20东方01 : 浙江东方金融控股集团股份有限公司2020年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
原标题:20东方01 : 浙江东方金融控股集团股份有限公司2020年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 浙江东方金融控股集团股份有限公司 2019 年公开发行公司债券 信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 编号：【新世纪债评 (201 9 ) 0 1167 】 评级 对象： 浙江东方金融控股集团股份有限公司 2019 年 公开 发行 公司债 券 主体信用 等级： AA 评级展望： 稳定 债项信用等级： AA 评级时间： 201 9 年 9 月 1 1 日 计划 发行 ： 不超 过 35 亿 （ 含 ） 发行目的： 补充营运资金和偿还公司债务 存续期限： 不超过 5 年 （ 含 ） 偿还方式： 每年付息一次，到期归还本金和最后一年利 息 增级安排： 无 概述 主要财务数据 及指标 项 目 2016 年 2017 年 201 8 年 2019 年 一季度 金额单位：人民币亿 元 总资产 151.31 1 91.15 183.63 19.36 总负债 69.46 83.95 85.4 95.63 刚性债务 1 3.24 11.8 21.5 22.35 所有者权益 81.85 107.19 98.19 103.73 营业 总 收入 58.37 98.1 107.18 22.42 净利润 7.94 7.42 7.79 4.7 EBITDA 11. 73 11. 2 4 11. 41 - 资产负债率 [%] 45.91 43.92 46.53 47.97 权益资本与刚性债 务比率 [%] 618.18 90 2.1 45.67 464.13 流动比率 [ 倍 ] 1 . 3 6 1 . 09 1.05 1.39 现金比率 [%] 52.93 53.09 86.1 124.23 净资产收益率 [%] 11.37 7.85 7.59 4.73 EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 19.1 17.2 16.34 - EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 0. 85 0. 89 0.50 - 注 1 ：根据浙江东方经审计的 201 6 - 201 8 年财务数据及 201 9 年 一季度 未经审计的财务数据整理、计算 ； 注 2 ：本评级报告除特别说明外，所有数值保 留 2 位小数，若 出现总数与各分项数值之和尾数不符的情况，均为四舍五入 原因造成 ； 注 3 ：表 中 201 6 年数据 为 2017 年追溯数。 分析师 李玉鼎 lyd @shxsj.com 王隽颖 wangjy @shxsj.com Tel ： (021) 63501349 Fax: (021)6350872 上海市汉 口路 398 号华 盛大厦 14F htp:/w.shxsj.com 评级观点 主要 优势： . 区域经济优势及股东支持。 浙江省经济发展水 平较好，民营经济活跃，金融资源丰富，浙江 东方作为当地省属 唯一的国有上市金控平台， 将持续受益 于区域经济发展，且可在政策、资 本注入、业务协同等方面获得地方政府及浙江 国贸的有力支持。 . 金融业务发展机遇。 浙江东方拥有信托、期 货、融资租赁、股权投资等控股子公司，以及 人寿保险、私募基金管理等合营公司，持牌金 融机构及多 元化的业务格局有利于提升公司的 综合竞争力。 . 财务结构较为稳健。 2 017 年资产重组完成后， 浙江东方的资产规模及资本实力均得到增长， 公司目前负债率较低，且持有较为充裕的货币 资金及易变现金融资产，流动性管理能力较 强。 1 新世纪评级 Briliance Ratings 主要 风险： . 经济及金融环境风险 。 在宏观经济增速放缓及 金融监管强化的环境下，浙江 东方 旗下金融业 务面临的政策调整风险及业务经营压力均有所 上升。 . 金融资产价值波动。 浙江东方金融资产投资规 模较大，权益类资产价值受证券市场波动影响 较大。 . 风险管理压力较大。 浙江东方 及其下属子公司 业务范围涵盖 信托 、 期货 、融资租赁 、直接投 资等多项业务。公司业务范围广，管理难度较 大，在宏观经济 增速 放缓的情况下，其风险管理 压力较大。 . 未来展望 通过对 浙江东方 及其发行的 本 次 债券 主要信用风险 要素的分析，本评级机构给予公司 AA 主体信用等 级，评级展望为稳定；认为 本 次 债券 还本付息安全 性极高，并给予 本 次 债券 AA 信用等级 。 2 新世纪评级 Briliance Ratings 上 海新世纪资信评估投资服务有限公司 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 浙江东方金融控股集团股份有限公司 2019 年公开发行公司债券 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 浙江东方金融控股集团股份有限公司（以下简称 “ 浙江东方 ” 、 “ 该公司 ” 或 “ 公司 ” ）成立于 198 年 ，前身系中国纺织品进出口总公司浙江省针棉织品分 公司，后经外经贸部批准更名为浙江省针棉织品进出口公司，是浙江省对外经 济贸易合作厅所属从事针棉织品进出口业务的国有省级专业外贸公司。 192 年，经浙股 [192]47 号文和浙股募 [192]13 号文批准，由浙江省针棉织品进出 口公司独家发起，并向社会法人和内部职工定向募集股份，设立浙江东方股份 有限公司，注册资本为 1.3 亿元，总股本为 1.3 亿股。 194 年 7 月，经国家 对外贸易经济合作部 [194] 外经贸政审函字第 13 号文批准，公司更名为浙江 东方集团股份有限公司 。 197 年 11 月 12 日，经中国证券监督管理委员会证发字 [197]507 号和证 监字 [197]508 号文批准，该公司向社会公开发行人民币普通股 1050 万股，发 行完成后公司总股份为 0.50 亿元，其中浙江东方集团控股有限公司持有 0.23 亿股，持股比例为 46.19% ，为浙江东方的控股东，实际控制人为浙江省国 资委。经多次增资扩股后，截至 201 9 年 3 月末，公司注册资本为 8.74 亿元， 公司控股东为浙江省国际贸易集团有限公司（以下简称 “ 浙江国贸 ” ），实际 控制人为浙江省国资委。 图表 1. 浙江东方前十大股东情况 序号 股东名称 持股数（亿股） 持股比例（%） 1 浙江省国际贸易集团有限公司 4.23 48.38 2 中国证券金融股份有限公司 0.43 4.90 3 浙江浙盐控股有限公司 0.38 4.40 4 中央汇金资产管理有限责任公司 0.2 2.57 5 华安基金 - 兴业银行 - 杭州市金融投资集团有限公司 0.15 1.76 6 全国社保基金一零二组合 0.08 0.8 7 芜湖华融斌投资中心 ( 有限合伙 ) 0.08 0.8 8 全国社保基金五零一组合 0.08 0.8 9 浙江中大集团投资有限公司 0.06 0.69 10 嘉实基金 - 农业银行 - 嘉实中证金融资产管理计划 0.06 0.68 合计 - 5.7 66. 02 资料来源：浙江东方（截至 2019 年 3 月末） 2017 年，该公司以发行股份方式向浙江国贸购买其持有的 浙商金汇信托股 份有限公司（以下简称“浙金信托”） 56% 股权 、 大地期货有限公司（以下简 称“大地期货”） 87% 股权及 中韩人寿保险有限公司（以下简称“中韩人寿”） 50% 股权 ； 向 浙江中大集团投资有限公司（以下 简称 “ 中大投资 ” ） 购买其持有 的大地期货 13% 股权。通过本次资产重组 ， 公司 在原有融资 租赁、直接投资和 基金管理业务的基础之上，纳入信托、期货、人寿保险 （合营） 、财富管理等 多家金融子公司，成为浙江省 属 第一家国有上市金控平台。目前，公司的经营 范围涉及金融投资、国内外贸易、服装制造、跨境电商等领域，旗下拥有 38 家全资或控股子公司，业务遍及国内及海外市场。 截至 201 8 年末，该公司经审计的合并口径资产总额为 183.63 亿元，负债 总额为 85.43 亿元，所有者权益为 98.19 亿元；当年实现营业总收入 107.18 亿 元，净利润 7.79 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润 7.04 亿元）。 截至 201 9 年 3 月末 ，该公司未经审计的合并口径资产总额为 19.36 亿元， 负债总额为 95.63 亿元，所有者权益为 103.73 亿元； 201 9 年 一季度 公司实现 营业总收入 22.42 亿元，净利润 4. 7 7 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润 4.3 0 亿元）。 2. 债项概况 （1） 债券条款 该公司 董事会于 201 9 年 4 月 2 9 日召开浙江东方金融控股集团股份有限 公司第八届董事会第十七次会议，审议通过了《关于公司面向合格投资者公 开发行公司债券方案的议案》等议案，同意发行人面向合格投资者公开发行 不超过 3 5 亿元（含 3 5 亿元）公司债券，期限不超过 5 年（含 5 年），结 合市 场情况一次发行或分期发行。 该公司 于 2019 年 5 月 1 6 日召开浙江 东方金融控股集团股份 有限公司 2019 年第一次临时股东大会 ，审议通过了 《关于公司面向合格投资者公开发 行公司债券方案的议案》等议案 ，同意发行人面向合格投资者公开发行 不超 过 3 5 亿元 （含 3 5 亿元） 公司债券，期限 不超过 5 年（含 5 年） ，结合市场情 况 一次发行或分期发行。 浙江东方金融控股集团股份有限公司 2019 年公开发行公司债券 发行规模 为不超过人民币 35 亿元 （含 3 5 亿元） ，拟分期发行。本次债券的期限为不超 过 5 年 （含 5 年） 。 本 次 拟发行债券概况如下。 图表 2. 本 次 拟 发行债券概况 债券名称： 浙江东方金融控股集团股份有限公司 2019 年公开发行公司债券 债券期限： 不超过 35 亿 （ 含 ） 发行规模 ： 不超过 5 年 （ 含 ） 债券类型： 公开发行公司债券 债券利率： 固定利率，详见募集说明书 付息方式： 单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一 起支付 担保方式： 无担保 资料来源： 浙江东方金融控股集团股份有限公司 2019 年公开发行公司债券 募集说明 书 截至本评级报告出具日， 该公司无发行 未偿还 债券 。 （2） 募集资金用途 本次债券募集资金扣除发行费用 后，拟用于 补充营运资金和偿还公司债 务。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观环境 2 019 年上半年，全球经济景气度持续下降，主要央行货币政策正在转向 宽松；美国挑起的贸易冲突对全球贸易环境影响较大，中东等热点地缘政治仍 是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；我国经济发展面临的外部需求走弱 且更加复杂多变。从短期看，我国宏观经济增长压力加大的同时，各类宏观政 策正协同合力保持经济增长在目标区间内运行。从中长期看，随着我国对外开 放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐 步深化，我国经济的基本面有望长期向好并保 持中高速增长趋势。 2 019 年上半年，全球经济景气度持续下降，主要央行货币政策正在转向宽 松；美国挑起的贸易冲突对全球贸易环境影响较大，中东等热点地缘政治仍是 影响全球经济增长的不确定性冲击因素；我国经济发展面临的外部需求走弱且 更加复杂多变。在 主要发达经济体中 ， 美国 经济 增长 动能下降 ， 就业及物价增 速均在放缓，美联储降息预期上升且将停止缩表，美国对外贸易政策加剧全球 贸易局势紧张；欧盟 经济 增长前景下行 ， 制造业疲软、消费者信心不佳，欧洲 央行将在更长时间内维持低利率且将推出第三轮定向长期再融资操作，英国 脱 欧 、意大利债务问 题 等 联盟内部风险是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经 济复苏 不稳 ，物价水平增速持续位于低位，制造业增长乏力，货币政策持续宽 松。在除中国外的主要新兴经济体中，物价上涨速度普遍加快，货币 贬值 、 资 本外流压力在 美联储 货币政策转向下有所缓解， 降息刺激 经济 的 空间扩大 ；印 度经济增长速度仍较快但有所放缓，印度央行多次降息，就业增长缓慢及银行 坏账高企仍是痼疾；油价 回升 及俄罗斯央行降息 有利于 俄罗斯 经济 复苏 ， 但 受 经济制裁及地缘政治 摩擦 影响波动 较大；巴西经济复苏放缓，前期铁矿石价格 的快速上升或将提供一定支撑；南非经济在衰退边缘反复， 大选落定有利于前 景改善，但面临的挑战依然很大。 我国就业情况良好、物价水平上涨有所加块，经济增长压力加大但依然位 于目标区间内。我国消费新业态增长仍 较快 ，在居民消费支出增长稳定情况下 而实际消费增速持续探底，社会集团消费是后期消费能否企稳的关键；地产 投 资 增长 依然较快，制造业投资 增速随着 产能利用率及经营效益 增速 的 下降而明 显放缓，专项债新政后基建投资节奏有望加快并稳定整体投资；以人民币计价 的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双承压，中美 贸易摩擦 具有长期性和 复杂性，对我 国出口 有一定 负面影响但 程度有限。我国工业生产放缓 但新旧动 能持续转换，代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保 持较快增长；工业企业经营效益近期 有所改善但较上年相比 仍放缓明显，存在 经营风险上升的可能。房地产调控政策总基调不变，住房租赁市场发展机遇期 较好，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。我国区域发展计划 持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力，“长江经济带发 展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和 新的增长带正在形成。 国内经济增长压力加大的 同时 ，我国各类宏观政策逆周期调节力度加大， 协同合力确 保经济的稳定运行。我国积极财政策加 力 提 效 ，赤字率 上调， 减 税降费力度 加大 且在逐步落实，对稳增长及促进经济结构调整发挥积极作用； 地方政府债券发行提速和使用效率提升， 专项 债券可作为重大项目资本金使 用，隐性债务问责及防控机制更加完善，地方政府举债融资机制日益规范化、 透明化的同时债务风险总体可控。稳健 货币政策松紧适度， 央行持续降准并“精 准滴灌”支持实体融资改善，在 保持市场 流动性合理充裕的同时疏通货币政策 传导渠道、 降低 实际利率 水平 。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完 善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏 和力度，影子银行、非标 融资收缩节奏放缓但方向未变，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底 线。人民币汇率虽有波动但幅度 不大， 汇率形成机制市场化改革有序推进，我 国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。 我国拟 进一步新设 自由贸易 试验区 ，促进贸易和投资自由化便利化、缩减 外资准入负面清单等 各项举措正在积极推进 ，金融业对外开放 稳步落实， 我国 对外开放力度加大 且节奏加快。 在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推 进，人民币跨境结算量仍保持 较快增长 ，国际社会对人民币计价资产的配置规 模也在不断增长。 我 国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。 2019 年，“稳就业、稳金 融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要 目标。短期内虽然我国宏观经济增长压力加大，但在各类宏观政策协同合力下 将 继续 保持 在目标区间内运行 。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提 高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经 济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时，在地缘政治、国际经 济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠 杆任务仍艰巨的背景下，我国的经 济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投 资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。 2. 公司所处 区域及 行业经济环境 浙江东方业务涉及信托业务、期货经纪业务、融资租赁业务等方面，浙江 省经济状况、信托、期货和融资租赁行业环境将对其业务经营带来影响。 （1） 浙江 省区域经济及财政环境 浙江省地理位置优越，整体经济发展水平居全国前列，民营经济发达。 2017 年，浙江省经济运行稳中向好，三大需求平稳增长，产业结构不断优化，供给 侧结构性改革持续显效。 浙江省地处中国经 济最为发达和活跃的长江三角洲，紧临我国经济中心上 海，是我国重要的出海口和通商口岸。依托优越的地理位置，浙江省经济较为 发达，各主要经济指标处于全国各省（自治区）前列。浙江省产业结构较为均 衡。 201 8 年浙江省三次产业结构占比为 3. 5 ︰ 4 1 . 8 ︰ 5 4 .7 ，第三产业占比进一 步提升。浙江省第二产业以纺织服装、化工和设备制造业为支柱产业，国民经 济行业分类中各大类行业总产值占比均不超过 10% ，行业分散度较高；第三产 业以批发和零售业、金融业、房地产业和交通运输、仓储和邮政业等为主。 浙江省财政综合财力雄厚，综合财力处于全国 前列。 201 8 年全省实现一般 公共预算收入 6598 亿元，其中收入中税收占比为 8 4.7 % ，一般预算收入稳定 性强。从经济运行看，全省经济运行稳中向好，三大需求平稳增长，产业结构 不断优化，供给侧结构性改革持续显效。一是固定资产投资增速有所放缓，投 资结构持续优化。固定资产投资同比增长 7.1 % ，同比回落 1.5 个百分点。二是 消费市场平稳运行，新兴消费较快发展。社会消费品零售额增长 9.0 % ；网络 零售额 和 省内居民网络消费额分别同比增长 25 .4% 和 2 5.0 % 。三是外贸回暖态 势明显。其中，出口总额为 2182 亿元，同比 增长 9.0 % ；进口总额为 737 亿 元，同比 增长 19.0 % ；引进外资稳步提升。四是工业经济稳中向好。规模以上 工业增加值、销售产值和企业利润分别同比增长 7 .3% 、 1 0 .6% 和 5.3 % ；装备 制造、战略性新兴、高新技术等产业增加值分别同比增长 10.0 % 、 11.5 % 和 9.4 % ， 增速均高于规模以上工业 企业 。五是信息服务业引领作用明显。随着电子商务、 互联网金融、智慧物流、物联网、云计算、大数据等信息服务业的快速发展， 信息经济成为经济发展的新动能和新引擎。六是 供给侧结构性改革深入推进 。 全省 全年 共处置僵尸企业 393 家； 规模以上工业企业 产能利用率为 81.9% 。规 模以上工业中，高耗能行业增加值占 33.3% ，比上年下降 0.7 个百分点。年末 商品房待售面积比上年末下降 24.4% ，其中，商品住宅待售面积下降 38.2% 。 年末规模以上工业企业资产负债率为 55.5% ，规模以上服务业企业资产负债率 为 52.6% 。全年规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为 83.8 元。交 通投资、生态保护和环境治理业投资分别增长 25.8% 、 19.3% 。 （2） 信托行业 运营环境 2018 年，监管部门加大信托通道乱象整治、引导信托业回归本源，随着 监管强化和金融去杠杆，信托资产规模降幅 明显。在前期通道业务的阶段性回 流后，受银行资金表外回表、久期和风险偏好下降的影响，信托公司的被动管 理类业务遭扼制。在政策调控长期化的背景下，房地产行业周期下行，再融资 渠道收紧，新增信托资金向房地产行业倾斜。随着信用利差扩大、违约风险加 剧，信托风险项目规模呈扩散化趋势，整体信托风险规模大幅上升。资产管理 行业过渡期监管边际放松，未来信托业规模收缩压力有所减轻。 信托业与宏观经济、金融环境具有高度的相关性，金融危机后宏观经济由 高速增长阶段转入新常态，经济刺激政策激发了强劲的融资需求，银行业接轨 巴塞尔协议 II 推进 审慎监管，金融分业监管滋生了监管规避和套利空间，并 恶化于同业杠杆的高企，期间信托业发展呈现出较为鲜明的阶段性特征。 2 010 - 2012 年，在银行信贷资源受到严格管控的情况下，依托 跨市场投资 的牌 照 优势 、信托 制度 本身 的风险隔离优势 以及刚性兑付的隐形保证，信托公司为 政府融资平台和房地产企业旺盛的融资需求提供了交易安排，信托资产季度环 比增速维持在 1 5% 以上的高位，年 复合增长率为 56.75% 。 2 013 年至 2016 年上 半年， 在金融业鼓励创新、放松管制的政策导向下大资管放开，券商资管和基 金子公司非标业务快速扩张， 银信合作业 务在监管限制下变形为 银证信合作、 银基信合作 ，而宏观经济下行、股票市场剧烈动荡中伞形信托的清理均对信托 业产生较大影响，但期间信托资产规模仍 稳定攀升 ， 2 013 - 2015 年 复合增长率 为 22.26% 。进入 2 016 年下半年，金融监管以降杠杆、防风险为主，证监会规 范券商资管及基金子公司的风险监督， 通道资金开始回流至信托 ， 信托资产 环 比 增速 明显回升 。 图表 3. 信托资产规模及季度环比增速情况（单位：万亿元） 资料 来源：中国信托业协会 2017 年以来 ， 金融监管顶层设计不断完善，资产管理行业统一监管、去杠 杆去通道、打破刚兑的政策趋势 强化，银行业面临高压监管，资管细分行业跨 业竞争进一步规范化。 11 月 17 日，央行、银监会、保监会、证监会、外汇管 理局联合 发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》， 为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品的监管标准，有效防范 和控制金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转 型升级 作出 指导 。从信托业的监管政策及措施来看，银监会通过现场检查、监 管评级、政策引导等方式，督促信托公司由高速增长向高质量发展转变。在规 范监管方面，银监会开展信托公司“三四十”专项治理和现场检查 ，发现信 托公司存在公司治理和内部控制有待改进、固有业务合规及风险管控不完善、 以信托业务为通道替银行隐匿风险、未严格核实项目资本金来源及到位情况、 投后信息披露不充分、增信措施未落实等问题。 2 017 年底，银监会发布规范 银信类业务的 《中国银监会关于规范银信类业务的通知》（银监发 [2017]5 号） ， 加大重点业务领域窗口指导和风险防控。在引导行业转型、弥补制度短板方面， 银监会联合民政部制定出台《慈善信托管理办法》 （银监发 [2017]37 号） ，印发 《信托公司监管评级办法》，出台《信托登记管理办法》（银监发 [ 2017] 47 号）， 推动信托登记系统上线运行，指导信托业协会制定《信托公司受托责任尽职指 引》等。总体来看，监管与法律环境的进一步成熟能够助推信托业更好地回归 本源，发挥制度优势满足财富管理需求、支持实体经济发展。 在前期监管不断加码的背景下， 2 018 年以来 信托业的通道业务受到压制， 信托资金 来源 在重要的机构交易对手面临严监管的背景下 也 受限，信托公司 整 体经营面临 冲击 ，信托资产规模降幅明显 。 但随着资产管理系列政策的正式落 地，资产管理业务过渡期监管边际放松，信托资产规模收缩压力或将有所减轻。 2018 年 4 月 27 日， 央行、银保监会 、证监会、外汇管理局联合 发布《关于规 范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发 [ 2018]106 号） 。正式发布稿较征 求意见稿有所放松，主要体现为过渡期放宽至 2020 年底 ，期间允许发行老产 品对接存量产品投资的未到期资产；净值化管理由此前仅允许使用公允价值计 量，变更为允许符合企业会计准则规定，在一定条件下使用摊余成本计量。 8 月 2 1 日，银保监会发布《信托部关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监 管工作的通知》（信托函 [2018]37 号），明确，家族信托、公益（慈善）信托不 适用《资管新规》相关规定；并对通道业务进行了明 确的区别对待，支持合法 合规的事务管理类信托，禁止旨在监管套利、违法违规的通道业务。 信托资金运用方面， 2 018 年以来在信托资产总量收缩的背景下，实体信托 规模也呈现下降趋势，但占比持续攀升，行业脱虚向实的效果初显；而从行业 投向来看，房地产信托增幅显著。具体来看，信托资金运用于交易性金融资产、 可供出售及持有至到期金融资产、买入返售等占比持续下降，表明嵌套产品的 增长趋势得到一定扭转；运用于贷款及长期股权投资的占比不断提高，信托资 金向支持实体经济倾斜。从行业投向来看， 2017 年末，信托资产的投向排名 依次为工商企业、 金融机构、基础产业、证券市场和房地产， 其占比分别为 2 7.84% 、 1 8.76% 、 1 4.49% 、 1 4.15% 和 1 0.42% 。 2018 年末，信托资金投向工商 企业、金融机构、基础产业、证券市场和房地产 的比例分别为 29.90% 、 15.9% 、 14.59% 、 11.59 % 和 14.18% ，其中房地产信托资金占比明显上升，金融机构和 证券市场信托资金占比则相应下降 。 2 018 年以来，宏观经济下行压力加大，在政策调控的影响下，市场流动性 趋紧，进而引发信用风险加速暴露，信托行业违约风险亦有所上升 。从风险资 产规模和风险项目数量的变动来看， 截至 2018 年末，信托 业 风险 项目 个数 872 个，信托风险项目 金额 合计 221.89 亿元，较上年末 增幅显著 。 基于 对于公开 信息的整理，发生风险事件的信托产品受益人从仅为民营企业扩散至大型国有 企业乃至省级政府融资平台；业务类型从通道业务扩散至非通道业务。整体来 看，信托 业 风险 呈扩散化趋势，或与 民营企业 违约 激增 、城投平台 非标 违约频 发以及房地产融资渠道收紧相关。在打破刚性兑付、信用利差扩大、违约风险 加剧之下，中低评级发行人再融资压力加大，信托风险持续暴露的压力依然存 在。未来在市场 宽流动性向宽信用转型的过程中，风险防控仍是信托公司经营 的重点。 （3） 期货行业 运营环境 我国期货市场起步较晚，期货品种仍然较少， 未来 发展空间较大。目前期 货公司业务模式相对单一，对期货经纪带来的手续费收入和利息净收入的依赖 度高，盈利水平易受市场景气度影响，周期性波动明显 。 随着证监会推动以净 资本为核心的风险监管指标体系，以及对期货公司分类监管思路的贯彻执行， 行业内部分化日趋明显，市场集中度逐步提升。 在近期外部经济环境复杂多变的背景下，我国期货市场波动较大，期货公 司面临的外部环境不确定性因素在增多，但总体运行仍较平稳 。根据中期协统 计数据，近年来， 受 金融期货 限仓政策 及 期货保证金调整 影响 ， 我国期货市场 期货成交量成交额及成交量均有所波动 。 图表 4. 我国期货市场成交量和成交额情况 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 成交量（亿手） 14.50 20.62 25.06 35.78 41.38 30.76 30. 29 成交额（万亿元） 171.12 267.47 291.9 554.23 195.63 187.90 210.82 数据来源：中国期货业协会 图表 5. 交易所期货成交情况 交易所名称 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 年均复合 增速 大商所（百万手） 70.50 769.64 116.32 1537.48 1101.28 981.93 6.9 上期所（百万手） 642.47 842.29 1050.49 1680.71 1364.24 1175.39 12.84 郑商所（百万手） 525.25 676.31 1070.2 901.24 586.03 817.83 9.26 中金所（百万手） 193.5 217.58 340 .87 18.3 24.60 27.21 - 32.46 数据来源：中国期货业协会 在期货市场规模大幅波动、监管政策趋严以及市场竞争日益激烈的情况 下，我国期货行业的业绩表现亦出现一定波动，但总体运行仍较平稳，手续费 在经历短期的波动之后逐步企稳回升。 2016 年，我国期货公司共实现手续费 收入 13.38 亿元，净利润 64.75 亿元， 2010 - 2016 年均复合增速分别为 3.38% 和 14.28% 。 图表 6. 期货公司手续费收入和净利润情况（单位：亿元） 项目 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 年均复合 增速 手续费收入 105.69 101.36 123.63 124.11 102.41 122.99 133.38 3.38% 净利润 25.44 23.06 35.77 35.55 41.43 60.37 64.75 14.28% 数据来源： 2010 - 2016 年数据来源于中期协发布的《中国期货业发展报告》，期货业 协会 随着中国证监会推动以净资本为核心的风险监管指标体系，以及对期货公 司分类监管思路的贯彻执行，我国期货行业的内部分化日趋明显，市场集中度 逐步提升。我国期货行 业集中度较低，难以形成规模效应。在以净资本为核心 的风险监管指标体系下，期货公司扩大业务规模、经营各类业务的资格条件均 与其净资本规模挂钩。但目前我国期货公司同质化竞争现象仍较严重，市场竞 争日趋激烈，行业创新转型需求仍较大，优质期货公司具备创新业务先试先行、 资本实力、业务规模、人才引进等多方面的优势，呈现强者恒强的态势。未来 国内期货公司最终易形成少数几家具有综合竞争力的大型期货公司及在某些 细分市场具有竞争优势的中小期货公司并存的行业格局。 图表 7. 期货公司集中度情况（单位： % ） 分类 客户保证金行业占比 手续费收入行业占比 净利润行业占比 2014 年 2015 年 2016 年 2014 年 2015 年 2016 年 2014 年 2015 年 2016 年 前 10 名 38.75 45.14 41.54 27.07 30.54 29.21 41.30 44.09 40.85 前 20 名 56.69 61.26 59.53 43.54 48.01 46.72 61.60 63.88 63.39 前 30 名 67.65 71.77 69.92 55.18 59.32 59.30 74.63 75.56 76.10 数据来源：中国期 货业协会 受市场发展水平和监管环境影响，国内期货公司业务模式相对单一，对期 货经纪带来的手续费收入和利息净收入的依赖度高，盈利水平易受市场景气度 影响，周期性波动明显。手续费收入与我国期货市场的交易量、交易额高度相 关，期货市场的交易规模直接影响我国期货公司的总体收入和利润水平。由于 我国期货行业的同质化竞争日益加剧，降低手续费率成为近年来行业内竞争的 主要手段，行业平均手续费率逐年下降。 2016 年，监管层对期货合约调控力 度加大，通过调整合约手续费、保证金比例、涨跌停限制等维护期货市场的稳 定运行，该年佣金率较上年同比 有较大幅度提升。 图表 8. 期货行业平均手续费率（单位： % ） 项目 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 行业平均手续费率 0.00342 0.00369 0.00361 0.00232 0.00172 0.00105 0.00334 数据来源：中国期货业协会、《中国期货业发展报告》 近年来，我国期货市场的监管政策在积极应对市场异常波动，加强监管执 法力度的同时，继续保持市场监管转型的思路不变，在风险可控、规范发展的 基础上陆续推动期货产品和业务创新。创新业务的陆续 推出有利于丰富期货公 司的收入来源，改善业务结构；同时，还可以促进行业内部的差异化竞争，有 效缓解目前以手续费率为主要手段的竞争模式，为期货公司实现从纯粹的交易 通道中介向衍生品金融服务商的转型提供了机遇，推动行业向差异化竞争转 型。期货行业是产品推动型行业，其成长性很大程度决定于期货交易品种的增 长。随着市场中交易品种的增加，交易参与主体的数量和活跃度将会提升，整 个期货市场的交易量将随之进一步扩大。 随着我国期货行业法规体系、监管体系的日渐成熟和分类监管的正式实 施，我国期货公司的内部控制体系和风险防范能力得到了显著 提升，但期货业 务的日趋复杂，创新业务的陆续推出对期货公司风险管理、内部控制能力提出 了越来越高的要求。此外，虽然近年来我国期货公司资本规模、内部控制体系 和风险防范能力有了显著提升，但与银行、保险公司和证券公司相比，国内期 货公司的资本金整体来看规模偏小，而金融行业是资本密集型的行业，净资本 规模偏小很难抵御较大的经营风险。 （4） 融资 租赁 行业 运营环境 近年来，我国融资租赁行业处于爆发式增长阶段，市场参与者和业务规模 逐年扩大。政策支持、旺盛的企业需求和不断拓宽的融资渠道，为融资租赁行 业的发展创造有利的外部环境。但也需关注 到，在金融强监管和去杠杆的背景 之下，融资租赁公司在业务拓展、流动性管理等方面持续面临挑战。未来在行 业转型的背景下，行业竞争格局或将进一步分化。 融资租赁行业在发达国家是与 “ 银行信贷 ” 、 “ 资本市场 ” 并驾齐驱的三大金 融工具之一，在国家经济和金融体系发展中扮演着重要的角色。我国现代租赁 业始于二十世纪八十年代初，主要为进口先进设备及技术提供资金。由于行业 及监管结构重整，租赁业于九十年代经历了一段停滞时期。顺应中国加入世界 贸易组织的开放承诺，随着中国政府多项法律及法规政策的颁布， 204 年以 来，我国融资租赁行业开始步 入发展正轨，并于 209 年起进入快速发展阶段。 2015 年以来，随着国家各项扶持、鼓励融资租赁行业发展政策的出台，融资 租赁行业进一步呈现爆发式增长。 图表 9. 206 - 2018 年末全国融资租赁业合同余额（单位：亿元） 资料来源： WIND ，中国租赁联盟，联合租赁研发中心，天津滨海租赁研究院 融资租赁有融资和融物相结合的特点。根据发达国家的发展经验，融资租 赁在拉动内需、推动区域和产业结构调整中具备明显的优势，在解决中小微企 业融资难、促进技术进步、分摊财务成本等方面有着不可替代的作用。目前， 我国租赁渗透率不足 7% ，与发 达国家 15%~30% 的租赁渗透率相比，仍有较大 发展空间。 近年来，融资租赁行业注册公司数量呈爆发式增长。 2014 - 2018 年，各类 融资租赁公司数量年均复合增长率达 39.84% 。但 2017 年以来，随着基数增长， 加之金融监管和去杠杆压力，融资租赁公司数量增速有所放缓。截至 2018 年 末，全国注册的各类租赁公司（不含单一项目融资租赁公司）共 117 家，同 比增长 21.71% ，增速下降 13.8 个百分点。此外，融资租赁行业规模增速也趋 于放缓。其中，新增融资租赁合同金额规模在 2015 年达到顶点后，已连续 三 年下降。根据中 国租赁联盟的统计， 2018 年全国融资租赁行业净新增合同金 额为 590 亿元，净新增合同金额下降 140 亿元。整体来看，国内融资租赁行 业已结束了爆发式增长阶段，未来行业发展或趋于稳定。在金融强监管、去杠 杆的背景之下，行业或将面临较大的转型压力。 从行业集中度与行业竞争程度来看，据中国联盟数据统计，截至 2018 年 末全国融资租赁企业注册资金达到 32763.0 亿元人民币，同比增长 1.34% ；同 期末，前十大租赁公司注册资本占比仍低于 5% ，行业集中度仍然较低，行业 竞争较为激烈。 根据监管主体和监管标准的不同，我国融资租 赁公司可分为三种类型：一 是由中国银保监会批准，属于非银行金融机构的金融租赁公司；二是由商务部 批准的外商投资融资租赁公司及内资试点融资租赁公司；三是由商务部、国家 税务总局联合审批的附属于制造厂商、以产品促销为目的非金融机构内资试 点租赁公司。 2 017 年以来，在金融强监管的背景之下，融资租赁行业多头监 管格局面临较大的调整。 2018 年 5 月 ，商务部发布 《关于融资租赁公司、商 业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》（商办流通函 [2018]165 号）， 将制定融资租赁公司经营 和 监管规则的职责划归银保监会 。至此 ，融资 租赁公司 统一归口 监管， 但基于监管效率和成本上的考量，除金融租赁公司继 续直接由中央金融管理部门或其派出机构监管外，外商租赁公司和内资租赁公 司将由地方金融监管部门实施监管。 图表 10. 现阶段三类租赁公司设立门槛 类别 监管机构 法律依据 注册资本要求 杠杆上限 获批难度 金融租赁 银监会 （现银保监会） 《金融租赁公司》 1.00 亿元 12.50 较大 内资租赁 商务部 （现划归银保监会） 《商务部国税总局关于从 事融租赁业务有关问题的 通知》 1.70 亿元 10.00 较大 外资租赁 商务部 （现划归银保监会） 《外商投资租赁业管理办 法》 1000 万美元 10.00 较小 资料来源：根据公开信息整理 由于设立门槛与监管要求存在一定差异，目前各类租赁公司发展存在一定 的不均衡性。其中，金融租赁公司数量较少，且由于审批较严，增速相对较慢； 但得益于股东背景和资金优势，业务体量占比较大。内资试点租赁公司增资较 为平稳， 2017 年以来，随着相关审批权限的下放，数量增幅较为明显。外商 租赁公司由于设立门槛相对较低，数量占比最高，发展速度最快；但部分企业 也存在无实际开展业务、违法经营等问题。截至 2018 年末，金融租赁公司数 量占比为 0.5 9% ，业务规模占 37.59% ；内资公司家数占行业 3.37% ，业务规模 占 31.28% ；外资公司家数占行业 96.04% ，业务规模占 31.13% 。 图表 11. 2016 - 2018 年末全国融资租赁企业家数（单位：家， % ） 项目 2016 年末 2017 年末 2018 年末 数量 占比 数量 占比 数量 占比 金融租赁 59 0.83 69 0.76 69 0.59 内资租赁 205 2.87 276 3.04 397 3.37 项目 2016 年末 2017 年末 2018 年末 数量 占比 数量 占比 数量 占比 外资租赁 6872 96.30 8745 96.20 1131 96.04 总计 7136 100.00 9090 100.00 117 10.0 资料来源： WIND ，中国租赁联盟 按股东背景及国际惯例，融资租赁公司又分为金融租赁公司、厂商系租赁 公司和独立第三方租赁公司。根据融资租赁行业理论及国外的发展实践，各类 租赁公司的特点及重点发展领域存在一定差异，并在各自细分市场中进行差异 化竞争。然而，近年来，受国内宏观经济及金融环境的影响，国内各类背景的 融资租赁公司业务差异化程度相对较低。一方面，各类融资 租赁公司的业务均 呈现较为明显的类信贷特征。售后回租业务在各类融资租赁公司中均占据绝对 优势地位，融资租赁业务收入主要来自于息差收益，融资租赁业务的融物特性 较弱。另一方面，各类融资租赁公司目标客户特征趋同。近年来，为控制业务 风险、做大规模，各类融资租赁公司普遍将客户瞄准基础设施、公用事业、医 疗以及教育等与区域经济、地方财政状况密切相关的行业领域，或是其他行业 中的大中型民营企业或国有企业，融资租赁在服务中小企业助推经济转型的功 能没有得到充分发挥。随着行业进入稳步发展阶段，特别是在金融去杠杆、地 方债务控制进一步趋严 的背景之下，各类融资租赁公司在业务发展上面临较大 的转型压力。 图表 12. 融资租赁公司按股东背景分类 类别 公司情况 金融租赁公司 多具有较强的资本实力，并能依赖其股东的营销网络拓展业务，能通过母行投入资本金、同业拆借、发行 金融债券和租赁项目专项贷款等多种渠道获得资金，目前是国内融资租赁行业规模最大的参与者，其业务 往往集中于大型设备租赁，如飞机、船舶、电力、医疗等，单笔金额多在亿元以上。 厂商系租赁公 司 受限于母公司的产品及客户，租赁标的及服务对象较为单一，产品灵活性不足，但借助制造商对设备的熟 悉度及其营销和售后网络，在租赁物的回收和再出售方面有一定优势，对风险能起到一定缓冲作用。 独立第三方租 赁公司 在选择客户及经营策略等方面更独立，在利用自身行业经营积累及客户资源基础上，能为客户提供更多的 综合增值服务。 资料来源：根据公开信息整理 资金融通是融资租赁行业普遍关注的问题。长期以来，国内融资租赁公司 的资金来源仍主要来源于银行贷款等传统融资方式。随着政策层面的放开和资 本市场的成熟，融资租赁公司的融资渠道逐步多元化： 209 年 8 月，中国人 民银行和银监会共同发布公告，允许合格的金融租赁公司在银行间债券市场发 行金融债券； 而其他融资租赁公司纷通过公开发行股份并上市、国内发行债 券、赴香港发行人民币点心债、发行资产管理计划、进行境外借款以及与信托 公司合作等多种方式获取资金，支持业务高速发展。其中， 2014 年以来，随 着国内债券市场的高速发展，直接融资渠道已成为融资租赁公司重要的融资方 式。据 Wind 统计， 2015 - 2018 年国内融资租赁公司（含金融租赁公司）债券 发行规模分别为 540.5 亿元、 1071.3 亿元 、 2130.1 亿元和 3 246.40 亿元（其中 金融租赁公司债券发行规模分别为 197 亿元、 280 亿元 、 519 亿元和 9 03.0 亿 元 ）。此外，以租赁租金为基础资产的资产证券化产品规模亦呈现井喷状态， 2015 - 2018 年，发行规模分别为 591.93 亿元、 1035.23 亿元 、 793.21 亿元和 1 603.81 亿元，分别占同期企业资产证券化规模的 29.17% 、 22.13% 、 9.9% 和 8 .01% 。 整体来看，随着融资渠道的扩宽，融资租赁公司负债管理工具进一步丰富。但 是，也需关注到与传统的银行贷款相比，债券、 ABS 等融资方式的可得性和成 本受监管政策及金融市场波动的影响较大，在金融强监管和金融去杠杆的背景 之下，融资租赁公司面临的流动性管理难度或将进一 步加大。 3. 业务 运营 该公司形成了 金融和 类金融 业务与 传统商贸共同发展的多元业务格局。 近 年来 ， 在 原有 融资租赁及 投资业务的基础之上， 公司 纳入信托、期货、人寿保 险等多家金融子公司，金融业务板块持续 发展；商贸业务规模 较 易 受市场环境 影响，盈利贡献较弱 。 未来 公司 将 推动公司 各 板块的业务协同 、 金融 和类金融 板块 的创新 发展 以及 商贸 板块的整合 重组 。 该公司早期主要从事商业贸易，涉及进出口贸易及内贸业务；公司自 2 008 年开始从事直接投资，包括非上市公司的股权投资及上市公司的定增投资，并 逐步培育、提升私募基金管理能力；公司于 2 012 年 投资设立国金租赁，涉足 融资租赁业务；期间公司还涉足少量房地产业务，形成了以商贸为主、类金融 为辅的业务模式。 2 017 年公司完成资产重组，通过浙金信托、大地期货、中 韩人寿（合营）分别经营信托、期货和人身险业务，转变为“金控 + 商贸”的 发展思路，形成了金融和类金融业务与传统商贸共同发展的多元业务格局。 综合来看，近年来在原有类金融业务的基础之上，该公司纳入信托、期货、 人寿保险等多家金融子公司，金融业务板块得到有力促进；商贸业务规模 较易 受市场环境影响，盈利贡献较弱 。目前 公司经营范围涉及金融服务、国内外贸 易、服装制造、 跨境电商等领域 。截至 2018 年末 ，公司 旗下拥有 30 多家全资 或控股子公司，近 20 家参股公司，业务遍及国内及海外市场。 201 6 - 201 8 年 及 2019 年 一季度 ， 公司 各业务板块营业收入 及 营业利润 情况如下表所示。 图表 13. 浙江东方 收入结构情况（单位：亿元， % ） 营业收入 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年一季度 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 金融及类金融 14.45 24.76 20.93 21.33 45.21 42.18 8.30 37.04 商品流通 30.88 52.90 74.90 76.34 60.77 56.70 14.04 62.62 其他 13.05 22.35 2.42 2.47 1.27 1.18 0.10 0.45 抵消 -0.00 -0.01 -0.13 -0.13 -0.07 -0.06 -0.03 -0.12 合计 58.37 100.00 98.11 100.00 107.18 100.00 22.42 100.00 营业利润 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年一季度 成本 占比 成本 占比 成本 占比 成本 占比 金融及类金融 4 .7 41.96 5.82 61.34 9.85 85.46 2.93 73.32 商品流通 4.01 35.30 2.56 26.9 1.17 10.13 0.68 16.94 其他 2.25 19.80 0.65 6.80 0.31 2.73 0.04 0.95 抵消 0.3 2.93 0.46 4.87 0.19 1.68 0.35 8.79 合计 11.37 10.0 9.49 10.0 11.53 10.0 3.9 10.0 资料来源： 浙江东方 （1） 金融 业务 该公司主 要通过多家金融类子公司、合营公司等分别经营信托、期货、人 身险、基金管理、直接投资、融资租赁、财富管理等 金融 和类金融 业务。 图表 14. 公司 金融业务主要持股情况（ 单位 ：亿元、 % ） 机构名称 简称 注册资本 公司持股比例 备注 浙商金汇信托股份有限公司 浙金信托 17.00 78.00 控股子公司 大地期货有限公司 大地期货 2.40 100.00 全资子公司 浙江国金融资租赁股份有限公司 国金租赁 0.50 亿美元 86.52 控股子公司 浙江般若理资产管理有限公司 般若理财 1.00 100.00 全资子公司 中韩人寿保险有限公司 中韩人寿 10.00 50.00 参股公司 资料 来源： 浙金 东方（截至 201 9 年 3 月 末） A. 信托 业务 信托业务是该公司主要 利润 来源之一，由浙金信托开展。浙金信托成立于 193 年 5 月 ，前身为 金华市信托投资公司。 2017 年，浙江东方 通过发行股份 购买 资产的方式获得浙金信托 56 % 股份成为 其 第一大股东 并募集配套资金向 浙金信托增资 9.5 0 亿元。 经 增资扩股后， 201 8 年末 ， 浙金 信托 注册资本 为 17 亿元， 浙江东方、中国际金融股份有限公司及传 化 集团有限公司分别持有 其 78 % 、 17.5 % 和 4.5 % 股份。 浙金 信托 的信托业务主要包括基础设施建设信托、房地产信托、工商 企业 信托 业务 、 证券 投资类信托 等；固有 业务 主要包括存放 同业、债券投资业务、 认购 公司自身 信托产品 、 认购中国信托业保障基金 等。 2018 年 ， 受 监管强化 和金融去杠杆 的 影响 ，浙金信托信托 业务 规模 快速 下降 。 2 01 6 - 201 8 年末 ， 浙 金 信托 管理信托资产规模分别为 4 90.68 亿元、 1 585.1 亿元和 1080.52 亿元， 单体口径固有资产规模分别为 9.03 亿元、 26.67 亿元和 29.85 亿元 。近年来 ， 得益于 清算项目 规模的增加， 浙金 信托 盈利水平有所 提升 。 2 016 - 2018 年 浙金 信托 分别实现营业收入 1 .94 亿元、 5 .19 亿元和 7.41 亿元，其中信托业务净收 入（手续费及佣金净收入）分别为 1 .81 亿元、 4 .62 亿元和 6.48 亿元；分别实 现净利润 0 .60 亿元、 1 .52 亿元和 1.54 亿元。 信托 业务方面， 浙金 信托 以实施“大品牌·大客户”战略为主要方针，其 房地产业务向行业排名前 30 客户集中，建立了城市白名单制；政府平台业务 向直辖市、江浙等经济发达地区拓展；上市公司投融资业务针对符合国家产业 导向、前景良好、经营稳健、具有良好存续经营预期和抗风险能力的上市公司 开展。在资产端上，浙金信托与万科 、碧桂园、世茂、天沃科技等具有行业龙 头地位和品牌价值的大型集团、优质公司签订了战略合作协议。在 资金端上 ， 浙金信托销售路径日益丰富和多元化，与招商银行总行、建设银行总行建立了 代销合作，与浙商银行总行、华夏银行总行签订了战略合作协议并拓展了 37 家地方城商行和农商行作为辅助渠道。 综合 而言，浙金信托 确立了 较明确的业 务 发展方向，拓宽销售 渠道 不断 拓宽， 整体 信托 业务发展 较为 稳定 。 2018 年 ， 受监管趋严及金融去 杠杆 的影响， 浙金 信托 信托 业务 规模 降幅 较大 。 截至 201（未完）  |