茂化实华(000637):茂名石化实华股份有限公司2025年度向特定对象发行股票募集说明书
原标题:茂化实华:茂名石化实华股份有限公司2025年度向特定对象发行股票募集说明书 本公司及全体董事、高级管理人员、控股股东承诺本募集说明书不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对所披露信息的真实性、准确性及完整性承担相应的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证募集说明书中财务会计报告真实、完整。 中国证监会、深交所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，证券依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责。投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承担证券依法发行后因发行人经营与收益变化或者证券价格变动引致的投资风险。 重大事项提示 本重大事项提示仅对需要特别关注的风险因素和其他重要事项做扼要提示。 投资者做出决策前，应当认真阅读本募集说明书全文。本部分所述词语或简称与本募集说明书“释义”所述词语或简称具有相同的含义。 1、本次发行的相关事项已经公司第十三届董事会第十次临时会议及第十四次临时会议、公司 2025年第三次临时股东会、公司 2026年第三次临时股东会审议通过，尚需深交所审核通过并获得中国证监会同意注册文件后方可实施，最终发行方案以中国证监会同意注册的方案为准。 2、本次发行的发行对象为公司控股股东茂名港，发行对象以现金方式认购。 发行对象已与公司签署了《茂名石化实华股份有限公司与茂名港集团有限公司关于茂名石化实华股份有限公司向特定对象发行 A股股票之附生效条件的股份认购协议》及《茂名石化实华股份有限公司与茂名港集团有限公司关于茂名石化实华股份有限公司向特定对象发行 A股股票之附生效条件的股份认购协议之补充协议》。 3、本次发行数量为不超过 155,962,606股，不超过本次发行前公司总股本的30%。若公司股票在定价基准日至发行日期间发生送红股、资本公积转增股本等除权除息事项，则本次发行数量将根据中国证监会、深交所相关规则作相应调整。 最终发行数量由公司股东会授权董事会根据发行时的实际情况，与本次发行的保荐人（主承销商）协商确定。 4、本次发行的定价基准日为发行期首日，本次发行股票的价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%（定价基准日前 20个交易日股票交易均价=定价基准日前 20个交易日 A股股票交易总额／定价基准日前 20个交易日 A股股票交易总量），且不低于本次发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产。在定价基准日至发行日期间，若公司发生派发现金股利、送红股、资本公积转增股本等除权除息事项，本次发行价格将作相应调整。 5、本次向特定对象发行募集资金总额不超过人民币 53,183.24万元（含本数），扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金。 6、根据中国证监会有关规定，本次发行对象茂名港认购的本次发行的股票，自本次发行结束之日起 36个月内不得转让。发行对象所取得的公司本次发行的股票因公司送红股、资本公积转增股本等情形所衍生取得的股份亦应遵守上述股份锁定安排。有关法律法规对于发行对象所认购股份锁定期及到期转让股份另有规定的，从其规定。若所认购股份的限售期与中国证监会、深交所等监管部门的规定不相符，则限售期将根据相关监管部门的规定进行相应调整。限售期结束后的转让将按照届时有效的法律法规办理。 7、本次发行触发《上市公司收购管理办法》规定的要约收购义务。根据《上市公司收购管理办法》第六十三条投资者可以免于发出要约的情形之“（三）经上市公司股东会非关联股东批准，投资者取得上市公司向其发行的新股，导致其在该公司拥有权益的股份超过该公司已发行股份的 30%，投资者承诺 3年内不转让本次向其发行的新股，且公司股东会同意投资者免于发出要约”的相关规定，茂名港已承诺本次发行中所取得的股份自本次发行结束之日起 36个月内不进行转让，公司股东会已审议并同意免于发出要约。 8、本次发行完成后，公司的控股股东及实际控制人不会发生变化，公司的股权分布符合深交所的上市要求，不会导致不符合股票上市条件的情形发生。 9、本次向特定对象发行股票完成后，公司总股本将会有所增加，股东即期回报存在被摊薄的风险。根据《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（国办发[2013]110号）、《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发[2014]17号）以及《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见》（中国证券监督管理委员会公告〔2015〕31号）等文件的有关规定，公司制定了本次向特定对象发行后填补被摊薄即期回报的措施，相关主体对公司填补回报措施能够得到切实履行作出了承诺。 10、本次发行前的滚存未分配利润将由公司新老股东按照发行后的股份比例共享。为进一步规范和完善公司利润分配政策，建立科学、持续、稳定、透明的分红决策和监督机制，积极回报投资者，根据国务院《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》《上市公司监管指引第 3号——上市公司现金分红》以及《公司章程》等相关文件的规定和要求，并结合公司盈利能力、公司经营发展规划、股东回报以及外部融资环境等因素，公司特制定了《未来三年股东回报规划（2025至 2027年度）》。 11、公司特别提请投资者注意，在做出投资决策之前，务必仔细阅读本募集说明书“第五节与本次发行相关的风险因素”的全部内容。其中，特别提醒投资者应注意以下风险： （1）市场竞争加剧风险 当前，国内石化行业在“双碳”政策约束下加速结构性调整，传统石化产业竞争日趋激烈，产品同质化程度较高，受经济周期和下游市场需求波动影响显著。 随着国内大型石化项目陆续投产，行业产能持续扩张，市场参与者数量众多，行业集中度偏低，企业间价格竞争和成本竞争压力不断加大。同时，环保政策趋严、技术迭代加速等因素进一步加剧了行业分化，研发能力不足、产品附加值低、环保投入欠缺的企业面临被市场淘汰的风险，而具备技术优势、产品差异化能力和规模效应的企业将逐步占据主导地位。 发行人毗邻大型石化基地，在原料采购和产品销售方面具有区位便利，但若不能持续巩固在华南区域市场的竞争优势，不能有效推进产品差异化战略、提升高附加值产品占比，不能持续优化生产成本和运营效率，则可能在日趋激烈的市场竞争中丧失既有市场份额，进而对发行人经营业绩产生不利影响。 （2）宏观经济及石化产品价格波动风险 若宏观经济增速放缓，或下游客户及其终端行业景气度下降，可能导致客户对发行人产品的需求减少，进而影响产品的销售价格或销量，对发行人经营业绩产生不利影响。发行人主要原材料价格与国际原油价格波动高度相关，近年来国际原油价格波动明显，2023年至 2025年，WTI原油年均价分别约为 77.58美元/桶、76.63美元/桶和 65.39美元/桶，呈现持续回落态势，2026年由于美伊战争的影响，原油价格大幅上涨后再度回落。 若未来国际原油价格走势出现大幅波动，发行人可能无法及时将成本变化有效传导至下游客户，进而导致毛利率下降，影响发行人盈利能力。 （3）收入下滑和持续亏损风险 发行人 2023年度、2024年度、2025年度收入下滑并持续亏损，营业收入分别为 454,781.07万元、375,494.08万元、310,799.37万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-13,149.83万元、-18,749.79万元、-16,006.56万元。其中，石油化工产品生产销售业务是发行人主要业务，占发行人营业收入比重超过90%，受石化行业波动影响，国内传统石化企业竞争激烈，发行人的主要产品结构以传统化工原料为主，其主要产品如聚丙烯、MTBE等受行业疲软影响，需求下滑，收入下降；文旅娱乐服务业务（主要为北京海洋馆经营收入）是发行人另一项主要业务，受宏观环境承压，居民消费决策更加谨慎，非刚需消费有所收缩的影响以及北京海洋馆部分场馆更新改造影响，客流量下滑，其近年收入亦发生下滑情况。 2026年1-9月，发行人实现营业收入28.25亿元，同比增长22.62%；归属于母公司所有者的净利润为-2,245.54万元，同比减亏 76.04%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润为-2,227.71万元，同比减亏79.47%。 基于上述经营表现，发行人虽在2026年上半年呈现减亏趋势，但净利润仍持续为负，且石化主业受制于行业竞争激烈与需求疲软，文旅业务亦面临消费复苏不确定及场馆改造影响，短期内难以根本性扭转盈利困境。综上，发行人未来一定期间内仍存在净利润为负的风险，且虽然短期内因持续亏损导致净资产为负的风险不大，但若亏损长期持续或大幅扩大，依然无法排除未来可能出现因持续大幅亏损导致净资产为负而触发退市风险警示的风险。 （4）偿债与流动性风险 截至2023年末、2024年末、2025年末、2026年9月末，发行人合并资产负债率分别为65.03%、68.31%、69.03%、71.00%，流动比率分别为0.52、0.64、0.58、0.75，速动比率分别为 0.35、0.51、0.44、0.62，发行人的长期偿债压力和短期偿债压力都较大。未来，若发行人要扭转收入下滑的情况，亦需要更多的资金补充。 若本次发行未能顺利完成，或未来银行信贷政策发生不利变化、发行人出现流动性管理不善等情形，发行人的偿债风险和流动性风险将进一步增加，并对发行人生产经营造成不利影响。 （5）毛利率波动风险 发行人2023年度、2024年度、2025年度、2026年1-9月的综合毛利率分别为 4.85%、3.85%、1.63%、4.75%，最近三年毛利率下降主要因为：一方面受到收入下降规模效益减小，另一方面化工产品销售价格和原材料采购价格的波动压缩了石油化工业务的盈利空间。 若未来发行人未能扭转收入下滑的情况，或石油化工业务产品销售和原材料采购价格进一步发生不利变动，发行人的经营毛利率将可能进一步恶化。 （6）商誉减值风险 公司于2022年收购北京海洋馆85%股权，形成商誉22,590.13万元。受文旅市场竞争加剧、居民可选消费意愿波动及场馆改造升级进度不及预期等因素影响，北京海洋馆2023年至2025年营业收入及净利润持续下滑，2025年末公司对相关商誉计提减值准备648.72万元。2026年1-6月，北京海洋馆营业收入及净利润较上年同期下滑，但彼时北京海洋馆经营旺季（暑假和国庆长假）尚未涵盖，尚无法将此下降判断为明确减值迹象，故2026年6月末暂未进一步计提商誉减值准备；截至2026年9月末，已涵盖暑假经营旺季的2026年1-9月，北京海洋馆营业收入及净利润较上年同期依旧下滑且大幅不及预期，预计 2026年北京海洋馆业绩扭转可能性不大，公司对商誉进行减值测试，预计2026年将计提商誉减值准备 6,000万至 9,000万元（公司公告三季报时，由于商誉减值测试涉及资产组认定、未来现金流估计等专业问题，需要分析并核实大量数据，准确计量减值金额的工作无法在三季报披露时准确、及时完成，且由于公司实际控制人为国资，计提大额商誉减值准备需要会计师审计、评估师评估并出具正式报告备案，三季报披露时相关工作无法准确、及时完成，为兼顾数据准确性、披露及时性以及国资备案等因素，公司及时做了商誉减值测试并披露拟计提减值范围，但尚不能够准确确定减值金额，亦无法将该商誉减值金额在三季报列报），2026年末商誉面临较大减值风险，公司将在2026年报时聘请评估机构对包含商誉的资产组执行减值测试并出具评估报告。 公司虽于报告期各年末均聘请评估机构对包含商誉的资产组执行减值测试，但商誉减值测试涉及对未来收入增长率、毛利率、折现率等关键参数的估计，若未来北京海洋馆经营业绩持续未达预期，或土地权属、场馆运营等事项发生重大不利变化，公司存在继续对商誉计提大额减值准备的风险，可能对公司未来经营业绩产生不利影响。 （7）资产减值风险 由于宏观经济影响、营业收入和毛利率下滑、发行人聚焦主业收缩非石油化工业务的经营、生产设备闲置等因素，发行人对存货、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉等资产在2023年度、2024年度、2025年度、2026年1-9月计提了资产减值准备，计提金额分别为5,028.11万元、2,783.01万元、2,573.51万元、413.31万元。 公司主营业务为石油化工基础产品，行业整体供过于求、竞争激烈，部分业务存在间歇性停产情形，产能利用率总体偏低，若未来行业景气度持续低迷、主要产品价格继续下行或开工率进一步下降，公司固定资产、长期股权投资等存在进一步计提减值准备的风险。 （8）经营管理风险 发行人主营业务涵盖石油化工及文旅娱乐两大板块，业务线多元、生产装置种类较多，日常经营涉及危险化学品生产、仓储物流、安全生产监管等多个环节，管理复杂度较高。本次发行完成后，募集资金将全部用于补充流动资金，届时将进一步扩大发行人的资产和业务规模，对现有管理体系、内控机制及管理团队的专业能力持续提出更高要求。 尽管发行人已建立较为规范的法人治理结构和内部控制制度，生产经营保持有序运行，但若管理水平和组织效率未能与业务发展需要相匹配，将可能对发行人经营效率和持续发展构成制约。 （9）摊薄即期回报风险 本次向特定对象发行股票完成后，发行人的总股本及净资产均将有所增长。 随着本次发行募集资金的到位，发行人将显著缓解资金紧缺的情况，促进业务发展，对未来经营业绩产生积极影响，但发行人业绩和效益的改善需要一定的过程和时间，因此，本次向特定对象发行股票完成后，在发行人总股本和净资产均有所增长的情况下，每股收益和加权平均净资产收益率等即期回报财务指标在短期内存在被摊薄的风险。 （10）股市价格波动风险 股票市场投资收益与投资风险并存。股票价格的波动不仅受发行人经营业绩和发展前景的影响，而且还受国家宏观经济政策调整、金融政策的调控、股票市场的投机行为、投资者的心理预期等诸多因素的影响。发行人本次向特定对象发行股票尚需取得深交所和中国证监会的审核和批准，且需要一定的审批周期方能完成，在此期间股票市场价格可能出现波动，从而给发行对象带来一定的风险。 目 录 目 录............................................................................................................................ 8 释 义.......................................................................................................................... 10 第一节 发行人基本情况 ......................................................................................... 13 一、发行人基本信息 .......................................................................................... 13 二、股权结构、控股股东及实际控制人情况 .................................................. 13 三、所处行业的主要特点及行业竞争情况 ...................................................... 15 四、发行人主营业务、主要产品情况 .............................................................. 35 五、现有业务发展安排及未来发展战略 .......................................................... 70 六、截至最新一期末不存在金额较大的财务性投资的基本情况 ................. 72 七、合法合规情况 .............................................................................................. 73 八、最新一期业绩亏损情况 ............................................................................. 75 第二节 本次证券发行概要 ..................................................................................... 79 一、本次发行的背景和目的 .............................................................................. 79 二、发行对象及与发行人的关系 ...................................................................... 80 三、发行方案概要 .............................................................................................. 81 四、募集资金金额及投向 .................................................................................. 83 五、本次发行是否构成关联交易 ...................................................................... 83 六、本次发行未导致公司控制权发生变化 ...................................................... 83 七、本次发行方案取得有关主管部门批准的情况以及尚需呈报批准的程序 .............................................................................................................................. 84 八、本次发行符合“理性融资、合理确定融资规模”的要求 ...................... 84 九、本次发行满足《注册管理办法》第三十条相关规定的情况 .................. 84 十、发行人不存在不得向特定对象发行股票的情形 ...................................... 85 十一、附条件生效的股份认购协议主要内容 .................................................. 86 第三节 董事会关于本次募集资金使用的可行性分析 ......................................... 92 一、本次募集资金使用概况 .............................................................................. 92 二、本次募集资金投资项目的必要性及可行性 .............................................. 92 三、本次发行对公司经营管理和财务状况的影响 .......................................... 93 第四节 董事会关于本次发行对公司影响的讨论与分析 ..................................... 95 一、本次发行对上市公司业务、资产的整合计划、公司章程、股东结构、高管人员结构、业务结构的影响 .......................................................................... 95 二、本次发行后上市公司财务状况、盈利能力及现金流量的变动情况 ...... 96 三、本次发行完成后，公司与控股股东及其关联人之间的业务关系、管理关系、关联交易及同业竞争等变化情况 .............................................................. 96 四、本次发行完成后，公司是否存在资金、资产被控股股东及其关联人占用的情形，或公司为控股股东及其关联人提供担保的情形 .............................. 97 五、公司负债结构是否合理，是否存在通过本次发行大量增加负债（包括或有负债）的情况，是否存在负债比例过低、财务成本不合理的情况 .......... 97 六、最近五年内募集资金运用的基本情况 ...................................................... 97 第五节 与本次发行相关的风险因素 ..................................................................... 98 一、对公司核心竞争力、经营稳定性及未来发展可能产生重大不利影响的风险因素 .................................................................................................................. 98 二、可能导致本次发行失败或募集资金不足的风险因素 ............................ 104 三、对本次募投项目的实施过程或实施效果可能产生重大不利影响的风险因素 ........................................................................................................................ 104 第六节 与本次发行相关的声明 ........................................................................... 106 一、发行人及全体董事、高级管理人员声明 ................................................ 106 二、发行人审计委员会声明 ............................................................................ 113 三、发行人控股股东声明 ................................................................................ 116 四、保荐人（主承销商）声明（一） ............................................................ 117 四、保荐人（主承销商）声明（二） ............................................................ 118 四、保荐人（主承销商）声明（三） ............................................................ 119 四、保荐人（主承销商）声明（四） ............................................................ 120 五、发行人律师声明 ........................................................................................ 121 六、会计师事务所声明 .................................................................................... 122 七、董事会声明 ................................................................................................ 123 释 义 在本募集说明书中，除非文意另有所指，下列简称具有如下含义：
一、发行人基本信息
（二）控股股东、实际控制人情况 1、控股股东 截至2026年9月30日，茂名港现持有发行人 154,917,345股股票，占公司股份总数的 29.80%，为发行人的控股股东，茂名市人民政府国有资产监督管理委员会为发行人的实际控制人。 茂名港基本情况如下：
截至2026年9月30日，茂名港持有发行人 154,917,345股股票，占公司股份总数的 29.80%，为发行人的控股股东，茂名市人民政府国有资产监督管理委员会为发行人的实际控制人。 茂名市人民政府国有资产监督管理委员会介绍如下： 茂名市人民政府国有资产监督管理委员会作为茂名市人民政府组成部门之一，是根据市政府授权，依法行使对市属经营性国有资产的监督管理职能，承担国有资产保值增值责任的政府工作部门，于 2012年 8月 1日挂牌成立。 （三）最近三年及一期重大资产重组情况 报告期内及至最新一期末，发行人不存在《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组行为。 三、所处行业的主要特点及行业竞争情况 公司主要从事石油化工产品的生产、加工和销售，主要产品聚丙烯、特种白油、乙醇胺、碳九、双氧水、MTBE等。 根据国家统计局 2017年发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业为“C25石油、煤炭及其他燃料加工业”中“C251精炼石油产品制造”项下“C2511原油加工及石油制品制造”。 石油化工行业是国民经济的重要支柱产业，经济总量大、产业关联度高，在工业经济体系中占有重要地位。现阶段我国石油化工行业存在常规产品竞争激烈、高端产品依赖进口、外销需求减少、产业亟需升级、地域分布不均等情况。 石油化工产业链示意图如下： 近年来，国际原油波动较大，中国石油化工行业在复杂的国内外环境中呈现利润承压的分化格局，行业结构加速调整，政策与技术创新成为核心驱动力。我国主要石化产品品种产能均已接近或超过国内需求量。由于涉及地方税收、人员安置等因素，石油化工行业现存落后产能淘汰力度不及预期。同时未来几年内，我国仍将持续有石油化工装置建成投产，石油化工产品总体竞争激烈的问题短期内难以缓解。 （一）行业基本情况 1、行业发展现状 石油化工行业是国民经济的支柱产业和基础产业，其发展动态与宏观经济、能源政策、技术革新及市场供需紧密相连。当前，中国石油化工行业正处在一个深刻变革与转型的关键时期，呈现出“总量庞大、结构优化、挑战加剧、转型迫切”的复杂现状。 （1）行业整体步入成熟调整期，高质量发展成为核心主题 规模全球领先，增长进入平台期。目前中国已成为全球最大的石化产品生产国和消费国。2025年，我国石化工业行业营业收入规模巨大（约 15.7万亿元，但同比下降 3%）；进出口总额 9020.1亿美元，同比下降 4.9%；2025年石化行业工业增加值同比增长 6.9%，高于全国工业增加值增速 1个百分点，标志着行业从高速规模扩张转向“稳中提质”的高质量发展阶段。同时，我国石化产业竞 争力、创新能力正在稳步提高。在全球范围内，许多知名的化工企业也因其强大 的技术实力而拥有大量的专利储备，例如德国的巴斯夫、美国的陶氏化学和利安 德巴塞尔等都是全球化工领域的巨头，在多个细分材料领域的技术和专利布局上 处于领先地位。 政策导向清晰，绿色低碳转型势在必行。国家层面通过《“十四五”推动石 化化工行业高质量发展的指导意见》等纲领文件，为行业设定了明确的发展框架。 核心方向是坚定不移地向绿色化、低碳化、智能化、高端化转型。单纯扩大产能 的道路已被政策否定（如《2024—2025年节能降碳行动方案》严控炼油等行业 新增产能），未来的投资和发展重点集中于化工新材料、高端专用化学品、节能 环保技术及数字化改造等领域。“双碳”目标对高耗能化工企业形成刚性约束， 推动全行业节能降碳改造。 数据来源：choice ① 2014–2019年：稳步增长阶段 这一阶段原油加工量从约 3,900万吨/月起步，呈现持续且较为平稳的上升趋势。背后的核心驱动是国内经济高速增长、制造业与交通运输业的扩张，以及居民出行需求的增加，共同推动了成品油消费的增长。期间仅在 2015年和 2017年出现过短暂的小幅波动，但未改变整体向上的势头。 ② 2020年–2022年：震荡调整阶段 这一阶段，受地缘冲突等因素的影响，国际油价剧烈波动，同时国内“双碳” 政策推进，也导致原油加工量在高位区间出现明显的上下震荡。 例如 2022年上半年受地缘冲突影响油价飙升，加工量出现阶段性回落。 ③ 2023–2025年：突破新高并高位运行 2023年起，随着经济全面复苏和炼化产能的持续释放，原油加工量突破前 期高点，攀升至 6,000万吨/月以上。尽管存在全球能源转型和需求结构变化的长 期压力，但国内化工原料需求的增长支撑了加工量在高位维持波动，反映出炼化 行业向“油化结合”转型的趋势。 2025年以来，石化行业从简单的“减油增化”到强调明确未来高附加值转 化的方向，标志着政策进入新阶段，随着全球石化产能的调整与重组及国内治理 “内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制。炼化方面，炼化扩 能接近尾声，炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”“油转特”加 速，炼化行业有望高质量发展。 从原油进口数量来看，在 2020年以前，我国原油进口数量整体上呈逐年上 涨、持续攀升的状态，2020年以来，原油进口数量维持在高位并震荡波动。 数据来源：choice （2）政策导向清晰，绿色低碳转型势在必行 国家层面通过《“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》等纲领文件，为行业设定了明确的发展框架。核心方向是坚定不移地向绿色化、低碳化、智能化、高端化转型。单纯扩大产能的道路已被政策否定（如《2024—2025 年节能降碳行动方案》严控炼油等行业新增产能），未来的投资和发展重点集中 于化工新材料、高端专用化学品、节能环保技术及数字化改造等领域。“双碳” 目标对高耗能化工企业形成刚性约束，推动全行业节能降碳改造。 2020-2024年再生资源回收总量趋势图（万吨/年） 数据来源：iFind 发展循环经济，特别是对副产物和废弃物的高值化利用，已成为我国石化化工行业实现“双碳”目标、推进绿色低碳转型的关键路径。对于茂化实华这类处于特大型炼化基地腹地的优势企业而言，循环经济不仅是国家政策要求，更是其业务实现转型升级的良好机遇。 （3）面临多重挑战，结构性矛盾与市场竞争加剧 当前，我国化工行业产能结构性饱和与同质化竞争问题仍然突出，行业整体面临“需求收缩、供给冲击”的严峻挑战： ① 聚丙烯（PP） 聚丙烯（PP）产能持续快速增长，2023年新增产能 455万吨，2024年计划投产达 650万吨，行业价格竞争激烈，利润空间被持续压缩。 数据来源：choice 2026年是中国聚丙烯产能投放的又一高峰年。据行业权威数据预测，2026年国内新增聚丙烯产能将超过 560万吨，总产能突破 6,000万吨/年，国内自给率将超过 100%，行业全面进入净出口时代。受此影响，通用拉丝料、注塑料的价差预计在 2026-2028年间将维持在历史低位，行业平均开工率可能承压至 75%左右。 尽管总量饱和，但在高熔指纤维料、薄壁注塑专用料、车用改性基料等细分领域，国内高端供给仍显不足。公司作为华南地区重要的聚丙烯生产商，产品主要面向珠三角发达的日用塑料及家电汽车产业集群，具有显著的“短流程、定制化、响应快”优势。 ② 液化石油气（LPG） 在美伊战争之前，权威机构预测在 2026年，随着美国 LPG出口终端的进一 步扩能以及中东地区（特别是沙特 Jafurah非常规气田）产量的释放，全球 LPG 供应将趋于宽松。标普全球等机构预测，2026年亚洲 LPG市场将面临供应饱和 压力，这将大概率压低沙特合同价。 美伊战争开打后，2026年 3月以来，国内液化石油气（LPG）期货价格走 出一轮上涨行情，期货累计涨幅超过 60%。本轮上涨行情的核心驱动并非国内需 求旺季，而是中东冲突升级、关键能源设施受损、霍尔木兹海峡航运受阻引发的 全球供给侧剧烈扰动。作为全球最大的 LPG进口国，中国对外依存度较高，国 际供给格局突变直接通过进口成本与贸易流向传导至国内盘面。 中国液化石油气（LPG）当月产量趋势图（2000年 07月-2026年 05月） 数据来源：choice 中国液化石油气（LPG）当月价格趋势图（2013年 12月-2026年 06月） 数据来源：choice （4）美伊战争对石油化工行业的影响 美伊战争前，全球石油化工行业面临竞争激烈与需求疲软的双重压力。全球化工产能仍在持续扩张，且产能扩张基本集中在中国，形成结构性供给的压力，欧洲、日韩等因成本高企陆续关停部分产能。石油化工需求端恢复缓慢，欧洲乙烯、丙烯需求未完全恢复，布伦特原油价格稳定在 60-75美元/桶区间，为石油化工产品提供相对稳定的成本锚点，聚丙烯 2025年全年受供应宽松影响，价格呈持续震荡下行的走势。 随着美伊战争开打、霍尔木兹海峡运输中断，全球供给端遭遇断崖式收缩。 来自中东的原油和天然气出口严重受阻，石脑油、丙烷等关键原料出口近乎停滞。 霍尔木兹海峡承担着全球约 20%的原油与液化天然气运输量，更是中东丙烯、丙烷等聚丙烯核心原料运往亚洲市场的必经之路。国内聚丙烯产能中，油制来源PP占比约 55%，PDH来源占比约 20%，两者均高度依赖中东进口的原油、丙烷等原料。原料运输受阻叠加油价飙升，企业生产成本大幅抬升，部分装置因原料短缺被迫降负或停工，产能利用率随之持续走低。 美伊战争同样推高了石油化工产品需求端的价格。以聚丙烯为例，受美伊冲突影响，原料快速拉升，聚丙烯价格急速跳涨，高位震荡格局凸显。原料端的紧张迅速传导至生产环节，原料供应受阻、成本大幅抬升，迫使大量装置降负运行，供应收缩成为支撑价格上行的核心力量。同时，海外买家因中东供应不稳，紧急转向中国采购，出口需求阶段性增加，尤其是 3-4月份出口量增加明显，聚丙烯的出口量达到进一步收紧国内流通货源，支撑 PP价格维持高位震荡格局。 美伊战争将石油化工行业从“低成本、弱平衡”推向“高成本、紧供应”的新阶段，即使战事缓和，预计油价仍将长期高于战前 60美元/桶的水平。 2、行业发展趋势 （1）政策驱动反内卷与结构优化 2024年 7月 30日，中共中央政治局会议首次明确提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，标志着反内卷正式纳入国家政策视野。2024年 12月，中央经济工作会议提出“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”。2026年 3月，政府工作报告在介绍 2026年政府工作任务时提出，加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。 2025年 7月，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部等五部委办公厅联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，文件明确摸底评估对象主要包括截至 2025年 5月 30日，石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限或实际投产运行超过20年的生产装置。2025年9月工业和信息化部、生态环境部等七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，围绕强创新、提效益、拓需求、优载体、促合作等 5方面部署 10项重点任务，其中提及扩大有效投资，促进转型升级。严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，防范煤制甲醇行业竞争过于激烈的风险。制定实施《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案》，健全支撑老旧装置科学评估和对标改造的标准体系。开展行业数字化转型成熟度诊断评估和技术改造，实施“人工智能+石化化工”行动。支持企业加大节能、节水和减污降碳改造力度。 加快高端化、绿色化、数字化相关标准制修订。 （2）绿色化与智能化主导下的转型升级 近年来，石油化工行业研发投入持续加大，研发投入强度显著提升。产业转型和技术升级成果显著：核心技术国产化取得重大进展，催化裂化、加氢裂解等关键工艺装备的国产化率已突破较高水平，百万吨乙烯“三机”等重大装备的国产化能力实现重大突破；数字技术深度融合成为行业技术发展的重要特征，基于数字孪生的智能工厂可大幅缩短建设周期，应用该技术的企业设备故障率显著下降，运营效率明显提升；分子炼油技术的应用有效推动原油加工增值率大幅提高，较传统工艺实现较大幅度提升；微反应器技术使精细化工产品收率显著提高，展现了石油化工生产过程向精细化、高效化发展的技术特点。 高端材料领域也取得重要突破，茂金属聚烯烃的国产化率近年来大幅提升，已占据较大市场份额；POE（聚烯烃弹性体）等曾长期受国外垄断的高端材料实现技术突破，国产化进程已全面启动。但溶液聚合工艺等关键技术仍亟待突破，当前高端聚烯烃生产技术对进口依赖度依然较高，高端专用料的自给率仍显不足。 在芳烃产业链方面，2023年对二甲苯（PX）产能已大幅提升，基本结束长期依赖进口的局面。展望未来五年，PX新装置投产计划相对有限，至“十五五”末预计仍将存在一定供应缺口。这些发展态势凸显了石油化工高端材料领域加快进口替代与技术自主的重要性。 3、影响行业发展的有利因素和不利因素 （1）有利因素 ① 国家顶层设计引领产业方向 在“双循环”与制造强国战略背景下，国家持续出台政策推动石化行业高端化发展。《“十四五”原材料工业发展规划》明确支持关键催化、分离技术突破及高端聚烯烃等新产品研发。《精细化工产业创新发展实施方案》聚焦新能源、新材料需求，鼓励协同创新，提升高端聚烯烃、高性能纤维等产品供给能力。在政策引导下，国内企业在碳纤维、己二腈、聚烯烃弹性体等“卡脖子”领域取得重大突破，逐步打破国外垄断，推动产品结构向高端差异化转型。 ② 新兴领域需求催生增长新引擎 5G通信、新能源汽车、高端装备制造等新兴产业快速发展，为石化行业开辟了新的市场空间。5G基站建设大幅拉动了高频覆铜板、射频电缆等对特种氟塑料的需求；新能源汽车的爆发式增长带动锂电电解液、隔膜及轻量化工程塑料、碳纤维复合材料等石化产品需求持续攀升；航空航天、海洋工程等领域对特种橡胶、高性能纤维的需求同样旺盛。这些新兴领域不仅拉动了石化产品需求，更推动了行业向高端化、精细化方向升级。 ③ 国际市场出口潜力持续释放 面对石油化工行业竞争激烈的环境，大型石化企业积极拓展海外市场，出口规模稳步增长。“一带一路”倡议为行业国际化提供了新机遇，中国石化企业在沿线国家形成了从上游勘探、中游炼化到下游销售的完整产业链布局，打造了一批标志性合作项目，既满足了当地需求，也提升了我国石化行业的国际竞争力。 （2）不利因素 ① 市场供需结构性失衡：“内卷”加剧与需求疲软并存 我国大宗基础化学品产能居世界首位，但扩张速度远超需求增长，导致同质化低价竞争严重，行业出现“增产不增利”现象。传统需求方面，成品油消费因新能源替代已提前达峰，房地产投资疲弱拖累建材相关化工品需求；而高端装备、半导体等产业对电子化学品、高性能工程塑料等高端材料的需求快速增长，国内高端化工的供给能力却明显不足，核心产品仍依赖进口，存在“卡脖子”风险。 ② 资源与成本双重压力：盈利空间持续收窄 国内油气勘探开发难度大、周期长，企业对外购原油依赖度居高不下，资源获取不确定性增强。同时，全球乙烯原料向轻质化转型，乙烷路线成本优势明显，而国内仍以石脑油路线为主，原料结构调整滞后，成本竞争力不足。“双碳”目标下，行业面临严格的碳排放双控要求，企业需投入大量资金进行节能降碳改造，环保设施运行成本占生产成本的比例不断上升，部分中小企业因难以承受合规成本而面临关停风险。 4、行业的进入壁垒 （1）资金壁垒 化工行业属于典型的资本密集型产业，项目投资强度远超一般制造业。大型炼化一体化项目投资动辄数百亿元甚至更高，仅前期土地购置、设备采购就需占用巨额资金；中型特色化工项目投资规模同样可观，且建设周期漫长，对企业的现金流构成巨大压力。此外，化工行业设备专用性强，折旧周期长，一旦项目终止或竞争过于激烈，资产处置损失极大，进一步推高了投资风险。 同时，运营与研发阶段的资金消耗同样持续不断。投产初期需储备大量原材料库存，仅主要原料采购一项就需占用可观的流动资金；高端化工领域研发投入强度高，新进入者需持续投入资金突破技术瓶颈，且研发失败风险显著；环保改造、安全升级等强制性投入逐年增加，运营成本居高不下，中小企业往往难以承受。 （2）政策与合规壁垒 国家严控“两高”行业新增产能，新建项目审批涉及环评、安评、能评、水土保持等多项许可，流程繁琐、周期漫长，产业布局也受到严格限制，新建项目原则上需进入国家级石化基地，而优质临港、临资源地块已被龙头企业占据，新增园区审批难度大。 在“双碳”目标下，碳排放配额、能耗双控成为硬性约束，新企业需额外投入购置碳捕捉、余热回收等减排设备，投资负担沉重。同时，国际碳壁垒政策的溢出效应显现，合规成本显著增加。绿色工厂、绿色园区认证逐渐成为市场准入的前提条件，认证过程需投入大量资金进行工艺改造，中小企业难以在短期内达标。 （3）技术壁垒 高端化工领域（如高性能碳纤维、特种工程塑料）的核心技术被国际巨头垄断，国内企业面临专利交叉许可限制，新进入者难以绕开专利壁垒。炼化一体化、煤制烯烃等复杂工艺的反应参数、催化剂配方需长期摸索优化，头部企业通过数十年实践积累形成技术诀窍，新企业短期内无法复制。关键设备依赖进口，国外供应商优先与长期合作的龙头企业合作，新企业面临设备采购难题。 此外，行业研发投入门槛高，要实现技术突破需要高强度的研发投入，新进企业往往缺乏资金与人才储备，研发能力薄弱。产学研转化效率低，实验室技术向产业化转化周期漫长，成功率不高，且部分产品从技术突破到竞争过于激烈的窗口期极短，新企业容易陷入“研发成功即竞争激烈”的困境。 （4）环保与安全壁垒 新企业需一次性投入巨额资金建设废气处理、废水回用、固废处置等环保设施，环保投资占比高。环保排放标准持续加严，新企业需采用更先进的治理技术，运行成本显著高于存量企业。同时，土壤修复、地下水保护等生态环保要求不断提升，项目退役后还需投入资金进行环境修复，进一步增加了长期成本。 化工行业属于高风险行业，新企业缺乏安全管理经验，易发生安全事故，一旦发生将面临巨额罚款与停产整改。应急设施投入大，如危化品储罐区的防火防爆设施、应急救援队伍建设等需持续投入，且需通过严格的安全验收。此外，公众“邻避效应”日益凸显，新化工项目易引发周边居民抗议，导致项目审批延迟或终止，最终可能使建设成本激增。 5、行业的周期性、区域性特征 （1）周期性特征 石油化工行业作为国民经济基础产业，其景气度与宏观经济高度正相关，周期波动通常滞后于经济周期。经济繁荣期，制造业、房地产、交通等下游领域需求旺盛，带动原油加工量、合成材料消费量增长；经济下行期，下游需求疲软，行业整体承压。 传统领域（如建材、燃油）周期性显著，其需求波动直接影响相关化工产品；而新兴领域（如电子化学品、新能源材料）抗周期性较强，能够部分对冲传统业务的周期波动风险。 行业产能建设周期长，高峰与低谷形成完整的周期循环。以乙烯行业为例，产能建设周期普遍较长，在集中扩能期后，行业供给能力大幅提升，而下游需求增长相对平稳，行业将进入供需结构优化、产业提质升级的转型阶段，这为行业高端化、精细化发展以及落后产能出清创造了重要窗口期。 （2）区域性特征 我国化工行业呈现明显的区域分布特征，可归纳为两大类型： 一是沿海密集带。依托港口物流与原料进口优势，形成了多个国家级石化基地。沿海地区百亿级项目集中落地，聚焦炼化一体化与高端新材料，物流成本相对较低。 二是内陆资源依托型。内蒙古、陕西、新疆等能源大省依托煤炭资源，发展煤制烯烃、煤基新材料产业，形成“煤炭-化工-新材料”全产业链布局。 总体而言，资源禀赋决定了布局基础：沿海地区依赖海运进口原油，内陆地区依托煤炭、油气资源，分别形成产业集群。在国家严格限制“两高”行业新增产能的背景下，新建项目原则上需布局于国家级石化产业基地。沿海地区通过优化审批流程、保障能源供应等创新举措，加快了项目落地进程；内陆地区则在政策支持下，可在合规前提下适度发展现代煤化工产业。 （二）行业主管部门和行业管理体系 1、行业管理体系 中国石油化工行业是一个受到多部门协同、全链条严密监管的领域。其管理体系呈现出“规划发展、安全环保、专业市场、属地管理”相结合的特征。 （1）行业规划与发展主管部门 工业和信息化部作为核心的行业主管部门，负责制定并组织实施国家层面的产业政策和发展规划。例如，牵头制定并发布了指引“十四五”期间行业发展的纲领性文件：《“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，统筹指导化工园区的规范建设、产业结构调整、数字化转型及新材料研发推广等工作。 （2）安全生产与应急管理主管部门 应急管理部及地方各级应急管理部门是危险化学品安全监管的核心机构。负责制定安全生产规划（如《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》），对危险化学品的生产、储存、经营、使用实施行政许可（如《安全生产许可证》《危险化学品经营许可证》）和日常监管，强化重大危险源管控，并组织开展化工园区安全风险排查治理，其制定的《化工园区安全风险排查治理导则》是化工园区安全管理的核心规范。 （3）生态环境保护与节能管理主管部门 生态环境部及地方各级生态环境部门主导行业环保标准、污染物排放总量控制及“双碳”政策的制定与执行，负责环境影响评价审批、排污许可证的核发与监管、温室气体排放报告与核查，并推动行业挥发性有机物（VOCs）综合整治、固体废物及危险废物的规范化管理。核心法律包括《中华人民共和国环境保护法》《中华人民共和国大气污染防治法》《中华人民共和国水污染防治法》等。 （4）市场与质量监督主管部门 国家市场监督管理总局及地方各级市场监管部门负责企业法人登记（营业执照）、工业产品生产许可证的管理（对列入目录的化工产品）、产品质量的国家监督抽查、反不正当竞争及价格行为的监管。公司需遵守其颁布的如《中华人民共和国产品质量法》《中华人民共和国反不正当竞争法》等法规。 2、主要法律法规和政策 公司所属行业主要遵从安全生产、公共安全、产品质量、环境保护与循环经济等方面的法律法规，具体如下：
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