保隆科技(603197):上海保隆汽车科技股份有限公司2026年跟踪评级报告
上海保隆汽车科技股份有限公司 2026年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 上海保隆汽车科技股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2026/06/26 保隆转债 AA/稳定 AA/稳定 跟踪期内，上海保隆汽车科技股份有限公司（以下简称“公司”）作为领先的汽车零部件供应商保持了其评级观点 在生产规模、全球化布局、研发技术和客户资源等方面的竞争优势。2025年，公司传统气门嘴和汽车金属管件业务保持相对稳定，同时，TPMS、智能悬架及传感器等业务板块经营规模继续扩张，公司营收规模同比提升；但主营业务毛利率受行业市场端竞争压力等因素影响同比下降。整体看，公司经营风险低，但需关注公司所在汽车零部件行业市场竞争激烈，汇率波动、地缘政治及国际贸易摩擦等因素给公司经营稳定性带来的风险。财务方面，随着业务规模不断扩大，公司资产负债表扩张，资产受限比例低，盈利能力有所弱化但仍属较强，经营获现情况良好；但同时，应收账款和存货规模增长对公司营运资金形成占用，存货和商誉存在一定减值风险，长期资产的持续资本投入以及营运资金需求推升公司债务规模；公司偿债指标表现仍属良好，融资渠道畅通，整体财务风险低。综合公司经营风险和财务风险表现，其整体偿还债务的能力仍属很强，本报告所跟踪“保隆转债”设置了转股价格修正条款、有条件赎回条款等，债券违约概率很低。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，气门嘴和汽车金属管件等传统业务保持稳定，随着 TPMS、智能悬架和传感器等产品经营规模的扩评级展望 张，公司有望保持业务竞争力，债务杠杆趋稳，再融资能力稳定，公司评级展望为稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：公司市场占有率持续提升，营业总收入、利润总额持续增长，龙头企业优势凸显。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司盈利及获现能力大幅下降，并持续发生较大规模亏损，杠杆水平持续升高，偿债能力显著下降或其他导致信用水平显著下降的因素。 优势 ? 公司产品种类丰富，在细分市场行业地位、全球化布局、研发技术、客户资源方面具备竞争优势。公司气门嘴、平衡块、TPMS、 汽车金属管件等传统业务在细分行业具备竞争优势，公司新兴业务如智能悬架也在细分行业中排名前列；公司产品销售分布 广泛，具备全球供应与服务能力；公司主要客户包括全球和国内主要的整车企业及一级供应商；截至 2025年底，公司及子公 司在全球共拥有有效授权专利 838项。 ? 2025年，公司 TPMS发射器、传感器及智能悬架等业务规模扩张，收入规模继续增长。2025年，公司 TPMS发射器、传感 器及智能悬架销量同比分别增长 19.03%、29.64%和 55.73%，带动公司营业总收入同比增长 24.52%。 ? 公司经营获现情况和偿债指标表现良好，融资渠道畅通。2025年，公司经营活动现金净流入 5.56亿元，现金收入比 96.82%， 销售商品提供劳务收到的现金/流动负债为 1.48倍，全部债务/EBITDA为 7.35倍。截至 2025年底，公司可使用授信额度 35.37 亿元。 关注 ? 汽车零部件行业市场竞争激烈。汽车零部件行业属于充分竞争的行业，行业内企业较多，激烈竞争的市场格局和强势的下游 整车厂可能为公司的业绩成长带来不利影响。2025年，公司主营业务毛利率同比下降 3.86个百分点至 21.02%。 ? 公司债务规模增长较快，应收账款和存货对营运资金形成占用，存货和商誉存在减值风险。截至 2025年底，公司全部债务 57.62亿元，全部债务资本化比率 61.29%，较上年底提升 2.87个百分点，整体债务负担加重。截至 2025年底，公司应收账款 和存货合计 48.66亿元，占总资产的比例为 41.08%，对营运资金形成占用，存货由于产品具有专车专用特性可能面临跌价风 险；此外，2025年底公司商誉 3.21亿元，计提减值准备比例较低，如未来被收购单位业绩不及预期，公司商誉仍存在一定减 值风险。 本次评级使用的评级方法、模型及结果 本次评级使用的评级方法、模型及结果
18.78% 主要财务数据 58.42% 62.24% 项 目 2024年 2025年 2026年 3月 61.29% 跟踪评级债项概况
资料来源：公开资料 评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海保隆汽车科技股份有限公司（以下简 称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身是成立于 1997年的上海保隆实业有限公司。2005年 9月 8日，经上海市人民政府批准，公司整体变更设立股份有限 公司，设立时股本总数为 4843.15万股。2007年 4月 16日，公司更名为“上海保隆汽车科技股份有限公司”。2017年 4月 21日， 经中国证券监督管理委员会核准，公司向社会公众公开发行人民币普通股（A股）2928万股，并于 2017年 5月 19日在上海证券 交易所上市挂牌交易（股票简称：保隆科技；股票代码：603197.SH）。经多次增资扩股，截至 2026年 3月底，公司实收股本 2.14 亿元，陈洪凌、张祖秋和宋瑾为一致行动人，系公司实际控制人，三位自然人合计持有公司 27.16%的股份。公司 2026年 3月底股 权结构图及组织架构图见附件 1-1和附件 1-2。截至 2026年 6月 12日，三位自然人实际控制人合计持股比例上升至 27.24%，其中 张祖秋已质押股份 300万股，占其所持股份的比例为 14.37%，合计占公司总股份的 1.40%。 跟踪期内，公司主营业务未发生改变。 截至 2025年底，公司合并资产总额 118.47亿元，所有者权益 36.40亿元（含少数股东权益 3.87亿元）；2025年，公司实现营 业总收入 87.47亿元，利润总额 3.93亿元。截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 118.66亿元，所有者权益 36.59亿元（含少数 股东权益 3.92亿元）；2026年 1－3月，公司实现营业总收入 22.40亿元，利润总额 1.12亿元。 公司注册地址：上海市松江区沈砖公路 5500号；法定代表人：张祖秋。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海保隆汽车科技股份有限公司（以下简 称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身是成立于 1997年的上海保隆实业有限公司。2005年 9月 8日，经上海市人民政府批准，公司整体变更设立股份有限 公司，设立时股本总数为 4843.15万股。2007年 4月 16日，公司更名为“上海保隆汽车科技股份有限公司”。2017年 4月 21日， 经中国证券监督管理委员会核准，公司向社会公众公开发行人民币普通股（A股）2928万股，并于 2017年 5月 19日在上海证券 交易所上市挂牌交易（股票简称：保隆科技；股票代码：603197.SH）。经多次增资扩股，截至 2026年 3月底，公司实收股本 2.14 亿元，陈洪凌、张祖秋和宋瑾为一致行动人，系公司实际控制人，三位自然人合计持有公司 27.16%的股份。公司 2026年 3月底股 权结构图及组织架构图见附件 1-1和附件 1-2。截至 2026年 6月 12日，三位自然人实际控制人合计持股比例上升至 27.24%，其中 张祖秋已质押股份 300万股，占其所持股份的比例为 14.37%，合计占公司总股份的 1.40%。 跟踪期内，公司主营业务未发生改变。 截至 2025年底，公司合并资产总额 118.47亿元，所有者权益 36.40亿元（含少数股东权益 3.87亿元）；2025年，公司实现营 业总收入 87.47亿元，利润总额 3.93亿元。截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 118.66亿元，所有者权益 36.59亿元（含少数 股东权益 3.92亿元）；2026年 1－3月，公司实现营业总收入 22.40亿元，利润总额 1.12亿元。 公司注册地址：上海市松江区沈砖公路 5500号；法定代表人：张祖秋。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应， 加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续 “适度宽松”基调，1月 15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的 能源化工供给冲击。 2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策 坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良 好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负 转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。 宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资 展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快 资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六 张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传 导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根 本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较 高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年 3月）》。 五、行业分析 2025年以来，上游智能网联驱动汽车产业变革，汽车芯片为关键技术壁垒，国产化替代战略持续推进；下游汽车产销量同比 有所增长，特别是新能源汽车继续快速增长，对汽车零部件行业发展形成有力支撑。中国汽车零部件行业规模实现较大增长，但大 部分中国零部件企业仍处于产业链中低环节，行业盈利空间被挤压。全球贸易不确定性及电动化、智能化转型压力，迫使企业加大 资本与技术投入，资源将进一步向具备技术、规模与融资优势的头部企业集中，中小企业生存环境趋于严峻。2025年，在汽车零 部件行业下游市场持续扩张但竞争激烈等背景下，汽车零部件样本企业总收入和营业利润合计规模均呈增长趋势，整体保持增长。 为应对技术升级与产能布局，企业资本开支维持高位，推动债务规模持续扩张，且以短期债务为主。2026年，中国汽车零部件行 业经营业绩有望保持稳步增长，但增速或将有所放缓；受下游成本压力传导、行业内竞争激烈等影响，汽车零部件企业经营压力或 将有所加重；债务规模或将有所扩大，头部企业信用基础坚固，尾部企业将持续面临生存考验，但不足以演变为行业系统性风险。 完整版分析见《汽车零部件行业 2026年度信用风险展望》。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司主要产品具备规模和全球布局优势，品牌认可度较高，具备一定的客户资源和技术优势。同时，公司过往债 务履约情况较好。 公司主营业务为汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售，主要产品有汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、汽车金属管件 （轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件和 EGR管件）、气门嘴和平衡块、各类传感器、智能悬架及辅助驾驶产品等。 公司气门嘴、平衡块及排气系统管件等传统产品的产销量仍具备规模优势。同时，公司控股子公司保富电子已成为全球 TPMS 1 细分市场的领先企业之一；公司智能悬架系统目前主要面向高端新能源汽车市场，根据盖世汽车 2025年 1－12月空气悬架供应商 装机量排行，公司在 2025年中国市场乘用车空气悬架系统供应商中排名第三，市场份额 22.9%。 从产销布局来看，公司在上海松江、上海临港、安徽宁国、安徽合肥、湖北武汉、江苏高邮和美国、德国、波兰、匈牙利和奥 地利等地有生产基地或研发、销售中心，具备全球供应与服务能力，公司产品销售分布广泛，产品质量符合多地区安全、环保、质 量等标准和法规；主要客户包括全球主要的整车企业、一级供应商以及独立售后市场流通商。OEM项目销售流程通常包括技术交 流、询价发包、客户评审、竞价、定点（客户做出采购决定）、产品设计、产品设计验证、过程设计和开发、生产件批准和批量供 货等环节，对零部件供应商的技术和生产能力要求高，公司客户具备一定粘性。 研发技术方面，公司是上海市科技小巨人企业、上海市创新型企业、国家知识产权示范企业；公司技术中心是“国家认定企业 技术中心”，公司中心实验室（汽车电子实验室）通过了 CNAS认证，公司的胎压监测传感器、光雨量温湿度传感器和智能悬架控 制器先后通过了 ASPICE-CL2评估认可。2025年公司研发投入占营业收入达到 7.23%，截至 2025年底，公司及子公司在全球共拥 有有效授权专利 838项。 信用记录方面，根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至 2026年 5月 14日，公司本部无已结清或未结清的不良或 关注类贷款。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录。截至 2026年 6月 22日，联 合资信未发现公司本部被列入全国失信被执行人名单，公司在证券期货市场失信记录查询平台、信用中国、重大税收违法失信主体 公布栏和国家企业信用信息公示系统上均无重大不良记录。 （二）管理水平 跟踪期内，公司根据外部监管要求及内部管理需要，制定和发布了《可转债发行后信息披露管理指南》《股票期权行权或注销 流程》《股份回购操作流程》《公司品牌管理手册》《知识产权维护控制制度》《知识产权运用控制制度》《利益冲突管理制度》《会计 政策会计估计变更流程》等内部控制制度。对《投资者关系管理制度》《自愿性信息披露制度》《股东会议事规则》《董事会议事规 则》《内幕信息知情人登记管理制度》《战略执行流程》等控制制度进行了修订更新。 跟踪期内，因连续任职不得超过六年，谭金可先生辞任公司独立董事，徐宏先生被新聘任为公司独立董事；公司取消监事会， 由董事会下设审计委员会行使《公司法》规定的监事会的职权，增设职工董事张敏女士；因第七届董事会届满，陈洪泉先生不再担 任公司董事、副总经理职务，冯美来先生不再担任副总经理职务、尹术飞先生不再担任公司董事会秘书职务，聘任王斌先生、周良 杰先生任公司副总经理；由公司副总经理和财务总监文剑峰先生任公司董事会秘书。跟踪期内，公司其他董事、高级管理人员无变 化，管理层稳定性佳。 （三）经营方面 1 经营概况 2025年及 2026年一季度，公司主营业务收入规模保持增长，但受市场降价压力和部分成本上升影响毛利率有所下降。预计在 新能源渗透率提升背景下，公司 TPMS、智能悬架和传感器产品将贡献一定收入增量，但市场端压力、人工成本增加等因素或对 公司利润空间继续产生影响。 跟踪期内，公司主营业务未发生变化，收入主要来源于 TPMS及配件和工具、汽车金属管件、智能悬架和气门嘴及配件等产 品。 2025年，公司传统产品气门嘴及配件和汽车金属管件业务收入规模略有增长。随着新能源汽车渗透率快速提升以及公司持续 增加产能和拓展 OEM客户，公司 TPMS及配件和工具、传感器和智能悬架产品的市场需求持续增长，2025年，上述业务收入规 模同比分别增长 17.58%、18.40%和 61.32%；其他板块收入同比大幅增长 53.84%，主要系 ADAS及液冷板等产品收入增加所致。 综上影响，公司主营业务收入同比增长 24.59%。 毛利率方面，2025年，公司除传感器板块外其他业务板块毛利率均有所下降，主要系受国内市场降价压力传导和部分成本增 加影响；其中，智能悬架板块毛利率同比下降 7.51个百分点，主要是市场端压力所致；其他业务板块毛利率同比下降 4.34个百分 点，主要系部分新产品收入增长但业务尚处培育期、利润空间较低所致。综合上述因素和产品结构变化影响，公司主营业务毛利率 同比下降 3.86个百分点。 2026年 1－3月，公司营业总收入同比增长 17.57%至 22.40亿元，综合毛利率同比下降 1.15个百分点至 22.09%，主要系产品 结构变化所致；利润总额同比下降 16.46%至 1.12亿元。 图表 2 ? 公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元） 合资信未发现公司本部被列入全国失信被执行人名单，公司在证券期货市场失信记录查询平台、信用中国、重大税收违法失信主体 公布栏和国家企业信用信息公示系统上均无重大不良记录。 （二）管理水平 跟踪期内，公司根据外部监管要求及内部管理需要，制定和发布了《可转债发行后信息披露管理指南》《股票期权行权或注销 流程》《股份回购操作流程》《公司品牌管理手册》《知识产权维护控制制度》《知识产权运用控制制度》《利益冲突管理制度》《会计 政策会计估计变更流程》等内部控制制度。对《投资者关系管理制度》《自愿性信息披露制度》《股东会议事规则》《董事会议事规 则》《内幕信息知情人登记管理制度》《战略执行流程》等控制制度进行了修订更新。 跟踪期内，因连续任职不得超过六年，谭金可先生辞任公司独立董事，徐宏先生被新聘任为公司独立董事；公司取消监事会， 由董事会下设审计委员会行使《公司法》规定的监事会的职权，增设职工董事张敏女士；因第七届董事会届满，陈洪泉先生不再担 任公司董事、副总经理职务，冯美来先生不再担任副总经理职务、尹术飞先生不再担任公司董事会秘书职务，聘任王斌先生、周良 杰先生任公司副总经理；由公司副总经理和财务总监文剑峰先生任公司董事会秘书。跟踪期内，公司其他董事、高级管理人员无变 化，管理层稳定性佳。 （三）经营方面 1 经营概况 2025年及 2026年一季度，公司主营业务收入规模保持增长，但受市场降价压力和部分成本上升影响毛利率有所下降。预计在 新能源渗透率提升背景下，公司 TPMS、智能悬架和传感器产品将贡献一定收入增量，但市场端压力、人工成本增加等因素或对 公司利润空间继续产生影响。 跟踪期内，公司主营业务未发生变化，收入主要来源于 TPMS及配件和工具、汽车金属管件、智能悬架和气门嘴及配件等产 品。 2025年，公司传统产品气门嘴及配件和汽车金属管件业务收入规模略有增长。随着新能源汽车渗透率快速提升以及公司持续 增加产能和拓展 OEM客户，公司 TPMS及配件和工具、传感器和智能悬架产品的市场需求持续增长，2025年，上述业务收入规 模同比分别增长 17.58%、18.40%和 61.32%；其他板块收入同比大幅增长 53.84%，主要系 ADAS及液冷板等产品收入增加所致。 综上影响，公司主营业务收入同比增长 24.59%。 毛利率方面，2025年，公司除传感器板块外其他业务板块毛利率均有所下降，主要系受国内市场降价压力传导和部分成本增 加影响；其中，智能悬架板块毛利率同比下降 7.51个百分点，主要是市场端压力所致；其他业务板块毛利率同比下降 4.34个百分 点，主要系部分新产品收入增长但业务尚处培育期、利润空间较低所致。综合上述因素和产品结构变化影响，公司主营业务毛利率 同比下降 3.86个百分点。 2026年 1－3月，公司营业总收入同比增长 17.57%至 22.40亿元，综合毛利率同比下降 1.15个百分点至 22.09%，主要系产品 结构变化所致；利润总额同比下降 16.46%至 1.12亿元。 图表 2 ? 公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元）
2 业务经营分析 （1）原材料采购 2025年，随着公司 TPMS、智能悬架及传感器等业务规模增长，相应原材料的采购金额同比有所提升。受产品结构变化影响， 芯片和壳体结构件的采购均价有所上升；其他原材料的采购均价同比有所下降。公司采购集中度较低。 公司生产所需原材料种类众多，主要涉及芯片、总成及配件、不锈钢材料、管材、电池、铜杆和壳体结构件等类别，部分芯片 原材料需要进口。2025年，芯片和壳体结构件采购均价有所上升，主要系 ADAS等业务所需高价位的芯片占比上升所致；其他主 要原材料的采购均价有所下降。同期，公司 TPMS、智能悬架及传感器等产品产销量增长，受此影响，公司各类原材料采购金额同 比均有所增长。 图表 3 ? 公司主要原材料采购金额情况（单位：亿元）
位为基础计算均价，芯片、铜杆、电池、管材及壳体结构件选取以 pcs为单位计量的采购单价、卷料和胶料以 kg为单位；4. 上表的采购均价及本节分析的采购均价只能代表原材 料对应计量单位下的采购均价；5. 总成及配件由于种类较多，无法统计采购均价，故用“/”表示 资料来源：公司提供 采购集中度方面，2025年，前五大供应商的采购金额占采购总额的比例同比略有上升，采购集中度仍较低。采购结算方面， 公司结算方式及账期未发生重大变化。 图表 4 ? 2025年公司五大供应商情况
营”。2025年 9月 1日 AUMOVIO 是从德国大陆集团中拆分出来的核心汽车业务板块，2025年 9月 18日，欧摩威在法兰克福证券交易所正式挂牌上市，成为一家独立的全球性汽 车电子科技公司。 资料来源：公司提供 （2）产销情况 2025年，公司 TPMS发射器、传感器及智能悬架等产能均有所提升，产销量增幅较大，但新建产能尚处于爬坡中，部分产品 产能利用率尚有提升空间。公司前五大客户集中度尚可。 跟踪期内，公司销售模式未发生重大变化。2025年，公司 OEM客户销售收入占比同比提升 1.34个百分点至 81.27%。公司的 OEM业务主要按照 OEM客户产品需求计划、产品物流周期排产；公司的 AM业务主要采取根据客户订单、产品物流周期、销售 能增加以及全球汽车产销量特别是新能源汽车渗透率提升，公司 TPMS发射器、传感器及智能悬架产销量同比增幅较大。由于新 建产能尚处于爬坡中，传感器产能利用率有所下降。2025年，公司尾管及热端管产销量和产能利用率略有下降；气门嘴产能小幅 提升，产能利用率保持较高水平。从产销率来看，2025年，公司主要产品保持较高产销率（考虑内部使用因素后），公司对需求旺 盛产品有一定备货，部分产品产销率略有下降。 从销售均价来看，2025年，公司 TPMS发射器及传感器销售均价同比小幅下降，主要系价格年降、产品或客户结构变化所致； 尾管及热端管、车轮气门嘴和智能悬架销售均价有所增长。 图表 5 ? 2024－2025年公司主要产品的经营产销情况
3. 表中产能是全年产能，新建产能未按照投产月度进行计算处理，产能利用率或有偏差；4.上表尾差差异系四舍五入所致 资料来源：公司提供 销售区域方面，2025年，公司境内销售收入增幅较大，占主营业务收入的比例进一步提高；公司境外销售占比仍然较高，需 图表 6 ? 2023－2025年公司销售区域情况（单位：亿元） 图表 6 ? 2023－2025年公司销售区域情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司年报整理 图表 7 ? 2025年公司前五大客户情况
3 经营效率 2025年，经营效率指标整体稳定；公司经营效率处于行业平均水平。 从经营效率指标看，2025年，公司净营业周期由上年的 129.57天缩短至 122.86天；应收账款周转次数由上年的 3.98次下降 至 3.93次，存货周转次数和总资产周转次数同比小幅上升。与同行业企业相比，公司经营效率处于平均水平。 图表 8 ? 2025年同行业公司经营效率对比情况
资料来源：Wind 4 未来发展 公司在建项目主要集中在智能化、轻量化产品产能扩张，2026年资本支出整体可控。 公司以各产品线成为全球细分市场前三名为目标，以智能化、轻量化为主要发展方向，从零部件向总成、系统供应商发展，开 拓中国境内市场并加强国际化运营的布局，推进流程化、项目化、数字化的运营管理能力建设。 截至 2025年底，公司可转债募投项目中年产 482万支空气悬架系统部件智能制造项目和空气弹簧智能制造项目尚待投入募集 资金 4.56亿元和 1.25亿元。2026年，公司将继续推进可转债募投项目建设并扩建匈牙利生产园区产能，从而进一步扩大智能悬架 业务的规模和全球布局。另外，公司正在启动于摩洛哥设厂计划，尚处前期筹备阶段。截至 2026年 3月底，公司除募投项目及日 常产线投资外尚需投资金额较小，2026年公司资本支出整体可控。 图表 9 ? 截至 2026年 3月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
（四）财务方面 大信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司提供的 2025年财务报告进行审计并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2026 年一季度财务报表未经审计。合并范围方面，2025年，公司新增子公司规模不大，主营业务未发生变化，财务数据可比性强。 1 主要财务数据变化 2025年及 2026年一季度，随着业务规模不断扩大，公司资产负债表扩张，资产受限比例低，但较大规模的应收账款和存货对 公司营运资金形成占用，存货和商誉或面临一定减值风险。长期资产的持续资本投入以及营运资金需求的增加推升公司债务规模 和杠杆率。公司利润同比有所下降但盈利能力仍属较强，经营获现情况良好；预计公司将持续推进新产能投资，存在对外融资需 求。 资产方面，截至 2025年底，公司货币资金较上年底下降 65.56%，主要系部分闲置资金参与新股发行和购买理财所致；同期 末，公司交易性金融资产 8.70亿元，主要由理财产品 6.94亿元和股票投资 1.77亿元构成。受业务规模扩大影响，截至 2025年底， 公司应收账款较上年底增长 15.32%；应收账款前五大客户应收账款合计占 25.35%，集中度一般，主要为整车厂和一级供应商；账 龄集中于 1年以内（占 97.51%），坏账计提比例较低（1.65%），整体回收风险可控。随着公司业务的扩张和备货，库存商品、原材 料及发出商品规模扩大，带动公司存货规模较上年底增长 13.75%，期末存货账面价值主要由原材料（占 30.24%）、库存商品（占 28.73%）、发出商品（占 27.40%）和在产品（占 7.57%）构成，累计计提跌价准备 0.95亿元，公司大部分产品具有专车专用特性， 存货的可变现净值高度依赖下游客户车型的市场需求，若客户车型销量大幅下滑或技术迭代导致产品过时，存货面临一定减值风 险。非流动资产方面，随着产能持续投资，截至 2025年底，公司固定资产较上年底增长 13.95%，在建工程（主要为待安装设备） 较上年底增长 56.68%，固定资产中机器设备和房屋及建筑物占比高，成新率 70.71%，折旧期限符合行业情况。此外，公司商誉较 2 年初变动不大，主要为投资上海龙感汽车科技有限公司、PEX Automotive GmbH及保富电子形成的商誉，期末计提减值准备 0.27 亿元，如未来被收购单位业绩不及预期，公司商誉仍存在一定减值风险。期末公司受限资产占比 5.18%，主要为应收票据、应收账 款和固定资产，受限比例低。截至 2026年 3月底，公司资产规模和结构较上年底变化不大。 图表 10 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）
图表 11 ? 截至 2025年底公司资产受限情况（单位：亿元）
资本结构方面，截至 2025年底，公司所有者权益 36.40亿元，较上年底增长 2.77%，主要系盈余公积、未分配利润和少数股 东权益积累所致。截至 2025年底，公司所有者权益主要由股本（占 5.87%）、资本公积（占 36.54%）、未分配利润（占 43.12%）和 少数股东权益（占 10.64%）构成，权益稳定性一般。截至 2026年 3月底，公司所有者权益规模和结构较上年底变动不大。 公司负债以流动负债为主，2025年，随着公司业务扩张，原材料采购规模相应增长，期末公司应付票据和应付账款较年初分 别增长 64.95%和 4.66%。截至 2025年底，公司短期借款较年初增长 15.62%，长期借款较年初下降 24.63%，主要系部分长期借款 转入一年内到期的非流动负债所致。其中，短期借款中信用借款占 71.90%，长期借款主要以保证借款（占 59.35%）、抵押借款（占 17.44%）、信用借款（占 20.66%）为主。截至 2026年 3月底，公司负债总额及结构较上年底变动不大。 有息债务方面，截至 2025年底，公司全部债务规模较上年底增长 15.81%至 57.62亿元，主要系银行借款和应付票据增加所致， 债务结构中短期债务占比增长至 59.89%，债务结构相对均衡。期末公司杠杆水平有所提高，债务负担加重。截至 2026年 3月底， 公司全部债务规模较上年底继续增长 4.67%，债务结构中短期债务占比提高至 64.54%。 图表 12 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）
图表 13 ? 公司债务杠杆水平 图表 14 ? 公司有息债务情况（单位：亿元） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 公司计提存货跌价损失和商誉减值损失 0.98亿元，同比有所增加；其他收益同比略有增加；投资收益同比大幅下降，主要系部分 联合营企业尚处发展初期亏损所致；公允价值变动收益 0.57亿元，主要系股票等投资价值变动。受上述因素共同影响，公司当期 利润总额同比下降 9.09%，盈利指标有所下降，但整体盈利能力仍较强。 2026年 1－3月，公司利润总额同比下降 16.46%，主要系公司财务费用增加和公允价值变动收益下降所致。 图表 15 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）
现金流方面，2025年，公司经营收现情况佳，公司经营活动现金净流入同比增长 29.57%。受长期资产持续投资和购买理财影 响，公司投资活动现金保持大额净流出状态，经营活动现金净流入无法覆盖投资活动现金支出，公司仍存在对外融资需求和债务接 续需求，公司筹资活动现金仍呈净流入状态。2026年 1－3月，公司经营活动产生的现金保持净流入状态，仍无法覆盖投资支出， 筹资活动现金继续净流入。 图表 16 ? 公司现金流情况（单位：亿元）
2 偿债指标变化 2025年，公司偿债指标有所弱化但仍属良好水平，或有负债风险小，融资渠道畅通，综合财务弹性良好。 图表 17 ? 公司偿债能力指标
2025年，随短期债务增加，公司现金类资产对短期债务的覆盖程度下降，销售商品提供劳务收到的现金对流动负债和短期债 务的覆盖程度保持在良好水平；2025年，公司 EBITDA同比略有下降，EBITDA对全部债务保障能力仍属较高，对利息支出保障 能力很高。整体看，公司偿债能力指标表现良好。 截至 2025年底，联合资信未发现公司存在作为被告的重大未决诉讼和对外担保情况。 截至 2026年 3月底，公司共获得银行授信 82.77亿元，尚余 35.37亿元未使用。同时，考虑到公司作为上海证券交易所上市 公司，直接融资渠道畅通。 3 公司本部主要变化情况 公司本部作为决策管控主体，主要履行管理及部分融资职能，收入规模较小。随着公司发行可转换债券，本部债务负担加重， 资产以其他应收款和长期股权投资为主，其利润水平和偿债能力比较依赖对下属子公司的投资收益。 公司本部作为决策管控主体，主要履行管理及部分融资职能，经营生产主要由各子公司负责。 截至 2025年底，公司本部资产主要以其他应收款（合计）（占 28.11%）和长期股权投资（占 54.47%）为主；公司本部资产总 额 44.93亿元，较上年底增长 5.40%；其中，其他应收款主要系公司本部与下属子公司往来款，长期股权投资较上年底增长 14.41%， 主要系对子公司投资增加所致。截至 2025年底，公司本部货币资金 0.20亿元。 截至 2025年底，公司负债总额 22.10亿元，主要以长期借款（占 14.60%）和应付债券（占 61.79%）为主。有息债务方面，截 至 2025年底，公司本部有息债务 19.13亿元，占合并口径的 33.19%。从债务指标来看，截至 2025年底，公司资产负债率和全部 债务资本化比率分别为 49.18%和 45.58%，本部财务杠杆较上年底略有上升。 2025年，公司本部实现营业总收入 1.98亿元，投资收益 2.53亿元，利润总额 1.44亿元，经营活动现金流量净额 0.60亿元。 （五）ESG方面 公司 ESG方面表现水平良好，信息披露质量良好。 环境方面，公司严格遵守《环境保护法》《环境影响评价法》等国家法律法规及地方规范标准，构建以《EHSS环境与职业健 康安全管理手册》为核心的环境管理制度体系，截至 2025年底，公司下属生产性子公司均通过 ISO14001环境管理认证体系。2025 年，公司将碳排放绩效纳入环境管理指标，重要子公司未受到环境方面的监管处罚，全年环保总投入 1430.56 万元。社会责任方 面，截至 2025年底，公司在职员工总数 9042人，劳动合同签订比例、社会保险覆盖率、工伤保险覆盖率均达到 100%；员工整体 流失率为 3.17%。产品质量方面，公司制定《保隆质量管理体系手册》，并严格遵循 IATF16949、ISO26262等国际标准和国家法规 要求；2025年，公司客户满意度调查得分为 95分。公司积极履行社会责任，2025年，公司在教育助学、乡村振兴、公益帮扶、行 业人才培育等领域累计捐赠资金 212.69万元。公司治理方面，公司根据《公司法》《上市公司治理准则》《上海证券交易所股票上 市规则》的要求，完善公司治理结构，且严格按照《企业内部控制基本规范》及企业内部控制配套指引的相关要求，持续优化内部 控制制度，完善风险评估机制。2025年，公司累计召开董事会 9次，董事会下设四大专门委员会有序履职，其中提名委员会召开 4次、审计委员会召开 6次、薪酬与考核委员会召开 5次、战略与可持续发展委员会召开 1次。公司随年度报告披露可持续发展报 告，信息披露质量良好。 七、债券偿还能力分析 公司存续债券设置转股价格调整、有条件赎回等条款有利于促进债券持有人转股。公司 EBITDA对存续债券的保障能力较强。 截至 2026年 6月 23日，公司存续期债券余额为 13. 89697亿元。公司 2025年经营活动现金流入量、经营活动产生的现金流 八、评级结论 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，并维持 “保隆转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2026年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2026年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司重要子公司情况（截至 2025年底）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 应收账款周转天数=360/应收账款周转次数 存货周转天数=360/存货周转次数 应付账款周转天数= 360/(营业成本/平均应付账款) 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 列入评级观察是对于已对受评主体给出了评级结果，由于突发事件，且对突发事件暂时没有结论时，采取的一种评级行动。评 级观察分为“列入正面观察名单”“列入负面观察名单”和“列入评级观察名单”。 中财网
 |