19广基03：广州产业投资基金管理有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
原标题:19广基03：广州产业投资基金管理有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 广州 产业投资基金管理有限公司 201 9 年 面向合格投资者 公开发行公司债券 （第 二 期） 信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 概述 编号：【新世纪债评 (201 9 ) 010 995 】 评级 对象： 广州产业投资基金管理有限公司 2 019 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第二期） 主体信用 等级： AAA 评级展望： 稳定 债项信用等级： AAA 评级时间： 201 9 年 8 月 16 日 计划发行 ： 不超过 6 0 亿元 （含 60 亿元） 本期发行 ： 不超过 10 亿元 （含 10 亿元） 发行目的： 用于偿还发行人的有息负债 存续期限： 品种一： 5 年（ 3+2 年） 品种二： 5 年 偿还方式： 按年付息，到期一次还本 增级安排： 无 主要 财务数据 及指标 项 目 201 6 年 201 7 年 20 18 年 201 9 年 一 季度 金额单位：人民币亿元 母公司数据： 货 币资金 4.49 5.60 1.75 2.24 刚性债务 1 8 .30 48.26 26.67 31.42 所有者权益 178.03 177.23 178.99 179.30 经营性现金净流入量 - 3.48 2.94 4.59 - 3.01 合并数据及指标： 总资产 270.98 360.59 410.60 427.76 总负债 82.02 166.86 227.17 235.16 刚性债务 40.18 128.27 159.08 165.96 所有者权益 188.96 193.74 183.4 3 192.60 营业收入 4.67 4.64 3.53 0.73 净利润 4. 07 2.59 - 1.55 5.54 经营性现金净流入量 - 0.08 - 4.46 - 3.64 - 6.24 EBITDA 7. 65 6.73 10.61 － 资产负债率 [%] 30.2 7 46.27 55.33 54.98 权益资本与刚性债务 比率 [%] 470.78 151.04 115.31 116.05 流动比率 [%] 195.57 154.94 88.28 98.07 现金比率 [%] 71.67 46.26 38.77 44.96 利息保障倍数 [ 倍 ] 2.41 1.35 0.90 － 净资产收益率 [%] 2.55 1.35 - 0.82 － 经营性现金净流入量与 负债总额比率 [%] - 0.15 - 3.58 - 1.85 - 2.70 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率 [%] - 1 42.80 - 78.54 - 25.01 - 2.42 EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 3.97 1.46 0.90 － EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 0.2 8 0.08 0.07 － 注： 根据广州产业基金经审计的 201 6 - 201 8 年 及 201 9 年 一 季 度 经审阅 的 财务数据整理、计算。 分析师 何泳萱 hyx @shxsj.com 艾紫薇 azw @shxsj.com Tel ： (021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉 口路 398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com 评级观点 评级观点 主要 优势： . 区域环境优势。 广州市区域经济环境较好，为 广州产业基金提供了良好的外部环境和发展 机遇。 . 多层次资本市场建设为项目退出提供支持。 多 层次资本市场建设的逐步完善以及相关政策 扶持为该公司投资业务在资金募集、项目退出 渠道等方面提供了较好的外部环境。 . 股东支持力度较强。 广州产业基金作为广州市 政府设立的 支持广州产业转型升级和支持广 州基础建设投资的 平台，可在资本补充及业务 发展等方面获得广州市政府的大力支持。 主 要 风险： . 项目风险管控压力。 随着广州产业基金各项业 务规模的扩大，以及投资项目的不断增加，公 司面临的项目风险管控压力上升。 . 直接控股股东发生变更。 2018 年 8 月，广州市 国资委将广州产业基金股权无偿划转至广州 城投集团， 上述事项对公司在公司治理、经营 思路等方面的影响有待观察。 . 经营业绩亏损。 2018 年，广州产业基金营业收 入下降，叠加利息支出和资产减值损失大幅增 加 的影响 ，公司盈利水平弱化，经营出现亏损。 在投资回报存在不确定性和资产质量 依旧 承 压的情况下，公司持续面临 一定的 盈利压力。 . 负债经营程度上升 。 随着新设子公司的 增加以 及投资业务规模的增长，广州产业基金融资需 求逐渐走高，负债经营程度有所 上 升，财务弹 性有所下降。 . 投资并购风险。 2017 年及 2018 年 ，广州产业 基金分别以定增和要约收购方式取得广汽集 团和爱建集团股份，相关投资金额较大，被投 资 企业的经营状况和市值波动将对公司持有期 收益和处置收益产生较大影响。 . 未来展望 通过对 广州产业基金 及其发行的 本 期 债券 主要信 用风险要素的分析， 本评级机构 给予公司 AAA 主 体信用等级， 评级展望为 稳定 ；认为 本期 债券 还本 付息安全性 极高 ，并 给予 本期 债券 AAA 信用等级。 上海新世纪资信评估投资服 务有限公司 广州产业投资基金管理有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第 二 期） 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 广州产业投资基金管理有限公司（以下简称 “ 广州产业基金 ” 、 “ 该公司 ” 或 “ 公司 ” ）成立于 2013 年 2 月，由广州市人民政府 （以下简称“广州市政府”） 全额出资设立，初始注册资本为人民币 1 亿元。 2014 年 10 月，经 14 届 137 次广州市政府常务会议（穗府 14 届 137 次 [2014]40 号）审议，公司将广州市 财政拨入的 16 亿元产业引导基金转增 为注册资本金， 注册 资本增至 17 亿元 。 2015 年 12 月，广州市政府再次对公司增资，公司注册资本增至 3 1 亿元 。 2016 年 9 月，广州市财政局根据《广州市工业和信息化委员会、广州市财政局关于 印发广州市工业转型升级发展基金管理暂行办法的通知》（穗工信 [2015 ]15 号），以货币资金形式再次增资 2 亿元，增资后公司注册资本变更为人民币 33 亿元。 2016 年 12 月，根据《 广州市 国资委关于增加国家资本金的通知》（穗 国资预 [2016 ] 57 号），同意增加公司国家资本金 15 亿元， 增资后公司 注册资本 变更为 48 亿元。 2 017 年 5 月，根据 《广州市工业转型升级攻坚战三年行动实 施方案（ 2015 - 2017 年 ）》要求，广州市工信委向公司注资 1 亿元，增资后公司 注册资本变更为 49 亿元。 2 018 年 5 月，根据《穗国资资本（ 2018 ） 83 号文》，该公司将广州市政府 出资国寿基金及新华基金的 120 亿元资本公积转入实收资本，增资后公司实收 资本更为 1 69 亿元。 2018 年 7 月 ，广州市国资委组织召开重组工作会议 ，根 据《广州市国资委关于广州产业投资基金管理有限公司国有产权无偿划转给广 州市城市建设投资集团有限公司的通知》（穗国资产权 [ 2018]21 号），公司产权 被无偿划转 予广州市城市建设投资集团有限公司（以下简称 “ 广州城投 集团 ” ）， 划转基准日为 2 017 年 1 2 月 3 1 日。公司股东变更事项于 2 018 年 8 月 2 日 完成 工商登记。公司营业执照未完成变更，最新营业执照注册资本仍为 3 1 亿元， 广州城投集团持有公司股权比例为 100.00% 。 该公司 经 广州 市政府金融工作办公室穗金融函 [2013]28 号 文件 批准设立 ， 其经营宗旨是为推进全市产业转型升级、 放大财政资金引导效应、激活社会投 资、强化区域金融中心地位。 公司的经营范围包括： 产业投资管理，股权投资， 股权投资基金管理；股权投资咨询业务；企业管理咨询 。 目前，公司主要从事 城市发展投资、政策性投资、私募股权投资和风险投资四大业务板块的运营。 公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。 截至 201 8 年末，该公司经审计的合并口径资产总额为 4 10.60 亿元，负债 总额为 227.17 亿元，所有者权益为 183.43 亿元（其中归属于母公司所有者权 益合计 182.97 亿元 ）；当年实现营业收入 3.53 亿元，净利润 - 1.55 亿元（其中 归属于母公司所有者净利润 - 1.54 亿元）。 截至 201 9 年 3 月末， 该 公司 经审阅 的合并口径资产总额为 427.76 亿元 ， 负债总额为 235.16 亿元 ，所有 者权益为 192.60 亿元（其中 归属于母公司 所有 者 权益 合计 192.14 亿元） ； 第一 季度现 营业收入 0.73 亿元 ，净 利润 5.54 亿元 （其中归属于母公司所有者的净利润 5.54 亿元）。 2. 债项概况 （1） 债券条款 2019 年 4 月 22 日， 该 公司面向合格投资者公开发行不超过 60 亿元（含 60 亿元）公司债券 获 中国证监会 “ 证监许可 [2019]787 号 ” 核准， 其中首期 20.00 亿元 发行工作 已于 2019 年 5 月 27 日结束 。 该公司本 期 债券 发行规模不超过 10 .00 亿元 ， 本期债券分为两个品种，品 种一 期限为 5 年期，附第 3 年末发行人调整票面利率选择 权及投资者回售选 择权；品种二的期限为 5 年期。 图表 1. 拟发行的本 期 债券概况 债券名称： 广州产业投资基金管理有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（ 第 二 期） 总发行规模： 不超过 6 0.00 亿元 （含 60.00 亿元） 本期发行规模： 不超过 1 0.00 亿元 （含 1 0.00 亿元） 本期债券期限： 本期债券分为两个品种，品种一的期限为 5 年期，附第 3 年末发行人调整票面利率选择权及投 资者回售选择权；品种二的期限为 5 年期。 债券利率： 参照募集说明书 定价方式： 本 期 债券票面金额为人民币 100 元面值， 按面值平价发 行 偿还方式： 按年付息，到期一次性还本 增级安排： 无 资料来源： 广州产业基金 截至 本评级报告出具日 ，该 公司 境内待偿债券本金余额为 3 0.00 亿元 ； 境 外待偿债券本金余额为 7.30 亿美元。 其中 ， gzindf 债券本金余额为 2.30 亿美 元，发行主体为 子公司汇垠天粤下属境外子公司广州基金国际在英属维尔京群 岛设立的 SPV 公司 GuangZhou Silk Road Investment Limited ； gzinfu 债券本金 余额为 5.00 亿美元，发行主体为子公司广州基金国际在 英属维尔京群岛设立 的 SPV 公司 Verte x Capital Investment Limited ，上述债券 均 由公司提供全额担 保。 图表 2. 截至 本评级报告出具日 广州产业基金已发行债券概况 债项名称 债券余额 （亿元） 期限 （年） 发行票面利率 （ % ） 债券起息日 到期兑付日 17 广产投 MTN001 10.00 5 年 5.15 2017 - 03 - 23 2022 - 03 - 23 1 9 广基 0 1 2 0.00 3+ 2 年 4 .06 2 019 - 05 - 27 2024 - 05 - 27 Gzindf 2 .30 （美 元） 5 年 3.85 2016 - 12 - 07 2021 - 12 - 07 Gzinfu 5.00 （美 元） 5 年 4. 7 5 201 9 - 04 - 0 3 20 24 - 04 - 03 资料来源：广州产业基金 （2） 募集资金用途 该公司本 期债券 募集资金总额为 1 0.00 亿元， 拟用于偿还有息负债及有息 负债产生的利息。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观 环境 2019 年上半年，全球经济景气度持续下降，主要央行货币政策正在转向 宽松；美国挑起的贸易冲突对全球贸易环境影响较大，中东等热点地缘政治仍 是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；我国经济发展面临的外部需求走弱 且更加复杂多变。从短期看，我国宏观经济增长压力加大的同时，各类宏 观政 策正协同合力保持经济增长在目标区间内运行。从中长期看，随着我国对外开 放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐 步深化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。 2019 年上半年，全球经济景气度持续下降，主要央行货币政策正在转向 宽松；美国挑起的贸易冲突对全球贸易环境影响较大，中东等热点地缘政治仍 是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；我国经济发展面临的外部需求走弱 且更加复杂多变。在主要发达经济体中，美国经济增长动能下降，就业及物价 增速均在放缓，美联储降息预期上升且将停止缩 表，美国对外贸易政策加剧全 球贸易局势紧张；欧盟经济增长前景下行，制造业疲软、消费者信心不佳，欧 洲央行将在更长时间内维持低利率且将推出第三轮定向长期再融资操作，英国 脱欧、意大利债务问题等联盟内部风险是影响欧盟经济发展的重要因素；日本 经济复苏不稳，物价水平增速持续位于低位，制造业增长乏力，货币政策持续 宽松。在除中国外的主要新兴经济体中，物价上涨速度普遍加快，货币贬值、 资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，降息刺激经济的空间扩大； 印度经济增长速度仍较快但有所放缓，印度央行多次降息，就业增长缓慢及银 行坏账高企 仍是痼疾；油价回升及俄罗斯央行降息有利于俄罗斯经济复苏，但 受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴西经济复苏放缓，前期铁矿石价 格的快速上升或将提供一定支撑；南非经济在衰退边缘反复，大选落定有利于 前景改善，但面临的挑战依然很大。 我国就业情况良好、物价水平上涨有所加块，经济增长压力加大但依然位 于目标区间内。我国消费新业态增长仍较快，在居民消费支出增长稳定情况下 而实际消费增速持续探底，社会集团消费是后期消费能否企稳的关键；地产投 资增长依然较快，制造业投资增速随着产能利用率及经营效益增速的下降而明 显放缓，专项债新 政后基建投资节奏有望加快并稳定整体投资；以人民币计价 的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双承压，中美贸易摩擦具有长期性和 复杂性，对我国出口有一定负面影响但程度有限。我国工业生产放缓但新旧动 能持续转换，代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保 持较快增长；工业企业经营效益近期有所改善但较上年相比仍放缓明显，存在 经营风险上升的可能。房地产调控政策总基调不变，住房租赁市场发展机遇期 较好，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。我国区域发展计划 持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力 ，“长江经济带发 展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和 新的增长带正在形成。 国内经济增长压力加大的同时，我国各类宏观政策逆周期调节力度加大， 协同合力确保经济的稳定运行。我国积极财政政策加力提效，赤字率上调，减 税降费力度加大且在逐步落实，对稳增长及促进经济结构调整发挥积极作用； 地方政府债券发行提速和使用效率提升，专项债券可作为重大项目资本金使 用，隐性债务问责及防控机制更加完善，地方政府举债融资机制日益规范化、 透明化的同时债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度，央行持续降准并“精 准 滴灌”支持实体融资改善，在保持市场流动性合理充裕的同时疏通货币政策 传导渠道、降低实际利率水平。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完 善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标 融资收缩节奏放缓但方向未变，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底 线。人民币汇率虽有波动但幅度不大，汇率形成机制市场化改革有序推进，我 国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。 我国拟进一步新设自由贸易试验区，促进贸易和投资自由化便利化、缩减 外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金 融业对外开放稳步落实，我国 对外开放力度加大且节奏加快。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推 进，人民币跨境结算量仍保持较快增长，国际社会对人民币计价资产的配置规 模也在不断增长。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。 2019 年，“稳就业、稳金 融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要 目标。短期内虽然我国宏观经济增长压力加大，但在各类宏观政策协同合力下 将继续保持在目标区间内运行。从中长期看，随着我国对外开放水平的 不断提 高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经 济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时，在地缘政治、国际经 济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经 济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投 资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。 （2） 行业环境 2018 年，我国股权投资 行业 募集及投资金额均同比下降 ，行业在募资、 投资及退出方面头部聚集效应日益明显。金融、 互联网和 IT 为投资总额最高 的三大行业 。 市场对科技创新相关领域项目 关注度逐渐提升 。 退出方面， 201 8 年， A 股 IPO 仍执行严审核，股权投资基金退出案例同比下降。 201 8 年，随着国内经济结构调整、资管理财新规的落地及私募监管的进 一步加强，我国股权投资市场募集资金金额较上年下降明显， 单支基金平均募 资金额 较上年继续回落。 201 8 年，国内股权投资机构（包括天使、 VC 、 PE ） 新募集基金 3637 支，募集资金总额 13317.41 亿元 ，同比下降 2 5.56 % 。单支基 金平均募集规模 3.66 亿元，较上年继续下降 1.34 亿元。分基金类型来看，其 中成长基金设立数量为 2 376 支，占比 65.3 % ；创业 投资基金设立数量为 1014 支，占比 2 7 .9% ；并购基金、早期基金、房地产基金、基础设施基金设立数量 分别为 102 支、 6 6 支 、 4 7 支和 28 支，占比分别为 2 .8 % 、 1 .8 % 、 1 . 3 % 和 0.8 % 。 募资市场头部聚集效应日益明显。 2 018 年 ， 我国股权投资市场募集规模前 20 名的基金 ， 占全市场募资总量的 2 0 % ， 其中 ， VC 市场募集聚集效应更明显 ， 募集规模前 2 0 名基金占 VC 市场募集金额的 4 6 % 。 图表 3. 2006 - 2018 年股权投资基金募集情况（包括天使、 VC 、 PE ） 资料来源：清科研究中心 投资方面， 2018年，我国股权投资市场共发生投资10021起，涉及投资 金额合计1.08万亿元，同比下降分别为1.2%和10.9%，投资热度有所下降。 分投资类型来看，2018年，创业投资类投资案例数量3828起，投资金额为2370 亿元，占比22.0%；成长资本类投资案例数量4563起，投资金额为6394亿元， 占比59.4%；上市定增类投资案例数量137起，投资金额为1115.7亿元，占比 10.3%。此外，房地产投资、基础设施投资、不良债权投资、并购投资的投资 案例数量均较少，分别发生79、4、16、20起。 图表 4. 2 006 - 2018 年股权投资 基金 投资 情况 （包括天使、 VC 、 PE ） 资料来源：清科研究中心 从投资领域来看，2018年，投资数量最高的前三大行业依然为IT、互联 网、生物技术/医疗健康，三大行业投资总量占比52.9%。按投资金额来看， 2018年度投资总金额最高的前三大行业为金融、互联网和IT，三大行业投资 总金额占比43.6%。2018年，我国股权市场对科技创新相关领域1项目关注度 逐渐提升，相关投资案例数及投资金额逐年上涨。2018年，股权市场科技创 新领域投资案例共5250起，投资金额为3861.90亿元，占比为35.8%。 1 包括 ： IT 、 电信及增值业务 、 半导体 、 电子及光电设备 、 广播电视及数字电视 、 机械制造 、 清洁技术及生物技术 / 医疗健康 。 股权投资机构项目退出方式一般包括IPO、并购及股权转让等。退出渠道 的畅通性对创业投资机构投资收益的实现具有重要影响。2018年，A股IPO 仍执行严审核，投资企业境外上市同比大幅增加。2018年，股权投资基金退 出案例数量2657笔，较上年下降22.1%。其中IPO退出案例数量996笔，占 比37.5%；以并购方式退出案例共发生428起，较上年同比下降5.1%。私募股 权投资退出市场亦表现资金聚集效应。2018年我国股权投资市场被投企业IPO 账面退出金额前10名的机构占整个市场IPO账面退出总额的43%。 图表 5. 20 11 - 201 8 年股权投 资市场项目退出情况（包括 VC 、 PE ） 资料来源：清科研究中心 图表 6. 201 8 年股权投资市场（ PE ）项目退出方式分布 资料来源：清科研究中心 资管新规出台，私募股权投资行业面临募资难考验。私募股权投资行业监 管趋严、政策频出引导行业健康发展。2019年1月，科创板的推出成为行业 重大利好。 2018年4月27日，人民银行与银保监会、证监会、外汇局联合发布《关 于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“《资管新规》”）。 《资管新规》的出台主要影响创业投资基金和政府出资产业投资基金中有限合 伙（LP）社会资金的供给，导致私募股权投资机构陷入募资难的困境。具体来 看，公募资管产品及所有理财产品未来均无法投资以上两类基金；期限错配及 退出安排要求只有较长封闭期的部分资管产品可以投资以上两类基金；嵌套层 数限制级穿透监管要求使得此前多层嵌套规避监管投资以上两类基金的方式 不再可行；转型中资金也可能减少以上两类基金的资金供给。 在此背景下，私募股权投资机构开始将工作重心转向投后和风控，开始 精细化和专业化的管理。一方面，过去追风口的粗放式经营方式难以为继， 很多机构的投资领域在开始聚焦以获取深度的行业认知；另一方面，在当前 国内经济面临转型、各行业发展逐渐走向成熟的环境下，私募股权投资机构 的投后管理成为竞争中的重要一环。优质的投后管理能力能够提高机构综合 实力，从而提高机构募资能力和获取项目能力。持续对被投企业开展投后管 理能够改善机构退出情况，提高整体收益水平。 近年来，私募股权投资行业监管趋严，政策频出引导行业健康发展。2016 年，在证监会指导下，中国基金业协会先后出台了7个管理办法（募集行为、 登记备案、信息披露、投顾业务、托管业务、外包服务、从业资格）和2个 指引（内部控制、基金合同），初步建立了私募基金适度的监管框架，引导 了私募基金行业的规范运作。2017年8月30日国务院发布《私募投资基金管 理暂行条例（征求意见稿）》，进一步重申明确了证监会及基金业协会对私 募股权投资行业的监管职能，且国务院正式发布表明对私募行业的监管上升 至行政法规层面。2018年，私募股权投资行业政策频出，自律规则体系逐渐 建立。 图表 7. 2016 年以来私募股权投资行业监管政策梳理 时间 文件 主要内容 2016.2 《私募投资基金管理人内部控制指引》 主要从私募基金管理人内部控制的目标与原则、内部环境、风险评估、 控制活动、信息与沟通及内部监督等方面的制度建设进行自律管理， 构 成了私募基金管理人内部控制的自律监管框架。 2016.2 《私募投资基金信息披露管理办法》 规定私募基金管理人除了向投资者披露信息，还应当通过中国基金业 协会指定的私募基金信息披露备份平台报送信息，不得公开披露或变 相公开披露基金信息。私募基金至少每季度向投资者披露一次，但是 单只管理规模金额达到 5000 万元以上的私募证券投资基金至少每月 向投资者披露一次。 2016.2 《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事 项的公告》 从取消私募基金管理人登记证明、加强信息报送、法律意见书、高管 人员资质要求等四个方面加强规 范私募基金管理人登记相关事项。 2016.4 《私募投资基金募集行为管理办法》 募集行为需要履行的募集流程： (1) 基本信息宣传 ;(2) 特定对象确 定 ;(3) 投资者适当性匹配 ;(4) 私募基金推介 ;(5) 基金风险揭示 ;(6) 合格 投资者确认 ;(7) 基金合同的签署 ;(8) 投资冷静期 ;(9) 回访确认。 2016.4 《私募投资基金合同指引》 1 - 3 号 分契约型、公司型、合伙型三种形式对相关合同做出了规范指引。 2016.11 《私募投资基金信息披露内容与格式指引 2 号》 私募基金管理人定期、定向给私募基金投资者披露私 募股权（含创业） 投资基金相关运作情况的指引。 2016.11 《私募投资基金服务业务管理办法（试行）（征 求意见稿）》 明确了私募基金服务机构与私募基金管理人的法律关系，提出各类业 务的职责边界和自律管理要求，重点规范份额登记、估值核算、信息 技术系统服务等三项业务，针对不同服务业务提出了基本的登记要 求，完善了自律管理措施，并引入服务机构的退出机制。 2017.3 《私募投资基金服务业务管理办法 ( 试行 ) 》 2017. 8 《 私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》 进一步重申明确了证监会及基金业协会对私募股 权投资行业的监管 职能，而私募股权股权投资行业的发展职能更多由发改委承担和牵头 2017.12 《私募基金管理人登记须知》 明确了私募基金登记备案的监管要求及规范标准 2018.1 《私募投资基金备案须知》 基金业协会明确规定标的为借贷性质、间接从事借贷活动和变相从事 上述活动的三类不符合 “ 投资 ” 本质私募基金，不属于私募基金范围， 自 2018 年 2 月 12 日起，不予备案 2018.3 《私募投资基金非上市股权投资估值指引（试 行）》 由中基协发布，主要包括总则、估值原则、估值方法三部分内容，对 于私募基金非上市股权 投资的估值相关做了详细说明和规定。 2018.12 新版《私募基金管理人登记须知》 更新了公司股权结构、实际控制人要点、从业人员 / 高管和关联方等 几个要点，并明确了中止办理和不予登记情形。 资料来源：公开信息，新世纪评级整理 2019年1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在 上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》，2019年1月30日， 证监会正式发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，标志着 我国科创板重磅落地。科创板的推出对于目前面临退出难的私募股权投资机构 是极大利好，并正面引导私募股权投资机构对科创企业的价值投资，从而有利 于股权投资市场的良性发展。 （3） 区域经济环境 广东省经济实力雄厚，产业转型升级步伐全国领先，产业结构更趋高级化。 受益于地缘优势以及政策支持，广东省经济外向度高，民营经济活跃；消费和 投资已成为地区经济增长的主要驱动力。广东省是未来深化改革开放的排头 兵，粤港澳大湾区建设将为广东省经济发展创造新契机，区域发展潜力可期。 广东省地处中国大陆南部，东邻福建，北接江西、湖南，西连广西，南临 南海，珠江口东西两侧分别与香港、澳门特别行政区接壤，西南部雷州半岛隔 琼州海 峡与海南省相望，全省土地面积 17.97 万平方千米，占全国的 1.87% 。 广东省下辖广州市和深圳市 2 个副省级市，以及佛山市等 19 个地级市。得益 于地区经济较为发达，广东省具有较强的人口导入能力。截至 2017 年末，全 省常住人口 1.1 3 亿人， 居全国首位 。 作为南部沿海省份，广东省拥有丰富的海洋资源以及发达的内陆水系。海 洋资源方面，广东省海岸线长，海洋生物品类丰富，可供海水养殖面积广阔， 是全国著名的海洋水产大省；沿海拥有众多优良的港口资源，广州港、深圳港、 汕头港和湛江港成为国内对外交通和贸易的重要通道。内陆水系方面， 广东省 内河流众多，以珠江流域（东江、西江、北江和珠江三角洲）及独流入海的韩 江流域和粤东沿海、粤西沿海诸河为主。 依托资源优势及政策红利，广东省区域经济得到快速发展，目前经济体量 已稳居全国各省市之首，且经济增速维持在中高速增长区间，经济抗跌性强， 对全国经济增长具有明显的“稳定器”作用。 2016 - 2018 年，广东省地区生产 总值分别为 8.07 万亿元、 8.97 万亿元和 9.73 万亿元，占国内生产总值的比重 分别为 10.85% 、 10.93% 和 10.80% ；同期，全省地区生产总值增速分别为 7.5% 、 7.5% 和 6.8% ，分别 高于全国平均增速 0.8 个百分点、 0.6 个百分点和 0.2 个百 分点。 近年来，广东省产业结构逐步转型升级，自 2015 年第三产业增加值占比 首次超过第二产业以来，全省“三二一”产业结构逐年显著，第三产业成为经 济增长的主要驱动力。 2018 年，广东省第一产业增加值为 3831.44 亿元，同 比增长 4.2% ；第二产业增加值 40695.15 亿元，同比增长 5.9% ；第三产业增加 值为 52751.18 亿元，同比增长 7.8% 。三次产业结构由 2016 年的 4.4:43.5:52.1 调整为 2018 年的 4.0:41.8:54.2 ，第三产业 增加值对地区生产总值增长的贡献率 达 54.2% ，较上年提升 0.6 个百分点。 从经济特征看，民营经济是推动广东省经济增长的主力军， 2018 年全省 民营经济增加值同比增长 7.3% ，占地区生产总值比重为 54.1% ，较上年提高 0.3 个百分点，民营经济保持领先地位。近年来，广东省加快科技创新平台体 系 建设，出台大众创业万众创新实施意见，完善中 小微 企业和重点领域的投融 资机制，进一步放宽市场准入门槛，多渠道促进民营经济投资，为民营经济发 展提供了良好的制度及政策环境，经济内生动力不断增强。 从产业发展规划看，广东省将逐步以创新 驱动替代投资驱动，将创新驱动 作为经济发展的“第一动力”，进一步加快推进产业结构调整，提升产业竞争 力。在现代产业体系建设方面，大力发展智能制造装备、海洋工程装备、轨道 交通、航空制造、卫星及应用等先进制造业；战略性新兴产业方面，加快培育 高端新型电子信息、新能源汽车、 LED 、生物等领域重大产业集聚项目；在现 代服务业方面，大力发展金融服务、现代物流、科技服务、工业设计、文化创 意、专业服务等生产性服务业。 从区域发展战略规划看， 2015 年 4 月中国（广 东）自由贸易试验区正式挂牌，自贸试验区建设有助于广东省加强与“一带一 路”沿线国家和地区的经贸合作以及推进粤港澳深度融合。 2017 年，广东省 “一带一路”沿线国家进出口额为 15032.2 亿元，同比增长 14.9% ，其已成为 “一带一路”建设的重要载体。此外，自 2017 年 7 月《深化粤港澳合作推进 大湾区建设框架协议》签署以来，定位为世界级城市群的粤港澳大湾区建设加 快推进；粤港澳大湾区将通过基础设施的互联互通，培育利益共享的产业价值 链，共建金融核心圈，打造全球创新高地，引领区域开放合作模式创新与发展 动能转换。随着上述战略规划的实施推进，广东省有望形成新一轮对外开放格 局，有助于提升区域产业 结构及质量，区域发展潜力可期 广州市作为珠江三角洲地区的核心城市之一，近年来借助国家对外开放政 策及其特殊的区位优势，地区生产总值和地方财政实力位于全国前列。 广州市作为珠江三角洲地区的核心城市，近年来借助国家对外开放等一系 列优惠政策，以及毗邻港澳的特殊区位优势，实现了社会经济的持续快速发展， 目前已成为我国重要的经济中心区域。根据广州市国民经济与社会发展统计公 报统计， 201 8 年，广州市实现地区生产总值 22859.35 亿元 ， 按可比价格计算 ， 较上年增长 6.2 % ， 低 于全国平均增速 0. 4 个百分点。 2018 年， 广州 市人 均 地 区生产总值 达到 155491 元，按平均汇率折算为 23497 美元。 广州市产业结构近几年持续向“二、三”产业并重、“一、二、三”产业 共同发展的方向调整优化。 201 8 年， 广州市 第一产业增加值 223.44 亿元， 增 长 2.5 % ；第二产业增加值 6234.07 亿元，增长 5.4 % ；第三产业增加值 16401.84 亿元，增长 6.6 % 。第一、二、三次产业增加值的比例为 0.98 ： 27.27 ： 71.75 。 第二、三 产业对经济增长的贡献率分别为 26.6 % 和 73.0 % 。 2 018 年，广州市全年实现 工业增加值 5621.73 亿元，同比上年增 长 5.5% 。 全年规模以上汽车制造业、电子产品制造业和石油化工制造业三大支柱产业工 业总产值增长 4.0 % ，占全市规模以上工业总产值的比重 55.5 % 。其中，汽车 制造业和电子产品制造业分别增长 6.1 % 和 2.8 % ， 石油化工制造业下降 0.2 % 。 图表 8. 广州市主要经济指标与居民收入水平情况 201 6 年 201 7 年 201 8 年 金额 增幅（ % ） 金额 增幅（ % ） 金额 增幅（ % ） 地区生产总值（亿元） 19610.94 8.2 21503.15 7.0 22859.35 6.2 第一产业增加值（亿元） 240.04 -0.2 233.49 -1.0 223.44 2.5 第二产业增加值（亿元） 5925.87 6.0 6015.29 4.7 6234.07 5.4 第三产业增加值（亿元） 13445.03 9.4 15254.37 8.2 16401.84 6.6 规模以上工业增加值（亿元） 4877.85 6.5 4394.51 -9.91 5621.73 5.5 全社会固定资产投资（亿元） 5703.59 8.0 5919.83 5.7 5938.40 8.2 其中：房地产开发投资（亿元） 2540.85 18.9 2702.89 6.4 2701.93 6.4 社会消费品零售总额（亿元） 8706.49 9.0 9402.59 8.0 9256.19 7.6 外贸进出口总额（亿美元） 8566.92 3.1 9714.36 13.7 9810.15 1.0 城市居民人均可支配收入（元） 50940.7 9.0 55400 8.8 59982.1 8.3 农村居民人均纯收入（元） 21448.6 11.0 23484 9.5 26020.1 10.8 资料来源：广 州市 国民经济与社会发展统计公报 201 8 年，广州市企业盈利增速有所放缓，全年 规模以上工业企业实现利 税总额 2284.12 亿元，增长 3.8 % ；实现利润总额 1399.47 亿元，增长 7.9 % 。 亏损企业亏损额 上升 29.8 % ；企业亏损面 19.1 % ， 上升 5.8 个百分点。 从金融业看， 2 018 年末 ，广州市 全部金融机构本外币各项存款余额 54788.09 亿元，比年初增加 3419.06 亿元。全部金融机构本外币各项贷款余 额 40749.32 亿元，增加 6512.49 亿元。 2 018 年末 ， 全市共有 境内 上市公司 98 家， 比上年末 增长 1.0 % ， 市价总值 11230.95 亿元， 比上年末下降 30.4% 。 2 018 年 上市公司通过证券市场筹集资金 1309.76 亿元， 同比下降 9.9 % ，其中首次 公开发行上市（ IPO ） 1 家 ，共计筹资人民币 2.96 亿元。证券公司 3 家，全 年实现营业收入 119.42 亿元，净利润 39.21 亿元， 同比 分别 下降 25.8 % 和 40.2 % 。 总体来看，广州市作为我国改革开放的前沿城市，其经济总量位居全国省 会以上城市前列。随着地区经济稳步发展和财政实力的增强，可为广州市产业 结构转型升级提供较有力的资金保障。 2. 业务运营 该公司已形成 城市发展投资、其 他 政策性投资、私募股权投资和风险投资 四 大业务板块持续发展，业务规模稳步提升。在广州市政府支持下，公司政策 性投资业务有序开展，基金投资项目规模实现较快增长，部分项目已完成退出。 公司私募股权投资基金业务主要由 PE 、定向增发为主， 2017 年以来，随着资 金的逐步到位， 上述 基金规模大幅增长，其中定向增发业务涨幅明显，主要系 公司新增广汽集团三年期定增项目所致 。 2018 年，受资本市场风险上升、证 券市场减持新规施行等因素影响，私募股权投资业务 增速放缓。 公司风险投资 业务运营时间较长，已有部分项目实现退出。 （1） 城市发展业务及其他 政策性业务 该公司 城市发展业务及其他政策性业务主要系公司作为接受或委托管理 广州市 财政资金的机构， 通过 发起设立基金或直接投资方式，发挥财政资金的 杠杆效应和引领作用，引导社会资本投向符合全市经济发展战略规划的相关领 域。 从业务结构来看，该公司政策性投资业务 主要包括对城市发展基金和广州 市战略性主导产业发展资金（以下简称 “ 产业发展资金 ” ）的运营，经营主体 分 别 为三级子公司广州市城发投资基金管理有限公司 2（以下简称 “ 城发基金 ” ） 和二级子公司广州新兴产业发展基金管理有限公司（以下简称“新兴产业基 金”）。其中，城市发展基金 主要为对广州国寿和广州新华 2 支 基金 的设立和管 理；新兴产业基金对产业发展资金的运营主要包括产业引导基金、创业投资基 金、直投资金、孵化基金、国投创合基金和新兴引导基金等。此外，公司于 2015 年 12 月成立广州市工业转型升级发展基金有限公司（以下简称“广州工 业基金”），围绕广州市工业转型升级需求发起设立政策性工业基金。 2 017 年 ， 公司下属二级子公司广州国创基金投资控股有限公司（以下简称“ 广州 国创基 金 ”）作为出资平台，代表广州市政府认购 国新央企基金 LP 份额。 2 018 年 以 来 ，公司 新 增 工业 2 025 基金 和种业发展基金两支 政 策性投资 基金 ， 其中，工 业 2 025 基金 由公司 作为广州市“中国制造 2 025 ”产业发展资金的受托管理机 构，在广州市工信委的指导下 重点 围绕 广州“中国制造 2025 ” 的 主要产业领 域 ， 采用母子基金的 形 式 进行投资 ；种业基金 由广州市农业农村局设立， 通过 母基金选择优秀股权投资类 机构 合作，围绕种业和涉种行业领域共同发起设立 子基金进行投资。 2 城发基金为该公司二级子公司广泰咨询的全资子公司。 图表 9. 广州产业基金政策性投资业务概况 业务类型 运营主体 项目分类 运作模式 盈利方式 城市发展基金 城发基金 国寿城市发展基金 广州市政府通过城发基金向两支基金分别出资 60 亿元认购普通合伙 人（以 下简称 “GP” ）份额；两家保险机构分别出资 140 亿元认购有限 合伙人（以下简称 “LP” ）份额，并由市属国企、商业银行等提供增信， 存续期均为 12 年 管理费及收益 分成 新华城市发展基金 产业发展资金 3 新兴产业基金 产业引导基金 产业引导基金与社会资本 1:4 以上的比例发起设立子基金，由公司受 托管理。每只子基金募集资金总额不得低于 5000 万元；产业引导基 金出资额不得高于 2 亿元。从投资区域来看，产业引导基金子基金在 广州地区的项目不得低于子基金规模的 50% ，且在广州市战略性主导 产业领域投资额原则上不低于子基 金规模的 60% 分红 创业投资基金 引入其他社会资本认购 LP 份额，专业基金管理机构做 GP ，创投引导 资金配套出资受扶持的项目，公司受托管理。创业投资基金子基金在 广州市创新型企业投资额原则上不低于子基金规模的 60% 管理费 直投资金 股权投资方式，公司受托管理。直投资金出资额占被投企业的股份原 则上不超过被投企业总股本的 50% ，且不为第一大股东或实际控制人 管理费及退出 奖励 孵化基金 与行业领先企业或专业孵化器按照 1:1.5 的比例共同出资设立，投资 于广州市战略性新兴产业专业孵化器内的初创期、早中 期企业的创业 投资基金，公司受托管理。从投资区域来看，孵化基金投资于专业孵 化器内企业的资金比例不低于基金规模的 80% 管理费 国投创合基金 通过母基金的方式，与国内外优秀股权投资管理机构合作发起设立子 基金，引导基金按照不低于广州市政府出资额度的 6 倍进行出资，相 关创业基金需在广州市设立，公司代表广州市政府出资，并受托管理。 投资方式包括基金投资和股权投资（含创业投资），其中基金投资不 低于基金规模的 80% ，股权投资不超过基金规模的 20% 。基金按照先 回本后分利的原则，按照合伙协议约定分配，基金按照市场化方式退 出 管理费 新兴引导基金 新兴引导基金与社会资本 1:4 以上的比例发起设立子基金，由公司受 托管理。每只子基金募集资金总额不得低于 5000 万元人民币；引导 基金出资额不得高于 2 亿元人民币。 工业 2 025 基金 工业发展基金通过与国内外知名龙头企业或园区运营商共同发起设 立子基金，并按不低于 4 倍的杠杆比例吸引其他资本放大。子基金将 围绕工业和信息化领域，特别是广州 “ 中国制造 2025” 重点产业领域进 行投资，子基金在广州行政区域的投资额原则上不低于发展基金对子 基金出资额的 2 倍 管理费 种业发展基金 种业基金 可采取项目直投和母子基金方式进行投资，直投的投资总额 不得超过种业基金资产总值的 30% ，设立 子基金吸引社会资本出资不 低于母基金出资额的 2 倍 管理费 工业基金 广州工业基金 -- 通过母基金的方式，与国内外优秀股权投资管理机构合作，按照工业 基金与社会资本 1:3 的比例发起设立子基金，子基金必须全部投资于 注册地在广州市的企业。工业基金子基金原则上全部投资于注册地在 广州市的企业，对于注册地在广州市的国有大型企业或上市公司牵头 设立的产业链并购重组子基金可适当放宽投资范围，但投资于广州市 范围内注册企业的投资金额比例不应 低于 60% 分红及转让超 额部分 国创基金 广州国创基金 -- 国创基金主要用于投资国新央企基金，国新央企基金由中国国新控股 有限责任公司作为主发起人，联合广州市政府、浦发银行共同发起设 立，基金总规模 1500 亿元，首期 501 亿元，计划 3 - 5 年完成投资，存 续期为 10 年，投资期 5 年，退出期 5 年，各可延长 1 年。 广州国创作为出资平台，代表广州市政府认购国新央企基金 100 亿元 的 LP 份额，国新基金管理公司担任 GP 。 分红 3 公 司根据《印发广州市战略性主导产业发展 资金管理暂行办法的通知》 ( 穗府 [2012]7 号 ) 、《广 州市战略性主导产业发展资金管理暂行办法（ 2014 年修订）》等文件设立了产业发展资金，公 司主要负责股权投资部分，投资方式包括设立产业引导基金、创业投资基金和以股权投资。 资料来源：广州产业基金 截至 201 9 年 3 月 末，该公司政策性投资业务已发起设立各类基金 54 支， 已 落 地 基金管理规模 466.82 亿元 ，其中政府出资额 为 1 59 .00 亿元 。具体来看， 城市发展基金已设立基金 2 支，已 落地 基金管理规模 400.00 亿元；公司参股 产业引导子基金 5 支，子基金已 落地 基金管理规模 16.00 亿元；创业投资基金 2 支，已 落地 基金管理规模 0 .65 亿元；直投资金受托管理基金 2 支， 已 落地 基 金管理规模 0.29 亿元 ；国投创合基金子基金 已 落地 基金管理规模 3 .00 亿元； 新兴引导基金设立子基金 2 3 支，已 落地 基金管理规模 8. 18 亿元 ； 工业 2 025 基金受托管理基金 1 支，已落地基金管理规模 1 .88 亿元；种业基金受托管理 基 金 1 支，已落地基金管理规模 0 .20 亿元； 工业基金设立子基金 1 5 支， 已 落 地 基金管理规模 8.00 亿元；国创基金设立子基金 2 支， 已 落地 基金管理规模 30 .50 亿元。 图表 10. 截至 201 9 年 3 月 末公司政策性投资管理基金概况 4 4 表格中对已投资项目的统计全部为存续基金和项目的情况，不包含已退出基金和已退出项目 。 5 城市发展基金的已落地基金管理规模包含社会资本；其他基金均不包含社会资本。 6 两支基金系国创基金设立的子基金。 7 30.50 为注册资本金， 1 5.50 亿元为公司自有资金， 15.00 亿元为政府出资。 项目 基金数量 （支） 已落地基金管 理规模 （亿元） 5 政府出资额 （亿元） 委托方 / 出资方 已完成投资额（亿 元） 在投资项目数量 （个） 城市发展基金 2 400.00 120.00 广州市政府 334.12 17 产业引导基金 5 16.00 16.00 广州市发展和改革 委员会 8.54 44 创 业投资基金 2 0.65 - 广州市发展和改革 委员会 2.80 23 直投资金 6 2 0.29 - 广州市发展和改革 委员会 0. 29 2 国投创合基金 1 3.00 - 广州市发展和改革 委员会 45.22 64 新兴引导基金 23 8.18 -- 广州市发展和改革 委员会 9.99 4 5 工业 2 025 基金 1 1.88 -- 广州市工业和信息 化局 2 .53 2 种业发展基金 1 0.2 -- 广州市农业农村局 0 .76 2 工业基金 15 8.00 8.00 广州市工信委 4.74 8 国创基金 2 6 30.50 7 15.00 广州市国资委 24.24 16 合计 54 466.82 159.00 -- 432.47 223 资料来源：广州产业基金 从投资方向来看， 政策性投资基金主要投向包括两类：一是城市更新（扩 容提质、新区建设、棚户区改造）、城市产业（主导型、创新型、战略性新兴 产业及产业园区、产业生态建设）、城市生活（安居工程、医疗卫生工程、垃 圾处理工程、消费升级）、城市动力（能源、交通物流、供水供电）四个板块， 项目主要涉及城市基础设施建设、新一代科技孵化器建设及南沙自贸区发展相 关的领域 ； 二 是 IPO 基石投资、锚定投资等非城市建设相关板块，主要涉及国 企混合所有制改革，大力支持国企并购、转型、扩张、发展混合所有制，推动 国有资本流动。 产业发展资金主要投向广州市 战略性主导产业 和战略新兴产 业。工业基金 须全部投资于 广州市内的 制造业、信息 产业 、生产性服务业 转型 升级 领域 。 工业 2 025 基金 将围绕工业和信息化领域，特别是广州 “ 中国制造 2025” 重点产业领域进行投资 。 种业基金 主要投资于种业 及 涉种行业领域。 国 创 基金 主要围绕新材料、先进制造、新一代信息技术、人工智能、生物医药、 清洁能源等前沿领域进行产业孵化和投资布局。 从资金投放情况来看， 截至 201 9 年 3 月 末， 该 公司 政策性投资基金业务 已完成投资额 432.47 亿元，已投资项目数量 223 个。其中， 城市发展基金 在 投 城市建设类项目 9 个，投资金额 291.7 7 亿元 ，投资 项目包括 梅州帮扶基金、 南沙港铁路项目 、城投项目、交投项目 等 ；非城市建设类项目 8 个，投资金额 42.3 5 亿元，投资项目包括 中环股份非公开发行 A 股股票认购项目、 中国广核 电力股份 H 股 IPO 基石投资项目 、 珠江钢琴 A 股定增项目、联想控股 H 股 IPO 投资项目 等。 其他政策性业务方面 ， 截至 2019 年 3 月 末， 该公司产业发展资金在投项 目 1 78 个，投资规模合计 6 9.59 亿元。其中，产业引导基金 子基金 在投 项目 44 个，投资规模 8.54 亿元 ；创业投资基金在 投项目 2 3 个，在投规模 2. 80 亿元； 直投资金已完成 2 家企业的股权投资，投资金额总计 0.29 亿元 ，投创合基金 已投项目 64 个，完成投资额 45.22 亿元；新兴引导基金已 投资项目 45 个 ，完 成投资额 9.99 亿元， 工业 2025 基金已投项目 2 个，完成投资额 2.53 亿元。种 业基金已投项目 2 个，完成投资额 0.76 亿元。工业基金已完成投资项目 8 个， 已完成投资额 4.74 亿元。国创基金已完成投资项目 16 个，已完成投资额 2 1.24（未完）  |