渤海租赁股份有限公司:19恒集01：浙江恒逸集团有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
原标题:渤海租赁股份有限公司:19恒集01：浙江恒逸集团有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 提高，经营活动现金流状况较佳， 收入实现质 量较高。 关注 1 ． 公司贸易业务收入规模持续扩大， 但易 受行业价格波动影响，盈利能力弱。 2 ．公司权益结构中少数股东权益占比较大， 且归属于母公司所有者权益中未分配利润规模 较大，公司所有者权益稳定性有待提高。 3 ． 公司短期债务占比下降主要系文莱 PMB 石油化工项目长期债务增加所致，仍存在一定 的短期偿债压力。 4 ． 公司 文莱 PMB 石油化工项目投资规模 较大，由于不同国家经济政策环境不同，且海 外项目在跨国管理、地缘政治及汇率变动等方 面面临一定的经营及管理风险 。 分析师 任贵永 电话： 010 - 85172818 邮箱： rengy @unitedratings.com.cn 樊 思 电话： 010 - 85172818 邮箱： fans @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） 网址 ： ww.unitedratings.com.cn 一、主体概况 浙江恒逸集团有限公司 （以下简称“公司”或“恒逸集团”）成立于 194 年 10 月 18 日， 前身 为 1974 年创办的 萧山县衙前公社针织厂 。公司于 201 年 6 月 8 日完成重组世纪光华科技股份有限 公司（股票简称“世纪光华”，股票代码“ 00703 .SZ ”），由此实现主营业务整体上市，成立恒逸 石化 （ 股票代码“ 00703 .SZ ”）。 截至 201 9 年 3 月底，公司注册资本 5 , 180.0 万元， 公司股东包括邱建林等 11 位自然人和杭州 万永实业投资有限公司 （以下简称“ 万永实业 ”） ，其中邱建林和邱奕博持股比例同为 26.19% ，方 贤水 持股比例为 7.83 % ，其他 8 位自然人邱利荣、周玲娟、徐力方、方伯根、俞兆兴、邱杏娟、潘 伟敏和项三龙合计 持股 12.75 % ，万永实业 持股 27.04% 。万永实业股东为邱祥娟和朱军民，分别持有 其 95 .0 % 和 5 .0 % 的股权 ， 邱祥娟女士是邱建林先生 的 姐姐。邱建林与一致行动人邱奕博 、 万永实 业、邱杏娟 、 邱利荣合计所持 公司 的股权比例为 84.17% 。公司 实际控制人为邱建林 。 截至 2019 年 4 月 23 日，恒逸集团及其子公司共持有恒逸石化股份累计被质押 8.59 亿股，占所持公司股份总数的 62.96% ，其中 6.71 亿股用于国家开发银行向文莱项目银团贷款的股权质押，该质押不补仓不平仓。 图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图 邱建林 浙 商 银 行 浙 商 产 业 基 金 海 宁 恒 逸 热 电 巴 陵 恒 逸 己 内 酰 胺 香港天逸 恒 逸 高 新 材 料 福 建 逸 锦 化 纤 恒 逸 聚 合 物 大连逸盛投资 海 南 逸 盛 浙 江 逸 盛 大 连 逸 盛 文 莱 恒 逸 佳 柏 国 际 宁波工程管理 周玲娟 邱杏娟 邱利荣 邱奕博 方贤水 万永实业 朱军民 邱祥娟 徐力方、方柏根、俞兆 兴、潘伟敏、项三龙 恒逸集团 恒逸石化 （000703) 石化有限 1.42% 1.42% 3.94% 26.19% 7.83% 5.97% 27.04% 5% 95% 41.06% 99.72% 70% 100% 13.93% 84.60% 42.5% 100% 56.07% 30% 100% 53.43% 50% 65% 香 港 逸 天 浙 江 恒 逸 锦 纶 70% 宁 波 恒 逸 贸 易 杭 州 恒 逸 投 资 60% 上 海 恒 逸 纺 织 42.5% 绍 兴 神 工 包 装 恒 逸 日 本 恒 逸 石 化 国 际 100% 6.94% 鑫 君 睿 康 俊 博 盛 明 100% 100% 杭 州 河 广 投 资 杭 州 逸 暻 杭 州 信 恒 投 资 恒 鸣 化 纤 51% 恒 逸 石 化 销 售 浙江逸昕化纤 100% 26.19% 宁 波 麟 毅 100% 上 海 恒 逸 聚 酯 6.05% 浙 商 产 融 股 权 2.64% 海南逸盛贸易 100% 海 宁 恒 逸 新 材 料 100% 2.71% 香港逸盛石化 100% 恒逸实业国际 100% 100% 浙 江 逸 盛 新 材 料 50% 恒逸国际贸易 宿 迁 逸 达 新 材 料 宁 波 恒 逸 物 流 100% 100% 杭 州 逸 宸 化 纤 99.8% 恒凯能源 100% 宁波恒逸实业 60% 杭 州 逸 旭 投 资 1.42% 41.91% 100% 24.99% 65% 29.98% 99.99% 浙 江 恒 逸 物 流 恒逸工程管理 恒 澜 科 技 100% 浙 江 逸 智 信 息 18.02% 1.28% 100% 90% 51% 100% 100% 100% 嘉 兴 逸 鹏 化 纤 100% 51% 太 仓 逸 枫 化 纤 浙 江 双 兔 新 材 料 100% 100% 100% 100% 资料来源：公司提供 公司营业范围：实业投资；生产：纺织原料及产品、化工原料及产品（除化学危险及易制毒化 学品）；销售：金属材料、机电产品及配件，煤炭（无储存）；经营本企业和本企业成员企业自产 产品和生产、科研所需的原材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关的进出口业务。（依法须经 批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。 截至 201 9 年 3 月 底， 公司 下设 战略投资部 、 财务管理部、行政办公室、人力资源部和审计部共 五 个职能部 门以及各下属子公司 （ 详见 附件 1 ） ， 公司 在职员工 19,59 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 775.86 亿元，负债合计 538.93 亿元，所有者权益（含少数 股东权益）合计 236.93 亿元，归属于母公司的所有者权益 88.87 亿元。 2018 年，公司实现营业收入 940.56 亿元，净利润（含少数股东损益） 16.31 亿元，归属于母公司所有者的净利润 4.34 亿元；经 营活动产生的现金流量净额 23.5 亿元，现金及现金等价物净增加额 22.07 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 832.70 亿元，负债合计 56.83 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）合计 265.87 亿元，归属于母公司的所有者权益 92.6 亿元。 2019 年 1 － 3 月 ，公司 实现营业收入 231.25 亿元，净利润（含少数股东损益） 4.05 亿元，归属于母公司所有者的净利润 0.91 亿元；经营活动产生的现金流量净额 4.91 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 6.70 亿元。 公司注册地址：萧山区衙前镇项漾村；法定代表人：邱建林。 二、本期债券概况 1．本期债券概况 本期债券名称为“浙江恒逸集团有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）” （以下简称“本期债券”），本期债券发行规模不超过 3.60 亿元（含 3.60 亿元）。 本期债券 期限为 3 年期，附债券存续期第 2 年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权 。 本期债券在存续 期内每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券采用固定利率形式。 本期 债券无担保。 2．本期债券募集资金用途 本期发行公司债券的募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还公司有息债务。 三、行业分析 公司以化工板块和贸易业务为主营业务。其中，公司化工板块主要产品为 PTA 、 PET 、 DTY 、 PA6 等产品，可分类为 PTA 产品、涤纶产品、锦纶产品。 公司在石化纤行业处于龙头地位，且 PTA － 聚酯产能位于全球前列，同时 PTA 产品为 涤纶产品的原材料，因此下文将以化纤行业的细分行业 — 涤纶行业为主。 1 ． 行业概况 涤纶，也称“聚酯纤维”，是合成纤维的第一大品种，它是以 PTA 1和 M EG 2为原料经酯化或酯 交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物 — PET 3，经纺丝和后处理制成的纤维。涤纶具有极优良的定型 性能以及结实耐用、弹性好、不易变形、耐腐蚀、绝缘、挺括、易洗快干等特点。 1 精对苯二甲酸（ Purified Terephthalic Acid ），为石油的下游产品，是重要的大宗有机原料之一，广泛应用于化纤、轻工、电子、建筑等国 民经济的各个方面。 2 乙二醇（ Ethylene Glycol ），又名“甘醇”，是一种重要的石油化工基础有机原料，常用作溶剂、防冻剂和合成涤纶的原料。 3 聚对苯二甲酸乙二酯（简称涤纶）（ Polyethyl Eneglycol Terephthalate ），也称聚酯，可以通过熔体直纺成为涤纶牵伸丝（ FDY ）、涤纶预 取向丝（ POY ）等产品。 涤纶行业 受宏观经济影响具有一定的周期性， 201 年四季度起，涤纶长丝行业的景气度逐步回 落，之后一路震荡下行至 2014 年 ， 2015 年以来，受宏观经济回暖影响， 涤纶行业景气度提升， 2016 年以来，价格受供给侧改革、环保约束等影响呈现明显反弹， 并逐步攀升至近十年景气高位。 2018 年第 四季度 受国际原油价格下跌影响，涤纶长丝价格 回落 明显 。 图 2 我国 涤纶长丝市场（中间价）走势（元 / 吨） 0.0 2000.0 4000.0 6000.0 8000.0 10000.0 12000.0 14000.0 16000.0 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 市场价(中间价):涤纶长丝(POY 150D/48F):国内市场 市场价(中间价):涤纶长丝(DTY 150D/48F):国内市场 市场价(中间价):涤纶长丝(FDY 150D/96F):国内市场 资料来源： W ind 总体 看， 近几年， 涤纶行业 景气度大幅回升， 但 受国际原油价格波动格影响 显著 。 2 ． 行业上下游 涤纶纤维产业链上下游关系如下图所示。 图 3 涤纶纤维行业产业链 涤纶纤维行业产业链示意图_副本 资料来源： Wind （1）行业上游 涤纶长丝行业的上游行业为石化行业，主要原材料 PTA、MEG 占涤纶长丝生产成本比重较大， 平均每吨 PET 聚酯需 0.85~0.86 吨的 PTA 和 0.33~0.34 吨的 MEG。原油价格是决定涤纶原材料成本 长期走势的根本性因素。鉴于石油能源的战略地位，上游原材料行业的进入门槛较高，集中度和垄 断性很强，涤纶长丝企业向上游议价能力较弱。 PTA 为生产涤纶的最主要原材料，目前生产地主要集中在亚洲、北美和西欧地区，其中，亚洲 地区的产能占全球总产能的 80%左右。近年来，涤纶行业龙头企业为更好地控制生产成本，保证原 材料的稳定供应，加大了对产业链向上延伸的投入力度。2010 年以来，我国 PTA 产能快速扩张，2012 年增速高达 56.83%，2014－ 2015 年 PTA 经过产能过剩阵痛期，随后 2016 迎来落后产能出清，最终 在 2017 年下半年后迎来供应平衡。截至 2018 年底，PTA 产能约为 5,129 万吨，较上年底小幅增长 1.36%。2018 年，PTA 产量约为 4,073.6 万吨，考虑到 PTA 部分产能长期停滞，2018 年 PTA 供需大 致均衡，实际开工率进一步提升。PTA 消费量受下游涤纶需求增长整体呈增长趋势，2018 年 PTA 表观消费量为 4,034 万吨，同比增长 23.24%，PTA 消费需求的增长也促使行业供需矛盾的改善。 随着 PTA 产能和产量的增长，作为 PTA 的主要原材料 PX4，长期以来在我国发展较为滞后，长 期依赖进口，国内 PX 进口依赖度保持 50%以上，以日、韩为首的 PX 厂家议价能力较强，获得了产 业链大部分利润，但同时如荣盛石化股份有限公司、恒力石化股份有限公司（以下简称“恒力石化”） 和恒逸石化等国内涤纶行业巨头已经关注到 PX 滞后对我国涤纶产业链的束缚，纷纷向上游延伸， 投建炼化一体化项目，截至 2019 年 3 月底，恒力石化 450 万吨/年 PX 产能，已经成功投放了 225 万 吨/年的生产线，荣盛石化控股子公司浙江石油化工有限公司（以下简称“浙江石化”）4,000 万吨/ 年炼化一体化项目（一期）目前已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置已具备投运 条件。随着项目投产来带的 PX 产能释放，未来国内需求缺口有望逐渐收窄，PX 相对于 PTA 环节 的话语权将继续减弱，行业利润格局有望重塑，从上游往 PTA 环节转移。2019－ 2021 年中国 PX 新 增产能呈现井喷式增长，新增产能或将达到 1,870 万吨。亚洲 PX 供需将迎来新格局，我国 PX 高进 口依存度将得到扭转。 4 对二甲苯（Para-Xylene），为生产精对苯二甲酸（PTA）的原料之一。 总体看，涤纶行业 PX — PTA — 聚酯产业 链中 ， PX 环节国内 供给不足， 高度依赖进口，但未来 随着大型炼化一体化项目投产来带的 PX 产能释放，PX 供给将逐步增加；国内 PTA 环节 产能过剩， 随着下游消费增长，供需矛盾有望不断改善。 （2）行业下游 涤纶长丝下游产业链长，各环节分别为涤纶长丝—加弹—贸易商—织造—贸易商（染整）—服 装厂—渠道—终端。涤纶民用长丝下游行业主要是纺织服装业、家纺业和产业用纺织业，其中，纺 织服装需求占比超过 50%。受益于全球经济复苏，我国服装行业微弱复苏。据 Wind 数据显示，在 宏观经济下行大环境下，2013－ 2015 年，江浙织机负荷率保持在 70%左右，且呈下降趋势；自 2016 年第三季度杭州 G20 峰会后，喷水织机逐渐开始恢复生产，加之终端纺织服装和家纺市场等景气回 升，需求增加；2016 年 12 月，织造工厂开机率同比提高，全部工厂开机率均在 6 成以上，其中开 机率在 8 成及以上占 92%。2017－ 2018 年，下游织机负荷率仍保持在 70%左右。 从下游涤纶库存情况来看，2013 年底至 2014 年初纺织企业均保持较高的库存，2014 年下半年， 国际原油价格大幅下跌，纺织企业为规避原材料价格风险，去库存效果明显；之后在原油价格低位 震荡情形下，纺织企业均保持较低涤纶库存；2016 年下半年 G20 峰会在杭州召开，江浙作为化纤聚 集区，会议召开减产限产导致的需求挤出效应，使得涤纶库存在 2016 年末降至底部。2017 年初受 春节假期影响，库存量增加后随着纺织企业开工，库存降低。2018 年 1－ 8 月，纺织市场仍处于繁 荣期，呈现高利润和低库存状况，纺织开工率高企，纺织产量保持两位数增长。2018 年 8 月 PTA 大 涨导致下游纺织市场恶化，9 月部分纺织企业选择减产，造成纺织企业开工率大降，涤纶库存上升。 图 4 2013 年以来 江浙织机涤纶 库存情况 资料来源： Wind ，联合 评级整理 。 总体看，较长时间我国纺织企业织机负荷率持续较低，下游对产品的需求不足，但自 2016 年第 三季度起，终端纺织服装和家纺市场等景气回升，拉动产品需求；同时，2017 年初下游纺织企业开 始步入补库存周期，2018 年前三季度纺织产量保持高位增长，对涤纶行业景气度的提高形成持续支 持。 3 ． 产品价格 涤纶丝等轻纺原料以 PTA 为主，而 PTA 的主要原料 PX 多为石油化工路径生成，与国际原油价 格走势相关度高，原料价格的波动直接导致下游涤纶生产企业成本控制压力的增加，并将加大涤纶 行业的经营风险。2014 年下半年国际原油价格断崖式下跌，涤纶价格亦大幅下跌。2015 年涤纶产品 整体处于低位震荡态势，2016 年以来国际油价上行影响，涤纶长丝价格随之大幅上涨，行情好转。 2017－ 2018 年三季度，涤纶长丝行情持续向好。2018 年四季度开始，受国际原油价格快速下跌以及 前期聚酯产品价格被炒作过高影响，涤纶长丝产品价格大幅下降，截至 2018 年底，POY5（150D/48F） 价格在 8,200 元/吨左右，较 2018 年 9 月价格最高时下跌了约 34%。进入 2019 年，随着油价触底反 弹，涤纶长丝行情好转。 5 涤纶预取向丝（Pre-oriented Yarn），为涤纶（PET）的下游产品之一，可直接用于纺织业。 图 5 近年来 我国 涤纶、涤纶 与 PTA 价差 和原油价格情况（ 单位 ： 元 / 吨、美元 / 桶 ） 资料来源： Wind ， 联合评级整理 。 总体看，涤纶价格走势与国际原油价格走势一致性较高，2016 年下半年以来在成本端价格带动 以及下游需求提升的双重作用下，涤纶价格逐渐回暖。2018 年四季度，国际原油价格快速下跌，涤 纶价格随之大幅走低。进入 2019 年，随着油价触底反弹，涤纶长丝行情好转。 4 ． 行业竞争 近二十年来，国内涤纶长丝产能增长较快， 195 － 205 年聚合产能年复合增速在 25% 以上， 2009 年“四万亿投资”拉动各行业扩产热情，涤纶长丝行业产能迅速扩张。2011 年以来，由于下游需求 持续低迷，加之行业本身产能的大量释放，造成涤纶长丝产品价格持续下降，行业的利润率也大幅 下降，使得部分企业陷入亏损的境地。在行业低迷的背景下，竞争日趋激烈，部分体量较大、具备 规模经营优势和品牌效应的企业尚能保持一定的盈利空间，一批“专、小、特、精”的企业优势明 显，而中小企业由于成本较高、销售渠道有限、研发实力较弱、融资渠道不通畅等因素在竞争中惨 遭淘汰。 随着涤纶长丝行业产业结构持续调整，落后产能不断被淘汰，大型生产企业凭借其规模和技术 优势持续扩张，行业集中度稳步提升，行业内前三大公司（CR3）市场占有率从 2009 年的 26.50% 提高到 2018 年的接近 40%，行业竞争格局正由竞争型向寡占型转变。2018 年，中国最大的涤纶长 丝生产企业桐昆集团股份有限公司拥有 570 万吨/年涤纶长丝生产能力，国内市场占有率超过 16%， 全球占比接近 11%。 涤纶长丝行业的区域性特征明显。凭借市场和劳动力成本优势，中国、印度和东南亚地区承接 着世界化纤产业的转移。目前，全球产能主要分布在我国、印度、东盟、韩国和西欧。受下游化纤 贸易集散地和主要原材料供应商的分布影响，目前我国的聚酯装置多数分布在江浙两地，两地聚酯 装置的累计产能占到我国总产能的近 77%，福建省是我国华南地区的主要聚酯生产地，该省的产能 占比为 8%；上海、广东、海南、辽宁地区的占比不相上下，其余四川省、河南、安徽、天津、黑龙 江、新疆的占有率相对较小，原先我国聚酯产业向西部发展的计划也因终端配套设施无法及时跟进 而放缓进度。 总体看，近年来 ，产业集中度提升 明显 ， 在 宏观经济逐渐复苏大环境下，龙头企业有望保持较 好的经营效益 。 5 ． 行业政策 2016 年 11 月，工业和信息化部发布《化纤工业“十三五”发展指导意见》，提出十三五期间 化纤工业的发展目标是到 2020 年，规模以上化纤企业增加值年均增速保持 7%左右，化纤产量约为 5,700 万吨/年，年均增速 3.3%；化纤加工量占纺织纤维加工总量比例为 86%；实现结构优化，到 2020 年，化纤差别化率提高到 65%，产业用化纤的比例提高到 31%，高性能纤维、生物基纤维有效产能 进一步扩大；形成 2~3 家综合销售收入超过 1,500 亿的企业和一批具有国际竞争力的企业集团；科 技创新能力显著提高，到 2020 年，大中型企业研发经费支出占主营业务收入比重由目前的 1%提高 到 1.2%，发明专利授权量年均增长 15%，产业创新平台建设进一步推进并发挥关键支撑作用。涤纶、 锦纶、再生纤维素纤维等常规纤维品种继续保持世界领先地位，碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯 纤维等高性能纤维、生物基化学纤维基本达到国际先进水平。 2017 年 6 月，中国化学纤维工业协会发布了《中国化纤工业绿色发展行动计划（2017－ 2020）》 明确了到 2020 年，绿色发展理念成为化纤工业生产全过程的普遍要求，化纤工业绿色发展整体水平 显著提升。能源利用效率、清洁生产水平 、 资源利用水平 显著提升，绿色化纤制造体系初步建立 。 加大淘汰落后产能力度，化解部分过剩产能 ， 绿色化纤制造能力稳步提高 ， 化纤工业主要产品单耗、 重点 （ 粘胶、腈纶、维纶 ） 行业主要污染物排放强度达到世界先进水平，部分专业绿色制造水平处 于世界领先地位 。 总体看，国家政策鼓励涤纶化纤行业朝差别化、功能化、高技术方向发展，促进行业产品整体 技术水平的升级换代及行业集中度的提高，同时强调绿色发展，促进化纤行业整体制造水平。 6 ． 行业关注 （1）行业周期性强、易受上下游景气度影响 涤纶长丝行业作为化纤行业的细分子行业，介于石化工业和纺织工业之间，石化工业和纺织工 业特点均较为鲜明，属典型的周期性行业和出口导向型行业。上下游产业链的不稳定加剧了化纤行 业的经营风险。 （2）上游原材料价格波动影响 涤纶长丝产品的主要原材料为石化产品中的 PTA、MEG、PET，与原油价格存在联动性；且上 游石油炼化企业集中度和垄断性较强，涤纶长丝企业对上游议价能力偏弱。因此，石油价格波动会 给涤纶长丝行业的成本控制带来压力，对行业整体经济效益的影响显著。 （3）产品价格易被实施反倾销措施 从出口来看，我国涤纶长丝出口增长较快，在欧美经济复苏乏力的背景下，主要国家贸易保护 倾向明显，欧、美、日等发达经济体以及印度、土耳其等国频繁对我国化纤及其制品的出口采取反 倾销、特保等贸易救济措施，加上技术壁垒、知识产权、碳排放等新的贸易保护形式的运用，使我 国化纤产品的出口受到了一定影响。 7 ． 未来发展 （1）产能将进一步集中规模化 涤纶长丝产能目前已经出现向行业领先企业集中的趋势，但是由于涤纶民用长丝技术的逐渐成 熟，产品利润空间较小并且投资规模较大，大规模并以较低成本生产已经成为行业发展的必然趋势。 再加上涤纶行业盈利水平随上游原材料波动较大，中小型企业在技术水平、资金实力等方面均处劣 势，将会在市场周期波动过程中逐渐被淘汰，使得产能将进一步集中。 随着聚酯工业技术水平的提高，聚酯装置趋向大型化、自动化和节能化，生产效率不断提高， 单位投资、能耗和加工成本不断降低。涤纶长丝生产企业只有具有一定的规模优势，才能在充分竞 争的行业中取得竞争优势。 （2）产业链投建重点转移到 PX 环节 PX—PTA—聚酯产业链中，国内 PX 供给不足，由于进口依赖度高，以日韩为首的 PX 厂家议 价能力较强，获得了产业链大部分利润。受我国 PX 审批权下放影响，部分民企已开始投建 PX 装置， 加之国内大型炼化一体化项目的顺利推进，其中恒力化纤 2,000 万吨/年炼化一体化项目已于 2018 年 底正式投料开车，浙江石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目（一期）已经投料试产，未来我国 PX 自 给率将有望大幅提高。 （3）产品的差异化程度、高科技程度、附加值将显著提高 随着经济全球化进程的加快，世界化纤产业已经向中国转移。美国、日本、欧洲已经退出常规 品种的生产，转向发展高科技和高附加值产品，强化高新技术纤维的研发与生产应用。产品差别化 有望成为未来涤纶纤维的发展方向；超细纤维纺丝技术、各种截面纤维纺丝技术、微小粒子混合纺 丝技术、聚合物改性技术、复合纤维技术、热处理技术和化学处理技术等新合纤开发的关键技术是 未来技术的发展方向。目前，常规丝的竞争日趋激烈，而高附加值的差别化、功能性纤维市场发展 空间较大，国内主要涤纶纤维企业已不断地在技术研发上增加投入，加大新产品开发力度，提高产 品附加值。未来，我国涤纶长丝行业将致力于提高涤纶长丝产品的差别化、功能化率和附加值。 总体看，为 提高 原料自给率 ， 行业 内企业已开始将投建重点转移至产业链上游 ；同时产能规模 化、产品差异化和功能化、应用广泛化是涤纶长丝行业的主要发展方向。 四、基础素质分析 1 ．规模与竞争力 目前， 公司形成了以化工业务为主，贸易业务为辅的产业布局。 截至 201 9 年 3 月底， 公司控股 和参股的 PTA 产能合计达到 1 , 3 5 0 万吨 / 年； 现有 PET 产品主要有涤纶牵伸丝（ FDY ） 6、涤纶预取 向丝（ POY ）、切片和涤纶短纤等，目前拥有六套大型的聚合反应装置，聚合能力 达到 510 万吨 / 年， 居国内同行业 前列 ；加弹丝产品主要为涤纶变形丝（ DTY ） 7，产能达到 45 万吨 / 年 ，并形成相对完 整的 PTA － PE T － DTY 产业链。未来，随着 文莱 PMB 石油化工项目的逐步投产， 公司产业链结构 由现有的 PTA － PET － DTY 产业链进一步延伸至 PX ，逐步形成炼化一体化产业格局。 6 涤纶牵伸丝（ Ful Drawn Yarn ），为涤纶（ PET ）的下游产品之一，可直接用于纺织业。 7 涤纶变形丝（ Draw Textured Yarn ），为涤纶预取向丝（ POY ）的再加工产品，可直接用于纺织业。 在设备先进性层面，公司为国内首家掌握大容量聚酯熔体直纺技术以及 20 万吨级 PTA 工艺、 工程技术企业。其中，公司在 201 年投产的第一套聚酯装置，是当时国内首家应用大容量熔体直纺 技术，单套装置生产规模扩容到 15 万吨，使得单位投资成本下降近 2/3 。此外，公司在 201 年投产 的第三套 PTA 装置投产，装置设计产能 20 万吨 / 年，采用自主化技术及大部分国产设备，生产成本 降低明显。 在区位优势层面，在下游消费地方面，公司的 PET 和 DTY 工厂主要位于浙江杭州市萧山区， 靠近萧山、绍兴等全国化纤产品下游消费区域。在上游原料供应方面，公司在宁波区域拥有自建码 头，其主要原料对二甲苯（ PX ）、乙二醇（ MEG ）均由公司自建的液体化工料码头卸料及储存。 在产品差异化层面，公司不断增加产品种类，涤纶变形丝产品覆盖 50D ～ 90D 、单丝纤度 0.5D ～ 5D 的各种规格涤纶加弹丝、无扭加弹丝、多孔细旦丝、超细旦涤纶加弹丝、各种弱、中、强网络丝、 复合丝以及差别化纤维。公司各种涤纶化纤丝产品中，差别化率达到了 55% ，其中功能性、细旦丝 等高附加值产品占 20% 。 总体看 ， 公司在石化纤行业处于龙头地位， PTA －聚酯产能位于全球前列，产能规模优势明 显， 产业链 较 完善；公司拥有自建码头，主要经营主体靠近全国主要下游消费地， 区位优势突出 ； 产品差异化程度高。 2 ．人员素质 公司目前拥有 董事 、监事及 高级管理人员 7 人，均在公司或 化纤 行业内任职多年，技术水平及 管理经验丰富，综合履职能力强。 公司董事长邱建林先生， 1963 年 8 月出生，工商管理硕士，公共管理博士，高级经济师，曾任 萧山色织厂长，并先后担任中国化纤工业协会副会长、浙江省工商业联合会常委、萧山区纺织印 染行业协会长、浙江省第十一届人大代表等社会任职。邱建林先生曾先后获得“中国制造业十大 领袖、中国优秀民营科技企业家、国家纺织工业系统劳动模范、全国纺织行业企业家创业奖、中国 纺织品牌文化建设杰出人物、浙江省优秀中国特色社会主义事业建设者和浙江省劳动模范”等荣誉 称号。现任恒逸集团董事长。 公司总经理倪德锋先生， 1978 年 1 月出生，金融学硕士，会计学博士，高级经济师，非执业注 册会计师（ CPA ），中国注册金融分析师（ CRFA ）， 198 年 5 月加入中国共产党， 203 年 7 月参 加工作。 203 年 7 月至 204 年 2 月在浙江天健会计师事务所从事审计与税务咨询工作； 204 年 3 月至 208 年 9 月在 恒逸集团财务 部工作，担任财务部经理； 208 年 10 月至 201 年 4 月，在 恒逸 集团投资发展部工作，担任投资发展部经理； 201 年 5 月至 2013 年 4 月，担任恒逸集团总经理助 理兼投资发展部经理； 2013 年 5 月至 2017 年 8 月，担任恒逸石化副总裁兼投资总监；现任恒逸集 团总经理。 截至 2019 年 3 月底，公司在职员工总数 19 , 559 人，按专业构成划分，一线员工占 83.6% 、销 售人员占 0.98% 、管理人员占 10.31% 、研发人员占 4.71% 、其他人员占 0.34% ；按教育程度划分， 本科及以上学历占比 20.93% 、专科学历占比 28.8 6% 、其他学历占比 50.2% 。 总体 看， 公司高层管理人员综合素质较高，具备丰富的行业及管理经验；公司岗位构成、员工 素质符合行业特点，能够满足生产经营需要。 五、公司管理 1 ．公司治理 公司系依照 《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国企业法人登记管理条例》等法律法 规，构建和完善现代企业法人治理结构， 设立股东会、董事会、 不设监事会，设监事一人 。股东会 为公司的 权力 机构，依法行使决定公司经营方针和投资计划、选举和更换董事、选举和更换由股东 代表出任的监事、审议批准董事会及监事会报告、修改公司章程等职权。 公司设董事会，由 5 名董事组成 ，其中独立董事 1 名 。董事会设董事长一名，由公司董事担任， 以全体董事的过半数选取产生和罢免。董事会负责召集股东会，并向 股东会 报告工作；执行股东会 的决议；决定公司的经营计划、投资方案、风险投资、资产抵押及其他担保事项；制订公司的年度 财务预算方案、决算方案、利润分配方案和弥补亏损方案；制订公司增加或者减少注册资本、发行 债券或其他有价证券及上市方案；拟定公司重大收购或者合并、分立和解散方案；聘任或者解聘公 司经理、董事会秘书等；制订公司章程的修改方案等。 公司不设监事会，设监事一人，由非职 工代表担任，经股东会委派产生。监事任期每届三年， 监事任期届满，连派可以连任。 监事主要职责包括： 对董事会编制的公司定期报告进行审核并提出 书面审核意见；对董事、总经理和其他高级管理人员行使监督职能等。 公司设总经理一名，由董事会聘任或解聘，每届任期三年。 总 经理对董事会负责，行使下列职 权：主持公司的生产经营管理工作；组织实施董事会决议、公司年度计划和投资方案；拟定公司的 内部管理机构设置方案；拟定公司的基本管理制度；制订公司的具体规章；提请董事会聘任或者解 聘公司副经理、财务负责人；聘任或者解聘除应由董事会聘任或者解 聘以外的管理人员；提议召开 董事会临时会议等。 总体看，公司法人治理结构健全，实际运行情况良好，能够为公司正常经营提供保障。 2 ．管理体制 公司建立了符合生产经营特点的组织结构，各部门独立运行、权责明晰。为加强内部控制，防 范经营风险，促进公司规范和可持续发展，公司按照法律法规的要求，建立了较为完善的内部控制 制度管理体系。 在子公司管理方面，公司要求子公司根据经营业务的特点和实际经营情况并参照公司管理制度 的规定建立健全经营和财务管理等方面的制度。公司对其实施严格统一的财务监督管理制度和审计 监察管理，有效形成对控股子公司重大业务事项与风险的监管。公司通过向子公司委派产权代表和 职能部门垂直管理相结合的方式对控股子公司进行管理。另外，公司定期取得并分析各控股子公司 的季度或月度报告，包括营运报告、产销量报表、资产负债表、利润表、现金流量表、向他人提供 资金及对外担保报表等。公司对子公司进行不定期的财务监督、人事监督和审计监察，形成对控股 子公司重大事项的管理和控制。 在财务管理方面，公司制定了《财务管理制度》、《年度预算编制制度》、《内部审计管理制 度》等各项财务制度。细化预算编制的内容、分工，建立完善的预算执行监督体系，通过预算管理 控制公司的经营风险，完善公司内部考核机制，规范各项考核目标，提高资金流转的畅通性和资金 使用效率，加强财务风险防范，并通过内部审计实施内部监督。 在融资管理方面，公司制定了《融资管理制度》，公司资金结算中心承担银行融资的统一筹措 职能：根据公司及所属各公司的资金需求及缺口，调剂各公司资金余缺，并通过银行借款、承兑汇 票贴现、商票贴现、进口项下贸易融资、出口项下贸易融资等金融品种来筹集资金融通，确保公司 现金流安全。 在投资管理方面，公司已成立投资决策委员会，由董事长、总经理、高层管理人员、各下属（控 股）子公司的高层管理人员组成。投资决策委员会设主任一名，由董事长担任；同时制定了《投资 决策程序》，为规范投资决策，规避投资风险提供了行为规范。投资额度在10万元以上的技改项目、 新建项目和土建工程项目划归投资决策程序管理，决策通过后方可进行投资。 在生产管理方面，公司制定了《生产管理操作规程》，通过制定系统的安全管理组织网络，明 确了各相关部门的直接责任人。另外针对各体系、各层级、各岗位制定了明确的工作职责和权限， 并在生产、经营等各个环节实行流程化管理。 在环保管理方面，公司成立了生产主体、车间、班组三级环保管理网，定期召开企业环保情况 报告会和专题会议，开展全面、全员、全过程的环保管理和环保技术监督工作。环保管理部门组织 企业内部环境监测，掌握原始记录，建立环保设施运行台账。同时，公司针对可能发生的水、大气 污染等事故，公司制订完善的《应急预案》，以有效应对突发环境污染与破坏事故。 在质量管理方面，公司实施全方位的质量管理制度。质检部门与采购、生产及销售部门配合， 在原料采购、产品生产及销售流程进行全方位的质量管理及控制。公司内部每周均会召开一次由质 检部门、生产部门、采购部门及销售部门代表出席的生产例会，会上各相关部门会就产品品质的有 关情况进行讨论及交流。质检部门会将其发现的生产中带趋势性的信息及时通知生产部门，并将产 品质量统计分析以月报的形式提交生产部门，以便生产部门可以采取必要的措施进一步提升产品品 质。 在对外担保管理方面，公司制定了《担保控制制度》，对外担保由公司统一管理，未经集团批 准，下属子公司不得对外提供担保，不得相互提供担保，也不得请外单位为子公司提供担保。公司 作出的任何担保行为，必须经公司董事长同意或授权。公司不得以公司资产为公司的股东、股东的 控股子公司、股东的附属企业或者任何个人债务提供担保。在被担保企业的控制上，要求其银行信 用评级应在A级以上，企业资产负债率不得高于70%。 在关联交易管理方面，公司制定了《关联交易管理制度》，要求关联交易的价格以不偏离市场 独立第三方的标准，对于难以比较市场价格或定价受到限制的关联交易，应通过合同明确有关成本 和利润的标准。同时，公司发生关联交易金额超过3,000万元的款项，由公司董事会审议批准。 总体看，公司在子公司管理 、 财务 管理、 融资管理、投资管理 、 生产管理等 方面建立了完善的 管理办法和良好的管理机制，整体管理水平较高。 六、经营分析 1 ．经营概况 目前 公司已形成了以化工业务为主，贸易业务为辅的产业布局。 2016 － 2018 年 ， 公司 营业收入 逐年增长， 分别为 338.26 亿元 、 725. 14 亿元 和 940.56 亿元 ， 年 均复合增长 66.75 % 。其中， 主营业务收入分别占当期营业收入的 99. 69 % 、 99.69 % 和 99.48% ，公司 主营业务突出。 2016 － 2018 年 ， 公司实现净利润分别为 6 . 0 5 亿元 、 13.87 亿元 和 16.31 亿元 ， 年均 复合增长 64.2% ， 主要系随着石油 价格逐步回升以及行业供需关系改善，公司化工板块盈利水平逐 步提升 。 从主营业务收入及构成来看， 2016 － 2018 年 ， 化工板块收入逐年增长 ，年均复合 增长 40.37 % ， 主要系 行业景气度回升 带动 产销规模 提升，同时 公司 合并范围变动 ， PET 产品产能大幅 扩张 所致。 近三年， 随着贸易收入规模逐年大幅增长，化工板块收入占主营业务收入比重波动 下降，分别为 72.21% 、 46.2 % 和 51.16% 。近三年，贸易板块收入逐年大幅增长，年均复合增长 121.08 % ，主要系 公司为提高市场定价权，同时调控库存的价格波动风险，逐年扩大 PX 、 PTA 和 MEG 贸易规模所致， 贸易收入 占营业收入比重由 201 6 年的 27.49 % 提升至 201 8 年的 48.31 % 。 从主营业务毛利率及构成来看， 2016 － 2018 年 ，化工板块毛利率逐年增长 ， 主要系随着石油价 格的逐步回升以及行业落后产能的退出，公司产品盈利水平逐步改善所致。 2016 － 2018 年 ，贸易板 块毛利率持续处低水平，其中 2016 年 和 2018 年 公司贸易业务毛利率 均 呈成本倒挂态势，主要系公 司的贸易商品销售毛利率随市场价格变化而波动所致。 201 6 － 2018 年 ，受贸易收入占比逐年 提升 且 贸易业务低毛利率状态的影响，公司综合毛利率 波动 上升 ，分别为 3.38% 、 3.75% 和 3.71% 。 表 1 公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、 % ） 板块 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1 － 3 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 化工板块 ： 24.24 72.21 4.94 335.18 46.2 7.09 481.21 51.16 7.38 129.67 56.07 7.42 PTA 149.36 44.16 3.61 168.98 23.30 4.89 163.97 17.43 6.8 39.72 17.18 4.04 PET 71.42 21.1 6.61 120.39 16.60 8.68 258.83 27.52 7.34 76.21 32.95 8.41 DTY 21.71 6.42 9.01 26.64 3.67 14.68 35.24 3.75 10.21 8.6 3.74 9.79 PA6 8 1.75 0.52 4.57 19.17 2.64 5.89 23.17 2.46 6.96 5.08 2.2 0 14.95 贸易 92.97 27.49 - 0.7 387.74 53.47 0.7 454.42 48.31 - 0.4 10.03 43.26 0.38 其他 1.04 0.31 0.34 2.23 0.31 21.52 4.93 0.52 29.01 1.5 0.67 49.73 合计 338.26 10 .0 3.38 725.14 10.0 3.75 940.56 10 .0 3.71 231.25 10 .0 4.6 8 聚酰胺（ Polyamide ） 6 ，俗称尼龙 6 ，是半透明或不透明乳白色粒子，具有热塑性、轻质、韧性好、耐化学品和耐久性好等特性，一般用 于汽车零部件、机械部件、电子电器产品、工程配件等产品。 资料来源：公司提供 2019 年 1 － 3 月 ，公司实现营业收入 231.25 亿元，较上年同期增长 24.63 % ，主要系公司产品产 销规模进一步提升，同时公司贸易板块的经营规模扩大所致。同期，实现净利润 4.05 亿元，较上年 同期下降 44.45 % ，主要系财务费用和研发费用增加所致；其中归属于母公司所有者的净利润 0.91 亿元。 总体看，近三年，公司贸易规模逐年大幅增长，带动公司营业收入逐年增长 。同时 ， 化工板块 业务 随着行业回暖， 产销规模及 毛利率 逐步提升， 仍 是公司 营业利润 的主要来源 。公司贸易业务 收 入规模持续扩大，但 盈利水平低， 对公司整体盈利水平形成抑制 。 2 ．化工板块 （ 1 ） 产品生产 公司 PTA 产品的生产主体仍然为浙江逸盛石化有限公司（以下简称“浙江逸盛石化”）、逸盛 大化石化有限公司（以下简称“逸盛大化”）和海南逸盛石化有限公司（以下简称“海南逸盛石化”） 三家企业，其中浙江逸盛石化为恒逸石化控股子公司，逸盛大化、海南逸盛石化为公司参股企业。 浙江逸盛石化位于宁波市北仑区，拥有四条大型 PTA 生产线。截至 201 9 年 3 月底，浙江逸盛石化 PTA 年产能达 540.0 万吨，逸盛大化 P TA 年产能达 60.0 万吨，海南逸盛石化 P TA 年产能达 210.0 万吨。 公司 PET 产品生产实体为浙江恒逸高新材料有限公司（以下简称“恒逸高新”）、浙江恒逸聚 合物有限公司（以下简称“恒逸聚合物”）、 杭州逸暻化纤有限公司（以下简称“杭州逸暻”）、 嘉兴逸鹏化纤有限公司（以下简称“嘉兴逸鹏”）、太仓逸枫化纤有限公司（以下简称“太仓逸枫”） 、 福建逸锦化纤有限公司（以下简称“福建逸锦”）、宿迁逸达新材料有限公司（以下简称“宿迁逸 达”）和浙江双兔新材料有限公司（以下简称“双兔新材料”）共 8 家子公司。 201 9 年 3 月底，公 司合计 P ET 产能 510.0 万吨 / 年。 公司 DTY 生产 实体为浙江恒逸石化有限公司（以下简称“浙江恒逸石化”）和 杭州逸暻。 截至 201 9 年 3 月底， D TY 产能 45.0 万吨 / 年。 公司 PA6 业务主要经营主体为浙江恒逸锦纶有限公司（以下简称“恒逸锦纶”），截至 201 9 年 3 月底，公司 P A6 产能仍旧为 16.5 0 万吨 / 年。 表 2 截至 201 9 年 3 月底公司化工板块主要经营主体及产能概况 （ 单位：万吨 / 年） 项目 经营主体 控股产能 PTA 浙江逸盛石化 540.00 PET 恒逸高新 160.00 恒逸聚合物 60.00 杭州逸暻 75.00 嘉兴逸鹏 20.00 太仓逸枫 25.00 福建逸锦 30.00 宿迁逸达 40.00 双兔新材料 100.00 DTY 浙江恒逸石化 35.00 杭州逸暻 10.00 PA6 恒逸锦纶 16.50 资料来源：公司提供 从产能来看， 2016 － 2018 年 ，公司 PTA 产品产能无变动。 公司 P ET 产品产能大幅扩张 ，年均 复合增长 90.86% 。 DTY 产品产能小幅扩张 ， 2 017 年， 杭州逸暻的 D TY 产能小幅扩张 导致公司 DTY 产品产能较上年增加 1 0 .0 万吨至 4 0 .0 万吨 / 年， 2018 年，公司 D TY 产能无变化。 近三年， 公司 P A6 产能未发生变化 。 从产能利用率来看， 2016 － 2018 年 ， 随着行业产能集中度的提高，公司 PTA 产能利用率逐步改 善，分别为 86.5 % 、 91. 00 % 和 91.91% 。 PET 产品 和 D TY 产品 产能利用率逐年下降，主要系公司在 2017 － 2018 年新增产能释放 ，而新增的产能开工负荷率不高所致。 2016 － 2018 年 ， 公司 P A6 产品 产 能利用率逐年上升。 从产量来看 ， 2016 － 2018 年 ， 受公司产能释放影响， 公司 PTA 、 PET 、 D TY 和 P A6 产品产量均 逐年增长。 表 3 公司 控股 化工 产品生产概况（单位： 万吨 / 年、 万吨、 % ） 产品 类型 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1－3 月 PTA（浙江逸盛） 产能 540.00 540.00 540.00 540.00 产量 467.36 491.49 496.33 127.55 产能利用率 86.55 91.00 91.91 94.48 PET 产能 140.00 330 .0 510.0 510.0 产量 137.78 194.57 357.21 12.10 产能利用率 98.41 95.8 88.57 95.76 DTY 产能 30.00 40 .0 40.0 45.0 产量 27.94 31.92 35.81 10.67 产能利用率 93.24 98.20 89.54 94.85 PA6 产能 16.50 16.5 0 16.50 16.50 产量 2.55 13.1 14.52 3.70 产能利用率 61.82 79.47 88.01 89.70 资料来源：公司提供 注： 1. 2019 年 1 － 3 月 各产品产能利用率按 3 个月产能进行折算； 2. 公司 PET 、 DTY 和 PA6 产能利用率计算时根据实际开工时间进行加权调整 。 2019 年 1 － 3 月 ，公司控股 P TA 、 P ET 和 P A6 产品产能 未发生变化， D TY 产品产能 小幅增长至 45 .0 万吨 / 年。 公司 PTA 、 PET 、 D TY 和 P A6 产品 产能利用率均 有所上升。 总体看，公司控股 PTA 产能规模较大， 近三年，随着行业内淘汰落后产能 以及 新建生产线产能 释放 ， PTA 产品行业集中度的提升， 公司 PTA 产量逐年增长，同时 产能利用率逐步提高。 近三年公 司 P ET 产能大幅扩张， D TY 产能小幅扩张，受产能扩张影响，产能利用率 明显下降，但仍处于较高 水平。 P A6 产品产能未发生变化，产能利用率逐年提升。 （ 2 ）原材料采购 公司对外采购主要原材料为对二甲苯（ PX ）、乙二醇（ MEG ）和己内酰胺（ CPL ）。 在采购模式方面，公司对二甲苯（ PX ）、乙二醇（ MEG ）、己内酰胺（ CPL ）等大宗原材料， 采用参、控股公司统一采购模式。在辅料方面，由子公司自行采购，子公司在采购的招投标过程中， 统一受到公司招投标委员会在价格、质量和供应商资质等方面的监督。 在大宗原材料采购方面，公司通过 PX 和 MEG 原材料采取捆绑谈判，获取较大的优惠力度，同 时采购协议以长约协议合同采购为主，合同覆盖率达 90% 以上。与现货采购相比， PX 长约协议合同 采购平均有下浮 15 美元 / 吨的优惠。 在采购定价方面， PX 供应商的价格结算通常以 ACP 9和 CFR 10（或 SPOT 11）为基础，各乘以一 定比例系数，部分供应商在此基础上还提供一定现金折扣。公司采用定期与供应商签订长期框架性 采购协议的方式，约定未来一段时期（ 1~2 年）内采购数量、货运方式、结算价格计算方法等，每 月根据市场价格再进行一次小合约签署。 9ACP 为货物交付当月主要出版物（亚洲合约价） 10CFR 为成本加运费（ CFR=Cost+Freight ） 11SPOT 为 PLATS 统计报价 12PX 原材料采购口径包含部分少量原材料贸易量。 13MEG 原材料采购口径包含部分少量原材料贸易量。 在采购区域及采购供应商方面，在 PX 原材料方面，公司目前主要从宁波中金石化有限公司（以 下简称“宁波中金石化”）采购 PX 原材料，少部 分原材料通过进口满足生产经营需要。在 MEG 原 材料方面，公司 MEG 原材料目前主要通过进口满足生产经营需要，供应商均为大型石化企业，主 要包括 Saudi Basic Industries Corporation （简称 SABIC ） 、浙江前程石化 股份有限公司 、中国石化及 日本住友等。在 CPL 原材料方面，全部由参股公司 浙江巴陵恒逸已内酰胺有限责任公司 （以下简称 “ 巴陵己内酰胺 ”） 通过管道直接送到聚合生产线。 从采购量来看， 受公司 P TA 、 P ET 和 P A6 产品产量增长影响， 2016 － 2018 年 ，公司 PX 、 M EG 和 C PL 原材料采购量 均 逐年增长 ， 其中 M EG 采购量因 P ET 产量的大幅扩张 ， 年均复合增长 59.39% 表 4 公司化工业务主要原材料采购情况（单位：万吨、元/吨） 原材料名称 项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1－3 月 PX 采购量12 310.56 321.93 334.03 86.81 采购均价 5,435.02 5,192.35 7,026.15 7,469.28 MEG 采购量13 52.11 66.15 132.38 45.29 采购均价 5,167.91 6,887.54 6,197.58 4,428.06 CPL 采购量 2.75 13.11 14.47 3.29 采购均价 11,490.91 14,832.78 13,929.62 11,623.56 资料来源：公司提供 从采购均价来看， 2016 － 2018 年 ， 受原油价格上涨影响， PX 原材料 采购均价 年均复合 增长 13.70% ； MEG 和 C PL 原材料 采购均价 波动增长， 受煤制 M EG 新产能 2018 年三季度集中投产库存 不断累 积 影响， M EG 价格快速下行，公司 M EG 原材料采购均价同比下降 10.02% ，公司 C PL 原材 料采购均价同比下降 6.09% 。 2019 年 1 － 3 月 ，公司 PX 、 M EG 和 C PL 原材料采购量 分别为 86.81 万吨 、 45.29 万吨和 3.29 万吨， P X 原材料采购价格 继续上升， M EG 和 C PL 原材料采购价格受市场供需影响大幅下降。 采购结算方面，公司进口原料均以美元结算，主要以 90 天远期信用证方式支付；对国内供应商 付款则主要以银行承兑汇票方式支付，并以人民币结算，账期为 180 天。 在采购集中度方面， 2016 － 2018 年 ，公司前五大供应商集中度分别为 50.09% 、 26.87% 和 25.5% ， 采购集中度自 2017 年开始大幅下降，主要系 公司贸易 业务 收入 大幅增长 ，公司供应商范围 变动较大 且集中度有所降低。 表 5 公司五大供应商情况（单位：亿元、%） 年份 供应商名称 种类 金额 占比 是否关联方 2016 年 宁波中金石化有限公司 PX 55.43 23.88 否 中国石化化工销售有限公司宁波经营 部 PX 19.40 8.36 否 MITSUI&CO,LTD PX 16.09 6.93 否 福建联合石油化工 PX 14.94 6.44 否 浙江前程石化股份有限公司 MEG 10.40 4.48 否 合计 -- 116.26 50.09 -- 2017 年 宁波中金石化有限公司 PX 76.30 10.93 否 厦门象屿物流集团有限责任公司 PTA 31.18 4.47 否 上海纺投贸易有限公司 PTA 28.90 4.14 否 MITSUI&CO.,LTD PX 25.81 3.70 否 逸盛大化 PTA 25.32 3.63 是 合计 -- 187.51 26.87 -- 2018 年 宁波中金石化有限公司 PX 100.87 11.14 否 逸盛大化 PTA 38.98 4.30 是 GM (SINGAPORE) PTE LTD 原油 32.63 3.60 否 中石化化工销售（宁波）有限公司（中 石化宁波经营部） PX 23.43 3.49 否 巴陵己内酰胺 己内酰胺 20.16 3.01 是 合计 -- 216.07 25.55 -- 资料来源：公司提供 总体看，公司对于大宗原材料采用参、控股公司统一采购模式，拥有较强的议价能力以及明显 的成本优势。 近三年，公司 P ET 产能大幅扩张， 随着公司各产品产量的增加，公司原材料采购量逐 年增长； 2 017 年 开始 公司 贸易规模大幅增长，供应商范围变动较大 且集中度有所降低。 （ 3 ）产品销售 公司已成立营销采购中心，目前已覆盖国内市场二十多个省份及地区，其中公司 PTA 产品主要 客户集中于长三角和福建地区；聚酯纤维产品的主要客户集中在浙江萧绍地区和上海，邻近江浙纺 织产业集群地。在海外市场方面，公司主要出口产品为 DTY ，占总 DTY 销量的 20% 左右，出口国 家集中在欧美地区。 在销售模式方面，公司大部分产品均通过公司销售部门直接和客户签订合同进行销售，仅有少 量产品通过经销商销售。 在产品定价方面，公司生产的所有化工品均属于大宗商品，各产品定价均与公开市场报价相对 一致。在产品议价能力上，由于公司产能规模明显，具备一定议价能力。 2016 － 2018 年 ，公司 PTA 产品销量 逐年增长 ，年均复合增长 3.13 % 。 受公司产品产能释放，产 量增加影响， 公司 PET 、 D TY 和 P A6 产品 销量 均逐年增长，其中 P ET 产品受产量大幅扩张，销量 年均复合增长 59.72% 。 从产销率来看， 2016 － 2018 年 ，公司 PTA 、 PET 和 DTY 产品产销率均稳定保持较高水平。 从销售价格来看， 2016 － 2018 年 ， P ET 、 D TY 和 P A 6 销售均价均逐年 上升。 P TA 产品销售均价 波动上升， 2018 年 由 上年的 5 ,174.0 元 / 吨小幅下降至 5 ,16.4 元 / 吨，主要系 2018 年前三季度 P TA 价格大幅上升，但四季度受原油价格下跌、聚酯企业减产影响， P TA 价格大幅回落。 （未完）  |