子， 2 019 年 6 月 20 日，科陆电子发 布公告称公司于 2019 年 6 月 19 日通过深圳证券交 易所集中竞价交易系统增持科陆电子约 0.07% 的股 份， 增持完成后 公司共计持有科陆电子约 24.26% 的 股份，成为科陆电子第一大股东 。 截至 2018 年末， 公司主要持有 5 家上市公司 的股票，分别为 科陆电子 、深圳市振业（集团）股 份有限公司（以下简称 “ 深振业 A” ）、深圳市中洲 投 资控股份有限公司（以下简称 “ 中洲控股 ” ）、国投 资本股份有限公司（以下简称 “ 国投资本 ” ）和深圳 市天健（集团）股份有限公司（以下简称 “ 天健集 团 ” ） ，以 201 8 年最后一个交易日收盘价计算，总 计持有市值为 58.41 亿元。 表 5 ：截至 201 8 年 末 公司主要持有股票情况 单位：万股、元、万元 股票简称 股数 市价 市值 科陆电子 22 ,20 1.74 4.60 102 ,127.9 深振业 A 18,81.78 5.18 97,807.61 中洲控股 4 ,504.62 11.2 50,541.82 国投资本 25,272.50 8.9 227,19.81 天健集团 23,140.50 4.60 106,46.28 合计 94,01.14 - 584,123.51 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 截至 20 18 年末，公司主要持有的 5 家上市公 司 ， 其中除新增受让科陆电子外 ， 其余四家企业在 2018 年均有一定的盈利， 2018 年 5 家 上市企业营 业收入合计 349.68 亿元，净利润 29.21 亿元 。 2018 年公司持有上市公司获得分红收入 1.46 亿元，较上 年增加了 0.30 亿元。 表 6 ： 2018 年 公司持有主要 上市公司经营情况 单位：亿元 股票简称 2018 营业收入 净利润 科陆电子 37.91 - 12.17 深振业 A 25.12 9.23 中洲控股 79.42 4.15 国投资本 105.14 20.25 天健集团 102.09 7.75 合计 349.68 29.21 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 总体来看， 公司市值管理业务规模较大，持有 的 主要是深圳市国资委控股 、 参股 或者行业龙头 的 上市公司股票， 资产质量较好且 资产的流动性及变 现能力很强，但是市场化的市值管理业务受宏观经 济及二级市场波动等影响较大，中诚信证评对此 将 会保持 关注。 2 018 年 公司产业基金业务规模持续扩大，基 金总认缴规模、承诺认缴规模和公司投入金 额均增长较快 公司的产业基金业务主要是通过产业基金的 形式投资深圳市属国资企业或者新兴产业，达到控 股或者参股的目的。 在经营模式上主要是通过发起 设立基金管理 公 司，然后通过基金管理公司设立多 支专项产业基金，通过专项产业基金形式撬动社会 资本，实现产业资源的整合以及产业的布局等。 截至 2018 年末， 公司主要参与的基金总认缴 规模 16.89 亿元、 公司 承诺认缴金额 55.14 亿元、 公司 已投入金额 48.94 亿元， 投入金额增长较快 ， 投资的项目主要有市属国资企业特力 A 定增等，以 及战略型新兴产业、新能源和新材料等 ， 当年通过 深圳市远致富海投资管理有限公司 （以下简称 “ 远 致富海 ” ）旗下的深圳市远致富海六号投资企业（有 限合伙） （以下简称 “ 六号基金 ” ）投资香港汇进企业 有限公司 。 表 7 ：截 至 2018 年末公司 主要 产业基金情况 单位：亿元 基金公司 主要基金 总认缴 规模 公司 承诺 认缴金额 公司 已 投入金额 投资范围 深圳市远致富海投资管理有限公司 并购基金、三号 基金等 102.38 36.842 35.742 高新投增资 、 特力 定增等 深圳市远致 瑞信 股权投资管理有限公司 首期基金、七号 基金等 29.383 11.678 91.78 纳斯威尔等项目 深圳市建信远致投贷联动基金合伙企业 投贷联动基金 10 4.95 2. 475 战略新兴产业以 及未来产业 信达资本（天津）股权投资合伙企业 产 业基金 2.695 0.495 0.406 非证券类股权投 资活动及相关的 咨询服务 乾能投资管理有限公司 产业基金 4.050 0.50 0.50 新能源、高端设 备、新材料 中韩基金（ LINDEMAN ASIA GLOBAL PIONER PRIVATEQUITY FUND NO. 11 LIMITED PARTNERSHIP ） 产业基金 18.375 0.6737 0.6364 中韩两国新兴产 业 合计 - 16.891 55.1387 48.9374 - 资料来源：公司提供，中诚信证评整 理 基金分红方面 ， 受产业基金投入企业的经营情 况 ， 产业基金每年分红存在波动性 ， 20 18 年公司 基金分红收入为 2,479 万元，主要来自于 深圳远致 富海并购投资基金合伙企业和深圳远致富海三号 投资基金合伙企业 ，上述两支基金均由 远致富海管 理 。 跟踪期间 ， 并购重组业务 仍以深圳市属国有 企业整合和价值提升为核心 截至 2018 年末， 公司参与 的并购重组业务主 要有通过增资扩股的形式持有万和证券 57.01% 股 权，成为其第一大股东；通过收购中国华融资产管 理股份有限公司持有深圳市赛格集团有限公司（以 下简称 “ 赛格集团 ” ） 29.51% 股权 ，成为赛格集团的 第二大股东，确保深圳市属国资对赛格集团的绝 对控股权，截至 201 8 年末，深圳市国资委持有赛 格集团 42.85% 的股权、公司持有赛格集团 26.12% 的股权 。 受 2018 年债券市场持续向好 ， 万和证券固定 收益业务收入增长较快 ，当年 实现收入大幅 增长 545.31% ，此外信用业务亦增长较快，推 动万和证券整体收入大幅增长 万和证券目前业务体系较为健全，主营业务包 括证券经纪、证券自营、证券投资咨询、融资融券、 证券投资基金销售、证券资产管理、代销金融产品、 证券承销与保荐、与证券交易、证券投资活动有关 的财务顾问。 截 至 2018 年末，万和证券在全国设 有 21 家分公司， 46 家证券营业部，分布在全国 40 个省、市、自治区的 40 个城市，主要布局在广州 市、深圳市、江浙沪和川渝等地区。 截至 2018 年末，万和证券总资产为 126.8 亿 元，所有者权益 51.74 亿元；剔除代理买卖证券款 后总资产为 112.74 亿元，资产负债率为 54.1% ； 2018 年实现营业收入 4.87 亿元，净利润 0.87 亿元。 2018 年，利率持续走低，刺激债券市场持续向 好，当年 万和证券固定收益业务收入增长较快，同 时 ， 信用业务亦快速增长 ， 推动万和证券整体收入 有 较大程度的 增 长 ，当年万和证券实现收入 4.87 亿 元，较上年增长 83.4% ，其中固定收益业务收入占 当年营业收入的比重为 66.28% 、信用业务收入占当 期营业收入的比重为 35.81% 、证券经纪业务收入占 当期营业收入的比重为 19.60% 。 表 8 ： 2016~2018 年万和证券营业收入构成 单位：万元、 % 业务 2016 2017 2018 收入 占比 收入 占比 收入 占比 证券经纪 10,85 36.90 10,10 38.01 9,53 19.60 投资银行 3,105 10.53 1,54 8 5.83 501 1.03 自营业务 1,989 6.74 647 2.4 - 7 ,070 - 14.51 固定收益 10,545 35.75 5,06 18.84 32,304 66.28 资产管理 321 1.09 2,183 8.2 1 ,718 3.52 信用业务 4,796 16.26 6,798 25.59 17,45 35.81 其他业务 - 2,141 - 7.26 28 1.08 - 5 ,721 - 11.74 营业收入 29,50 10.0 26,570 10.0 48,740 10.0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 注： 2016 和 2018 年其他业务收入为负主要系万和证券向股东发行次级债产生的利息支出 分业务来看，经纪业务方面， 2018 年经纪业务 收入为 0.96 亿元，较上年减少 5.42% 。 截至 2018 末，托管市值为 321.52 亿元 ，较上年末增加 17.56 亿元。 由于经纪业务竞争加剧，佣金率 有所 下降 ， 2018 年末的 佣金率为 0.3965 ‰。 投资银行业务方面，目前万和证券投资银行业 务主要涉及新三板挂牌、新三板定向增发以及债券 承销业务。 2018 年万和证券完成 新三板定增企业 1 家，债券承销企业 5 家，完成企业并购 2 家（其中 新三板 1 家、主板 1 家） 。 自营业务方面，万和证券的自营业务主要从事 股票投资、基金投资和 以 定增和大宗交易为标的 资产管理计划业务。受 2018 年股票市场持续走弱 影响 ，当年自营业务亏损 7,070 万元。截至 2018 年 末，公司自营规模 4.2395 亿元 。 固定收益业务方面，万和证券的固定收益业务 采取类事业部制，已获得银行间债券市场、上海证 券交易所固定收益平台、上海证券交易所和深圳证 券交易所各类债券交易及回购业务资格。受 2018 年债券市场向好，公司固定收益业务收 入大幅增 长，当年实现收入 3.23 亿元，较上年大幅增长 545.31% 。 截至 2018 年末，固定收益管理的规模为 77.20 亿元。 资产管理业务方面，万和证券于 2015 年 6 月 取得资产管理业务资格，当月发行了第一只《万和 证券 - 广西金投 1 号定向资管计划》。 2018 年资产管 理业务实现收入 1,718 万元，较上年 有所 下降 。 截 至 2018 年末，公司管理定向资产管理业务产品规 模 101.40 亿元，涉及产品数量 24 个；管理集合资 产管理业务产品规模 0.02 亿元，涉及产品数量 1 个。 信用业务方面，万和证券于 2015 年 4 月获得 融 资融券业务资格，目前万和证券信用业务主要是 约定回购业务和股票质押式回购业务。 2018 年，信 用业务收入为 17 ,45 万 元 ， 同比增长 156.7% 。截 至 2018 年末，信用账户数量 1 ,452 户，融资融券余 额 4.85 亿元。 整体来看，万和证券业务条线较为齐全，业务 结构不断优化，整体抗风险能力逐步增强。现阶段， 由于目前中国证券市场投资品种相对较少，避险工 具的利用尚不成熟，万和证券的经纪业务等传统优 势业务受证券市场波动的影响较大。随着我国资本 市场的发展，创新业务的政策放开有望使万和证券 在创新业务方面取得一定的发展，从而 减少市场波 动风险的影响。 2018 年建科院业务平稳增长，当年新增 EPC 及项目全过程管理业务，建科院全年实现营 业收入 3.97 亿元，较上年增长 3.97% 建科院主营业务包括建筑设计、绿色建筑咨 询、生态城市规划、公信服务等业务。此外，公司 正在尝试创新发展绿色综合运营（ DOT ）模式，并 积极培育绿色人居 B2C 技术服务（ HOME+ ）等新 产品。 2018 年建科院实现营业收入 3.97 亿元，同 比增长 3.97% ，其中城市规划业务收入 0.76 亿元、 建筑设计收入 1.06 亿元、建筑咨询收入 0.52 亿元、 公信服务收入 1.04 亿元、 EPC 及项目全过程管理收 入 0.3 亿元，其中 EPC 及项目全过程管理业务为 2018 年新增业务。 表 9 ： 2016~2018 年建科院营业收入情况 单位：万元、 % 2016 2017 2018 金额 占比 金额 占比 金额 占比 城市规划 8,51.92 24.71 9,36.04 24.53 7,573.83 19.08 建筑设计 8,494.81 24.54 10,289.38 26.95 10,581.80 26.65 建筑咨询 5,26.76 15.2 4,680.28 12.26 5,18 9.51 13.07 公信服务 8,616.43 24.89 9,281.39 24.31 10,413.64 26.23 EP C 及项目全过程管理 - - - - 3,325.61 8.38 其他 3,682.68 10.64 4,56.09 11.96 2,616.41 6.59 合计 34,612.60 10.0 38,183.20 10.0 39,70.80 10.0 资料来源：公司提供 ， 中诚信证评整理 建科院所处的行业属于知识密集型行业，对人 才的依赖度较高，人才也是公司的核 心竞争力。截 至 201 8 年 末，建科院拥有正高级职称（教授级高 级工程师等） 13 人，副高级职称（高级工程师等） 98 人，中级职称（建筑师、工程师等） 121 人，初 级职称（助理工程师等） 65 人。 业务资质方面，截至目前公司拥有城乡规划编 制甲级、工程设计建筑行业（建筑工程）甲级、工 程咨询单位甲级、房屋建筑工程监理甲级、工程设 计市政行业（给水工程、桥梁工程、道路工程、排 水工程）专业乙级、风景园林工程设计专项乙级、 工程勘察专业类（岩土工程）乙级、建设工程质量 检测机构资质、计量认证、地质灾害治理工程设计 丙级、地质灾害危险性评估 单位丙级、地质灾害治 理工程监理丙级、深圳市环境保护工程技术（废水 乙、废水丙、噪声丙）等资质， 还获得了中国合格 评定国家认可委员会的实验室认可证书 （ CNAS ）、 检查机构认可（ CNAS ）和国家认监委的检验机构 资质认定证书 （ CMA ）。 整体来看，建科院在建筑设计及咨询等相关行 业拥有丰富的项目经验，承接了较多具有知名度的 项目。同时，建科院业务资质健全且核心业务资质 都是最高级别，这为公司全面开拓市场提供了强有 力的资质保证。此外，建科院成功登陆创业板为公 司的进一步发展提供了有力的支持。 2 018 年公司新增软件与信息技 术服务收入 ， 该收入 主要 来 自 新增控股公司纳斯威尔 2018 年公司 软件与信息技术服务收入为 6,431.87 万元，主要来自于 新增控股企业纳斯威尔 。 纳斯威尔成立于 209 年 11 月，注册资本 5,0 万 元，是专业从事软件开发、信息技术和特种通讯的 产品研发、营销、服务的现代高新技术企业。 纳斯 威尔以面向特种通信和网络信息安全领域突出的 问题和难点为起点，以 “ 大数据、系统性、智能化 ” 解决方案为中心，自主研发了多个针对执法机关的 新技术、新产品。其中在数据智能采集、大数据分 析应用、网络数据解析等方面处于行业领先地位。 产品覆盖华南 、西南、华中、华北等数十个省区， 以优质的产品和完善的服务获得各级客户的广泛 认可和高度赞誉。 2018 年纳斯威尔实现营业总收入 7,0 95.05 万 元 ， 营业利润 14.20 万元，净利润 140.36 万元。 截至 2018 年末，公司合计持有纳斯威尔 70.38% 的 股权。 总体来看 ， 纳斯威尔的控股合并为公司的营业 收入提供了一定的补充 ，但利润的贡献较小。 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经 天职国际会 计师事务所 （特殊普通合伙）审计并出具了标准无 保留意见 2016 ~201 8 年度审计报告 。 资本结构 2018 年 随着投资业务的进一步 发展及万和证 券业务的推进 ， 公司资产规模有所增长 ， 截至 2018 年末，公司总资产为 36.27 亿元，较上年增长 10.8% ； 同期末 ， 公司 负债总额 为 167.35 亿元，较 上年增长 39.14% ，主要系因业务的发展，公司增加 对外融资 。所有者权益方面， 2018 年公司股东向公 司增资 10.10 亿元， 截至 2018 年末，公司所有者权 益（含少数股东权益）为 198.92 亿元，较上年减少 5.29% ，主要系其他综合收益的大幅减少 。财务杠 杆方面 ，随着对外融资的增加，公司财务杠杆率有 所增长，截至 2018 年末，公司资产负债率为 45.69% ，较 上年增加 9.28 个百分点；总资本化比率 为 28.04 % ，较上年增 加 13.01 个百分点。 整体来看， 虽然公司的负债率处于增长态势，但是依然保持在 相对 合理 水平 。 图 2 ： 201 6 ～ 2018 年末 公司资本结构分析 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 从资产构成来看， 截至 2018 年末，公司流动 资产为 169.07 亿元，占当期总资产的比重为 46.16% ；非流动资产为 197.20 亿元，占当期总资产 的比重为 53.84 % 。流动资产方面，截至 2018 年末， 公司流动资产为 169.07 亿元，较上年末增长 36.0 4 % ，主要 系以公允 价值计量且其变动计入当期 损益的金融资产 和应收账款 大幅增加 ，流动资产主 要由货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期 损益的金融资产和应收账款构成，上述科目占当期 流动资产的比重分别为 14.63% 、 42.50% 和 12.98% 。 货币资金为 24.73 亿元，主要系银行存款 20.48 亿 元 ， 其中 1.40 亿元 资金使用权受限； 以公允价值计 量且其变动计入当期损益的金融资产为 71.86 亿 元，主要由 65.53 亿元的 债务 工具投资 和 5.06 亿元 的 权益 工具投资 构成，其中 53.51 亿元的资产变现 受到限制 ， 包括质押式回购未到期的债券 48.98 亿 元和买断式回购未到期的债券 4.42 亿元 ； 应收账款 为 21.95 亿元，主要系应收华泰保险的股权转让款， 该笔款项已于 2019 年 4 月收回 。 非流动资产方面， 截至 2018 年末，公司的非 流动资产为 197.20 亿元，较上年末小幅下降 4.29% ， 主要系可供出售金融资产的减少，非流动资产主要 由可供出售金融资产和长期股权投资构成，上述科 目占当期非流动资产的比重分别为 72.7% 和 23.84% 。 可供出售金融资产 为 143.50 亿元，主要系 上市公司股票资产 78.51 亿元、权益工具投资 53.17 亿元和 可供出售债务工具 11.82 亿元 ，其 中上市公 司股票主要以 科陆 电子 、 深振业 A 、中洲控股、国 投资本和天健集团为主，权益工具投资主要系 公司 持有远致富海三号投资企业（有限合伙） 8.7 1 亿元、 并购基金 4.90 亿元、深圳市远致富海十三号投资企 业（有限合伙） 4.95 亿元和 深圳市创新投资集团有 限公司 4.25 亿元等构成， 此外 存在限售期限及有承 诺条件的可供出售金融资产 18.92 亿元。长期股权 投资 47.01 亿元，主要系公司持有赛格集团 21.51 亿元、 深圳市 高新投资集团有限公司 12.05 亿元、 前海再保险股份有限公司 5.64 亿元和深圳市水务 投资有限公司 3.70 亿元。 负债结构方面， 公司 负债以 流动负债为主 ，截 至 2018 年末，公司的流动负债占当期总负债的比 重为 80.26% 、非流动负债占当期总负债的比重为 19.74% 。流动负债方面， 截至 2018 年末，公司流 动负债为 134.25 亿元，较上年末增加 34.09 亿元， 主要系短期借款和卖出回购金融资产款的增加 ，流 动资产主要由短期借款、卖出回购金融资产款、其 他应收款和代理买卖证券款构成，上述科目占当期 流动资产的比重分别为 30.5% 、 37.02% 、 11.38% 和 10.53% 。短期借款为 41.03 亿元 ，主要系信用借 款 ，借款年利率 主要 在 4.3 5% - 5.0% 之间浮动 ； 卖 出回购金融资产款为 49.73 亿元，主要系债券买断 式回购 4.29 亿元和 债券质押式回购 45.4 亿元；其 他应付款为 15.28 亿元，主要系政府机构委托股权 投资款 14.32 亿元，委托单位主要为深圳发改委、 深圳财政委员会和深圳市经济贸易和信息化委员 会；代理买卖证券款为 14.15 亿元， 主要系万和证 券普通经纪业务产生的 13.32 亿元和信用业务产生 的 0.82 亿元 。 非流动负债方面， 截至 2018 年末，公司非流 动负债为 33.03 亿元，主要由长期借款、应付债券 和递延所得税负债构成，上述科目占当期非流动 资 产的比重分别为 18.65% 、 60.56% 和 18.93% 。 长期 借款为 6.16 亿元，主要系信用借款 ； 应付债务为 20.0 亿元，全部系公司 2018 年发行的 “18 远致 01” ， 债券期限 5 年，票面利率为 4.50% ； 递延所得税负 债为 6.25 亿元，主要 由 股权转让收益 、资产评估增 值 和可供出售金融资产的公允价值变动 构成 。 债务期限结构方面， 随着 公司投资业务的持续 发展 ， 公司 增加对外融资 ， 截至 2018 年末，公司 总债务为 77.5 1 亿元，较上年末增加 40.35 亿元， 主要系短期借款和应付债券的增加 ；同期末， 公司 长短期债务比（短 期债务 / 长期债务） 为 1.96 倍 ， 较上年末减少了 1.64 倍。总体来看，公司债务规模 增长较快， 短期偿债压力有所增大。 图 3 ： 201 6 ～ 2018 年末 公司长短期债务情况 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 从债务到期限来看，截至 2018 年末，公司 债务规模为 77.51 亿元，其中 2019~2021 年公司需 要偿还债务 分别 为 51.35 亿元、 0.0 亿元和 20.0 元。 表 10 ：截至 2018 年末，公司债务到期分布情况 单位：亿元 分布期限 2019 2020 2021 金额 51.3 5 0.0 20.0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看， 公司资产规模呈现增长态势且公司 的资产流动性及变现能力较强，同时虽然公司资产 负债率有所上升，但依然处于 合理 水平。 盈利能力 跟踪 期间 ， 公司新增软件与信息技术服务收 入 ， 随着各项业务的持续的发展， 公司 营业收入稳 步增长， 2018 年公司实现营业收入 8.83 亿元，较 上年增长 27.30% ， 其中城市建筑规划设计咨询收入 3.9 9 亿 元 ，同比 增长 2.68% ；手续费及佣金收入 1.84 亿元，同比增长 1.0% ；利息收入 2.23 亿元，同比 增长 96.23 % ，主要系万和证券营业收入大幅增加所 致；新增软件与信息技术服务收入 0.64 亿元 。 毛利率方面 ， 受利息收入业务毛利率下降影 响 ， 公司毛利率有所下滑 ， 2018 年公司营业毛利率 为 32.12% ，较上年下降 5.37 个百分点，其中城市 建设规划业务毛利率为 37.62% ，与上年基本持平； 手续费及佣金收入 业务毛利率为 61.2% ，较上年小 幅增加 1.47 个百分点； 利息收入业务毛利率为 - 8.60 % ， 较上年减少 5.40 个百分点；新增软件与信 息技术服务业务毛利率为 42.87% 。 表 11：2016～2018 年公司营业收入结构及毛利率情况 单位：万元、% 2016 2017 2018 金额 占比 金额 占比 金额 占比 城市建筑规划设计咨询收入 34,612.60 35.91 38,850.92 37.47 39,891.16 37.62 手续费及佣金收入 14,96.63 63.4 18,217.3 59.75 18,39.4 61.2 利息收入 8,404.35 19.84 11,371.35 - 3.20 22,314.26 - 8.60 软件与信息技术服务收入 - - - - 6,431.87 42.87 其他收入 915.23 10.0 94.92 98.97 1,289.90 97.75 营业总收入 58 ,898.81 41.61 69,384.53 37.49 88,326.64 32.12 资料 来源：公司 财务报告 ，中诚信证评整理 注：其他收入中包含 委托投资 管理费收入和市值管理费收入 期间 费用 方面，公司的期间费用中 销售费用 和 管理费用 占比较高 ， 随着公司 业务 规模（未完）  |