19物美04：物美科技集团有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
原标题:19物美04：物美科技集团有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发行 主体概况 物美 科技 集团有限公司 （以下简称 “ 物美 科技 ” 或 “ 公司 ” ） 前身为 194 年 10 月 6 日成立的北京物 美商城有限责任公司，初始注册资本 1 , 00 万元， 系由北京北美物产集团、北京卡斯特科技产业集团 和中国际期货经纪有限公司共同出资设立，各方 持股比例分别为 40% 、 30% 和 30% 。 公司 注册资本、 股权结构及名称 多次发生 变更， 2013 年 4 月股东变 更为北京卡斯特科技投资有限公司（以下简称 “ 卡 斯特 ” ），同年 11 月 引入 投资者西藏爱奇弘盛投资管 理有限公司（以下简称 “ 爱奇弘盛 ” ），注册资本由 15,0 万元增至 15,257.97 万元，卡斯特和爱奇弘 盛分别持股 98.31% 和 1.69% ； 2014 年 4 月爱奇弘盛 向公司增资 461.53 万元，注册资本增至 15 , 461.53 万元，卡斯特和爱奇弘盛分别持有公司 97.02 % 和 2.98 % 的股权 ； 2015 年 12 月 21 日，公司注册资本 增至 80,0 00 万元， 股东卡斯特和爱奇弘盛的持股比 例为 97.02 % 和 2.98 % ； 公司名称于 2019 年 2 月变 更为现名 。 截至 201 9 年 3 月 3 1 日，公司注册资本 80,0 万元，控股东为卡斯特 ，实际控制人为 自 然人 张文中 。 公司 传统主业为超市、百货和家电等业务， 下 属核心运营单位为北京物美商业集团股份有限公 司（以下简称 “ 物美商业 ” ）和银川新华百货商业集 团股份有限公司（以下简称 “ 新华百货 ” ，股票代码 60785.SH ）； 2015 年 4 月 公司 收购 百安居中国 （ B&Q China ）（以下简称 “ 百安居中国 ” ） 70% 的股 权后 ， 新增 家居 建材业 务板块 ，并在 2016 年 7 月 完成百安居中国剩余 30% 股权的收购工作 。 目前公 司经营主业为超市、百货、家电和 家居 建材四大业 务板块，旗下现已拥有 “ 物美 ” 、 “ 美廉美 ” 、 “ 浙江供 销超市 ” 、 “ 新华百货 ” 和 “ 百安居 ” 等多个零售品牌， 在北京、宁夏、天津、浙江和上海等区域市场已形 成了较高的知名度及综合竞争实力。 截至 2018 年末，公司总资产 613.86 亿元，所 有者权益 281.69 亿元，资产负债率为 54.1 % ； 2018 年公司实现营业总收入 413.19 亿元， 产生经营性活 动净现金流 21.18 亿元 。 截至 2019 年 3 月末，公司资产总 额 651.80 亿 元 ，所有者权益 289.14 亿元，资产负债率 55.64% ； 2019 年 1~3 月，公司实现营业总收入 113.02 亿元， 产生经营性活动净现金流 18.46 亿元。 本 期 债券概况 表 1 ：本 期 债券基本条款 基本条款 债券名称 物美 科技 集团有限公司 201 9 年面向合格投资 者公开发行公司债券 （第 三 期） 发行总额 本 次债券的发行总规模不超过 83 亿元，采用 分期发行方式，本期债券为第 三 期发行，发行 规模为不超过 10 亿元。本期债券引用品种间 回拨选择权，回拨比例不受限制，发行人和主 承销商将根据本期债券发行情况，在总发 行规 模内决定是否行使品种间回拨选择 债券期限 本期债券包括两个品种，品种一为 3 年期，在 第 1 年末、第 2 年末附发行人调整票面利率选 择权、赎回选择权和投资者回售选择权；品种 二为 3 年期，在第 2 年末附发行人调整票面利 率选择权、赎回选择权和投资者回售选择权 票面金额 和发行价 格 本 期 债券面值 10 元，按面值平价发行 债券利率 本期债券为固定利率债券，发行票面利率由发 行人与主承销商根据市场询价情况协商确定 还本 付息 方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年 付息一次、到期一次还本，最后一期利息随本 金的兑付一起支 付。每期付息款项自付息日起 不另计利息，本金自兑付日起不另计利息。具 体本息兑付工作按照主管部门的相关规定办 理 募集资金 用途 本期公司债券募集的资金在扣除发行费用后， 3.5 亿元用于偿还公司债券， 1.5 亿元用于偿还 银行借款，剩余部分拟用于补充流动资金 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 零售行业运行现状 零售行业在国民经济体系中处于下游，宏观经 济的发展是带动社会消费增长和零售业发展的根 本因素， 201 年以来，我国坚持实施积极的财政 策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控， 经济总体运行良好。随着经 济的发展，零售行业逐 步占据了产业链的主导位置，在我国民经济中占 有相当重要的地位。 2016 年，我国内生产总值达 到 74.41 万 亿元，同比增长 6. 70 % ；社会消费品零 售总额为 33.23 万 亿元，同比增长 10.40 % 。 2017 年，我国内生产总值 82.71 万 亿元，同比增长 6. 9 0 % ；社会消费品零售总额 36.63 万 亿元，同比增 长 10.2 % 。 2018 年我国社会消费品零售总额 38.10 万亿元，同比增长 9.0% ，增速较上年回落 1.2 个百 分点，扣除价格因素实际增长 6.9% 。 图 1 ： 206~ 2018 年 我国内生产总值和社会 消费品零售额 规模及其增速 单位：万亿元 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 从商品零售价格来看，商品零售价格指数和居 民消费价格指数（ CPI ）具有很高的相关性。 201 年 8 月以来，随着我国经济增速的放缓，居民消费 价格指数和商品零售价格指数均同趋势回落，于 2012 年年中开始趋于稳定，在 102 上下徘徊。 2014 年下半年，居民消费价格指数进一步下降，全国商 品零售价格指数相应回落，为零售企业务实现内 生增长带来了一定的压力。 2016 年，居民消费价格 指数小幅回升后有所回落，商品零售价格指数亦出 现小 幅波动，但总体仍较为稳 定 。 2017 年全国居民 消费价格上涨 1.6% ，涨幅较 2016 年回落 0.4 个百 分点。 201 8 年 ， 全国居民消费价格指数 上涨 2.1% ， 涨幅较 2017 年增加 0.5 个百分点，延续了 2012 年 以来涨幅低于 3% 的态势，温和增长。商品零售价 格与居民消费价格的变动保持着较高的一致性。 随着经济的快速发展，我国居民人均可支配收 入水平持续提高，居民消费意愿不断提升，消费者 的购买力也不断增长。 2016 年全国居民人均可支配 收入 23,821 元，比上年名义增长 8. 4 % ，扣除价格 因素，实际增长 6.3 % 。按常住地分，城 镇居民人均 可支配收入 3 3, 616 元，比上年增长 7.8 % ，扣除价 格因素，实际增长 5.6 % ； 农村居民人均可支配收入 12,363 元，比上年增长 8. 2 % ，扣除价格因素，实际 增长 6.2 % 。城乡居民人均收入倍差 2.7 2 ，比上年缩 小 0.0 1 。 2017 年，全国居民人均可支配收入 25,974 元，同比增长 9.0% ，扣除价格因素，实际增长 7.3% 。 按常住地分，城镇居民人均可支配收入 36,396 元， 比上年增长 8.3% ，扣除价格因素，实际增长 6.5% ； 农村居民人均可支配收入 13,432 元，比上年增长 8.6% ，扣除价格因素，实际增长 7 .3% 。另外， 2018 年 国内居民人均可支配收入 28,28 元，扣除价格因 素影响，较上年增长 6.5% 。 2016 年我国居民人均消费支出 17,1 元，比上 年 名义 增长 8.9 % ，扣除价格因素，实际增长 6. 8 % 。 按常住地分，城镇居民人均消费支出 23,079 元，增 长 7. 9 % ，扣除价格因素，实际增长 5. 7 % ；农村居 民人均消费支出 10,130 元，增长 9.8 % ，扣除价格 因素，实际增长 7.8 % 。 2017 年全国居民人均消费 支出 18,32 元，扣除价格因素，较上年增长 5.4% 。 按常住地分，城镇居民人均消费支出 24,45 元，扣 除 价格因素实际增长 4.1% ；农村居民人均消费支出 10,95 元，扣除价格因素，实际增长 8.1% 。 2018 年全国居民人均消费支出 19,853 元，扣除价格因 素，较上年增长 6.2 % 。 从 消费结构来看，目前我国 居民消费性支出中，食品烟酒、衣着、生活用品等 家庭日常必需品消费占比较大，居民消费具有一定 的刚性，因此总体看来我国零售行业受经济波动的 影响较小，抗风险性较强。随着社会的发展，未来 消费者将更加注重服务消费，追求购买及使用过程 中的服务质量和体验，更为讲求品牌和文化内涵， 更加关注食品安全和健康等，消费个性化、便利化、 情 感化特征更加明显。消费结构、消费方式等方面 的变化必将促进以提高生活品质为主旨的各种新 型零售业态应运而生。 建材零售方面，建材行业是我国重要的材料工 业，目前我国是世界上最大的建筑材料生产国和消 费国。从全国建材家居景气指数（ BHI ）来看， 2015~2016 年全国房地产市场在宽松政策环境下快 速发展，带动了建材家居市场走暖， BHI 指数也于 2016 年初探底回升， 2016 年 9 月指数达到阶段高 点， 但随着 2016 年 10 月全国房地产政策趋紧调控， 景气指数随着宏观政 策而开始持续下滑， 2017 年 1 月降至 2015 年以来最低水平。 2 017 年以来我国房 地产景气指数持续上升， BHI 指数也呈现上升态势。 进入 2018 年 以来 ，各地房地产调控政策依然延续， BHI 指数呈波动趋势，未来仍需关注房地产宏观政 策对家居建材市场的影响 。 图 2 ： 2015 .01 ~201 9 . 01 全国建材 家居景气指数（ BHI ） 资料来源： 中国建筑材料流通协会网站 ，中诚信证评整理 此外 ， 近年来城镇居民的人均消费性支出金额 明显大于农村居民，城市居民是驱动社会消费增长 的主力军。 20 年以来，我国城市化率不断提高， 201 8 年城市化率升至 59.58 % ，城镇化进程 的不断加 速为零售行业的进一步发展提供了机遇。未来城镇 化进程的 推进 将拉动消费持续增长，而且城市拥有 丰富的消费渠道，城镇居民消费能力和消费意愿均 强于农村居民，城市人口的增加意味着总体消费能 力的增加，为零售行业的快速发展奠定了良好的基 础。 从长期来看，经济持续发展、人均可支配收入 增加、城镇化推进以及消费升级等因素将为零售业 务提供可观的市场规模。但短期来看，受宏观经济 增速放缓、政府限制三公消费等影响，居民消费能 力增速放缓，加之网络渠道分流等影响，国内实体 零售行业普遍面临较大的经营压力。 行业关注 我国零售业态呈现多 元化发展 ， 租金、人力成本的 上升以及行业竞争，促使零售企业扩大规模，加快 兼并收购 近年来，随着我国经济的快速发展，零售业态 多元化格局日益明显。批发零售、连锁经营、直销 经营以及电子商务等模式不断涌现。在零售领域， 专卖店、百货店、便利店、购物中心等商业形态共 同发展，相互竞争，多元化的商业形态已经形成。 由于我国地区经济发展的不均衡性，零售业态在整 体上日益向现代化演进的同时，还呈现出一种新旧 业态不断交替、多种业态同时并存的局面。业态发 展的多元化特点是零售企业适应市场竞争、满足不 同收入层次消费者的多元化需求的产物。传 统化的 商业模式需要不断变革，在理念、服务、管理及品 牌等方面不断创新，才能把握良好的机遇，保持 续健康的发展。 目前，连锁经营是零售行业发展的主导模式， 近几年连锁百强企业总销售规模增长迅速。根据中 国连锁经营协会年度调查报告， 201 8 年连锁百强企 业销售规模为 239 , 282 , 7 09 万元 ，同比增长 7.7 % ； 门店总数达到 138,325 家 ，同比增长 16.0 % 。 中诚信证评注意到，近年来零售企业面临的最 大困难是经营成本的提高，包括租金成本和人工成 本。对优质网点资源的竞争、房租的大幅度上涨， 使企业租金成本明显提高。在此环 境下，前些年低 成本购买土地资源使得自有物业比例较高的零售 企业具备一定竞争力。而人工成本上升的直接体现 是员工资和福利的增长。此外，人员流失率高以 及因此造成的招聘、培训等方面的投入也明显增 加。近年来零售企业开展网络营销和多渠道建设的 步伐进一步加快。在开展网络零售的 75 家百强企 业中，超过半数的企业采用自建平台，而采用自建 平台和入驻第三方平台相结合方式的企业与仅在 第三方平台建店的企业数量基本相当。开展网络销 售的零售企业线上销售增幅较大，但占企业销售的 比例依然较低。 此外，为应对行业竞争、扩大业务规模并提高 自身整体 实力，近两年我国零售企业整合资源和实 施战略重组等计划已提上日程。预计随着我国商业 行业整合的推进，未来规模化、集团化的龙头企业 将更快速地夺取市场份额，同时也将催生新一轮并 购重组高潮。 互联网市场发展 不断冲击传统零售市场，行业竞争 日益激烈，加速传统零售企业转型 过去十年，我国网购市场从无到有，经历了超 高速的发展。 204 年，我国网络零售额仅为 45 亿 元； 2017 年我国网络购物市场交易规模达到 6.10 万亿元，同比增长 29.6% 。 2017 年中国网络购物市 场中 B2C 市场交易规模为 3.6 万亿元，在中国整体 网络购物市场交易 规模中的占比达到 60.0% ，较 2016 年提高 4.8 个百分点； 2018 年，网上零售 继 续 保持着高增长态势，全年实现商品网上零售额 7.0 万亿元，同比增长 25.4% ，高于社会消费品零售总 额增速 16.4 个百分点，占社会消费品零售总额的比 重提升 3.4 个百分点至 18.4% 。 网购市场的高速发展使得中国传统零售商面 临更大的挑战。目前许多中国传统零售商都面临着 通过不断加强商品经营和品类管理能力来提高运 营效率的挑战，此外租金和人工成本的上涨也使得 运营压力不断增加。而网购市场的各种促销模式以 及价格优势对传统零售企业毛利率和净利率 水平 产生一定的负面冲击。在动态博弈过程中，网购的 高速发展促进了传统零售企业尤其是家电连锁企 业的模式转型。 中诚信证评认为，未来几年，随着传统零售企 业大规模进入电商企业，中国西部省份以及中东部 三四线城市的网购潜力也将得到进一步开发，加上 移动互联网的发展促使移动网购日益便捷，中国网 络购物市场整体还将保持较快增长速度。不过，随 着基数扩大以及网购消费理性发展，网购零售额的 增长速度将逐步下降，且由于网购在覆盖品类、区 域、人群上有所侧重，加之物流瓶颈的制约，未来 不可能完全取代传统零售，但会加速传统零售企业 模式转型。 竞 争优势 规模优势 公司系国内规模 领先 的商业零售集团之一，旗 下拥有 “ 物美 ” 、 “ 美廉美 ” 、 “ 浙江供销超市 ” 、 “ 新华 百货 ” 和 “ 百安居 ” 等多个零售品牌，经营业态涵盖超 市、百货、家电和建材等多个零售领域 。 截至 201 9 年 3 月末， 公司拥有 381 家大型超市、 537 家便利超 市 、 14 家百货商场、 10 家电器卖场以及 39 家家居 建材卖场，共计拥有 90 家零售营业网点。同时， 公司 连续 18 年荣获 “ 中国连锁经营 10 强 ” ，且排名逐 年上升， 201 6 ~ 201 8 年 分别 位列第十九名 、 第十一 位 和第十一位 。 201 6 ~ 201 8 年公司实现营业总收入 分别 为 3 77.39 亿元 、 405.57 亿元 和 413.19 亿元 ，收入 规模保持增长。 总体而言，公司经营规模及品牌优 势明显。 区域 竞争 优势 公司 自成立以来， 坚持以区域化为中心的全国 发展战略，通过渗透式发展，加强区域集中度，提 升规模效应；同时，公司也通过收购区域知名零售 企业，以快速提升市场 占有率 。 目前公司 已 在北京、 宁夏、浙江及天津等 展业 区域形成了较高的知名度 及综合竞争实力 ，区域竞争优势不断得到加强 。同 时公司 系宁夏地区百货行业的传统 经营企业 ， 区域 市场占有率 较 高。 精细化管理有效地 提升 了 运营 效率 公司 以 “ 供应链企业 ” 为 发展 目 标， 以 “ 整体供应 链最优 ” 为经营思路，从 供货商管理、采购优化、 物流运作到店铺销售的各环节 强化管理 ，并 通过 “ 高度信息化、充分机械化、适度自动化 ” 的物流运 作 模式， 提升公司 商品配送效率 ，降低 物流作业成 本。 目前公司拥有 7 个物流配送中心， 能够满足各 片区的物流配送需求，并不断完善自身物流基础配 套、冷链物流以及仓储管理等供应链体系。 同时， 公司注重技术创新，在信息化技术应用以及 供应链 运作 方面 均 取得了显著成果 ， 如 其 研发的 “ 大型连 锁零售企业顾客导向的高效供应链管理 ” 以及 “ 基于 信息化的连锁商业供应链系统集成 ” 等 项目 。 公司 于 206 年开始与 SAP 公司合作，共同开发了 WINBOX 项目，并根据自身运营需要，持续对信息 系统进行优化升级，通过新模块的不断上升和调 整， WINBOX 系统现已形成了对于采购、物流、销 售、店铺管理、财务和人力资源等业务环节的覆盖， 形成了前后台系统软件的集成。 同时，在信息系统 的支持下，公司实现了供应商、配送中心及店铺间 商品配送的可预约、车辆位置可查询，进一步提高 了供应链整体效率。 总体来看，公司 经营管理 体系构建完善 ， 精细 化地管理有效地提升了整体运营 效率，为 零售 业务 发展奠定良好 基础。 业务运营 公司成立以来专注于超市业务 的发展， 206 年 收购上市公司新华百货后将业务范围拓展至百货 及家电领域 ； 2015 年 4 月 和 2016 年 7 月公司先后 收购 百安居中国 70% 和 30% 的股权 ， 新 增加 家居 建 材业务板块。 目前公司 核心主业为 超市、百货、家 电和 家居 建材四大业务板块， 201 8 年上述四 大业务 板块占营业收入的比重分别 为 64.26 % 、 7.61 % 、 3.86 % 和 9.35 % ； 201 9 年 1~ 3 月 上述四大业务板块 占营业收入的比重分别为 64.20 % 、 7.72 % 、 3.59 % 和 7.09 % 。 此外，公司还从事物业租赁、对供应商 提供配套服务以及对加盟店提供配送服务等业务 。 得益于 良好的经营策略 ，近年来公司收入规模 稳步提升， 201 6 ~ 201 8 年，公司收入规模分别为 37.40 亿元 、 405.57 亿元 和 413.19 亿元 。其中超市 业务是公司收入最主要的来源，近三年占比均在 60 % 以上。 表 2 ： 201 6 ~ 201 9 . 1~3 公司营业收入构成 单位： 亿元 、 % 业务类别 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1~3 月 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 超市 243.13 7.47 259.78 7.57 265.50 8.10 72.56 6.65 百货 26.97 16.75 31.36 15.98 31.4 15.3 8.73 16.30 家电 15.30 15.90 15.84 15.51 15.93 15.94 4.06 15.62 家居建材 39.60 25.52 40.69 24.05 38.63 21.19 8.01 20.20 其他 52.40 99.85 57.90 99.82 61.70 99.86 19.6 99.25 合计 37.40 23.20 405.57 23.35 413.19 23.90 113.02 24. 79 注： 2015 年数据经追溯调整。 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 超市 业务 板块 公司自开业以来以北京地区为主要经营区域， 并通过渗透式发展，持续推进门店 开拓 ，并通过收 购、整合 市内外 区域知名商业零售企业，以快速提 升区域市场 占有率。 目前公司 拥有 “ 物美 ” 、 “ 美廉 美 ” 、 “ 浙江供销超市 ” 和 “ 新百连超 ” 等多个超市品 牌， 门店 广泛分布于北京、天津 及 浙江 等 地 ， 且在 区域市场已具备较高的知名度。 从超市结构来看， 截至 201 9 年 3 月 末， 公司在北京、 浙江 、 天津 、 银 川等主要地区 共 拥有超市门店 918 家 ， 其中直营大 型超市 381 家，同比增长 19.06% ，直营便利店 537 家， 同比增长 22.60% 。从分布区域来看，目前公司门店 主要分布于 北京、天津、浙江和宁夏等地 ，其中华 北地区 587 家、华东地区 181 家、 宁夏 及其他地区 150 家。 公司 总体门店数量保持增长态势 ， 同时 ， 便利 店模式因选址灵活、投入成本较低等优势，成为公 司近期主要布局方向 。 表 3 ：截至 201 9 年 3 月 末公司超市门店地区分布情况 单位：家 地区 大型 超市 便利超市 合计 北京 + 河北 174 335 509 浙江 96 85 181 天津 17 61 78 宁夏 及其他 94 56 150 合计 381 537 918 注：公司在河北省燕郊、廊坊等地开设门店较少，与北京地区的门 店合并管理，相关数据并入北京地区。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 近年来公司超市业态发展稳健，业务区域逐步 拓宽，且持续推进门店开拓，门店数量总体保持增 长，带动 了 超市板块业务收入稳步增长。 201 6 ~ 201 8 年，公司超市业务板块收入分别为 243.13 亿元 、 259.78 亿元 和 265.50 亿元 ， 近三年 年均复合增长率 为 4.50 % 。 201 9 年 1~ 3 月，公司超市业务板块取得收 入 72.56 亿元。具体来看， 201 8 年 北京地区 （含河北） 实现收入 160.56 亿元，同比增加 6.49 % ，占超市业务 收入的 60.48 % ， 得益于该地区直营大卖场的稳步铺 设，使得收入规模呈现增长态势 ；浙江地区实现收 入 55.08 亿元，同比增加 1.12 % ，占超市业务收入的 20.74 % ；宁夏银川 及其他 地区实现收入 35.09 亿元 ， 占超市业务收入的 13.2 % ；天津地区实现收入 14.7 亿元，占超市业务收入的 5.56 % 。 整体来看，公司 超市业态区域布局 仍 以北京为重点的华北地区为 主。 目前 公司 超市 经营业态包括大型超市 （包含大 卖场和综合超市）以及 便利店等 ， 通过直营 方式开 展业务，并以轻资产模式运营来推动业务快速发 展。 直营店系公司直接投资所建设的店铺，主要盈 利模式为销售商品收入，即向供应商进货，并将货 物出售给消费者赚取差价利润的自营买断模式；此 外，公司还可通过出租店铺经营场地、向供应商收 取服务费（包括销售返利、店铺陈列收入及宣传收 入）及出售废品来获取收益。 截至 201 8 年末，公司 超市业务租赁物业面积占比约 86.54 % 。公司超市门 店物业以租赁为主，其中大卖场、综合超市的租约 一般为 15 年左右，便利超市的租约为 3 年左右。凭 借公司的品牌和聚集客流的效应，公司在租约签订 时能够在租金 、配套支持方面取得一定的优惠。 但 近年公司新签约租赁物业普遍存在租金上涨，加大 了其成本控制压力。 201 8 年公司租赁物业支付租金 总额 22.94 亿元（包含超市、百货、家电和家居建材 各业态门店），同比增加 14.19 % ；其中超市业务板 块主要运营主体物美商业的租金支出规模 为 17.8 亿元， 同比上升 29.36 % 。此外，未来公司计划在北 京、天津等地以社区生活中 心 为主要发展业态，并 继续拓展线上线下相结合的网上销售模式，打造新 型的城市便民业态 。 门店管理方面， 公司在确保商品质量的同时， 不断提升自身服务水平，提高运营效率， 同时大 力 拓展与其他知名零售品牌的合作方式， 以 提升自身 的 综合 竞争力。公司 持续对 现有门店进行 软硬件的 整改及升级 ，并不断优化商品陈列、店面呈现、库 存管理 以及 客户服务等 各项运营指标 ，同时 通过数 据分析研究客户消费习惯以及商品规律，以此来制 定陈列标准和营销策略等，充分发挥商品聚客效应 以及提升客单价的效用。同时，公司经营门店还通 过吸纳星巴克、必胜客等知名品牌的入驻，来提升 自身门店的品牌形象，并实现客户 “ 一站式 ” 服务 的 需求。此外， 公司 积极组织 各类 营销活动，依靠自 身信息平台， 通过 宣传单、 短信、邮件、手机客户 端、微信公众号以及各类网 站等渠道 向消费者 传达 营销信息， 同时 推出会员积分换购、会员特惠产品 、 节假日促销 等活动， 以 提升 门店客流量 以及客户忠 诚度 。 201 8 年以来，公司调整超市开店策略以及对 原有门店布局进行精简，实现 “ 小而美 ” 、 “ 小而便 ” 的超市运营，在超市经营面积缩减的同时，增加了 对外转租面积，由此带来的租金收入在一定程度上 缓解了公司承担的租金成本压力。 食品安全方面，公司严格贯彻 “ 物美价廉 ” 的经 营理念，时刻关注在库、陈列商品的保鲜期 / 保质期 问题，保证在售商品的优质、安全。对于临近保鲜 期 / 保质期的商品，公司通常采取降价促销 、附赠等 方式予以 消化，而对于过期商品则直接作废处理， 严禁再次流入消费者市场 。 作为大型 零售企业， 公司 商品种类 丰富， 基本 涵盖了消费者日常所需的 日用品 、食品 等 各个 领 域 ， 能够满足不同消费者多层次的消费需求。 近年 公司将生鲜类商品作为经营重点，打造具有特色的 生鲜品牌（如 “ 缤纷田园 ” 等），并不断丰富产品种类， 现已涵盖了蔬菜、肉品和水产等多类商品。 201 8 年 公司 生鲜业务销售占比已达 超市 板块收入的 37.74% ， 对公司超市板块收入及利润贡献较大 ，且 该业务收入及盈利均具有良好的成长性 ，有助于超 市业务板块的发展 。 表 4 ： 201 8 年公司超市 业务主 要商品销售 情况 单位：万元、 % 商品种类 销售额 占比 生鲜类 10.20 37.74 食品类 94.39 35.5 家居服饰类 24.05 9.06 清洁护肤类 25.94 9.7 酒饮类 20.92 7.8 合计 265.50 10.0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司门店数量逐年扩增，商品种类不断丰富， 超市业务板块收入规模保持增长趋势。 但 值得关注 的是， 近年来电商模式的迅速发展对零售行业带来 了较大的冲击，超市品类中具有较高标准化程度的 日用品、食品等商品均存在 消费 分流， 同时实体门 店运营中人工、租金及能源费用等成本持续上涨， 公司所面临的经营压力上升。 因此， 公司积极拓展 及维护会员客户群体， 确保 固有客户群体的忠诚 度， 以保障超市业务的稳步发展。目前公司超市业 务中会员销售占比已达 70% 以上，成为超市收入的 主要来源。此外，公司还 通过加强门店管理、提高 物流配送效率及降低管理成本等措施 来降低营运 成本 ， 以缓解人工、租金等成本上涨的压力 。 近年来国内零售环境整体趋紧，电商模式的迅 速发展对零售行业带来了较大的冲击，电商平台渠 道分流、经营成本上升等因素对公司发展带来了较 大挑战，公司面临的转型升级 压力加大。为此，公 司积极拓展线上销售渠道，通过与第三方互联网技 术公司合作的方式涉足线上销售，且在北京、杭州 地区通过推广 “ 多点 AP” 来拓展线上线下融合业 务，助力于超市业态的转型升级。 2018 年， “ 多点 AP” 获订单量 2.17 亿个，交易金额（ GMV ）达 176 亿元。截至 2019 年 3 月末， “ 多点 AP” 注册用户数量 5,631 万人。此外，公司亦利用多点 Dmal 平台，为 传统零售商超搭建仓配售一体化完整电商能力，目 前已与全国多达 50 家龙头商超合作，其中北京地区 的合作伙伴主要包括物美超市、美廉美超市、麦德 龙及大星发等区 域民生商超。目前所有合作商超门 店均已完成了智能选购业务，解决了传统零售商超 结账难的问题，优化了服务体验。 采购方面， 由于 业务经营 区域集中度 较高 ， 公 司主要采取集中采购模式， 主要品牌 实现 全国一体 化采购，进而 充分 发挥 规模 优势。 公司通常 与 品牌 供应商以及 优 质的供应商 建立长期合作关系，通过 建立库存商品管理 、供应商特约观察员 等措施， 优 化零供 管理体系 ，以提高供货、配货等商品流通效 率 。同时，公司建立了商品牌及供应商等级评价 制度，通过每月供应商销售占比分析和单品贡献分 析，对供应商级别进行对比，动态调整供应商的级 别， 并通过经营 权、陈列位招商等方式使得招商环 节更具透明化 ，实现供应商之间的优胜劣汰 。 公司 与供货商每年签订意向性采购合同，约定采购价 格，在市场价格发生较大变化时由公司与供货商重 新商定，合同签订 期限 一般为 一年 。 近年来，公司 前五名供应商在公司总采购金额中的占比基本维 持在 7%~9% ，采购渠道较为分散，公司在采购中占 有较为有利地位。 账期方面，一般情况下，公司对 供应商的结算周期为 收 到发票后 30~45 天， 或收 到 货物 后 60~75 天。结算方面， 公司 一般通过网上银 行 与供应商 结算，通过结算系统与 SAP 系统、银行 系统间的统一管控，每月 5 日、 25 日作为付款日， 进行集中支付。 此外，公司 在发展生鲜业务的同时，持续推进 “ 农超对接 ” 和 “ 基地直采 ” ，现已形成 “ 基地直采 + 批 发市场补充 + 品牌专营 ” 的模式， 逐渐将 生鲜经营模 式由联营向自营转变， 实现 从 “ 供应商直接供货上 架销售 ” 到 “ 自行采购 → 配送 → 上架销售 ” 的转变，减 少了中间 经销 环节， 降低 了 采购成本 。 近年来 公司 生鲜直营销售占比 不断提升， 其较高的获利空间 为 超市 业务 板块盈利 提供正面支持 。 基地直采方面， 公司通常与合作的农民合作社签订供货协议，包含 对农药及其他药剂使用 情况 的限制，并在采购环节 进行抽检，严格把控货源质量 ，确保商 品质量 安全 、 可靠 。同时， 公司对 直采商品 采购 、 运输 、 仓储及 销售环节 建立了专业化、标准化的 管理机制 ， 从商 品源头、加工环节、运输环节 以及存储环节 实现全 方位的质量监控管理， 并实施 封闭供应链可追溯体 系 管理 ， 保证 生鲜食品 质量合格。 但由于生鲜食品 的保鲜期较短，公司在物流、仓储及在售环节 存在 着 较大的管控压力，且随着消费者对食品安全问题 日益重视，公司面临着一定的食品安全风险。 物流 配送 方面， 公司在依靠供应商物流体系供 货的同时，不断完善自身物流体系， 并加强门店商 品供给管控，提升 物流配送 效率， 降低进货及物流 配送成本。 截至 2019 年 3 月末， 公司 拥有 7 个物流配 送中心， 其中 2010 年启用的华北物流配送中心， 占 地面积 约 7 万平方米，系公司最大的配送中心， 可 实现京津地区 大部分干货、生鲜、果蔬等 商品的集 中统一配送 ， 同时 亦 可 实现家电 等 商品的宅配业 务 ； 华东物流配送中心 于 2014 年启用 ， 占地 面积 达 3.40 万 平方米， 主要配送商品 为常温干货、家电产 品、生鲜蔬菜和水果 等，配送对象 为浙江省 内 的直 营及加盟店铺。 此外，公司 WINBOX 系统现已形成 了前后台系统软件集成， 实现了供应商、配送中心 及店铺间商品的预约配送， 有效地提升了 整体 物流 及管理效率。 表 5 ：公司超市业 务物流配送中心情况 单位：万平方米 物业类型 占地面积 投运时间 北京生鲜加工中心 租赁 0.10 2015 年 北京大兴冷冻冷藏库 租赁 1.50 2014 年 华东物流配送中心 租赁 3.40 2014 年 华东物流生鲜库 租赁 0.30 2013 年 华北物流配送中心 租赁 7.0 2010 年 浙江绍兴供销配送中心 租赁 2.0 202 年 天津配送中心 租赁 0.50 203 年 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 综合来看 ， 公司持续推进门店开拓，拓宽覆盖 网络， 并 不断丰富商品种类， 完善 物流配套及信息 化建设 ，提升其综合竞争实力，保障超市业务板块 的稳定发展。近年，随着门店数量不断扩增，公司 超市业务板块收入规模保持增长趋势，但 国内零售 业竞争激烈， 加之 电商 模式的迅速发展对零售业形 成较大冲击，公司 仍 面临的 一定 经营压力 。 百货 业务 板块 公司主要通过 “ 新华百货 ” 发展其百货业务，业 务区域主要集中于宁夏地区，并逐步拓展西北 及华 北 地区市场。受宏观经济下行、政府限制 “ 三公消 费 ” 及人力、租金成本上涨等因素影响，公司百货 经营受到一定冲击。在此影响下，公司持续推进门 店定位和品牌调整，加强资源整合及营销力度，通 过实施 差异化经营策略，提高服务水平，以稳定百 货业务经营。 东方红店于 2016 年 2 月租期到期后， 未 能 与出租方达成续租协议，但仍 与该店整体物业 新的承租方达成了 超市和 家电 经营区域的 协议承 租，仍保留超市和家电经营业态 ，自此该门店不再 经营百货业务 。同时， 公司于 2013 年 、 2014 年 及 2016 年初 分别 开设了 青海新百 、 固原店 和鼓楼时尚 广场店三 家百货门店， 2017 年新增 北京 圣熙 八号及 新街口百货 ， 2018 年新增 CCpark 和 Ccmall 店，整 体百货门店数量 有所 增长。 目前 公司 在运营的百货 实体 门店 共 14 家，其中 10 家分布于宁夏地区， 1 家 位于青海西宁， 3 家位于北京。 此外，公司持续 推进百货业务向电商模式 的 拓展，现已拥有 1 家线 上 商城，丰富了其销售渠道，有助于其百货业务的 可持续发展 。 201 6 ~ 201 8 年公司百货业务板块实现收入分别 为 26.96 亿元 、 31.36 亿元 和 31.4 亿元 。近年来电 子商务继续冲击 实体零售 ， 公司主动顺应市场发展 趋势，充分利用自媒体将线上顾客导流至线下实体 店，同时以 CCmal 店为传统百货经营模式转型的 突破口，充分发挥了其丰富的业态组合优势， 从而 稳定其收入规模。 2018 年公司百货业务实现收入 31.4 亿元，规模基本与上年相当 。 201 9 年 1~ 3 月 公司百货业务板块实现收入 8.73 亿元。 表 6 ：公司 百货业务板块主要经营 门店情况 单位：万元 门店名称 位置 物业性质 开业时间 2017 年收入 2018 年收入 2019 年 1~3 月 收入 新华店 宁夏银川 自有 197 年 58,327.98 58,559.74 17,045.18 购物中心店 宁夏银川 自有 194 年 32,304.69 33.310.50 10,258.91 中卫店 宁夏中卫 租赁 207 年 4,150.88 3,859.68 1,008.02 老大楼店 宁 夏银川 自有 + 租赁 195 年 23,797.01 23,939.27 6,672.62 西夏店 宁夏银川 租赁 2010 年 18,759.56 17,405.22 5,106.09 现代城店 宁夏银川 租赁 201 年 10,216.92 9,080.91 1,985.04 固原店 宁夏固原 租赁 2014 年 15,117.86 17,231.35 4,874.60 青海新百 青海西宁 自有 2013 年 4,609.11 3,114.28 550.92 鼓楼时尚广场 宁夏银川 租赁 2016 年 12,151.74 12,995.29 3,658.35 京北大世界 北京怀柔 自有 195 年 80,938.54 80,006.70 20,248.25 圣熙八号 北京 租赁 2011 年 18,743.04 19,477.19 5,547.98 新街口 北京 租赁 2006 年 34,525.97 35,456.88 10,373.54 CCPARK 宁夏银川 自有+租赁 2018 年 - - - Ccmall 店 宁夏银川 租赁 2018 年 - - - 注： 老大楼店实际的物业类型为 “ 自有 + 租赁 ” ，其中自有部分 3.80 万平方米，租赁部分 0.43 万平方米，由于自有物业占比较大，此处将其 归入自有物业； CCPark 店实际的物业类型为 “ 自有 + 租赁 ” ，其中自有部分 2.10 万平方米，租赁部分 8.36 万平方米，由于租赁物业占比 较大，此处将其归入租赁物业。 资料来源：公司 提供 ，中诚信证评整理 公司百货业务主要集中于宁夏地区， 具备 较高 的知名度， 区域竞争优势较明显。 目前， 公司在宁 夏银川 地区 开设了 8 家门店， 多位于当地的核心商 圈， 拥有较明显的网点优势及市场占有率，其 百货 业态销售收入占银川市场的 50% 以上。 此外， 公司 还在宁夏中卫和固原两地开设了两家门店，其中 卫店于 207 年开业， 营业 面积 约 1.93 万平方米， 运 营时间较久 ，在当地已具有良好的品牌知名度 ；固 原店于 2014 年开业， 位于市中心核心商业圈，营业 面积约 5 万平方米，在地理位置、门店规模以及品 牌档次等方面均具备一定竞争优势。 公司位于青海 西宁的门店于 201 3 年 下半年 开业，目前系当地经营 面积最大的购物中心 ，其门店的培育情况将成为公 司未来业绩增长的重要基础。 此外， 公司 亦 于 2017 年新并入 北京 2 家门店 。 从物业性质来看， 截至 201 9 年 3 月末， 公司在运营的 14 家百货门店中，有 9 家门 店物业为租赁性质，租约以 10~20 年为主 。 此外 ， 单位租金、人工等运营成本上升问题仍影响着百货 业务的获利能力， 2018 年 百货业务毛利率为 15.53 % ，同比下降 0. 65 个百分点。此外，未来公司 门店租期到期后，能否完成续租仍存在不确定性， 对租赁门店的经营稳定性应保持关注。 公司 百货业务 主要 采取 联营模式 ，较大程度上 降低了公司百货业务经营风险 。 联营模式下，公司 合作的供应商在百货门店指定区域设立品牌专柜， 由门店营业员以及供应商的销售人员共同负责销 售。在商品未售出的情况下，该商品属于供应商所 有，百货公司不承担该商品 的跌价损失及其他风 险；在商品售出后，公司按照企业会计准则的规定 根据提成金额核算结转毛利，供应商按售价扣除与 百货门店约定的分成比例后开具发票给公司，分成 比例通过协商方式决定。 公司一般 选择 具有较雄厚 的经营实力、品牌推广实力和丰富管理经验的商品 生产商或国内一级代理商作为 合作 供货商， 并 签订 专柜合同。公司与供应商 的专柜合同通常 一年一 签， 少部分签订 2~ 5 年期 的 专柜 合同。此外，公司 每月 对供应商进行量化评估，通过 绩效管理和末位 淘汰的方式来选择和管理供应商。 201 8 年，公司百 货业务前五名供应商 的 采购 金额占该业务总 采购 金额的比 例为 20.17 % 。 结算方面， 公司通常与供应 商以网银汇款方式结算，结算周期为 15~60 天 。 总体来看， 公司 在宁夏地区具有较高的知名 度，区域竞争优势较明显， 随着区域布局不断拓宽， 在运营门店数量保持增加 。 此外 ， 随着公司 采取线 上下零售客户相互融合及新业务模式，公司百货业 务 开展 整体较为稳定 。 家居建材业务板块 公司于 2015 年 4 月收购百安居中国 70% 的股权 后，新增家居建材业务板块；并在 2016 年 7 月份完 成百安居中国剩余 30% 股权的收购工作。公司实行 分片区管理，现设有华东、华南、华北和西南四大 片区。截至 201 9 年 3 月末 ，公司共拥有 45 家家居建 材销售门店， 较 2017 年 末新增 7 家门店 。 目前公司 家居建材门店 主要分布于东 南沿海地区，同时在武 汉、重庆、成都和昆明等中西部重点城市亦有开设 门店，销售网点覆盖广泛。 公司向消费者提供 “ 一站式 ” 的超市零售服务， 建材品类包括 装饰建材、家庭舒适、工具、管材管 件、电工电料、五金、基础建材、装饰、瓷砖、卫 浴、厨房、灯具、油漆、收纳、园艺和地板十六大 类，同时提供装潢设计、装修等增值服务。百安居 中国的经营模式区别于红星美凯龙、居然之家等， 为 国内唯一家采取自营模式的家居建材卖场，能 够实现对商品质的绝 对把控。为了更进一步促进 家居建材业务板块的发展，未来公司将在北京、上 海、深圳、广州等地开设新门店。 公司在取得百安居中国控制权后，对其进行了 有效整改，并强化经营管控能力，加强了成本控制 力度，且随着房地产市场回暖， 2016 年家居建材收 入规模实现较快增长。当年公司家居建材业务实现 收入 39.60 亿元，同比增长 37.58% 。 但随着房地产政 策 持续 趋紧的影响， 2017 年家居建材收入规模增长 有限。当年公司家居建材业务实现收入 40.69 亿元， 同比微增 2.75% 。 2018 年家居建材板块表现欠佳， 实现 业务 收入 38.63 亿元，同 比下滑 5.3% 。 表 7 ：公司家居建材板块主要经营门店情况 单位：个、 亿 元 地区 2017 2018 2019.Q1 门店 数量 收入 门店 数量 收入 门店 数量 收入 上海 10 11.25 10 10 . 5 5 10 1 . 8 0 北京 5 5.24 5 4 . 8 6 5 0. 7 3 深圳 4 8.79 4 7 . 5 8 4 1 . 7 9 广州 2 3.83 2 2 . 9 8 2 0. 7 5 其他 17 11.58 23 12 . 6 6 24 2 . 9 4 合计 38 40.69 44 38 . 6 3 45 8 . 0 1 资料 来源：公司提供，中诚信证评整理 此外，公司还积极拓展 B2B 和 B2C 模式，以丰 富家居建材销售渠道，充实客户资源。目前，公司 已建立了 80 多个单品的 B2B 商品清单，并针对上海 和北京地区的小型五金店、中小型家装公司等客户 实现销售，商品涵盖 装饰建材、工具、管材管件、 电工电料、五金、基础建材、卫浴、灯具和油漆 。 同时，公司在天猫平台开设了百安居中国旗舰店， 主要向个体消费者提供装修套餐服务，包括 99 环 保套餐、 E 维修、局部维修等服务，通过天猫平台 接单后，线下组织员工进场作业；公司也承接客户 非套餐装修需求，并通过实体店进行 线下业务沟通 与承接。 采购方面，公司采取集中统一采购的模式，通 过产品比价、质量评比、验厂以及资信调查等方式 来遴选供应商，并不断完善供应商管理体系及售后 服务机制。目前，公司合作品牌供应商包括科勒、 摩恩、 TOTO 、美标、立邦、多乐士、飞利浦和博 世等，均为国际一流建材品牌。 201 8 年公司家居建 材板块前五大供应商包括上海上房洁具有限公司、 阿克苏诺贝尔太古漆油（上海）有限公司、科勒（中 国）有限公司、摩恩（上海）有限公司和 宁波 方太 厨具有限公司 ，上述供应商采购总额占 201 8 年总采 购额的 17.50 % 。公司与供应商的合作模式 包括经销 和代销两种方式，结算方面，前者以周结为主，后 者采取月结形式。 售后方面，公司承诺一个月内无理由退货，如 家居建材商品出现质量问题，则按照国家三包法执 行；家装方面，由公司承建的项目工程质量可保修 2 年，并提供终生维修服务。此外，公司向消费者 提供售后服务电话以维系客户与供应商的关系，并 不断完善自身客户反馈及售后服务机制，提高客户 满足度。 总体来看，公司新增家居建材业务板块后，丰 富了业务种类，并推动了营业总收入的增长，但跨 业态经营，亦加大了公司的经营管理压力 。同 时， 受房地产政策 持续 趋紧调控影响， 201 8 年公司 家居 建材业务收入 有所下滑，面临一定的业绩增长压 力。 家电 业务 板块 公司家电业务板块主要由新华百货下属银川 新华百货东桥电器有限公司负责经营 。 公司家电业 务 由电器批发、 电器零售和 手机零售三个板块组 成，业务区域 主要集中于宁夏地区， 截至 201 9 年 3 月末， 公司拥有家电零售门店 10 家，其中通信事 业部 55 家、银川事业部 22 家、地县事业部 19 家和批 发事业部 4 家， 整体门店数较上年同期增加 1 家 ， 公 司家电 零售门店基本覆盖了宁夏全区各县市 。 公司 电器批发拥有美菱、容声、美的等一线家电品牌的 区域代理商资格，市场覆盖了宁夏全境及部分周边 市场。经多年发展，公司已成为宁夏地区最大的电 器批发零售企业之一，在宁夏家电市场的占有率达 到 50 % ，具有较强的市场竞争实力。 近年，受到 “ 家电下乡 ” 、 “ 以旧换新 ” 等一系列 鼓励家电销售政策的陆续 退出 ，家电市场整体运行 低迷，而 实体及线上零售竞争 日趋激烈 ，公司面临 的经营压力上升。为应对激烈的同业竞争、提升自 身经营效益，公司积极推进业务创新，通过在卖场 内新增智能机体验台及体验区等消费者互动体验 内容，以提升服务水平及聚客能力 ； 积极参与移动 公司的合作项目，并中标了移动营业厅经营权，为 手机零售业务 的 发展 提供支撑；与京东 等电 商平台 寻求合作方式， 构建线上平台，以拓宽自身销售渠 道，增强营运能力。 同时，公司采取积极的营销策 略，通过组织家电促销、节假日促销等营销活动， 以提升客流量及客单价，同时为应对线上平台各类 促销活动的冲击，亦提高了促销 活动 频率及商品促 销力度， 推动了家电业务板块收入增长 。 201 6 ~ 201 8 年公司家电业务板块实现收入分别为 15.30 亿元 、 15.84 亿元 和 15.93 亿元 ； 201 9 年 1~ 3 月家电业务板块 实现收入 4.06 亿元 。 公司家电业务 板块以 自营模式 为主 ， 自主 负责 商品采购、库存管理以及销售等事宜， 商品进销差 价为盈利的主要 来源，而供应商返利亦成为盈利的 补充。 在配送方面，公司拥有占地面积达 27 万平 方米的现代物流中心，配送范围覆盖宁夏全境及陕 西、甘肃、内蒙等周边地区 。 售后方面，公司设立有专门的家电售后服务中 心，负责对接客户咨询、维修、退换货等售后问题， 如产品出现质量问题，则按照国家三包法执行。同 时，公司不断完善自身客户反馈及售后服务机制， 以提高客户满足度，提升自身品牌形象。 总体来看， 公司家电业务板块在宁夏地区具有 一定的区域竞争优势， 通过增设用户体验提升服务 水平及聚客能力，并积极与移动、京东等平台合作 以寻求业务资源、拓宽销售渠 道，同时采取积极的 营销 策略 ， 业务整体运行稳定。 （未完）  |