山西焦煤集团有限责任公司:19焦煤02：山西焦煤集团有限责任公司公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
原标题:山西焦煤集团有限责任公司:19焦煤02：山西焦煤集团有限责任公司公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 山西焦煤集团有限责任公司（以下简称 “ 山西 焦煤 ” 或 “ 公司 ” ） 成立于 201 年 10 月 ， 经山西省人 民政府 《关于同意设立山西焦煤集团有限责任公司 的批复》（晋政函 [201]296 号） 批准，由原西山煤 电（集团）有限责任公司、山西汾西矿业（集团） 有限责任公司和霍州煤电集团有限责任公司（以下 分别简称 “ 西山集团 ” 、 “ 汾西矿业 ” 和 “ 霍州煤电 ” ） 三家山西省中部大型煤炭企业集团合并组建而成 的国有独资公司 ，由山西省国资委 10% 持股 。 2013 年 5 月，经山西省国资委晋国资发 [2013]24 号文件 规定，公司整合山西焦炭（集团）有限公司 （以下 简称 “ 山焦集团 ” ） ，后者遂成为公司全资子公司。 2017 年 8 月，公司 依据《山西省人民政府国有资产 监督管理委员会关于将持有的省属 22 户企业国有 股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司 的通知》（晋国资发 [2017]35 号）办理了工商变更登 记，股东由山西省国资委变更为山西省国有资本投 资运营有限公司 1（以下简称 “ 山西国投 ” ），公司实 际控制人仍为山西省国资委。 1 山西省国有资本投资运营有限公司 由山西省国资委 10% 持股。 公司 是国内规模最大、品种最全的炼焦煤生产 企业，主 要开发 西山、霍西、河东、沁水和宁武五 大煤田的煤炭资源。此外，公司坚持 “ 以煤为主、 多元发展 ” 的战略，拓展焦化、电力、建筑建材和 贸易 服务 等业务。 2018 年，公司实现主营业务收入 1, 689.03 亿元，其中煤炭、焦化和贸易服务的收入 比重分别为 3 3.42% 、 1 3.6% 和 4 6.90% 。 截至 2018 年末，公司资产总额 为 3, 383.97 亿 元，所有者权益 （含少数股东权益 ，下同 ） 为 8 75.06 亿元，资产负债率为 7 4.14 % ； 2018 年 ， 公司实现 营业总收入 1, 765.65 亿元，净利润 2 7.59 亿元， 经 营活动产生的现金流量净额 为 1 6 3.03 亿元。 截至 201 9 年 3 月末，公司资产总额为 3 , 432.86 亿元，所有者权益为 895.73 亿元，资产负债率为 73.91 % ； 2019 年 1~ 3 月，公司实现营业总收入 398.62 亿元，净利润 5.69 亿元，经营活动产生的现金流量 净额为 15.2 亿元。 本期 债券概况 表 1 ： 本期 债券基本条款 基本条款 发行主体 山西焦煤集团有限责任公司 债券名称 山西焦煤集团有限责任公司 公开发行 2019 年公司债券（ 第一期 ） 发行规模 本期债券发行总规模为不超过人民币 10 亿 元（含 10 亿元）。 债券期限 本期债券分 为两个 品种，品种一期限 3 年 期，品种二期限 5 年期。 品种间回拨选 择权 本期债券引入品种间回拨选择权，回拨比例 不受限制，发行人和主承销商将根据本期债 券发行申购情况，在总发行规模内决定是否 行使品种间回拨选择权，即减少其中一个品 种的发行规模，同时对另外品种的发行规模 增加相同金额，单一品种最大拨出规模不超 过其最大可发行规模的 10% 。 债券利率 本期债券采用固定利率形式，单利按年计 息，不计复利。票面利率将根据网下询价结 果，由发行人与主承销商按照国家有关规定 协商确定，在债券存续期内固定不变。 还本付息方式 本 期 债 券 每年 付息一次，本息支付将按照证 券登记机构的有关规定统计债券持有人名 单，本息支付方式及其他具体安排按照证券 登记机构的相关规定办理。 募集资金用途 本 期 债券募集资金扣除发行费用后拟 全部 用于 偿还公司债务。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 煤炭行业 中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭 是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占 比维持在 60 ~70 % 左右。长期看，随着中国工业化 和城镇化的推进，能源消费将保持稳定增长，但是 经济增长方式的转变和节能减排政策的实施将使 能源消费增速放缓。 因此长期来 说，煤炭行业仍具 有持续增长潜力，但增速将放缓。短期看煤炭行业 将受到经济周期波动、行业政策和运输通道建设等 因素的影响。 煤炭下游行业与宏观经济形势关联度高， 2018 年以 来煤炭主要下游行业景气度回暖， 煤炭行业消费增 速进一步回升， 但 经济增长方式的转变、 能源结构 调整及 环保政策趋严都将压制煤炭 长期 需求增长 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和 化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在 90 % 以上。宏观经济增速趋稳，带动下游部分行业 增速有所上升， 2016 年以来，随着去产能政策的执 行，煤炭行业产能过剩压力有 所缓解，行 业景气度 回升明显。但煤炭行业面临的下滑态势属长周期性 的转折，未来煤炭行业增速仍将处于较低水平。 图 1 ： 201 5 年 3 月 ~2018 年 12 月主要耗煤行业产量增速 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重 约为 55 % ，对煤炭行业的发展影响最大。 2018 年，随着 去产能政策的继续执行和用 电需求的增加，高耗能 产业景气度回升， 全社会用电量同比增长 8.5% 至 6.8 亿千瓦时，带动 全国发电量同比增长 6.8% 至 6.79 万亿千瓦时，其中火电发电量同比增长 6.0% 至 4.98 万亿千 瓦时， 带动 煤炭 消费量 同比增 长 6.6% 至 21.20 亿吨，消费增速同比上升 1.2 个百分点。近年 来， 为实现国家能源结构的有序调整， 降低煤电机 组占比，相关限制火电政策 陆续出台。 2017 年 8 月， 16 部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范 化解煤电产能过剩风险的意见》， “ 十三五 ” 期间，全 国停缓建煤电 产能 1.5 亿千瓦 ，到 2020 年 ， 全国煤 电装机规模控制在 11 亿千瓦之内；并提出依法依 规淘汰关停不符合要求的 30 万千瓦以下煤电机组 （含燃煤自备机组）。 2018 年 4 月，国家发改委、 工信部、国家能源局、财政部、人 力资源社会保障 部和国务院国 资委联合下 发《关于做好 2018 年重 点领域化解过剩产能工作的 通知》，提出 2018 年将 淘汰、关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组，全 国淘汰关停 40 万千 瓦煤电落后产能，列入煤电淘 汰落后产能目标任务的机组，除应急备用电源的机 组外应在 12 月底前完成拆除工作。 同时，环保要 求的日益严格，电力行业耗煤量增速处于较低水 平。 整体来看，近年来随着下游用电量的增加，电 力行业对煤炭的消纳能力有所增强，但长期来看， 能源结构的持续改革及环保政策的趋严均会继续 压制电力行业对煤炭的需求， 电力行 业耗煤量增速 或将维持在较低水平。 图 2 ： 20 7 年 ~20 1 9 年 3 月火电发电量及增速情况 资料来源： 国家统计局 ， 中诚信证评整理 钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的 17% 。 2 018 年，我国钢铁行业煤炭消费量为 6 .5 亿吨，同比增 长 2 .0 % ，消费增速同比上升 0 .6 个百分点。 2018 年初，由于冬季北方地区建筑施工暂停，钢材市场 较为疲软，但二季度以来基建市场有所回暖，全年 全国固定资产投资完成额（不含农户）同比增长 5.90% ，较上年下降 1.3 个百分点，其中房地产开发 投资同比增长 9.50% ，较上年提升 2.50 个百分点 ， 带动钢铁行业需求平稳释放。 2 018 年全国粗钢产量 为 9.28 亿 吨，同比增长 6.6% ，产量创历史新高， 且为近三年最快增速。 环保政策方面， 2017 年 3 月， 环保部 印发《京津冀及周边地区 2017 年大气污染 防治工作方案》，强调 “2+26” 城市实现煤炭消费 总 量负增长； 针对钢铁行业，该方案明确提出石家庄、 唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季 钢铁产能限产 50% 。 2018 年以来，中央环境保护督察组开展了第 一批中央环境保护督察 “ 回 头看 ” 的督查工作，加之 环保限产等政策持续加码，给钢铁企业带来一定的 政策压力。 短期来看，钢铁市场仍或将维持平稳运 行，对焦煤保持一定需求量；长期来看，钢铁行 业 与宏观经 济形势关联度高，且未来钢铁行业产能或 将得到有效控制，对煤炭需求也将产生负面影响。 图 3 ： 207 年 ~2019 年 3 月 粗钢产量及增速情况 资料来源： 国家统计局 ， 中诚信证评整理 建材行业以水泥的用煤需求为主， 年耗煤量占 比约为 15% 。水泥行业 是典型的投资拉动型产业， 近年来受宏观经济增速放缓、房地产调控趋严等因 素的影响，国内投资增速不断下滑，我国水泥行业 进入低速增长阶段。 2017 年，全国固定资产投资同 比增长 7.2% ，增速同比下降 0.9 个百分点，水泥需 求呈现下降趋势，当期全国水泥产量同比下降 0. 20% ，为 2015 年以来 第二次负增长，使得当期耗 煤量出现下滑。 2018 年，全国累计水泥产量为 21.7 亿吨，同比 增长 3.0% ，带动耗煤量有所回升。尽管 2016 年以来水泥产量增速维持低位甚至为负，但受 错峰生产及环保限产等因素影响，水泥行业供给端 的收缩使得水泥价格逐步回升，行业景气度的回暖 仍将对煤炭需求形成一定支撑。 但长期来看，受宏 观经济增速放缓的影响，水泥行 业增速将维持较低 水平，对煤炭需求较弱的态势短期内不会改变。 图 4 ： 207 年 ~2019 年 3 月 水泥产量及增速情况 资料来源： 国家统计局 ， 中诚信证评整理 化工行业 耗 煤在煤炭总产量中的比重 约为 7% 。 2018 年，我国化工行业煤炭消费量为 2.80 亿 吨， 同比增长 4.2% ，消费增速同比下降 0.8 个百分 点。 不同于电力、钢铁和水泥，化工行业中化肥行 业的下游需求主要受到单位施肥量和总播种面积 的影响，相对较为稳定，但近年来尿素新建产能不 断投产使得行业出现较为严重的产能过剩 ，尿素企 业普遍亏损 。 受国家去产能及环保要求趋严等因素 影响，行业落后产能开始逐步退出竞争。 近年 来 ， 我国尿素行业持续整合，我国尿素产能已由 2015 年末的 8,90 万吨 / 年降至 2018 年末的 6,954 万吨 / 年，且由 于环保及安 全生产检查持续高压， 2018 年 尿素产量同比减少 10.78% 至 5,207 万吨，同时受原 材料价格上涨、环保督查及国内库 存减少等因素影 响，尿素价格自 2016 年第四季度以来出现较大幅 度回升。需求方面，目前尿 素下游行业仍以农业为 主。 2015 年以来，我国农业部发布了《到 2020 年 化肥使用量零增长 行动方案》，该方案提出到 2020 年使测土配方施肥技术推广覆盖率达到 90% 以上， 肥料利用 率提高到 40% 以上，化肥使用总量实现零 增长。随着测土配方施肥技术的大力实施，单位耕 地尿素用量预计会减少，农业用肥需求增长空间 小。 总体 来看 ， 随着 我国供给侧改革的有力实施， 我国尿素行业低效产能得到有效出清，行业供需关 系有所改善，但受政策调控影响，尿 素需求增长空 间有限， 行业用煤需求也将受到持续压制。 图 5 ： 209 年 ~2018 年 国内尿素产量情况 资料来源： 公开资料 ， 中诚信证评整理 煤炭环保政策方面， 近年来 政府陆续发布若干 限制燃煤使用量的政策，并显示出较强的治理空气 质量的决心。中诚信证评认为，煤炭主要下游的产 能过剩、高能耗、高污染产业，在政府治理空气质 量的政策影响下，其产能将进一步受到限制，煤炭 消费量将承压；此外，缺乏就地转化能力的劣质煤 生产企业将 面临较大的政策风险。 表 2 ：煤炭行业主要环保政策 时间 政策名称 内容 2017.1 《国务院关于印 发“十三五”节能 减排综合工作方 案的通知》 强调到 2020 年，全国万元国内生 产总值能耗比 2015 年下降 15%， 能源消费总量控制在 50 亿吨标准 煤之内。 2017.3 《京津冀及周边 地区 2017 年大气 污染防治工作方 案》 强调“2+26”城市实现煤炭消费总 量负增长。 2017.8 《京津冀及周边 地 区 2017~2018 年秋冬季大气污 染综合治理攻坚 行动方案》 要求 2017 年北京市压减煤炭消费 量 260 万吨、天津市 260 万吨、 河北省 600 万吨以上。 2018.3 李克强总理在第 十三届全国人大 一次会议上的政 府工作报告 政府要“重拳整治大气污染”、“加 强散煤管理并推进重点行业节能 减排”和“优化能源结构”。 2018.6 《打赢蓝天保卫 战三年行动计划》 到 2020 年全国煤炭占能源消费总 量比重下降到 58%以下；新建耗 煤项目实行煤炭减量替代；提高 电力用煤比例，2020 年全国电力 用煤占煤炭消费总量比重达到 55%以上；高排放产业限制区域 纳入长三角一市三省、汾渭平原 等区域。 2018.8 《京津翼及周边 地 区 2018~2019 年秋冬季大气污 染综合治理攻坚 行动方案》 加大钢铁、焦化、建材等行业产 能淘汰和压减力度，巩固“散乱 污”企业综合治理成果，加快调整 能源结构，钢铁、焦化、铸造行 业实施部分错峰生产，建材行业 实施全面错峰生产，加大环境执 法力度。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 总体来看， 受益于国家供给侧结构性改革的持 续推进以及日益趋严的环保政策， 2018 年以 来电 力、钢铁及化工等煤炭主要下游行业回暖使得煤炭 需求有所回升， 但经济增长方式的转 变、 能源结构 的调整以及政府治理大气污染的决心均将使煤炭 消费量增速承压 ， 未来煤炭行 业消费增速 将保持在 较低水平。 此外，目前政府治理大气污染决心较大， 能源结构调整及环保政策趋严将进一步抑制煤炭 需求，特别是劣质煤消费量受到的影响将更为明 显。 煤炭供给侧改革 有助于改善煤炭行业产能过剩的 局面， 加之国家将适度微调政策稳定供应、抑制煤 炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将逐步稳定在一 定区间 煤炭产能方面，根据煤炭工业协会数据显示， 截至 2015 年末，我国煤矿总产能达到 57 亿吨 / 年， 其中正常生产及改造的煤矿产能 39 亿吨 / 年，停产 煤矿产能 3.08 亿吨 / 年，新建及改扩建煤矿产能 14.96 亿吨 / 年，产能过剩严重； 20 16 年以来 ，我国 煤炭行业供给侧改革通过 “ 关 ” 、 “ 限 ” 、 “ 停 ” 等方式 实现产能出清，当年完成去产能约 3.5 亿吨，但淘 汰的产能多属于此前已经停产或半停产状态的矿 井，去产能本身（不包括限产政策）对实际产量的 影响有限。据国家发改委资料，经过两年的产能 出 清 ，目前全国煤矿总产能 51~52 亿吨 / 年，其中形成 能力的有效产能仍在 39 亿吨 / 年以上，在建和技术 改造煤矿产能 12~13 亿吨 / 年左右。到 2020 年，具 备生产能力的煤矿产能在现有基础上将净增 3~4 亿 吨 / 年，加上每年 2 亿吨左右的煤炭净进口，总供给 能力大幅增加，全国煤炭产能过剩 问题依然突 出。 为缓解前期煤炭产能过剩的局面，近年来国家 陆续出台相关政策，供给侧改革力度不断加强，尤 其侧重于落后产能的退出及优质产能的释放。 2016 年 2 月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能 实现脱困发展的意见》（国发 [2016]7 号），明确提出 从 2016 年开始，用 3~5 年时间再退出 5 亿吨产能， 减量重组 5 亿吨产能。 2016 年 12 月国家能源局发 布《煤炭工业发展 “ 十三五 ” 规划》明确全国煤炭开 发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西 部，并指出到 2020 年，基本建成集约、安全、高 效、绿色的现代煤炭工业体系，化解 淘汰过剩落 后 产能 8 亿吨 / 年左右，通过减量置换和优化布局增加 先进产能 5 万吨 / 年左右，到 2020 年煤炭产量 39 亿 吨。 表 3 ： 2017 年以来煤炭行业相关政策 时间 政策名称 内容 2017.1 国家能源局《能源发 展“十三五”规划的 通知》 强调能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内，煤炭消费总 量控制在 41 亿吨以内。全社 会用电量预期为 6.8~7.2 万亿 千瓦时。 2017.4 国家发改委和国家 能源局联合印发《能 源生产和消费革命 战略（2016-2030）》 强调到 2020 年能源消费总量 控制在 50 亿吨标准煤以内， 煤炭消费比重进一步降低，清 洁能源成为能源增量主体。 2017.5 国家发改委《关于做 好 2017 年钢铁煤炭 行业化解过剩产能 实现脱困发展工作 的意见》 强调 2017 年退出煤炭产能 1.5 亿吨以上，实现煤炭总量、区 域、品种和需求基本平衡。 2017.8 《煤矿安全生产“十 三五”规划》 加快淘汰落后产能和 9 万吨/ 年及以下小煤矿，及采用国家 明令禁止使用的采煤工艺且 无法实施技术改造的煤矿。 2017.8 国家发改委《关于建 立健全煤炭最低库 存和最高库存制度 的指导意见（试行）》 和《煤炭最低库存和 最高库存制度考核 办法（试行）》 提出根据现有相关行业标准 规范，综合考虑煤炭开采布 局、资源禀赋、运输条件和产 运需结构变化等因素，按照不 同环节、不同区域、不同企业、 不同时段，科学确定煤炭最低 库存和最高库存。 2018.2 《关于进一步完善 煤炭产能置换政策 加快优质产能释放》 （ 发 改 办 能 源 [2018]51 号） 进一步完善产能置换政策、加 快优质产能释放，通过优质产 能有需增加，推动落后产能尽 早退出，促进煤炭产业结构调 整和新旧发展动能转换。 2018.3 《政府工作报告》 2018 年再压减钢铁产能 3,000 万吨左右，退出煤炭产能 1.5 亿吨左右，淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组。 2018.4 《关于做好 2018 年 重点领域化解过剩 产能工作的通知》 （ 发 改 运 行 [2018]554 号） 要不断提高煤炭供给体系质 量，由总量性去产能为主转向 系统性去产能、结构性优产能 为主。坚决退出违法违规和不 达标的煤矿，加快退出安全保 障程度低、环保问题突出且整 改不到位的煤矿。适当提高南 方地区煤矿产能退出标准；更 多发挥北方优质先进产能作 用，加快北煤南运大通道建 设；健全煤炭中长期合同、产 能置换指标交易等长效机制。 2018.4 国土资源部修改《支 持钢铁煤炭行业化 解过剩产能实现脱 困发展的意见》（国 土资规[2018]3 号、 2018 年 4 月） 将原文件中规定的“从 2016 年起，3 年停止煤炭划定矿区 范围审批”的规定停止执行。 2018.5 国家能源局《关于 2021 年煤电规划建 设风险预警的通知》 除天津、宁夏的煤电建设经济 性预警等级有所上升以外，辽 宁、山西等 6 个省份的煤电建 设经济性预警等级均有下降。 煤电装机充裕度的预警等级 则全部呈下降趋势，资源约束 指标保持不变。 2018.6 国家发展改革委关 于做好 2018 年迎峰 度夏期间煤电油气 运保障工作的通知 2018 年 化 解 煤 炭 过剩 产能 1.5 亿吨左右，确保 8 亿吨左 右煤炭去产能目标实现三年 “大头落地”；2018 年原则上不 退出高于发改运行[2017]691 号文件所明确淘汰落后产能 规模的在产煤矿；适当提高南 方地区煤矿产能退出标准。 2018.8 国务院关税税则委 员会发布《关于对原 产于美国约 160 亿 美元进口商品加征 关税的公告》 自 2018 年 8 月 23 日 12 时 01 分起实施加征 25%的关税。根 据清单，涉及十余类煤炭及相 关产品。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 从去产能执行情况看， 受益于近几年煤炭去产 能政策的严格执行， 2016~2018 年 我 国分别淘 汰落 后产能 2.9 亿 吨 / 年、 2.5 亿吨 / 年和 1.5 亿吨 / 年，三 年累计退出产能 6.9 亿吨 / 年，去产能成效显著。根 据发 改委提出的 8 亿吨 / 年煤炭产能退出计划， 2019~2020 年我国还将退出产能 1.1 亿吨 / 年， 2019 年去产能步伐将 有所放缓 ， 我国去产能已 逐步 实现 从量产到质产的改革进程。 新增产能方面， 近几年我国煤炭去产能政策得 到有效执行，行业产能过剩状况得到有效 改善， 为 促进煤炭供需总体平衡和价格基本稳定，发改委等 部门陆续下达政策，放开先进产 能生产，新建产能 释放也以产能置换的方式开展，相关审批陆续落 地，我国 去产能政策 逐渐侧重于落后产能的退出及 优质产能的释放。 截至 2018 年 末 ，我国取得安全 生产许可证等证照的生产煤矿产能同比增 长 5.82% 至 35.3 亿吨 / 年；同期末我国在建煤矿产能同比增 加 1.08% 至 10.3 亿吨 / 年，其中已建成、进入联合 试 运转的煤矿产能同比增长 3.64% 至 3.7 亿吨 / 年。 总 体来看，近年来相关政策的实施有助于 低效产能的 有效出清，同时随着优质产能的不断释放，我国煤 炭产业产能结构逐步得到优化。 原煤产量方面， 2017 年，随着国民经济稳中向 好，煤炭需求回暖，优质产能加速释放，原煤生产 恢复性增长，全年原煤 产量 35. 2 亿吨，比上年增长 3.2 % ，是 2014 年以来首次正增长 。 2018 年，随着 完善煤炭产能置换、加快优质产能释放等政策的持 续推进，原煤生产进一步恢复，全年全国原煤产量 为 36.8 亿吨，同比增长 4.5% ，增速较上年提升 1.25 个百分点。 进口方面，近年来随着去产能政策的严格执 行，我国煤炭行业供需整体处于紧平衡状态，进口 煤逐渐成为调控国内煤炭市场、平抑煤价、保障煤 炭供需平衡的重要砝码，对煤炭价格调节作用明 显，也易受政策变化影响。 2018 年 4 月以来，我国 对部分一类港口采用延长通关时间、不受理外地用 户、劝退货物 到港及加大 抽检力度等方式，逐步启 动煤炭进口限制政策，但由于国内卖炭价格高位运 行，沿海地区电厂对进口煤维持一定需求， 2018 年 我国煤炭进口量为 2.81 亿吨，同比增长 3.90% 。 图 6 ： 207 ~ 2018 年 全国原煤产量 、 进口量 及增速 情况 资料来源： 中国煤炭资源网 ， 中诚信证评整理 从煤炭价格走势来看， 2015 年至 2016 年一季 度，受宏观经济发展和固定资产投资等增速下降影 响，全国煤炭库存高企，价格处于下行通道。 2016 年 6 月到年末，在供给量收缩的背景下，煤价回升 幅度较大。 2017 年，各品种煤炭价格基本维持高位 波 动。 201 8 年 1 月，国家能源集团与 国内重点电力 企业签订三年期长协合同，长协合同继续执行 “ 基 准价 + 浮动价 ” 的价格机制 。 2018 年 12 月，中煤集 团与 国内 7 家发电企业签署五年中长期煤炭供需战 略合作协 议。 目前看来，以制定长协价格、落实长 协合同为主的 平抑煤价政策使得动力煤价格趋于 稳定。 动力煤方面， 2017 年上半年动力煤价格高位震 荡；受中央环 境保护专项督查、全国安检督查等因 素影响， 2017 年 6 月以来煤价出现较大上涨，截至 2017 年末，秦皇岛 5,50 大卡动力煤平仓价为 70 元 / 吨，处于较高水平。 2018 年以来，煤炭 主要 下 游行 业用煤需求继续回升，但由于当期煤炭进口规 模亦有所增长，我国港口动力煤价格呈震荡下行态 势， 不过整体仍处于较高水平， 2 018 年末 秦皇岛 5,50 大卡动力 煤平仓价为 578 元 / 吨，较年初下降 18.08% 。 2019 年 1 月以来，受矿难事件影响，陕西 及内 蒙古等地区部分煤矿相继停产，原煤生产及运 输受限，我国动力煤价格有所上升，截至 2019 年 3 月 29 日，秦皇岛 5,50 大卡动力煤平仓价为 62.5 元 / 吨，较年初上涨 7.79% 。 炼焦煤方面， 2017 年上半年，受煤矿 “276” 工 作日制度不再严格执行及限产政策放松预 期增 强 等 因素影 响， 焦煤价格波动下跌，但下半年随着供 暖期的到来，焦煤产量受限，焦煤 价格有所回升， 2 017 年末 炼焦煤全国平均价为 1,424.0 元 / 吨，较 年初下降 20.61% 。 2018 年一季度，受春节期间下 游需求低迷及环保限产等因素影响，我国焦煤价格 有 所下降， 5 月以来随着环保限制的放松，焦煤价 格有所回升， 2 018 年末 炼焦 煤全国平均价为 1,653.24 元 / 吨，较年初上涨 15.72% 。 2019 年一季 度，我国焦煤价格整体较 为稳定，截至 2019 年 3 月 29 日炼焦煤全国平均价为 1,625.59 元 / 吨，较年 初下降 1.65% 。 无烟煤方面 ， 2016 年四季度以来，在供应收缩 及煤炭市景气度回升的推动下，无烟煤中 块价格呈 快速上涨态势。 2017~2018 年，下游化工行业需求 持续升温，我国无烟煤价格整体 有所上升， 2 018 年 末 无烟煤中块均价为 1,349.38 元 / 吨，较年初上涨 9.40% 。 2019 年以来，由于化工等下游需求偏弱， 我国无烟煤价格有所下滑，截至 2019 年 3 月 29 日， 无烟煤中块均价为 1,30.63 元 / 吨，较年初下降 3.61% 。 图 7 ： 2017 年 ~ 2019 年 2 月煤炭 价格走势情况 单位：元 / 吨 数据来源： 煤炭市场网，中诚信证评整 理 从前述 政策发布以来的情况来看，为了抑制煤 价异常波动，保证煤炭行业的平稳健康发展， 2017 年 3 月 7 日，国家发改委网站公开发文表态， 2016 年临时实施的 276 个工作日限产措施，在 2017 年 得到宽松执行。从 9 月底开始，政策层面稳定煤价 的决心较大； 10 月中旬，发改委提出要打造煤电中 长期合同升级版，重点指出煤炭直供直销从中长协 衍生到短协和现货，避免现货的高煤价。同时，发 展改革委办公厅出台《关于做好迎峰度冬期间煤炭 市场价格监管的通知》，将严厉打击煤炭行业哄抬 价格和价格垄断行为，防范煤炭价格异常波动，确 保迎峰度冬期间 煤炭市场价 格基本稳定。 2018 年 5 月 25 日，国家发改委召开关于电煤市场供需及价 格座谈会，将采取增产量、增产能、增运力、增长 协等 9 项措施，以进一步稳定煤炭市场、促进市场 煤价回归合理区间；同时，会议还出台了数项措施， 要求相关单位带头落实，以尽快平抑煤价上涨。 2018 年 11 月国家发改委发布《国家发展改革委办 公厅关于做好 2019 年煤炭中长期合同签订履行有 关工作的通知》（发改办运行 [2018]150 号），鼓励 支持更多签订 2 年及以上量价齐全的中长期合同， 并提出了全年中长期合同履约率应不低于 90% 的 要求。 中诚信证评认为 ，在全球能 源发展计划、国 家 “ 十三五 ” 规划以及环保政策等背景下，未来我国 仍将对煤炭行业延续 “ 调结构 ” 、 “ 去产能 ” 的政策导 向，同时将适度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格 过快上涨，促进煤炭工业健康发展。 总体来看，目前煤炭行业产能过剩情况仍存， 供给侧改革仍将持续， “ 调结构 ” 、 “ 去产能 ” 的政策 方向不会改变，加之国家将 适度微调政策稳定供 应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将回 归合理区间。 焦炭行业 我国焦炭消费 最主要的下游行业为钢铁， 高炉 炼铁的焦炭需求 约占焦炭 行业 总消费 量的 85% ， 因 此焦炭行业具有明显的顺经济周期性 。 从需求来 看， 近年来受国内外经济增幅放缓及下游需求减弱 的影响，我国钢铁行业发展速度整体放慢。 2017 年 以来，钢铁行业深入推进供给侧结构性改革， 去产 能工作取得明显成效， “ 地条钢 ” 得以全面取缔，统 计内合规产能开始快速释放。 长期来看，钢铁行业 与宏观经济形势关联度高，且未来钢铁行业产能或 将得到有效控制，对焦炭需求也将产生负面影响。 从供给来看， 作为煤炭和钢铁的中间产业，焦 炭行业亦存在较为严重的产能过剩情况。 2016 年一 季度，焦炭产量延续 2015 年趋势呈逐月下降的表 现；自 4 月以来，随着煤炭行业去产能政策的 实施 ， 炼焦精 煤产量同 比 下降，加之行业有所回暖，市场 处于阶段性供不应求的状态，焦炭行业开工率有所 回升， 2016 年全年产量小幅增加 0.30% 至 4.49 亿吨。 2017 年，焦炭市场延续供不应求的态势，但受环保 政策趋严及前期去产能的影响，当年我国焦炭产量 为 4.31 亿吨，同比下降 3.94% ，行业产能利用率由 2014 年的 65% 提升至 75% ，短期内产能过剩的状态 有所缓解。 2018 年，由于上半年面临供暖季环保限 产压力，加之高炉开工率修复未达到预期， 1 ~ 11 月 我国焦炭产量为 3.98 亿吨，同比小幅下降 0.10% ； 12 月，我国粗钢产量大幅增长 带动当月焦 炭产量同比 增长 4.9% 至 3,807 万吨，拉动 2018 年全年焦炭产量同 比小幅增长 0.80% 至 4.38 亿吨。 图 8 ： 207 年 ~2019 年 3 月 焦炭 产量及增速情况 资料来源： 国家统计局 ， 中诚信证评整理 从下游需求来看，我国焦炭消费主要集中在冶 金和化工行业，占全部焦炭消费总量的 90% 左右。 而冶金行业中，高炉炼铁的焦炭需求占全行业焦炭 总需求的 85% 左右，是中国焦炭消费最重要的领 域，因此焦炭行业有明显的顺经济周期性。随着 “ 十 三五 ” 规划逐步落实、 PP 项目加速落地等举措，建 筑、汽车、机械工业等主要钢铁下游行 业的用钢需 求有所回暖。钢铁生产方面，随着宏观经济形势企 稳向好， 2016 年以来，国内粗钢实现生产消费量双 增长，当期国内粗钢表观消费和产量分别为 7.10 亿 吨和 8.08 亿吨。 2017 年我国粗钢产量进一步增至 8.32 亿吨。 2018 年，我国钢铁行业持续推进供给侧 结构性改革，产业结构不断优化，市场秩序明显改 善，全行业经济效益创历史最好水平。当年，我国 累计生产粗钢 9.28 亿吨，同比增长 6.60% ，产量创 历史新高，且创近三年最快增速。 从价格表现方面看， 2016 年以来，受煤炭行业 供给侧改革影响，焦煤供应量大幅下降，且下游钢 厂复产动力 强，焦炭需求增加，对焦炭提价接受度 上升，截至 2016 年末，我国山西临汾一级冶金焦 价格大幅升至 2,0 元 / 吨。 2017 年以来，我国焦炭 价格高位震荡，截至 2017 年末，山西临汾一级冶 金焦价格为 2,40 元 / 吨，仍维持较高水平。 2018 年 一季度，随着冬季环保政策的趋严，前期高炉开工 率降幅较大，焦炭库存规模有所增加，焦炭价格有 所降低；二季度至三季度，随着高炉开工率的提升， 加之焦化行业环保限产压力较大，焦炭价格多次提 涨；四季度以来，受焦炭行业环保限产政策执行不 及预期，行业产能供给过剩，焦炭价格出现大幅回 调 ， 2 018 年末 山西临汾准一级冶金焦（车板）价格 为 2,10 元 / 吨，较年初下降 30 元 / 吨。 图 9 ： 2014~2019 年 1 月焦炭价格走势情况 单位：元 / 吨 数据来源： 东方财富 Choice ， 中诚信证评整理 中诚信证评认为，在煤炭供给侧改革背景下， 2016 年国内焦炭 市场处于阶段性供不应求状态，焦 炭价格上行幅度较大。 2017 年以来 焦炭 行业面临多 次环保检查和限产，环保政策的相继出台提高了对 焦炭 企业的要求，从另一方面加速了 焦炭 行业的产 能出清，焦行业供需格局进一步改善，产品价格上 涨推动相关企业盈利明显改善。但长远来看 ，国内 钢铁 行业供给过剩状况仍将延续，对焦炭价格难以 形成长期支撑。 此外， 对于炼焦企业而言，需求方 钢厂 与上游供应商焦煤企业均以国有企业为主 ， 采 购及 销售时 易受到两头挤压，也增加了其面临的 经 营压力。 竞争实力 山西省煤炭资源储备丰富，是我国煤炭的主要 调出区之一，煤炭资源具有分布广、品种全、质量 优和易开采等特点，晋北、晋中和晋东均为我国 13 个大型煤炭生产基地，其中晋中地区是我国最大的 炼焦煤生产基地。 山西焦煤 是国内焦煤市场的龙头企业之一， 目 前主要开采的西山、霍西 、 河东 及沁水 等煤炭地处 山西省晋中地区， 优质炼焦煤 资源 居全 国 首位 ， 具 有天然的炼焦煤资源优势。截至 2018 年末， 公司 拥有煤田面积 2,203.47 平方公里，煤田地质构造简 单，煤层赋存稳定， 煤炭地质储量为 216.96 亿吨， 可采储量为 114.2 亿吨，主要煤种 覆盖 焦煤、 肥煤 、 1/3 焦煤、瘦煤、气肥煤和贫煤等 炼焦煤的全部种 类 ， 并 具有硫份低、粘结性强和发热 值 稳定的特点， 是大型炉焦用煤的理想原料。公司生产的焦煤和 肥 煤 为世界稀缺资源，属于国家明确规定的 “ 两区一 种 ” 保护性开发资源 。依托于优质的产品质量及服 务质量，公司建立了良好的品牌信誉，在国内主体 市场形成稳定的战略伙伴群，为其发展 营造了良好 的市场环境。 公司是国内最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤 市场主 要 供应商， 焦煤生产能力居全国第一、世界 第二， 在全国煤炭市场具有较高的地位及市场影响 力，是国家首批重点发展的 30 家大型企业之一 。 2018 年，公司完成原煤产量 1 0 , 01 万吨，精煤产 量 8, 617 万吨，煤炭生产规模优势突出。 从煤矿装备技术水平来看，公司安全装备技术 水平、生产装备水平、洗选装备技术水平、电力装 备水平处于国内领先地位。 截至 2019 年 3 月末， 公司矿井综采机械化程度达到 10% ，综掘机械化 程度为 81.45 % ；依靠科技进步和技术创新， 2 018 年 公 司采区回采率达到 82.23 % ，处在全国先进水 平。同时，公司不断健全和完善安全生产管理制度， 持续推进安全质量标准化建设，形成了有效的安全 生产责任网络和监督管理体系。 除煤炭产品外，山西焦煤的焦炭、化工、电力 和水泥等业务初具规模，具备了将生产流程中传统 的 “ 资源 - 产品 - 废物 ” 的单向流动方式，转变成为 “ 资 源 - 产品 - 再生资源 ” 的物质闭路循环方式，以达到较 高效率使用和循环利用。作为全国煤炭工业循环经 济建设的典型，公司坚持 “ 以煤为主、多元发展 ” 的 战略，围绕 “ 煤 - 电 - 材 ” 和 “ 煤 - 焦 - 化 ” 两条循环经济产 业链，形成了 “ 煤、电、 焦、化、材 ” 协同发展的格 局，充分发挥规模优势，实现经济和社会效益的最 大化。 总体来看， 公司煤炭资源储备丰富，煤种优质， 焦煤生产规模效应突出，且其多业务协同效应良 好，具有极强的抗风险能力和竞争能力。 业务运营 公司以煤炭业务为主，实现了集煤炭资源开 发、洗选加工和销售为一体的业务体系 ； 同时，公 司不断利用自身煤炭资源优势发展循环经济， 其他 业务涉及贸易服务、焦化、电力和建筑建材等 。 2018 年，公司实现主营业务收入 1, 689.03 亿元，其中煤 炭、焦化和贸易服务的收入比重分别为 3 3.42 % 、 1 3.6 % 和 4 6 .90 % ， 是公司主要的收入和利润来源。 表 4 ： 2016 ~ 2019.Q1 公司 主营业务收入 构成情况 单位：亿元、 % 业务名称 201 6 201 7 201 8 201 9.Q1 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 煤炭 284.84 17.70 509.70 34.96 564.48 33.42 139.39 36.20 电力 41.45 2.58 45.10 3.09 57.86 3.43 21.01 5.46 焦炭化工 137.30 8.53 205.26 14.08 230.75 13.66 50.60 13.14 贸易服务 1,097.63 68.19 658.69 45.18 792.2 46.90 167.04 43.38 建筑建材 30.81 1.91 20.17 1.38 22.00 1.30 3.11 0.81 其他 17.55 1.09 19.09 1.31 21.75 1.29 3.91 1.02 主营业务收入 1,609.58 100.00 1,458.00 100.00 1,689.03 100.00 385.06 100.00 注 ： 表中部分数据若各项数字相加 之和与合计 数不一致，系四 舍 五入原因导致，下同 。 资料来源：公司 提供 ，中诚信证评整理 煤炭 业务 公司 地处中国最大的优质炼焦煤生产基地， 拥 有 西山、霍西、河东、沁水和宁武五大煤田的煤炭 资源。截至 2018 年末，公司拥有煤田面积 2,203.47 平方公里， 煤炭地质储量 216.96 亿吨，可采储量 114.2 亿吨。 公司拥有全球第二、中国最大的炼焦 煤生产能力，主要煤炭产品包括炼焦精煤、优质动 力煤、喷吹煤、筛混煤及副产品等，生产能力主要 分布在西山集团、汾西矿业、霍州煤电、华晋焦煤 有限责任公司（以下简称 “ 华晋焦煤 ” ）和山西焦煤 集团投资有 限公司（以下简称 “ 投资公司 ” ） 。 截至 201 9 年 3 月末，公司 在产矿井核定生产能力为 9 , 375 万吨 / 年。 表 5 ：截至 201 9 年 3 月 公司产能分布 情况 单位： % 、 万吨 / 年 持股比例 核定产能 西山集团 52.34 3,45 汾西矿业 59.45 3, 380 霍州煤电 58.80 1,950 华晋焦煤 51.0 390 投资公司 82.29 210 合计 - 9, 375 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 去产能方面， 公司去产能政策的执行主要通过 关停兼并重组矿井及资源枯竭 、 不具备 开发条 件 的 矿井完成， 其中在 山西省发改委化解煤炭过剩产能 关闭退出煤矿名单以外的矿井退出可为公司争取 到置换指标 ，对公司在产能的影响较小 。 2016~2018 年，公司共计完成矿井关停 13 座，涉及 产能 874 万吨 / 年； 2019 年，公司预计退出矿井 2 座，退出产能 570 万吨 。 2016 ~ 2018 年 ， 公司原煤产量分别为 9,151 万 吨 、 9,610 万吨 和 1 0 , 01 万吨 。 2016 年，受限产政 策影响，公司原煤产量同比下降 15.12% ； 2017 年 以来煤炭行业 下游需求改善 ，加之限产政策对包括 公司在内的先进产能有所放开， 2 017 年及 2 018 年 年 公司产量 分别 同比增长 5.02% 和 4 .18 % 。 201 9 年 1~ 3 月，公司原煤产量为 2 , 482 万吨 ，同比增长 6.59 % 。 表 6：2016~2019.Q1 公司原煤生产情况 单位：万吨 2016 2017 2018 2019.Q1 西山集团 3,824 3,950 4, 302 1, 104 汾西矿业 2,5 2,478 2, 549 6 25 霍州煤电 2,121 2,261 2, 132 5 08 华晋焦煤 521 792 8 59 2 07 投资公司 131 129 1 70 3 9 合计 9,151 9,610 1 0 , 01 2, 482 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 煤炭洗选方面， 公司煤炭开采后经过洗煤环节 将原煤中的杂质剔除，得到精煤、中煤、矿渣和煤 矸石等，其中矸石主要用于发电，矿渣用于水泥、 砖石的生产等。为实现就地洗选，公司在每个煤炭 主产区均配备了相应规模的洗煤厂， 2 018 年末 拥有 选煤厂 28 座， 总设计洗选能力 1.26 亿吨 / 年，能够 覆盖其全部的原煤洗选需求。公司根据下游需求组 织煤炭洗选工作， 2016 ~ 2018 年 及 201 9 年 一 季度 原 煤入洗量分别为 7,470 万吨、 8,093 万吨 、 8, 617 万 吨 和 2, 180 万吨 ，精煤洗出量分别为 3,965 万吨、 4,05 万吨 、 4, 261 万吨 和 1 , 110 万吨。整体来看， 公司原煤入洗率逐年上升。 表 7：2016~2019.Q1 公司煤炭洗选情况 2016 2017 2018 2019.Q1 原煤入洗量（万吨） 7,470 8,093 8, 617 2, 180 原煤入洗率（ % ） 81.63 84.21 8 6.07 8 7.85 精煤洗出量（万吨） 3,965 4,05 4, 261 1, 110 精煤洗出率（ % ） 53.08 50.1 4 9.45 5 0.91 资料来源： 公司提供， 中诚信证评整理 由于煤矿井多数存在地质条件复杂、瓦斯和 透水灾害等问题，为降低安全隐患、减少事故发生 概率，公司从严格制度规范、落实安全培训和加大 资金投入等多方面采取措施。近年来，公司 加大安 全管理力度，并投入资金对现有矿井的安全措施升 级 ，矿井综合抗灾能力得到较大提升 。 2016 ~ 2018 年及 201 9 年 1~ 3 月， 公司安全投入 分别 为 18.67 亿 元、 13.37 亿元 、 1 0.18 亿元 和 0.8 亿元 ， 同期百万 吨死亡率分别为 0.06 、 0.070 、 0 和 0 ， 在行业内处 于较低水平 。 2016 年，公司共发生安全事故 5 起， 造 成 6 人死亡 ； 2017 年共发生 5 起事故，造成 7 人 死亡，其中 2017 年 8 月 1 日公司下属汾西矿业发 生的一起涌水事故造成 3 人死亡 ； 2 018 年及 2 019 年一季度，公司均未发生安全事故 。总的来看， 煤 炭开采属高危行业，公司矿井均为井工矿井，开采 条件较为复杂，加之下属煤矿中存在高突矿井，公 司在安全生产方面仍将长期面临压力，中诚信证评 将持续予以关注。 表 8 ： 2016~2019.Q1 公司安全投入和安全生产情况 2016 2017 2018 2019.Q1 安全投入（亿元） 18.67 13.37 1 0.19 0 .8 瓦 斯 抽采量（ 亿立方米） 6.13 6.2 6 .14 1 .40 原煤百万吨死亡率 0.06 0.070 0 0 全国平均百万吨死亡率 0.156 0.106 0 .093 - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从生产成本来看， 公司煤炭生产成本主要为职 工薪酬、材料、折旧、安全费用以及地面塌陷补偿 费等，其中职工薪酬和安全费用占比较大。 2017 年 以来，随着煤炭行情的回暖，公司提高了职工薪酬， 加之公司提高安全生产投入带动了材料及其他支 出的增加， 吨煤平均生产成本呈逐年上升趋势。 2016 ~ 2018 年 以及 2 019 年 一 季度 ，公 司吨煤平均生 产成本分别为 198.48 元 / 吨 、 358.71 元 / 吨 、 3 90 元 / 吨和 4 13 元 / 吨 。 销售方面， 公司设立分公司山西焦煤集团煤炭 销售总公司（以下简称 “ 销售总公司 ” ）作为煤炭产 品销售的统一平台，以太原为总部，在北京、石家 庄、上海等 10 个城市设立分支机构，在天津港、 青岛港、日照港和连云港 4 个港口设立了办事处。 销售总公司实行 “ 六统一 ” 管理，即 “ 统一合同、统一 计划、统一调动、统一结算、统一清欠和统一煤质 管理 ” 。公司坚持 “ 以款定销、以销定产 ” 原则，坚持 以市场需求为导向指导煤炭生产，加大货款回收力 度。 整 体 来看，公 司对煤炭销售的统一调配在较大 程度上减少了内部子公司之间的竞争，提高了煤炭 销售资源协作，加快了销售效率，提升了公司总体 议价能力。 销售政策方面，公司煤炭销售实施 “ 月、旬、 周价格制度 ” 的销售政策，以长期重点合同煤为主， 重点合同煤价格以每年的重点煤炭产运需衔接会 上供需双方谈判结果为基准；公司现货销售价格则 随市场价格波动，结算方式以现金和银行承兑汇票 为主。 结算 周期 方面，公司对长期合作的战略客户 采取到货后结算或收取部分预付款的结算方式，同 等质量煤炭商品优先销售给诚信好、结算周期短、 货款不拖欠的用户，以此保证 销售现金 回 笼 速度。 公司煤炭产品主要 包括 冶炼 精煤、喷吹煤、优 质动力煤和筛混煤等， 是冶金、电力和化工等行业 的理想原料和燃料，其中冶炼精煤的销售比重较 高， 201 8 年达到的总销售量的 55.95 % 。 作为国内 最大的炼焦煤销售企业，公司销售区域涉及东北、 华北、华中、华东以及华南等主要大区的 20 多个 省市自治区，并出口至日本等国家，主要客户为华 北和华中地区的国内大型钢铁、焦化企业和电力公 司 ，整体质量较好 。公司与多数客户结成紧密型战 略合作伙伴关系， 较高的客户质量及稳定的客户群 体为公司煤炭销售奠定了较好的基础 。 2016 ~ 201 8 年及 20 1 9 年 一 季度，公司煤炭总销量分别为 7,681 万吨、 7,69 万吨 、 8 , 032 万吨 和 1 , 906 万吨，销售 情况整体维持稳定。 表 9：2018 年公司煤炭业务前五大客户明细 单位：亿元、% 客户名称 销售金额 占本板块 收入比重 河钢集团有限公司 4 8.50 8 .59 首钢集团有限公司 3 5.61 6 .31 山西太钢不锈钢股份有限公司 2 4.26 4 .30 福建力聚物流有限公司 1 4.08 2 .49 上海宝安钢铁炉料有限公司 1 2.34 2 .19 合 计 1 34.79 2 3.8 资料来 源：公 司提 供，中诚信证评整理 价格方面， 公司每年与大型 耗煤 企业签订年度 框架协议，在保障交易量的同时由供需双方根据市 场状况协商确定交易价格，市场化程度较高。 2016~201 8 年及 201 9 年 1~ 3 月 ，公司煤炭销售均价 分别为 370.82 元 / 吨 、 664.62 元 / 吨 、 7 02.80 元 / 吨 和 731.40 元 / 吨。 2016 年下半年以来，受益于供给侧 改革成果的显现，煤炭市场行情回暖，煤炭价格 同 比上升 9.48% ； 2017 年 及 2 018 年 ， 煤炭价格高位 运行，公司煤炭销售均价 分别 同比上 涨 79.23 % 和 5 .74 % 。 2019 年 1~ 3 月，公 司煤炭 销售 均价进一步 上 涨 至 731.40 元 / 吨。 表 10：2016~2019.Q1 公司煤炭销售情况 单位：万吨、元/吨 2016 2017 2018 2019.Q1 商品煤销量 7,681 7,69 8, 032 1, 906 其中：原选煤 1,79 1,514 1, 381 3 24 冶炼精煤 4,07 4,094 4, 494 1, 07 洗混煤 1,479 1,782 1, 850 4 51 其他副产品 327 280 3 08 5 4 平均销售价格 370.82 664.62 7 02. 80 7 31.40 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 煤炭运输方面，我国煤炭行业对运输的依赖性 较强，公路和铁路是国内煤炭及其下游行业的主要 交通方式 。 公司是铁道部首批列入大客户管理的企 业之一，主要外运通道有石太线和京原线等 ， 2014 年末晋豫鲁铁路的正式通车也提升了公司的铁路 运输能力。 公司主要通过自有铁路或公路运输的方 式连接到国家铁路后销往客户处 ， 由于铁路运输具 有明显的成本优势，公司近年来不断提升铁路运输 的占比，并计划拓展 “ 公 - 铁 - 水 ” 联运的方式降低运 输成本。 2016 ~ 2018 年以及 201 9 年 1~ 3 月，公司 煤 炭销售铁路运量占比分别为 39.57% 、 56.10% 、 3 2.4 % 和 52.16 % 。 表（未完）  |