振石股份IPO 上会：风电王座下的暗流与资本迷局
“全球第一”的光环背后，振石股份2024年营收降至44.39亿元，净利润缩水至6.08亿元，经营活动现金流连续两年为负。更令人警惕的是，公司近半数收入停留在账面上——2024年应收账款余额高达21.08亿元，占营收比重47.48%。 招股书显示，这家头顶“制造业单项冠军”桂冠的企业，正面临业绩持续下滑、关联交易集中、高负债经营等多重风险叠加的复杂局面。而其实控人张毓强、张健侃父子在IPO前两年突击分红11.4亿元后，又转身向资本市场募资39.81亿元的“先分后募”操作，更引发市场对其募资必要性的质疑。 01 业绩滑坡与现金流困局，产业链夹缝中的生存挑战 营收三连降的警报已拉响。2022年至2024年，振石股份营业收入从52.67亿元降至51.24亿元，再跌至44.39亿元，三年缩水15.7%；同期归母净利润从7.74亿元降至6.08亿元，2024年同比跌幅达23%。 招股书将下滑归因于“风电拉挤型材市场恶性价格竞争”和“原材料价格下降导致收入降幅大于成本降幅”。但这恰恰暴露了公司过度依赖单一行业的致命软肋——清洁能源功能材料收入占比常年超80%。 更严峻的是现金流与利润的严重背离。2022-2024年，公司经营活动现金流量净额分别为-2.08亿元、-4.09亿元和1.03亿元，三年合计净流出5.14亿元。2023年净利润7.9亿元时，经营现金流却为-4.09亿元的巨额缺口。 这种背离的核心在于赊销模式积累的应收账款风险。2024年末应收账款余额达21.08亿元，占营收比重47.48%，且前五名客户集中度升至69.26%。公司坦言：“若下游客户经营恶化，坏账风险将直击财务健康”。 02 关联交易的双刃剑，独立性的致命拷问 振石股份的供应链存在惊人的单点依赖风险。报告期内，公司前五名供应商采购占比连续三年超83%，其中中国巨石作为第一大供应商，采购占比稳定在60%以上。 这种依赖已构成关联交易的灰色地带。2022-2024年，公司向关联方采购金额占营业成本比例分别达70.49%、60.42%、69.22%，核心对象正是中国巨石。2025年上半年，公司向中国巨石的采购额达15.32亿元，占关联交易总额的91%。 耐人寻味的是股权纽带与管理层交叉。振石股份与中国巨石的第二大股东同为振石集团，实控人张毓强现任中国巨石副董事长，振石股份董事长张健侃则担任中国巨石董事。这种“既当供应商又当客户”的架构，使定价公允性备受质疑。 招股书坦承：“若未来内部控制有效性不足，则可能存在关联方利用关联采购损害中小股东利益的风险”。更令人担忧的是，公司曾存在转贷、资金拆借等财务内控不规范情形，虽声称整改但治理隐患犹存。 03 全球化的赌注，地缘政治下的产能困局 振石股份的国际化布局看似壮观——在埃及、土耳其、西班牙等地设立生产基地，产品销往30余国。但海外经营的风险正在显性化。 2022-2024年，公司境外收入从13.53亿元降至10.85亿元，占比从25.99%下滑至24.77%。欧洲市场尤为脆弱，向欧洲地区销售收入从3.88亿元降至2.79亿元。 地缘政治风险成为悬顶之剑。欧盟已对原产于中国、埃及和土耳其的玻纤织物征收反倾销税，美国对中国商品加征关税政策反复。公司计划投资3.59亿元在西班牙建设生产基地，但欧盟反倾销调查可能吞噬项目回报。 实际运营中，海外工厂频频遭遇本土化挑战。埃及工厂因电力供应不稳导致产能利用率不足六成；土耳其通胀飙升、西班牙工会强势等问题，均对生产稳定性构成威胁。招股书提示：“若境外政策法规不利变化，将加剧经营风险”。 04 家族控制与治理隐忧，实控人的绝对话语权 张毓强、张健侃父子通过桐乡华嘉、振石集团等平台合计控制公司96.51%股权，IPO后仍将保持72.39%-86.86%的绝对控股权。这种“一股独大”的治理结构引发监管对不当控制风险的担忧。 招股书明确警示：“存在实控人利用持股优势对公司发展战略、生产经营等实施重大影响，从而损害公司及其他股东利益的风险”。这种风险在资本运作中已有体现——2022-2023年突击分红11.4亿元后立即启动IPO募资39.81亿元，大部分分红流入实控人父子口袋。 更值得关注的是管理层的合规瑕疵。2022年3月，张健侃担任中国巨石董事期间，因在年报窗口期违规买入公司股票5万股，被浙江证监局出具警示函。这种对监管红线的漠视，加剧市场对公司治理有效性的质疑。 05 技术护城河的侵蚀，创新投入的结构性失衡 作为“国家级高新技术企业”，振石股份的研发投入呈现矛盾态势。2024年研发费用占营收比3.62%，虽较2023年的3.32%微升，但仍低于行业头部企业平均水平。 招股书揭示了核心技术流失的风险：“若不能提供良好创新激励机制，存在技术人员流失风险”。公司已获发明专利31项、实用新型专利195项，但在风电拉挤型材价格战中，技术优势未能转化为定价权。 更严峻的是新产品开发困局。公司布局的风电拉挤型材、光伏边框等新产品面临“产能无法短期消化”的风险。在39.81亿元募资中，研发中心及信息化建设仅占2.74亿元，不足7%。这种投入结构难以支撑技术迭代需求。 行业分析师指出：“玻纤行业已告别高增长时代，增量不增收的魔咒难破”。当风电装机增速放缓叠加产能扩张，振石股份的转型之路可能陷入“低价竞争-利润下滑-研发收缩”的恶性循环。 西班牙工厂面临欧盟反倾销调查，埃及生产基地因电力不稳产能利用率不足六成。振石股份的全球布局看似宏大，实则暗藏地缘政治与运营风险。而高达69.27%的资产负债率与持续为负的经营现金流，更让这场39.81亿元的募资计划显得矛盾重重。 招股书中的风险提示多达十五项，从关联交易到技术泄密，从应收账款到产能过剩，几乎覆盖了制造业企业可能面临的所有典型风险。这些风险并非孤立存在——关联交易依赖削弱议价能力，高负债经营放大现金流危机，海外扩张遭遇贸易保护，最终都指向盈利能力的持续承压。 振石股份的IPO之路，恰似其风电叶片在狂风中颤动的姿态。当资本市场的聚光灯亮起，这家家族企业能否在业绩滑坡与治理质疑中证明自己的真实成色？ .火.灵.才.经
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