立讯精密(002475):立讯精密工业股份有限公司公开发行可转换公司债券2026年跟踪评级报告
立讯精密工业股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2026年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 + + 立讯精密工业股份有限公司 AA /稳定 AA /稳定 2026/06/05 + + 立讯转债 AA /稳定 AA /稳定 评级观点 跟踪期内，立讯精密工业股份有限公司（以下简称“公司”）行业地位保持领先，主要管理制度连续，管 理运作正常；公司三大业务板块稳健发展，具备较强的技术研发实力与全栈式垂直一体化优势，垂直整合能力持续深化；拥有优质全球头部客户资源，全球化产能布局进一步优化。2025年，公司营业总收入与利润总额保持增长，毛利率同比有所提升，但公司销售集中度较高、外销收入占比较高；公司外延式并购较多，需关注后续管理整合风险。财务方面，公司 2025年盈利指标表现良好；公司经营活动现金流持续净流入，投资活动现金净流出规模同比有所收窄；截至 2025年末，公司资产质量好，货币资金较充裕，短、长期偿债指标表现良好，间接融资空间大。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关注到债务规模增长较快，债务负担上升、大客户依赖等因素可能对公司信用水平产生不利影响。 公司经营净现金流和 EBITDA对“立讯转债”保障程度很高，考虑到未来转股因素，公司相关指标对“立讯转债”的保障能力或将提升。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 评级展望 未来，随着公司在汽车业务板块的整合及消费电子业务 ODM的整合，公司业务多元化程度有望提升，对大客户依赖情况有望缓解。公司将保持持续经营能力和很强的债务保障能力，评级展望为稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：多元化战略实施良好致使公司对大客户依赖显著下降，消费电子行业恢复情况良好使得公司盈利水平持续大幅提升，其他可能影响公司信用水平的有利因素。 可能引致评级下调的敏感性因素：与大客户合作出现变化致使公司盈利水平大幅下降，宏观环境或地缘政治因素导致公司外销业务受到严重影响，债务规模大幅上升导致公司偿债能力下降，公司实控人或控股股东变更对公司经营产生重大不利影响；其他可能影响公司信用水平的不利因素。 优势 ? 公司保持了行业地位领先，具备较强的技术研发实力与全栈式垂直一体化优势，垂直整合能力持续深化。2025年，公司连续 3 年入选《财富》世界 500强榜单，位列“2025年中国电子元件行业骨干企业”第 1名；重要子公司立铠精密科技（盐城）有限 公司获得“中国民营企业 500强”“中国制造业民营企业 500强”荣誉称号。技术研发方面，公司具有先进的研发生产技术与 制造工艺平台，2023－2025年，公司累计研发投入 281.73亿元。其中，2025年公司研发投入 114.28亿元，同比增长 33.57%， 占营业总收入的 3.44%；截至 2025年末，公司及子公司累计持有专利 9367项。公司具备全栈式垂直一体化优势，垂直整合能 力持续深化。在垂直整合深度方面，依托在声、光、电、热、磁、射频及精密结构件等底层物理技术领域的经验，公司具备为 消费电子、汽车电子、通信与数据中心等领域的全球客户提供从核心精密零组件、复杂模组到系统级产品的跨领域垂直一体化 开发能力。 ? 拥有优质全球头部客户资源，全球化产能布局进一步优化。产能布局及客户资源方面，截至 2025年末，公司已在近 30个国家 部署超 100个生产基地，打通“本土创新+全球交付”的立体化产业协同模式，保障跨国别、跨厂区生产标准的高度一致与良 率效率的最优化，为头部客户提供稳定、高质量的交付服务。在消费电子、通信和汽车电子领域，公司客户均为行业内的知名 头部企业，与主要客户保持了稳定良好的合作关系。 ? 公司货币资金较充裕、间接融资空间大。截至 2025年末，公司货币资金较上年末增长 26.47%至 611.59亿元；公司共获银行授 信 1891.49亿元，已使用 805.40亿元，剩余授信额度充裕，间接融资空间大。 关注 ? 公司第一大客户和第一大供应商重合，虽然 2025年采购与销售集中度有所下降，但仍为较高水平。2025年，公司向前五大 客户销售金额占销售总额的 65.04%，同比下降 13.46个百分点，其中第一大客户占 56.68%；公司向前五大供应商的采购额占 采购总额的 52.97%，同比下降 9.32个百分点。其中第一大供应商占 45.69%，即为公司第一大客户。若与第一大客户的合作 关系出现不利变动，公司经营业绩将受到重大不利影响。 ? 外销收入保持较高占比。2025年，公司外销收入同比增长 20.28%，占比为 85.22%，存在一定汇率波动风险和地缘政治风险。 未来，若汇率波动幅度超预期或因地缘政治因素导致公司外销受阻，公司盈利水平可能受到严重影响。 ? 债务规模增长较快，债务负担有所上升。公司因自身业务规模扩大及合并范围增加补充流动资金和投资所需资金，截至 2025 年末，公司全部债务 1056.76亿元，较上年末增长 57.03%；2026年 3月末，公司全部债务 1360.84亿元，较上年末增长 28.77%， 全部债务资本化比率为 55.53%。 ? 公司外延式并购较多，需关注后续管理整合风险。2025年，公司收购 Leoni AG的 50.10%股权及 Leoni AG之全资子公司 Leoni Kabel GmbH的 100.00%股权，强化汽车领域业务；交割范围为 SPA协议项下剔除印度相关主体后的全部拟交割标的，相关 交割工作已依约履行完毕。2025年以来，公司收购闻泰科技股份有限公司下属控股子公司持有的与产品集成业务相关的公司 股权和标的经营资产，强化消费电子 ODM系统集成能力，截至 2025年末，尚有印度闻泰因存在争议，暂未交割。截至 2026 年 1月 14日，因交易对方原因导致的实质性交割障碍，印度闻泰业务资产包交易终止。公司外延式并购较多，区域相对分 散，需关注后续的管理整合风险。 2025年末公司资产构成 2025年末公司资产构成
务纳入短期债务指标核算；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明 外，均指人民币 资料来源：联合资信根据财务报告整理 跟踪评级债项概况
评级历史
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于立讯精密工业股份有限公司（以下简称“公 司”或“立讯精密”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 2004年 5月，前身为深圳立讯精密工业股份有限公司，系由立讯精密工业（深圳）有限公司改制设立的中外合资 股份有限公司，初始注册资本为港币 1000.00万元。公司于 2010年 9月首次公开发行人民币普通股 4380.00万股，并于深圳证券 交易所挂牌上市，证券简称“立讯精密”，股票代码为“002475.SZ”。公司于 2012年 11月更名为现名。后经过多次增资、增发、 股权转让及转债转股，截至 2026年 3月末，公司股本 72.86亿元，香港立讯有限公司（以下简称“立讯有限公司”）直接持有公 司总股本的 37.49%，为公司第一大股东；自然人王来春和王来胜分别持有立讯有限公司 50.00%的股权，为公司实际控制人。截至 2026年 2月 27日，立讯有限公司已质押公司股份 103329.20万股，占其所持公司股份的 37.83%。 跟踪期内，公司仍主要从事零组件、模组与系统组装业务，覆盖消费电子、通信及数据中心、汽车电子和医疗等领域，按照联 合资信行业分类标准划分为电子设备及元件行业，适用一般工商企业信用评级方法。 截至 2025年底，公司合并资产总额 3065.38亿元，所有者权益 1040.20亿元（含少数股东权益 190.99亿元）；2025年，公司 实现营业总收入 3323.44亿元，利润总额 195.50亿元。 截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 3256.17亿元，所有者权益 1089.78亿元（含少数股东权益 201.11亿元）；2026年 1－ 3月，公司实现营业总收入 838.88亿元，利润总额 42.91亿元。 截至 2025年末，公司在职员工合计 416197人。截至 2026年 3月末，公司内设技发中心、管理中心、生产中心、行销中心等 职能单位（详见附件 1-2）。 公司注册地址：深圳市宝安区沙井街道蚝一西部三洋新工业区 A栋 2层；法定代表人：王来春。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于立讯精密工业股份有限公司（以下简称“公 司”或“立讯精密”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 2004年 5月，前身为深圳立讯精密工业股份有限公司，系由立讯精密工业（深圳）有限公司改制设立的中外合资 股份有限公司，初始注册资本为港币 1000.00万元。公司于 2010年 9月首次公开发行人民币普通股 4380.00万股，并于深圳证券 交易所挂牌上市，证券简称“立讯精密”，股票代码为“002475.SZ”。公司于 2012年 11月更名为现名。后经过多次增资、增发、 股权转让及转债转股，截至 2026年 3月末，公司股本 72.86亿元，香港立讯有限公司（以下简称“立讯有限公司”）直接持有公 司总股本的 37.49%，为公司第一大股东；自然人王来春和王来胜分别持有立讯有限公司 50.00%的股权，为公司实际控制人。截至 2026年 2月 27日，立讯有限公司已质押公司股份 103329.20万股，占其所持公司股份的 37.83%。 跟踪期内，公司仍主要从事零组件、模组与系统组装业务，覆盖消费电子、通信及数据中心、汽车电子和医疗等领域，按照联 合资信行业分类标准划分为电子设备及元件行业，适用一般工商企业信用评级方法。 截至 2025年底，公司合并资产总额 3065.38亿元，所有者权益 1040.20亿元（含少数股东权益 190.99亿元）；2025年，公司 实现营业总收入 3323.44亿元，利润总额 195.50亿元。 截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 3256.17亿元，所有者权益 1089.78亿元（含少数股东权益 201.11亿元）；2026年 1－ 3月，公司实现营业总收入 838.88亿元，利润总额 42.91亿元。 截至 2025年末，公司在职员工合计 416197人。截至 2026年 3月末，公司内设技发中心、管理中心、生产中心、行销中心等 职能单位（详见附件 1-2）。 公司注册地址：深圳市宝安区沙井街道蚝一西部三洋新工业区 A栋 2层；法定代表人：王来春。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应， 加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续 “适度宽松”基调，1月 15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的 能源化工供给冲击。 2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策 坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良 好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负 转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。 宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资 产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。 张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传 导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根 本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较 高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年 3月）》。 五、行业分析 AI技术赋能、产品迭代升级、消费高端化是消费电子行业增长的三大核心驱动力，2025年全球消费电子行业延续复苏态势， 市场规模稳步增长，国家“两新”政策扩围进一步刺激了消费电子产品需求；同期，全球智能手机、PC与平板电脑行业均呈现高 集中度特征，其中智能手机呈现“高端集中、中低端分散”格局，PC行业头部企业垄断地位稳固，平板电脑行业中国品牌加速崛 起、竞争加剧且场景化需求提供了差异化空间。行业信用状况整体稳健，预计 2026年行业或将经历短期调整，但长期向上基本面 未变，区域市场分化将加剧，新兴市场成为新增长引擎，中国仍为全球最大价值市场；未来行业信用风险整体可控但结构分化，信 用状况改善将依赖成本压力缓解、需求端复苏、技术转型成效及供应链韧性增强。具体参照《消费电子行业 2026年度行业分析》。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司控股股东与实际控制人无变化；公司保持行业地位领先，公司具备较强的技术研发实力与全栈式垂直一体化 优势，垂直整合能力持续深化；拥有优质全球头部客户资源，全球化产能布局进一步优化。 公司行业地位领先且具备较强的技术研发能力。2025年，公司连续 3年入选《财富》世界 500强榜单，位列“2025年中国电 子元件行业骨干企业”第 1名；重要子公司立铠精密科技（盐城）有限公司获得“中国民营企业 500强”“中国制造业民营企业 500 强”荣誉称号。技术研发方面，公司在东莞、昆山、台湾及美国等地拥有先进的研发生产技术与制造工艺平台，同时配备多个国家 级 CNAS认证实验室，用于产品前段开发验证、生产过程品质检验以及失效分析。研发投入方面，公司研发投入主要分为前沿科 技投入和产品迭代投入。其中，前沿科技投入主要围绕公司中、长期产品与业务规划布局，将整体研发费用的约 30%投入到底层材 料、工艺、制程等前沿技术领域的创新研发中，推动公司在未来 20年内实现 30%的产品步入全球行业无人区；而产品迭代投入则 围绕新方案、新产品从概念提出到 NPI（新产品导入）过程中的研发投入。2023－2025年，公司累计研发投入 281.73亿元。其中， 2025年公司研发投入 114.28亿元（其中研发投入资本化金额 0.91亿元），同比增长 33.57%，占营业总收入的 3.44%；截至 2025年 末，公司及子公司累计持有专利 9367项。 公司具备全栈式垂直一体化优势，垂直整合能力持续深化。公司构建全栈式开发与智造平台。在技术与制程广度上，该平台具 备超 260种工艺制程，支撑超 500种产品类别的开发与生产，确立公司在全球同业中全面、多元的产品组合优势。在垂直整合深度 方面，公司依托在声、光、电、热、磁、射频及精密结构件等底层物理技术领域的经验，具备为消费电子、汽车电子、通信与数据 中心等领域的全球客户，提供从核心精密零组件、复杂模组到系统级产品的跨领域垂直一体化开发能力。公司通过深度整合 ODM/OEM业务及研发团队，实现从原始设计、底层工艺制程开发到全生命周期量产与品控的衔接，打通从精密零组件到模组与 系统集成的全链路，深度介入客户产品的设计、研发、生产与售后全流程。公司智慧工厂体系向深度融合人工智能与数字孪生技术 的“智能化 2.0”；构建起数据自采集、自分析、自调节、自执行的智能闭环。同时，公司借助 AI算法与机器视觉检测（AOI）在 工业制造场景的深度应用，在海内外打造并规模化复制高度自治的“黑灯工厂”示范样板，实现跨国别、跨厂区生产标准的高度一 致与良率效率的提升。 公司拥有优质全球头部客户资源、全球化产能布局进一步优化及强韧的供应链交付能力。客户资源方面，在消费电子、通信 和汽车领域，公司客户均为行业内知名头部企业。精密电子元器件下游厂商对供应商认证流程严格，公司凭借在技术研发、产品品 质与交付能力方面的优势，与主要客户保持了稳定良好的合作关系，为超 100家《财富》世界 500强企业提供服务。在全球产能布 局方面，截至 2025年末，公司已在近 30个国家部署超 100个生产基地；公司在越南等既有海外产能基础上，公司对德国莱尼集 团（Leoni）收购与整合落地，海外制造版图已全面覆盖东南亚、欧洲、北非及美洲等地。公司建立跨越国界的标准化运营体系， 根据公司提供的中国人民银行征信中心《企业信用报告》（统一社会信用代码：91440300760482233Q），截至 2026年 4月 10 日，公司无未结清或已结清的关注类和不良/违约类贷款。 截至本报告出具日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期或违约记录。 截至本报告出具日，联合资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公 示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国查询平台中存在不 良信用记录。 （二）管理水平 2025年 7月，公司选举职工代表董事；公司变更注册资本并修改《公司章程》。跟踪期内，公司取消监事会，主要管理制度连 续，管理运作正常。 图表 2 ? 2025年以来公司董事及高级管理人员变动情况
2025年 4月，公司因股票期权激励计划激励对象自主行权增发股份、可转换公司债券转股等情况，总股本以及注册资本相应 月，公司结合实际情况，对《立讯精密工业股份有限公司章程》（以下简称“《公司章程》”）及其附件《立讯精密工业股份有限公司 （三）经营方面 1 业务经营分析 2025年，公司经营业绩稳中有升，营业总收入、利润总额同比均有所增长，综合毛利率同比有所提升。消费电子板块、汽车 电子板块和通讯及数据中心板块收入同比均有不同程度增长，其中汽车电子板块收入增幅较大；消费电子板块和通讯及数据中心 板块毛利率同比均有上升，汽车电子板块毛利率略有下降。2026年一季度，公司业绩同比有所提升。 跟踪期内，公司三大核心业务板块稳健发展。2025年，公司营业总收入、利润总额同比均有所增长，毛利率有所提升。2025 年，公司利润总额同比增长 21.36%至 195.50亿元。其中汽车电子板块收入大幅增长，主要系自身业务高速增长叠加合并范围增加 Leoni所致；通讯及数据中心收入同比有所增长，主要系公司在深化国内头部云服务商整机及核心部件合作的基础上，海外市场订 单拓展显著及下游 AI服务器需求高速增长带动相关产品需求释放所致；公司消费性电子收入同比有所增长，对第一大客户的销售 持续增长，同时公司对 ODM业务及研发团队的整合，推动精密零组件与模组产品加速向新老客户导入所致。公司其他业务覆盖工 业、医疗等领域，2025年其他业务收入同比有所上升。2025年，公司外销收入同比增长 20.28%，占比为 85.22%，存在一定汇率 波动风险和地缘政治风险。 2025年，公司综合毛利率小幅上升。其中，消费电子和通讯机数据中心毛利率同比均有所上升，主要系产品结构变化所致； 汽车电子板块毛利率和其他业务毛利率变化不大。 2026年 1－3月，公司实现营业总收入 838.88亿元，同比增长 35.77%，主要系销售量增加及同比新增合并子公司业务所致； 利润总额 42.91亿元，同比增长 12.28%，主要系收入增长的同时投资净收益增加所致。 图表 3 ? 2024－2025年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
化 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 消费电子 2330.96 86.72% 9.48% 2642.66 79.52% 10.64% 13.37% +1.16pct 其他 35.81 1.33% 18.88% 42.56 1.28% 18.13% 18.83% -0.75pct 合计 2687.95 100.00% 10.41% 3323.44 100.00% 11.91% 23.64% 1.50pct 其他 35.81 1.33% 18.88% 42.56 1.28% 18.13% 18.83% -0.75pct 合计 2687.95 100.00% 10.41% 3323.44 100.00% 11.91% 23.64% 1.50pct
2025年，公司向前五大客户销售金额同比增长 2.44%至 2161.71亿元，占销售总额的比重同比下降 13.46个百分点至 65.04%， 其中第一大客户占 56.68%，占比有所下降；同时，第一大客户也是公司主要供应商之一。未来，若与第一大客户的合作关系出现 不利变动，公司经营业绩将受到重大不利影响。公司与第一大客户合作时间较长，且第一大客户对其供应商有严格准入流程，更换 供应商也存在较大成本。2023－2025年，公司对第一大客户的销售金额保持较大规模，2025年略有下降，联合资信暂未发现公司 被第一大客户移出供应链的明显信号。2025年，公司销售债权周转次数由上年的 9.21次下降至 7.89次，存货周转次数由 7.84次 上升至 7.91次，总资产周转次数小幅下降，由 1.39次下降至 1.25次。但与对比企业相比，公司经营效率处于较高水平。 图表 5? 2025年同行业公司经营效率对比情况
截至 2026年 3月末，公司已披露的在建项目主要为产能建设，且全部工程累计投入占预算比例尚可，但仍存在一定的资本支 出压力。 图表 6? 截至 2026年 3月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
2 未来发展 未来公司聚焦全球布局、消费电子、通信数据及汽车业务，强化技术与合作，提升核心竞争力。 未来，全球布局方面，公司从单一产能布局升级为全球运营网络，通过内生增长与外延并购，持续优化亚洲、美洲、欧洲多地 协同的制造与研发体系。在消费电子业务领域，公司将深化“零组件-模组-整机”垂直整合；依托技术研发、精益制造及成本管控 优势，实现零部件到功能模组、系统方案的全链条突破，赋能全球头部客户打造优质产品。通信及数据中心业务方面，公司持续夯 实 AI算力底座，制定高速互连与热电协同综合解决方案。公司将紧跟全球头部云服务商及 AI芯片厂商技术迭代；在巩固高速铜 互连全球领先优势基础上，加快布局光互连、高效液冷散热、大功率智能电源等领域。通信业务层面，公司以通信设备核心主业， 加强 5G/5G-A基站核心技术，加大射频通信模块、基站核心零组件研发投入与技术沉淀；紧跟 6G技术研发及低轨卫星通信产业 发展趋势，参与行业标准制定，持续推进技术创新与产品升级，为全球通信网络建设及空天地一体化网络布局提供保障。汽车业务 板块，公司加速向全球化汽车 Tier1进阶，重点布局整车高低压线束、特种线束、车载连接器、智能座舱、高阶智驾及智能底盘等 核心产品，深化软硬解耦与协同开发能力，提升在全球头部车企的单车价值量与市场渗透率；同时拓宽对传统主机厂及造车新势力 的客户覆盖，强化产品导入能力与深度战略合作。 （四）重大事项 跟踪期内，公司开展汽车业务股权收购和消费性电子领域相关收购，将增强公司在细分领域的竞争优势，但需关注后续管理 整合风险。 汽车业务收购方面。为推进汽车业务全球化、提升汽车线束产品全球竞争力，公司于 2024年 9月 13日经董事会、监事会审 议通过收购议案，拟收购 L2 Beteiligungs GmbH持有的 Leoni AG（莱尼公司）50.10%控股权，及 Leoni AG所持其全资子公司 Leoni Kabel GmbH（Leoni K）100%股权。两大标的主营汽车线束及车载配套线缆研发、生产与全球销售，业务覆盖全球，与公司主业高 度契合。本次收购于 2025年 1月 6日获国家市场监督管理总局反垄断批准，7月 10日完成全部款项支付及股权过户，标的正式纳 入公司合并范围，交割范围为 SPA协议项下剔除印度相关主体后的全部标的。本次交易对价经双方协商确定，综合考量标的行业 影响力、技术积累、经营状况及协同性：收购 Leoni K 100%股权对价 32000万欧元，收购 Leoni AG 50.1%股权对价 20541万欧元， 款项均通过公司境外平台足额支付。本次收购存在跨境整合经营管理风险：标的业务遍及全球，不同区域法律法规、商业环境、文 化背景差异较大，公司后续需开展多维度整合，整合周期长、复杂度高，标的经营稳定性、整合进度及协同效能释放存在不确定性。 两大标的自购买日至 2025年末核心财务数据情况：1. 德国 LEONI Kabel GmbH（CDE_H）：营业收入 57.63亿元，净利润 1.93亿 元，经营现金流-7.30亿元；2. LEONI AG（HDE_A）：营业收入 160.00亿元，净利润 2.59亿元，经营现金流 5.04亿元。此次收购 使得公司实现与标的在研发、市场、客户、产能等方面的协同，补齐海外布局短板，提升全球竞争力，但短期支付大额对价、整合 消费性电子业务收购方面。为提升消费电子系统集成竞争力、优化产品组合及客户结构，公司通过全资子公司立讯通讯（上 海）有限公司分两阶段收购闻泰科技消费电子相关业务：2025年 1月收购闻泰通讯下属 3家子公司 100%股权（ODM第一期）； 2025年 3月董事会审议通过后续 OEM及整体收购。标的主营电子产品 ODM、OEM代工及配套业务，与公司主业契合。2025年 1月完成 ODM第一期标的交割并纳入合并范围。截至 2025年末，公司已完成昆明智通、深圳智通、黄石智通、昆明立讯、香港 立讯通讯、印尼闻泰的股权交割，以及无锡闻泰、无锡闻讯业务资产包权属转移；尚有印度闻泰因存在争议，暂未交割。根据 2026 年 1月 14日公司公告的《立讯精密工业股份有限公司关于收购闻泰科技股份有限公司部分子公司股权及资产的进展公告》，印度 闻泰业务资产包交易终止。需关注后续管理整合风险。对价分两阶段：ODM第一期 6.16亿元，另结清关联应付款 10.805亿元（属 总经理决策权限）；后续整体对价 43.894609亿元（现金支付），详见公司 2025年 3月、5月相关公告。但需关注部分标的短期亏 损、现金流承压；印度闻泰交易终止且存在潜在税务罚款风险；多主体多区域业务存在管理整合风险，整合效果及经营稳定性不确 定。收购标的自购买日至 2025年末核心经营财务数据核心财务数据（购买日至 2025年末）方面，闻泰二期境内工厂资产组自购买 日至 2025年末收入为 235.89亿元，净利润为-3.51亿元、现金流为-17.65亿元；香港闻泰&印尼闻泰资产组自购买日至 2025年末 收入为 12.45亿元，净利润为 0.37亿元、现金流为-9.58亿元。此次收购能使得公司快速补足安卓生态消费电子研发制造资源，优 化产品及客户结构，与现有业务互补，提升系统级解决方案能力，但短期大额现金支付及标的亏损、现金流承压，或影响短期资金 流动性及盈利；长期协同效应释放后，有望改善盈利和丰富收入来源。 （五）财务方面 公司提供了 2025年财务报告，立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审 计结论；公司提供的 2026年一季度财务报表未经审计。截至 2025年末，公司合并范围内子公司共 275家，较 2024年末增加 106 家，减少 7家；截至 2026年 3月末，公司合并范围较上年末未发生变化。因公司 2025年合并范围变化较大，公司财务数据可比 性一般。 1 主要财务数据变化 跟踪期内，公司资产质量好，货币资金较充裕，资产受限比例很低。 截至 2025年末，公司合并资产总额较上年末增长 36.95%，主要系货币资金、应收账款、存货、其他流动资产、长期股权投资 及固定资产增加所致；公司资产以流动资产为主，资产结构较上年末变化不大。截至 2025年末，公司货币资金较上年末增长 26.47%， 主要系增加现金安全天数储备及支持运营和投资的资金需求所致；货币资金中有 18.19亿元受限资金，主要用于开立票据和信用 证，受限比例为 2.97%，受限比例低；公司应收账款账面价值较上年末增长 48.76%，主要系收入增加及合并范围增加所致；应收 账款账龄以 1年为主（占 99.63%），累计计提坏账 3.41亿元，计提比例 0.70%；应收账款前五大欠款方合计金额为 177.56亿元， 占应收账款和合同资产期末余额合计数的比例为 35.55%，欠款集中度较高；公司存货较上年末增长 33.53%，主要系公司自身业务 扩张备货及合并范围增加所致；存货主要由原材料（占 32.51%）、在产品（占 20.10%）和库存商品（占 42.66%）构成，累计计提 跌价准备 19.15亿元；计提比例 4.33%，存在一定存货跌价风险及资金占用；公司其他流动资产较上年末增长 43.69%，主要系大额 存单增加所致。 截至 2025年末，公司长期股权投资较上年末增长 60.38%，主要系权益法下对联营企业投资收益增加所致；公司固定资产（合 计）较上年末增长 36.64%，主要系经营规模扩大及合并范围增加所致；固定资产主要由机械设备（占 48.70%）、其他设备（占 9.53%）和模具设备（占 4.48%）构成，累计计提折旧 634.50亿元；固定资产成新率 52.54%，成新率较低；公司其他非流动资产较 上年末下降 8.28%，主要系超 1年期的大额存单余额减少所致。 图表 7 ? 公司资产主要构成情况
注：占比为占流动资产的比例和占非流动资产的比例 资料来源：联合资信根据公司财务报告和2026年一季度财务报表整理 截至 2025年末，公司受限资产 267.08亿元，占资产总额的 8.71%，受限比例很低。 图表 8 ? 2025年末公司资产受限情况（单位：亿元）
截至 2026年 3月末，公司合并资产总额较上年末增长 6.22%，资产规模和结构较上年末均变化不大。 受益于公司业务规模快速扩张，公司债务规模增长较快，债务负担尚可。 截至 2025年末，公司负债总额较上年末增长 45.55%，主要系短期借款、应付账款增加所致；以流动负债为主，流动负债占比 上升较快；公司短期借款较上年末增长 70.30%，主要系公司业务规模扩张及合并范围增加以补充流动资金所致，以信用借款（占 67.86%）和质押借款（占 31.28%）为主；公司应付账款较上年末增长 24.31%，主要系业绩及合并范围增加所致；应付账款账龄以 1年为主；公司长期借款较上年末下降 16.20%，主要系业务规模扩张补充投资所需资金所致；长期借款主要以信用借款为主（占 90.43%）；公司应付债券较上年末增长 5.64%，主要系公司发行中期票据所致。 图表 9 ? 公司主要负债情况
构方面，短期债务占 78.91%，长期债务占 21.09%，以短期债务为主；从债务指标来看，截至 2025年末，公司资产负债率、全部 债务资本化比率和长期债务资本化比率较上年末分别上升 3.90个百分点、上升 6.12个百分点和下降 4.19个百分点。公司债务负担 尚可。2026年 3月末，公司全部债务 1360.84亿元，较上年末增长 28.77%，主要系公司长短期借款及其他流动负债增加所致。债 务结构以短期债务为主。从债务指标来看，截至 2026年 3月末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率较 上年末分别上升 0.47个百分点、5.14个百分点和 2.91个百分点。 图表 10 ? 公司杠杆指标情况 图表 11 ? 公司有息债务情况（单位：亿元） 资料来源：联合资信根据公司财务报告和 2026年一季度财务报表整理 资料来源：联合资信根据公司财务报告和 2026年一季度财务报表整理 跟踪期内，公司所有者权益有所增长，但所有者权益稳定性较弱。截至 2025年末，公司所有者权益 1040.20亿元，较上年末 增长 22.83%，主要系资本公积和未分配利润增加所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为 81.64%，少数股东权益占比为 18.36%。 在所有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别占 7.00%、9.56%和 64.05%。所有者权益中未分配利润占比高，权益结构 稳定性较弱。截至 2026年 3月末，公司所有者权益 1089.78亿元，较上年末增长 4.77%，所有者权益规模和结构变化不大。 跟踪期内，公司营业总收入与利润保持增长，营业利润率稳定，与同行业公司相比盈利指标表现良好。 2025年，公司营业总收入及利润总额分析详见本报告“六、跟踪期主要变化（三）经营方面”。2025年，公司费用总额为 250.45 亿元，同比增长 61.95%，主要系业务规模扩大及并购闻泰 ODM资产及莱尼线束业务并表，销售、管理、研发费用投入增加所致； 公司期间费用率为 7.54%，同比上升 1.78个百分点，以管理和研发费用为主；投资收益 67.64亿元，主要包括购买金融资产和理财 产品收入及联营企业权益法认列投资收益取得的投资收益，占利润总额的 34.60%，持续性稳定性相对较弱。 2026年 1－3月，公司营业总收入与利润总额同比均有所增长，详见章节“（三）经营方面”分析。 盈利能力指标方面，营业利润率和净资产收益率同比均略有上升，总资本收益率同比略有下降。与所选公司比较，公司利润总 额和净资产收益率处于很高水平，销售毛利率和 EBITDA/营业总收入处于中上游水平。 图表 12 ? 公司盈利指标变化情况 图表 13 ? 2025年同行业可比公司盈利情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告和 2026年一季度财务报表整理 2025年，公司经营活动现金净流保持净流入，投资活动现金净流出规模同比有所收窄，融资规模增长较快。 2025年，随着公司业绩增长和合并范围增加，经营性现金流入量和流出量同比均有所增长，公司现金收入比为 97.05%，收入 实现质量较好，经营活动现金净流入保持较大规模，但同比有所下降；投资活动流入量和流出量均大幅增长，主要系公司取得子公 司投资支付外，其他主要系理财操作购买及赎回所致；筹资活动前现金流量净额为负值；公司筹资活动产生的现金流量净额有所减 少，主要系公司偿还债务支付的现金增加所致。2026年 1－3月，经营活动现金净流出规模同比略有扩大，主要系公司支付工资和 奖金以及供应商货款增加所致；投资活动产生的现金净流出规模同比扩大主要系理财投资增加所致；筹资活动现金净流入规模有 所增长，主要系长期、短期融资及吸收少数股东投资增加所致。 图表 14 ? 公司现金流情况（单位：亿元）
公司短、长期偿债指标表现良好，作为上市公司具备直接融资渠道，间接融资空间大。 图表 15? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司财报整理 公司短期偿债指标表现良好。2025年，公司流动比率与速动比率表现尚可，公司流动资产对流动负债保障程度尚可；公司销 售商品、提供劳务收到的现金对流动负债的保障程度较高；经营活动现金流量净额对流动负债的保障程度尚可；公司销售商品、提 供劳务收到的现金和现金类资产对短期债务保障程度较高。 公司长期偿债指标表现良好。2025年，公司 EBITDA同比有所增长，公司 EBITDA和经营现金对全部债务覆盖程度较高，对 利息支出覆盖程度很高。 截至 2026年 3月末，联合资信未发现公司对外担保情况和标的金额 1000万元以上的未决诉讼。 截至 2025年末，公司共获银行授信 1891.49亿元，已使用 805.40亿元，剩余授信额度充裕，间接融资空间大。公司为上市公 司，具备直接融资渠道。 3 公司本部主要变化情况 公司本部主要行使管理职能。截至 2025年末，公司本部资产总额 939.76亿元，较上年末增长 26.84%，主要系长期股权投资、 应收账款和一年内到期的非流动资产、其他非流动资产增加所致。其中，流动资产 474.28亿元，非流动资产 465.48亿元。从构成 看，流动资产主要由货币资金（占 7.45%）、应收账款（占 11.85%）、一年内到期的非流动资产（占 7.11%）和其他流动资产（占 67.23%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占 64.62%）和其他非流动资产（占 32.39%）构成。截至 2025年末，公司本部 货币资金为 35.34亿元。 截至 2025年末，公司本部负债总额 642.48亿元，较上年末增长 31.57%。其中，流动负债 480.22亿元，非流动负债 162.26亿 元。从构成看，流动负债主要由短期借款（占 11.90%）、应付票据（占 33.36%）、其他应付款（合计）（占 12.02%）、一年内到期的 非流动负债（占 24.97%）和其他流动负债（占 12.55%）构成；非流动负债主要由长期借款（占 81.10%）和应付债券（占 18.83%） 构成。截至 2025年末，公司本部全部债务 559.72亿元。其中，短期债务占 71.01%、长期债务占 28.99%；资产负债率为 68.37%， 较上年末上升 2.46个百分点；全部债务资本化比率 65.31%，债务负担较重。 截至 2025年末，公司本部所有者权益为 297.28亿元，较上年末增长 17.68%，主要系资本公积和未分配利润增加所致；在所 有者权益中，实收资本为 72.84亿元、资本公积合计 93.17亿元、未分配利润合计 104.27亿元、盈余公积合计 21.25亿元。 2025年，公司本部营业总收入为 157.63亿元，利润总额为 50.72亿元。同期，公司本部投资收益为 55.18亿元。 现金流方面，2025年，公司本部经营活动现金流净额为 28.94亿元，投资活动现金流净额-145.98亿元，筹资活动现金流净额 102.01亿元。 截至 2025年末，公司本部资产、负债、所有者权益、全部债务分别占合并口径的 30.66%、31.72%、28.58%和 52.97%。2025 年，公司本部营业总收入和利润总额分别占合并口径的 4.74%和 25.95%。 （六）ESG方面 公司 ESG表现良好。 公司发布了《2025年可持续发展报告》。环境方面，2025年，公司清洁能源使用占比为 64%；公司通过部署屋顶光伏、规模化 使用绿电与采购绿证等方式，系统扩大清洁能源使用规模，有效降低温室气体排放，合计减少 1759885吨二氧化碳当量。截至 2025 年末，公司屋顶光伏装机总量 227MW，储能装机量达 35MW。此外，公司通过参与绿能基金，支持清洁能源项目开发，助力建设 清洁能源系统，并于 2025年内获得 65154MWh的绿色权益。 截至 2025年末，公司累计有 21家子公司获得国家级或省市级绿色工厂认证；14家子公司获得 UL2799废弃物零填埋认证；6 家子公司获得国际可持续水管理标准（AWS）认证，有效降低生产运营排放、提升资源利用效率。 社会责任方面，2025年，公司公益慈善事业总投入 1387.32万元；乡村振兴领域总投入 536.04万元；社会参与合计投入 1923.36 万元。 公司治理方面，公司两位实际控制人对立讯有限公司持股比例相等，对公司决策具有否决权。公司管理层较稳定，公司实际控 制人王来春同时担任公司董事长与总经理，能够较为便捷地监督管理层履职情况。 七、债券偿还能力分析 公司经营净现金流和 EBITDA对“立讯转债”保障程度很高，考虑到未来转股因素，公司对“立讯转债”的保障能力或将提 升。 截至 2026年 3月末，“立讯转债”余额为 29.98亿元，将于 2026年到期。2025年，公司经营活动产生的现金流入量、经营活 动现金流净额和 EBITDA分别为“立讯转债”余额的 112.11倍、5.78倍和 11.69倍，对“立讯转债”保障程度很高。考虑到未来转 股因素，公司相关指标对待偿还债券的保障能力或将提升。 八、跟踪评级结论 + 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持 + “立讯转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2026年 3月末） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2026年 3月末） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年末） 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年末）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据公司财报整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含） 以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用 等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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