郑州宇通集团有限公司:19宇通02：郑州宇通集团有限公司2019年公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
原标题:郑州宇通集团有限公司:19宇通02：郑州宇通集团有限公司2019年公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 郑州宇通集团有限公司（以下简称 “ 宇通集团 ” 或 “ 公司 ” ）成立于 203 年 4 月，前身为郑州宇通发 展有限公司，初始注册资本为 16,0 万元。 193 年，郑州客车厂改组成立郑州宇通客车股份有限公 司（以下简称 “ 宇通客车 ” ），并于 197 年 4 月在上 海证券交易所挂牌上市（股票代码： 606 ）。 19 年 6 月，经河南省政府批准，郑州市国有资产管理 局以所持有的宇 通客车国家股无偿划转给郑州宇 通集团有限责任公司（以下简称 “ 国资宇通集团 ” ）。 201 年，以国资宇通集团员工持股会代表的 23 名 自然人注册成立上海宇通创业投资有限公司（以下 简称 “ 宇通创业 ” ），并通过公开拍卖竞得国资宇通集 团 90% 股权，另 10% 股权由郑州宇通发展有限公司 持有。 205 年 11 月，郑州宇通发展有限公司吸收 合并国资宇通集团及宇通创业，随后将公司名称更 名为郑州宇通集团有限公司 ，实收资本为 12,053.80 万元，出资人为汤玉祥等 21 个自然人 。 205 年 11 月，经股东大会批准，同意建立公司收益权计划， 根据计划 安排， 汤玉祥等 21 个自然人将全部股权 转让 给中原信托投资有限公司（后更名为 “ 中原信 托有限公司 ” ，以下简称 “ 中原信托 ” ） 。 206 年 11 月， 经股东大会同意，公司注册资本增至 18,0.0 万元，完成增资后，汤玉祥持有公司 15% 的 股权， 中原信托持有公司 85% 的股权。 207 年 3 月，公司 股东会同意汤玉祥将其持有股权用于向郑州亿仁 企业管理咨询有限公司 （后更名为 “ 郑州亿仁实业 有限公司 ” ，以下简称 “ 郑州亿仁 ” ）增资，本次增资 完成后，郑州亿仁持有公司 15% 的股权。 2014 年 10 月，中原信托将持有的 85% 信托股权 无偿返还至 受益人郑州通泰志合企业管理中心（有限合伙）（以 下简称 “ 通泰志合 ” ）。 截至 2019 年 3 月 末，公司注 册资本 8 亿元，控股东为通泰志合，持股比例为 85% ，同时郑州亿仁持有公司 15% 股权，公司实际 控制人为汤玉祥 、 曹建伟 、杨张峰、 张宝锋、 王建 军、游明设、谢群鹏 7 名自然人 。 公司主要业务覆盖客车、工程机械和金融等行 业，主要下属企业包括宇通客车、郑州宇通重工有 限公司、郑州宇通集团财务有限公司（以下简称 “ 财 务公司 ” ）和郑州安驰担保有限公司（以下简称 “ 安 驰担保 ” ）等。 2018 年，公司共销售客车 60,868 辆。 截至 2018 年 末，公司总资产 542.86 亿元，所 有者权益（含少数股东权益） 245.47 亿元，资产负 债率 54.78 % ； 2018 年公司实现营业总收入 342.3 亿元，净利润 26.1 亿元，经营活动净现金流 0.18 亿元。 截至 2019 年 3 月 末，公司总资产 53.9 亿元， 所有者权益（含少数股东权益） 252.38 亿元，资产 负债率 52.74 % ； 201 9 年 一季度 公司实现营业总收 入 54.38 亿元，净利润 7.72 亿元，经营活动净现金 流 - 17.69 亿元。 本期 债券概况 表 1 ： 本期 债券基本条款 基本条款 发行主体 郑州宇通集团有限公司 债券名称 郑州宇通集团有限公司 2019 年公开发行公司 债券 （第 二 期） 发行规模 本期债券发行总规模不超过人民币 10 亿元（含 10 亿元） 债券期限 本期债券为 5 年期 ，附第 3 年末发行人调整票 面利率选择权和投资者回售选择权 债券利率 本期 债券采用固定利率形式，票面利率将以公 开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格 投资者进行询价，由发行人和簿记管理人根据 利率询价情况确定利率区间后，通过簿记建档 方式确定 偿还方式 本期 债券采用单利按年计息，不计复利，逾期 另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最 后一期利息随本金 的兑付一起支付 募集资金 用途 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿 还 银行贷款等有息负债 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 客车行业概况 汽车行业是国民经济的支柱行业之一，2009 年 以来，我国汽车产销量连续位居世界首位，成为最 大的汽车销售市场。近年来，随着我国经济发展进 入“新常态”，国内汽车行业整体增速有所放缓。根 据中国汽车工业协会数据，2017 年国内汽车销量为 2,887.9 万辆，同比增长 3.0%，增速同比下滑 10.9 个百分点。 2018 年 全年 ，国内汽车销量为 2,808.06 万辆，同比 下滑 2 .76 % ， 为近年来首次负增长 。 图 1 ： 207~201 8 年全国汽车销量及同比增速 资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理 客车行业主要服务于城市内公共交通及城际 客运，是汽车行业中发展较成熟的子行业，其发展 受国民经济及宏观政策环境影响较大。近年来，由 于我国高铁运营里程持续增长，对公路客运起分流 作用，以及新能源补贴政策退坡，导致客车产销量 持续下滑。2016~2018 年全国客车销量分别为 54.28 万辆、52.72 万辆和 48.5 万辆，同比分别下滑 8.8%、 2.9%和 8.0%。 具体从车型结构上看，2016~2018 年，全国大 型客车销量分别为 9.04 万辆、9.41 万辆 7.70 万辆， 同比分别增长 6.91%、4.11%和-18.17%；中型客车 销量分别为 9.94 万辆、8.49 万辆和 7.36 万辆，同 比分别增长 26.07%、-14.60%和-13.31%；轻型客车 销量分别为 35.30 万辆、34.83 万辆和 33.46 万辆， 同比分别下滑 18.28%、1.35%和 3.93%。 图 2 ： 2013~2018 年全国客车（分车型）销量 资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理 从产品用途来看，客车一般可 分为公交客车、 座位客车和校车等，根据所采用的动力来源又可分 为新能源客车和传统燃油客车。公交客车是城市内 部主要的运营性客运交通方式，通常采取政府补贴 的运营模式，是受到新能源政策影响最大的细分市 场。在我国城镇化率的提高以及新能源补贴的推动 作用下，近年来公交客车的销量稳步提高， 2016 年 全国销量达 12.1 万辆 ； 受上年度抢装透支影响， 2017 年公交客车销量下滑至 9.8 万辆。 2018 年，全国大中 型公交车销量为 8.73 万辆，同比下滑 0.7% ，较上年 略有减少。 随着我国环保政策趋严及燃油公交车换 代等因素推动，公交客车市场仍 然有较大增长空 间 。 座位客车用于旅游、城际客运等市场 ， 受近年 来高铁、城际轻轨等轨道交通运输总里程不断提 高，及城镇居民汽车保有量增加等因素的分流 影 响 ，座位客车和团体通勤用车的销量有所萎缩。 2018 年，客运线班车约占全国大中型座位客车销量 的 28% ， 较上年下降 1 个百分点；团体通勤用车占大 中型座位客车销量的 38% ，较上年同期下滑 6 个百分 点； 另一方面，我国村镇建设、旅游市场回暖使得 旅游座位客车的比重不断增加 ， 2018 年，旅游班线 车约占大中型座位客车销量的 34% ，较上年增加约 7 个百分点 。 校车的一次性投入成本和运营成本较 高 ，近年来由于缺少补贴和政策推动，销量呈下降 趋势， 2018 年，我国大中型校车销量为 6,94 辆，较 上年下滑 4.4 % 。考虑到目前我国仅有少部分校车符 合国家标准，该行业未来仍有较大增量空间。 出口方面， 从 中国汽车工业协会根据全国海关 进出口数据统计结果来看， 2018 年国内大中型客车 出口 19,860 辆，同比下滑 3.9% 。 目前我国客车出口 主要集中在亚非拉等欠发达地区，欧美等发达地区 尚未成为主力市场，未来随着全球经济形势的向好 及国内客车企业竞争实力的提高， 以及 “ 一带一路 ” 带来的对外合作机会， 海外市场仍存在较大发展空 间。 总体来看，在国内轨道交通总运营里程和私家 车保有量不断上升，以及新能源补贴政策退坡的背 景下，近年客车行业产销量总体呈下滑趋势 ； 此外， 在国内客车需求放缓的同时，海外市场对客车行业 也起到重要的拉动作用。 新能源客车 新能源汽车（含客车）是我国重点发展和培育 的战略产业。国家近年来推出一系列政策法规支持 汽车行业向新能源的转型与发展。 根据工信部 2017 年 4 月联合国家发改委和科技部印发的《汽车产业 中长期发展规划》（工信部联装〔 2017 〕 53 号），国 家将继续加大新能源汽车推广应用力度，逐步提高 公共服务领域新能源汽车使用比例 ，扩大私人领域 新能源汽车应用规模。根据规划目标，到 2020 年， 我国新能源汽车年产销将达到 20 万辆。 201 8 年， 全国新能源汽车产销量分别为 127.0 万辆和 125.6 万辆，同比分别增长 59.9 % 和 61.7 % ，近年来持续 保持高速增长态势 。 分车型产销情况看， 2018 年 纯电动乘用车产销 分别完成 79.2 万辆和 78.8 万辆，同比分别增长 65.5 % 和 68.4 % ；插电式混合动力乘用车产销分别完 成 27.8 万辆和 26.5 万辆，同比分别增长 143.3 % 和 139.6 % ；纯电动商用车产销分别完成 19.4 万辆和 19.6 万辆，同比分别 增长 3.0 % 和 6.3 % ；插电式混 合动力商用车产销均完成 0.6 万辆，同比 均 下降 58 % 。 由于国家对新能源汽车实施购车补贴，新能源 车型对传统燃油车型的替代率逐年提高。然而， 2016 年曝光的新能源汽车行业乱象促使国家严厉 清查骗补行为。 2016 年 1 月，财政部、科技部、工 信部和国家发改委联合下发《关于开展新能源汽车 推广应用核查工作的通知》（财办建〔 2016 〕 6 号）， 对 2013 、 2014 年度获得中央财政补助资金的新能源 汽车，以及申请 2015 年度中央财政补助资金的新能 源汽车有关情况开展核查。 2016 年 12 月，四部委下发 《关于调整新能源汽 车推广应用财政补贴政策的通知》（ 财建 〔 2016 〕 958 号），增加整车能耗要求、提高续航里程门槛和 能量密度门槛；此外，该通知还设置了中央和地方 补贴上限、改进补贴款拨付方式。 2018 年 2 月，工信部新出台的《关于调整完善 新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建 〔 2018 〕 18 号），新能源客车补贴总金额从整车最 高不超过 30 万元调整为不超过 18 万元，非快充纯电 动客车的最低系统能量密度从 85Wh/kg 提高到 115Wh/kg ，同时下调补贴调整系数；新政策下，能 量密度在 115Wh/kg 以上的补贴调整 系数由 1.2 调降 至 1 （ 115~135Wh/kg ）和 1.1 （ 135Wh/kg 以上）；快 充类纯电动客车方面，快充倍率为 15C 以上的补贴 调整系数由 1.4 降至 1.1 ；此外，对于新能源汽车申 请财政补贴的运营里程调整为 2 万公里，车辆销售 上牌后将按申请拨付一部分补贴资金，达到运营里 程要求后全部拨付。该通知从 2018 年 2 月 12 日起实 施， 2018 年 2 月 12 日至 2018 年 6 月 11 日为过渡期，过 渡期间上牌的新能源乘用车、新能源客车按照财 建〔 2016 〕 958 号对应标准的 0.7 倍补贴。 2019 年 3 月 26 日，财政部等四部委联合发布 《关 于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策 的通知》 （ 财建 〔 2019 〕 139 号） ， 新能源补贴在 2018 年基础上平均退坡幅度约在 50% 以上，并对能耗要 求、快充倍率等提出更高要求。此外，新政策明确 地方补贴的退出，改为补贴充电基础设施 。 2019 年 3 月 26 日至 6 月 25 日为过渡期，过渡期内，符合 2018 年技术指标要求但不符合 2019 年技术指标要求的 销售上牌车辆，按照 2018 年标准的 0.1 倍补贴 ； 符合 2019 年技术指标要求的销售上牌车辆按 2018 年对 应标准的 0.6 倍补贴。 表 2 ：近年我国新能源客车补贴标准对比 补贴标准（元/kWh） 能量密度（Wh/kg） 中央财政单车补贴上限（万元） 6 8＜L≤10m L>10m 非快充 2017 1,800 85-95 95-115 115 以上 9 20 30 0.8 1 1.2 2018 1,200 115-135 135 以上 5.5 12 18 1 1.1 2019 500 单位载质量能量消耗量（Wh/km·kg） 0.19~0.17 0.17~0.15 0.15 及以下 2.5 5.5 9 0.8 0.9 1 快充 补贴标准（元/kWh） 快充倍率 3C-5C 5C-15C 15C 以上 2017 3,000 0.8 1 1.4 6 12 20 2018 2,100 0.8 1 1.1 4 8 13 2019 900 0.8 0.9 1 2 4 6.5 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 2017 年， 受中央和地方新能源补贴政策退坡的 影响，在新能源汽车产销整体大幅增长的情况下， 纯电动客车销量出现 7 年来首次下滑 ，当期 全国纯 电动客车销量为 8.95 万辆，同比 减少 22.6% 。 但于 2018 年，受退补前突击抢装影响，纯电动客车销量 为 9.62 万辆，同比增长 7.5% 。 值得注意的是，新 能源客车的销量受国家补贴政策影响极大 。受补贴 政策退坡前突击抢装的刺激， 2016 、 2017 年末及 2018 年 5 月 和 年末 的纯电动客车产销量爆发增长， 其结果是大量客户提前采购，透支市场需求，令月 度产销量呈现极度不均衡的情况。 图 3 ：近年来我国新能源客车月度销量情况 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 总的来看，在环保和技术升级的压力下，新能 源 客车将是客车行业的重要增长组成，但随着补贴 退坡、补贴技术门槛提高和监管趋严，将降低部分 新能源汽车制造企业毛利率，同时大增加企业的 现金流压力及技术升级压力，行业集中度 将逐步提 升 。 工程机械行业概况 工程机械 行业属于装备制造业，是国家重点鼓 励发展的行业之一，工程机械产品的终端客户主要 来自与宏观经济状况高度相关的基建设施、工程及 能源行业，因此产品需求受经济周期影响较大。 工程机械行业经历了长达 5 年的向下调整，进 入 2016 年，工程机械行业面临了新的变化。2016 年下半年以来，随着下游固定资产投资增长，行业 获得中期需求支撑；伴随国三标准强制实施，工程 机械存量设备更新逐步释放，2016 年我国工程机械 产品销售形势出现较大改观，9 类主要产品全年累 计销售 54.46 万台，同比增长 10.2%，行业实现筑 底反弹。2017 年以挖掘机、装载机、推土机、压路 机和起重机等为代表的工程机械产品销量继续呈 现快速增长趋势，在统计的 9 类工程机械产品总销 量达到 79.60 万台，同比增长 45.7%，产品销售热 度高涨，各类工程机械产品销售均有出色表现。 2018 年，挖掘机和装载机等工程机械产品销量均保 持两位数增长，2019 年一季度继续延续高速增长。 图 4 ： 2013.6~2019.3 挖掘机销量及增速情况 资料来源：中国工程机械工业年鉴、国家统计局，中诚信证评整理 从近年销售情况来看，2016年我国工程机械产 品销售形势出现较大改观，9类主要产品全年累计 销售54.46万台，同比增长10.2%，行业实现筑底反 弹。2017年以挖掘机、装载机、推土机、压路机和 起重机等为代表的工程机械产品销量继续呈现快 速增长趋势，在统计的9类工程机械产品总销量达 到79.60万台，同比增长从下游需求来看，工程机械 两个最大下游应用行业 是房地产和基础设施建设， 在工程机械整体需求 中，房地产和基建占比分别达 到 30% 和 35% 左右，以挖掘机为例，房地产和基建 需求分别约占 40% 和 35% 。作为工程机械两大需求 领域，房地产和基建投资增长是国内工程机械需求 的源动力，其增速影响工程机械行业新增需求水 平。 2016 年我国房地产和基础设施建设投资增速均 触底反弹，同比分别提高 5.9 个百分点和 0.2 个百分 点，投资增速回升拉动工程机械行业基本面回暖。 2017 年我国房地产和基础设施建设投资增速分别 同比提高 0.1 个百分点和 1.6 个百分点，继续保持增 长态势，带动工程机械行业 快速发展。 2018 年我国 房地产投资同比增长 9.5% ，保持高位增长态势。同 时， 2018 年我国 基础设施投资同比增长 3.8% ，增速 大幅回落。国内房地产投资和基础设施投资作为工 程机械行业的主要需求来源，其增速下滑无法有效 带动工程机械的国内新增需求， 2018 年来工程机械 产品主要依靠 “ 更新升级 ” 需求的托底作用，保持销 量的快速增长。未来随着 “ 保基建促投资 ” 政策的陆 续落实，基建投资增速修复有望带动工程机械行业 销售增长；同时，中西部地区和广大农村地区作为 补基建短板投资的主要载体，相关项目的投资推进 将为小挖等工程机械产品带来新 的需求。 但整体来 看，我国房地产和基建投资受政策调控影响较大， 其投资波动及政策变化将影响工程机械行业全面 复苏持续性。 除房地产及基建投资外，制造业及采矿业亦是 工程机械行业重要应用领域。 2016 年下半年来，受 益于供给侧改革我国采掘及制造业逐步复苏，随着 产能利用率提高、工业品价格回升，企业盈利改善， 资本开支回暖， 2017 年制造业固定资产投资增速反 弹，较上年增加 0.6 个百分点，采矿业固定资产新 增投资额下降程度有所放缓。 2018 年国内制造业固 定资产投资增速同比提高 4.7 个百分点，采矿业投 资增速由负转正，同比增长 4.1 % ，制造业及采矿业 投资回暖，为工程机械行业发展提供了新的增长动 力。 此外， 2013 年我国启动 “ 一带一路 ” 发展战略， 2015 年 “ 一带一路 ” 经济走廊初具规模，中国与沿线 65 个国家贸易额近 2 万亿美元。基础设施互联互通 作为 “ 一带一路 ” 的排头兵，能直接带动我国工程机 械行业回暖。根据中国工程机械工业协会数据， 2017 年我国工程机械进出口贸易额为 241.91 亿美 元，同比增长 19.3% ；其中，进口金额 40.86 亿美元， 同比增长 23.2% ；出口金额 201.05 亿美元，同比增长 18.5% ，贸易顺差突破纪录达 160.19 亿美元， 同比扩 大 23.76 亿美元。在主要出口产品中， 2017 年我国挖 掘机出口额 14.26 亿美元，同比增长 30.7% ；装载机 出口额 15.7 亿美元，同比增长 57.5% ；叉车出口额 19.39 亿美元，同比增长 16.7% 。根据 CRI 分析中国 海关的数据显示， 2018 年我国总计出口挖掘机约 19 , 00 台，同比增长约 98% ； 1~1 月出口装载机约 21 , 00 台，同比增长约 21% ，其余种类的工程机械 出口，亦有不同幅度的增长。 从市场保有情况看，我国工程机械行业在经历 成长及高速发展后，主要产品的市场保有量已具规 模，为实现需求的更新迭代 奠定了基础。一般工程 机械产品使用周期在 8 年左右， 208~201 年是我国 工程机械产品销售量高点，此间销售产品已陆续进 入使用寿命的末期，并产生相当规模的更新需求。 同时，新工法的出现以及环保要求的提升，对存量 设备的性能和技术指标提出更高的要求，根据《非 道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测 量方法（中国第三、四阶段）》要求， 2016 年 4 月 1 日起业内企业全面停止销售装有国 Ⅱ 柴油机的工程 机械，国 Ⅲ 标准的强制实施。我国非道路车辆从 209 年 10 月 1 日开始执行国二标准， 2016 年 4 月 1 日 开始执行国三标准 ，当前非道路 移动机械存量设备 以国二为主，更新换代需求量庞大。 根据中国工程机械工业协会数据，近年来我国 工程机械主要产品保有量增量逐年收窄， 2016 年末 我国工程机械保有量约在 672~728 万台，较上年增 长不足 2% ； 2017 年保有量约在 690~747 万台，较 上年增长不足 3% 。相对于 2016 年和 2017 年我国 工程机械行业销量的大幅增长，保有量陷入滞长局 面，部分设备保有量甚至有所下降。综上所见， 2016 年以来，我国高速增长的销售量对工程机械市场的 保有量提升贡献有限，更新需求已成为市场销量增 长的主要动力。鉴于上一轮销售高峰分布于 2010 年和 201 年，该阶段产品将在 2018 年前后陆续进 入更新周期，并为市场注入需求动力。同时， 2018 年 3 月生态环境部发布《非道路移动机械及其装用 的柴油机污染物排放控制技术要求（征求意见 稿）》，规定第四阶段非道路移动机械及其装用的柴 油机污染物排放控制技术要求，根据其中的内容， “ 自本标准发布之日起，即可依据本标准进行型式 检验 ” ，且 “ 自 2020 年 1 月 1 日起，凡不满足本标准 要求的非道路移动机械及其装用的柴油机不得生 产、进口、销售和投入使用 ” ，如果按此征求意见 稿实施，非道路四阶段标准将于 2020 年实施。 2018 年 6 月交通部发布《交通运输服务决胜全面建设小 康社会开启全面建设社会主义现代化国家新征程 三年行动计划（ 2018 - 2020 ）年》，明确加强车辆结 构升级。 2018 年下半年来我国多地加强高排放设备 的管理，发布禁止使用高排放非道路移动机械区域 的公告，非道路机械的排放管制措施陆续推行。随 着环保政策的持续实施，京津冀等城市已率先加快 淘汰高排放工程机械设备。在环保趋严的大背景 下，工程机械高排放设备将存在较大的淘汰压力， 并将影响设备更新升级进度。未来随着以更新升级 为主的需求持续释放，工程机械行业因固定资产投 资波动产生的周期性 将得到平滑，市场回暖稳健性 及行业发展韧性有望增强 。 另一方面，随着我国城镇化率不断提高，道路 清扫保洁面积、生活垃圾清运量和粪便清运量等市 容环境卫生指标也不断上升，给市政卫生清运的机 械化带来了更多的需求。根据国家统计局的统计数 字，截至 2017 年末，我国市容环卫专用车辆设备 保有量为 22.80 万台，全国道路清扫保洁面积为 8,420.48 百万平方米，机械清扫率为 65.0%，相对 于发达国家 80%以上的机械清扫率仍有较大差距。 随着我国城镇化的发展，人民对市容要求的不断提 高以及人力成本的上升，环卫机械化将是大势所 趋。 图 5 ：近年来我国市容环卫清运发展情况 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 我国工程机械市场主要由国有、外资和民营企 业构成三足鼎立的竞争格局，其中国有企业以徐 工、柳工为代表，拥有丰富的行业经验；外资企业 以卡特彼勒、小松、沃尔沃等为代表，在高端工程 机械产品中占据主导地位；三一重工和中联重科等 民营企业则依靠机制灵活主动，逐渐在行业竞争中 占据了更大的市场份额。由于我国工程机械行业竞 争激烈，产能过剩，通过扩大产能实现规模增长无 法持续；未来，通过技术升级增加产品附加值，整 合资源提供完整技术服务将成为带动工程机械行 业产业升级和发展的主要趋势。 整体来看，随着我国工业生产回暖，加上工程 设备的更新需求，近年来工程机械行业复苏迹象明 显。此外，城市环卫对专用机械的需求量不断上升， 亦对行业发展起到推动作用。 行业政策 行业政策方面，“十二五”期间，国家针对汽车 产业向节能与新能源方向发展，制定了一系列相关 方针政策。从实施效果看，国内汽车行业已经发生 了一系列的明显变化。 表 3 ：近年部分汽车行业相关政策 时间 政策 内容或影响 2010.5 《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的 通知》 选择 5 个城市编制私人购买新能源汽车补贴试点实施方案。 2013.9 《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的 通知》 对购买纳入中央财政补贴范围的新能源汽车型的消费者予 以财政补助。 2014.7 《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》 加快改造配套设施，公共服务领域率先扩大新能源汽车应用， 以后逐年扩大应用规模。 2014.8 《关于免征新能源汽车辆购置税的公告》 对列入目录的车型免征车辆购置税。 2015.5 《中国制造 2025 》 明确新能源汽车作为未来十大重点发展领域之一，成为国家 重点产业。 20 15.5 《关于完善城市公交车成品油价格补助政策 加快新能源汽车推广应用的通知》 2015 年起城市公交成品油补贴逐渐递减， 2019 年减少 60% 。 大气污染重点区域 2015 年起新增及更换公交车中新能源客车 占比从 40% 逐年提升至 80% ，其他省份比例略减。 2016.8 《新能源汽车碳配额管理办法》征求意见稿 国内汽车生产企业和进口汽车总代理商可以通过生产、进口 新能源汽车生成新能源汽车碳配额。碳配额可进行市场交易。 2016.12 《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政 策的通知》 从整车能耗、续航里程、电池能量密 度和产品质量等方面提 高推荐车型目录门槛并动态调整。设置中央和地方补贴上限。 2017.1 《节能标准体系建设方案》 提出完善新能源汽车技术标准。 2017.4 《汽车产业中长期发展规划》 加快新能源汽车技术研发及产业化；继续加大新能源汽车推 广应用力度，逐步提高公共服务领域新能源汽车使用比例， 扩大私人领域新能源汽车应用规模。 2017.9 《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车 积分并行管理办法》 政府将从平均燃油消耗量积分和新能源汽车积分两方面对乘 用车制造企业进行核算，不达标企业将只能加大节能降耗投 入或 向外购买积分，否则将被限产。 2018.2 《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补 贴政策的通知》 调整新能源汽车补贴总金额，下调补贴调整系数。 2018.6 《关于公布城市绿色货运配送示范工程创建 城市的通知》 将天津、石家庄等 22 个城市确定为绿色货运配送示范工程创 建城市，加快建设新能源物流。 2018.6 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 加快推进城市建成区新增和更新车辆使用新能源或清洁能源 汽车，大力淘汰老旧车辆， 2019 年 7 月 1 日起，重点区域、 珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。 2019.3 《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政 补贴政策的通知》 下调新能源汽车补贴总额，提高补贴标准，取消地补。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 国务院办公厅于 2014 年 7 月印发《关于加快 新能源汽车推广应用的指导意见》（国办发〔 2014 〕 35 号），提出以纯电驱动为新能源汽车发展的主要 战略取向，重点发展纯电动汽车、插电式（含增程 式）混合动力汽车和燃料电池汽车，通过完善配套 产业，并于公共服务领域率先扩大新能源汽车应 用，起主要社会示范效应。 2014 年 8 月，国家财政 部、税务总局和工信部联合下发《关于免征新能源 汽车 车辆购置税的公告》，对列入目录的车型免征 车辆购置税，降低新能源汽车购置成本。此外，国 务院于 2015 年发布的《中国制造 2025 》，将节能与 新能源汽车技术确定为重点发展领域，文件要求大 力发展关键零部件到整车的完整工业体系和创新 体系，推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进 水平接轨。此外，多部门联合公布的《乘用车企业 平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》 （简称 “ 双积分 ” 政策），更是将从平均燃油消耗量积 分和新能源汽车积分两方面对乘用车制造企业进 行核算，从技术和产能方面倒逼乘用车企业加大对 新能源的投入。 新能源补 贴政策方面，从 2010 年 5 月财政部、 科技部、工信部和国家发改委联合发布《关于开展 私人购买新能源汽车补贴试点的通知》，开展补贴 试点，并于 2013 年 9 月发布《关于继续开展新能 源汽车推广应用工作的通知》，财政补贴成为激励 新能源汽车销量快速增长的最直接因素。由于 2014~2016 年补贴政策提供的额度较高，且技术标 准相对较宽松，令客车行业成为最典型的政策套利 行业。 2016 年，新闻媒体曝光了数起骗补案例，导 致了补贴政策的转向。 2016 年 12 月，四部委下发 《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的 通知》，从整车能耗、续航 里程、电池能量密度和 产品质量等方面提高推荐车型目录门槛，设置中央 和地方补贴上限。 2018 年 2 月，四部委下发《关于 调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通 知》，调高对续航里程、能量密度的补贴标准和补 贴上限。 2019 年 3 月，四部委下发 《关于进一步完 善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，进 一步下调新能源汽车补贴总额，提高补贴标准，取 消地补 。 总体来看， 前些年 国家多次出台鼓励、推广新 能源汽车产业的政策文件，体现出国家大力发展新 能源技术和产业链的决心。 自 2016 年以来 ，新能源 补贴政策持续退坡，并 将 于 2020 年完 全退出。 补贴 政策退坡短期内对市场需求产生不利影响，但从长 远来看， 一方面，补贴占整车销售比重持续下降， 退坡对客车销售的边际利润率影响递减，而另一方 面也 有利于促进国内企业进行技术升级和产品优 化，弱化行业对补贴的依赖，建立长效有序的新能 源汽车市场竞争机制，提高行业内大型企业的综合 竞争实力。 竞争优势 大中型客车国内市场占有率 领先 公司系 国内大中型客车市场的龙头企业，通过 子公司宇通客车对客车板块展开运营。宇通客车已 于 197 年实现在上海证券交易所主板上市，截至 2018 年末，宇通客车总资产 367.9 亿元，净资产 16 7.56 亿元，系国内最大的大中型客车生产企业。 世界品牌实验室在 2018 年 6 月份发布的“2018 年中 国 500 最具价值品牌”名单中，宇通品牌价值为 380.16 亿元，位居大中型客车制造企业之首。 公司在大中型客车业务 市场占有率 位居行业 领先地位， 据中汽协 公布的行业产销 数据及公司 产 销数据， 2018 年，宇通客车大中型客车总销量 52,202 辆，行业排名第一 ； 总体市场占有率 3 4.5 % ， 较上年 下滑 0.9 个百分点；其中大型车市场占有率 为 30.4 % ，提升 1.6 个百分点；中型车市场占有率 为 39.6 % ， 下滑 4.5 个百分点。 较强的研 发实力和技术水平 公司较为重视技术研发， 2016 ~ 2018 年， 子 公 司 宇通客车 分别 投入研发费用 14.58 亿元 、 15.0 亿 元 和 18.63 亿元 ， 占 宇通集团 营业收入的 3.87% 、 4.21% 和 5.4 % 。 截至 2018 年末， 宇通客车 拥有 研发 人员 超过 3, 80 人 。 公司专注于客车领域关键技术的自主研发，通 过多年来的自主研发和系统的技术创新，逐步掌握 了新能源、智能化、安全、节能、舒适、环保等技 术并持续领先，形成相应的领先技术和产品优势。 公司新能源以混合动力、插电式、纯电动客车 研发和产业化为主线，以行业共性关键技术 “ 电驱 动、电控、电池 ” 的自主攻关为切入点，基于 “ 全生 命周期成本最低 ” 的开发理念，历经十余年技术攻 关，在节能与新能源客车高效动力系统、动力电池 集成与管理、整车控制与节能等方面取得重大突 破。 截至 2018 年底，公司已获得 11 款插电式混合动 力客车公告、 12 款燃料电池客车公告和 302 款纯电 动客车公告，其中 383 款入选《新能源汽车推广应 用工程推荐车型目录》， 414 款入选《免征车辆购置 税的新能源汽车型目录》。 整体来看，公司通过技术创新，实现了混合动 力、插电式、纯电动共平台开发，形成了具有国际 竞争力的 6 ~ 18 米系列化新能源 客车产品，提出了行 业首个覆盖产品、配套、服务、金融的新能源客车 商业推广模式， 研发实力 和技术水平 位居行业 领先 地位 。 业务运营 公司主营业务突出，主要从事客车整车 、零部 件 、工程机械 制造及相关融资租赁和保理业务 。 受 市场整体环境影响， 201 6 ~201 8 年 及 2 019 年 1~ 3 月， 公司分别实现营业总收入 376.85 亿元 、 356.34 亿元 、 342.3 亿元 和 5 4.38 亿元 。 201 8 年，公司商 业车辆及零部件 业务 实现收入 309.72 亿元、工程机 械 业务 实现收入 20.03 亿元、 金融服务 业务 实现收 入 7. 77 亿元 、 其他 业务 实现收入 4. 81 亿元 ， 主要 由 集团本部及创投类子公司的收入 和 少量 房地产 开发收入 构成 。 2 019 年 1~ 3 月，公司商业车辆及零 部件板块 实现 收入为 4 7.37 亿元，工程机械板块 实 现 收入为 4 .59 亿元，占当期收入的比重分别为 8 7.1 % 和 8 .45 % 。 表 4 ： 201 6 ~201 9.Q1 公司营业总收入构成 单位：亿元、 % 业务板块 2016 2017 2018 2019.Q1 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 商业车辆及零部件 357.54 94.88 327.64 91.95 309.72 90.47 47.37 8 7.1 工程机械 13.74 3.64 18.62 5.22 20.03 5.85 4.59 8 .45 金融服务 4.62 1.23 7.62 2.14 7.77 2.27 1.40 2 .57 其他 0.96 0.25 2.47 0.69 4.81 1.41 1.02 1 . 8 7 合计 376.85 100.00 356.34 100.00 342.33 100.00 54.38 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 商业车辆及零部件业务 客车业务系公司的核心业务 ，零部件生产 以内 销为主 ， 主要 配套 客车主业， 降低对外依存度， 提 高公司核心竞争力 。公司客车业务多年来保持国内 行业领先地位， 201 6 ~201 8 年公司分别实现客车销 量 70,98 辆、 67,268 辆和 60,868 辆 ， 受 市场整体 环境 影响，公司近年客车销量有所 下滑 。 2 019 年 1~ 3 月，公司客车总销量为 1 0 , 579 辆 ，同比增长 6 .26 % 。 从产品结构来看，公司客车产品保持以大中型 客车为主的 产 品结构。 201 6 ~201 8 年 ， 公司大型客 车 分别实现销量 25,350 辆、 27,404 辆和 25,670 辆； 中型客车分别实现销量 37,90 辆、 31,92 辆和 26,532 辆，同期，大中型客车 销量 占比分别为 89.23% 、 88.30 % 和 85.76 % 。 由于客车行业属于弱 周期行业，其总需求量取决于居民出行总量与出行 结构，近年来国内私家车保有量不断上升，以及高 铁网络覆盖率的提升，令行业大中型客车需求总量 有所下滑，对公司整体产销带来不利影响。 2 019 年 1~ 3 月，公司大、中型客车分别实现销量 4, 116 辆 和 4, 659 辆 ，同比 分 别 下滑 0 .27 % 和增长 1 5.0 7 % 。 表 5 ： 201 6 ~ 2019. Q1 公司客车业务销量及产品构成情况 单位：辆 2016 年 2017 年 2018 年 2019.Q1 总销售量 70,988 67,268 60,868 10,579 其中：轻客 7,648 7,872 8,666 1,804 中客 37,990 31,992 26,532 4,659 大客 25,350 27,404 25,670 4,116 其中：内销 63,867 58,856 53,652 9,217 出口 7,121 8,412 7,216 1,362 新能源客车销量 26,856 24,865 24,748 2,984 其中：纯电 21,669 20,345 22,744 2,744 插电 5,187 4,520 1,949 240 燃料电池 0 0 55 0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 新能源客车销售方面，公司系国内较早进入新 能源客车领域的车企，目前公司产品已覆盖混合动 力客车、插电式客车和纯电动客车，其中纯电 动 E 系列客车已形成 E7 、 E8 、 E10 、 E12 等多款车型， 单次充电可行驶里程覆盖 10~40 公里区间。 2016~2018 年 及 2 019 年 1~ 3 月 ，公司分别销售新能 源客车 26,856 辆、 24,865 辆 、 24,748 辆 和 2 ,984 辆 ， 占客车总销量的比重分别为 37.83% 、 36.96 % 、 40.6 % 和 2 8.21 % 。 纯电动客车是主要销售品种， 201 6 ~201 8 年 及 2 019 年 1~ 3 月 ，销量分别为 21,69 辆、 20,345 辆 、 22,74 辆 和 2, 74 辆 ， 受补贴退坡 及市场抢装因素所影响，销量有所波动 ， 2018 年公 司纯电 动 客车销量较上 年度提高 11.79% 。 由于插电 式客车受新能源补贴政策退坡的调控影响更大， 201 6 ~201 8 年 及 2 019 年 1~ 3 月 ，公司插电式客车销 量分别为 5,187 辆、 4,520 辆 、 1,949 辆 和 2 40 辆 ， 销量下降 明显 。 此外，公司积极发展燃料电池动力 客车， 2018 年公司对外销售燃料电池客车 55 辆 ， 实现了在郑州、张家口等地的批量推广应用 。从销 售收入上看， 2016 ~201 8 年，公司新能源客车销售 收入分别为 187.46 亿元 、 160.26 亿元 和 164.08 亿 元 ， 占 商业车辆及零部件业务 销售收入的比重分别 为 52.43% 、 4 8.91% 和 52.98 % ，其中， 补贴占 新能 源客车 销售收入比重分别为 53.10% 、 33.31% 和 24.82 % ， 2017 年 以来 受补贴政策退坡影响，公司补 贴收入及占比下降幅度较大。 公司对下游客户一般 给予 2~3 个月 的账期 。 由于政策因素，公司 新能源 客车销售的国补 净现金 回收速度较传统燃油动力 汽车慢 ， 但 随着补贴幅度的 下降 ， 应收补贴款 对公 司整体财务指标的影响将进一步降低。 公司未来将继续以新能源动力客车为发展方 向， 通过推进模块化生产，提高生产效率、降低成 本。 此外，公司还加强与地方政府的合作，通过规 划合理的公交系统建设方案 ， 将客车产品与城市规 划服务相结合，打造智能交 通，提高城市公交运输 系统的效率。 表 6 ： 201 6 ~201 8 年 公司新能源汽车收入及补贴情况 单位：亿元 、 % 车型 2016 年 2017 年 2018 年 收入 其中：补贴 补贴占比 收入 其中：补贴 补贴占比 收入 其中：补贴 补贴占比 纯电 154.06 89.65 58.19 131.87 47.78 36.23 150.22 39.04 25.99 插电 33.40 9.89 29.61 28.39 5.61 19.76 12.09 1.53 12.69 燃料电池 - - - - - - 1.77 0.15 8.47 合计 187.46 99.54 53.10 160.26 53.39 33.31 164.08 40.72 24.82 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司客车产品在国内销售采取以直销为主、经 销为辅的销售模式 。公司的 国内市场覆盖 所有省份 及重点城市，主要包括华中、华南、京津冀、河南、 川渝等；销售网络分为 19 个经营大区，拥有超过 223 家合约经销商 。 截至 201 8 年末，公司前五大客 户的销售占比为 1 4.69 % ，客户集中度很低 。 出口方面，公司 积 极开拓海外市场， 通过 70 余家经销商、子公司 和办事处等渠道覆盖欧洲、独 联体、美洲、非洲、亚太和中东六大区域 。 201 6 ~201 8 年 及 2 019 年 1~ 3 月， 公司分别实现客车出口 7,121 辆、 8,412 辆 、 7,216 辆 和 1, 362 辆 ，其中东南亚和 南美为主要出口地区；另外，公司纯电客车已 进 入 欧洲市场 ， 成为国内主要客车出口厂商之一。 售后服务方面， 截至 2018 年末，公司在全国 建有 13 家 4S 中心站，并拥有 1, 9 00 余家特约服务 点，在全球拥有 227 家授权服务站或服务公司， 350 余个授权服务网点 。随着公司在国内外稳步建设服 务 网 点，将有助于提高售后服务质量，保 持公司在 市 场竞争中的优势地位。 产能方面，目前公司客车 整车产能为 6.5 万辆 / 年， 主要生产厂区包括客车第一厂区和客车第二厂 区。其中第一厂区为老产区，设计产能 3 万辆 / 年 ； 第二厂区于 2013 年投产，设计产能 3 万辆 / 年 ，采 用柔性生产线，可用于生产新能源客车，有利于公 司各类型客车产量的调整；此外，公司另有专用车 （包括 房车、 移动采血站、防暴车、机场摆渡车等） 生产能 5,0 辆 / 年 。 201 6 ~201 8 年，公司 客车板 块 总 产能利用率分别为 109.21% 、 103.49% 和 96. 61 % ，受市场需求下降 影响 ，公 司近年来产能利 用率有所下滑，但仍处于很好水平。 采购方面，公司整车主要配件和原材料包括各 种发动机、车桥、底盘、变速箱及用于制造汽车的 金属件、化工件和电子器件等。目前公司已在汽车 底盘、车载空调、车桥、电驱和电控系统等 零部件 方面实现不同程度的自供；发动机外部供应商主要 有潍柴、玉柴、东风康明斯等；变速箱外部供应商 主要为綦江、哈齿等；钢材主要从宝钢等大型钢企 采购；动力电池主要由宁德时代供应。公司与主要 供应商均保持长期稳定的合作关系，上游采购质量 稳定，产品可追溯。 公司核心零部件主要依靠外供， 由 于市场供给方数量较少，因 此 采购集中度较高， 公司通过与供应商签订战略合作协议，整合行业资 源，确保零部件订单能及时与稳定地供货。 截至 201 8 年末，公司前五大供应商采购占比为 39.60 % ， 占整车成本前五大 的 主要零部件 包括动力电池、发 动机、车桥、控制器和电机 。 整体来看，在客车市场需求下滑的背景下，公 司积极推进市场布局，在大中型客车市场 维持 较高 的市场 占有率水平 ，巩固自身在行业的龙头地位； 此外，出口业务 的 稳定 发展 也对公司的行业地位起 到了有力的支撑作用。 工程机械业务 郑州宇通重工有限公司 和郑州郑宇重工有限 公司 （ 二者 以 下简称 “ 宇通重工 ” ）为公 司工程机械 板块主要经营主体，主要产品包括 环卫机械、 矿用 机械、桩工机械、专用车、工程起重机械 和 混凝土 机械等系列。 201 6 ~201 8 年 及 2 019 年 1~ 3 月 ，公司 工程机械业务板块实现收入 13.74 亿元 、 18.62 亿元 、 20.03 亿元 和 4 .59 亿元 。 表 7 ： 201 6 ~201 9. Q1 公司工程机械板块产销量情况 单位：台 2016 2017 2018 2 019 .Q1 工程机械总产能 （台 / 年） 6,0 6,0 6,0 6,0 产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量 其中：矿用机械 637 637 154 152 246 234 17 7 基础工程机械 10 112 141 246 252 241 63 42 专用车机械 26 276 375 325 38 39 11 3 环卫机械 1,384 1,527 1,952 1,87 2, 204 2,239 547 402 其他（代购及贴牌） - 172 - - - - - - 合计 2,387 2,724 2,62 2,60 2 , 740 2,753 638 454 其中：国内 - 2,428 - 2,4 8 - 2,679 - 452 出口 - 296 - 152 - 74 - 2 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 生产方面，截至 2019 年 3 月 末，公司工程机 械设计产能为 6,0 台 / 年 ， 201 6 ~201 8 年公司分别 实现产量 2,387 台、 2,62 台和 2,740 台 。 受 公司工 程机械板块转型专注环卫机械产品 影响， 2017 年 矿 用机械产量下降幅度较大， 201 6 ~201 8 年产量分别 为 637 台、 154 台和 246 台；同期 ，环卫机械产量 分别为 1,384 台、 1,952 台和 2,204 台 ，目前除环卫 机械外，其他类型产品的产 销规模均较小 。 得益于 环卫 机械产量上升， 201 8 年 公司 工程机械板块总产 能利用率为 45.67 % ，较上年提高 1.96 个百分点。 2 019 年 1~ 3 月，公司工程机械板块总产量为 6 38 台， 其中环卫机械产量为 5 47 台。 从销售情况来看， 201 6 ~201 8 年公司分别实现 工程机械产品销量 2,724 台 、 2,60 台 和 2,753 台 。 分产品看，矿用机械在公司调整板块业务战略后， 不再作为重点业务展开，产销量大幅下降；环卫机 械作为公司在工程机械板块由传统制造业向服务 业转型的重点业务， 201 6 ~201 8 年销量分别为 1,527 辆 、 1,87 辆 和 2,239 辆 ，销量呈 上升趋势，成为公 司在该业务板块的核心产品。 2 019 年 1~ 3 月，公司 工程机械板块总销量为 454 台，其中环卫机械销量 为 4 02 台。 公司工程机械产品 主要 覆盖国内市场，其中国 内销售主要采用直销方式，以河南省为最大销售市 场。出口方面， 201 6 ~201 8 年，公司分别实现工程 机械产品出口 296 台 、 152 台 和 74 台 ，主要出口地 为拉丁美洲、东南亚和非洲地区 ，但公司 转型 生产 环卫机械产品后，对外出口量呈逐年下降趋势 。 总的来看，鉴于我国城镇化水平不断提高，对 清洁及垃圾转运等设备的需求量不断提升，公司在 工程 机械板块向环卫机械的转型 有利于该板块的 经营稳定性及抗经济周期能力。 金融业务 公司金融业务主要定位于服务主业，与客车业 务及工程机械业务协同发展，目前主要包括财务公 司、担保公司、融资租赁公司和股权投资公司等。 201 6 ~201 8 年 及 2 019 年 1~ 3 月 ，公司金融业务板块 收入分别为 4.62 亿元、 7.62 亿元 、 7.7 亿元 和 1 .40 亿元 。 公司下属财务公司由宇通集团和宇通客车共 同出资成立。 2018 年财务公司实现营业收入 2.9 亿元，净利润 1.63 亿元，同比分别 增长 36.53 % 和 25.38 % 。截至 2018 年末，财务公司 的总资产为 62.29 亿元 ，当年吸收成员单位存款 46.92 亿元，为成员 单位发放贷款 38.03 亿元，平均贷款利率为 4. 94 % 。 表 8 ： 201 6 ~201 9 . Q1 财务公司运营情况 单位：亿元、 % 2016 2017 2018 2 019. Q1 期末总资产 55.95 45.16 62.29 56. 38 总收入 2.8 2.19 2.9 0.9 8 净利润 1.95 1.30 1.63 （未完）  |