国信证券(002736):国信证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第四期）信用评级报告
原标题:国信证券:国信证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第四期）信用评级报告 国信证券股份有限公司 2025年面向专业投资者 公开发行永续次级债券（第四期）信用评级报告 主体评级结果 债项评级结果 评级时间 AAA/稳定 AAA/稳定 2025/09/30 本期债项发行规模不超过 30.00亿元（含）；基础期限为 5年，设置公司续期选择权、延期支付利息权；本债项概况 期债项票面利率在前 5个计息年度内保持不变，自第 6个计息年度起每 5年重置一次票面利率；本期债项采用单利按年计息，在公司不行使递延支付利息权的情况下，每年付息一次。本期债项募集资金扣除发行费用后，将用于偿还公司有息债务。本期债项在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务。本期债项无担保。 国信证券股份有限公司（以下简称“公司”）作为全国大型综合类上市证券公司之一，市场地位突出；法评级观点 人治理结构较完善，内部控制水平较高，风险管理水平较好；公司业务运营多元化程度较高，主要业务排名行业前列，具备很强的综合竞争力；财务方面，2022－2024年及 2025年上半年，公司营业收入呈增长态势，盈利能力很强，资本实力很强且资本充足性很好，近年来杠杆水平波动上升，但整体仍处于行业中游，流动性指标处于很好水平。相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模较小，主要财务指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前变化不大，仍属良好水平。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着资本市场的持续发展、各项业务的推进，公司业务规模有望进一步提升，整体竞争实力将进一评级展望 步增强。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司主要业务行业竞争力大幅下降，综合竞争力明显减弱；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重影响。 优势 ? 综合实力很强。公司作为国内经营历史较长的大型综合类 A股上市券商之一，股东背景很强，资本实力很强，经营规模处于 行业前列，具备很强的品牌影响力和市场竞争优势。 ? 经营业绩良好。2022－2024年及 2025年上半年，公司各项业务发展良好，营业收入和净利润逐期增长，盈利能力很强。 ? 财务表现较好。2022年－2025年 6月末，公司流动性指标保持很好水平，融资渠道畅通，筹资能力较强，资本充足性很好。 关注 ? 公司经营易受环境影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等因素 可能对公司经营带来不利影响。 ? 市场信用风险上升带来的风险暴露增加。近年来市场上信用风险事件多发，公司持有较大规模的固定收益类证券及资本中介 业务债权，相关资产可能存在一定减值的风险。 ? 监管趋严带来的合规和管理压力。在证券行业保持严监管的趋势下，公司内控和合规管理仍需不断加强。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
资料来源：联合资信根据公司财务报表及风险控制指标监管报表整理 同业比较（截至 2024年末/2024年）
资料来源：联合资信根据公开信息整理 主体评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、 主体概况 国信证券股份有限公司（以下简称“公司”或“国信证券”）前身为成立于 1994年的深圳国投证券有限公司，初始注册资本 1.00亿元；公司于 1997年更名为“国信证券有限公司”，于 2000年更名为“国信证券有限责任公司”，于 2008年完成股份制改革 并更为现名；公司于 2014年在深圳证券交易所上市，股票代码“002736.SZ”，股票简称“国信证券”。截至 2025年 6月末，公司 注册资本和股本均为 96.12亿元，深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控”）直接持股 33.53%，为公司控股股东；深投控为 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“深圳市国资委”）控制的全资子公司，故深圳市国资委为公司的实际控制人。 截至 2025年 6月末，公司前十大股东不存在将公司股权质押的情况。 2025年 8月 22日，公司收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意国信证券股份有限公司发行股份购买资产注册、核准 万和证券股份有限公司变更主要股东及实际控制人的批复》（证监许可〔2025〕1824号），同意公司发行股份购买万和证券股份有 限公司 96.08%股份。公司本次发行股份购买资产新增股份数量约为 6.29亿股，并于 2025年 9月 10日在深交所上市。截至本报告 出具日，公司本次发行股份购买资产已完成，注册资本已增至 102.42亿元，控股股东及实际控制人均未发生变动。 图表 1 ? 截至 2025年 6月末公司前十大股东情况 持股比例（%） 33.53 22.23 16.77 4.75 2.68 1.71 1.18 0.78 0.54 0.50 84.67资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 公司主营证券业务，主要包括财富管理与机构业务、投资银行业务、投资与交易业务、资产管理业务；还通过旗下子公司开展 私募投资基金、期货、另类投资和境外金融服务等业务。 截至 2025年 6月末，公司建立了完整的前中后台部门架构（组织架构图详见附件 1）。截至 2024年末，公司拥有一级子公司 5家（详见下表），主要合营、联营企业 1家，为鹏华基金管理股份公司（以下简称“鹏华基金”）。 图表 2 ? 截至 2024年末公司一级子公司情况
资料来源：联合资信根据公司定期报告整理 公司注册地址：广东省深圳市罗湖区红岭中路 1012号国信证券大厦十六层至二十六层；法定代表人：张纳沙。 二、 本期债项概况 本期债项名称为“国信证券股份有限公司 2025年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第四期）”，总规模不超过 30.00亿 元（含）；本期债项基础期限为 5年，以每 5个计息年度为 1个重定价周期，在每个重定价周期末，公司有权选择将本期债项期限 延长 1个重定价周期（即延续 5年），或全额兑付本期债项。本期债项存续的前 5个计息年度（首个定价周期）的票面利率将根据 网下询价簿记结果，由公司与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间内协商一致确定，并在前 5个计息年度内保持不变，自第 6个计息年度起每 5年重置一次票面利率。本期债项采用单利按年计息，在公司不行使递延支付利息权的情况下，每年付息一次； 若公司在本期债项的某一个续期选择权行权年度选择全额兑付本期债项，则该续期选择权行权年度的付息日即为本期债项的兑付日。 本期债项设置公司续期选择权，不设投资者回售选择权，即在本期债项每个重定价周期末，公司有权选择将本期债项延长 1个 重定价周期，或全额兑付本期债项，而投资者无权要求公司赎回本期债项。本期债项附设公司延期支付利息权，除非发生强制付息 事件，本期债项的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支 付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。 公司根据企业会计准则和相关规定，在会计初始确认时将本期债项分类为权益工具。 本期债项在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务。 本期债项募集资金扣除发行费用后，将用于偿还公司有息债务。 本期债项无担保。 三、 宏观经济和政策环境分析 2025年上半年出口拉动国民经济向好，工业产品价格探底。宏观政策认真落实中央经济工作会议和 4月政治局会议精神，适 时适度降准降息，采取多种措施治理内卷，创新推出债券市场“科技板”，增强金融对服务消费支持。面对风高浪急的关税冲突， 始终坚持对等反制，取得资本市场稳定、经济快速增长的良好开局。 2025年上半年，随着消费及专项债等宏观政策协同发力、新质生产力加快培育、出口市场抢抓窗口期，市场需求稳步回暖。 就业形势总体稳定，国民经济延续回升向好态势，但二季度受政策边际效益递减、工业品价格降幅扩大等影响，经济增长动力略显 疲态。信用环境方面，5月 7日央行等三部委联合发布一揽子金融支持政策，采取降准降息、增设结构性货币政策工具、创设科创 债券风险分担工具等方式稳经济。6月，央行打破惯例两度提前公告并实施 1.4万亿元买断式逆回购操作。 下半年，国际贸易体系不确定性仍未消除，政策协同效应急需强化。随着基数升高，三、四季度经济增速较二季度或将有所回 落，当前经济压力因素仍较多，经济增长仍需持续性积极有为的宏观政策呵护。下阶段，宏观政策或将持续推进扩内需、“反内卷” 工作，采取多种举措稳外贸，货币政策将维持适度宽松基调，降准降息仍有一定操作空间，存量与新增结构性工具的使用节奏将加 快。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年上半年报）》。 四、 行业分析 2024年，沪深两市指数和成交规模总体呈“先抑后扬”的格局；受益于 9月下旬国家经济利好政策的颁布，四季度市场交投 活跃度显著提升，证券公司经纪、信用、自营等核心业务收入实现情况较好。2025年上半年，股票证券市场震荡上行，沪深两市 成交额同比大幅增长、环比小幅增长，期末债券市场指数较年初变化不大；证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，仍 存在较大不确定性；证券公司业务同质化明显，头部效应显著；行业严监管基调持续，整体行业风险可控。 证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2024年，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，受益于 9月下旬行业利 好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长。截至 2024年末，债券市 场收益率震荡上行，期末债券市场指数较年初大幅上涨，市场存量债券余额较上年末有所增长。2025年上半年，股票市场震荡上 行，投资者信心持续修复，预计未来一段时间内证券行业景气度将稳步提升，带动证券公司业务收入增长，但证券行业易受经济环 境变化、国内证券市场波动以及相关监管政策调整等因素影响，未来证券公司收入仍存在不确定性。 推动行业竞争格局重塑；区域资源的重组、民营股东的退出也可能是后续券商并购的主要导向；中小券商需谋求差异化、特色化的 发展道路。 “严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。 根据 Wind统计数据，2025年上半年，各监管机构对证券公司共作出处罚 103次，同比减少 150次，仍维持高位，证券公司合规意 识增强，严监管显现成效。证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处 罚是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，我国将坚持“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和资本市场的稳 健发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司 经营带来较大不确定性。 完整版证券行业分析详见《2025年上半年证券行业分析》。 推动行业竞争格局重塑；区域资源的重组、民营股东的退出也可能是后续券商并购的主要导向；中小券商需谋求差异化、特色化的 发展道路。 “严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。 根据 Wind统计数据，2025年上半年，各监管机构对证券公司共作出处罚 103次，同比减少 150次，仍维持高位，证券公司合规意 识增强，严监管显现成效。证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处 罚是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，我国将坚持“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和资本市场的稳 健发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司 经营带来较大不确定性。 完整版证券行业分析详见《2025年上半年证券行业分析》。 公司是全国性综合类上市证券公司，行业地位突出，具备很强的资本实力和综合竞争力。 公司是国内经营历史较长的大型综合类 A股上市券商之一，各类业务资格齐全且业务发展全面，具有很高的业务市场地位和 品牌影响力。截至 2025年 6月末，公司合并资产总额 5181.76亿元，净资本 714.65亿元，资本实力很强。公司分支机构数量居行 业前列，截至 2025年 6月末，公司共有 56家分公司、162家证券营业部，分布于全国 113个城市，其中在广东省内设有证券营业 网点 62家，整体区域布局较为全面，并在广东地区具有较强的网点布局优势。根据公司年报披露，2022－2024年公司净资产、净 资本、营业收入、净利润等指标均排名行业前列；公司业务多元化程度较高，整体实力位居行业前列。 1 此外，公司具有“双区”建设和综合改革试点中的区位优势，截至 2024年末，公司累计服务大湾区 IPO企业 92家、再融资 及配套募资企业 64家，融资规模约 1256亿元；服务 100家大湾区企业发行各类债券 617只，发行规模超 6800亿元；为大湾区超 620万客户提供财富管理服务。 公司综合实力很强，故联合资信选取了综合实力位居行业上游的可比企业。与可比企业相比，公司资本实力属较强水平，盈利 指标表现一般，杠杆水平适中。 图表 3 ? 2024年同行业公司竞争力对比情况
资料来源：联合资信根据公开资料整理 六、 管理分析 1 法人治理 公司搭建了较为完善的公司治理架构，与公司的发展相适应；整体稳定运行，治理水平较好，管理层经验丰富。 公司依据相关法律法规要求，建立了股东大会、董事会和经营管理层相互分离、互相制衡的法人治理结构。 股东大会是公司最高权力机构，依《公司章程》行使职权。 公司设董事会，向股东大会负责。截至本报告出具日，公司董事会由 11名成员构成，其中董事长 1名、独立董事 4名，董事 由股东大会选举或更换。公司董事会下设风险管理委员会、战略与 ESG委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会 5 个专门委员会。 公司原设置监事会和 3名监事。根据公司于 2025年 9月 16日披露的公告，公司不再设监事会和监事，由董事会下设审计委 员行使《公司法》规定的监事会职权。 截至本报告出具日，公司高级管理层由 10人组成，包括总裁 1名、副总裁 3名，董事会秘书、合规总监、首席营销官、财务 负责人、首席风险官、首席信息官各 1名。 公司董事长张纳沙女士，出生于 1969年，硕士；曾任深圳市国资委副主任、党委委员，深圳市龙华区委常委、区政府党组副 书记、副区长等职务，2021年 4月起任公司董事长。 公司董事、总裁邓舸先生，出生于 1968年，硕士；曾任中国证券监督管理委员会上市公司监管部公司治理监管处主任科员、 助理调研员、政策法规处副处长、监管二处调研员、并购重组委工作处处长、证监会新闻发言人、上市公司监管部副主任等职务， 2020年 5月起任公司总裁，2020年 6月起任公司董事。 2 管理水平 公司机构设置清晰，内控及风险管理水平较高。 机构设置方面，公司设置了完整的前、中、后台部门（详见附件 1），各部门职责划分较为明确，内部组织机构设置完备，能 够满足公司当前业务发展的需要。 公司建立了包括组织体系、授权体系、制度体系、防火墙体系、技术防范体系、监控体系、监督与评价体系在内的相对完善的 内部控制体系。公司在组织机构层面建立了多层次内部控制机构，在制度层面建立了覆盖各项业务日常运行的监控管理制度，对重 大事项决策均采用集体决策机制，董事会和总裁层面在重要领域均成立了专门委员会；主要业务部门间均实行隔离墙制度，实现了 相对独立运作和相互制衡；公司将创新业务一并纳入多层次、全方位的内部控制和风险管理体系中，确保风险可控；公司对子公司 实行风险垂直管理，持续完善并表管理内控制度体系，并向各子公司派出风险管理负责人及监事等。对外担保方面，公司不为股 东、实际控制人及其关联方提供担保，重大对外担保须经董事会审议通过后提交股东大会审议通过方可执行。根据公司披露的《国 信证券股份有限公司内部控制审计报告》，2022－2024年，公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。 2022－2025年 6月末，公司受到监管处罚涉及股票质押式回购业务、投行上市保荐业务、经纪业务、私募资产管理业务、场 外衍生品业务等，针对上述被处罚的业务，公司均采取了相应措施并向监管部门提交了整改情况报告。 七、 经营分析 1 经营概况 2022－2024年，公司营业收入持续增长，2024年投资与交易业务取代财富管理与机构业务成为公司最主要收入来源。2025年 1－6月，公司营业收入同比大幅增长。公司经营易受证券市场波动影响，收入存在较大波动性。 2022－2024年，公司营业收入持续增长，年均复合增长 12.71%，主要系投资与交易业务收入增长所致。2024年，公司营业收 入同比增长 16.46%，高于行业平均涨幅（+11.15%），其中财富管理与机构业务、投资与交易业务和资产管理业务收入同比均有所 增长，投资银行业务收入同比有所下降。 从收入构成看，2022－2024年，财富管理与机构业务是公司主要收入来源之一，受证券市场波动及行业费率下行等因素影响， 财富管理与机构业务收入先降后增、有所波动，2024年受证券市场交投活跃度提升影响，财富管理与机构业务收入明显增长；投 资交易业务收入规模和占比持续提升，并于 2024年成为公司第一大收入来源，但该类业务易受资本市场波动影响，收入实现存在 较大不确定性；投资银行业务收入及占比持续下降，主要系市场环境影响及新股发行阶段性收紧等多重因素作用所致；资产管理业 务收入持续增长，但对营业收入贡献仍较小；其他业务主要包括参股公司产生的投资收益、利息收支，公司总部运营以及期货子公 司开展的大宗商品销售业务等，2024年同比大幅减少主要系子公司国信期货大宗商品销售收入减少所致。 2025年 1－6月，公司实现营业收入同比大幅增长 51.84%，高于行业营业收入平均增速（+23.47%），主要系经纪业务及权益 自营业务实现收入同比大幅增长所致；其中，财富管理与机构业务收入同比增长 44.76%，主要系股票市场交投活跃度提升所致； 投资银行业务收入同比下降 8.86%，主要系市场 IPO融资阶段性收紧所致；投资与交易业务收入同比增长 60.87%，主要系权益自 图表 4 ? 公司营业收入结构
2 业务经营分析 （1）财富管理与机构业务 公司财富管理与机构业务资格齐全，主要由经纪类业务（主要由证券类零售业务和证券类机构业务构成）和资本中介业务构 成。 2022年以来，公司持续优化证券营业网点布局，经纪业务收入受市场波动及行业费率下行等因素影响有所波动。 经纪类业务主要为个人和机构客户提供全价值链财富管理服务，包括证券及期货经纪、证券投资顾问、证券投资咨询、代销金 融产品、资产托管等业务。 近年来，公司持续完善全价值链财富管理业务转型。2022－2024年，公司持续对现有证券营业网点进行优化和改造，同时拓 展互联网渠道、加强线上营销水平。截至 2024年末，公司共设有 230处营业网点，其中分公司 56家、证券营业部 174家，其中在 广东地区营业网点 64处。截至 2024年末，公司经纪业务客户托管资产超过 2.4万亿元，较上年末增长 11%，2024年股基市场份 额 2.75%，较上年增长约 15%，金太阳手机证券用户总数超过 2900万，较上年末增长约 400万；微信公众号用户数达 302万。 2022－2024年，公司实现证券经纪业务收入 59.53亿元、51.78亿元和 65.66亿元，受市场行情变化、行业佣金费率下行等因 素综合影响，证券经纪业务收入波动增长，其中 2024年同比增长 26.82%，主要系证券市场交投活跃程度提升所致。证券经纪业务 收入主要由代理买卖证券业务收入构成，2022－2024年占比超80%，2024年代理买卖证券业务收入为59.64亿元，同比增长33.22%。 证券类机构业务方面，2022－2024年，公司交易单元席位租赁收入分别为 3.63亿元、3.04亿元和 2.43亿元，2024年同比下降 19.80%，主要系行业竞争加剧，费率水平下降所致。代销金融产品方面，2022－2024年，公司分别代理销售金融产品 286.14亿元、 278.79亿元和 459.93亿元，其中 2023年同比小幅下降 2.57%，2024年同比增长 64.97%，主要系证券市场回暖代销基金规模大幅 增长所致；实现代销金融产品收入 5.43亿元、3.97亿元和 3.59亿元，其中 2024年同比下降 9.46%，主要系基金代销费率下降所 致。 公司期货经纪业务方面以子公司国信期货为主要运营主体，2022－2024年，公司合并口径实现期货经纪手续费及佣金净收入 分别为 2.58亿元、2.51亿元和 2.86亿元，其中 2024年同比增长 14.11%。国信期货其他情况参见报告“子公司业务”。 2025年上半年，公司继续优化业务网点布局，撤销证券营业部 12家。截至 2025年 6月末，公司共设立 218处营业网点，其 中分公司 56家、证券营业部 162家；经纪业务客户托管资产超过 2.6万亿，较上年末增长 7.5%；金太阳手机用户总数 3085万， 较上年末增长 6.38%，微信公众号用户数达 303.5万。2025年 1－6月，公司实现证券经纪业务收入 42.62亿元，同比增长 70.51%， 主要系市场交投活跃程度提升所致，其中代理买卖证券业务收入 38.85亿元，占比 91.14%，同比增长 77.09%，代销金融产品业务 收入 2.57亿元，占比 6.02%，同比增长 54.92%；同期，公司实现期货经纪业务净收入 1.28亿元，同比增长 8.88%。 2022年以来，公司融资融券业务规模波动增长，股票质押式回购业务规模持续下降；资本中介业务受市场行情波动影响较大， 需关注资本中介业务中存在的市场风险及信用风险。 公司资本中介业务主要包括融资融券、股票质押式回购等业务。 公司关注客户多元化融资需求，2022年推出行权融资（含税）业务、完成公司首单 QFII融资融券授信、成为首批开通北交所 势，2024末融资融券业务余额较上年末增长 24.76%，但受行业竞争加剧，费率下行影响，实现利息收入同比小幅下降 5.23%。公 司持续推进股票质押业务风险化解，2022－2024年，公司期末股票质押式回购业务余额持续下降，其中 2024年末业务余额较上年 末下降 36.16%；实现利息收入亦持续下降，2024年同比下降 39.00%。 2022－2024年末，受资本中介业务规模整体增长影响，公司信用业务杠杆率持续上涨，2024年末较上年末上涨了 6.47个百分 点，但仍处于行业中游水平。 信用风险管理方面，公司对交易对手进行信用评估和授信管理，依据定性和定量评估进行担保物和标的准入管理，对客户融资 规模、提交担保物实施集中度控制，监控交易的履约保障比例，及时进行客户信用风险重估或标的估值调整，开展业务压力测试， 对风险项目及时通知追保，必要时采取强制平仓、启动司法追索程序等。 截至 2024年末，公司融资融券业务存量负债客户平均维持担保比例为 247.70%，较上年末下降 6.22个百分点；股票质押式回 购交易负债客户平均维持担保比例为 201.66%，较上年末上升 25.72个百分点，处于较高水平。截至 2024年末，公司融出资金账 面余额 704.06亿元，已计提减值准备 1.79亿元，减值计提比例 0.25%；买入返售金融资产中股票账面余额 32.29亿元，已计提减 值准备 16.20亿元，减值计提比例 50.19%。 截至 2025年 6月末，公司信用业务余额 720.76亿元，较上年末下降 3.07%，信用业务杠杆率较上年末下降 4.91个百分点；融 资融券业务余额较上年末下降 2.61%，存量负债客户平均维持担保比例为 265.39%，较上年末上升 17.69个百分点，融出资金账面 余额 684.08亿元，已计提减值准备 1.74亿元，减值计提比例 0.25%；股票质押回购业务余额较上年末下降 13.29%，客户平均维持 担保比例为 215.05%，较上年末上升 13.39个百分点，仍维持在较高水平，买入返售金融资产中股票账面价值 27.82亿元，已计提 减值准备 16.41亿元，减值计提比例 59.00%。2025年 1－6月，公司融资融券利息收入同比增长 10.97%，主要系融资融券日均余 额增长所致；股票质押业务利息收入同比下降 54.45%，主要系股票质押回购业务日均余额下降所致。 图表 5 ? 公司资本中介业务情况
（2）投资银行业务 公司投资银行业务具备很强的行业竞争力；2022年以来受市场及行业政策等因素影响，投资银行业务收入持续下降；股权业 务规模有所收缩，债券业务稳步发展。 公司投资银行业务主要包括股票承销保荐、债券承销、并购重组财务顾问、新三板推荐等业务，公司设投资银行质量控制总部 专司投行业务的质量审查。2022－2024年，在行业监管趋严及同业竞争加剧的背景下，公司投资银行业务收入逐年下降。 股权类项目方面，2022－2024年，受宏观经济及资本市场整体环境影响，股权类项目承销数量和金额持续下降。根据公司年 报，2024年，公司完成股票主承销项目 11.17个，承销金额 126.05亿元，行业排名分别为第 9名和第 6名，分别较上年提升 1名 和 2名。 债券类项目方面，2022－2024年，公司持续推动业务布局调整调整优化，债券类承销金额持续增长，其中 2023年承销金额同 比小幅增长 0.60%。2024年，公司完成债券承销 234.55个，承销金额 2340.77亿元，同比增长 6.41%，构成以公司债、债务融资工 具和金融债为主。 北交所与新三板业务方面，截至 2024年末，公司存量新三板持续督导项目 73个，2024年完成新三板挂牌项目 6家及定增项 目 1家。 2025年上半年，公司投资银行业务收入同比下降 8.86%，股权承销项目数量同比减少 3.16个，但主承销金额同比增加 161.82 亿元；成功发行科创债及绿色债超 40只，其中包括银行间市场首单民营创投机构科创债，全国首单碳中和绿色+长三角一体化私 募公司债等，债券承销家数同比增加 20.88家，但主承销金额同比减少 1.36亿元；完成新三板挂牌项目 9家，期末已持续督导新 图表 6 ? 公司投行业务情况表
（3）投资与交易业务 2022年以来，公司投资与交易业务期末规模波动增长，投资结构以固定收益类产品为主；业务收入持续增长。证券投资易受 市场行情波动影响，且公司固定收益类投资规模大，需对其面临的信用和市场风险保持关注。 公司投资与交易业务主要包括权益类、固定收益类、衍生类产品及其他金融产品的交易和做市业务，以及私募基金管理及另类 投资业务，其中私募基金业务由子公司国信弘盛负责，另类投资由子公司国信资本负责，参见本报告“子公司业务”部分。2022－ 2024年，公司投资与交易业务收入持续增长；2023年和 2024年分别同比增长 94.09%和 68.86%，主要系证券市场回暖所致。 公司投资与交易业务确立了向低风险、可控风险领域发展的战略，基本形成了具有自身特点的投资模式，权益类投资建立了以 资产配置和多策略组合为支柱的投资模式，运用以分红投资策略、折价保护投资策略、价值成长投资策略为主，公私募基金组合投 资策略为辅的策略架构，追求低风险绝对收益的目标；固定收益类投资以持有债券获取息差为主要投资策略，辅以参与交易性机会 增厚利润。 信用风险管理方面，公司固定收益类交易业务建立了内评系统对发行人进行风险评估，设定投资等级准入标准，持续监控报告 发行人资信状况，及时调整负面清单债券的持仓，明确违约处置流程等。衍生品交易业务方面，公司对交易对手进行评级并授信， 寻求资质好的担保方项目进行交易，利用净额结算、衍生对冲工具、提前终止交易选择权等措施进行风险缓释，明确违约事件、提 前终止事件的处理流程等措施。 2022－2024年末，公司自营证券投资账面价值先增后降、波动增长，其中 2023年末较上年末增长 33.82%，2024年末较上年 末下降 3.22%。从投资结构看，公司以固定收益类投资为主，并根据市场情况变化调整各类投资的持仓情况。从具体投资品类来看， 债券投资始终是最大的持仓品类。2022－2024年末，公司债券投资规模波动增长，但占证券投资比重逐年下降。截至 2024年末， 债券投资规模较上年末下降 14.97%，从债券品种来看主要为信用债和利率债，其中信用债发行主体为国有企业，所持债券信用级 别主要为 AAA级。2022年以来，公司公募基金和私募基金及专户持仓规模持续增长，基金投资以公募基金为主；股票投资规模先 增后降、波动增长。截至 2024年末，公司基金投资规模较上年末增长 32.44%，股票投资规模较上年末下降 3.34%。公司其他投资 品类占比较小。 2022－2024年末，受上述投资规模变动影响，母公司口径自营权益类证券及证券衍生品/净资本指标先增后稳、整体上升，自 营非权益类证券及证券衍生品/净资本的监管指标逐年上升，均远优于监管标准（≤100%和≤500%）。 2025年 1－6月，公司投资与交易业务收入同比增长 60.87%。截至 2025年 6月末，公司自营证券投资账面价值较上年末增长 2.32%，投资结构较上年末变化不大，仍以固定收益类投资为主；公司债权投资 5.71亿元，已计提减值准备 48.90万元，减值计提 比例为 0.09%，其他债权投资 497.27亿元，已计提减值准备 2.18亿元，减值计提比例为 0.44%；母公司口径自营权益类证券及证 券衍生品/净资本指标有所下降，自营非权益类证券及证券衍生品/净资本有所上升，仍能够满足监管要求。 图表 7 ? 公司证券投资情况
资料来源：公司定期报告，联合资信整理 （4）资产管理业务 2022－2024年，公司资产管理业务受益于业绩报酬的增长，实现收入持续增长；业务规模先增后降、整体增长，业务结构持 续优化。截至 2025年 6月末，公司资产管理业务规模较上年末有所下降。 公司资产管理业务主要是根据客户需求开发资产管理产品并提供相关服务，分为券商资产管理业务（包括集合、单一、专项资 产管理业务）及私募股权基金管理业务等。2022－2024年，公司资产管理业务收入持续增长，2023年和 2024年分别同比增长 45.23% 和 60.45%，主要系券商资产管理业务业绩报酬增长所致。 2022－2024年末，公司券商资产管理业务净值规模先增后减、整体增长。2022年以来，公司通过大集合公募改造、开展财富 管理协同业务等方式，扩大资产管理业务规模，优化资产管理业务结构，同时提升创收能力，在保持固收类产品优势的基础上，提 升权益类及 FOF类产品规模。2024年 4月，公司资管子公司正式成立，资产管理业务专业化运营进一步推进；创新策略持续落地， 根据市场和情况和客户需求发行了挂钩黄金的固收+、挂钩衍生品的指数增强新产品。截至 2024年末，公司资产管理业务净值较 上年末下降 6.64%，受益于业绩报酬提升，当年资产管理业务手续费及佣金净收入 8.19亿元，同比大幅增长 65.42%。从业务净值 规模结构来看，2022－2024年，券商资产管理业务结构以集合产品为主且年末占比保持稳定；单一资产管理业务占比先升后降， 2024年末较上年末下降 4.44个百分点，专项资产管理业务占比先降后升，2024年末较上年末上涨 5.90个百分点。 国信资管成立于 2024年 4月，并于 2025年 1月取得《经营证券期货业务许可证》。2025年 1－6月，公司资产管理业务收入 3.38亿元，同比下降 18.77%。截至 2025年 6月末，公司资产管理业务规模较上年末下降 9.81%，其中集合资产管理业务规模较上 年末下降 16.38%，单一资产管理业务规模较上年末下降 15.34%，专项资产管理业务规模较上年末增长 9.90%。 图表 8 ? 公司券商资产管理业务情况
公司私募股权基金管理业务由子公司国信弘盛运营，详见“子公司业务”。 全资子公司国信期货负责期货业务运营，目前是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、上海国际能源交易中心 的会员单位，以及中国金融期货交易所的交易结算会员单位；截至 2025年 6月末，国信期货共设有 22家期货营业网点，包括 12 家期货分公司，10家期货营业部，分布于全国 18个城市，并设立了风险管理子公司，同时公司旗下的证券营业部也为国信期货提 供中间介绍业务支持。2022－2024年，国信期货在中国期货业协会的分类评价均为 A类 A级，保持良好水平。截至 2024年末， 国信期货资本实力较强；2024年，国信期货实现营业收入 20.23亿元，同比下降 32.25%，主要系大宗商品销售收入下降所致；净 利润 2.41亿元，同比增长 5.24%。2025年 1－6月，国信期货实现营业收入 3.07亿元，经营业绩稳步增长；实现净利润 1.00亿元， 同比增长 15.42%；期末期货经纪业务及规模持续提升，上半年日均客户权益同比增长 17%，代理成交量和成交额分别同比增长 23.85%和 26.76%，增幅均优于市场。 全资子公司国信弘盛从事私募基金业务。2022年，受市场“募资难、投资冷”的整体特征影响，国信弘盛营业总收入同比大 幅下降 85.81%；同时，国信弘盛积极完成私募股权基金“双整改”工作、稳步推进新基金平台创设、项目投资及退出管理等工作。 2023年，国信弘盛完成 4支基金备案，新增基金管理规模 33亿元；同时布局战略性新兴产业方向，新增投资 PE、FOF项目 11个， 累计投资金额超过 5亿元。2024年，国信弘盛完成 5支新基金备案，新增基金规模 38.25亿元，新增规模同比增长 16%；新增投 资 PE项目 5个，累计投资金额近 1.8亿元，其中融资阶段处在 A轮等早期项目占比达 60%，实现了对存储芯片、新能源、新兴消 费、生物医药等新兴产业领域的持续布局。受私募股权投资市场募资规模下降、市场 IPO放缓等因素综合影响，2024年，国信弘 盛实现营业收入 0.80亿元，同比下降 19.19%；净利润 0.24亿元，同比增长 20.00%。2025年 1－6月，国信弘盛持续加大科技领域 力度，布局半导体产业链、先进制造等前沿技术领域，新增投资 PE项目 3个，累计投资金额 1.1亿元；当期实现营业收入 0.57亿 元，同比下降 5.98%；实现净利润 0.25亿元，同比增长 16.40%。 全资子公司国信香港是公司实施国际化战略、拓展国际业务的平台，注册地在香港，通过控股多个下属企业经营海外券商业 务，是香港中资证券公司中拥有全牌照的证券公司之一，目前形成了零售经纪、销售和交易、投资银行和资产管理四个业务板块， 投行业务的海外影响力逐步提升。2022年、2023年及 2024年，国信香港分别完成了 32个、32个和 49个境外资本市场项目，其 中包括香港上市、上市前融资、上市公司顾问及境外债券发行等多类型项目。2024年，国信香港实现营业收入 1.94亿元，净利润 0.32亿元，同比均略有下降。2025年 1－6月，国信香港推动核心业务纵深发展，证券经纪和孖展业务快速增长，当期实现营业收 入 1.26亿元，净利润 0.42亿元，同比均有所增长。 全资子公司国信资本是另类投资子公司，主要开展科创板跟投、非上市公司股权投资、股权基金投资、转融通证券出借等投资 业务；2022－2024年，新增投资项目分别为 24个、14个和 9个，完成投资金额分别为 14.18亿元、4.03亿元和 3.30亿元，持续 下降。2024年国信资本实现营业收入 0.36亿元，实现净利润 12.88万元，同比均大幅下滑，主要系受国内股权投资市场整体下行 影响投资数量及金额有所下降。2025年 1－6月，国信资本实现营业收入 0.65亿元，净利润 0.42亿元，同比均大幅增长。截至 2025 年 6月末，国信资本在深圳累计布局 29个投资项目，项目 100%锚定深圳市“20+8”战略性新兴产业集群规划，其中 55%的项目 扎根粤港澳大湾区核心腹地，形成“硬科技+区域协同”的双重集聚效应。 3 未来发展 公司战略规划全面且符合自身特点，发展前景良好。 未来，公司将聚焦主责主业，通过“抓转型、促创新、强服务”发挥综合金融服务优势，以“当好直接融资‘服务商’、资本 市场‘看门人’、社会财富‘管理者’”为目标，不断推进高质量发展。公司作为大型上市券商，将深入学习贯彻落实党的二十届三 中全会精神，一体贯彻落实中央金融工作会议、新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系相关部署，强化功能性定位，深化业务 协同，着力提升以客户为中心的综合金融服务能力；做好五篇大文章，加强区域和行业布局，全力服务实体经济和资本市场高质量 发展，助力新质生产力发展壮大和居民财富保值增值；坚持稳中求进总基调，夯实稳健发展基础，激活改革开放创新三大动力，开 创高质量发展新局面；抢抓经济回升向好发展机遇，把握市场结构性机会，全力以赴完成各项年度经营管理任务，努力以扎实的经 营业绩回报投资者。 八、 风险管理分析 公司建立了较为完善的风险管理体系，可较好地支撑业务运行；但随着业务规模增长及创新业务的推出，要求公司进一步提 标体系、压力测试机制等一系列风险管理制度体系和相对完善的风险管理信息系统，建立了由董事会及其下设的风险管理委员会， 经营管理层、首席风险官及风险控制委员会，独立的风险管理机构（风险管理总部、合规管理总部和监察稽核总部），各分支机构 及业务部门的风险管理岗位构成的四级风险管理架构。公司明确业务部门的负责人为本部门风险管理工作的第一责任人，业务部 门根据业务特点制定相应的业务风险管理规则制度，并指定相关人员从事风险管理岗位工作。风险监管指标方面，公司建立了压力 测试机制及相关制度，已于 2016年对子公司、分支机构、境内和境外业务实行风险指标并表管理，确保以净资本和流动性为核心 的各项风险控制指标满足监管标准。 九、 财务分析 标体系、压力测试机制等一系列风险管理制度体系和相对完善的风险管理信息系统，建立了由董事会及其下设的风险管理委员会， 经营管理层、首席风险官及风险控制委员会，独立的风险管理机构（风险管理总部、合规管理总部和监察稽核总部），各分支机构 及业务部门的风险管理岗位构成的四级风险管理架构。公司明确业务部门的负责人为本部门风险管理工作的第一责任人，业务部 门根据业务特点制定相应的业务风险管理规则制度，并指定相关人员从事风险管理岗位工作。风险监管指标方面，公司建立了压力 测试机制及相关制度，已于 2016年对子公司、分支机构、境内和境外业务实行风险指标并表管理，确保以净资本和流动性为核心 的各项风险控制指标满足监管标准。 九、 财务分析
2022－2024年末，公司全部债务先增后降，年均复合增长 12.70%，其中 2023年末较 2022年末增长 30.14%，2024年末较 2023 从杠杆水平来看，2022－2024年末，公司自有资产负债率先升后降、波动上升，处于行业一般水平；母公司口径净资本/负债 和净资产/负债能够满足相关监管要求（分别为≥8.00%和≥10.00%）。 图表 10? 公司债务及杠杆水平
2 资本充足性 2022年以来，公司所有者权益持续增加，资本实力很强，整体资本充足性很好。 2022－2024年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长 5.38%。截至 2024年末，公司所有者权益较上年末增长 7.45%， 主要系利润留存及其他综合收益中其他权益工具投资公允价值变动所致；公司所有者权益全部为归属于母公司所有者权益；2024 年末公司实收资本和资本公积分别占比 8.10%和 16.97%，所有者权益稳定性一般。利润分配方面，2022－2024年，公司针对 2021 年度、2022年度和 2023年度利润进行的现金分红分别占当年归属于母公司所有者净利润的 47.52%、42.63%和 40.94%，分红力度 一般，整体看，公司留存收益规模较大，利润留存对资本补充的作用较好。 截至 2025年 6月末，公司所有者权益规模较上年末增长 5.17%，主要系发行永续次级债导致其他权益工具增长所致；所有者 权益结构较上年末变化不大。 图表 12 ? 公司所有者权益结构
母公司口径风险控制指标方面，2022－2025年 6月末，母公司口径净资本先增后减、波动下降，其中 2023年末净资本规模较 上年末增长 3.41%，2024年末净资本较上年末下降 30.95%，主要系计入附属净资本的次级债金额减少所致，2025年 6月末净资本 较上年末下降 3.79%；净资产规模持续增长；净资本/净资产先稳后降；资本杠杆率先降后升，有所波动；各项风险资本准备之和先 增后降、有所波动；风险覆盖率先降后升，风险控制指标表现良好。若本期债项顺利发行，可以对公司净资本形成一定补充。 图表 13 ? 母公司口径风险控制指标
2022－2024年，公司营业支出持续增长，年均复合增长 6.50%，其中 2023年同比增长 7.05%，主要系其他业务成本同比增长 所致；2024年同比增长 5.95%，主要系业务及管理费同比增长所致。从构成来看，业务及管理费是公司营业支出最主要的组成部 分，业务及管理费主要为人力成本；其他业务成本占比相对较小，主要为子公司国信期货的大宗商品销售成本。2022－2024年， 公司计提各类减值损失规模持续增长，主要为信用减值损失，公司信用减值损失以金融工具的减值损失、股票质押业务债权资产的 减值损失和应收款项坏账损失为主，其中 2023年信用减值损失增长主要系针对应收逾期融资款计提减值准备增加所致；2024年， 公司信用减值损失 3.68亿元，其中针对买入返售金融资产计提减值损失 2.80亿元。 图表 15 ? 公司营业支出构成
2022－2024年，公司营业费用率和薪酬收入比先降后升、波动下降，成本控制能力一般。2022－2024年，公司营业利润率持 续增长，自有资产收益率和净资产收益率先降后升、波动增长，盈利水平和稳定性处于行业较好水平。 图表 16 ? 公司盈利指标表
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 2025年 1－6月，公司实现营业收入 110.75亿元，同比增长 51.84%，高于行业平均增速（+23.47%）；营业支出 48.09亿元， 同比增长 17.87%，其中业务及管理费 46.76亿元，同比增长 28.43%，主要系职工费用支出同比增长所致；实现利润总额 62.47亿 元，同比大幅增长 94.37%；净利润 53.67亿元，同比大幅增长 71.00%，高于行业平均增速（+40.37%）。从盈利指标看，受收入和 利润规模增长影响，营业费用率较同比下降 13.43个百分点，营业利润率同比上涨 12.96个百分点。 4 其他事项 公司或有负债风险较小。 截至 2025年 6月末，联合资信未发现公司及子公司存在对外担保情况。 截至 2025年 6月末，联合资信未发现公司存在《上海证券交易所股票上市规则》中要求披露的涉案金额超过 1000万元并且 占公司最新一期经审计净资产绝对值 10%以上的重大诉讼、仲裁事项；根据公司定期报告披露，截至 2025年 6月末，公司针对未 决诉讼计提预计负债 0.27亿元，较上年末增加 0.17亿元。 公司过往债务履约情况良好。 根据公司提供的《企业信用报告》，截至 2025年 9月 1日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息记 录。（未完）  |