美年健康(002044):金证（上海）资产评估有限公司关于深圳证券交易所《关于美年大健康产业控股股份有限公司发行股份购买资产申请的审核问询函》评估相关问题回复之核查意见
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时间：2025年09月19日 20:21:57 中财网 |
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原标题:
美年健康:金证（上海）资产评估有限公司关于深圳证券交易所《关于美年大健康产业控股股份有限公司发行股份购买资产申请的审核问询函》评估相关问题回复之核查意见
金证（上海）资产评估有限公司
关于深圳证券交易所
《关于美年大健康产业控股股份有限公司发行股份购买资
产申请的审核问询函》
评估相关问题回复之核查意见金证（上海）资产评估有限公司
二〇二五年九月
深圳证券交易所：
根据深圳证券交易所2025年8月22日出具的《关于美年大健康产业
控股股份有限公司申请发行股份购买资产的审核问询函》（审核函（2025）130013号）（以下简称“问询函”）的要求，金证（上海）资产评估有限公司（以下简称“金证评估”“评估机构”）本着勤勉尽责、诚实守信的原则，对问询函所提出的问题进行了认真研究和落实，并按照问询函的要求对所涉及的问题进行了回复，现提交贵所，请予审核。
除非文义另有所指，本问询函回复中的简称与《美年大健康产业控股股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》（以下简称“重组报告书”）中的释义具有相同涵义。
本问询函回复部分表格中单项数据加总数与表格合计数可能存在微小差异，均因计算过程中的四舍五入所形成。本问询回复的字体代表以下含义：
| 类别 | 字体 |
| 黑体（加粗） | 问询函所列问题 |
| 宋体 | 对问询函所列问题的回复 |
问题八：关于评估预测
申请文件显示：（1）本次交易以收益法评估结果作为标的资产交易定价依据。（2）
收益法评估过程中，存在部分标的资产预测期营运资本净增加为负导致自由现金流较
净利润差异较大的情形，且部分标的资产存在金额较大的溢余资金和非经营性资产。
（3）标的资产中，烟台美年报告期期末归母净资产账面价值为-193.57万元，本次收
益法评估值为5410万元，评估增值率9185.57%，交易作价对应市盈率26.56倍；三
明美年评估增值率为792.77%，交易作价对应市盈率34.23倍；连江美年评估增值率
408.39%，最近一年净利润为15.24万元，交易作价对应市盈率为91.89倍；沂水美年
大健康体检管理有限公司（以下简称沂水美年）评估增值率2411.94%，最近一年净利
润为3.9万元，交易作价对应对应市盈率315.37倍；山东美铭奥亚健康咨询有限公司
（以下简称山东奥亚）评估增值率797.02%，最近一年净利润为15.06万元，交易作
价对应市盈率242.33倍。
请上市公司补充说明：（1）结合行业发展趋势、市场空间、市场竞争情况、报告
期内各标的资产业绩变动原因以及和预测业绩的对比情况等，说明预测收入、毛利率、
净利润等主要参数的预测依据及其合理性。（2）报告期及预测期内体检机构内部交易
结算比例、销售提成等是否发生或预计发生较大变化，评估预测是否充分考虑前述因
素的影响。（3）报告期后各标的资产业绩实际实现情况，与评估预测是否存在重大差
异以及对本次交易评估作价的影响。（4）结合相关标的资产的货币资金、经营现金需
求等，补充说明营运资金追加额、溢余资金等参数的预测依据及其合理性。（5）相关
标的资产其他应收款等非经营性资产评估的合理性。（6）结合烟台美年、三明美年、
连江美年、沂水美年、山东奥亚等历史业绩情况、净资产或净利润规模较小的原因、
评估预测的合理性等，进一步说明导致前述标的资产相关估值指标较高的主要影响因
素，交易作价的公允性。（7）结合被许可品牌对标的资产业务拓展的贡献，标的资产
采购与销售对上市公司的依赖情况，关联交易金额、规模以及定价公允性等，说明标
的资产经营是否具备独立性，业绩是否对上市公司品牌、采购或销售渠道等存在重大
依赖。（8）结合上市公司、交易对方对标的资产业务的贡献情况，说明本次评估是否
考虑前述因素，交易作价是否有利于保护上市公司利益和中小股东合法权益。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
回复：
一、结合行业发展趋势、市场空间、市场竞争情况、报告期内各标的资产业绩变
动原因以及和预测业绩的对比情况等，说明预测收入、毛利率、净利润等主要参数的
预测依据及其合理性。
（一）行业发展趋势
随着中国居民生活水平的不断提高，社会对人口老龄化和环境污染问题越发重视，
越来越多的人开始关注健康和保健，单位和个人都逐步开始接受每年至少体检一次的
观念。健康服务业早就已经是美国这类发达国家第三产业服务业的主要构成部分。和
国外相比，我国的健康体检产业出现时间较短，随着国家政策的推进，以及健康保健
意识的提升，体检行业未来渗透率有较大提升空间，健康服务产业已成为发展潜力巨
大的未来产业之一。
健康管理是健康体检行业向纵深发展的主要方向。健康管理，是对危害个人及群
体的健康危险因素、健康功能改变、疾病危险因素等进行全面监测、分析、评估、预
测、预防和维护的全过程干预管理的服务方法和服务过程，是以周期性健康体检为基
础，以健康信息收集为前提，通过采取综合管理和调理的方法，从社会、心理、环境、
营养、运动的角度来对每个人进行全面的健康保障服务。实施健康管理是将被动的疾
病治疗变为主动的个人健康管理，帮助并指导人们有效地把握与维护自身的健康，以
达到预防和控制疾病的发生及降低个人、群体医药费用开支的目的，更加有效地保护
和促进人类的健康。
近年来，随着健康观念的普及，居民健康意识的不断增强，越来越多的居民认识
到，健康体检仅仅是慢性病预防链条的第一步，常规健康体检后服务多数是一次性和
非连续性的，并不能从根本上满足居民日益增长的健康需求。而以周期性健康体检为
基础、以健康信息收集为前提的疾病风险分析评估、检后跟踪干预等健康管理措施可
以有效实现把握与维护自身的健康，达到预防、控制疾病的发生及发展和降低个人、
群体医药费用开支的目的。目前大部分居民不具备自我健康管理所需要的专业知识、时间和精力，需要专业的健康管理机构提供连续性的专业服务，这使得对专业机构所
提供的健康管理服务需求逐年增加。所以，健康体检业务需要融入健康管理，通过健
全公司的业务模式，提高满足用户需求的能力并培育新的利润增长点。
（二）体检行业市场空间
1、行业整体市场规模与增长潜力
健康体检可归属于健康检查，参考历年《中国卫生健康统计年鉴》资料，2011年
我国参加健康检查总人次为3.44亿，2022年参加健康检查总人次达到5.03亿人次，较
2011年增长了46.26%。近年来，我国健康检查人数总体维持在较高水平。
数据来源：《中国卫生健康统计年鉴》。
根据上图显示，我国参与健康检查的人数呈整体上涨趋势，然而相对于超过14亿
的总人口数，我国的体检覆盖率仍处于较低水平。
根据观研天下，体检行业2020-2023年CAGR为9.1%，线性外推的话，2025年健
康体检市场接近3,000亿规模；从健康检查人次来看，2023年我国健康检查人次约为
5.25亿人，同比增加4%。随着国民健康意识的不断提升，未来参与健康检查的用户数
量仍将持续增长，健康体检市场需求将会继续扩张。按参与机构进行分类的我国健康检查市场容量情况如下：
| 参与机构 | 2022年 | | 2021年 | | 2020年 | |
| | 人次（万） | 占比 | 人次（万） | 占比 | 人次（万） | 占比 |
| 医院 | 25,380.14 | 50.49% | 28,629.46 | 52.17% | 21,742.45 | 50.45% |
| 卫生院 | 10,884.07 | 21.65% | 11,310.57 | 20.61% | 10,337.92 | 23.99% |
| 社区卫生服务中心
（站） | 6,394.99 | 12.72% | 6,736.77 | 12.28% | 5,504.90 | 12.77% |
| 妇幼保健院（所、
站） | 3,347.80 | 6.66% | 3,576.15 | 6.52% | 2,874.51 | 6.67% |
| 其他 | 4,261.05 | 8.48% | 4,620.09 | 8.42% | 2,634.05 | 6.11% |
| 健康体检市场总量 | 50,268.05 | 100.00% | 54,873.03 | 100.00% | 43,093.82 | 100.00% |
资料来源：《中国卫生健康统计年鉴》。
根据上表所示，国内健康体检市场主要服务提供方目前仍以医院及基层医疗卫生
机构为主，医院和基层医疗卫生机构承担着较重的健康检查任务，专业公共卫生机构
和其他医疗卫生机构的占比较少，市场潜力仍然很大。
2、老龄化与消费升级的双重驱动
随着消费医疗、银发经济、数据资产等利好政策促进，人口老龄化与民众健康意
识提升，以及大数据、互联网、AI人工智能、通信技术等前沿科技在医疗领域的应用
不断深化，给消费医疗与健康产业带来了广阔市场空间，个性化、精准化、持续性、
中高端健康体检消费需求呈现蓬勃发展态势，推进健康行业持续高质量发展。
从健康管理市场来看，中国消费者协会发布的《健康产业消费趋势发展报告》显
示，2024年中国大健康产业总收入规模预计将达到9万亿元并将不断扩容。艾瑞咨询
发布的《2024年中国健康管理行业研究报告》显示，预计到2028年，整体健康管理市
场规模将突破3万亿元，2023-2028年的年复合增长率达到12.5%。政府多次展示在全
国范围推广健康管理服务的决心，大量资本投入健康管理行业，推动健康管理逐渐进
入发展健康体检、健康保险、互联网医疗等多样业务的融合阶段，中国健康管理市场
前景看好。健康管理在医疗AI的驱动下将开启全新的智能化时代。
从体检市场规模来看，智研咨询发布的《2024-2030年中国健康体检行业发展现状调查及前景战略分析报告》显示，2022年中国健康体检市场规模为1,904亿元，同比
2021年增长10.7%左右，其中专业体检规模占比持续提升，到2022年达23%。据华经
产业研究院分析，预计2025年我国体检市场规模将达到3,900亿元。
从人均医疗保健消费支出来看，国家统计局数据显示，2024年，全国居民人均医
疗保健消费支出2,547元，同比增长3.6%，占人均消费支出的比重为9.0%。银发经济
和银发消费展现出的巨大潜能受到高度关注。目前中国银发经济规模在7万亿元左右，
约占GDP的6%。到2035年，银发经济规模有望达到30万亿元，占GDP的10%。
公众普遍随着年龄增长越发关注自身健康管理，中高端健康管理需求持续增长，
呈现出多元化、个性化、精细化、智能化健康消费特征。慢性基础病专项检查、肺健
康、心脑血管健康、肝健康、乳腺健康、脑健康、健康养生与中医保健，促使健康管
理需求长期持续旺盛，带动全生命周期的健康消费升级，预防医学与健康管理市场不
断扩容。AI技术在医疗行业的广泛应用持续满足民众日益明显的个性化、定制化需求，
为体检行业在传统的体检产品及服务基础上提供了更多创新增量，AI医疗趋势明显，
体检产品呈现严肃医疗与消费医疗双重特质。
（三）市场竞争情况
目前，公立医疗机构仍为国内医疗服务体系的主要力量，提供大部分的诊疗和检
验服务。而专业体检机构是行业市场化程度逐步提高的产物，经营模式借鉴了发达国
家市场的发展经验，其在国内的发展和为人们广泛接受仍需一定的时间。公立医院介
入到健康体检业并不会阻断民营体检中心的发展道路，公立医院对于专业体检机构是
个很大的刺激，会激励专业健康体检企业更多地在服务上下功夫，民营体检中心也有
自身独特的优势，未来会与公立医院长期共存并形成错位竞争。
同时，由于我国各区域经济发展不平衡、医疗机构属地化管理等因素影响，健康
体检行业在发展过程中存在着较大的地域差异。大部分专业体检机构集中于一线城市
和比较发达的省会级城市，二、三线城市相对较少，四线城市薄弱；公立医院下属体
检中心大部分集中在一、二线城市，三、四线城市相对较少、且专业化程度、服务能
力不高。所以，目前我国各地居民接受健康体检服务不均衡，服务品质参差不齐。从公立医院内设体检中心和专业体检机构的竞争看，二者的市场运作模式有着显著的不同。国内公立医院是以为患者提供诊断、治疗为主要服务的非营利性医疗机构。
人们在公立医院体检，主要还是受传统的体检习惯所支配。专业健康体检机构在竞争中则会通过各种市场化的营销手段，进行健康体检教育，并主动与潜在客户接触，了解客户各方面的健康体检需求，创造各种健康体检产品，满足市场需要。
从专业健康体检机构之间的竞争来看，市场竞争模式的发展体现出以下特点：（1）专业健康体检机构已经从单点业态模式演变为连锁业态竞争模式，从区域性竞争演变为跨区域竞争模式。目前，以
美年健康、爱康国宾为代表的专业健康体检机构已经在跨地区连锁方面取得了一定成绩，各地也出现一些具备一定实力的专业健康体检机构。未来，具有规模优势、品牌突出、技术力量雄厚、服务质量有保证、服务理念先进的大型连锁体检机构将主导国内专业健康体检市场。
（2）专业健康体检机构的竞争模式已经从初级的价格竞争逐步过渡到品牌竞争。
消费者开始关注体检质量而不仅是价格；具有市场先发优势、规模优势、注重体检质量的专业体检机构的市场竞争力和品牌优势明显增强。
（四）营业收入预测依据及其合理性
2024 2030
各标的公司在预测期各年的收入增长率以及 至 年的收入复合增长率情况如下：
| 序号 | 公司简称 | 预测期收入
复合增长率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| 1 | 衡阳美年 | 2.06% | -3.53% | 0.38% | 1.95% | 2.75% | 3.03% | 2.50% | 2.17% |
| 2 | 宁德美年 | 4.08% | -12.55% | 5.81% | 5.70% | 4.00% | 3.00% | 3.00% | 3.00% |
| 3 | 烟台美年 | 2.57% | 13.26% | -0.55% | 3.81% | 5.39% | 2.94% | 1.96% | 1.96% |
| 4 | 烟台美年福田 | 5.53% | -7.00% | 4.99% | 7.99% | 5.27% | 4.99% | 4.99% | 5.00% |
| 5 | 武汉奥亚 | 2.77% | -2.96% | 0.83% | 2.03% | 3.21% | 4.62% | 3.83% | 3.01% |
| 6 | 三明美年 | 4.67% | -16.07% | 11.27% | 6.16% | 3.87% | 2.91% | 2.04% | 2.04% |
| 7 | 肥城美年 | 0.80% | 11.77% | -5.86% | 4.34% | 2.52% | 2.00% | 1.05% | 1.05% |
| 8 | 德州美年 | 2.88% | 11.00% | -4.58% | 2.85% | 3.78% | 5.18% | 5.66% | 4.74% |
| 序号 | 公司简称 | 预测期收入
复合增长率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| 9 | 连江美年 | 3.10% | -8.98% | -0.70% | 2.22% | 3.74% | 5.08% | 5.42% | 2.20% |
| 10 | 沂水美年 | 4.44% | -3.46% | 6.23% | 4.57% | 4.58% | 3.74% | 3.74% | 3.75% |
| 11 | 山东奥亚 | 8.03% | -1.70% | 14.66% | 10.82% | 8.92% | 5.87% | 4.60% | 3.74% |
| 12 | 郑州美健 | 3.36% | -13.22% | -5.01% | 4.52% | 4.52% | 4.54% | 4.55% | 4.57% |
| 13 | 花都美年 | 1.01% | 7.99% | -4.08% | 2.17% | 2.22% | 2.09% | 2.12% | 1.70% |
| 14 | 安徽美欣 | 1.55% | -12.51% | -6.28% | 0.10% | 4.16% | 3.90% | 3.91% | 3.93% |
| 15 | 淄博美年 | 0.74% | 5.99% | -9.20% | 1.35% | 2.00% | 2.99% | 3.97% | 3.97% |
| 16 | 吉林昌邑美年 | 1.15% | -2.24% | -3.10% | 2.60% | 2.63% | 1.88% | 1.50% | 1.51% |
注：预测期收入复合增长率为2024年至2030年期间内年收入复合增长率。
1、报告期内各标的营业收入变动原因
2024年，部分标的公司营业收入出现了一定的下滑，主要是由于受外部因素影响，2022年末部分客户无法正常到检，到检时间滞后至2023年第一季度，导致2023年原本属于体检淡季的第一季度到检量显著增加，并推高了2023年度整体营收水平。随着该外部因素影响消退，2024年第一季度到检量回归正常水平，营收水平也随之恢复到淡季正常水平；部分标的公司2024年虽因获得了部分高客单价客户，客单价出现了增长，但体检人次下降，影响了团检的总收入，而团检是营业收入中占比最高的业务，因此2024年营业收入仍出现了下降的情况。
报告期内，各标的公司营业收入构成情况如下：
单位：万元
| 公司 | 项目 | 2025年1-3月 | | 2024年度 | | 2023年度 | |
| | | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 |
| 衡阳
美年 | 主营业务收入 | 451.39 | 100.00% | 2,667.00 | 100.00% | 2,764.49 | 100.00% |
| | 其他业务收入 | - | - | - | - | - | - |
| | 营业收入 | 451.39 | 100.00% | 2,667.00 | 100.00% | 2,764.49 | 100.00% |
| 宁德
美年 | 主营业务收入 | 408.13 | 99.81% | 2,720.39 | 99.42% | 3,116.34 | 99.60% |
| | 其他业务收入 | 0.76 | 0.19% | 15.83 | 0.58% | 12.60 | 0.40% |
| | 营业收入 | 408.89 | 100.00% | 2,736.22 | 100.00% | 3,128.94 | 100.00% |
| 烟台 | 主营业务收入 | 880.50 | 99.75% | 4,164.12 | 99.55% | 4,031.14 | 99.55% |
| 公司 | 项目 | 2025年1-3月 | | 2024年度 | | 2023年度 | |
| | | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 |
| 美年 | 其他业务收入 | 2.25 | 0.25% | 18.92 | 0.45% | 18.16 | 0.45% |
| | 营业收入 | 882.74 | 100.00% | 4,183.05 | 100.00% | 4,049.30 | 100.00% |
| 烟台
美年
福田 | 主营业务收入 | 432.38 | 100.00% | 1,934.63 | 100.00% | 2,110.83 | 100.00% |
| | 其他业务收入 | - | - | - | - | - | - |
| | 营业收入 | 432.38 | 100.00% | 1,934.63 | 100.00% | 2,110.83 | 100.00% |
| 武汉
奥亚 | 主营业务收入 | 1,245.48 | 100.00% | 6,606.37 | 100.00% | 6,808.22 | 100.00% |
| | 其他业务收入 | - | - | - | - | - | - |
| | 营业收入 | 1,245.48 | 100.00% | 6,606.37 | 100.00% | 6,808.22 | 100.00% |
| 三明
美年 | 主营业务收入 | 304.72 | 99.67% | 1,849.65 | 99.68% | 2,197.50 | 99.40% |
| | 其他业务收入 | 1.00 | 0.33% | 5.97 | 0.32% | 13.30 | 0.60% |
| | 营业收入 | 305.73 | 100.00% | 1,855.61 | 100.00% | 2,210.80 | 100.00% |
| 肥城
美年 | 主营业务收入 | 329.73 | 99.81% | 1,710.69 | 99.84% | 1,522.36 | 99.30% |
| | 其他业务收入 | 0.62 | 0.19% | 2.78 | 0.16% | 10.66 | 0.70% |
| | 营业收入 | 330.35 | 100.00% | 1,713.47 | 100.00% | 1,533.02 | 100.00% |
| 德州
美年 | 主营业务收入 | 645.85 | 100.00% | 2,504.79 | 100.00% | 2,256.60 | 100.00% |
| | 其他业务收入 | - | - | - | - | - | - |
| | 营业收入 | 645.85 | 100.00% | 2,504.79 | 100.00% | 2,256.60 | 100.00% |
| 连江
美年 | 主营业务收入 | 176.87 | 100.00% | 1,207.36 | 99.94% | 1,327.20 | 100.00% |
| | 其他业务收入 | 0.00 | 0.00% | 0.76 | 0.06% | 0.06 | 0.00% |
| | 营业收入 | 176.88 | 100.00% | 1,208.13 | 100.00% | 1,327.26 | 100.00% |
| 沂水
美年 | 主营业务收入 | 231.21 | 100.00% | 1,081.17 | 100.00% | 1,119.89 | 100.00% |
| | 其他业务收入 | - | - | - | - | - | - |
| | 营业收入 | 231.21 | 100.00% | 1,081.17 | 100.00% | 1,119.89 | 100.00% |
| 山东
奥亚 | 主营业务收入 | 551.47 | 99.14% | 2,568.67 | 98.56% | 2,632.11 | 99.28% |
| | 其他业务收入 | 4.76 | 0.86% | 37.46 | 1.44% | 19.05 | 0.72% |
| | 营业收入 | 556.23 | 100.00% | 2,606.13 | 100.00% | 2,651.16 | 100.00% |
| 郑州
美健 | 主营业务收入 | 1,495.08 | 99.17% | 7,363.68 | 99.61% | 8,484.98 | 99.60% |
| | 其他业务收入 | 12.50 | 0.83% | 29.17 | 0.39% | 34.08 | 0.40% |
| | 营业收入 | 1,507.58 | 100.00% | 7,392.85 | 100.00% | 8,519.06 | 100.00% |
| 公司 | 项目 | 2025年1-3月 | | 2024年度 | | 2023年度 | |
| | | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 |
| 花都
美年 | 主营业务收入 | 792.26 | 98.42% | 4,097.16 | 100.00% | 3,794.09 | 100.00% |
| | 其他业务收入 | 12.76 | 1.58% | - | - | - | - |
| | 营业收入 | 805.02 | 100.00% | 4,097.16 | 100.00% | 3,794.09 | 100.00% |
| 安徽
美欣 | 主营业务收入 | 611.88 | 99.93% | 3,666.94 | 99.96% | 4,191.34 | 99.96% |
| | 其他业务收入 | 0.40 | 0.07% | 1.48 | 0.04% | 1.78 | 0.04% |
| | 营业收入 | 612.28 | 100.00% | 3,668.42 | 100.00% | 4,193.11 | 100.00% |
| 淄博
美年 | 主营业务收入 | 460.21 | 100.00% | 2,435.82 | 100.00% | 2,293.62 | 99.80% |
| | 其他业务收入 | - | - | - | - | 4.63 | 0.00% |
| | 营业收入 | 460.21 | 100.00% | 2,435.82 | 100.00% | 2,298.25 | 100.00% |
| 吉林
昌邑
美年 | 主营业务收入 | 396.96 | 99.89% | 2,459.75 | 99.93% | 2,513.58 | 99.83% |
| | 其他业务收入 | 0.45 | 0.11% | 1.81 | 0.07% | 4.37 | 0.17% |
| | 营业收入 | 397.41 | 100.00% | 2,461.57 | 100.00% | 2,517.95 | 100.00% |
由上表知，报告期各期，各标的公司主营业务收入占营业收入的比例均在98.00%
以上，为体检服务收入，其他业务收入为租车收入、利息收入等，占比极小，报告期
内标的公司收入波动主要受主营业务收入波动影响。2025年1-3月，受体检业务季节
性影响，各标的公司营收水平较低，与2023年、2024年营业收入不具有可比性。
根据客户群体性质不同，标的资产主营业务收入分为团检、个检、其他体检等项
目，定义如下：
①团检：团检客户一般是由企业或单位以自身名义与标的公司签订体检服务合同，
约定体检套餐所包含的检测内容和套餐价格，该企业或单位的员工均可以按照服务合
同约定的内容到标的公司体检门店进行体检。
②个检：个人客户直接向标的公司付款并前往体检门店进行体检，或者作为团检
客户的成员，在前往门诊部体检时，临时提出加项体检要求，并自行付款。
③其他体检：主要为专项体检收入，包括入职体检、职业病体检等，一般只包括
身高、体重、视力、血压或一至两项专业的检测内容。
报告期内，标的公司收入波动的具体情况及原因如下：（1）衡阳美年
2023年至2024年，衡阳美年主营业务收入分别为2,764.49万元、2,667.00万元，2024年度，衡阳美年主营业务收入较2023年度同比下降3.53%，波动幅度小于5%，整体较为稳定。从收入构成上看，受宏观经济环境影响，2024年，衡阳美年所处当地部分企业减少了员工福利开支，导致衡阳美年团检业务有所下降，但通过积极拓展个检客户，个检业务收入取得了较大的提升，衡阳美年整体营业收入基本保持稳定。
（2）宁德美年
2023年至2024年，宁德美年主营业务收入分别为3,116.34万元、2,720.39万元，2024年度，宁德美年主营业务收入较2023年度同比下降12.71%，主要系个检收入、其他项目收入减少。
宁德美年2024年个检收入同比减少107.73万元，降幅为10.87%。从到检情况来看，2023年、2024年第一季度与第四季度，宁德美年到检量情况具体如下：单位：万元
| 分季度 | 2024年度 | | | | 2023年度 | | | |
| | 到检量
（人次） | 占比 | 营业
收入 | 占比 | 到检量
（人次） | 占比 | 营业
收入 | 占比 |
| 第一季度 | 6,961 | 15.15% | 423.58 | 15.48% | 10,681 | 19.52% | 618.39 | 19.76% |
| 第四季度 | 14,229 | 30.96% | 934.26 | 34.14% | 12,864 | 23.51% | 935.87 | 29.91% |
| 全年 | 45,958 | 100.00% | 2,736.22 | 100.00% | 54,718 | 100.00% | 3,128.94 | 100.00% |
由上表知，受外部因素影响，2022年末部分客户无法正常到检，到检时间滞后至
2023年第一季度，导致2023年原本属于体检淡季的第一季度到检量显著增加，并推高
了2023年度整体营收水平。随着该外部因素影响消退，2024年第一季度到检量回归正
常水平，营收水平也随之恢复到淡季正常水平。
宁德美年2024年其他项目收入同比减少258.16万元，主要系随着当地HPV疫苗
接种资质放开，客户可根据自身需求自由选择接种机构，市场竞争加剧，导致宁德美
年疫苗接种服务收入大幅减少。
综上，报告期内宁德美年营业收入波动的主要原因为受外部因素影响，2022年末部分客户体检时间滞后至2023年第一季度到检，使得2023年营收水平相对偏高，
2024年一季度恢复到正常水平；同时，2024年其他业务中疫苗接种由于市场竞争加剧
出现下降，共同导致宁德美年2024年度营业收入有所减少。
（3）烟台美年
2023年至2024年，烟台美年主营业务收入分别为4,031.14万元、4,164.12万元，
2024年度，烟台美年主营业务收入同比提高3.30%，波动幅度小于5%，整体稳中有升，
主要受益于团检业务的开拓。
（4）烟台美年福田
2023年至2024年，烟台美年福田主营业务收入分别为2,110.83万元、1,934.63万
元，2024年度，烟台美年福田主营业务收入较2023年同比下降8.35%，主要系个检收
入同比减少较多所致。受宏观经济环境影响，个检客户对体检套餐价格更加敏感，选
择较为平价基础套餐的客户数量增多，在个检到检人数基本稳定的情况下，单价下降
导致个检业务收入有所下降。
报告期内烟台美年福田营业收入波动的主要原因为受宏观经济环境影响，2024年
烟台美年福田个检单价下降导致个检收入有所下降。
5
（）武汉奥亚
2023年至2024年，武汉奥亚主营业务收入分别为6,808.22万元、6,606.37万元，
2024年度，武汉奥亚主营业务收入较2023年度同比下降2.96%，波动幅度小于5%，
整体较为稳定。从收入构成上看，受宏观经济环境影响，部分当地企业减少了员工福
利开支，导致武汉奥亚团检业务有所下降，但通过积极拓展个检客户，个检业务收入
取得了较大的提升，武汉奥亚整体营业收入基本保持稳定。
（6）三明美年
2023年至2024年，三明美年主营业务收入分别为2,197.50万元、1,849.65万元，
2024年度，三明美年主营业务收入较2023年度同比下降15.83%，主要系团检收入减
少。从到检情况来看，2023年、2024年第一季度与第四季度，三明美年到检量情况具体如下：
单位：万元
| 分季度 | 2024年度 | | | | 2023年度 | | | |
| | 到检量
（人次） | 占比 | 营业
收入 | 占比 | 到检量
（人次） | 占比 | 营业
收入 | 占比 |
| 第一季度 | 5,014 | 16.03% | 301.75 | 16.26% | 7,880 | 19.60% | 423.14 | 19.14% |
| 第四季度 | 11,173 | 35.72% | 670.80 | 36.15% | 15,197 | 37.81% | 806.06 | 36.46% |
| 全年 | 31,277 | 100.00% | 1,855.61 | 100.00% | 40,196 | 100.00% | 2,210.80 | 100.00% |
三明美年主营业务收入中团检业务占比较大，主要为当地政府机关单位，该部分
客户的体检安排受地方政策影响较大，且一般集中在下半年。由上表知，2024年度，
到检量整体有所减少，一方面，2022年末受外部因素影响，部分上述团检客户将2022
年度体检安排推迟至2023年第一季度，导致2023年原本属于体检淡季的第一季度到
检量显著增加，并推高了2023年度整体营收水平，随着该外部因素的影响消退，2024
年第一季度到检量回归正常水平；另一方面，部分通常在第四季度到检的政府机关单
位，暂缓了2024年度的体检安排，导致2024年度营收水平有所下降。
综上，2024年度三明美年收入波动的主要原因为，一方面，受外部因素影响，
2022年末部分团检客户年度体检时间滞后到2023年第一季度到检，使得2023年营收
水平偏高；另一方面，部分团检客户暂缓了2024年年度体检，以上因素共同导致三明
美年2024年度营业收入有所减少。
（7）肥城美年
2023年至2024年，肥城美年主营业务收入分别为1,522.36万元、1,710.69万元，
2024年度，肥城美年主营业务收入较2023年度同比提高12.37%，主要系2024年度部
分企业客户订单规模提高，使得团检收入有所增加。
（8）德州美年
2023年至2024年，德州美年主营业务收入分别为2,256.60万元、2,504.79万元，
2024年度，德州美年主营业务收入较2023年度同比提高11.00%，主要系德州美年2023年收购德州美康并将其纳入合并报表范围，德州美康于2024年度正式投入运营。
（9）连江美年
2023年至2024年，连江美年主营业务收入分别为1,327.20万元、1,207.36万元，2024年度，连江美年主营业务收入较2023年度同比下降9.03%，主要系团检收入减少幅度较大。
从到检情况来看，2023年、2024年第一季度与第四季度，连江美年到检量情况具体如下：
| 分季度 | 2024年度 | | | | 2023年度 | | | |
| | 到检量
（人次） | 占比 | 营业
收入 | 占比 | 到检量
（人次） | 占比 | 营业
收入 | 占比 |
| 第一季度 | 4,312 | 23.73% | 186.03 | 15.40% | 5,376 | 26.25% | 232.90 | 17.55% |
| 第四季度 | 6,161 | 33.90% | 589.78 | 48.82% | 6,169 | 30.12% | 490.67 | 36.97% |
| 全年 | 18,173 | 100.00% | 1,208.13 | 100.00% | 20,480 | 100.00% | 1,327.26 | 100.00% |
连江美年的团检客户以公务系统客户为主，上述客户的体检时间安排受当地政策
影响较大。由上表知，一方面，受外部因素影响，2022年末部分上述团检客户无法正
常到检，到检时间滞后至2023年第一季度，导致2023年原本属于体检淡季的第一季
度到检量显著增加，随着该外部因素的影响消退，2024年第一季度到检量回归正常水
平；另一方面，2024年度，部分团检客户常规体检通知时间较往年3月份推迟至10月
份，体检周期较短，导致全年体检人数相应减少。上述因素共同导致连江美年2024年
度团检客户到检量有所减少，进而导致团检收入有所减少。
综上，2024年度连江美年营业收入波动的主要原因为受外部因素影响，2022年末
部分客户体检时间滞后至2023年第一季度到检，使得2023年营业水平偏高，同时，
2024年度部分团检客户集体体检时间推迟，体检周期缩短，上述因素共同导致2024年
度团检体检量减少，进而导致2024年度营业收入有所减少。
（10）沂水美年
2023年至2024年，沂水美年主营业务收入分别为1,119.89万元、1,081.17万元，
2024年度，沂水美年主营业务收入较2023年度同比下降3.46%，波动幅度小于5%，整体较为稳定，主要系个检业务收入有所减少。
（11）山东奥亚
2023年至2024年，山东奥亚主营业务收入分别为2,632.11万元、2,568.67万元，2024年度，山东奥亚主营业务收入较2023年度同比下降2.41%，波动幅度小于5%，整体较为稳定。
（12）郑州美健
2023年至2024年，郑州美健主营业务收入分别为8,484.98万元、7,363.68万元，2024年度，郑州美健主营业务收入较2023年度同比下降13.22%，主要系团检收入减少。
从到检情况来看，2023年、2024年第一季度与第四季度，郑州美健到检量情况具体如下：
| 分季度 | 2024年度 | | | | 2023年度 | | | |
| | 到检量
（人次） | 占比 | 营业
收入 | 占比 | 到检量
（人次） | 占比 | 营业
收入 | 占比 |
| 第一季度 | 24,000 | 18.07% | 1,386.80 | 18.76% | 33,727 | 24.59% | 1,908.97 | 22.41% |
| 第四季度 | 40,798 | 30.71% | 2,340.88 | 31.66% | 33,419 | 24.37% | 2,134.02 | 25.05% |
| 全年 | 132,838 | 100.00% | 7,392.85 | 100.00% | 137,142 | 100.00% | 8,519.06 | 100.00% |
由上表知，受外部因素影响，2022年末部分政府事业单位团检客户将当年的年度
体检安排推迟至2023年第一季度，导致2023年原本属于体检淡季的第一季度到检量
显著增加，同时，部分客户在2023年出于自身健康需求选择了更为全面的体检套餐，
从而拉高了2023年团检客户整体的单价，以上原因共同推高了2023年度整体营收水
平。随着该外部因素的影响消退，2024年第一季度到检量回归正常水平，营收水平也
随之恢复到淡季正常水平。
综上，2024年度郑州美健营业收入波动较大的原因主要为受外部因素影响，2022
年末部分客户体检时间滞后到2023年第一季度到检，同时，2023年出于自身健康需求
选择了更为全面的、客单价更高的体检套餐，共同导致2023年营收水平偏高，随着该
外部因素的影响消退，2024年度郑州美健营收水平有所减少。（13）花都美年
2023年至2024年，花都美年主营业务收入分别为3,794.09万元、4,097.16万元，2024年度，花都美年主营业务收入较2023年度同比提高7.99%，主要系个检业务发展良好，同时，中医、口腔等其他体检项目收入有所增加。
（14）安徽美欣
2023年至2024年，安徽美欣主营业务收入分别为4,191.34万元、3,666.94万元，2024年度，安徽美欣主营业务收入较2023年度同比下降12.51%，主要系团检收入减少。
2023年、2024年第一季度及第四季度，安徽美欣到检量情况具体如下：
| 分季度 | 2024年度 | | | | 2023年度 | | | |
| | 到检量
（人次） | 占比 | 营业
收入 | 占比 | 到检量
（人次） | 占比 | 营业
收入 | 占比 |
| 第一季度 | 11,426 | 16.49% | 679.00 | 18.51% | 16,763 | 22.16% | 862.20 | 20.56% |
| 第四季度 | 21,134 | 30.51% | 955.06 | 26.03% | 22,938 | 30.33% | 1,354.50 | 32.30% |
| 全年 | 69,275 | 100.00% | 3,668.42 | 100.00% | 75,631 | 100.00% | 4,193.11 | 100.00% |
由上表知，受外部因素影响，2022年末部分团检客户无法正常到检，体检时间滞
后至2023年第一季度，导致2023年原本属于体检淡季的第一季度到检量显著增长，
同时，部分客户在2023年出于自身健康需求选择了更为全面的体检套餐，从而拉高了
2023年团检客户整体的客单价，以上原因共同推高了2023年度整体营收水平。随着该
外部因素的影响消退，2024年第一季度到检量回归正常水平，2024年整体营收水平也
随之回落。
综上，2024年度安徽美欣营业收入波动较大的原因主要为受外部因素影响，2022
年末部分客户体检时间滞后到2023年第一季度到检，同时，2023年出于自身健康需求
选择了更为全面的、客单价更高的体检套餐，共同导致2023年营收水平偏高，随着该
外部因素的影响消退，2024年度安徽美欣营收水平有所减少。
（15）淄博美年
2023年至2024年，淄博美年主营业务收入分别为2,293.62万元、2,435.82万元，2024年度，淄博美年主营业务收入同比提高6.20%，主要系个检收入开拓情况良好，
收入增加所致。
（16）吉林昌邑美年
2023年至2024年，吉林昌邑美年主营业务收入分别为2,513.58万元、2,459.75万
元，2024年度，吉林昌邑美年主营业务收入同比下降2.14%，波动幅度小于5%，整体
规模较为稳定。
综上所述，2024年度，除宁德美年、三明美年、郑州美健、安徽美欣等4家标的
公司主营业务收入同比减少且下降幅度超过5%外，其他标的公司营业收入均同比有所
提高或小幅下降。宁德美年、三明美年、郑州美健、安徽美欣等4家标的公司受外部
因素影响，部分2022年四季度体检需求滞后到2023年一季度到检，导致2023年通常
属于体检行业淡季的一季度体检量高于正常年度，推高了2023年度营收水平，上述外
部影响因素在2024年已消除，使得2024年度营收水平出现下滑。
2、营业收入的预测合理性
（1）营业收入预测思路
标的公司的营业收入主要构成为团检、个检、其他体检和发包体检收入，以衡阳
美年为例，各类细分的营业收入预测逻辑及合理性如下：
1）团检
团检面向的是B端客户，衡阳美年提供模块化、集成化体检套餐的方式为B端客
户提供健康体检服务，包括帮助建立企业员工电子健康档案、体检解读以及健康管理
等方面的服务。
①客单价的预测
衡阳美年2023及2024年的客单价分别为636.89元、648.51元，上升了2%左右，
整体来说客单价较稳定，经沟通，衡阳美年团检客户群体以政府、事业单位人员为主，
因此历史年度客单价较为稳定。衡阳美年未来年度预测客单价在2024年基础上每年考
虑小幅增长。②体检人数的预测
衡阳美年2023及2024年的体检人数分别为30,646人、26,986人，下降了12%左
右，经了解，主要原因是2023年一季度溢出约200万业务量，高出衡阳美年正常水平，
因此后续年份收入出现相对下降的趋势。考虑到目前衡阳美年降本增效举措，2025年
销售人员比2024年减少5人，仅保留团队中坚力量，因此预计2025年体检人数不会
大幅上升；衡阳美年近几年经营规划为深挖优质客户群体，例如教育系统、金融系统、
公职单位、保险、国企等客户，预计未来2026年至2030年衡阳美年团检业务量逐年
递增。
衡阳美年前十大客户占收入比重约15%，截至评估报告出具日，2024年度前十大
客户已有2家续约，已入围或已签约订单总金额超400万元，其中新客比例60%以上，
预测期整体团检收入增幅较小，具有合理性。
2）个检
个检面向的是C端客户，衡阳美年为客户提供模块化、个性化定制的体检服务，
结合受检者年龄、职业、健康状况、家族病史等因素形成不同的套餐，在检前、检中、
检后服务中提供相应的咨询、体检、检后管理等服务。
①客单价的预测
衡阳美年2023年、2024年的客单价分别为820.40元、905.84元，上升约10.42%，
主要原因系衡阳美年近年对个检客户集中推广“1+X”健康管理模式的检前加项，主推
VIP套餐筛选高端客户。未来个检营销目标基本与目前保持一致，客单价变化不大，
衡阳美年未来年度预测客单价较2024年度保持每年小幅增长。
②体检人数的预测
衡阳美年2023及2024年的体检人数分别为9,767人、9,860人，两年人数较稳定，
考虑到2025年销售人员相较于前两年减少5人，2025年人数预计下降一定幅度，未来
体检人数每年小幅增长。
3）其他体检等该类业务在衡阳美年总体业务收入中占比较小，每年根据实际体检项目的不同变动较大。2023年主要为学校学生外检业务，人数多，单价低；2024年主要包含毛发毒检、学校老师等入职体检，单价较高。未来年份参考历史年度及2025年1-3月水平预测。
4）发包体检业务
发包体检业务收入即为衡阳美年取得了其他地区的体检订单，而发包到其他地区进行体检的业务收入。衡阳美年发包体检业务较少，未来参考历史年度水平预测。
（2）团检大客户续签情况
2023年、2024年以及截至2025年8月末，各标的公司前十大客户的续签率如下：
| 序号 | 公司简称 | 2023年续签率 | 2024年续签率 | 2025年8月末
续签家数 | 2025年8月末
续签率 |
| 1 | 衡阳美年 | 50% | 50% | 2 | 20.00% |
| 2 | 宁德美年 | 70% | 100% | 8 | 80.00% |
| 3 | 烟台美年 | 90% | 90% | 7 | 70.00% |
| 4 | 烟台美年福田 | 100% | 100% | 6 | 60.00% |
| 5 | 武汉奥亚 | 100% | 100% | 8 | 80.00% |
| 6 | 三明美年 | 90% | 80% | 8 | 80.00% |
| 7 | 肥城美年 | 80% | 80% | 6 | 60.00% |
| 8 | 德州美年 | 80% | 70% | 5 | 50.00% |
| 9 | 连江美年 | 70% | 80% | 5 | 50.00% |
| 10 | 沂水美年 | 70% | 80% | 6 | 60.00% |
| 11 | 山东奥亚 | 70% | 100% | 7 | 70.00% |
| 12 | 郑州美健 | 100% | 90% | 7 | 70.00% |
| 13 | 花都美年 | 100% | 90% | 7 | 70.00% |
| 14 | 安徽美欣 | 100% | 100% | 10 | 100.00% |
| 15 | 淄博美年 | 70% | 90% | 6 | 60.00% |
| 16 | 吉林昌邑美年 | 100% | 90% | 6 | 60.00% |
注：2023年、2024年的续签率是根据2022年、2023年的前十大客户计算得出的。结合上述数据来看，各标的公司2023年、2024年的前十大客户续签率在50%-
100%，总体处于较高的水平，且除衡阳美年为50%之外，其余标的公司的前十大客户
续签率均大于等于70%，大客户黏性和忠诚度较高，说明标的公司有较强的客户维系
能力以及较好的服务品质，老客户也是各个标的公司收入增长的重要基石。
截至2025年8月末，各标的前十大客户的续签率也基本都达到了50%及以上，仅
衡阳美年为20%。结合衡阳美年历史年度老客户续签情况来看，续签率的表现主要受
两方面因素影响，一方面系衡阳美年有部分前十大客户是两年一检的频率，客观上影
响了年度续约数据；另一方面，根据访谈了解到部分政府部门倾向于在不同体检机构
之间实行轮换机制，这也对持续合作带来一定波动。因此，衡阳美年的前十大客户续
签率相对较低，但仍处于动态稳定的状态。
（3）行业增长率
根据观研天下，中国体检行业在2020-2023年市场规模的CAGR为9.1%，虽然增
速可观，但我国的体检覆盖率仅35~40%左右，相较于美国等发达国家的70%左右仍有
很大的发展空间。
根据艾瑞咨询发布的《2024年中国健康管理行业研究报告》显示，预计到2028年，
3 2023-2028 12.5%
整体健康管理市场规模将突破 万亿元， 年的年复合增长率达到 。本
次评估，衡阳美年等16家标的2024年至2030年的营业收入预测复合增长率在
0.74%~8.03%，平均数为3.05%，中位数为2.83%，总体来看，远低于整体健康管理市
场规模的复合增长率。
未来，标的公司计划通过优化套餐定价、增加高端检测项目、提升客户体验等方
式，进一步挖掘中高端市场潜力，围绕重点学科，持续推出创新体检产品为客户提供
深度检查和服务，推动客单价持续提升。目前国内的体检市场由公立医院主导，而民
营体检机构凭借着更舒适的环境、更贴心的服务、更高效的流程安排、更多样化的套
餐设计等优势，未来也将获得更高的市场占有率和收入增长率。综上，各标的公司前十大客户的稳定性、续签率总体较高，预测期的复合增长率相较于行业整体的市场规模预期增长率而言，处于较低的水平，营业收入的预测具备合理性以及可实现性。（未完）
