中化国际:公开发行2019年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
原标题:中化国际:公开发行2019年可续期公司债券（第一期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 中化国际（控股）股份有限公司 （以下简称 “ 中 化国际 ” 或 “ 公司 ” ） 原名为中化国际贸易股份有限 公司， 是由中国中化集团有限公司（原名为中国化 工进出口总公司，以下简称 “ 中化集团 ” ）作为主要 发起人，并联合中国粮油食品进出口（集团）有限 公司、北京燕山石油化工集团有限公司、中国石油 销售总公司、上海石油化工股份有限公司、浙江中 大集团股份有限公司 5 家公司发起设立。公司于 198 年 12 月在国家工商局注册登记，股本为人民 币 25,265 万元； 20 年 3 月，公司通过上海证券 交 易所发行社会公众股并挂牌交易，股票代码： 6050 。 205 年 6 ~ 8 月，公司实施股权分置改革。 206 年 12 月，公司发行 120,0 万 元 可转债，附 18,0 万份股份认股权证；截至 207 年 12 月，共 计 179,895,821 份权证成功行权，公司股本变更为 人民币 1,437,589.57 万元。 209 年 9 月，中化集团、 远东国际租赁有限公司和中国对外经济贸易信托 有限公司分别将其持有的 公司 747,418,295 股、 24,19,146 股和 21,483,490 股过户至中国中化股份 有限公司（以下简称 “ 中化股份 ” ） ， 至此，中化股 份持有公司 793,10,931 股股份，占公司总股本的 55.17% ，成为公司控股东 。截至 201 9 年 6 月末， 公司实收资本为 20.83 亿元， 中化股份持有公司 55.35% 股份，系公司控股东，公司实际控制人为 国务院国有资产监督管理委员会 。 公司主要从事橡胶作物种植与加工，化工分销 与物流，精细化工、农药化工、塑料与 橡胶制品等 产销 ，以及医药健康和 货运代理 等 业务。 截至 2018 年 12 月 31 日，公司资产总额 503.29 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 240.01 亿元，资产负债率为 52.31% ； 201 8 年公司实现营 业总收入 59.57 亿元，净利润 21.08 亿元，经营活 动净现金流 23.64 亿元 。 截至 201 9 年 6 月 30 日，公司总资产 554.27 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 2 38.83 亿元， 资产负债率为 56.91 % ； 201 9 年 1~ 6 月，公司实现 营业总收入 26.49 亿元，净利润 1 3.97 亿元，经营 活动净现金流 - 7.39 亿元。 本 期 债券概况 表 1：本期债券基本条款 基本条款 发行主体 中化国际（控股）股份有限公司 债券名称 中化国际（控股）股份有限公司公开发行 2019 年可续期公司债券（第一期） 发行规模 本 期 债券发行规模不超过 1 5 亿元 （含 1 5 亿 元） 债券期限 本 期 债券基础期限为 2 年 可 续 期 选 择权 本期债券 以每 2 个计息年度为 1 个周期，在 每个周期末，公司有权选择将本 期 债券期限 延长 1 个周期（即延长 2 年），或选择在该周 期末到期全额兑付本 期 债券 兑付日 若在本期债券的某一续期选择权行权年度， 公司选择全额兑付本期债券，则该计息年度 的付息日即为本期债券的兑付日（如遇法定 节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个交 易日） 票 面 金 额 和 发 行 价 格 本期债券面值为 100 元，按面值评价发行 债券利率 本期债券采用固定利率形式，单利按年计息， 不计复利；如有递延，则每笔递延利息在递 延期间按当期票面利率累计计息 递 延 支 付 利息权 本期债券附设公司延期支付利息权，除非发 生强制付息事件，本期债券的每个付息日， 公司可自行选择将当期利息以及按照本条款 已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个 付息日支付，且不受到任何递延支付利息次 数的限制，前述利息递延不属于公司未能按 照约定足额支付利息的行为 还 本 付 息 方式 在公司不行使递延支付利息权的情况下，每 年付息一次 偿还顺序 本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于公 司普通债务 募 集 资 金 用途 本期债券的募集资金扣除发行费用后拟用于 偿还有息债务，及/或补充流动资金 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 石油和化工行业概况 自《中华人民共和国环境保护法》实施以来， 2016 年至 2017 年，合计四批次中央环保督察组在 全国范围内巡查，以及京津冀及周边地区 “2+26” 城 市大气污染治理均体现了国家治理环境的力度与 决心。在环保趋严大背景下，供给侧改革叠加环保 高压常态化，石油和化学行业坚持深化供给侧结构 性改革，大力推进创新驱动和转型升级，行业经济 取得显著成绩。 2017 ~2018 年，石油和化工行业多 个基础品种价 格上涨超预期，行业景气度边际改善 明显，经济运行总体稳中向好。同时，在需求端相 对稳定甚至回暖的状态下，小企业产能主动或被动 出清，产能向龙头公司进一步集中趋势明显，各细 分行业龙头公司将成为景气度持续改善的最大受 益者。 2019 年二季度以来行业经济运行下行压力有 所加大，市场分化、震荡加剧，成本高位运行，外 部环境不确定性和不稳定性增加。 根据国家统计局数据显示 ，截至 201 8 年末， 石油和化工行业规模以上企业 2 7,813 家， 全年增加 值同比增长 4.6% ，比上年提高 0.6 个百分点；主营 业务收入 12.4 万亿元，同比增长 13.6 % ；利润总额 8,393.8 亿元，同比增长 32.1% ，分别占全国规模工 业主营收入和利润总额的 12.1% 和 12.7% ；出口交 货值 7,018.7 亿元，同比增长 22.0% ；资产总计 12.81 万亿元，同比增加 5.3% ，占全国规模工业总资产 的 11.3% ，资产负债率 54.56% ，比上年下降 1.4 个 百分点 。 2018 年，石化 行 业规模以上企业主营收入 利润率为 6.7% ，同比上升 0.95 点；其中，石油和 天然气开采业利润大增 587.2% ，石油加工业利润 下降 3.4% ，化学工业利润增幅 16.3% 。 2019 年 6 月末，石油和化工行业规模以 上企业 26,012 家，上 半年增加值同比增长 4.5% ，低于同期全国规模工 业增加值增幅 1.5 个百分点； 1~6 月营业收入 6.06 万亿元，同比增长 2.2% ；利润总额 3 , 596 亿元，同 比减少 18.3% ；进出口总额 3,586.6 亿美元，同比 增长 1% 。 总体来看， 2018 年行业经济运行呈现出 效益保持较快增长态势、经济结构继续优化升级、 出口好于预期、能源消费增长加快等主要特点。 2019 年上半年，石油和化工行业经济运行下行压力 有所加大。 在石化行业经济高速增长背景下，行业发展仍 然存在着诸多挑战和制约因素。 资源制约日益严峻。 2 01 8 年，我国原油进口量 达 4. 6 2 亿吨，同比增长 10. 1 % ；原油加工量 6.04 亿吨， 同比增长 6.8% ， 原油对外依存度达到 70.9 % ， 同比提高 2.5 个百分点；当年，天然气进口 量达到 1,257.2 亿 立方米 ， 同比增幅高达 31.9% ，进口量首 次超过日本，成为全球第一大天然气进口国，对外 依存度升至 43.2% ，同比增长 4.8 个百分点。 2019 年上半年，全国原油产量 9,539 万吨，同比增长 0.8% ；天然气产量 864.1 亿立方米，同比增长 10.3% 。 我国石油及天然气原料对外依存度不断升 高，资源约束愈发严峻。 产能仍显过剩。 经多年持续发力，化工行业化 解过剩产能、尤其是淘汰落后产能工作取得了一定 成效。但据 2019 年 1 月 14 日中国石化发布的《 2019 中国能源化工产业发展报告》显示， 2019 年国内炼 油能力预计增加 4,50 万吨，达 8.8 亿吨，增量全 部来自民营炼厂； 2020 年，预计全国炼油产能将再 增 1,50 万吨，突破 9 亿吨关口。在此背景下，我 国炼油产能过剩矛盾日益突出，目前我国原油一次 加工能力已超过 8 亿吨，而 2017 年原油实际加工 能力仅有 5.68 亿吨，产能利用率不足 70% ， 与世 界平均水平仍存在十几个百分点的差距。 2019 年 1 月，中国 石油经济技术研究院发布《 2018 国内外油 气行业发展报告》指出，随着地方民营大型炼化项 目相继投产， 2019 年全国原油一次加工能力将净增 3,20 万吨 / 年，全国炼油总能力将达到 8.63 亿吨 / 年，过剩产能将升至 1.2 亿吨 / 年。 产能结构性矛盾仍然突出。一方面传统产能过 剩尚未根本改变，去产能任务仍较艰巨，特别是随 着近两年价格的回升，一些过剩投资冲动回升，炼 油行业近年来在成品油供需矛盾加大、装置开工水 平低位情况下，一批项目仍在新建或扩能， 2017 年 以来 氯碱、聚氯乙烯新增产能亦较多。另一方面 高端产品和专用化学品依然短缺 ，战略新兴产业发 展仍显滞后。 201 8 年，全行业贸易逆差 2,832.6 亿 美元，同比增长 4 3.8 % ，其中 进口有机化学品 681.18 亿美元，同比增长 21.3% ，逆差 164.4 亿美元，同 比增长 12.0% ； 合成橡胶进口量 441 万吨，增幅 1.20 % ；乙二醇进口量 980 万吨，同比增长 12.8 % ； 二甲苯（ PX ） 进口量 1, 621 万吨，同比增长 9.5 % 。 2019 年上半年，全行业贸易逆差 1,342 亿美元，同 比扩大 2.1% 。其中，橡胶制品出口总量 492.8 万吨， 同比增长 3.8% ；成品油（汽、煤、柴合计）出口 量 2,720.6 万吨，同 比增长 11.1% ；化肥出口量 1,259.2 万吨（实物量），同比增长 26.7% 。 安全环保压力加大。 2016 年以来中央环保督察 多次进驻天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、 贵州等地进行环保督查，对部分化工企业的开工率 带来一定压力。 2017 年 11 月 27 日，国家环保部印 发了《重点排污单位名录管理规定（试行）》，对重 点排污单位的筛选原则进一步明确，要求设区的市 级人民政府环境保护主管部门结合企业污染物排 放量、重点行业、排污许可证管理的重点企业等条 件，确定本辖区内重点排污单位名录并按《企业事 业单位环境信息公开办法》的规定 向社会公开。下 阶段，环保部将开展依证执法，打击无证排污企业， 实现核发一个行业，清理一个行业，达标一个行业， 规范一个行业，全面提高固定污染源管理效能。 2017 年 12 月 5 日，国家发展改革委、工业和信息 化部两部委联合发布《关于促进石化产业绿色发展 的指导意见》，从更高的层面完善行业绿色标准， 建立绿色发展长效机制，推动石化产业绿色可持续 发展。 2019 年 3 月 21 日，位于江苏省盐城市响水 县陈家港化工园区的江苏天嘉宜化工有限公司突 发爆炸事故，引起化工行业震动，江苏省出台整治 方案，其他省份也对化工企业安全运行引起高度关 注。这 一事件对化工行业未来的发展意义深远，行 业变革继续深化。 2019 年 8 月末，长江经济带 7 省市地方 “ 三磷 ” 专项排查工作结束，在 276 家存在 生态环境问题的企业中，涉及含磷农药企业 29 家， 包括 6 家涉及草甘膦生产企业。其中前 4 家企业的 草甘膦原药产能合计达 31 万吨，占截至 2018 年底 全行业有效产能（ 72.5 万吨）的 43 % 。按生态环境 部《实施方案》提出的 “ 三个一批 ” 要求，部分涉事 企业或将面临停产整顿。 2017 年采暖季，同时是大气污染防治行动计 划、京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作 方案等环保政策实施期，供暖区煤改 气使得京津冀 等华北地区以及南方多省出现天然气价格大幅上 涨、供应不足、下游企业因限气而停产等现象。中 石油发布通知，从 2017 年 12 月 10 日起，川渝地 区所有化肥化工全部停车，以保华北用气，包括气 头尿素、气头甲醇。纯碱企业也受天然气供应短缺、 价格上涨面临一定成本上升，甚至限产、停产压力。 2017 年 12 月 19 日，国家发改委再次印发了《关于 进一步加强冬季采暖价格监管切实保障群众温暖 过冬的通知》，部署各级价格主管部门开展全国供 气、供暖领域价格重点检查。目前，市场上大部分 天然气价格已经放开，国家发改委在这些领域主要 查处哄 抬价格、恶意囤积、价格垄断等违法行为。 国际原油价格方面， 近年国际原油价格波动较 大。 2014 年下半年以来受地缘政治不稳定、世界经 济不景气等因素影响，原油价格长期震荡下行，至 2015 年末达到低点。 2016 年受 OPEC 多次减产、 原油供给过剩阶段性改善等因素影响，价格开始缓 慢回升； 2017 年国际及国内主要原油价格总体延续 上升态势，但年中波动仍然较大，布伦特原油期货 结算价一度下跌至 45 美元 / 桶左右，下半年整体维 持上涨态势。 2018 年油价呈先扬后跌趋势，上半年， OPEC 减产效果显著，美国退出伊核协议，重启对 伊朗制裁， 多国响应减少或停止对伊原油进口，原 油供给趋紧，价格震荡上扬。 10 月 3 日， Brent/WTI 达到 86.29/76.41 美元 / 桶，为近四年来新高。但后 期随着供应增加以及需求放缓因素叠加影响，原油 价格深度下挫，但全年均价仍呈增长态势，其中 WTI 原油年均价格为 65.25 美元 / 桶，同比上涨 28.5% ，布伦特原油年均价格为 71.32 美元 / 桶，涨 幅 32.2% 。 2019 年以来，受 OPEC 减产协议达成刺 激，加之美国对委内瑞拉与伊朗的经济制裁，原油 市场供给端收缩超出市场预期， 1~4 月原油价格波 动回升， WTI 现货原油价格从年初的 46.31 美元 / 桶上涨至 4 月 22 日的 65.6 美元 / 桶；进入 5 月份 以后，美元汇率波动、全球经济增速下行、中美贸 易摩擦以及美联储货币政策调整等因素导致油价 一路下行， 2019 年上半年 WTI 原油现货平均价格 同比下跌 11.72% ，目前 WTI 现货原油价格维持在 55 美元 / 桶附近波动。未来全球经济放缓迹象加剧、 贸易纷争升级以及地缘政治风险等因素将对原油 需求端造成较大压力，原油价格存在较大不确定 性。 图 1 ： 2015.1~2019.9 布伦特和 WTI 原油现货价格走势 资料来源： Choice ，中诚信证评整理 整体而言 ， 当前国际原油价格不确定较大，同 时我国石油化工行业坚持深化供给侧结构性改革， 大力推进创新驱动和转型升级，行业经济运行实现 高速发展，但行业产能结构性过剩矛盾和风险仍 存、投资持续疲软、安全环保压力加大等问题依然 困扰行业发展 。 精细化工 精细化工是当今化工行业中最具活力的新兴 领域之一，是新材料领域的重要组成部分。精细化 工产品种类丰富、附加值高、用途广、产业关联度 大，直接服务于国民经济的诸多行业和高新技术产 业的各个领域。大力发展精细化工已成为世界各国 调整化工产业结构、提升化工产业能级和扩大经济 效益的战略重点。当前， 精细化工率（精细化工产 值占化工总产值的比例）的高低己经成为衡量一个 国家或地区化工行业发达程度和化工科技水平高 低的重要标志。 20 世纪九十年代以来， 随着石油化工向深加工 方向发展和高新技术蓬勃兴起，国际精细化工行业 得到前所未有的快速发展，年均增长率在 5 % ~6% ， 明显高于整个化学工业的 2~3% 的发展速度。美国、 欧洲和日本等化学工业发达的国家精细化工较为 发达，代表了当今世界精细化工的发展水平。国外 化学工业结构中精细化工的比重（精细化工率）上 升速度非常迅速， 目前北美、西欧和日本等发达经 济体的平均精细化率已达到 6 0%~70% ；而 我国精 细化工率 约为 45% 左右 。 目前精细化工有 16 个大类，有 2 万多个品种， 其生产能力、产量、品种和生产厂家仍在不断增长。 但与化学工业较为发达的国家相比，我国精细化工 产品的整体技术水平仍然偏低。精细化工行业的核 心技术与国际先进水平还存在一定差距，高性能、 功能化和高附加值精细化学品一定程度上依赖进 口。相比发达国家的 60% 以上的精细化工率水平， 我国的精细化工行业具有较大的提升空间。 随着精细化工行业的快速发展，我国精细化工 产品不仅基本满足了国民经济发展的需要，部分产 品还具有一定的国际竞争能力。 我 国化学工业已建 立了较为完整的化工产业体系，化工产品种齐 全，一些重要原材料具备了较大的生产能力和产量 基数，并有十余种主要化工产品产量居世界前列。 化工行业完整的产业链体系，使得我国精细化工行 业在国内可以得到充足、价格低廉的原料供给、丰 富的人力资源和较低的人力要素成本，使得我国精 细化工产业发展在国际上具备一定的比较优势 。 我国七大战略新兴产业均涉及精细化工领域， 随着国家培育新兴产业，推动传统产业升级，精细 化工势必将全面发展。未来我国精细化工行业，尤 其是附加值较高的生物医药、 农药、 电子化学品、 节能环保等细分子行业 将获得长足发展 。 农药行业 我国农药产业起步晚，大致经历了建国初期至 80 年代有机氯农药、 80 年代至 21 世纪初期有机磷 农药和 21 世纪杂环类农药和生物农药三个发展阶 段。为提高农药自给率，国家不断加大对农药行业 的投入力度，经过多年的发展，我国已形成了包括 科研开发、原药生产、制剂加工、原材料及中间体 配套等较为完整的农药工业体系，已成为全球最大 的农药生产国。 尽管我国已成为全球最大的农药生产大国，但 国内消费量仍然只居世界第五，呈现 “ 产能过剩 ” 、 “ 供大于求 ” 的 “ 结构性过剩 ” 局面，需要通过出口解 决国内的过剩供给。目前，我 国大部分的农药原药 产品仍为仿制品，主要依靠生产国外专利保护过期 产品，自创品种数量不足 10% 。农药行业利润正呈 现从原药向制剂和销售渠道转移的态势，以草甘膦 为例，中国企业以原药形式出口，价格低廉，而一 些世界级农药企业通过销售不同浓度的制剂、稀释 助剂和施药器材往能够获得几倍甚至几十倍的 收入或毛利。 此外，与全球农药行业的高度集中不同，我国 农药生产企业众多，规模普遍偏小，呈现多而分散、 技术水平和产品质量参差不齐等特点。 2016 年 5 月，中国农药工业协会正式发布《农药工业 “ 十三 五 ” 发展规划》，提到要推进农药产业结构调 整，鼓 励通过兼并、重组、股份制改造等，实现企业大型 化。未来农药原药生产将进一步集中，到 2020 年， 农药原药企业数量减少 30% ，国内排名前 20 位的 农药企业集团的销售额达到全国总销售额的 70% 以上。 受行业供给侧改革及环保政策趋严影响， 2017 年行业整体利润大幅增长，但两极分化进一步凸 显。 2018 年，中国农药行业延续了 2017 年以来的 高景气，多项经济指标得到改善。全年我国农药行 业实现营收 2,323.72 亿元，同比增长 8.1% ，实现 利润 227.04 亿元，同比增长 37.9% ，净利润率达到 9.7% ，农药行业营收和利 润实现了双增。 在行业 整体利润大幅上涨，上市农药企业绩大增的同 时，规模小、技术落后、市场需求不畅的企业经营 困难， 叠加环保等多重因素影响，中小企业 亏损面 进一步扩大。 受环保压力加大和中小企业产能逐渐退出的 影响， 2016 年以来我国化学农药产量持续下降， 2018 年全国化学农药原药产量为 208.3 万吨，同比 减少 9.5% ； 2019 年一季度全国化学农药原药产量 为 48.8 万吨，同比减少 25.72% 。 农药行业供给侧 改革成效逐步显现，行业供需格局持续改善。 图 2 ： 206~ 2019 年 一季度 我国农药原药产量 单位： 万 吨 资 料来源： Choice 数据，中诚信证评整理 国内需求方面，随着国家农药化肥零增长政策 的进一步贯彻实施，高效、低毒、环保农药品种的 比例不断增大，国内农药使用量不断下降，终端使 用市场规模已经触顶。根据农业部数据显示，我国 农药使用量零增长目标已经提前三年实现。随着使 用技术的提升，机械化、智能化施药体系不断完善， 未来用量只减不增。 出口方面，由于发达国家农药企业受环保和生 产成本等因素影响，农药的生产基地一直在向外转 移，中国农药企业在原料配套、劳动力成本等方面 具有较强的综合优势，从而成为最主要的产能转移 承接者。近年来， 我国农药出口量逐年增长，目前 已成为世界上主要的农药出口国。全球市场约有 70% 的农药原药在中国生产，中国农药产品出口到 180 多个国家，市场覆盖东南亚、南美、北美、非 洲和欧洲等地区。 2018 年，受中美贸易战影响，我 国农药出口数量为 149.0 万吨，同比减少 8.70% ； 但出口金额同比增长 9.80% 至 52.27 亿美元； 2019 年上半年农药进出口总额涨幅 2.4% ，低于 2018 年 涨幅 8.3% ；其中农药出口总额 41.78 亿美元，同比 增长 2.6% 。上半年原药出口额占比达 60.7% ； 制剂 出口额 16.40 亿美元，同比下降 6.8 % 。 图 3 ： 208~ 2019 年 一季度 我国农药出口情况 （吨、万美元） 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 总体来看，目前我国农药企业正面临单体生产 规模偏小、科研实力薄弱、行业集中度低等不利因 素的影响，但随着行业供给侧改革加快及环保力度 加大，农药行业过剩产能将逐步淘汰、产业结构及 行业集中度将不断提升。 橡胶和轮胎行业 天然橡胶方面，近年来我国轮胎行业产能的急 速扩张导致原材料需求大幅增长，而国内天然橡胶 资源严重不足，对外依存度较高。 2017 年，我国天 然橡胶年产量仅为 80 万吨左右，而进口量高达 279.34 万吨 。 2018 年全球橡胶价格走势疲弱，但潜 在的 天然橡胶 生产能力却处于历史高位。受 2010~2012 年胶价坚挺的刺激， 天然橡胶 种植面积 不断扩大，到 2018 年前后当时扩张的胶园陆续进 入高产期。 201 8 年，全球天然橡胶总产量为 1,484.4 万吨，同比 增长 11.8 6% 。 全球天然橡胶主要产区集中在东南亚地区，其 产量占世界的 93% 左右，其中泰国、印尼、马来西 亚、越南为天然橡胶的主要生产国，且 80% 以上用 于出口。近年来橡胶价格波动剧烈， 2016 年 3~9 月，泰国、马来西亚和印度尼西亚三大天然橡胶主 产国合计减少 61.5 万吨天然 橡胶出口，约占上述三 国 2015 年总出口量的 8% ，此外受到不利天气以及 国际原油价格回暖的影响， 2016 年天然橡胶价格整 体上涨。进入 2017 年，天然橡胶价格延续上年的 涨势，但受期货崩盘、主产国产胶量充裕、下游需 求不旺和大宗商品下跌等因素综合影响，天然橡胶 价格达到 2017 年 2 月高位之后大幅回落，虽中间 出现几次小幅反弹，但整体走势下行。 2018 年，全 球天然橡胶仍处于产量高峰期且供应持续增长，而 高库存消化难度较大，在下游需求无大改观的情况 下， 2018 年天然橡胶供需矛盾仍十分严重，受此影 响， 2018 年以来天然橡胶价格低 位震荡。 作为天然 橡胶同类产品，合成橡胶价格走势与天然橡胶价格 基本一致。在经历 2016~2017 年的暴涨暴跌后， 2018 年以来合成橡胶价格低位震荡。 2019 年以来， 橡胶价格仍保持震荡走势。 图 4：2013~2019 年 9 月国内天然橡胶和合成橡胶价格趋势 单位：元/吨 资料来源：Choice 金融终端，中诚信证评整理 从下游行业看， 近年我国汽车行业呈现良好发 展态势，稳居全球最大的汽车生产国和新车消费市 场。我国汽车产量从 208 年的 956.21 万辆增至 2017 年的 2,901.54 万辆，复合年均增长率约为 13% 。 2017 年我国汽车产销量分别为 2,901.5 万辆 和 2,87.9 万辆，同比分别增长 3.2% 和 3.0% 。 2018 年，我国汽车产销量分别为 2,780.9 万辆和 2,808.1 万辆， 同比分别 减少 4.2% 和 2.8 % 。 2018 年汽车产 销增速低于年初预期，原因一方面是购置税优惠政 策的全面退出；另一方面则是受宏观经济增速回 落、中美贸易战，以及消费信心等因素的影响，短 期内仍面临较大的压力。但目前我国汽车产业仍处 于普及期，有较大的增长空间；汽车产业已经迈入 品牌向上，高质量发展的增长阶段。 2019 年上半年， 汽车产销分别完成 1,2 13.2 万辆和 1,232.3 万辆，产 销量同比分别下降 13.7% 和 12.4% ，产量降幅比 1~5 月扩大 0.7 个百分点，销量降幅收窄 0.6 个百分点， 仍处于低位运行。 工程机械 同样 是橡胶和轮胎的下游需求之一， 我国目前已基本形成包括挖掘机械、混凝土机械、 路面机械、桩工机械等产品在内的完整工程机械体 系。 2016 年三季度以来，随着下游固定资产投资增 长，行业获得中期需求支撑，同时伴随国三标准强 制实施，工程机械存量设备更新需求逐步释放， 2018 年挖掘机、推土机和压路机销量分别为 203,420 台、 7,60 台和 18,376 台， 同比分别增长 45% 、 33% 和 5% ，增速同比放缓 。近期国内宏观政 策边际宽松，稳内需，扩基建，以交通基础设施为 代表的基建项目审批明显加快，助力工程机械需求 持续向好。 2019 年上半年，工程机械 行业 平稳发展， 呈微弱增长态势。 轮胎方面，我国汽车工业的快速增长以及巨大 的市场容量使得全球各大轮胎制造厂商大力拓展 在华业务，国内企业也加紧产能投放，并在过去十 余年中依靠信贷资本投资扩产和低水平重复建设 的传统发展模式中经历了快速发展期，产能产量不 断扩大。目前，我国轮胎行业已形成各种规格系列、 产品齐全完整的轮胎工业体系，成为全球 最大的轮 胎生产国和消费国，产品除满足国内需求之外， 40%~50% 出口到世界 20 多个国家和地区，整体对 外依存度较高。从产量数据看，自 205 年起，我 国汽车轮胎年产量已连续 12 年位居世界第一， 2018 年以来逐步进入转型期。 2018 年我国汽车轮胎产量 为 6.48 亿条，同比减少 0.76% ，占橡胶轮胎产量的 79.37% 。 2019 年上半年， 我国橡胶轮胎产量 4.04 亿条，同比减少 7.3% ； 橡胶轮胎销售量累计 4.05 亿条，同比减少 5.4% 。 尽管我国轮胎企业产能、 产量规模均位居全球前列，但与欧美日等国家相 比，我国轮胎行业的产 能集中度明显偏低。根据 2018 年全球轮胎 75 强排行榜， “ 三巨头 ” 普利司通、 米其林和固特异的市场占比约为 37. 16 % ，前 10 位 企业销售额超过市场总值的 6 2.84 % 。在此次排名 中，中国大陆入围企业数量多达 34 家，位居世界 第一，但中国入围企业的销售额合计占比仅为 1 7.06 % 。我国的轮胎厂商规模偏小且技术水平低、 研发能力弱，企业年平均产量仅约为 10 万条 / 年， 较之美国轮胎企业年平均 440 万条 / 年和日本 430 万条 / 年的产量规模，明显偏低。较低的行业集中度 和品牌地位不利于产业地位提升和国际化发展，且 经过大规模扩产，低端 落后产能过剩状况亦日趋严 峻，根据公开市场数据，轮胎行业整体产能利用率 从已 2012 年的约 80% 下降至 2018 年的 50% ~ 60% 左右 。同时， 209~2018 年期间，我国轮胎行业多 次遭遇美国和欧盟反补贴和反倾销调查，并且往 以征收高额惩罚性关税结尾，给我国轮胎行业在发 展过程中造成重大负面影响。持续的双反压力，导 致 2014 年以来国内轮胎出口量几乎零增长，国内 大胎企国内产能减产、小胎企停产、落后产能企业 甚至退出等现象逐渐出现。 此外，在政策性和环保去产能方面，国家包括 山东省政府颁布的一系列去产能政策，明确表示了 轮胎 行业去产能的决心和力度，计划到 2020 年末， 淘汰全钢有内胎子午胎产能 3,0 万条，斜交胎产 能 2,0 万条。另外， 2017 年 8 月发布的《山东省 制造业 “ 十三五 ” 发展规划》明确指出要加快去产 能，斜交胎等低档产品将被淘汰，高污染、高能耗 的企业将被勒令停产，且明确制定严格准入政策。 在环保方面， 2017 年以来环保督查呈高压态势，同 时环保税 2018 年开始实施，面对高额的环保改造 投入以及进一步增长的税收成本，中小企业将长期 面临淘汰出局风险， 2017 年全国共淘汰落后产能斜 交胎 730 万条，普通型子午胎 1,80 万条，其中全 钢胎 1,0 万条，半钢胎 80 万条；淘汰退出轮胎 工厂 10 余家。未来在政策性去产能和环保整顿影 响下，轮胎行业将主要通过兼并重组、资源整合等 方式实现产业的健康发展，逐步从以往单纯投资扩 产的传统发展模式转向更为有效的兼并整合模式 来促进行业供需结构的改善和长期可持续发展。 总体来看，国内汽车行业、工程机械行业的发 展及出口市场为 橡胶和 轮胎行业的发展提供了需 求支撑，奠定了轮胎行业的产销基础。但中诚信 证 评 也关注到， 天然橡胶供需矛盾仍十分严重，同时 经过前期产能扩张，目前轮胎行业仍处于结构性产 能过剩状态，在 国际 “ 双反 ” 调查 及 国家加大对落后 产能的出 清及环保督查力度趋严等背景下，国内轮 胎企业短期经营压力难减，行业集中度或将进一步 提升。 竞争优势 产业整合和业务组合优化能力强 公司 自 20 年上市以来，经过十几年的战略 转型 ， 已由一家贸易业务为主的公司转型成为以精 细化工为主业的国际化运营企业集团， 拥有持续 的 产业整合和业务组合优化能力。 公司实施产业整合战略，充分研究论证业务协 同后推进并购整合。在推进产业整合的同时，对不 符合公司战略转型要求的业务和低价值项目实施 了清理和退出，实现投资收益的同时推动了公司业 务组合的持续优化。 多年来，公司 通过投资和并购 获取了大量优质资产，包括并购控股 圣奥化学科技 有限公司（以下简称 “ 圣奥化学 ” ） 、 江苏扬农化工 集团有限公司（以下简称 “ 扬农集团 ” ） 、 Halcyon Agri Corporation Limited （以下简称 “ 合盛公司 ” ） 、 中化塑料有限公司（以下简称 “ 中化塑料 ” ） 、 中化 医药有限公司 （以下简称 “ 中化 医药 ” ）和 中化健康 产业发展有限公司 （以下简称 “ 中化 健康 ” ） 等，为 顺利实现产业化转型奠定了良好的基础。 通过十几年的努力，公司已形成了国内化工行 业领先的产业整合能力和业务组合优化能力 ， 在精 细化工、天然橡胶等业 务领域构造出完整产业链， 公司核心竞争优势和盈利能力得到有效提升 ， 2016~ 2019 年 上半年 公司净利润分别为 5.71 亿元、 13.67 亿元 、 21.08 亿元 和 1 3.97 亿元 。 产业链优势明显， 行业地位显著 随着战略转型的持续推进，公司 主业 已逐步 转 向 精细化工， 并 初步实现产业链一体化运营，覆盖 农化业务、高性能材料及中间体业务、 聚合物添加 剂 、轻量化材料营销业务及医药健康业务 ；同时， 公司的 天然橡胶业务涵盖种植、加工和营销一体化 产业链，产业基础雄厚，细分市场达到全球领先。 公司农化业务涵盖研发、生产、分销、出口贸 易等领域 ，具有中国领先的农药研发基础与资源， 具备国内农药研发专业门类最为齐备 / 完善的研发 体系，创制能力国内领先，仿制原药工程技术研发 能力较强。公司拥有丰富的登记资源，在产原药品 种几十种，具有多种创制品种，核心品种在市场地 位、技术、产能和盈利等方面具有一定优势， 拥有 农达、宝卓、 9080 等知名品牌，草甘膦在中国及海 外分销市场份额领先。 公司 创制剂产品潜力高且 呈增长态势，农药业务具备从创制研发到国内外制 剂分销的完整产业链条，整体产业规模国内领先。 子公司扬农集团具有较强的研发实力和技术工程 转化能力，拥有氯碱 - 中间体 - 农药及 新材料的完整 的化工产业链和丰富的产品线，产品链循环经济水 平和技术经济竞争力行业领先，诸多化工中间体和 精细化工产品都在国内乃至于全球居于主导领先 地位，拥有向下游延伸发展精细化工产业的产业基 础和成长空间。 公司天然橡胶业务 2017 年在完成业务平台整 合的基础上充分发挥新业务平台的全产业链运营 优势，销售网络遍布全球。公司通过收购圣奥化学 进军 聚合物添加剂 业务，已成为全球市场领先和最 具竞争力的橡胶防老剂供应商之一。 同时 ， 公司于 2017 年收购了中化塑料 10% 股权，成为中国市场 规模最大的工程塑料和车用塑料一站式供应商之 一 ， 在汽车、电子电器、日用化工等领域具有较高 的市场占有率，核心产品 ABS 、 PC 等在中国的市 场份额领先 ， 连续多次登上亚洲化工分销商排行榜 榜首。 此外 ，当年 公司收购了中化江苏和中化青岛， 使公司医药保健品业务初步形成了研发、生产及销 售的完整产业链，在研发创新、规模制造、商业分 销、国际贸易等方面形成了独特竞争优势。 海外业务运作能力强 作为中国最早走出去的企业之一，经过多年的 发展，公司国际化程度大提升，精细化工产业、 橡胶产业已经基本实现了全球化运营。 公司在核心产业领域拥有国际一流的合作伙 伴。农化业务方面，公司已与孟 山都、先正达等全 球一流合作伙伴实现多年成功合作；轻量化材料营 销业务方面与奇美、台化、道达尔、巴斯夫、陶氏、 博禄等众多跨国化工巨头结成战略合作伙伴关系； 聚合物添加剂 及天然橡胶产品获得米其林、普利司 通、固特异等多家跨国轮胎制造商的认证，并形成 了全球范围内的战略合作关系，是多家跨国石化企 业的合成橡胶和石化产品在中国的特约经销商、特 约代理商或最大分销商 。 公司在客户、产品以及地理上的多样性增强了 抵御市场风险的能力，有利于优化资源配置，从各 个部门获取利润和增长机会，提高公司整体竞争 力。 业务运营 通过 对外 收购和兼并， 近年公司逐步实现了由 传统贸易分销公司向大型产业化集团的战略转型。 当前， 公司 已 逐步 形成了精细化工业务为核心， 农 用化学品 、橡胶、物流及贸易分销业务为重要补充 的产业格局；其中橡胶业务细分为天然橡胶和 聚合 物添加剂 。 2016 ~ 2018 年及 2019 年 1~ 6 月，公司 分别实现营业总收入 538.70 亿元、 624.6 亿元 、 59.57 亿元 和 26.49 亿元；其中 2018 年， 高性能 中间体及新材料、轻量化材料、 农用化学品、 天然 橡胶、 聚合物添加剂 和 化工物流 收入 占比分别为 15.13% 、 35.32% 、 5.51% 、 2 4. 01 % 、 4. 9 0 % 和 9.89 % 。 表 2：2016~2019.H1 公司营业收入构成情况 单位：亿元、% 业务名称 2016 2017 2018 2019.H1 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 高性能中间体及 新材料 54.68 10.15 78.36 12.54 90.71 15.13 44.71 16.78 轻量化材料 205.77 38.20 202.74 32.46 211.76 35.32 105.53 39.60 农用化学品 28.37 5.27 33.89 5.42 33.02 5.51 25.50 9.57 天然橡胶 118.99 22.09 153.10 24.51 143.95 24.01 61.99 23.26 聚合物添加剂 22.73 4.22 27.92 4.47 29.40 4.90 12.43 4.66 医药健康 19.75 3.67 25.67 4.11 31.09 5.19 16.17 6.07 化工物流 40.23 7.47 52.37 8.38 59.30 9.89 - - 其他业务 48.19 8.95 50.60 8.10 0.33 0.06 0.17 0.06 合计 538.70 100.00 624.66 100.00 599.57 100.00 266.49 100.00 注 1：公司于 2017 年收购中化塑料 100%股权，将其纳入“轻量化材料”板块，并对 2016 年数据进行了追溯调整； 注 2：公司其他业务原为矿石、煤焦和锆英砂等贸易业务，2016 年和 2018 年公司分别将矿石以及煤焦、锆英砂并入轻量化材料板块； 注 3：扬农集团系高性能中间体及新材料业务的运营主体，其农药收入仍计入该板块。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 高性能中 间体及新材料 公司 高性能中间体及新材料 业务的运营主体 为 扬农集团 ，其前身为始建于 1958 年的扬州农药 厂。 公司于 2012 年初通过收购 及 增资取得扬农集 团 40.53% 的股权 ；截至 2019 年 6 月末，公司直接 持有扬农集团 40.0% 的股权，并分别受托管理中 化集团和中化浙江化工有限公司（以下简称 “ 中化 浙江 ” ）持有的扬农集团 0.04% 股权和 39.84% 的股 权 1。 扬农集团主要从事农药和化工产品的生产、 销售，主要产品包括杀虫剂、除草剂、无机化工品 （烧碱和双氧水等）和有机中间体（环氧树脂、二 氯苯、硝基氯苯和环氧氯丙烷等）。 1 中化国际、中化浙江均为中化集团子公司。 生产方面，扬农集团 拥有国内规模最大、配套 最全的菊酯产业链，亦为国内唯一家从基础化工 原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生 产企业 ，具备较强的成本优势和环保优势。截至 2018 年末， 子公司 扬农 化工 拥有 卫生 菊酯 2, 60 吨 / 年 、 麦草畏 25,0 吨 / 年 和 草甘膦 30 ,0 吨 / 年 的 除草剂产能 。 同时， 2018 年以来 扬农集团 全力推进 优嘉三期等项目建设，计划总投资 26.8 亿元 ， 其中 优嘉三期项目 产能 包括 11,475 吨 / 年杀虫剂、 1,0 吨 / 年除草剂、 3,0 吨 / 年杀菌剂和 2,50 吨 / 年氯代 苯乙酮及相关副产品 37 ,384 吨 / 年项目，项目计划 投资 20.2 亿元 。 未来 扬农集团产能规模优势将进一 步凸显，但上述 项目的投资将带来一定的资本支出 需求 。 图 5：高性能中间体及新材料生产工艺与流程 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 生产技术方面，扬农集团 系国内唯一一家采用 吗啉—丙醛路线生产吡虫啉的企业，相比于其他企 业的环戊二烯路线，该工艺具有总收率高、三废少 和安全性好等特点。但值得关注的是，近年欧美已 有多国发布禁用新烟碱类杀虫剂法令，或对扬农集 团 业务产生不利影响，中诚信证评对此表示关注。 草甘膦的合成路线主要分为甘氨酸法和亚氨基二 乙酸（IDA）法，扬农集团 直接采购二乙醇胺，采 用 IDA 法合成路线，避免了使用甘氨酸为原料的价 格压力和环保压力。此外，扬农集团 采用二氯苯工 艺生产麦草畏，工艺流程较长，但原料易得，反应 收率较高，工艺环保且产品纯度高。 表 3 ：公司 高性能中间体及新材料 板块主要产品经营情况 单位：吨、 % 、元 / 吨 种类 科目 2016 2017 2018 2019.1~6 杀虫剂 产量 10,193 11,426 12,573 7,836 销量 10,101 11,236 12,498 7,854 产销率 99.09 98.33 99.4 100.23 销售均价 161,800 169,800 211,987 230,759 除草剂 产量 40,708 47,805 50,985 21,393 销量 39,459 48,396 51,588 20,836 产销率 96.93 101.24 101.18 97.40 销售均价 26,100 41,000 39,224 30,758 烧碱 产量 261,250 244,000 228,029 149,589 销量 200,210 220,004 201,638 105,246 产销率 76.64 90.17 88.43 70.36 销售均价 1,995 2,972 2,796 2,266 环氧树脂 产量 123,914 132,964 111,669 59,636 销量 106,905 115,013 96,436 52,893 产销率 86.27 86.50 86.36 88.69 销售均价 10,278 14,428 17,965 16,211 二氯苯 产量 64,283 84,899 84,548 39,947 销量 60,656 73,326 75,175 37,503 产销率 94.36 86.37 88.91 93.88 销售均价 6,400 6,642 6,522 4,548 硝基氯苯 产量 89,449 90,095 92,423 48,746 销量 93,523 98,265 97,552 50,059 产销率 104.55 109.07 105.55 102.69 销售均价 4,835 5,305 6,140 4,654 环氧氯丙烷 产量 105,102 114,771 115,645 64,499 销量 103,861 115,963 115,782 73,586 产销率 98.82 101.04 100.12 114.09 销售均价 6,170 8,396 10,376 8,729 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 产量方面，2017 年杀虫剂行业供给格局改善， 当年扬农集团 杀虫剂产量同比增长 12.09%；2018 年，随着农药行业落后产能逐渐出清，扬农集团产 业链及品牌优势进一步得以凸显，下游需求量充 足，叠加优嘉二期等项目投产，当年扬农集团杀虫 剂产量增至 12,573 吨，同比增长 10.04%。受益于 全球转基因作物耕种面积持续增长以及转基因种 子销售额增速扩大，近年草甘膦和麦草畏 需求增长 较快，促使扬农集团 除草剂产量持续增长，2018 年同比增长 6.65%至 50,985 吨。受环保政策趋严以 及重大峰会限产影响，近年来扬农集团 烧碱产量呈 下降趋势，2018 年同比减少 6.55%至 228,029 吨。 此外，近年环氧氯丙烷、二氯苯和硝基氯苯产量保 持增长，环氧树脂等产量有所波动，但整体均处于 较高水平。 销售及价格方面，扬农集团 农药产品实行以销 定产策略，近年产品产销率均保持在 96% 以上 ，产 销衔接情况较好 ；杀虫剂价格 受环保因素影响 呈现 上涨态势 ， 除草剂 价格在 2016 年四季度以来震荡 回升 。 扬农集团 烧碱部分自用，随着市场需求增加， 对外销量总体呈上升趋势，产销衔接情况亦逐年提 升 ，销售价格大幅回升 ； 环氧树脂等有机中间体以 直销为主，2017 年以来受环保趋严及行业供给侧改 革影响，扬农集团 主要有机中间体销量增加，销售 均价整体呈上涨态势。但 2018 年四季度以来油价 大跌， 2019 年 2 月前后仍处于低位， 致使 化工品价 格普遍有所回调，扬农集团 部分 产品价格亦有所下 降。 但受江苏盐城化工厂爆炸事故等因素影响，杀 虫剂等中间体供给收缩明显， 2 019 年上半年扬农集 团杀虫剂价格上涨至 230,759 元 / 吨。 客户及结算方面，扬农集团 农药产品采取直销 和代销相结合的销售模式，占比分别约 65%和 35%，直销客户主要为国内外大型农药公司。其中 出口比例达到 60%以上，主要出口市场为美洲及东 南亚地区，并与需求方签订 3~5 年的销售长单，结 算方式采用电汇和信用证等方式，账期通常为 30~60 天。烧碱等无机化工产品以内销为主，其中 江浙沪业务占比约 85%，与客户主要采用现汇、银 行承兑汇票等结算方式，账期通常为 30 天。扬农 集团 有机中间体以直销为主，内外销业务约各占 50%，其中国内市场集中于华南及华东地区，外销 市场以东南亚地区为主，主要采用现汇和银行承兑 汇票等结算方式，账期一般为 30 天。扬农集团 一 般通过锁汇方式来规避汇兑损失，但当前人民币汇 率波动剧烈，仍需关注其面临的汇兑损失风险以及 下游可能带来的资金占用压力。 原材料方面，扬农集团 农药产品主要原材料为 液碱、盐酸、二氯苯、二乙醇胺和甲醛等；无机化 工品和有机中间体 产品生产所需原材料及能源主 要为盐、石油苯、硝酸、甘油和煤炭等，一般采取 集中采购方式， 结算方式主要为现汇和银行承兑汇 票等 。 近年 扬农集团 各类原材料采购价格涨跌不 一，受基础化工 行业供给侧改革影响，主要化工原 材料价格增长较快。 2019 年上半年，受化工行情 低 迷 影响，扬农集团原材料价格亦有所下降，一定程 度缓解了成本压力。 总 体来看， 扬农集团 生产工艺领先，产业链条 完整 ，且主要产品产能规模优势明显，市场竞争力 较强。2017~2018 年受化工行业需求回暖、供给侧 改革及环保政策趋严等因素影响，扬农集团 主要产 品价格上涨明显，带动公司收入和盈利水平提升。 同时，2019 年上半年扬农集团杀虫剂均价提升在一 定程度上弥补了除草剂等产品的业绩下滑，且原材 料价格有所降低，使得公司盈利能力保持良好水 平。 轻量化 材料 轻量化材料系公司传统化工分销业务，公司致 力于为国内外大型生产商提供高效、经济、专业、 环保的化工产品分销服务，业务范围涵盖铁矿石、 焦炭、 ABS 、 PC 、 2 - 丙烯腈、苯乙烯、二甘醇、丙 酮、苯酚、双酚 A 、甲醇、聚乙烯、聚丙烯、聚氯 乙烯、基础油、液化气以及监控化学品等诸多领域。 2016~2018 年及 2019 年 1~6 月，公司轻量化材料 板块分别实现营业收入 205.7 亿元、 202.74 亿元、 21.76 亿元和 105.53 亿元。 公司于 2017 年收购了中化塑料 10% 股权，成 为中国市场规模最大的工程塑料和车用塑料一站 式供应商之一。中化塑料以工程塑料、通用塑料、 化工品等产品的进出口及国际转口贸易、保税贸 易、边境贸易及国内贸易为主营业务发展方向，在 汽车、电子电器、日用化工等领域具有较高的市场 占有率，核心产品 ABS 、 PC 等在中国的市场份额 领先，连续多次登上亚洲化工分销商排行榜首。 近三年及一期，中化塑料实现营业收入分别为 93.74 亿元、 12.50 亿元、 135.73 亿元和 55.70 亿元。 表 4：2016~2019.H1 公司轻量化材料主要产品经营情况 单位：万吨、亿元 种类 2016 2017 2018 2019.H1 销量 收入 销量 收入 销量 收入 销量 收入 芳烃 1.89 1.0 - - - - - - 聚酯 44.17 21.52 19.5 10.98 - - - - 聚烯烃 30.10 23.23 19.87 16.4 - - - - 油气 82.39 21.34 15.71 5.65 - - - - 氯碱 0.53 0.26 0.5 0.28 - - - - 溶剂 35.63 7.05 41.52 9.73 - - - - 合成胶 4.24 6.24 2.70 4.36 - - - - 矿石 910.24 34.51 673.97 34.04 296.85 15.98 244.13 14.71 煤焦 - - - - 82.34 17.23 38.54 7.94 锆英砂 - - - - 7.44 6.41 3.57 3.63 注：公司矿石、煤焦和锆英砂等原计入其他业务，2016 年和 2018 年公司分别将矿石以及煤焦、锆英砂并入轻量化材料板块。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 为配合中化集团战略发展， 2018 年公司将聚烯 烃等传统分销化学品业务整合到中化集团下属 “ 能 源事业部 ” 统筹 管理，同时当年将煤焦和锆英砂业 务调入轻量化材料板块，开拓新的货源与客户，使 得轻量化材料业务同比增长 4.45% 至 21.76 亿元。 目前公司与三星化学、萨比克、陶氏化学（ DOW ）、 雪佛龙（ CHEVRON ）、巴斯夫（ BASF ）、沙特基 础公司（ SABIC ）、台塑（ FPC ）、中国石油 （ PETROCHINA ）、中国石化（ SINOPEC ）等国际 性化工供应商建立起了良好的合作关系，并在香 港、日本、新加坡、迪拜、韩国和台湾等国家和地 区设立了分公司和代表处。在国内的分销业务中， 公司不仅为格力电器、浙江晶圆、南通化工、镇江 奇美、 番禺福田、翔鹭石化、张家港陶氏等国内行 业龙头企业提供专业的分销配送服务，同时也为众 多中小化工企业提供经济高效的增值服务。 总体来看，目前公司已与国内外知名供应商形 成了长期合作关系并且不断拓展海外分支机构，在 工程塑料等产品的进出口及国际转口贸易业务领 域拥有较强实力，海外业务经营能力突出。 农用化学品 公司农用化学品板块运营主体为中化作物保 护品有限公司（以下简称 “ 中化作物 ” ），主要经营 除草剂、杀虫剂和杀菌剂等农药产品的生产和贸易 业务。 为进一步提升产业链核心价值，优化业务结 构， 2018 年 8 月 2 日，公司拟将持有的中 化作物 10% 股权转让予扬农集团子公司扬农化工，双方 已签订意向书，目前公司已收到交割款。 本次交易 未构成公司关联交易和重大资产重组；本次交易后 公司合并报表范围未发生变化 。 公司农化业务涵盖研发、生产、分销、出口贸 易等领域，具有研产销一体化资源配置与一体化运 营的能力，整体产业规模国内领先。公司在产原药 品种数十种，拥有农达、宝卓、 9080 、墨菊等知名 品牌，创制剂产品潜力高且呈增长态势。公司销 售网络广泛，中国分销业务营销网络与渠道覆盖了 除港澳台及西藏外所有省市；同时在亚太主要农药 市场泰国、印度、菲律宾、澳大利亚等 建立了属地 化全资子公司负责当地分销业务。公司不断推进国 际化经营步伐，布局在亚太地区的农用化学品业 务，陆续收购孟山都在东南亚及台湾地区酰胺类除 草剂业务，并逐步完成对中化集团农药业务的整 合。 2016~2018 年及 2019 年 1~6 月，公司农用化 学品业务分别实现营业收入 28.37 亿元、 33.89 亿 元、 33.02 亿元和 25.50 亿元。 2018 年公司拓展自 主产品销售、创制品种上市，除草剂、杀虫剂和杀 菌剂产量保持增长，分别为 2,971 吨 、 1,132 吨和 108 吨（原药和制剂合并口径）。销售方面，由于公 司该板块以贸易为主并与孟山都等保持代理合作， 受贸易摩擦等市场环境影响， 2018 年除草剂销量同 比减少 17.50% 至 64,284 吨；但当年杀虫剂和杀菌 剂下游需求良好，销量同比分别增长 58.95% 和 46.10% 至 4,093 吨和 2,713 吨。价格方面， 2018 年 除草剂销售均价为 32,912 元 / 吨，同比上涨 18.16% ， 主要是当年公司孟山都和农达品牌产品销售占比 有所提升，且其价格比其他品牌相对较高；当年杀 虫剂价格达到 11,189 元 / 吨，同比上涨 15.64% ，杀 菌剂均价同比基 本持平，为 88,275 元 / 吨。此外， 当年该板块其他产品业务量同比萎缩。 2019 年上半 年，除了除草剂因孟山都等品牌销售占比高而价格 有所提升外，杀虫剂和杀菌剂价格均有所回落。 总体来看，公司农化业务以贸易为主，易受中 美贸易摩擦等外部环境影响，但公司推进 创制品种 上市、提升高品牌业务占比，整体产业规模保持领 先 。 天然橡胶 公司天然橡胶业务范围涵盖天然橡胶种植、生 产加工、营销和增值服务等产业链的各个环节，目 前已实现国际国内一体化经营 ， 是 当前 国内最大的 橡胶经营服务商。 生产方面，公司通过并购欧马橡胶工业有限公 司 和 GMG 等企业，在非洲及印尼等天然橡胶主要 产区地区获取了种植和生产资源，同时在中国的云 南、海南等地设立生产加工企业，完成了在西非、 东南亚和国内主要天然橡胶生产区的全球化布局。 2016 年公司收购新加坡上市公司合盛公司 54.9% 股权，随后将旗下天然橡胶业务全部整合 注 入合盛 公司。公司在完成业务平台整合的基础上充分发挥 新业务平台的全产业链运营优势，将整合后的产业 规模横向上进行种植、生产、贸易的划分，纵向上 成立 Centro Chem 、 HRC 、 SINRIO 三大业务平台， 从而形成业务清晰、结构完整、运营有序的产业矩 阵。 截至 20 18 年末，公司 在全球范围内拥有 11.16 万公顷橡胶种植土地储备，具备 160 万吨 / 年的天然 橡胶生产加工产能，分销网络遍布全球 350 座城市 。 表 5 ：公司天然橡胶业务经营情况 单位：万公顷、万吨、元 / 吨 2016 2017 2018 2019.H1 可种植面积 12.28 12.0 11.16 11.16 已种植面积 3.20 3.30 3.69 3.80 产能 140 150 160 160 销量 13 113 （未完）  |