中国南方航空集团有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）（面向合格投资者）信用评级报告
原标题:中国南方航空集团有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）（面向合格投资者）信用评级报告 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 2 关注 1．由于行业特点，航油价格和汇率波动将 继续对公司盈利产生一定影响。近年来，公司 盈利能力稳定性较弱，政府补助对利润总额贡 献程度较大。 2．公司债务规模增长较快，债务负担较重， 未来在飞机引进、基地项目建设等方面仍面临 一定资本支出压力。 3．2019 年 3 月 11 日，中国民航局官网发 布通告，要求国内航空公司暂停波音 737-8 飞 机的商业运行，恢复飞行时间待定。联合评级 将持续关注 737-8 客机停飞事件的最新进展， 并分析其对公司经营及财务状况带来的影响。 分析师 尹 丹 电话：010-85172818 邮箱：yind@unitedratings.com.cn 杨 婷 电话：010-85172818 邮箱：yangt@unitedratings.com.cn 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：//www.unitedratings.com.cn 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 4 一、主体概况 中国南方航空集团有限公司（以下简称“公司”或“南航集团”）的前身是于 1987 年成立的中 国民用航空广州管理局。1991 年 1 月，中国民用航空广州管理局更名为中国南方航空公司，注册资 本为 5.60 亿元。1992 年 12 月，民航中南管理局实施体制改革，公司与民航中南管理局正式分开， 成为自主经营、自负盈亏的经济实体，直属民航总局管理。1993 年 5 月，公司更名为中国南方航空 （集团）公司，注册资本增至 10.23 亿元，成为国务院首批五十五家试点企业集团之一。2002 年 10 月，经国务院批复，以公司为主体，联合中国北方航空公司及新疆航空公司组建成立中国南方航空 集团公司。后经国家数次增资，截至 2016 年末，公司注册资本增至 116.85 亿元。2017 年 11 月，根 据国资改革〔2017〕1082 号文《关于中国南方航空集团公司改制有关事项的批复》，公司改制为国 有独资公司，以经审计的净资产出资，注册资本为 117 亿元，名称变更为现名。2018 年 4 月，公司 收到财政部拨入国有资本经营预算首都新机场建设支出资金 5 亿元，作为国家资本金投入，公司实 收资本增至 122 亿元。截至 2019 年 3 月末，公司注册资本 117 亿元，实收资本 122 亿元，国务院国 有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）持有公司 100%股权，为公司实际控制人。 公司主营业务范围：（一）集团公司营业执照营业范围内容为：经营集团公司及其投资企业中 由国家投资形成的全部国有资产和国有股权。（二）集团公司及所属分、子公司业务范围为：1．主 营：国际、地区、国内定期、不定期航空客、货、邮和行李运输；通用航空业务；航空速递业务； 飞机、发动机和航材及相关设备的维修；航空客、货销售和地面服务代理。2．兼营：航空地面设备 制造和维修；航空食品、纪念品、机上用品、免税品及商品生产、零售、批发；航空培训与咨询； 飞机租赁；航空油料；航空运输及相关业务的国际合作；进出口业务；信息技术；金融产业；国际、 国内广告业务；房地产开发经营、物业管理、工程监理；旅游业；酒店业、饮食业；机场与机场设 施经营管理；公路、水路联运及速递派送；招标投标、劳务输出；仓储及物流相关设备；出版业。 截至 2019 年 3 月末，公司本部内设办公厅、战略规划投资部等 18 个职能部门（见附件 1）。 公司纳入合并范围的子公司共 14 家，其中中国南方航空股份有限公司（以下简称“南航股份”）是 成立于 1995 年 3 月，负责经营其航空运输相关业务的 A 股、H 股上市子公司（截至 2019 年 3 月末， 公司对其持股比例为 50.54%）。截至 2018 年末，公司在职员工 118,034 人。 截至 2018 年末，公司合并资产总额 2,619.44 亿元，负债合计 1,782.39 亿元，所有者权益 837.06 亿元，其中归属于母公司所有者权益 392.00 亿元。2018 年，公司实现营业总收入 1,443.58 亿元，净 利润 50.22 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 30.51 亿元；经营活动产生的现金流量净额 170.09 亿元，现金及现金等价物净增加额-12.36 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司合并资产总额 3,099.30 亿元，负债合计 2,270.71 亿元，所有者权益 828.59 亿元，其中归属于母公司所有者权益 389.74 亿元。2019 年 1—3 月，公司实现营业总收入 378.95 亿元，净利润 31.70 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 16.16 亿元；经营活动产生的现金流量 净额 55.15 亿元，现金及现金等价物净增加额-8.61 亿元。 公司注册地址：广东省广州市白云机场；法定代表人：王昌顺。 二、本期债券概况及募集资金用途 1．本期债券概况 2018 年 3 月 9 日，经中国证监会“证监许可〔2018〕421 号”文核准，公司获准向合格投资者 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 5 公开发行面值总额不超过 110 亿元（含）的公司债券，其中第一期和第二期已分别于 2018 年 4 月 10 日和 2018 年 8 月 29 日簿记建档发行，发行规模分别为 7.5 亿元和 32 亿元。本期债券名称为“中 国南方航空集团有限公司公开发行 2019 年公司债券（第一期）（面向合格投资者）”，为上述核准 额度内的第三期。本期债券发行规模为不超过 5 亿元，期限为 3 年，发行方式为拟面向合格投资者 公开发行。本期债券面值 100 元，按面值平价发行。本期债券采用固定利率形式，单利按年计息， 不计复利，票面利率将根据簿记建档结果确定。本期债券每年付息一次，到期一次还本，最后一期 利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保。 2．本期债券募集资金用途 本期公司债券的募集资金扣除发行费用后，全部用于补充子公司南航国际融资租赁有限公司营 运资金。 三、行业及区域分析 1．航空运输业市场概况 航空运输业作为交通运输基础产业，航空运输业具有高投入、高产出、高效率等基础性设施产 业的基本特征。对于中国航空业，上游产业主要为航油供应商、飞机制造商与机场，下游为旅客和 需要进行航空货物运输的企业或个人。 航空业的上游产业享有较强的资源优势，具有较大的定价权。航空公司的成本结构中，航油成 本、飞机发动机租赁费和折旧、机场起降及导航费用总计约占航空公司主营成本的 70%，其中机场 起降及导航费用较为稳定，而国际航油价格与人民币外汇汇率波动对航空公司成本的影响较大。 航空业的下游需求主要受到宏观经济与竞争的影响。航空运输业为周期性行业，其增长与 GDP 增长具有较高的正相关性。根据发达国家经验，在居民收入突破一定水平后，航空业年均增速将是 GDP 增速的 1.5~2.0 倍，且行业成长期长达 30~40 年。从 2005 至 2018 年，我国GDP 平均增速为 9.11%， 民航旅客周转量和货邮周转量平均增长率分别达到了 13.48%和 9.26%，分别为 GDP 的 1.48 倍与 1.02 倍。 （1）行业供给 航油供应 我国的航油供给是由中国航空油料集团有限公司（以下简称“中航油”）独家经营，目前，在 中国航油市场上，中航油掌握着 75%的市场供应，并同时掌握着 100%的进口航油供应。因此，中航 油垄断油源和全国机场的储供油设施，但中航油并不能自行随意定价，航油的定价受中国民航局的 干预。 航空器材供应 国内航空公司购买飞机必须经过中国航空器材集团有限公司（以下简称“中航材”）。中航材 隶属中国民航局，全权代表中国各航空公司对外采购飞机，采用这种方式的主要原因为集中采购能 降低采购价格，同时还能为政治和外交服务。中航材实际上扮演垄断性中间商的角色，国内航空公 司无法绕开它直接向飞机制造公司订货。 飞机及运力投放 从国际航空公司在国内的飞机投放看，受国内航权尚未完全放开影响，国际航空公司目前只能 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 6 参与本国和中国间的国际航线业务，对国内运力规模影响较小。 从国内航空市场的飞机投放看，2012 年以来，随着先前订单的逐步到位，中国运输机队规模（期 末在册架数）从 2008 年末的 1,259 架增加到 2018 年末的 3,639 架，2018 年全年共增加飞机 343 架。 根据目前各航空公司购买飞机的计划来看，预计未来中国飞机进口量仍将保持一定增速，运力投放 将有所增加。 （2）行业需求 2017 年，全行业完成运输周转量 1,083.08 亿吨公里，较上年增长 12.60%。国际客运需求增长带 动客运周转量继续保持高速增长，航空客运市场完成旅客周转量 9,513.04 亿人公里，较上年增长 13.5%；但在航空货运市场运力过剩的背景下，航空货运市场竞争日趋激烈，完成货邮周转量 243.55 亿吨公里，较上年增长 9.8%。截至 2017 年末，我国全行业共有运输航空公司 58 家，较上年减少 1 家；通用航空企业 365 家，新成立 45 家。 2018 年，中国民航共完成运输总周转量 1,206.4 亿吨公里，同比增长 11.4%；旅客运输量 6.1 亿 人次，同比增长 10.9%；货邮运输量 738.5 万吨，同比增长 4.6%，其中国际航线货邮运输量同比增 长 9.3%。中国民航运输总周转量连续 14 年位居世界第二，民航旅客周转量在综合交通运输体系中 的比重达 31%，同比提升 1.9 个百分点。截至 2018 年末，我国航空运输企业达到 60 家，通用航空 企业共计 423 家；航线总数 4,206 条，其中国内航线 3,420 条、国际航线 786 条。 （3）营运效率 从营运效率看，2017 年，中国民航正班客座率为 83.2%，同比提高 0.6 个百分点；正班载运率 为 73.5%，同比提高 0.8 个百分点；主要系 2017 年行业总体供需结构改善，特别是出境旅游需求的 持续增长，客座率较 2016 年有所提高所致。2018 年，在空域资源紧张、运行环境复杂、极端天气 频发的情况下，全行业航班正常率达 80.13%，同比提高 8.46 个百分点，是 2010 年以来历史新高。 通过真情服务，旅客投诉总量同比下降 16.1%，航空公司和机场服务满意度同比分别提升 2.2 和 1.9 个百分点。 从飞机利用率看，2018 年我国全行业在册飞机平均日利用率 9.36 小时，较上年减少 0.13 小时； 其中，大中型飞机平均日利用率为 9.48 小时，同比减少 0.15 小时，小型飞机平均日利用率为 6.19 小时，同比减少 0.13 小时。 从票价水平看，2012 年，国内航线“控量保价”的情况非常显著，年初客座率出现同比下滑而 票价维持在较高水平，然而第四季度国内综合票价指数下降 15%，价格基本与年初持平。2013 年机 票价格延续了 2012 年年末的跌势，在春节期间出现了“跳水”，加之限制“三公消费”等政策的出 台，头等舱及商务舱票价下滑严重。2014 年票价指数总体低于 2013 年同期水平，航空公司采取弃 价保量策略以保证客座率，与此同时七月末到八月中旬的航空管制也给航空业造成了一定的负面影 响。2015 年国内航线随着需求的持续增长，国内航线票价指数有所回升；国际及港澳台地区航线方 面，由于目前仍处航空公司战略投入期，仍保持供给偏大的局面，2015 年国际及港澳台航线票价仍 处下降趋势。2016 年，国内航线客座率增长明显，票价呈波动上升趋势；国际航线由于运力投放速 度过快，票价下行压力较大，港澳台航线票价处于波动态势。2017 年，国内航线客座率同比提高 1.00 个百分点，票价较上年稳中微涨；国际航线客座率同比下降 0.50 个百分点，票价趋于稳定，同比持 平；港澳台航线票价呈波动下降态势。2018 年以来，票价指数总体高于 2017 年同期水平。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 7 图 1 2012—2018 年 12 月民航票价指数情况 资料来源：Wind 总体看，国内航空运输业受宏观经济影响较大，2008 年金融危机后一方面面临着经济下行的压 力、高铁分流等不利因素的挑战，一方面也有居民收入增长、消费结构逐步升级、出境游市场快速 发展等机遇，各项指标保持高速增长，需求旺盛，行业整体经营效率较高。 2．竞争格局 由于航空运输业投资巨大，资金、技术、风险高度密集，投资回收周期长，政府对航空运输主 体资格限制较严，市场准入门槛高，加之历史原因，使得航空运输业在发展过程中形成自然垄断。 目前，中国航空运输业呈现“三强为主、地方为辅、外航渗透”的格局。按照控股股东背景区分， 国内航空公司可以分为中央控股、地方控股和民间资本三大类。 中央控股公司实力最为雄厚，机组规模大，获取的补贴及财政支持力度大，且在新增航线航权 资源获取方面具有突出的相对优势。代表企业为中国航空集团有限公司（以下简称“国航集团”， 下辖中国国际航空股份有限公司（国航股份，601111.SH））、南航集团（下辖南航股份，600029.SH） 和中国东方航空集团公司（以下简称“东航集团”，下辖中国东方航空股份有限公司（东航股份， 600115.SH）），简称为“三大航”。 在航线资源分布上，国航股份航线网络以北京为枢纽，以长江三角洲、珠江三角洲、成渝经济 带为依托，连接国内干线、支线，对国际航线形成全面支持。通过加入星空联盟，截至 2018 年末， 国航股份航线网络可覆盖 193 个国家的 1,317 个目的地，所经营的客运航线条数达到 754 条，航线 覆盖全球六大洲，其中国内航线 589 条，国际航线 138 条，地区航线 27 条；通航国家（地区）42 个；通航城市 184 个，其中国内 115 个，国际 66 个，地区 3 个。南航集团以南航股份为主体，航线 网络以广州、北京、乌鲁木齐、重庆枢纽航线为核心，其中国内航线占其航线的 69.05%；广州白云 机场为其重要的运营基地。东航集团以东航股份为主体，航线网络以上海为核心，以西安、昆明为 两翼，在上海、昆明、西安等核心市场具有较强的影响力，在北京市场的竞争力也不断增强，自 2012 年 6 月东航加入天合联盟后，截至 2018 年末其航线已延伸至全球范围内的 175 个国家、地区的 1,150 个目的地城市。总体看，三大航在机队规模及航线资源拥有方面均处于行业前列，反映出民用航空 领域的高度垄断竞争格局。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 8 总体看，民航业存在着诸多进入壁垒，目前形成以国航、南航和东航三家为主的竞争格局。 3．行业政策 2016 年 2 月，中国民航总局印发《关于国内航空旅客运输销售代理手续费有关问题的通知》， 严禁销售代理企业向旅客额外加收客票价格以外的任何服务费，该举措有利于压缩分销成本、提高 直销比例，进而降低航空业总体的销售费用。 2016 年 9 月，中国民用航空局、国家发展改革委发布《关于深化民航国内航空旅客运输票价改 革有关问题的通知》（以下简称“通知”）。通知规定，800 公里以下航线和 800 公里以上部分和 高铁动车组列车形成竞争的航线的票价将由航空公司依法自主制定。同时航空公司制定、调整市场 调节价航线的具体票价种类、水平、适用条件，至少提前 7 日向社会公布。在全票价基础上，航空 公司各航线票价上调幅度累计不得超过 10%，每航季票价上调航线不得超过 10 条。 2016 年 11 月，国家民航总局发布了一则《关于加强新设航空公司市场准入管理的通知》（以 下简称“通知”），通知明确指出要提高市场准入条件。 2017 年 3 月，上海机场、深圳机场发布公告，收到民航局下发的《关于印发民用机场收费标准 调整方案的通知》（民航发〔2017〕18 号），新收费标准自 4 月 1 日开始实行。起降费收费标准可 在规定的基准价基础上上浮不超过 10%，具体由机场管理机构与航空公司协商确定，并通过航空价 格信息系统备案。 2017 年 3 月，根据国家发展改革委、民航局联合印发的《全国民用运输机场布局规划》，到 2020 年，运输机场数量将达 260 个左右，北京新机场、成都新机场等一批重大项目将建成投产，枢纽机 场设施能力进一步提升，一批支线机场投入使用。2025 年，建成覆盖广泛、分布合理、功能完善、 集约环保的现代化机场体系，形成 3 大世界级机场群、10 个国际枢纽、29 个区域枢纽。届时航空运 输服务覆盖面进一步扩大。 2017 年 9 月，国家民航总局发布《关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策 措施》，提出从 2017 年冬春航季开始，对航班时刻安排进行运行总量控制和航班结构调整，旨在进 一步提升民航航班正点率。 2018 年 4 月，中华人民共和国商务部发布《关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告》， 将对空载重量超过 15,000 公斤，但不超过 45,000 公斤的飞机及其他航空器采取加征关税措施，税率 为 25%，最终措施及生效时间将另行公告。 2018 年 6 月，国内航线的燃油附加费再次恢复征收，国内航线燃油附加费征收标准进行调整： 自 2018 年 6 月 5 日（出票日期）起，调整国内航线燃油附加费征收标准，销售国内航段（包括国际 航线国内段），800 公里（含）以下航段每位旅客征收 10 元，800 公里以上航段每位旅客征收 10 元。 此次燃油附加费恢复征收是基于油价高企后对成本的一种补偿性措施，但 2019 年 1 月 5 日再次取消。 国务院常务会议于 2019 年 4 月 3 日确定今年将降低政府性收费和经营性服务费收入，进一步为 企业和群众减负。会议决定，从今年 7 月 1 日起，将民航发展基金征收标准减半，对于航空运输企 业而言将直接受益。 总体看，随着国内航线市场定价逐步开放，加大了航司自主定价的范围，有利于更好发挥市场 在配置资源的决定性作用，燃油附加费征收政策随着油价波动而变化，有利于航空公司转嫁成本。 未来，民航发展基金的减半征收将会使民航运输公司直接受益。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 9 4．行业关注 （1）航油价格波动 油价走势是航空公司盈利的最大不确定因素，航油也是航空公司的最大成本，约占运营总成本 的 30~50%左右。 图 2 2014—2019 年 4 月布伦特原油期货结算价格走势（单位：美元/桶） 资料来源：Wind 2014 年下半年以来，随着美国宽松量化政策缩减以及全球经济减速导致对化石能源需求量不高， 以及石油供给增加等多方面因素影响，国际原油价格出现急剧下降的趋势，原油价格的下滑导致航 油价格相应下降，在短期内有助于缓解航空公司的成本压力。2017 年，受 OPEC 减产、需求回升及 库存下滑等影响，原油供给过剩缓和，国际油价温和上涨。由于国际原油需求增长及 OPEC 与非 OPEC 国家减产执行率的提升，2018 年国际油价震荡上行。因航油价格上涨，2018 年 6 月 5 日至 2019 年 1 月 5 日，航空公司启征燃油附加费，在一定程度上缓解航油成本压力。2019 年初至今，国际油价 保持上升态势，在国际油价上涨的趋势下，航空公司将继续承担一定的成本上升压力。 （2）受人民币利率和汇率波动的影响 航空业属于资金密集型行业，因此航空公司的资产负债率一般较高，其融资成本很大程度受到 利率水平的影响。 航空公司在境外购买和租赁飞机、国外机场采购航油等业务时通常都以外汇结算，这些支出会 直接受到人民币汇率变动影响。对于经营国际航线的航空公司，由于机票销售涉及到多种货币，这 部分收入也会受到汇率影响。2018 年以来，人民币兑美元呈波动贬值态势，展望未来，人民币短期 仍有较大贬值压力，但在当前中国货币政策转向结构性宽松，去杠杆暂缓，国内经济形势平稳，贸 易战情绪性影响边际减弱的情况下，人民币下跌空间有限。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 10 图 3 2014—2019 年 4 月美元兑人民币（中间价）走势（单位：元） 资料来源：Wind （3）高速铁路网建设的替代影响 从欧洲高铁与航空竞争的结果来看，3 小时以内 800 公里以下短途市场，铁路占绝对优势；而 800 公里以上的长途市场仍主要由航空公司控制；而铁路和航空也通过空铁联运的模式从竞争走向 了合作。截至 2018 年末，中国高铁通车里程已达 2.9 万公里，高铁对航空市场的冲击逐年加大。预 计到 2025 年，中国铁路里程将达到 17.5 万公里，其中高速铁路 3.8 万公里左右。联合评级认为，国 内的旅客运输市场也将出现类似的格局，随着 300 公里时速的高速铁路网的逐渐建成以及“八纵八 横”主通道为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网的建成，航空业在短途市场将面 临分流的风险。因此，从长期发展潜力来看，航线网络相对均衡的航空公司更具竞争优势。 （4）突发性事件以及安全意外事故影响 航空运输业易受战争、恐怖事件、安全事故等突发性事件的影响，面临的不确定性较多且风险 因素分散。美国“9·11”事件及中国 SARS 疫情均曾对所在国航空业产生巨大的负面冲击。2014 年 以来，受马来西亚航空 MH370 航班失联事件、马航 MH17 航班坠机事件、台湾复兴航空 GE222 迫 降失败事件、阿尔及利亚航空 AH5017 航班坠毁事件、亚航失事事件等重大空难影响，国际航空业 的运输安全问题受到普遍重视。部分涉事航空公司业务及航权受到较大影响。飞行安全是航空公司 正常运营的前提和基础，一旦发生飞行安全意外事故，将对航空公司正常的生产运营及声誉带来不 利影响。 （5）来自国际航空公司的竞争 随着民航业逐渐对外开放航权，国际知名的外国航空公司纷纷进入涉及中国市场的客运、货运 与维修等多种业务领域，其丰富的运营经验、雄厚的资金实力与优质的服务将对国内航空公司的国 际业务提出较大的挑战。 总体看，随着中国航空市场逐步开放，外资和民营航空公司对民航业投资的增加，以及近年来 航空安全事件频发、高铁替代效应等因素导致中国民航行业内、外部竞争压力增大。 5．未来发展 航空业的需求增速与总体经济增速高度相关。2001 年至今，中国国内生产总值保持了平均 7% 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 11 以上的增长速度。同时，中国经济的持续增长推动了人均国内生产总值水平的不断提高，促进了消 费结构的升级——由满足温饱需求的“吃、穿、用”支出为主阶段向满足小康需求的“住、行”支 出为主阶段升级，未来将有越来越多的居民选择以航空作为自费旅游和探亲出行的首选交通工具， 航空出行将日趋大众化。 尽管中国经济经历了快速的增长，人均国内生产总值也获得了大幅的提高，但相比其他国家， 中国民航的市场渗透率不仅距离发达国家存在较大差距，以人均乘机次数作为衡量指标，相比人均 国内生产总值水平相当的部分东南亚国家，仍然存在一定差距，这意味着中国航空业仍然具有较大 的发展潜力。为使社会大众享受到安全、便捷、经济的航空客货运服务，国家将加快基础设施建设， 优化空域结构，从而进一步提高民航服务的覆盖能力。 总体看，未来随着航空市场供需的改善、航线网络的完善、民航业政策的落实，航空运输业运 营效率和盈利水平有望继续提升。中长期看，随着中国经济的增长和消费升级带来的市场成长空间， 航空运输业仍将保持较高的景气度。国内航空公司在这样的大环境中将获得长足发展，拥有航线网 络优势和区位优势以及注重差异化经营的航空公司具有较强的综合竞争力。 四、基础素质分析 1．规模及竞争力 公司是国务院国资委直属的三大航空集团之一，航空主业由控股子公司南航股份负责运营，公 司持有南航股份 50.54%股权。此外，公司通过参股中国民航信息网络股份有限公司（以下简称“中 航信”）、广州飞机维修工程有限公司等航空产业上下游企业及广州银行股份有限公司（以下简称 “广州银行”）等金融企业，获得较大规模投资收益，对公司利润形成良好补充。 南航股份是国内运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。南航股份拥有北 京、深圳等 16 家分公司和厦门航空有限公司（以下简称“厦门航空”）、汕头航空有限公司、珠海 航空有限公司、贵州航空有限公司、重庆航空有限责任公司等 8 家控股航空子公司，在珠海设有南 航通用航空有限公司，在杭州、青岛等地设有 22 个国内营业部，在悉尼、纽约等地设有 69 个国外 办事处。 截至 2019 年 3 月末，南航股份运营包括波音、空客等客货运输飞机 846 架。2018 年，公司共 完成运输总周转量 303.34 亿吨公里，较上年增长 11.03%；实现旅客运输量 1.40 亿人次，较上年增 长 10.76%，是中国民航首家年运输旅客人次超过 1 亿人的航空公司，连续 40 年位居国内各航空公 司之首。南航股份机队规模和旅客运输量均居亚洲第一、世界第三。 南航股份积极打造广州—北京“双枢纽”，形成了密集覆盖国内，全面辐射亚洲，有效连接欧 美澳非洲的航线网络布局。目前，公司每天有 3,000 多个航班飞至全球 40 多个国家和地区、224 个 目的地，航线网络 1,300 多条，提供座位数超过 30 万个。公司已与法国航空、荷兰皇家航空、美国 航空、澳洲航空、芬兰航空等 31 个国内外航空公司在 790 条航线（含主干线及以远航线）进行代码 共享合作，进一步扩大了公司的销售渠道和航线网络布局。 2018 年，公司实现安全飞行 277.3 万小时，累计安全飞行 2,343.5 万小时，通用航空飞行 1.37 万小时，连续保障了 19 年的飞行安全和 24 年的空防安全，继续保持着中国最好的航空公司安全记 录。 总体看，公司作为三大航空运输集团之一，公司在机队规模、航线资源、综合管理、运营控制 能力等方面竞争实力很强。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 12 2．技术水平 截至 2018 年末，公司拥有约 9,698 名优秀飞行员、超万名乘务员，是目前国内少数拥有独立培 养飞行员能力的航空公司，公司与全球知名飞行模拟器制造商加拿大 CAE 公司合资建立的飞行训练 中心是亚洲规模最大的飞行训练中心。 飞机维修方面，公司的子公司广州飞机维修工程有限公司建有亚洲最大的飞机维修机库。同时， 公司建立了以广州基地为主，沈阳、乌鲁木齐、郑州、厦门为辅的五大飞机维修基地，具有 B737-B7E7、 A320/A321、MD82/MD90、EMB14、ATR72 等飞机大修及各级检维修能力。 在发动机修理方面，合资公司珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司（以下简称“珠海摩 天宇”是亚洲领先的民用航空发动机维修企业，已具备从单元体拆装、零部件拆分到部件修理等一 系列完整的发动机大修能力。珠海摩天宇年维修能力达 300 台，拥有对 80%以上发动机零部件的深 度维修能力，系国内投资规模最大、维修等级最高的民用航空发动机维修基地之一。 运行保障体系方面，公司拥有获得国家科技进步二等奖的飞行运行控制系统，以及同获国家科 技进步二等奖的发动机性能监控系统等国内航空业最为先进的 IT 系统。1995 年、2001 年、2003 年、 2004 年、2007 年，公司五度夺得中国民航年度安全最高奖“金鹏杯”。航空配套服务方面，公司是 首家推出计算机订座、电子客票等业务的航空公司，并引进开发了收益管理系统、运行控制系统、 财务管理系统、人力资源系统、货运系统、办公自动化系统等广泛覆盖各流程的信息系统，信息化 优势明显。公司在北京首都机场、西安咸阳机场、乌鲁木齐地窝堡机场设有专用航站楼，并建有国 内第一、全球第三的超级货站，以及国内最大的航空配餐中心等设施。 总体看，公司飞行员培养能力突出，维修保障能力强，控制系统先进，严格控制飞行风险，配 套服务系统先进完备，拥有很强的技术实力。 3．人员素质 截至 2019 年 3 月末，公司拥有董事及高级管理人员共 7 人。 公司董事长、党组书记王昌顺先生，1957 年生，博士研究生学历。曾任公司副总经理、中国民 用航空总局副局长、国航集团总经理、交通运输部副部长等职务。2016 年 12 月起任公司董事长、 党组书记。 公司董事、党组副书记、总经理马须伦先生，1964 年出生，中共党员，硕士研究生，注册会计 师。1984 年 8 月参加工作，曾任中国物资储运总公司副总经理，中国民用航空总局财务司副司长， 国航集团副总经理、党组成员，国航股份董事、总裁、党委副书记，东航集团董事、总经理、党组 副书记，东航股份副董事长、总经理、党委副书记等职务。 截至 2018 年末，公司在职员工 118,034 人，从教育程度来看，中专及以下人员占 29.39%，专科 人员占 26.15%，本科人员占 40.75%，研究生及以上人员占 3.71%；从专业构成看，飞行员占 8.58%， 乘务员（含兼职安全员）占 18.59%，空警安全员占 2.20%，机务系统人员占 14.56%，航务系统人员 占 2.25%，地服系统人员占 10.05%，客运系统占 7.72%，货运系统占 5.40%，信息系统人员占 1.62%， 财务系统人员占 2.18%，其他占 26.87%。 总体看，公司管理人员具备多年从业经历和丰富的管理经验，员工学历及专业构成符合行业特 点。 4．外部支持 公司长期获得国家及地方政府的财政补贴，包括航线补贴、其他航空事业发展补贴、飞机租赁 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 13 项目补贴等。2016—2018 年，公司分别获得财政补贴 29.06 亿元、31.15 亿元和 45.07 亿元。 自 2008 年以来，财政部多次向公司拨付资本金，其中金额较大的有：①根据财企﹝2008﹞316 号文《财政部关于下达中国南方航空集团公司 2008 年中央国有资本经营预算（拨款）的通知》，财 政部拨入专款 30 亿元，作为国家资本金投入；②2009 年 12 月 1 日，根据财企﹝2009﹞309 号文《财 政部关于下达中国南方航空集团有限公司 2009 年中央国有资本经营预算（拨款）的通知》，财政部 拨入专款 15 亿元，作为国家资本金投入；③2010 年 9 月 30 日，根据财企﹝2010﹞228 号《财政部 关于下达中国南方航空集团有限公司 2010 年中央国有资本经营预算（拨款）的通知》，财政部拨入 中央企业改革脱困补助支出 10 亿元，用于公司内部股权调整项目，增加国家资本金处理；④2013 年 5 月 15 日，根据财企﹝2013﹞43 号文《财政部国资委关于下达中国南方航空集团有限公司 2013 年中央国有资本经营预算（拨款）的通知》，财政部拨入 20 亿元，作为国家资本金投入；⑤2016 年 9 月 7 日，根据国资产权﹝2016﹞1027 号文《关于中国航空器材进出口有限责任公司国有股权无 偿划转有关问题的批复》，国务院国资委于将中国航空器材进出口有限责任公司国有股权 4.89 亿元 无偿划入公司，作为国家资本金投入；⑥2018 年，财政部下发中央国有资本经营预算资金 5 亿元， 用于首都新机场建设支出。 总体看，公司在财政补贴、资金注入等多方面受到了各级政府及部门的大力支持。 五、公司管理 1．治理结构 公司不设股东会，由国资委依据国家法律、行政法规的规定，代表国务院履行出资人职责。 截至本报告出具之日，公司董事会由 3 名董事组成。公司董事会设董事长 1 名，董事长为公司 的法定代表人。公司董事会对国资委负责，接受监事会监督，并根据国资委的有关规定或授权，行 使相应职权。 公司实行外派监事会制度，由国资委代表国务院向公司派驻监事会。监事会依照《公司法》《国 资法》和《国有企业监事会暂行条例》等有关法律、行政法规履行监督职责，检查公司财务，监督 公司重大决策和关键环节以及董事会、经理层履职情况。监事会不参与、不干预公司经营管理活动。 截至本报告出具之日，公司设总经理 1 名，副总经理 2 名，总会计师 1 名。副总经理根据总经 理授权履行相应的职责，对总经理负责。总经理对董事会负责，向董事会报告工作，接受董事会的 监督管理和监事会的监督。 总体看，公司法人治理结构符合相关法律法规要求，能够满足公司日常管理的需要。 2．管理体制 截至目前，公司本部内设办公厅、战略规划投资部、人力资源部、财务部、安全监察部、政策 研究室等 18 个职能部门。公司制定了较为系统和规范的安全生产、投资管理、资金、融资与担保管 理制度及募集资金使用管理等方面的管理制度。 安全生产方面，公司为了进一步加强航空安全生产监督管理工作，成立了专门的安全管理组织 架构，配备了专业的安全管理人员，制定了全方位的安全管理制度和流程。公司制定发布了《航空 安全管理手册》，该手册是公司各级安全管理机构及员工从事运行安全活动与安全管理工作的依据。 制定发布了《安全审计手册》，按照 IOSA 标准，规范了公司的内审和外审。制定了符合规定的各 专业应急预案，明确了应急管理的总负责部门。另外，还建立了相应的安全管理系统（SMS），应 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 14 用信息化手段提升安全管理效能。 投资管理方面，为完善和规范公司投资管理，优化投资布局和结构，公司制定了《股权投资和 处置规定》《固定资产投资管理规定》《投资负面清单管理办法》等一系列投资管理制度。《股权 投资和处置规定》规范公司股权投资和股权处置工作，加强和完善公司对投资公司的管理，保障投 资收益；《固定资产投资管理规定》规范公司固定资产投资管理工作，对固定资产投资应遵循的原 则、审批程序、组织机构及管理职责等内容进行了明确的规定；《投资负面清单管理办法》明确公 司投资项目负面清单，设定禁止类和特别监管类投资项目并实行分类监管，更好地落实国有资本保 值增值责任，规避投资风险、减小投资损失。 资金、融资与担保管理制度方面，公司制定有《资金集中管理办法》《资金、融资与担保管理 制度》《对外担保业务管理办法》等一系列制度。在资金管理方面，坚持资金集中管理，融资统一 决策原则。各成员企业的资金收支原则上应全部纳入资金集中管理系统，财务部门是财务收支核算 与管理的唯一部门，其他任何部门不得办理资金收支的结算业务。集团公司财务部对各成员企业资 金集中管理工作进行统一评价与考核，评价考核周期为每年一次。在融资管理方面，集团公司和各 成员企业对融资方案进行科学论证，不得依据未经论证的方案开展融资活动。各级审批人应当在授 权范围内进行审批，不得超越审批权限。集团公司财务部加强对各成员企业融资活动的监督检查工 作，重点评价整体融资成本、融资资金用途使用和融资资金回报率等。在担保方面，对担保对象、 范围和条件，担保业务申请、审批和办理，担保期限、收费和违约责任，担保合同的履行，担保业 务的跟踪管理，担保责任的追偿等方面做出详细规定。 募集资金使用管理制度方面，为规范募集资金的使用与管理，最大限度地保障投资者的利益， 公司制定了《募集资金使用与管理制度》。募集资金应当存放于公司设立的专项账户集中管理，募 集资金专户不得存放非募集资金或用作其它用途。募集资金应该按照招股说明书或其他为募集资金 所制作的说明书承诺的投资项目、投资金额、投入时间安排及/或发行申请文件中承诺的募集资金使 用计划使用，实行专款专用。使用募集资金时，应按照公司相关资金使用审批规定办理手续。公司 定期对募集资金使用情况进行管理和监督。 总体看，公司内部管理制度健全。 六、经营分析 1．经营概况 公司目前收入主要来自子公司南航股份的航空客货运输收入，在营业总收入占比超过 97%。公 司其他收入来源包括中国南航集团文化传媒股份有限公司的广告、策划收入，中国南航集团财务有 限公司的利息收入、手续费及佣金收入及中国南航集团资本控股有限公司的租赁业务收入，在营业 收入中占比较小。2016—2018 年，公司营业总收入保持增长，年均复合增长 11.82%。其中，公司营 业收入分别为 1,152.75 亿元、1,279.04 亿元和 1,441.29 亿元。 2016—2018 年，受益于运力投放增加、客座率上升，公司飞机运营服务收入持续增长，年均复 合增长 11.93%，2018 年为 1,411.57 亿元，较上年增长 12.82%，为公司最主要收入来源，在营业收 入中的占比均在 97%以上。 毛利率方面，2016—2018 年，公司综合毛利率逐年下滑，主要系飞机运营服务业务毛利率下滑 所致。近三年，国际原油价格的上涨及公司飞行小时的增长带动航油成本大幅上升，同时职工薪酬 费用、起降费用等成本均有所上涨，致使公司主营业务成本大幅上升，毛利率水平有所下降。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 15 表 1 2016—2018 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目 2016 年 2017 年 2018 年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 飞机运营服务 1,126.71 99.58 15.52 1,251.21 99.70 11.71 1,411.57 99.69 9.79 其他辅业收入 4.70 0.42 41.16 3.70 0.30 39.00 4.39 0.31 36.72 合计 1,131.42 100.00 15.62 1,254.92 100.00 11.79 1,415.96 100.00 9.87 资料来源：公司审计报告 成本方面，2016—2018 年，公司主营业务成本快速增长，年均复合增长 15.62%，构成主要为航 油成本、职工薪酬费用、起降费及折旧费，近两年上述四项成本占主营业务成本比重超过 70%。航 油成本是公司主要的运营成本，2016—2018 年，受国际原油价格上涨及运力投入影响，公司航油成 本快速上升。2018 年，全球航油平均价格同比上涨约 31%，公司航油成本同比增长 34.57%至 429.22 亿元，在公司主要营业成本中的占比快速上升至 33.71%，航油成本对公司经营业绩的影响加大。公 司大部分航油消耗须以国内现货市场价格在国内购买，主要航油供应商包括中国航空油料有限责任 公司、华南蓝天航空油料有限公司等公司。公司持续推动节能减排，自主研发“航油 e 云”数据平 台，对航班各环节的航油数据进行实时监测，提高航油使用效率，2018 年公司吨公里油耗水平较上 年下降 3.53%。虽然公司采取各种节油措施控制单位航油成本，且燃油附加费与油价联动的收取机 制在一定程度上可降低航油价格波动风险，但目前并无其他有效途径规避因国内航油价格变动所带 来的经营风险，未来航油价格的市场波动及发改委对国内航油价格的调整都会对公司的经营业绩及 盈利能力产生一定影响。同期，公司其他主营业务成本随着运力提升呈上升趋势，在主营业务成本 中的占比基本稳定。 表 2 2016—2019 年 3 月公司主营业务成本构成（单位：亿元、%） 项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1—3 月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 航油成本 237.99 24.93 318.95 28.81 429.22 33.71 102.77 32.48 职工薪酬费用 157.83 16.53 178.78 16.15 190.89 14.99 50.73 16.03 起降费用 131.09 13.73 149.10 13.47 159.80 12.55 42.97 13.58 折旧费用 119.94 12.56 125.75 11.36 135.82 10.67 47.99 15.17 经营租赁费 73.25 7.67 80.22 7.25 87.26 6.85 10.35 3.27 飞机、发动机 维修费 78.76 8.25 77.92 7.04 83.32 6.54 19.97 6.31 餐食及机供品 费用 29.65 3.11 33.79 3.05 37.34 2.93 8.19 2.59 其他 126.14 13.21 142.39 12.86 149.75 11.76 33.44 10.57 合计 954.65 100.00 1,106.90 100.00 1,273.40 100.00 316.40 100.00 资料来源：公开信息 2019 年 1—3 月，公司实现营业总收入 378.95 亿元，较上年同期增长 10.45%；当期综合毛利率 为 14.72%，受航油价格下降影响，毛利率较上年增长 0.36 个百分点。2019 年起，南航股份开始执 行新租赁准则（详见下文），将除短期租赁和低价值资产租赁以外的其他所有租赁均确认使用权资 产和租赁负债，并分别计提折旧和利息费用。公司营业成本构成相应调整，折旧费用占比快速提升。 总体看，近年来公司主营业务发展稳健，收入稳定增长；但受国际原油价格上升以及其他成本 增长影响，毛利率有所下降。由于航油采购成本占主营业务成本比重较大，国际油价的变动将会对 公司盈利状况产生一定影响。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 16 2．飞机运营服务业务 公司飞机运营服务业务主要由子公司南航股份以及南航股份下属分公司和控股公司负责运营， 主要从事国内、地区和国际航空客、货、邮、行李运输服务。 截至 2018 年末，子公司南航股份拥有北京、深圳等 16 家分公司和厦门航空、贵州航空有限公 司、珠海航空有限公司等 8 家控股航空子公司，在杭州、青岛等地设有 22 个国内营业部，在悉尼、 纽约等地设有 69 个国外办事处。此外，南航股份还持有四川航空股份有限公司 39%股权。 （1）航线布局 自 2005 年提出由点对点线性运行向网络型航空公司转型以来，经过多年的发展，公司目前已形 成“以国内市场为主、国际市场占有一定比例、国际国内互相支持和整体联动”的“枢纽+点对点” 的航线运营模式。 航线网络覆盖方面，公司目前着力打造广州—北京“双枢纽”，形成了密集覆盖国内，全面辐 射亚洲，有效连接欧美澳非洲的发达航线网络。航线数量、航班频率、市场份额均在国内航空公司 中居于首位。 截至 2018 年末，公司每天有 3,000 多个航班飞至全球 40 多个国家和地区、224 个目的地。通过 合作伙伴密切合作，业务范围进一步延伸。2018 年，公司重点发力国内市场，增班北京—深圳、广 州—上海等主干航线，同时新开广州—成都—稻城、武汉—湛江等 311 条国内航线，丰富航线网络； 公司稳健发展远程国际市场，新开广州—拉合尔、广州—三亚—伦敦等 40 条国际及地区航线。 公司持续优化广州枢纽，2018 年完成广州白云机场 T2 航站楼转场运行，新开广州至罗马、拉 合尔航线，并对广州往返多伦多、普吉、等航线进行加密，国际及地区航线达 56 条。目前公司广州 枢纽已经形成了以欧洲、大洋洲两个扇形为核心，以东南亚、南亚、东亚为腹地，辐射北美、中东、 非洲的航线网络布局。2018 年广州枢纽中转旅客人数及收入保持增长态势，枢纽效应持续显现。公 司全力打造北京枢纽，积极做好大兴新机场运营筹备工作，提前研究转场方案。 （2）机队规模 从运力方面来看，公司经营各类型运输机，机队规模居亚洲第一、世界第三。 近年来，应对市场需求，公司机队规模持续扩张，引进方式以经营租赁为主。截至 2018 年末， 公司机队规模 840 架，较上年净增 86 架。在所拥有飞机中，自购 282 架（占 33.57%）、经营租赁 326 架（占 38.81%）、融资租赁 232 架（占 27.62%）。 表 3 2016—2018 年末公司机队规模（单位：架） 获取方式 2016 年 2017 年 2018 年 客机： 经营租赁 244 264 326 融资租赁 199 208 227 自购 245 268 273 小计 688 740 826 货机： 经营租赁 0 0 0 融资租赁 5 5 5 自购 9 9 9 小计 14 14 14 合计 702 754 840 资料来源：南航股份年报 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 17 2019 年 1—3 月，公司引进 14 架飞机，退租 7 架飞机。截至 2019 年 3 月末机队规模为 847 架。 2019—2021 年，公司计划引进飞机 114 架、91 架和 29 架，退出飞机 45 架、28 架和 3 架，机 队规模将保持增长态势。 （3）运营情况 从运力投放看，2016—2018 年，公司可用吨公里持续增长，年复合增长率 10.52%，运力投入持 续提升，为业务量增长提供有力支撑。截至 2018 年末，公司可用吨公里为 427.28 亿吨公里，较上 年增长 11.47%，高于同期国航股份（9.10%）和东航股份（10.32%）水平；其中，港澳台及国际线 运力投入增速较快，随着公司对国际航线的进一步开拓，国际载运能力快速提升。2019 年 1—3 月， 公司可用吨公里 112.40 亿吨公里，较上年同期增长 10.25%。 表 4 2016—2018 年公司可用吨公里情况（单位：亿吨公里） 地区 2016 年 2017 年 2018 年 国内 207.41 221.68 245.50 港澳台 4.91 4.47 5.03 国际 137.48 157.17 176.75 合计 349.80 383.32 427.28 资料来源：南航股份年报 从运输总量看，2016—2018 年，随着运输能力提升，公司收费吨公里年均复合增长 11.53%，高 于同期运力供给增速；2018 年，公司实现收费吨公里 303.34 亿吨公里，较上年增长 11.03%。近年 来，航空运输行业需求稳步增长，2018 年公司加快扩大机队规模，导致当期平均载运率略有回落， 2018 年为 70.99%，较上年下降 0.28 个百分点。2018 年，公司飞机日利用率为 9.73 小时，比上年同 期下降 0.06 小时。2019 年 1—3 月，公司实现收费吨公里 77.35 亿吨公里，同比增长 9.25%；综合载 运率为 68.82%。 表 5 2016—2018 年公司运载量及载运率情况（单位：亿吨公里、%） 项目 地区 2016 年 2017 年 2018 年 收费吨公里 国内 145.51 158.34 174.38 港澳台 2.92 2.83 3.15 国际 95.42 112.04 125.81 合计 243.87 273.21 303.34 总体载运率（RTK/ATK） 国内 70.16 71.43 71.03 港澳台 59.54 63.23 62.63 国际 69.41 71.29 71.18 平均 69.72 71.27 70.99 资料来源：南航股份年报 从客运业务来看，2016—2018 年，公司客运收入持续增长，年均复合增长 11.76%，国内航线业 务保持传统优势。近三年，公司载客人次年复合增长 10.47%；2018 年载客人次为 1.40 亿人，较上 年增长 10.76%。受益于出境游市场需求旺盛以及公司持续拓展国际航线网络、强化国际营销，2018 年公司国际航线载客人次仍维持较高增速，较上年增长 16.36%，高于行业平均水平。同期，国内航 线载客人次同比增速快速提升，一方面受居民商务旅游出行需求上升，另一方面由于公司完善广州 等枢纽网络的布局、提升运营效率所致。客座率方面，在需求回暖及出境游增长带动下，公司客座 率逐年提升，分别为 80.51%、82.20%和 82.44%；2018 年，港澳台航线客座率同比小幅下滑；国内 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 18 航线及国际航线客座率水平同比均有所提升，分别为 82.80%和 81.93%。2019 年 1—3 月，公司载客 人次、收费客公里同比分别增长 9.40%、11.89%，客座率为 82.88%。 表 6 2016—2018 年公司客运情况（单位：千人、亿客公里、%） 项目 地区 2016 年 2017 年 2018 年 载客人数 国内 98,463.43 108,616.65 119,494.01 港澳台 2,340.68 2,329.80 2,527.08 国际 13,814.52 15,352.29 17,863.96 合计 114,618.63 126,298.75 139,885.04 收费客公里 国内 1,449.80 1,604.28 1,789.73 港澳台 30.84 29.35 33.05 国际 580.42 673.35 769.16 合计 2,061.06 2,306.97 2,591.94 客座率 国内 80.70 82.54 82.80 港澳台 73.54 76.35 75.39 国际 80.45 81.67 81.93 合计 80.51 82.20 82.44 注：收费吨公里（或 RTK），即运输总周转量，飞行公里数乘以运载（乘客及货邮）吨位量；总体载运率是指以收费吨公里除以 可用吨公里所得的百分比 资料来源：南航股份年报 从货邮运业务来看，近三年公司货邮运输收入分别为 71.91 亿元、90.82 亿元和 100.26 亿元，年 均复合增长 18.08%。随着电子商务的快速发展带动国内物流需求持续提高及国际货运市场的回暖。 2019 年 1—3 月，受国内物流运输市场竞争激烈等因素影响，公司国内货邮运量延续同比下滑趋势， 带动整体货邮运量同比下降 1.42%。 表 7 2016—2018 年公司货邮运情况（单位：千吨） 地区 2016 年 2017 年 2018 年 国内 1,083.68 1,048.18 1,043.91 港澳台 19.73 22.01 21.85 国际 509.14 601.97 666.52 合计 1,612.55 1,672.16 1,732.28 资料来源：南航股份年报 总体看，作为三大全国性国有航空公司之一，公司综合管理和运营能力在行业中处于领先水平， 其机队规模、航线网络、年客运量等多项指标居国内同行业首位，竞争优势突出。近年来，公司运 力持续提升带动运量逐年增长，收入水平不断提升。 3．航油采购 国际原油价格自 2016 年初起呈现回升走势，2017—2018 年继续上涨，受此影响，公司航油成 本大幅上涨。2016—2018 年，公司航油采购成本分别 237.99 亿元、318.95 亿元和 429.22 亿元，分 别占主营业务成本的 24.93%、28.81%和 33.71%，是公司经营成本的主要组成部分。 国内大部分航油都由中航油或其下属分、子公司提供，航油定价由基本油价及进销差价共同确 定。基本油价以国际市场原油期货价格为基础，参考新加坡普氏原油价格确定，具体而言，按照上 月油价均值确定当月航油结算价格，每月调整一次。进销差价是中航油提供行业运输、储存等服务 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 19 的成本及其合理利润的来源，由民航总局通过文件方式确定，并依照不同机场等级确定不同的价格 范围。由于进销差价已由民航总局确定，市场价格随国际油价波动，中航油对国内航油价格不具备 实际定价权。按照惯例，公司对中航油账单结算的账期约 30 天，以人民币结算支付。 近年来，公司通过各种节油措施控制单位燃油成本，带动吨公里油耗水平下降，2018 年吨公里 油耗较上年下降 3.53%。但未来航油价格的波动仍将对公司经营业绩及盈利能力产生一定影响。 总体看，近年来，随着公司航线网络拓展和运力投放增加，公司航油采购成本呈快速上升趋势。 公司航油成本占主营业务成本比重较大，国际油价的变动将会对公司盈利状况产生一定影响。 4．投资计划 公司主要资本支出为分期支付的飞机购买款项。2019—2021 年，公司计划引进飞机 114 架、91 架和 29 架，退出飞机 45 架、28 架和 3 架；2019—2021 年，公司已授权并已签订合同的飞机、发动 机及飞行设备的资本支出承诺为 791.64 亿元，其中 1 年以内（含 1 年）381.41 亿元，1~2 年（含 2 年）323.95 亿元，公司仍具有较大飞机购买支出需求。 除飞机购买款外，公司其他主要在建工程项目为北京新机场南航基地项目、厦航大厦等，上述 项目计划总投资 205.72 亿元，截至 2018 年末已投资 54.26 亿元，公司未来仍将面临一定的资本支出 压力。 表 8 截至 2018 年末公司主要在建工程项目情况（单位：亿元） 项目名称 总投资 已投资规模 北京新机场南航基地项目 145.51 36.95 厦航大厦 23.09 5.27 厦门生产基地扩建工程 5.20 3.37 上海基地虹桥项目 4.23 3.22 福州长乐机场设施 9.26 2.23 湖北分公司南工作区综合保障楼 4.18 1.29 飞行模拟机训练中心 6.05 1.01 杭州基地 8.20 0.92 合计 205.72 54.26 注：此表格中为部分工程类在建项目，不包含分期支付飞机购买款等 资料来源：公司提供 公司作为北京新机场主基地航空公司，按照承接北京新机场航空旅客业务量 40%的目标，到 2025 年，公司预计在北京新机场投放飞机 250 架，日起降航班超过 900 班次。北京新机场南航基地项目 建设地点位于北京市南，礼贤镇南侧，榆垡镇东侧，距天安门直线距离 46 公里，距离廊坊市中心约 26 公里。场址位于京九线东侧，永定河北侧。北京新机场南航基地包括生产设施和基地生产运行保 障设施。工程类别包括货运站、配餐中心、机库、运控中心、宿舍、仓库、车库、维修厂房、公共 设备用房等。项目用地红线内面积约 62 万平方米（不含道路代征地），总建筑面积 108.89 万平方 米，其中生产主体工程 34.86 万平方米，生产运行保障设施 74.03 万平方米。北京新机场南航基地项 目一期和二期工程概算总投约 145.51 亿元，资金来源包括自筹及贷款。截至 2018 年末，北京新机 场南航基地项目一期工程在建设过程中，二期项目尚未动工，南航基地工程全面封顶，预计将于 2019 年 9 月 30 日前通航。 总体看，公司仍处于快速发展阶段，在飞机引进、基地项目建设等方面资金需求仍较大。公司 作为北京新机场主基地航空公司，在 2019 年下半年北京新机场投入运营后，客运业务将进一步增长。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 20 5．重大事项 （1）子公司南航股份完成向美国航空公司发行 H 股股票 2017 年 3 月 28 日，南航股份公告称公司与美国航空公司（American Airlines, Inc.）（以下简称 “美国航空”）于 2017 年 3 月 27 日签署了《股份认购协议》（以下简称“认购协议”）。经中国 证监会 2017 年 7 月 26 日证监许可〔2017〕1350 号文核准，南航股份于 2017 年 8 月 10 日完成了向 美国航空非公开发行 H 股普通股 270,606,272 股，发行价格为每股 5.74 港元，每股面值人民币 1 元。 H 股发行完成后，南航股份注册资本增至为 100.88 亿元，美国航空持股占南航股份 H 股股本的约 8.83%及全部股本的约 2.68%。南航股份与美国航空于 2018 年 1 月 18 日正式建立代码共享合作伙伴 关系，为旅客提供了更丰富便捷的出行选择。 （2）子公司南航股份完成非公开发行 H 股、A 股股票 2017 年 6 月 26 日，南航股份与公司签订《关于认购中国南方航空股份有限公司非公开发行 A 股股票之认购协议》，与公司全资子公司南龙控股签订《关于认购中国南方航空股份有限公司非公 开发行 H 股股票之认购协议》。南航股份拟向包括公司在内的不超过十名特定投资者非公开发行不 超过 18 亿股 A 股股票（含），发行规模不超过 95 亿元（含）；同时，拟向南龙控股非公开发行不 超过 600,925,925 股 H 股普通股（经调整），募集资金总额不超过港币 36.99 亿元（含），南龙控股 以港币现金认购。 2018 年 3 月，南航股份收到证监许可〔2018〕431 号文核准，并于 2018 年 9 月 11 日完成向南 龙控股发行 H 股普通股，共募集港币 36.26 亿元。南航股份此次募集资金在扣除发行费用后，全部 用于补充其一般运营资金。 2018 年 8 月，南航股份收到证监许可〔2018〕1235 号《关于核准中国南方航空股份有限公司非 公开发行股票的批复》，于 2018 年 9 月 26 日完成向公司等七名发行对象非公开发行 A 股股票，募 集资金总额为 95.00 亿元。南航股份此次募集的资金扣除发行费用后将主要用于飞机引进。 截至 2018 年末，公司直接和间接合计持有南航股份 50.54%股份，仍为南航股份的控股股东。 （3）737-8 客机停飞 2019 年 3 月 10 日，埃塞俄比亚航空一架波音 737-8 客机坠毁。3 月 11 日，中国民航局官网发 布通告，要求国内运输航空公司暂停波音 737-8 飞机的商业运行，民航局将联系美国联邦航空局和 波音公司，在确认具备有效保障飞行安全的有关措施后，通知各运输航空公司恢复波音 737-8 飞机 的商业运行。根据民航资源网数据显示，目前国内航司共运营 737-8 飞机 96 架，其中公司共拥有 34 架。截至目前，公司正在与波音公司积极沟通，与各方共同寻求问题解决方案，联合评级将持续关 注 737-8 客机停飞事件的最新进展并分析其对公司经营及财务状况带来的影响。 总体看，南航股份与美国航空的合作将有助于公司航空业务经营能力和国际化水平的提升，公 司及其子公司南龙控股完成向南航股份的增资将有助于子公司南航股份扩充机队规模，均将进一步 提升公司航空运输业务核心竞争力。同时，联合评级将持续关注 737-8 客机停飞事件的最新进展并 分析其对公司经营及财务状况带来的影响。 6．未来发展 公司明确了“三二四五三”战略框架，其中，战略目标是“三个一流”：一流的安全品质、一 流的盈利能力、一流的品牌形象；战略布局是打造广州—北京“双枢纽”；战略取向是推动“四化”： 规范化、一体化、智能化、国际化发展；治理体系由党的领导、治理结构、战略管理、市场机制和 企业文化五个体系构成；保障能力是加强“条件、资源、环境”三个方面的保障。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 21 至“十三五”末期，公司计划建设成为机队规模超过 1,000 架、年客运量 1.6 亿人次左右、货邮 运输量超过 200 万吨的大型国际化规模网络型航空公司。 总体看，公司未来发展目标明确，规划合理。 七、财务分析 1．财务概况 公司提供了 2016—2018 年财务报表，致同会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报表进行 了审计，并出具了标准无保留意见审计结论的审计报告。公司 2019 年一季度财务报表未经审计。 会计政策变更方面，自 2018 年起公司按照财政部规定执行新会计准则，具体情况详见附件 4。 整体看，2019 年起，南航股份执行新租赁准则，对公司报表可比性产生一定影响。 合并范围方面，截至 2019 年 3 月末公司合并范围内拥有一级子公司 14 家；2016 年合并范围内 减少子公司 2 家，为广州南航修缮有限公司和新疆民航实业管理有限责任公司；2017 年合并范围减 少子公司 5 家，新增 1 家；2018 年合并范围新增子公司 2 家；2019 年 1—3 月合并范围无变化。总 体看，合并范围变化对公司财务数据可比性影响较小。 本报告 2016—2018 年财务数据采用相应各年度审计报告的期末数或期间数。 2．资产质量 2016—2018 年，公司资产总额持续增长，年均复合增长 11.89%。截至 2018 年末，公司资产总 额为 2,619.44 亿元，较上年末增长 13.96%；近三年，公司资产结构以非流动资产为主，符合航空运 输行业特点，截至 2018 年末，公司非流动资产占 90.02%。 流动资产 2016—2018 年，公司流动资产快速增长，年均复合增长 21.78%。截至 2018 年末，公司流动资 产为 261.50 亿元，较上年末增长 47.90%，主要系预付款项、其他应收款和其他流动资产增加所致。 公司流动资产主要由货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收票据及应 收账款、预付款项、其他应收款、存货和其他流动资产构成。 图 4 截至 2018 年末公司流动资产构成 资料来源：公司审计报告 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 22 2016—2018 年，公司货币资金持续下降，年均复合下降 10.31%。截至 2018 年末，公司货币资 金为 52.98 亿元，较上年末下降 19.44%；主要由银行存款（占 85.65%）和其他货币资金（占 14.31%） 构成。 截至 2018 年末，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为 16.66 亿元，较上年 末大幅增长，主要系新增基金投资和股票投资所致。 公司应收票据及应收账款主要为应收航空票款等，2016—2018 年有所波动，年均复合下降 1.85%。截至 2018 年末，公司应收票据及应收账款为 29.93 亿元，较上年末增长 7.85%，其中应收账 款（占 96.99%）中，账龄 1 年以内的占 98.99%，账龄短；公司应收前五名单位期末余额合计 9.54 亿元，占应收账款期末余额合计数的 31.26%，款项较为分散；应收账款累计计提坏账准备 0.65 亿元。 公司预付款项主要由预付燃油款、经营租赁费、预付培训费、预付设备款等款项构成，2016—2018 年波动增长，分别为 14.92 亿元、13.77 亿元和 36.72 亿元，截至 2018 年末，公司预付款项增长的原 因主要系新增预付中国航空油料有限责任公司 20 亿元燃油款所致。 公司其他应收款主要由飞机设备制造商回扣款、房屋租赁定金、购买飞机意向金和出口退税款 等款项构成，2016—2018 年波动增长，分别为 15.71 亿元、13.71 亿元和 37.24 亿元，2018 年末公司 其他应收款增长的原因主要系新增中移资本控股有限责任公司的股权出售款以及应收武汉天河机场 有限责任公司的政府补助款等所致。从集中度看，公司其他应收款前五名欠款单位欠款合计占 59.15%，集中度较高；累计计提坏账准备 1.15 亿元。 2016—2018 年，公司存货波动下降，年均复合下降 27.75%，分别为 32.70 亿元、16.41 亿元和 17.07 亿元，2017 年末公司存货较上年末下降主要系南航大厦用途改为自用后从存货转出到在建工 程科目核算。公司存货主要由航材消耗件（占 87.47%）构成，属于日常营运耗材；累计计提存货跌 价准备 2.23 亿元，主要系部分老旧机型退出运营后，相关配套专用航材预计可变现净值低于账面价 值所致。 2016—2018 年，公司其他流动资产快速增长，年均复合增长 97.35%，主要系待抵扣的增值税进 项税增加所致，截至 2018 年末，公司其他流动资产为 56.76 亿元，较上年末增长 47.55%。公司其他 流动资产由待抵扣的增值税进项税（占 94.54%）、理财产品（占 3.35%）和预缴税费（占 2.11%） 构成。 非流动资产 2016—2018 年，公司非流动资产持续增长，年均复合增长 10.94%，截至 2018 年末，公司非流 动资产为 2,357.94 亿元，较上年末增长 11.13%，主要系长期股权投资、固定资产和在建工程增长所 致。公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产构成。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 23 图 5 截至 2018 年末公司非流动资产构成 资料来源：公司审计报告 2016—2018 年，公司可供出售金融资产波动下降，分别为 14.86 亿元、49.30 亿元和 9.86 亿元。 截至 2017 年末，公司可供出售金融资产较上年末大幅增长 231.77%，系部分投资调整为按公允价值 计量，导致可供出售权益工具显著增长所致。截至 2018 年末，公司可供出售金融资产较上年末大幅 减少 39.45 亿元，主要系考虑公司对中航信经营有重大影响，2018 年起公司将对其投资由可供出售 金融资产科目调至长期股权投资核算所致。 2016—2018 年，公司长期股权投资波动增长，分别为 55.81 亿元、54.38 亿元和 125.47 亿元， 2018 年末公司长期股权投资大幅增长主要系公司协议收购广州金融控股集团有限公司持有的广州银 行的股权所致。公司长期股权投资主要涉及航空行业上下游及金融行业。 表 9 2018 年末公司主要长期股权投资企业情况（单位：亿元、%） 企业名称 投资成本 账面余额 持股比例 珠海摩天宇 2.61 10.17 50.00 中海南航建设开发有限公司 4.50 6.99 49.00 广州飞机维修工程有限公司 2.28 10.44 50.00 中航信 1.38 15.61 9.18 广州银行 46.76 52.11 12.68 中国航空器材有限责任公司 4.89 5.24 24.00 四川航空股份有限公司 3.90 16.52 39.00 新疆民航实业管理有限责任公司 1.44 1.72 42.80 合计 67.76 118.80 -- 资料来源：公司提供 2016—2018 年，公司固定资产持续增长，年均复合增长 8.32%。截至 2018 年末，公司固定资产 为 1,730.18 亿元，较上年末增长 8.83%。公司固定资产主要由飞机（自置飞机 746.20 亿元、融资租 入飞机 741.82 亿元）、其他飞行设备（包括高周转件等，103.23 亿元）和房屋建筑物（113.48 亿元） 等构成。公司累计计提折旧 960.21 亿元，计提减值准备 10.96 亿元，主要系部分飞机或其他飞机设 备市场价格下跌所致。公司有账面价值约 50.77 亿元房产尚未办妥土地使用权证及房产证。 2016—2018 年，公司在建工程快速增长，年均复合增长 14.44%。截至 2018 年末，公司在建工 程为 380 亿元，较上年末增长 20.44%，主要系分期支付购买飞机支出增加以及北京新机场南航基地 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 24 项目投资增加所致；公司在建工程主要为分期支付购买飞机款（占 83.60%）和北京新机场南航基地 项目投入（占 9.72%）。 2018 年末，公司受限资产总额 910.03 亿元，占总资产的 34.74%，其中货币资金使用受限资金 7.54 亿元，固定资产中用于抵押的飞机 891.31 亿元，投资性房地产和无形资产科目中用于抵押的房 产和土地使用权合计 1.06 亿元，长期应收款中应收融资租赁款 10.11 亿元。整体看，公司资产受限 规模较大。 截至 2019 年 3 月末，公司资产总额 3,099.30 亿元，较上年末增长 18.32%，主要系新增使用权 资产以及固定资产下降综合作用所致。公司实行新租赁准则，将融资租赁资产与经营租赁资产合并 计入使用权资产，导致 2019 年 3 月末公司固定资产较上年末下降 50.96%至 848.56 亿元，新增使用 权资产 1,346.66 亿元。 总体看，公司资产规模持续增长，以飞机为主的固定资产和使用权资产占比高，符合航空运输 行业特点。飞机资产抵押比率较高，一定程度影响公司资产流动性。整体看，公司资产质量较好。 3．负债及所有者权益 负债 2016—2018 年，公司负债总额持续增长，年均复合增长 8.84%，截至 2018 年末公司负债总额为 1,782.39 亿元，较上年末增长 10.87%；近三年，公司负债结构较为均衡，2018 年末流动负债占 50.28%。 2016—2018 年，公司流动负债快速增长，年均复合增长 12.01%，截至 2018 年末公司流动负债 为 896.15 亿元，较上年末增长 19.16%，主要系一年内到期的非流动负债和其他流动负债增加所致。 公司流动负债主要由短期借款、应付票据及应付账款、一年内到期的非流动负债、预收款项、其他 应付款和其他流动负债构成。 图 6 截至 2018 年末公司流动负债构成 资料来源：公司审计报告 2016—2018 年，公司短期借款波动增长，年均复合增长 132.04%，分别为 40.90 亿元、238.71 亿元和 220.21 亿元，2017 年末公司短期借款增长主要系公司根据市场利率情况及融资需求增加短期 信用借款所致。 2016—2018 年，公司应付票据及应付账款持续增长，年均复合增长 4.40%。截至 2018 年末，公 司应付票据及应付账款为 147.20 亿元，较上年末增长 9.05%，主要为应付账款增长所致。截至 2018 年末，公司应付账款为 145.70 亿元，较上年末增长 7.94%，主要系应付起降费和应付航油款增加所 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 25 致。截至 2018 年末，公司应付票据为 1.50 亿元。 截至 2018 年末，公司新增合同负债 16.93 亿元，系公司自 2018 年起采用新收入准则，将原递 延收益核算的常旅客里程奖励计划在本科目中核算，并将一年后到期部分计入其他非流动负债。 2016—2018 年，公司预收款项有所波动，年均复合增长 1.01%，分别为 84.60 亿元、78.97 亿元 和 86.32 亿元，主要系预售飞机舱位所得票款波动所致。 2016—2018 年，公司其他应付款快速增长，年均复合增长 14.07%。截至 2018 年末，公司其他 应付款为 74.73 亿元，较上年末增长 14.97%，主要系应付工程款及应付费用增加所致；其中应付利 息 9.19 亿元，其他应付款 65.47 亿元（主要由应付工程款 16.13 亿元、应付费用 19.68 亿元和应交民 航发展基金 12.04 亿元、应付代收代付款 9.13 亿元、应付押金保证金 8.37 亿元构成）。 2016—2018 年，公司一年内到期的非流动负债快速增长，年均复合增长 49.13%。截至 2018 年 末，公司一年内到期的非流动负债为 234.85 亿元，较上年末增长 33.38%，主要系一年内到期的应付 债券增加所致。公司一年内到期的非流动负债由一年内到期的长期借款（23.66 亿元）、一年内到期 的应付债券（131.00 亿元）和一年内到期的长期应付款（80.19 亿元）构成。 2016—2018 年，公司其他流动负债波动较大，年均复合下降 49.06%，分别为 235.05 亿元、0.14 亿元和 61.00 亿元，其中 2017 年主要为待转销项税等，2016 年和 2018 年全部为超短期融资券。本 报告将超短期融资券纳入短期债务核算。 2016—2018 年，公司非流动负债持续增长，年均复合增长 5.89%。截至 2018 年末，公司非流动 负债为 886.24 亿元，较上年末增长 3.58%。公司非流动负债主要由长期借款（占 24.14%）、应付债 券（占 11.51%）和长期应付款（占 57.22%）构成。 2016—2018 年，公司长期借款快速增长，年均复合增长 347.26%。截至 2018 年末，公司长期借 款为 213.92 亿元，较上年末增长 114.11%，主要系抵押借款大幅增加所致。公司长期借款由抵押借 款（占 53.92%）和信用借款（占 46.08%）构成，利率区间为 1.20%至 4.75%。 2016—2018 年，公司应付债券不断下降，年均复合下降 26.10%。截至 2018 年末，公司应付债 券为 102.04 亿元，较上年末下降 30.56%，主要系部分债券即将到期调整至一年内到期的非流动负债 所致。 2016—2018 年，公司长期应付款波动下降，年均复合下降 2.67%，分别为 535.27 亿元、538.58 亿元和 507.08 亿元，主要系部分应付融资租赁款即将到期调整至一年内到期的非流动负债所致。本 报告将应付融资租赁款纳入长期债务核算。 2016—2018 年，公司全部债务规模持续增长，年均复合增长 9.49%。截至 2018 年末，公司全部 债务为 1,340.59 亿元，较上年末增长 11.66%。近三年，公司有息债务结构以长期债务为主，2018 年末长期债务占 61.39%。由于行业特点，公司部分融资性租赁负债、银行及其他贷款及经营租赁承 担均以外币为单位，主要是美元。截至 2018 年末，公司美元负债折算人民币余额为 357.61 亿元， 占公司负债总额的 20.06%，汇率波动仍会在一定程度上影响公司的业绩表现。 债务指标方面，公司资产负债率、全部债务资本化比率及长期债务资本化比率均呈持续下降趋 势，2018 年末分别为 68.04%、61.56%和 49.58%，公司债务负担有所减轻，但仍处于较重水平。 公司于 2018 年 1 月先后发行两期可续期公司债券（“18 航集 Y1”和“18 航集 Y2”）合计 30.00 亿元，计入“所有者权益—其他权益工具”。考虑到可续期债券的性质及特点，若将其从资产负债 表中剔除和将其认定为长期债务（因其存在偿付的可能）进行偿债指标测算，截至 2018 年末，公司 债务总额增至 1,370.58 亿元，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 69.19%、62.94%和 51.38%，较调整前分别上升 1.15 个百分点、1.38 个百分点和 1.81 个百分点，公 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 26 司债务压力将有所增长。 截至 2019 年 3 月末，受新租赁准则实施影响，公司将应付融资租赁款及应付经营租赁款合并至 租赁负债（3 月末租赁负债余额为 865.64 亿元），公司负债总额较上年末增长 27.40%至 2,270.71 亿 元；其他流动负债和应付债券增加主要系公司发行债券所致。从负债构成看，公司流动负债占比 43.05%，非流动负债占比 56.95%，非流动负债占比较上年末上升 7.23 个百分点。 截至 2019 年 3 月末，公司全部债务为 1,824.82 亿元，较上年末大幅增长 36.12%，主要系应付 经营租赁款纳入债务所致。受此影响，截至 2019 年 3 月末，公司资产负债率、全部债务资本化比率 和长期债务资本化比率分别上升至 73.27%、68.77%和 59.55%，债务负担进一步加重。 总体看，近年来公司债务增长较快，整体债务负担较重，公司有息债务结构以长期债务为主。 2019 年起公司实行新租赁准则，负债水平快速上升。同时联合评级关注到，公司有息债务中，存在 一定规模美元债务，易受人民币汇率波动影响，存在一定汇兑损益风险。 所有者权益 2016—2018 年，公司所有者权益快速增长，年均复合增长 19.34%，主要来自未分配利润和少数 股东权益的增长。截至 2018 年末，公司所有者权益 837.06 亿元，较上年末增长 21.14%。公司所有 者权益主要由实收资本（占 14.57%）、资本公积（占 15.02%）、未分配利润（占 12.98%）和少数 股东权益（占 53.17%）构成。 2016—2018 年，公司实收资本逐年增长，年均复合增长 2.18%。截至 2018 年末，公司实收资本 为 122.00 亿元，较上年末增长 4.27%，主要系公司收到财政部下拨的 5 亿元中央国有资本经营预算 款，将其计入实收资本所致。 2016—2018 年，公司资本公积逐年增长，年均复合增长 5.58%。截至 2018 年末，公司资本公积 为 125.75 亿元，较上年末增长 3.70%，主要系公司和南航股份其他股东完成对南航股份增资，公司 持有南航股份的股权被稀释产生资本溢价所致。 2016—2018 年末，公司其他综合收益分别为-0.17 亿元、21.02 亿元和 2.02 亿元。2017 年末公司 其他综合收益较上年末增加主要系可供出售金融资产公允价值上升所致，2018 年末其他综合收益较 上年末下降主要系公司将对原在可供出售金融资产核算的对中航信的投资调整至长期股权投资核 算、调减其他综合收益所致。 截至 2018 年末，公司较上年末新增其他权益工具 29.99 亿元，系当年新发行永续债“18 航集 Y1”及“18 航集 Y2”（期限均为 3+N 年）。 2016—2018 年，公司少数股东权益快速增长，年均复合增长 18.98%。截至 2018 年末，公司少 数股东权益为 445.06 亿元，较上年末增长 22.25%，主要系南航股份非公开发行吸收少数股东投资所 致。 2019 年 3 月末，公司所有者权益 828.59 亿元，较上年末减少 1.01%。 总体看，公司所有者权益中少数股东权益占比较高，所有者权益稳定性一般。 4．盈利能力 2016—2018 年，公司客运量有所上升，营业总收入逐年增长，年均复合增长 11.82%。由于航油 价格上升及公司飞机数量提升带动资产折旧和机组人员薪酬等成本增加，2016—2018 年，公司营业 成本年均复合增长 15.53%，增速高于营业总收入增速。 2016—2018 年，公司期间费用波动增长，分别为 154.20 亿元、117.70 亿元和 162.07 亿元，2017 年公司期间费用下降主要系人民币兑美元升值产生汇兑损益以及利息资本化增加导致财务费用大幅 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 27 下降所致。2018 年公司期间费用较上年大幅上升主要系汇兑损失及利息支出增加所致。2018 年，公 司汇兑损失 19.27 亿元（2017 年为汇兑收益 18.05 亿元，人民币兑美元汇率波动对公司利润影响大。 近三年，公司期间费用占营业总收入的比例分别为 13.38%、9.20%和 11.24%，期间费用对利润总额 形成一定侵蚀。 2016—2018 年，公司资产减值损失分别为 1.13 亿元、5.36 亿元和 0.19 亿元，2017 年明显增加 的原因是公司计提存货中航材消耗件跌价减值准备，以及评估了部分机龄较长的飞机资产可回收金 额，并相应计提资产减值准备。 2016—2018 年，公司投资收益快速增长，分别为 9.36 亿元、11.07 亿元和 24.32 亿元，年均复 合增长 61.16%。2018 年公司投资收益较上年增长 119.60%，主要系处置长期股权投资产生的投资收 益大幅增加所致。公司投资收益主要包括权益法核算的长期股权投资收益（10.72 亿元，主要来自中 航信、广州银行、四川航空等）和处置长期股权投资产生的投资收益（11.67 亿元1）。 2016—2018 年，公司营业外收入波动下降，分别为 42.87 亿元、9.09 亿元和 11.97 亿元，系自 2017 年起，根据新会计准则及相关要求，公司将与收益相关的政府补贴计入其他收益科目， 2017—2018 年公司其他收益分别为 31.02 亿元和 44.42 亿元，与公司日常活动无关的政府补助分别 为 0.13 亿元和 0.64 亿元，仍计入营业外收入。2017—2018 年，公司资产处置收益分别为 10.21 亿元 和 5.68 亿元，均系固定资产及在建工程处置利得。 2016—2018 年，公司利润总额分别为 78.19 亿元、93.59 亿元和 65.84 亿元，公司利润水平对投 资收益、其他收益、资产处置收益及营业外收入等非经常性损益依赖大。 从盈利指标看，2016~2018 年，公司营业利润率分别为 15.83%、12.38%和 10.23%，总资本收益 率分别为 6.31%、5.66%和 4.08%，均呈连续下降态势。公司总资产报酬率分别为 5.14%、5.57%和 4.01%，净资产收益率分别为 10.75%、11.42%和 6.57%，均呈波动下降态势。 2019 年 1—3 月，公司实现营业总收入 378.95 亿元，相当于 2018 年全年的 26.25%，营业利润 率较上年有所回升，系航油价格下降所致。2019 年 1—3 月，新租赁准则实施带动利息支出较上年 增长 99.04%，但受益于本期汇兑收益影响，公司财务费用大幅减少至-0.27 亿元。 总体看，近年来公司收入规模持续增长，受航油价格波动，折旧、人工等成本持续增长影响， 营业利润率水平有所下降；公司利润总额对非经常性损益依赖大，航油价格和人民币兑美元汇率波 动将继续对公司盈利能力产生一定影响。 5．现金流 经营活动方面，2016—2018 年，公司经营活动现金流入量呈持续增长状态，年均复合增长 12.59%，2018 年为 1,651.47 亿元；主要由销售商品、提供劳务收到的现金构成；收到其他与经营活 动有关的现金主要为政府补贴收入。2016—2018 年，公司经营活动现金流出快速增长，年均复合增 长 19.00%；主要由购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金构成。 2016—2018 年，受购买商品、接受劳务支付的现金增长较快影响，公司经营活动现金流量净额不断 下降，分别 256.67 亿元、213.53 亿元和 170.09 亿元。从收入实现质量来看，2016—2018 年，公司 现金收入比分别为 109.31%、109.51%和 111.13%，公司收入实现质量好。 从投资活动看，2016—2018 年，公司投资活动现金流入波动增长，分别为 41.73 亿元、124.66 亿元和 116.39 亿元，主要系收回投资收到的现金波动所致；主要由收回投资收到的现金和处置固定 资产、无形资产和其他长期资产收到的现金构成。2016—2018 年，公司投资活动现金流出分别为 1 2018 年 12 月，经国务院国资委批准，公司将持有的中航信 14,660 万股股权转让给中移资本控股有限责任公司，转让价格为 20.21 亿元。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 28 205.04 亿元、277.74 亿元和 402.84 亿元，主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现 金（主要为购买飞机资产支付的现金）以及投资支付的现金。近三年公司投资活动现金流量净额分 别为-163.30 亿元、-153.08 亿元和-286.46 亿元。 从筹资活动来看，2016—2018 年，公司筹资活动现金流入量波动中有所增长，主要为取得借款、 非公开发行股票等收到的现金；2017—2018 年，公司吸收投资收到的现金分别为 17.26 亿元和 101.83 亿元。2016—2018 年，公司筹资活动现金流出量主要为偿还债务支付的现金以及分配股利、利润或 偿付利息支付的现金。近三年，公司筹资活动现金流量净额分别为-110.32 亿元、-55.48 亿元和 105.01 亿元。 2019 年 1—3 月，公司经营活动现金流量净额、投资活动现金流量净额和筹资活动现金流量净 额分别为 55.15 亿元、-41.84 亿元和-19.87 亿元。 总体看，公司经营性净现金流规模大，收入实现质量好，但受航油等成本上升影响现金净流入 规模持续下降；资本性支出需求主要为购买飞机支出，近年来保持较大规模；外部融资主要以借款、 发行债券及非公开发行股票为主，2018 年受南航股份非公开发行股票融入资金及公司为满足投资资 金需求加大对外筹资力度，筹资活动现金流量由净流出转为净流入。 6．偿债能力 从短期偿债能力指标看，2016—2018 年，公司流动比率分别为 0.25 倍、0.24 倍和 0.29 倍，波 动增长，公司速动比率分别为 0.20 倍、0.21 倍和 0.27 倍，持续增长。公司流动资产对流动负债的保 障程度一般。同期，公司现金短期债务比分别为 0.17 倍、0.16 倍和 0.13 倍，持续下降，现金类资产 对短期债务的保障程度弱。整体看，公司短期偿债能力一般。 从长期偿债能力指标看，2016—2018 年，公司 EBITDA 分别为 232.88 亿元、256.37 亿元和 245.44 亿元，波动增长。公司 EBITDA 利息倍数分别为 7.30 倍、6.78 倍和 5.62 倍，EBITDA 对利息的覆盖 程度较高。同期，公司 EBITDA 全部债务比分别为 0.21 倍、0.21 倍和 0.18 倍，EBITDA 对全部债务 的覆盖程度尚可。整体看，公司长期债务偿债能力较强。 截至 2019 年 3 月末，公司共获得银行授信额度约 3,009.38 亿元，其中尚未使用的银行授信额度 为约 2,330.17 亿元，间接融资渠道畅通；子公司南航股份为上市公司，直接融资渠道畅通。 根据公司提供企业信用报告（机构信用代码：G1044011101096710Y），截至 2019 年 5 月 5 日， 公司本部无未结清和已结清不良信贷记录，过往债务履约情况良好。 截至 2018 年末，公司对外担保余额 3.18 亿元，为下属子公司南航股份、厦门航空为飞行学员 飞行培训费个人贷款提供的担保，担保比率为 0.38%。2018 年，公司由于被担保飞行学员未按时还 贷而履行担保责任的还贷金额为 0.01 亿元，公司代偿风险低。 重大未决诉讼方面，截至 2019 年 3 月末，公司存在重大未决诉讼 2 项，分别为：①2018 年， 子公司南航股份和若干第三方被某商业银行天津分行追加为某借款合同纠纷案件被告，案件涉及约 9,800 万元。截至本报告出具日，该案件已移交天津市高级人民法院进一步处理。经初步调查，上述 案件的被告某信息技术公司注册时伪造公司及若干第三方印章，公司此前已就其伪造公司印章的行 为向公安机关报案，公安机关已立案侦查。截止本报告出具日，上述案件尚未进行一审开庭。②盈 信集团有限公司与南航股份于 1993 年至 2017 年合资经营大连航空食品有限公司。2018 年 5 月 31 日，合资公司开始清算，双方对分配清算剩余财产产生争议。案件涉及金额约为 3,222.34 万元。该 案由深圳国际仲裁院进行仲裁，目前尚未一审开庭。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 29 7．母公司财务概况 截至2018年末，母公司资产总额365.11亿元，所有者权益224.21亿元；2018年，母公司实现营业 总收入1.86亿元，利润总额19.52亿元。 截至2019年3月末，母公司资产总额352.95亿元，所有者权益223.90亿元，负债合计129.05亿元， 全部债务97.22亿元，其中应付债券39.50亿元；母公司资产负债率36.56%，全部债务资本化比率 30.27%。2019年1—3月，母公司实现营业总收入0.44亿元，利润总额1.21亿元。 八、本期公司债券偿还能力分析 1．本期公司债券的发行对目前债务的影响 截至 2019 年 3 月末，公司全部债务 1,824.82 亿元，本期拟发行公司债额度为不超过 5 亿元，总 发债额度对公司全部债务规模影响较小。以 2019 年 3 月末财务数据为基础，本期债券发行后，在其 他因素不变的情况下，公司的资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别由 73.27%、68.77%和 59.55%上升至 73.31%、68.83%和 59.65%，公司负债水平有所上升，债务负担有 所加重。 2．本期公司债券偿还能力分析 以 2018 年的相关财务数据为基础，公司经营活动产生的现金流入为 1,651.47 亿元，为本期公司 债券发行额度（5.00 亿元）的 330.29 倍，公司经营活动产生的现金流入对本期债券的覆盖程度很高； 经营活动现金流量净额为 170.09 亿元，对本次发行额度（5.00 亿元）的保护倍数为 34.02 倍，经营 活动产生的现金流量净额对本次债务的覆盖程度较好；公司 2018 年 EBITDA 为 245.44 亿元，为本 期公司债券发行额度（5.00 亿元）的 49.09 倍，公司 EBITDA 对本期债券的覆盖程度高。 综合以上分析，并考虑到公司在行业地位、股东实力、资产规模、航线资源及政府支持等方面 所具有的竞争优势，联合评级认为，公司对本期债券的偿还能力极强。 九、综合评价 公司作为国务院国资委直属的中国三大航空运输集团之一，在资产规模、航线资源、综合管理、 运营控制能力及政府支持等方面具备显著优势。同时，联合评级也关注到航油价格和汇率波动将继 续对公司盈利产生一定影响、公司未来仍面临一定资本支出压力等因素可能给公司信用水平带来的 不利影响。 居民收入的增加、国家政策的支持为中国民航运输业的发展提供了有力保障。随着广州—北京 “双枢纽”战略布局的加快推进，以及北京新机场的投入运营，公司航空运输主业规模将进一步扩 大。公司未来发展前景良好。联合评级对公司的评级展望为“稳定”。 基于对公司主体长期信用以及本期公司债券偿还能力的综合评估，联合评级认为，本期公司债 券到期不能偿还的风险极低。 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 30 附件 1 截至 2019 年 3 月末中国南方航空集团有限公司 组织结构图 企 业 年 金 管 理 中 心 （ 挂 靠 ） 办 公 厅 董 秘 局 战 略 规 划 投 资 部 组 织 人 事 部 （ 党 组 办 公 室 ） 人 力 资 源 部 财 务 部 综 合 业 绩 考 核 部 安 全 监 察 部 法 律 标 准 部 产 品 服 务 管 理 部 国 际 合 作 部 政 策 研 究 室 审 计 部 纪 检 监 察 组 办 公 室 宣 传 部 工 会 办 公 室 总 务 和 不 动 产 管 理 部 航 空 卫 生 管 理 部 中国南方航空集团有限公司 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 31 附件 2 截至 2018 年末公司合并范围内一级子公司情况 序 号 公司名称 注册地 实收资本 （亿元） 持股比例 （%） 业务范围 取得方式 1 中国南方航空股份有限公司 广州 122.67 50.54 航空运输业务 投资设立 2 南龙控股有限公司 香港 46.92 100.00 投资控股 投资设立 3 中国南航集团财务有限公司 广州 10.73 100.00 吸收存款及发放贷款 投资设立 4 中国南航集团文化传媒股份 有限公司 广州 2.00 100.00 文化广告服务业等 投资设立 5 中国南航集团资本控股有限 公司 广州 55.00 100.00 租赁和商务服务业 投资设立 6 广州南航建设有限公司 广州 9.34 100.00 房地产项目投资 投资设立 7 中国南航集团地勤有限公司 深圳 0.14 100.00 航运代理 投资设立 8 珠海南航明珠大酒店有限公 司 珠海 0.01 100.00 住宿饮食服务等 投资设立 9 中国南航集团物业管理有限 公司 广州 0.10 100.00 为南航集团自有物业提供 管理服务 投资设立 10 南航集团北京经济开发有限 公司 北京 0.05 100.00 航空快件及代理业务等 投资设立 11 新疆航空公司 乌鲁木 齐 7.82 100.00 航空运输业务 其他 12 中国北方航空有限公司 沈阳 4.99 100.00 航空运输业务 其他 13 中国南方航空集团深圳有限 公司 深圳 0.82 100.00 进出口业务 其他 14 南航集团经济发展公司 汕头 0.12 61.00 制造业 投资设立 资料来源：公司审计报告 公司债券信用评级报告 中国南方航空集团有限公司 32 附件 3 中国南方航空集团有限公司 主要财务指标 项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 3 月 资产总额（亿元） 2,092.28 2,298.59 2,619.44 3,099.30 所有者权益（亿元） 587.71 690.96 837.06 828.59 短期债务（亿元） 385.54 415.11 517.55 605.08 长期债务（亿元） 732.80 785.45 823.04 1,219.74 全部债务（亿元） 1,118.34 1,200.56 1,340.59 1,824.82 营业总收入（亿元） 1,154.53 1,281.58 1,443.58 378.95 净利润（亿元） 60.03 73.04 50.22 31.70 EBITDA（亿元） 232.88 256.37 245.44 -- 经营性净现金流（亿元） 256.67 213.53 170.09 55.15 应收账款周转次数（次） 39.53 42.88 49.19 -- 存货周转次数（次） 29.57 42.38 68.01 -- 总资产周转次数（次） 0.57 0.58 0.59 -- 现金收入比率（%） 109.14 109.29 110.95 102.48 总资本收益率（%） 6.31 5.66 4.08 -- 总资产报酬率（%） 5.14 5.57 4.01 -- 净资产收益率（%） 10.75 11.42 6.57 -- 营业利润率（%） 15.83 12.38 10.23 14.65 费用收入比（%） 13.36 9.18 11.23 6.36 资产负债率（%） 71.91 69.94 68.04 73.27 全部债务资本化比率（%） 65.55 63.47 61.56 68.77 长期债务资本化比率（%） 55.49 53.20 49.58 59.55 EBITDA 利息倍数（倍） 7.30 6.78 5.62 -- EBITDA 全部债务比（倍） 0.21 0.21 0.18 -- 流动比率（倍） 0.25 0.24 0.29 0.25 速动比率（倍） 0.20 0.21 0.27 0.23 现金短期债务比（倍） 0.17 0.16 0.13 0.10 经营现金流动负债比率（%） 35.94 28.39 18.98 5.64 EBITDA/本期发债额度（倍） 46.58 51.27 49.09 -- （未完）  |