泸州老窖:2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
原标题:泸州老窖:2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 泸州老窖股份有限公司（以下简称 “ 泸州老窖 ” 或 “ 公司 ” ）前身为泸州老窖酒厂，始建于 1 950 年 3 月， 193 年 9 月经四川省经济体制改革委员会川体 改（ 193 ） 105 号文批准，由泸州老窖酒厂以其经 营性资产独家发起以募集方式设立的股份有限公 司。 193 年 10 月，公司经四川省人民政府川府函 （ 193 ） 673 号文和中国证券监督管理委员会证监 发审字（ 193 ） 108 号文批准公开发行股票，并于 194 年 5 月在深圳证券交易所挂牌交易，股票代码 为 “0568” 。 后经股权分置改革、定增和出售股票， 泸州市国有资产监督管理委员会（以下简称 “ 泸州 市国资委 ” ）持股比例由 69.56% 降至 53.32% 。 208 年公司以 资本公积和未分配利润转增股 本 ，总股本 增至 13.94 亿股， 泸州市国资委持股比例不变。 209 年经国务院国有资产管理委员会批准，泸州市国资 委将其持有公司 41.60% 的 股份 无偿划转给旗下全 资公司泸州老窖集团有限责任公司（以下简称 “ 老 窖集团 ” ）和泸州市兴泸投资集团有限公司（实际 控制人为泸州市国资委，为老窖集团一致行动人， 以下简称 “ 兴泸集团 ” ） ，至此，老窖集团、兴泸集团 和泸州市国资委的持股比例分别为 21.52% 、 20.08% 和 11.92% ， 老窖集团成为公司第一大股东。 2012 年和 2013 年公司通过股票股权激励计划两次 行权 后 股本 增至 14.02 亿股。 2014 年和 2016 年 泸州市 国资委 进行两次股权无偿划转， 将其所持有 的共计 8 ,108.83 万股和 8 ,40 .0 万股分别无偿划转给老窖 集团和兴泸集团 ，泸州市国资委持股比例降至 0.08% 。 2017 年 2 月 老窖集团将其通过集中竞价 方 式在二级市场购买的 泸州老窖 13,137,10 股 份 转让 与其全资子公司四川金舵投资有限责任公司 （以下 简称 “ 金舵投资 ” ） ，金 舵投资 于 2 017 年至 2 018 年间 将 上述 股份在二级市场减持 完毕 。 2017 年 8 月，公 司 定增 增加股 本 6,250 万股， 实际 募集资金额 29.5 3 亿元 ， 资本公积增加 28.93 亿元。 截至 2019 年 3 月 末， 公司总股本为 14.65 亿股，其中老窖集团、兴 泸集团和泸州市国资委分别持有 26. 02 % 、 24.9% 和 0.08% 的 股份 ，公司控股东为老窖集团，实际 控制人为泸州市国资委。 泸州老窖是我国浓香型白酒的起源，拥有我国 建造最早、连续使用时间最长、保护最完整的窖池， 其酿造的 “ 国窖 1573” 成为中国白酒鉴赏标准级酒 品， “ 泸州 老窖特曲 ” 是中国古老的四大名酒 之一 。 2018 年公司白酒生产量 为 15.68 万吨，销售量 14.64 万吨，库存量 5.02 万吨， 具备良好的市场竞争力和 品牌 知名度。 截至2018年末，公司资产总额226.05亿元，资 产负债率24.25%，所有者权益（含少数股东权益） 171.24亿元；2018年公司实现营业总收入130.55亿 元，净利润35.10亿元，经营活动净现金流42.98亿 元。 截至2019年3月末，公司资产总额239.27亿元， 资产负债率21.61%，所有者权益（含少数股东权益） 187.56亿元；2019年一季度公司实现营业总收入 41.69亿元，净利润15.54亿元，经营活动净现金流 5.61亿元。 本 期 债券 概况 表 1 ：本 期 债券基本条款 基本条款 发行 主体 泸州老窖 股份有限公司 债券名称 泸州老窖 股份有限公司 201 9 年面向合格投资 者公开发行公司债券 （第一期） 发行规模 本期发行的规模为不超过人民币 25 亿元（含 25 亿元），发行人和主承销商将根据网下询价 情况，协商一致后决定最终发行规模。 债券期限 本期公司债券的期限为 5 年，附第 3 年末发行 人调整票面利率选择权及投资者回售选择权 。 债券利率 本期债券票面利率 为 固定利率 ，本期债券票面 利率将根据网下询价簿记结果，由公司与簿记 管理人按照国家有关规定在利率询价区间内 确定。本期债 券票面利率采取单利按年计息， 不计复利。本期债券的票面利率在存续期内前 3 年固定不变；在存续期的第 3 年末，如发行 人行使调整票面利率选择权，未被回售部分的 债券票面利率为存续期内前 3 年票面利率加 / 减调整基点，在债券存续期后 2 年固定不变 。 偿还方式 本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年 支付一次，最后一期利息随本金一起支付 。 募集资金 用途 本期公司债券募集资金扣除发行费用后，将用 于酿酒工程技改项目（二期工程）、信息管理 系统智能化升级建设项目、黄舣酿酒基地窖池 密封装置购置项目及黄舣酿酒基地制曲配套 设备购置项目。 发行人将根据本期债券募集资 金的实际到位时间和项目资金需求，灵活安排 募投项目投资的具体事宜。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 行业概况 白酒在我国历史悠久，是我国传统文化的重要 组成部分和社会生活不可缺少的饮品。白酒是我国 特有的酒种，与白兰地、威士忌、伏特加、朗姆酒、 杜松子酒（又称金酒）等并列为世界六大蒸馏酒。 白酒按香型分类，可以分为酱香型（也叫茅香，以 茅台为代表）、浓香型（也叫泸香型，以泸州老窖 和五粮液为代表）、清香型（也叫汾香型，以汾酒 为代表）三大香型，还有兼香型（浓酱结合）、凤 香型（西凤 酒）等。三大香型白酒都以高粱为 主要 原料，麦曲为糖化发酵剂，经长时间发酵而成，最 后用 “ 甑 ” 蒸馏而成原酒，原酒经过长时间储存老熟， 勾兑调味成为出厂的产品。目前，浓香型白酒约占 全部白酒市场份额的 70% 。 图 1 ： 2 014 ~ 2018 年白酒指数走势 资料来源：广发证券发展研究中心 203~2012 年是我国白酒行业的黄金扩张 期 。 我国经济保持较快发展，居民收入稳步提升，加之 政务需求旺盛，推动中高端白酒 消费， 整体呈现量 价齐升的局面。在此期间，白酒行业 产量从 331 万 吨提升 至 1 , 153 万吨，收入规模从 545 亿元增长至 4 , 4 66 亿元。 在 十年白酒行业高速发展 后 ，行业泡 沫逐渐积累，高端白酒价格远高于居民消费能力， 且三公消费占高档酒收入的比例较高， 201 年底， 国家开始限制三公消费， 2012 年底，中央 “ 八项规 定 ” 出台更加严格的限制三公消费和公务用酒，白 酒行业步入深度调整期 。 2015 年开始， 经过两年的 深度调整，行业自身积累的弊病得以出清，渠道库 存得以清理，消费结构得以持续改善， 三公 消费占 比大幅缩减 。 与此同时， 伴随着国家经济的转型发 展，居民收入和消费能力逐步提升， 2016 年城镇居 民家庭人均可支配收入和农村居民人均现金收入 分别为 33,61 6 元和 12,363 元，分别同比增长 7.8% 和 8.2% 。 大众消费得以有效承接， 2016 年商务和 大众消费 占比分别为 55% 和 40% 。 消费需求支撑 行 业进入复苏期， 其中，高端白酒 多次提高出厂价， 终端销售情况向好，次高端紧随着 高端酒 采取谨慎 提价策略，通过放量抢占市场， 中端酒 则以放量为 主。 2016 年 白酒 行业总产量为 1,358.37 万 千升 ，同 比增长 3.23% 。 2 017 年 白酒市场以控量保价消化库 存为主 ， 全 行业产量 为 1,198.10 万千升 ， 同比下降 11.80% ， 同期全国规上白酒企业销售收 入 5 , 654. 42 亿元，同比增长 14.4 2% 。 在行业调整期渠道库存基 本出清后，随着终端需求回暖和渠道利润改善，行 业 将 进入加库存周期。 2 018 年 3~ 8 月，全国白酒产 量延续跌势， 9 月后产量缓慢回升，全年实现产量 8 71.20 万吨，同比下降 2 7.28 % 。 图 2 ： 2012 ~ 2018 年 全国白酒 总 产量 及增速 资料来源：国家统计局 消费升级带动 行业趋好 。 根据招商银行统计数 据显示，国内高净值人群持续增加，到目前为止国 内高净值人群已达 187 万人，同比增长 18.35% ，呈 持续扩容状态。其中， 资 产在 1 , 00 - 5 , 00 万 元 的高 净值人群占比最大，达 88.76% 。随着 中产阶级群体 的持续扩张，叠加家庭人均可支配收入 的持续稳定 增长，消费升级进一步 加速。高端和次高端白酒受 益于这一大环境的改善，相关消费具备客观的需求 支撑，市场容量有望进一步扩张。同时，根据尼尔 森最新研究数据显示，与以往概念里定位的高端白 酒消费者年龄段为 30 - 35 岁不同， 80 后开始成为高 端白酒消费的主流群体，白酒消费年龄层次开始年 轻化，其中 18 - 25 岁年龄段白酒消费者占比已接近 8% ，高端和次高端白酒消费具备可观的消费者梯度 支撑。 此外，在经历白酒行业深度调整 压抑 后消费 开始反弹，大众消费和商务消费成为行业主流，有 效地 承接了行业去政务化后留下的市场空间，白酒 市场需求也由金字塔型向纺锤型转变。 随着人们手 中可支配收入的持续增加，在满足生存等基本物质 条件外，人们 会争取更大程度地改善生活，生活理 念也将随之发生变化。人们 更加关注营 养 和 健康， “ 少喝酒、喝好酒 ” 成为一种共识。 为了满足消费者 市场变迁健康化的需求，白酒行业进入 “ 结构调整 持续创新增长 ” 的新常态， 各酒企重视产品创新， 培养健康、理性的白酒消费群体。 整个消费需求结 构更合理，从而支撑行业良好发展。 行业调整去库存后进入加库存周期。 2012 年之 前 白酒行业受投资和地产带动，加上 “ 三公消 费 ” 助 推， 在 201 年左右茅台五粮液价格上升，渠道库 存大量 囤积 ， 次高端白酒也处在持续加库存状态。 2012 年下半年 “ 限三公消费 ” 和 “ 酒驾入刑 ” 等政策推 出， 消费 需求受到较大影响，行业从 “ 卖方市场 ” 转 向 “ 买方市场 ” ，渠道堆积的库存 加剧了 各酒企 销售 压力 。 2013 - 2014 年整个高端和次高端白酒企业基 本处于去库存状态。 2015 年渠道库存基本出清，得 以合理化，高端和次高端白酒回暖并重新开启上升 通道。随着消费的持续升级，终端需求开始增加。 各家酒企开始通过控量保价等手段理顺渠道价格， 以前价格倒挂的产品 逐渐实现了顺价，经销商 的渠 道利润亦得到了有效改善， 2017 年 行业进入加库存 周期 ，全年白酒产销率为 97.8% ，白酒期末库存比 年初增加了 7.2% 。 2018 年，中国白酒产销率为 99.3% ，同比增加了 1.5 个百分点，期末库存比年初 减少 3.6% 。 图 3 ： 2017.3 ~ 2018 年 全国白酒 产销率及期末库存比 单位： % 资料来源：国家统计局 品牌集中度提升，行业复苏呈结构性分化。 随 着人民生活水平的持续改善和消费理念的转变，兼 具 “ 面子 ” 和 “ 里子 ” 的全国名优酒和地方强势品牌更 加受到消费者的青睐，品牌开始向全国名优酒和地 方强势品牌集中。 一线高端白 酒基本以 “ 飞天茅台 ” 、 五粮液和 “ 国窖 1573 ” 为主，二线次高端白酒基本以 剑南春、水井坊、洋河、汾酒、沱牌舍得和酒鬼酒 等品牌为主， 地方强势品牌白酒基本以各地方龙头 企业构成，包括古井贡酒、口子窖等 。 在此轮行业 调整中， 高 产品质驱动下的高品牌影响力的酒企 优势明显 。从目前情况来看行业的分化趋势非常明 显，强者恒强、弱者愈弱已是 行业常态，具有较高 品牌影响力的酒企抗风险能力强，也 易调整恢复 并 具有业绩增长的持续性， 高端、次高端和部分地方 强势品牌白酒业绩持续趋好并呈加速增长状态。其 中一线白酒业绩持续加快， 贵州 茅台 201 8 年营 业 收入和归母净利润分别同比增长 26. 4 9 % 和 30.0 % ， 增长势头强劲。次高端白酒因前期行业调整后的低 基数和行业景气度的持续改善业绩呈爆发式增长 势头。而三线白酒却呈现出分化趋势， 口子窖、今 世缘等 地方强势品牌因长期深耕大本营市场，保持 了相对较好增长势头。 各 名酒 企业 业绩增速 普遍 快 于行业整体业绩增速，品牌 逐渐 向名优酒集中，行 业复苏呈结构性分化。 价格方面，白酒行业进入门槛较低，业内企业 数量庞大。但高档酒进入门槛相对较高，以茅台、 五粮液和泸州老 窖为代表的少数兼具品牌、质量、 历史文化底蕴的白酒生产企业占据了高端白酒的 绝大多数市场份额。随着消费者理念的成熟以及食 品安全意识的增强，白酒行业呈现出向品牌企业集 中的趋势 ， 在这种背景下，一线白酒及区域品牌优 势突出的二线白酒定价权很强，在产业链中处于强 势地位。在市场行情火爆时，掌控了价格话语权的 白酒企业忽略了消费市场需求的变化，一再地通过 “ 增产 - 提价 ” 的简单方式获取了超额利润。白酒企业 在获取高额利润动力的驱使下，将中高端白酒作为 其主要投入对象。茅台、五粮液、泸州老窖、洋河 、 汾酒、郎酒、水井坊、沱牌舍得等知名酒企 在过去 几年都把销售重点放在中高端白酒上，这些白酒企 业在获得实质性利益的同 时，也直接促成了行业价 格水平的虚高。但 2012 年下半年以后，受到政府 严格控制 “ 三公 ” 经费的 影响，以政商宴请为主要用 途的中高端白酒需求下滑 虽白酒公款消费方面受 到抑制， 但 近年来我国居民消费升级趋势较为强 烈，个人对于高端白酒的需求和消费的增加已一定 程度上消除了三公消费限制带来的负面影响 。此 外，在白酒行业深度调整后，无论是企业库存还是 渠道库存都得到一定程度的释放，渠道供需关系达 到了新的平衡点， 茅台、五粮液和泸州老窖都陆续 对其高端产品进行提价或提价准备 ，截至 2 019 年 2 月 1 日 ， “ 飞天茅台 ” （ 5 3 度） 5 00 ml 和五粮液 （ 5 2 度） 5 00 ml 最新零售价分别为 1 , 49 元 / 瓶和 1 , 016 元 / 瓶 ， 未来高端白酒价格将 维持强势 。 总体来看，白酒作为我国特有的酒品，拥有广 大的消费人群，市场基础较为坚实。 经过深度调整 后 ， 白酒消费逐渐回归大众消费， 消费需求逐渐年 轻化 、 健康化 ，而且 消费升级带动了大众对于 名优 酒的消费需求 ， 行业品牌集中度提升 ，并在去库存 后进入量价齐升 的加库存周期 ， 2016 年 以来 各大 高 端白酒 先后上调出厂价 ，白酒行业逐步复苏，高端 白酒市场也开始回暖。 行业政策 白酒行业的主管部门是国家发改委以及地方 各级人民政府相应的职能部门。白酒 行业的全国性 行业自律组织为中国酿酒工业协会白酒分会和中 国食品工业协会白酒专业委员会。白酒行业属于酿 酒食品工业。为保障食品安全，实现绿色生态和循 环经济发展，扩大内需，增强消费，我国先后出台 了一系列影响行业发展方向的政策措施。 表 2 ：影响白 酒行业的相关政策 时间 政策 内容或影响 201.12 食品工业“十二 五”发展规划 鼓励白酒行业通过改造升级，加 快淘汰落后产能，优化产品结构， 完善质量保障体系，提高产品质 量安全水平 2012.2 西部大开发 “十 二五”规划 明确提出在西部地区推动酿酒、 制糖等食品加工业发展，着力打 造贵州遵义和四川宜宾、泸州白 酒“金三角”生产基地 2012.3 国务院召开第五 次廉政工作会议 提出要严格控制“三公”经费，禁 止用公款购买香烟、高端酒和礼 品 2012.4 国务院常务会议 对2012年中央部委“三公经费”的 公开做出了更为严格的要求 2012.12 中共中央政治局 会议 审议通过了中央政治局关于改进 工作作风、密切联系群众的八项 规定 2013.11 关于进一步加强 白酒质量安全监 督管理工作的通 知 严格落实白酒生产企业责任主 体，从源头保障白酒质量安全， 着重强调了对塑化剂污染物的控 制措施，严禁使用非食品原料生 产白酒，严禁超范围使用食品添 加剂 2016.4 中国酒业“十三 五”发展指导意 见 预计到2020年，酿酒产业预计实 现总产量8,960万千升（含酒精及 白、啤、葡、黄、其他酒等六个 子行业），比2015年7,370.06万千 升增长21.57%，年均复合增长 3.98% 2017.1 关于促进食品工 业健康发展的指 导意见 优化产业结构，促进转型升级、 强化创新驱动，加快“两化”融合 2017.9 关于推进白酒产 业供给侧结构性 改革加快转型升 级的指导意见 鼓励和支持白酒企业开展技术创 新、工艺创新和产品创新，加强 关键技术及设备研发，推动企业 实施机械化、智能化、信息化改 造 2018.1 国家发展改革委 价监局《关于召 开白酒行业价格 法规政策提醒告 诫会》 引导和推动白酒生产流通企业守 法经营，维护市场价格秩序，营 造公平竞争环境，促进白酒行业 持续健康发展 2019.4 关于就《产业结 构调整指导目录 （2019年本，征 求意见稿）》公 开征求意见的公 告 征求意见稿第二类限制类中列明 白酒生产线，但是备注“白酒优势 产区除外”，表明了国家相关部门 对名优白酒的发展给予积极支持 的态度，利于白酒优势产区的发 展 资料来源： 公开资料，中诚信证评整理 受行业政策的影响，部分规模较小的白酒生产 企业面临淘汰，行业规模进一步集中，名优白酒生 产企业的规模优势和品牌优势进一步增强。同时， 由于国家产业政策 淘汰落后产能 限制了新增产能， 白酒生产企业的现有产能得到充分发挥，供给增长 较稳定。 行业关注 大众消费逐步成为白酒消费的主要方式，消费结构 的变化对行业渠道建设和营销方式产生一定影响 白酒作为消费品，除了城镇化率提高和庞大人 口基数带来的人口红利以及居民收入提高带动消 费升级外，渠道分销能力是拉动白酒行业成长的重 要因素，尤其在行业景 气度下滑阶段，渠道是支持 白酒企业穿越周期的强大力量。渠道服务于营销， 需求端的变化会带动营销模式和渠道方式的演进， 最终决定行业的发展程度。 目前，白酒行业的渠道 包括 两种，一种是传统 的流通渠道，如酒店、餐饮、团购、直营店、专卖 店等；一种是新兴的电子商务渠道。随着公务消费 大幅萎缩，大众消费逐步成为白酒的主要消费方 式 ，白酒销售渠道 也 呈现扁平化态势 。消费主体的 变化对酒企的营销渠道方面产生了较大影响， 各酒 企着重线下渠道的深耕及线上渠道的开拓 ， 向中大 城市 进行核心销售终端建设 ， 包括专卖店 、 旗舰店 和其他有社会影响力的销售终端 ， 大力整合资源 ， 在产品陈列、品牌宣传和推广各方面给予支持。 同 时 ，酒企不断强化终端营销 ，精细营销团队，重视 细分领域的建设。此外， 以价格优势取胜的电商渠 道异军突起，一线品牌白酒企业也更加重视自有的 电子商务平台 ， 如茅台云商 、 五粮液 e 店 。市场环 境的转变迫使白酒企业重新思考传统渠道的发展， 在消费结构发生变化的情况下，不断调整、改善现 有的渠道模式，探索新的营销渠道， 深挖新常态下 的新零售价值 。 高端白酒挤压式增长，中高端白酒市场竞争加剧 高端白酒的竞争格局 经历三轮变化后，高端龙 头逐渐形成寡头垄断地位 ，由贵州茅台、五粮液和 泸州老窖主导 ， 2018 年分别实现营业收入 736.39 亿元、 40.30 亿元和 130.5 亿元，分别增长 26. 49 % 、 32.61% 和 25.60% 。 同期 ，全国规模以上 白酒 企业累 计完成销售收入 5 , 363.83 亿元，比上年增长 29.96 % 。在行业收入规模增速放缓的情况下，高端 白酒的快速扩张意味着行业内其他酒企的生存空 间被挤压。 在经历了几年的销售低迷、减产降价后，自 2015 年后行业回暖以来，中高端以上板块呈现出快 速增长态势，中高端市场平均消费价格上移，名酒 企不断加大在细分市场的投入，着力产品升级向上 突破，竞争日趋白 热化。 利用 高端白酒 产量有限 的 特性 ， 各名酒企通过 “ 推陈出新 ” 、 “ 品牌复兴 ” 、 “ 品 质至上 ” 、 “ 价格带上移 ” 等举措突围 中高端市场空 间，次高端和高端白酒市场亦承压。 低酒精、健康化酒类产品抢占白酒市场 白酒作为一种重要的中国传统饮品，虽然会长 期存在，但随着人们健康观念的转变和对健康的日 益重视， 酒品消费趋势向低酒精度 、 健康化 转变 。 2015 年 锐澳引领 的 预调鸡尾酒 市场 表现抢眼 ， 加之 八 零 九零后消费需求上升， 年轻消费者更青睐于口 感细腻的啤酒 ， 葡萄酒和洋酒 也符合年轻化趋势 ， 同时，黄酒、补酒以及保健酒的消费观念逐渐被消 费者广泛接 受， 使其与 白酒的 市场竞争日益激烈 。 尽管 各酒企 也 开始向 健康酒市场 逐渐发力，五粮液 推出贵泓国荞健康酒、泸州老窖推出绿豆大曲保健 酒，均是以滋补或具备某种功效的健康白酒 ， 但值 得注意的是，国内健康酒类市场竞争格局尚不成 熟，大量的小微企业涌入，客观存在着全国性品牌 和区域性品牌共存的局面，行业竞争相对单一 。 总 体来看，各种低酒精 、 健康化产品逐步蚕食白酒市 场份额 ， 将给白酒生产企业的经营管理带来一定挑 战。 竞争实力 特色品牌优势 品牌系 白酒企业的核心经营资源 之一 。 “ 泸州 老窖 ” 商标及其他无形资产进入上市公司时，无形 资产已经摊销完 毕，账面价值为零，但其实际价值 很高 。 “ 泸州老窖特曲 ” 是中国最古老的四大名酒之 一，在白酒行业内有相当的知名度。 公司采取 “ 国 窖 1573” 和 “ 泸州老窖 ” 双品牌运作，前者定位浓香 国酒，与飞天茅台、五粮液一同作为高端白酒的代 表；后者主打品牌复兴。 在 白酒市场份额逐渐向品 牌集中趋势下 ，公司凭借 深厚的历史文化背景，品 牌价值底蕴突出， 多元化品牌驱动 渠道优化升级， 增强 了 公司竞争力。 窖池、酿制技艺突出 老窖池 是 浓香型白酒企业的核心资源 ，是产出 好酒的根本条件。 泸州老窖拥有行业规模大、品种 多、保护完整、连续使用至今的 “ 酿酒活态文物 ” ， 其中始建于公元 1573 年的老窖池为中心的窖池群， 于 196 年 被国务院颁布为 “ 全国 重点文物保护单 位 ” ， 206 、 2 012 年 相继入选《中国世界文化遗产 预备名单》 ，是目前行业里唯一的酿酒活文物。 2013 年 3 月，泸州老窖 1 , 619 口百年以上酿酒窖池、 16 家明清酿酒作坊及三大藏酒洞，一并入选 “ 全国重 点文物保护单位 ” ，并入第四批保护名单。同时， 泸州老窖 的酿制技艺具有悠久的历史，是川 酒 及浓 香型白酒酿制方法的典型代表， “ 泸州老窖 酒 传统 酿制技艺 ” 已于 206 年 5 月入选首批 “ 国家级非物质 文化遗产名录 ” 。 较强 的品牌知名度 、丰 富的窖池 资源以及传统的酿制技艺为公司生产提供了良好 的保障。 泸州老窖 拥有国家级非物质文化遗产代表性 传承人 1 名 ， 中国酿酒大师 2 名、 中国 白酒大师 2 名、中国白酒工艺大师 3 名、中国评酒大师 2 名、 教授级高级工程师 4 名、享受国务院特殊津贴专家 6 名、全国技术能手 3 名、四川省学术和技术带头 人 3 名、天府工匠 1 名、天府科技菁英 1 名，同时 培养包括国家级白酒评委、酿酒高级技师、技师在 内的技能型人才数百名。泸州老窖拥有着不可复制 的地域资源优势、窖池优势、质量优势、品牌优势、 人才优势。 业务运营 公司 主营酒类业务，以专业化白酒产品设计 、 生产 和 销售为主要经营模式， 主要产品包括 “ 国窖 1573” 、 “ 泸州老窖 ” 等系列白酒。 2016~ 2018 年，公 司 分别 实现营业总收入 86.27 亿元、 103.95 亿元和 130.5 亿元， 年均增长率为 23.02% ； 其中酒类业务 分别 实现收入 83.96 亿元、 101.15 亿元和 128.60 亿 元，占营业总收入的比重 超过 97 % ； 其他收入 分别 为 2.30 亿元、 2.80 亿元和 1.96 亿元。 2019 年 1~3 月，公司实现营业总收入 41.69 亿元 ，较上年同期 增长 23.72% 。 整体来看，公司业务规模不断扩大， 以 白酒产品 为主导的 收入 结构布局稳 定。 酒类 原材料采购 公司 白酒 成本主要包括粮食 、 包装材料 等生产 成本和销售费用。 2018 年 公司 营业 成本中，除人工 工资外，最 主要 的为原材料及制造费用，占 营业成 本 的 93. 98 % ，其中原材料占 84.9 % ， 包装材料 和 粮食价格的变化对公司的生产成本会带来直接影 响。 表 3 ： 2016~2018 年公司酒类营业成本构成 情况 单位： 亿元、 % 项目 2016 2017 2018 金额 占 比 金额 占 比 金额 占 比 原材料 27.63 81. 91 24.6 84.51 24 .93 84.9 人工资 1.96 5. 80 1.85 6.3 1.76 6.01 制造费用 3. 06 9.07 2.6 9.1 2.64 8.9 资料来源： 公司年报 ，中诚信证评整理 粮食采购方面， 公司产品系单粮酿造的浓香型 白酒 ，原材料主要为高粱 。 子公司泸州红高粱现代 农业开发有限公司（以下简称 “ 红高粱公司 ” ）负责 管理 泸州老窖有机生态原粮种植基地 ， 自产有机糯 红高粱， 主要 用于酿造 高端产品 。 基地 采取 “ 公司 + 农场 ＋农户 ” 的模式，种子、 有机肥 和 生物农药 由 公司提供，农户 提供土地并 负责种植， 公司负责回 收高粱 。公司通过加强对 有机高粱基地的 监管，采 取 统 一种子繁育、统一农资发放、统一技术培训、 统一病虫草害防控、统一收储管理 的 “ 五 统一 ” 措施， 保证泸州老窖酒有机 高粱的质量和 安全。 208 年 8 月，公司有机原粮基地通过中绿华夏有机食品认证 中心的有机产品认证，成为首家 也是唯一家通过 有机认证的浓香型白酒 企业。 其他 酿酒生产原辅料 采购 ， 通过公开招选的方式建立了供应商名录，采 用定期竞争性谈判方式，由中标单位供应合格粮 食。 公司原材料仓储和运输由供应商负责，在选择 供应商时明确其仓储能力和运输能力， 除 保障 2~3 天的粮食用量 外 实行零库存管理 。 公司 原材料采购 按季度、按月等方式实施 。生产期间， 公司 会 提前 一天向供应商 下达次日保障需求。原材料需 经 检验 部门抽检 、每包拆分检验 、 班组二次检验等多重检 验 合格后 方可进入车间使用 ， 从而保证 产品质量 安 全。 公司产品所需包装材料包括瓶、盒、箱 、 盖 以 及泡沫杂件 等，主要由 包材采供 中心 统一 进行采 购。 包装材料采购 采取招标 、评选 等公开竞争模式 ， 相应供应商库包括七十余家 供应商 ， 受限于运输半 径 ， 主要 供应商位于泸州酒业集中发展区域 ， 采购 较为便利 。 公司根据生产计划用量和各类产品的采 购周期向供应商直接 下订单，同时设立安全库存储 备制度 。 收货后由质量 管理中心 进行质量 控制 ，验 收合 格再进行 灌 装，从而有效保证原材料供给和质 量的稳定 在 与 粮食供应商进行竞争性谈判之前，公司会 自行调查市场价格，并结合当地粮食批发市场行 情 、第三方机构粮食价格市场分析报告， 判断供应 商价格合理性， 在预判价格上涨前加大采购 量 或避 开 价格波动期的高峰期，从而有效应对粮食价格波 动。 粮食 的供应商和采购品种相对固定，采购价格 较为稳定 。 2016~2018 年，公司前五大供应商采购 额占年度采购总额的比例分别为 30.40% 、 50.56% 和 35.5% 。 采购结算方面， 粮食和包装材料的采购价均为 到岸价， 公司每月对粮食供应商通过银行转账 方式 结算二到三次 ； 包装材料系当月使用次月结算， 结 算 通过银行转账方式。 总体来看，公司原材料 供给较稳定， 定价机制 较合理， 但粮食采购 价格的 波动 对公司生产成本带 来 的 直接影响 仍需 关注 。 生产 公司 前身 是由 36 家酿酒作坊合并而成， 现 生 产基地 包括国窖基地、罗汉基地、小市基地和黄舣 基地 （建设中） ，沿长江和沱江分布 。 公司设 供应链管理中心 ，负责 规划 灌装 生产能 力、制定和下达生产订单以及协调酿酒公司的生产 联排， 酒源保障 环节的具体实施由酿酒公司负责。 白酒生产 工艺 一般 包括高粱粉碎、混合拌料、 上 甑 蒸馏、摊 晾下曲 、 入窖发酵、入洞 储藏 、 基酒处理、 包装生产 等。 公司酿酒工艺的独特优势体现在地、 窖、艺、曲、水、粮、洞 七 个方面 。 泸州是长江和 沱江的交汇之处，位于 中国 白酒金三角（宜宾、泸 州、遵义）的核心腹地，温润的气候适合 白酒 酿造； 公司拥有 “ 建造时间最早、保存最完整、持续使用 时间最长 ” 的 1573 国宝窖池群，其繁衍出丰富多样 的微生物菌落， 目前公司拥有上万口 老 窖池， 并 制 定了规范的窖池维护制度； “ 泸州老窖酒传统酿 制 技艺 ” 作为浓香型白酒唯一代表入选首批 “ 国家非物 质文化遗产 ” ； 大曲是酿 造白酒的发酵生香剂， 1 324 年， 元代酿酒大师、 “ 制曲 之父 ” 郭怀玉 发明 的 “ 甘 醇 曲 ” 开启了中国白酒大曲酒的历史 ；长江、沱江、 赤水河和永宁河均在泸州境内，水质纯净、硬度适 宜的丰富水资源适合白酒酿造； 公司采用 川南特有 的 有机糯红高粱进行单粮酿造， 其 酒体更为纯净； 泸州老窖 拥有 纯阳洞 、 醉翁洞和龙泉洞三大天然藏 酒洞 ，温度常年保持在 20 ℃ 左右，相对湿度常年保 持在 80% 左右， 恒温恒湿、微生物种群丰富的环境 为白酒体的酯化、老熟、生香提供了环境 。 泸州老窖从原粮种植、酿酒生产、酒源储存、 白酒勾调、包材保障等各个环节，均严控产品质量； 产品在投放市场前， 需经过第三方专业机构 国家酒 检中心对产品进行多个指标的 检验。 同时， 公司充 分利用国家级标准化农业示范区、国家固态酿造工 程研究中心、国家酒检中心，坚持科学严谨的质量 管理运行体系、先进完善的硬件保障，做到 “ 源头 预防，过程控制，结果监测 ” ，使泸州老窖的产品 质量得到充分保证。 公司在坚持传统酿酒工艺的前提下 ， 深入研究 传统酿酒工艺科学原理的基础上 大量探索，形成了 制曲自动化等较为成熟的 技术 方案，并进行了一定 规模的技改运用。 2016 年公司启动酿酒工程技改项 目（一期工程）的建设， 并于 2017 年 8 月定增 实 际 募集资金额 29.53 亿元， 截至 2018 年末项目累计 投入 13.80 亿元，投资 进度为 46.75 % ，预计 2020 年 12 月 31 日 前 投入使用。 该项目将对公司现有生 产布局、生产设备设施、配套功能实现优化升级， 提升公司现有固态白酒酿造能力，提高生产体系运 营效率以及降低生产成本。 表 4 ： 此次 公司债 募投项目情况 募投项目 总投资 影响 酿酒工程技 改项目（二期 工程） 40.73 亿元 一方面 提升优质基酒生产能 力和储酒能力，另一方面通 过生产环节的自动化、智能 化升级建设，提高生产体系 现代化水平，降低生产成本， 提升品质管控能力 。 信息管理系 统智能化升 级建设项目 7. 17 亿元 进一步完 善公司生产、销售、 管理等各业务板块信息化系 统建设，提高运营和管理效 率，降低生产经营成本，提 升公司竞争力和盈利能力。 黄舣酿酒基 地窖池密封 装置购置项 目 2.83 亿元 提高白酒产品质的稳定 性，可实现整个酿酒生产现 场更加整洁，亦可节约泥土、 水资源，实现生产资源多效 利用，同时通过提升窖池密 封装置高度，提高了白酒产 品产量。 黄舣酿酒基 地制曲配套 设备购置项 目 1.0 亿元 实现制曲过程的自动化、智 能化，为白酒行业实现工业 4.0 转型升级提供示范效应， 提高大曲发酵环节的可控性 和产品质的稳定性，并实 现生产资源多效利用 及土地 资源的最大化利用。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 本次 公司债 计划募集资金总额不超过 40 亿元， 将用于酿酒工程技改项目（二期工程）、信息管理 系统智能化升级建设项目 、黄舣酿酒基地窖池密封 装置购置项目和黄舣酿酒基地制曲配套设备购置 项目， 项目总投资 51.73 亿元， 其中 11.73 亿元的 资金缺口将 通过自有资金补充 。 项目的实施可进一 步提升公司核心竞争力，对于公司战略目标的实现 具有重要意义 ， 但其 财务 杠杆 或将 相应提高。 近年来， 随着公司产品结构优化以及品牌清 理， 公司 白酒 产量有所 下降 ， 201 6 年 ~ 201 8 年分别 为 1 7.62 万吨 、 16.08 万吨 和 15.68 万吨 ， 同期公司 加大优良基酒的储存， 成品酒 库存量分别为 3.32 万 吨 、 3.98 万吨 和 5.02 万吨 。 表 5 ： 2016~2018 年 公司白酒 产销情况 单位：吨 2016 2017 201 8 生产量 176,217.1 160,760.38 156,750.5 0 库存量 33,206.13 39,845.59 50,169.95 销售量 178,91.9 0 154,120.92 146,426.14 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 此外，须注意的是， 2019 年 5 月 9 日， 生态环 境部网站报道 中央第五生态环境保护督察组 2018 年 11 月 3 日至 12 月 3 日督察情况， 反馈公司罗汉 酿酒基地污水处理站污水处理能力不足、污水漏 排、污泥处置不规范。一是关于污水处理站污水处 理能力不足问题。罗汉基地污水处理站建于上世纪 80 年代，设备设施使用年限长，公司不断进行技术 改造，加 强工艺措施管控，确保了达标排放，公司 法定排污口在线监测数据实时上传四川省重点监 控企业污染源监测信息公开平台。公司于 2017 年 11 月立项实施污水站提标技改项目。技改后，废水 处理排放标准限值在行业内将率先达到《发酵酒精 和白酒工业水污染物排放标准》的表 3 直接排放标 准限值（现行标准为表 2 直接排放标准）。截至 2018 年 12 月底，该项目已经完成了集水井、均质池、 UASB 厌氧罐、沼气火炬的土建和安装工作，目前 正加快推进， 预计 在 2019 年 9 月底前建成投用。 二是关于污水漏排问题。因酒库围墙侧地基沉降导 致该处污水管网接头处出现 裂缝渗漏， 2018 年 11 月初发现后公司及时对该处渗漏点进行了排查修 复，同时对全厂区污水管网进行了排查改造，公司 已完成污水管网改造 3 , 00 米左右，下一步污水管 网将由地埋式改为地上压力输送管网系统，计划在 2019 年 9 月底前完成，彻底排除渗漏隐患。三是关 于污泥处理不规范问题。 2018 年 12 月 17 日，公司 与四川泸州川南发电有限责任公司签订协议，委托 其对污泥进行焚烧处理。此外，公司正与西南大学 联合开展活性污泥（酿酒废水处理副产物活性菌 种）生产有机肥的研究。目前，试验所生产的有机 肥各项指标符合《有机肥料》（ NY525 - 2012 ）标准， 并已进展至田间肥效试验阶段。 上述事项并未导致 发生重大环保污染事件，未导致公司生产经营出现 中断、终止等情况，未对公司正常生产经营造成重 大不利影响。目前公司正在积极整改，正加快推进 污水处理设施提标技改项目、全厂污水管网排查改 造工程；公司将严格持续履行与具备专业资质第三 方的污泥处理协议、落实已建立的污泥处置全过程 监管机制，开展污泥资源化利用研究，防止环境污 染隐患。 随着国家环保政策不断加码，绿色、环保 生产是 企业实现可持续发展的必由之路，中诚信证 评对公司绿色环保生产风险保持关注。 综合而言 ， 公司白酒 生产工艺 精细， 并注重 技 术 升级改造优化产能 ，在保障基酒质量的同时夯实 业绩增长基础。 销售 泸州老窖 白酒产品 按照产品价格带 分为 高 端 、 中 端 、低 端 三大类 。高 端 酒 主要代表 为 “ 国窖 1573” 系列产品；中 端 酒 主要代表 为 “ 泸州老窖 窖龄酒 ” 系 列、 “ 泸州老窖特曲 ” 系列等产品；低 端 酒 主要代表 为 “ 泸州老窖 头曲 ” 、 “ 泸州老窖 二曲 ” 系列 产品 。公 司从 2015 年开始实施 “ 泸州老窖五大战略单品 ” 的 产品策略，即 “ 国窖 1573” 、 “ 泸州老窖 窖龄酒 ” 和 “ 泸 州老窖特曲、头曲和二曲 ” 构成的 泸州老窖核心五 大战略单品 ， 构建出泸州老窖市场运营的核心 主线 产品 。为配合 核心营销战略 ，公司将优势资源聚焦 五大战略单品 。 除以上传统中式白酒外，公司还大 力推进以传统中式白酒为基础的养生酒和创新酒 类产品作为未来的业绩增长点。 2017 年初以自有资 金现金收购泸州老窖集团养生酒业有限责任公司 （现更名为泸州老窖养生酒业有限责任公司） ，并 投资设立了泸州老窖百调酒业有限公司 。 公司 采取 “ 四点三线一中心 ” 的 营销组织架构 ， 并建立七大营销服务中心。 公司按照不同的产品线 配备专业销售人员，并以地级市为单位进行业务统 筹，根据业务需要 由 多个地级市共同构成销售片区 的销售组织机构 。 公司 对 五大单品 实行专业化营销模式 ， 根据不 同品牌的动销和库存情况，实现精细化管理 ； 针对 专属 销售渠道，公司 设立泸州老窖电子商务股份有 限公司和泸州老窖优选供应链管理有限公司 ，分别 对接电商渠道和专卖店渠道，负责全产品线的 专属 渠道销售 ；国外的销售网络主要由泸州老窖国际发 展（香港）有限公司管理， 为加快北美市场的快速 发展， 还 设立 了 北美办事处 。 公司在产品价格体系和产品库存管理上精细 化管控。产品定价方面，公司产品依据 “ 市场定价 ” 原则，在定价过程中主要考虑产品牌价值、产品 价格带定位、文化价值、竞品标杆产品价格、市场 消费水平、国家宏观经济 情况等因素，来确定不同 产品的销售价格体系。在产品销售价格体系管控与 执行方面，公司在全国范围内调查产品价格，分析 市场价格的合理性和执行效果。在库存管控和动销 管理方面，公司实施以安全库存为基数的销售订单 配额制。精细化的管控使公司更加了解市场需求， 有利于价格与供货量的平衡。 2016 ~ 2018 年，公司高档酒销售收入分别为 29.20 亿元 、 46.48 亿元 和 63.78 亿元 ， 在酒类收入 中的占比 分别为 3 4.78 % 、 45.95 % 和 49.60 % ，呈现 逐年增长态势 ；同期，中档酒销售收入分别为 27.91 亿元 、 28.75 亿元 和 36. 75 亿元 ， 占酒类收入比重基 本稳定 。 得益于 公司 明确 了 五大单品 的 市场定位， 将优势资源聚焦五大战略单品 ，理顺价格体系，实 现了中高端 产品 量价齐升 ，产品结构持续向中高档 倾斜 。此外，公司近年来不断增加销售投入， 通过 广告投放和 事件 营销等方式扩 大 品牌影响力 。 2016 ~ 2018 年，公司低档酒销售收入分别为 26. 85 亿元 、 25.92 亿元 和 28.07 亿元 。 表 6 ： 201 6 ~201 8 年公司白酒分档次销售情况 单位：元 、 % 项目 2016 2017 2018 销售收入 占比 销售收入 占比 销售收入 占比 高档白酒 2,920,091,807.96 3 4.78 4,648,164,314.50 45.95 6,37,82,86.84 49.60 中档白酒 2,790,776,078.98 3 3.24 2,874,921,442.63 28. 4 2 3,674,967,125.89 28.58 低档白酒 2,685,393,398.50 31.98 2,591,514,828.68 25.62 2,806,73,832.83 21.83 合计 8,396,261,285.4 10.0 10,114,600,585.81 10.0 12,859,523,825.56 10.0 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 目前，公司主要销售区域包括西南、 华 中 和华 北 地区 ， 西南地区是公司最主要销售 市场，收入规 模较稳定， 近年 公司 华北和华中地区 营业 收入增长 明显 。 目前 ，公司 正在积极拓展 华东 市场 ， 该区域 经济体量大，群众消费能力较强，且偏好品牌认可 度，利于中高端产品的开拓。 总体来看，得益于白酒市场景气度的回升和公 司白酒品牌较强的竞争实力， 产品 结构的上移 带动 了公司酒类业务收入的增长。 同时，公司理顺各品 类价格渠道，实现三线 产品价格 的全面提升，盈利 能力呈上升趋势。 公司治理 治理结构 公司 严格 按照《公司法》、《证券法》、《上市公 司治理准则》等法律、行政法规、部门规章、规范 性文件的规定，不断完善公司法人治理结构，规范 公司运作，建立了以公司《章程》为基础，以《股 东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议 事规则》等为主要架构的规章体系，形成了以股东 大会、董事会、监事会及管理层为主体结构的治理 体系。 股东大会是公司 的 权力机构，享有法律法规 和公司章程规定的合法权利，依法行使公司经营方 针、筹资、投资、利润分配等重大事项的决定权。 公司董事会是公 司的常设决策机构，对股东大会负 责，执行股东大会的决议。公司董事会由 11 名董 事组成，其中独立董事 4 名， 外部董事 2 名， 董事 会下设战略、审计、提名和薪酬与考核委员会四个 专业委员会，各专业委员会对董事会负责，根据《上 市公司治理准则》、《公司章程》、《董事会议事规则》 以及各专业委员会 议事规则 赋予的职权和义务，认 真履行职责。公司监事会对股东大会负责，对董事、 高级管理人员履行公司职务的行为进行监督，检查 公司财务状况以及行使其它由公司章程赋予的权 利，公司监事会由 5 名监事组成，其中职工代表监 事 2 名，监事会主席 1 名。 公司 高级管 理人员包括 经理、副经理、财务负责人和董事会秘书 。董事会 秘书 负责 公司股东大会和董事会议的筹备 、 文件 保管 以及公司股东资料管理 ， 办理信息披露事务等 事宜 。公司自设立以来，股东大会、董事会、监事 会和经理层能够按照相关法律、法规和《公司章程》 赋予的职权依法独立规范运作，履行各自的权利和 义务，没有违法违规情况的发生。 内部控制 公司通过建立、健全各项内部控制度，确保 公司股东大会、董事会、监事会和高管人员的职责 及制衡机制基本能够有效运作，公司内部监督和反 馈系统基本健全。 公司已按照现代企业制度建立健 全了各种内部管理机构， 并制定了包括一系列管理 制度在内的完整的内部控制体系。 生产运营方面，公司具有独立完整的生产经营 系统和自主决策能力。公司与控股东及其控股子 公司有日常关联交易发生，该部分日常关联交易属 于合理配置资源的需要。对于关联交易，公司严格 履行了相关决策程序和信息披露义务，实行独立董 事事前审查，关联董事（股东）回避制度。 组织架 构方面，公司合理设置了内部管理机构，明确划分 部门的职责和权限，各项经济业务活动均由公司高 级管理人员及各部门负责人在授权范围内进行审 批。业务控制方面，管理层在执行业务控制过程中， 采取了包括授权与审批、 业务规程与操作程序、岗 位权限与职责分工等控制措施，强化对业务处理过 程中关键点的控制。 财务管理方面，公司根据企业会计准则及相关 法律法规的规定，完善并实施了《内部审计制度》、 《内部控制度》、《货币资金管理办法》、《投资管 理制度》等内部财务管理制度。同时制订了财务内 部稽核制度，实行会计稽核责任制，对原始凭证、 记账凭证、会计账簿、包括资产负债表、利润表和 现金流量表在内的财务报表等各项业务进行稽核。 资金管理方面，公司于 2014 年 5 月和 2015 年 1 月分别披露了 在 中国农业银行长沙迎新支行、中 国工商银行南阳中州支行等 三处储蓄存款合计 5 亿 元的合同纠纷，公司已报请公安机关介入，采取了 资产保全措施， 相关案侦和资产保全工作正在进行 中，公司已启动了民事诉讼程序向责任单位追偿损 失。 截至 2019 年 5 月 7 日，公司共计收回上述三 处储蓄存款合同纠纷款项 21,259.97 万元。 中诚信 证评认为，本次事件反应了 当时 公司制度流程存在 一定的疏漏。 2014 年 底以来 ， 公司 加强整改， 全面 梳理业务流程，对财务人员岗位职责进行了完善， 规范了相关制度，并加强对员工风险意识的强化宣 贯，对包括《货币资金管理办法》等制度进行了重 新修订，并制定了多项业务的工作流程 ， 提 高了公 司整体风险防范能力，内控管理体系得到有效完 善 。 中诚信证评将对该事件的后续进展持续关注。 食品安全方面，公司 设立质量管理中心， 高度 重视产品质量，制定了一系列质量管理办法，不仅 依照食品企业卫生要求等相关法规标准化建厂，还 在原料采购、生产加工以及包装运输过程中执行严 格的质量控制标准，确保产品的质量安全，现已建 立起来的质量管理体系符合国内食品法规的要求。 同时，公司设立知识产权保护中心，职能包括在全 国打击假仿冒产品、协调及维护全国执法部门 、管 理民事索赔等，着力维护品牌形象 。 总体来看，公司已经建立健全的治理结构 并不 断完善内控制度，在人员、资金、生产、销售、财 务等各重要环节都有较规范的管理。同时 ， 公司高 度重视食品安全 ， 确保产品达到各项食品质量安全 标准 ， 降低了整体经营风险 。 战略规划 为适应公司发展需要，健全投资决策程序，加 强决策与战略制定的科学性，强化公司战略规划的 执行力，完善公司治理结构，根据《中华人民共和 国公司法》、《上市公司治理准则》和《公司章程》 等有关规定，公司设立董事会战略委员会，主要负 责对公司长期发展战略和重大投资决策进行研究 并提出建议。 战略委员会由 3 名 董事 组成 ， 其中包 括 1 名独立董事，并担任主任委 员。 公司 “ 十三五 ” 期间总体规划为 “ 一二三四五 ” 战 略，即：明确重回中国白酒行业 “ 前三 ” 一个目标； 坚持 “ 做专做强 ” 与 “ 和谐共生 ” 两个原则；深入贯彻 落实加强销售、加强管理和加强人才队伍建设 “ 三 个加强 ” ；把握在 2015 年 — 2020 年间的稳定期、调 整期、冲刺期和达成期等四个关键发展步骤；实现 公司在中国白酒行业的市场占有领先、公司治理领 先、品牌文化领先、质量技术领先和人才资源领先。 2019 年是公司 “ 十三五 ” 战略三年冲刺期的决 胜之年，将对泸州老窖的未来发展产生深远而重大 的影响，公司将紧围绕 “ 坚定、管理、规模 ” 的发 展主题，坚定必胜决心、坚持以我为主、抢抓发展 机遇，全力冲刺努力实现跨越发展。 主要措施如下： 1 、保持五个 坚定 。 一是坚定做专做强的发展定位。 要心无旁骛地聚焦酒业发展，专心致志地聚焦 “ 双 品牌 ” ，打造 “ 三品系 ” 和 “ 五大单品 ” 。二是坚定前瞻 务实的战略眼光。要重点加强外部竞争形势与内部 工作动态分析，保持战略决策的前瞻性、系统性和 科学性。三是坚持科学高效的治理模式。要不断完 善决策授权体系，坚持科学民主决策，将先进的管 理理念、机制和工具为我所用。四是坚持创新驱动 的发展路径。要以科技创新推动公司高质量发展， 以产品创新顺应消费 升级和新生代消费者的崛起， 以理念创新为品牌赋能，通过跨界融合实现渠道创 新和服务创新。五是坚定和谐共生的责任担当。要 主动履行大型骨干酿酒企业的社会责任，持续在精 准扶贫、社会公益、企业税收和扩大就业等方面作 出贡献，严守环保底线和安全红线，维护行业的团 结和谐与上下游产业链的健康发展。 2 、加强五项 管理 。 一是加强战略管理。按 “ 战略与企业文化融 合、与组织职能匹配、与考核激励关联、与权责分 配对应、与资源配置挂钩 ” 的原则，构建起一以贯 之的战略执行体系。二是加强系统管理。加快构建 权责分明、层级清晰、闭环管理的管理系统与横向 到 边、纵向到底的管理链条，增强前后协同。三是 加强精准管理。按照标准化、专业化、数字化、精 细化的要求实施管理细化工程，树立和增强管理的 权威性、指导性和实操性。四是加强风险管理。要 防范决策风险、市场风险、管理风险、业务风险和 廉洁风险。五是加强人本管理。要增强员工归属感， 实施目标激励与成长激励，激发员工主动履职、快 乐成长的主观动能。 3 、扩大五个规模 。 一是扩大 市场规模。要深入推进全域化市场精耕，加快推进 全国化市场布局，攻抢空白市场，巩固成熟市场。 二是扩大资源规模。要充分发挥泸州老窖文化底 蕴、质量技术的核心竞争优势与公 司品牌金字塔整 体优势，使其转化为品牌资源、营销资源，利用企 业影响力集聚社会资源。三是扩大生产规模。要全 力推进技改项目，实施质量溯源管理，推动质量管 理向产业链上下游延伸。四是扩大企业规模。要做 好重大战略投融资研究和市值管理，加强投资者关 系管理，不断巩固提升泸州老窖在资本市场的良好 形象，适时推动公司的扩张发展。五是扩大人才规 模。要规划和构建以企业领军人物、行业专家等高 层次人才为塔尖，以管理、营销和生产板块的复合 型人才和专业技术骨干为塔身，以扎根一线基础业 务的专业人才为塔基的泸州老窖 “ 金字塔 ” 型复合人 才团队。 在 建项目方面，截至 201 8 年末，公司主要在 建项目为酿酒工程技改项目，计划总投资 74.14 亿 元，已投资 23.62 亿元。其中一期工程已于 2016 年 启动，预计 2020 年 12 月完工，投资金为非公开 发行 股票 筹集 和公司自筹 。未来技改项目的完成将 对公司现有生产布局、生产设备设施和配套功能实 现全方位优化升级，提升公司现有固态白酒酿造能 力，提高生产体系运营效率，降低生产成本。总体 来看，公司在建及拟建项目主要围绕白酒主业，着 力增加优质白酒的生产能力，未来存在一定的投资 需求 ，但公司自有资金充裕，且拟通过资本市场筹 集项目资金，未来 资金压力尚可。 表 7 ： 2018 年末公司主要在建工程 项目情况 单位： 亿元、 % 在建工程 预算数 已投资金额 工程累计投入占预算比例 工程进度 资金来源 酿酒工程技改项目 74.14 23.62 31.86 40.0 募集 + 自筹 国窖广场升级改造项目 4.20 3.96 94.39 9 5 .0 自筹 营销网络指挥中心办公区域改扩建项目 2.72 0.42 15.37 30.0 自筹 固态法白酒智能化生产车间新模式应用项目 2.45 0.42 16.98 20.0 自筹 污水站提标技改项目 0. 77 0.07 9.1 40.0 自筹 罗汉酿酒生产自动化设备改造项目 0.63 0.1 8 28.87 6 0.0 自筹 藏酒洞库打造项目 0.65 0.6 101.93 98.0 募集 合计 85.56 29.34 - - - （未完）  |