[HK]中国东方航空股份:海外监管公告
原标题:中国东方航空股份:海外监管公告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 中国东方航空股份有限公司（以下简称 “ 东方 航空 ” 或 “ 公司 ” ）是由中国东方航空集团公司（后更 名为 “ 中国东方航空集团有限公司 ” ，以下简称 “ 东航 集团 ” ）于 195 年 4 月独家发起设立的股份有限公 司，公司设立时 注册资本 为 30,0 万元。 1 997 年 2 月，经国家体改委（ 196 ） 180 号文和国务院证 券委员会（ 197 ） 4 号文批准 ，公司 发行了 156,695 万 股 H 股，并在美国和香港两地上市 ，发行完成后， 公司总股本增加为 456,695 万股 。 197 年，经中国 民用航空局和中国证券监督管理委员会批准，公司 向境内投资者发行 30,0 万股人民币普通股， 总股 本 增至 486,695 万 股 。根据中华人民共和国商务部 商资批 [206]251 号文《商务部关于同意中国东方 航空股份有限公司转股的批复》，公司于 206 年 12 月进行股权分置改革。公司于 209 年 6 月向东航 集 团 的全资子公司东航国际控股（香港）有限公司 （以下简称 “ 东航国际 ” ）定向增发 143,737.50 万股 H 股，并向东航集团非公开发行 143,737.50 万股 A 股，上述增发完成后，公司总股本增至 774,170 万 股 。 209 年 12 月，公司向东航国际定向增发 49,0 万股 H 股，并向 东航集团及其他 特定投资者非公开 发行 135,0 万股 A 股，公司总股本增至 958,170 万 股 。 2010 年 1 月 28 日，公司完成对上海航空股 份有限公司（以下简称 “ 上航股份 ” ）的换股吸收合 并，共发行 A 股股票 169,484 万股用于交换上航股 份全部已发 行 股本，换股完成后，上航股份成为公 司全资子公司，公司总股本增至 1,127,654 万 股 。 2013 年 4 月，公司向东航集团及其全资子公司东航 金戎控股 有限责任公司定向增发总计 69,86.5 万股 A 股；同年 6 月，公司向东航国际定向增发 69,86.5 万股 H 股 ，总股本增至 1, 267 , 427 万股 。 2015 年 9 月，公司完成向达美航空发行 46,591 万 股 H 股普 通股 ； 2016 年 6 月，公司完成向上海励程信息技术 咨询有限公司、中国航空油料集团 有限 公司、中国 远洋海运集团有限公司和财通基金管理有限公司 发行 132,741 万 股 A 股， 总股本 增 至 1,46,759 万 股 。 截至 2019 年 3 月末，公司 总股本 不变，控股 股东航集团持股比例为 35.06% ， 实际控制人为国 务院国有资产监督管理委员会。 公司目前主要从事航空客货运输业务， 2016 ~ 2018 年 以及 201 9 年 1~ 3 月 ，分别实现 营业收 入 9 85.60 亿元、 1, 017.21 亿元、 1, 149.30 亿元和 3 00.53 亿元，其中主营业务收入占比 均保持在 90% 以上。此外，公司其他业务收入包括 地面服务、旅 游和货物代理 等 ，能够对公司收入和利润提供一定 补充。 截至 2018 年 末 ，公司总资产 为 2 , 367.65 亿元， 所有者 权 益（含少数股东权益） 为 593.52 亿元，资 产负债率为 74.93 % ； 2018 年公司实现营业总收入 1 , 149.30 亿元 ， 净利润 29.41 亿元，经营活动现金 净流量 223.38 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司总资产 为 2 , 80.12 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 为 595.16 亿 元，资产负债率为 78.75 % ； 2019 年 1~ 3 月 公司实 现营业总收入 30.53 亿元 ， 净利润 21.70 亿元，经 营活动现金净流量 53.35 亿元。 本 期 债券概况 表 1 ：本 期 公司债券基本条款 基本条款 债券名称 中国东方航空股份有限公司 2 0 19 年公开发行 公司债券（第一期） 发行 规模 本次债券发行规模为不超过人民币 154 亿元 （含 154 亿元），采用分期发行方式。本期债 券发行规模为不超过 50 亿元（含 50 亿元）； 其中，基础发行规模为 30 亿元，可超额配售 不超过 20 亿元（含 20 亿元）。 债券期限 本期债券期限为 5 年期。 债券利率 本期债券采用固定利率形式，本期债券票面 利率由发行人和簿记管理人按照发行时网下 询价簿记结果共同协商确定。债券票面利率 采取单利按年计息，不计复利。 付息方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每 年付息一次，到期一次还本， 最 后一期利息 随本金的兑付一起支付。 募集资金 用途 本期债券募集资金扣除发行费用后 ， 拟用于 偿还公司债务及补充营运资 金 。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 在全球经济稳步复苏、中国经济运行稳 中 向 好的态势下，近年来我国民航运输业主要指 标实现了稳 健 增长 。 我国民航业正处于高速发展阶段，在宏观经济 放缓的大背景下，消费升级促使民航运输增速仍连 续保持在两位数。 2016 年，我国民航运输业全行业 实现完成运输总量 962.51 亿吨公里，同比增长 13% ； 2017 年，全年完成运输周转总量 1,083.08 亿 吨公里，同比 增长 12.6% 。 2016 年，全行业完成旅 客周转量 8,378.13 亿人公里，较上年增长 15.0% ， 完成旅客运输量 4.8 亿人，同比增长 11.9% ； 2017 年全行业完成旅客总周转量 9,513.04 亿人公里，同 比增长 13.5% ，全年民航旅客总运输量 5.52 亿人， 同比增长 13.0% 。 2013~2017 年，国内民航运输业 总周转量年均增长 12.2% 。 2018 年，全行业完成运 输总周转量 1206.53 亿吨公里，比上年增长 11.4% 。 国内航线完成运输总周转量 771.51 亿吨公里，比上 年增长 11.1% ，其中港澳台航线完成 17. 51 亿吨公 里，比上年增长 8.8% ；国际航线完成运输总周转量 435.02 亿吨公里，比上年增长 12.0% 。 图 1 ： 2014 ~ 2018 年我国民航运输总周转量 单位：亿吨公里 、 % 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 客运方面， 2017 年我国民航运输业国内航线完 成旅客周转量 7,036.53 亿人公里，比上年增长 13.2% ，其中港澳台完成旅客周转量 148.25 亿人公 里，比上年增长 2.9% 。 2013~2017 年，全行业旅客 周转量年均增长 13.6% 。 2 018 年全行业完成旅客周 转量 10 , 712.32 亿人公里，比上年增 长 1 2.6% ； 全行 业完成旅客运输量 61 , 173.7 万人次，比上年增长 0.9% 。 货邮方面， 2017 年我国民航运输业国内航线完 成货邮周转量 72.97 亿吨公里，同比增长 1.2% ，其 中港澳台航线完成 3.05 亿吨公里，比上年增长 11.0% ；国际航线完成货邮周转量 170.59 亿吨公里， 比上年增长 13.9% 。 2013~2017 年，全行业货邮周 转量年均增长 8.2% 。 2 018 年， 全行业完成货邮周 转量 262.50 亿吨公里，比上年增长 7.8% ； 全行业 完成货邮运输量 738.51 万吨，比上年增长 4.6% 。 图 2 ： 2014 ~ 201 8 年 我国民航 旅客 及货邮 周转量 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 运输效率方面， 2017 年，民航运输业在册运输 飞机平均日利用率为 9.49 小时，比上年增长 0.08 小时。 2017 年，正班客座率和正班载运率分别为 83.2% 和 73.5% ，同比分别提高 0.6 个百分点和 0.8 个百分点。 2 018 年，全行业在册运输飞机平均日利 用率为 9 .36 小时，较上年减少 0 .13 小时， 全年正 班客座率平均为 8 3.2 % ，与上年持平，正班载运率 平均为 7 3.2 % ，同比降低 0 .3 个百分点。 表 2 ： 2018 年我国民航主要运输生产指标统计 统 计 指 标 计算单位 累计完成数 同比增长（ % ） 运输总周转量 亿吨公里 1,206.4 11.4 国内航线（含 港澳台） 亿吨公里 771.5 11.1 国际航线 亿吨公里 434.9 12.0 旅客运输量 万人 61,171.2 10.9 国内航线（含 港澳台） 万人 54,804.5 10.5 国际航线 万人 6,36.7 14.8 货邮运输量 万吨 738.5 4.6 国内航线（含 港澳台） 万吨 495.8 2.5 国际航线 万吨 242.7 9.3 旅客周转量 亿人公里 10,71 .6 12.6 国内航线（含 港澳台） 亿人公里 7,89.4 12.1 国际航线 亿人公里 2,82.2 14.0 货邮周转量 亿吨公里 262.4 7.7 国内航线（含 港澳台） 亿吨公里 75.5 3.4 国际航线 亿吨公里 187.0 9.6 正班客座率 % 83.2 0.0pct 正班载运率 % 73.2 - 0.3pct 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 机队方面，截至 2 018 年底，民航全行业运输 飞机期末在册架数 3, 639 架，比上年底增加 3 43 架。 其中，客运飞机和货运飞机 分别 为 3, 479 架和 1 60 架，同比分别增加 3 31 架和 1 2 架。 图 3 ： 近三年 我国 民航机队规模及运输总周转量情况 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 航线网络方面，截至 2017 年末，我国共有定 期航班航线 4,418 条，按重复距离计算的航线里程 为 1,082.9 万公里，按不重复距离计算的航线里程 为 748.3 万公里。当年末，定期航班通航城市 224 个（不含香港、澳门、台湾）。我国航空公司国际 定期航班通航 60 个国家的 158 个城市，国内航空 公司定期航班从 30 个内地城市通航香港，从 12 个 内地城市通航澳门，大陆航空公 司从 46 个大陆城 市通航台湾地区。 截至 2018 年底，我国共有定期 航班航线 4 , 945 条，国内航线 4 , 096 条，其中港澳 台航线 10 条，国际航线 849 条。按重复距离计算 的航线里程为 1 , 219.06 万公里，按不重复距离计算 的航线里程为 837.98 万公里。 行业竞争格局方面，截至 2018 年底，我国共 有运输航空公司 60 家，比上年底净减 2 家。其中， 国有控股公司 45 家，民营和民营控股公司 15 家。 就运输周转量上来看， 2018 年中航集团、东航集团、 南航集团和海航集团运输总周转量分别为 312.53 亿吨公里、 232.73 亿吨公里、 30 3.34 亿吨公里和 194.42 亿吨公里，合计占比超过 85% ，我国以四大 航企为第一梯队的竞争格局较为稳定。 2018 年，其他航空公司共完成飞行小时 195.61 万小时，完成运输总周转量 163.51 亿吨公里，比上 年增长 14.9% ，完成旅客运输量 1.05 亿人次，比上 年增长 16.8% ，完成货邮运输量 125.73 万吨，比上 年增长 8.9% 。 图 4 ： 2018 年我国各航空（集团）公司运输周转量比重 资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 航空安全方面， 2018 年民航安全 运行平稳可 控 ，运输航空百万小时重大安全事故 率滚 动值 为 0.01 3 （世界平均水平为 0.1 53 ）。自 2010 年 8 月 25 日至 2018 年底，我国运输航空连续安全飞行 10 个月，累计安全飞行 6 , 836 万小时。 2018 年我国共 发生运输航空事故症候 568 起，同比 下降 1 .2 % ， 其中运输 航空 严重事故症候 1 6 起，同比 下降 23.81 % 。运输航空严重事故 征候 和 人为 责任原因事 故症候万时率分别为 0. 0139 和 0. 0329 ，各项指标较 好控制在年度安全目标范围内。 航空运输业属于周期性行业，与宏观经济周期 密切相关。虽然中国经济增长速度放缓，但受人均 收入保持增长、消费结构逐步升级、 中产 阶级兴起、 经济增长转型、产业结构升级、城镇化推行等因素 影响，中国航空市场需求的驱动力依然很强，市场 潜力巨大。 中国民航局预计，到 2020 年我国需满 足旅客运输量 7.2 亿人次的市场需求，这就意味着 “ 十三五 ” 期间我国航空市场仍有年均 10% 左右的增 长速度。 ITAT 预计， 2024 年中国旅客运输需求将 超过美国，成为全球最大的航空客运市场； 2035 年 中国旅客数量将达到 13 亿人次。 行业关注 航空燃油价格波动对航空公司经营业绩的稳定性 具有重要影响 图 5 ： 2 016 年至今 布伦特原油价格走势图 资料来 源： Choice 数据，中诚信证评整理 近年来航油价格随着国际原油价格呈大幅波 动的趋势，在充分竞争的航空市场上，燃油价格风 险很难直接或部分地转嫁给最终旅客。国际原油市 场上的供求关系、美元汇率、地缘政治等诸多因素 的综合影响使油价波动成为常态。自 2016 年四季 度起，国际油价呈现探底回升趋势，由年初的 37.2 美元 / 桶上涨至年底的 56.82 美元 / 桶。 2017 年 1~12 月，国际原油现货月平均价格中最高达到了 57.65 美元 / 桶，布伦特原油价格达到 63.6 美元 / 桶。作为 航空公司第一大成本支出，燃油价格的上涨对 航空 公司的业绩有着直接的影响， 2017 年中国航、东 方航空 和 南方航空的油料成本分别为 284.09 亿元、 251.31 亿元 和 318.95 亿元，同比分别增长 29.24% 、 28.05% 和 34.02% 。 2018 年全年，航空公司航油压力显著，全年航 空煤油进口到岸完税价格为 5,389 元 / 吨，同比提高 28.2% 。当年中国航、东方航空和南方航空航油 成本分别为 384.81 亿元、 3 36.80 亿元和 429.2 亿 元，同比分别增长 3 5.45 % 、 3 4.02 % 和 3 4.57 % 。 受 此影响，国内航司当年经营业绩出现明显下滑。 2018 年， 全行 业累计实现营业收入 10 , 142.5 亿元， 比上年增长 18.5% ，利润总额 536.6 亿元，比上年 减少 12.7 亿元。其中，航空公司实现营业收入 6 , 130.2 亿元，比上年增长 14.5% ，利润总额 250.3 亿元，比上年减少 160.4 亿元。 2018 年底开始，油价出现下降趋势， 2018 年 12 月份和 2019 年 1 月份，布伦特原油价格同比分 别下降 9.9% 和 12.79% ， 2019 年 2 月，布伦特原油 价格同比下降 1.98% ，为 64.6 美元 / 桶。 燃油附加费是航企对冲油价 的 主要手段，燃油 附加费可以在一定程度上降低燃油价格波动 对盈 利造成 的 影响。 2015 年 2 月起，国内航线的燃油附 加费取消，当年 4 月 24 日，国家发改委和民航局 针对燃油附加费颁发《关于调整民航国内航线旅客 运输燃油附加与航空煤油价格联动机制基础油价 的通知（发改价格【 2015 】 571 号）》，将收取国内 航线燃油附加费的航空煤油基础价格，由每吨 4,140 元提高到每吨 5,0 元。 2016 年以来国际航油价格 逐年走高， 2018 年 5 月底突破国内燃油附加费起征 点价格线，上半年，布伦特原油价格为 71.2 美元 / 桶，较 2017 年上半年平均价格提升 34.54% ，航空 煤油进口到岸完税价格同比提升 23 .7% 。受此影响， 当年 6 月 4 日，包括中国航、东方航空、南方航 空、海航控股、春秋航空、奥凯航空在内的多家航 空公司集体宣布自 6 月 5 日（出票日期 / 旅行日期） 起，对国内航线燃油附加费征收标准进行调整。 2018 年 10 月 31 日，中国民航网消息显示，近期国 际市场油价持续上涨，依据民航国内航线旅客运输 燃油附加与航空煤油价格联动机制， 80 公里（含） 以下航线燃油附加最高标准保持 20 元 / 人不变， 80 公里以上航线燃油附加最高标准由 30 元 / 人调整至 50 元 / 人。 2 016 年下半年以来，在航油价格持续上 涨的背景下， 燃油附加费的恢 复征 收在一 定程度上 缓解了航空公司燃油成本的上升压力。 2 018 年 1 2 月，国内航空煤油出厂价下降，国内航企燃油附加 费随之下调， 东航、南航、海航等多家航空公司均 对外宣布，国内航线燃油附加费征收标准将进行调 整。自 2018 年 12 月 5 日（出票日期）起， 80 公 里以上航段每位旅客收取 30 元燃油附加费， 80 公 里（含）以下航段每位旅客收取 10 元燃油附加费。 人民币汇率波动对航空公司业绩的影响 由于引进飞机的需求，航企长期拥有外币负 债，并以美元为主；另一方面，航企部分燃油在国 外采购，加之航材维修成本、海外机场起降费用、 海外员 工薪 酬等也 以美元计价，因此汇率对于航空 公司的影响非常显著。 2017 年，受国内经济企稳回 升、跨境经济流动趋于平衡、美联储加息和缩表及 税改等综合影响，人民币汇率先贬后升，人民币兑 美元中间价全年大幅升值 6.1% ，利好国内航企盈利 表现。但受中美贸易战持续发酵影响， 2018 年 6 月 起人民币大幅贬值， 当年在岸人民币兑美元累计下 跌 5 .15 % 。 根据 三 大航 2018 年年报显示， 当年中国 国航、东方航空和南方航空因人民币贬值而造成的 汇兑净损失 分别 为 2 3.7 亿元、 20.40 亿元和 1 8.53 亿元 。 2019 年以来，中美贸易磋商节奏加快 ，引 发市 场 对中美谈判的乐观预期，推动人民币升值，当年 初至 3 月 1 日，人民币升值 2.17% 。长期来看，汇 率本质上是由两国经济基本面决定，人民币贬值压 力根源在于中美经济基本面的分化。但随着美国经 济边际走弱，中国的最终需求逐渐企稳，中美的分 化将逐渐收敛，人民币贬值压力有望减轻。 此外， 近年来 航空公司不断降低美元负债，汇率波动的影 响正在逐年减少，汇率敏感度随之降低。 图 6 ： 2016 年至今 美元兑人民币中间价走势 资料来源： Choice 数据，中诚信证评整理 行业供给侧改革 及票价改革影响 从供给来看，随着《航班正常管理 规定 》、《民 航航班时刻管理办法》等政策的落实， 2018 年我国 民航业继续供给侧改革 ， 当 年全民航的航班起降架 次同比增幅减少 2.9 个百分点，国内主辅协调机场 的定期航班起降架次增幅均低于 10% ，其中主协调 机场的航班起降架次年度增幅仅 3.4% ，低于 1978~2017 年期间全球的平均水平。受此影响，相 对资源富足的非协调机场航班增幅亦呈下滑趋势。 从区域来看，华南、华北和东北等地的机场相应增 幅下滑程度超过 5% 。另一方面，民航班正点率 因供给政策调整得到极大改善。 2018 年，行业共保 障各类飞行 562.4 万班次，日均 15,40 9 班 次，在航 班总量同比增长 5.65% 的情况下，全国航班正常率 达 80.13% ，同比提高 8.46 个百分点，为 2010 年以 来历史新高。 2019 年，民航工作总体思路仍将坚持以供给侧 改革为主线，继续实施控总量调结构的宏观调控政 策，贯彻落实新的《民航班时刻管理办法》，着 力实现运行总量与资源能力匹配，着力实现航班时 刻的公平高效量化配置，着力形成推动民航高质量 发展时刻资源配置长效机制。 票价方面， 2018 年票价水平有所提升， 2019 年供需紧平衡，票价预计稳中有升。对于航空运价， 民用航空国内运输市场价格管制逐步放开，实行 市 场 调节价航线数量不断增加。 2018 年 1 月民航局发 布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改 革有关问题的通知》，核心航线票价也可上浮；另 一方面， 2018 年航班供给增速下降，而需求增速较 快，因此进入旺季之后，国内航线票价有所上涨。 2018 年国内航线综合票价指数从 2018 年 2 月以来 均高于上年同期， 2018 年 12 月国内航线综合票价 指数略有回落。 2 018 年，调价后三大航司国内航线 客公里收益均有所上涨，其中以国航收益最高，达 0.6 元 / 人公里、增长 2.57% ，东航和南航分别为 0.56 元 / 人公里和 0 .54 元 / 人公里，同 比分 别增长 4.09% 和 1.89% 。 2017 年我国航空业客座率已经达到 83.2% ，在 此次全票价提升 10% 之前，航空票价普遍处于均衡 价格，导致航空公司客座率较高，但无法通过提高 票价转换为更高的收益，在票价市场化的进程中， 票价提升将更多的转化为收入的增长。 埃航飞机失事导致涉事机型停飞造成的影响 受埃航坠机事件影响， 2019 年 3 月 11 日 9 时， 中国民航局发出通知，要求国内运输航空公司于 2019 年 3 月 11 日 18 时前暂停波音 737 - 8MAX 系列 飞机的商业运行。波音 737MAX 停飞对我国航空运 输业短期旺季的运力供给有一 定影 响。截至公告 日，我国有 96 架波音 737MAX 飞机，占全行业机 队规模（ 3,638 架）的 2.64% ，比重较小。短期来看， 波音 737MAX 停飞对我国航空运输业淡季的运力 供给影响较小，而对旺季的运力供给可能会有一定 影响。长期来看，波音 737MAX 待交付订单中航空 公司为直接客户的订单共计 104 架，租赁公司订单 共计 29 架，若租赁公司机队均来自国内航空公司， 则待交付订单占当期机队规模的 11.08% 。值得注意 的是， 2019 年 3 月 25 日，中国航空器材集团公司 与空中客车公司签署了 30 架客机的订单，包括 290 架 A320 系 列窄 体双发客机，以及 10 架 A350 XWB 宽体客机。新签订的空客飞机可以部分抵消波音 737MAX 停飞对我国航空运输业长期运力供给的 影响。 环境保护对航空公司业绩的影响 近年来，随着民众环境保护意识的提升及各国 政府对于环境保护日益重视，航空业带来的环境问 题引起了广泛的关注。欧盟宣布从 2012 年 1 月 1 日起将对所有到、离欧盟机场的航班纳入碳排放交 易体系，征收碳排放交易税。这种单方面决定征收 碳排放税的行为遭到了包括中国、美国在内的航空 大国的反对。由于未来各国可能采取针对欧盟的反 制措施，普遍征收国际航空碳排放税的行为 很可 能 提升航空运输成本、抑制市场需求，对航空行业发 展和航空公司运营产生潜在影响。 总体而言，随着居民消费结构的升级、航空市 场供需的改善和航线网络的完善，国内航空运输业 运营效率和盈利水平有望继续提升，行业仍将维持 较高的景气度。但中诚信证评也将持续关注航油价 格及人民币汇率变动、 民航业供给侧改革 等因素对 航空运输业发展的影响。 竞争优势 雄厚的股东背景以及较强的支持力度 公司 控股东 东航集团 是我国三大航空运输 集团之一，是隶属于国务院国有资产监督管理委员 会管理的中央企业。 东航集团旗下约 有 20 余家控 股投资公司，经过多 年来 的调整优化和资源整合， 基本形成了以航空运输核心主业 为支撑 ，以航空食 品、进出口、金融期货、广告传媒等业务为辅助的 航空运输服务体系。截至 201 9 年 3 月 末 ，东航集 团 资产总额 3 , 337.4 亿元，所有者权益合计 703.39 亿元 。 201 8 年 和 2 019 年 1~ 3 月， 东航集团分别 实 现营业总收入 1 , 279.49 亿元 和 3 37.78 亿元 ，净利润 分别 为 49.84 亿元 和 2 8.87 亿元 。 公司 作为 东航集团下属的 航空业务 核心 运营 平台 ， 能够在经营管理及资金等方面得到集团的大 力支持。 209 年，东航集团先后两次参与公司定向 增发， 合计向 公司增 资 10 亿元； 2013 年 6 月，公 司向东航集团全资附属公司东航国际定向增发总 计 69,86.50 万股 H 股。 主基地 区位优势明显 ，网络航线完善 公司总部和运营基地所在的上海市是国际特 大型城市。上海位于亚欧美大三角航线端点，飞往 欧洲和北美西海岸航行时间约为 10 小时，飞往亚 洲主要城市的时间在 2~5 小时内，航程 适中 。上海 地区 2 小时飞行圈资源丰富，涵盖 中国 80% 的 前 10 大城市、 54% 的国土资源、 93% 的 GDP 产出地和东 亚大部分地区 。目前 上海已经成为 中国最大的航空 市场， 2 018 年 浦东机场和虹桥机场旅客吞吐量 分别 为 7 , 4 00.6 3 万人次和 4 , 362.80 万人次， 同比分别增 长 5 .7 % 和 4 .2 % 。 2018 年 ， 公司在上述两场的 旅客 运输占比 分别达到了 3 6.3 % 和 4 8.8 % ，主基区位优 势明显。 表 3：2016~2018 年浦东、虹桥机场旅客吞吐量及排名情况 单位： 万人次 机场 2016 2017 2018 排名 吞吐量 排名 吞吐量 排名 吞吐量 浦东 2 6,600.24 2 7,000.12 2 7,400.63 虹桥 7 4,046.01 7 4,188.41 8 4,362.80 资料来源： 中国民用航空局 ，中诚 信证评 整理 公司目前已经 构建并完善了覆盖全国、通达全 球的航空运输网络。国内方面，公司在 上海、 北京、 云南、陕西、江苏、浙江及安徽等 15 个省市设有 分子公司，航线网络 可通达 中国全部省会城市和计 划单列市 。国际方面， 公司目前可直达 港澳台、日 韩、东南亚的主要知名城市，以及欧洲的巴黎、伦 敦、法兰克福、罗马等国际城市。 此外， 公司 通过 与天合联盟成员的合作以增加联程中转机会，拓展 国际航线布局，在北美、欧洲、澳洲分别与达美航 空、法荷航、 Qantas 等加强了以航线联营、代号共 享和中转联程为核心的业务合作。通过与天合联盟 成员航线网络 的对接 ，截至 2018 年 末，公司 航线 已延伸至全球范围内 175 个国家和 地区的 1 , 150 个 目的地城市。 公司未来发展将持续受益于国家 实施长江经 济带战略和中国（上海）自由贸易区 、上海推进国 际 “ 经济、金融、航运、贸易、科创 ” 五个中心建设 以及有望建成的上海自由贸易港。公司积极打造上 海核心枢纽，不断完善和优化网络结构，以进一步 提高在上海乃至长三角航空运输市场的影响力。 业务运营 公司主要从事国内、国际和地区航空客、货、 邮、行李运输业务及延伸服务 。 2016 ~ 2018 年，公 司 分别实现营业 总 收入 985.60 亿元 、 1,017.2 1 亿元 和 1, 1 49.30 亿元 ，其中 主营业务收入 （航空客货运 输及其他相关业务）分别为 910.64 亿元 、 967.53 亿 元 和 1, 097.87 亿元 ，在营业收入中的比重分别为 92.39% 、 95.12% 和 9 5.53 % 。 公司其他业务收入主 要为地面服务收入和旅游服务收入等，近三年分别 为 74.96 亿元 、 49.68 亿元 和 5 1.43 亿元 ， 2017 年公 司转让东方航空物流有限公司 （以下简称 “ 东航物 流 ” ） 10% 股权，导致当年其他业务收入同比 下滑 33.72 % 。 2019 年 1~ 3 月，公司实现营业收入 30.53 亿 元，同比增长 12. 34 % ，其中 航空客货运输收入为 2 80.90 亿元，收入占比 为 9 3.47 % 。 表 4：2016~2019.Q1 公司营业收入及占比情况 单位：万元、% 项目 2016 年 2017 年 2018 2 019. 1~ 3 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业务收入 9,106,40 92.39 9,675,30 95.12 10 , 978,70 95.53 2,865,0 9 5.3 1 、航空客货运输收入 8,920,10 90.50 9,43,30 92.84 1 0,758,80 93. 61 2,809,0 9 3.47 2 、其他相关业务 186,30 1.89 232,0 2.28 2 19,90 1.91 56,0 1 .86 其他业务收入 749,60 7.61 496,80 4.8 5 14,30 4.47 140,30 4 .67 营业收入 9,856,0 10.0 10,172,10 10.0 11,493,0 1 00.0 3,05,30 1 00.0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 航空客运 受益于近年来国内航空运 输业的 高速发展， 公 司机队规模持续扩张，客运能力相应提升， 航空客 运业务发展稳健，是其最主要的业务构成及利润来 源。 近三年以及一期末 ，公司飞机总数分别为 581 架、 627 架 、 680 架 和 6 93 架 ， 近三年 可用座公里 分别 为 2,062.49 亿座公里 、 2,259.96 亿座公里 和 2, 448.41 亿座公里 。在运力投入不断扩充的同时， 公司积极提高客座率水平，近三年及一期 乘客人数 分别为 10,174.16 万人次、 11,081.14 万人次 、 1 2 , 119.97 万人次 和 3,187.7 万人次 ，同期客座率分 别为 81.23% 、 81.06% 、 8 2 .29 % 和 82 .58 % 。 运营效 率方面，受制于民航局宏观调控，国内各地机场尤 其是一线机场时刻收紧，加之为保证航班正点率， 民航局拉长了标准航段时间，导致公司飞机日利用 率逐年下降，近三年及一期分别为 9.72 小时、 9.69 小时 、 9 .43 小时 和 9 .70 小时 。 表 5：2016~2019.Q1 公司航空客运情况 单位：架、亿、万人次、%、小时 主要指标 2016 2017 2018 2019.1~3 机队规模 581 627 680 693 可用座位公里 2,062.49 2,259.96 2,48.41 658.09 乘客人数 10,174.16 11,081.14 1 2 , 119.97 3,187.77 客座率 81.23 81.06 8 2.29 82.58 飞机日利用率 9.72 9.69 9 .43 9.70 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 机队 构成及航材采购 公司近年来持续 优化机队结构， 陆续退出 B767 机型，加快 A350 - 90 、 B787 - 9 、 A320NEO 等新机 型 的引进。公司将远程 B7 系列飞机主要投入跨 太平洋航线，将中远程 A30 系列飞机投入中欧航 线、中澳航线和国内商务干线，将 A320 系列和 B7 37 系 列飞机投入国内及 周边国家和地区的航线，不断 提高机型与航线、运力与市场的匹配程度。 2018 年 围绕主力机型，公司共引进飞机 67 架，退出飞机 14 架， 年末 共运营飞机 6 92 架，其中客机 6 80 架， 托管公务机 1 2 架。 近三年，公司平均机龄分别为 5.4 年 、 5.5 年 和 5 .7 年。 201 9 年 1~ 3 月， 公司共引 进 7 架飞机（ 1 架 A320NEO ， 3 架 B737 - 80 ， 3 架 B787 - 9 ）， 3 月末 飞机总数 693 架，平均机龄为 5 .85 年 ， 始终 保持较为年轻的机队结构。 公司飞机引进方式包括自购、融资租赁和经营 租赁三种。公司主要通过东航进 出口有 限公司向波 音 、空客公司采购飞机 ： 在 经营租赁方式下，公司 与相关租赁公司（如 GECAS 、 AviationCapitalGroup ） 签订飞机经营租赁协议，租赁飞机期限通常为 10~12 年，在飞机交付前需支付 2 个月租金的定金 或提供相应银行履约保函代替，并在租赁期内按月 或者季度支付租金 ；公司融资租赁引进的飞机租赁 期限约为 10~15 年， 2017 年融资租赁款年利率为 1.34%~4.90% 。关联交易方面， 公司与东航国际融 资租赁有限公司 （以下简称 “ 东航租赁 ” ）于 2017 年 8 月签署了《飞机经营性租赁协议》， 东航租赁 向公司以 经营租 赁方式出租飞机 5 架，租金为每月 不超过 38 万美元 / 架，租赁期限为 2017 年 8 月 21 日至 2029 年 12 月 14 日 ； 2016 年 4 月，公司与东 航租赁签署《 2017~2019 年度飞机融资租赁框架协 议》 ，向其以融资租赁方式引进飞机 28 架，租赁期 限为 2016 年 9 月 6 日至 2027 年 6 月 28 日。 截至 201 9 年 3 月 末，公司自购、融资租赁和经营租赁的 飞机分别为 239 架、 261 架和 193 架，近三年及一 期经营租赁的飞机在机队规模中的占比分别为 23.13% 、 27.19% 、 2 7.46 % 和 2 7.85 % 。 表 6：2016~2019.Q1 公司机队情况（含货机） 单位：架 自营 融资租赁 经营租赁 合计 2016 213 226 142 581 2017 247 235 145 627 2018 230 260 190 680 2 019.Q1 2 39 2 61 1 93 693 注：上表机队数量不含公司托管的公务机。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 值得注意的是，截至 2019 年 3 月末，公司共 拥有 B737 MAX 8 飞机 14 架，其中上海航空股份 有限公司拥有 11 架，执飞航线以虹桥、浦东始发 航线为主；东方航空云南有限公司拥有 3 架，执飞 航 线以昆 明始发航线为主。截至 2 019 年 4 月 30 日， B737 MAX 8 的停飞已导致公司共取消了 2 , 60 多 班航班，给公司收益造成一定影响。 2019 年 4 月 ， 公司已就波音 737 - MAX 8 飞机长时间停飞以及订 单无法按时交付所造成的损失，正式向波音公司提 出索赔，双方将就此问题保持续沟通 ，中诚信证 评对此予以长期关注。 后续机队建设方面， 公司未来将引进新一代 A350 - 90 和 B787 - 9 远程宽体客机，致力于进一步 提升国际远程航线经营能力和收入水平，助推公司 国际化战略的实施 。 2019~2021 年，公司分别计划 引进飞机 6 0 架、 61 架和 18 架 ， 根据已签订的飞机 及发动机协议， 2019~2021 年预计资本开支分别约 为 291.87 亿元、 247.35 亿元和 118.09 亿元 。 表 7：2019~2021 年公司飞机引进情况 单位：架 2019 2020 2021 空客 30 34 4 波音 30 27 14 当年引进飞机合计 60 61 18 注：根据市场情况和公司运力规划，未来公司飞机的引进和退出计 划在机型、数量和时间上可能会有所调整。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 航材采购方面， 公司 航油供应商主要为 中国航 空油料集团 有限 公司 及 其下属分 公司、浦东国际机 场航空油料有限责任公司、新加坡航油公司、 BP 、 SHEL 、 CHEVRON 等公司，境外采购比例约为三 分之一，通过先加油后付款的方式支付费用。此外， 公司 发动机维修方式分为两类，一为支付发动机定 期检测维护费用，二为单一发动机境外修理，合作 客户包括 AIR FRANCE 、 GENGINESERVICES 、 ROLS - ROYCE 、 ST AEROSPACENGINES PTE LTD 等。 基地建设 及航线布局 公司持续推进 “ 枢纽网络运营 ” 战略，以经济高 度发达 、出行需求旺盛的上海为核心枢纽 ，以地 处 东南亚门户的昆明 、国家 “ 一带一路 ” 倡议西北门户 的西安为区域枢纽，并通过与天 合 联盟成员合作， 构建了覆盖全国、通达全球的航空运输网络。 近年 来，公司在上海、昆明和西安等枢纽市场保持了较 大的影响力，在北京、南京、成都和青岛等城市 的 竞争力也不断提高。 2018 年及 201 9 年 1~ 3 月，公 司在浦东和虹桥两场的停放飞机合计数 均为 1 81 架，截至 201 9 年 3 月末，公司在浦东机场的座位 数占有率和起降航班次占有率分别为 3 8.1 % 和 4 1.0 % ，在虹桥机场的上述指标分别为 49.4 % 和 5 2.1 % ，均处于绝对领先的地位。 同期末，公司 在 昆明 、西安、北京 、 南京 和成都 的飞机停放数分别 为 64 架、 39 架、 28 架、 27 架和 26 架。此外，公 司在太原、广州、武汉、青岛、杭州等主要城市均 安排过夜飞机停放，航空枢纽 广泛分布于华东、华 北、华中、华南、西南等地区， 布局合理均衡 ， 全 国性优势明显 。 表 8：2018~2019.Q1 公司基地及市场占有率情况 单位：架、% 基地 城市 停放飞机 座位占有率 旅客运 输 占有 率 起降航班次 占有率 2018 19.Q1 2018 19.Q1 2018 2018 19.Q1 浦东 108 108 37.1 38.1 36.3 36.5 41.0 虹桥 73 73 49.3 49.4 48.8 50.9 52.1 昆明 64 64 39.0 39.3 37.4 40.0 41.0 西安 39 39 29.6 29.9 28.5 30.1 30.8 北京 28 28 12.7 12.7 13.0 13.5 14.1 南京 27 27 25.3 26.8 24.7 25.0 28.5 成都 26 26 12.9 11.8 12.8 13.8 13.5 太原 16 16 28.7 28.5 28.3 28.0 28.8 广州 15 15 9.8 9.3 10.2 9.9 10.3 武汉 15 15 21.7 21.6 21.1 21.7 22.1 青岛 14 14 21.2 22.9 20.8 21.7 24.0 杭州 10 10 10.3 10.6 10.3 9.8 11.1 兰州 10 10 22.9 22.1 22.8 22.5 22.3 合肥 9 9 21.7 21.5 21.3 21.9 22.3 宁波 11 11 22.2 20.7 21.9 22.3 21.8 南昌 7 7 14.7 16.9 14.8 14.7 17.9 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 在民航运输行业竞争日益激烈的情况下，公司 积极争取北京新机场的航线和时刻资源，以保持在 主要市场的竞争力。根据国家 发改委《关于北京新 机场工程可行性研究报告的批复》，北京新机场位 于永定河北岸，北京市大兴区榆垡镇、礼贤镇和河 北省廊坊市广阳区之间，近期工程按 2025 年旅客 吞吐量 7,20 万人次、货邮吞吐量 20 万吨、飞机 起降量 62 万架次的目标设计并建造。公司作为北 京新机场主基地航空公司，按照承担北京新机场航 空旅客业务量 40% 的目标进行基地建设。 201 7 年 2 月，公司北京新机场基地项目已获得国家发改委核 准批复，计划投资 687.70 亿元，预计于 2019 年下 半年投 运 ，资金来源主要为借款及自筹。 截至 2019 年 3 月末，公司北京新机场基地项目已投资 48.29 亿元。 2 019 年 4 月底，中国民航局下发文件同意公司 “ 京沪快线 ” 留在首都机场运营，将东航在大兴国际 机场的时刻占比从 4 0 % 下调至 3 0 % ，并对其转场奖 励政策作出 调整。京沪航线是全国最繁忙的交通线 之一，需求量大、客源丰富、收益稳定，公司目前 是京沪航线最大的承运人，两场运营有助于其稳定 高质量的商务旅客。同时，公司正 全力推 进北京大 兴国际机场 基地工程建设和运营筹备各项工作， 通 过航线和时刻的优化构建北京枢纽网络。 航线网络方面， 公司在上海、北京、云南、陕 西、江苏、浙江、安徽等 15 个省市设有分子公司， 航线网络可通达中国全部省会城市和计划单列市 。 国际航线方面，公司航线网络可直接通达港澳台、 日韩、东南亚的主要知名城市和旅游目的地以及欧 洲的巴黎、伦敦、法兰克福、罗马、莫斯科、布拉 格、阿姆斯特丹、马德里、圣彼得堡，美洲的纽约、 洛杉矶、旧金山、芝加哥、夏威夷、温哥华、多伦 多，澳洲的悉尼、墨尔本、奥克兰等知名国际都市。 此外，公司还通过与 天合联 盟成员的合作以增加联 程中转机会，拓展国际航线布局，在北美、欧洲、 澳洲分别与全球知名航空公司达美、法荷航、 Qantas 等加强了以航线联营、代号共享和中转联程等为核 心的业务合作。 面对国际地缘政治不稳定因素、高铁网络化扩 张和提速等问题，公司灵活调整运力投放，积极争 取关键市场资源，优化航班编排。 同时，根据欧美 澳市场特点，公司季节性调整运力投放，近年来新 开北京 - 杭州 - 悉尼、昆明 - 悉尼以及西安 - 武汉 - 悉尼 航线；根据韩国市场变化，及时采取调减运力、改 小航班机型等措施加以应对；服务国家 “ 一带一路 ” 倡议，新开上海 - 雅 加达、 上海 - 宿务、西安 - 布拉格、 深圳 - 甲米等航线。 2018 年新开 通 上海 - 斯德哥尔摩、 伦敦盖特维克、迪拜等国际航线，加密上海 - 成都、 广州、澳门等国内及地区航线。围绕京津冀一体化 战略，加强北京新枢纽航线网络规划研究，全力推 进北京大兴国际机场东方航空基地工程建设和运 营筹备各项工作，服务国家 “ 一带一路 ” 倡议，在沿 线国家经营 131 条航线，构建 “ 空中丝绸之路 ” 。截 至当年末，通过天合联盟合作伙伴，公司的航线网 络可通达 175 个国家和地区的 1,150 个目的地。 随着投放运力的扩张， 2016 ~ 2018 年，以及 2019 年 1~ 3 月 ， 公司 分别完成 旅客周转量 1,675.29 亿客 公里、 1,831.82 亿客公里 、 2, 014.86 亿客公里 和 5 43.43 亿客公里 ， 近三年 客运收入分别为 832.53 亿 元、 908.12 亿元 和 1, 039.61 亿元 。 公司航线网络布 局集中于国内，近三年国内业务收入占客运收入的 比重分别为 64.80% 、 66. 04 % 和 6 5.97 % 。国内方面， 公司积极打造上海核心枢纽，在上海乃至长三角航 空运输市场的影响力不断提升， 近三年，公司华东 区域分别实现收入 306.62 亿元、 338.23 亿元 和 2 64.1 亿元 。此外，公司在华北和西南地区的收入占比均 维持在 10% 以上，东北、华南和西北地区的收入占 比亦有不同程度的提升。 表 9：2016~2018 年公司客运业务分区域收入情况 单位：亿元、亿客公里、% 2016 年 客运收入 旅客周转量 金额 同比增减 规模 同比增减 国内 539.52 4.48 1,063.61 8.20 国际 262.22 10.96 568.21 29.60 地区 30.79 -1.60 43.47 3.80 合计 832.53 6.19 1,675.29 14.50 2017 年 客运收入 旅客周转量 金额 同比增减 规模 同比增减 国内 599.68 11.15 1,170.33 10.03 国际 274.70 4.76 613.91 8.04 地区 33.74 9.58 47.58 9.47 合计 908.12 9.08 1,831.82 9.34 2018 年 客运收入 旅客周转量 金额 同比增减 规模 同比增减 国内 685.82 14.36 1,289.06 10.15 国际 315.58 14.88 672.90 9.61 地区 38.21 13.25 52.89 11.16 （未完）  |