木林森:公开发行可转换公司债券信用评级报告
原标题:木林森:公开发行可转换公司债券信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 概 况 发债主体概况 木林森股份有限公 司 （ 以下简称 “ 木林森股份 ” 或 “ 公司 ” ） 前身为木林森电子有限公司， 系由自然 人孙清焕和中山市华北机电阀门有限公司 于 197 年 3 月 共同出资设立，初始注册资本 50.0 万元。 经过多次 增资及 股权转让， 截至 2010 年 6 月末公 司注册资本增至 1.0 亿元 。 2010 年 8 月，公司以 其 2010 年 6 月 30 日经审计账面净资产 236,109,294.32 元为基数，按 1:0.5082 比例折为 12,0.0 万股，整体变更为股份有限公司，并 改 为 现名 。 后经两次增资，截至 201 3 年 末公司注册资 本增至 4.0 亿元。 2015 年 2 月，公司 股票 在深 交 所中小板上市，股票代码 002745 ，发行股票 4,450 万股 ，募集资金净额 8.76 亿元 。 2016 年 5 月公司 完成非公开发行股票 8,382.79 万股，募集资金净额 23.16 亿元 。 2018 年 3 月公司经资本公积转增股本 后，总股本增至 105,65.58 万 股 。 2018 年 6 月公司 完成非公开发行股票 19 , 530 . 58 万股，募集资金 总 额 27.46 亿元 。 同年 8 月公司完成非公开发行股票 2 , 520 . 6 9 万股，募集资金净额 3.65 亿元。 截至 2019 年 6 月 末公司 总股本 为 127,716.85 万 股 ，其中 自然 人孙清焕持有公司 71,542 .06 万 股 （其中质押 49,287.0 万 股，占所持股份比例为 68.89 % ，占总 股本比例为 38.59 % ） ， 持股比 例 为 56.02 % ， 系 公司 控股东及实际控制人。 公司成立以来一直专注于 LED 封装及应用系 列产品研发、生产与销售业务， 系 国内 LED 封装 及应用产品主要供应商，产品广泛应用于家用电子 产品、灯饰、景观照明、交通信号、平板显示及亮 化工程等领域。 2018 年 4 月公司将海外并购企业纳 入财务报表合并范围，使得在照明应用产业链进一 步延伸。 截至 2018 年 12 月 31 日 ，公司总资产 320.41 亿元，总负债 224.21 亿元， 所有者权益（含少数股 东权益，下同） 96.20 亿元，资产负债率 69.98% ； 2018 年公司实现营业总收入 179.52 亿元，净利润 7.28 亿元，经营活动净现金流 2.95 亿元。 截至 2019 年 6 月 3 0 日，公司总资产为 320.41 亿元，所有者权益合计为 98.16 亿元，资产负债率 为 69.36 % ； 2019 年 1~6 月 ，公司实现营业 总 收入 93.87 亿元，净利润 3.97 亿元，经营活动净现金流 1.5 亿元。 本次 债券概况 表 1 ： 本次 公司 债 券 基本条款 基本条款 债券品种 可转换公司 债券 债券名称 木林森股份有限公司公开发行 可转换公司债券 发行规模 本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超 过人民币 26,01.7 万元（含 26,01.7 万元）。 债券期限 本次发行的可转换公司债券的存续期限为自发 行之日起 6 年。 债券利率 本次发行的可转换公司债券票面年利率的确定 方式及每一年度的最终利率水平，提请公司股 东大会授权公司董事会在发行前根据国家政 策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主 承销商）协商确定。 付息方式 本次发行的可转换公司债券采用每年付息一次 的付息方式，到期归还本金和最后一年利息。 转股期限 本次发行的可转 换公司债券转股期自可转换公 司债券发行结束之日起满 6 个月后的第一个交 易日起至可转换公司债券到期日止。 初始转股 价格的确 定 本次发行的可转换公司债券初始转股价格不低 于募集说明书公告日前 20 个交易日公司股票 交易均价（若在该 20 个交易日内发生过因除 权、除息引起股价调整的情形， 则对调整前交 易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的 价格计算）和前 1 个交易日公司股票交易均价 之间较高者，具体初始转股价格提请公司股东 大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司 具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定 。 转股价格 向下修正 条款 本次 发行的可转换公司债券存续期间，当公司 股票在任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交 易日的收盘价低于当期转股价格的 85% 时，公 司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提 交公司股东大会表决。 赎回条款 到期赎回条款：在本次发行的可转换公司债券 期满后 5 个交易日内，公司将赎回全部未转股 的可转换公司债券，具体赎回价格由股东大会 授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构 （主承销商）协商确定。 有条件赎回条款：在本次发行可转换公司债券 的转股期内， 当下述两种情形的任意一种出现 时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利 息的价格赎回全部 或部分未转股的可转换公司 债券： ① 在本次发行的可转换公司债券转股期 内，如果公司股票在任意连续三十个交易日中 至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转 股价格的 130% （含 130% ）； ② 当本次发行的可 转换公司债券未转股余额不足 3,0 万元时 。 回售条款 有条件回售条款：在本次发行的可转换公司债 券最后两个计息年度，如果公司股票在任意连 续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70% 时，可转换公司债券持有人有权将其持有 的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期 应计利息的价格回售给公司。 附加回售条款：若公司本次发行的可 转换公司 债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募 集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且 该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途 的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权 利。 募集资金 用途 本次发行可转换公司债券募集资金总额扣除相 关发行费用后，拟用于 “ 小榄高性能 LED 封装 产品生产项目 、小榄 LED 电源生产项目、义乌 LED 照明应用产品自动化生产项目等 ” 。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 行业概况 LED 是发光二极管（ Light Emiting Diode ）简 称，是一种能够将电能转化为可见光固态 半导体器 件。 LED 产业链主要包括蓝宝石衬底、 LED 外延片、 LED 芯片、 LED 封装及应用等 多 个环节。 LED 产 业链所需生产设备种类繁多，集中在衬底制备、外 延片和芯片制造以及封装环节，其中核心设备 为 蓝 宝石单晶炉和 MOCVD （金属有机化合物化学气沉 积设备）等，关键原材料包括高纯度氧化铝粉料、 金属有机化合物材料和蓝宝石衬底等。 图 1 ： LED 产业链概况 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 与传统光源相比， LED 光源具有节能、环保 和 使用寿命长等诸多优势，成为人类照明史上 又 一次 产品革新 。 凭借在节能降耗等诸多方面优异性能， LED 产业 近年来在全球 快速 发展。我国在 LED 产 业政策上相继启动绿色照明 及 半导体照明工程，在 十大重点节能工程 和 863 计划新材料领域中先后支 持半导体照明技术研发和产业化项目， 以推动 L ED 行业快速发展。 表 2 ： LED 光源与传统光源 性能对比情况 资料来源： 公开资料 ，中诚信证评整理 我国 LED 行业在市场需求和政策支持等因素 驱动下快速扩张，目前已经形成涵盖上游外延片及 芯片、中游封装和下游应用完整产业链。根据高工 LED 产业研究所统计， 我国 LED 产业整体市场规 模已由 2010 年的 1,20 亿元增至 2018 年的 7,287 亿元，年均复合增长率接近 20% ；其中 LED 外延 片及芯片、 LED 封装和 LED 应用分别实现市场规 模 171 亿元、 697 亿元和 6,419 亿元，分别同比增 长 4% 、 6% 和 21% 。受产能急速扩张、产品价格大 幅 下降等因素影响， 2018 年整体市场规模增速为 14% ，同比下降 7 个百分点 ； 2019 年上半年 LED 行业整体处于增速缓慢期 。 下游应用来看，目前照明用 LED 仍然是 LED 第一大应用市场，此外近年来小间距 LED 显示 屏 、 Mini LED 及 Micro LED 、车用照明等相关应用技术 亦不断发展， 伴随 下游需求不断拓宽，预计 LED 产业规模仍将不断扩大。根据 高工 LED 产业研究 所 预计， 2020 年中国 LED 产值规模将突破 1 万亿 元。 总体来看，在下游需求和政策扶持带动下，近 年来我国 LED 产业快速发展， 但急速扩张的产能 使得 2018 年以来 行业增速放缓 ， 随着新应用需求 发展，预计未来仍有增长空间。 LED 芯片行业 LED 芯片 行业处于 LED 产业链上游，自 209 年开始， 我国 政府对 LED 芯片企业进行大力补贴， 资本纷涌入， 使得 上游产能过剩。经过较长时间 技术积累 及 沉淀，国产 LED 芯片稳定性和一致性 得到明显提升，同时国产芯片价格低廉，使得国内 芯片厂商市场占有率稳步提升，主要厂商三 安光电 股份有限公司（以下简称 “ 三安光电 ” ）、华灿光电股 份有限公司等占据国内 7 0 % 左右 市场 份额，行业整 合基本完成，未来竞争或将由单纯拼产能转向技术 与规模并重 发展 态势。根据 高工 LED 产业研究所 统计， 2018 年 我 国 LED 芯片市场规模达到 171 亿 元，同比增长 4% 。 图 2 ： 2018 年我国 LED 芯片领域竞争状况 资料来源：前瞻产业研究所，中诚信证评整理 产能扩张方面，近年来晶元光电股份有限公司 （以下简称 “ 晶元光电 ” ）、 Cre Inc. 等国际芯片厂家 已经减缓扩产力度，但国内主要厂商三安光电等仍 有较大产能投放计划，未 来中国大陆仍将是芯片产 能扩充的主力市场。 2018 年以来，国内厂商 新增 产 能持续释放，当年末国内 LED 芯片厂商总产能达 到 1,120 万片 / 月（折合 2 寸），同比增长 31% 。 价格方面， 2016 年以来晶元光电关闭部分产 能，急速改善行业供给，加之蓝宝石衬底、贵金属 等芯片原材料价格上涨，促使芯片厂家提价， 2017 年芯片行业整体价格企稳回升。 2018 年国内厂商产 能增速高于需求增速， 使得 库存 规模维持在高位 ， 芯片价格持续下跌，当年芯片行业增速明显下滑， 未来 LED 价格或将由需求拉动进入一个由成本调 控为主的循环体系。 随着国内主要 L ED 芯片大厂 产能持续释放，中国 LED 芯片价格仍将持续下跌， 但由于芯片成本影响， LED 芯片价格下降空间有 限，预计 2019 年中国 LED 芯片产值规模将达到 20 亿元。 总体来看，在下游需求带动下， LED 芯片行业 规模生产已逐步形成，但产品价格随产能波动而变 化较大，未来有技术、资金和成本优势业将会在竞 争中取得更多话语权。 LED 封装行业 LED 封装是指将外引线连接至 LED 芯片电极， 形成 LED 器件的环节。封装主要作用在于保护 LED 芯片与提高光提取效率。相较于芯片制造业， LED 封装技术门槛和投资门槛均较低，行业内小厂商众 多，产业集中度低，且产品价格因产能扩张而面临 下降风险，竞争比较激烈。目前全国 1,0 余家封 装企业中，只有 30 多家企业年销售额过亿，销售 额在 1,0 万元至 1 亿元之间企业不到 30 家，而 销售额不到 1,0 万元的企业则占大部分；另一方 面， LED 应用行业特别是 LED 照明行业持续景气 刺激 LED 封装行业产能扩张，多家企业均有大规 模扩产计划，产能过剩或将使得产品价格进一步下 降，小规模封装企业将难以生存。 2018 年受中美贸易摩擦影响， LED 产品出口 相应减少，部分国际厂商呈观望态度，国内订单有 所减少且向台湾地区或者越 南、印度等 国 转移 。产 值方面， 2018 年我国 LED 封装行业市场规模为 697 亿元 ， 同比仅增长 6% ，增速较上年下降 6 个百分 点 。 我国 LED 封装行业领先厂商业绩相对稳健、 产能稳定，凭借规模效应和标准化生产优势挤压中 小型低端封装企业生存空间。根据 LEDinside 数据 显示，从全球前十大 LED 封装厂的营收排名来看， 名次与 2017 年基本一致，前三名依旧为 日亚化学 工业株式会社 、 OSRAM 和 Lumileds ；位居前十的 台湾地区厂商为亿光电子工业股份有限公司与光 宝科技股份有限公司，中国大陆厂商则是木林森股 份与佛山市国星光电股份有限公司。国内市场方 面，木林森股份依旧保持行业第一，随着产能持续 扩张，规模优势进一步显现，行业维持 “ 一超多强 ” 局面。 LED 封装行业集中度低，市场竞争激烈，同 时受上下游影响较大。未来并购重组以形成规模优 势、寻求产业链延伸和技术 提升或将成为封装厂商 发展方向。 产品价格方面，需求的放缓和激烈的行业竞争 使得封装价格呈逐年下降态势，其中 LED 主流封 装器件价格降幅达 50% 。成本上看，芯片在 LED 封装产品成本中占比最高，一般在 30% 左右。 2018 年以来，受芯片产能过剩导致价格大幅下跌、下游 需求增速小于产能增速影响， LED 封装产品价格随 之大幅下跌 ； 2 019 以来 LED 封装产品价格受芯片 价格下跌影响持续下滑。目前 封装企业毛利率降至 较低水平，行业进入洗牌期。未来随着芯片价格的 企稳回升及小厂商产能关停， LED 封装产品价格及 毛利率情况或将有所好转。 总 体来看， LED 封装行业集中度低，市场竞争 激烈，同时受上下游影响较大。未来并购重组以形 成规模优势、寻求产业链延伸和技术的提升或将成 为封装厂商发展方向。 LED 应用行业 LED 应用产品广泛应用于电子产品、景观照 明、 LED 显示屏、交通信号灯、汽车、液晶背光及 通用照明灯领域。 近年来，在全球能源供给日趋紧 张背景下，节能环保已成为全球共识， LED 应用行 业凭借其产品在节能环保方面突出优势 快速 发展， 2018 年市场规模为 6,419 亿元，同比增长 21% ，占 整体 LED 行业比重超过 80% 。 LED 通用照明作为 LED 应用行业最主要市场 ，受益于 LED 照明渗透 率迅速提高，市场规模迅速扩大。 2010 年 LED 在 通用照明领域渗透率仅为 13% ，至 2018 年行业渗 透率快速增长至 48% 。 图 3 ： 2010~2018 年 LED 在通用照明领域渗透率 资料来源：前瞻产业研究所，中诚信证评整理 产品价格方面， 近年 LED 产业 快速发展，众 多企业进入 LED 照明领域，使得 LED 照明行业产 能过剩，产品价格不断下降。 其中， LED 灯泡 - 取 代 60W 白炽灯和 LED 灯泡 - 取代 40W 白炽灯的销 售均价分别由 2014 年 2 月的 18.10 美元和 9.50 美 元降至 2018 年 12 月的 5.20 美元 和 3.50 美元，降 幅均超过 50% 。但受益于 2016 年 10 月起我国全面 禁止进口和销售 15 瓦以上普通照明白炽灯， LED 应用产品价格自 2017 年 5 月以来降幅有所放缓， 其中 LED 灯泡 - 取代 40W 白炽灯的销售均价出现小 幅回升后价格基本稳定， LED 灯泡 - 取代 60W 白炽 灯的销售均价也自 2017 年逐步趋于稳定。 2018 年 上半年我国 LED 灯泡价格趋稳，下半年保持微幅 下滑。 2019 年以来 LED 灯泡价格 呈 下跌 趋势 ，当 年 9 月 末 LED 灯泡 - 取代 60W 白炽灯和 LED 灯泡 - 取代 40W 白炽灯的销售均价分别 4.70 美元和 3.20 美元 。 经过激 烈的价格战， 目前 部分低效企业已主 动退出市场，行业内企业加大技术创新力度，陆续 推出有特色差异性产品，避免同质化竞争， LED 应 用行业竞争格局将逐渐趋于稳定。 图 4 ： 201 5 . 1 ~201 9 . 9 我国 LED 灯泡平均售价变化情况 单位：美元 / 只 资料来源：Wind 数据终端，中诚信证评 整理 总体来看，在节能环保意识增强、白炽灯淘汰 政策带动以及 LED 产品价格持续下降背景下， LED 照明市场需求将保持增长态势，有利于消化 LED 行业过剩产能，促进行业进一步发展。 竞争实力 产品系列丰富， 规模化生产有效降低产品 平 均成本 ，提升产品竞争力 公司一直专注于 LED 封装及应用产品研发、 设计 及生产，是国内较早生产 LED 封装及应用产 品供应商。公司目前产品包括 Lamp LED 、 SMD LED 、 Display 和 LED 应用产品（包括显示屏、室 内外照明灯及灯饰），产品系列丰 富、型号多样、 种类齐全，能满足 不同层次 客户对产品标准化和个 性化不同需求 ，提高市场占有率，同时减少市场开 拓重复投入，促进营销资源有效整合，实现产品市 场的交叉拓展，提高公司市场竞争力。 经过多年发展， 截至 201 8 年末公司已具备年 产 502.01 亿只 Lamp LED 和 7,372.1 亿只 SMD LED 封装器件生产能力 ，且近年来产能利用率维持 在 80% 以上，在 LED 封装领域已具备一定规模 优 势 。 规模化生产带动公司对上游芯片 等原材料实现 规模化采购，提高了对原材料采购议价能力，能够 从供应商处获得较低采购价格，并与供应商建立良 好长期合作关系， 有利于 稳定原材料供应渠道。 其 次，规模化生产有效减少产品分摊单位人工成本及 制造费用，提高生产设备利率，降低公司产品平均 成本，提升产品市场竞争力。此外，大规模生产能 力有助于公司拥有较高市场影响力，在上下游货款 及采购款结算方面具备一定优 势 。 2018 年公司通过并购明芯光电使得产业链向 LED 应用领域进一步延伸，综合竞争实力大 幅提升 公司发展目标为产业链完整、具有国际竞争力 大型 LED 系列产品供应商。公司为加强海外市场 开拓力度， 2018 年向产业链下游 LED 应用领域延 伸，当年 4 月通过并购 和谐明芯（义乌）光 电科技 有限公司（以下简称 “ 明芯光电 ” ） 将其经营主体 LEDVANCE GmbH （根据德国法律成立的企业） 、 LEDVANCE LC （根据美国法律成立的企业） （ LEDVANCE GmbH 和 LEDVANCE LC 以下合 称为 “LEDVANCE” ） 纳入合并报表。 LEDVANCE 系欧司朗公司旗下原照明业务运营主体，主要业务 包括传统光源业务、 LED 照明光源及灯具业务、智 能家居灯具业务等，拥有覆盖全球销售渠道、客户 网络以及强大品牌影响力。 欧司朗照明业务在全球绝大多数市场排名均 在前三，在西欧居首位，品牌影响力、销售渠道和 生产能力等方面均处在世界一流水平。欧司朗公司 剥离通用照明业务初期， LEDVANCE 可被授权使 用 OSRAM 及 Sylvania 品牌，延续其品牌优势。除 此之外，欧司朗公司还将其他百余项商标授权 LEDVANCE 使用。销售方面， LEDVANCE 同时具 备接触贸易和零售客户渠道，代理商和分销商网络 遍布全球，销售和市场营销人员覆盖 40 余个国家 及地区。生产方面， LEDVANCE 在全球拥有 14 座 工厂，能更快速地为当地市场提供产品，具有独立 完整生产、采购、销售及研发等业务体系。 2018 年 末 LEDVANCE 资产总额为 99.04 亿元 ，同期资产 负债率为 78.69% ，实现营业收入 99.60 亿元，其中 传统光源、 LED 光源和 OTC 灯具业务占比分别为 39.16% 、 32.94% 和 18.84% ，取得净利润 2.36 亿元。 总的来看，公司在 LED 封装领域已形成较强 市场竞争力 ， 通过并购产业链不断完善，综合竞争 力大幅提升。 业务运营 公司主要从事 LED 封装及应用系列产品研发、 生产和销售， 系 国内 LED 封装及应用产品主要供 应商，产品广泛应用于家用电子产品、灯饰、景观 照明、交通信号、平板显示及亮化工程等领域。目 前公司产品涵盖了 Lamp LED 、 SMD LED 、 D isplay LED 和 LED 应用 及其他 产品等，产品系列丰富、 型号多样、种类齐全。 公司为全球 LED 封装行业 主要厂商，在国内 LED 封装行业处于领先地位， 规模优势显著。 2018 年 4 月公司通过并购将 LEDVANCE 纳入财务报表合并范围，在照明应用 产业链进一步延伸，综合竞争力大幅提升，产品系 列多元化及产业链不断完善有利于增强公司市场 竞争及抗风险能力。 近年来 LED 行业竞争激烈，产品价格快速下 降，公司持续扩张产能 及对产业链下游并购重组 ， 保持较强 竞争优势，整体收入呈增长 趋势 。 201 6 ~ 201 8 年，公司分别实现营业 总 收入 5 5.20 亿 元 、 81.69 亿元 和 179.52 亿元 。 2018 年公司 灯具业 务、 SMD LED 、 Lamp LED 和 LED 应用及其他分 别实现营业收入 99.19 亿元、 51.09 亿元、 6.27 亿元 和 19.81 亿元，占营业总收入比重分别为 55.25% 、 28.46% 、 3.49% 和 11.04% ，系 公司主要收入和利润 来源。 受益于 公司并购重组后业务协同整合及 市场 开拓， 201 9 年 1~6 月 公司实现营业总收入 93.87 亿 元，较上年同期增长 34.26 % ， 其中 灯具业务和 SMD LED 分别实现营业收入 60.18 亿元和 21.21 亿元， 较上年 同期 分 别增长 64.95% 和 22.90% 。 图 5 ： 201 8 年公司收入构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 生 产 公司 原 主要产品有 SMD LED 、 Lamp LED 、 LED 应用（包括照明产品及其他）三大类以及少量 Display LED 产品。公司在稳固 LED 封装市场地位 的同时，逐步加大对 LED 应用投入力度， 2018 年 4 月公司并表 LEDVANCE 新增灯具业务 ， 产业链 向下游照明应用领域 进一步 延 伸 。 表 3 ：公司主要产品下游应用情况 产品类型 下游应用 Lamp LED 灯饰、显示屏、便携照明 SMD LED 全彩显示屏、照明灯具、室内外装饰灯、 背光源 Display LED 家用电器显示、户内显示屏 LED 应用 室内外照明灯、灯饰、显示屏 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 目前公司 封装业务 生产基本集中在广东中山 、 江西吉安和江西新余等 地 ，此外公司在 浙江义乌 、 五桂山等地 仍 拥 有部分新建产能及在建产能项目。 近年来，公司通过持续设备购置和技术升级改造提 升产能来应对快速增长市场需求。 2017 年，公司 “ 吉 安 SMD LED 封装一期 ” 已投入运营， “ 吉安 SMD LED 封装二期 ” 和 “ 新余 LED 照明配套组件项目 ” 将 于 2019 年 底 完工投产， “ 义乌一期 ” 现 处于投建阶 段。 截至 201 8 年末，公司 Lamp LED 、 SMD LED 封装产能分别为 502.01 亿只 和 7 , 372 . 11 亿只 ， 分别 同比增长 13.0% 和 68.75% 。 受益于市场开拓情况 较好， 当 年公司大部分产品市场需求增加，推动产 量增长。 201 6 ~ 201 8 年 ， 公司各 类 产品产能利用率 保持在 8 0% 以上 ，但 2018 年 部分新增产能尚未完 全释放， 当年 SMD LED 产品产能利用率下降约 10 个百分点 ； 2019 年 1~6 月公司产能利用率呈持续下 降趋势 。未来公司将稳步发展 LED 封装业务，通 过生产 线专一化和标准化降低生产过程损耗，提高 设备生产效率；并进一步向 LED 应用产业链延伸， 预计公司各主要产品产能、产量仍将保持增长。 表 4 ： 201 6 ~ 201 9 . H1 公司主要产品产能、产量和产能利用率情况 年度 项目 Lamp LED （ 亿 只） SMD LED （ 亿 只） LED 照明产品 （ 亿 盏 ） 2016 产能 483.0 2,943.59 1.4 产量 44.36 2,737.54 1.27 产能利用率 92% 93% 88% 2017 产能 44.26 4,368.6 2.35 产量 427.52 4,067.39 1.9 产能利用率 96% 93% 85% 2018 产能 502.01 7,372.1 2.59 产量 491.40 6,083.92 2.29 产能利用率 98% 83% 88% 2019.H1 产能 251.0 3,686.05 1.29 产量 205.52 2,941.56 1.07 产能利用率 82% 80% 83% 注： 1 、 201 9 年 1~6 月 产能 为 半年 度 数据 ，经年化处理 ； 2 、未包含 LEDVANCE 灯具业务产能 （下同） 。 资料来源 ：公司提供，中诚信证评整理 目前 LEDVANCE 在欧洲、美洲和亚太区设有 生产基地，以生产传统光源产品为主，其他产品主 要为贴牌生产等外协方式。 受 LED 产业快速发展， 为应对行业技术发展变化趋势， LEDVANCE 将实 施传统光源产能缩减计划，预计 2025 年将整体自 产比例降至 15% 左右，同时精简产品种类，在满足 市场客户基本需求情况下减少细分种类以提升整 体经营效率。为适应通用照明行业整体向 LED 领 域发展趋势， LEDVANCE 将加大在 LED 产品上投 入力度，重点提升产品研发设计能力、供应链管理 能力以及营销推广能力。生产方 面， LEDVANCE 计划只自产旗舰类核心 LED 产品，其他产品均采 用外包生产模式，通过全球化供应商体系，建立兼 具成本优势和产品创新性供应链，迅速提升产品销 售规模。同时， LEDVANCE 还将持续开展 OTC 灯 具、智能家居电子等新兴业务以应对传统光源业务 下滑趋势。随着 LEDVANCE 加大对 LED 产品投入 力度，预计未来 LED 业务将继续保持较快增长。 LEDVANCE 业务体量较大，现处于传统光源 业务向 LED 光源业务转型阶段，未来或将面临一 定经营压力，同时缩减传统光源产能过程中因关厂 及员工辞退等环节将产生较大规模期间费用 ，若未 来经营情况恶化或经营未达预期，或使得公司面临 较大财务压力和商誉减值风险，中诚信证评对公司 可能面临的整合及商誉减值风险予以持续关注。 整体来看，公司封装业务产能持续扩张，且产 能释放情况表现较好，但 LEDVANCE 现处于产能 调整阶段，将面临一定经营压力。 采 购 采购方面，公司 封装业务 营业成本中原材料所 占比重较高 。 201 8 年公司原材料占营业成本比重 约 为 7 0 . 00 % ，其中 芯片是公司采购的主要原材料， 支 架是第二大原材料，近年来通过技术研发成功实现 支架等原材料自给，支架自 2014 年已经实现全部 自给。 采购模式 方面，公司一般在年初对原材料制定 采购计划，再根据实际订单及库存情况不断 调整。 根据原材料对生产重要程度及供需情况，公司采购 分为战略采购和常规采购，其中芯片采购属于战略 采购。随着业务规模不断扩张，公司对部分高端芯 片需求量日益增大， 2018 年 LED 芯片采购量为 1,034,403,35PCS ，同比增长 26.36% 。 目前公司 已 与台湾大型芯片厂商晶元光电及国内主要芯片供 应商建立 较为 稳固战略合作关系 ， 保证主要原材料 LED 芯片供应 。战略采购可以帮助公司有效规避芯 片价格波动风险，此外由于公司芯片采购量大、可 接受芯片规格 范围广，采购价格一般低于行业平均 水平，对生产成本控制起到良好支撑作用。 近年国 内芯片生产厂商逐步 壮大 及芯片工艺技术水平不 断提升，国产芯片产量逐步增加，市场供应相对充 足，芯片采购价格呈 整体 下降态势。 2018 年公司 LED 芯片采购均价为 2.67 元 / PCS ，采购均价同比 下降 25.42% 。当年公司 LED 芯片采购金额为 27.62 亿元，占生产成本比重为 47.0% ，较上年下降 4.76 个百分点。 公司对生产所需其他原材料实行常规采 购，这部分原材料因国内市场供应充足，由采购部 根据生产需求在国内市场直接采购。 表 5 ： LEDVANC E 采购 情况 类别 具体采购内容 原材料及组件 玻璃、化学品、包装材料、金属、塑料等 电子组件 机电元件、半导体元件、发光二极管（ LED ） 产成品 传统光源产品、固态光源产品、控制器、 镇流器 光电半导体 半导体原材料等 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 LEDVANCE 采购的内容主要包括原材料及组 件、电子组件、产成品和光电半导体等，其中原材 料及组件包括玻璃、化学品和包装材料等。 欧司朗 公司作为全球领先的跨国照明集团，经过数十年的 经营已经形成了一套科学化、体系化、流程化的严 谨采购管理模式， LEDVAN CE 在承接欧司 朗公司 通用照明业务后 仍 继续采用原有采购体系。 但 对于 传统光源 业务 ，由于 LEDVANCE 部分境外工厂关 闭，中国委外生产比例 有所提高； 对于 LED 光源 业务 ， 由原来的区域化采购、区域化预算升级为全 球采购管理，即由原来的北美、西欧、东欧、拉丁 美洲和亚太地区域化管理调整并逐步建立为以 中国为全球供应中心的供应系统、发展全球供应商 组合战略。 经过多年积累，公司已与主要原材料供应商建 立了稳定合作关系， 受 2018 年新增传统光源等产 品原材料采购成本增加，当年对前五大供应 商采购 总额比重有所下降 。 当 年公司 对前五大供应 商 采购 金额合计为 31.36 亿元，同比增长 21.27% ，占采购 总额比重为 22.29% ，较上年下降 13.03 个百分点 。 近年，公司 LED 封装经营规模扩大使得采购价格 及货款支付方式等方面议价能力有所增强，原材料 采购款一般在货到后 3~4 个月以现金或承兑汇票方 式支付，较上年延长约 1 个月。但公司并购对象运 营主体 LEDVANCE 采购付款周期约 1 个月，采购 环节所享受信用账期较短， 2018 年公司整体采购环 节付款周期约 3 个月，较上年缩短约 1 个月，一定 程度上加大资金周转压力。 表 6 ： 2018 年公司前五大供应商情况 单位： 亿元 、 % 序 号 供应商名称 采购 金额 占总采购额 比例 1 供应商一 9.30 6.61 2 供应商二 6.39 4.54 3 供应商三 5.54 3.94 4 供应商四 5.4 3.86 5 供应商五 4.69 3.3 合计 31.36 22.29 注：以上数值相加差异系四舍五入造成 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 销 售 销售方面，公司 封装 产品采取直接销售 和 经销 商分销 方式拓展业务 。直销方面 ， 公司坚持以开发 高端大型客户为主，直销模式有助于拉近公司与下 游客户的距离，进而实现及时、准确地把握市场的 动态和客户需求。针对国内小型、零散的 LED 应 用生产商，公司则主要通过经销商网络来拓展市 场，利用经销商在面对终端市场的客户资源优势， 提升公司产品知名度，并有助于公司对中小型零散 客户群进行信用判断、货款回收。 近年公司两种产 品销售模式根据市场需求情况有所调整，存在一定 波动。 2018 年公司加大 LED 封装业务分销渠道拓 展力度，利用经销商在面对终端市场的客户资源优 势，提升公司产品知名度，逐步扩大销售网络，加 之并表企业 LEDVANCE 主要通过代理商和分销商 等渠道销售产品，受此影响当年分销收入占比大幅 提升。 201 6 ~ 201 8 年，公司分销收入 分别 为 23.05 亿元 、 52.94 亿元 和 167.24 亿元 ，占营业总收入比 重分别为 41.76% 、 64.81 % 和 93.16% 。 2019 年 1~6 月 公司分销收入 为 88.92 亿元， 占营业 总 收入比重 为 9 4 .73 % 。 表 7 ： 201 6 ~ 201 9 . H1 公司 分销收入占比情况 单位：亿元 2016 2017 2 018 2 019.H1 分销收入 23.05 52.94 1 67.24 8 8.92 营业 总 收入 55.20 81.69 1 79.52 9 3.87 分销收入占比 41.76% 64.81% 93 . 16% 94.73% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 在市场开发与营销网络建设方面，公司大力开 发高端客户，与客户建立长期的合作关系，强化各 地销售分公司和代表处的辐射力度、强化经销商的 作用、加强电子商务平台建设，同时加强媒体广告 的宣传力度；加大力度引进优秀销售人才，构建高 效率、高素质的销售队伍。 近年来随着产品线的增 加，公司逐渐转为分销为主的销售策略，并通过建 立区域加产品的划分体系充分细化市场布局。此 外， 2018 年 公司 收购 LEDVANCE 完成交割后，公 司发挥 LEDVANCE 在产业链下游的协调作用，在 提高 销 量的同时，实现了新增产能的消化；公司将 进一步借助其渠道、品牌、技术等优势，获取全球 销售团队、销售渠道及紧密的大客户资源，提高海 外市场占有率，提升品牌形象和销售业绩。 销售区域方面， 2016~2017 年 公司销售区域集 中在我国华南地区和华东地区， 201 7 年两地收入占 营业 总 收入比重分别为 5 4 . 98 % 和 26.59 % 。 2018 年 公司并表企业 LEDVANCE 销售区域分布在以美国 为主美洲市场和以德国为主欧洲市场，受此影响当 年境外销售收入规模大幅增长。 2018 年公司境外销 售收入 103.83 亿元，同比增长 791.79% ，占 营 业总 收入比重为 57.84% ，较上年上升 43.58 个百分点。 公司境外收入分布于多个国家及地区，若汇率大幅 波动，将对公司盈利能力产生一定影响。 货款结算 方面， 公司对大部分经销商的结算方式主要为票据 结算，票据期限一般为 6 个月。公司针对不同客户 采取不同的销售信用政策，给予客户的信用期一般 为月结 60 天至 120 天，其中以 60 天居多。 下游客 户方面， 2018 年前五大客户销售入占公司营业总收 入比例为 25.5% ， LEDVANCE 纳入合并范围使得 营业总收入上升，当 年 前五大客 户集中度较 上 年大 幅下降 25.75 个百分点 。 表 8 ： 2 0 1 8 年公司前五大客户情况 单位：万元 客户名称 主要产品 销售金额 占营业总 收入比重 客户一 SMD 123,569.56 6.8% 客户二 SMD 、 LED 10,301.2 5.59% 客户三 SMD 、 LED 应用 94,413.52 5.26% 客户四 SMD 72,64.63 4.05% 客户五 SMD 67,714.92 3.7% 合计 458,63.85 25.5% 注： LED 、 SMD 均是封装产品， LED 是指封装产品上继续生产的 应用产品，如灯饰，灯管，球泡等；应用产品 指 可以直接使用 的产成品，封装产品作为 LED 应用产品的原材料；部分数据 经四舍五入可能存在尾数差异。 资料来源：公司提供 产品价格方面，近年来受 LED 封装技术不断 趋于成熟、原材料成本逐渐下降和行业竞争加剧等 因素影响，公司主要产品销售价格大幅下降；部分 产品价格近三年降幅超过 50% 。受行业新增产能过 剩且上游芯片价格下降影响， 2018 年行业内产品价 格下降较多；公司为释放新增产能、抢占市场空间 主动调整显示屏和白灯封装产品价格，当年 SMD LED 产品价格大幅降至 94.57 元 / 万只。 表 9 ： 201 6 ~ 201 9 . H 1 公司主要产品销量、 产量 和产销率情况 年度 项目 Lamp LED SMD LED LED 照明产品 （亿只） （亿只） （亿盏） 2016 销量 442.12 2,758.49 1.26 产量 444.36 2,737.54 1.27 产销率 99% 101% 99% 2017 销量 450.86 3,956.67 2.06 产量 427.52 4,067.39 1.99 产销率 105% 97% 104% 2018 销量 486.98 5,402.32 2.18 产量 491.4 6,083.92 2.29 产销率 99% 89% 95% 2019.H1 销量 193.9 2,341.44 0.77 产量 205.52 2,941.56 1.07 产销率 94% 80% 71% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 研 发 公司自成立以来，一直重视产品研发和技术创 新，在 LED 封装及应用领域已经取得一系列技术 成果，具备提供 LED 封装及应用产品整套解决方 案能力。为保证产品具备持续技术领先优势，公司 不断加大研发投入 ，同时随着并购完成研发投入及 人才储备大幅增加 。 20 1 8 年 公司 研发投入金额 为 6.92 亿元，同比增长 126.31 % ，研发投入在营业总 收入中占比达到 3.86% ，较上年小幅提升 。截至 201 9 年 6 月 末， 公司及其 境内 子公司拥有已获授权专利 共计 约 40 项，在 L ED 封装领域技术上处于国内 领先水平 。此外，公司先后承担 了广东省重大科技 专项计划项目、广东省产学研结合项目等科研项 目。另外，公司亦 通过对外投资的方式加强技术实 力，公司投资购买的开发晶与美国 Bridgelux 在专 利技术及市场上的合作使公司相关产品能够有效 打通国外的专利壁垒，为产品走向国际化铺设道 路，进而提升品牌影响力和 核 心竞争力。 值得注意 的是，近年美国针对我国半导体照明及显示企业诉 讼案件呈现出上升趋势。 2019 年 4 月 30 日，美国 公司 Lighting Science 等向美国际贸易委员会 （ ITC ）提出申请，指控公司对美国出口、在美国 进口和在美国销售 LED 产品、系统及其组件侵犯 其专利权，中诚信证评对上述事件进展情况及可能 对公司运营产生的影响予以持续关注。 综合来看，公司 LED 封装产品在技术上处于 国内领先水平，并拥有相应自主知识产权 ，领先行 业技术为后续业务发展奠定良好基础。 发展规划 公司发展目标为产业链完整、具有国际竞争力 的 大 型 LED 系列产品供应商。从发展路径来看， 公司坚持自主创新，不断加大新技术、新工艺的研 发应用，扩大技术、工艺应用范围，在巩固现有产 品市场领先地位基础上，加快功率型 LED 产品发 展，不断丰富 LED 封装产品线，并积极向 LED 应 用产业链拓展。 在技术研发和产品创新方面，公司将加大科研 投入力度，加快研发中心建设，建立健全技术研发 机制，完善产品创新体系；同时加强与国内著名高 校及科研院所的合作，使新科研成果能迅速转化为 生产力，形成研发成果产业化的快速转换机制，从 而带动产品不断创新升级。公司 将 加大研发建设与 LED 封装产品生 产 所需原材料如支架、环氧树脂等 供应相配套的生产线，整合原材料产业链，提高生 产效率，提升产品质，形成规模效应、成本效应， 巩固公司在产业链整合方面的领先地位；提升 Lamp LED 、 LED 数码管及点阵产品技术水平，进 一步优化生产工艺；加大 SMD LED 及功率型 LED 产品的投入，完善封装产品线；不断向下游领域拓 展，研发出适合时代潮流、品质优良、具有较高竞 争力的 LED 应用产品，包括灯饰及室内外照明产 品等。 在市场开发与营销网络建设方面，公司将持续 加大经销商的拓展力度。 公司将 继续打造 “ 集成服 务平台 ” ，从提供产品到解决 方 案，完善售后服务， 在提高产品质和销售服务的基础上，提高客户对 公司的依存度，不断提高公司产品的市场份额和占 有率。同时公司将加强电子商务平台建设以及媒体 广告的宣传力度；通过在海外建立销售点及办事 处，积极拓展海外市场。 公司将 加大力度引进优秀 销售人才，建立健全激励考核机制，打造一支高素 质、高效率的营销队伍。 总的来看，公司制定了明确的战略发展规划， 较为符合行业发展趋势和自身业务情况，中诚信证 评将对公司上述战略规划实施效果保持关注。 公司管理 根据《公司法》和国家其他有关法律、法规， 公司已建立健全了股东大会、 董 事会、监事会和经 营管理层，明确了职责权限及运作程序，建立了较 规范的公司治理结构。公司董事会由股东大会选举 产生，由 9 名董事组成，其中独立董事 3 名，设董 事长 1 名。公司监事会由 3 名监事构成，包括股东 代表监事 2 名及职工代表监事 1 名，其中设有监事 会主席 1 名。股东代表出任的监事由股东大会选举 产生；职工代表出任的监事由公司职工通过职工代 表大会民主选举产生。公司经营管理机构设总经理 1 名，副总经理若干名，由董事会聘任，实施对公 司全面治理决策。 经营管理方面，公司主要职能部门包括 支架事 业部、照明事业部、材料事业部、采购部、生 产 部、 销售部、研发中心、设备部、品保部、财务部、审 计部 和 人力资源部 等部门。其中，支架事业部、照 明事业部和显示屏事业部主要负责制定相关产品 的生产计划并付诸实施，对各种生产信息进行收 集、整理、分析与反馈，并配合研发中心完成相关 研发工作；采购部、生产部、销售部和研发中心负 责公司购产销及研发新产品等职责；其他部门主要 职能为管理、支持、服务、监督。 制度建设方面，公司各职能部门业务操作指引 和合规制度均已建立规范。其中， 在生产经营控制 方面，公司制定了较为完善的销售、采购、生产等 管理运作程序和体系标准，包括《销售控制度 》 、 《成本费用控制度》、《预算控制度》、《存货控 制制度》、《合同控制度》、《计算机信息系统控制 制度》、《人力资源控制度》等各项制度，形成了 相对稳定的采购、生产和销售模式。在财务管理方 面，公司制定了 《货币资金管理制度》、《财务管理 制度》、《会计核算管理制度》 等财务收支、报表编 制、内部财务规范管理制度，规范了公司的会计核 算及财务管理，保证了财务信息的真实可靠。与此 同时，公司对自身的业务、资本和财务实行全面的 预算管理，并制定了《预算控制度》，以规范预 算的编制、审批、执行、分析与考核，提高预算的 科学性和严 肃 性。 在对下属子公司管理方面，公司 制定了《对子公司的控制度》，以规范对子公司 的各项控制办法和管理，并通过向全资及控股、参 股子公司派驻或推荐董事、监事、总经理、财务总 监等高层管理人员，以执行公司的各项制度；通过 建立业绩目标、预算控制、重大投资、筹资、利润 分配控制、对外担保控制、考核与审计监督政策和 程序，对子公司有关财务事项和业务活动实施有效 控制。 在对外担保方面， 公司对外担保活动实行 统一管理，公司及其子公司的对外担保和互保均需 董事会或股东大会批准，子公司无权对外提供担保 或互保。公司根据《公司法》、《担保法》 等 法律法 规制定了 《对外担保决策管理制度》 ，对被担保人 的条件、担保的审查、审批权限和程序、担保及反 担保合同的订立、担保的日常管理和风险控制等方 面做出了详尽规定。 截至 201 9 年 6 月 30 日，公司最近五年不存在 被证券监管部门和交易所处罚的情况。但最近五年 公司被证券监管部门和交易所多次采取监管措施， 其中 2015 年 4 月 28 日因信息披露准备工作不充分、 公告类别选择不全和信息披露文件及其内容不完 整收到深圳证券交易所中小板公司管理部《关于对 木林森股份有限公司的监管关注函》（中小板关注 函 [2015] 第 139 号）； 2017 年 5 月 31 日因关联关系 变化导致的关联交易的审议和披露问题收到深圳 证券交易所中小板公司管理部《关于对木林森股份 有限公司的监管函》（中小板监管函 [2017] 第 73 号）； 2017 年 7 月 21 日 因对外披露信息的完整性、准确 性和及时性问题 收到深圳证券交易所中小板公司 管理部《关于对木林森股份有限公司信息披露不及 时的监管函》（中小板监管函 [2017] 第 123 号） ； 2018 年 3 月 23 日 因关联交易超额及遗漏未经适当审批 且信息披露不及时问题 收到深圳证券交易所中小 板公司管理部《关于对木林森股份有限公司的监管 函》（中小板监管函 [2018 ] 第 39 号） ； 2017 年 8 月 4 日 因未及时履行信息披露义务 收到中国证券监督 管理委员会广东监管局《关于对木林森股份有限公 司采取出具警示函措施的决定》（ [ 2017 ] 第 43 号） ； 2018 年 7 月 26 日 因在信息披露、内部控制度建 设及执行中存在的问题和不足 收到中国证券监督 管理委员会广东监管局《关于对木林森股份有限公 司采取出具警示函措施的决定》（ [2018] 第 42 号）。 公司建立了完善的生产运营管理系统、品质管 理系统和信息管理系统及平台，实行全程质量控 制，从原材料进货检验、生产过程操作监控、产品 过程质量检测到成品入库检测 均 设有严格的质量 标准和操作规范。但在日常经营过程中仍面临一定 品控风险， 2018 年公司吉安生产基地所生产部分显 示屏封装产品因新量产设备运行参数不满足量产 标准及材料供应商提供的芯片存在瑕疵出现质量 问题，客户因此向公司进行索赔。本次质量事故中， 公司向下游客户共支付 2.02 亿元赔偿金，同时收到 上游供应商所支付 2.06 亿元赔偿款。 此次质量事件 对公司造成经济损失金额约 1.02 亿元， 且对自身品 牌形象产生负面影响。截至目前，此次质量事故影 响已基本消除，公司吉安生产基地已恢复生产， 中 诚信证评 将 对公司 后续 原材料准入检验及产品质 量 控制情况保持关注。 总的来看，木林森股份已经建立较为完善的经 营管理结构与内控制度， 但在执行过程中因信息披 露等问题被证券监管部门和交易所多次采取监管 措施， 未来随着公司业务规模扩大及业务多元化发 展，公司经营管理架构需不断优化调整，相关制度 建设需不断完善， 生产及采购等经营环节管控需不 断强化， 以支持业务发展。 财务分析 以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务 所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 201 6 ~ 201 8 年审计报告以及未经审计 201 9 年 1~6 月 财务报表。 资本结构 近年来公司积极在股权市场融资，随着 并 购事 项完成，业务规模大幅扩张，整体资产规模保持增 长趋势， 2016 ~ 2018 年末 总资产 分别 为 139.23 亿元 、 18.96 亿元 和 320.41 亿元 ，同期总负债分别为 85.48 亿元 、 129.70 亿元 和 224.21 亿元 。 公司通过 多次 非 公开发行及利润留存， 自 有 资本实力不断增强 。 201 6 ~201 8 年末，公司所有者权益分别为 53.75 亿 元 、 59.26 亿元 和 96.20 亿元 ，呈逐年增长趋势 。 截 至 201 9 年 6 月末， 公司总资产和总负债分别为 320.41 亿元和 22.25 亿元，同期所有者权益为 98.16 亿元。 图 6 ： 201 6 ~2 0 1 9 . H1 公司资本结构 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 财务杠杆方面， 201 6 ~ 201 8 年末 及 201 9 年 6 月 末 ， 公司 资产负债率分别为 61.39% 、 68.64 % 、 69.98 % 和 6 9.36% ，总资本化比率分别为 54.0% 、 62. 34 % 、 57.75 % 和 56.95% 。 近年来公司自有资本实力显著增 强，但随着生产 和对外 并购 规模扩大 ， 资金需求增 加使得 债务融资力度 逐年加大 ， 近期财务 杠杆 水平 呈小幅上升趋势 。 资产结构方面， 公司资产以流动资产为主， 2018 年公司并购事项完成，主要财务数据和财务指 标发生较大变动 。 2 01 6 ~ 201 8 年末，公司流动资产 分别为 78.65 亿元 、 96.10 亿元 和 187.28 亿元 ，占 总资产比例分别为 56.49 % 、 50.86% 和 58.45% 。公 司流动资产主要由货币资金、 应收票据 和 应收账 款 、存货和其他流动资产 构成， 201 8 年末 以上资产 分别占流动资产 比重 为 3 4.71% 、 29.60 % 、 25.65% 和 8.7% 。 201 8 年末公司 货币资金 65.0 亿元， 同 比增长 34.01% ， 主要系收购 LEDVANCE 并募集配 套资金 形成， 其中其他货币资金 22.03 亿元， 系银 行承兑汇票保证金、借款保证金 和 工程保证金等 ， 占货币 资 金比重为 55.64% ，流动性受限 。 2019 年 6 月末公司货币资金较 2018 年末减少 12.4 亿元，主 要系银行承兑汇票保证金减少。 2018 年末应收票据 16.39 亿元，同比增长 3.82 % ； 当年末 应收账款（未完）  |