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上能电气(300827):上能电气股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复（修订稿）
| 时间：2025年09月23日 12:20:50 中财网 |
原标题:上能电气:关于上能电气股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复（修订稿）
公告日期：二零二五年九月
深圳证券交易所：
贵所于 2025年 4月 28日出具的《关于上能电气股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》（审核函〔2025〕020016号）（以下简称“《审核问询函》”）已收悉。上能电气股份有限公司（以下简称“发行人”、“公司”、“上能电气”）与兴业证券股份有限公司（以下简称“保荐机构”或“保荐人”）、北京国枫律师事务所（以下简称“律师”）、公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“会计师”）等相关方对《审核问询函》所列问题进行了逐项核查，现回复如下，请予审核。
注：
1、如无特别说明，本审核问询函回复中使用的简称与《募集说明书（修订稿）》中的释义相同。
2、本回复报告中的字体代表以下含义：
| 黑体（加粗） | 审核问询函所列问题 |
| 宋体 | 审核问询函所列问题的回复 |
| 楷体（加粗） | 涉及审核问询函回复、募集说明书等申报文 件的修改或补充披露 |
4、募集说明书（修订稿）已更新 2025年半年度的财务数据，本审核问询函回复所涉及的相关财务数据与募集说明书（修订稿）保持一致。
目录
目录................................................................................................................................ 2
问题一............................................................................................................................ 3
问题二........................................................................................................................ 121
问题三........................................................................................................................ 210
其他问题 ................................................................................................................... 228
问题一
1．根据申报材料，发行人主营业务收入主要来源于光伏逆变器及储能双向变流器及系统集成产品，2021年至2024年1-9月，主营业务收入分别为109,153.43万元、233,774.58万元、493,038.22万元和 306,458.15万元，2023年度较 2022年度增长 110.93%，2024年 1-9月（年化后）较 2023年减少 17.04%；扣非后归属母公司股东的净利润分别为 4,828.36万元、6,978.03万元、27,574.77万元、29,987.74万元，净利润呈现持续增长态势，2023年较 2022年增长 249.85%，2024年 1-9月（年化后）较 2023年增长 40.57%。2021年至 2024年 1-9月，发行人主营业务毛利率分别为 24.55%、17.26%、19.20%、25.21%，波动较大且低于同行业平均水平。
根据申报材料，储能系统集成产品的储能电芯部件并非发行人自主研发和生产，而电芯成本占系统成本 60%左右，通常客户指定品牌。2021年至 2023年，光伏逆变器的境外销售占比在20%至30%的区间，2024年1-9月占比上升至31.03%且毛利率为 31.42%，较 2023年 23.02%的毛利率有明显增长，主要原因系发行人于 2024年扩展了欧洲、美国等市场以及新兴市场的业务。2021年至 2024年1-9月各期末，公司其他应付款分别为 38.45万元、15.49万元、13,991.85万元、13,806.40万元，2023年和 2024年 1-9月增长主要系公司通过货币互换业务对冲汇率波动影响所致。发行人 2021年第一大客户 AVAADA在后续报告期均不是前五大客户，2024年 1-9月前五大客户新增了 LARSEN & TOUBRO。发行人存在前五大客户和前五大供应商为同一控制下公司的情形。
2021年至 2024年 1-9月各期末，发行人存货余额分别为 70,120.38万元、133,999.45万元、133,429.28万元和 128,778.76万元，2023年和 2024年 1-9月库存商品余额分别为 42,818.61万元、38,627.25万元，未计提跌价准备。2023年度经营活动现金流量净额为负；2024年 9月末，应收账款余额为 256,566.86万元，占营业收入比例为 83.60%，其中 1至 2年账龄的占比为 14.75%，高于 2023年末 4.99%的占比；2021年至 2024年 1-9月各期末，公司合同资产分别为 0.00万元、4,989.68万元、14,120.84万元、24,160.45万元，主要系未到期质保金，2023年以来，公司根据会计准则规定将该部分款项（一年以内）重分类至合同资产。
2021年至 2024年 1-9月各期末，公司预付账款分别为 2,050.24万元、1,719.87万元、3,855.10万元、12,869.41万元，主要包括预付原材料采购款、测试费等；公司其他货币资金余额分别为 24,341.01万元、36,906.46万元、68,927.94万元和67,140.54万元；公司资产负债率分别为 67.06%、77.72%、74.60%、72.48%，短期借款分别为 15,771.83万元、29,558.95万元、53,385.24万元和 150,512.94万元。
2021年至 2024年 1-9月，发行人储能变流器产品等产能利用率较高，2024年 1-9月产量为产能的十倍以上。截至 2024年 9月末，发行人拥有 5家参股公司，其他非流动金融资产账面价值为 200.00万元，其他应收款账面价值为19,790.51万元，其他流动资产账面价值为 13,444.18万元、其他非流动资产账面价值为 10,339.92万元。
请发行人：
（1）说明报告期各期主营和其他业务收入的具体内容，结合光伏发电的行业周期、分业务板块对发行人收入和利润贡献度、毛利率波动情况等，说明报告期内发行人业绩存在较大波动的原因及合理性，收入与利润变动趋势存在差异的具体原因，各业务板块的收入、利润变动以及毛利率水平及波动是否同行业可比，是否存在行业竞争加剧等相关不利因素，采取的应对措施及有效性。（2）结合报告期逆变器境外销售的主要业务模式和经营情况、按主要国家或地区划分的金额及占比、产品类别及获取订单的方式、定价模式和成本结构等，说明境外销售最近一期销售占比及毛利率同步上升的原因及合理性，是否和同行业公司可比；结合境外销售情况，以及储能双向变流器及系统集成产品业务中电芯部件在报告期内的成本变化、相关进出口政策情况等，说明发行人对应业务是否存在相关不利因素，采取的应对措施及有效性。（3）说明汇兑损益金额等与境外收入是否匹配，是否符合有关进出口政策，量化测算并说明汇率波动对公司生产经营、募投项目实施和汇兑损益的影响，是否存在相关风险，采取的应对措施及有效性。
（4）结合报告期内前五大客户成立时间、开始合作时点、销售产品种类和业务模式、销售收入规模占比等，说明发行人对主要客户销售变化是否具有合理性，合作关系是否具有持续性和稳定性；主要客户和供应商存在重叠或同一控制的具体情况，其原因及合理性，是否为行业惯例。（5）结合报告期内存货规模和结构、库龄和减值计提政策、采购和生产策略等，量化说明发行人库存商品等科目变动是否是否与相关收入相匹配，存货周转率等指标与同行业可比公司是否一致，是否存在存货积压、跌价的风险；报告期内计提减值损失对应的产品类型、具体计算过程和依据，并结合行业周期、市场售价及同行业可比情况等，说明报告期内存货跌价准备计提的充分性。（6）结合发行人经营活动现金流量净额为负的情况、具体业务模式和经营情况、合同资产相关情况等，说明发行人应收账款（包括应收账款融资、应收票据）规模与占比变动的原因和合理性，与收入增长是否匹配，报告期内应收账款占比和周转率是否与同行业公司可比，单项计提减值准备的具体情况，并结合账龄、期后回款及坏账核销情况，说明坏账准备计提是否充分。（7）结合采购合同条款及订单情况，说明报告期内预付账款对应的主体基本情况及是否存在关联关系、采购内容、采用预付方式的原因、预付金额占订单金额的比例，预付款对应的结算方式、结算周期和交货情况等主要合同的期后执行情况以及预付账款的期后结转情况。（8）结合报告期末短期借款的主要用途、利率水平，说明其规模与占比同比大幅增长的原因及合理性，公司资产负债率水平是否与同行业公司可比；结合发行人债务结构，以及货币资金具体构成、受限情况、快速增长的原因及合理性等，说明债务偿还是否存在不确定性，是否存在流动性风险等。（9）结合发行人产能利用率测算方式、超产能生产的具体措施等，说明持续超产能生产是否符合环评批复等的要求或涉及其他违法违规情形，是否需重新履行项目备案及环评手续，是否存在行政处罚的风险。（10）列示其他非流动金融资产等财务性投资相关科目具体情况，结合发行人主营业务与对被投资企业之间合作、销售、采购等情况，说明相关投资不认定为财务性投资的原因及合理性，公司最近一期末是否持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）情形；结合被投资企业的认缴实缴情况等，说明自本次发行董事会决议日前六个月至今，发行人新投入或拟投入的财务性投资及类金融业务的具体情况，是否符合《证券期货法律适用意见第 18号》及最新监管要求，是否涉及调减情形。
请发行人补充披露上述事项相关风险。
请保荐人核查并发表明确意见，请会计师核查（2）-（8）（10）并发表明确意见，请发行人律师核查（2）（7）（9）（10）并发表明确意见。
请保荐人和会计师说明报告期内境外收入核查的程序，函证涉及金额占境外收入的比例，并结合报告期内回函率及函证相符情况，说明未回函原因、不相符情况及对未回函客户收入的核查是否履行替代程序及充分性。
【回复】
一、说明报告期各期主营和其他业务收入的具体内容，结合光伏发电的行业周期、分业务板块对发行人收入和利润贡献度、毛利率波动情况等，说明报告期内发行人业绩存在较大波动的原因及合理性，收入与利润变动趋势存在差异的具体原因，各业务板块的收入、利润变动以及毛利率水平及波动是否同行业可比，是否存在行业竞争加剧等相关不利因素，采取的应对措施及有效性。
（一）说明报告期各期主营和其他业务收入的具体内容
1、公司营业收入构成情况
单位：万元
| 项 目 | 2025年1-6月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | ||||
| 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | |
| 主营业务 | 218,180.84 | 99.88% | 476,733.07 | 99.87% | 493,038.22 | 99.95% | 233,774.58 | 99.97% |
| 其他业务 | 265.92 | 0.12% | 607.32 | 0.13% | 228.09 | 0.05% | 79.59 | 0.03% |
| 合计 | 218,446.77 | 100.00% | 477,340.38 | 100.00% | 493,266.31 | 100.00% | 233,854.18 | 100.00% |
2、公司主营业务收入构成情况
单位：万元
| 项目 | 2025年1-6月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 光伏逆变 器 | 157,710.58 | 72.28% | 275,042.19 | 57.69% | 287,858.61 | 58.38% | 122,424.07 | 52.37% |
| 储能双向 变流器及 系统集成 产品 | 56,015.00 | 25.67% | 192,842.25 | 40.45% | 192,693.35 | 39.08% | 102,158.56 | 43.70% |
| 电能质量 治理产品 | 2,596.83 | 1.19% | 4,381.30 | 0.92% | 9,146.35 | 1.86% | 6,429.71 | 2.75% |
| 备件及技 | 1,858.43 | 0.85% | 4,467.33 | 0.94% | 3,339.91 | 0.68% | 2,762.24 | 1.18% |
| 项 目 | 2025年1-6月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 术服务 | ||||||||
| 合 计 | 218,180.84 | 10 0.00% | 476,733.07 | 100.00% | 493,038.22 | 100.00% | 233,774.58 | 100.00% |
公司光伏逆变器产品应用于集中式光伏电站和分布式光伏电站，储能变流器及储能系统集成以应用于发电侧、电网侧的大型储能电站项目为主。对于集中式光伏电站和发电侧、电网侧的大型储能电站，通常项目规模较大，不同项目的应用环境差异性较明显，公司需要结合各个项目的具体情况及客户要求，综合考虑海拔、气温、风沙、地形等各类因素，提供不同的系统解决方案，包括对产品的选型、产品的具体技术参数、产品的核心元器件等进行调整，以提升发电效率，优化系统度电成本，产品具有一定的定制属性。而针对分布式项目，则以标准化产品为主。
3、公司其他业务收入构成情况
报告期内，公司其他业务收入占营业收入比例分别为 0.03%、0.05%、0.13%和0.12%，占比较低，对公司业绩影响较小。
公司其他业务收入包括零星物资收入、租赁收入和上网电费收入，其中以零星物资收入为主，报告期各期金额分别为 67.20万元、216.28万元、594.23万元和265.42万元，占其他业务收入比重分别为 84.43%、94.82%、97.85%和99.81%。
（二）结合光伏发电的行业周期、分业务板块对发行人收入和利润贡献度、毛利率波动情况等，说明报告期内发行人业绩存在较大波动的原因及合理性，收入与利润变动趋势存在差异的具体原因
1、光伏发电的行业发展周期
（1）光伏发电行业
1）行业发展情况
报告期内，随着全球能源转型的需求持续释放，以及光伏发电经济性的提升，光伏行业进入高景气发展阶段。根据 CPIA数据，2023年全球光伏新增装机容量约 390GW，2024年全球光伏新增装机约 530GW，较上年增长 35.90%，尤其是中国和欧洲市场增速较快。全球新增装机从 2014年的 43GW到 2024年 530GW，十年复合增长率约 28.55%。
2021年，光伏行业迎来平价上网“元年”，2022年起国内光伏发电全面进入平价时代。2023年度，我国光伏新增装机容量达 216.88GW，约占全球市场的60%。根据国家能源局统计，2024年度我国光伏新增装机 277.57GW，同比增长27.98%。
从需求端来看，全球新增光伏装机容量呈现持续上升的趋势；而我国近十余年来的新增光伏装机容量数据，则出现了周期性波动，但每轮周期低谷后，常伴随着行业更高速的发展以及更旺盛的市场需求。在全球能源低碳化转型的背景下，我国于 2020年提出“双碳”目标，助力光伏、风电等新能源行业的发展。长期来看，光伏发电进入全面市场化阶段，在政策支持、市场需求等方面确定性较高，未来有望保持稳定发展。
从供应端来看，具体到光伏产业链不同环节，面临的市场环境存在较大差异。
由于供需存在一定程度错配，近两年组件环节进入低谷期，开工率不足，价格大幅下滑，相关厂商产能出清的要求相对急迫。光伏逆变器系目前光伏产业链上少数仍保持盈利的环节，但在产业链整体承压、贸易壁垒上升等阶段性困境中，未来亦将面对更加激烈的竞争。
2）行业发展对公司的影响
行业的发展直接带动了产品需求的增长。报告期内，我国光伏行业经历了高速增长向稳定增长的转变。受益于行业的发展，公司光伏逆变器产品销量持续增长，最近三年，公司光伏逆变器销量分别为 10.09GW、23.47GW和 25.11GW。
经过多年发展，光伏发电度电成本持续快速下降，十年间下降了近 90%，产业链整体价格已处于较低水平。2022-2023年，公司光伏逆变器产品平均单价相对稳定，期间收入增幅与销量基本同比例增长。2024年，受组件等环节阶段性产能过剩，以及终端需求增速放缓的影响，国内光伏产业链价格进一步下跌至历史低位，公司光伏逆变器产品价格亦受到影响，2024年产品平均单价下降约10%，导致在销量保持增长的情况下当年销售收入略有下滑。
光伏度电成本下降，也促使产业链上制造商持续降本，以保证自身的盈利水平。2022-2023年，我国光伏新增装机量较上年分别上涨 59.27%、148.12%，市场需求情况较好；加之持续有新品推出，公司毛利率相对稳定；2024年，市场竞争加剧，公司对成熟机型进行研发降本，加强供应链管控，并结合主要部件国产化替代的行业趋势，在保证产品质量的前提下，严格把控成本，毛利率提高。
为应对行业竞争，保持市场竞争力，公司常年保持高比例的研发投入，持续推出新产品，同时对现有产品进行迭代升级及研发降本，提升产品的可靠性、性 价比及智能化水平，发展高质量产能；立足国内市场的同时，还在境外布局营销 网络及生产基地，积极向全球市场发展。 （2）储能行业 1）行业发展情况 储能行业周期性主要受能源政策、技术进步、供需关系、投资环境等因素影 响，其中供需关系是最重要的驱动因素之一。新型储能凭借其建设周期短、选址 灵活、调节能力强、与新能源开发消纳匹配性好等优势，近年来得到了较快发展。 2023年以来，随着电芯价格持续下探，储能系统价格接近腰斩，结合全球范围 内利率下降，融资成本降低，储能经济性进一步提升。 全球新型储能市场累计装机规模 根据 CNESA数据，截至 2024年底，全球新型储能累计装机规模 165.4GW，同比增长 81.1%。
中国新型储能市场累计装机规模 根据 CNESA数据，截至 2024年底，我国新型储能累计装机规模 78.32GW，占全球市场的 47%。
从需求端看，全球市场新型储能的起步早于我国，但前期发展较平稳，自2020年以来年度新增装机规模发展速度加快。近年来，我国新能源快速发展，相应催生了储能的需求，我国新型储能从 2021年开始放量，其后快速增长，并在全球新型储能中占据了重要地位。经过几年的发展，储能行业逐渐由政策驱动向市场化驱动转变，对储能的要求也由单一的“储”向光储深度融合、电网互济，为构建风光为主的新型电力系统提供核心支撑的方向发展。长期来看，市场对储能的需求确定性较高，市场具备长期增长的动力。
从供应端看，2022年，我国新型储能市场爆发后，大量资本涌入，出现产能无序扩张，产品同质化严重等情况，价格竞争加剧，落后产能存在较强出清需求。因市场发展时间较短，商业模式、市场规则等尚处于逐步建立完善之中，加之贸易壁垒增加，短期供应端将面临波动。不同于重资产且行业集中度高的电池环节，储能变流器环节技术壁垒较高，制造商主要通过加大研发投入、技术迭代升级及供应链优化等方式提升自身竞争力及盈利能力。
报告期内，我国储能行业快速发展，市场需求持续较大幅度增长。但竞争加剧，导致产品价格大幅下降。未来随着商业模式和规则的进一步完善，落后产能出清，市场有望进一步向有核心技术、市场竞争力的厂家集中。
2）行业发展对公司的影响
报告期内，在中国及全球新型储能快速发展的大环境下，储能变流器作为储能系统的核心部件之一，市场对储能变流器的需求持续增长。最近三年，公司储能产品的销量分别为 2.14GW、3.91GW和 8.06GW，增速较快。
2022年储能市场爆发。从售价上看，市场爆发初期，具备技术及产品优势的企业可以获得相对较高溢价，但随之而来的是越来越多的竞争者涌入，产品价格持续下行，收入增长需要更多的市场需求支撑。报告期内，公司储能变流器收入规模持续增长，但增幅低于销量增幅。而储能系统集成产品，因单笔合同金额通常较高，对公司储能产品收入影响较大；受锂离子电池价格大幅下跌及电池技术迭代等因素影响，2023年下半年至 2024年末储能系统集成产品单价几近腰斩，公司结合自身竞争优势，将重心放在储能变流器产品上，提高了储能系统集成项目的接单要求，导致 2024年储能系统集成收入规模大幅减少，因此在储能行业仍呈现高速发展的情况下，储能业务整体收入规模相对稳定。
在行业发展初期，整体需求较小，虽然售价相对较高，但成本亦较高，且公司前期以国内市场为主，因此毛利率水平较低。经过了市场多年验证，公司产品得到广泛认可，产品竞争力进一步提升，同时产品成熟度提高便于研发降本、销售规模增大带来了一定的规模效应，叠加良好的供应链管理能力及海外高溢价市场的开拓，公司储能变流器毛利率逐年提高。受储能系统集成价格大幅下降影响，低毛利率的集成业务在储能产品中收入占比下降，使储能产品整体毛利率持续上升。
综上，销量是公司收入规模增长的重要驱动力。报告期内，光伏、储能行业发展较快。作为行业内具有竞争力的光伏逆变器、储能变流器制造商，公司受益于市场需求的扩大，光伏逆变器和储能产品销售规模实现较快增长。
2、分业务板块说明发行人收入和利润贡献度、毛利率波动情况
报告期内，发行人收入和利润贡献度、毛利率波动情况如下：
单位：万元
| 项 目 | 2025年1-6月 | 2024年度 | ||||||
| 收入 | 毛利率 | 毛利 贡献额 | 利润贡献 度 | 收入 | 毛利率 | 毛利 贡献额 | 利润贡献 度 | |
| 光伏逆变器 | 157,710.58 | 22.05% | 34,782.75 | 66.27% | 275,042.19 | 22.55% | 62,024.89 | 56.92% |
| 储能双向变流器及系 统集成产品 | 56,015.00 | 27.81% | 15,576.78 | 29.68% | 192,842.25 | 21.98% | 42,386.49 | 38.90% |
| 电能质量治理产品 | 2,596.83 | 26.83% | 696.72 | 1.33% | 4,381.30 | 27.98% | 1,225.94 | 1.13% |
| 备件及技术服务 | 1,858.43 | 77.05% | 1,431.83 | 2.73% | 4,467.33 | 74.36% | 3,321.83 | 3.05% |
| 合 计 | 218,180.84 | 24.06% | 52,488.08 | 100.00% | 476,733.07 | 22.86% | 108,959.16 | 100.00% |
| 项 目 | 2023年度 | 2022年度 | ||||||
| 收入 | 毛利率 | 毛利 贡献额 | 利润贡献 度 | 收入 | 毛利率 | 毛利 贡献额 | 利润贡献 度 | |
| 光伏逆变器 | 287,858.61 | 17.50% | 50,373.20 | 59.81% | 122,424.07 | 16.97% | 20,779.48 | 58.11% |
| 储能双向变流器及系 统集成产品 | 192,693.35 | 14.86% | 28,636.62 | 34.00% | 102,158.56 | 11.06% | 11,297.83 | 31.59% |
| 电能质量治理产品 | 9,146.35 | 31.74% | 2,902.66 | 3.45% | 6,429.71 | 27.17% | 1,747.10 | 4.89% |
| 备件及技术服务 | 3,339.91 | 69.18% | 2,310.43 | 2.74% | 2,762.24 | 70.08% | 1,935.65 | 5.41% |
| 合 计 | 493,038.22 | 17.08% | 84,222.91 | 100.00% | 233,774.58 | 15.30% | 35,760.06 | 100.00% |
注 2：利润贡献度=该业务产生的毛利/总毛利
报告期各期光伏业务板块（光伏逆变器产品）收入及储能业务板块（储能双向变流器及系统集成产品）收入合计占公司收入比例在 96%以上，是公司营业收入的主要来源，光伏及储能业务板块对公司的利润贡献度也达到 90%左右，为公司的主要利润来源。报告期，公司主营业务收入、毛利率总体呈上升趋势，主营业务收入从 2022年的 233,774.58万元增长至 2024年的 476,733.07万元，毛利率从 2022年的 15.30%增长至 2024年的 22.86%，主营业务收入和毛利率的增长是公司利润增长的主要原因。
3、报告期内发行人业绩存在较大波动的原因及合理性，收入与利润变动趋势存在差异的具体原因
（1）报告期内发行人业绩波动情况
单位：万元
| 项目 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | ||
| 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | |
| 营业收入 | 477,340.38 | -3.23% | 493,266.31 | 110.93% | 233,854.18 |
| 营业利润 | 46,435.58 | 54.48% | 30,059.78 | 288.64% | 7,734.58 |
| 净利润 | 41,666.81 | 46.02% | 28,535.13 | 249.85% | 8,156.49 |
（2）公司业绩存在较大波动的原因及合理性，收入与利润变动趋势存在差异的具体原因
报告期内，光伏逆变器和储能产品的收入占比及毛利率波动对公司经营业绩影响较大，而电能质量治理产品、备件及技术服务因收入占比过小，其毛利率波动对经营业绩无实质影响。下面主要对光伏逆变器和储能产品进行分析，具体如下：
1）光伏逆变器
①收入规模
报告期内，光伏逆变器产品收入分别为 122,424.07万元、287,858.61万元、275,042.19万元、157,710.58万元，占主营业务收入比重分别为52.37%、58.38%、57.69%、72.28%。
2022年度、2023年度、2024年度，公司销量和单价变动对光伏逆变器收入影响如下：
| 项 目 | 销量（GW） | 平均单价（元/W） | 收入（万元） | |||
| 数量 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | |
| 2024年度 | 25.11 | 6.99% | 0.11 | -10.69% | 275,042.19 | -4.45% |
| 2023年度 | 23.47 | 132.65% | 0.12 | 1.07% | 287,858.61 | 135.13% |
| 2022年度 | 10.09 | - | 0.12 | - | 122,424.07 | - |
单位：万元
| 项目 | 销量影响 | 单价影响 | 合计影响 |
| 2024年与 2023年比较 | 20,110.21 | -32,926.63 | -12,816.42 |
| 2023年与 2022年比较 | 162,394.36 | 3,040.18 | 165,434.54 |
2023年度，光伏行业爆发式增长，公司受益于行业发展及海外市场的拓展，当年销量较上年上升 132.65%，而当期产品单价保持稳定，公司收入规模的增长与销量增长保持一致。
2024年度，公司产品销量与上年略有上升；行业内，特别是国内市场价格竞争，当期产品平均单价较上年下降 10.69%，导致公司光伏逆变器销售收入规模小幅下降。
②毛利率
报告期内，公司光伏逆变器产品的毛利率分别为 16.97%、17.50%、22.55%、22.05%。整体来看，毛利率水平有所改善。
| 项目 | 平均单价（元/W） | 单位成本（元/W） | 毛利率 | |||
| 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 数值 | 变动率 | |
| 2024年度 | 0.11 | -10.69% | 0.08 | -16.16% | 22.55% | +5.05个百分点 |
| 2023年度 | 0.12 | 1.07% | 0.10 | 0.43% | 17.50% | +0.53个百分点 |
| 2022年度 | 0.12 | - | 0.10 | - | 16.97% | - |
2024年，行业价格竞争导致产品的平均单价下降，但当期境外销售增加，缓冲了整体价格的下降程度，整体降幅为 10.69%。公司通过研发降本、加强供应链管控能力，当期单位成本下降 16.16%，单位成本降幅超过单价降幅，毛利率水平上升 5.05个百分点。
③光伏业务收入变动、境内外占比、毛利率变动因素对毛利变动的影响分析
光伏逆变器境外销售毛利率通常略高于境内销售的毛利率。报告期内，发行人光伏逆变器境内外销售占比及毛利率情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | ||||||
| 毛利率 | 销售额 | 销售额 占比 | 毛利率 | 销售额 | 销售额 占比 | 毛利率 | 销售额 | 销售额 占比 | |
| 境内 | 20.22% | 189,015.94 | 68.72% | 16.60% | 223,670.67 | 77.70% | 15.36% | 93,498.51 | 76.37% |
| 境外 | 27.68% | 86,026.25 | 31.28% | 20.65% | 64,187.94 | 22.30% | 22.19% | 28,925.56 | 23.63% |
| 光伏逆 变器 | 22.55% | 275,042.19 | 100.00% | 17.50% | 287,858.61 | 100.00% | 16.97 | 122,424.07 | 100.00% |
单位：万元
| 项目 | 2024年较 2023年 | 2023年较 2022年 | |
| 收入变动对毛利的影响数 | 境内 | -5,751.10 | 19,994.12 |
| 境外 | 4,509.37 | 7,824.43 | |
| 毛利率变动对毛利的影响数 | 境内 | 6,848.15 | 2,763.84 |
| 境外 | 6,045.28 | -988.68 | |
| 合计 | 11,651.70 | 29,593.72 |
由上表可以看出，2023年度，受益于光伏行业爆发式增长及公司海外市场的拓展，公司境内外光伏业务同步大幅增长，相较于 2022年，境内外收入增长对毛利的影响数达 2.78亿元，占 2023年较 2022年光伏业务毛利变动数的 94%，公司 2023年光伏业务利润较上年增加主要来源于境内外收入增长带来的利润。
2024年度，公司光伏业务境内收入有所下降，境外收入增长了 34%，相较于 2023年，毛利率提高是利润变动的主要原因，境内外毛利率的变动对毛利的影响数为 1.29亿元，同时境外收入的增加也带来毛利的增加。
2）储能产品
公司储能产品包括储能变流器产品和储能系统集成，储能变流器产品通常单位金额较小，毛利率较高；储能系统集成产品通常单体合同金额较大，毛利率较低。两项业务在储能收入结构中的占比变化对储能产品的利润贡献度产生较大影响。
按具体产品类型，储能产品收入结构如下：
单位：万元
| 项 目 | 2025年1-6月 | 2024年度 | ||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |
| 储能变流器 | 56,015.00 | 100.00% | 27.81% | 126,109.86 | 65.40% | 30.28% |
| 储能系统 | - | - | - | 66,732.39 | 34.60% | 6.29% |
| 合 计 | 56,015.00 | 100.00% | 27.81% | 192,842.25 | 100.00% | 21.98% |
| 项 目 | 2023年度 | 2022年度 | ||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |
| 储能变流器 | 69,274.10 | 35.95% | 28.51% | 43,578.03 | 42.66% | 20.26% |
| 储能系统 | 123,419.25 | 64.05% | 7.20% | 58,580.53 | 57.34% | 4.21% |
| 合 计 | 192,693.35 | 100.00% | 14.86% | 102,158.56 | 100.00% | 11.06% |
①收入规模
报告期内，储能产品收入分别为 102,158.56万元、192,693.35万元、192,842.25万元和56,015.00万元，占主营业务收入比重分别为 43.70%、39.08%、40.45%和25.67%。
2023年以来，受电池级磷酸铁锂价格大幅下降及电池技术迭代影响，储能系统价格持续下行。公司对储能系统集成业务进行了战略调整，筛选价格水平相对较好、客户资信情况较好的项目进行合作。公司储能系统集成业务收入规模在经历 2023年的高峰期后大幅下降，但业务整体毛利率水平相对稳定。
2022年度、2023年度、2024年度，公司销量和单价变动对储能变流器收入的影响如下：
| 项 目 | 销量（GW） | 平均单价（元/W） | 收入（万元） | |||
| 数量 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | |
| 2024年度 | 7.69 | 137.90% | 0.16 | -23.48% | 126,109.86 | 82.04% |
| 2023年度 | 3.23 | 69.07% | 0.21 | -5.98% | 69,274.10 | 58.97% |
| 2022年度 | 1.91 | - | 0.23 | - | 43,578.03 | - |
单位：万元
| 项目 | 销量影响 | 单价影响 | 合计影响 |
| 2024年与 2023年比较 | 95,527.56 | -38,691.81 | 56,835.75 |
| 2023年与 2022年比较 | 30,098.85 | -4,402.78 | 25,696.07 |
②毛利率
报告期内，公司储能产品整体毛利率分别为 11.06%、14.86%、21.98%、27.81%。
由于公司有选择性地承接储能系统集成业务，因此在储能系统集成市场价格大幅下降的情况下，2023年度、2024年度公司储能系统集成业务毛利率相对稳定。
报告期内，公司储能变流器毛利率分别为 20.26%、28.51%、30.28%、27.81%，毛利率呈上升趋势。
| 项目 | 平均单价（元/W） | 单位成本（元/W） | 毛利率 | |||
| 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 数值 | 变动率 | |
| 2024年度 | 0.16 | -23.48% | 0.11 | -25.37% | 30.28% | 1.77个百分点 |
| 2023年度 | 0.21 | -5.98% | 0.15 | -15.71% | 28.51% | 8.25个百分点 |
| 2022年度 | 0.23 | - | 0.18 | - | 20.26% | - |
③收入结构变动、毛利率变动因素对毛利变动的影响
报告期内，因储能业务收入结构变动、毛利率变动因素对毛利变动的影响分析如下：
单位：万元
| 项 目 | 2024年较 2023年 | 2023年较 2022年 | |
| 收入变动对毛利 的影响数 | 储能双向变流器 | 16,205.60 | 5,206.17 |
| 储能系统集成 | -4,080.67 | 2,732.39 | |
| 毛利率变动对毛 利的影响数 | 储能双向变流器 | 2,231.89 | 5,716.81 |
| 储能系统集成 | -606.96 | 3,683.42 | |
| 合 计 | 13,749.86 | 17,338.80 |
2024年度，公司储能变流器销量为 7.69GW，比 2023年增长了 138%，储能业务利润主要来源于储能变流器产品收入的增加，相较于上年，储能变流器产品收入变动对毛利的影响数为 1.62亿元，储能系统集成业务收入的减少对毛利的影响数为-4,080.67万元，因此，2024年储能业务利润的增加主要是储能变流器收入的增加所致。
综上，报告期内，公司收入规模在经历了快速上升后进入平稳发展阶段，但业绩仍呈持续上升的趋势。公司收入及业绩波动主要受光伏逆变器和储能产品的影响，具体来看：
①2023年，公司收入规模较上年增长 110.93%，主要原因系下游光伏、储能行业发展较好，市场需求较大，同时公司海外市场的开拓取得成效，收入的大幅增长是公司 2023年利润大幅增长的主要原因；
②2024年，公司收入比上年略有下降，但由于产品结构变化，毛利率较高的储能变流器产品收入大幅增加，以及光伏逆变器产品境内外毛利率的提升，上述两个主要因素导致 2024年公司毛利比上年增加了 30.44%。
因此，报告期内公司业绩存在较大波动，符合行业周期和公司实际经营情况，具有合理性；受产品结构及毛利率因素提高的影响，公司 2024年收入与利润变动趋势产生差异具有合理原因。
（三）各业务板块的收入、利润变动以及毛利率水平及波动是否同行业可比
公司选取的可比上市公司为阳光电源、锦浪科技、固德威，报告期内，公司分业务板块的收入、利润以及毛利率水平及波动的对比情况如下：
1、光伏业务板块
（1）收入情况
报告期内，同行业可比公司的类似业务收入变动情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2025年1-6月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | |||
| 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | |
| 阳光电源 | 1,532,746.22 | 17.06% | 2,912,703.88 | 5.33% | 2,765,307.35 | 75.94% | 1,571,734.56 |
| 锦浪科技 | 181,998.51 | -11.22% | 379,179.87 | -6.70% | 406,407.15 | 1.53% | 400,296.61 |
| 固德威 | 未披露 | 未披露 | 221,732.36 | -22.50% | 286,114.10 | 42.99% | 200,094.66 |
| 可比公司 均值 | - | 2.92% | - | -7.96% | - | 40.15% | - |
| 行业均值 | - | 29.87% | - | -7.23% | - | 35.87% | - |
| 发行人 | 157,710.58 | 14.01% | 275,042.19 | -4.45% | 287,858.61 | 135.13% | 122,424.07 |
数据来源 2：同花顺 iFinD。行业均值取自申万行业-电力设备-光伏设备-逆变器板块公司光伏逆变器业务相关数据，下同。
注：由于固德威及部分同板块上市公司半年报中未披露主要产品收入毛利情况，故表中未列示固德威2025年1-6月光伏逆变器产品金额及变动率，行业均值变动率为营业收入与上年同期相比的变动率，下同。
2023年度，就光伏逆变器而言，除锦浪科技因受欧洲光伏市场需求回调影响，收入规模无明显上升外，阳光电源、固德威较上年度均大幅上升，使可比公司收入增幅均值达到 40.15%，同期行业收入增幅均值为 35.87%，公司收入增幅高于可比公司及行业增幅均值。2023年度，全球光伏市场新增装机容量约 390GW，同比增幅约 70%，其中中国市场新增光伏装机 216.88GW，占全球市场的约六成，同比增幅达 148.12%。公司光伏逆变器包括集中式产品及组串式产品，可应用于集中式电站及分布式电站等多场景，与阳光电源产品相似度较高，同板块内其他上市公司产品以分布式产品或微逆产品为主，产品应用场景上存在一定差异；从销售范围看，公司销售立足于国内市场，境内销售占比较高，而可比公司及其他同行业公司，外销占比较大，公司受益于国内光伏行业快速发展的影响更直接；同时公司持续搭建并拓展境外市场，销售规模取得突破，加之前期收入基数相对较小，因此变动比率高于可比公司及行业增幅，具有合理性。
2024年度，受行业竞争影响，光伏逆变器产品单价下降，市场规模的增长比例未能弥补产品单价下降的影响，行业整体收入规模出现下降。公司与行业整体情况不存在较大差异。
公司光伏逆变器产品收入及波动趋势与可比公司及行业情况基本一致，具有可比性。
（2）毛利率水平及波动情况
1）毛利率水平情况
2022-2024年，公司光伏逆变器毛利率分别为 16.97%、17.50%、22.55%，阳光电源光伏逆变器等电力电子转换设备的毛利率分别为 33.22%、37.93%（追溯调整后为 32.94%）、30.90%，锦浪科技并网光伏逆变器的毛利率分别为 27.43%、21.63%、19.01%，固德威光伏逆变器的毛利率分别为 29.89%、29.43%、19.78%。
不同年度间，公司与可比公司毛利率水平存在差异，2022-2023年，公司光伏逆变器毛利率低于可比公司，2024年，公司毛利率低于阳光电源，但高于锦浪科技、固德威。公司毛利率水平受产品结构及内外销结构的共同影响。
① 公司毛利率的影响因素
公司光伏逆变器包括集中式光伏逆变器和组串式光伏逆变器，可应用于集中式光伏电站和分布式光伏电站，2022-2024年，公司光伏逆变器主要应用于集中式光伏电站，各期销售占光伏业务收入比例分别为 89.32%、91.00%、80.80%，毛利率分别为 17.11%、18.23%、24.26%，对公司光伏业务的毛利率水平影响较大。
公司光伏业务以内销为主，具体情况如下：
| 项目 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | |||
| 收入占比 | 毛利率 | 收入占比 | 毛利率 | 收入占比 | 毛利率 | |
| 内销 | 68.72% | 20.22% | 77.70% | 16.60% | 76.37% | 15.36% |
| 外销 | 31.28% | 27.68% | 22.30% | 20.65% | 23.63% | 22.19% |
| 整体 | 100.00% | 22.55% | 100.00% | 17.50% | 100.00% | 16.97% |
② 与可比公司对比情况
2022-2024年，公司与可比公司的光伏逆变器产品类型及主要应用场景对比情况如下：
| 公司名称 | 产品结构 | 主要应用场景 |
| 阳光电源 | 集中式逆变器、组串式逆变器、微型逆变 器等，覆盖 0.45-8800kW功率范围 | 全面覆盖户用、工商业和大型地 面电站等应用场景 |
| 锦浪科技 | 组串式逆变器，覆盖 0.7-350kW功率范围 | 户用、工商业等分布式光伏领域 为主 |
| 固德威 | 组串式逆变器、微型逆变器，覆盖 0.7-350kW功率范围 | 户用、工商业等分布式光伏领域 为主 |
| 公司 | 集中式逆变器、组串式逆变器，覆盖 3-8800kW功率范围 | 全面覆盖户用、工商业和大型地 面电站等应用场景，以大型地面 电站为代表的集中式光伏电站 为主 |
2022-2024年，公司光伏逆变器产品与可比公司的外销收入占比情况对比如下：
| 公司名称 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 |
| 阳光电源 | 46.62% | 46.19% | 47.35% |
| 锦浪科技 | 63.63% | 52.01% | 62.66% |
| 固德威 | 29.89% | 59.33% | 79.78% |
| 可比公司均值 | 53.79% | 54.28% | 64.63% |
| 公司 | 31.28% | 22.30% | 23.63% |
由上表可见，2022-2023年，公司外销收入占比均低于可比公司，2024年，公司外销收入占比低于阳光电源及锦浪科技，高于固德威。公司光伏逆变器外销占比相对较低，因此影响了整体光伏业务毛利率水平。
公司光伏逆变器产品结构与阳光电源可比性较高，应用场景以集中式光伏电站为主，但阳光电源外销占比高于公司，产品出货覆盖欧美、中东、亚太等主要光伏市场，因此整体毛利率高于公司。根据阳光电源定期报告，2022-2024年，其内销毛利率（因阳光电源未单独披露其逆变器内销毛利率，故取其内销整体业务毛利率，外销毛利率亦同）均值为 20.75%（其中 2023年内销毛利率按追溯调整后数值计算），略高于公司同期光伏业务内销毛利率均值 17.39%，2024年公司光伏逆变器内销毛利率与阳光电源内销毛利率基本接近，均为 20%左右。阳光电源 2024年外销毛利率为 40.29%，公司 2024年光伏逆变器的外销毛利率为27.68%，其外销毛利率高于公司。考虑到阳光电源系光伏逆变器出货量常年保持全球第一，相对于公司，目前其品牌溢价、规模效应优势更加明显，且公司外销市场还在拓展中，目前主要集中在亚太、中东非地区，欧美市场出货量较低，而阳光电源已在全球范围内搭建了较为成熟的销售渠道，在欧美等高毛利市场的市占率高于公司，公司光伏逆变器外销毛利率低于阳光电源具有合理性。
2022-2024年，分布式业务占公司光伏业务收入比重持续增长，但占比仍较低，而锦浪科技、固德威以分布式业务为主，公司光伏逆变器产品结构与锦浪科技、固德威具有较大差异，且锦浪科技、固德威外销比例较高，因此毛利率与公司可比性不高。根据锦浪科技公开披露文件，2022-2025年 1季度，其 250kW以上高电压大功率组串并网逆变器的平均毛利率为 19.46%，该类产品与公司200kW以上大功率组串式光伏逆变器产品（主要应用于集中式光伏电站项目）类似，同期公司 200kW以上大功率组串式光伏逆变器毛利率均值为 21.60%，略高于锦浪科技。
综上，公司光伏业务毛利率水平与可比公司存在差异，具有合理性。
2）毛利率波动情况
2022-2024年，公司光伏逆变器产品的毛利率呈持续上升趋势，与公司产品类型更为接近的阳光电源毛利率基本稳定，而锦浪科技和固德威则持续下降，公司光伏业务毛利率波动趋势与可比公司存在一定差异。
阳光电源 2022-2024年外销占比基本稳定，优势的竞争地位及全球化布局有助于维持其光伏产品的毛利率水平。锦浪科技、固德威以分布式光伏为主，前期外销占比均较高，随着高毛利的欧洲市场需求下降，各公司通过开拓新市场进行应对；2022-2024年，锦浪科技来自于欧洲的逆变器收入占比分别为 62.21%、49.86%、22.38%，变动较大，同期来自巴基斯坦、印度等亚洲新兴市场的收入占比上升，亚洲市场的毛利率水平大幅低于欧洲市场，因此其外销收入占比虽未明显下降，但毛利率呈持续下降趋势；2022-2024年，固德威外销收入占比由 79.78%下降至 29.89%，内销毛利率通常低于外销，导致其毛利率持续下降。公司产品以集中式为主，近两年产品迭代速度放缓，公司通过研发降本持续提高产品毛利率，加之外销收入占比提高，毛利率持续上升。
综上，公司毛利率波动与可比公司存在差异，具有合理性。
（3）利润变动情况
报告期内，同行业可比公司的类似业务毛利变动情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2025年1-6月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | |||
| 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | 变动率 | 金额 | |
| 阳光电源 | 984,868.55 | 20.59% | 899,903.33 | -14.21% | 1,048,980.31 | 100.89% | 522,172.54 |
| 锦浪科技 | 47,542.11 | 25.37% | 70,826.80 | -19.43% | 87,909.48 | -19.93% | 109,787.79 |
| 固德威 | 未披露 | 未披露 | 43,866.23 | -47.90% | 84,193.20 | 40.78% | 59,803.29 |
| 可比公司均值 | - | 22.98% | - | -27.18% | - | 40.58% | - |
| 行业均值 | - | 32.58% | - | -12.03% | - | 36.18% | - |
| 发行人 | 34,782.75 | 11.97% | 62,024.89 | 23.13% | 50,373.20 | 142.42% | 20,779.48 |