华宝投资有限公司:19华宝03：华宝投资有限公司2019年公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
华宝投资有限公司 华宝投资有限公司 2019 201 9 年公开发行公司债券 年 公开发行 公司债券 （第二期） （ 第二期 ） 信用评级报告 信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 概述 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 华宝投资有限公司 2019年公开发行公司债券 （第二期） 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 华宝投资有限公司 （以下简称“华宝投资”、“公司”或“该公司”） 前身 为 上海五钢浦东国际贸易有限公司，系上海五钢（集团）有限公司（现更名为 “宝钢集团上海五钢有限公司”）于 1994 年 11 月 21 日独资组建。后经历 多 次 股权变更，至 2007 年 1 月，宝钢集团有限公司（以下简称“宝钢集团”）持有 公司 100% 的股权 。 2016 年，宝钢 集团 与武汉钢铁（集团）公司重组为中国宝 武钢铁集团股份有限公司（以下简称“ 中国宝武 ”）， 截至 201 9 年 3 月末，公 司注册资本为 93.69 亿元， 中国宝武 持有公司 100% 股权，为公司 控股股东， 公司实际控制人为国务院国资委 。 作为 中国宝武 六大多元化产业中 产业 金融板块的投资管理平台， 华宝投资 承担了管控 中国宝武 现有金融企业，推进各金融企业之间的资源共享和业务互 动的职责，以期能够充分发挥各企业的协同效应。公司自身业务定位为利用自 有资金对金融、钢铁产业上下游 公司 等行业作长期股权投资；对 Pre - IPO 、上 市公司定向增发或新发配售等作中期策略投资；以及通过金融资产投资进行现 金管理。 华宝投资 主要 从事股权、 金融产品 等投资业务，并 通过控股子公司华宝证 券有限责任公司从事证券服务业务 ； 通过控股子公司 华宝 都鼎 （上海）融资租 赁有限公司从事融资租赁业务。 图表 1. 华宝投资纳入合并范围子公司情况 （单位：亿元， % ） 公司名称 简称 持股 比例 注册 资本 主营 业务 成立 时间 华宝证券有限责任公司 华宝证券 83.07 40 .00 证券经纪 、 自营、资产管理、 投资咨询， 融资融券等证券相 关业务 20 02. 0 3 华宝 都鼎 （上海）融资租赁有 限公司 华宝租赁 54.80 1 3 .00 融资租赁业务 2017. 0 2 华宝（上海）股权投资基金管 理有限公司 华宝股 权 100 .00 0.20 股权投资管理、投资管理和资 产管理等业务 2016.12 资料来源：华宝投资 （截至 2019 年 3 月末） 2017 年 7 月， 中国宝武 第一届董事会第四次会议，表决通过《关于华宝 板块实施混合所有制改革的议案》，并 于 2018 年 4 月 17 日 下发《关于同意华 宝信托股权无偿划转至华宝投资的批复》 （以下简称“批复”） ，同意华宝投资 《关于宝武金融板块混改方案调整的请示》。根据相关 批复 ： 1 ） 公司于 2017 年 9 月公布的《华宝投资有限公司重大资产重组的公告》 中的原 重组方案不再 实施 ； 2 ） 中国宝武 将其持有的华宝信托 有限 责任公司（以下简称“华宝信托”） 98% 股权全部无偿划转至公司 ； 3 ） 中国宝武 设中国宝武产业金融发展中心（以 下简称“产业金融 发展中心 ”），负责金融产业控股参股公司股权管理、金融产 业规划和投资管理、金融牌照统筹管理、参股公司股东会、董事会的表决事项 处理和参股公司股东权益管理等 事宜 ， 中国宝武 及子公司持有的 中国太平洋保 险（集团）股份有限公司（以下简称“中国太保”）合计 14. 93 % 股权 由产业金 融发展中心对口管理 ，其中 14.17% 的股权虽然仍由公司持有，但该股权对应 的 派出董、监事人选推荐权、重大事项表决权和处置权等权利均由 中国宝武 行 使，对应中国太保股权所产生的权益均由 中国宝武 享有 ， 中国宝武不将 中国 太 保的投资相应的权益纳入对公司的考核， 对中国太保投资产生的收益不计入公 司的业绩，相应产生的分红也由中国宝武享有 。 资产重组及其进度将对公司未 来业务 开展 、盈利 水平 和负债结构产生重大影响。 截至 2018 年末，华宝投资总资产为 508.37 亿元，所有者权益 2 30.10 亿元 （其中，归属于母公司所有者权益为 214.56 亿元） ，当年实现营业 总 收入 8.21 亿元，投资净收益 9.49 亿元，净利润 1.99 亿元。截至 2019 年 3 月末，公司总 资产为 5 21.82 亿元，所有者权益 24 4.70 亿元 （其中，归属于母公司所有者权 益为 22 8.84 亿元） ， 2019 年 第一 季度 实现营业 总 收入 2.39 亿元，投资收益 10.57 亿元，净利润 12.95 亿元。 2. 债项概况 （1） 债券条款 华宝投资有限公司 2019 年公开发行公司债券（第二期） 发行规模为 不超 过 人民币 12 .00 亿元， 本期债券分为两个品种，品种一期限 3 年期，品种二期 限 5 年期 ， 具体情况见下表。 本期 债券 发行所募集资金 扣除发行费用后，公司 拟用于偿还公司债务。 图表 2. 拟发行的 本 期 债券 概况 债券 名称： 华宝投资有限公司 2019 年公开发行公司债券（第二期） 本 期 发行规模： 不超过 12 .00 亿元 人民币（含） 本 期 债券 期限： 本期债券分为两个品种，品种一 期限 3 年期，品种二期限 5 年期 债券利率： 具体参见募集说明书 定价方式： 偿还方式： 按年付息，到期一次还本 增级安排： 无 资料来源： 华宝投资有限公司 2019 年公开发行公司债券（第二期） 募集说明书 （面 向合格投资者） 截至 201 9 年 5 月末， 华宝投资 已发行且尚在存续期内的债券余额为 53 亿元。从过往债券发行情况来看，公司对已发行债券均能够按时付息，没有 延迟支付本息情况。 图表 3. 公司已发行债券概况 债券名称 种类 发行日期 发行金额（亿 元） 票面利率（ % ） 到期日 19 华宝 01 公司债 2019 年 4 月 15 日 13.00 4.15 2022 年 4 月 17 日 18 华宝 03 公司债 2018 年 10 月 12 日 11.00 4.30 2021 年 10 月 16 日 18 华宝 04 公司债 2018 年 10 月 12 日 5.00 4.60 2023 年 10 月 16 日 18 华宝 01 公司债 2018 年 9 月 13 日 24.00 4.60 2021 年 9 月 17 日 资料来源： Wind （截至 2019 年 5 月末） （2） 募集资金用途 本期债券发行所募集资金扣除发行费用后，华宝投资拟用于偿还公司债务。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观环境 2019 年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美 国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成 现实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的 情况下，主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严 峻，短期内经济增长下行压力较大，但在各类宏观政策协同合力下将继续保 持在目标区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、经济 结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基 本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。 2019 年一季度， 全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美 国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成 现实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，主要央行 货币政策开始转向，我国经济发展面临的外部环境依然严峻。在主要发达经 济体中，美国经济表现仍相对较强，而增长动能自高位回落明显，经济增长 预期下降，美联储货币政策正常化已接近完成，预计年内不加息并将放缓缩 表速度至 9 月停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造业疲软，欧洲央行货币政 策正常化步伐相应放缓并计划推出新的刺激计划，包含民粹主义突起、英国 脱 欧等在内的联盟内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经 济复苏不稳，通胀水平快速回落，制造业景气度亦不佳，货币政策持续宽松。 在除中国外的主要新兴经济体中，货币贬值、资本外流压力在美联储货币政 策转向下有所缓解，货币政策刺激经济复苏空间扩大；印度经济仍保持较快 增长，印度央行降息一次，而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价 回升有利于俄罗斯经济复苏，但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大； 巴西和南非经济景气度企稳回升，可持续性有待观察。 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内，消费者物价水平有所回落、 失 业率小幅上升，经济增长压力依然不小。我国消费新业态增长仍较快，汽 车消费负增长继续拖累整体消费，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽 车下乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快，制造业投资 增速随着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓，基建投资持续回暖 支撑整体投资增速探底回稳；以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲 弱影响双双走低，中美贸易摩擦具有长期性和复杂性，对我国出口有一定负 面影响但程度有限。我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、 转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增 长；工业企业经营 效益增长随着工业品价格的回落有所放缓，存在经营风险上升的可能。房地 产调控“一城一策”、分类指导，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正 在形成。区域发展计划持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大 吸引力，“长江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对 较快，我国新的增长极和新的增长带正在形成。 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下，我国宏 观政策向稳增长倾斜，财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面 临的内外压力与挑战。我国积极财政政策加力提效，赤字率上调 ，减税降费 力度进一步加大，在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用；地方政府专项 债券额度提升支持基建补短板，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化， 地方政府债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度，不搞“大水漫灌”的 同时保持市场流动性合理充裕，疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平， 一系列支持实体融资政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不 断改进和完善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影 子银行、非标融资等得以有效控制，长期内有利于严守不发生系统性金融风 险的底线。人民币汇率稳中有升，汇率形 成机制市场化改革有序推进，我国 充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。 我国坚持扩大改革开放，关税总水平下降明显，促进贸易和投资自由化 便利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金融业对外开放 稳步落实，对外开放的大门越开越大。在扩大开放的同时人民币国际化也在 稳步推进，人民币跨境结算量仍保持较快增长，国际社会对人民币计价资产 的配置规模也在不断增长。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转 变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。 2019 年，“稳就业 、稳 金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的 重要目标。短期内虽然我国宏观经济增长面临压力，但在各类宏观政策协同 合力下将继续保持在目标区间内运行。从中长期看，随着我国对外开放水平 的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深 化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时，在地缘 政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背 景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风 险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确 定性冲击因素的风险。 （2） 行业环境 华宝投资 作为 中国宝武 产业金融板块的核心企业 ， 持有的股权涵盖 证券、 保险 和融资租赁 等金融行业，受我国及证券业、保险业 和融资租赁行业 的发 展状况影响较大。 （一） 证券业行业环境 近年来，我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体系不 断完善，但与成熟市场相比，风险对冲工具 与市场稳定机制仍显不足，市场 投机性和波动性仍较强。由于证券业受到高度监管，证券公司业务得到较大 保护，这也成为证券公司信用质量的重要支撑。证券业市场同质化竞争较严 重，加之随着证券市场层次与参与主体的日益丰富，其他金融机构及互联网 金融使得证券业面临日益激烈的市场竞争压力。而证券公司创新业务的开展 在优化证券公司业务结构的同时，也抬高了其杠杆经营程度，对证券公司资 本补充、融资能力和风险管理能力提出更高要求。 我国证券市场经过 20 多年发展，市场规模不断壮大，市场层次与参与主 体不断丰富，监管体系与市场规则不断完善。证券 市场在改善社会融资结构、 优化资源配置、推动经济与金融体制改革与发展等方面发挥了重要作用。 根据沪深交易所统计数据，截至 2017 年末，沪深两市境内上市公司共有 3485 家，市价总值 56.71 万亿元。 2017 年，沪深两市股基累计成交额为 242.82 万亿元。 目前证券行业同质化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争策略、 管理模式等方面缺乏明显差异，客户资源和价格是主要竞争手段。一方面， 商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资产管理和债券 承销等业务，分流证券公司的业务与客户资源，对证券公司形成了竞争替 代 风险。而且，近年来，互联网金融的发展对证券公司业务构成挑战，证券业 将持续面临激烈的市场竞争压力。另一方面，随着我国金融市场的持续改革， 以及证券市场融资功能的逐步完善，证券公司运营模式将面临较多变革，各 证券公司在专业性和差异化方面将逐步显现。与此同时，杠杆经营程度上升 后，证券公司在资本补充、融资能力和风险管理能力等方面有待同步提高。 2017 年，我国股票市场维持慢牛走势，沪深两市主要指数均表现为上涨， 股基交易量同比仍有一定下降。债券市场震荡走熊，受货币政策收紧、金融 去杠杆及委外赎回等因素影响，债券市场全年经 历了 3 次收益率的快速上行。 在此背景下，根据中国证券业协会行业数据统计， 2017 年证券行业营业收入 3113.28 亿元，较上年下降 5.08% 。其中，受股基交易量减少影响，代理买卖 证券净收入为 820.92 亿元，较去年下降 22.04% ；虽 IPO 募集资金较去年同期 增长，但激烈的市场竞争加之再融资及债券发行金额的减少使得上市证券公 司证券承销与保荐业务净收入出现下滑；随着《证券公司风险控制指标管理 办法》及《基金管理公司子公司管理规定》的出台，上市证券公司资产管理 业务仍处于转型阶段，业务净收入较去年小幅上升；投资收益方面， 2017 年 股票市场整体估值维持稳定，蓝筹股的结构性行情使得证券公司投资收益有 一定提升，而市场慢牛的走势亦使得证券公司的投资标的公允价值有所增长； 利息净收入方面，两融规模的企稳回升加之证券公司加大对股票质押业务的 资金投入使得其较去年同期增长 4.64% 。 （二） 保险 业行业环境 近年来，在“保险姓保”行业政策指引下，针对理财型产品的 监管政策 逐步收紧 ， 人身险公司业务结构不断优化。 2017 年，人身险行业的万能险和 投连险业务大幅萎缩 ，原保险保费收入 占 规模保费比重显著回升，但 行业 规 模保费 有所下滑 。相关政策对业务稳健、 专注 保障型 产品的 人身险 公司影响 较小， 稳健型公司市场份额有所回升 。 盈利方面，随着市场利率上行，人身 险公司的投资收益率有所改善。 2016 年 3 月以来，为保证人身险行业的健康发展，守住不发生区域风险 和系统性风险的底线，保监会多次发布针对中短存续期产品的监管政策，并 提出“保险姓保”的行业政策导向，推动保障型产品发展，引导人身险公司 进行产品结构调整和业务结构优化。 2017 年，保监会提出 “保险业姓保，保 监会姓监”的年度行业政策及监管政策，明确将继续推动保障型产品发展， 提高人身险行业保障功能，而行业监管将保持高压态势，各项监管措施执行 及监察力度进一步加强。在此背景下， 2017 年以来，万能险及投连险等理财 型产品业务增速大幅下降，来自风险保障类业务的原保险保费收入在规模保 费中的比重大幅提升，人身险行业的业务结构逐步优化。而受业务结构调整 影响，人身险行业原保险保费收入保持增长，但业务增速有所放缓，保户投 资款新增交费及投连险独立账户新增交费规模同比有所下降，行业规模保费 收入出现下降。 资金运用方面， 保险公司资金运用规模保持增长，但增速有所放缓。配 置结构方面，银行存款规模及占比继续下降，其他类投资的配置比重持续上 升。截至 2017 年末，保险公司资金运用余额为 149,206.21 亿元，较年初增长 11.42% ，其中，银行存款配置比重较年初减少 5.64 个百分点至 12.92% ；债券 投资配置比重较年初增加 2.44 个百分点至 34.59% ；股票和证券投资基金配置 比重较年初减少 0.98 个百分点至 12.30% ；其他投资占比较年初增加 4.17 个百 分点至 40.19% 。 投资收益方面， 2017 年，保险行业的资金运用实现收益 8, 352.13 亿元， 同比增长 18.12% ，其中债券收益为 2,086.98 亿元，同比增长 11.07% ；长期股 权及其他投资收益为 1,183.98 亿元，同比增长 355.46% 。 2017 年，保险行业 实现资金收益率 5.77% ，较去年同期上升 0.11 个百分点。 图表 4. 保险行业资金运用收益情况（单位： % ） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 保险资金运用平均收益率 十年期政策性金融债平均收益率 一年期政策性金融债平均收益率 % 资料来源：根据 WIND 数据整理制作 在传统寿险产品的竞争中，先发优势是公司竞争优势的重要因素，传统 型寿险产品的市场份额主要为成立时间较长的人身险公司所占据。但随着理 财型人身险产品和银保合作 模式的出现，新兴保险公司借道银行渠道推动理 财型产品销售，迅速做大业务规模，挤占市场份额，导致前十大公司保费收 入集中度持续下降。 2017 年以来，中短存续期产品类监管措施的影响逐步显现，各类人身险 公司因业务结构和资本实力差异，受到不同程度的影响。部分成立时间较短 的中小型人身险公司对理财型业务依赖度较高，业务调整需求较为迫切，急 需通过压缩规模保费和 / 或提升原保险保费收入来提升当期原保险保费收入比 重。 2017 年 ， 人身险行业原保险保费收入在规模保费中比重大幅上升，而前 十大公司规模保费收入集中度的增幅显著高于前十大原 保险保费集中度的增 幅，从侧面说明中小型人身险公司是原保险保费比重提高的主要贡献者 ，其 业务调整压力较大 。 近年来，我国财产保险行业持续发展，但受汽车产销增速回落影响，行 业发展速度有所放缓。财产保险行业市场集中度高，市场竞争格局维持稳定， 但产品集中在车险，导致行业处于以价格、渠道为主要竞争手段的低水平竞 争阶段。随着二代偿付能力监管体系的实施，产险公司将在精算定价、风险 识别等方面面临更多考验，不同产险公司的经营业绩将持续分化。 保险行业属于经营风险的特殊行业，具有很强的公众性和社会性。目前， 我国保险市场仍处于初级 发展阶段，保险深度及保险密度远低于世界平均水 平，和国际成熟市场相比有着很大的发展空间。 我国财产保险行业以车险、企业财产险、保证保险等产品为主的结构使 其具有较强的周期性特征，且与汽车行业的走向尤为相关。 2015 年以来，伴 随着宏观经济增速放缓和汽车产销增速的回落，我国财产保险业由前期的快 速发展期步入平稳增长期，汽车保有量呈逐年增长态势，以及农业险、责任 险、巨灾险等非车险种政策红利的不断释放，推动了产险行业的平稳运行。 2017 年，我国汽车产销量同比分别增长 3.2% 和 3% ，增速较上年同期分 别下降 11.3 个百分点和 10.6 个百分点。在上年产销基数较高的情况下，汽车 产销增速呈放缓态势，加之商业车险二次费改的推进，车险保费增长面临诸 多不利因素，但得益于汽车保有量保持快速增长，车险保费收入总体保持平 稳。与此同时，得益于宏观经济企稳和政策支持， 2017 年，行业非车险业务 呈现加速发展态势。 2015 - 2017 年，产险公司原保险保费收入分别为 8423.26 亿元、 9266.17 亿元和 10541.38 亿元，保费增长率分别为 11.65% 、 10.01% 和 14.34% ， 2017 年以来，在非车险业务快速发展的拉动下，产险公司原保险保 费收入同比增速明显回升。 近年来，随着监管不断放开，财产保险公司数量持续增长，行业竞争日 趋激烈。截至 2017 年末，国内共有财险公司 85 家，含外资财险公司 22 家。 自 2004 年保险市场逐步放开以来，市场高度集中的状况已有所改变，但保险 市场仍然由几家大型保险机构主宰，市场集中度依然偏高， 2017 年，前十大 财险公司保费收入市场份额达 85.34% 。随着以二代偿付能力为核心的监管体 系不断升级，龙头险企行业竞争优势进一步凸显，行业地位稳固，中小险企 竞争压力增大。 图表 5. 2017 年前十大财险公司保费收入排名（单位： % ） 前十大财险公司 金额 份额 人保股份 3492.90 33.14 平安财险 2159.84 20.49 太保财险 1039.94 9.87 国寿财产 662.15 6.28 中华联合 388.29 3.68 大地财产 371.23 3.52 阳光财产 334.59 3.17 太平保险 220.69 2.09 出口信用 184.89 1.75 天安保险 141.72 1.34 资料来源：保监会 从产品结构来看， 2017 年以来车险业务在产险公司的占比呈下降态势。 在宏观经济企稳和政策支持等因素推动下，非车险保费增速高于车险保费增 速，据保监会统计数据显示， 2017 年前三季度，非车险业务实现原保险保费 收入 2399.46 亿元，同比增长 24.90% ，高于车险增速 14.42 个百分点；占比 30.70% ，同比上升 2.55 个百分点。具体来看，与国计民生密切相关的责任保 险和农业保险业务继续保持较快增长，分别实现原保险保费收入 344.17 亿元 和 414.03 亿元，同比增长 22.59% 和 14.99% ；与宏观经济相关性较强的工程险 增速明显加快，实现原 保险保费收入 90.79 亿元，增长 17.67% ，增速同比加 快 7.12 个百分点。 2017 年 1 - 11 月，车险业务实现原保险保费收入 6699 亿元， 同比增长 10.34% ，较前三季度下降 0.14 个百分点，与上年同期基本持平。 我国车险行业自 2006 年起实行统颁条款，在条款和费率高度同质化的情 况下，产险公司渠道竞争十分激烈，根据中国保险行业协会（简称“中保协”） 和中国汽车维修协会披露的“整车配件零整比”， 56 种常见车型的最高系数为 1273% ，高额定损价格和手续费支出成为保险公司维护代理销售渠道的重要方 式，而高额的渠道成本 实际上侵蚀了投保人的利益和保险公司的利润空间， 制约了行业的发展。 2015 年 3 月，保监会印发《深化商业车险条款费率管理 制度改革试点工作方案》，提出商业车险改革的时间表和路线图； 2016 年 1 月 1 日，商业车险改革逐步在全国范围推广； 2017 年 6 月和 2018 年 3 月，保监 会分别下发《关于商业车险费率调整及管理等有关问题的通知》和《关于调 整部分地区商业车险自主定价范围的通知》，进一步放开了产险公司机动车商 业保险自主定价权，同时选择 4 个试点地区，不再设置费率自主浮动系数上 下限。随着商业车险费率的不断放开，商业车险费率水平 呈下降态势，加剧 了市场在价格和条款方面的竞争。 为遏制产险公司对渠道资源的恶性竞争， 2017 年 6 月，保监会在批复第 一批二次商车费改条款的同时，发布《中国保监会关于整治机动车辆保险市 场乱象的通知》（以下简称“，保监号文 ” ），针对车险市场乱象提出 12 条规 定。禁止以低于成本的价格销售车险产品，开展恶性竞争；虚挂中介、虚列 费用套取资金；变相修改条款、违规赠礼、返现或承诺给予投保人、被保险 人保险合同约定以外的利益；利用业务便利为其他机构或个人牟取不正当利 益等行为。在保监会持续加强对费用的监管下，预计行业费用率继续上升 的 可能性较小，但相较于车险价格的迅速调整，费用率的变化相对滞后。 整体而言，随着商业车险费改深化和车险保费的进一步下滑，大型产险 公司通过发挥规模优势、加强内部成本管控等方式，仍能够实现承保端的盈 利，其车险市场占用率有望进一步提升；而中小型产险公司由于缺乏有效的 规模支撑，保单边际成本普遍高于大型产险公司，保费下滑使其面临费用率 和赔付率共同攀升的局面，承保端利润将进一步受到挤压，未来或逐步退出 车险市场。对于中小型产险公司，避开大型公司的规模优势，进行差异化深 耕成为实现承保盈利的重要途径。 保险资金运用方面，随着 保费收入日益增长、投资渠道逐步拓宽，我国 保险资金运用余额持续增加， 2015 - 2017 年末分别为 11.18 万亿元、 13.39 万亿 元和 14.92 万亿元。其中， 2017 年末银行存款 1.93 万亿元，占比 12.92% ；债 券 5.16 万亿元，占比 34.59% ；股票和证券投资基金 1.84 万亿元，占比 12.30% ； 其他投资 6.00 万亿元，占比 40.19% 。受股票市场低迷和“偿二代”对权益类 投资的风险资本金比例要求提高影响，保险资金对股票、证券投资基金等权 益类资产的投资占比有所下降，而基于相对宽松的风险资本金要求，以基础 设施债权投资计划为主的高利率固定收益类产品、不动产相关金融产品等另 类投资仍是保险资金增配的主要方向，近两年其他投资延续增长态势，占比 超过债券成为保险资金配置规模最大的资产类别。 图表 6. 2015 年以来保险行业资金运用情况（单位：亿元， % ） 公司名称 2015 年末 2016 年末 2017 年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 银行存款 24349.67 21.78 24844.21 18.55 19274.07 12.92 债券 38446.42 34.39 43050.33 32.15 51612.89 34.59 股票和证券投资基金 16968.99 15.18 17788.05 13.28 18353.71 12.30 其他 32030.41 28.65 48228.08 36.02 59965.54 40.19 合计 111795.49 100.00 133910.67 100.00 149206.21 100.00 资料来源 : 保监会，新世纪评级整理 2015 年以来，险资“举牌潮”所引发的风险防范问题引起监管部门关注， 为构建完整的保险资金运用风险防范政策体系，保监会于 2015 年 12 月印发 《保险资金运用内部控制指引》，以进一步加强保险资金运用内部控制建设， 提升保险机构资金运用内部控制管理水平。 2016 年 4 月，保监会又发布《保 险公司资金运用信息披露准则第 4 号：大额未上市股权和大额不动产投资》， 重点规范保险机构大额未上市股权和大额不动产投资的信息披露事宜。 2016 年 12 月，保监会召开专题会议，强调保险资金运用必须把握好三个原则：投 资标的应当以固定收益类产品为主、股权等非固定收益类产品为辅；股权投 资应当以财务投资为主、战略投资为辅；少量的战略投资应当以参股为主。 2017 年 1 月，保监会出台《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项 的通知》，明确禁止保险机构与非保险一致行动人共同收购上市公司等活动。 2018 年 1 月，保监会进一步出台《关于保险资金设立股权投资计划有关事项 的通知》，禁止 保险 资金以通道、嵌套、名股实债等方式开展股权投资计划业 务，同时防范地方政府违规举债等行为； 2018 年 1 月 10 日，保监会、财政部 联合印发《关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险的指 导意见》，明确了保险资金运用涉及地方政府举债融资行为的政策边界，严禁 险资提出规范保险资金投资，坚决制止违法违规举债担保行为。 2016 年，我国保险行业“偿二代”正式实施。 2017 年 9 月，保监会印发 《偿二代二期工程建设方案》，争取用 3 年左右时间，进一步推动偿二代监管 规则的完善和执行机制的健全。 2018 年 1 月，保监会披露了 2017 年 6 月至 12 月期间对 139 家保险公司偿付能力风险管理能力的现场评估（以下简称 “ SARMRA 评估”）结果。从平均分来看， 172 家保险公司 2017 年平均得分 75.45 分，较 2016 年提升 1.43 分。其中， 82 家产险公司平均分 72.84 分，较 2016 年提升 2.12 分。从得分区间看， 172 家保险公司中，得分高于 80 分的公 司有 47 家，比 2016 年增加 12 家；得分在 70 分到 80 分的有 97 家；得分 70 分以下的公司仅有 28 家，占比不到 20% 。在“偿二代”实施、国务院防控金 融风险精神的指导下，全行业风险管理能力稳步提升。整体而言，偿二代的 实施，将进一步促进保险公司转变发展方式，引导行业转型升级。同时，将 进一步深化保险监管改革，通过管好后端，推动前端进一步放开，为商业车 险条款费率市场化改革、拓宽保险资金运用渠道等改革创新提供制度保障。 （三） 融资租赁 行业环境 近年来，我国融资租赁行业处于爆发式增长阶段，市场参与者和业务规 模逐年扩大。政策支持、旺盛的企业需求和不断拓宽的融资渠道，为融资租 赁行业的发展创造有利的外部环境。但也需关注到，在金融强监管和去杠杆 的 背景之下，融资租赁公司在业务拓展、流动性管理等方面持续面临挑战。 未来在行业转型的背景下，行业竞争格局或将进一步分化。 近年来，融资租赁行业注册公司数量呈爆发式增长。 2014 - 2017 年，各类 融资租赁公司数量年均复合增长率达 60.42% 。但 2017 年以来，随着基数增长， 加之金融监管和去杠杆压力，融资租赁公司数量增速有所放缓。截至 2017 年 末，全国注册的各类租赁公司（不含单一项目融资租赁公司）共 9090 家，同 比增长 27.38% ，增速下降 30.91 个百分点。此外，融资租赁行业规模增速也 趋于放缓。其中，新增融资租赁合同金额规模在 2015 年达到顶点后，已连续 两年下降。根据中国租赁联盟的统计， 2017 年全国融资租赁行业净新增合同 金额为 7300 亿元，净新增合同金额下降 1600 亿元。整体来看，国内融资租 赁行业已结束了爆发式增长阶段，未来行业发展或趋于稳定。在金融强监管、 去杠杆的背景之下，行业或将面临较大的转型压力。 从行业集中度与行业竞争程度来看，据中国联盟数据统计，截至 2017 年 末全国融资租赁企业注册资金达到 32031.00 亿元人民币，同比增长 25.27% ； 同期末，前十大租赁公司注册资本占比仍低于 5% ，行业集中度仍然较低，行 业竞争较为激烈。 2017 年以来，在金融强监管的背景之下，融资租赁行业多头监管格局面 临较大的调整。从监管格局看，根据 2017 年 7 月中央金融工作会议精神，在 突出功能监管的大背景下，未来商务部管辖范围内的外商租赁和内资租赁公 司或将纳入中央金融监管部门统一监管之下，执行统一的监管规则。但基于 监管效率和成本上的考量，除金融租赁公司继续直接由中央金融管理部门或 其派出机构监管外，外商租赁公司和内资租赁公司将由地方金融监管部门实 施监管。此外，在监管方式 上，未来在统一监管规则下，融资租赁行业或将 进一步落实机构监管，并逐步强化行为监管。监管环境的变化或将对融资租 赁行业的发展生态产生深远影响。 资金融通是融资租赁行业普遍关注的问题。长期以来，国内融资租赁公 司的资金来源仍主要来源于银行贷款等传统融资方式。随着政策层面的放开 和资本市场的成熟，融资租赁公司的融资渠道逐步多元化： 2009 年 8 月，中 国人民银行和银监会共同发布公告，允许合格的金融租赁公司在银行间债券 市场发行金融债券；而其他融资租赁公司纷纷通过公开发行股份并上市、国 内发行债券、赴香港发行人民币点心债、发行资 产管理计划、进行境外借款 以及与信托公司合作等多种方式获取资金，支持业务高速发展。其中， 2014 年以来，随着国内债券市场的高速发展，直接融资渠道已成为融资租赁公司 重要的融资方式。据 Wind 统计， 2015 - 2017 年国内融资租赁公司（含金融租 赁公司）债券发行规模分别为 540.5 亿元、 1071.3 亿元和 2130.1 亿元（其中 金融租赁公司债券发行规模分别为 197 亿元、 280 亿元和 519 亿元）。此外， 以租赁租金为基础资产的资产证券化产品规模亦呈现井喷状态， 2015 - 2017 年， 发行规模分别为 591.93 亿元、 1035 .23 亿元和 793.21 亿元，分别占同期企业 资产证券化规模的 29.17% 、 22.13% 和 9.99% 。整体来看，随着融资渠道的扩 宽，融资租赁公司负债管理工具进一步丰富。但是，也需关注到与传统的银 行贷款相比，债券、 ABS 等融资方式的可得性和成本受监管政策及金融市场 波动的影响较大，在金融强监管和金融去杠杆的背景之下，融资租赁公司面 临的流动性管理难度或将进一步加大。 一、 公司自身素质 （一） 公司产权状况 中国宝武 持有华宝投资 100% 股权，为华宝投资的 控股股东 ，公司产权结 构清晰 ，股东背景较好 。 华宝投资为 中国宝武 的全资子公司 ， 产权结构清晰 ，公司产权状况详见 附录一。 中国宝武 前身为宝山钢铁（集团）公司，成立于 1992 年 1 月，后经国务 院批准，以宝山钢铁（集团）公司为主体，联合重组上海冶金控股（集团） 公司和上海梅山（集团）有限公司并更名为宝钢集团有限公司。 2016 年 11 月， 经国务院国有资产监管管理委员会（“国务院国资委”）批准，宝钢集团和武 汉钢铁（集团）公司联合重组成立中国宝武钢铁集团有限公司。 中国宝武 旗下有宝钢股份、八一钢铁、宝信软件、韶 钢松山等多家上市 企业，并确定了以钢铁产业为基础，相关产业协同发展的发展战略，即打造 以绿色精品智慧的钢铁产业为基础，新材料、现代贸易物流、工业服务、城 市服务、产业金融等相关产业协同发展的格局 ，是国有资本投资公司试点企 业 。 经过 30 多年发展， 中国宝武 在世界钢铁行业保持领先地位。 2017 年， 中 国宝武 连续第十四年进入美国《财富》杂志评选的世界 500 强榜单，位列第 204 位，在全球钢企中排名第二。 截至 201 8 年末， 中国宝武 的注册资本为 527.91 亿元，总资产为 7 118.09 亿元，所有者权益 3 608.56 亿元。 201 8 年， 中国宝武 实现营业收入 4 386.20 亿元，净利润 274.49 亿元， 华宝投资的 股东背景 较 好。 （二） 关联交易 华宝投资 的主要关联企业包括公司的 控股 股东 ， 公司下属控股 和 参股子 公司 ，以及最终受同一股东控制的企业 。截至 2018 年 末，公司的关联交易 主 要为子公司华宝证券与关联方的证券手续费及佣金收入、公司持有华宝信托 和华宝基金发行的金融产品等 。 2018 年末，公司持有的华宝信托 、 华宝基金 和 华宝 证券 金融产品 投资本金 合计为 29.63 亿元 ，并确认公允价值变动和投资 收益 - 0. 58 亿元 。 此外，公司 为 华宝信托的 信托计划 提供 担保，截至 2018 年末， 实际担保余额为 0.98 亿元。 （三） 公司法人治理结构 华宝投资 严格按照有关法律、法规的要求，建立并不断完善公司治理结 构，强化内部管理，规范经营运作，目前已形成较为完善的公司治理结构。 华宝投资严格按照《中华人民共和国公司法》和其他有关法律、法规和 规章制度的规定，不断完善公司治理结构，强化内部管理，规范公司经营运 作。《华宝投资有限公司章程》规定了股东的权利和义务，设立董事会、监事 会和经营管理机构，形成决策、监督和执行相分离的管理体系。 华宝投资设董事会，其成员为七人。董事会包括一名公司职工代表，由 公司职工民主选举产生。董事会设董事长一人，由股东从董事会成员中指定。 董事的任期每届为三年。非由职工代表担任的董事任期届满，经股东连续委 派可以连任。董事会中的职工代表经公司职工民主选举，连选可以连任。董 事会会议应有三分之二以上的董事出席方可举行。董事会决议的表决，实行 一人一票。董事会决议应经全体董事会成员过半数同意后生效。 华宝投资 设监事会，其成员为三人。监事会成员中包括一名公司职工代 表，由公司职工民主选举产生。监事会设主席一人，由全体监事过半数选 举 产生。监事会主席召集和主持监事会会议。董事、高级管理人员不得兼任监 事。监事的任期每届为三年，非职工监事任期届满，经股东连续委派可以连 任；监事会中的职工代表经公司职工民主选举，连选可以连任。监事会每年 度至少召开一次会议。监事会会议应有三分之二以上的监事出席方可举行。 监事会决议的表决，实行一人一票。监事会决议应当经过半数监事通过后生 效。 （四） 公司管理水平 华宝投资根据自身的业务特点建立了现有的组织架构，并制定了一系列 制度规范业务开展，防范风险。 华宝投资 根据自身经营特点，建立了现有组织架构，并在财务管理、业 务管理、风险管理、重大事项决策、子公司管理等方面建立了一系列管理制 度。公司组织架构详见附录 一 。 财务管理 制度 方面， 华宝投资制定了包括经营预算、资金管理、财务收 入管理、成本费用管理、财产管理、资金余缺管理、财务报告等方面内容的 《华宝投资有限公司财务管理制度》。为提高公司资金营运效率，保障资金安 全，规范资金管理，建立统一、高效、合理的资金管控流程，公司制定了《华 宝投资有限公司资金管理办法》，对资金管理分类、资金划拨的审批权限、资 金信息管理、银行帐户管理、划款 凭据的管理等方面作出了详细的规定。 业务管理制度方面，华宝投资制定了《华宝投资有限公司自有资金运作 管理办法》、《华宝投资有限公司股权投资业务管理办法》、《华宝投资有限公 司股权投资业务操作流程》、《华宝投资有限公司量化投资业务管理办法》和 《华宝投资有限公司自有资产固定收益投资业务管理办法》等制度，以规范 相关业务的业务操作程序、操作流程，对业务管理，风险管控 等方面作出了 详细规定。 风险管理制度方面，华宝投资制定了《内部风险控制规定》、《华宝投资 有限公司合同管理制度》和《华宝投资有限公司法律事务管理制度》等制度， 对风险控制的目标和原则、内部风险控制的基本要求、内部风险控制制度的 主要内容等方面作出了详细的规定。 投资业务方面，投资决策委员会是华宝投资负责投资业务的决策机构。 设主席一名，负责投资决策委员会的领导工作；设执行委员一名，负责公司 证券投资业务的日常工作，检查和监督投决会决议的执行，评估投资绩效， 并根据市场变化对证券投资有相机决策权。此外，公司制定了《授权管理办 法》，梳理了授权层级，从绝对额和相对比例两个角度，细化了不同种类业务 限额，以规范投资业务，切实防范各类业务风险。 对子公司的管理方面，华宝投资制订了《子 公司重大事项决策程序流程》， 对子公司重大事项决策程序等方面做出了详细的规定；并制定了华宝证券董 事会职权事项专门列表，对相关事项领域的决策机构和处理部门等方面作出 了详细的规定。 （五） 公司经营状况 华宝投资 本部主要开展 长期股权投资业务和 中短期 投资业务， 并分别 通 过并表子公司华宝证券 和 华宝租赁 开展 证券 服务业务 和 融资租赁业务。 公司 审慎开展 股权投资业务，已投 项目资质相对较好 。 同时， 为提高资金使用效 率 ，增加投资收益 ，公司 委托华宝证券等进行 中短期投资 。 2018 年 以来 ， 在 严监管和市场趋紧的背景下， 公司中短期投资规模 有所波动 ，且部分 投向关 联公司发行的金融产品 。 此外， 根据 中国宝武 资产重组方案，华宝信托 98% 股权将无偿划转至公司 ；同时，因机构及职责调整，对应中国太保股权所产 生的权益均由中国宝武享有， 中国宝武不将 中国 太保的投资相应的权益纳入 对公司的考核， 对中国太保投资产生的收益不计入公司的业绩，相应产生的 分红也由中国宝武享有 。 资 产重组及其进度将对公司未来业务、 负债结构、 盈利 水平 和 盈利结构 产生重大影响 。 华宝投资 主要业务为投资 及咨询 业务，包括长期股权投资业务和 短期证 券投资业务，此外，公司通过其并表子公司华宝证券从事证券经纪、咨询、 投行等 证券服务 业务，通过其并表子公司 华宝租赁 从事融资租赁业务。 2018 年， 公司 投资收益 主要包括 投资各类金融资产获取的收益 。 根据 中国宝武 资产重组方案， 中国宝武 所持 98% 华宝信托股权将无偿划 转给华宝投资， 同时，因机构及职责调整，对应中国太保股权所产生的权益 均由中国宝武享有， 中国宝武不将 中国 太保的投资相应的权益纳入对公司的 考核， 对中国太保投资产生的收益也不计入公司的业绩，相应产生的分红也 由 中国宝武 享有 。 一方面， 华宝信托划转后，公司将新增信托相关业务 ， 但 目前划转 进度 存在不确定性 。另一方面， 对中国太保投资产生的收益不计入 公司的业绩，相应产生的分红也由中国宝武享有 。 2018 年，公司投资收益为 9.49 亿元， 同比下降 62.39 % ， 净利润为 1.99 亿元 ， 同比 下降 91.48 % 。此项资 产重组将对公司的业务模式、负债结构、盈利水平和结构产生重大影响。 华宝信托成立于 1998 年，主营业务包括：面向资本市场的股票、基金、 债券及组合投资以及项目融资等资产管理业务；提供私募基金、年金及福利 计划及平台等信托服务。截至 2018 年末，华宝信托的注册资本为 37.44 亿元， 中国宝武 和浙江省舟山市财政局分别持有其 98% 和 2% 股份，旗下控股华宝基 金管理有限公司（以下简称“华宝基金”），持有其 51% 股份。截至 2018 年末， 华宝 信托 总 资产 125.79 亿元，所有者权益 98.01 亿元（其中少数股东权益 9.76 亿元），净资本 / 各项业务风险资本之和的比率为 216.83 % ，当年实现 营业总 收 入合计 23.13 亿元，净利润 12.78 亿元。 1、长期限股权投资 股权投资方面，华宝投资能对投资企业有重大影响的有 3 家，分别为 法 兴华宝汽车租赁（上海）有限公司（以下简称“法兴华宝”）、 四源合股权投 资管理有限公司（ 以下简称“四源合”） 和上海欧冶金融服务股份有限公司（以 下简称“欧冶金融”）。 图表 7. 华宝投资长期股权投资情况（单位：亿元， % ） 公司名称 账面价值 注册资本 持股比例 成立时间 法兴华宝汽车租赁（上海）有限公司 0. 55 2.00 50.00 2009.08 四源合股权投资管理有限公司 1.00 10.00 25.00 2017.07 上海欧冶金融服务股份有限公司 3. 65 14.00 25.00 2015.02 资料来源：华宝投资 （截至 2019 年 3 月末） 法兴华宝成立于 2009 年，为华宝投资和 ALD 国际控股有限公司共同出 资组建的汽车租赁公司。 ALD 国际控股有限公司为法国兴业银行全资子公司， 是欧洲最大的汽车金融租赁品牌之一。截至 2018 年末，法兴华宝资产总额 4 .86 亿元，净资产 1. 11 亿元，当年实现营业收入 2. 20 亿元，净利润 - 193.41 万元 。 欧冶金融成立于 2015 年，系由华宝投资和欧冶云商股份有限公司（以下 简称“欧冶云商”）共同出资组建的金融服务公司。欧冶云商，是 中国宝武 于 2015 年 2 月整合原有钢铁电子交易相关资源，依托互联网、物联网、大数据、 移动互联等技术打造的生态型钢铁服务平台。截至 2018 年末，欧冶金融资产 总额 33.46 亿元，净资产 15. 60 亿元，当年实现营业收入 1.31 亿元，净利润 0. 41 亿元。 四源合成立于 2017 年 7 月 ，是由 WL ROSS&Co.LLC 、华宝投资、中美 绿色东方投资管理有限公司和深圳市招商平安资产管理有限责任公司共同出 资设立的，注册资本 10.00 亿元， 公司 持有 其 25% 股权。四源合 作为 中国第一 支钢铁产业结构调整基金 —— 四源合钢铁产业结构调整基金 的普通合伙人 （ GP ）， 致力于 助力中国钢铁行业去除过剩产能、出清僵尸企业、加快兼并重 组、提高产业集中度、实施混合所有制 改革 、推动新型国际产能合作，从而 有效释放行业存量资产资源并优化高效配置 。 截至 2018 年末，四源合的资产 总额为 5.72 亿元，净资产为 4.02 亿元 ， 当年实现净 利润 为 1.41 亿 元。 除上述三家联营或合营企业外，华宝投资持有中国太保 14.17% 的股份， 但 受中国宝武资产重组影响，未来， 股权对应的派出董、监事人选推荐权、 重大事项表决权和处置权等权利均由 中国宝武 行使， 公司不再享受中国太保 股权所产生的权益 ，因此， 2017 年末，公司将 所持 中国太保的长期股权投资 转入其他流动资产核算， 2018 年起， 中国宝武不将 中国 太保的投资相应的权 益纳入对公司的考核， 中国太保投资产生的收益不计入公司的业绩，相应产 生的分红也由中国宝武享有 。 截至 2018 年末，公司所持 中国太保 股权的账面 价值为 1 84 .56 亿元。 中国太保成立于 1991 年 5 月 13 日，是我国成立较早的综合性保险公司， 并分别于 2007 年和 2009 年在上海证交所和香港联交所成功上市，主要股东 有香港中央结算（代理人）有限公司、华宝投资有限公司、申能（集团）有 限公司、上海海烟投资管理有限公司和上海国有资产经营有限公司等。中国 太保综合实力较强，在国内保险行业具有较突出的市场地位。 2018 年末，中 国太保总资产为 13359.59 亿元，归属于上市公司股东的净资产为 1495.76 亿 元，同期寿险规模保费及原保费市场份额分别为 6.14 % 和 7.67 % ，同比分别 增 加 0.39 个百分点和 0. 99 个百分点，分列行业 第 5 位和 第 3 位。 图表 8. 中国太保盈利情况（单位：亿元） 类别 2016 年 2017 年 2018 年 营业收入 2670.14 3198.09 3543.63 其中：保险业务收入 2340.18 2816.44 3218.95 投资收益 456.30 519.46 5 34.77 营业支出 2509.42 2987.86 3261.08 其中：退保金 135.38 101.68 126.41 赔付支出 912.38 947.86 1072.16 提取保险责任准备金 723.68 1055.58 1050.78 营业利润 160.72 210.23 2 82.55 归属母公司股东的净利润 120.57 146.62 1 80.19 华宝投资当期按权益法确认的投资收益 17.08 20.78 - 资料来源：中国太保年度报告 此外，华宝投资还对 中石油 管道有限责任公司（以下简称“中管道”）等 开展股权投资 ， 此类投资中，公司对于被投资企业无重大影响，故计入可供 出售金融资产项下。 截至 2019 年 3 月末， 公司该类股权投资金额为 32.77 亿 元，占可供出售金融资产比重为 37 . 57 % 。 图表 9. 华宝投资本部可供出售金融资产中股权类投资情况（单位：亿元， % ） 公司名称 账面价值 注册资本 持股比例 成立时间 中石油管道有限责任公司 1 21.61 800.00 0.88 2015. 11 四源合（上海）钢铁产业股权投资基金中心（有限 合伙） 0.00 - 0.00 2017. 09 中国船舶重工股份有限公司 7. 58 228. 79 0.58 2008 . 03 上海祺澳投资中心（有限合伙） 1. 04 - 8. 89 2016.04 其他 2. 54 - - - 合计 32.77 - - - 1 2015年12月24日，根据《中国石油天然气股份有限公司2015年第八次董事会会议决议公告》（临2015-034）， 中国石油天然气股份有限公司（以下简称“中石油”）全资子公司中油管道以现金为对价收购中石油和其他转让 方各自持有的中石油东部管道有限公司、中石油管道联合有限公司和中石油西北联合管道有限公司全部股权。截 至本评级报告出具日，此次收购已完成工商变更，中油管道注册资本由0.50亿元增至800亿元，公司持有中油管 道0.88%的股权。 资料来源：华宝投资 （截至 2019 年 3 月末） 2、中短期投资 华宝投资利用自有资金和部分融资资金在 证券市场从事中短期金融产品 投资，投资范围包括股票、债券、基金、信托计划和银行理财产品等 。 2017 年年中，公司开展部门架构改革， 原权益投资部下属权益投资部和量化投资 部被 撤销，下沉部分投资人员到华宝证券、华宝信托和华宝股权等关联机构， 部分人员转入金融市场部，部分人员离职。机构调整后， 公司中短期投资主 要由金融市场部负责， 主要开展大类资产配置， 以 FOF 模式开展 金融资产 投 资 业务 。 2018 年末，华宝投资以公允价值计量且变动 计入当期损益的金融资产为 86.43 亿元，占公司 总资产 * 的 比重为 1 7. 66 % ，同比 减少 0.83 个百分点，主要 投向为 资管计划 \ 信托计划 和 基金 ，年末占公允价值计量且变动计入当期损益 的金融资产的比重分别为 6 5.46 % 和 16.43 % 。 其中，信托计划和资管计 划 底层 多为债券和股票等标准 化 产品。 2018 年末，可供出售的金融资产 （剔除股权 投资部分） 余额为 66.83 亿元，占公司 总资产 * 的 比重为 13. 65 % ，同比 减少 3.64 个百分点，包括以公允价值计量的 权益工具 18.60 亿元 ， 债务工具 39.03 亿元， 信托计划 、基金等 9.20 亿元，公司债券投资主要来自华宝证券自营业务 。 2019 年 3 月末，华宝投资以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产和可供 出售的金融资产（剔除股权投资部分）余额分别为 104.96 亿元和 62.82 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 中同业存单占比 43.08% ，城投债占比 38.38% ，公司债等占比 18.54% ； 按评 级分类， AAA 级债券占比 67.95% ， AA+ 级债券占比 12.56% ， AA 级债券占比 19.03% ， AA - 级债券占比 0.46% 。 可供出售金融资产中城投债占比 77.45% ， 政策性银行债占比 11.32% ，同业存单占比 5.72% ，公司债等占比 5.51% ； 按 评级分类，债项评级 AAA 占比 26.12% ， AA+ 占比 8.89% ， AA 占比 64.99% 。 华宝投资部分中短期投资投向关联公司的金融产品 ， 或 由本部委托子公 司或关联公司进行投资。 2018 年末 ， 公司投资于华宝信托旗下信托产品 本金 为 5 .50 亿元，公允价值变动及 全年实现的 投资收益合计 1. 00 亿元；投资于华 宝基金旗下委托理财产品及基金产品 本金 为 4.62 亿元 ， 公允价值变动及 全年 实现的 投资收益合计 - 0.38 亿元 ； 投资于 华宝证券旗下 资管计划 本金为 19.51 亿元， 公允价值变动及全年实现的投资收益合计 为 - 1.21 亿元 。 在资本市场震 荡、固定收益产品信用事件频发的环境下，公司未来面临的投资业务风险加 大。 图表 10. 华宝投资中短期资产金额及占比情况（单位：亿元， % ） 类别 2017 年末 2018 年末 2019 年 3 月 末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 * 9.26 1.82 6.41 1.31 21.05 4.21 以公允价值计量且其变动计 入当期损益的金融资产 94.28 18.49 86.43 17.66 104.96 20.99 其中：交易性债券投资 9.19 1.80 10.36 2.12 4.87 0.97 交易性权益工具投资 3.35 0.66 5.29 1.08 2.70 0.54 其他（基金） 22.83 4.48 14.20 2.90 22.17 4.43 持有至到期投资 10.27 2.01 10.27 2.10 - 0.00 可供出售金融资产 ( 剔除股 权投资部分 ) 88.20 17.29 66.83 13.65 62.82 12.56 其中：可供出售债券 63.30 12.41 39.03 7.97 45.68 9.13 可供出售权益工具 8.14 （未完）  |