东北证券(000686):东北证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第五期）信用评级报告
原标题:东北证券:东北证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第五期）信用评级报告 东北证券股份有限公司 2025年面向专业投资者 公开发行次级债券（第五期）信用评级报告 主体评级结果 债项评级结果 评级时间 + AAA/稳定 AA /稳定 2025/09/05 本期债项的发行总规模不超过 10.00亿元（含），发行期限为 3年。本期债项为固定利率债券；采取单利按债项概况 年计息，不计复利，按年付息，到期一次还本。本期债项在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务。本期债项的募集资金扣除发行费用后，将用于偿还债券期限在 1年期以上的公司债券。本期债项无担保。 东北证券股份有限公司（以下简称“公司”）作为全国性综合类上市证券公司，法人治理结构较完善，内部评级观点 控制水平及风险管理水平较高；公司已形成覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系，其中在吉林省内的营业网点覆盖率较高，区域竞争力较强；业务运营多元化程度较好，主要业务排名均居行业中上游，业务综合竞争力较强；财务方面，盈利能力较强，资本实力很强，资本充足性很好，杠杆水平处于行业一般水平，但债务期限偏短，流动性指标整体表现很好。2025年第一季度，公司营业总收入及净利润同比有所上升。相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模较小，主要财务指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前变化不大，仍属一般水平。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着资本市场的持续发展、各项业务的推进，公司业务规模有望进一步增长，整体竞争实力有望保评级展望 持。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司出现重大亏损，对资本造成严重侵蚀；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重影响。 优势 ? 综合实力较强，业务多元化程度较高。公司作为全国性综合类上市证券公司，业务资质齐全，主要业务排名均处于行业中上 游水平，综合实力较强。 ? 全国布局且区域竞争优势明显。公司构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系，为业务联动提供了较好平台基础； 其中，在吉林省内的营业网点覆盖率较高，具有明显区域竞争优势。 ? 资产流动性及资本充足性很好。截至 2025年 3月末，公司流动性覆盖率为 277.37%，资产流动性很好；净资本 140.18亿元， 资本实力很强，资本充足性很好。 关注 ? 公司经营易受外部环境影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等 外部环境因素可能导致公司业务收入较大波动。 ? 关注行业监管趋严对公司经营产生的影响。2023年以来，证券公司受处罚频次创新高，监管部门不断压实中介机构看门人责 任，公司经纪业务、投资银行业务均存在被处罚的情况，需关注行业监管趋严对公司业务开展产生的影响。 ? 债务期限偏短。2022年－2025年 3月末，公司债务规模波动增长，规模较大，债务结构以短期为主，需进行较好的流动性管 2024年公司收入构成 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年公司收入构成 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
同业比较（截至 2024年末/2024年）
资料来源：联合资信根据公开信息整理 主体评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、 主体概况 东北证券股份有限公司（以下简称“东北证券”或“公司”）的前身是 1988年成立的吉林省证券公司。1997年，吉林省证券 公司增资改制并更名为“吉林省证券有限责任公司”；2000年再次更名为“东北证券有限责任公司”。2007年，经中国证券监督 管理委员会（以下简称“中国证监会”）核准，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合 并东北证券有限责任公司，并实施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证券交易 所复牌，股票代码“000686.SZ”，股票简称“东北证券”。后经数次增资扩股，截至 2025年 6月末，公司注册资本及实收资本均 1 为 23.40亿元，吉林亚泰（集团）股份有限公司（以下简称“亚泰集团”）为第一大股东，持股 30.81%，公司股权结构较为分散， 无控股股东及实际控制人；公司第一大股东亚泰集团已将公司 15.18%的股份进行质押，占其持有股份数的 49.25%。 图表 1 ? 截至 2025年 6月末公司前十大股东持股情况 持股比例（%） 30.81 11.80 2.72 2.66 1.71 1.07 0.93 0.72 0.62 0.55 53.59注：上表中，股权质押比例=质押状态股份数量/报告期末持有的普通股数量*100% 资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 公司主营证券业务，包括财富管理业务、证券投资业务、基金管理业务、资产管理业务、投资银行业务、期货经纪业务等。 截至 2025年 3月末，公司建立了完整的前中后台部门架构（组织架构图详见附件 1-2）；截至 2024年末，公司主要子公司及 参股公司详见下表。 图表 2 ? 截至 2024年末公司主要子公司及对公司净利润影响达 10%以上的参股子公司情况
司审慎研究决定，拟将东证融达注册资本调减至 10.00亿元，实际减资金额为 2.27亿元。上述减资事项不会改变公司对东证融达的持股比例，不会导致公司合并财务报表范围 发生变化 资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 公司注册地址：吉林省长春市生态大街 6666号；法定代表人：李福春。 二、 本期债项概况 公司拟发行“东北证券股份有限公司 2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第五期）”（以下简称“本期债项”），本期债 项发行规模不超过 10.00亿元（含），发行期限为 3年。本期债项采取网下面向专业投资者询价、根据簿记建档情况进行配售的方 式公开发行；票面利率为固定利率，票面利率将根据网下询价簿记结果，由公司与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间内协 商一致确定。本期债项票面利率采取单利按年计息，不计复利；本期债项按年付息，到期一次还本。 本期债项本金和利息的清偿顺序排在公司的一般债权人之后，股权资本之前，本期债项与公司已发行、未来可能发行的与本期 债项偿还顺序相同的其他次级债务处于同一清偿顺序。除非公司结业、倒闭或清算，投资者不能要求公司加速偿还本期债项的本 金。 本期债项募集资金扣除发行费用后，将用于偿还债券期限在 1年期以上的公司债券。 本期债项无担保。 三、 宏观经济和政策环境分析 2025年上半年出口拉动国民经济向好，工业产品价格探底。宏观政策认真落实中央经济工作会议和 4月政治局会议精神，适 时适度降准降息，采取多种措施治理内卷，创新推出债券市场“科技板”，增强金融对服务消费支持。面对风高浪急的关税冲突， 始终坚持对等反制，取得资本市场稳定、经济快速增长的良好开局。 2025年上半年，随着消费及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育、出口市场抢抓窗口期，市场需求稳步回暖。 就业形势总体稳定，国民经济延续回升向好态势，但二季度受政策边际效益递减、工业品价格降幅扩大等影响，经济增长动力略显 疲态。信用环境方面，5月 7日央行等三部委联合发布一揽子金融支持政策，采取降准降息、增设结构性货币政策工具、创设科创 债券风险分担工具等方式稳经济。6月，央行打破惯例两度提前公告并实施 1.4万亿元买断式逆回购操作。 下半年，国际贸易体系不确定性仍未消除，政策协同效应急需强化。随着基数升高，三、四季度经济增速较二季度或将有所回 落，当前经济压力因素仍较多，经济增长仍需持续性积极有为的宏观政策呵护。下阶段，宏观政策或将持续推进扩内需、“反内卷” 工作，采取多种举措稳外贸，货币政策将维持适度宽松基调，降准降息仍有一定操作空间，存量与新增结构性工具的使用节奏将加 快。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年上半年报）》。 四、 行业分析 2024年，沪深两市指数和成交规模总体呈“先抑后扬”的格局；受益于 9月下旬国家经济利好政策的颁布，四季度市场交投 活跃度显著提升，证券公司经纪、信用、自营等核心业务收入实现情况较好。2025年一季度，股票市场保持了较高的交投活跃程 度，债券市场指数较年初有较大幅度的回落；证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，仍存在较大不确定性；证券公司 业务同质化明显，头部效应显著；行业严监管基调持续，整体行业风险可控。 证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2024年，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，受益于 9月下旬行业利 好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长。截至 2024年末，债券市 场收益率震荡上行，期末债券市场指数较年初大幅上涨，市场存量债券余额较上年末有所增长。2025年一季度，股票市场保持了 较高的交投活跃程度，投资者信心持续修复，预计未来一段时间内证券行业景气度将稳步提升，带动证券公司业务收入增长，但证 券行业易受经济环境变化、国内证券市场波动以及相关监管政策调整等因素影响，未来证券公司收入仍存在不确定性。 证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商 具备优势，行业集中度维持在较高水平。2024年以来，证券公司并购重组的步伐明显加快，推动行业竞争格局重塑；区域资源的 重组、民营股东的退出也可能是后续券商并购的主要导向；中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。 “严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。 根据 Wind统计数据，2025年一季度，各监管机构对证券公司共作出处罚 55次，同比减少 60次，证券公司合规意识增强，严监管 公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不 确定性。 完整版证券行业分析详见《2025年一季度证券行业分析》。 公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不 确定性。 完整版证券行业分析详见《2025年一季度证券行业分析》。 公司作为全国性综合类上市证券公司，资本实力很强，主要业务排名行业中上游水平，在吉林省内的区域竞争优势明显，具 有较强的行业竞争力。 公司作为全国性综合类上市证券公司，各项业务牌照齐全，参控股公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务等，具 备较强的综合金融服务能力。截至 2024年末，公司在全国 28个省、自治区、直辖市的 66个大中城市设立了 135家分支机构（其 中分公司 50家、证券营业部 85家），构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系；其中吉林省内分公司 7家、证券营业部 27家，公司在吉林省内的营业网点覆盖率较高，具有明显区域竞争优势。2022－2024年，公司主要业务排名处于行业中上游水平； 根据 Wind统计数据，2024年，公司经纪业务收入、基金分仓佣金收入、投行业务收入、资管业务收入、自营业务收入分别排名行 业第 28、27、35、20、31位。截至 2025年 3月末，公司所有者权益 196.82亿元，净资本 140.18亿元，资本实力很强。 公司综合实力较强，故联合资信选取了综合实力位居行业中上游的可比企业。与样本企业相比，公司资本实力一般，盈利指标 表现一般，杠杆水平适中。 图表 3 ? 2024年同行业公司竞争力对比情况
六、 管理分析 1 法人治理 公司构建了较为完善、规范的公司治理架构，公司治理水平较好；管理人员管理经验丰富，能够满足业务开展需求。 公司根据相关法律法规和规范性文件的要求，已形成股东大会、董事会、监事会和经理层相互分离、相互制衡、相互配合的公 司治理结构和运作机制，并制定了《公司章程》、“三会”议事规则及《经理层工作规则》等配套规章制度，建立了较为完备的合规 管理、风险管理和内部控制体系。 股东大会是公司的权力机构。公司依据有关法律法规和《公司章程》发布通知并按期召开股东大会和临时股东大会，确保了股 东对公司重大事项的知情权、参与权和表决权。 公司设董事会，董事会对股东大会负责。截至本报告出具日，公司董事会由 13名董事构成，其中独立董事 5名。董事会设董 事长 1人、副董事长 2人，董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生。董事会下设战略与 ESG管理委员会、提名 与薪酬委员会、审计委员会和风险控制委员会。 监事会为公司的监督机构。截至本报告出具日，公司监事会由 9名监事构成，其中职工代表监事 3人。监事会设监事长 1人， 由全体监事过半数选举产生。 截至本报告出具日，公司经营管理层由 8名人员组成，分别为总裁 1人、副总裁 2人、副总裁兼财务总监 1人、合规总监 1 人、首席风险官 1人、首席信息官 1人、董事会秘书 1人。公司经营管理层成员具有丰富的经营管理经验，有利于公司经营管理的 科学决策和稳健发展。 公司董事长李福春先生，1964年出生，中共党员，硕士研究生，高级工程师，中国证券业协会第七届理事会理事，深圳证券 副主任，吉林省发展和改革委员会副主任，长春市副市长，吉林省发展和改革委员会主任，吉林省人民政府党组成员、秘书长；李 福春先生自 2016年 1月起任公司董事长，现任公司党委委员、董事长，东证融汇董事，银华基金董事。 公司副董事长、总裁何俊岩先生，1968年出生，中共党员，硕士研究生，高级会计师，中国注册会计师，中国注册资产评估 师，吉林省人民政府决策咨询委员会第五届委员，吉林省第十四届人大代表，长春市第十六届人大代表，吉林省五一劳动奖章获得 者，吉林省特等劳动模范；何俊岩先生曾任公司计划财务部总经理、客户资产管理总部总经理，福建凤竹纺织科技股份有限公司财 务总监，公司财务总监、副总裁、常务副总裁；何俊岩先生自 2015年 10月起任公司总裁，自 2017年 3月起任公司副董事长，现 任公司党委委员、副董事长、总裁，东证融达董事长，东方基金董事。 2 管理水平 公司建立了较为完善的内控管理体系，但内控管理水平仍需进一步提升。 公司根据《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》的相关要求，在结合自身发展需求的基础上，不断完善公司 内部控制机制，保障公司持续健康发展。公司董事会按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制。监事会对 董事会建立与实施内部控制进行监督。经理层负责组织领导公司内部控制的日常运行。 公司建立了由经营部门、业务管理部门、风险管理部门及后续稽核部门组成的前、中、后台相互制约的内部管理组织架构。稽 核审计部独立于公司各职能部门和分支机构，负责公司各部门、各分支机构经营活动的稽核审计及相关人员的离任审计工作；通过 对内部控制制度建设及执行情况、主要业务活动进行后续督导审计，针对审计中发现的风险隐患和内部控制存在的薄弱环节，提出 整改意见，并定期将审计结果及整改成效上报董事会、监事会及高管层。公司合规管理部以依法合规经营为管理目标，不断加强合 规风险文化建设，建立了内部控制评价考核约束机制、绩效与合规风险控制并重的激励机制，促进了公司合规文化的形成。 作为上市公司，公司建立了年度内部控制评价报告披露制度，内部控制评价的范围涵盖了公司总部及其分支机构、主要控股子 公司的主要业务。根据公司公告的内部控制审计报告，2022－2024年，审计机构认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告 内部控制，内部控制机制运行良好。 2022年以来，公司共收到行政处罚 4次、监管警示函 3次、责令改正措施 2次、口头警示 1次、监管函 1次；公司受监管处罚或 监管措施情况主要涉及经纪业务、投行业务、期货业务，涉及问题包括违反反洗钱规定、未按照规定履行客户身份识别义务、投行保 荐项目持续督导期间未勤勉尽责及现场报告存在虚假记录、操纵期货合约等。针对上述事项，公司均已按照监管要求完成相应整改。 七、 重大事项 公司第一大股东亚泰集团拟转让持有的公司股份，如转让顺利完成，长发集团将成为公司第一大股东；但本次转让仍存在重 大不确定性，需关注后续进展情况。 根据公司于 2024年 3月披露的《关于第一大股东签署股权转让意向协议的公告》，公司第一大股东亚泰集团拟出售其持有的 公司 29.81%的股份，其中拟将持有的公司 20.81%股份出售给长春市城市发展投资控股（集团）有限公司（以下简称“长发集团”）， 拟将持有的公司 9.00%股份出售给长春市金融控股集团有限公司（以下简称“长春市金控”）或其指定的下属子公司（以下简称“本 次股份转让”）。2024年 3月，亚泰集团分别与长发集团和长春市金控签署《意向协议》，由于转让方亚泰集团和受让方长发集团同 受长春市人民政府国有资产监督管理委员会控制，且长发集团直接持有亚泰集团 3.38%股份，本次亚泰集团与长发集团的交易构成 关联交易。根据公司于 2025年 5月 27日披露的《东北证券股份有限公司 2025年 5月 27日投资者关系活动记录表》，公司股权转 让交易正在推进过程中，未来尚需按照相关法律法规的规定履行审议程序，并经国有资产管理有权机构及证券监管有权机构批准。 若本次股份转让顺利完成，长发集团将直接持有公司 20.81%股份，成为公司第一大股东。由于本次股份转让事项尚存在重大 不确定性，需关注后续进展情况。 八、 经营分析 1 经营概况 2022－2024年，公司营业总收入先增后稳、整体增长；2025年第一季度，公司营业总收入继续保持增长态势。公司经营易受 2022－2024年，公司营业总收入先增后稳、整体增长。其中，2023年公司营业总收入同比增长 27.53%，主要系证券投资业务 及期货经纪业务收入同比大幅增长所致；2024年，公司营业总收入同比微幅增长 0.46%，基本稳定，增速低于同期行业平均水平 （同期行业平均水平为增长 11.15%）。 从收入构成看，2022－2024年，财富管理业务、证券投资业务及期货经纪业务收入占比相对较高。2022－2024年，财富管理 业务收入规模有所波动，收入占比先降后稳，为公司最重要的收入贡献板块之一；证券投资业务收入规模持续增长，收入占比上升 较快，其中 2023年实现收入同比大幅增长 257.72%，收入占比同比上升 11.63个百分点，主要系债券投资实现较好收益且权益投 资亏损收窄所致；2024年其收入规模同比增长 25.92%，收入占比上升 4.58个百分点，主要系公司实现较好投资收益所致；投资银 行业务收入波动下降，对公司收入贡献程度较低，2024年其收入规模及占比均有所下降，主要系受市场环境及政策环境影响、股 权及债权承销业务规模下降所致；资产管理业务收入整体增长，收入占比波动下降，2024年其收入规模同比增长 16.44%，收入占 比上升 1.20个百分点，主要系公司通过产品多元化布局、策略创新及渠道拓展等方式应对市场变化所致；基金管理业务收入规模 保持稳定，收入占比波动下降；期货经纪业务主要由子公司渤海期货开展，收入规模先增后减，2024年收入规模同比下降 17.79%， 收入占比下降 7.92个百分点，主要系渤海期货风险管理业务收入同比减少所致，但该类业务利润率较低，对利润贡献度较小；其 余业务收入占比均较小。 2025年 1－3月，公司实现营业总收入同比增长 25.94%，主要系财富管理业务和证券投资业务收入同比增加所致。 图表 4 ? 公司营业总收入结构
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 2 业务经营分析 （1）财富管理业务 随着证券市场波动，公司代理买卖证券业务交易额波动增长，市场份额持续上升，佣金率水平受行业竞争加剧的影响持续下 行。2022－2024年末，公司融资融券业务余额持续增长，同期利息收入受费率下行影响持续下降；公司审慎开展股票质押业务， 其业务规模和业务收入持续下降；截至 2025年 3月末，融资融券业务规模有所增长，股票质押业务规模继续下降。 公司财富管理业务包括基础经纪业务、资本中介业务、投资顾问业务、金融产品销售业务等。2022－2024年，公司财富管理 业务收入波动下降，主要系代理买卖股票交易额有所波动及佣金费率下行综合作用所致。 公司基础经纪业务旨在支持财富管理业务的发展。建立以“资源共享、客户共建”为导向的组织体系；成立财富管理转型“研 投顾专班”“私募专班”“企业家专班”三个专班，集中资源加强重点领域的服务竞争力。2024年，基础经纪业务重点建设公司财 富管理全流程协同服务体系：一方面优化客户结构，创建并完善“获客-转化-留客-价值创造”的客户经营模式；另一方面利用三大 专班专业优势，强化“总部+分支机构”协同获客模式，形成“全方位、多样化”的产品服务体系；此外，数字化建设方面，公司 持续升级“融 e通”APP重点功能，提升数字化服务能力。2022－2024年，公司代理买卖股票交易额先降后增、波动增长，市场 份额持续增长；代理买卖基金交易额先稳后增，但市场份额波动增长；代理买卖债券交易额的规模和市场份额均波动增长；受行业 竞争加剧影响，代理买卖证券业务平均佣金率持续下行。2024年，受“924行情”以来股票市场交投活跃的影响，代理买卖股票及 基金交易额均同比增长，同时得益于公司财富管理转型成效，市场份额亦有所上升。 2025年 1－3月，公司代理买卖证券业务交易额为 1.41万亿元，市场份额有所增长；公司当期实现经纪业务手续费净收入 2.90 投资顾问业务方面，2022－2024年，公司着力加强投顾产品服务体系建设。在客户服务体系方面，公司发挥“研投顾专班+分 支机构”协同效应，升级迭代投顾产品体系，实现客户服务覆盖度和满意度同步提升；产品表现方面，公司推出“点石成金”“天 天向上”“投顾来了”等投顾产品；团队建设方面，公司连续三年在新财富最佳投资顾问评选中获得“新财富最佳投资顾问团队奖”， 获得市场较高认可。 金融产品业务方面，公司根据市场和行业的发展动态，调整产品与服务体系，完善相关服务能力，推出包括券结模式公募基金 等产品在内的核心产品服务品牌体系，建立产品分析评价体系，提升资产配置能力，并对客户服务体验进行持续优化。2024年， 公司代销金融产品总金额合计 843.91亿元，同比增长 34.84%，实现代销金融产品收入 0.94亿元，同比增长 6.80%；截至 2024年 2 末，公司全口径金融产品保有规模为 321.81亿元，较上年末增长 7.46%。 图表 5 ? 公司代理买卖证券业务情况
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 公司资本中介业务主要为融资融券业务和股票质押业务。2022－2024年，受行业费率下行的影响，公司融资融券业务利息收 入持续下降；股票质押业务利息收入亦持续下降，主要系业务规模下降所致。2022－2024年末，公司信用业务杠杆率波动上升， 截至 2024年末，受融资融券业务规模增长的影响，公司信用杠杆率较上年末上升 5.88个百分点，属行业一般水平。 融资融券业务方面，2022年以来，公司提升了对客户需求的响应速度，关注不同客群需求，加强总部与分支机构协同，提升 业务综合服务能力；风险防控方面，公司主动应对市场变化，完善风险管理机制和流程，提升风险预警和应对能力，加强科技和专 业赋能。2022－2024年，公司融资融券余额持续增长，年均复合增长 8.99%。截至 2024年末，融资融券余额较上年末增长 16.36%； 根据公司年度报告披露，市场占有率为 0.76%，较上年末上升 0.03个百分点。 随着市场信用风险持续暴露，2022－2024年，公司持续压降股票质押业务规模，加强股票质押项目的尽职调查、项目审核和 延期风险评估，优化延期项目管理，主动排查存量项目风险，持续优化存量项目结构等；以股票质押业务为切入点，为上市公司及 其股东提供综合金融服务。根据公司年报披露，截至 2024年末，公司以自有资金作为融出方参与股票质押式回购交易业务的待购 回初始交易金额 3.02亿元，较上年末下降 55.13%。 截至 2025年 3月末，公司融资融券余额较上年末小幅增长 2.25%；公司继续压降股票质押业务规模，业务规模较上年末大幅 下降 56.92%，规模较小。 从风险项目情况来看，截至 2025年 3月末，公司信用业务涉及融资融券违约项目 2笔，股票质押违约项目 3笔，交易金额合 计 0.61亿元，已计提减值准备合计 0.14亿元，计提比例为 22.47%，上述项目公司均已通过司法手段进行追索。 图表 6 ? 公司信用交易业务情况
资料来源：联合资信根据公司定期报告、公司提供资料整理 （2）投资银行业务 公司投资银行业务行业竞争力一般，2022－2024年，公司投资银行业务规模受政策环境及项目周期影响有所波动。 公司投资银行业务主要包括股权融资、债务融资、并购与财务顾问、新三板业务等。 股权承销业务方面，2022－2024年，公司累计北交所首发项目 4个，再融资项目 6个，承销金额合计 36.62亿元。2024年， 公司股权承销业务持续聚焦上市公司及中小创新企业的发展需求，打造全方位服务体系；但受政策环境及项目周期的影响，股权业 务年内完成 1单再融资项目。根据公司年报披露，截至 2024年末，公司已累计完成北交所首发项目 4个，行业排名第 10位（排 名情况来源于公司年报，下同）。 债券承销业务方面，2022－2024年，公司累计完成债券主承销项目 35个，承销金额合计 121.64亿元。2024年，受监管政策 及市场环境的影响，公司主承销项目数量及金额同比大幅下降，当年完成公司债券主承销项目 10个，同比减少 9个；主承销金额 29.95亿元，同比下降 59.59%；完成债券分销项目 2181个，同比增长 26.14%。 2022－2024年，公司共完成 15家企业的新三板挂牌，并完成了并购及财务顾问项目 33个。2024年，公司推荐 2家企业完成 新三板挂牌，同比减少 3个；新增完成并购及财务顾问项目 13个，同比稳定，其中完成上市公司权益变动相关财务顾问项目 2个， 新三板并购及财务顾问项目 2个。截至 2024年末，公司累计完成推荐挂牌项目 369个，行业排名第 9位，督导新三板挂牌企业 178 家，行业排名第 8位。2024年，公司在《证券时报》主办的“2024中国证券业投资银行君鼎奖”评选中获得“2024年中国证券业 并购重组投资顾问君鼎奖”。 2025年 1－3月，受股权市场波动和政策等因素的影响，公司无新增股权承销业务；公司完成债券主承销项目 3个，承销金额 合计 4.62亿元。截至 2023年 3月末，公司投资银行业务储备项目包括 IPO及再融资项目（主板、上交所科创板、深交所创业板、 北交所）共 10个，其中已受理项目 3个，其余为已立项未申报项目；再融资项目 4个；债券承销项目 30个，其中已核准待发行项 目 2个，已申报项目 1个，其余为已立项未申报项目；新三板项目 29个；财务顾问项目 32个。投资银行业务项目储备情况一般。 图表 7 ? 公司投资银行业务情况表
（3）证券投资业务 2022－2024年末，公司证券投资业务规模波动增长；投资品种以债券为主，投资业务收入持续较快增长；截至 2025年 3月 末，公司投资业务规模有所下降。 2022－2024年末，公司证券投资业务收入持续较快增长，年均复合增长 112.23%。其中 2023年，公司证券投资业务实现收入 11.70亿元，同比增长 257.72%，主要系债券投资实现较好收益且权益投资亏损收窄所致；2024年，证券投资业务收入 14.73亿元， 同比增长 25.92%，主要系固收投资保持较好业绩的同时，权益投资业务把握市场机遇投资收益增长共同所致。 2022－2024年末，公司投资资产规模先增后降、波动增长。其中，截至 2023年末，公司投资资产规模较上年末增长 23.82%， 主要系债券、股票/股权投资规模分别较上年末增长 36.84%和 21.33%所致。截至 2024年末，投资资产规模较上年末下降 13.24%， 主要系公司审慎调整持仓结构所致。其中，债券投资规模小幅下降 5.60%；根据公司年度报告披露，公司债券投资中按长期信用评 级列示的债券投资余额为 124.97亿元，其中 AAA级别债券占比为 85.08%；未评级债券余额 123.97亿元，未评级的债券投资主要 包括国债、同业存单、政策性金融债等。从投资结构来看，2022－2024年末，公司投资品种始终以债券为主，其占比持续上升， 2024年末占比为 74.11%；股票/股权、公募基金为投资资产的重要补充。 资规模较上年末小幅下降 3.35%，投资占比变动不大；其余投资品种结构变动不大。截至 2025年 3月末，公司自营权益类证券及 其衍生品/净资本（母公司口径）较上年末有所上升，自营非权益类证券及其衍生品/净资本（母公司口径）较上年末有所下降，均 能够满足相关监管要求（≤100%和≤500%）。 截至 2025年 3月末，公司投资的固收类产品涉及风险项目共 2笔。其中，项目一初始账面金额 0.12亿元，已计提减值准备 0.10亿元，已回收清算款 66万元，剩余应收账面价值为 172万元；项目二已收回兑付款 0.08亿元，已计提减值损失 0.54亿元， 剩余应收账面价值 0.02亿元。 图表 8 ? 公司证券投资情况
（4）资产管理业务 2022－2024年末，公司资产管理业务的管理规模波动增长，产品类型以集合资管产品为主，管理方式主要为主动管理；截至 2025年 3月末，资产管理业务规模小幅下降。 公司资产管理业务由全资子公司东证融汇负责运营管理。2022－2024年，公司资产管理业务收入先企稳后增长，其中 2024年 实现收入 5.71亿元，同比增长 16.44%，主要系月均管理规模提升以及产品实现良好的投资业绩共同所致。 从产品布局来看，公司以固定收益类产品为主导，形成了固定收益和固定收益+为支柱，辅以权益类、衍生品及机构定制类特 色产品线；渠道建设方面，公司持续加强银行及互联网渠道布局；同时通过数字化转型提高业务运营效率。2022－2024年末，公 司资产管理业务规模波动增长，其中 2023年末增幅为 87.35%，2024年末降幅为 13.24%，主要系参公大集合产品期末业务规模下 降所致，但其月均管理规模同比所有增长；从产品类型构成来看，集合类资产管理业务占比先升后稳、整体增长，定向类资产管理 业务占比整体下降，专项类资产管理业务逐步终止。 2022－2024年末，公司持续提升主动管理能力，主动管理类业务占比整体上升，转型效果较好。2024年末主动管理业务占比 较上年末小幅下降 0.40个百分点，基本保持稳定。 截至 2025年 3月末，公司资产管理业务规模较上年末小幅下降 1.82%，产品类型分布及管理方式分布保持稳定。 截至 2025年 3月末，公司发行的主动管理产品不存在向投资者违约无法兑付的情形；个别主动管理产品投资的债券曾在过往 年度发生违约，涉及 1只标的债券，涉及本金及利息合计 5300万元，公司积极采取诉讼、资产处置、签署债务清偿协议等处置措 施，并已按照法律法规规定和产品合同约定对违约债券的估值进行了调整计提减值；上述违约债券占产品总净值比例较小。 图表 9 ? 公司资产管理业务情况
资料来源：联合资信整理根据公司提供资料整理 （5）其他子公司业务 公司基金管理业务发展情况良好；另类投资业务及期货经纪业务 2024年出现经营亏损，需对相关子公司经营波动情况保持关注。 公司通过控股或参股子公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务。 东证融通成立于 2010年 11月，系公司开展私募股权基金管理业务的全资子公司。东证融通以“精品投资+并购投资”为理念， 坚持股权投资主业。2024年以来，东证融通强化募资能力及投研能力建设，围绕“先进制造”细分领域拓展业务，实现“募投管 退”一体化业务闭环；2024年实现资金回流 2.72亿元；截至 2024年末，东证融通存续管理基金 7只，较上年末变化不大。 东证融达成立于 2013年 9月，主要负责开展另类投资业务，重点围绕符合国家战略的半导体、高端制造、新材料以及新能源 等新质生产力行业，开展股权投资及并购重组业务。2024年，东证融达深化细分领域和重点标的研究，系统进行新项目质量评估、 投后项目跟踪和短中长期项目的均衡配置，保障存量项目退出与新增项目投放的良性运转。2024年，东证融达净亏损 0.16亿元， 主要系计提项目损失所致。 公司通过控股子公司渤海期货开展期货业务。渤海期货成立于 1996年，是国内成立较早、经中国证监会批准注册的期货公司。 截至 2024年末，渤海期货在全国共有 9家营业部、3家分公司，并通过风险管理子公司开展风险管理业务。2024年，受期货交易 所手续费减免政策及行业竞争加剧等多方面因素影响，渤海期货报告期内代理交易额同比下降 14.99%；同时，渤海期货积极提升 客户服务能力，期末实现客户总量同比增长 4.83%、客户权益同比增长 2.68%。2024年，渤海期货净亏损 0.25亿元，主要系渤海 期货计提罚没款 0.20亿元导致营业外支出大幅增加、手续费及佣金净收入下降共同所致。 公司通过控股子公司东方基金及参股公司银华基金开展基金管理业务。 东方基金成立于 2004年，是覆盖公募业务、专户特定资产管理业务等多个领域的综合型资产管理公司，公司持股比例为 57.60%。 2024年，东方基金重点建设一体化投研平台、加强多元渠道合作、深化与机构客户合作，完善客户服务体系，当年新增发行公募 基金 5只；截至 2024年末，东方基金存续管理公募基金产品 66只，管理资产净值 1128.29亿元，较上年末增长 23.81%。截至 2024 年末，东方基金资产总额 12.72亿元，净资产 9.02亿元；2024年实现营业收入 6.73亿元，净利润 0.84亿元。 银华基金成立于 2001年，是一家全牌照、综合型资产管理公司，公司持股比例为 18.90%。2024年，银华基金持续丰富产品 布局，整合养老金、FOF、“固收+”业务，成功发行全市场首单水利 REIT产品。截至 2024年末，银华基金存续管理公募基金产品 217只，管理资产净值 5337.79亿元，较上年末增长 10.59%。截至 2024年末，银华基金资产总额 67.33亿元，净资产 43.17亿元； 2024年实现营业收入 28.57亿元，净利润 5.58亿元。2024年，银华基金对公司在权益法下产生的投资收益 1.06亿元，对公司发放 现金股利 0.56亿元。 3 未来发展 公司定位明确，制定了较为清晰的发展路径，发展前景良好，但公司主要业务与证券市场高度关联，受证券市场波动和相关 监管政策变化等因素影响较大。 公司将继续按照“有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”的发展愿景，围绕“以中小创新企业投行及财富管 理为特色的全能型券商”定位，重点实施“三一五三”战略，即加强三个聚焦，聚焦客户结构调整、区域资源布局、业务板块优化； 推进一个转型，建设 NEIS系统，构建数字化管理体系，加快推动公司数字化转型；提升五大能力，持续提升组织适应能力、战略 管理能力、平台支撑能力、内控体系能力、资产负债管理能力；强化三项保障措施，加快资本补充，优化人才队伍和机制，加大项 目资金投入。 具体来看，公司将持续发展财富管理、投资银行、投资与销售交易、资产管理四大业务板块，实现特色化、差异化发展。财富 管理业务板块，重点推进“研投顾专班”、“企业家专班”和“私募专班”三大专班建设，关注财富客户、企业家和私募机构客群， 打造以客户为中心的财富管理体系，推动财富管理转型落地见效。投资银行业务板块，关注上市公司和高成长性的中小企业，重点 发展特色化的衍生品交易、量化交易、做市交易及另类投资业务。资产管理业务板块，提升投研能力，加强内外部渠道拓展，完善 产品覆盖体系，逐步发展成为具有特色的行业中型财富管理机构。同时，公司将加快推动数字化转型，以数字化赋能业务发展；把 握国际化发展机遇，择机拓展海外业务；完善人才梯队建设，实现内部人才培养和战略人才引进双轮驱动，提升人力资源效能；提 升公司市值管理能力，在实现公司高质量发展的基础上，综合运用市值管理工具，实现公司价值和股东利益最大化。 九、 风险管理分析 发展特色化的衍生品交易、量化交易、做市交易及另类投资业务。资产管理业务板块，提升投研能力，加强内外部渠道拓展，完善 产品覆盖体系，逐步发展成为具有特色的行业中型财富管理机构。同时，公司将加快推动数字化转型，以数字化赋能业务发展；把 握国际化发展机遇，择机拓展海外业务；完善人才梯队建设，实现内部人才培养和战略人才引进双轮驱动，提升人力资源效能；提 升公司市值管理能力，在实现公司高质量发展的基础上，综合运用市值管理工具，实现公司价值和股东利益最大化。 九、 风险管理分析 公司披露的 2022－2023年财务报告经中准会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并均被出具了标准无保留的审计意见；公司 2024年财务报告经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并被出具了无保留的审计意见；2025年一季度财务报表未经审计。 2022－2024年及 2025年 1－3月，公司无对财务数据产生重大影响的会计政策及会计估计变更事项。 2022－2024年及 2025年 1－3月，公司合并范围无重大变化。 综上，公司财务数据可比性较强。 1 资金来源与流动性 2022－2024年末，公司负债总额持续增长，截至 2025年 3月末，公司负债总额小幅下降，杠杆水平处于行业一般水平，债务 结构以短期为主，需进行较好的流动性管理。 公司主要通过卖出回购金融资产款、发行各类债务融资工具等方式来满足日常业务发展对资金的需求，融资方式较为多元化。 2022－2024年末，公司负债总额持续增长，年均复合增长 7.31%；负债以自有负债为主，占比始终超过 6成；截至 2024年末， 公司负债总额较上年末增长 7.77%，主要系代理买卖证券规模增加导致非自有负债增长所致。按科目来看，负债主要构成中，卖出 回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券为主，其他还有股票、贵金属等，其变动主要受债券质押式回购业务规模波动影 响；代理买卖证券款是代理客户买卖证券业务形成；应付短期融资款主要为公司发行的短期融资券及短期公司债券；应付债券主要 为公司发行的公司债券、收益凭证；其他负债主要为公司发行的次级债券。 图表 10 ? 公司负债结构
2022－2024年末，公司全部债务规模先增后降。截至 2024年末，公司全部债务规模较上年末小幅下降 3.14%，其中短期债务 规模有所增长，长期债务规模有所下降。从债务结构来看，2024年末短期债务占比较上年末上升 9.43个百分点，债务结构以短期 为主，需进行较好的流动性管理。 从杠杆水平来看，2022－2024年末，公司自有资产负债率小幅波动，处于行业一般水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负 债指标均能够满足相关监管要求（≥9.60%和≥12.00%）。 图表 11 ? 公司债务及杠杆水平
截至 2025年 3月末，公司负债总额 687.13亿元，较上年末小幅下降 1.05%，变化不大。从负债构成来看，截至 2025年 3月 末，应付短期融资款及其他负债占比有所上升。截至 2025年 3月末，全部债务规模较上年末下降 0.16%，基本稳定，公司债务仍 以短期债务为主。 从有息债务期限结构来看，截至 2025年 3月末，公司 1年内（含 1年）偿还债务规模（以卖出回购金融资产款为主）占比为 69.56%，占比较高、规模较大，需进行较好的流动性管理。 图表 12 ? 截至 2025年 3月末公司全部债务偿还期限结构
公司流动性指标整体表现很好。 公司持有充足的高流动性资产以满足公司应急流动性需求。2022－2024年末，公司优质流动性资产规模波动增长，截至 2024 年末，公司优质流动性资产合计 123.56亿元，优质流动性资产占总资产比重有所下降，仍处于行业较高水平。2022年－2025年 3 月末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率均优于监管预警标准，流动性指标表现很好。 图表 13 ? 公司流动性相关指标 资料来源：联合资信根据公司风险控制指标监管报表整理 资料来源：联合资信根据公司风险控制指标监管报表整理 2 资本充足性 2022年以来，公司所有者权益规模持续增长；利润留存对资本的补充作用一般；资本充足性很好。 2022－2024年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长 2.46%，截至 2024年末，所有者权益规模较上年末增长 3.63%。 公司所有者权益以股本、资本公积、一般风险准备和未分配利润为主；截至 2024年末，归属于母公司所有者权益中未分配利润占 比为 33.98%，所有者权益结构稳定性一般。 利润分配方面，2022－2024年，公司三年均分配现金股利 2.34亿元，分别占上年归属于母公司所有者净利润的 14.41%、101.34% 和 35.01%。2025年 1月，公司向全体股东合计派发现金股利 1.17亿元（2024年度中期利润分配），2025年 5月，公司向全体股东 合计派发现金股利 1.64亿元（2024年度利润分配）；综合公司 2024年度利润分配方案与 2024年中期利润分配方案，公司全年合 计派发现金股利 2.81亿元，占 2024年归属于母公司所有者净利润的 32.15%。公司利润留存对资本的补充作用一般。 截至 2025年 3月末，公司所有者权益规模及构成均较上年末变化不大。 图表 14 ? 公司所有者权益结构
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 从主要风控指标来看，2022年－2025年 3月末，附属净资本受次级债年末存量规模及到期期限变动影响而波动增长；公司净资（未完）  |