华能天成融资租赁有限公司:G19天成2：华能天成融资租赁有限公司公开发行2019年绿色公司债券（第二期）信用评级报告
原标题:华能天成融资租赁有限公司:G19天成2：华能天成融资租赁有限公司公开发行2019年绿色公司债券（第二期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 华能天成融资租赁有限公司 系 于 201 4 年 4 月 由 商务部批准成立的外商投资租赁公司 ， 注册地址 为天津自贸试验区，经营场所位于北京市 。 公司初 始注册资本为人民币 10 亿元，其中华能资本服务 有限公司（以下简称 “ 华能资本 ” ）持股 45% ，中国 华能集团香港有限公司（以下简称 “ 华能香港 ” ）持 股 25% ，华能澜沧江水电股份有限公司（以下简称 “ 华能澜沧江 ” ）持股 15% ，华能新能源股份有限公 司（以下简称 “ 华能新能源 ” ）持股 15% 。 随后公司 于 2015 年 5 月及 2018 年 3 月两次增资，截至 2018 年末， 公司 注册资本为人民币 40.5 亿元，其中华能 资本持股 39% ，华能香港持股 21% ，华能国际电力 股份有限公司 （以下简称 “ 华能国际 ” ） 持股 20% ， 华能澜沧江持股 10% ，华能新能源持股 5.56% ，华 能新能 源（香港）有限公司持股 4.4% 。 截至 2018 年末，公司注册资本、股东及持股比例维持不变。 公司 股东均为 华能集团控股 子公司，同时 华能 集团 为 国务院国资委直接管理的中央国有企业 ，故公司 实际控制人为 国务院 国资委。 公司 业务经营范围为 融资租赁业务；租赁业 务；向国内外购买租赁财产；租赁财产的残值处理 及维修；租赁交易咨询和担保；兼营与主营业务相 关的保理业务（依法须经批准的项目，经相关部门 批准后方可开展经营活动）。 目前公司 租赁资产 主 要 分布于 电力 行业。 截至 2018 年 12 月 31 日，公司总资产 264.78 亿元，所有者权益 47. 38 亿元， 资产负债率为 82.1 % 。 201 8 年公司实现营业总收入 12.59 亿元， 净利润 3.79 亿元 ，经营活动净现金流 25.31 亿元 。 本 期 债券概况 表 1 ：本 期 债券基本条款 基本条款 债券名称 华能天成融资租赁有限公司公开发行 2019 年 绿色公司债券 （第 二 期） 发行规模 本期债券规模不超过人民币 5 亿元（含人民币 5 亿元） 债券期限 本期债券期限为 3 年期 债券利率 本 期 债券采用固定利率形式，单利按年计息， 不计复利 偿还方式 本 期 债券本息支付将按照证券登记机构的有 关规定统计债券持有人名单，本息 支付方式及 其他具体安排按照证券登记机构的相关规定 办理 募集资金 用途 本期债券募集资金扣除发行费用后拟全部用 于与公司绿色项目相关的自筹资金置换、借款 归还、票据兑付、信用证兑付、购买设备款项 的支付及补充流动资金等 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 融资租赁行业概况 行业发展概况 20 世纪 80 年代初，融资租赁服务被引入中国， 开始提供资金用于进口先进设备及技术。 1981 年， 中国第一家融资租赁公司 —— 中国东方租赁有限 公司成立。 20 世纪 90 年代为加快利用租赁方式引 进外资，我国实施了如允许租赁设备加速折 旧、允 许租金在人民币和外币间兑换、对中外合资租赁公 司不设外汇额度限制、允许企业借外汇还外汇等优 惠措施，有效地促进了合资租赁业的发展。但此后， 由于最高人民法院 “ 国家机关不能担任融资租赁保 证人 ” 的政策，使得此前以地方政府和行业主管部 门为担保的融资租赁项目合同无法履行，租赁公司 形成了巨额呆坏帐，加之多头监管、行业法律环境 不完善等因素导致租赁业的发展陷入困境。至 20 世纪 90 年代末期，中国 40 家中外合资租赁公司中 只有 10 余家公司正常经营，其余大部分已停止开 展新业务。自 202 年开始， 随着国家出台相关租 赁业的监管条例和 会计准则，融资租赁业的外部环 境得到一定程度改善，行业逐渐走向规范、健康发 展的轨道。 从行业发展规模看，相关统计数据显示 ，截至 2018 年底，国内融资租赁企业数量共约 11,7 家， 较上年底增加 2,101 家， 同比 增长 21.7% 。 从业务发展情况看， 近年来 ， 融资 租赁规模不 断增长，但增速有所放缓。 2016~2018 年末 ， 全国 融资租赁合同余额约 分别 为 53,30 亿元、 60,60 亿 元和 66,50 亿元，增速分别为 20.05% 、 13.70% 和 9.38% ，增速逐年下滑 。 具体来看，截至 2018 年 末， 金融租赁合同余额约 25, 00 亿元，较上年底增加 2,20 亿元，同比增长 9.65% ，业务总量约占全行业 的 37.59% ；内资租赁合同余额约 20,80 亿元，较 上年底增加 2,0 亿元，同比增长 10.64% ，业务总 量约占全行业的 31.28% ；外资租赁合同余额约 20,70 亿元，较上年底增加 1,50 亿元，同比增长 7.81% ，业务总量约占全行业的 31.13% 。 表 2 ：截至 2018 年末中国融资租赁业务概况 单位：亿元， % 企业类型 业务总量 同期所占比重 金融租赁公司 25,000 37.59 内资租赁公司 20,800 31.28 外资租赁公司 20,700 31.13 合计 66,500 10.0 资料来源：中国租赁联盟、天津滨海融资租赁研究院，中诚信证评 整理 从资本金规模来看，截至 2018 年末，全行业 注册资金达到 32,763 亿元人民币，较上年末增长 1.3% 。其中金融租赁板块的注册资金达到 2,262 亿元，较上年末增加 28.7 亿元；内资租赁板块的 注册资金达到 2,17 亿元人民币，较上年末增加 60 亿元；外资租赁板块的注册资金达到 28,383 亿元人 民币，较上年末增加 83 亿元。 尽管近几年中国融资租赁业的整体发展环境 有所改善， 行业机构数量、业务规模都出现快速增 长，但是影响租赁业发展的三大市场瓶颈并没有得 到根本解决，融资租赁市场渗透率仍处于较低水 平。首先，资金来源方面，目前国内融资租赁企业 的筹资渠道主要有银行借款、租赁资产证券化等方 式，贷款仍是租赁公司最主要的融资途径，因而借 贷成本直接影响到租赁公司的盈利水平，如何扩大 筹资渠道和控制资金成本成为限制业内企业发展 的主要因素；其次，风险控制方面，受行业人才的 缺乏、行业法律制度尚不完善以及社会诚信体系的 不健全等因素影响，业内多数企业的风险控制能力 不足。长期以来租金回收风险过高，阻碍了银行 和 资金实力雄厚的企业进入融资租赁行业的步伐；此 外，退出机制方面，国内尚缺乏专业的二手设备交 易管理机构，退出机制仍不健全。 总体看， 随着融资租赁市场的逐步成熟， 中国 融资租赁 规模不断增长，但增速有所放缓。未来随 着融资 租赁 三大市场瓶颈解决，融资租赁业务规模 有望 进一步增长。 行业经营格局 近年来银行、厂商、独立机构类融资租赁公司 均有很大发展，它们发挥各自优势，涉足不同的细 分市场。目前国内融资租赁的业务领域十分广泛， 涉及民航、海运、工程机械、机床、印刷、医疗、 汽车、基础设施建设等众多领域，融资租赁服务体 系已经形成。 表 3 ：中国融资租赁业各类型公司比较 类别 主要公司 重点涉足领域 竞争优势 竞争劣势 银行金融系 国银、建信、民生、工银、 交银、招银等 航空、航运、 工程机械等 资金实力雄厚；目标客户为高端客户； 具备风险管理和租后成本管理优势 人才储备不足、专业管理经 验缺乏 产业厂商系 卡特彼勒、惠普、IBM、 中联、柳工、徐工等 工程机械、 汽车、医疗等 具备标的资产的成本、售后管理、营销 体系、资产余值定价优势和很强的设备 处置能力；产品专业能力强 经营产品单一，目标客户单 一，不易分散风险，客户的 特定配套需求难以满足 独立机构类 远东、平安、环球、中航、 美联信、长江、万象、仲 利、中铁等 印刷、医疗、机 床、教育等 业务开展灵活；具备较强的专业能力； 全面的营销方式；人才储备优势；全面 服务能力 融资能力弱，资金成本劣 势、产品供应及获取成本劣 势 资料来源：中诚信证评整理 银行金融系、产业厂商系、独立机构类三种租 赁公司所重点涉足的领域区别较大，银行金融系重 点涉足航空、航运等对资本规模要求较大的行业； 产业厂商系由于其供应商背景则重点涉足专业工 程机械、汽车等领域；独立机构类涉足领域则相对 较广，主要集中在印刷、医疗、机床等单体金 额较 小的行业。通过对比可见，独立机构类租赁公司面 对的客户群更加广泛，业务拓展空间更大。但同时， 由于其针对的目标客户集中在中小企业，因而对其 风险控制和资产管理能力也提出了更高的要求。 就独立机构类租赁公司而言，其在资金规模和 资金成本方面相较于银行金融系企业处于劣势；在 对租赁物件的定价及设备回收变现的专业性方面 也弱于厂商系企业，但目前独立机构类租赁公司仍 占据业内主导地位，并涌现出如远东、平安等行业 领先企业。究其原因，一方面其业务开展较为灵活， 能更好地满足客户的多种需求，通过对所涉足行业 的深入研究为客户提供全方位 的服务，具备全面的 服务能力；另一方面，涉足行业比较广泛，可有效 分散经营风险；此外，具备专业的业务人才和较强 的风险控制能力。不过，受制于资金瓶颈的制约， 独立机构类租赁公司大多规模偏小，若要做大做 强，必须解决如何拓宽融资渠道及降低成本的问 题。 中诚信证评认为，未来几年，借助于较强的股 东背景，银行系、厂商系租赁公司仍将保持较快发 展态势。在独立机构类企业间，竞争将进一步加剧， 行业并购重组力度加大，部分独立机构类租赁公司 凭借其在细分领域的龙头地位或涉足资本市场，仍 将保持行业领先地位，而部分规模较小的独立机构 类租赁公司 则可能在市场竞争中因缺乏优势而被 淘汰。整体来看，银行金融系、产业厂商系、独立 机构类三种租赁公司并存的格局将长期存在。 行业政策 近年来，国家从融资租赁的交易规则、会计准 则、行业监管和税收政策等方面陆续制定了一系列 促进租赁业发展的法律、法规和相关政策（表 4 ）。 表 4 ：中国融资租赁行业主要法规和政策 时间 法规、政策 相关内容或影响 19.3 《中华人民共和国 合同法》 赋予融资租赁以独立的法律地 位，从根本上改善了融资租赁 的法律环境，提高了融资租赁 的认知度 20.6 《金融租赁公司管 理办法》（ 207 年 修订） 对金融租赁公司的设立、审批、 业务范围、监管等做了全面规 范 201.1 《企业会计准则 — 租赁》 构筑租赁业会计处理的框架 203 《关于营业税若干 政策问题的通知》 确立中外合资租赁公司、金融 租赁公司、内资租赁公司的营 业税负水平 205.2 《外商投资租赁业 管理暂行办法》 规范外商投资租赁业的经营行 为，防范经营风险 205.12 《中华人民共和国 合同法》 明确了融资租赁合同各方当事 人的权利与义务 207.10 《物权法》 为 “ 明确物的归属，发挥物的效 用、保护权利人的物权 ” 提供了 法律 保障 2010.2 《中国银监会关于 金融租赁公司在境 内保税地区设立项 目公司开展融资租 赁业务有关问题的 通知》 内地金融系融资租赁公司可以 设立单机、单船租赁业务的综 合性 SPV 项目 201.12 商务部关于 “ 十二 五 ” 期间促进融资 租赁业发展的指导 意见 为促进 “ 十二五 ” 期间融资租赁 业快速发展，根据《国民经济 和社会发展第十二个五年规划 纲要》，提出多条意见 2012.9 交通运输部《关于 融资租赁船舶运力 认定政策的公告》 以上海市为试点，对于如何界 定自有运力的比例给出明确规 定 2013 上海自贸区方案 “ 允许将试 验区内注册的融资 租赁企业或金融租赁公司在试 验区内设立的项目子公司纳入 融资租赁出口退税试点范围 ” ， “ 允许融资租赁公司兼营与主 营业务有关的商业保理业务 ” 等 2014.1 《关于推进深圳前 海湾保税港区开展 融资租赁业务的试 点意见》 从市场准入、海关政策、跨境 融资政策三方面对前海发展融 资租赁业进行大力支持 2014.3 中国银监会《金融 租赁公司管理办 法》（银监会令 2014 年第 3 号） 放宽准入门槛，打破银行对金 融租赁的垄断特权 2014.7 银监会《金融租赁 公司专业子公司管 理暂行规定》 突出机构专业化，鼓励在特定 领域做专做强，允许金融租赁 公司在飞机、船舶等特定领域 设立专业化租赁子公司等 2014.9 财政部、海关总署、 国家税务总局联合 发布《关于在全国 开展融资租赁货物 出口退税政策试点 的通知》 由试点扩大到全国统一实施， 并在原有《天津东疆保税港区 融资租赁货物出口退税管理办 法》基础上进行了补充和完善， 扩大享受出口退税政策融资租 赁企业范围 2015.9 国务院《关于加快 融资租赁业发展的 指导意见》 从改革体制机制、加快重点领 域发展、创新发展方式、加强 事中事后监管等方面对融资租 赁业发展进行全面部署，并提 出到 2020 年融资租 赁业市场规 模和竞争力水平位居世界前列 的目标 2016.3 商务部《关于天津 等 4 个自由贸易试 验区内资租赁企业 将注册在自贸试验区内的内资 租赁企业融资租赁业务纳入试 点 从事融资租赁业务 有关问题的通知》 2017.6 商务部、国家税务 总局《关于辽宁等 7 个自由贸易试验 区内资融资租赁企 业从事融资租赁业 务有关问题的通 知》 将辽宁、浙江、河南、湖北、 重庆、四川、陕西等七个自由 贸易试验区的内资租赁企业融 资租赁业务试点的确认工作委 托给各自贸区所在的省、直辖 市、计划单列市级商务主管部 门和国家税务局 2018.5 商务部办公 厅《关 于融资租赁公司、 商业保理公司和典 当行管理职责调整 有关事宜有关事宜 的通知》 将制定融资租赁公司业务经营 和监管规则职责划给中国银行 保险监督管理委员会 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 此外，目前专门针对融资租赁业的《融资租赁 法》起草工作已基本完成，有望近两年出台。由于 融资租赁的特殊性， 207 年 10 月颁布的《物权法》 作为规范物权的基本法律没有涵盖融资租赁这种 特殊交易的物权方面的一切问题，而《融资租赁法》 的出台将对租赁当事人的权利义务关系进行全面 细致的规定，对融资租赁当事人的合法权益起到更 好的保护作用。 专门的融资租赁法的制定有助于进 一步改善融资租赁业的法律环境。 总体来看，目前融资租赁行业在会计政策上已 经具备较为统一的规定，在民事立法方面也逐步完 善。在租赁业的鼓励性政策方面， 2015 年 9 月国务 院发布《关于加快融资租赁业发展的指导意见》提 出，从改革体制机制、加快重点领域发展、创新发 展方式、加强事中事后监管等方面对融资租赁业发 展进行全面部署，并提出到 2020 年融资租赁业市 场规模和竞争力水平位居世界前列的目标。但同时 我们也关注到，融资租赁行业相关的财政和税务政 策仍有待进一步明确。各项政策的逐步完善，将对 推动融资 租赁行业发展起到积极的促进作用。 行业关注 “ 营改增 ” 的落实对于融资租赁交易的分类征税将更 加科学合理，对融资租赁企业的资本要求将更加严 格，整体上将有利于融资租赁行业的长期良性发展 财政部和国家税务总局于 2016 年 3 月 23 日正 式出台了《关于全面推开营业税改征增值税试点的 通知》（财税 [2016]36 号文，以下简称 “36 号文 ” ）， 一方面将全国范围内全面推开营业税改征增值税 （以下称 “ 营改增 ” ）试点范围进一步扩展到建筑业、 房地产业、金融业、生活服务业等全部营业税纳税 人，实现全行业的营改增；另一方面也对近年来 “ 营 改增 ” 试点过程中的相关法规进行了整合和统一， 以迎接全面 “ 营改增 ” 时代的到来。 融资租赁行业全国范围的 “ 营改增 ” 试点已自 2013 年实施， 36 号文除维持现行的差额纳税、即 征即退、融资租赁资质等政策外，新带来的变化主 要有：（ 1 ）租赁分类征税；（ 2 ）差额纳税扣除项 调整；（ 3 ）经营租赁标的物增加无形资产；（ 4 ） 商务部系融资租赁公司资本限制。具体而言： （ 1 ）首先， 36 号文提出了 “ 不动产租赁服务 ” 的概念，与 “ 有形动产租赁服务 ” 相区分，适用不同 税率。出租人提供 “ 有形动产租赁服务 ” （包括融资 租赁和经营租赁）的增值税率保持不变， 为 17% ； 新增的 “ 不动产租赁服务 ” （包括融资租赁和经营租 赁），增值税率为 11% 。其次， 36 号文对融资租 赁中的回租业务和直租业务进行定性区分，适用不 同税率。明确将 “ 融资性售后回租服务 ” 纳入金融服 务范围，按照贷款服务适用 6% 的增值税率；而 非回租型融资租赁服务和经营租赁服务仍属于租 赁服务的范围，适用 17% 的增值税率。 （ 2 ） 36 号文对比现行政策，可享受差额纳税 的从事融资租赁业务的试点纳税人，从事融资租赁 服务的，其销售额的扣除项中不再包括 “ 服务和保 险费、安装费 ” ，而是以取得的全部价款和价外费 用，扣除支付的借款 利息（包括外汇借款和人民币 借款利息）、发行债券利息和车辆购置税后的余额 为销售额。可享受差额纳税的从事融资租赁业务的 试点纳税人，其从事融资性售后回租服务的，差额 纳税的扣除项不变。 （ 3 ）除有形动产和不动产经营租赁、水路运 输的光租和航空运输的干租之外， 36 号文进一步将 建筑物、构筑物等不动产或者飞机、车辆等有型动 产的广告位的出租服务、车辆停放服务、道路通行 服务等均纳入 “ 经营租赁服务 ” 的范围，征收增值税， 扩展了可开展经营租赁的标的物范围。 （ 4 ）根据 36 号文的规定， 2016 年 5 月 1 日起， 对可享受差额纳税的、经商务部 批准从事融资租赁 业务的试点纳税人的资本限制，从此前的 “ 注册资 本 ” 达到 1.7 亿元，调整为 “ 实收资本 ” 达到 1.7 亿元， 并从达到标准的当月起执行差额纳税；而对于 2016 年 5 月 1 日后实收资本未达到 1.7 亿元但注册资本 达到 1.7 亿元的，在 2016 年 7 月 31 日前仍可按照 差额纳税，但 2016 年 8 月 1 日后，实收资本未达 到 1.7 亿元，不得执行融资租赁和融资性售后回租 的差额纳税。 因此， “ 营改增 ” 的落实对于融资租赁交易的分 类征税将更加科学合理，对融资租赁企业的资本要 求将更加严格，整体上将有利于融资租赁行业的长 期良性发展。 融资 租赁公司业务经营和监管职责划归银保监会 1 后，对融资租赁公司内部控制和规范运营提出更高 要求 1 全称为 “ 中国银行保险监督管理委员会 ” 。 2018 年 5 月 14 日，商务部办公厅发布《商务 部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当 行管理职责调整有关事宜的通知》，通知称自 4 月 20 日起，商务部已将制定融资租赁公司、商业保理 公司、典当行业务经营和监管规则职责划给银保监 会。 在此之前，我国融资租赁业根据监管主体的不 同，分为两类三种机构：一类是原银监会审批设立 的金融租赁公司，属于非银行金融机构；另一类是 融资租赁公司，属于一般工商企业，其中外资融资 租赁公司由商务部省级主 管部门审批设立，内资试 点融资租赁公司由商务部和国家税务总局及其授 权机构审批设立。随着融资租赁业分部门监管的基 本框架形成，原银监会和商务部各自针对所监管的 融资租赁公司，出台和修订管理办法及制度，最终 形成了后来的监管分割格局。 不同监管部门适用的监管规则不同。特别是在 融资方式上，融资租赁公司资金来源除了资本金以 外主要是银行借款，其与商业银行是一般企业和商 业银行的关系；金融租赁公司资金来源除资本金 外，还能吸收股东存款、同业拆借、同业借款、发 行金融债券等，融资成本低，资金吸纳能力强，其 与商业银行属于金融同业的关系。 在商务部将融资 租赁公司经营和监管职责划归银保监会后，对融资 租赁公司而言，其在业务开展范围、业务发展模式 等方面将与金融租赁实现统一监管，在政策和指标 上或实现统一，在风控、资金端等方面会更加细化 和严格，从长远来看，能促进融资租赁公司自我完 善和创新，更有利于租赁行业的健康发展。 整体来看，统一监管可以有效避免监管空白区 域，有利于深化产业金融创新，提高整个租赁行业 的抗风险能力和发展质量，但同时亦对融资租赁公 司内部控制和规范运营提出更高要求。 竞争实力 股东实力雄厚，对公司的支持力度较大 公司 股东均为 华能 集团的 控股 子 公司。 华能集 团系中央直接管理的五大发电集团之一，主要产品 为电力供应， 截至 2018 年 9 月末， 在全国三十个 省、市、自治区和境外拥有全资及控股装机容量 17,490 万千瓦，装机规模在行业 内居于前列 。截至 2018 年 末， 华能集团 资产总额为 10,732.96 亿元， 资产负债率为 76.98% ； 2018 年华能集团实现营业 总收入 2,786.27 亿元，利润总额 143.61 亿元。 华能 集团在中国发电企业中率先进入世界企业 50 强， 201 8 年排名第 2 89 位。 公司第一大股东华能资本是是华能集团的金 融资产投资、管理专业机构和金融服务平台， 主要 职责是制定金融产业发展规划，统一管理金融资产 和股权，合理配置金融资源，协调金融企业间业务 合作，提供多元化金融服务。截至 2018 年末，华 能资本总资产为 1,297.81 亿元，资产负债率 59.24 % 。 2018 年全年实现营业收入 120.24 亿元， 实现利润总额 53.09 亿元。 公司第二大股东华能香港是中国华能集团公 司在香港注册成立的唯一境外全资子公司，主要从 事境内外投资、建设、管理、开发、拥有电厂和其 他相关业务。 截至 2018 年末，华能香港公司的总 资产规模为 20.50 亿元，净资产规模 117.86 亿元， 资产负债率 4 1.2% 。 2018 年全年实现营业收入 0 亿元，利润总额 - 10.83 亿元，净利润 - 12.0 亿元。 公司第三大股东 华能国际系华能集团的核心公司， 是首家在纽约证券交易所、香港交易所和上海证券 交易所三地上市的电力企业。截至 2018 年末，华 能国际总资产为 4,034.41 亿元，资产负债率 74.7 % 。 2018 年全年实现营业收入 1,698.61 亿元， 利润总额 34.36 亿元。 公司其他股东均为华能集团在水电、新能源等 各电力领域的核心二级公司。 自成立以来，华能天成租赁依托于华能集团强 大的电力产业资源优势，不断拓展华能集团系 统内 优质电力租赁业务，资产规模较快增长，具有显著 的产业 背景 优势，并积累了丰富的租赁业务经验， 有利于业务拓展能力和综合实力的不断提升。 业务专业化程度高 公司自成立以来专注于从事电力行业融资租 赁业务，经过多年的发展， 公司逐渐形成了 较强的 核心竞争力和行业壁垒。首先，公司依托清洁能源 行业开展融资租赁业务，符合国家长期产业政策， 未来发展空间广泛；其次，清洁能源电站相对独立， 收益和价值均较为稳定，流动性强，便于通过股权 转让形式实现整体资产处置， 是优质租赁物 ；第三， 公司 业务范围覆盖全国各地，同时依托华能集团以 及产业生态 圈优势，形成了稳定的 业务 拓展 渠道 ； 第四 ，公司近年来通过业务开展打造出较为专业的 团队，在风电、光伏及水电等方面均具备丰富的经 验，同时华能集团 各分支机构及电厂亦能够为公司 提供专业化技术支持 ；最后，公司能够根据不同细 分行业、不同客户及不同项目地域等情况，设计符 合客户需求的租赁业务结构，提供的咨询服务等多 元化服务，在行业竞争中具备较强优势。 融资渠道多元化 华能天成 租赁融资渠道畅通且多元化，目前主 要包括银行授信 （含集团 公司 财务授信） 、发行债 券和结构化工具等方式。银行授信方面，截至 2018 年末，公司银行授信总额为 51 4.50 亿元，未使用授 信额度 374.96 亿元，备用流动性较为充裕。直接融 资方面，截至 2018 年末 ， 公司未兑付债券包括超 短期融资券 25 亿元，绿色公司债券 10 亿元以及非 公开定向债务融资工具 5 亿元 。 总体而言， 华能天成 租赁融资渠道较为多元和 畅通，能够为业务发展提供及时有效的资金保障。 业务运营 公司 主要从事 电力行业 融资租赁业务 ， 2016~2018 年末 ， 公司 应收融资租赁款净额 分别为 182.12 亿元 、 204.37 亿元 和 204.68 亿元 。 项目准入方面，公司坚持 “ 资产为本 ” 的业务理 念，将业务发展建立在基于资产识别与管理 的资产 融资上 ，重点关注电站质量 。具体项目 来看， 需符 合国家产业政策，符合国家和行业质量标准。已建 成的项目应经过质检验收并合格；在建项目的设备 制造厂商 、总包方、监理机构等 应具备相应的建造 资质，并且项目介入存在一定的缓冲期，以落实电 价、补贴等一系列问题。 收入方面， 随着租赁资产规模的增加，公司收 入规模稳定增长， 2016~2018 年 ， 公司营业收入分 别为 8.61 亿元 、 10.0 亿元 和 12.59 亿元 。 公司融资租赁 项目 收益 包括 租息及手续费 、顾 问费和咨询费 ，其中 租息收入为租赁项目的利息收 入， 手续费 按项目期限分期确认 ，顾问 费和咨询费 主要为租赁客户的衍生服务 。 具体 收入构成方面， 2018 年公司实现营业收入 12.59 亿元，其中租息及 手续费收入、顾问费收入及咨询顾问费以及保理业 务收入 占比 分别为 89.20% 、 8.18% 和 2.62% 。 公司主要 采取直接融资租赁（以下简称 “ 直租 ” ） 和售后回租赁（以下简称 “ 回租 ” ）两种方式来开展 业务 。受 “36 号文 ” 影响，公司近年来回租业务新增 额大幅减少 。 截至 2018 年末，公司的租赁资产中 直租项目净 额 134.01 亿元， 占比为 65.47 % ， 回租 项目 净 额 70.67 亿元， 占比为 34.53 % 。 表 5 ： 201 6 ~201 8 年末 公司直租回租情况 单位：亿元，% 收入类型 2016 2017 2018 金额 占比 金额 占比 金额 占比 直租 13.79 7.57 72.5 35.50 134.01 65.47 回租 168.33 92.43 131.82 64.50 70.67 34.53 合计 182.12 100.00 204.37 100.00 204.68 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分布方面 ，公司 依托华能集团背景， 自成 立以来 租赁业务 主要 为电力行业 。 具体来看 ，主要 集中在火电（含热电联产、煤电一体化）、水电、 核电、风电、光伏发电行业 。 由于公司相较于 华能 集团 外的央企、国企难以取得较强的话语权以及较 好的回报率，因此 优质 民营企业相对较多的 风电和 光伏发电行业是公司市场化开拓的重点方向 。 2016~2018 年末 ，清洁能源类的应收融资租赁款净 额合计占比分别为 45.15% 、 64.91% 和 91.10 % 。此 外，公司业务还涉及 集团内部的 煤炭等行业，但占 比 较 小。 公司 目前 不承接集团外火电业务，因此 火电 板 块 承租人均为华能集团系统内的火电企业。 2016~2018 年末 ，火电行业的应收融资租赁 款净额 分别为 90.94 亿元、 68.12 亿元和 17.03 亿元，占应 收融资租赁款净额的比例分别为 49.92% 、 33.3% 和 8.32 % ，随着集团外业务的不断拓展，火电行业 的净额占比 将持续 下降。 水电 板块 方面，目前公司存量水电项目主要为 系统内的业务，主要承租人是华能澜沧江。 2016~2018 年末 ，水电行业的应收融资租赁款净额 分别为 18.24 亿元、 15.26 亿元和 18. 78 亿元，占 应 收融资租赁款净额 的比例分别为 10.02% 、 9.5% 和 9.18 % ，占比逐年下降。 2017 年，公司基于中小水 电行业研究及经验积累，重点推 进了云南腾冲大 平 田 96MW 水电业务， 并 于 9 月初完成首笔投放，合 同金额 4.8 亿元。未来中小水电业务也将成为公司 的重点发展方向。 核电 板块 方面，公司核电项目主要为 系统内公 司华能石岛湾核电开发有限公司 （以下简称 “ 石岛 湾核电 ” ） 的压水堆示范电站融资租赁项目。 2016~201 7 年末 ，公司核电行业的应收融资租赁款 净额分别为 12.84 亿元 和 12.48 亿元，占比分别为 7.05% 和 6.1% 。 2018 年公司收到 石岛湾核电 项目 全部的融资租赁款，目前公司没有 核电融资租赁项 目。 风电 板块 方面， 近年来公司风电业务已经完成 行业分析、产 品设计、项目试单、渠道建设等一系 列基础性工作，正式成为公司市场化业务的重要组 成部分。 2016~2018 年末 ，公司风电行业的应收融 资租赁款净额分别为 15.73 亿元、 38.38 亿元和 75.79 亿元，占比分别为 8.64% 、 18.78% 和 37.03 % ，应收 租赁款净额 及投放占比 迅速增长。 2017 年，公司营 销并跟踪了 20 个风电融资租赁项目，当年完成风 电项目投放 32 笔，当年投放额达到 24.3 亿元。 截 至 2018 年末，风电业务组储备项目共计 17 个 ， 累 计 完成市场化风电项目投放 69.9 0 亿元。 光伏发电 板块 方面， 2016~20 18 年末 ， 公司光 伏发电行业的应收融资租赁款净额分别为 35.40 亿 元、 62.27 亿元和 91. 89 亿元，占比分别为 19.4% 、 30.47% 和 44.89 % ，应收租赁款净额均保持增长。 目 前，光伏发电板块已成为公司占比最大的业务板 块。 2017 年，公司继续加强与光伏上下游龙头企业 深入合作，进一步优化客户结构；同时推进业务模 式创新，开创 “ 建成后转让类项目的过桥融资租赁 ” 以及 “ 基于 EPC 垫资 的两段式融资租赁 ” 等业务模 式；此外 ， 公司还紧抓市场机遇，大力开拓 分布式 光伏领域，全年实现分布式光伏项目投放 12 个， 投放金额 5.14 亿 元。 2018 年，公司实现分布式光 伏项目投放 15 个，投放金额 5.98 亿元， 目前公司 光伏项目主要分布于 宁夏回族自治区、湖北省和山 西省 。 表 6 ： 201 6 ~201 8 年末公司应收 租赁 资产 净额 行业分布情况 单位：亿元，% 所在行业 2016 2017 2018 净额 占比 净额 占比 净额 占比 清洁能源 82.21 45.15 132.65 64.91 186.46 91.10 其中：光伏发电 35.40 19.4 62.27 30.47 91.89 44.89 风电 15.73 8.64 38.38 18.78 75.79 37.03 水电 18.24 10.02 19.52 9.5 18.78 9.18 核电 12.84 7.05 12.48 6.1 0 .0 0.0 火电 90.94 49.93 68.12 33.3 17.03 8.32 其他 8.97 4.93 3.59 1.76 1.19 0.58 合计 182.12 10.0 204.37 10.0 204.68 10.0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 除传统的融资租赁业务外，公司还开展保理业 务。 20 16 年 3 月，经国家商务部批准，公司取得商 业保理业务资质。同年 4 月，公司完成首笔 5 , 00 万元保理款投放。 2018 年 ，公司商业保理业务当年 实现收入 0.3 亿 元，对公司的租赁业务形成了良好 的补充。公司未来还将充分利用华能集团内单位与 大型国有煤炭企业的稳定供应关系，开拓最终付款 来源于华能集团内部的商业保理项目。此外，公司 正在积极与华能集团集采平台、招投标平台、贸易 型企业进行洽谈，争取利用批量的、信息可靠的供 应链信息，进一步拓展商业保理业务。 总体来看， 受益于华能集团的品牌影响，凭借 清晰的自身市场定位和专业的业务团 队， 近年来 公 司 不断开拓营销渠道， 完善运营模式 ， 大力发展市 场化业务， 融资租赁业务获得稳定发展 。未来，公 司将继续加大对风电、光伏等成熟业务领域的拓展 力度，同时积极与华能集团协同开展保理业务，进 一步完善公司业务布局。 风险管理 公司本着业务更好更快发展的原则，有序开展 风险管理工作，建立了较为完整的风险管理体系， 确保公司持续、健康、稳定的发展。 在内部决策机制上，公司设置了项目评审委员 会，主要由公司领导层组成，负责公司项目的审议 与审批；风控管理部作为项目评审委员会办事机 构，是信用风险与操作风险的主管部门。 风险管理制度建设方面，公司系统地制定和实 施了具体的业务管理制度、操作方法以及风险管理 制度，包括《租赁业务管理办法》、《租赁业务审 批流程》、《全面风险管理办法》等，基本覆盖了 公司风险管理的各个方面。公司初步搭建了满足自 身经营管理需要的风险管理组织架构，不断完善风 险管理制度，加快风险管理信息化建设。 信用风险管理 信用风险是租赁公司面临的主要风险之一。信 用风险是指由于交易对方不能或不愿履行合约承 诺而使公司遭受损失的可能性。 项目审批流程方面，公司对所有项目均实行统 一的审核标准。公司租赁项目由业务部业务经理对 客户和项目相关情况进行初步调查，确认该业务符 合相关行业准入标准后，填写《项目立项申请表》， 经业务部负责人审核后报风险控制部，风险控制部 出具是否同意该项目立项的意见。风险控制部同意 立项后，业务部业务经理对客户及项目相关情况进 行尽职调查，在与客户进行充分沟通、协商租赁意 向的基础上，对租赁业务的可行性进行初步评估， 提出租赁预案或业务办理建议，并形成尽职调查报 告。业务部在调查阶段应请融资部和财务部分别就 与本部门职责相关的资金来源、流动性及市场风 险、财务可行性及税务事宜等出具意见。在市场化 业务开展的前期或必要时，业务经理在尽职调查的 过程中自行或根据其他部门的要求聘请外部法律 顾问、财务顾问、认证机构等中介机构提供专业支 持。业务部业务经理将经负责人审核的评审资料报 风险控制部审查。风险控制部遵循客观、独立、公 正的原则，对业务部提交的尽职调查报告及附件提 出评审意见，形成评审报告。评审意见为同意的项 目可进入项目评审委员会审议，评审意见为再议或 不同意的项目，由风险控制部将审查资料及评审意 见退回业务部修正或项目终止。风险控制部负责人 将通过审查的评审资料以及评审报告一并提交项 目评审委员会审议，并投票表决，同意票达到出席 人数的 2/3（含）以上即为通过。公司根据设备金 额以及外线施工等费用核定项目总投，而非单纯依 靠科研报告的总投数据。投放额根据业主方的资金 需求确定，但不超过公司核定的项目总投的 85%。 项目收益根据电站项目质量、业主方信用情况，以 及交易架构等综合确定。通过的项目提交总裁审 批，在公司总裁权限范围内的租赁业务，总裁直接 予以签批；在董事长权限范围内的租赁业务，经总 裁审核并取得董事长书面同意后，由总裁予以签 批；在董事会权限范围内的租赁业务，经总裁审核 后，报董事会签批。经有权审批人签批后的租赁业 务方案交业务部按相关规定执行。 租后管理方面，资产管理部搭建租赁资产管理 体系、实现项目租后全流程管理，牵头负责公司租 赁资产租后管理工作。资产管理部根据客户的风险 特征确定检查频率和检查方式，通过不断完善并随 时更新行业指导意见、准入标准、评价方法、测算 模板、调查和评审指引，综合考虑区域特征、行业 特征、客户信用、风险分类级别、风险敞口、客户 履约记录等因素，不定期进行拉网式风险排查，对 全部融资租赁项目和自有资金投资项目查找风险 隐患。针对市场化项目，资产管理部实行项目月度 监控工作，从行业、客户、租赁期限、地区分布等 维度，对已投放项目的风险状况进行统计监控，从 存续资产端引导前期客户营销工作，严格控制租赁 资产的集中度风险。若出现风险事件，资产管理部 将会同业务部和风险管理部进行处置。此外，资产 管理部门牵头定期对公司整体操作风险状况和关 键风险点进行分析，并形成分析报告。 资产分类管理方面，公司根据《租赁资产风险 分类管理规定》，综合承租人的还款意愿、还款能 力、还款记录、租赁资产价值、租赁资产担保、租 赁资产运行等因素对租赁资产质量进行综合评估。 目前，发行人将租赁资产分为正常、关注、次级、 可疑和损失五类，并持续进行租赁资产五级分类标 准的后续完善和实施，已经完成电子系统对于租赁 资产的五级分类，正逐步将原五级评价体系向明确 的五级资产分类标准转化。公司自成立以来，未发 生逾期事件，租赁资产均为正常类，无不良资产， 同时未计提风险准备金。中诚信证评认为，公司形 成了一套符合公司现有业务状况的项目评审、租后 管理和信用风险管理机制。但需持续关注公司的市 场化业务快速扩大后的资产质量以及风险管理机 制的运行有效性。 市场风险管理 随着我国利率市场化改革和汇率形成机制改 革的进行，利率和汇率波动的幅度和频率将逐步加 大，导致利率和汇率敏感性资产和负债的波动增 加，使得 市场风险逐渐上升为商业银行以及非银行 金融机构的 主要风险之一。 公司 目前 没有 外币租赁 资产 ，且 外币融资业务 为锁定汇率的境外直贷融 资 ， 无 汇率敞口，市场风险主要来自利率风险。 目 前公司大部分租赁项目的交易条件中约定，以人民 币贷款利率为基准利率，参照中国人民银行同期限 贷款基准利率浮动定价，并在综合考虑实际资金成 本、风险偏好及资金需求弹性等方面的基础上，及 时对利率定价政策做出调整，以防范利率风险。此 外，公司大部分借款也采取了浮动利率方式，以尽 量减少利率敏感性缺口，规避利率风险。 总体来看， 未来随着公司业务快速发展，市场 风险管理体系还有待完善，量化监测手段仍需不断 丰富。 流动性风险管理 流动性风险是指由于金融资产的流动性的不 确定性变动而遭受经济损失的可能性。租赁公司的 流动性风险主要来源于负债结构和租赁资产期限 结构不匹配。 公司目前日常的流动性管理主要可分为两个 方面，一方面是 建立科学完善的流动性风险管理机 制以及对流动性风险实施流程化管理，平衡资金的 安全性和效益性 。在具体管理中，公司制定了《流 动性风险管理规定》及配套的阈值管理监测指标， 形成制度防线；同时在日常管理中，通过按日编制 资金收支预测表及按月编制 12 个月滚动的月度收 支预测表，实现对公司流动性的中短期管理； 另一 方面是 时调 整和配置公司资产负债规模和期限结 构，建立流动性储备体系 。 截至 201 8 年末，在一 年内 （含一年） 收回的应收融资租赁款净额占应收 融资租赁款净额 的比重为 15.84 % ，一年以上的占 84.16 % ；同期 末公司流动负债占比 77.02 % ，非流动 负债占比 22.98 % ，资产与负债 期限存在明显错配， 结构 有待优化 。 操作风险管理 操作风险是指由于内部程序、人员、系统的不 完善或失误，或外部事件造成直接或间接损失的风 险。 为防范操作风险，公司通过 实行业务归口和控 制职能相分离的管理体制，来界定不同部门的职 责， 并对前中后台实行岗位分离以减少 不同职位间 潜在的利益冲突。 系统建设方面，公司已经建立一套涵盖公司业 务领域、匹配内部管理流程的业务管理及风险控制 系统，将业务有关的工作人员、工作流程、工作对 象和工作内容实现刚性控制，最大程度地提高工作 效率，降低操作风险。 中诚信证评认为， 公司自 开业以来不断加强操 作风险管理体系建设，在合规文化、流程管理、人 员管理等方面取得了一定成效。但未来随着 市场化 业务规模的不断扩大，对公司操作风险管理能力提 出了更高的要求。 业务组合集中度情况 客户来源方面， 成立之初，公司业务以华能集 团内部客户为主； 2015 年以来，随着业务 团队逐渐 成熟，经验逐渐丰富，品牌优势逐渐确立，公司不 断加大市场化业务的投放，集团外部业务比例不断 提升。 2016~2018 年末，公司集团外业务 应收融资 租赁款净额（以下口径均为净额） 比例分别为 22.42% 、 46.64% 和 83.06% 。公司集团内业务主要 是存量的火电 以及水电 融资租赁业务，风电以及光 伏等融资租赁业务为集团外业务。 2018 年公司大力 开拓集团外业务，同时提前终结集团内业务， 2018 年末公司集团外业务占比迅速提升。 从区域分布来看，公司租赁业务区域逐渐扩 大，发展遍布全国。 2016~2018 年末，公司在华东 、 西北和华北的应收融资租赁款净额合计占同期融 资租赁金额比重分别为 80.38% 、 73.10% 和 60.84% 。 2016~2018 年末，公司风电租赁业务在三北地区应 收融资租赁款净额占比分别为 41.89% 、 23.35% 和 26.72% ；公司光伏租赁业务在三北地区应收融资租 赁款净额占比分别为 37.20% 、 48.21% 和 58.4% 。 目前公司尚未明确限制准入的区域，但对弃风弃光 情况比较严重的区域，项目承接相对较为谨慎。 表 7 ： 2016~2018 年公司承租区域分布情况 单位：亿元，% 所在区域 2016 2017 2018 金额 占比 金额 占比 余额 占比 东北 1.27 0.71 5.72 2.79 12.94 6.32 华北 38.82 21.31 33.0 16.15 35.95 17.56 华东 60.69 33.32 61.81 30.25 34.23 16.72 华南 2.28 1.25 2.43 1.19 3.82 1.87 华中 0.0 0.0 25.04 12.24 54.63 26.69 西北 33.65 18.47 29.51 14.4 43.29 21.15 西南 45. 41 24.94 46.86 22.94 19.81 9.68 总计 182.12 10.0 204.38 10.0 204.68 10.0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 8 ：截至 2018 年末公司租赁业务前十大客户情况 单位：亿元， % 客户名称 行业 与公司关系 应收融资 租赁款净额 占总应收融资 租赁款净额比例 五级分类 宁夏宝丰新能源发展有限公司 电力 无 12.28 6.0 正常 大柴旦明阳新能源有限公司 电力 无 9.59 4.69 正常 满洲里达赉湖热电有限 公司 电力 关联方 6.64 3.24 正常 华能澜沧江水电股份有限公司 电力 关联方 6.59 3.2 正常 南召协合风力发电有限公司 电力 无 6.05 2.95 正常 平定县晶科光伏发电有限公司 电力 无 5.4 2.6 正常 当阳市华直光伏发电有限公司 电力 无 5.4 2.6 正常 金昌国源电力有限公司 电力 无 4.72 2.30 正常 腾冲市大平田水电开发有限公司 电力 无 4.70 2.30 正常 南召聚合风力发电有限公司 电力 无 3.98 1.95 正常 合计 - - 65.43 31.97 - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从客户集中度来看，2016~2018 年末，华能天 成租赁单一最大客户租赁资产比例（单一最大客户 应收租赁款净额/应收租赁款净额）分别为 8.18%、 7.03%和 6.00%，前十大客户租赁资产比例（前十 大客户应收租赁款净额合计 / 应收租赁款净额 ）分别 为 48.75%、38.77%和 31.97%，虽然随着业务规模 的扩大呈下降趋势，但租赁业务整体客户集中度偏 高。此外，公司前十大客户以集团外为主，如果宏 观经济环境下滑或出现极端情况等因素导致上述 集团外客户经营不善，将对公司融资租赁业务造成 一定影响。 表 9 ： 2016~2018 年末公司租赁业务客户集中度情况 单位： % 项目 2016 2017 2018 单一最大客户租赁资 产比例 8.18 7.03 6.0 前十大客户租赁资产 比例 48.75 38.7 31.97 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体看， 近年来公司大力 开拓 集团外 业务，集 团外业务占比迅速提升 。此外 ， 公司的 风电及光伏 融资租赁 业务在三北地区保持较高的比重， 这 对公 司 项目风险管理构成一定挑战 。 公司管治 公司治理 公司 依据 《公司法》和国家有关法律、法规制 定了《公司章程》，完善和规范了企业管理制度， 依据《公司章程》， 公司设董事会，是公司的最高 权力机构， 董事会由 7 名董事组成，其中 华能资本 委派 3 名 ， 华能香港 委派 1 名 ， 华能国际 委派 1 名， 华能新能源委派 1 名，华能澜沧江委派 1 名 ；董事 会设董事长 1 名，由 华能资本 委派董事 担任 ，副董 事长 1 名， 由 华能香港 委派的董事担任。 公司董事 会每年通过授权方式将日常经营管理等大部分决 策授权给经营管理层，公司日常经营管理由公司经 营管理层决策。 公司设监事会，由 华能香港、华能 国际各委派 1 名监事、华能澜沧江及华能新能 源共 同委派 1 名监事，另有职工大会选举的职工监事 2 名，履行监事职责；监事会设主席 1 名，由华能国 际推荐，经全体监事过半数选举产生 。公司的经营 管理机构负责公司日常经营管理工作，设总经理 1 名 ， 由华能资本推荐，副总经理 3 名，由总经理提 名；总经理和副总经理 由董事会聘任和解聘。 内部管理 内部组织结构设置方面，公司根据自身业务情 况设置了 业务 部、 战略发展 部、 融资管理部、资产 管理部、计划财务部、 风控管理部 以及综合管理部 ， 业务部分为业务一 部 和 业务 二 部，各部门协同作 业，公司发展业务的同时严守风险。 公司 根据商务部下发的《融资租赁 企业监督管 理办法》等相关规定，结合公司实际情况分别制定 了一系列的规章制度，包括《租赁业务管理办法》、 《保理业务管理办法》等，对公司日常业务、客户 营销工作、项目选择标准、合规性、行为规范等方 面做出了较为详细的规定 。 公司按照《企业会计准则》编制报表，会计年 度自公历 1 月 1 日起至 12 月 31 日止。在每一会计 年度终了时编制财务报告，并经有资格的会计（审 计）机构审查验证。同时，根据公司日常业务要求， 还专门制定了各项规章制度，主要包括《银行账户 管理办法》、《财务管理办法》、《投资业务管理 办法》等 。 人力资源方面， 公司 制定 了《负责人履职待遇、 业务支出管理办法》、《员工履职待遇、业务支出 管理办法》、《印章管理办法》、《员工出差管理 办法》、《员工请假及休假管理办法》等。 截至 2018 年 末，公司拥有员工 88 人 ，其中 硕士 及以上学历 59 人 ，人员学历层次较高 。 总体看，公司法人治理结构较为健全，内部组 织机构完善，现有内部管理制度已基本建立健全， 能够适应公司管理的要求和发展的需要。 但业务的 持续发展， 对公司风险管理以及专业人力资源的配 备提出更高的挑战。 发展 战略 公司 成立 之初 ， 即明确了所有业务均投向能源 电力和节能环保领域的发展战略，并依托华能 集团 的雄厚实力，业务来源主要为华能集团内部客户， 以达到打造专业化团队的目的，为开展市场化业务 奠定基础； 2015 年以来，随着业务团队逐渐成熟， 经验逐渐丰富，品牌优势逐渐确立，公司不断加大 市场化业务的投放，同时拒绝了平台类、通道类、 非专业化方向的业务机会，聚焦于长期专业化能力 的提升。 公司 目前 租赁资产全部围绕能源电力行 业，市场化资产均为优质且具有稳定现金流的新能 源电站，市场化业务占比 日益扩大，已经在新能源 租赁领域打下坚实基础，并在业务渠道、资金融入 以及风险控制方面形成了强大的专业化优势。 同时，公司致力深耕电力产 业链上下游， 未来 将 基于电力能源产业生态圈提供综合绿色金融服 务。在产业生态圈中，电站的投资方及收购方，施 工、设计及监理公司、科研院所，设备供应商，以 及公司在业务拓展中形成的数据资源，形成了互相 影响、互相促进的集群。华能集团内部资源也成为 生态圈的有机组成部分，进一步丰富了生态圈的内 涵。 公司通过与产业生态圈的深度互动， 将业务模 式由单纯的租赁业务向咨询服务、设备贸易、电站 资产管理、电站交易撮合、电站交易及退出演进， 集中提供资金及中介的全方位服务。 与其他租赁公司相比，产业生态圈的构建，使 公司的成长不单纯依赖于资产规 模的增长，而为公 司 的发展 创造了更为深入的成长空间。无论是绿色 环保属性，还是产融结合特色，都是国家倡导鼓励 且符合政策 监管长期导向的发展领域 。相对多业务 领域的其他租赁同业，公司资产在经济效益及社会 效益上，均具有明显竞争力。 整体来看， 华能天成租赁 市场定位明确，根据 自身情况制定了战略目标，并视外部经济环境变化 及时对战略进行调整，具有较强的可行性，对其业 务规模的扩张和竞争实力的增强具有重要意义。 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经大信会计师 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 见的 2016 ~ 2018 年度审 计报告。 财务结构 公司自成立以来，融资租赁业务迅速开展，资 产规模快速增长， 2016 ~ 2018 年末 ， 公司资产总额 分别为 206.42 亿元 、 232.15 亿元 和 264.78 亿元 。 受益于盈余积累，自有资本实力不断增强， 此外 2018 年 3 月末股东对公司增资 13.50 亿元， 同期末 公司净资产分别为 30.21 亿元 、 31.69 亿元 和 47.38 亿元 。随着公司租赁业务快速扩张，公司对营运资 金的需求亦同步增加，负债规模快速上升，同期末 负债总额分别为 176.21 亿元 、 20.46 亿元 和 217.40 亿元 。 财务杠杆比率方面， 2016~2 018 年末 ，公司资 产负债率分别为 85.37% 、 86.35 % 和 82.1% ，总资 本化比率 分别为 84.91% 、 84.06% 和 79.38% ， 随着 资本金的充实， 2018 年末公司杠杆比率整体有所下 降 。 图 1 ： 201 6 ~2018 年末 公司资本结构 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 作为融资租赁企业，公司形成了以融资租赁资 产为主的资产结构。 2016~2018 年末 ，应收融资租 赁款净额分别为 182.12 亿元 、 204.37 亿元 和 204.68 亿元 ，分别占同期总资产的 88.23% 、 88.03% 和 77.30% 。 此外 ， 货币 资金、其他流动资产及以公允 价值计量且其变动计入当期损益的金融资产也是 公司资产的重要组成，截 2018 年末分别为 11.84 亿 元、 11.61 亿元和 36.30 亿元，占总资产比重分别为 4.47% 、 4.39% 和 13.71% 。 公司其他流动资产主要 是增值税留抵进项税额、国债逆回购和应收保理 款 ，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融 资产主要是投资的 T+1 可赎回定向资管计划产品及（未完）  |