凯众股份(603037):向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
原标题:凯众股份:向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 上海凯众材料科技股份有限公司（简称“凯众股份”、“该公司”、“公司”）前身为上海凯众塑胶有限公司（简称 1 “凯众塑胶”），2000年 7月 31日，凯众塑胶由洛阳高新技术开发区凯众汽车新材料有限公司（简称“洛阳开2 区凯众”，出资 20万元）及杨颖韬等 12位自然人（出资 80万元）设立，2001年 11月洛阳开区凯众将其持有凯众塑胶 20%股权（出资额 20万元）转让至杨颖韬；2001年 12月，凯众塑胶更名为上海凯众聚氨酯有限公司（简称“凯众有限”），同月黎明化工研究院（简称“黎明院”，2012年 6月更名为黎明化工研究设计院有限责任 公司）出具《关于投资“上海凯众聚氨酯有限公司”的决定》，出资 322.00万元投资凯众有限，通过股东会决议， 3 凯众有限注册资本由 100万元增至 1000万元，截至 2021年末，黎明院、杨颖韬分别持有凯众有限股权 32.20%4 和 22.00%。而后历经 2009年 3月股权转让和增资至 0.40亿元、2011年清理股权代持及增资至 0.4809亿元、2012年 12月和 2023年 7月股权转让，截至 2013年 7月 29日，杨颖韬、黎明院、聚磊投资、佐力控股和上汽创投分别持有凯众有限股权 28.33%、15.68%、6.24%、5.20%和 4.89%。 2013年 6月 15日，国务院国有资产监督管理委员会下发《关于上海凯众材料科技股份有限公司国有股权管理有关问题的批复》（国资产权[2013]366号），同意凯众有限整体变更设立凯众股份（筹）的国有股权管理方案，凯众有限以 2012 年 12 月 31 日为基准日，整体变更为股份有限公司，以基准日经审计的净资产 2.38 亿元按3.9667773:1的比例折股为 0.60亿股，其余 1.78亿元计入资本公积，注册资本变更为 0.60亿元，并于 2013年 9月 9日办理了工商变更登记手续，更为现名。 2017年 1月 20日，经上海证券交易所“自律监管决定书[2017]19号”文批准上市，证券简称“凯众股份”，证券代码“603037.SH”，凯众股份向社会首次公开发行人民币普通股（A股）0.20亿股，首次公开发行前总股本为0.60亿股，发行上市后总股本为 0.80亿股，每股发行价格为 16.01元，募集资金总额为 3.202亿元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为 2.84亿元。首次公开发行后公司股权结构为：杨颖韬、黎明院、聚磊投资、佐力控股和上汽创投分别持有凯众有限股权 21.25%、9.85%、4.68%、3.90%和 3.67%。 而后历经多次资本公积转增股本、实施股权激励、回购注销限制性股票、股东增/减持等资本变更，截至 2024年5 6月末，该公司股本为人民币 1.91亿元，其中杨颖韬、杨建刚、侯振坤和侯瑞宏作为一致行动人合计持有股份26.54%，黎明院持有股份 9.78%，其他持股方多为个人持股且持股分散。 该公司主营业务为汽车（涵盖传统汽车、新能源汽车和智能驾驶汽车）底盘悬架系统减震元件和操控系统轻量化踏板总成的研发、生产和销售，以及非汽车零部件领域高性能聚氨酯承载轮等特种聚氨酯弹性体的研发、生产和销售，公司生产经营情况受宏观经济和汽车行业周期性波动影响。 1 已吊销，原属化学工业部黎明化工研究院。 2 朱德祥、杨颖韬、严庆鹏、黄卫华、王亚萌、李建星、王家银、刘仁山、侯瑞宏、杨建刚、杨惠贤、高丽 12位自然人。 3 公司以资本公积、盈余公积和未分配利润总计转增 2,916,407.03元，公司老股东以各自对应的股权比例获得转增；新股东黎明院和曹顺华等 14人（不包含隐名 股东人数）现金出资 426万元；老股东 11人（不包含隐名股东人数）以现金（未按股权比例）追加出资 1,823,592.97元。新增加的股东中：黎明院为国有单位， 其增资所获凯众有限股权性质为国有股权；其他新股东均为自然人。 4 上海汽车创业投资有限公司（简称“上汽创投”）、上海聚磊投资中心（有限合伙）（简称“聚磊投资”）、浙江双友实业有限公司（而后名称变更为佐力控股集团 有限公司，简称“佐力控股”）三家投资机构新增进入。 5 2008 年 12 月，杨颖韬、杨建刚、李建星、刘仁山、侯瑞宏、高丽决定签订一致行动协议；同时上述六人在自愿原则的基础上吸纳黄月姣、凌惠琴、王亚萌作 注 2：特殊条款（赎回条款和回售条款详见债项信用分析）。 （2） 募集资金用途 募集资金总额扣除发行费用后的募集资金净额将用于项目投资和补充流动资金。 图表 2. 募集资金用途
注 2：上述拟投入募集资金金额系已扣除公司第四届董事会第十五次会议决议日前六个月至本次发行前新投入和拟投入的财务性投资 0.58亿元后的金额。 件 2700.00万件、轻量化踏板总成 350.00万件的生产能力。根据可行性研究报告，该项目总投资 2.76亿元（其中设备投资 2.22亿元），建设期 3年，第 2年开始生产产品，第 5年完全达产；项目建成达产后，预计实现新增年均收入 5.31亿元，预计使用寿命期限内年平均净利润为 0.45亿元，税后投资内部收益率为 15.25%，税后投资回收期为 8.27年（含建设期 3年）。 募投项目为现有缓冲块、顶支撑、踏板业务的产能扩充和技术升级，需关注汽车与汽车零部件行业市场环境变化、产业政策变动、产品技术变革等对募集资金投资项目正常实施的影响，以及投产后新增产能释放风险、项目实际盈利水平与预期收益水平的差异性。 （3） 增级安排 本次债券未安排信用增级。 数据基础 众华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2021-2023年财务报表进行审计，均出具标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则及其补充规定。 2021年该公司合并范围未发生变化。2022年公司新增 6家子公司，分别为普科马汽车零部件（广州）有限公司、上海偕创企业管理有限公司（简称“偕创公司”）、嘉兴隽舟股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“嘉兴隽舟”）、 炯熠电子科技（苏州）有限公司（简称“苏州炯熠”）、Carthane International (Hongkong) Limited和 Carthane Europe 6 GmbH。2023年合并范围减少一家子公司：全资子公司偕创公司控股的嘉兴隽舟将其持有的苏州炯熠股权部分转让给陈娟、张晨晨和北京小米智造股权投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“小米智造”），合计 1500万出资 额，同时苏州炯熠注册资本由 0.70亿元增至 0.825亿元，新增注册资本 0.125亿元分别由小米智造（0.05亿元）和苏州偕创熠能技术咨询合伙企业（有限合伙）（0.075亿元）认购，嘉兴隽舟持有苏州炯熠的股权比例由 57.14% 降为 30.30%，炯熠公司不再纳入合并报表范围；同期新增两家子公司：全资子公司凯众国际香港有限公司（简称“凯众国际”，Carthane International (Hongkong) Limited）及 Carthane USA,L.L.C. C.共同出资，在墨西哥设立 全资子公司 CARTHANE MEXICO SA DE CV；全资子公司偕创公司与孙立炜共同出资新设南通众事成精密模具有限公司（简称“南通众事成”，注册资本 600万元，其中偕创公司认缴出资 360万元）；2024年上半年度并表范围未发生变化。截至 2024年 6月末，公司合并报表范围内共计子公司 13家。近期合并范围变化对可比性分析影响可控。 业务 该公司主营汽车底盘悬架系统减震元件和操控系统轻量化踏板总成的研发、生产和销售，其中底盘悬架系统减震元件产品在汽车零部件细分领域具有一定市场地位，核心产品聚氨酯缓冲块在国内市场占有率排名第二；下游客户包括上汽集团和万都集团等汽车整车制造商或其配套供应商，客户集中度较高。近年来业务规模和营业收入持续增长，综合毛利率相对稳健，主业贡献经营收益。公司仍处于扩张期，并计划实施南通生产基地扩产项目，后续仍有资本支出压力，也需关注新增产能释放风险。 1. 外部环境 （1） 宏观因素 2024年上半年，全球经济增长动能仍不强。美欧经济增长、通胀表现的分化致使欧洲央行先于美联储进入降息周期，全球性降息周期已开启；高利率与强势美元环境下，金融市场的波动率上升，发展中国家的债务脆弱性加 剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。 我国经济的供需矛盾在缓慢改善，仍面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险隐患较多等问题。宏观政策将持续用力、更加给力，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计 2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。 详见：《二季度经济边际走弱 宏观政策将进一步发力——2024 年上半年宏观经济分析及展望》。 （2） 行业因素 汽车行业是我国国民经济发展的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大等特性。汽车零部件行业为汽车产业的上游行业，产品通用性较强，对规模经济和研发能力要求很高。国内传统燃油车零部件企业与跨国汽车零部件巨头相比，在核心技术、规模上存在差距，同时国内市场集中度低，零部件制造企业在产业链中处于相对弱势地位。在新能源汽车电动化、智能化发展进程下，加之短期内行业降本竞争压力、国内整车厂商持续推进核心零部件国产化，国内零部件企业总体发展机遇增强。汽车零部件产品原材料成本占比较高，涉及各类金属及化学品等，价格波动较频繁，企业经营及盈利稳定性易受原材料价格波动影响。为满足整车厂商对规模、工艺和质量等方面较高需求，汽车零部件企业持续面临高精尖设备、智能化产线等资金投入压力，且电子化与智能化等产品开发、下游客户差异化与个性化需求需要汽车零部件企业持续研发投入。 展望 2024年，汽车产业作为推动经济提质增效的新动能之一，有望进一步转型升级；汽车消费仍面临一些挑战，预计我国汽车市场规模有望在进一步出台鼓励消费政策推动下保持增长，但增速或将放缓。汽车行业发展将持续面临电动化、网联化、智能化发展的技术变革，预计新能源汽车市场规模进一步扩大，但竞争将持续加剧，竞争激化或将致行业竞争格局变化。汽车零部件企业易受制于整车厂商品牌和车型表现分化，随着新能源汽车市场进一步发展，一方面燃油车专用零部件制造企业将持续面临挑战，另一方面也给国内零部件企业带来更大的业务发展空间。 详见：《2023年汽车行业信用回顾与 2024年展望》。 减震元件行业 根据各功能系统分类，汽车零部件可分为发动机系统、底盘系统、车身系统、电气系统、燃油系统、冷却系统、排气系统、转向系统以及内外饰件系统等。其中，底盘系统是汽车“三大件”之一，是汽车主要功能系统之一。 汽车底盘主要由传动和行驶两大系统组成（传动系统包括离合器、传动轴、半轴和差速器等；行驶系统由悬架系统、转向系统、制动系统、车轮和轮胎等组成）。 悬架系统是汽车底盘的核心系统之一，是连接汽车车身和车轮的总体传力连接装置，通常由弹性元件、减震装置以及导向机构三大模块构成。汽车悬架设计优劣直接影响到汽车的行驶稳定性、舒适性和安全性，随着汽车产业的快速发展，消费者对汽车悬架性能的要求也越来越高。 该公司核心产品之一为聚氨酯减震元件，减震元件是指悬架系统中除螺旋弹簧以外的弹性元件，包括缓冲块（Jounce Bumper）、顶支撑（Top Mount）、弹簧垫以及防尘罩等产品，应用于汽车减震器部位，主要作用是降低 乘用车行驶过程中的颠簸和振动，提高乘用车的安全性和舒适性。其中，缓冲块是安装在减震器、螺旋弹簧、空气弹簧等位置的减震零件，其主要作用是控制车辆的行驶、操控以及极限侧倾角，同时吸收由不平路面传递的碰撞力并抑制噪声和振动；顶支撑是汽车底盘悬架系统中的关键加强部件，主要作用是提高车辆的操控稳定性和行驶平顺性。 常见缓冲块主要有聚氨酯和橡胶两种材料，随着终端消费者对汽车舒适度等 NVH性能要求以及产业内技术水平的不断提升，聚氨酯减震材料凭借其在减震、降噪以及自身产品强度等方面的诸多性能优势，不断取代传统橡胶成为主要减震材料；其中聚氨酯缓冲块已经替代橡胶材料成为主要的缓冲块材料，而顶支撑产品目前处于单车应用范围扩大且渗透率提升阶段。
踏板总成行业 踏板是汽车驾驶最重要的输入端部件，主要包括制动和加速踏板，其中手动挡车型中还包括离合踏板。传统踏板是金属材料制作，塑料踏板通过采用塑料材料替代部分金属零件，可降低踏板总成重量，在燃油车降耗和电动车续航里程提升的趋势下，轻量化踏板总成相对于金属踏板具有明显的轻量化优势，正从中高端车向中低端车普及逐步替代传统的金属踏板。近年来全球汽车产业快速进入电动化、智能化及技术革新阶段；在此背景下，汽车制造商越来越注重提升消费者体验，追求轻量化、成本效益和环境可持续性，预示着轻量化踏板总成产品的市场渗透率有望增加。 汽车踏板总成通常包括制动、离合、电子油门三种，分单体和集成两种方式，单车价值量 150-200元。基于每辆车都需配备一个踏板总成，按乘用车产量测算，2023年全球踏板总成市场需求为 6802.03万件，国内踏板总成市场需求为 2612.40万件（国内市场规模在 40-52亿元）。主流踏板仍以外资品牌为主，该领域主要竞争者包括加拿大凯斯乐国际公司(KSR International Co.)、BZ（西班牙）、上海三立汇众汽车零部件有限公司（韩国 SL株 式会社持股 60%）、凯众股份以及其他民企等，踏板行业成熟度高，市场较为分散。 图表 4. 2023年公司踏板总成在全球和国内市占率情况
该公司主要从事汽车（涵盖传统汽车、新能源汽车和智能驾驶汽车）底盘悬架系统减震元件和操控系统轻量化踏板总成的设计、研发、生产和销售，以及非汽车零部件领域高性能聚氨酯承载轮等特种聚氨酯弹性体的研发、生产和销售。随着技术支撑和客户积累，公司营业收入规模保持增长态势，核心业务产品包括减震元件（缓冲块为主）、踏板和胶轮，电子驻车系统业务因苏州炯熠出表而不再存继。 2021-2023年及 2024年上半年度，该公司减震元件业务毛利率分别为 39.09%、36.14%、38.56%和 37.80%，较为稳定；2022年毛利率有所下滑系相关化工原材料价格上涨，以及公司作为二级供应商向知名新能源车企供货的规模大幅增加，相应产品毛利率较低所致；2023年上升系公司推行自动化产线升级改造，同时产能利用率进一步提升，单位产品分摊的制造费用降低所致。同期踏板业务毛利率分别为 29.01%、25.38%、29.47%和27.18%，毛利率较为稳定，2022年有所下滑系金属外购件采购单价上升所致，2023年上升系金属外购件采购单价下降，以及部分高毛利率车型收入占比增加，相应产品毛利率较高所致。 2021-2023年及 2024年上半年度，该公司胶轮业务毛利率分别为 48.56%、35.31%、27.88%和 27.86%，高性能聚氨酯胶轮（非汽车业务产品）主要用于物流输送线、电动叉车、AGV智能仓储搬运设备、隧道挖掘盾构设备和汽车生产线等自动化装备行业，该产品目前尚不具备规模优势。 （1） 经营状况 ①生产基地与产能 7 目前，该公司在上海、南通、洛阳、宁德等地设有制造基地；为加强海外供应链布局，公司于 2023年 5月在墨西哥设立全资子公司并投资建设墨西哥生产基地（租赁面积 9805.15平方米，租赁期限 6年），截至 2024年 7月末，墨西哥工厂尚未正式投产，初步完成部分缓冲块产线的设备安装调试工作，未来将根据市场情况分产线分步推进产能释放，需关注原料采购稳定性、客户订单持续性、产能利用释放情况以及汇兑损益和地缘风险等。除上述墨西哥生产基地外，公司无其他境外生产基地；出于加强销售考虑，公司在德国、美国、香港立了海外全资子公司。截至 2023年末，公司已形成年产 3,746.89万件减震元件（缓冲块与顶支撑）和 263.56万件踏板产能。
该公司主要产能扩张计划和拟建项目详见募投项目分析（南通生产基地扩产项目，年产聚氨酯减震元件2700.00万件、轻量化踏板总成 350.00万件）。 ②生产与销售 该公司汽车底盘悬架系统减震元件的主要产品为聚氨酯缓冲块和聚氨酯顶支撑；踏板总成产品主要为电子油门踏板和制动踏板；高性能聚氨酯承载轮是公司的非汽车业务产品，主要用于物流输送线、电动叉车、AGV智能仓储搬运设备、隧道挖掘盾构设备和汽车生产线等自动化装备行业。 生产环节，该公司实行“以销定产，按单生产”的生产组织模式，根据客户订单以及客户产品需求计划排产；近年来，公司减震元件产量保持增长，产能利用率已经饱和，对产能扩增需求较高；踏板产量保持增长，产能利用率高且接近饱和状态。 质控环节，该公司上海总部通过德国 TüV莱茵公司 IATF16949质量管理体系认证和中国质量认证中心 ISO14001环境管理体系复审，并取得 ISO45001职业健康安全管理体系认证；2023年 6月新建南通工厂也首次通过德国TüV莱茵公司 IATF16949质量管理体系认证。 图表 7. 公司主要产品产量和销量情况
销售环节，该公司销售市场主要分为两部分：国内配套市场和海外市场，在国内 OEM配套市场，公司产品主要由销售部门直接销售给汽车整车制造商或其配套供应商；在海外市场，对海外 OEM客户，公司通过自营出口方式进行销售，对于海外 AM（售后市场）客户，公司主要通过经销商进行销售，进入汽车连锁卖场或修理店。定价策略方面，公司与整车企业就新订单签订多年意向性框架合，与客户进行谈判和沟通，约定供货价格以及未来几年降价的范围和原则。信用期限方面，国内配套市场一般在 1-6个月，结算方式以现款、银行或商业承兑汇票为主；海外市场以 TT、现款为主。 2021-2023年及 2024年上半年度，该公司减震元件和踏板产品销量保持增长，产销率较高。胶轮产销量有所波动，2022年增幅系当期公司拓展胶轮业务，获得较大订单，因此产销量上升，因胶轮业务为项目制，一个项目持续时间在 2-3个月左右，2023年公司获得的项目减少，导致 2023年产销量下滑；胶轮产销率较高，但产能利
近年来，该公司国内和国际业务收入均保持增长，并以国内业务为主，海外主要销售区域集中在北美和欧洲地区。目前，北美和欧洲暂未对该公司相关产品进口设置限制性政策和措施。自 2018年以来，美国相继公布了一系列对进口自中国的各类商品加征关税的贸易保护措施，发动机、动力传动系统零部件、变速箱、离合器、制动 8 ①上汽集团包括上海汽车集团股份有限公司乘用车郑州分公司、上海汽车集团股份有限公司乘用车福建分公司、上海汽车集团股份有限公司、上汽大通汽车有 限公司无锡分公司、上汽大通汽车有限公司南京分公司、上汽大通汽车有限公司、上汽通用汽车销售有限公司、上海上汽大众汽车销售有限公司、上汽通用五菱 汽车股份有限公司、上汽通用五菱汽车股份有限公司重庆分公司、上汽通用五菱汽车股份有限公司青岛分公司、南京汽车集团有限公司、南京依维柯汽车有限公 司、智己汽车科技有限公司、南京汇众汽车底盘系统有限公司、宁波杭州湾汇众汽车底盘系统有限公司、郑州汇众汽车底盘系统有限公司、上海汇众汽车制造有 限公司、宁德汇众汽车底盘系统有限公司、湖南汇众汽车底盘系统有限公司、仪征汇众汽车底盘系统有限公司、柳州汇众汽车底盘系统有限公司、上海汇众汽车 车桥系统有限公司、烟台汇众汽车底盘系统有限公司、武汉汇众汽车底盘系统有限公司；②南阳淅减包括南阳淅减汽车减振器有限公司、南阳淅减汽车减振器有 限公司淅川汽车减振器厂；③万都集团包括汉拿万都（北京）汽车部件有限公司、汉拿万都（宁波）汽车底盘系统科技有限公司、汉拿万都（北京）汽车部件研 究开发中心有限公司、汉拿万都（北京）汽车部件研究开发中心有限公司、MANDO CORPORATION MEXICO S.A. DE C.V、MANDO（重庆）汽车零部件有限公 司；④富奥股份包括富奥威泰克汽车底盘系统有限公司、富奥威泰克汽车底盘装配长春有限公司、富奥威泰克汽车底盘系统（青岛）有限公司、富奥威泰克汽车 底盘系统成都有限公司、一汽东机工减振器成都有限公司、一汽东机工减振器有限公司；⑤大众集团包括大众一汽平台零部件有限公司、大众一汽平台零部件有 限公司成都分公司、大众一汽平台零部件有限公司佛山分公司、大众一汽平台零部件有限公司天津分公司、大众一汽平台零部件有限公司佛山南海分公司、 Volkswagen Poznan Sp.z o.o.、Volkswagen AG、Volkswagen AG Kasse、Volkswagen Aktiengesellschaft、VW Navarra S.A；⑥吉利集团包括吉利汽车研究院（宁波） 有限公司、浙江远景汽配有限公司、宁波远景汽车零部件有限公司、湖南吉利汽车部件有限公司、宝鸡吉利汽车部件有限公司、贵州吉利汽车制造有限公司、山
图表 10. 公司主要产品在欧盟和北美的进口关税情况 ③原料采购 该公司原材料主要包括金属外购件、异氰酸酯、多元醇、电子件、PP和 PA，其中异氰酸酯近期外部采购价格整体趋涨，对公司成本控制造成一定压力。2021-2023 年及 2024 年上半年度，公司前五大供应商集中度分别为9 51.98%、45.60%、38.90%和 36.26%，集中度逐年下降；其中科思创按照预付款模式，其他以货到付款为主。 2021-2023年及 2024年上半年度，该公司境外采购的金额分别为 1722.86万元、1388.04万元、932.56万元和136.08万元，占各期采购总额比例分别为 5.84%、4.61%、2.85%和 0.75%，占比较小，境外采购主要为多元醇和电子件。 图表 11. 原材料采购分项与占比情况（单位：万元）
图表 12. 主要原材料的平均价格变动情况
故上表以报告期各期各类原材料中具有代表性的产品的平均采购单价列示。 图表 13. 三年一期公司前五大供应商情况（单位：万元）
（2） 竞争地位 该公司底盘悬架系统减震元件产品在汽车零部件细分领域具有一定市场地位，核心产品聚氨酯缓冲块国内市场占有率排名第二，国际市场上也有一定品牌知名度，材料配方技术和与整车厂同步的工程设计开发能力是公司减震元件产品的重要优势。近年来公司持续拓展客户，叠加存量客户规模，悬架系统减震元件和踏板总成产品收入保持增长态势，2021-2023年及 2024年上半年度合计分别为 5.30亿元、6.05亿元、7.07亿元和 3.31亿元，2021-2023年复合增长率为 15.49%。 随着汽车底盘系统电动化发展趋势，该公司参与新能源汽车零部件的研发和制造，2023年新能源车型配套缓冲块市场占有率 34.86%，新能源车型配套轻量化踏板总成市场占有率约 13.14%。 该公司是上海市科技小巨人企业、上海市市级企业技术中心、上海市“专精特新”企业、上海市企事业专利工作试点单位和浦东新区社会领域信息化试点单位，全资子公司江苏凯众是江苏省星级上云企业，全资子公司洛阳凯众是河南省高新技术企业，控股子公司凯众聚氨酯是上海市高新技术企业、上海市“专精特新”企业。截至2024年 6月末，公司（含下属公司）拥有专利 143项，其中包括材料技术相关的发明专利 24项，产品设计技术相关的实用新型专利 115项和外观设计专利 4项。 该公司采用自主研发模式，研发投入规模保持增长，2021-2023年及 2024年上半年度，研发投入比分别为 8.66%、 9.20%、8.88%和 8.21%。公司核心技术人员为李建星，截至 2024年 6月末，公司研发人员有 146名，研发人员数量占员工总数 35.10%。
（3） 经营效率 图表 15. 反映公司经营效率要素的主要财务指标值 86.00% 6.00 84.00% 5.00 82.00% 4.00 80.00% 3.00 78.00% 2.00 76.00% 1.00 74.00% 2021年 2022年 2023年 2024年上半年度 2023年上半年度 存货周转速度（次/年，右轴） 总资产周转速度（次/年，右轴） 资料来源：根据凯众股份所提供数据整理、绘制。 汽车零部件行业在汽车制造产业链中地位偏弱，整车厂商议价能力较强，且易将资金压力向上传导至零部件领域，2021-2023年及 2024年上半年度，该公司前五大客户执行的信用政策未发生变化，同期营业收入现金率分别为 84.86%、81.57%、77.41%和 79.75%，收现能力较弱，2021-2023年应收账款周转速度分别为 3.48次/年、3.54次/年和 3.20次/年，因业务扩张和客户结构变化而有波动；同期存货周转速度分别为 3.08次/年、3.76次/年 和 4.86次/年，2023年末存货有所压降与优化，周转速度加快；总资产周转速度分别为 0.55次/年、0.60次/年和0.65次/年，公司产能投放速度较稳健，营业收入规模持续增长，总资产周转速度逐步上升。 （4） 盈利能力 图表 16. 反映公司盈利能力要素的主要指标值 1.20 18.00 16.00 1.00 14.00 0.80 12.00 0.60 10.00 8.00 0.40 6.00 0.20 4.00 2.00 2021年 2022年 2023年 2024年上半年度 2023年上半年度 -0.20 0.00 销售净利率（右轴，%） 净资产收益率（右轴，%） 资料来源：根据凯众股份所提供数据整理、绘制；注：比率数据为右轴，数值数据为左轴。 该公司盈利主要来源于主业带来的经营收益，2021-2023年及 2024年上半年度，经营收益分别为 0.86亿元、0.63亿元、0.71亿元和 0.43亿元，其中营业毛利分别为 1.98亿元、2.10亿元、2.59亿元和 1.20亿元，其中减震元件业务是主要毛利来源，占毛利的比重约 70%。 2021-2023年及 2024年上半年度，期间费用分别为 1.07亿元、1.36亿元、1.72亿元和 0.74亿元，增幅和构成以管理费用和研发费用为主，发展阶段仍不断增加研发创新投入来增强业务竞争力，以股权激励和薪资投入加强治理与管理，期间费用率分别为 19.49%、21.23%、23.20%和 21.31%，对利润产生一定侵蚀影响。
该公司非经营收益对利润贡献较小，2021-2023年及 2024年上半年度，投资净收益分别为 0.04亿元、0.01亿元、0.12亿元和 0.0046亿元，2023年主要是处置长期股权投资产生的投资收益（苏州炯熠）；同期，其他收益分别为 0.06亿元、0.10亿元、0.14亿元和 0.05亿元，多为高新技术成果转化扶持金和财政扶持款及财政补贴等。 综上所述，该公司盈利主要来自经营收益，其他因素影响较小。2021-2023年及 2024年上半年度，公司净利润分别为 0.85亿元、0.71亿元、0.87亿元和 0.45亿元。2021-2023年总资产报酬率分别为 9.56%、7.92%和 8.76%， 净资产收益率分别为 9.70%、7.98%和 9.64%，资产报酬效益一般。 财务 随业务发展，该公司资产和负债规模呈增长态势，目前刚性债务规模较小，负债经营程度和杠杆水平偏低；经营积累可一定程度增强权益资本实力，但公司分红率较高，对权益的夯实效果有限。近年来公司经营性现金流保持净流入，可动用现金类资产相对充裕，且作为上市公司融资渠道较多元，能够为债务偿付、资金周转和项目投资提供一定保障。 1. 财务杠杆 图表 18. 公司财务杠杆水平变动趋势 25.00% 3000.00% 2500.00% 20.00% 2000.00% 15.00% 1500.00% 10.00% 1000.00% 5.00% 500.00% 2021年末 2022年末 2023年末 2024年6月末 资产负债率[左轴] 股东权益与刚性债务比[右轴] 注：根据凯众股份所提供的数据整理、绘制。 随业务发展，该公司负债规模呈增长态势，但目前负债规模较小，负债经营程度和杠杆水平偏低。2021-2023年末及 2024年 6月末，负债总额分别为 1.42亿元、2.16亿元、2.42亿元和 2.22亿元，资产负债率分别为 13.71%、 19.67%、20.84%和 19.64%。同期末，股东权益与刚性债务比分别为 2686.09%、1803.88%和 1177.96%，股东权益对刚性债务的覆盖程度极高。 （1） 资产 图表 19. 公司核心资产状况及其变动
该公司持续增加厂房及机器设备等固定资产投资，生产经营规模逐步扩大，资产规模逐年增长；公司专注主业产品的研发、生产和销售，行业特性以及实际运营管理策略决定应收类账款、存货等流动资产科目金额较高，从而形成了以流动资产为主的资产结构。2023年末货币资金余额 2.07亿元，较上年末持平，可动用货币资金相对充裕。应收账款 2.66亿元，较上年末增长 35.58%，系销售规模增加带来的应收账款增加，主要应收对象包括南阳淅减汽车减震器有限公司、四川宁江山川机械有限责任公司、汉拿万都（宁波）汽车底盘系统科技有限公司、奇瑞汽车股份有限公司和上海汽车集团股份有限公司乘用车郑州分公司等，公司产品主要是面向国内外的 OEM市场，主要客户系国内主要乘用车整车企业，目前国内整车制造商为减少现金占用，提高资金周转，大多要求零部件供应商给予 1-6个月的信用周期。其他应收款 0.54亿元，较上年末增加 0.46亿元，增幅系并表范围变10 动，应收苏州炯熠资产转让款 ；存货 0.83亿元，较上年末减少 28.18%，主要为库存商品和原材料，降幅系①当年国内供应链恢复情况较好，公司减少原材料战略性备库；②2023年四季度国内汽车市场快速发展，带动公司第四季度产品销售，在产能达到饱和的情况下，公司库存商品规模下降；2021-2023年，公司存货跌价损失分别为 9.72万元、226.73万元和 574.90万元，占存货平均账面余额的比例分别为 0.08%、1.88%和 5.29%，其中2023年存货跌价损失的计提金额较高，系新能源汽车更新换代速度较快，公司部分客户的实际需求不及生产计划，使得公司产品出现呆滞，公司按照存货跌价准备计提政策和谨慎性原则，对上述存货计提了足额的存货跌价准备。截至 2024年 6月末，流动资产构成较上年末暂无重大变化，其中货币资金较上年末减少 18.18%系 6月现金分红影响。 非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和长期股权投资构成，2023年末固定资产净值 2.71亿元，较上年末持平，主要包括房屋及建筑物（基地等）和机器设备等；在建工程 0.28亿元，较上年末增长 14.13%，主要是待安装设备；无形资产 0.37亿元，较上年末减少 21.76%，主要为土地使用权、非专有技术和生产用软件，降幅系合并范围减少（苏州炯熠）；长期股权投资 0.26亿元，较上年末增加 0.18亿元，系苏州炯熠不在纳入合并报表范围，而是作为参股公司持股所致，期末主要投资对象包括苏州炯熠（0.12亿元）、上海跨悦信息技术有限公司（0.08亿元）、上海途瑜新材料科技有限公司（0.04亿元）和上海恺骥智能科技有限公司（0.03亿元）。截 至 2024年 6月末，非流动资产构成较上年末暂无重大变化。 10 2022年公司控股子公司嘉兴隽舟与公司参股子公司上海跨悦信息技术有限公司及苏州偕创熠能技术咨询合伙企业（有限合伙）、太仓市科技创业投资有限公司， 共同出资设立了苏州炯熠，苏州炯熠成立后收购了公司电控业务相关资产，产生了相关的其他应收款，在 2022 年末由于苏州炯熠在合并范围内故双方间往来存 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021年末 2022年末 2023年末 2024年6月末 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润 少数股东权益 注：根据凯众股份所提供的数据整理、绘制。 2021-2023年末及 2024年 6月末，该公司所有者权益分别为 8.93亿元、8.84亿元、9.20亿元和 9.08亿元，公司基本以全资形式形成对子公司的控制，少数股东权益规模小，归属于母公司所有者权益占权益资产比重近 98%。 同期末，实收资本分别为 1.05亿元、1.05亿元、1.36亿元和 1.91亿元，资本公积分别为 4.52亿元、4.52亿元、4.40亿元和 3.82亿元，2023年末上述两大科目增减变动系：2023年 6月实施了 2022年度利润分配及转增股本方案，每股派发现金红利 0.6元，每股以资本公积转增 0.3股，方案实施后，公司总股本由 104,901,350股变更为 136,242,749股；2024年 6月末两大科目增减变动系今年 6月实施了 2023年度利润分配及转增股本方案，本次利润分配及转增股本以方案实施前的公司总股本 136,242,749股为基数，每股派发现金红利 0.5元（含税），以（未完）  |