联瑞新材(688300):华兴会计师事务所（特殊普通合伙）关于江苏联瑞新材料股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券审核问询函有关财务问题回复的专项说明（豁免版）
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时间：2025年09月19日 17:55:44 中财网 |
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原标题:
联瑞新材:华兴会计师事务所（特殊普通合伙）关于江苏
联瑞新材料股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券审核问询函有关财务问题回复的专项说明（豁免版）
关于江苏
联瑞新材料股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
审核问询函有关财务问题回复的专项说明
华兴专字[2025]25007510066号
华兴会计师事务所（特殊普通合伙）
关于江苏
联瑞新材料股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
审核问询函有关财务问题回复的专项说明
华兴专字[2025] 25007510066号
上海证券交易所：
贵所于2025年8月27日签发的《关于江苏
联瑞新材料股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函（上证科审（再融资）〔2025〕106 号）》（以下简称 “问询函”）已收悉。我们作为江苏
联瑞新材料股份有限公司（以下简称“公司”“
联瑞新材”或“发行人”）申请向不特定对象发行可转换公司债券的申报会计师，根据贵所问询函的要求，现就问询函有关财务问题回复如下：
一、关于融资规模与效益测算
根据申报材料，1）截至2025年3月末，公司货币资金余额为21,075.04万元，交易性金融资产余额为21,623.26万元，其他流动资产中理财产品余额为 18,014.31万元，其中票据保证金等受限资金余额为1,536.38万元；2）高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目投资财务内部收益率为32.19%（税后），投资回收期为5.36年（税后，含建设期）；高导热高纯球形粉体材料项目投资财务内部收益率为20.27%（税后），投资回收期为6.27年（税后，含建设期）。
请发行人说明：（1）募投项目各项投资支出的具体构成、测算过程及测算依据，资本性支出与非资本性支出的占比情况，相关测算依据与公司同类项目及同行业公司可比项目的对比情况；（2）结合资金缺口、资产负债率、公司可自由支配资金及同行业可比公司等情况，说明在可自由支配资金较高的情况下本次融资的必要性、融资规模测算的合理性；（3）结合公司历史效益、同行业可比公司情况、主营业务产品销售单价变化趋势等，说明本次募投项目产品单价、数量、成本费用、毛利率、产能爬坡、产销率等关键指标的测算依据，新增折旧摊销及项目建设的成本费用对公司业绩的影响，本次效益测算是否谨慎、合理。
请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。
回复：
【发行人说明】
一、募投项目各项投资支出的具体构成、测算过程及测算依据，资本性支出与非资本性支出的占比情况，相关测算依据与公司同类项目及同行业公司可比项目的对比情况
发行人本次募集资金投资拟用于以下项目：
单位：万元
| 序
号 | 项目 | 投资总额 | 本次募集资金
拟投入金额 | 占募集资金拟
投入金额比例 | 募集资金资本
性支出占比 |
| 1 | 高性能高速基板用超
纯球形粉体材料项目 | 42,323.98 | 27,000.00 | 37.50% | 100.00% |
| 2 | 高导热高纯球形粉体
材料项目 | 38,768.81 | 25,000.00 | 34.72% | 100.00% |
| 3 | 补充流动资金 | 20,000.00 | 20,000.00 | 27.78% | - |
| 合计 | 101,092.79 | 72,000.00 | 100.00% | | |
本次募集资金投资拟用于高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目、高导热高纯球形粉体材料项目和补充流动资金。对于高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目和高导热高纯球形粉体材料项目，项目投资包括建设投资和铺底流动资金，其中建设投资由工程费用、工程建设其它费用和预备费组成，相关募集资金将完全用于资本性支出，具体情况如下：
（一）募投项目各项投资支出的具体构成、测算过程及测算依据，资本性支出与非资本性支出的占比情况
1、高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目
本项目计划投资总额为 42,323.98万元，总投资包括建设投资和铺底流动资金，其中建设投资 35,423.98万元，铺底流动资金 6,900.00万元。本项目具体投资构成情况如下：
单位：万元
| 序号 | 项目 | 投资额 | 募集资金
拟投入金额 | 是否属于
资本性支出 |
| 1 | 建设投资 | 35,423.98 | 27,000.00 | / |
| 1.1 | 工程费用 | 32,150.11 | 27,000.00 | 是 |
| 1.1.1 | 建筑工程费 | 12,953.23 | 10,000.00 | 是 |
| 1.1.2 | 设备购置及安装费 | 19,196.88 | 17,000.00 | 是 |
| 1.2 | 工程建设其它费用 | 1,988.80 | - | 是 |
| 1.3 | 预备费 | 1,285.06 | - | 否 |
| 2 | 铺底流动资金 | 6,900.00 | - | 否 |
| 序号 | 项目 | 投资额 | 募集资金
拟投入金额 | 是否属于
资本性支出 |
| 合计 | 42,323.98 | 27,000.00 | / | |
（1）建筑工程费
本项目建筑工程费用中，建筑面积根据本次募投项目设计规划确定，建设单价根据过往项目经验测算，建筑工程费用总计 12,953.23万元，资金具体使用明细如下表所示：
| 序号 | 名称 | 2
工程量（m） | 2
建设单价（万元/m） | 投资额（万元） |
| 1 | 一期厂房及其他建筑工程 | 13,560.00 | 0.39 | 5,287.71 |
| 2 | 二期厂房及其他建筑工程 | 14,513.91 | 0.26 | 3,832.76 |
| 3 | 三期厂房及其他建筑工程 | 14,513.91 | 0.26 | 3,832.76 |
| 合计 | 42,587.83 | 0.30 | 12,953.23 | |
注：一期厂房及其他建筑工程建设单价较高主要系包含原有厂房改造费用。
（2）设备购置及安装费
本项目设备购置及安装费共计 19,196.88万元，包括设备 18,911.88万元，系根据公司三期项目设备需要及过往项目设备单价及供应商报价测算，安装费 285万元，系根据公司过往项目经验测算。公司在进行设备规划的同时，考虑到了公司长期的发展需求，并综合考虑了各设备性能、价格及售后服务水平。本项目所需设备投资具体如下表：
单位：万元
| 序号 | 设备名称 | 一期投资金额 | 二期投资金额 | 三期投资金额 | 合计金额 |
| 1 | 给料系统 | 129.40 | 273.80 | 273.80 | 677.00 |
| 2 | 煅烧工序 | 2,728.20 | 2,438.20 | 2,438.20 | 7,604.60 |
| 3 | 打散系统 | 288.00 | 288.00 | 288.00 | 864.00 |
| 4 | 改性筛分、包装系统 | 225.08 | 535.78 | 535.78 | 1,296.64 |
| 5 | 分级系统 | - | 800.00 | 800.00 | 1,600.00 |
| 6 | 压缩空气系统 | 144.00 | 144.00 | 144.00 | 432.00 |
| 序号 | 设备名称 | 一期投资金额 | 二期投资金额 | 三期投资金额 | 合计金额 |
| 7 | 液相制备 | 178.80 | - | - | 178.80 |
| 8 | 配电系统 | 202.00 | 242.00 | 242.00 | 686.00 |
| 9 | 辅助 | 70.83 | 70.83 | 48.18 | 189.84 |
| 10 | 燃气 | 18.00 | 18.00 | 18.00 | 54.00 |
| 11 | 检验室设备 | 107.00 | 107.00 | 107.00 | 321.00 |
| 12 | 自动化系统 | 300.00 | 500.00 | 500.00 | 1,300.00 |
| 13 | 其他设备 | 90.00 | - | - | 90.00 |
| 14 | AGV自动送料系统 | 978.00 | 1,320.00 | 1,320.00 | 3,618.00 |
| 15 | 安装 | 95.00 | 95.00 | 95.00 | 285.00 |
| 小计 | 5,554.31 | 6,832.61 | 6,809.96 | 19,196.88 | |
（3）工程建设其它费用
本项目预计工程建设其它费用为 1,988.80万元，包括项目土地使用权费用1,287.00万元，建设单位管理费 200.80万元，其它费用如设计费、检测费、监理费等 501.00万元。
（4）预备费
本项目预计预备费为 1,285.06万元，按照工程费用总和约 4%估算。
（5）流动资金估算
根据企业近期财务报告的资产周转率，参照类似企业的流动资金占用情况进行估算，项目运营期间的全部流动资金需求为 22,670.09万元，其中 6,900万元作为前期铺底流动资金。
2、高导热高纯球形粉体材料项目
本项目计划投资总额为 38,768.81万元，总投资包括建设投资和铺底流动资金，其中建设投资 33,168.81万元，铺底流动资金 5,600.00万元。本项目具体投资构成情况如下：
单位：万元
| 序号 | 项目 | 投资额 | 募集资金
拟投入金额 | 是否属于
资本性支出 |
| 1 | 建设投资 | 33,168.81 | 25,000.00 | / |
| 1.1 | 工程费用 | 29,627.60 | 25,000.00 | 是 |
| 1.1.1 | 建筑工程费 | 8,191.00 | 7,000.00 | 是 |
| 1.1.2 | 设备购置及安装费 | 21,436.60 | 18,000.00 | 是 |
| 1.2 | 工程建设其它费用 | 1,371.29 | - | 是 |
| 1.3 | 预备费 | 2,169.92 | - | 否 |
| 2 | 铺底流动资金 | 5,600.00 | - | 否 |
| 合计 | 38,768.81 | 25,000.00 | / | |
（1）建筑工程费
本项目建筑工程费用中，建筑面积根据本次募投项目设计规划确定，建设单价根据过往项目经验测算，建筑工程费用总计 8,191.00万元，资金具体使用明细如下表所示：
| 序号 | 建筑物名称 | 2
工程量（m） | 2
建设单价（万元/m） | 投资额（万
元） |
| 1 | 厂房 | 20,000.00 | 0.28 | 5,600.00 |
| 2 | 仓库 | 4,000.00 | 0.28 | 1,120.00 |
| 3 | 空分系统房 | 2,860.00 | 0.20 | 572.00 |
| 4 | 空分系统管道、电缆等装修 | / | / | 259.00 |
| 5 | 空分系统房辅助设施 | / | / | 80.00 |
| 6 | 附属工程 | / | / | 560.00 |
| 合计 | 26,860.00 | / | 8,191.00 | |
（2）设备购置及安装费
本项目设备购置及安装费共计 21,436.60万元。公司在进行设备规划的同时，考虑到了公司长期的发展需求，并综合考虑了各设备性能、价格及售后服务水平。
本项目所需设备投资具体如下表：
| 序号 | 设备名称 | 数量（台/套） | 含税单价（万元） | 金额（万元） |
| 1 | 球化线 | 6 | 1,256.93 | 7,541.60 |
| 2 | 提纯线 | 4 | 943.80 | 3,775.20 |
| 3 | 分级线 | 2 | 338.60 | 677.20 |
| 4 | 混合系统 | 2 | 320.80 | 641.60 |
| 5 | 筛分系统 | 2 | 637.00 | 1,274.00 |
| 6 | AGV上料及高架仓系统 | 1 | 3,480.00 | 3,480.00 |
| 7 | 空分系统 | 1 | 2,240.00 | 2,240.00 |
| 8 | 其他 | 1 | 469.00 | 469.00 |
| 9 | 电梯 | 2 | 19.00 | 38.00 |
| 10 | 自动化系统 | 1 | 1,300.00 | 1,300.00 |
| 总计 | / | / | 21,436.60 | |
（3）工程建设其它费用
本项目预计工程建设其它费用为 1,371.29万元，包括建设单位管理费 118.29万元，其它费用如设计费、检测费、监理费等 1,253.00万元。
（4）预备费
本项目预计预备费为 2,169.92万元，按照工程费用总和约 7%估算。
（5）流动资金估算
根据企业近期财务报告的资产周转率，参照类似企业的流动资金占用情况进行估算，项目运营期间的全部流动资金需求为 18,510.77万元，其中 5,600万元作为前期铺底流动资金。
3、补充流动资金
2022年至 2024年公司营业收入年均复合增长率为 20.45%，结合公司发展战略、下游市场发展状况等因素和募投项目的影响，以 2025年至 2027年营业收入平均每年按 2022年度至 2024年度复合增长率 20.45%增长进行测算。
按照销售收入百分比法，假设未来 3年公司经营性流动资产与经营性流动负债占营业收入的百分比保持不变，并按照2022-2024年的平均占比数据进行计算。
单位：万元
| 项目 | 2024年度 | 2022-2024
年平均占比 | 2025E | 2026E | 2027E |
| 货币资金 | 31,953.83 | 25.32% | 29,292.98 | 35,283.09 | 42,498.13 |
| 应收账款 | 24,061.19 | 25.69% | 29,713.17 | 35,789.21 | 43,107.74 |
| 应收票据 | 111.81 | 0.26% | 300.62 | 362.09 | 436.13 |
| 存货 | 10,567.03 | 11.57% | 13,385.81 | 16,123.08 | 19,420.08 |
| 预付款项 | 41.45 | 0.07% | 77.73 | 93.63 | 112.77 |
| 经营性流动资产合
计 | 66,735.30 | / | 72,770.31 | 87,651.10 | 105,574.85 |
| 应付账款 | 12,364.16 | 13.20% | 15,274.38 | 18,397.84 | 22,160.01 |
| 应付票据 | 5,468.51 | 5.89% | 6,808.47 | 8,200.73 | 9,877.70 |
| 合同负债 | 30.09 | 0.07% | 81.93 | 98.69 | 118.87 |
| 应付职工薪酬 | 3,555.18 | 3.48% | 4,024.91 | 4,847.96 | 5,839.32 |
| 应交税费 | 2,111.74 | 1.54% | 1,779.87 | 2,143.83 | 2,582.22 |
| 预收款项 | - | - | - | - | - |
| 经营性流动负债合
计 | 23,529.68 | / | 27,969.56 | 33,689.05 | 40,578.11 |
| 流动资金占用额 | 43,205.63 | / | 44,800.75 | 53,962.05 | 64,996.74 |
| 流动资金缺口 | 21,791.12 | | | | |
根据上表测算，预测至 2027年公司将产生流动资金缺口为 21,791.12万元，资金缺口较大，本次拟使用募集资金不超过 20,000.00万元用于补充流动资金具有合理性。
公司在高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目和高导热高纯球形粉体材料项目中拟投入的募集资金均未用于铺底流动资金与预备费等科目，均属于资本性支出。公司本次募集资金投资构成属于资本性支出部分比例为 72.22%，补充流动资金比例为 27.78%，未超过 30%，符合相关法律法规的规定。
（二）相关测算依据与公司同类项目及同行业公司可比项目的对比情况 1、相关测算依据与公司同类项目对比情况
（1）建筑工程费
高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目产品为液相制备法球形二氧化硅，采用液相制备法生产，高导热高纯球形粉体材料项目产品为高导热球形氧化铝，两个募投项目均在建筑工程方面与公司近期已建成投产的球形氧化铝项目具有一定可比性。高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目与已投产球形氧化铝项目建筑单价比较情况如下：
| 项目 | 建筑面积（㎡） | 含税投资额（万
元） | 不含税投资额
（万元） | 单位面积投资
额（万元/㎡） |
| 高性能高速基板用超
纯球形粉体材料项目 | 42,587.83 | 12,953.23 | 11,883.70 | 0.28 |
| 高导热高纯球形粉体
材料项目 | 26,860.00 | 8,191.00 | 7,514.68 | 0.28 |
| 已投产球形氧化铝项
目 | 15,442.55 | / | 3,470.85 | 0.22 |
注：为了和已投产项目建筑单价进行对比，单位面积投资额=不含税投资额/建筑面积 如上表所示，高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目及高导热高纯球形粉体材料项目单位面积投资额与已投产球形氧化铝项目不存在明显差异，略高于已投产球形氧化铝项目，主要系已投产球形氧化铝项目在外墙建设中使用单层外墙材料，而高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目及高导热高纯球形粉体材料项目基于隔音、抗震等因素考虑，采用双层外墙材料，因此价格相对较高，具有合理性。
（2）设备购置及安装费
高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目产品为液相制备法球形二氧化硅，采用液相制备法生产，公司现有球形二氧化硅产品主要使用火焰熔融法生产，在生产工艺、生产线使用设备上存在一定差异，设备单价不具有可比性；
高导热高纯球形粉体材料项目与已投产项目设备购置及安装费比较情况如下：
| 项目 | 设备类型 | 产能（吨/年） | 含税投资额（万
元） | 不含税投资额
（万元） | 单位产能投资
额（万元/吨） |
| 高导热高纯球
形粉体材料项
目 | AGV上料及高
架仓系统 | 16,000.00 | 3,480.00 | 3,079.65 | / |
| | 空分系统 | | | | |
| | | | 2,240.00 | 1,982.30 | / |
| | 自动化系统 | | | | |
| | | | 1,300.00 | 1,150.44 | / |
| | 其他 | | | | |
| | | | 14,416.60 | 12,758.05 | 0.80 |
| 已投产球形氧化铝项目 | 8,000.00 | / | 5,731.89 | 0.72 | |
如上表所示，高导热高纯球形粉体材料项目基于生产自动化、智能化等因素，新建 AGV上料及高架仓系统、自动化系统，以及基于成本等因素新建空分系统制氧，而已投产球形氧化铝项目不具备相关自动化设备，并且通过租用设备制氧。
高导热高纯球形粉体材料项目其他设备单位产能投资额与已投产球形氧化铝项目不存在明显差异，略高于已投产球形氧化铝项目，主要系高导热高纯球形粉体材料项目设备自动化程度较高，并且设备对于产品质量控制更先进，因此设备价格较高所致，具有合理性。
综上所述，本次募投项目与公司同类项目各项投资支出相似，募投项目各项投资支出具有合理性。
2、相关测算依据与同行业公司可比项目的对比情况
（1）高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目
同行业公司中锦艺新材为应对未来高性能覆铜板及其他电子元件对原材料提出更高要求，拟新建年产 5,200吨电子用功能性纳米粉体新材料生产线，与发行人“高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目”为相关可比项目，具体情况如下：
| 公司 | 项目名称 | 产能（吨） | 总投资（万元） | 单位产能总投
资（万元/吨） |
| 锦艺新材 | 江苏锦艺功能材料有限公司年
产 5,200吨电子用功能性纳米粉
体新材料新建项目 | 5,200.00 | 68,223.09 | 13.12 |
| 发行人 | 高性能高速基板用超纯球形粉
体材料项目 | 3,600.00 | 42,323.98 | 11.76 |
如上所示，发行人“高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目”单位产能总投资为 11.76万元/吨，锦艺新材相关募投项目单位产能总投资为 13.12万元/吨，发行人单位产能总投资均略低于同行业公司，不存在较大差异。
（2）高导热高纯球形粉体材料项目
同行业公司中，
雅克科技子公司雅克先科（成都）电子材料有限公司年产2.4万吨电子材料项目、
壹石通年产 15,000吨电子功能粉体材料建设项目及百图股份电子导热新材料生产基地建设项目与发行人“高导热高纯球形粉体材料项目”较为相近，具有一定可比性，具体情况如下：
| 公司 | 项目名称 | 产能（吨） | 总投资（万元） | 单位产能总投
资（万元/吨） |
| 雅克科技 | 子公司雅克先科（成都）电子材
料有限公司年产 2.4万吨电子材
料项目 | 24,000.00 | 89,706.34 | 3.74 |
| 壹石通 | 年产 15,000吨电子功能粉体材
料建设项目 | 15,000.00 | 42,428.54 | 2.83 |
| 百图股份 | 电子导热新材料生产基地建设
项目 | 18,000.00 | 39,000.00 | 2.17 |
| 行业平均 | | / | / | 2.91 |
| 发行人 | 高导热高纯球形粉体材料项目 | 16,000.00 | 38,768.81 | 2.42 |
如上所示，发行人“高导热高纯球形粉体材料项目”单位产能总投资为 2.42万元/平方米，同行业公司相关项目单位产能总投资平均值为 2.91万元/吨，发行人单位产能总投资均略低于同行业公司平均值，位于同行业公司范围内，不存在较大差异。
综上所述，本次募投项目与同行业公司可比项目单位产能总投资相似，募投项目各项投资支出具有合理性。
二、结合资金缺口、资产负债率、公司可自由支配资金及同行业可比公司等情况，说明在可自由支配资金较高的情况下本次融资的必要性、融资规模测算的合理性
（一）资金缺口
综合考虑现有资金余额及用途、未来三年预计自身经营利润积累、总体资金需求后，公司资金缺口为 78,369.88万元，具体测算过程如下：
单位：万元
| 项目 | 计算公式 | 金额 |
| 可自由支配资金 | ① | 58,453.81 |
| 未来三年预计经营活动净现金流量 | ② | 78,159.31 |
| 最低现金保有量 | ③ | 28,902.95 |
| 未来三年新增最低现金保有量需求 | ④ | 21,604.05 |
| 已审议的投资项目及其他资本性支出资金需求 | ⑤ | 126,480.86 |
| 未来三年预计现金分红所需资金 | ⑥ | 37,995.14 |
| 总体资金需求合计 | ⑦=③+④+⑤+⑥ | 214,983.00 |
| 总体资金缺口（缺口以负数表示） | ⑧=①+②-⑦ | -78,369.88 |
注：上表中未来三年预计自身经营利润积累仅用于资金缺口测算，不构成业绩预测或承诺。
公司可自由支配资金、未来三年预计自身经营利润积累、总体资金需求各项目的测算过程如下：
1、可自由支配资金
截至 2025年 6月末，公司货币资金余额为 12,477.02万元，交易性金融资产余额为 14,513.98万元，一年内到期的非流动资产中理财产品余额为 8,562.83万元，其他流动资产中理财产品余额为25,390.10万元，前述合计为60,943.92万元；
其中票据保证金等受限资金余额为 2,490.11万元，因此公司可自由支配资金为58,453.81万元。
2、未来三年预计经营活动净现金流量
在计算经营活动现金流净额时常用方法为直接法和间接法，直接法适用于年度经营活动现金流净额占营业收入的比例较为恒定时进行测算。报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例分别为 36.36%、34.70%、26.52%和 8.25%，存在一定波动，因此公司采取间接法相较直接法更能客观反映公司未来三年经营活动现金流净额预测情况。
报告期内，公司间接法现金流量表如下：
单位：万元
| 项目 | 2025年 1-6
月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | 占净利润比
例平均值 |
| 净利润 | 13,864.66 | 25,137.44 | 17,399.44 | 18,824.05 | 100.00% |
| 加：资产减值准备 | 8.58 | 9.14 | -5.53 | 5.67 | 0.02% |
| 信用减值损失 | -79.30 | 68.74 | 20.69 | -146.98 | -0.24% |
| 固定资产折旧、油气资产折
耗、生产性生物资产折旧 | 2,498.41 | 5,102.35 | 4,796.12 | 3,469.32 | 21.08% |
| 无形资产摊销 | 175.62 | 237.20 | 168.98 | 166.46 | 1.02% |
| 使用权资产折旧 | 121.78 | - | - | - | 0.22% |
| 长期待摊费用摊销 | 12.78 | 76.70 | - | - | 0.10% |
| 处置固定资产、无形资产和其
他长期资产的损失 | - | -10.21 | 1.94 | - | -0.01% |
| 固定资产报废损失 | 84.61 | 47.80 | - | 82.91 | 0.31% |
| 公允价值变动损失 | -47.09 | 99.51 | -267.82 | -215.87 | -0.66% |
| 财务费用 | 151.40 | 73.07 | 102.60 | -422.34 | -0.07% |
| 投资损失 | -806.75 | -1,701.55 | -1,081.09 | -483.93 | -5.34% |
| 递延所得税资产减少 | -6.87 | 3,135.00 | -259.00 | -3,643.13 | -2.11% |
| 递延所得税负债增加 | 200.46 | -2,570.04 | 202.01 | 2,390.21 | 1.27% |
| 存货的减少 | -873.70 | -1,987.28 | -875.36 | -89.01 | -4.93% |
| 经营性应收项目的减少 | -5,978.42 | -9,267.86 | -318.33 | -992.40 | -39.99% |
| 项目 | 2025年 1-6
月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | 占净利润比
例平均值 |
| 经营性应付项目的增加 | -5,040.69 | 7,020.86 | 4,810.18 | 5,122.80 | 11.61% |
| 合计 | 4,285.49 | 25,470.85 | 24,694.83 | 24,067.75 | 82.28% |
注：由于 2022年度和 2023年度公司经营规模较为稳定，无法较好地反映公司 2024年以来营业收入的增长趋势，因此上表中“经营性应收项目的减少”项目采用最近一年及一期的平均值进行测算，其余项目采用报告期内平均值进行测算
（1）未来三年营业收入测算
2022年至 2024年公司营业收入复合增长率达 20.45%。受益于下游应用领域需求快速增长，公司本次募投项目为顺应行业发展趋势，拟投向高性能高速基板用液相制备法球形二氧化硅和球形氧化铝产品，营业收入预计将保持快速增长。
本次募投项目实施后，公司高性能高速基板用液相制备法球形二氧化硅和球形氧化铝产品供应能力将进一步提升，募投项目完全达产年度预计营业收入将达到 96,946.87万元，带动公司营业收入持续增长，公司 2024年度营业收入与本次募投项目完全达产年度预计营业收入合计将达到 192,982.91万元。
因此，结合公司发展战略、下游市场发展状况等因素和募投项目的影响，以2025年至 2027年营业收入平均每年按 2022年度至 2024年度复合增长率 20.45%增长进行测算，具体情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | 未来三年预计
营业收入合计 |
| 营业收入 | 96,036.04 | 115,674.43 | 139,328.67 | 167,819.97 | 422,823.07 |
（2）扣非后归母净利润率
假设未来三年（2025年-2027年）每年的扣非后归母净利润率与 2022年-2024年的平均扣非归母净利润率相同，为 22.47%，具体如下：
单位：万元
| 项目 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | 平均 |
| 营业收入 | 96,036.04 | 71,168.24 | 66,195.42 | / |
| 项目 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | 平均 |
| 归属于上市公司股东的扣
除非经常性损益的净利润 | 22,691.29 | 15,027.01 | 14,995.12 | / |
| 扣非后归母净利润率 | 23.63% | 21.11% | 22.65% | 22.47% |
（3）未来三年预计净利润
根据公司未来三年预计营业收入和扣非后归母净利润率测算公司未来三年预计净利润分别为 25,986.44万元、31,300.40万元和 37,701.01万元。
（4）未来三年预计经营活动净现金流量测算
根据历史期间间接法现金流量表各项目占净利润比例平均值以及预计净利润情况，2025年-2027年公司净利润调节为经营活动现金流量预测情况具体如下： 单位：万元
| 项目 | 占净利润比例
平均值 | 2027E | 2026E | 2025E |
| 净利润 | 100.00% | 37,701.01 | 31,300.40 | 25,986.44 |
| 加：资产减值准备 | 0.02% | 9.10 | 7.55 | 6.27 |
| 信用减值损失 | -0.24% | -90.52 | -75.15 | -62.39 |
| 固定资产折旧、油气资产折
耗、生产性生物资产折旧 | 21.08% | 7,946.69 | 6,597.56 | 5,477.47 |
| 无形资产摊销 | 1.02% | 383.21 | 318.15 | 264.13 |
| 使用权资产折旧 | 0.22% | 82.78 | 68.73 | 57.06 |
| 长期待摊费用摊销 | 0.10% | 37.45 | 31.09 | 25.81 |
| 处置固定资产、无形资产和其
他长期资产的损失 | -0.01% | -2.78 | -2.31 | -1.92 |
| 固定资产报废损失 | 0.31% | 116.95 | 97.10 | 80.61 |
| 公允价值变动损失 | -0.66% | -247.87 | -205.79 | -170.85 |
| 财务费用 | -0.07% | -25.57 | -21.23 | -17.62 |
| 投资损失 | -5.34% | -2,014.36 | -1,672.38 | -1,388.45 |
| 递延所得税资产减少 | -2.11% | -793.63 | -658.90 | -547.03 |
| 递延所得税负债增加 | 1.27% | 478.86 | 397.56 | 330.07 |
| 存货的减少 | -4.93% | -1,857.82 | -1,542.41 | -1,280.55 |
| 项目 | 占净利润比例
平均值 | 2027E | 2026E | 2025E |
| 经营性应收项目的减少 | -39.99% | -15,078.26 | -12,518.38 | -10,393.09 |
| 经营性应付项目的增加 | 11.61% | 4,376.45 | 3,633.45 | 3,016.58 |
| 合计 | 82.28% | 31,021.70 | 25,755.06 | 21,382.54 |
综上所述，采用上述方式测算的未来期间经营性现金流量净额合计为78,159.31万元。
3、最低现金保有量
最低现金保有量系公司为维持其日常营运所需要的最低货币资金金额，以应对客户回款不及时，支付供应商货款、员工薪酬、税费等短期付现成本。公司以经营活动现金流出为基础测算最低现金保有量。
结合公司经营管理经验、现金收支等情况，假设最低现金保有量为公司 4个月经营活动现金流出资金。2025年 1-6月，公司月均经营活动现金流出为7,225.74万元，据此测算，报告期末公司最低现金保有量为 28,902.95万元。
4、未来三年新增最低现金保有量需求
公司最低现金保有量与公司经营规模高度相关。假设公司最低现金保有量增长需求与公司营业收入的增长速度一致，未来三年营业收入增长率按照 20.45%进行测算，据此计算未来三年预计最低现金保有量为 21,604.05万元。
5、已审议的投资项目及其他资本性支出资金需求
截至 2025年 6月末，除本次募投项目外，公司已审议的投资项目及其他资本性支出资金需求情况如下：
| 序号 | 项目 | 金额（万元） |
| 1 | 高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目（本次募投项目） | 39,138.90 |
| 2 | 高导热高纯球形粉体材料项目（本次募投项目） | 38,768.81 |
| 3 | 集成电路用电子级功能粉体材料建设项目 | 5,039.33 |
| 4 | IC用先进功能粉体材料研发中心建设项目 | 9,499.21 |
| 序号 | 项目 | 金额（万元） |
| 5 | 先进封装高性能球形粉体材料建设项目 | 2,960.65 |
| 6 | 电子级新型功能性材料制造项目 | 8,340.09 |
| 7 | 其他项目 | 18,100.00 |
| 8 | 君度生益认缴出资金额 | 2,500.00 |
| 9 | 2025年其他预计资本性支出 | 2,133.87 |
| 合计 | 126,480.86 | |
注 1：“集成电路用电子级功能粉体材料建设项目”已经第四届董事会第三次会议审议通过，项目总投资 12,800万元，截至 2025年 6月末已投资金额为 7,760.67万元； 注 2：IC用先进功能粉体材料研发中心建设项目已经第四届董事会第四次会议审议通过，项目总投资 10,000万元，截至 2025年 6月末已投资金额为 500.79万元； 注 3：先进封装高性能球形粉体材料建设项目已经第四届董事会第七次会议审议通过，项目总投资 5,000万元，截至 2025年 6月末已投资金额为 2,039.35万元； 注 4：电子级新型功能性材料制造项目已经第二届董事会第三十次会议审议通过，项目总投资 23,000万元，截至 2025年 6月末已投资金额为 14,659.91万元； 注 5：其他项目已经公司内部办公会议审议通过，主要包括“产线升级改造（含立体库扩建）项目”、“生产基地数字信息化建设项目（智能化改造）”、“厂房屋顶光伏项目”等项目；
注 6：君度生益投资事项已经第三届董事会第十三次会议审议通过，公司认缴出资额5,000万元，截至 2025年 6月末已实缴出资 2,500万元；
注 7：2025年其他预计资本性支出已经第四届董事会第九次会议审议通过，截至 2025年 6月末尚需投资金额为 2,133.87万元。
本次募集资金投资项目“高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目”扣除本次发行董事会前已投入土地使用权费用 1,287万元及截至 2025年 6月 30日已投入金额 1,898.08万元后资金需求为 39,138.90万元；“高导热高纯球形粉体材料项目”资金需求为 38,768.81万元。
除本次募投项目外，公司已审议项目尚需投资的资金需求为 48,573.15万元；上述已审议的投资项目及其他资本性支出资金需求各项合计为 126,480.86万元。
6、未来三年预计现金分红所需资金
公司未来三年预计现金分红所需资金按照未来三年预计营业收入合计*扣非后归母净利润率*未来三年现金分红比例测算。
（1）未来三年营业收入测算
如上所述，经测算公司未来三年预计营业收入合计为 422,823.07万元。
（2）扣非后归母净利润率
如上所述，假设未来三年（2025年-2027年）每年的扣非后归母净利润率与2022年-2024年的平均扣非归母净利润率相同，为 22.47%。
（3）未来三年现金分红比例
公司最近三年现金分红情况如下表所示：
单位：万元
| 项目 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | 平均 |
| 合并报表归属于母公司所有者的
净利润 | 25,137.44 | 17,399.44 | 18,824.05 | / |
| 现金分红（含税） | 9,287.28 | 9,287.28 | 5,672.10 | / |
| 当年现金分红占合并报表归属于
母公司所有者的净利润的比例 | 36.95% | 53.38% | 30.13% | 40.15% |
如上表所示，2022年-2024年公司当年现金分红占合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例平均为 40.15%，因此公司 2025年-2027年预计现金分红所需资金按 40%的现金分红比例测算，为 422,823.07*22.47%*40%=37,995.14万元。
7、总体资金缺口情况
通过上述分析，综合考虑公司目前可自由支配资金、总体资金需求、未来三年自身经营积累等因素，公司总体资金缺口为 78,369.88万元，超过本次募集资金总额。
（二）资产负债率
报告期各期末，公司与同行业可比公司资产负债率比较情况如下：
| 公司 | 2025.6.30 | 2024.12.31 | 2023.12.31 | 2022.12.31 |
| 国瓷材料 | 20.61% | 20.96% | 22.70% | 15.95% |
| 雅克科技 | 40.55% | 38.88% | 31.30% | 23.24% |
| 公司 | 2025.6.30 | 2024.12.31 | 2023.12.31 | 2022.12.31 |
| 天马新材 | 18.73% | 21.35% | 15.82% | 10.35% |
| 平均值 | 26.63% | 27.06% | 23.27% | 16.51% |
| 发行人 | 20.94% | 23.54% | 23.21% | 20.00% |
注：同行业可比公司数据均取自于公开披露数据 （未完）
