久吾高科(300631):2026年江苏久吾高科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券跟踪评级报告
原标题:久吾高科:2026年江苏久吾高科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券跟踪评级报告
本次债券募集资金总额为人民币 3.00亿元，扣除发行费用后，将全部用于特种无机膜组件及装置生产线项目和补充流动资金。 特种无机膜组件及装置生产线项目实施主体为该公司本部。本项目位于南京市浦口经济开发区久吾膜材料与应用研创园。本项目拟新建总建筑面积约 2.2万平方米的生产厂房及相关辅助设施，购置配料系统、涂膜机、泡压通量检测一体机等生产、检测设备共计约 360台（套），建成投产后，预计年产 5,000只特种无机膜组件和 100套特种无机膜分离装置。本项目的产品为碳化硅陶瓷膜分离装置及高装填陶瓷膜组件，膜组件是膜材料的最小可用膜单元，膜组件与泵、配套机架、仪表、阀门等设备组合构成膜分离装置。本项目建设投资 23,712.65万元， 募集资金拟投入金额为 2.10亿元，用于设备购置及安装工程等资本性支出；其余资金来源于公司自有资金。本项目于 2025年 8月开工，建设期为 2.5年。截至 2026年 7月末，项目已投资 613.72万元，其中自有资金支付342.79万元。 图表 2. 截至 2026年 7月末久吾转 02所涉募投项目投资情况（单位：万元）
发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 本评级报告评级分析所依据的数据基础系该公司提供的 2023-2025年及 2026年第一季度财务报表，及相关经营数据。中汇会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2023-2025年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。合并范围变化方面，2023年，公司合并范围新增 1家子公司，为新设西藏那曲市久吾新能源服务有限公司；2024年，公司合并范围减少 1家子公司，为注销上海久吾生态环境科技有限责任公司。2025年，公司合并范围减少 1家子公司，为注销江苏久吾环保产业发展有限公司（简称“久吾环保”）。2026年第一季
2. 业务 该公司主要从事陶瓷膜、有机膜、锂吸附剂等分离材料和分离技术的研发与应用，收入主要来源于膜集成技术整体解决方案及其成套设备。2025年受益于工业水处理项目增加，带动收入规模上升。材料及配件是公司收入的补充，近年来锂吸附产品销售量增加，带动材料及配件业务收入逐年增长，且锂吸附产品毛利率较高，带动公司综合毛利率逐年上升。2026年第一季度，工业领域膜集成技术整体解决方案项目收入增加，带动公司营业收入同比有所增长。公司在建项目主要为特种无机膜组件及装置生产线项目，若未来产品价格受供需格局变化等因素影响下滑，将对公司资金回笼及盈利水平产生不利影响，投资项目可能面临收益不及预期的风险。 （1） 外部环境 宏观因素 2026年上半年，全球经济金融受地缘政治事件冲击剧烈波动，贸易格局正在深度重构。主要经济体低速增长，新旧产业景气度分化态势持续；再度上升的通胀水平延缓美联储降息节奏，而欧日央行均已加息。新一轮科技革命和产业变革，以及大国关系牵动世界形势更加复杂多变，将是一段时期内影响我国经济发展举措的关键外部环境因素。 2026年上半年，我国经济运行总体平稳。以人工智能产业链为代表的高技术制造与服务的生产和经营绩效强劲，而除上游能源、化工、有色金属外的大部分传统行业普遍较弱。服务消费弹性尚可、商品消费偏弱；高技术产业和新型基建投资相对较强，传统基建投资走弱，而房地产开发投资继续深度调整；产业链优势支持下的集成电路、新能源汽车及锂电池出口高增带动出口向新向优。我国仍处于转变发展方式、转换增长动力的攻关期，经济增长面临压力且行业表现分化是基本特征。新动能的发展壮大以及宏观政策大力支持下，2026年我国经济有望继续保持稳定增长，长期向好的基本面依然稳固。 详见：《产业与内外需均显著分化 宏观政策加力预期已升温——2026年上半年宏观经济分析与展望》。 行业因素 A. 膜分离材料 膜分离技术是利用膜的选择性分离功能实现料液不同成分的分离、纯化、浓缩的新型高效分离技术，被列为我国当前重点发展的战略性新兴产业和优先发展的高技术产业化重点领域。在过程工业分离领域，膜分离技术的应用可以提高分离效率与精度，从而降低生产成本，减少排放，并提升产品品质；在环保水处理领域，膜分离技术可以对原水或各类废（污）水进行净化处理，从而提高水资源综合利用水平，有利于水资源保护。膜材料根据应用领域可以分为水处理膜、气体分离膜、离子交换膜、特种分离膜。其中水处理膜又可根据孔径和功能，分为超滤膜、微滤膜、纳滤膜、反渗透膜等。 多孔玻璃、沸石材料等制成的半透膜。陶瓷膜作为无机膜的一种，具有分离效率和分离精度高、化学稳定性好、耐酸碱、耐高温、耐有机溶剂、机械强度高等优异性能，但成本较高。陶瓷膜行业的上游为氧化铝等粉体、钢材等原材料行业以及泵、仪表、阀门等相关配件行业。其原材料及配件均易于从市场获得，因此对上游依赖较小。 有机膜是由高分子材料加工复合而成，如聚氯乙烯、聚醚砜、聚丙烯、聚乙烯、芳香族聚酰胺、醋酸纤维素等。 有机膜容易制备、容易成型且过滤精度更高，成本相对较低，但当原料具有强酸、强碱、强腐蚀性、高温及高浓度有机污染特征时，有机膜容易发生腐蚀和膜孔堵塞。由于原材料价格的上涨能通过产品及成套设备转移给下游，因此上游价格的波动对膜材料影响较小。 近年来我国膜行业产值规模稳步增长。根据中国膜工业协会统计数据，截至 2024年末，我国涉膜企业超过 2,200家，实现膜工业总产值 4,832亿元，约占全球膜工业总产值的 29%。2025年行业总产值超 5,100亿元。作为我国膜产业的重要构成，膜材料及组件的产值约占行业总产值的 20%以上。膜分离技术目前广泛应用于新能源、化工、生物医药等工业过程分离领域，化工、造纸、印染、冶金、采矿等行业的工业污水处理过程，以及部分市政污水的处理过程。 工业过程分离领域方面，膜分离技术主要应用于新能源、化工、生物医药等行业。新能源方面，随着新能源汽车产量提升以及新型储能发展方案的逐步实施，锂电池的原材料碳酸锂、氢氧化锂需求上升。久吾高科拥有“吸附+膜”法盐湖提锂工艺以及关键的膜材料、锂吸附材料工业化产能，随着下游锂资源开发需求的持续释放，膜分离材料在盐湖提锂的应用规模有望提升；化工领域，由于化工行业料液普遍呈强腐蚀性或强酸碱性，且需在高温或高压下进行分离，因此以陶瓷膜为核心的膜分离技术在化工行业具有较强的适用性。陶瓷膜材料在化工行业的典型应用工艺为氯碱化工的盐水精制工艺。氯碱化工是通过电解饱和盐水制取氯气和烧碱，并以此为原料生产一系列的化工产品，是重要的国民经济基础性产业。2025年，我国烧碱产量达 4,653.50万吨，位居世界第一。而盐水是氯碱化工的重要原材料，盐水精制的目的是去除盐水中所含的钙、镁离子、硫酸根离子以及其他杂质，生产满足离子膜电解槽运行要求的精制盐水。应用陶瓷膜技术可以使一次盐水精制的工艺流程大幅缩短，无需预处理器及分步反应，也无需加入三氯化铁、次氯酸钠、絮凝剂、预涂纤维素等辅助化学药剂，体现出了技术经济性；膜分离技术在生物医药领域主要应用于氨基酸（如谷氨酸、赖氨酸等）、抗生素（如青霉素、红霉素等）、有机酸（如柠檬酸、乳酸等）等的处理。膜分离技术可以有效提高氨基酸等产品质量，降低生产成本，减少废水排放。未来随着我国医药行业的发展，将带动陶瓷膜需求不断增加。 环保水处理领域方面，有机膜凭借过滤精度高、成本低等优势，广泛应用于环保水处理领域。传统管式陶瓷膜由于成本较高，主要应用于高温、强酸碱、有机溶剂等复杂环境下的特种水处理。近年来我国污水处理行业需求持续增长。根据住房和城乡建设部数据显示，2022-2024年我国城市污水排放量分别为 638.97亿吨、660.49亿吨和685.60亿吨，污水处理量分别为 626.89亿吨、651.87亿吨和 678.28亿吨，污水处理率分别为 98.11%、98.69%和98.93%。同期，我国县城污水排放量分别为 114.93亿吨、120.66亿吨和 127.42亿吨，污水处理量分别为 111.41亿吨、117.83亿吨和 124.91亿吨，污水处理率分别为 96.94%、97.66%和 98.03%。从固定资产投资情况来看，2022-2024年，全国城市排水固定资产投资分别为 1,905.09亿元、1,964.40亿元和 2,090.79亿元，其中污水处理及其再生利用投资分别为 708.20亿元、758.10亿元和 677.36亿元；同期县城排水固定资产投资分别为 771.71亿元、779.51亿元和 818.25亿元，其中污水处理及其再生利用投资分别为 319.33亿元、311.15亿元和 315.20亿元。整体上，随着我国污水处理量保持稳定增长，污水处理设施在相关政策推动下，继续在新增管网、处理设施以及提标改造等方面保持较大投资规模，进而对膜材料行业发展提供良好环境。 2016年 12月，工信部、国家发改委、科技部、财政部联合发布的《新材料产业发展指南》中，高性能分离膜材料被列入关键战略材料。近年来国家出台了《工业战略性新兴产业分类目录（2023）》《精细化工产业创新发展实施方案（2024-2027年）》《新材料中试平台建设指南（2024-2027年）》等一系列政策，积极推动膜材料的发展。 目前我国涉膜企业普遍规模较小，从区域分布来看，国内知名的膜生产商、膜工程公司主要集中在北京、上海、江苏、浙江四地。其中外资膜企业如美国通用、海德能、陶氏化学、三菱、凯发集团、诺芮特等外资膜生产企业在中国的总部主要设立在上海，而北京、江苏、浙江的膜生产企业以国内民营资本为主。 在反渗透膜、纳滤膜等高端市场，国外品牌凭借先发优势占据重要地位，以陶氏化学、美国通用、杜邦等为主。 我国膜技术近年来发展较快，三达膜环境技术股份有限公司、上海唯赛勃新材料股份有限公司、沃顿科技股份 B. 锂吸附剂 锂吸附剂是功能高分子材料中的一个重要分支，其可通过自身具有的精确选择性，以交换、吸附、螯合等功能来实现除盐、浓缩、分离、精制、提纯、净化、脱色等物质分离及纯化的目的。 近年来新能源汽车行业持续发展，但增速有所放缓。根据 Wind数据统计，2023-2025年国内新能源汽车累计销量分别为 949.52万辆、1,286.59万辆和 1,649.03万辆，同比分别增长 37.88%、35.50%和 28.17%；2026年 1-7月 新能源汽车销量为 900.70万辆，同比增长 9.57%。在新能源汽车销量增长带动下，2023-2025年我国动力电池装机量分别为 387.65GWh、548.40GWh和 769.7GWh，同比分别增长 31.56%、41.49%和 40.35%；2026年上半年，我国动力电池累计装机量 335.6GWh，累计同比增长 12.0%。动力电池装机量的进一步提升将带动锂资源需求持续增加。由于我国锂资源主要蕴藏在盐湖卤水之中，盐湖提锂技术则是推动我国锂资源产业发展的重要动力。 我国的盐湖卤水普遍镁锂比高，提取难度大，生产成本高，因此在盐湖提锂方面取得生产技术突破的企业将在行业中取得较大优势。2023-2024年，锂资源受需求下滑及产能释放等因素影响，锂盐价格高位回落。2025年，锂盐价格企稳回升，年末电池级碳酸锂（99.5%）均价 11.80万元/吨，较上年末上涨 58.06%。2026年上半年，锂盐价格震荡上涨，截至 6月末，电池级碳酸锂（99.5%）均价 15.65万元/吨，较上年末上涨 32.03%。 锂吸附剂上游的主要原材料包括苯乙烯、甲醇等，在国内市场供应较为稳定，采购价格随行就市。上游原材料主要由石油提取而得，因此石油价格的波动将影响吸附分离材料的成本。2023-2025年受地缘政治及供需结构调整影响，原油价格冲高回落。受此影响，苯乙烯与甲醇产品市场价格震荡运行。截至 2025年末，苯乙烯与甲醇产品市场价格较年初分别下跌 18.7%和 15.33%至 7,490.86元/吨和 2,101.10元/吨。2026年上半年，受美伊地缘冲突等因素影响，苯乙烯与甲醇产品市场价格冲高回落。截至 6 月末，苯乙烯与甲醇产品市场价格较年初分别上涨 18.64%和 25.55%至 8,887.15元/吨和 2,637.90元/吨。 锂吸附剂属于新材料，为国家重点鼓励和支持发展产品。近年来，国家有关部门陆续出台《中国制造 2025》《关于加快新材料产业创新发展的指导意见》《新材料产业发展指南》等政策文件，强调了新材料产业的战略地位。 此外，我国持续颁布政策，支持新能源汽车及充电基础设施发展，进而带动锂资源需求的增长。 我国盐湖提锂吸附段技术壁垒较高，其技术指标分为反映单位吸附剂吸附物质最大量的吸附容量、反映吸附剂使用年限的使用寿命、反应效率的解析周期和吸附剂的介质环境。目前国内盐湖提锂项目所使用的吸附剂分为铝系、钛系和锰系。其中铝系吸附剂已经较为成熟，产业化应用广泛，但其吸附容量偏小，且难以在碱性环境中使用，代表企业为久吾高科、蓝晓科技等；钛系和锰系吸附容量较高，且可以应用于碱性环境，但解析介质需要用酸洗脱，溶损率偏高，产业化尚未大规模应用。目前久吾高科已成功研发铝系、钛系吸附剂，并开始产业化生产。 图表 5. 不同吸附剂的技术指标及代表企业（单位：h，g/l）
（2） 业务运营 图表 6. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）
2023-2025年，该公司营业收入分别为 7.57亿元、5.33亿元和 6.33亿元。2025年，受益于膜集成技术整体解决方案项目及锂吸附产品销售增加，公司营业收入同比增长 18.77%。从收入构成来看，膜集成技术整体解决方案及其成套设备收入是公司主要的收入来源，2023-2025 年占营业收入的比例分别为 78.13%、59.21%和 59.90%。 由于该业务为客户定制化订单，2025年工业水处理项目增加，带动收入规模上升。材料及配件是公司收入的补充，主要是向膜材料集成系统客户销售定期更换的陶瓷膜、有机膜等膜材料、锂吸附剂及其他配件产品。2023-2025年材料及配件收入分别实现收入 1.63亿元、2.16亿元和 2.46亿元，受益于锂吸附剂产品销量增长，该板块收入逐年上升。2026年第一季度公司实现营业收入 1.26亿元，较上年同期增长 46.29%，主要系工业领域膜集成技术整体解决方案项目收入增加。公司其他业务收入主要来源于技术服务费，金额及占比均较小。毛利率方面，受益于高毛利的膜集成技术整体解决方案项目增加，综合毛利率逐年上升。 ① 经营状况 A. 生产 该公司陶瓷膜材料、膜组件与成套设备的生产主体为公司本部。陶瓷膜材料的生产主要由陶瓷膜支撑体烧制与膜元件烧制两个环节组成，生产流程通常需要 3 个月左右。陶瓷膜材料主要根据公司库存情况与订单情况，结合窑炉等设备的生产能力和经济批次生产量，提前安排生产计划并组织生产，并保证各种构型陶瓷膜元件维持一定的合理库存量。膜成套设备的生产主要由膜组件加工组装与膜成套设备组装两个环节组成，生产流程通常需要 1-3个月左右。膜集成技术整体解决方案涉及的系统集成则根据客户应用需求、工艺要求、使用环境等进行设计，并采用订单定制的方式组织制造与实施。 该公司陶瓷膜智能生产线于 2021年投产使用，主要生产设备为窑炉，公司通过技术改造优化生产工艺、提升单组件的膜面积，因此 2024年公司陶瓷膜产能有所上升；2025年及 2026年第一季度公司根据市场需求调整了陶瓷膜品类使得产能有所变化。公司有机膜生产线 5条，其中卷式膜生产线 1条（2020年投产）、中空纤维膜生产线 2条（2021年投产）、管式膜生产线 2条（2021年投产），近年来产能稳定。2023年产能利用率较高，主要系通过延长设备生产时间以满足订单交付需求。2025年及 2026年第一季度产能利用率低，主要是因为公司加强库存控制，对原有库存进行一定的去化；公司锂吸附剂生产线 2条，铝系一期产能 2,000吨，投产时间为 2022
B. 采购 该公司采购包括生产原料、管配件、电气仪表、有机膜等。生产原料主要包括生产陶瓷膜材料所需的陶瓷材料（氧化铝、氧化硅等粉体）以及吸附剂所需的材料。2023-2025年及 2026年第一季度主要物资采购总额分别为2.58亿元、1.89亿元、1.85亿元和 0.35亿元，分别占采购总额 62.41%、74.16%、63.60%和 87.16%。2025年物资采购总额小幅下降，一方面系吸附剂生产原料采购量下降；另一方面系随着膜集成技术整体解决方案及其成套设备业务规模上升，相关工程涉及的管配件、电气仪器等零部件采购量增加。2025年有机膜采购增加，主要系公司聚焦特种有机膜生产，将常规水处理有机膜转向外部采购。采购价格方面，由于公司采购种类多，各型号产品价格差异大，故各年间不具有可比性。 图表 8. 公司主要采购物资情况（单位：万元、%）
生产原料采购方面，该公司采购部在长年询价和比价的基础上从合格供应商处进行采购，并与主要合格供应商签订年度框架协议，通过限定年度采购价格区间的方式规避一定范围内的价格波动风险。管配件、电子仪表等零部件的采购多为订单式采购，为保障产品质量，通常向国内外具有较高知名度的厂商进行采购，并由采购部通过市场询价和比价确定供应商。采购流程方面，公司生产部门会同工程管理部门根据库存情况及订单情况测算所需采购物资，通过公司审批系统进行申请，经审批后交由采购部采购。 该公司建立有《供应商开发流程》，对于遴选确定的合格供应商，公司对其开展年检，针对生产环境、产品质量、 生产安全等因素进行级别评定，将供应商分为临时供应商、合格供应商和长期合作供应商。在结算方式上，公司对于长期合作的供应商每月结算，并将上年采购额的 10%作为质保金；对于其他供应商，公司根据项目进度结算。公司采购品种较多，采购集中度不高。2023-2025年及 2026年第一季度公司前五大供应商采购额占比分别为 15.82%、15.27%、16.19%和 36.34%。由于公司产品生产工艺较为复杂，公司通常根据客户产品、工程建设的要求不同，选择合适的供应商进行采购，故前五大供应商在年度间变化较大。2026年第一季度前五大供应商采
此外，该公司主要的拟建项目还包括班戈错盐湖年产 2,000吨氯化锂中试生产线 BOT项目，项目位于西藏自治区那曲地区班戈县。项目设计规模为 2,000吨氯化锂/年，采用“吸附+膜”法工艺，公司已与盐湖资源方西藏中鑫投 资有限公司（简称“西藏中鑫”）签订合作协议，双方在西藏中鑫拥有采矿权的班戈错盐湖开展盐湖提锂中试合作，项目采用 BOT方式进行工艺设备投资、建设、运营、维护并收取服务费，合作期限为 5年（不含建设期）。 项目工艺设备投资 19,266.60万元。本项目已取得西藏自治区班戈县固定资产投资项目备案及那曲市生态环境局出 具的环评批复（那环审[2023]110号）。截至目前，该项目处于设计和实施准备阶段。 ② 竞争地位 图表 10. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势（单位：亿元） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2023年度 2024年度 2025年度 2026年第一季度 2025年第一季度 营业收入 注：根据久吾高科所提供数据整理、绘制。 技术与研发方面，该公司经过多年的技术研发和生产技术积累，在膜材料领域具有很强的技术优势。公司是国家火炬计划重点高新技术企业、首批国家级专精特新“小巨人”企业。截至 2025 年末，公司及主要子公司持有生效发明专利 108 项、实用新型专利 113 项及外观设计专利 1 项，并有 144 项专利申请已获得受理。2023-2025 年及 2026年第一季度公司研发投入分别为 4,822.31万元、5,622.87万元、5,369.76万元和 1,271.22万元；研发费用率分别为 6.37%、10.54%、8.48%和 10.05%。公司研发投入主要用于产品开发及技术储备，整体研发实力很强。 产品结构方面，该公司核心产品涵盖陶瓷膜、有机膜和锂吸附剂，产品多元化。作为国内最早一批从事膜材料生产以及膜应用技术开发的企业，依靠创新研发、工艺设计、产品制造及技术服务等优势，在国内市场具有一定影响力。公司生产原料、管配件、电气仪表、有机膜等主要为外购，2022年公司高性能过滤膜元件及装置产业化项目建成，新增有机膜的自给，原料自给率有所提升。 装备与技术及绿色生产方面，该公司生产车间智能化水平很高，第三代陶瓷膜生产线被认定为江苏省智能制造示范车间。公司加强信息化、数字化建设，打通集成 ERP、OA、CRM、PM、MES等信息化系统，实现业务链高效协同，通过数字化升级进一步提升公司的运营效率。公司“高端智能化陶瓷膜生产线项目”获评 2024工业数字化转型十大典型案例。经公开信息查询，公司未发生过重大环境污染、环保事故或其他突发环境事件。 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2023年度 2024年度 2025年度 营业周期 存货周转天数 应收账款周转天数 注：根据久吾高科所提供数据整理、绘制。 2023-2025年，该公司营业周期分别为 449.86天、662.77天和 565.31天，其中应收账款周转天数为 302.68天、416.41天和 326.76天，存货周转天数为 147.19天、246.36天和 238.55天，近年来公司应收账款周转天数波动，主要受公司工程类项目影响；2024年和 2025年存货周转天数增加较多，系公司锂吸附产品库存增加所致。 ④ 盈利能力 图表 12. 反映公司盈利能力要素的主要指标值（单位：%） 22.00 5.00 20.00 4.50 18.00 4.00 16.00 3.50 14.00 3.00 12.00 2.50 10.00 2.00 8.00 1.50 6.00 1.00 4.00 2.00 0.50 2023年度 2024年度 2025年度 EBITDA利润率（左轴） 总资产报酬率（右轴）
2023-2025年，该公司营业毛利分别为 2.25亿元、2.18亿元和 2.68亿元，近年来毛利稳定增长。同期，期间费用分别为 1.43亿元、1.71亿元和 1.67亿元，2025年期间费用有所下降，主要系 2024年公司实施股权激励致销售费用、管理费用和研发费用有所上升；财务费用中汇兑损益分别为-35.08 万元、-160.04万元和 158.70 万元， 2025年人民币升值，公司汇兑收益增加。公司财务费用很低，对经营业绩影响很小。2023-2025年公司期间费用率分别为 18.89%、32.03%和 26.34%，期间费用率有所波动，主要系 2024年公司股权激励致期间费用率有所上升。 2023-2025年该公司其他收益主要为政府补助。同期，投资收益中权益法核算的长期股权投资收益主要来源于连36.00 14.00 35.00 12.00 34.00 10.00 33.00 8.00 32.00 6.00 31.00 4.00 30.00 2.00 29.00 2023年末 2024年末 2025年末 2026年3月末 资产负债率[左轴，%] 股东权益/刚性债务债务[右轴，倍] 注：根据久吾高科所提供数据整理、绘制。 2023-2025 年末，该公司资产负债率分别为 35.54%、35.42%和 32.95%，近年来公司财务杠杆维持在较低水平。 同期，公司权益资本与刚性债务比分别为 8.25倍、9.24倍和 12.40倍，所有者权益对刚性债务覆盖程度强。 2026年 3月末该公司资产负债率为 30.52%，财务杠杆小幅下降。同期末，公司权益资本与刚性债务比为 13.31倍。整体来看，公司财务杠杆水平较低，具有再融资空间。 ① 资产 图表 14. 公司核心资产状况及其变动（单位：亿元、%）
2023-2025年末该公司资产总额分别为 18.93亿元、19.29亿元和 19.96亿元，得益于经营规模上升而逐年上升。 公司资产以流动资产为主，2025年末占比为 69.35%。 2025 年末，该公司流动资产为 13.84 亿元，较上年末增长 6.03%，主要由货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收款项融资等构成。其中，货币资金较上年末增长 36.02%至 4.33亿元，系销售回款增加所致。其中受限货币资金 0.05亿元，用于开具承兑汇票和保函的保证金、农民工工资账户、项目专用账户等。交易性金融资产较上年末增加 0.10亿元，主要为购买理财产品。应收账款为 5.21亿元，较上年末减少 0.68%，系销售回款所致。 由于公司工程类项目占比上升，近年来公司应收账款余额较高，为此公司成立专门的应收账款催收小组，加强应收账款催收工作。公司产品的质保期通常为 3-5 年，从应收账款账期来看，公司 3 年以内的应收账款占比为79.45%，账龄结构合理。期末累计计提坏账准备 1.82亿元。应收账款前五大客户合计占比为 29.46%。应收款项融资 0.79亿元，均为银行承兑汇票，到期无法收回风险较小，故公司未计提坏账准备。存货较上年末增加 0.02亿元至 2.40亿元，主要系锂吸附剂。公司合同资产包括项目质保金和已完工未结算资产。2025年末公司合同资产主要为项目质保金。此外，同期末公司预付账款和其他应收款金额较小，分别为 0.22亿元和 0.15亿元。预付款项主要为原材料及零部件的预付账款，2025年末预付款项较上年末减少 0.14亿元，系备货减少所致。其他应收款主要为押金、保证金等。其他流动资产主要为待抵扣增值税进项税、增值税留抵税额、预缴企业所得税等。 2025年末，该公司非流动资产为 6.12亿元，较上年末减少 0.12亿元，主要由长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产构成。其中，长期股权投资主要系公司对安徽久吾天虹环保科技有限公司（简称“久吾天虹”）等合营、联营企业的股权投资，2025年末长期股权投资 1.47亿元，较上年末增加 0.03亿元，系权益法确认的投资收益增加。固定资产 3.24亿元，主要包括机器设备、房屋及建筑物、办公设备及运输设备等。2025年末公司固定资产增加 0.13亿元，系盐湖提锂中试平台建设项目部分转固。同期末在建工程减少 0.35亿元至 0.12亿元，主要为盐湖提锂中试平台建设项目。无形资产为 0.45亿元，主要包括土地使用权、软件、非专利技术及专利权。 此外，其他非流动金融资产主要为公司对参股公司南京工大膜应用技术研究所有限公司的投资，由于其所从事业务与公司目前主营业务存在上下游关系或协同效应，为产业类投资，不属于财务性投资，2025年末为 0.22亿元。 2026年 3月末，该公司资产总额较上年末减少 2.15%至 19.53亿元。其中，货币资金 3.24亿元，较上年末减少1.09亿元，系购买理财产品所致；交易性金融资产较上年末增加 1.21亿元；应收款项融资较上年末减少 0.23亿元，系银行承兑汇票到期；其他应收款较上年末减少 7.74%至 0.14亿元，系业务押金、保证金减少；在建工程较上年末增长 5.63%至 0.13亿元，主要系零星技改增加；其余资产科目较上年末变动不大。 截至 2026年 3月末，该公司受限资产 0.35亿元，占资产总额的 1.81%。其中货币资金受限 0.23亿元，主要用于开具承兑汇票和保函的保证金；应收款项融资受限 0.12亿元，主要用于开具承兑汇票。 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2023年末 2024年末 2025年末 2026年3月末 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润 注：根据久吾高科所提供数据整理、绘制。 2023-2025年末及 2026年 3月末，该公司所有者权益分别为 12.20亿元、12.46亿元、13.38亿元和 13.57亿元，得益于经营积累，公司权益资本实力有所增强。从构成来看，公司实收资本和资本公积较为稳定，2025年因股权激励，2025年末股本和资本公积分别增至 1.25亿元和 5.67亿元。未分配利润逐年上升，同期末为 6.19亿元。 2023-2025年公司现金分红分别为 0.09亿元、0.23亿元和 0.23亿元，近年来公司分红政策兼顾经营资金需求和投资者回报，分红金额有所波动。 ③ 负债 图表 16. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
2023-2025年末，该公司负债总额分别为 6.73亿元、6.83亿元和 6.58亿元，主要由刚性债务、应付账款、其他应付款等构成。2025年末，公司刚性债务较上年末减少 0.27亿元至 1.08亿元。公司融资渠道全部为银行借款，同期末为 0.37亿元，全部为信用借款，融资成本为 2.11%-2.30%。同期末，公司应付账款 2.41亿元，较上年末减少 0.18亿元；预收款项及合同负债 1.57亿元，主要为预收客户的货款；其他应付款 0.40亿元，较上年末减少0.20亿元，主要系限制性股票回购减少所致。 2026年 3月末，该公司刚性债务较上年末减少 0.06亿元至 1.02亿元，其中短期借款增加 0.09亿元至 0.41亿元， 系日常经营需求增加所致；应付票据减少 0.10亿元至 0.61亿元，系应付票据到期所致。其余负债科目较上年末变动不大。 期限结构方面，2023-2025年末及 2026年 3月末，该公司长短期债务比分别为 11.23%、10.90%、9.66%和 10.34%。 2026年 3月末，公司存续的刚性债务全部为一年以内，由于金额较小，短期偿债压力不大。2026年 7月，公司发行规模为 3.00亿元、期限为 6年的可转换公司债券，公司债务期限结构有所改善。 在资金管理方面，该公司规范资金支付审批程序，保证公司资金使用合理性，控制资金风险。公司资金理财经办部门为财务部，若涉及募投资金购买理财，使用部门由证券投资部确认，附件资料包括付款申请单、投资理财申请说明等；对外投资、利润分配经办部门为证券投资部，申请支付时需提供有效合同、经相关层级批准的有效方案、决议等文件资料。
净额。 2023-2025年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为 0.53亿元、0.94亿元和 2.16亿元，其中业务现金收支净额分别为 1.11亿元、1.13亿元和 2.25亿元，随着公司锂吸附剂等产品销量增加，公司业务现金收支净额逐年增加。公司其他因素现金收支净额分别为-0.58亿元、-0.19亿元和-0.09亿元，主要为投标、保函保证金。2026年第一季度，公司经营性现金流量净额为-0.30亿元，较上年同期减少 0.09亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 2023-2025年，该公司投资活动产生的现金流量净额分别为-0.51亿元、0.37亿元和-0.50亿元，近年来随着年产2 6,000吨锂吸附分离材料项目建成，公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金规模有所下降，受理财产品申购赎回的影响，投资性现金流有所波动。2026年第一季度，公司投资性现金流净额为-1.00亿元，主要系购买理财产品所致。 2023-2025年，该公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 0.41亿元、-0.33亿元和-0.34亿元。2023年公司日常经营资金需求增加，新增短期借款，债务类净融资额增加；2024年和 2025年因股权激励，公司吸收投资收到的现金分别增加 0.50亿元和 23.16万元，同期偿还部分银行借款，债务类净融资额下降；2026年第一季度公司筹资性现金流净额为 0.04亿元，系短期借款增加所致。 ② 偿债能力 图表 18. 公司偿债能力指标值
2023-2025年，该公司 EBITDA分别为 0.79亿元、0.89亿元和 1.26亿元，主要由利润总额构成，近年来受益于利润增加，EBITDA逐年上升。2025年公司 EBITDA对全部利息支出和刚性债务的覆盖倍数分别为 55.32倍和1.04倍。总体看，公司 EBITDA对利息支出及刚性债务的偿债保障较高。 财务弹性方面，截至 2026年 3月末，该公司获得的综合授信总额为 18.90亿元，尚未使用额度为 17.49亿元，仍有一定的融资空间。此外，公司作为上市公司，资本补充渠道较为通畅。整体看，公司财务弹性很好。
由于该公司短期债务规模较小，流动资产对流动负债的保障程度较高。2025年公司刚性债务规模下降，速动比（5） 表外因素 根据审计报告所载，截至 2025年末，该公司对外担保余额 5,868万元，担保比率为 4.39%，系公司持股 36%的鱼台公用水务有限公司（简称“鱼台公用水务公司”）向银行申请固定资产借款，借款金额 16,300 万元，用于鱼台县长青产业园污水处理厂项目建设。鱼台公用水务公司之控股股东山东公用水务集团有限公司之母公司山东公用控股有限公司（简称“山东公用控股公司”）为上述债务提供连带责任保证。公司作为鱼台公用水务公司股东，以自身所持有的股权比例为限，对山东公用控股公司所承担的上述保证责任承担保证责任，即担保金额为 5,868万元，公司提供的上述保证责任期间，最长不超过 2028 年 12 月 31 日。此外，同期末，公司无重大诉 讼、仲裁事项。公司不涉及表外因素评级调整。 （6） 其他因素 关联交易方面，2025年该公司关联方交易金额较小，关联采购方面，2025年公司核减向久吾天虹采购水处理设备及相关服务 500.09万元，同期主要向亳州虹谯新材料科技有限公司（简称“亳州虹谯新材料公司”）采购技术服务 121.20万元。2026年第一季度公司主要向亳州虹谯新材料公司支付运营服务费 51.94万元；向南京同畅新材料研究院有限公司支付材料费 13.10 万元。关联销售方面，2025 年公司主要向鱼台公用水务公司污水处理项目提供设备及服务 4,743.50万元；向江苏省环境工程技术有限公司提供运营服务 1,989.23万元。2026年第一季度公司主要向南京工业大学销售陶瓷膜材料 4.87万元。关联租赁方面，公司主要向南京同畅新材料研究院有限公司及南京汇欣源环保科技有限公司出租房屋，获得租赁收入。截至 2026年 3月末，公司对关联方应收项目账面余额 1.07亿元，计提坏账准备 0.36亿元。主要为应收鱼台公用水务公司 0.37亿元、贵州金泽新能源科技有限公司（简称“贵州金泽新能源”）0.24亿元、宁夏滨泽新能源科技有限公司（简称“宁夏滨泽新能源”）0.20亿元及宁夏首朗吉元新能源科技有限公司 0.17亿元。同期末对关联方应付项目账面余额 0.31亿元，主要为应付久吾天虹的货款。 信用记录方面，根据该公司提供的公司本部《企业信用报告》（查询日期为 2026年 7月 28日）及主要子公司西藏久吾《企业信用报告》（查询日期为 2026年 7月 28日），公司本部及西藏久吾不存在欠贷欠息事项。根据 2026年 8月 19日于国家企业信用信息公示系统、国家税务总局、全国法院被执行人信息查询平台、证券期货市场失信记录查询平台、信用中国等信用查询平台的查询结果，近三年公司本部未受到重大行政处罚，亦未被列入经营异常名录及严重违法失信名单。 5. 同业比较分析 本评级报告选取三达膜环境技术股份有限公司、上海唯赛勃新材料股份有限公司、天津膜天膜科技集团股份有限公司、沃顿科技股份有限公司作为公司同业比较对象，具有一定可比性。 与同业企业相比，该公司经营规模尚可，盈利能力和经营效率较弱。 债项信用跟踪分析 1. 债项主要条款跟踪分析 本次债券为可转换公司债券，转股期限自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，在可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债。此外，本次债券还设置了有条件赎回条款和回售条款以及附加回售条款。 关于有条件赎回条款，在本次可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，该公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：（1）在转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）。（2）未转股余额不足 3,000万元时。 价格回售给公司。 关于附加回售条款，在本次可转债存续期内，若本次发可转债募集资金投资项目的实施情况与该公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。 本次可转债一旦面临不能转股风险，相应会增加该公司本息支出压力，同时基于上述赎回和回售条款，本次可转债还可能面临存续期缩短的风险。 2. 偿债保障措施跟踪分析 跟踪期内，该公司主业获现能力较好，现金类资产充足，对刚性债务及其孳息的保障能力较好。2025年，公司EBITDA对刚性债务及利息支出的覆盖倍数分别为 1.04倍和 55.32倍。 跟踪评级结论 + + 综上，本评级机构评定久吾高科主体信用等级为 A ，评级展望为稳定，久吾转 02信用等级为 A 。 附录一： 公司与实际控制人关系图 注：根据久吾高科提供的资料整理绘制（截至 2026年 6月末）。 附录二： 公司组织结构图 注：根据久吾高科提供的资料整理绘制（截至 2026年 6月末）。（未完）  |