中国交建:2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
原标题:中国交建:2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 主体概况 中国交通建设股份有限公司（以下简称 “ 中国 交建 ” 或 “ 公司 ” ）是 206 年 10 月 8 日经国务院国有 资产监督管理委员会（以下简称 “ 国务院国资委 ” ） “ 国资改革 [206]1063 号文 ” 批准，由中国交通建设 集团公司（改制后更名为中国交通建设集团有限公 司，以下简称 “ 中交集团 ” ）整体重组改制并以其核 心业务相关的资产、股权出资方式独家发起设立的 股份有限公司，设立时注册资本 108 亿元。中交集 团系 205 年 12 月由中国港湾建设（集团）总公司 和中国路桥（集团）总公司以新设合并方式组建而 成，隶属于国务院国资委。根 据中国证券监督管理 委员会证监国合字 [206]25 号文《关于同意中国交 通建设股份有限公司发行境外上市外资股的批 复》，公司于 206 年 12 月 15 日在境外首次公开发 行 35.0 亿股 H 股股票，并在香港联交所上市（股 票代码： 0180.HK ），后于 206 年 12 月 22 日行使 超额配售选择权，增发 5.25 亿股 H 股股票，共计 发行 H 股股票 40.25 亿股，完成首次发行 H 股股票 后注册资本增加至人民币 148.25 亿元。 2012 年 3 月 9 日，公司在境内首次公开发行 13.50 亿股 A 股 股票，并在上海证券交易所上市（股票代码： 60180 ），首次公开发行 A 股股票后注册资本增加 至人民币 161.75 亿元。截至 2019 年 3 月 末，公司 总股本保持不变，控股东中交集团持股比例为 59.91 % 1，最终控制人为国务院国资委。 1 截至本报告出具日，中国交通建设集团有限公司－非公开 发行 2017 年可交换公司债券质押专户持有公司股份 1,460,234,680 股，占公司总股本的 9.03% 。 公司 主要从事基建设、基建设计及疏浚等业 务，各核心业务均处于行业领先地位。 2016~2018 年公司实现营业总收入分别为 4,317.43 亿元、 4,828.04 亿元和 4,908.72 亿元，近年基建设收入 （各板块业务收入均含未抵消部分，下同）占比保 持在 80% 以上，系公司收入和利润的主要来源。 截至 2018 年末，公司总资产 9,604.76 亿 元， 所有者权益 2,396.82 亿元，资产负债率为 75.05% ； 2018 年， 公司 实现营业总收入 4,908.72 亿元，净利 润为 202.94 亿元，经营活动净现金流为 90.98 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司总资产 9,737.15 亿 元，所有者权益 2 , 476.98 亿元，资产负债率 74.56 % ； 2019 年 1~ 3 月公司实现营业总收入 1,02.45 亿元， 净利润 38.71 亿元，经营活动净现金流为 - 382.85 亿 元。 本 期 债券概况 表 1 ：本 期 公司债券基本条款 基本条款 债券名称 中国交通建设股份有限公司 2019 年面向合 格 投资者公开发行公司债券（第二期） 发行规模 本期债券发行规模为不超过 40 亿元（含 40 亿 元） 债券期限 不超过 10 年期（含 10 年） 债券利率 本期债券票面利率将由公司与簿记管理人根 据网下利率询价结果在预设利率区间内协商 确定 偿还方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利；每年 付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本 金的兑付一起支付 募集资金 用途 本期债券募集资金扣除发行费用后拟全部用 于偿还 “09 中交 G2” 公司债券 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 宏观经济和政策环境 2017 年我国 内生产总值为 820,754 亿元，按 可比价格计算，较上年增长 6.8% 。其中，第一产业 增加值 65,468 亿元，较上年增长 3.9% ，提高 0.6 个百分点；第二产业增加值 334,623 亿元，较上年 增长 6.1% ，回落 0.2 个百分点；第三产业增加值 427,032 亿元，较上年增长 8.0% ，提高 0.3 个百分 点。分季看，四个季度国内生产总值增速分别为 6.9% 、 6.9% 、 6.8% 和 6.8% ，保持较为平稳增长的 态势。 2018 年国内生产总值 90,309 亿元，按可比 价格计算，同比增长 6.60% 。分产业看，第一产业 增加值 64,734 亿 元，比上年增长 3.50% ；第二产业 增加值 36,01 亿元，同比增长 5.80% ；第三产业 增加值 469,575 亿元，同比增长 7.60% 。 2 019 年 上 半年，全国内生产总值达 450 , 93 亿元，同比增 长 6.3% 。其中，第一产业 23,207 亿元，同比增长 3.0% ；第二产业 179 , 984 亿元，同比增长 5.8% ；第 三产业 247 , 743 亿元，同比增长 7.0% 。 图 1 ： 2014~2018 年国内生产总值及其增速 单位：亿元、 % KC(MB6MI]T{%R`)~VD7U017 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 2019 年二季度以来，经济走弱压力显现，二季 度 GDP 增速为 6.2% ，较一季度有所放缓。具体来 看，先行指标方面，官方制造业 PMI 虽然在 3 月、 4 月连续保持在荣枯线以上，但自 5 月起重回收缩 区间。从供给端来看，工业生产增长同比增速放缓， 上半年工业增加值累计同比增长 6% ，增速较一季 度回落 0.5 个百分点；从需求端来看，投资增速在 稳增长政策效果显现的背景下缓中趋稳，但受短期 因素影响，消费需求虽有回升但疲弱态势难改，上 半年出口虽然好于预期，但中美贸易摩擦背景下边 际走弱预期持续存在。从物价指数来看， PPI 、 CPI 同比增速水平虽然在二季度均有所回升，但通胀压 力仍相对可控。 财政 政策方面，积极的财政策持续发力， 2019 年政府工作报告明确提出，将全国一般公共预 算的赤字提升至 2.76 万亿元，目标赤字率从上年的 2.6% 提升至 2 019 年 的 2.8% ，而实际赤字率 或由上 年的 4.2% 提升至 4.5% ；全年将减税降费近两万亿 元，并安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，为重点 项目建设提供资金支持。此外， 2 019 年 上半年减税 降费政策也在加快落地之中，增值税和企业社保费 率下调已分别于 4 月和 5 月落地，并带动 5 月工业 企业利润出现小幅回升。财政策加速发力，体现 出政府希望通过更加积极的财 政政策，加大财政支 出力度，降低经济主体税负等方式，实现稳增长的 政策意图。 货币政策方面 ， 2019 年上半年的货币政策在延 续稳健中性政策基调的同时，央行通过定向降准、 创设新的货币政策工具等操作灵活调整，保持了流 动性的松紧适度。具体来看，央行在 2019 年上半 年共进行 3 次降准； 2019 年 5 月 15 日开始，央行 对聚焦当地、服务县域的中小银行实行较低的优惠 存款准备金率，释放长期资金约 2 , 80 亿元。 6 月， M2 增速与上月持平，为 8.5% ，较上年同期上升 0.5 个百分点。受 5 月底包商银行因严重信用风险被接 管冲击以及 6 月季末冲击 的影响，央行在 6 月结构 性宽松的货币政策维持了金融市场的稳定。 展望未来，我国经济继续面临内部结构性风险 不减和外部大国博弈的双重约束。近两年来，一系 列防风险政策在一定程度上缓释了宏观风险，但风 险化解和杠杆去化是长期过程，当前结构性风险依 然较为突出：首先，宏观杠杆率尤其是非金融企业 部门杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位，债务 风险仍然不容小视。 2018 年以来，经济下行叠加融 资收紧，偿债高峰期信用风险加速暴露。其次，信 用扩张受阻，实体经济尤其是民营企业融资难问题 突出。再次，金融系统性风险虽然有所改善，但农 商行不良贷 款率持续攀升，银行体系结构性风险仍 存。此外，虽然我国应对汇率波动的工具较丰富， 但在美联储加息、新兴市场国家货币危机频发、国 内经济下行压力加大的复杂情况下，人民币汇率所 面临的压力仍可能会给政策带来掣肘。从外部环境 来看，中美冲突持续加大了经济运行外部环境的复 杂性。 随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本 延续稳增长、防风险的思路。随着经济下行压力的 缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财政策继 续加力提效，货币政策进一步宽松的可能性减弱， 总体或将从前期的 “ 宽货币、宽财政、宽信用 ” 转向 “ 结构宽货币、宽财政、稳信用 ” 。 综合来看，虽然我国经济面临的复杂因素增 多，但宏观政策边际调整，对外开放进一步扩大， 改革效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用。 同时，经济结构转型升级有助于提升经济增长质 量。因此，中诚信证评认为，我国经济虽然短期存 在下行压力，但迈向高质量发展的方向并未改变， 长期来看仍有平稳健康发展的基础。 建筑业总体概况 建筑业是国民经济的重要支柱产业之一，其发 展与社会固定资产投资规模保持着密切的关系。近 年来，我国民经济始终保持着快速良好的发展态 势，全社会固定资产投资规模逐年递增， “ 十二五 ” 期间实现年均复合增长率 15. 94% 。伴随着固定资产 投资的增长，国内建筑业亦保持了增长态势， “ 十 二五 ” 期间，建筑业增加值年均复合增长率为 9.75% 。 2016 年我国全社会建筑业增加值为 49,52 亿元，同比增长 6.6% ；同期全国具有资质等级的总 承包和专业承包建筑业企业实现利润 6,745 亿元， 同比增长 4.6% 。 2017~2018 年，全国建筑业总产值 达 213,953.96 亿元和 235,086.0 亿元，同比增长分 别为 10.50% 和 9.90% 。 2019 年上半年，全国建筑业 总产值 101,616.0 亿元，同比增长 7.2% 。 图 2 ： 206 ~201 9.H1 全国建筑业总产值及增速 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 虽然近年来全社会固定资产投资继续保持了 较快的增长态势，但增速逐年回落，全社会固定资 产投资增速的放缓对建筑行业形成了一定压力。从 固定资产投资的细分行业来看，基建、制造业和房 地产三大行业固定资产投资在城镇固定资产投资 中的占比基本保持在 78% 左右，但过去 10 年间三 大行业投资增速整体处于下行趋势，除基建外其他 两个行业的固定资产投资增速都出现了大幅下降。 从三大投资表现看，房地产业受热点城市严厉调控 影响投资增速降幅最显著， 2017 年增长 3.6% ， 较 上年下降 3.2 个百分点；制造业全年增长 4.8% ，较 上年提升 0.6 个百分点；基建投资仍是拉动整体投 资增长的主力， 2017 年增长 14.9% ，较上年下降 0.8 个百分点。受年初至今房地产景气带动，房建投资 增速相对平稳， 2018 年全国房地产开发投资 12.03 万亿元，比上年增长 9.50% ，维持相对高位；基建 投资受宏观降杠杆、 PP （ Public - Private Partnership ） 清库以及地方政府债务约束等影响，增速持续下 行， 2018 年全年增速仅为 3.80% ；制造业投资整体 虽仍较低迷，但从 2018 年 3 月起已经明显 触底回 升， 2018 年全年制造业投资增长 9.50% ，同比提升 4.70 个百分点。 2019 年上半年，全国固定资产投资 完成额 29.91 万亿元，同比增长 5.8% 。其中基建投 资 7.94 万亿元，同比增长 3.1% ；房地产开发投资 6.16 万亿元，同比增长 10.92% ；工业投资 10.03 万 亿元，同比增长 3.79% 。 2018 年以来，地产投资持 续保持超市场预期的韧性，一方面与地产行业加速 集中有关，另一方面归因于行业资金来源趋紧；基 建投资自 2 018 年 下半年政策转向以来，基本面弱 势改善。 2018 年上半年我国基础设施投资增速明显低 于 预期，自 7 月开始央行释放定向 MLF 鼓励银行 投放信贷、投资中低等级产业债、资管新规细则落 地对过渡期内的存量产品以及非标融资边际放松； 国务院会议及政治局会议提出系列经济政策，确立 了 “ 保基建促投资 ” 的发展基调，对我国建筑业的发 展起到良好的支撑作用。中诚信证评认为， 近年全 社会固定资产投资虽然继续保持了较快的增长态 势，但增速逐年回落，对建筑行业形成一定压力， 而随着基数的不断增加，全社会固定资产投资增速 回落属于正常现象，通过改变目前粗放的发展模 式，我国建筑业实力仍在不断增强。未来，受益于 新型城镇化进程的提速，京津冀协同 发展 、 雄安新 区建设、长江三角洲区域一体化发展 及 粤港澳大湾 区建设等国家战略规划的有效实施，我国建筑业发 展不会出现大幅度减速的状况，行业增加值增速将 维持在一定的水平。 建筑行业绩方面， 2016 年建筑行业实现营业 收入 3.96 万亿元，实现归母净利润 1,163.61 亿元， 同比分别增长 5.79% 和 10.74% 。建筑行业当年整体 毛利率为 11.29% ，同比下降 1.41 个百分点；净利 率为 3.35% ，同比微增 0.2 个百分点。 2017 年建筑 行业上市公司整体业绩持续向好，合计完成营业收 入 4.35 万亿元，历史上首次超过 4 万亿元， 同比增 长 11.95% ；归母净利润实现 1,397 亿元，同比增长 23.65% ，增速创近年新高，连续五年保持两位数以 上增长。 2018 年，建筑行业的营收和归母净利润分 别为 4.86 万亿元和 1 , 493.5 亿元，分别同比增长 11.45 % 和 6.9 % ，营业收入和净利润增速均有所下 滑。 此外， 2017 年 4 月 26 日，住房和城乡建设部 发布《建筑业发展 “ 十三五 ” 规划》，提出 “ 十三五 ” 期间全国建筑业总产值年均增长 7% ，到 2020 年全 国装配式建筑面积占新建筑面积比例达到 15% 。 同时提出今后五年建筑业发展的主要目标：以完成 全社会固定 资产投资建设任务为基础，建筑业增加 值年均增长 5.5% ，全国建筑企业对外工程承包营业 额年均增长 6% ，进一步巩固建筑业在国民经济中 的支柱地位；促进大型企业做优做强，形成一批以 开发建设一体化、全过程工程咨询服务、工程总承 包为业务主体、技术管理领先的龙头企业；巩固保 持超高层房屋建筑、高速铁路、高速公路、大体量 坝体、超长距离海上大桥、核电站等领域的国际技 术领先地位；城镇新建民用建筑全部达到节能标准 要求，能效水平比 2015 年提升 20% ，且 2020 年城 镇绿色建筑占新建筑比重达到 50% ，绿色建材应 用比例达到 40% ；同时加 快修订建筑法等法律法 规，进一步完善建筑市场法律法规体系。 中诚信证评认为，基础设施行业作为政府刺激 经济增长的重要手段仍将发挥作用，且随着国内总 体投资增速放缓及 “ 一带一路 ” 政策的有效推进，拓 展国外市场将成为建筑企业发展的必然趋势。此 外，装配式建筑作为行业迈向工业化的一大转折， 是建筑业可持续发展的根本途径，国家层面及全国 各地均设定了装配式建筑的相关发展目标，出台相 关政策扶持。发展绿色建筑、实现产业升级、加快 信息化将逐步成为建筑业今后发展中的主要方向。 公路建设概况 近年来，我国对公路的投资建设力度加大，以 公路为 代表的交通基础设施建设实现了快速发展， 主要体现在以下方面： 我国公路投资规模不断扩大。 2015 年，全国完 成公路建设固定资产投资 16,513.30 亿元，同比增 长 6.8% 。 2016 年作为 “ 十三五 ” 的开局之年，全国 完成公路固定资产投资 17,975.81 亿元，同比增长 8.9% ，超额完成全年目标。进入 2017 年以来，全 国公路投资打破了过去两年以来增速在 10% 以下 的局面， 2 月同比增速由 1 月的 3% 迅速提升至 36% ， 3~5 月增速虽略有放缓但仍保持在 32% 以上， 6 月 增速虽下滑至 28.94% ，但仍处近年来的较高水平。 2017 年 全国公路建设累计完成投资 21,253.3 亿元， 较上年增长 18.2% ，增速较 2015 和 2016 两年大幅 提高。 2018 年 ， 在国家防控地方债务、规范 PP 宏观政策背景下，基建投资增速出现较大滑坡，受 此影响， 全国公路建设完成投资 21,35 亿元，同比 仅增长 0.4% 。 但随着 “ 保基建促投资 ” 发展基调的确 立，基建增速有望修复，对公路建设投资仍将形成 支撑。 2 019 年 1~ 6 月 ， 全国公路固定资产投资 9 ,50.23 亿元 ，同比增长 4 .8 % 。 图 3 ： 2014~2018 年全国公路固定资产投资及同比增速 资料来源：交通运输部，中 诚信证评整理 公路总里程及公路密度持续增长。根据交通运 输部《交通运输行业发展统计公报》，我国公路总 里程由 2010 年的 40.8 万公里增加到 2018 年的 485.65 万公里，其中高速公路里程为 14.26 万公里， 我国公路密度由 2010 年的 41.8 公里 / 百平方公里提 高到 2018 年的 50.48 公里 / 百平方公里。《 “ 十三五 ” 现代综合交通运输体系发展规划》提出，要加快推 进由 7 条首都放射线、 11 条北南纵线、 18 条东西 横线，以及地区环线、并行线、联络线等组成的国 家高速公路网建设。预计到 2020 年，我国公路通 车里程将达到 50 万公里，其中高速公路通车里程 将达到 15 万公里。 图 4 ： 2014~2018 年全国公路总里程及公路密度 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理 总体来看，公路投资具有实用性强、经济性好 等特点，且契合当前中央城镇化政策路线，未来公 路建设投资仍将为国家基础建设投资的重要领域， 并有望成为各地政府投资的主要方向；此外，当前 全国公路发展尚未完全形成网络规模效应，各区域 发展不均衡，后续仍有较大规模建设投资及改扩建 需求。中诚信证评认为，未来全国公路建设投资仍 将维持在较高的合理水平。 PP 模式概况 2013 年 11 月 ，中共中央发布《关于全面深化 改革若干 重大问题的决定》，明确指出允许社会资 本通过特许经营参与城市基础设施投资和运营，即 推广 PP （ Public - PrivatePartnership ）模式在城市基 础设施领域的应用。截至 2019 年 5 月末，全国政 府和社会资本合作（ PP ）综合信息平台项目管理 库累计项目数 9,0 个、投资额 13. 6 万亿元；累计 落地项目数 5 , 740 个、投资额 8 . 8 万亿元，落地率 63.8 % ， 环比上升 0 .6 个百分点 ；落地示范项目累计 91 个、投资额 2 .0 万亿元，落地率 92.8 % ；其中累 计已开工示范项目总数 668 个、投资额 1. 4 万亿元， 开工率 73.3 % ， 环比 上升 0 .1 个百分点 。全国 PP 项目落地及开工情况持续向好，表明入库项目质量 不断提升。 我国 PPP 模式地域发展不均衡，西部地区项目 需求较大，而项目落地率则以东部地区较好。近年 来，新疆和贵州等西部地区 PPP 发展较为迅速，而 上海等东部地区则相对缓慢。此外，行业发展不均 衡，市政工程等仍为主要热点，绿色低碳项目受重 视度提高；而社会保障、林业、科技和农业等有关 项目热度则有待进一步提升。市政工程和交通建设 等具有高投入、盈利模式清晰等优点，当前仍是 PPP 模式下的优先选择。在地区方面，截至 2019 年 5 月末，落地示范项目数累计前三位是山东（含青 岛）、河南和云南，分别为 76 个、 74 个及 73 个； 累计已开工示范项目投资额前三位的是云南、北 京、山东（含青岛），分别为 1,935 亿元、 1,286 亿 元、 1,029 亿元 。在行业方面，落地示范项目数累 计前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境 保护，分别为 428 个、 10 个和 89 个。 从社会资本合作方类型来看，截至 2018 年末， 866 个落地示范项目中包括 448 个独家社会资本项 目和 418 个联合体项目。签约社会资本共 1,516 家， 包括民营 598 家、港澳台 40 家、外商 17 家、国有 821 家，另有类型不易辨别的其他 40 家，当前 PPP 市场仍以国企为主导。 我国 PPP 模式发展中同时存在较多问题。目前 我国 PPP 模式的运作缺乏国家法律法规层面的支 持，社会资本进入城市基础设施投资在我国面临法 律保障不完善的问题，致使 PPP 项目的吸引力和可 行性不足。政府过度看重融资，出现了泛化滥用 PPP、超出财政承受能力上项目甚至借 PPP 名义变 相举债等一些突出问题，增加了地方政府隐性债务 风险隐患。在此背景下，财政部于 2017 年 11 月发 布《财政部办公厅关于规范政府和社会资本合作 （PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办 金〔2017〕92 号，以下简称“92 号文”）以开展清库 工作。随后，为规范中央企业有序参与 PPP 项目并 有效防范经营风险，国资委于 11 月 17 日发布《关 于加强中央企业 PPP 业务风险管控的通知》（国资 发财管〔2017〕192 号，以下简称“192 号文”）。92 号文、192 号文的发布旨在纠正当前 PPP 项目实施 过程中出现的走偏、变异问题，进一步提高项目库 入库项目质量和信息公开有效性，部分不适宜采用 PPP 模式的项目实施退库，有利于正本清源，部分 项目按照要求完善后，将更加规范、更加透明。示 范项目的清库工作完成后，财政部于 2018 年 4 月 出台了《关于进一步加强政府和社会资本合作 （PPP）示范项目规范管理的通知》（财金〔2018〕 54 号文，以下简称“54 号文”），对核查存在问题的 173 个示范项目分类处置，明确了 PPP 项目实施过 程中的规范要求。随后，财政部开展大规模清理整 顿行动，2018 年共清退不合规 PPP 项目 2,557 个， 涉及投资额 3 万亿元。大规模清理整顿后，PPP 项 目推进步伐明显放缓。 为稳定市场预期，提振市场信心，财政部于 2019 年 3 月发布了《财政部关于推进政府和社会资 本合作规范发展的实施意见》（财金〔2019〕10 号 文，以下简称“10 号文”），采取正负面清单相结合 的方式，细化了规范的 PPP 项目应具备的条件以及 不规范的 PPP 项目的具体表现形式，并明确了财政 支出责任占比超过 5%地区不得新上政府付费项目 和新签约项目不得从政府性基金预算安排运营补 贴支出等规定。同时，在优化 PPP 发展环境方面， 10 号文提出鼓励民资、外资参与，在中央财政专项 转移支付资金和中国PPP基金投资中对民营企业参 与项目给予优先支持；加大融资支持，引导保险资 金、中国 PPP 基金加大股权投资力度，丰富社会资 本进入和退出渠道等措施。在 PPP 清库造成项目参 与方谨慎观望的背景下，10 号文的发布表明了中央 将继续推进和支持 PPP 模式应用，同时也将不断通 过细化 PPP 项目实施规范，保证 PPP 模式高质量发 展。10 号文发布后，各地进一步加强入库审核和规 范管理，持续主动清理不合规项目，5 月共清退项 目 72 个、涉及投资额 583 亿元；新入管理库发布 项目 151 个、投资额 1,912 亿元。 PP 模式下基础设施建设企业获得了发展机 遇，但同时面临一定考验。由于 PP 项目中政府扮 演了多种角色，主导工作包括需求分析、投资分析 决策、特许权授予、担保、产品或服务购买、土地 供给和提供税 收优惠等，基础设施建设企业在与政 府的合作中可能面临政府不能恰当履行自身职责 的风险，使项目推进面临一定不确定性。此外，虽 然我国陆续出台了一系列政策措施，但因 PP 项目 尚处于探索发展阶段，对口公共管理部门对项目推 进中的各项问题可能缺乏妥善解决的经验，建设企 业维权的成本依然很高。目前，在我国基础设施建 设中，应用 PP 模式虽已有先例，但项目仍面临着 投资额大、周期长、运营模式不明确、融资成本高、 运营回报率低和退出机制不明确等一系列问题。因 此加快完善 PP 模式相关政策法规，在 PP 项目的 全生命周期中如何明确区分和有效保 障各参与方 的合法权益是 PP 模式高质量发展仍待解决的问 题。 总体来看，PPP 模式将是未来地方政府加大基 础设施领域补短板力度以及为公共服务提质增效 的重要载体之一，相关法律制度建设将不断完善， 未来采用PPP模式进行基建投资项目建设有望迎来 良好的发展机遇；但随着 PPP 模式的健全、项目发 展将从重视数量和落地率转向项目质量，基础设施 建设企业的项目管理和资金管控等能力亦面临一 定考验。 行业关注 2012 年 12 月 4 日，中共中央政治局召开会议 传递出一系列经济信号，其中 “ 城镇化 ” 被摆在了显 著位置；另外，李克强总理也多次在不同 场合提及 新型城镇化，并寄望于通过推行新型城镇化来解决 当下中国诸多问题，带动经济发展。 2014 年 3 月 16 日，新华社发布中共中央、国 务院印发的《国家新型城镇化规划（ 2014~2020 年）》 指出，我国未来一段时间内要着重解决好农业转移 人口落户城镇、城镇棚户区和城中村改造、中西部 地区城镇化等问题，推进城镇化沿着正确方向发 展。中诚信证评认为，我国新一届政府大力倡导新 型城镇化建设，无疑将加快城市现代化进程，释放 出巨大的内需能量，这也正是未来几十年我国经济 结构调整的主要源动力。 根据国家统计局公布的数据显示，我国城镇化 率已由 2010 年末的 49.95% 上升至 2018 年末的 59.58% ，但仍明显低于发达国家近 80% 的水平，也 低于许多同等发展阶段国家的水平。中诚信证评认 为，城镇化已成为我国未来经济发展新的巨大 “ 引 擎 ” ，每一个百分点的城镇化率，对应的都是上千 万人口以及数以万亿元计的投资和消费，而这些投 资和消费很大一部分要用于城市基础设施建设，这 无疑为建筑行业发展注入了强劲动力。 就建筑行业本身而言，除现有的老城镇改造以 外，新型城镇化所要避免的交通拥堵、环境恶化、 设施短缺、住房紧张等问题，会衍生出广大的新兴 市场，这必将为建筑企业提 供巨大的市场空间。另 外，中诚信证评还注意到 “ 新型城镇化 ” 不同于传统 意义中的 “ 城镇化 ” ，未来的城镇化将协调工业化、 信息化、城镇化、农业现代化同步发展，是比较高 水平的城镇化，主要体现在以县域城镇为主要载体 的城乡一体化协调发展，并融入建设智能城市和绿 色城市等概念。未来，建筑企业需合理把握市场契 机，把环保、低碳、低能耗等建设理念融入到企业 管理经营中，并不断吸收新技术，培养和使用复合 型人才，拓宽新建设领域，增强综合竞争实力。 综上，伴随着我国城镇化进程的加快推进，必 然导致对住宅、办公楼、体育场馆等城市基础设施 产生大量 需求，尤其对以房建和基建为主业的建筑 企业发展带来有力的支撑。但中诚信证评也关注 到， “ 新型城镇化 ” 对建筑行业带来的积极效应不会 在短期内显现，预计市场需求将在中长期逐步释 放。 竞争优势 行业地位突出，品牌效应显著 公司是中国领先的交通基础设施建设企业，凭 借六十余年来在多个领域的各类项目中积累的丰 富营运经验、专业知识及技能，公司能为客户提供 涵盖基建项目各阶段的综合解决方案。公司是中国 最大的港口设计建设公司、世界领先的公路与桥梁 设计建设公司、世界最大的疏浚公司；系中国最大 的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商 之一；拥有中国最大的民用船队。2018 年美国《财 富》杂志公布的世界 500 强中，公司排名第 91 位， 自 1992 年起连续进入《美国工程新闻记录》ENR 世界 250 家最大承包商行列，2018 年位列 ENR 全 球业务第 4 位和国际业务第 3 位。 国际工程方面，公司积极响应国家“走出去”战 略部署，广泛参与对外经援项目和国际承包工程的 合作与竞争，并成为践行“一带一路”倡议的领头羊 企业。公司连续 3 年位列 ENR 全球最大国际承包 商第 3 名，连续 12 年稳居亚洲最大国际工程承包 商和中国企业第 1 名。中国交建（CCCC）、中国 港湾（CHEC）、中国路桥（CRBC）三大品牌在全 球基建市场享有很高的知名度和影响力。公司的国 际化经营模式成熟，多年海外经营培养了一批具有 国际工程承包经验的职业化、国际化团队，且大多 数海外机构已基本实现属地化经营，与当地政府、 企业、金融机构和工程咨询公司等建立了深入的合 作关系。截至 2018 年末，公司业务足迹遍及中国 所有省、市、自治区及港澳特区和世界 139 个国家 和地区，营销网络布局广泛，品牌影响力深远。 整体看，凭借专业的技能和丰富的施工经验， 公司在全球基础设施建设领域拥有领先的行业地 位和享誉全球的品牌影响力。 业务资质齐备，工 程绩效丰硕 公司主营业务拥有多项特级、甲级和综合甲级 的资质，公司及下属企业共拥有 9 项港口与航道工 程施工总承包特级资质、13 项公路工程施工总承包 特级资质和 1 项建筑工程施工总承包特级资质。公 司及下属企业现有各类主要工程承包资质 560 余 个、工程咨询勘察设计资质 140 余个，其中包括工 程设计综合甲级资质 7 个；另有监理、测绘、检测、 对外经营等多种业务资质。公司齐备的业务资质为 项目承揽和工程建设奠定坚实基础，2016~2018 年 各板块合计新签合同额分别为 7,308.02 亿元、 8,810.06 亿元和 8,908.73 亿元，2018 年末在执行未 完成合同额 16,897.38 亿元，同比增长 23.15%，公 司项目储备充沛，为未来业务的持续稳定增长提供 支撑。 工程业绩方面，公司在设计和承建的众多国家 重点项目中，创造了诸多国内、亚洲乃至世界水工、 桥梁建设史上的“第一”和“之最”，苏通长江大桥、 上海洋山深水港、长江口深水航道整治工程及港珠 澳大桥等工程不仅反映了中国最高水平，也反映了 世界最高水平。2017 年公司承建的港珠澳大桥主体 工程全线贯通，刷新了世界上总体跨度最长、钢结 构桥体最长 和 海底沉管隧道最长等多个跨海大桥 记录，成为交通建设史上技术最 复杂、施工难度最 高 及 工程规模最庞大的桥梁。 在国家开放铁路建设 市场后，公司参与了哈大客专、京沪高铁及兰渝铁 路等 70 多个国家重点铁路项目的施工。同时，公 司积极参与铁路“走出去”项目，肯尼亚蒙巴萨－内 罗毕铁路项目采用中国铁路建设标准，项目的设计 施工全部由公司独立完成。此外，公司拥有大批行 业专用设备，包括现代化疏浚船队、各类海上工程 船舶设备、陆用工程机械以及各类先进的勘察设计 科研机器和设备，具备履行大型复杂项目的竞争优 势。 整体看，公司拥有齐备的业务资质和突出的工 程施工能力，为创造丰硕的工程业绩奠定基石。 技术研发 实力领先 公司十分重视科研开发对于经营实力的提升 作用， 建立和完善了管理层、实施层和应用层三级 联动、结构合理、高效运转的技术创新体系。 公司 持续进行创新平台结构和布局的优化，积极推进 “ 三级三类 ” 创新平台体系建设，截至 2018 年末 共拥 有 15 个国家级创新平台， 44 个省部级创新平台和 17 个集团级创新平台，各级各类创新平台总计 76 个，初步形成涵盖创新链各环节，集应用基础研究、 技术研发 和 成果转化与产业化于一体的创新平台 集群。此外，公司拥有 13 个国家级技术中心， 32 个省级技术中心， 1 个国家重点实验室， 9 个省、 部级重点实验室 ， 8 个集团重点实验室， 15 个以科 技研发为主的科研院所， 13 个博士后科研工作站， 3 个院士工作站。公司依托创新平台、重大科研项 目及重大工程建设，创建人才、团队、平台 “ 三位 一体 ” 的科技人才队伍培养模式，系统 化 培养 了 大 批科技领军人才和高水平创新团队。 近年来，公司不断加大科技研发投入， 2016~2018 年研发投入分别为 79.07 亿元、 86.14 亿 元和 101.76 亿元，保持逐年增长态势。 2018 年， 公司主导编制的 2 项挖泥船国际标准通过了国际标 准化组织审核并发布实施，主参编颁布的国家标准 9 项、行业标准 25 项、编译行业标 准 23 项 及 颁布 企业技术标准 3 项；获得国家科技进步奖 4 项、技 术发明奖 1 项、詹天佑奖 6 项 和 省部级科技类奖项 182 项；获得授权专利 1,712 项、软件著作权 220 项 和 省部级工法 84 项。 整体看，公司拥有行业领先的科技研发实力， 是中国基础设施建设类人才最丰富、整体人员技术 及专业管理水平最高的企业之一。 业务运营 公司为我国领先的交通基建企业，主营业务包 括以港口、码头、航道、公路、桥梁、铁路、隧道 和市政等业务为主的基建设和设计业务，以基建 疏浚、维护疏浚、环保疏浚和吹填造地为主的疏浚 业务，以及以港口机械、海工装备为主的 装备制造 业。 2017 年 7 月公司通过非公开协议转让方式向其 控股东中交集团转让所持上海振华重工（集团） 股份有限 公司 （以下简称 “ 振华重工 ” ）合计 29.9% 股份，交易对价约为 56.61 亿元，本次股份转让产 生的收益为 32.27 亿元（税前及相关开支前）。振华 重工股权转让已于 2017 年 12 月 27 日完成，中交 集团持有振华重工股份总数的 29.9% ，并且成为其 直接控股东。公司持有股份占振华重工股份总数 的 16.24% ，是其第二大股东， 2018 年 起 公司不再 将振华重工纳入合并报表。 受益于基建投资领域的 高速发展以及 PPP 项目为主的投资业务的带动，公 司近年市场开拓成效良好，业务规模稳步增长， 2016~2018 年营业总收入分别为 4,317.43 亿元、 4,828.04 亿元和 4,987.72 亿元，年均复合增长率为 6.63% 。 2019 年 1~3 月，公司实现营业总收入 1,02.45 亿元，同比增长 9.64% 。 从收入构成来看， 2016~2018 年公司基建设 收入分别为 3,563.80 亿元、 4,086.67 亿元和 4,304.8 亿元，占营业总收入的比重分别为 82.54% 、 84.64% 和 87.70% ，系公司的核心收入板块。 2016~2018 年 公司 基建设计收入分别为 263.28 亿元、 269.65 亿元 和 315.57 亿元，占比分别为 6.10% 、 5.59% 和 6.43% ； 同期疏浚工程收入分别为 302.73 亿元、 340.85 亿元 和 327.74 亿元，占比分别为 7.01% 、 7.06% 和 6.68% 。 表 2 ： 2016~2018 年公司营业 总 收入及构成情况 单位：亿元、 % 业务 2016 2017 2018 收入 占比 收入 占比 收入 占比 基建设 3,563.80 82.54 4,086.67 84.64 4,304.88 87.70 基建设计 263.28 6.10 269.65 5.59 315.57 6.43 疏浚业务 302.73 7.01 340.85 7.06 327.74 6.68 装备制造 259.15 6.00 238.75 4.95 - - 其他 85.47 1.98 109.97 2.28 159.27 3.24 抵消 -156.99 -3.64 -217.85 -4.51 -198.74 -4.05 合计 4,317.43 100.00 4,828.04 100.00 4,908.72 100.00 注： 其他包 含了其他业务收入。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 基础设施投资建设是公司的核心主业，近年来 国家城市化进程持续推进，公共设施管理业、道路 运输业等固定资产投资的快速增长、 PP 等投融资 模式的推广以及 “ 一带一路 ” 倡议等为公司经营发展 带来了有利的外部环境 。 公司通过完善的经营布局 抓住市场机遇，在巩固传统市场份额前提下持续培 育新兴市场，取得了良好的开拓成果。 2016~2018 年公司新签合同额分别为 7,308.02 亿元、 8,810.06 亿元和 8,908.73 亿元，签约规模保持增长。截至 2018 年末，公司在执行未 完成合同额 16,897.38 亿元， 同比增长 23.15% 。整体来看，公司现有项目储备充 足，能够为未来 业务 发展提供有力支撑。 表 3 ： 2016~2018 年公司各板块新签合同额 单位：亿元 业务类型 2016 2017 2018 基建设 6,124.15 7,830.4 7,709.94 基建设计 385.65 375.28 490.87 疏浚 395.41 484.95 569.83 装备制造 320.64 - - 其他 82.17 119.39 138.09 合计 7,308.02 8,810. 06 8,908.73 注： 2017 年累计新签合同额为 8,810.06 亿元，为扣除振华重工新签 合同额影响的同比数据。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表 4 ： 2016~2018 年 末 公司在执行未完工合同情况 单位：亿元 业务类型 2016 2017 2018 基建设 9,647.24 12,421.8 15,263.65 基建设计 567.85 623.41 771.71 疏浚工程 51.06 620.93 793.12 装备制造 230.96 - - 其他业务 4 0.41 54.83 68.90 合计 10,97.52 13,721.05 16,897.38 注： 2017 年振华重工股权转让已完成，当年末不再统计振华重工在 执行未完成合同情况。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 经营模式方面，公司业务流程主要包括搜集项 目信息、资格预审、投标 及 执行项目，以及在完工 后向客户交付项目。公司制订了一套全面的项目管 理系统，涵盖整个合同程序，包括编制标书、投标 报价、工程组织策划、预算管理、合同管理、合同 履行、项目监控、合同变更及项目完工与交接。公 司在编制项目报价时，对拟 投标项目进行详细研 究，包括在实地视察后进行投标的技术条件、商业 条件及规定等，亦会邀请供货商及分包商就有关投 标的各项目或活动报价，通过分析搜集上述信 息，计算出工程量列表内的项目成本，然后按照一 定百分比加上拟获得的项目毛利，得出提供给客户 的投标报价。公司在项目中标、签订合同后，在项 目开始前通常按照合同总金额的 10%~30% 收取预 付款，然后按照月或定期根据进度结算款项，一般 要求客户于 30 至 45 天之内支付结算款项。 基础设施投资和建设业务 基建设业务是公司最主要的收入来源，业务 范围主要包括在国内及全球兴建港口、 道路、桥梁、 铁路、隧道、轨道交通、机场及其他交通基础设施 的投资、设计、建设、运营与管理等，按照项目类 型划分包括港口建设、道路与桥梁、铁路建设、市 政与环保等工程和海外工程等。 2016~2018 年，公 司基建设业务新签合同额分别为 6,124.15 亿元、 7,830.4 亿元和 7,709.94 亿元。 表 5 ： 2016~2018 年公司基建设业务新签合同额 单位：亿元 业务类型 2016 2017 2018 港口建设 316.28 296.7 272.84 道路与桥梁建设 2, 360 .76 2,981.40 3 ,175.34 铁路建设 243.26 154.87 86.78 市政与环保等 1,145.26 2,309.29 2,64.6 海外工程 2,058.59 2,08.1 1,510.32 合计 6,124.15 7,830.4 7,709.94 注： 1 、由于 2017 年 12 月 27 日，振华重工股权转让完成， 2018 年的新签合同不再统计振华重工部分，为充分反映市场的 变化，在同比 2017 年新签合中将振华重工的新签合同剔除。 原装备制造业务板块中，除振华重工之外的业务计入其他 业务板块。 2 、 201 7 年 公司 对 PP 投资类项目计入公司新签合同额的项目 归属进行了重分类，涉及对 2016 年路桥基建和市政与环保 等其他业务的新签合同额的追溯调整，但不影响基建设 业务新签合同额的总数。 资料来源： 公司 定期报告，中诚信证评整理 港口建设方面，公司是中国最大的港口建设企 业，持有 9 项港口与航道工程施工总承包特级资质， 承建了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头，具 有明显的竞争优势。但受港口建设需求接近饱和、 行业产能过剩和地方政府投资不足等不利影响，以 沿海港口建设为主的传统水运建设市场投资下降 明显，公司近年港口建设新签合同额逐 年减少， 2016~2018 年分别为 316.28 亿元、 296.7 亿元和 272.84 亿元，其中 2018 年来自于 PP 投资类项目 确认的合同额为 42.12 亿元。随着深入推进长江经 济带战略的启动和《关于全面深入推进绿色交通发 展的意见》的发布，国内港口不断整合、内河航道 发展提速，以推进绿色交通发展，服务交通强国建 设为目标的内河航运建设市场和流域综合治理工 程建设市场或将为传统的水运建设提供新的增长 点，但中诚信证评仍将关注该板块后续的业务承揽 及发展情况。 表 6 ： 2018 年公司主要承揽的港口建设项目 单位：亿元 项目名称 合同金额 重庆港新生作业区一期首批工程 PP 项目 24.54 广州港新沙港区 11 号 12 号通用泊位及驳 船泊位项目 11.46 京杭运河整治工程 — 八堡船闸项目 11.21 228 国道福建省长乐市外文武围垦堤至下 沙段路堤结合项目 9.41 四川省岷江犍为航电枢纽主体工程土建 Ⅳ 标段 7.43 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 道路与桥梁建设方面，公司是国内规模最大的 道路及桥梁承包商之一，在高速公路、高等级公路 以及跨江、跨海桥梁建设方面具有明显的技术优势 和规模优势。随着《 “ 十三五 ” 现 代综合交通运输体 系 发展规划》的提出，京津冀、西部及西南地区迎 来建设高峰期。公司积极把握市场机会，事业部、 区域总部、子公司共同协 作 ，创新投融资带动等商 业模式，跟踪落实内蒙公路项目、新疆乌尉公路项 目、京哈高速长春至拉林河段扩建工程和贵州省都 匀至安顺高速公路等多个项目，巩固了路桥传统业 务在国内市场的龙头地位。主要得益于传统市场份 额的稳固以及以 PP 投资类形式开展项目的增加， 近年 公司 路桥基建业务新签合同规模稳步增长， 2016~2018 年分别为 2, 360 .76 亿元、 2,981.40 亿元 和 3,175.34 亿元 。 2018 年 公司 港口与桥梁建 设 业务 新签合同额占基建设业务新签合同总额的 40 % ， 其中来自于 PP 投资类项目确认的合同额为 681.34 亿元 ，同比增长 18.32% 。 中诚信证评认为，未来全 国公路建设投资仍将维持在较高的合理水平，公司 凭借强大的技术实力和投融资建设能力有望在该 领域中取得较好发展。 表 7 ： 2018 年公司主要承揽的道路与桥梁建设项目 单位：亿元 项目名称 合同金额 贵阳至黄平高速公路 BOT 项目 85.70 郑州至西峡高速公路栾川至双龙段施工总承 包项目 45.09 襄阳市东西轴线道路工程鱼梁洲段 PP 项目 43.48 杭州市 崇贤至老余杭连接线（高架）工程 PP 项目 43.02 二广高速公路苏尼特右旗至张家口联络线苏 尼特右旗至化德段项目 38.45 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 铁路建设方面，公司是我国最大的铁路建设企 业之一，凭借自身出色的建设水平和优异的管理能 力，已经发展成为我国铁路建设的主力军，但与中 国中铁股份有限公司和中国铁建股份有限公司两 家传统铁路基建企业在中国区域的市场份额方面 尚有一定 差距。在境外市场方面，公司占国内企业 铁路海外工程承包的市场份额约为三分之一，形成 较强的海外市场影响力。 2016~2018 年公司 铁路建 设新签合同额分别为 243.26 亿元、 154.87 亿元和 86.78 亿元，呈逐年下降态势。尽管未来铁路建设 尚有较大的市场需求，但该板块后续的业务发展情 况仍需予以关注。 表 8 ： 2018 年公司主要承揽的铁路建设项目 单位：亿元 项目名称 合同金额 新建鲁南高速铁路日照至临沂段 RLTJ - 2 标段项目 19.42 新建盐城至南通铁路站前工程 YTZQ - 6 标段项目 14.85 新建北京至雄安城际铁路站前工程项目 14.79 新建重庆铁路枢纽东环线站前工程施工 总价承包项目 8.80 浙江省台州市域铁路 S1 线一期 土建工程 6.54 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 市政与环保工程是公司产业转型和业务结构 调整的重要着力点，公司积极参与轨道交通、城市 综合管网 及 机场等城市基础设施建设 。 继 承建 乌鲁 木齐、成都地铁后，公司以整条线形式进入杭州、 广州地铁市场，提升市场占有率；签约盐城市快速 路网三期工程、铜仁市地下综合管廊等重大市政项 目，布局城市成效显著；获得上海、武汉 及 河北等 污水处理及生态水系项目，新型业务取得良好发 展。受益于此， 2016~2018 年公司市政与环保工程 板块新签合同额保持增长，分别为 1,145.26 亿元、 2,3 09.29 亿元和 2,64.6 亿元，其中 2018 年来自于 PP 投资类项目确认的合同额为 563.07 亿元，同比 下降 46.98% 。 在国家防控地方债务、规范 PP 宏 观政策背景下， 2018 年 公司市政环保类 PP 项目的 承揽节奏有所放缓，致使 该板块 新签合同额增速下 滑。未来，随着城镇化进程的持续推进，综合管廊、 美丽中国 及 海绵城市等新兴建设需求 的释放 仍 将 为公司从传统的交通基础设施承包商向基础设施 综合建设商的转变提供有力支撑。 表 9 ： 2018 年公司主要承揽的市政与环保等项目 单位：亿元 项目名称 合同金额 温州市高铁新城产城融合 PP 项目 119.93 成都市轨道交通 17 号线一期工程 PP 项目 70.27 汕头市中山东路道路桥梁及配套工程 PP 项目 57.74 天津市陈塘片区综合开发项目 46.21 广东省中山（石岐）总部经济区城市综 合开发运营 PP 项目 39.90 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 海外工程方面，公司基建设业务海外工程范 围包括道路与桥梁、港口、铁路、机场和地铁等各 类大型基础设施项目，市场竞争优势明显。通过充 分发挥业务整体优势，公司海外基建业务 稳步发 展 ， “C” 、 “CHEC” 及 “CRBC” 已成为世界建筑 行业知名品牌。据 ENR 统计， 2018 年公司蝉联 ENR 全球最大国际承包商第 3 名，连续 12 年稳居亚洲 最大国际工程承包商。 截至 2018 年末，公司共在 139 个国家和地区开展业务，其中，在建对外承包 工程项目共计 850 个，总合同额约为 1,093 亿美元。 近年公司坚持以市场为导向，在巩固现汇项目市场 份额及开拓新兴项目领域 成效显著 。工程业绩方 面， 2018 年公司签约匈塞铁路塞尔维亚第二段，巩 固其在塞尔维亚的铁路市场份额；落实巴拿马运河 第四大桥项目，成为迄今为止中资企业在美洲取得 的单体最大政府现汇项目 ；中标治理佩托尔卡水资 源综合利用投资项目，成为公司在智利中标的首个 特许经营项目。 表 10 ： 2018 年公司主要承揽的海外项目 单位：亿元 项目名称 合同金额 香港综合废物管理设施第 1 期项目 271.98 柬埔寨金港高速公路 BOT 项目 136.43 澳大利亚墨尔本西门隧道前期工程 125.26 澳大利亚墨尔本地铁隧道及站台项目 81.16 尼日利亚拉各斯自贸区莱基深水港一期 项目 70.95 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从海外业务承揽量看， 2016~2018 年公司海外 基建业务新签合同额分别为 2 ,058.59 亿元、 2,08.1 亿元和 1,510.32 亿元 ， 2018 年新签合同额大幅减少 主要由于 上年度 马来西亚东海岸铁路项目基数较 高，当年新签合同额在 3 亿美元以上项目 16 个， 总合同额 129.91 亿美元，占海外新签合同额的 55% 。 2018 年 7 月，公司收到业主马来西亚铁路衔 接有限公司（以下简称 “ 业主方 ” ）来函，要求马来 西亚东海岸铁路工程设计施工总承包（一期）项目 （以下简称 “ 东海岸铁路项目 ” ）立即暂停施工，暂 停期限未明确。公司在收到业主方来函后，依据其 要求，已将进行中的项目全线停工。 2 019 年 4 月 12 日，公司 与业主 方 就东海岸铁路项目签署补充协 议， 对原东海岸铁路项目（包括一期工程）进行部 分线路调整、优化，根据调整后的工程内容和工作 量， 该项目总合同额将调整为 440 亿马来西亚币。 2 019 年 4 月 1 5 日，公司收到业主 方 来函，根据补 充协议及东海岸铁路项目一期合同相关条款，原暂 停实施的项目可以即刻复工，复工生效日期为补充 协议签订之日（ 2 019 年 4 月 12 日），中诚信证评对 该项目后期复工建设情况予以关注。此外， 需要关 注的是，公司海外项目所处区域的政治、经济 及 政 策环境可能发生波动，或将影响项目的推进速度； 不同国别在合同条款的履行上 可能存在商业习惯 和法律定义的差异，海外项目的合同履行或不及预 期。此外，海外收入规模的提升也会增加汇率波动 带来的相关风险，中诚信证评将对公司海外业务的 开展及结算情况保持关注。 作为国内一流的投资建设集团，公司立足于工 程建设与项目投资并举，依托自身雄厚的资本实 力，积极以 BT 、 BOT 及 PP 等投融资建设模式拓 展基建市场，并取得显著成效。 2016~2018 年公司 PP 项目新签合同额 （统计口径按权益比例确认） 分别为 1,5.38 亿元、 1,890.92 亿元和 1,523.25 亿 元，其中 2018 年新签合同额中参股项目按照 股权 比例确认的合同额为 379.51 亿元，上述投资类项目 涉及的总投资概算为 3,303.21 亿元。 2018 年以来受 国内 PP 政策趋紧影响，当年 PP 项目新签合同额 同比下降 18.76% ； 2016~2018 年 PP 投资类项目 预 计能够带动建安合同额分别为 1,352.97 亿元、 2,75.08 亿元和 2,397.14 亿元。 随着国家对 快速发 展的 PP 项目逐渐从重量转向重质，以及资本运营 项目具有投资规模大、建设周期长、涉及领域广、 复杂程度高、工期和质量要求严等特点， 包括公司 在内的专业资质齐备、技术优势明显的大型建筑施 工企业将 获得更多的市场机遇，且市场竞争力更为 突出。但资本运营项目 相比于传统施工面临更大的 风险， 未来 随着资本运营项目的持续推进，公司 将 面临一定的资本支出压力。 除 PP 模式外，公司亦 积极介入城市综合开发、高速公路 BOT 等投资领 域，截至 2018 年末，公司政府付费项目累计签订 合同额为 3,837.86 亿元，累计完成投资金额为 1,810.17 亿元，累计收回资金为 551.49 亿元；城市 综合开发类项目累计签订合同预计投资额 2,530.43 亿元，累计完成投资金额 713.46 亿元，已实现销售 金额 51.91 亿元，实现回款 395.46 亿 元； BOT 类 项目累计签订合同投资概算为 3,9.02 亿元，累计 完成投资金额为 2,030.09 亿元，尚未完成投资 1,968.93 亿元，进入运营期的特许经营权类项目 18 个， 2018 年实现运营收入 46.07 亿元。 值得关注的 是，公司 签订 BOT 项目 的回报机制 以政府付费为主， 且相关项目建设周期较长，若未来项目所在地政府 财政支付能力降低，公司或面临一定的回款及时性 风险，中诚信证评将对公司的项目回款情况予以关 注。 总体看，基建设和投资业务是公司最主要的 业务领域，凭借极强的技术实力及专业的施工能力 等有利条件，近年公司在港 口、道路与桥梁等领域 的领先地位日益巩固，并实行差异化竞争的经营策 略，加快生态环保、水环境治理等新兴产业布局， 业务结构趋于优化，为其业务增长提供新的动力 源。同时，公司积极向投融资建造业务延伸，有力 带动传统基础设施工业务的发展。 “ 保基建促投 资 ” 发展基调的确立以及城镇化进程的推进等，将 使得作为基础建设领域龙头的中国交建业务发展 受益，但同时需关注资本运营类项目推进带来的 投 融资 压力以及 PP 政策的变动对公司业务承揽的影 响。 基建设计业务 公司基建设计业务范围主要包括咨询及规划 服务、可行性研究、勘察设计、工程顾问、工 程测 量及技术性研究、项目管理、项目监理、工程总承 包以及行业标准规范编制等。截至 2018 年末，公 司拥有工程咨询勘察设计资质 140 余个，其中工程 设计综合甲级资质 7 个；下辖基建设计类子公司 10 家，是中国最大的基础设施设计企业集团。公司是 我国最大的港口设计企业，曾主持设计了包括上海 港、深圳港、青岛港、广州港、宁波港、天津港、 大连港和厦门港等在内的国内主要沿海港口；此 外，公司在公路、桥梁及隧道相关设计业务领域亦 具有很强的竞争优势，尤其擅长高速公路、高等级 公路及特大型桥梁的勘察、设计。近年公司承担了 众多标志性工程的勘察 、设计与咨询任务，包括深 圳至中山跨江通道、国道 318 线林芝至拉萨段改造 项目、杭绍台高速公路绍兴至金华段项目、京杭运 河、信江、赣江、乌江、西江等航道及枢纽咨询设 计项目。同时，公司在市政道路、桥梁和轨道交通 等业务领域积极推广 EPC 模式的应用，为多元化业 务开展提供有力的技术支撑。受益于基建设计业务 与基础建设业务的联动效应加强，公司复杂综合性 项目的合同额呈增长趋势， 2016~2018 年基建设计 板块新签合同额分别达到 385.65 亿元、 375.28 亿元 和 490.87 亿元，同期收入分别为 263.28 亿元、 269.65 亿元 和 315.57 亿元。截至 2018 年末，公司基建设 计业务在执行未完成合同额 771.71 亿元，保有一定 规模的项目储备。 总体看，公司近年向施工主业的上游产业链不 断延伸，有效地提升了基建设计业务的竞争力，推 动该板块业务实现稳健发展。未来随着 EPC 模式的 深入推广，公司将充分发挥设计引领优势，有望进 一步带动施工业务发展。 疏浚业务 公司疏浚业务范围主要包括基建疏浚、维护疏 浚、环保疏浚、吹填工程以及与疏浚和吹填造地相 关的支持性项目等。目前全国仅有的 13 项港口与 航道工程施工总承包特级资质中，公司占据 9 项， 在相对封闭的中国 疏浚市场中具有明显的竞争优 势。公司拥有中国最大的疏浚船队，疏浚产能按照 标准工况条件下约 7.8 亿立方米，耙吸船总仓容量 和绞吸船总装机功率等均居世界第一。公司曾主导 参与了我国大部分沿海港口及航道的疏浚工程作 业，始终保持在沿海疏浚工程的龙头地位。同时， 随着我国内河疏浚工程的市场需求增加，公司亦积 极扩大内河疏浚工程业务，成功完成了长江口深水 航道治理工程等标志性重大疏浚工程项目，保持了 较高的市场地位。 2016~2018 年公司疏浚业务新签 合同额分别为 395.41 亿元、 484.95 亿元和 569.83 亿元，保持稳步增长。 2 017 年以来传统疏浚市场持 续低迷，吹填造地项目的海域使用审批政策收紧。 为此，公司积极拓展新兴业务，牵头做好大型项目（未完）  |