国家电力投资集团有限公司:电投Y22：国家电力投资集团有限公司2019年公开发行可续期公司债券（第十一期）信用评级报告
原标题:国家电力投资集团有限公司:电投Y22：国家电力投资集团有限公司2019年公开发行可续期公司债券（第十一期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发 债 主体概况 国家电力投资集团 有限 公司 （以下简称 “ 国电 投 ” 或 “ 公司 ” ） 前身为中国电力投资集团公司（以下 简称 “ 中电投 ” ） 。中电投 是在国家电力体制改革过程 中，按照《国务院关于组建 中国 电力投资集团公司 有关问题的批复》（国函 [203]17 号文），在原国家 电力公司部分企事业单位基础上组建的国有企业， 是国务院同意进行授权投资的机构和国家控股公 司的试点，为五家大型国有独资发电企业集团之 一。 中电投 设立日期为 203 年 3 月 31 日 ， 系国务院 国有资产监督管理委员会（以下称 “ 国务院国资委 ” ） 监管的企业 ， 国务院国资委作为 中电投 的唯一出资 人和实际控制人，其出资比例占 中电投 实收资本的 10% 。 2015 年 5 月 12 日， 国务院国资委 下发《关 于 中国电力投资集团公司与国家核电技术公司重组 的通知》（国资发改 [2015]49 号），将国务院持有的 国家核电 技术有限公司 （以下简称 “ 国家核电 ” ） 66% 的股权无偿划转给 中电投 持有。重组后 中电投更 名 为 “ 国家电力投资集团公司 ” ， 国家核电成为国电投 的控股子企业。 原中电投在中国银行间市场交易商 协会员资格由国电投 承继，原中电投的债权债务 关系（包括全部债务融资工具）由国电投承继 。 2017 年 12 月 29 日， 公司 完成工商变更， 由 “ 国家电力投 资集团公司 ” 更名为 “ 国家电力投资集团有限公司 ” ， 同时， 公司 注册资本 由 450 亿元变更为 35 0 亿元 。 截 至 2 0 18 年末， 国务院国资委持 有公司 10% 的股份 ， 公司 控股东与实际控制人为 国务院国资委。 国电投是全国唯一同时拥有水电、火电、核电、 新能源资产的综合能源企业集团，业务涵盖电力、 煤炭、铝业、物流、金融、环保、高新产业等领域。 此外， 国电投是我国三大核电开发建设运营商之 一，具有核电研发、设计、制造、建设和运营管理 等较为完整的产业链优势。 截至 2018 年 末 ，公司总资产为 10,803.01 亿元， 所有者权益（含少数股东权益） 2,328.50 亿元，资 产负债率 78.45 % 。 201 8 年，公司实现营业总收入 2,2 64.15 亿元，净利润 67.43 亿元，经营活动净现金 流 406.07 亿元。 本期债券 概况 表 1 ： 本期债券 基本条款 基本条款 发行主体 国家电力投资集团有限公司 债券名称 国家电力投资集团有限公司 2019 年公开发行可 续期公司债券（第十一期） 发行规模 本期债券的发行规模为不超过人民币 20 亿元。 债券期限 本期债券分为两个品种，品种一基础期限为 3 年，在约定的基础期限期末及每一个周期末，发 行人有权行使续期选择权，按约定的基础期限延 长 1 个周期（即延长 3 年）；发行人不行使续期 选择权则全额到期兑付；品种二基础期限为 5 年，在约定的基础期限期末及每一个周期末，发 行人有权行使续期选择权，按约定的基础期限延 长 1 个周期（即延长 5 年）；发行人不行使续期 选择权则全额到期兑付。 债券利率 本期债券采用固定利率形式，单利按年计息，不 计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延期间 按当期票面利率累计计息。 递延支付 利息权 本期债券附设发行人延期支付利息权，除非发生 强制付息事件，本期债券的每个付息日，发行人 可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递 延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支 付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前 述利息递延不属于发行人未能按照约定足额支 付利息的行为。如发行人决定递延支付利息的， 发行人应在付息日前 10 个交易日披露《递延支 付利息公告》。 递延支付 利息的限 制 强制付息事件：付息日前 12 个月内，发生以下 事件的，发行人不得递延当期利息以及按照约定 已经递延的所有利息及其孳息：（1）向普通股 股东分红；（2）减少注册资本。利息递延下的 限制事项：若发行人选择行使延期支付利息权， 则在延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前，发 行人不得有下列行为：（1）向普通股股东分红； （2）减少注册资本。 发行人赎 回选择权 （1）付息日赎回选择权。发行人有权选择在本 期债券品种一的第 3 个和其后每个付息日，品种 二的第 5 个和其后每个付息日按面值加应付利 息（包括所有递延支付的利息及其孳息（如有）） 赎回本期债券。发行人如果进行赎回，将在付息 日前 20 个交易日公告。赎回方案一旦公告不可 撤销。（2）发行人因税务政策变更进行赎回。 发行人由于法律法规的改变或修正，相关法律法 规司法解释的改变或修正而不得不为本期债券 的存续支付额外税费，且发行人在采取合理的审 计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任 的时候，发行人有权对本期债券进行赎回。 偿付顺序 本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行 人普通债务。 偿还方式 在发行人不行使递延支付利息权的情况下，每年 付息一次。 募集资金 用途 公司拟将本期债券募集资金用于补充营运资金、 偿还本部及成员单位债务。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业 分析 电力行业 电力生产行业是关系国计民生的公用事业行 业，其发展与宏观经济走势密切相关。 2016 年，随 着中国经济增速的企稳，加之夏季持续高温天气的 影响，全国全社会用电量 59,198 亿千瓦时，同比增 长 6.7% ，增幅创近三年新高。分产业看，第一产业 用电量 1,075 亿千瓦时，同比增长 5. 4% ；第二产业 用电量 42,108 亿千瓦时，同比增长 5.1% ；第三产 业用电量 7,961 亿千瓦时，同比增长 11.2% ；城乡 居民生活用电量 8,054 亿千瓦时，同比增长 10.7% ， 当前拉动用电增长的主要动力继续从传统高耗能 行业继续向服务业和生活用电转换。 2017 年，全国 全社会用电量 63,07 亿千瓦时，同比增长 6.6% ， 其中，第一产业用电量 1,15 亿千瓦时，同比增长 7.3% ，占全社会用电量的比重为 1.8% ；第二产业用 电量 44,413 亿千瓦时，同比增长 5.5% ，占全社会 用电量的比重为 70.4% ；第三产业用电量 8,8 14 亿 千瓦时，同比增长 10.7% ，占全社会用电量的比重 为 14.0% ；城乡居民生活用电量 8,695 亿千瓦时， 同比增长 7.8% ，占全社会用电量的比重为 13.8% 。 2018 年，全国全社会用电量 68,49 亿千瓦时，同 比增长 8.5 % ，其中，第一产业用电量 728 亿千瓦时 1，同比增长 9.8% ，占全社会用电量的比重为 1.06% ； 第二产业用电量 47,235 亿千瓦时，同比增长 7. 2 % ， 占全社会用电量的比重为 6 9.01 % ；第三产业用电量 10,801 亿千瓦时，同比增长 1 2.7 % ，占全社会用电 量的比重为 15. 78 % ；城乡居民生活用 电量 9,685 亿 千瓦时，同比增长 0.4 % ，占全社会用电量的比重为 14. 15 % 。 1 2018 年 3 月，国家统计局发出的通知明确将 “ 农、林、 牧、渔服务业 ” 调整到第三产业后，再更名为 “ 农、林、 牧、渔专业及辅助性活动 ” ，电力行业按照最新的标准开展 行业统计工作，为保证数据可比， 2018 年数据 是 根据新标 准重 新进行分类 后的数据 ， 对应的涨幅为与上一年调整后 的数据的对比。 电力装机容量方面，虽然近几年用电需求增速 放缓，但我国发电设备装机容量仍保持较快增速。 截至 2016 年末，全国发电设备装机容量 16.46 亿千 瓦，同比增长 8.2% ，增速较 2015 年下降 2.1 个百 分点，但仍高于全社会用电量增速，电力供应能力 总体充足。具体来看，水电装机容量 3.32 亿千瓦， 占全部装机容量的 20.18% ；火电 10.54 亿千瓦，占 全部装机容量的 64.04% ；核电 0.34 亿千瓦，并网 风电 1.49 亿千瓦，并网太阳能发电 0.7 亿千 瓦。 截至 2017 年末，全国发电装机容量 17.7 亿千瓦， 比 2016 年末增长 7.6% 。其中，火电装机容量 11.06 亿千瓦， 同比 增长 4.3% ；水电装机容量 3.41 亿千 瓦， 同比 增长 2.7% ；核电装机容量 0.36 万千瓦， 同比 增长 6.5% ；并网风电装机容量 1.64 万千瓦， 同比 增长 10.5% ；并网太阳能发电装机容量 1.30 万 千瓦， 同比 增长 68.7% 。截至 2018 年末， 全国发电 装机容量 19. 00 亿千瓦，同比增长 6.5% 。其中，火 电 装机容量 11.4 4 亿千瓦 ， 同比增长 3.0% ； 水电 装 机容量 3.5 2 亿千瓦 ，同比增长 2.5% ； 核 电 装机容 量 0.45 亿 千瓦 ，同比增长 24.7% ； 并网风电 装机容 量 1.8 4 亿千瓦 ，同比增长 12.4% ； 并网太阳能发电 装机容量 1.7 5 亿千瓦 ，同比增长 33.9% 。 电源结构方面，最近几年来，中国通过提高环 保标准，鼓励可再生能源、清洁能源和节能性能优 良的先进机组加快建设、优先安排发电计划和优先 上网销售等方式，逐步改善中国电源结构，降低高 污染、高耗能发电机组在中国电力供应中的比例， 各类型发电机组装机容量和发电量均有不同比例 的上升；同时，火力发电项目的装机容量占全部发 电项目装机容量的比重有所下降，但火力发电机组 的发电量 占电力行业全口径发电量的比重均保持 在 71% 以上；水电、风电等清洁能源的比重有所上 升。随着电力结构及布局持续优化，风电、太阳能 发电消纳问题有所缓解。电源投资建设重点向非化 石能源方向倾斜。 图 1 ： 201 年以来我国电力消费与发电装机增长情 况 资 料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理 我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏 观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。 2016 ~ 2018 年全年 6,0 千瓦及以上电厂发电设备 平均利用小时数分别为 3,797 小时 、 3,786 小时 和 3,862 小 时 ，整体呈 波动上升 态势；同期火电设备 平均利用小时数分别为 4,186 小时 、 4,209 小时 和 4,361 小时 ，水电设备平均利用小时数分别为 3,619 小时 、 3,579 小时 和 3,613 小时 ，并网风电设备平均 利用小时数分别为 1,745 小时 、 1,948 小时 和 2,095 小时 ，核电设备平均利用小时数分别为 7,060 小时 、 7,108 小时 和 7,184 小时 。各类型发电机组平均利用 小时数具体见表 2 。 表 2 ： 2016 ~ 2018 年中国各类型机组年末装机容量、年度发电量和发电小时数 项目 201 6 年 201 7 年 201 8 年 装机容量（ 万千瓦） 数量 比例（ % ） 数量 比例（ % ） 数量 比例（ % ） 火电 10 5 , 38 64. 04 110,604 62.24 114 , 367 60.20 水电 33,2 11 20.1 8 34,19 19.20 35 , 226 18.54 风电 14,8 64 9.03 16,367 9.21 18 , 426 9.70 核电 3,364 2.04 3,582 2.02 4 , 46 2.35 太阳能 7,7 42 4. 70 13,025 7.3 17 , 463 9.19 其他 6 0.0 0 0.0 19 0.01 总计 16 4 , 575 10.0 17,703 10.0 189 , 967 10.0 发电量（亿千瓦时） 数量 比例（ % ） 数量 比例（ % ） 数量 比例（ % ） 火电 43,273 71.82 45,513 70.92 49 , 231 70.39 水电 11,748 19.50 11,945 18.61 12 , 329 17.63 风电 2,420 4.02 3,057 4.76 3 , 660 5.23 核电 2,132 3.54 2,483 3.87 2 , 94 4.21 太阳能 674 1.12 1,182 1.84 1 , 775 2.54 其他 0 0.0 0 0.0 0 0.0 总计 60,248 10.0 64,179 10.0 69 , 940 10.0 发电小时（小时） 数量 增速（ % ） 数量 增速（ % ） 数量 增速（ % ） 火电 4,186 - 4.08 4,209 1.06 4,361 3.61 水电 3,619 0.81 3,579 - 1.16 3,613 0.95 风电 1,745 1.2 1,948 11.83 2,095 7.5 核电 7,060 - 4.63 7,108 0.94 7,184 1.07 太阳能 1 , 125 - 8.09 1,20 4 7.02 1,212 0. 66 平均 3,797 - 4.79 3,786 0.03 3,862 2.01 注： 1 、上述水电数据包含抽水蓄能的水电站； 2 、以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。 数据来源：中电联，中诚信证评整理 上网电价方面， 2013 年以来，国家发改委和国 务院多次下调全国燃煤发电上网电价，电价持续低 迷； 2017 年 7 月，火电上网电价在持续 4 年下调后， 迎 来首次上调。 2013 年 9 月，国家发改委下调全国 燃煤机组上网电价。由于 2012 年以来煤炭价格下 行明显，根据煤电联动政策，在 2015 年 4 月召开 的国务院常务会议上决定再次下调燃煤发电上网 电价，平均降幅为 0.02 元 / 千瓦时。 2015 年 12 月， 根据煤电价格联动机制有关规定，发改委决定再次 下调全国燃煤发电上网电价和一般工商业用电价 格，自 2016 年 1 月 1 日起平均下降 0.03 元 / 千瓦时。 2016 年下半年以来，燃煤价格高企，火电企业经营 压力增加， 2017 年，国家发改委下发《关于取消、 降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的 通知》，该通知规定自 2017 年 7 月 1 日起，取消向 发电企业征收的工业企业结构调整专项基金，将国 家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期 扶持基金征收标准降低 25% ，腾出的电价空间用于 提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经 营困难。 中诚信证评认为，此项政策的出台有助于 缓解 2016 年三季度以来电煤价格上涨过快，火电 生产企业盈利空间被压缩的局面。 2016 年 11 月，国家正式发布《电力发展十三 五规划（ 2016 ～ 2020 年）》，指出按照非化石能源消 费比重达到 15% 的要求，到 2020 年，非化石能源 发电装机容量达到 7. 7 亿千瓦左右，比 2015 年增加 2.5 亿千瓦左右，占比约 39% ，提高 4 个百分点， 发电量占比提高到 31% ；气电装机容量增加 0.5 亿 千瓦，达到 1.1 亿千瓦以上，占比超过 5% ；煤电装 机容量力争控制在 11 亿千瓦以内，占比降至约 55% ，未来电源结构将得到进一步优化。 表 3 ：电力装机中长期发展目标 单位：亿千瓦 类别 2015 年 2020 年预期 煤电 9 <1 气电 0.6 1.1 常规水电 2.97 3.4 抽水储能 0.23 0.40 风电 1.31 2.1 太阳能 0.42 1.10 核电 0.2 7 0.58 资料来源：《电力发展十三五规划（ 2016 ～ 2020 年）》，中诚信证评 整理 总体来看，近年来受中国经济增速企稳以及夏 季持续高温天气的影响，全社会用电量增速有所回 升。中诚信证评认为，未来全国用电需求整体上仍 将保持增长态势，短期来看，火力发电在电力供应 中的主导地位并不会发生改变；但长期来看，在环 保和节能减排的压力下，新能源装机比重正在不断 增加，我国电源结构更加丰富，可持续发展能力将 进一步增强。 煤炭行业 中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭 是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占 比维持在 7 0% 左右。长期看，随着中国工业化和城 镇化的推进，能源消费将保持稳定增长，但是经济 增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源 消费增速放缓。因此长期来说，煤炭行业仍具有持 续增长潜力，但增速将放缓。短期看煤炭行业将受 到经济周期波动、行业政策、运输通道建设等因素 的影响。 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和 化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重约 85 % ，其中电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重在 60% 左右，对煤炭行业的发展影响最大。 2016 年随 着中国经济转型加速，第三产业用电量同比增幅较 大，用电量支撑发电量小幅 增长，全年火电发电量 同比增长 2.28% ，增速较上年有所回升。 2017 年， 全国火电发电量 4.5 万亿千瓦 时 ，同比增长 5.18% ； 2018 年，全国火电发电量 4.9 2 万亿千瓦时，同比 增长 7.3 % ，电力行业煤炭消费量同比有所上升。未 来清洁能源的不断发展将对火电形成一定替代效 应，长期来看，风电、光伏等清洁能源对火电的替 代效应正在增强，火电发展空间相对受限，负面影 响煤炭需求。 图 2 ： 207 ~ 2018 年火电发电量及增速情况 资料来源： 中电联 ， 中诚信证评整理 为缓解前期煤炭产能过剩的局面，近年来国家 陆续出台相关政策 （见 下表所示） ，供给侧改革力 度不断加强，尤其侧重于落后产能的退出及优质产 能的释放。 表 4 ：煤炭行业相关政策 时间 政策名称 内容 2016.2 国务院《关于煤炭 行业化解过剩产 能实现脱困发展 的意见》（国发 [2016]7 号） 从 2016 年开始，用 3 至 5 年的 时间，再退出产能 5 亿吨左右、 减量重组 5 亿吨左右。 2016.4 发改委《关于进一 步规范和改善煤 炭生产经营秩序 的通知》（发改运 行 [2016]593 号） 全国所有煤矿按照 276 个工作 日规定组织生产，即直接将现 有合规产能乘以 0.84 的系数后 取整作为新的合规生 产能力。 2016.9 “ 稳定煤炭供应、抑 制煤炭价格过快 上涨预案启动工 作会议 ” 会议确定中国煤炭工业协会与 符合先进产能条件的大型煤炭 企业签订自愿承担稳定市场调 节总量任务的相关协议，部分 先进产能将被获准适当释放， 但调整后的年度产量仍不能突 破 276 个工作日核定的产能。 2016.10 国务院《关于市场 化银行债权转股 的指导意见》 1. 禁止将 “ 僵尸企业 ” 列为债转 股对象； 2. 银行不得直接将债权 转为股权，银行将债权转为股 权，应通过向实施机构转让债 权、由实施机构将债权转为对 象企业股权的方式实现； 3. 银 行、企业和实施机 构自主协商 确定债权转让、转股价格和条 件； 4. 鼓励社会资本参与、政府 不兜底； 5. 多元化股权转让方 式。 2016.12 国家能源局发布 《煤炭工业发展 “ 十三五 ” 规划》 明确全国煤炭开发总体布局是 压缩东部、限制中部和东北、 优化西部。 2017.1 国务院《国务院关 于印发 “ 十三五 ” 节 能减排综合工作 方案的通知》 强调到 2020 年，全国万元国内 生产总值能耗比 2015 年下降 15% ，能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内。 2017.2 能源局《煤炭深加 工产业示范 “ 十三 五 ” 规划》 2020 年，煤制油产能为 1,30 万吨 / 年，煤制天然气产能为 170 亿立方米 / 年，低阶煤分质 利用产能为 1,50 万吨 / 年。 2017.3 环保部《京津冀及 周边地区 2017 年 大气污染防治工 作方案》 强调 “2+26” 城市实现煤炭消费 总量负增长， 2017 年 28 城市重 点实施煤改清洁能源。 2017.6 能源局《关于完善 煤矿产能登记公 告制度开展建设 煤矿产能公告工 作的通知》 严格煤矿新增产能审批管理、 规范建设煤矿开工管理、实施 建设煤矿产能公告、做好生产 煤矿产能公告衔接、加快产能 登记公告信息系统建设、强化 煤矿建设生产事中事后监督等 多方面内容。 2017.6 国家发改委、国家 安监局、国家煤矿 安监局、国家能源 局部委《关于做好 符合条件的优质 产能煤矿生产能 力刻定工作的通 知》 允许部分先进产能煤矿按照减 量置换的原则核定生产能力。 2017.7 国家发改委、能源 局等十六部委《关 于推进测供给结 构性改革化解煤 电产能过剩风险 的意见》 “ 十三五 ” 期间，全国停建和缓 建煤电产能 1.5 亿千瓦，淘汰落 后产能 0.2 亿千瓦以上，实施煤 电超低排放改造 4.2 亿千瓦、节 能改造 3.4 亿千瓦、灵活改造 2.2 亿千瓦。到 2020 年，全国 煤电装机规模控制在 11 亿千瓦 以内，具备条件的煤电机组完 成超低排放改 造，煤电平均供 电煤耗降至 310 克 / 千瓦时。 2017.9 国家发改委、国资 委、国家能源局 《 2017 年分省煤 电停建和缓建项 目名单的通知》 明确表示了列入停建范围的项 目，要必须停工，列入缓建范 围的项目要放缓节奏，原则上 2017 年内不得投产并网发电。 2018.2 中电联《燃煤电厂 《办法》指出开展第三方治理 环境污染第三方 治理脱硫、脱硝生 产指标绩效对标 管理办法（试行）》 脱硫、脱硝指标对标工作时， 需以企业自愿为前提，在参与 对标单位之间共享指标数据分 析信息。对标工作分三类开展， 即：特许经营方式对标、委托 运营方式对 标和非第三方治理 方式对标。 2018.3 《政府工作报告》 2018 年再压减钢铁产能 3,000 万吨左右，退出煤炭产能 1.5 亿吨左右，淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组。 2018.4 《关于做好 2018 年 重 点 领 域 化 解 过 剩 产 能 工 作 的 通知》（发改运行 [2018]554 号） 适当提高南方地区煤矿产能退 出标准；更多发挥北方优质先 进产能作用，加快北煤南运大 通道建设；健全煤炭中长期合 同、产能置换指标交易等长效 机制。 2018.5 国家能源局《关于 2021 年煤电规划 建 设 风 险 预 警 的 通知》 除天津、宁夏的煤电建设经济 性预警等级有所上升以外，辽 宁、山西等 6 个省份的煤电建 设经济性预警等级均有下降。 煤电装机充裕度的预警等级则 全部呈下降趋势，资源约束指 标保持不变。 2018.6 国 家 发 展 改 革 委 印 发 《 关 于 做 好 2018 年迎峰度夏 期 间 煤 电 油 气 运 保障工作的通知》 2018 年化解煤炭过剩产能 1.5 亿吨左右，确保 8 亿吨左右煤 炭去产能目标实现三年“大头 落地”；2018 年原则上不退出高 于发改运行[2017]691 号文件所 明确淘汰落后产能规模的在产 煤矿；适当提高南方地区煤矿 产能退出标准。 2018.8 国 务 院 关 税 税 则 委员会发布《关于 对 原 产 于 美 国 约 160 亿美元进口商 品 加 征 关 税 的 公 告》 自 2018 年 8 月 23 日 12 时 01 分起实施加征 25%的关税。根 据清单，涉及十余类煤炭及相 关产品。 2019.5 国 家 发 改 委 印 发 《关于做好 2019 年 重 点 领 域 化 解 过 剩 产 能 工 作 的 通知》 列入 2019 年度煤电淘汰落后产 能目标任务的机组（除地方政 府明确作为应急备用电源的机 组），应在 2019 年 12 月底前 至少拆除锅炉、汽轮机、发电 机、输煤栈桥、冷却塔、烟囱 中的任两项。同时，尚未完成 煤炭去产能目标的地区和中央 企业，应在 2020 年底前完成任 务。 资料来源：公开资料，中 诚信证评整理 从去产能执行情况看， 2016 年 以来，我国在加 快淘汰落后产能和其他不符合产业政策的产能基 础上，综合运用安全、质量、环保、能耗、技术、 资源规模等政策措施，更多采用市场化法治化的办 法，引导过剩产能有序退出。近年全国退出产能超 额完成任务， 2016~2018 年分别退出煤炭产能 2.9 0 亿吨、 1.83 亿吨和 1.50 亿吨，合计 6.23 亿吨，提 前完成 “ 十三五 ” 期间退出落后煤炭产能 5 亿吨的目 标。未来的 2019 年和 2020 年，我国煤炭行业的改 革重心将致力于实现 “ 通过减量置换和优化布局增 加先进产能 5 亿吨 / 年左右 ” 的目 标，逐步完成从量 产到质产的改革进程 。 从煤炭价格走势来看，在煤炭行业去产能以及 下游市场需求企稳的背景下，煤炭价格 自 2016 年 下半年开始 出现反弹并快速回升。截至 2016 年 12 月末，秦皇岛动力煤 5,50 大卡市场价达到 595 元 / 吨，比年初上涨 225 元 / 吨，涨幅为 64.4% 。 2017 年上半年受抑制煤价相关政策出台影响煤价震荡 下跌，但随着发电耗煤增长、电厂库存偏低以及煤 炭产能释放抑制等影响，下半年动力煤价格走高， 并呈高位震荡趋势。 2017 年 12 月 27 日秦皇岛 5,50 大卡动力煤价格报 580 元 / 吨。 2018 年以来， 港口 动力煤价格高位震荡，截至 2018 年 12 月 28 日， 秦皇岛 5,50 大卡动力煤平仓价为 570 元 / 吨，同比 下降 9.5% 。 图 3 ： 2014 年 ~2018 年 12 月煤炭价格走势（元 / 吨） 数据来源： 中国煤炭资源网 ，中诚信证评整理 从前述政策发布以来的情况来看， 2016 年当年 我国绝大多数矿井均按照 276 个工作日的产能安排 了生产布局，煤矿超能力生产得到有力遏制，助推 煤价大幅上涨。为了抑制煤价异常波动，保证煤炭 行业的平稳健康发展， 2017 年 3 月 7 日，国家发改 委网站公开发文表态， 2016 年临时实施 的 276 个工 作日限产措施，在 2017 年得到宽松执行。基本考 虑是，先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿原 则上不实行减量化生产措施；煤炭调入数量多、去 产能后资源接续压力大的地区，由所在地省级政府 自行确定是否实行减量化生产措施，国家不做硬性 要求。总体目标是将煤炭价格控制在一个绿色合理 区间，抑制过快的大涨大跌 。从 9 月底开始，政策 层面稳定煤价的决心较大； 10 月中旬，发改委提出 要打造煤电中长期合同升级版，重点指出煤炭直供 直销从中长协衍生到短协和现货，避免现货的高煤 价。同时，发展改革委办公厅出台《关于做好迎峰 度冬期间煤炭 市场价格监管的通知》，将严厉打击 煤炭行业哄抬价格和价格垄断行为，防范煤炭价格 异常波动，确保迎峰度冬期间煤炭市场价格基本稳 定。 2018 年 2 月，发改委对港口、煤炭、电力企业 作出销售和采购煤炭（ 5,50 大卡港口下水煤）不 允许超过 750 元 / 吨的指示，同时为保障电煤供应、 稳定煤价，铁路方面优先运送电煤，部分煤企春节 不放假或放短假，全力保障煤炭供应。 2018 年 5 月 25 日，国家发改委召开关于电煤市场供需及价格座 谈会，将采取增产量、增产能、增运力、增长协等 9 项措施，以进一步稳定煤炭市场、促进市场煤价 回归合理区间；同时，会 议还出台了数项措施，要 求相关单位带头落实，以尽快平抑煤价上涨。 2018 年 11 月国家发改委发布《国家发展改革委办公厅 关于做好 2019 年煤炭中长期合同签订履行有关工 作的通知》（发改办运行 [2018]150 号），鼓励支持 更多签订 2 年及以上量价齐全的中长期合同，并提 出了全年中长期合同履约率应不低于 90% 的要求。 中诚信证评认为，在全球能源发展计划、国家 “ 十 三五 ” 规划以及环保政策等背景下，未来我国仍将 对煤炭行业延续 “ 调结构 ” 、 “ 去产能 ” 的政策导向， 同时将适度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格过快 上涨，促进煤炭工业健康发展 。 总体来看， 目前煤炭行业产能过剩情况仍存， 供给侧改革仍将持续 ， “ 调结构 ” 、 “ 去产能 ” 的政策 方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定供 应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将逐 步稳定在一定区间。 电解铝 行业 近几年，在我国电解铝产能严重过剩，铝市供 应压力较大的背景下，政府积极推进供给侧改革， 化解行业过剩产能，同时部分经营压力较大的企业 不断淘汰落后产能，另有部分企业实行弹性生产。 2016 年以来，受益于下游消费需求的回升以及供给 端取得的成效，电解铝价格大幅回升，行业整体经 营状况大幅改善，我国电解铝产能增速开始 回升。 根据 安泰科统计，截至 2016 年底，我国电解铝总 产能为 4,320 万吨 / 年，同比增长 11.0% ，增幅上涨 约 2.7 个百分点。此外， 2016 年我国电解铝复产及 新投产能合计超过 60 万吨 / 年，其中电解铝复产 规模占比 35% ，电解铝新投产能规模占比 65% 。 受此影响，截至 2016 年底，我国电解铝运行产能 达 3,650 万吨 / 年，同比上涨 20% 。受电解铝行业宏 观调控政策影响， 2017 年中国电解铝产能增速大幅 放缓，一批不符合产业政策的在建及拟建产能停 工。根据安泰科统计，截至 2017 年底，中国电解 铝总产能达到 4,490 万吨 / 年，较上年增长 3.9% ，增 幅下降 7.1 个百分点，创近十年来最低增速 ；其中， 电解铝运行产能为 3,590 万吨 / 年，同比减少 1.64% 。 2018 年，供给侧改革的效果得到充分体现，违规产 能被彻底关停，新建、预建项目由于受指标限制而 减缓进度。截至 2018 年末，我国电解铝总产能为 4,051 万吨 / 年，同比减少 9.78% ；其中运行产能为 3,60 万吨 / 年，同比增加 1.95 % 。从产能分布来看， 山东省和新疆省仍是我国最主要的两个电解铝生 产省区， 2018 年总产能占比达到 37% 。内蒙古为我 国电解铝产能第三位， 2018 年末建成产能 达到 512 万吨 / 年 。 产量方面，受减产效应影响， 2016 年我国电解 铝产量约为 3,265 万吨，同比增加 5.32% ，增速下 滑约 4 个百分点，创下十余年来中国电解铝年度产 量的最低增速，连续处于增长放缓态势。 2017 年， 主要受铝价高位运行影响，行业开工率持续攀升， 我国电解铝产量约为 3,675 万吨，同比增长 12.56%。 2018 年，中国电解铝月度产量呈现先扬后抑态势， 上半年在铝价高位运行带动下，大量关停产能重 启，与此同时新建产能也积极投放，6 月份折年率 产量创年内新高至 3,751 万吨。下半年，面临国内 外需求双双回落以及原材料加工快速上涨等因素 影响，国内电解铝关停产能逐步增多，电解铝产量 逐月下滑。根据安泰科统计，2018 年中国电解铝产 量为 3,659 万吨，比上年下降 0.2%。 图 4 ： 近年来我国电解铝产量及增加情况 资料来源： 安泰科 ，中诚信证评整理 从消费结构看，国内铝需求量最大的行业依次 为建筑、电子电力和交通运输。 在宏观经济走弱的 背景下，纵然铝材出口呈现爆发式增长，但是以房 地产、汽车等行业为主的铝消费能力表现 一般 ，造 成了消费增速的回落。据安泰科统计， 2018 年中国 原铝消费量达到 3,713 万吨，比上年增长 4. 7% ，增速 回落 3.4 个百分点，占全球原铝消费量的 55.6% 。 2018 年房地产行业表现 一般 ，全年全国房地产开发投资 120,264 亿元， 较 上年增长 9.5% ，增速比上年同期 仅 提高 2.5 个百分点。 2018 年中国电网投资建设继续疲 软，主要 3C 产品产量未有明显增长，电子电力领域 铝消费增长有限。 2018 年中国电网基本建设投资完 成额为 5,373 亿元，较去年增长 0.6% 。在电子 3C 领 域， 2018 年移动通信手持机、微型计算机产量同比 分别下降 4.1% 和 1.0% ；电子计算机产量同比增加 4.5% ，增速较去年回落 2.5 个百分点。根据中 汽协统 计， 2018 年我国汽车产销量达 2,780.92 万辆和 2,808.0 万辆，同比分别下降 4.16% 和 2.76% 。其中， 新能源汽车产销保持较快增长，分别完成 127.05 万 辆和 125.62 万辆，比上年同期分别增长 59.92% 和 61.74% 。 图 5 ： 近年来我国电解铝主要下游行业情况 资料来源： 安泰科 ，中诚信证评整理 电解铝库存方面， 2018 年中国可统计社会铝锭 库存于 4 月底再创新高后逐步回落。一季度时由于 春节放假，下游加工企业进入休假状态，国内铝消 费疲软，库存持续 攀升，并于 4 月份创下历史新高 至 220 万吨。采暖季结束之后，消费有所回暖，同 时中国电解铝产量受供给侧改革、环保政策以及企 业经营压力影响呈现低速甚至月度负增长，铝锭库 存自 4 月下旬开始下降。截至 2018 年末，国内社会 铝锭库存在 130 万吨左右，较年初下降约 50 万吨 。 电解铝价格方面，2016年，在中国大幅削减电 解铝供应以及原材料成本持续攀升等因素带动下， 国际市场电解铝价格从近年低位稳步回升，全年 LME 3 月期铝平均价格为 1,605 美元 / 吨，同比下跌 4.6% ，跌幅收窄 6.5 个百分点。国内方面， 2016 年全 年 SHFE 3 月期铝平均价格为 12,101 元 / 吨，同比下跌 1.6% ，跌幅大幅收窄。 2017 年，在国际铝供应增加 有限的情况下国外仍有一部分铝企业计划进一步 削减产量，国外铝供应紧缺预期加剧。 2017 年 12 月 29 日， LME 3 月期铝收于 2,280 美元 / 吨，同比上涨 35.1% ；全年 LME 3 月期铝平均价为 1,979 美元 / 吨， 同比上涨 23.3% 。国内方面， 2017 年国内 铝价在经 历一轮价格大幅上涨后有所回调 ， 2017 年 12 月 29 日，国内 SHFE 3 月期铝收盘于 15,425 元 / 吨，同比上 涨 19.6% ；全年 SHFE 3 月期铝平均价格 1 4,64 元 / 吨， 同比上涨 21.2% 。 2018 年国际铝市跌宕起伏，国际 铝价波动较大。上半年受海德鲁 Alunorte 氧化铝厂 减产、俄铝受美国制裁等突发事件刺激，伦铝于 4 月份飙涨至年内最高点 2,718 美元 / 吨；下半年突发 事件影响逐步减弱，中美贸易战不断升级，国际铝 价一路下行，于 12 月底降至年内最低点 1, 830 美元 / 吨，波幅达 88 美元 / 吨。全年 LME 3 月期铝全年均 价为 2,14 美元 / 吨，同比上涨 6.82% 。国内方面， 2018 年，国内期铝价格总体呈现震荡走势。年初铝消费 疲软，铝价有所下降。随后随着美国对俄铝的 制裁 和下游消费的逐步回暖以及在国内释放出适度宽 松的货币政策信号的影响下，国内铝价有所回升。 但从 9 月份开始，氧化铝价格的快速回落导致电解 铝成本支撑作用减弱，铝价一路下跌。 2018 年 12 月 30 日， SHFE 3 月期铝收于 13,695 元 / 吨，同比下跌 11.20% ；全年 SHFE 3 月期货的平均价为 14,432 元 / 吨，同比下跌 1.60% 。 图 6 ： 近年来 LME 3 月期铝、 SHFE 3 月期铝价格 资料来源： 安泰科 ，中诚信证评整理 电力成本方面，电解铝属于高耗能行业，电力 成本约占电解铝生产成本的 40%~60%左右。若铝 液电解能耗以 13,700 千瓦时/吨计算，电价每增加 0.01 元/千瓦时将增加电解铝生产成本 137 元/吨。 2016 年 1 月，财政部发布《关于征收工业企业结构 调整专项资金有关问题的通知》（财税[2016]6 号 文），规定自 2016 年 1 月 1 日期，自备电厂自发 自用电量应计征专项资金，每个省份征收的标准不 同，此举或将加大国内拥有自备电厂的电解铝生产 企业用电成本。2018 年 3 月，国家发改委印发《燃 煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意 见稿）》（以下简称《方案》），要求自备电厂 2016 年前欠缴的部分可于 3 年内缴清；2016 年后欠缴的 部分应于 2018 年年底前缴清；个别数额较大、确 有困难的地方，给予一定的宽限期。方案出台将提 高电解铝企业用电成本，自备电成本优势有所削 弱。此外，我国西部地区成为近年来铝冶炼项目投 资最为集中的地方，全国约 70%左右的铝冶炼投资 项目集中在新疆、青海、内蒙古和山西等地区。同 时，西部地区电解铝产量也表现出较为强劲的增长 势头。目前，我国铝市场供应格局正在向西部资源、 能源集中地区倾斜。但是，中诚信证评关注到铝冶 炼新增产能集中的西部地区在交通、电力、供水、 商业等基础设施方面相对落后，企业面临产成品无 法就地消耗、往中东部地区运输成本较高等问题。 近年来中国对电解铝在内的多个行业采取了 宏观调控措施，从实施效果看，中国铝工业已经发 生了一系列的明显变化。 表 5 ：近年来铝行业相关政策 时间 政策（内容） 影响 2016.1 财政部发布《关于征收工业企业 结构调整专项资金有关问题的通 知》（财税 [2016]6 号文），规定自 2016 年 1 月 1 日期，自备电厂自 发自用电量应计征专项资金，每 个省份征收的标准不同。 将加大国 内拥有自 备电厂的 电解铝生 产企业用 电成本 2016.6 国务院办公厅出台《关于促进有 色金属工业调 结构促转型增效益 的指导意见》，优化有色金属工业 产业结构，严控新增产能、加快 退出过剩产能、引导不具备竞争 力的产能转移退出、加强技术创 新，积极落实 “ 一带一路 ” 的战略 部署，政府逐步完善用电、土地 政策，加大财税、金融支持，做 好职工安置工作等政策保障。 将进一步 优化有色 金属行业 产业结构 2016.10 工信部发布《有色金属工业发展 规划（ 2016 - 2020 年）》，围绕 “ 到 2020 年底我国有色金属工业迈 入世界强国行列 ” 这一总体目标， 立足有色金属工业转型升级、提 质增效的发展需要，充分与《国 家经济社会发展第十三个五年规 划纲 要》、《中国制造 2025 》等相 关指标进行衔接，从技术创新、 转型升级、资源保障、绿色发展、 两化融合等 5 方面提出了引导性 发展目标。 推进有色 金属行业 供给侧结 构性改革、 优化有色 金属产业 布局 2017.2 国家环保部、国家发改委、财政 部、国家能源局、北京市人民政 府、天津市人民政府、河北省人 民政府、山西省人民政府、山东 省人民政府、河南省人民政府联 合发布通知，决定印发执行《京 津冀及周边地区 2017 年大气污 染防治工作方案》。《方案》规定 在冬季采暖季，电解铝厂限产 30% 以上，以停产的电解槽数量 计；氧化铝企业限产 30% ，以 生 产线计；炭素企业达不到特别排 放限值的，全部停产，达到特别 排放限值的，限产 50% 以上，以 生产线计。 电解铝、氧 化铝和阳 极炭素在 环保限产 中产量缩 减 2017.4 新疆昌吉回族自治州人民政府 《关于停止违规在建电解铝产能 的公告》决定停止昌吉州境内 3 加企业违规在建电解铝产能项目 建设，涉及电解铝产能 20 万吨 / 年。 优化电解 铝供给结 构 2017.4 发改委办 [2017]656 号文件关于 印发《清理整顿电解铝行业违法 违规项目行动工作方案》的通知， 此次专项行动清理整顿的范围是 1494 号文清理整顿之后新建设 的违法违规项目 以及未落实 1494 号文件处理意见的项目。 严格控制 违规违法 项目 2017.5 工业和信息化部关于印发《工业 节能与绿色标准化行动计划 （ 2017 - 2019 年）》的通知，对钢 铁、电解铝行业，基于能耗限额 标准实施阶梯电价政策，完善工 业能耗核查与价格政策实施联动 机制。 实施能效 水效 “ 领跑 者 ” 2017.5 山东省人民政府办公厅关于贯彻 国办发〔 2016 〕 42 号文件《促进 有色金属工业创新发展转型升级 提质增效的通知》，要求 2020 年 年底前，我省氧化铝、电解铝、 电解铜新增产能得到严格控制， 产能利用率保持在 80% 以上；铜、 铝材加工能力和产品质量、档次 明显增强，电解铝与铝材产量之 比提高到 1 : 1.4 。确有必要的电解 铝新 （ 改、扩 ） 建项目，必须落 实产能等量或减量置换方案，对 违规新建新增产能项目坚决清理 并严肃问责。 促进铝、氧 化铝、电解 铝等技术 创新和转 型升级 2017.12 山西省发改委下发《关于对钢铁 水泥电解铝行业实行超定额用水 累进加价政策的通知》，从 12 月 1 日起，对山西省内钢铁、水泥、 电解铝行业水耗达不到强制性标 准的产能，实行超定额用水累进 加价政策。 治理产能 过剩 2018.3 国家发改委办公厅下发《燃煤自 备电厂规范建设和运行 专项治理 方案（征求意见稿）》，主要涉及 严控新建自备电厂、清理违规自 备电厂、限期挖完成环保及能耗 改造、坚决淘汰落后产能等工作。 其中，该方案提到 “ 自备电厂自 2016 年起欠缴的政府性基金及 附加和系统备费，应于 2018 年末 前缴清； 2016 年前欠缴的政府性 基金及附加和系统备用费应于本 文件印发之日起 3 年内缴清；个 别数额较大、确有困难的地方给 予一定宽限期 ” 。 加大国内 部分拥有 自备电厂 的电解铝 生产企业 用电成本 2018. 12 工业和信息化部与国家发展改革 委联合发布了《关于促进氧化铝 产业有序发展的通知》 ，强调需实 现氧化铝行 业的供需平衡，环保、 能耗或成为关注重点 。 抑制氧化 铝行业盲 目扩张，促 进氧化铝 行业持续 健康发展 资料来源：公开市场资料，中诚信证评整理 总体来看， 供求变化、上游氧化铝和电力价格 的波动以及相关产业政策的影响都可能对电解铝 的价格和企业的盈利产生较大影响。 近年来国家多 次出台抑制电解铝产能无序扩张的政策文件，体现 出国家调控电解铝产业的决心，鼓励发展大中型铝 矿山建设，抑制地方中小型企业的无序扩张，有利 于促进国内铝行业的平稳、有序发展，有利于提高 行业内大型企业的综合竞争实力 。 竞争 优势 公司的电力、煤炭和 铝业 业务 在各自 行业地 位显著 ，且煤 - 电 - 铝一体化产业链较完善，能 产生协同效应 公司是我国五大国有独资电力企业集团之一， 其发电资产广泛分布在全国 31 个省、市、自治区 及澳大利亚、智利、马耳他、缅甸、日本等 30 多 个国家。公司的电力业务在资产总量、市场份额和 技术水平等方面都位居我国发电企业的前列。截至 2018 年末，公司的可控装机容量达 14,024.51 万千 瓦。公司实行煤电联营战略，截至 2018 年末公司 煤炭产能为 8,140 万吨/年。公司的煤电铝业务亦大 力协同发展，截至 2018 年末公司电解铝的产能已 达 253.50 万吨/年。近年来公司通过调整产业布局， 逐步形成了以煤炭为基础、电力为核心、有色冶金 为延伸的煤-电-铝一体化产业链，产生了良好的协 同效应，有利于实现现有资源的优化配置，降低生 产成本，同时有效地缓解周期性波动带来的行业风 险，增强公司整体的成本控制能力和抗风险能力。 公司的水电和核电等清洁能源的规模 占比 高 ，并且公司是我国三家具有核电开发控股 资质的电力企业之一 公司清洁能源占比位居五大 电力 集团前列，截 至 2018 年末，公司火电、水电、风电及其他电力 （光伏和核电）装机容量占比分别为 56.14%、 17.01%、11.81%和 15.04%，其中清洁能源装机容 量占比增至 43.86%，公司清洁能源占比较高。同时， 公司也是我国三家具有核电开发控股资质的电力 企业之一（其它两家是中国核工业集团有限公司和 中国广核集团有限公司）。 我国为了实现“节能减排”的目标而大力发展水 电、核电、风电和太阳能等清洁能源，水电与核电 作为最成熟的清洁能源类型，其发展得到国家的大 力支持。公司作为五大发电集团中水电与核电开发 规模较大的企业，资产质量高，且具有先行优势， 将极大地受益于“节能减排”政策的施行。 丰富的融资渠道 凭借优势地位和良好的发展前景，公司获得了 金融机构的有力支持。公司与金融机构保持良好合 作关系，截至 2018 年末，公司获得主要银行授信 额度合计为 13,748 亿元，其中未使用额度 8,950 亿 元。另外，公司拥有上海电力股份有限公司、中电 投远达环保（集团）股份有限公司（以下简称“中 电远达”）、吉林电力股份有限公司、内蒙古霍林 河露天煤业股份有限公司和国家电投集团东方新 能源股份有限公司等 A 股上市公司、中电投先融期 货股份有限公司和中国康富国际租赁有限公司等 2 家新三板上市公司以及中国电力国际发展有限公 司和中国电力新能源发展有限公司等 2 家H股上市 公司，具有畅通的资本市场融资渠道。 业务运营 公司业务主要包括 电力、煤炭和 铝业 等三个核 心板块 ， 此外，公司的其他业务还包括热力、金融、 物流、检修、工程管理、环保等其他经营项目 。 2016 ~ 2018 年，公司分别实现 主营业务 收入 1,934.16 亿元 、 1 , 9 72.31 亿元 和 2,2 17.64 亿元 ，其中电力板 块收入占比分别为 55.49% 、 58.70 % 和 66.63% ， 煤 炭板块收入 2占比分别为 1. 3 8 % 、 2.84 % 和 2. 69 % ， 铝业板块收入占比分别为 2 3.07 % 、 2 1.71 % 和 1 6.68 % 。 近三年公司主营业 务 收入构成如下表所 示。 2 主要向公司的电力板块供应， 故 对外销售产生 的 收入较 小 。 表 6 ：近年来公司主营业务收入构成 单位：亿元 业务板块 2016 2017 2018 电力 1,073.30 1,158.17 1,477.61 煤炭 26.70 55.93 59.67 铝业 446.25 428.19 369.84 其他 387.91 330.02 310.51 主营收入 1,934.16 1,972.31 2,217.64 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 电力板块 电力资产 近年来公司通过新建和收购等方式，实现了电 力装机规模的快速增长。截至 2018 年 末，公司的 可控装机容量达 14,024.51 万千瓦，继续保持了增 长趋势 。 从电源结构看，公司电力装机容量以火电机组 为主，截至 2018 年末，火电装机容量为 7,873.17 万千瓦，占总装机容量的比例为 56.14%，随着新能 源装机的快速增长，近年来公司火电装机容量占比 呈逐年下降态势。公司水电装机容量占总装机容量 的比例位居五大电力集团前列；水电优先上网，利 润率较高，并有利于缓解电煤价格波动带来的不利 影响。公司现有水电资产主要分布在黄河上游的青 海、甘肃、宁夏自治区，沅水流域的湖南、贵州省， 红水河流域的广西省，以及江西、重庆、福建等省 份，在黄河上游和长江支流的沅水流域具有优势。 截至 2018 年末，公司可控水电装机容量达 2,385.16 万千瓦，占当期末总装机容量的 17.01%。 表 7 ： 近年来 公司可控电力装机容量情况 单位： 万千瓦 2016 2017 2018 容量 占比 容量 占比 容量 占比 可控装机容量 11,62.94 10. 00% 12,612.51 10.0% 14,024.51 10.0% 其中：火电 7,145.69 61.27% 7,423.39 58.86% 7,873.17 56.14 % 水电 2,159.67 18.52% 2,203.0 17.47% 2,385.16 17.01 % 风电 1,198.2 10.27% 1,372.71 10.8% 1,656.62 11.81 % 其他 1,159.36 9.94% （未完）  |